Факторы формирования валютного курса в малой открытой экономике тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Фадюшин, Алексей Борисович

• Фадюшин, Алексей Борисович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Фадюшин, Алексей Борисович

Введение 3.

Глава 1. Теоретический анализ факторов формирования валютного курса. 9.

1.1. Теории валютных курсов. 9.

1.1.1. Денежная теория и гипотеза паритета покупательной способности. 11.

1.1.2. Подход с точки зрения активов. 23.

1.1.3. Другие теории (модель процентного паритета; теории, основанные на изменении производительности; «поведенческая» модель; модель реального равновесного валютного курса). 27.

1.2. Режимы валютных курсов: проблема классификации и выбора. 36.

1.2.1. Теоретические концепции выбора режима валютного курса: теория оптимальных валютных зон, синдром «страха плавания». 36.

1.2.2. Существующие методы классификации режимов валютных курсов. Биполярность выбора. Условия перехода от одного режима к другому. 48.

1.2.3. Особенности выбора режима валютного курса в развивающихся странах и странах с переходной экономикой. 66.

Глава 2. Особенности факторов формирования валютного курса в малой открытой экономике. 76.

2.1. Проведение классификации режимов валютных курсов: обоснование необходимости, методология и результаты. 76.

2.2. Определение факторов, влияющих на выбор режима валютного курса в малой открытой экономике: общие черты и особенности развитых, развивающихся стран и стран с переходной экономикой. 96.

2.3. Эмпирическая модель валютного курса для малых открытых экономик. 112.

2.4. Валютная политика: опыт стран с переходной экономикой и

России. 123.

2.4.1. Номинальные якори денежно-кредитной политики. 123.

2.4.2. Валютная политика в России в 1999-2005 годах. Сопоставление официальных целей денежно-кредитной политики и фактических приоритетов. 127.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Факторы формирования валютного курса в малой открытой экономике»

Актуальность темы исследования. В последние десятилетия наблюдается бурное развитие глобального рынка капитала и финансовых услуг. В этих условиях динамика валютных курсов оказывает всё большее влияние на общую макроэкономическую ситуацию в странах мира. Особенно это относится малым открытым экономикам, внутренняя денежно-кредитная политика которых не оказывает воздействие на мировую ставку процента. Для этих стран валютный курс становится одним из основных инструментов приспособления к меняющимся внешним условиям. Этому способствуют также и принципы функционирующей мировой валютной системы, которая позволяет денежным властям отдельных стран использовать любую систему валютных курсов по своему выбору.

Валютные кризисы середины 1990-ых годов в разных странах мира показали, что несбалансированность валютной политики может приводить к тяжёлым последствиям для всей финансовой системы стран, а в условиях высокой степени мобильности капитала - и к системным кризисам всемирного масштаба. Поэтому выявление и анализ факторов формирования валютных курсов в малых открытых экономиках является актуальной теоретической задачей, которая имеет также и большое практическое значение.

Степень научной разработанности темы исследования определяется трудами зарубежных и российских авторов. Теории валютного курса начали развиваться, начиная с 1960-ых годов. Несколько позже появились работы, связанные с теоретическим обоснованием применяемых методов валютной политики.

Следует отметить значительное разнообразие теорий валютного курса, которые разработаны к настоящему времени. Так, положения базовых теорий валютного курса (денежной теории, подхода с точки зрения активов) изложены в работах Р. Дорнбуша, Я. Френкеля, М. Муссы, А. Стокманна, Р.

Лукаса, П. Кури, У. Бренсона, П. Масона, П. Изарда и других. При этом анализ проводился при различных предпосылках, в том числе в условиях рациональности ожиданий экономических агентов. Эмпирическая проверка данных теорий проводилась С. Эдвардсом, Р. Макдоналдом, Г. Уильямсом, П. Смитом, Д. Кашманом. Идея паритета покупательной способности как ориентира колебаний валютного курса в долгосрочной перспективе обосновывается Р. Дорнбушем, М. Эвансом, Р. Макдоналдом, Л. Рикки, М. Тэйлор, А. Тэйлор.

Разработкой теории валютных курсов, в которой основным фактором выступает неравномерное изменение производительности между секторами экономики, занимались К. Клементе, Я Френкель, М. Чинн. Модель процентного паритета проверяется в работах М. Обстфелда, Р. Миза, К. Рогоффа, А. Веласко, В Раззака, Р. Макдоналда, Дж. Нагаясу. Нелинейные модели валютного курса исследуются в работах Л. Сарно, Дж. Криди, В. Мартина.

Отдельным направлением исследований является вопрос о выборе оптимального режима валютного курса, который рассматривается в работах Р. Манделла, Р. Маккиннона, К. Рогоффа, Ф. Мишкина, С. Эдвардса, Дж. Франкеля. Различные варианты классификации режимов валютных курсов предложены Е. Леви-Иейяти, Ф. Штурценеггером, К. Рейнхарт, К. Рогоффом, А. Чош.

Вопросы, связанные с проведением валютной политики, также получили достаточно широкое освещение. Г. Калво и К. Рейнхарт подняли тему несоответствия между официальными целями валютной политики и действительными её приоритетами. Влияние трансформационных процессов в странах с переходной экономикой на динамику валютных курсов рассмотрены в работах Дж. Саш, А. Берга, Р. Чанга, А. Веласко, Т. Слок.

Среди российских учёных моделированием валютного курса занимаются, в частности, Н. Бочарова, С. Дубовский, В. Клюев, которые используют экономико-математические методы анализа. Вопросы валютной политики анализируются А. Аникиным, Л. Н. Красавиной, Д. В. Смысловым, А. В. Холоповым, Н. А. Миклашевской, В. Д. Щетиныным, М. В. Кулаковым, С. М. Дробышевским, А. Илларионовым, Д. И. Полевым и другими.

Вместе с тем анализ показывает, что большинство работ, рассматривая отдельные вопросы теории валютных курсов, имеет достаточно фрагментарный характер. Отсутствуют работы, в которых проводится комплексный анализ факторов формирования валютного курса и факторов выбора режима валютного курса в малых открытых экономиках.

Цель и задачи исследования. Цель диссертации заключается в определении факторов, влияющих на динамику валютного курса и на выбор режима валютного курса в малых открытых экономиках.

Для достижения поставленной цели определены следующие задачи исследования:

- проанализировать содержание и эволюцию теоретических подходов к определению факторов формирования валютных курсов;

- разработать методологию определения факторов формирования валютных курсов в малых открытых экономиках;

- определить состав факторов, влияющих на динамику валютного курса и на выбор режима валютного курса в малых открытых экономиках; направление воздействия этих факторов;

- выявить и обосновать различия при определении факторов формирования валютного курса между развитыми, развивающимися странами и странами с переходной экономикой;

- проанализировать методы валютной политики в странах с переходной экономикой и России с точки зрения соответствия официальных и реальных целей денежно-кредитной политики.

Объектом исследования определена малая открытая экономика.

Предметом исследования является валютный курс и факторы, определяющие его динамику.

Теоретической и методологической основой исследования послужили разработки российских и зарубежных учёных в области теорий валютного курса, методологические рекомендации международных финансовых организаций. В своём исследовании автор опирался на первоисточники - монографии и статьи признанных специалистов в области экономической теории валютных курсов. В качестве эмпирической базы исследования использованы статистические данные Центрального банка РФ, Международного Валютного Фонда, для анализа которых применялись общенаучные и эконометрические методы исследования.

Научная новизна диссертации.

1. Обобщены теоретические подходы к анализу факторов формирования валютных курсов, прослежена их эволюция, которая соотнесена с практикой проведения валютной политики в странах мира. Показано, что вопрос о выработке всеобъемлющей универсальной теории валютного курса в настоящее время не ставится. С течением времени при анализе условий выбора режима валютного курса происходит смещение акцента от оперирования количественными макроэкономическими критериями к качественным. В результате современная экономическая теория валютных курсов объясняет те экономические явления (в частности, синдром страха плавания, синдром страха перед объявлением фиксации), которые не находили объяснения ранее.

2. Разработана новая методология классификации режимов валютных курсов, основанная на проводимой де-факто валютной политике. В качестве критериев классификации предложено использовать значения волатильности обменных курсов национальных валют и величины международных резервов. Определено понятие целевой валюты как мировой валюты, на курс которой денежные власти ориентируются при проведении внутренней валютной политики.

На основании разработанной методологии проведена классификация режимов валютных курсов в странах мира за период с 1974 года по 2005 год; в результате выявлены изменения относительной роли каждой из мировых валют в мировой валютной системе и общие этапы эволюции Ямайской мировой валютной системы.

3. Обоснован метод определения факторов выбора режима валютного курса. Определён универсальный состав факторов, влияющих на выбор режима валютного курса в малых открытых экономиках. Доказано, что процесс выбора режима валютного курса денежными властями зависит от того, является страна развитой, или нет. Выявлены особенности состава и воздействия факторов выбора режима валютного курса в развитых, развивающихся странах, и странах с переходной экономикой.

4. Построена эмпирическая модель валютного курса для малых открытых экономик как инструмент определения факторов, влияющих на динамику валютного курса. Предлагаемая эмпирическая модель основывается в основном на предпосылках денежной теории. Особенностью модели является включение режима валютного курса в качестве одного из параметров модели, а также других факторов, отражающих положение страны на международном рынке капитала, и влияние внешнеторговых операций на показатели платёжного баланса.

В результате определён состав факторов, влияющих на динамику валютного курса в малых открытых экономиках (в целом и по отдельным группам стран). Показано, что на динамику валютного курса в малых открытых экономиках оказывают влияние как денежные, так и неденежные факторы. Объяснены выявленные различия по составу и воздействию факторов на динамику валютного курса между развитыми, развивающимися странами и странами с переходной экономикой.

5. Проанализированы методы валютной политики Банка России за период с 1999 по 2005 год. Выявлены фактические приоритеты денежно-кредитной политики, которые сопоставлены с официально объявляемыми целями. Объяснены причины неполного соответствия между объявляемыми и фактическими целями.

Практическая значимость. Результаты, полученные в исследовании, могут быть использованы денежными властями стран с малой открытой экономикой при проведении валютной политики. Материалы диссертации могут быть использованы при преподавании курсов «Экономическая теория», «Макроэкономика», при разработке и преподавании спецкурса «Теории валютного курса».

Апробация результатов. Диссертация обсуждалась на кафедре Политической экономии экономического факультета МГУ им. М. В. Ломоносова. Основные положения исследования были представлены автором на международных научно-практических конференциях «Ломоносов-2002», «Ломоносов-2003», «Ломоносов-2004» в МГУ им. М. В. Ломоносова; «Современная экономическая теория и реформирование экономики России» в Российском университете дружбы народов; в Уральском государственном университете. Отдельные вопросы, затронутые в исследовании, освещены в публикациях автора.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Фадюшин, Алексей Борисович

Наши выводы подтверждаются также исследованиями других экономистов.

Так, в научном докладе Консорциума экономических исследований и

80 образования экономисты А. Вдовиченко и В. Воронина попытались выяснить не декларируемые, а реальные цели денежно-кредитной политики Банка России. Они оценили правило поведения Банка России в зависимости от отклонения инфляции, уровня экономической активности и реального обменного курса рубля от своих целевых значений (в случае инфляции) или тренда.

Расчёты А. Вдовиченко и В. Ворониной показали, что денежно-кредитная политика Банка России на протяжении пост-кризисного периода, не смотря на сложность ситуации, не была дискреционной, а напротив, носила вполне чёткую направленность. При проведении политики денежные власти в течение 1999-2003 годов ориентировались на целевые значения трёх основных показателей - динамики обменного курса рубля, темпов экономического роста и инфляции. Такой подход соответствует теории и практике денежно-кредитного регулирования, однако в некоторой степени противоречит официальным заявлениям денежных властей о приоритетности борьбы с инфляцией.

Устойчивая и выраженная зависимость регулирующих действий Банка России от динамики обменного курса, и тот факт, что расчёты подтвердили производный характер регулирования Банком России денежной сферы и инфляции, дают А. Вдовиченко и В. Ворониной основание

80 Вдовиченко А., Воронина В. Правила денежно-кредитной политики Банка России// Консорциум экономических исследований и образования, 2004. - Научный доклад № 04/09. предполагать, что на практике масштабы вмешательства российских денежных властей в динамику обменного курса не ограничивались сглаживанием колебаний. На отдельных этапах Банк России оказывал воздействие на равновесный в среднесрочной перспективе уровень реального курса рубля.

Целесообразность активного вмешательства Банка России в динамику курса рубля может быть поставлена под сомнение, так как воздействие на уровень реального обменного курса с целью его занижения для повышения конкурентоспособности российской экономики едва ли является оправданным. Структурные реформы могут быть гораздо более эффективными с точки зрения обеспечения конкурентоспособности российской экономики на долгосрочный период, чем валютная политика.

В настоящее время в России объявлен плавающий режим валютного курса. Практика проведения валютной политики показывает, что это не так -динамика номинального обменного курса рубля контролируется денежными властями с целью недопущения роста реального курса рубля. Данное расхождение характерно для многих развивающихся стран и стран с переходной экономикой, денежные власти которых сталкиваются с недостатком доверия к своим действия со стороны экономических агентов в условиях недостаточного развития институтов денежно-кредитной сферы.

Поэтому представляется, что первоочередной задачей денежных властей России должно являться укрепление финансовой системы, и развитие институтов денежно-кредитной сферы. В этом случае будет происходить постепенное снижение риска дестабилизации финансовой системы. Прозрачность действий Банка России на валютном рынке и в целом прозрачность денежно-кредитной политики являются одним из необходимых условий этого процесса.

В главе 2 автором была проведена классификация режимов валютных курсов. Предлагаемая классификация опирается на проводимую де-факто валютную политику, а не на официально объявляемые режимы валютных курсов. Далее, с использованием результатов классификации были определены факторы выбора режима валютного курса в малых открытых экономиках. Сделан вывод о том, что теоретические концепции выбора режима валютного курса, проанализированные в главе 1, а именно, теория оптимальных валютных зон и синдром «страха плавания», в целом находят своё подтверждение. Установлено, что в странах с переходной экономикой денежные власти при принятии решения о выборе того или иного режима валютного курса опираются на те факторы, которые характерны для развитых стран, а не развивающихся.

Также была построена эмпирическая модель валютного курса, что позволило выявить факторы, влияющие на динамику валютного курса в малых открытых экономиках. Выяснено, что на динамику обменных курсов валют стран с малой открытой экономикой оказывают влияние как денежные (спрос и предложение денег), так и неденежные факторы (положение страны на международном рынке капитала, функционирующий режим валютного курса).

Анализ денежно-кредитной и валютной политики Банка России показал, что объявляемые цели денежно-кредитной политики в 2003-2004 годах не совсем соответствуют фактическим её приоритетам.

Заключение

В соответствии с целями и задачами, поставленными в диссертации,

- обобщены теоретические подходы к анализу факторов формирования валютных курсов;

- разработана новая методология классификации режимов валютных курсов, основанная на проводимой де-факто валютной политике; на основании разработанной методологии проведена классификация режимов валютных курсов в странах мира за период с 1974 года по 2005 год; в результате выявлены изменения относительной роли каждой из мировых валют в мировой валютной системе и общие этапы эволюции Ямайской мировой валютной системы.

- обоснован метод определения факторов выбора режима валютного курса; определён универсальный состав факторов, влияющих на выбор режима валютного курса в малых открытых экономиках;

- построена эмпирическая модель валютного курса для малых открытых экономик, в которой в качестве факторов формирования валютного курса рассмотрены как денежные, так и неденежные факторы;

- рассмотрена валютная политика, проводимая Банком России за период с 1999 по 2005 год; выявлены фактические цели денежно-кредитной политики, которые сопоставлены с официально объявляемыми целями;

К основным результатам исследования относится определение состава и направления воздействия факторов, влияющих на динамику валютного курса и выбор режима валютного курса в малых открытых экономиках.

Теоретический анализ факторов формирования валютного курса позволил выявить многогранность исследуемой темы. Обобщение теорий валютного курса показало, что в настоящее время нельзя ставить вопрос о выработке всеобъемлющей универсальной модели валютного курса, так как в рамках такой модели нельзя учесть непрерывность экономического развития и изменение условий функционирования мировой экономики.

В результате анализа эволюции теоретических концепций выбора режима валютного курса было установлено, что с течением времени происходит смещение акцента от оперирования количественными макроэкономическими критериями (в рамках теории оптимальных валютных зон) к качественным - обращается внимание на уровень развития институтов денежно-кредитной сферы, процесс принятия решения в условиях рациональности ожиданий экономических агентов; в результате с теоретической точки зрения были объяснены, те экономические явления (в частности, синдром страха плавания, синдром перед объявлением фиксации), которые не находили объяснения ранее. Также было показано, что решение о выборе того или иного режима валютного курса перестало рассматриваться как решение, принимаемое денежными властями раз и навсегда; в результате стал широко обсуждаться вопрос об условиях перехода между разными режимами валютных курсов, что дало дополнительный толчок новым исследованиям в данной области.

Определение особенностей факторов формирования валютного курса в малых открытых экономиках позволило .установить, что в условиях значительного увеличения масштаба мирового рынка капитала и финансовых услуг малые открытые экономики в последнее время сталкиваются с новыми ограничениями при проведении валютной и денежно-кредитной политики.

Во-первых, с середины 1990-ых годов начался новый этап эволюции мировой валютной системы, который связан с отказом многих стран от плавающего валютного курса в пользу фиксированного. Этот факт отражает реакцию денежных властей многих стран на изменившиеся условия. Теоретическое объяснение этому явлению было дано в начале 21 века (синдром «страха плавания», гипотеза биполярного выбора). Анализ статистических данных показал, что данные теоретические концепции в целом находят своё подтверждение для малых открытых экономик.

Во-вторых, в изменившихся условиях повышается роль институтов денежно-кредитной сферы. Уровень развития институтов денежно-кредитной сферы оказывается значимым фактором при выборе режима валютного курса и влияет на динамику валютного курса. Стабильность валютных курсов в долгосрочном плане намного легче достижима при наличии развитой финансовой системы. Поэтому приоритетом в деятельности денежных властей развивающихся стран и стран с переходной экономикой должно стать ускоренное развитие институтов денежно-кредитной сферы, и установление прозрачных правил денежно-кредитной политики, что увеличит степень доверия экономических агентов и упростит достижение поставленных целей.

В-третьих, трансформационные процессы, идущие в странах с переходной экономикой, накладывают серьёзный отпечаток на динамику валютного курса. Поэтому построение универсальной модели валютного курса для малых открытых экономик представляется целесообразным только с целью изучение наиболее общих закономерностей формирования валютного курса. Требуется отдельное и более подробное изучение факторов формирования валютного курса в странах с переходной экономикой, которое позволило бы в максимально возможной степени учесть специфические особенности этих стран. В то же время, должна оставаться чёткая теоретическая основа.

В-четвёртых, использование валютного курса в качестве основного инструмента антиинфляционной политики денежных властей должно опираться на взвешенную стратегию денежно-кредитной политики. Иначе существует высокий риск быстрого накопления макроэкономических диспропорций в экономике, что, в свою очередь, является причиной возникновения валютных и финансовых кризисов, в том числе и глобального масштаба.

В качестве направлений дальнейшего исследования данной проблематики автору видится анализ факторов, влияющих на динамику валютного курса рубля, а также прикладные вопросы теории валютного курса - какое влияние изменение валютного курса оказывает на темп инфляции, экономический рост, показатели платёжного баланса при различных макроэкономических условиях.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Фадюшин, Алексей Борисович, 2005 год

1. Аникин А. История финансовых потрясений. Российский кризис в свете мирового опыта. 2-е изд., дополненное и переработанное. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2002. - 448 с.

2. Блауг М. Методология экономической науки, или Как экономисты объясняют. Пер. с англ./ Науч. ред. и вступ. ст. В. С. Автономова. — М.: НП «Журнал Вопросы экономики», 2004. 416 с.

3. Бочарова Н. Моделирование оптимального валютного курса// Вопросы экономики, 2001.-№ 8.-е. 66-81.

4. Бурлачков В. Современные проблемы теории валютного курса// Вопросы экономики, 2003. № 3. - с. 17-30.

5. Вдовиченко А., Воронина В. Правила денежно-кредитной политики Банка России// Консорциум экономических исследований и образования, 2004. Научный доклад № 04/09.

6. Гайдар Е. Восстановительный рост и некоторые особенности современной экономической ситуации в России// Вопросы экономики, 2003.-№5, с. 4-18.

7. Дробышевский С. Внутренние факторы денежно-кредитной политики России/ Экономика переходного периода: Сборник избранных работ. 1999-2002. М.: Дело, 2003. - С. 436-466.

8. Дробышевский С. Полевой Д. Проблемы создания единой валютной зоны в странах СНГ. М.: ИЭПП, Научные труды №80Р, 2004. - 110 с.

9. Дубовский С. Обменный курс рубля как результат денежной эмиссии, внешней торговли и блуждающих финансовых потоков// Экономика и математические методы, 2002. т. 38. - № 2. - с. 84-96.

10. Дынникова О. Является ли слабый рубль ключевым фактором экономического роста?/ Модернизация российской экономики: В 2 кн./ Отв. Ред. Е. Г. Ясин. Кн. 1. М.: ГУ ВШЭ, 2002. - С. 192-199.

11. Золотухина Т. К вопросу об определении уровня достаточности официальных золотовалютных резервов// Вопросы экономики, 2003. -№3.-с. 31-50.

12. Золотухина Т. Укрепление национальной валюты и рост российской экономики// Вопросы экономики, 2004. № 6. - с. 95-111.

13. Илларионов А. Реальный валютный курс и экономический рост// Вопросы экономики, 2002. -№ 2. с. 19-48.

14. Инфляция и валютная политика: Колл. авторов// Вопросы экономики, 2003.-№ 12.-с. 39-55.

15. Ишияма И. Теория оптимальных валютных зон: обзор/ Евро — дитя Манделла? Теория оптимальных валютных зон: Сборник статей: Пер. с англ. М.: Дело, 2002. - С. 221-271.

16. Кадочников П. Внешние факторы денежно-кредитной политики РФ/ Экономика переходного периода: Сборник избранных работ. 1999-2002. М.: Дело, 2003. - С. 467-492.

17. Клепач А. Валютный курс: монетарные и немонетарные факторы его динамики/ Модернизация российской экономики: В 2 кн./ Отв. Ред. Е. Г. Ясин. Кн. 1. -М.: ГУ ВШЭ, 2002. С. 162т 177.

18. Красавина Л. Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Учеб. для студентов вузов. 2 изд., перераб. и доп. - М., 2002.

19. Кулаков М. В., ред. Современные направления развития мировой экономики: Сб. работ молодых учёных. М., 2001. -

20. Лаффер А. Два аргумента в защиту фиксированных курсов/ Евро — дитя Манделла? Теория оптимальных валютных зон: Сборник статей: Пер. с англ. М.: Дело, 2002. - С. 196-220.

21. Линдерт П. Экономика мирохозяйственных связей: Пер. с англ./ Общ. ред. и предисл. О. В. Ивановой. М.: Прогресс, 1992. - 520 с.

22. Манделл Р. Необщий взгляд на общую валюту/ Евро дитя Манделла? Теория оптимальных валютных зон: Сборник статей: Пер. с англ. — М.: Дело, 2002.-С. 127-150.

23. Махлуп Ф. Теория валютного курса/ Этот изменчивый обменный курс: Сборник статей: Пер. с англ. М.: Дело, 2001. - С. 22-82.

24. Миклашевская Н. А., Холопов А. В. Международная экономика: Учебник / Под общ. ред. А. Сидоровича; МГУ им. М.В. Ломоносова. 3-е изд., перераб и доп. - М.: «Дело и сервис», 2004. - 352 с.

25. Моисеев С. Макроанализ валютного курса: от Касселя до Обстфельда и Рогоффа// Вопросы экономики, 2004. № 1. -е. 49-65.

26. Осипова О. Страх перед свободным плаванием или вынужденная стабилизация курса?// Вопросы экономики, 2004. № 6. - с. 112-123.

27. Прикладная статистика. Основы эконометрики: Учебник для вузов: В 2 т. 2-е изд., испр. Т. 2: Айвазян С. Основы эконометрики. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 432 с.

28. Смирнов А. Лекции по макроэкономическому моделированию: Учебное пособие для вузов. М.: ГУ ВШЭ, 2000. - 351 с.

29. Смыслов Д. В. Кризис современной валютной системы капитализма и буржуазная политическая экономия. М.: Наука, 1979. - 423 с.

30. Смыслов Д. В. Международный валютный фонд: современные тенденции и наши интересы. М.: Финансы и статистика, 1993. - 221 с.

31. Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках. М.: ИЭПП, Научные труды №58Р, 2003. - 244 с.

32. Туманова Е. Шагас Н. Макроэкономика. Элементы продвинутого подхода: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2004. - 400 с.

33. Харрис Л. Денежная теория: Пер. с англ./ Общ. ред. и вступ. ст. В. М. Усоскина. М.: Прогресс, 1990. - 750 с.

34. Холопов А. В. Использование политики обменного курса в программах макроэкономической стабилизации/ Российская экономика: финансовая система. М., 2001.

35. Шагалов Г. JI. Вопросы определения рациональности политики валютного курса стран СНГ// Экономика и математические методы, 2001.-т. 37.-№ 1. — с. 25-36.

36. Щетинин В. Д. Экономическая дипломатия: Учеб. Пособие для студентов вузов/ Дипломатическая академия МИД России. М.: Междунар. отношения, 2001. - 279 с.

37. Экономика переходного периода. Очерки экономической политики посткоммунистической России 1991-1997: Общ. ред. Е. Гайдара. М.: ИЭПП, 1998.-1113 с.

38. AizenmanJ. A Theory of Current Account and Exchange Rate Determinations// European Economic Review, 1983. Vol. 23. - pp. 261280.

39. AlesinaA., Wagner A. Choosing (and Reneging On) Exchange Rate Regimes// NBER, 2003. Working Paper No. 9809.

40. Batiz L. R., Sy A. Currency Boards, Credibility, and Macroeconomic Behavior// IMF, 2000. Working Paper No. 00/97.

41. Berg A., Borensztein E. The Choice of Exchange Rate Regime and Monetary Target in Highly Dollarized Economies// IMF, 2000. Working Paper No. 00/29.

42. Berg A., Coke R. Autocorrelation-Corrected Standard Errors in Panel Probits: An Application to Currency Crisis Prediction// IMF, 2004. Working Paper No. 04/39.

43. Betts C., Smith B. Money, Banking, and the Determination of Real and Nominal Exchange Rates// International Economic Review, 1997. Vol. 38. -No. 3. - pp. 703-734.

44. BleaneyM. Exchange Rate Regimes and Inflation Persistence// IMF Staff Papers, 2001. Vol. 47. - No. 3. - p. 387-402.

45. Bordo M. Exchange Rate Regime Choice in Historical Perspective// NBER, 2003. Working Paper No. 9654.

46. Boughton J. On the Origins of the Fleming-Mundell Model// IMF, 2002. -Working Paper No. 02/107.

47. Boyer R. Financial Policies in an Open Economy// Economica, 1978. Vol. 45.-No. 177.-pp. 39-57.

48. Broeck M., Slok T. Interpreting Real Exchange Rate Movements in Transition Countries// IMF, 2001. Working Paper No. 01/56.

49. BubulaA., Otker-Robel. The Evolution of Exchange Rate Regimes Since 1990: Evidence from De Facto Policies// IMF, 2002. Working Paper No. 02/155.

50. Calvo G., Celasun O:, Kumhof M. Nominal Exchange Rate Anchoring Under Inflation Inertia// IMF, 2002. Working Paper No. 02/30.

51. Calvo G., MishkinF. The Mirage of Exchange Rate Regimes For Emerging Market Countries// NBER, 2003. Working Paper No. 9808.

52. Celasun O. Exchange Rate Regime Considerations in an Oil Economy: The Case of the Islamic Republic of Iran// IMF, 2003. Working Paper No. 03/26.

53. Chang R. VelascoA. Dollarization: Analytical Issues// NBER, 2002. -Working Paper No. 8838.

54. Chang R., Velasco A. Exchange-Rate Policy for Developing Countries// American Economic Review, 2000. Vol. 90. - No. 2. - p. 71-75.

55. Cheung Y., Chinn M., Pascual A. Empirical Exchange Rate Models of The Nineties: Are Any Fit to Survive?// NBER, 2002. Working Paper No. 9393.

56. Clarida R. The Empirics of Monetary Policy Rules in Open Economies// NBER, 2001. Working Paper No. 8603.

57. Corsetti G., Grilli V., RoubiniN. Exchange Rate Volatility in Integrating Capital Markets// NBER, 1990. Working Paper No. 3570.

58. CreedyJ., Lye J., Martin V. A Non-Linear Model of the Real US/UK Exchange Rate// Journal of Applied Econometrics, 1996. Vol. 11.- No. 6. -pp. 669-686.

59. Cumby R., Obstfeld M. A Note on Exchange Rate Expectations and Nominal Interest Differentials: A Test of the Fischer Hypothesis// Journal of Finance, 1981. Vol. 36.-No. 3.-pp. 697-703.

60. Cushman D. The Failure of the Monetary Exchange Rate Model for the Canadian-U.S. Dollar// The Canadian Journal of Economics, 2000. Vol. 33. -No. 3. - pp. 591-603.

61. Desai P. Why Did The Ruble Collapse in August 1998?// American Economic Review, 2000. Vol. 90. - No. 2. - p. 48-52.

62. Dornbusch R. Exchange Rate Economics: Where Do We Stand?// Brookings Papers on Economic Activity, 1980. No. 1. - p. 143-185.

63. Dornbusch R. Exchange Rate Risk and the Macroeconomics of Exchange Rate Determination// NBER, 1980. Working Paper No. 493.

64. Dornbusch R. Exchange Rate Rules and Macroeconomic Stability// NBER, 1980. Working Paper No. 473.

65. Dornbusch R. Expectations and Exchange Rate Dynamics// Journal of Political Economy, 1976.-Vol. 84.-No. 6. p. 1161-1176.

66. Dornbusch R. Fewer Monies, Better Monies// NBER, 2001. Working Paper No. 8324.

67. Dornbusch R. Open Economy Macroeconomics. New-York: McGrow Hill, 1980.-279 p.

68. Dornbusch R. Open Economy Macroeconomics: New Directions/A NBER, 1987. Working Paper No. 2372.

69. Dornbusch R. Real Exchange Rates and Macroeconomics: A Selective Survey// Scandinavian Journal of Economics, 1989. Vol. 91. - No. 2. - pp. 401-432.

70. Dornbusch R. The Effectiveness Of Exchange Rate Changes// Oxford Review of Economic Policy, 1996. Vol. 12.-No. 3.-pp. 26-37.

71. Dornbusch R. The Flexible Exchange Rate Systems: Experience and Alternatives// NBER, 1987. Working Paper No. 2464.

72. Dornbusch R. Two Notes on Exchange Rate Rules and on The Real Value of External Debt// Journal of Political Economy, 1982. -Vol. 90. No. 1. - pp. 158-165.

73. Dornbusch R., Fischer S. Exchange Rates and the Current Account// American Economic Review, 1980. Vol. 70. - No. 5. - pp. 960-971.

74. Dornbusch R., Fischer S. The Open Economy: Implications for Monetary and Fiscal Policy// NBER, 1984. Working Paper No. 1422.

75. Dropsy V. Macroeconomic Determinants of Exchange Rates: A Frequency-Specific Analysis// Applied Economics, 1996. Vol. 28. - pp. 55-63.

76. Eaton J., Turnovsky S. Covered Interest Parity, Uncovered Interest Parity, and Exchange Rate Dynamics// Economic Journal, 1983. -Vol. 93. No. 3. - pp. 555-575.

77. Edwards S. Exchange Rates and the Political Economy of Macroeconomic Discipline// American Economic Review, 1996. -Vol. 86. No. 2. -pp. 159163.

78. Edwards S. Real and Monetary Determinants of Real Exchange' Rate Behavior: Theory and Evidence From Developing Countries// Journal of Development Economics, 1988. Vol. 29. - pp. 311-341.

79. Edwards S. Temporary Terms-of-Trade Disturbances, the Real Exchange Rate and the Current Account// Economica, New Series, 1989. Vol. 56. - No. 223.-pp. 343-357.

80. Edwards S. The Determinants Of The Choice Between Fixed And Flexible Exchange-Rate Regimes// NBER, 1996. Working Paper No. 5756.

81. Edwards S., Savastano M. Exchange Rates in Emerging Economies: What Do We Know? What Do We Need To Know?// NBER, 1999. Working Paper No. 7228.

82. Egert B. Investigating the Balassa-Samuelson Hypothesis in Transition: Do We Understand What We See?// Bank of Finland, Institute for Economies in Transition, 2002. No. 6.

83. Eichenbaum M., Evans C. Some Empirical Evidence on the Effects of Shocks to Monetary Policy on Exchange Rates// Quarterly Journal of Economics, 1995. Vol. 110. - No. 4. - p. 975-1009.

84. Engel C. Accounting For U.S. Real Exchange Rate Changes// Journal of Political Economy, 1999. Vol. 107. - No. 3. - pp. 507-538.

85. Evans M., Lyons R. How Is Macro News Transmitted to Exchange Rates// NBER, 2003. Working Paper No. 9433.

86. Fair R. Interest Rate and Exchange Rate Determination// NBER, 1986. -Working Paper No. 2105.

87. Faust J., Rogers J., Swanson E., Wright J. Identifying The Effects of Monetary Policy Shocks on Exchange Rates Using High Frequency Data// NBER, 2003. Working Paper No. 9660.

88. Fischer C. Real Currency Appreciation in Accession Countries: Balassa-Samuelson and Investment Demand// Bank of Finland, Institute for Economies in Transition, 2002. No. 8.

89. Fischer S., Sahay R., Vegh C. Modern Hyper- and High Inflations// NBER, 2002. Working Paper No. 8930.

90. Fleming J. On Exchange Rate Unification// The Economic Journal, 1971. -Vol. 81. No. 323. - pp. 467-488.

91. Fontaine T. Currency Crises in Developed and Emerging Market Economies: A Comparative Empirical Treatment// IMF, 2005. Working Paper No. 05/13.

92. Frankel J. Experience Of and Lessons From Exchange Rate Regimes in Emerging Economies// NBER, 2003. Working Paper No. 10032.

93. Frankel J. On the Mark: A Theory of Floating Exchange rates Based on Real Interest Differentials// American Economic Review, 1979. Vol. 68. - No. 4. -p. 610-622.

94. Frankel J. Recent Exchange Rate Experience and Proposals for Reform// American Economic Review, 1996. -Vol. 86. No. 2. - pp. 153-158.

95. Frankel J., Rose A. A Survey of Empirical Research On Nominal Exchange Rates// NBER, 1994. Working Paper No. 4865.

96. Frankel J., Schumukler S., Serven L. Global Transmission of Interest-Rates: Monetary Interdependence and Currency Regime// NBER, 2002. — Working Paper No. 8828.

97. Frenkel J., Rodriquez C. Exchange Rate Dynamics and The Overshooting Hypothesis// NBER, 1982. Working Paper No. 832.

98. Friedman A., Verbetsky A. Currency Substitution in Russia// Economics Education and Research Consortium, 2001. Working Paper No 01/05.

99. Gali J., Monacelli T. Monetary Policy and Exchange Rate Volatility in a Small Open Economy// NBER, 2002. Working Paper No. 8905.

100. Gardeazabal J., Regulez M., Vazquez J. Testing the Canonical Model of Exchange Rates with Unobservable Fundamentals// International Economic Review, 1997. Vol. 38. - No. 2. - pp. 389-404.

101. Garibaldi P., Mora N., Sahay R., Zettelmeyer J. What Moves Capital to Transition Economies?// IMF, 2002. Working Paper No. 02/64.

102. Ghironi F., Rebucci A. Monetary Rules for Emerging Market Economies// IMF, 2002. Working Paper No. 02/34.

103. Ghosh A., Guide A., Ostry J., Wolf H. Does Nominal Exchange Rate Regime Matter?// NBER, 1997. Working Paper No. 5874.

104. Ghosh A., Guide A., Wolf H. Currency Boards: The Ultimate Fix?// IMF, 1998. Working Paper No. 98/8.

105. Gourinchas P.-O., Tornell A. Exchange Rate Dynamics, Learning and Misperception// NBER, 2002. Working Paper No. 9391.

106. Habermeier K., Mesquita M. Long-Run Exchange Rate Dynamics: A Panel Data Study// IMF, 1999. Working Paper No. 99/50.

107. Havrylyshyn O., Al-Atrash H. Opening Up and Geographic Diversification of Trade in Transition Economies// IMF, 1998. Working Paper No. 98/22.

108. Heller R. Determinants of Exchange Rate Practices// Journal of Money, Credit and Banking, 1978.-Vol. 10.-No. 3.-pp. 308-321.

109. Helliwell J., Boothe P. Macroeconomic Implications of Alternative Exchange Rate Models// NBER, 1982. Working Paper No. 904.

110. Holden P., Holden M., Suss E. The Determinants of Exchange Rate Flexibility: An Empirical Investigation// Review of Economics and Statistics, 1979.-Vol. 61.-No. 3.-pp. 327-333.

111. Jahjah S., Montiel P. Exchange Rate Policy and Debt Crisis in Emerging Economies// IMF, 2003. Working Paper No. 03/60.

112. Jarvinen M. Exchange Rate Regimes and Nominal Convergence in the CEECs// Bank of Finland, Institute for Economies in Transition, 2002. — No. 4.

113. Johnston R., Sun Y. Some Evidence on Exchange Rate Determination in Major Industrial Countries// IMF, 1998. Working Paper No. 97/98.

114. Juhn G., Mauro P. Long Run Determinants of Exchange Rate Regimes: A Simple Sensivity Analysis// IMF, 2002. Working Paper No. 02/104.

115. Keller P., Richardson T. Nominal Anchors in the CIS// IMF, 2003. Working Paper No. 03/179.

116. Klyuev V. A Model of Exchange Rate Regime Choice in the Transitional Economies of Central and Eastern Europe// IMF, 2001. Working Paper No. 01/140.

117. Krajnyak K, Zettelmeyer J. Competitiveness in Transition Economies: What Scope for Real Appreciation?// IMF Staff Papers, 1998. Vol. 45. - No. 2.

118. Lane Ph. R. What Determines the Nominal Exchange Rate? Some Cross-Sectional Evidence// Canadian Journal of Economics and Political Science, 1999. Vol. 32. - No. 1pp. 118-138.

119. Lastrapes W. Sources of Fluctuations in Real and Nominal Exchange Rates// Review of Economics and Statistics, 1992. Vol. 74. - No. 3. - pp. 530-539.

120. Laxton D., Pesenti P. Monetary Rules, for Small, Open, Emerging Economies// NBER, 2003. Working Paper No. 9568.

121. Lee J., Chinn M. Current Account and Real Exchange Rate Dynamics*in the G-7 Countries// IMF, 2002. Working Paper No. 02/130.

122. Levy-Yeyati E., Sturzenegger F. Exchange Rate Regimes and Economic Performance// IMF Staff Papers, 2001. Vol. 47, Special Issue. - pp. 62-98.

123. Levy-Yeyati E., Sturzenegger F. A De Facto'Classification of Exchange Rate Regimes: A Methodological Note/ Universidad Torcuato Di Telia, Business School, 2002. 16 p.

124. Levy-Yeyati E., Sturzenegger F. Classifying Exchange Rate Regimes: Deeds vs Words// Universidad Torcuato Di Telia, 2000. — CIF Working Paper No. 02/2000.

125. MacDonald R. Long-Run Exchange Rate Modelling: A Survey of the Recent Evidence// IMF, 1995. Working Paper No. 95/14.

126. MacDonald R. Long-Run Purchasing Power Parity: Is It for Real?// Review of Economics and Statistics, 1993. Vol. 75. - No. 4. - pp. 690-695.

127. MacDonald R. What Determines Real Exchange Rates? The Long and Short of It// IMF, 1997. Working Paper No. 97/21.

128. MacDonald R., Nagayasu J. The Long-Run Relationship between Real Exchange Rates and Real Interest Rate Differentials: A Panel Study// IMF, 1999. Working Paper No. 99/37.

129. MacDonald R., Ricci L. Purchasing Power Parity and New Trade Theory// IMF, 2002. Working Paper No. 02/32.

130. Mark N.C. Exchange Rates and Fundamentals: Evidence on Long-Horizon Predictability// American Economic Review, 1995. Vol. 85. - No. 1. - pp. 201-218.

131. Masson P. Exchange Rate Regime Transitions// IMF, 2000. Working Paper No. 00/134.

132. McKinnon R. Optimum Currency Areas// American Economic Review, 1963. -Vol. 53.-No. 4.-pp. 717-725.

133. Meese R., Rogoff K. What is Real? The Exchange Rate-Interest Differential Relation, 1973-1984// Journal of Finance, 1988. Vol. XLIII. - No. 4. - pp. 933-948.

134. Melvin M. The Choice of an Exchange Rate System and Macroeconomic Stability Journal of Money, Credit and Banking, 1985, Vol. 17, No. 4, Part 1, p. 467-478.

135. Mendoza E., Uribe M. Devaluation Risk and the Syndrome of Exchange-Rate-Based Stabilizations//NBER, 1999. Working Paper No. 7014.

136. Miles M. Currency Substitution, Flexible Exchange Rates, and Monetary Independence// American Economic Review, 1978. Vol. 68. - No. 3. - p. 428-436.

137. Mishkin F. International Experiences With Different Monetary Policy Regimes// Journal of Monetary Economics, 1999. Vol. 43. - No. 3. - pp. 576-606.

138. Mundell R. A Theory of Optimum Currency Areas// American Economic Review, 1961. Vol. 51.- No. 4. - pp. 657-665.

139. Mundell R. Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates// Canadian Journal of Economics and Political Science, 1963. Vol. 29. - No. 4. - pp. 475-485.

140. Mundell R. On the History of the Mundell-Fleming Model// IMF Staff Papers, 2001. Vol. 47.-pp. 215-228.

141. Mussa M. A Model of Exchange Rates Dynamics// Journal of Political Economy, 1982. Vol. 90. - No. 1. - pp. 74-104.

142. Mussa M., Masson P., Swoboda A., Jadrsic E., Mauro P., Berg A. Exchange Rate Regimes in An Increasingly Integrated World Economy// IMF, 2000.

143. Nadal-De Simone F., Razzak W. Nominal Exchange Rates and Nominal Interest Rates Differentials// IMF, 1999. Working Paper No. 99/141.

144. Obstfeld M. Intermediate Imports, The Terms of Trade, and The Dynamics of The Exchange Rate and Current Account// Journal of International Economics, 1980.-Vol. 10.-pp. 461-480.

145. Obstfeld M. Open Economy Macroeconomics: Developments in Theory and Policy// Scandinavian Journal of Economics, 1998. Vol. 100. - No. 1. - pp. 247-275.

146. Obstfeld M., Rogoff K. Risk and Exchange Rates// NBER, 1997. Working Paper No. 6694.

147. Obstfeld M., Rogoff K. The Mirage of Fixed Exchange Rates// Journal of Economic Perspectives, 1995. Vol. 9. - No. 4. - pp. 73-96.

148. Papell D. Exchange Rate and Current Account Dynamics Under Rational Expectations: An Econometric Analysis// Journal of International Money and Finance, 1984.-Vol. 3.-No. 2.-pp. 179-193.

149. Papell D. Monetarist Monetary Policy, Exchange Rate Risk, and Exchange Rate Variability//NBER, 1985.-Working Paper No. 1306.

150. Parrado E. Inflation Targeting and Exchange Rate Rules in an Open Economy// IMF, 2004. Working Paper No. 04/21.

151. Poirson H. How Do Countries Choose Their Exchange Rate Regime?// IMF, 2001. Working Paper No. 01/46.

152. Rebelo S., Vegh C. Real Effects of Exchange Rate-Based Stabilization: An Analysis of Competing Theories// NBER, 1995. Working Paper No. 5197.

153. Reinhart C. The Mirage of Floating Exchange Rates// American Economic Review, 2000. Vol. 90. - No. 2. - pp. 65-70.

154. Reinhart C., Rogoff K. The Modern History of Exchange Rate Arrangements: A Reinterpretation// NBER, 2002. Working Paper No. 8963.

155. Rodriquez C Short- and Long-Run Effects of Monetary and Fiscal Policies under Flexible Exchange Rates and Perfect Capital Mobility// American Economic Review, 1979. Vol. 69. - No. 1. - pp. 176-182.

156. Rogoff K., Husain A., Mody A., Brooks R., Oomes N. Evolution and Performance of Exchange Rate Regimes// IMF, 2003. Working Paper No. 03/243.

157. Sarno L. Nonlinear Exchange Rate Models: A Selective Overview// IMF, 2003. Working Paper No. 03/111.

158. Sasch J. Economic Transition and the Exchange Rate Regime// American Economic Review, 1996. Vol. 86. - No. 2. - pp. 147-152.

159. Schmitt-Grohe S., Uribe M. Closing Small Open Economy Models// NBER, 2002. Working Paper No. 9270.

160. Smith P.N., Wickens M.R. An Empirical Investigation into the Causes of Failure of the Monetary Model of the Exchange Rate// Journal of Applied Econometrics, 1986. Vol. 1. - No. 2. - pp. 143-162.

161. Spatafora N., Stavrev E. The Equilibrium Real Exchange Rate in a Commodity Exporting Country: The Case of Russia// IMF, 2003. Working Paper No. 03/93.

162. Stockman A. A Theory of Exchange Rate Determination// Journal of Political Economy, 1980. Vol. 88. - No. 4. - pp. 673-698.

163. Stockman A. Real Exchange Rate Variability under Pegged and Floating Nominal Exchange Rate Systems: An Equilibrium Theory// NBER, 1988. -Working Paper No. 2565.

164. Sun Y. A Political-Economic Model of the Choice of Exchange Rate Regime// IMF, 2002. Working Paper No. 02/212.

165. Svensson L. Monetary Policy and Real Stabilization// NBER, 2003. -Working Paper No. 9486.

166. Taylor A., Taylor M. The Purchasing Power Parity Debate// NBER, 2004. -Working Paper No. 10607.

167. Taylor M. The Economics of Exchange Rates// Journal of Economic Literature, 1995. Vol.33. - No. l.-pp. 13-47.

168. Uribe M. Real Exchange Rate Targeting and Macroeconomic Instability// NBER, 2002. Working Paper No. 9294.

169. Wijnbergen S. Capital Controls and the Real Exchange Rate// Economica, New Series, 1990. Vol. 57. - No. 225. - pp. 15-28.

170. Williams G., Parikh A. Are Exchange Rates Determined by Macroeconomic Factors?// Applied Economics, 1998. Vol. 30. - pp. 553-567.

171. Yeon B.,.Korhonen I. Equilibrium Exchange Rates in Transition Countries: Evidence from Dynamic Heterogeneous Panel Models// Bank of Finland, Institute for Economies in Transition, 2002. No. 15.

172. Zettelmeyer J. The Impact of Monetary Policy on the Bilateral Exchange Rate: Chile versus the United States// IMF, 2003. Working Paper No. 03/71.