Формирование и развитие международного финансового рынка тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Шемякина, Мария Николаевна

• Шемякина, Мария Николаевна
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Шемякина, Мария Николаевна

Введение.

Глава 1. Международный финансовый рынок: теоретические аспекты.

1.1. Понятие и функции международного финансового рынка.

1.2. Место международного финансового рынка в системе международных финансов.

1.3. Структура международного финансового рынка.

Глава 2. Формирование и развитие международного финансового рынка.

2.1. Основные принципы анализа эволюции международного финансового рынка.

2.2. Особенности развития международного финансового рынка в 1860-1960-ые гг.

2.3. Проблемы и тенденции в развитии международного финансового рынка в 1970-2000-ые гг.

Глава 3. Современный международный финансовый рынок: структурные изменения и перспективы.

3.1. Структурные изменения международного финансового рынка в 2000-2007 гг.

3.2. Возрастание рисков на международном финансовом рынке и влияние рынка деривативов на их рост.

3.3. Глобальные дисбалансы, как основная тенденция развития современного международного финансового рынка.

3.4. Анализ моделей корректировки дисбалансов на международном финансовом рынке.:.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование и развитие международного финансового рынка»

Актуальность темы диссертационного исследования. Обеспечение устойчивости функционирования международного финансового рынка является одной из важнейших целей развития мировой экономики. Достижение этой цели позволяет поддерживать стабильный уровень основных параметров развития мировой экономики; снижать многочисленные риски, создавать необходимые условия для расширения- инвестирования. Кроме того, устойчивость функционирования международного финансового рынка является обязательным условием поддержания стабильных валютных курсов, поступательного развития международного кредитования, международных фондовых и страховых операций.

Разработка эффективной политики регулирования международного финансового рынка должна основываться на теоретическом анализе закономерностей его формирования и развития, его связей с эволюцией международных финансовых отношений и международной финансовой системы. Выявление специфики формирования и развития международного финансового рынка позволяет определить целевые показатели, методы и инструменты воздействия на цикличность и дисбалансы его развития. Важными теоретическими и методологическими проблемами являются развитие понятийного аппарата международного финансового рынка, периодизация его эволюции, формирование эффективной системы регулирования этого рынка.

Исследование теории и практики формирования и развития международного финансового рынка имеет большое значение для разработки направлений повышения эффективности функционирования российского финансового рынка, включения его в глобальную систему международного финансового рынка.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью:

- исследования теоретических аспектов формирования и развития международного финансового рынка;

- выявления факторов и условий, воздействующих на процесс развития международного финансового рынка;

- выяснения современных тенденций в развитии международного финансового рынка;

- определения оптимальной модели его развития в условиях нарастания финансовых рисков и глобальных дисбалансов;

- интеграции российского финансового рынка в международный финансовый рынок;

- разработки рекомендаций по формированию и развитию российского финансового рынка.

Степень научной разработанности проблемы. Теоретические основы формирования и развития отдельных секторов международного финансового рынка рассматриваются и анализируются в научных трудах ряда отечественных и зарубежных экономистов, ученых и специалистов-практиков: В.Д. Андрианова, В.А. Галанова, В.М. Гранаутова, Е.А. Звоновой, А.Ф. Ибрагимовой, JT.H. Красавиной, Д.М. Михайлова, Я.М. Миркина, И.Н. Платоновой, М.В. Портнова, Б.Б. Рубцова, В.А. Слепова, A.A. Суэтина, B.C. Торкановского, Е. Брикхэма, С. Валдеза, Дж. Кейнса, П. Курбиса, Г. Марковича, Ф.Модильяни, Дж. Николетти, Д. Стиглица,.Е. Фама, Дж. Хослера, Ф. Фабоззи и других. Но обычно эти работы не определяют точно объект исследования: национальный, международный или мировой финансовый рынки. Все перечисленные научные и научно-практические работы посвящены, как правило, изучению какого-либо одного сектора международного финансового рынка, чаще всего, валютного, кредитного и фондового. Анализу формирования и развития международного финансового рыка как целостной структуры уделяется мало внимания. Не выработано единой системы основных принципов анализа развития международного финансового рынка. Неисследованными остаются проблемы нарастания глобальных дисбалансов на современном международном финансовом рынке. Очевидна необходимость комплексного и глубокого исследования этих и других проблем развития международного финансового рынка.

Цель диссертационного исследования заключается в разработке целостной концепции формирования и развития международного финансового рынка, включающей выявление основных принципов его эволюции, определение сущности и структурных составляющих этого рынка, оценку механизма функционирования международного финансового рынка, выявление основных тенденций его развития, выработку рекомендаций по устранению дисбалансов международного финансового рынка.

Данная цель предопределила следующие задачи:

- исследовать теоретические аспекты развития международного финансового рынка, прежде всего, его экономическую сущность, место в системе международных финансов, международных финансовых отношений и международных финансовых систем;

- изучить различные научные подходы к исследованию структуры международного финансового рынка и разработать единую целостную модель его современной структуры;

- обосновать необходимость воспроизводственного подхода к анализу процессов формирования и развития международного финансового рынка;

- определить специфические особенности развития мирового финансового рынка по мере формирования его современной структуры;

- выявить основные тенденции и структурные изменения в развитии международного финансового рынка;

- разработать эконометрическую модель механизма сбалансированного функционирования современного международного финансового рынка.

Объектом исследования выступает совокупность отношений в сфере международного финансового рынка.

Предметом исследования являются механизм и тенденции формирования и развития международного финансового рынка.

Методологической и теоретической основой исследования являются принципы системного анализа и математической логики, концепции рыночного равновесия и рационального поведения рыночных субъектов. При проведении исследования использовались общенаучные методы: индуктивный и дедуктивный анализ, классификация и группировка, исторический и экономико-статистический подходы.

Эмпирическую основу исследования составили:

- международные правовые акты, определяющие порядок существования и функционирования международного финансового рынка;

- статистические, аналитические, справочные и обзорные материалы международных финансовых организаций, фондов, банков, информационных агентств и финансовых центров;

- публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран.

Научная новизна проведенного исследования состоит в следующем:

• обоснована целостная концепция развития международного финансового рынка, включающая' уточнение сущности и функций международного финансового рынка, выявление изменений в его месте и роли в системе международных финансов, классификацию факторов, влияющих на степень интегрированности национального финансового рынка в международный;

• выявлены основные тенденции развития международного финансового рынка: цикличность, нарастание глобальных дисбалансов, усложнение системы минимизации финансовых рисков; сформулированы и обоснованы принципы анализа развития международного финансового рынка на основе воспроизводственного похода, цикличности развития рынка и смены моделей его регулирования;

• разработана целостная система рисков международного финансового рынка, позволяющая оценить степень рискованности операции на этом рынке;

• обоснован вывод о вхождении современного международного финансового рынка в кризисный этап своего развития и оценены возможные направления I корректировки глобальных дисбалансов этого рынка;

• раскрыты прямые и обратные связи, возникающие в процессе эволюции международного финансового рынка и предложена авторская схема регулирования его поступательного развития, включающая методы, целевые показатели и инструменты реализации.

Практическая значимость исследования заключается в разработке:

• экономико-математической модели расчета рисков международного финансового рынка, основанной на применении среднеарифметической и средневзвешенной оценок;.

• предложений' по корректировке глобальных дисбалансов, на современном международном финансовом рынке;

• рекомендаций по развитию методов анализа современного функционирования1 международного финансового рынка.

Апробация результатов работы. Результаты работы, могут быть использованы соответствующими комитетами Государственной думы РФ в процессе совершенствования законодательства по организации и регулированию российского финансового рынка, Банком России - при разработке нормативной базы функционирования финансового рынка, Минфином РФ и Минэкономразвития РФ -при прогнозировании развития национального финансового рынка и включения его в международную финансовую сферу. Кроме того, результаты работы могут быть использованы учебными заведениями при преподавании дисциплин «Финансы», «Международные финансы», «Международный финансовый менеджмент», а также при проведении научных исследований. Основные положения и выводы опубликованы в научных статьях общим объемом 1,1 п.л., в том числе две работы - в изданиях, рекомендованных ВАК. Цель и задачи исследования определили его логику и структуру.

В первой главе диссертации рассматриваются понятие и базисные характеристики международного финансового рынка, его принципиальное отличие от национального, мирового и еврорынка. Исследуется место международного финансового рынка в системе международных финансов, международных финансовых отношений и в международной финансовой системе. Предлагается новый подход к структурированию международного финансового рынка.

Вторая глава посвящена разработке новых принципов анализа эволюции международного финансового рынка. На основании сделанных выводов о цикличности его развития и зависимости стадий эволюции от системы регулирования МФР исследуются последовательные этапы формирования и развития международного финансового рынка. Анализируются современные тенденции развития МФР.

Третья глава касается особенностей современного международного финансового рынка. Изучаются его структурные изменения, произошедшие в 2000-2007 гг., нарастание финансовых рисков в связи с ростом объемов операции с деривативами, глобальные дисбалансы рынка. Дается критический анализ возможных моделей корректировки глобальных дисбалансов.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Шемякина, Мария Николаевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное диссертационное исследование позволяет сделать следующие выводы и предложения:

1. В диссертации уточнено понимание целого ряда экономических категорий, имеющих отношение к понятию международного финансового рынка, его структуре и месту в системе международных финансов. Прежде всего предложено определение международного финансового рынка как совокупности экономических отношений, сконцентрированных на межнациональном и национальных финансовых рынках в части их иностранных операций по поводу купли-продажи финансовых продуктов. Автором представлена собственная классификация факторов, влияющих на участие национальных финансовых рынков в операциях международного рынка. Дано четкое разграничение понятий национального, международного и мирового финансовых рынков. Предложены критерии различий международного финансового рынка и еврорынков. Опираясь на анализ практики функционирования еврорынков в последние десять лет, диссертант предлагает под термином «еврорынок» понимать всю торговлю финансовыми продуктами за пределами национального финансового рынка.

2. Выработана новая формулировка основной цели развития международного финансового рынка: если МФР не будет предлагать новых финансовых продуктов, то он быстро утратит свой динамизм и объемы. В работе предложена эконометрическая модель взаимосвязи суммы валовых инвестиций, суммы полученной от них прибыли и срока инвестирования и доказано, что на основе этой модели на МФР формируется цена финансового продукта.

3. Изучение функционирования международного финансового рынка позволило сформулировать современные функции МФР: аккумулирование инвалютных потоков в форме сбережений и их инвестирование; формирование цен на международные финансовые продукты; перераспределение мобилизованных инвалютных ресурсов в виде трансграничных потоков капиталов; определение наиболее выгодных направлений их инвестирования; создание эффективных инструментов и методов их регулирования; формирование условий для минимизации финансовых рисков. Сделан вывод, что функции МФР сформировали его основные современные особенности: огромные масштабы и ускоренные темпы роста объемов международных финансовых операций; отсутствие четких пространственных и временных границ функционирования МФР; устойчивость институциональной структуры международного финансового рынка; ограниченность доступа на МФР; его универсальность.

4. В результате проведенного анализа автором определено место международного финансового рынка в системе международных финансов. Сделан вывод, что в процессе эволюции международных финансов выстроилась следующая система взаимосвязей: международные финансовые отношения - это форма организации международных финансов; международная финансовая система - форма организации международных финансовых отношений, а международный финансовый рынок - место функционирования международной финансовой системы.

5. В работе предложена новая система критериев классификации структуры международного финансового рынка: по признаку торгуемых финансовых товаров (предметная); по признаку участников (институциональная); по организации рынка (организационная); по возможности регулирования и контроля; по месту совершения сделок.

6. По мнению автора для анализа формирования и развития международного финансового рынка принципиально важна его предметная структура. В работе систематизирована предметная составляющая структуры МФР, что дало возможность четко очертить границы того экономического объекта, формирование и развитие которого исследует автор. По мнению диссертанта, на международном финансовом рынке осуществляется торговля пятью основными формами финансовых ресурсов: валютными, кредитными, фондовыми, инвестиционными, страховыми. Поэтому современный МФР состоит из пяти соответствующих сегментов, а международный рынок деривативов присутствует на каждом из них, способствуя их взаимосвязи и взаимопроникновению. Структура международного финансового рынка - это система взаимозависимых и взаимосвязанных рынков, торгующих различными формами финансовых продуктов.

7. Автором предложены принципиально новые подходы к анализу эволюции международного финансового рынка. Основным критерием подхода к исследованию развития МФР, по мнению диссертанта, должен стать критерий цикличности развития международного финансового рынка. В работе сделан вывод, что периодические циклические кризисы развития МФР приводили к качественно новому этапу его развития в рамках новой, более оптимальной международной финансовой системы. Поэтому автором предложена цикличная модель развития международного финансового рынка, состоящая из четырех периодически повторяющихся стадий: развитие, кризис, стагнация, новые принципы функционирования МФР и очередной подъем. Из цикличности развития международного финансового рынка сделан вывод об относительной предсказуемости его эволюции. Кроме периодических циклических кризисов МФР в своем развитии проходит также специальные и локальные кризисы, которые либо переплетаются с циклическим, либо возникают на других стадиях развития, но в этом случае создают объективные предпосылки циклического кризиса.

8. Для научного анализа развития международного финансового рынка кроме принципа цикличности предложены еще два принципа. По мнению автора, и формирование, и последующее развитие МФР в силу его специфической цикличности было объективно невозможно без его регулирования. Анализ развития международного финансового рынка по критерию его регулирования позволил выделить три этапа в его развитии: саморегулирование (1867-1944 гг.); жесткое внешнее прямое регулирование (1944-1976 гг.); либеральное регулирование (с 1976 г. по наше время).

Из принципа анализа развития МФР по критерию его регулирования вытекает третий принцип анализа развития рынка: историко-логической последовательности формирования его современной структуры, или анализа развития МФР с позиций его постепенного структурирования во временной очередности, предложенной автором: формирование последовательно валютного, кредитного, фондового, инвестиционного и страхового секторов МФР и, последний по времени этап, образование международного рынка деривативов.

9. Новый подход к анализу эволюции международного финансового рынка, предложенный в работе, позволил провести исследование формирования и развития МФР по мере его структурирования с 1860 г. по 2007 г. В диссертации выделены пять этапов развития МФР в соответствии с предложенными принципами анализа и проведено научно-практическое исследование его эволюции. На основе обширного фактического материала сделан вывод, что развитие международного финансового рынка прошло через четыре циклических кризиса и научно обосновано предположение о формировании объективных предпосылок на современном этапе для очередного циклического кризиса МФР.

10. В диссертации сформулированы основные тенденции развития международного финансового рынка в 1990-ые гг. Проведен комплексный анализ проблем и тенденций всех секторов МФР в этот период. Сделан вывод о быстром росте международного рынка деривативов и о появлении производных финансовых инструментов на всех секторах международного финансового рынка. На основе проведенного в работе анализа доказано, что основными тенденциями развития МФР в этот период были: интернационализация и глобализация рынка и, как следствие, одновременное динамичное развитие всех его секторов; ост конкуренции на МФР; интеграция рынка, которая привела к высокой мобильности трансграничных потоков финансовых ресурсов; развитие информационных систем и электронных средств связи; реализация внутри МФР первого регионального финансового рынка -европейского; ослабление прямого регулирования рынка; изменение традиционных сфер деятельности участников международного финансового рынка; реорганизация МФР в результате процессов слияний и поглощений; дизинтермидация МФР; быстрый рост объемов и числа деривативных сделок; нестабильность курса доллара.

11. В результате проведенного всестороннего научного анализа современного этапа развития МФР в диссертации сформулированы основные тенденции его эволюции, имеющие негативные последствия: структурные изменения международного финансового рынка в 2000-2007 гг.; возрастание финансовых рисков в связи с ростом объемов операций с деривативным капиталом; глобальные дисбалансы на современном МФР. Структурные изменения рынка, несущие негативные последствия, сгруппированы и исследованы автором в следующей последовательности: резко возросшая нестабильность доллара, как валюты-гегемона на МФР; значительное ухудшение финансовой ситуации в странах зоны евро и соответственно позиций евро; кризис в 2002-04 гг. международного фондового рынка; унификация нормативной базы регулирования МФР; развитие инфраструктуры трансграничных операций с финансовыми активами на всех секторах рынка. В диссертации сделан вывод, что кризис фондового сектора не повлек за собой кризис всего международного финансового рынка потому, что наблюдались подъем и рост операций на кредитном и инвестиционном секторах.

12. В работе уделено особое внимание доминирующей негативной тенденции развития современного МФР: возрастанию финансовых рисков. Автором предложена целостная модель рисков, возникающих на международном финансовом рынке. Исследовав риски современного МФР, диссертант предложил две модели эконометрического расчета таких рисков: расчеты коэффициентов возврата по всему портфелю активов участника МФР методом среднеарифметической за период и методом средневзвешенной за тот же период. Предложенные эконометрические модели расчета рисков возврата за период с помощью метода корреляции могут быть использованы для анализа в целом степени рисковости современного международного финансового рынка. Автор в результате всестороннего научно-практического анализа сделал вывод о том, что риски на современном МФР возросли в связи с ростом деривативных операций. Сформулирован аргументированный вывод, что дальнейший рост деривативного капитала приведет к циклическому кризису развития МФР.

13. Вывод автора о цикличности развития МФР и о его вхождении в стадию кризиса на современном этапе подтвержден не только анализом структурных изменений рынка и нарастания на нем финансовых рисков, но и феноменом наращивания глобальных дисбалансов. В результате изучения практических материалов сделан вывод, что новые участники рынка - Китай, новые индустриальные страны Азии и Индия, - заняли на рынке лидирующие позиции. Образовался дисбаланс операций на МФР в пользу новых участников. Сделан вывод, что выравнивание глобальных дисбалансов - основная цель современного регулирования международного финансового рынка. Поэтому необходимо усиление и расширение инструментов регулирования национальных и международного финансового рынка.

14. Проведенный анализ моделей корректировки дисбалансов на МФР показал, что все три сценария корректировки рынка на 2007-2010 гг. не в состоянии полностью отрегулировать рынок и преодолеть комплекс негативных последствий, возникающих в связи с разбалансированностыо рынка в целом. Такими противодействующими корректировке рынка факторами автор считает: продолжающийся кризис фондового сектора и связанные с ним структурные изменения всего международного финансового рынка; быстрый рост объема операций пенсионных и хедж-фондов в операциях рынка; возрастание рисков в связи с ростом деривативных операций, особенно с кредитными деривативами; рост цен на нефть; кризисное состояние европейского регионального финансового рынка.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Шемякина, Мария Николаевна, 2008 год

1. Андрианов В. Д. «Иностранный капитал в экономике России». М., «Экономист», 1998 г.

2. Андрианов В. Д. «Россия в мировой экономике». М., Владос, 1998 г.

3. Алексеев М. Ю. «Рынок ценных бумаг». М., «Финансы и статистика», 1992 г.

4. Алферов В. «Рынок внешнего долга России». М., 1996 г.

5. Александер Г., Бейли Дж., Шарп У. «Инвестиции». М., Инфра-М., 1997 г.

6. Блейк Дж. «Анализ финансовых рынков». М., Инфра-М., 1997 г.

7. Буренин А. Н. «Фьючерсные, форвардные и опционные рынки». М., «Тривола»,1995 г.8. «Биржевая деятельность» под ред. Грязновой А. Г. М., «Финансы и статистика»,1996 г.

8. Брагинский А. «Основы технического анализа фондовых и валютных рынков», 1993 г.

9. Галанов В. А. «Производные финансовые инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы». М., «Финансы и статистика», 2002 г.

10. Галанова А. В. «Влияние мирового рынка внебиржевых производных финансовых инструментов на рыночные риски». Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М., РЭА им. Г. В. Плеханова, 2004 г.

11. Гранаутов В. М. «Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения». М., «Дело и сервис», 2002 г.

12. Долан Э. Дж. «Деньги, банки и денежно-кредитная политика». С.-Пб., 1994 г.

13. Де Ковни Ш., Такки К. «Стратегия хеджирования». М., Инфра-М., 1996.

14. Землянухин Б. И. «Современные финансовые рынки. Опыт Австралии». М., «Финансы и статистика», 1995 г.

15. Звонова Е. В. «Международное внешнее финансирование в современной экономике». М., «Экономика», 2002 г.

16. Звонова Е. А., Гришина О. А. «Регулирование мирового финансового рынка: теория, практика, инструменты». М., «Финансы и статистика», 2007 г.

17. Илларионов А. Ю. «Как был организован российский финансовый кризис». М., «Вопросы экономики», 1998 г., № 12.

18. Кейнс Дж. М. «Общая теория занятости, процента и денег». М., 1978.

19. Кураков В. Л. «Правовое регулирование рынка ценных бумаг РФ». М., Пресс-сервис, 1998 г.

20. Ковалев В. В. «Финансовый анализ». М., «Финансы и статистика», 1996 г.

21. Красавина Л. Н., под ред. «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения», М., «Финансы и статистика», 2004 г.

22. Коковцов В. Н. «Воспоминания». Минск, «Харвест», 2004 г.

23. Львов Ю. И. «Банки и финансовый рынок». М., «Финансы и статистика», 2001 г.

24. Лифшиц А. Я. «Миражи капиталистического регулирования». М., 1985 г.

25. Михайлов Д. М. «Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты». М., «Экзамен», 2000 г.31. «Международные финансовые рынки». Сост. Тесля П. Н. Новосибирск, ЭКОР, 1995.

26. Миркин Я. М. «Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, практика и политика развития». М., «Альпина Паблишер», 2002 г.

27. Мусатов В. Т. «Фондовый рынок: инструменты и механизмы». М., Международные отношения, 1991 г.

28. Матюхин Г. Г. «Горячие деньги». М., «Финансы», 1975 г,

29. Овсепян М. Г. «Процесс глобализации и основные тенденции развития финансовых рынков». «Финансы», 2003 г., № 2.

30. Платонова И. Н. «Валютное регулирование в современной мировой экономике». М., Изд-во ФА, 1999 г.

31. Первозванский А. А. «Финансовый рынок: расчет и риск». М., «Инфра-М.», 1994 г.

32. Рубцов Б. Б. «Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития». М., ФА, 2000 г.39. «Рынок ценных бумаг», учебник под ред. Галанова В. А., Басова А. И. М., «Финансы и статистика», 2000 г.

33. Рэй К. И. «Рынок облигаций. Торговля и управление рисками». М., «Дело», 1999 г.

34. Слепов В. А., под ред. «Международный финансовый рынок». М., «Экономисте.», 2007 г.

35. Суэтин А. А. «Международный финансовый рынок». М., Кнорус, 2004 г.

36. Стиглиц Д. «Альтернативные подходы к макроэкономике: методологический подход и неокейнсианство». М., МЭ и МО, 1997 г., №№ 5, 6, 7.

37. Садков В. Г., Овчинникова О. П. «О содержании денежно-кредитной политики России». «Финансы», 2003 г., № 3.

38. Торкановский В. С. «Рынок ценных бумаг и его финансовые институты». М., «Дело о Сервис», 1998 г.

39. Фабоцци Ф. «Управление инвестициями». М., Инфра-М., 2000 г.

40. Шведов А. С. «Производные финансовые инструменты: оценка и хеджирование». М., ГУ ВШЭ, 2001 г.

41. Шабалин А. «Динамика государственного и корпоративного долга». М., «Экономист», 2006 г., № 4.

42. Brigham Е., Gapanski L. «Financial Management Theory and Practice». 14 th Edition, Chicago. «The Dryden Press». 2004.

43. Blume M. «Portfolio Theory: A Step Toward Its Political Application», 2002.

44. Bengstong M. «Reguired Disclosure and the Capital Markets». N.-Y., 2001.52. «Bank for International Settlements Annual Reports» с 2002 no 2007 гг.53. «Bank for International Settlements Review». Sept., 2005, 2006, 2007.

45. Bernanke B. «The Global Saving Glut and the US Current Account Deficit». Sandridge, US, 2005.

46. Blanchard O. «Suggestions for a New Set of Fiscal Indicators» «OECD Working Paper», Paris, 1990, April.

47. Botman D., Romanov А. «A New-Open-Economy Macro Model for Fiscal Policy Evaluation» IMF, Wash., 2005.

48. Courbis P., Penot F. «Quelle informatique pour maitrise des risques». Paris, 2002.

49. Dooby M., Folkets-Landau D., Garber A. «An Essay on the Revived Bretton-Woods System». NBER Working Paper № 10727, Cambridge Massachusetts, 2004.

50. Erceg C., Gust C. «Productivity Growth and the Trade Balance in 1990s: the Role of Evolving Perceptions». Wash., 2002.

51. Faruqee H. and others. «Current Accounts and Global Rebalancing in a Multi-Country Stimulation Model». NBER Working Paper № 11583, Cambridge, 2005.

52. Fabozzi F., Modigliani F. «Capital Markets» 3rd Edition, USA, «Prentice Hall», 2003.

53. Fabozzi F. «The Handbook of Financial Instruments». N.-Y., «John Willy & Son». 2002.

54. Fabozzi F., Francis J. «Stability Tests for Alphas and Betas over Bull and Bear Markets». Journal of Finance, May, 1998.

55. Fabozzi F., Francis J. «The Effects of Charging the Macroeconomics Conditions onthe Parameters of the Single Index Market Model». «Journal of Financial and Quantative Analysis». June, 1999.

56. Fama E. «Efficiant Capital Markets: a Review of Theoretical and Empirical Work». N.-Y., 1970.

57. Fay M., Tito Y. «Investing in Infrastructure: What is Needed from 2000 to 2010?» «World Bank Policy Research Working Paper», Wash., WB, 2003 № 3102.

58. Fabozzi F. «The Handbook of Financial Instruments». N.-Y., «John Willy & Son». 2002.

59. Giavazzi F., Sa F. «The US Current Account and the Dollar». NBER Working Paper № 11137, Cambridge Massachusetts, 2005.