Управление формированием и развитием рынка ценных бумаг в условиях переходной экономики тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Шеншин, Александр Евгеньевич

• Шеншин, Александр Евгеньевич
• кандидат экономических наук
• 1999

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Шеншин, Александр Евгеньевич

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. Рынок ценных бумаг как объект управления в условиях переходной экономики.

1.1. Сущность процессов функционирования рынка ценных бумаг в условиях переходной экономики.

1.2. Состояние и тенденции развития мирового и российского рынка ценных бумаг.

1.3. Особенности форм управления и развития рынка ценных бумаг в российских условиях.

ГЛАВА 2. Пути совершенствования управления формированием и развитием рынка ценных бумаг.

2.1. Макроэкономическое моделирование развивающегося рынка ценных бумаг.

2.2. Сценарии развития российского рынка ценных бумаг и функции его устойчивости.

2.3. Управление формированием и развитием рынка корпоративных ценных бумаг на основе макроэкономического моделирования.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Управление формированием и развитием рынка ценных бумаг в условиях переходной экономики»

Российский рынок ценных бумаг (фондовый рынок), по данным информационного агентства "РосБизнесКонсалтинг" в начале 1999 года, был одним из самых непривлекательных и рискованных мировых фондовых рынков. Согласно официальной статистике, за 9 месяцев 1998 г. при спаде российского ВВП на 3% и уровня промышленного производства на 3,1% сводный индекс РТС упал более чем на 90%. В целом, в этот период котировки на российские ЦБ понизились в несколько раз, а объемы торгов ими упали более чем в десять раз. И этому печальному событию есть объективная причина - количество участников на рынке ценных бумаг за 1998 год сократилось почти в 5 раз.

После августа 1998 года российский рынок ценных бумаг пребывает в глубоком кризисе, который сразу отбросил его по показателям капитализации и курсовой стоимости акций промышленных компаний и предприятий к концу 1995 года. Столь быстрое падение рынка ценных бумаг означало, что российская экономика в 1998 году не только потеряла нескольких миллиардов долларов инвестиций, но сама государственная политика в сфере управления процессами формирования национальным рынком ценных бумаг потерпела очевидное фиаско. Ориентация на массированное привлечение иностранного спекулятивного капитала на рынок ценных бумаг не только не оправдалась, но и привела к тому, что неустойчивый рынок ценных бумаг в октябре 1997 года, в мае 1998 года и особенно в августе 1998 года сыграл роль сильнейшего дестабилизирующего фактора для российской экономики.

Варианты возможного краха российского рынка ценных бумаг в результате мощного финансового кризиса в России был спрогнозирован отечественными учеными и специалистами еще в апреле 1998 года (Митяев, 1998). Однако эти прогнозы проигнорировали как политики, так и финансисты, в том числе Центробанк РФ. Конечно, другими и не могли быть прогнозы объективных аналитиков по возможным перспективам российского рынка ценных бумаг на конец 1998 года - внутренний государственный долг в середине этого года составлял около 35% госбюджета, а рост объемов и курсовой стоимости акций на рынке ценных бумаг в начале года на 65% финансировались за счет спекулятивного (иностранного) капитала.

Актуальность темы настоящего исследования заключается в том, что процессы экономической стабилизации и последующего роста в российской экономике в значительной мере определяются мерой устойчивого развития ее важнейших рыночных структур и, в первую очередь, рынка ценных бумаг. Вместе с тем, становление и формирование российского рынка ценных бумаг пошло по нестандартному пути - трудное рождение. короткий и мощный подъем, быстрое и глубокое падение. В период подъема развитие рынка ценных бумаг носило "взрывной" характер - за короткое время показатель его капитализации вырос в десятки раз.

Такое развитие рынка ценных бумаг имело свои негативные стороны: сформировались неустойчивые, спекулятивные рынки государственных и корпоративных ценных бумаг, которые имели существенную зависимость от процессов "притока-оттока" капиталов с мирового финансового рынка. Спекулятивный характер отечественного рынка ценных бумаг неоднократно проявлялся в 1997 и 1998 гг., когда на мировом финансовом рынке формировались "волны финансовой нестабильности", которые сразу привели к оттоку иностранного спекулятивного капитала. Наиболее сокрушительный удар по национальному рынку ценных бумаг был нанесен в августе 1998 г. известными решениями Правительства и Центробанка РФ, вызвавшими полный крах рынка государственных ценных бумаг (рынок ГКО-ОФЗ) и обвал котировок на рынке корпоративных ценных бумаг (рынок акций). После августа 1998 г. стало вполне очевидным, что отсутствие в течение длительного времени адекватной стратегии государственного управления процессами становления, формирования и развития рынка ценных бумаг было одной из причин его быстрого и глубокого падения.

Финансовый кризис ясно показал, что российское государство не смогло решить важнейших проблем по созданию устойчивого и высоколиквидного рынка ценных бумаг, ориентированного на привлечение капиталов в реальный сектор экономики. В августе 1998 года стало понятным, что России не нужен спекулятивный и неустойчивый рынок ценных бумаг, ориентированный на вывоз национального капитала за рубеж.

Сейчас России необходим устойчивый и цивилизованный рынок, построенный на новых идеях и принципах, способный стабильно обеспечивать экономику адекватными инвестициями в течение длительного периода.

Изученность проблемы. Вопросы организации и построения цивилизованного рынка ценных бумаг, поиска путей повышения его эффективности и многие другие аспекты функционирования постоянно находятся в центре внимания ученых (Алексеев, 1992; Алексеев, Шовиков, 1993; Жуков, 1993; Баканов, Дмитриева, 1994; Бубнов, 1995; Васильев, 1995), регулярно обсуждаются в отечественных СМИ, постоянно поднимаются в научной периодике и публикациях, часто затрагиваются в ходе дискуссий на научных и научно-практических конференциях. Проблемы восстановления российского рынка ценных бумаг и оценки перспектив его развития после августа 1998 г. недавно (декабрь 1998 г.) обсуждались на Первом Всероссийском Совещании по рынку ценных бумаг и срочному рынку в г. Москве. Общая картина состояния российского рынка ценных бумаг, а также материалы с аналитическими его оценками регулярно публикуются на сайтах информационных агентств России в Интернет, что является хорошим дополнением к материалам отечественных специалистов и ученых (Жуков, 1993; Ключников, 1993; Алексеев, Шовиков, 1993; Баканов, Дмитриева, 1994; Миркин, 1995; Бубнов, 1995; Васильев, 1995; Кошкин, Шупыро, 1997; Анесянц, Т998). Однако среди известных нам публикаций и работ практически отсутствуют сведения об исследованиях, посвященных проблеме управления формированием и устойчивым развитием рынком ценных бумаг в условиях переходной экономики. Вместе с тем на необходимость проведения таких исследований прямо указывается в Резолюции Первого Всероссийского Совещания по рынку ценных бумаг и срочному рынку 1998 года. В связи с этим тема диссертационного исследования является актуальной и практически значимой.

Объектом исследования является процесс формирования и развития рынка ценных бумаг в условиях переходной экономики.

Предметом исследования являются экономические и управленческие отношения, возникающие в ходе практического решения задач по формированию и развитию рынка ценных бумаг в условиях переходной экономики.

Основная цель исследования состоит в разработке концепции управления процессами формирования и устойчивого развития рынка ценных бумаг в условиях переходной экономики.

Достижения указанной цели конкретизированы в постановке и решении основных задач диссертации:

1. уточнить сущность процессов функционирования российского рынка ценных бумаг; определить особенности его становления и формирования в ходе проведения рыночных реформ в российской экономике;

2. определить тенденции формирования и развития российского рынка ценных бумаг, оценить меру воздействия факторов нестабильности на функционирование рынка, на процессы воспроизводства капитала в переходной экономике;

3. разработать макроэкономические модели воспроизводства капитала, предназначенные для изучения процессов управления формированием и оценки устойчивости развития рынка ценных бумаг;

4. с помощью макроэкономических моделей обосновать положения новой концепции управления формированием и устойчивым развитием российского рынка ценных бумаг на перспективу.

Теоретической и методологической базой исследований послужили современные методы научного познания сложных социально-экономических явлений и процессов, основанных на макроэкономическом и компьютерном моделировании процессов воспроизводства капитала и функционирования ее важнейших рыночных структур, включая развивающийся рынок ценных бумаг. В качестве исходных статистических материалов автором использовались, доступные в сети Интернет, базы данных Минфина РФ, Центробанка РФ, ФКЦБ и других государственных учреждений, которые с необходимой точностью отражали текущее состояние российской экономики и рынка ценных бумаг.

Новые научные результаты, полученные соискателем в ходе проведения исследований, состоят в следующем:

1. Разработана концепция управления формированием и устойчивым развитием национального рынка ценных бумаг. В основе концепции лежит теоретическое положение о том, что для уменьшения негативных последствий от присутствия спекулятивного капитала на развивающемся рынке ценных бумаг необходимо создать адекватную систему государственного регулирования, которая не только контролирует долю присутствия спекулятивного капитала, но и активно поддерживает рыночные структуры во время финансовых кризисов. Реализация концепции позволяет восстановить процессы расширенного воспроизводства капитала в российской экономике; повысить устойчивость функционирования ее важнейших рыночных структур, в том числе рынка корпоративных ценных бумаг, как ведущего элемента формирования инвестиционного процесса.

2. Выявлены негативные тенденции процессов формирования и развития российского рынка ценных бумаг:

• гипертрофированное развитие и значимость рынка государственных ценных бумаг {рынка ГКО-ОФЗ) в ущерб развитию рынка корпоративных ценных бумаг (рынка акций), когда пропорция их показателей капитализации имеет соотношение 10:1, в сравнении с пропорциями этих рынков в ведущих странах мира - 1:3, что обеспечивает им устойчивый процесс рационального формирования инвестиций в реальный сектор экономики;

• недопустимо малое число ценных бумаг, в том числе акций российских эмитентов, которые обращаются на вторичном рынке, в сравнении с ценными бумагами на фондовых рынках ведущих стран мира;

• высокие неопределенности перспектив реализации контрольных пакетов ценных бумаг ведущих государственных предприятий и компаний на фоне нарастающего инвестиционного кризиса.

3. Выявлены особенности процессов становления, формирования и развития российского рынка ценных бумаг:

• превалирование на рынке ценных бумаг спекулятивного иностранного капитала, которое периодически проявляется в его массированном "оттоке" в случае возникновения кризисных явлений на мировом финансовом рынке;

• проведение необоснованной политики удержания спекулятивного иностранного капитала на рынок ценных бумаг "любой ценой", в том числе путем построения неустойчивой "пирамиды ГКО-ОФЗ", за счет сохранения высокой доходности государственных ценных бумаг, организации на рынке ГКО-ОФЗ "легального канала" по вывозу национального капитала за рубеж, что стало постоянно действующими факторами снижения инвестиций в реальный сектор;

• значительная недооцененность корпоративных ценных бумаг (более чем в 10 раз), что позволяет сохранять российскому фондовому рынку значительный потенциал роста на будущее.

4. Разработаны макроэкономические модели процессов воспроизводства капитала в переходной экономике, ориентированные на решение задач управления формированием и развитием национального рынка ценных бумаг. Расчетные исследования, выполненные с помощью моделей, позволили:

• определить условия восстановления процессов воспроизводства капитала в экономике путем снижения прямых и косвенных трансакционных издержек, а также уменьшения непроизводительных потерь капитала в производственной сфере при ограничении процессов расхищения капитала и вывоза его за рубеж; проведения рациональной налоговой политики, что позволяет "запустить" процессы саморазвития переходной экономики и ее важнейших рыночных структур, в том числе рынка ценных бумаг;

• оценить меру негативного воздействия процессов "притока-оттока" спекулятивного капитала на переходную экономику, когда вслед за постепенным "притоком" спекулятивного капитала с общим объемом в 30% и более от валовых инвестиций и вызванного им экономического оживления следует тяжелый экономический спад, обусловленный быстрым "оттоком" спекулятивного капитала (в течение нескольких дней) и затем падением валовых инвестиций ниже порогового уровня, который связан с процессами воспроизводства капитала в экономике;

• обосновать необходимые условия безопасного привлечения иностранного спекулятивного капитала на развивающийся рынок ценных бумаг, которые обеспечивают защиту переходной экономики и ее рыночных структур в случае массированного "оттока" спекулятивного капитала;

• определить рациональные пропорции уровней капитализации рынков корпоративных и государственных ценных бумаг, при этом доля капитализации рынка корпоративных ценных бумаг (рынка акций) должна составлять не менее 50-60% от общего объема капитализации всего фондового рынка.

5. На основе расчетных исследований и анализа макроэкономических моделей процессов воспроизводства капитала в переходной экономике:

• получены оценки устойчивости процессов развития рынка ценных бумаг в целом и рынка корпоративных ценных бумаг в частности в зависимости от динамики процессов "притока-оттока" спекулятивного капитала. Показано, что кратковременное привлечение, даже значительных объемов спекулятивного капитала, на развивающийся рынок ценных бумаг мало что дает для экономического развития переходной экономики, в то время как небольшие, но постоянные объемы капиталов стратегических инвесторов дают значительно больший эффект и являются более предпочтительными;

• предложены меры государственной поддержки инвестиционного процесса, в случае возникновения финансового кризиса, включающие в себя создание государственных резервных фондов и стабильных государственных каналов инвестирования;

• предложена комбинация пассивной и активной стратегий управления развитием рынка корпоративных ценных бумаг (рынка акций), которая позволяет "сгладить" негативные последствия процессов "оттока" спекулятивного иностранного капитала с развивающегося рынка ценных бумаг. Пассивная стратегия управления предполагает реализацию прямых или косвенных ограничений по допуску иностранного спекулятивного капитала на национальный рынок ценных бумаг и формирование фактора дополнительной устойчивости рынка ценных бумаг. Активная стратегия заключается в создании финансовых стабилизаторов в виде резервных государственных фондов и сообщества государственных банков, ориентированных на сохранение объемов инвестиций на необходимом уровне; при этом данная стратегия, в случае финансового кризиса, обеспечивает компенсирующий "приток" резервного капитала, направленный против "оттока" спекулятивного капитала.

Практическая значимость исследования заключается в том, что ее основные теоретические положения и результаты доведены до практических рекомендаций по совершенствованию системы государственного управления формированием и устойчивым развитием российского рынка ценных бумаг на перспективу. Основные предположения и выводы диссертации отражены в методических материалах Кафедры общего и специального менеджмента РАГС при Президенте РФ, в аналитических материалах Фонда Общесистемных Исследований "Стратегия-Прогресс" в 1997-1999 гг. Комплекс макроэкономических моделей был реализован в виде компьютерных программ, которые могут быть использованы в учебном процессе по подготовке и переподготовке специалистов для российского рынка ценных бумаг.

Апробация результатов исследований. Основные положения и выводы диссертации прошли апробацию в ходе практической деятельности автора, обсуждены и получили поддержку у специалистов Фонда Общесистемных Исследований "Стратегия-Прогресс", в аналитических подразделениях ряда коммерческих банков и инвестиционных компаний. Важнейшие положения диссертации, ее результаты были доложены и обсуждены на семинарах Кафедры общего и специального менеджмента РАГС при Президенте РФ, на научных конференциях в 1997-1999 гг. Основные результаты диссертации изложены в трех научных публикациях.

Цель исследования и поставленные задачи предопределили логику и структуру диссертации, которая состоит из введения, двух глав, заключения, списка литературы и приложения. Работа изложена на 173 страницах машинописного текста, содержит 15 таблиц, 30 рисунков и 170 источников отечественных и зарубежных авторов.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Шеншин, Александр Евгеньевич

Основные выводы и положения, которые вытекают из результатов исследований, состоят в следующем:

1. Проблема управления формированием и развитием рынка ценных бумаг в условиях переходной экономики в настоящий период приобретает первостепенное значение, поэтому разработка научной концепции по этой проблеме является весьма актуальной, особенно в условиях системного кризиса, который поразил российскую экономику в августе 1998 года.

2. В диссертации предложена новая концепция управления формированием и устойчивым развитием национального рынка ценных бумаг, основанная на системе государственного регулирования, которая контролирует долю присутствия спекулятивного капитала и поддерживает функционирование ведущих рыночных структур во время финансовых кризисов.

3. Одна из неблагоприятных тенденций в развитии российского рынка ценных бумаг связана с функционированием гипертрофированного рынка ГКО-ОФЗ, в ущерб формированию устойчивого рынка акций, на котором обращается чрезвычайно малое число ценных бумаг российских эмитентов, в сравнении с числом ценных бумаг на рынках ведущих стран мира.

4. К важнейшим особенностям формирования и развития российского рынка ценных бумаг следует отнести: превалирование на нем спекулятивного иностранного капитала; проведение государством нерациональной политики по удержанию спекулятивного иностранного капитала на российском рынке "любой ценой", в том числе за счет организации вполне "легального" канала вывоза российского капитала за рубеж; значительная недооцененность российских ценных бумаг, создающая огромный потенциал роста рынка ценных бумаг в ближайшей перспективе.

5. В диссертации разработаны макроэкономические модели процессов воспроизводства капитала в переходной экономике, которые позволили успешно решить основные задачи настоящей диссертации, а именно: определить условия по восстановлению воспроизводства национального капитала; оценить меру негативного воздействия "оттока" спекулятивного капитала на процессы воспроизводства капитала; обосновать условия для безопасного привлечения иностранного спекулятивного капитала (ограничение его доли) на рынке ценных бумаг с целью защиты национальной экономики.

6. Исследования по оценке устойчивости процессов развития рынка ценных бумаг показали, что кратковременное привлечение значительных объемов спекулятивного капитала на российский рынок ценных бумаг несущественно для экономического развития переходной экономики, в то время как привлечение небольших, но постоянных капиталов стратегических инвесторов дает существенно больший экономический эффект. В результате исследований обоснована структура системы государственной поддержки переходной экономики, ее инвестиционного процесса за счет компенсации "оттока" инвестиций в случае финансового кризиса с рынка ценных бумаг, на основе "притока" дополнительных капиталов из государственных резервных фондов и функционирования стабильных государственных каналов инвестирования.

7. Изучение и анализ процессов формирования и развития российского рынка ценных бумаг подтверждает необходимость совершенствования политики государственного регулирования; при этом целесообразно осуществление специальных мероприятий по повышению степени устойчивости национального рынка ценных бумаг и защиты переходной экономики от кризисных явлений и нестабильности на мировом финансовом рынке.

Гпавной проблемой в становлении нового российского фондового рынка, как важнейшей части существующего экономического механизма переходной российской экономики, сейчас становится решение задачи по реальному восстановлению процессов расширенного воспроизводства капитала в экономике с опорой на собственные финансовые ресурсы и возможности, в том числе задачи по снижению уровня непроизводительного потребления капитала, как в государственном, так и в частом секторах экономики, а также задачи прекращения варварского расхищения национального капитала и вывоза его за рубеж.

Только после успешного решения этих задач в экономике России станет возможным создание, более или менее, благоприятного инвестиционного климата, и только тогда консервативная часть капитала на российском рынке ценных бумаг станет превалировать над ее спекулятивной частью. Не спекуляции с ценными бумагами и бесконтрольное "пирамидоидальное" финансирование дефицита госбюджета, не хищническое потребление и перераспределение капитала в государственном и частном секторах экономики, без чего реальная жизнь на российском рынке ценных бумаг, в принципе, невозможна, а создание устойчивого механизма саморазвития российской экономики и самоорганизации российского рынка ценных бумаг является главной задачей нового рынка ценных бумаг, который должен формироваться для целей эффективного инвестирования в реальный сектор российской экономики.

После событий 17 августа 1998 года многие специалисты понимают, что необходимо как можно быстрее сойти с бесперспективного пути построения спекулятивного рынка ценных бумаг и перейти на новую стратегию его развития - создать действительно национально ориентированный рынок ценных бумаг в согласии с основными положениями Концепции 1996 года. Программа построения нового российского рынка ценных бумаг - это программа последовательного движения от неустойчивого, спекулятивного рынка ценных бумаг к рынку стратегических инвестиций, от рынка, где преобладают иностранные инвесторы, к рынку, основанному на капиталах отечественных инвесторов. Сейчас очевидно, что главным риском, влияющим на инвестиционный климат, а значит, и на судьбу рынка ценных бумаг в России, был и остается политический риск, который может сформировать три возможных сценария в развитии российской переходной экономики.

Первый сценарий - возврат к централизованной, директивной экономике, который приведет к очередному "закрытию" всех институтов фондового рынка. При таком развитии событий вообще исчезнет почва для существования рынка ценных бумаг. В этом случае экономический рост будет возможен, в основном, за счет централизованного, административного перераспределения денежных и финансовых потоков, возобновится практика бюджетных инвестиций в экономику, практика плановой эмиссии и т.п.

Второй сценарий - поворот к экономике национального капитализма (смешанная экономика), что означает сохранение переходной экономики с возможностями постепенного развития, при ограничении доступа иностранного капитала на фондовый рынок, при постоянном контроле и поддержке рынка ценных бумаг со стороны государства, при сохранении защитного барьера против спекулятивного капитала с мирового рынка. Значение рынка ценных бумаг для российской экономики в этом случае сохранится, как и сохранятся на нем умеренные риски, при росте общей устойчивости процессов развития рынка ценных бумаг и росте инвестиций в экономику.

Третий сценарий - возврат к радикально-либеральной экономике, к либеральному спекулятивному фондовому рынку, тесно связанному с мировым" рынком, что обусловит продолжение неэффективной политики проведения рыночных реформ со всеми предыдущими ошибками. Этот сценарий предполагает активную интеграцию российской экономики в международное экономическое сообщество, только на правах сырьевого придатка или колонии, когда экономический рост в России будет обеспечиваться за счет экспортно-ориентированных отраслей экономики в ущерб отраслей высоких технологий и наукоемких производств.

Последний сценарий развития российской экономики - сценарий резкого роста зависимости национального финансового рынка от мирового рынка, быстрого нарастания финансовой и экономической неустойчивости, когда возрастает вероятность возникновения повторяющихся экономических кризисов с усугублением социально-политической нестабильности в российском обществе. Это - полный тупик как для России, так и для перспектив развития национального рынка ценных бумаг, успешного завершения рыночных реформ в российской экономике.

Таким образом, реальным выходом из современного экономического кризиса в России является второй сценарий, который связан с построением экономики национального капитализма (смешанная экономика), где уровни развития государственного и частного секторов отражают ее нынешние возможности. Такой сценарий развития предполагает усиление государственных функций по регулированию смешанной экономики и ее рыночных структур, в том числе обеспечение большей устойчивости рынка ценных бумаг и повышение роли государства.

-159

-154-ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В настоящее время, после обвала рынка ценных бумаг в 1998 году, многие стали понимать, что России не нужен спекулятивный фондовый рынок, ориентированный на вывоз капитала за рубеж, а не на привлечение капитала в экономику. Отсюда, со всей очевидностью, следует, что России такой рынок не будет нужен и далее. Неустойчивый и спекулятивный российский фондовый рынок, способный вызвать потрясения в национальной экономике, погиб в августе 1998 года. Нужно создавать устойчивый, национально ориентированный рынок ценных бумаг на новых идеях и принципах, рынок, который должен помогать функционированию экономического механизма переходной экономики, а не разрушать его.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Шеншин, Александр Евгеньевич, 1999 год

1. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг,- М.: Финансы и статистика, 1992.

2. Алексеев М.Ю., Миркин Я.М. Технология операций с ценными бумагами,-М.: Перспектива, 1992.

3. Алексеев М., Шовиков С. Рынок ценных бумаг России в 1993 г. // Финансовая газета,- № 3.- М., 1993.

4. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции,- М.: Финансы и статистика, 1991.

5. Андрющенко В.И., Костикова Е.В. Книга акционера для чтения и принятия решения.- М.: Финансы и статистика, 1994.

6. Анесянц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг,- М.: «Контур», 1998.

7. Аникин А.В. Кредитная система современного капитализма.- М.: Наука, 1964.

8. Антология экономической классики (Мальтус, Кейнс, Ларин).

9. Предисловие, составление И.А.Столярова.-М.: «ЭКОНОВ», «Ключ», 1993.

10. Балашова Ю.В., Казакова Н.А. Составление и применение векселя в торговом обороте.- М.: МЕНАТЕП-ИНФОРМ, 1992.

11. Ю.Балашова Ю.В., Казакова Н.А. Вексель в торговом обороте: составление и применение,- М.: Изд. Дом «Консультант», НПКФ «ЛАНКС», 1994.

12. Баканов М., Дмитриева И. Российский рынок ценных бумаг: проблемы роста II Финансовая газета, региональный выпуск.- № 8.- М., 1994.

13. Белов В.А. Рынок ценных бумаг: вопросы правовой регламентации,- М.: Гуманитарное знание, 1993.

14. Беляков М.М. Вексель как важнейшее платежное средство.- М.: МП «Трансферт», 1992.

15. Белялов А.З. Правовые и экономические основы биржевой торговли и брокерской деятельности: Практическое руководство,- МВЦ «Айтолан», 1992.

16. Биржевая деятельность / Под ред. Грязновой А.Г. и др.- М.: Финансы и статистика, 1996.

17. Бородулин В. Рынки ценных бумаг США.- М.: Московская центральная фондовая биржа, 1992.

18. Бубнов К.Ю. Организация цивилизованного межрегионального рынка ценных бумаг в России // Финансист,- №7, февраль,- М., 1995.

19. Бункина М.К. Национальная экономика. Учебное пособие.- М.: Дело, 1997.272 с.

20. Буренин А.И. Введение в рынок ценных бумаг.- М.: ВНИИОНГ, 1992.

21. Буренин А.И. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки,- М.: Тривола, 1994.

22. Буренин А.И. Рынки производных финансовых инструментов,- М.: ИНФРА-М, 1996.

23. Васенев К., Дышлевский С. На зарубежных фондовых рынках // Рынок ценных бумаг,- №18.- М., 1994.

24. Васильев Д. Рынок ценных бумаг: вчера, сегодня, завтра // Экономика и жизнь,- № 8, февраль,- М., 1995.

25. Голубович А.Д., Миримская О.М. Биржевая торговля и инвестирование в США.- М.: МЕНАТЕП-ИНФОРМ, 1991.

26. Гончаренко Л.И. Ценные бумаги: учет и налогообложение.-М.: АО «ДИС», 1994.

27. Грабарник В.Е., Коланьков А.В., Михайлов С.А., Поляков А.И. Общее собрание акционеров и ведение реестра.- М.: Граникор, 1994.

28. Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции,- М.: Церих-ПЭЛ, 1992.

29. Долан Э. Дж., Линдсней Д. Рынок: микроэкономическая модель / Пер. с англ. В.Лукашевича и др. Под общ. ред. Б.Лисовика и В.Лукашевича.- С.-Пб., 1992.- 496 с.

30. Динкевич А.И. Финансовая и денежно-кредитная система Японии,- М.: Финансы, 1977.

31. Дробозина Л.А., Можайсков О.В. Финансовая и денежно-кредитная система Англии.-М.: Финансы, 1976.

32. Жуков Е. Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации // Финансы.- №11.- М„ 1993.

33. Иванов Д.Л. Вексель.- М.: Изд-во АО «Консаптбанкир».

34. Иванов К.В. Фьючерсы и опционы: механизм сделок / Под ред. Л.Антиповой.-М.: «Златоцвет», 1993.

35. Инвестиционно-финансовый портфель М.: Соминтек, 1993.

36. Кандинская О. Новые тенденции в развитии товарных бирж за рубежом // БИКИ.- № 32,- М., 1995.

37. Кириллов К.В. Операции на бирже,- М.: МЕНАТЕП-ИНФОРМ, 1991.

38. Киселева Е.А., Чепурин М.Н. Основы теории переходной экономики,-Киров: Кировская областная типография, 1996.

39. Клещев Н.Т., Федулов А.А., Симонов В.М. и др. Рынок ценных бумаг.- М.: ОАО Изд-во «Экономика», 1997.

40. Ключников И. Биржи и рынок в России // Бизнес и банки,- № 21 М., 1993.

41. Красавина J1.H. Финансовая и денежно-кредитная система Франции.- М.: Финансы, 1978.

42. Красавина Л.Н. Новые явления в денежно-кредитной системе капитализма,-М.: Финансы, 1971.

43. Красникова Е.В. Теория переходной экономики. Т.2. Макроэкономика.- М.: Теис, 1998.

44. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг-М.: ИНФРА-М, 1996.

45. Макроэкономика / Под ред. Яковлевой Е.Б., С.-Петербург: Поиск, 1997.

46. Матук Ж. Финансовые системы Франции и других стран,- М.: Финстатинформ, 1994.

47. Машина М.В. Фондовая биржа, или как взойти на вершину пирамиды.- М.: Международные отношения, 1993.

48. Миловидов В.Д. Инвестиционные фонды и трасты: как управлять капиталом?- М.: Анкил, 1992.бО.Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды.- М.: Анкил, ИНФРА-М, 1992.

49. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок.- М.: Перспектива, 1995.

50. Миркин Я. Воссоздание российской школы // Экономика и жизнь.- №14, апрель.- М., 1995.

51. Митрофанов А.Н., Ступников А.А. Что нужно знать о товарной бирже? Опыт исследования товарных фьючерсных бирж США.- М.: Финансы и статистика, 1992.

52. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам.- М.: Инвестиционная компания «Атон», 1995.

53. Мусатов ВТ. Международная миграция фиктивного капитала.- М.: Международные отношения, 1983.

54. Мусатов В.Т. США: биржа и экономика,- М.: Наука, 1985.

55. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы,- М.: Международные отношения, 1991.

56. Мусатов В.Т., Шевцов А.В. Школа акционера и биржевика. Вып. 1. Акции. Вып. 2. Акционирование. Вып. 3. Облигации акционерных обществ. Вып. 4. Вторичный рынок ценных бумаг,- М., 1992.

57. Новые объекты бухгалтерского учета: акции, облигации, векселя / Под ред. Е.А.Мизиковского.- М.: Финансы и статистика, 1993.

58. Овчинников В. Россия и Запад: фонды интеграции фондовых рынков II Рынок ценных бумаг,- №3,- М., 1995.

59. Остапенко В.В. Акционерное дело и ценные бумаги. Справочное пособие.-М.: Экономика, 1992.

60. Павлов С.В. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма.- М.: Финансы и статистика, 1989.

61. Портфель приватизации и инвестирования (книга собственника, книга акционера, книга инвестиционного менеджера).- М.: Соминтек, 1992.

62. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской . Федерации М.: «Де-Юре», 1994.

63. Практическое руководство по трасту / Пер. с англ.- М.: ИНФРА-М, 1995.

64. Роде Э. Банки, биржи, валюты современного капитализма.- М.: Финансы и статистика, 1986.

65. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования М.: ИНФРА-М, 1996.

66. Руководство по биржевому делу: товарные сделки, ценные бумаги / Пер. с англ.- М.: Агропромиздат: СП «Аспект», 1991.

67. Руководство по операциям с ценными бумагами: как играть на бирже,-М.: ИНФРА-М, 1993.

68. Рынок ценных бумаг: нормативные документы.- М.: Финансы и статистика, 1993.

69. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова.- М.: Финансы и статистика, 1996.

70. Салыч Г.Г. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты: сверхприбыльные инвестиции в период инфляции,- М.: Инвестиционные стратегии, 1994.

71. Сорос Дж. Алхимия финансов,- М.: ИНФРА-М, 1996.-163

72. Таганов Д.Н. Акции и биржа.- М.: Нова-пресс, 1991.

73. Таранков В.И. Ценные бумаги Государства Российского,- М.: Тольятти: Автовазбанк, 1992.

74. Техника биржевых операций: методические рекомендации / Сост. В.В.Короткое,- С.-П.: Финансы и статистика, 1992.

75. Топоров Д.А. Биржевая торговля ценными бумагами, золотом, валютой.-М.: ТОО «Община», 1992.

76. Трахтенберг И.А. Денежные кризисы,- М.: Издательство Академии наук СССР, 1963.

77. Тупов В. Европейские биржи //Деньги и кредит,- №7,- М., 1993.

78. Управление государственной собственностью: Учебник / Под ред. В.И.Кошкина, В.М.Шупыро,- М.: ИНФРА-М, 1997.

79. Федоров Б.Г. Современные валютно-кредитные рынки,- М.: Финансы и статистика, 1989.

80. Фельдман А.А. Бухгалтерский учет на фондовом рынке: учебное пособие для фондовых брокеров и бухгалтеров,- М.: ИНФРА-М, 1994.

81. Фельдман А.А. Вексельное обращение. Российская и международная практика.-М.: ИНФРА-М, 1995.

82. Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги,- М.: ИНФРА-М, 1995.

83. Фельдман А.А. Депозитные и сберегательные сертификаты. Чековое обращение,- М.: ИНФРА-М, 1995.

84. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг.- М.: ИНФРА-М, 1996.

85. Финансовые фьючерсы.- М.: МГУ, Ассоциация «Гуманитарное знание», 1993.

86. Фондовая биржа: как котируются ценные бумаги / Сост. Б.Сокальский; под. ред. Ю.М.Лебедева.- М.: Всероссийский биржевой банк, 1992.

87. Фондовая биржа и акции (методические рекомендации) / Сост. В.В.Короткое,- С.-П., 1992.

88. Фондовый портфель (книга эмитента, инвестора, акционера, книга биржевика, книга финансового брокера) / Отв. ред. Ю.Б.Рубин, В.И.Солдаткин,- М.: Соминтек, 1992.

89. Ценные бумаги. Нормативные акты и документы.- М.: Юридическая литература, 1994.

90. Ценные бумаги в России и работа с ними / Под ред. А.А.Козлова.- М.: Авиаиздат, 1994.-16493. Черников Г.П. Фондовая биржа: международный опыт.- М.: Международные отношения, 1991.

91. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы,- М: ТОО «Община», «Карина ЛТД», 1993.

92. Четыркин Е. Методы финансовых и коммерческих расчетов,- М.: «Дело», «BusinessPe4b», 1992.

93. Четыркин Е.М. Финансовые вычисления во внешнеэкономической деятельности,- М.: Финансы и статистика, 1984.

94. Шварц Ф. Биржевая деятельность Запада (фьючерсные и фондовые биржи, система работы и алгоритм анализа).- М.: Ай Кью, 1992.

95. Шенаев В.Н. Банки и кредит в системе финансового капитала ФРГ.- М.: Наука, 1967.

96. Шенаев В.Н., Макаров B.C. Финансовая и денежно-кредитная система ФРГ,- М.: Финансы, 1977.

97. Шенаев В.Н. Международный рынок ссудных капиталов.- М.: Финансы и статистика, 1985.

98. Шеншин А.Е. «Состояние и перспективы развития российского фондового рынка» // Методические материалы Кафедры общего и специального менеджмента РАГС при Президенте РФ М.: 1999, 66 с.

99. Шишов А.Л. Макроэкономика,- М.: Тандем. Издательство ЭКМОС, 1997.

100. Andersen Т.J. Euromarket Instruments: a Guide to the World's Langest Debt Market. N. Y., 1990.

101. Bank for International Settlement, 62-nd Annual Report. Basle, 1992, P. 179.

102. Bank for International Settlements Annual Report. Basle, 1992-1994.

103. Berryessa N., Kirzner E. Global Investing: The Templeton Way. Homewood, 1988.

104. British Government Securities. The Market in Gilt-Edged Securities. L., Bank of England, 1993.

105. Burk J. Values in the Market Place: the American Stock Market under Federal Securities Law. Berlin, N. Y„ 1988.

106. Business Week, 1993, N6, P. 14.

107. Cheeseman H.R. Business Law: The Legal, Ethical and International Environment. Engelwood Cliffs, 1992.

108. Coggan P. The Money Machine: How the City Words. L., 1989.

109. Compilation of Securities Laws Within the Jurisdiction of the Commitee on Energy and Commerce. Washington, 1993.

110. Dine J. Company Law. L., 1991.-165114. Emerging Stock Markets Factbook. International Finance Corporation, Washington, 1993-1995.

111. Euromoney, Aprii, 1994, P. 29.

112. Fabozzi F.J. (ed.) The Handbook of Fixed Income Securities. Homewood, 1991.

113. FIBV Annual Report and Statistics. Paris, 1993-1995.

114. Fisher F.G. III. Eurobonds. Euromoney Publications. L., 1988.

115. Gallant P. The Eurobond Market. N.Y., 1988.

116. Garbade K. Securities Markets. N. Y„ 1982.

117. Goldstein M., Folkerts-Landau D., Spencer M. International Capital Markets, IMF, 1993.

118. Harrington D.R., Fabozzi F.J., Fogler H.R. The New Stock Market. Chicago,1990.

119. Instruments of the Money Market. Federal Reserv Bank of Richmond. • Richmond, 1993.

120. International Society of Securities Administrators Hand Book 1994.1. Zurich, 1994.

121. International Capital Markets. Development, Propspectsand Policy Issues.

122. IMF, September, 1994, P. 10.

123. Japanese Capital Markets: Analysis and Characteristics of Equity, Debt and Financial Futures Markets. N. Y., 1990.

124. Karmel R.S. Regulation by Prosecution: The Securities and Exchange Commission vs. Corporate America. N. Y., 1982.

125. Keyes T.R., Miller D. The Global Investor: How to Buy Stocks Around the World. N. Y„ 1990.

126. Khademian A.M. The SEC and Capital Market Regulation. The Politics of Expertise. Pittsburg, 1992.

127. Kripke H. The SEC and Corporate Disclosure: Regulation in Search of a Purpose. N. Y., 1979.

128. London Stock Exchange fact Book. L. 1993-1995.

129. Loss L. Securities regulation. Boston, 1961.

130. Mackay J.R. Insider Trading: Economics, Politics and Policy. Washington,1991.

131. Market 2000. An Examination of Current Equity Market Developments. Washington, SWC, 1994.

132. McRae H., Cairncross F. Capital City. L., 1991.-166

133. Modernising U.S. Securities Regulation. N. Y., 1992.

134. Morgan V.E., Thomas W.A. The London Stock Exchange. N. Y., 1971.

135. Phillips S.M., Zecher J.R. The SEC and the Public Interest. Cambridge (Mass.), 1981.

136. Ratner D.L. Securities Regulation in a Nut Shell. St. Paul, 1992.

137. Reilly F.K. Investment Analysis and Portfolio Management. Fort Worth, 1994.

138. Rutterford J. Introduction to Stock Exchange Investment. L., 1990.

139. Savage N., Bradgate R. Business Law. L., 1993.

140. Sharpe W.F. Investments. N. Y„ 1981.

141. Skousen K.F. An Introduction to the SEC. Cincinnati, 1991.

142. Securities Market in Japan 1996, Japan Securities Research Institute.1. Tokyo, 1996.

143. Seligman J. The Transformation of Wall Street: A History of the Securities and Exchange Commission and Modern Corporate Finance. Boston, 1982.

144. Seligman J. The SEC and the Future of Finance. N. Y., 1985.

145. Stonham P. Major Stock Markets of Europe. N. Y„ 1982.

146. Stonham P. Global Stock Markets Reforms. Aldershot, 1987.

147. Teweles R.J., Bradley E.S. The Stock Market. N. Y„ 1987.

148. The Guide to Domestic Bond Markets 1993. Euromoney Supplement. L., 1993.

149. The Guide to World Equities 1993. Euromoney Supplement. L., 1993.

150. The Guide to World Equities Markets. Euromoney Books. L., 1993.

151. The New Tide of the Japaness Securities Market. Tokyo, 1988.

152. The New York Institute of Finance Guide to Investing. N. Y., 1987.

153. The New York Stock Exchange Fact Book 1992-1994.

154. The Paris Bourse. Organisation and Procedures. P., 1994.

155. The Principal Stock Exchanges of the World. Ed. By Spray D.E. Washington, 1964.

156. Torosian M. Securities Transfer: Principles and Procedures. N. Y., 1983.

157. United States Securities and Exchange Commission Annual Report 19921994.

158. Vise D.A., Cole S. Eagle on the Street. N. Y„ 1991.

159. Walker J.A. How the Options Markets World. N. Y., 1991.

160. Walmsley J. Global Investing. Eurobonds and Alternatives. N. Y., 1991.-167

161. Walmsley J. The New Financial Instruments. N. Y., 1988.

162. Wail Street and Regulation. Ed. by S.L.Hayes III. Boston, 1987.

163. Weiss D.M. After the Trade is Made. Processing Securities Transactions. N.Y., 1985.

164. Wood C. Boom and Bust: The Rise and Fall of the World's Financial Markets. !., 1988.

165. Wood C. The Bubble Economy. N. Y„ 1992.

166. Zielinski R., Holloway N. Unequal Equities: Power and Risk in Japan's Stock Market. Tokyo, 1991.