Экономико-математические модели оценки перспективной стоимости венчурной компании тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат экономических наук Бродецкая, Валерия Викторовна

• Бродецкая, Валерия Викторовна
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Бродецкая, Валерия Викторовна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. АНАЛИЗ СУЩЕСТВУЮЩИХ ПОДХОДОВ И МОДЕЛЕЙ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ВЕНЧУРНОЙ КОМПАНИИ.

1.1. Венчурный капитал как экономическая категория.

1.1.1. Понятие венчурного капитала и его место среди источников финансирования проектов с высокой степенью риска.

1.1.2. Субъекты венчурной деятельности.

1.1.3. Процесс венчурного финансирования и его особенности.

1.2. Анализ рынка прямых и венчурных инвестиций.

1.2.1. Характеристика мирового рынка прямых и венчурных инвестиций.

1.2.2. Анализ российского рынка прямых и венчурных инвестиций.

1.3. Обзор существующих методов оценки стоимости венчурной компании.

1.3.1. Анализ методов оценки первоначальной стоимости компании.

1.3.2. Анализ традиционных методов оценки перспективной стоимости компании.

1.3.3. Анализ профильных методов оценки перспективной стоимости компании.

1.4. Обзор подходов к оценке и учету риска венчурных проектов.

1.4.1. Характеристика основных методов оценки рисков венчурных проектов.

1.4.2. Характеристика методов учета риска в моделях оценки стоимости.

1.5. Стохастические модели в венчурном финансировании.

Выводы.

ГЛАВА И. РАЗРАБОТКА ЭКОНОМИКО-МАТЕМАТИЧЕСКИХ МОДЕЛЕЙ ОЦЕНКИ ПЕРСПЕКТИВНОЙ СТОИМОСТИ ВЕНЧУРНОЙ КОМПАНИИ.

2.1. Метод дисконтированных денежных потоков как базовая модель оценки^ перспективной стоимости венчурной компании.

2.2. Классификация рисков венчурного проекта и механизм их учета в моделях.

2.3. Случайные процессы развития потока доходов венчурной компании.

2.4. Модели оценки перспективной стоимости венчурной компании. Марковские процессы с дискретным временем.

2.4.1. Модель оценки для стадии расширения.

2.4.2. Модели оценки компании на ранних стадиях финансирования.

2.4.3. Модель оценки в условиях квазиоднородного процесса развития потока доходов

2.5. Модели оценки перспективной стоимости венчурной компании. Марковские процессы с непрерывным временем.

2.5.1. Модель оценки для стадии расширения.

2.5.2. Непрерывные модели оценки компании для ранних стадий финансирования.

2.5.3. Непрерывная модель оценки компании в условиях квазиодородного процесса развития потока доходов.

Выводы.

ГЛАВА 3. МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ ОСНОВНЫХ ПАРАМЕТРОВ МОДЕЛИ.

3.1. Методические рекомендации по оценке времени генерации потока доходов.

3.1.1. Оценка временной характеристики в дискретных моделях.v.

3.1.2. Оценка временной характеристики в непрерывных моделях.

3.2. Методические рекомендации по оценке матрицы переходных вероятностей в дискретных моделях.

3.3. Методические рекомендации по оценке интенсивностей вероятностей перехода в непрерывных моделях.

3.4. Оценка ставки дисконтирования в проекте.

3.5. Использование логистической функции как аппроксимирующего функционала в моделях с непрерывным временем.

Выводы.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Экономико-математические модели оценки перспективной стоимости венчурной компании»

В современной российской экономике традиционные пути преодоления инвестиционного кризиса, обусловленного сокращением притока инвестиционного ресурса в реальный сектор, а также сложившиеся пути корпоративного роста становятся все менее привлекательными для компаний. Существующие условия определяют необходимость использования известных из зарубежной практики стратегий ведения корпоративного бизнеса, к которым относится и венчурное финансирование. Текущая стадия мирового экономического развития, определяемая концепцией «экономики, основанной на знании» (knowledge-based economy), также актуализирует развитие механизмов венчурного инвестирования в России.

Относительная молодость рынка венчурного капитала объективно определяет круг проблем, с которыми сталкиваются субъекты рассматриваемых экономических отношений. Следствием неразрешенности трудностей является замедление процесса развития исследуемой области, необходимость в котором признается на всех уровнях - от федерального и регионального до руководителей предприятий.

В основе повышенного интереса корпоративного бизнеса к механизмам венчурного финансирования лежит возможность получения сверхприбыли на инвестируемые средства. Степень реализации данной возможности находит свое отражение в росте стоимости инвестируемой компании. Совпадение ключевых целей заключает в себе и основное противоречие, возникающее на этапе оценки конечного результата сделки.

Оценка стоимости финансируемого бизнеса производится каждой из сторон, исходя из специфических задач, преследуемых участниками процесса, что в конечном итоге определяет разногласия в вопросах оценки и учета рисков, а также выбора методики определения конечного результата.

Методологические аспекты венчурного инвестирования, а также проблемы и их решение, характерные для экономики высокоразвитых в профильной области стран второй половины XX в., нашли свое отражение в трудах зарубежных ученых-экономистов и практиков: Дж.Б. Берка, П.А. Гомперса, А. Да-модарана, Дж. Лернера, Р.С. Пиндайка, П. Стромберга, Д.Б. Холла, С.В. Хофера и др. Существенное влияние на развитие отрасли оказали труды А. Кукермана, Дж.Б. Барни, Дж.Х. Кохрейна и др.

Систематических исследований в масштабах западного опыта по рассматриваемой тематике в России пока не ведется. Вопросы теории и решение некоторых практических задач венчурного инвестирования в России освещены в трудах российских ученых и практиков: В.М. Аньшина, С.В. Валдайцева, П.Г. Гулькина, Р. Дагаева, А.Т. Каржаува, А.В. Синцова, С. Филина, А.Н. Фоломье-ва и других. Однако, несмотря на имеющиеся наработки в этой области, в большинстве своем они являются или традиционными подходами к решению существующих проблем, не всегда отвечающими специфике исследуемой экономической категории, или же заимствованными на западе методиками не в полной мере учитывающими российские условия венчурного инвестирования.

Все вышеперечисленное вызывает необходимость в дальнейшем научном поиске и обусловливает актуальность выбранной темы исследования.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке теоретических и методических основ моделирования оценки перспективной стоимости венчурной компании, а также разработке рекомендаций по оценке и учету рисков развития компании в условиях формирующегося рынка венчурного капитала в России.

Указанная цель достигалась путем решения следующих основных исследовательских задач:

• введения понятия перспективной стоимости венчурной компании как центральной характеристики сделки, требующей оценки;

• структурирования рисков венчурных проектов, предъявляющих специфические требования к разрабатываемым моделям;

• разработки экономико-математических моделей оценки перспективной стоимости венчурной компании для различных стадий финансирования;

• выработки механизмов оценки параметров предлагаемых моделей в условиях отсутствия достаточной статистической информации для решения поставленной задачи;

• разработки модели в условиях динамического развития венчурной компании.

Объектом исследования настоящего исследования является перспективная стоимость венчурной компании, отражающая наличие потенциала роста финансируемого бизнеса.

Предметом исследования является комплекс методов, методологических подходов и моделей, пригодных для оценки перспективной стоимости венчурных компаний.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов-практиков, посвященные основам управления венчурными проектами, их оценке: микроэкономические и макроэкономические аспекты.

Информационную базу исследования составили материалы и статистические базы данных ведущих мировых ассоциаций венчурного инвестирования, а также российских центров инновационных разработок.

Для достижения поставленной цели и решения основных задач в ходе моделирования использованы методы финансовой математики, исследования операций, математический аппарат теории случайных процессов и инструментарий теории принятия решений и теории риска.

В результате проведенного исследования были разработаны теоретические положения и сформулированы рекомендации, совокупность которых определяет научную новизну исследования:

1. Введено понятие квазиоднородного процесса для моделирования потока доходов венчурной компании, обоснована необходимость использования понятийного аппарата марковских процессов для моделирования оценки перспективной стоимости венчурной компании.

2. Предложена классификация рисков, возникающих на разных стадиях развития венчурной компании, разработан механизм их включения в предлагаемые модели.

3. Разработан комплекс экономико-математических моделей оценки перспективной стоимости венчурной компании, позволяющий охватить как стадии выхода компании на рынок, так и стадии активного роста и расширения:

• модель оценки для стадии выхода венчурной компании на рынок;

• модель оценки для стадии активных продаж;

• модель оценки для стадии расширения;

• модель оценки с учетом квазиоднородного процесса развития потока доходов венчурной компании.

4. Автором доказана необходимость включения показателя ожидаемого времени генерации потока доходов в предлагаемые модели оценки для ранних стадий развития венчурных компаний.

5. Предложена и обоснована возможность нового использования механизма оценки переходных вероятностей, как основных параметров моделей оценки перспективной стоимости венчурной компании.

6. Предложены процедуры расчета и оценки основных параметров моделей в условиях неразвитого рынка венчурного капитала.

Практическая значимость исследования состоит в использовании полученных результатов моделирования оценки перспективной стоимости венчурной компании в процессе заключения сделок с венчурным капиталом.

Апробация и внедрение результатов работы. Основные результаты исследования обсуждались на научных семинарах кафедры «Исследования операций в экономике» Санкт-Петербургского государственного инженерноэкономического университета, а методические рекомендации по оценке венчурных компаний вошли в курс лекций по следующим дисциплинам: «Экономико-математическое моделирование», «Методы и модели в экономике».

Отдельные материалы диссертационной работы используются при подготовке маркетинговых и аналитических продуктов в рамках группы компаний «АВК», ориентированных на развитие бизнеса инвестиционного холдинга.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и трех приложений.

Заключение диссертации по теме «Математические и инструментальные методы экономики», Бродецкая, Валерия Викторовна

Выводы

1. Характер воздействия рисков на разных стадиях развития бизнеса определяет возможную продолжительность генерации потока доходов, которая в конечном итоге определяет возможность заключения сделки.

2. При отсутствии статистических данных о вероятностях наступления рисковых событий в качестве базовых величин, через которые опосредованно можно перейти к данным параметрам, можно использовать характеристики времени генерации компанией потоков прибыли по заложенным в прогнозе сценариям.

3. Учет только систематического риска в ставке дисконтирования позволяет избежать экспертного оценивания данной характеристики и использовать инструменты фондового рынка, адекватно отражающие процессы в бизнес-среде, для оценки составляющих дисконтирующего множителя.

4. Логистическая функция наиболее полно отражает динамику денежного потока быстрорастущей компании, что позволяет использовать ее в качестве аппроксимирующего функционала в моделях с непрерывным временем.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Новая эра мирового экономического развития ставит перед всеми членами мирового сообщества новые задачи и требует новых решений как старых, так и вновь появляющихся проблем. Технологический характер новой экономики диктует условия, определяющие конкурентоспособность направленности экономического развития отдельных стран. Именно технологически развитые государства в настоящее время занимают лидирующие позиции на мировом рынке.

Катализатором развития технологических отраслей является венчурный капитал, что определяет повышенный интерес к данной категории в настоящее время в России. Развитие рынка венчурного капитала является одним из приоритетных направлений деятельности органов власти, поэтому решение существующих проблем в данной сфере является актуальным на сегодняшний день. Данное диссертационное исследование, посвященное одной из текущих проблем отрасли венчурного капитала - оценке перспективной стоимости венчурной компании.

На основе проведенного исследования достигнуты следующие результаты и сформулированы основные выводы:

1. Основные характеристики венчурного капитала и как следствие венчурной деятельности в отдельно взятой экономике полностью определяются географией и историей его появления.

2. Относительная молодость рынка венчурного капитала обусловливает обширный круг проблем как инфраструктурного плана, так и более практического микроэкономического характера, наиболее значимой из которых, по результатам исследования, являются разногласия в методах оценки различных видов стоимости компании и учета рисков. Проведенный автором анализ основных существующих в российской практике подходов к оценке данных категорий выявил недостатки методик, к которым относятся: ориентация основных методов на традиционные виды финансирования, заимствование ряда специфических подходов из западной практики, что затрудняет их применение в российских условиях, и др.

3. Анализ слабых сторон используемых методов обусловил формулировку основных требований к предлагаемой модели:

• базовый механизм оценки стоимости должен быть адекватен в применении российским условиям;

• модель требует учета различий в природе систематической и несистематической составляющих риска;

• модель по возможности должна учитывать динамическое изменение основных характеристик деятельности компании.

В соответствии с этим, в рамках исследования был обоснован выбор модели дисконтирования денежных потоков единого объекта оценки в качестве базового механизма оценивания; предложен механизм раздельного учета различных типов риска; предложено и обосновано понятие квазиоднородного процесса изменения характеристик деятельности венчурной компании.

4. Анализ несистематической составляющей риска определил два основных класса рисков в рамках данного типа - агентские и рыночные. Исследование природы выделения данных классов выявило зависимость между учетом тех или иных рисков в процессе оценки и категорией инвесторов, участвующих в проекте. Так, венчурные инвесторы - юридические лица учитывают преимущественно рыночные риски, венчурные инвесторы - физические лица - агентские риски.

5. Стохастическая природа воздействующих на объект моделирования факторов определила использование аппарата марковских случайных процессов для оценки несистематической составляющей риска, отвечающей за специфику венчурного проекта. Перманентность в среднесрочной перспективе систематических рисков определила учет данной характеристики в ставке дисконтирования.

6. С учетом проведенных исследований и предыдущих результатов автором в рамках исследования предложены модели оценки перспективной стоимости венчурной компании на различных этапах финансирования, учитывающие специфику функционирования бизнеса на каждой из стадий роста, что выражается в различном характере воздействия учитываемых рисков, а также модель динамического процесса развития. В рамках каждой модели предложен механизм оценки основных параметров, а также сформулированы рекомендации относительно оценки составляющих ставки дисконтирования через инструменты фондового рынка, и виду функционала, описывающего динамику развития потока чистых доходов венчурной компании на протяжении всего ее развития. В рамках исследования обосновано использование логистической функции для прогнозирования развития потока доходов компании в моделях с непрерывным временем.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Бродецкая, Валерия Викторовна, 2005 год

1. Аммосов Ю. Инсайд на высокой частоте // Эксперт 2004. №17. - С. 58-63.

2. Аньшин В.М., Филин С.А. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе: Учеб. пособие. М.: Анкин, 2003. - 360 с.

3. Баруча-Рид А.Т. Элементы теории марковских процессов и их инженерные приложения: Пер. с англ. В.В. Калашникова, Ю.В. Крутовского, М.С. Эпельмана. Под ред. А.Н. Ширяева М.: Наука. Гл. ред. физ.-мат. лит. -1969.-512 е., ил

4. Бешкинский М.В. Организация инвестирования высокотехнологичных проектов венчурным инновационным фондом: Автореф. дис. . канд. экон. наук. М., 2003.-24 с.

5. Большаков И.А., Ракошиц B.C. Прикладная теория случайных потоков. -М.: Сов. радио, 1997. 248 с.

6. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 3 т.: Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2000. -Т. 1.497 е., Т.2. 669 с.

7. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: Пер. с англ. А.Г. Пивоварова. М.: ИНФРА - М, 1996. - 425 с.

8. Бронштейн И.Н., Семендяев К.А. Справочник по математике для инженеров и учащихся ВТУЗов / Под ред. Гроше Г., Циглера В. М.: Наука. Гл. ред. физ.- мат. лит., 1980. - 976 с.

9. Бублик Н.Д. Силантьев В.Б. От концепции рефлексивности Дж. Сороса к венчурно-стохастической парадигме экономической деятельности. Уфа.: Изд. центр «Башкирский территориальный институт профессиональных бухгалтеров», 2000. - 30 с.

10. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебник. М.: Проспект, 2003. - 352 с.

11. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инноваций. М.: Филинъ, 1997. - 336 с.

12. Валдайцев С.В. Управление инновационным бизнесом: Учебное пособие. М.: ЮНИТИ-Дана, 2001. - 343 с.

13. Валтер Я. Стохастические модели в экономике: Пер. с чеш. Г.З. Давидовича. Науч. ред. В.А. Колемаев и В.В. Швырков. М.: Статистика, 1976. -231 с.

14. Ван Хорн Дж. К., Вахович Д.М. Основы финансового менеджмента: Пер. с англ. под ред. к.э.н. В.А. Кравченко. 11-е изд. - М.: Издетельский дом «Вильяме», 2003. - 992 с.

15. Ватник П.А. Риск остановки потока доходов // Моделирование рыночных процессов и структур: Сб. науч. тр. / Редкол.: Ю.А. Львов (отв. ред.) и др. -СПб.: СПбГИЭА, 1998. 140 с.

16. Введение в венчурный бизнес / Под рук. А.И. Никконен СПб.: Феникс, 2003.-356 с.

17. Вентцель Е.С., Овчаров JI.A. Теория случайных процессов и ее инженерные приложения. М.: Наука. Гл. ред. физ.- мат. лит., 1991. - 384 с.

18. Венчурный капитал и прямые инвестиции в России: Сб. стат. и выступ. -СПб.: РАВИ, 2000. 163 с.

19. Венчурное финансирование инновационных проектов: Сб. статей. М.: АНХ, 1999.-247 с.

20. Венчурное финансирование: теория и практика. М.: АНХ., Центр ком. тех-й, 1998.

21. Высокие технологии: перспективы, инвестиции, стимулы // Инвестиции в России.-2001. №8-С. 15

22. Гихман И.И., Скороход А.В. Введение в теорию случайных процессов. 2-е изд. - М.: Наука. Гл. ред. физ.- мат. лит., 1977. - 568 с.

23. Гмурман В.Е. Теория вероятностей и математическая статистика: Уч. пособие для вузов. 7-е изд. - М.: Высш. шк., 2001. - 479 с.

24. Граничин О.Н. Введение в методы стохастической оптимизации и оценивания: Учеб. пособие. СПб.: Изд-во СПбГУ, 2003. - 131 с.

25. Гулькин П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции: теория и десятилетие практики. СПб.: ООО «Аналитический центр «Альпари СПб», 2003.-240 с.

26. Давидюк Г.В., Платов О.Н. Технология венчурного инвестирования. Опыт работы в России./Яр.гос. университет. Ярославль, 2000. - 160 с.

27. Дагаев Р. Рисковый капитал и его роль в процессе освоения нововведений. -М., 1996.-51 с.

28. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов: Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 1342 с.

29. Деньги для роста. Обзор инвестиций в технологический сектор в Европе за 2004 г.: Сб. стат. / Под ред. РАВИ. СПб., 2004. - 48 с.

30. Евсеенко А.В., Зверев B.C., Унтура Г.Х. Финансовая среда инноваций. -Новосибирск: ИЭОПП СОРАН, 2002. 76 с.

31. Зарипов И.Н. Инструментарий управления венчурной инвестиционной деятельностью в промышленности: Автореф. дис. канд. экон. наук. Казань, 2002. - 20 с.

32. Инвестирование в инновационный бизнес: мировая практика, венчурный капитал./Сое и общ ред. Н.М. Фонштейн. М.: ЗелО, 1996. 172 с.

33. Инновации: теория, механизм, государственное регулирование: Уч. пособие / Под ред. Ю.В. Яковца М.: Изд-во РАГС, 2000. - 237 с.

34. Интернет-сайт Британской ассоциации венчурного капитала (BVCA) -URL: http://www.bvca.co.uk .

35. Интернет сайт Европейской ассоциации прямых частных инвестиций и венчурного капитала (EVCA) URL: http://www.evca.com.

36. Интернет-сайт Национальной ассоциации венчурного капитала (NVCA) -URL: http://www.nvca.com.

37. Интернет-сайт Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ) URL: http://www.rvca.ru.

38. Каржаув А.Т. Инновационные риски венчурного капитала и управление ими. М.: ЗАО «Изд-во «Экономика», 2003. - 55 с.

39. Каржаув А.Т. Формирование системы венчурного инвестирования в России.-М., 2003.

40. Кашин С. Сколько стоит риск // Секрет фирмы 2000. №5(44). - С. 46-49

41. Кемпбелл К. Венчурный бизнес. Новые подходы. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 428 с.

42. Кондратьева Т.Н. Финансы венчурной деятельности. Мн.: Мисанта, 1998. -104 с.

43. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. 2-е изд./Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. - 576 с.

44. Кофман А., Крюон Р. Массовое обслуживание. Теория и приложения. -М.: МИР, 1965.-302 с.

45. Кривец В.В. Методы определения стоимости бизнеса, основанные на оценке активов пердприятий: Учеб. пособие. Владивосток: Изд-во ДВГАЭУ, 1999. - 76 с.

46. Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиций и инновационной деятельности: Уч. пособие 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 607 с.

47. Леонова Т.Н. Организационно экономические аспекты активизации венчурной инновационной деятельности в России: Автореф. дис. . канд. экон. наук. - М., 1997. - 21 с.

48. Львов Ю.А. Модели инвестиционных рисков // Моделирование рыночных процессов и структур: Сб. науч. тр. / Редкол.: Ю.А. Львов (отв. ред.) и др. -СПб.: СПбГИЭА, 1998. 140 с.

49. Майн X., Осаки С. Марковские процессы принятия решений: Пер. с англ. В.В.Калашникова, B.C. Манусевича. / Под ред. Н.П.Бусленко. М.: Наука. Гл. ред. физ.-мат. лит., 1977 - 176 с

50. Меньшиков И.С., Шелагин Д.А. Кооперативное распределение рискового капитала. М.: ВЦ РАИ, 2001.

51. Нехорошева Л.Н. Научно-технологическое развитие и рынок. Минск: БГЭЮ, 1996. - 212 с.

52. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений: Пер. с англ. под ред. д.э.н. проф. А.Н. Шохина. М.: Банки и биржи: Издательское объединение «ЮНИТИ», 1997. - 219 с.

53. Обзор российского рынка прямых и венчурных инвестиций (1994-2004): Аналитический сборник / РАВИ. СПб.: Феникс, 2004. - 48 с.

54. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса): Учебник / Под ред. В.И. Кошкина М.: ИФК «ЭКМОС», 2002. - 944 с.

55. Пантелеев А.А. Финансово-экономические аспекты управления инновациями. М.: Европейский центр по качеству, 2002. - 80 с.

56. Пилипенко П.П. Корпоративное венчурное инвестирование в современной российской экономике: Автореф. дис. докт. экон. наук. М.: 2002 - 32 с.

57. Пискунов Д. Влияние инновационной политики на международную конкурентоспособность государств // Инвестиции в России. 2003. №7. - С. 10

58. Прохоров Ю.В., Розанов Ю.А. Теория вероятностей. Основные понятия. Предельные теоремы. Случайные процессы. М.: Наука. Гл. ред. физ.-мат. лит., 1967.-496 с.

59. Савицкий А.Г. Фондовый механизм функционирования венчурного капитала. М.: МАКС-Пресс, 2003. - 20 с.

60. Салахова А.Д. Оценка риска инвестиций в инновационную деятельность: Автореф. дис. канд. экон. наук. Казань: 1997 - 18 с

61. Синцов А.В. Экономика венчурного капитала: общие сведения о функционировании и оценке проектов. М.: МАКС-Пресс, 2000. - 30 с.

62. Соколов В.Н. Методы оценки предприятия / СПбГИЭА. СПб., 1998. -144 с.

63. Твисс Б. Прогнозирование для технологов и инженеров. Практическое руководство для принятия лучших решений: Пер. с англ. под ред. Коршунова И.А. Н. Новгород.: Издательство «Парсек-НН», 2001. - 255 с.

64. Универсальный бизнес-словарь / Сост. Лозовский Л.Ш., Райберг Б.А., Рат-ловский А.А. М.: ИНФРА-М, 1997. - 640 с.

65. Уотшем Т.Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах: Учеб. пособие для вузов / Пер. с англ. под ред. М.Р. Ефремовой. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.-527 с.

66. Управление развитием предприятий: Сб. науч. тр. НИИ управления / Под ред. Н.Н. Бек, А.И. Эскиной. М.: НИИУ, 1992. - 51с.

67. Урывский А.Б. Управление развитием инновационной инфраструктуры малого предпринимательства на основе венчурного инвестирования: Авто-реф. дис. канд. экон. наук. Орел, 2002. - 19 с.

68. Хан Г., Шапиро С. Статистические модели в инженерных задачах: Пер. с англ. Е.Г.Коваленко / Под ред. В.В. Налимова. М.: Мир, 1969.

69. Филин С. Обеспечение экономической безопасности инвестиционной деятельности // Инвестиции в России. 2000. - №12. - С. 24

70. Фирсов В. А. Венчурное инвестирование в малый инновационный бизнес // США: Экономика. Политика. Идеология. 1993. - № 12. - С. 16

71. Фольмьев А.Н., Нойберт М. Венчурный капитал. СПб.: Наука, 1999. -140 с.

72. Фоломьев А.Н., Ревазов В.Г. Инновационное инвестирование. СПб.: Наука, 2001.-182 с.

73. Яковец Ю.В. Рента, антирента, квазирента в глобально цивилизованном измерении. - М.: ИКЦ «Академкнига», 2003. - 240 с.

74. Якупова Н.М. и др. Венчурное инвестирование: стратегии, принципы, инструменты. М.: Паруса, 2003. — 165 с.

75. Barney, J.B., Buzenitz, L. The Structure of Venture Capital Governance: An Organizational Economic Analysis of Relations Between Venture Capital Firmsand New Ventures // Management Science. 1997 - Vol. 32. - No. 10. - P. 90115.

76. Bell M.G. Venture Capitalist oder Angel // Bank. Koln, 1999. - No. 6 - P. 372-377.

77. Bergemann D., Hege U. The Financing of Innovation: Learning and Stopping // National Bureau of Economic Research. URL: http://www.nber.org/papers/ w8022. 2000.

78. Berk J.B., Green R.C., Naik V. Valuation and Return Dynamics of New Ventures // National Bureau of Economic Research. URL: http://www.nber.org/pa-pers/ w6745. -1998.

79. Bernanke B.S. Irreversibility, Uncertainty, and Cyclical Investment // Quarterly Journal of Economics. 1983. - No. 98. - P. 85-106.

80. Broschinski G. Venture Capital Goes Publik // Bank. Koln, 2000. - No. 3. - P. 158-163

81. Cochrane J.H. The Risk and Return of Venture Capital // National Bureau of Economic Research. URL: http://www.uchicago.edu/fac/john.cochrane/ research/Papers. 2004.

82. Cukierman A. The Effects of Uncertainty on Investment under Risk Neutrality with Endogenous Information // Journal of Political Economy. 1980. - No. 88. -P. 462-475.

83. Fiet J.O. Risk Avoidance Strategies in Venture Capital Markets // Journal of Management Studies. 1995. - Vol. 32. - No. 4. - P. 551-573.

84. Gompers P., Lerner J. The Venture Capital Revolution // The Journal of Economic Perspectives 2001. - Vol. 15. - No. 2. - P. 151-169.

85. Gompers P.A., Lerner J. What Drives Venture Capital Fundraising // National Bureau of Economic Research. URL:http://www.nber.org/papers/w6906. -1999.

86. Gupta, A.K., Sapienza, H.J. Determinants of Venture Capital Finns' Preferences Regarding the Industry Diversity and Geographic Scope of Their Investments // Journal of Business Venturing 1992. - No. 3. - P. 347-362.

87. Hall B.H. The Financing of Research and Development // National Bureau of Economic Research. URL:http://www. nber.org/papers/w8773. 2002.

88. Hall J. and Hofer C.W. Venture Capitalists' Decision Criteria in New Venture Evaluation // Journal of Business Venturing. 1993. - Vol. 8. - P. 25-42

89. Hart O. Financial Contracting / http://www.nber.org/papers/w8285. 2001.

90. Hsu J.C., Schwarts E.S. A Model of R&D Valuation and The Design of Research Incentives // National Bureau of Economic Research. URL: http ://www.nber. org/papers/w10041. 2003.

91. Kaplan S.N., Stromberg P. Characteristics, Contracts, and Actions: Evidence From Venture Capitalist Analyses // National Bureau of Economic Research. URL:http://www.nber.org/papers/w8764. -2002.

92. Kaplan S.N., Stromberg P. Venture Capitalists as Principals: Contracting, Screening, and Monitoring // National Bureau of Economic Research. URL: http://www.nber.org/papers/w8202. 2001.

93. Majd S., Pindyck R.S. Time to Build, Option Value, and Investment Decisions // National Bureau of Economic Research. URL: http://www.nber.org/papers/ wl654. 1985.

94. Mayer C., Schoors K., Yafeh Y. Sources of Funds and Investment Activities of Venture Capital Funds: Evidence from Germany, Israel, Japan and The UK // National Bureau of Economic Research. URL: http://www.nber.org/papers/ w9645. 2003.

95. Tsipouri L. Can We Benchmark the Contribution of Research and Development Investment to Growth and Competitiveness // Science a. publ. policy.- Guildford, 2001.-Vol. 28. No. 4. - P. 295 - 302