Основные факторы изменения курса рубля в период становления рыночной экономики России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Требунских, Андрей Юрьевич

• Требунских, Андрей Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Требунских, Андрей Юрьевич

Введение.

Глава 1. Факторы, влияющие на обменный курс.

1.1 Фундаментальные факторы, влияющие на изменения обменного 9 курса.

1.2 Технический анализ как инструмент оценки изменений валютного курса.

1.3 Внутреннее и внешнее равновесие и обменный курс.

Глава 2. Механизм формирования ожиданий.

2.1 Нарушение равновесия и валютные кризисы.

2.2 Роль процентной ставки в формировании ожиданий.

2.3 Роль денежного рынка в формировании ожиданий и в изменениях 84 обменного курса.

Глава 3. Фактор ожиданий участников валютного рынка и его влияние на обменный курс рубля.

3.1 Механизм изменения обменного курса под воздействием 99 ожиданий.

3.2 Российский валютный кризис 1998 года, как результат 116 взаимодействия фундаментальных факторов и изменений ожиданий участников рынка.

3.3 Основные факторы дальнейшего устойчивого развития валютного рынка в России.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Основные факторы изменения курса рубля в период становления рыночной экономики России»

Актуальность темы определяется тем, что анализ факторов, влияющих на изменение курса валюты, позволяет, во-первых, объяснить, почему происходят эти изменения, во-вторых, строить прогнозы и моделировать развитие ситуации для последующего принятия решений. В современном экономическом мире ни одно государство, ни одна компания, ни один инвестор не может себе позволить игнорировать события, происходящие в сфере международных финансов. На конкурентное положение отдельных субъектов бизнеса, независимо от того, занимаются ли они международными сделками или нет, могут повлиять и изменения обменных курсов, и различные темпы инфляции, и разница в процентных ставках. Для компаний, которые работают на международном рынке, принятие соответствующих решений в этой сфере затрудняется еще и национальными отличиями в банковских правилах и торговых нормативных актах, способах урегулирования рынка и степенью политической стабильности в стране их деятельности. В наши дни инвесторы, если они хотят увеличить доходы своих вложений и уменьшить риски, должны представлять, как влияют значения валютных курсов на их инвестиции.

Любой участник бизнеса обязан беспокоиться о своей конкурентоспособности, учитывать возможности как внутренних, так и зарубежных конкурентов, причем как уже существующих, так и потенциальных. При отсутствии внешней торговли внутренняя конкуренция сосредоточивается в области инноваций в производстве товаров, их качества, технологии распределения и стоимости. Иностранные конкуренты способны привнести в это соревнование новые факторы риска, многие из которых не могут контролироваться отдельными местными фирмами. Все вышеперечисленное свидетельствует о высокой степени важности понимания процессов, которые происходят в финансах. Анализ влияния времени и неопределенности на стоимость будущих расходов и доходов позволяет бизнесменам и инвесторам сделать рациональный экономический выбор из альтернативных вариантов действий.

Объектом исследования в представленной диссертации является международный валютный рынок как элемент мирового финансового рынка.

Предметом исследования в данной работе являются факторы, влияющие на изменения курса рубля в период становления рыночной экономики в России, а также механизм реализации этих факторов.

Цель исследования заключается в анализе факторов, влияющих на обменный курс. При этом делается упор на раскрытии роли ожиданий участников валютного рынка, как фактора его нестабильности. Конкретные задачи исследования можно сформулировать в следующем виде:

- показать факторы, влияющие на обменный курс и раскрыть механизм ^ этого влияния; - рассмотреть способы оценки факторов, влияющих на обменный курс и причины, влияющие на изменение оценок этих факторов;

- проанализировать взаимодействие изменений обменного курса с проблемой внутреннего и внешнего равновесия в экономике;

- получить прогнозные значения обменного курса рубля, используя зависимость коэффициента интенсивности спроса на деньги и коэффициента ожиданий от процентных ставок по межбанковским кредитам, депозитам, коммерческим кредитам и доходности ГКО;

- предложить способ оценки согласованности действий Центрального Банка РФ и Министерства Финансов РФ;

- проанализировать предпосылки и причины кризисных изменений обменного курса;

- определить роль ожиданий участников валютного рынка в российском кризисе 1998 года.

Вышеуказанные цели и задачи предопределены двумя обстоятельствами: с одной стороны, степень развитости и стабильности валютного рынка определяет развитость и стабильность экономики конкретной страны; с другой стороны, развитость и стабильность самой экономики конкретной страны определяет стабильность и развитость валютного рынка. Развитый валютный рынок создает предпосылки для более эффективного функционирования рыночной экономики, снижает монопольную власть крупных компаний, улучшает конкурентные позиции мелких и средних предприятий, уменьшает трансакционные издержки, увеличивает степень ликвидности рынка, способствует оптимальному распределению ресурсов.

Теоретической и методологической основой работы послужили труды Дорнбуша Р., Ершова М., Железовой В., Кейнса Дж. М., Киреева А., Красавиной Л., Кругмана П., Кулакова М., Мерфи Дж., Обстфельда М., Пискулова Д., Райской Н., Рей К., Фишера И., Хикса Дж., Чибрикова Г. При анализе событий на валютном рынке России автор опирался на работы Ивантера А., Илларионова А., Монтеса М., Попова В., Рубцова Б., Сороса Дж.

Изучение работ данных авторов, показало, что к настоящему времени уже была проделана огромная работа по исследованию механизма функционирования валютного рынка, особенно в области влияния на обменный курс . фундаментальных факторов. Анализу же ожиданий участников валютного рынка стали уделять внимание относительно недавно. Многие вопросы, связанные с фактором ожиданий, освещены недостаточно. Например, в отечественной литературе практически нет работ, в которых рассматривалось бы влияние ожиданий и оценки ожиданий на значение обменного курса, а, с другой стороны, влияние значения обменного курса на эти ожидания. В связи с этим возрастает важность оценки роли рисков в формировании ожиданий участников рынка.

При написании работы использовался материал законодательных и нормативных актов РФ, данные Московской Межбанковской Валютной Биржи (ММВБ), Чикагской товарной биржи (СМЕ), ЦБ РФ, Госкомстата РФ, комитета по статистике США, МВФ и других источников.

Научная новизна представленного исследования заключается в следующем:

- Показано, что работа участников рынка с процентными ставками оказывает влияние на ожидания, и делается вывод о существовании механизма управления ожиданиями и наличии инструмента, влияющего на поведение участников валютного рынка.

- Исходя из ретроспективного анализа российского финансового рынка, установлено, что если поставить коэффициент интенсивности спроса на деньги в зависимость от процентной ставки по межбанковским кредитам, а коэффициент ожиданий поставить в зависимость от депозитной процентной ставки, то рассчитанное значение прогноза обменного курса, как правило, показывает его нижнюю границу. Если коэффициент ожиданий поставить в зависимость от кредитной процентной ставки, то рассчитанное значение прогноза обменного курса, как правило, показывает его верхнюю границу. Если коэффициент ожиданий поставить в зависимость от доходности по ГКО, то рассчитанное значение обменного курса, как правило, дает прогноз обменного курса между нижним и верхним прогнозными значениями, рассчитанными посредством депозитных и кредитных процентных ставок.

- Установлено, что при известных значениях текущего обменного курса и доходности по государственным краткосрочным обязательствам и при наличии обратной связи между изменениями обменного курса и ожиданиями участников рынка можно рассчитать значение ожидаемого обменного курса в будущем и сравнить его с форвардным обменным курсом. На основе сравнения рассчитанного значения ожидаемого обменного курса с форвардным обменным курсом оценен уровень согласованности действий государственных органов на финансовых рынках, в частности, ЦБ РФ и Министерства Финансов РФ.

- Определена роль ожиданий участников валютного рынка, которые во взаимодействии с фундаментальными факторами привели к реализации самосбывающегося валютного кризиса в России в 1998 году, когда участники рынка, оценивая реальное состояние фундаментальных экономических факторов, вынуждены были поддержать атаки на рубль, чтобы компенсировать убытки от обесценения рублевых активов.

- Установлено, что в результате значительного несовпадения ожидаемой оценки с реальным значением обменного курса происходит паника, которая порождает еще большее несоответствие и, в конечном итоге, с большой вероятностью приводит к реализации самосбывающихся ожиданий, как это произошло в начале российского кризиса 1998 года.

Изучение теоретических и практических вопросов развития валютного рынка на современном этапе имеет большое значение сегодня, особенно для нашей страны, т. к. существует реальная необходимость интеграции России в мировую экономику, создания благоприятного инвестиционного климата. Большой объем экспорта уже сейчас увеличивает значение управления валютным рынком для его устойчивого развития.

Анализ работы валютного рынка, понимание природы ожиданий участников рынка и управление ими, а также прогнозирование дальнейшего развития ситуации создает предпосылки для принятия решений в области экономической политики. Прогнозы динамики ситуации в быстро меняющемся современном мире представляют практический интерес для всех экономических субъектов. Для государства - это принятие последовательных и эффективных решений в области государственного регулирования экономики. Для фирм - это выживание в современной среде, повышение конкурентоспособности и дополнительный источник дохода. Для инвесторов - это снижение риска потерь от инвестиций.

По мере развития валютного рынка роль фактора ожиданий будет возрастать, а механизм работы с ожиданиями будет становиться для органов, отвечающих за регулирование валютного рынка, более эффективным инструментом управления.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Требунских, Андрей Юрьевич

Заключение.

Глобальная конкуренция за инвестиционные ресурсы, как, впрочем, и нынешний более высокий уровень взаимодействия между центральными банками мира, сделала торговлю подлинно интернациональной. Часто встречи 07 ("большой семерки") нацелены на выработку решений об увязывании обменных курсов собственных валют,, о совместном понижении или повышении процентных ставок. Эти страны хорошо понимают, что государственная политика одной страны влияет на экономику других стран.

До недавнего времени мало кто из участников рынка мог воспользоваться рыночными аномалиями, пересекая при этом географические границы или даже границы департаментов в своей организации. Одни отделы торговали казначейскими бумагами, а другие - иностранной валютой. Теперь некоторые лучшие фирмы, в основном это крупные коммерческие банки-дилеры и фирмы с развитой транснациональной структурой, начинают использовать весьма выгодные возможности международной торговли валютой и ценными бумагами.

Глобальный рынок нельзя назвать полностью свободным. Торговые ограничения - часто в большей степени защищающие крупных национальных брокеров-дилеров, чем инвесторов - не позволяют фирмам свободно участвовать во всех видах сделок и использовать любые инструменты. Некоторые иностранные фирмы обходят эти ограничения, используя для проведения сделок свои дочерние компании или аффилированные структуры.

Хотя глобальная торговля потенциально высокоприбыльна, она сопряжена с большими сложностями: участникам рынка нужно защищать себя от валютных и процентных рисков, не все из которых подлежат полному хеджированию. Большинство инвесторов, даже несмотря на их желание торговать на глобальном уровне, не считают возможным идти на такой риск и не уверены в том, что у них есть необходимый опыт хеджирования. Поэтому для удовлетворения потребностей таких инвесторов некоторые фирмы направляют свои усилия на разработку инновационных продуктов. В качестве примера можно привести продвижение на рынок новых производных финансовых инструментов.

К сожалению, отдельные участники рынка не успевают следить за этими сложными и взаимосвязанными рынками и продуктами. В поисках выгодных возможностей и способов управления рисками участники рынка все в большей степени будут опираться на новейшие технологические достижения.

Многие фирмы потратили огромные средства на создание компьютерных сетей для обеспечения торговли - ведения отчетности по операциям и состоянию позиций, расчета прибыли и предоставления торговых рекомендаций. К сожалению, многие такие системы, несмотря на то, что они основаны на самой современной технологии, просто выполняют те же функции, которые участник рынка мог бы выполнить вручную, а не предоставляют уникальные, присущие только им преимущества.

В будущем искусственный интеллект найдет более широкое применение в торговых отделах, как это уже произошло в других областях бизнеса. Программы, создаваемые для компьютеров, будут лучше моделировать мыслительные процессы участников рынка. Стоимость быстродействия компьютеров упала столь значительно, что сделала их доступными любой фирме. Кроме того, получили широкое распространение такие усовершенствования, как использование параллельных' процессоров (для ускорения работы компьютера за счет осуществления многих вычислений одновременно), идеально соответствующие специфике работы торговых отделов.

Аналитики могут полностью использовать преимущества дешевизны компьютерного времени, переосмыслив математические процедуры, придуманные много лет назад. Они позволяют также автоматизировать поиск оптимальной сделки; математическая теория исследования операций предоставляет такие методы (например, линейное и нелинейное программирование), с помощью которых осуществляется поиск решения задачи в автоматическом режиме.

С помощью технологических достижений также легче анализировать ряды наблюдений. Отсутствие хороших ценовых рядов раньше расстраивало планы многих аналитиков. Сегодня некоторые аналитики распространяют данные по компьютерным сетям столь оперативно, что они содержат действующие цены покупателей и продавцов, которые исследователи могут систематизировать и изучать. Некоторые фирмы предоставляют своим аналитикам информацию о ценах не только по дням, но и в течение одного дня.

Более широкий доступ к информации в сочетании с более высоким уровнем компьютерных технологий позволяет посредникам разрабатывать системы обеспечения для участников рынка, весьма полезные как для профессионалов, так и для розничных клиентов. Этот процесс открывает новые возможности для всех категорий участников рынка.

Общество в долгосрочном плане ставит перед собой две основные цели: достижение полной занятости и получение равновесного платежного баланса, причем в качестве инструментов оно может использовать и условия торговли (уровень цен или обменный курс) и процентную ставку. Финансовые органы могут стабилизировать обменный курс с помощью соответствующей финансовой политики, поддерживая, таким образом, внешнее равновесие. Но можно пойти по другому пути: стабилизируя уровень цен, поддерживая с помощью соответствующей финансовой политики внутреннее равновесие и полагать, что обменный курс сам справится с задачей внешнего равновесия.

Выбор пути зависит от конкретных параметров задачи и скоростей адаптации. Там, где цены являются гибкими, наиболее эффективно действует система с фиксированным обменным курсом, но при этом должна быть достаточно велика мобильность капитала. Плавающий обменный курс же оказывается более эффективным в случае его малой мобильности.

Действие денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политик, регулирующих экономику страны в целом, разворачивается на товарном рынке, денежном рынке и валютном рынке. Чтобы поддерживать в равновесии одновременно совокупный спрос и платежный баланс, необходимо найти подходящий набор макроэкономических мер, сразу воздействующих на три рынка: товаров и услуг, денежный и валютный.

Товарный рынок находится в равновесии в том случае, когда совокупный спрос, зависящий от процентной ставки, дохода и фискальной политики, влияющей на эти параметры, равен уровню выпуска национального продукта (ВНП), т.е. тому же доходу при полной занятости.

Денежный рынок должен быть уравновешен при воздействии на него тех же макроэкономических факторов, но критерием равновесия является равенство спроса и предложения денег на внутреннем рынке страны. Предложение денег определяется комплексом мер, задаваемых политикой Центрального банка, операциями финансовых институтов и банковской системы, которые регулируют количество кредитов и наличных денег в обращении. Спрос на деньги положительно связан с уровнем деловой активности (объем ВНП, т.е. дохода) и отрицательно - со ставкой процента. Негативная корреляция обусловлена тем, что ставка процента фактически является вознаграждением за хранение нашего богатства в форме приносящих доход ценных бумаг.

Наконец, на валютном рынке равновесие устанавливается тогда, когда спрос на иностранную валюту равен ее наличию в стране. Это равновесие можно назвать и платежным балансом (если курс фиксирован). Профицит (положительное сальдо) платежного баланса означает чистые покупки нашей валюты в обмен на иностранную валюту. Иными словами, профицит платежного баланса означает чистый приток денег из-за рубежа, а дефицит платежного баланса означает отток денег из страны.

Воздействие кредитно-денежной и бюджетно-налоговой политик на платежный баланс во многом одинаково. При реализации каждой из них расширение экономической активности приводит к отрицательному влиянию (через доход) на платежный баланс. Ставка процента растет в случае использования фискальных стимулов и снижается при кредитной экспансии. Но это проявляется лишь в краткосрочном периоде. В долгосрочном периоде наблюдается совсем иная картина: поскольку реализация одной политики привлекает финансовые ресурсы из-за рубежа, а другой - вызывает их отток, то рано или поздно этот международный перелив займов должен быть оплачен с процентом. Таким образом, в более длительной перспективе каждая политика будет воздействовать на платежный баланс посредством изменения дохода, и это воздействие будет одинаковым.

Основная проблема макроэкономической политики состоит в том, что невозможно повысить внутренний спрос и улучшить платежный баланс только с помощью регулирования совокупного спроса. Суть проблемы состоит в том, что одновременно необходимо достичь двух целей - внутреннего и внешнего равновесия, имея в своем распоряжении только один инструмент -регулирование совокупного спроса с помощью денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политик.

Чтобы разрешить эту фундаментальную проблему, страна должна или отказаться от одной из двух целей политики, или использовать большее число инструментов регулирования. Как правило, отказ от целей политики непопулярен; поэтому естественной тенденцией является поиск новых инструментов. На первый взгляд может показаться, что нет ничего проще, чем регулировать совокупное предложение: увеличивай национальный доход и занятость путем повышения производительности и совокупного выпуска и проблема решена. Однако это означает повышение темпов роста, а факторы роста слабо реагируют на государственные мероприятия и зависят в основном от уровня технологии и квалификации рабочей силы.

Кредитно-денежная и бюджетно-налоговая политики два основных инструмента управления спросом, оказывают в краткосрочной перспективе различное по величине воздействие на внутреннее и внешнее равновесие. Это означает, что в принципе можно достичь любой желаемой комбинации дохода и платежного баланса. Практический вывод состоит в том, что бюджетно-налоговая политика должна использоваться только для стабилизации экономики внутри страны, а денежно-кредитная - только для стабилизации платежного баланса.

Необходимо особенно подчеркнуть, что современный валютный рынок представляет собой очень сложный, зависящий от многих факторов организм. Этот организм живет по своим законам, которые получают свое развитие вместе с развитием самого рынка. Попытки смоделировать поведение рынка натыкаются на значительные трудности, вследствие большого количества взаимозависимых переменных, причем выявить эти зависимости сложно. Случаются ситуации, когда действия, какого либо фактора на определенный момент времени является определяющим (доминирующим) над всеми остальным. В этом случае смоделировать ситуацию проще, но времени на это отпускается меньше. Вообще фактор времени для рынка очень существенен. На рынке время это тоже деньги, которые в конкретный момент времени либо выигрываются, либо проигрываются.

Таким образом, сложность рынка объясняется еще и его человеческим восприятием. Однако без понимания процессов, происходящих на валютном рынке невозможно эффективно конкурировать и добиваться оптимальных показателей в борьбе с конкурентами. Например, в 2000 году профицит бюджета США составил 236 млрд. долларов США, тогда же средняя ставка казначейских облигаций находилась на уровне 6,03%. В 2002 году дефицит составил около 150 млрд. долларов США т.е. изменение составило 386 млрд. долларов США, процентная ставка вместо того чтобы вырасти, упала до 3,9 %. Это, конечно, не означает, что большой дефицит приводит к падению процентной ставки. В РФ в кризисный 1998 год ставка наоборот росла при большом дефиците бюджета. Такое отличие, как раз и объясняется различиями в ожиданиях участников рынка, которые и приводят к тому, что связь, в данном случае между дефицитом бюджета и процентной ставкой, а, следовательно, и обменным курсом становится далеко не однозначной.

По итогам исследований можно выделить основные выводы. Исходя из зависимости изменения обменного курса от коэффициента интенсивности спроса на деньги и коэффициента ожиданий, используя однотипность природы процентных ставок, устанавливая поочередно эти коэффициенты в зависимость от процентных ставок по межбанковским кредитам, депозитам, коммерческим кредитам и доходности ГКО и рассчитав прогнозные значения обменного курса рубля к доллару США видно, что наиболее удовлетворительные результаты получаются, если коэффициент спроса на деньги ставится в зависимость от процентной ставки по межбанковским кредитам.

При этом, если поставить коэффициент интенсивности спроса на деньги в зависимость от процентной ставки по межбанковским кредитам, а коэффициент ожиданий поставить в зависимость от депозитной процентной ставки, то рассчитанное значение прогноза обменного курса, как правило, дает прогноз нижней границы обменного курса. Если коэффициент ожиданий поставить в зависимость от кредитной процентной ставки, то рассчитанное значение прогноза обменного курса, как правило, дает прогноз верхней границы обменного курса. Если коэффициент ожиданий поставить в зависимость от доходности по ГКО, то рассчитанное значение обменного курса, как правило, дает прогноз обменного курса между нижним и верхним прогнозными значениями, рассчитанными посредством депозитных и кредитных процентных ставок.

Физический смысл коэффициента интенсивности спроса на деньги связан с инфляцией, а коэффициент ожиданий - с риском, а, следовательно, с процентной ставкой. Вместе с тем, особенности расчета инфляции на ежемесячной основе не позволяют делать ежедневные прогнозы. К тому же, сложность в прогнозировании инфляции делает прогноз валютного курса весьма не точным. С другой стороны, процентные ставки на денежном рынке есть не что иное, как отражение спроса на деньги.

Зная обменный курс в будущем, можно вычислить премию или риск, с которым он торгуется к текущему обменному курсу. Исходя из того, что изменение обменного курса зависит от коэффициентов интенсивности спроса на деньги и ожиданий в работе вычисляется валютный риск и сравнивается с процентными ставками по ГКО, межбанковской ставке, ставке по депозитам и кредитам. Из этого сравнения видно, что валютный риск и риск ГКО подвержены сильным колебаниям. Процентные же ставки по межбанковским кредитам (МБК), депозитам и процентам по кредитам подвержены меньшим колебаниям т.е. носят более устойчивый характер. Вместе с тем, до кризиса 1998 года риски по валюте были ниже, чем по депозитам, МБК, кредитам и ГКО. Валютный риск был низок в силу того, ЦБ РФ удерживал текущий обменный курс. После кризиса валютный риск вырос и в целом стал выше, чем по депозитам, МБК, но ниже, чем по кредитам. Таким образом, можно считать, что в настоящее время валютный риск изменяется в пределах депозитной процентной ставки снизу и кредитной процентной ставке сверху. Ставка по ГКО, также как и валютный риск носит промежуточный характер и имеет в среднем более приближенное к валютному риску значение.

С помощью инструментов анализа валютного рынка можно оценить действия государства. Зная значения текущего обменного курса и доходность по государственным краткосрочным обязательствам можно рассчитать значение ожидаемого обменного курса в будущем и сравнить его с форвардным обменным курсом. На основе сравнения рассчитанного значения ожидаемого обменного курса с форвардным обменным курсом оценен уровень согласованности действий государственных органов на финансовых рынках.

Оценка политики, проводимой Центральным Банком РФ и Министерством Финансов РФ в 1997 и 1998 годах показала, что, начиная с июня 1997 года, политики проводимые ЦБ РФ и Министерством Финансов РФ стали носить разнонаправленный характер. Это свидетельствовало о том, что равновесие между валютным рынком и рынком ГКО стало нарушаться. Государственные органы, отвечающие за работу этих рынков, не согласовывали свои действия. ЦБ РФ держал курс рубля, а Министерство Финансов продолжало заимствования на рынке ГКО. Очевидно, что для достижения равновесия кто-то должен был уступить, либо ЦБ РФ девальвировать рубль, либо Министерство Финансов сократить заимствования. Не становится исключением 1998 год.

Таким образом, на протяжении рассматриваемого периода выгодно было находиться в рублевом активе ГКО. Система работала только в одну сторону, и не было рабочего механизма, который возвращает систему в состояние равновесия.

В результате значительного несовпадения ожидаемой оценки с реальным значением происходит паника, которая порождает еще большее несоответствие, что и произошло в начале российского кризиса 1998 года. Когда все ожидания участников рынка были связаны с девальвацией рубля, в середине августа произошло резкое падение котировок российских ценных бумаг номинированных в валюте. Другими словами, произошло несовпадение ожиданий у участников рынка между обесценением рубля и реальным падением цен на валютные ценные бумаги. Падение цен было связано с неспособностью ряда крупных российских банков произвести дополнительные выплаты по дисконтным обязательствам (margin call). Кредиторы с целью погашения кредитной задолженности сбрасывать ценные бумаги, служившие залогом. Возникшее избыточное предложение российских ценных бумаг обрушило рынок и породило панические настроения, которые были усилены непрозрачностью забалансовых обязательств ряда участников рынка.

Слабая валюта нетребовательна к наличию четких целей в развитии экономики и последовательности при их достижении, сильная же валюта в отсутствие таковых чревата серьезными проблемами в будущем.

Усиление сырьевой ориентации российской экономики обусловливает высокую зависимость темпов ее роста от подверженной резким изменениям внешнеэкономической конъюнктуры. Для устранения дисбалансов в развитии отраслей необходим комплекс мер, включающий в себя повышение эффективности налоговой системы, дебюрократизацию и демонополизацию экономики и другие меры.

Без радикальных шагов в этом направлении добиться финансовой стабильности и высоких темпов роста экономики не удастся.

Необходимо находить точный баланс между нейтрализацией опасности импортируемой инфляции, с одной стороны, и стимулированием экспорта и экономического роста - с другой. Известно, что власти устанавливают заранее размеры денежного предложения в расчете на год, исходя из своих представлений о том рубеже, за которым увеличение денежной массы могло бы иметь неприемлемые инфляционные последствия. При нарушении этого баланса не следует затягивать корректировку курсового соотношения, однако осуществлять ее нужно планомерно и целенаправленно. При этом она должна сопровождаться стерилизующими действиями со стороны Центрального Банка ( в том или ином сочетании повышение ставки рефинансирования, продажа государственных ценных бумаг и т.п.), а также мерами правительства, которые в совокупности могли бы предотвратить ажиотажный спрос на валюту и нейтрализовать потенциально возможные инфляционные последствия осуществления этого шага.

Еще одной проблемой является зависимость изменения объема внутреннего денежного предложения (национальной денежной массы) и возникновения инфляционных или дефляционных тенденций от притока и оттока иностранной валюты. Эта проблема, в свою очередь трансформируется в проблему выбора режима валютного курса и создания механизмов поглощения и возврата иностранной валюты.

Необходим поиск такого набора инструментов, который мог бы применяться с одинаковой эффективностью при разных состояниях денежно-кредитной сферы и способствовать достижению целей денежно-кредитной политики.

Необходимо развивать инфраструктуру валютного рынка, для успешной работы с ожиданиями участников рынка. Так, например, денежные власти США для создания ожиданий падения процентной ставки и проведения в жизнь политики сильного доллара в 90-х годах для падения цен на золото через посредников организовали его продажи. Государство посредством реальных действий формирует ожидания участников рынка и проводит свою политику.

Таким образом, государство создает условия для экономического роста и для устойчивости национальной валюты.

Фирма, которая не развивается, не просто упускает прибыль - она подвергает риску свое существование. В борьбе за спекулятивную прибыль и за привлечение клиентов она оказывается в проигрышном положении. Новые и продвинутые игроки меняют поведение рынка, благодаря чему оказываются в состоянии превзойти традиционных участников. Денежные потоки меняются, когда сделки с новыми идеями начинают доминировать на рынке. Не разбирающийся в технических вопросах участник рынка легко может ошибиться в том, что внешне выглядит как очень простая сделка.

Глобальные ставки высоки, и дистанция между лучшими и худшими фирмами будет продолжать увеличиваться. Умеющие прогнозировать и имеющие достаточно средств, чтобы использовать преимущества новых продуктов, методов и технологий, будут выигрывать на рынке за счет тех, кто ограничился косметическими переменами.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Требунских, Андрей Юрьевич, 2003 год

1. Абалкин JI, Вступление к статье В. Маевского «Экономический рост: инфляция и мировая статистика» // Вопросы экономики. 1996. № 10. С. 125 126.

2. Алле М. О некоторых распространенных заблуждениях по поводу предмета и метода экономической науки // Thesis 18. 1994. №5. С. 217 -241.

3. Аукционек С, Убыточное производство в российской промышленности//Вопросы экономики. 1996. № П. С. 153 -159.

4. Аукционек С. Рыночная реформа и переходный кризис // Мировая экономика и международные отношения. 1995. № 1. С. 5- 15.

5. Аукционек С. Бартер в . российской промышленности // Вопросы экономики. 1998. № 2. С. 51 60.

6. Афанасьев М., Вите О. Инфляция издержек и финансовая стабилизация // Вопросы экономики. 1995. № 3. С. 45 53.

7. Баранов Э., Бессонов В., Ивантер А., Кириченко Н. Спад приостановлен. Доходы бюджета тоже // Эксперт. 1996. № 17. С. 36 44.

8. Белова А. О соотношении динамики внутренних цен и динамики валютного курса // Вопросы экономики. 1994. №11, С. 74 79.

9. Белоусов Р., Белоусов А., Белоусов Д. Инфляция: факторы, механизм, стратегия преодоления // Экономист. 1996. № 4. С, 39-46.

10. Ю.Березовская М., Райская Н., Френкель А., Горячева И. Агрегированный индекс эффективный измеритель инфляции //Вопросы статистики. 1996. № 12. С. 22 - 25.

11. Варшавский А. Анализ и моделирование инфляции в России (1992 1996 гг.) // Экономика и математические методы. 1997. Т. 33, вып. 3. С. 59 - 76.

12. Волков А., Кириченко Н., Привалов А. Суицид экономического либерализма // Эксперт, 1997. № 1 (69). С. 4 -8.

13. З.Гайдар Е. Посткоммунистические экономические реформы: прошло пять лет // Вопросы экономики. 1995. № 12. С. 4 11.

14. Грищенко Г., Ступин. В. Платежный кризис в экономике с неравновесными ценами // Вопросы экономики. 1998. № 5. С. 41-52.

15. Делягин М. Учет изменчивости временного лага при прогнозировании инфляции на основе динамики денежной массы // Вопросы экономики. 1995. № 8. С. 68 72.

16. Ершов М.В. Валютно-финансовые механизмы в современном мире. Кризисный опыт конца 90-х 2000. М.: 2000.

17. Ивантер А. Зачетная экономика рождает чудовищ // Эксперт. 1996. №49. с. 27 30.

18. Ивантер А., Кириченко Н. Голод не тетка. Тем более — денежный // Эксперт. 1997. № 1. С. 12 - 15.

19. Илларионов А. Природа российской инфляции // Вопросы экономики. 1995. №3. С. 4 21.

20. Илларионов А. Теория «денежного дефицита» как отражение платежного кризиса в российской экономике // Вопросы экономики. 1996. № 12. С. 40 60.21 .Илларионов А. Инфляция денежное явление // Вопросы экономики. 1997. № 12. С. 149 - 153.

21. Илларионов А, Закономерности мировой инфляции // Вопросы экономики. 1997. № 2. С. 30 57.

22. Финансовая стабилизация в России / Под общ. ред. А. Илларионова, Дж. Сакса. М.: Прогресс-Академия, 1995.

23. Кейнс Дж. М. Трактат о денежной реформе 1993.

24. Кейнс Д.М. Общая теория занятости, процента и денег. М., 1978.

25. Киреев А. Международная экономика М., 1997.

26. Клепач А. Долговая экономика; монетарный, воспроизводственный и властный аспекты // Вопросы экономики. 1997. № 4. С. 42 56.

27. Мировая экономика (Экономика зарубежных стран). Под редакцией Колесова В.П., Осьмовой М.Н. М.: 2000.

28. Красавина JI.H. Международные валютные, кредитные и финансовые отношения.

29. Кругман П.Р., Обстфельд М. Международная экономика теория и политика 1997.

30. Линдерт П.Х. Экономика мирохозяйственных связей. М.: Прогресс Универс, 1992.

31. Махлуп Ф. Теории фирмы: маржиналистские, бихевиористские и управленческие Теория фирмы под ред. В.М. Гальперина. СПб. Экономическая школа, 1995. (Вехи экономической мысли. Вып. 2).

32. Менар К. Экономика организаций / Пер с фр.; Под ред. А.Г. Худокормова. М: ИНФРА-М, 1996.

33. Модильяни Франко, Миллер Мертон Сколько стоит фирма. М.: Дело, 1999.

34. Мэнкью Н.Г. Макроэкономика / Пер, с англ. М.: Изд-во МГУ, 1994

35. Немецкий Федеральный банк Денежно-политические задачи и инструменты

36. Пебро М. Международные экономические, валютные и финансовые отношения. М.: Прогресс — Универс, 1994.

37. Привалов А. Владимир Потанин: деловое сообщество поляризуется // Эксперт, 1996. № 47. С. 10 11.

38. Райская H.H., Сергиенко Я.В., Френкель A.A. Инфляционные процессы в России (1992-1999 гг.): тенденции, факторы 2001

39. Рикардо Д. Сочинения. М.: Госполитиздат, 1955. Т. 2.

40. Рубцов Б. Б. Зарубежные фондовые рынки 1996.

41. Саймон Г.А. Теория принятия решений в экономической теории и науке о поведении // Теория фирмы под ред. В.М. Гальперина. СПб.; Экономическая школа, 1995. (Вехи экономической мысли. Вып. 2).

42. Сакс Д. Рыночная экономика и Россия / Пер. с англ. М.: Экономика, 1996.

43. Сергиенко Я. Некоторые особенности монетарных процессов в переходной экономике России // Вопросы экономики. 1996. № 8. С. 29 -36.

44. Сорос Дж. "Кризис Мирового Капитализма". М.: 1999.

45. Трофимов Г.Ю. Был ли государственный долг финансовой пирамидой? // Вопросы экономики. 1999. № 2.

46. Усоскин В. Денежный мир Милтона Фридмена. М.: Мысль, 1989.

47. Фишер Ирвинг Покупательная сила денег М.: 2001.

48. Фридмен М. Количественная теория денег / Пер. с англ. М.: Эльф пресс, 1996.

49. Цыплаков А. Эконометрический анализ спроса на деньги в России//Экономика и математические методы. 1997. Т 33, вып. 1 С. 151-157.

50. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал / Пер.с англ. М.: Прогресс, 1993.

51. Хикс Дж. Р. Годовой обзор экономической теории: теория монополии Теория фирмы под ред. В.М. Гальперина. СПб,: Экономическая школа, 1995. (Вехи экономической мысли. Вып. 2).

52. Хэррис Дж. М. Международные финансы 1996.

53. ЭнгМ.В., Лис Ф.А., Мауер JL Дж. Мировые финансы 1998.бО.Эрлих А. Технический анализ товарных и финансовых рынков 1996.

54. Юданов А. Теория конкуренции: прикладные аспекты // Мировая экономика и международные отношения. 1997. № 6. С. 41 —53.

55. Ясин Е.Г. Российская экономика (истоки и панорама реформ) М.: 2002.

56. Alesina A., Prari A., Tabellini G. (О). Public Confidence and Debt Management: a Model and a Case Study of Italy // Public Debt Management: Theory and History. Cambridge University Press. 1989. P. 94—118.

57. Alien, H. and Taylor, M.P., "Charts, Noise and Fundamentals in the Foreign Exchange Market", Economic Journal, 1990, 100 (supplement) 49-59.

58. Almekinders G.J., Foreign Exchange Intervention — Theory and Evidence, Edward Elgar, Aldershot, 1995.

59. Almekinders G.J. and Eijffinger, S.C.W., "Empirical Evidence on Foreign Exchange Market Intervention: Where Do We Stand?", Weltwirtschaftliches Archive, 1991, 127: 645 — 677.

60. Belongia M.T., "Foreign Exchange Intervention By the United States A Review and Assessment of 1985-1989" Review, Federal Reserve Bank of St Louis, May/ June 1992, 74: 32-51.

61. Black S.W., "The Effect of Alternative Intervention Policies on the Variability of Exchange Rates: The Harrod Effect", in: Bhandari, J.S. (ed), Exchange Rate Management Under Uncertainty, MIT Press, Cambridge MA, 1985.

62. Blundell-Wignall A., and Masson P.R., "Exchange Rate Dynamics and Intervention Rules", Staff Papers, International Monetary Fund, 1985,32: 132—159.

63. Branson W.H., Halttunen H., and Masson P., "Exchange Rates in the Short Run The Dollar-Deutschemark Rate", European Economic Review, 1977, 10: 303 - 324.

64. Branson W., Macroeconomic determinants of real exchange risk", in Herring, RJ. (ed), Managing foreign exchange risk, Cambridge University Press, 1983, p. 33 74.

65. Burnside C., Eichenbaum A., Rebelo S. Hedging and Financial Fragility in Fixed Exchange Rate Regimes// NBER Working Paper. 1999. N7143.

66. Calvo G. Servicing the Public Debt: the role of Expectations // American Economic Review. Vol. 78. 1988. P. 647-661.

67. Cutler D., Poterba J., Summers L. "Speculative Dynamics", NBER Working Paper. No. 3242. January 1990.

68. Delong B., Shleifer A., Summers L., Waldmann "Noise Trader Risk in Financial Markets" Journal of Finance, 1990.

69. Diamond D., Rajan R. Banks, Short-term Debt and Financial Crisis: Theory, Policy Implications and Applications // NBER Working Paper. 2000. N 7764.

70. Dixit A, Pindyck R. Investment under Uncertainty. Princeton Univ. Press. 1994.

71. Dornbusch Rudiger "Expectation and exchange rate dynamics" Journal of Political Economy, 84(6), December 1976, pp. 11611176.

72. Eichengreen B., Hausmann R. Exchange Rates and Financial Fragility // NBER Working Paper. 1999. N7418.

73. Flood R., Garber P. Collapsing exchange-rate regimes // Journal of International Economics. Vol. 17. 1984. P. 1-13."

74. Geert J. Almekinders "Theories on the scope for foreign exchange market intervention" Kredit und Kapital 27 (3), 1994 pp.363-395.

75. Goodhart C. " News and the Foreign Exchange Market" LSE Financial Market Group, Discussion Paper No. 71. January 1990.

76. De Grauwe Paul, Dewachter Hans " Chaos in the Dornbucsh model of exchange rate" Kredit und Kapital, 25(1), 1992, pp. 26-54.

77. International Capital Markets/ Developments, Prospects and Policy Issue. IMF, September 1994. Wash., p. 10.

78. Krugman P. "Currency Crises (prepared for NBER conference, October 1997). http://web.mit.edu/krugman/vvww/crises.html.

79. Krugman P. " A Model of Balance of Payments Crises" Journal of Money, Credit and Banking 11 (1979) pp 311 -325.

80. Krugman P. 1998. What Happened to Asia? January 1998. http ://web/mit/sdu/krugman/www/DI SINTER.html.

81. Mishkin F. Financial Policies and the Prevention of Financial Crises in Emerging Market Countries // NBER Working Paper. 2001. N8087.

82. Morris S., Shin H. "Unique Equilibrium in a Model of Self-fulfilling Currency Attacks." The American Economic Review. Vol. 88. 1998 pp. 587-597.

83. Rodrik D., Velasco A. Short-Term Capital Flows // NBER Working Papers. 1999. N 7364.

84. Sachs J., Tornell A., Velasco A. The Mexican Peso Crisis: Sudden Death or Death Foretold? // NBER Working Paper. 1996. N 5563.

85. Shiller R." Stock Prices and Social Dynamics" Brooking Papers on Economic Activity, No.2, 1984, pp.457-498.

86. Газета "СЕГОДНЯ" от 15 августа 1998 года.97.Эксперт, 2 декабря 2002.98.Эксперт, 10 марта 2003.99.Economist. 1998 May 23.100. www.cbr.ru (Центральный Банк РФ)101. www.chelt.ru/2002/l-02/illarionov-l/html.102. www.gks.ru (Госкомстат РФ).