Финансовое конструирование выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Котуков, Иван Александрович

• Котуков, Иван Александрович
• кандидат наук
• 2013

Оглавление диссертации кандидат наук Котуков, Иван Александрович

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. СУЩНОСТЬ, ТИПОЛОГИЗАЦИЯ И ИНВЕСТИЦИОННЫЕ

СВОЙСТВА ЦЕННЫХ БУМАГ, ОБЕСПЕЧЕННЫХ АКТИВАМИ

1.1. Предпосылки возникновения и сущность ценных бумаг, обеспеченных активами

1.2. Типологизация ценных бумаг, обеспеченных активами

1.3. Инвестиционные свойства и характеристики ценных бумаг, обеспеченных активами

2. СОДЕРЖАНИЕ И МЕТОДИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ

ФИНАНСОВОГО КОНСТРУИРОВАНИЯ ВЫПУСКА ЦЕННЫХ БУМАГ, ОБЕСПЕЧЕННЫХ АКТИВАМИ

2.1. Содержание финансового конструирования выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами

2.2. Анализ и оценка рисков и доходности ценных бумаг, обеспеченных активами

2.3. Дюрация и выпуклость ценных бумаг, обеспеченных активами

3. ФИНАНСОВОЕ КОНСТРУИРОВАНИЕ ВЫПУСКА ИПОТЕЧНЫХ

ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ

3.1. Необходимость совершенствования финансового конструирования выпусков ипотечных ценных бумаг

3.2. Прогнозирование скорости досрочного погашения для ипотечных ценных бумаг на основе опционной модели

3.3. Обоснование системы мер по совершенствованию финансового конструирования выпуска ипотечных ценных бумаг на примере жилищных облигаций с ипотечным покрытием

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

2

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ источников ПРИЛОЖЕНИЯ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Финансовое конструирование выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Мировой рынок ценных бумаг, обеспеченных активами, в течение последних тридцати лет уверенно и динамично развивался. Начиная с секьюритизации ипотечных кредитов, впоследствии вовлекая в этот процесс все новые виды активов, финансовые институты стремительными темпами расширяли объем данного рынка. Вместе с тем существует ряд проблем использования его инструментов, связанных с методическим и организационным обеспечением процесса финансового конструирования и препятствующих трансформации сбережений в инвестиции как на международном, так и на национальных финансовых рынках.

Привлекаемые на рынок ссудных капиталов свободные денежные средства оформляются долговыми обязательствами, которые обладают специфическими характеристиками, отличающими их от традиционных облигаций, например, риском досрочного погашения. Как эмитенты, так и инвесторы, функционирующие на данном сегменте финансового рынка, заинтересованы в повышении предсказуемости значений количественных параметров ценных бумаг, обеспеченных активами, что достигается в процессе финансового конструирования их выпусков.

Восстановление после финансового кризиса 2008-2010 гг. мирового рынка названных долговых обязательств выступает необходимым условием обеспечения устойчивого и динамичного экономического роста в странах не только с развитыми финансовыми рынками, но и с развивающимися (в частности, Российская Федерация с некоторым лагом запаздывания испытывает проблемы развитых рынков). В данном контексте необходимо совершенствование процесса финансового конструирования выпусков ценных бумаг, обеспеченных активами, которое существенным образом обеспечит повышение их инвестиционной привлекательности, а следовательно, увеличение притока ликвидности на рынок данных финансовых инструментов и снижение процентных ставок по ним.

Несмотря на значительные деструктивные последствия финансово-экономического кризиса 2008-2010 гг., российский кредитный рынок (недви-

жимости, автомобилей, потребительских кредитов, лизинга и т.д.) имеет существенный потенциал для своего развития, реализация которого в целях модернизации определенных отраслей национальной экономики возможна при наличии современного инструментария, в том числе за счет совершенствования способов и приемов финансового конструирования выпусков ценных бумаг, обеспеченных активами.

Финансовая глобализация, вступление России во Всемирную торговую организацию (ВТО) и снятие с 2015 г. ограничений на деятельность коммерческих банков-нерезидентов на российском финансовом рынке требуют принятия мер по распространению мирового опыта эмиссий новых финансовых продуктов, в частности ценных бумаг, обеспеченных активами. Адаптация этого опыта к российским условиям требует обоснования целесообразности и содержания процесса финансового конструирования данных долговых обязательств.

Необходимость разработки методических и практических рекомендаций по финансовому конструированию выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, определила актуальность выбранной темы исследования.

Степень научной разработанности проблемы. Наиболее полно и разносторонне проблемы секьюритизации активов изложены в работах таких зарубежных авторов, как X. Бэр, Л.-Л. Вольф, Э. Дэвидсон, Э. Сандерс, Ф. Фабоцци, Л. Хейр,

A. Чинг, М. Чодри и др.

Особенности становления и развития зарубежных и отечественного рынков ценных бумаг, обеспеченных активами, инвестиционные свойства и характеристики обращающихся на них инструментов, различные аспекты финансового конструирования их выпусков исследованы в работах российских авторов. К ним относятся: Р. Алферов, А. Анисимов, М. Астраханцева, П. Василенко,

B. Едронова, О. Иванов, А. Ипполитов, А. Казаков, А. Некторов, И. Разумова, Т. Санникова, Ю. Семернина, Д. Соболев, Г. Суворов, А. Сураева-Королева, Е. Сысоева, Ю. Туктаров, М. Тяжлов, В. Фесенко, Е. Чепенко, А. Шаронин, Э. Ярон и др. Однако в работах перечисленных авторов недостаточно внимания отведено типологизации ценных бумаг, обеспеченных активами, проблеме моделирования скорости их досрочного погашения, что принципиально важно при осуществлении инвестиций в данные долговые обязательства.

В работах зарубежных и отечественных авторов, таких как В. Бансалл, Дж. Гидди, В. Дюффей, Т. Ким, Р. Колб, Дж. Маршалл, Ф. Мишкин, Дж. Финнерти, а также 3. Воробьева, Ю. Капелинский, Я. Миркин, подробно описаны становление и развитие финансовой инженерии, содержательно охарактеризованы ее ключевые особенности, процедура проведения и прочие вопросы.

Применяемый для оценки справедливой стоимости европейских опционов инструментарий представлен в работах Ф. Блэка, Дж. Кокса, Р. Мертона, С. Росса, М. Рубинштейна, Дж. Халла, А. Ширяева, М. Шоулза и других ученых.

История, причины возникновения, характер распространения, понятия, механизм, гипотезы и концепции кризисных состояний в экономике раскрыты в работах С. Гроссмана, П. Кругмана, X. Мински и других исследователей

Вместе с тем степень разработанности теоретических основ и методического обеспечения финансового конструирования выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, остается недостаточно высокой.

Цель диссертационного исследования заключается в развитии теоретических положений и методического обеспечения финансового конструирования выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, разработке научно-практических мер по его совершенствованию.

Реализация этой цели потребовала решения комплекса взаимосвязанных задач теоретического и прикладного характера:

- уточнить содержание финансового конструирования для выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами;

- осуществить типологизацию ценных бумаг, обеспеченных активами, с выделением их типов, видов и подвидов на основе исследования сущности, идентификации инвестиционных свойств, характеристик и особенностей обращения данных ценных бумаг;

- разработать методику прогнозирования скорости досрочного погашения для ипотечных ценных бумаг;

- усовершенствовать процесс финансового конструирования выпуска ипотечных ценных бумаг за счет включения в него дополнительных подэтапов;

- раскрыть экономическое содержание кредитного механизма воздействия кризисных ситуаций, проявившихся на высокорисковом сегменте рынка ипотечного кредитования, на сегмент надежных ссуд;

- разработать трехуровневую систему мер по совершенствованию финансового конструирования выпуска ипотечных ценных бумаг на основе прогнозирования инвестиционных характеристик данных долговых инструментов и использования механизма триггерных точек.

Область исследования. Исследование выполнено в рамках специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит, п. 6.1 «Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов», п. 9.4 «Моделирование кредитных систем и кредитного механизма» Паспорта специальностей ВАК РФ.

Объект исследования - процесс финансового конструирования выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами.

Предмет исследования - финансовые отношения, возникающие между участниками финансового рынка в процессе финансового конструирования выпуска ценных бумаг, платежи по которым обеспечены денежными потоками по пулу соответствующих активов (ипотечные кредиты, потребительские кредиты, автокредиты, лизинговые платежи, платежи по кредитным картам и т.д.).

Теоретико-методологическую основу исследования сформировали фундаментальные отечественные и зарубежные научные труды, посвященные проблемам, связанным с ценными бумагами, обеспеченными активами, моделированием скорости их досрочного погашения, финансовым конструированием и ценообразованием на рынке долговых обязательств.

При исследовании обозначенной проблемы применялись диалектический и историко-логический методы познания, инструментарий общеэкономического, структурно-функционального, экономико-статистического, экономико-математического анализа и теории вероятностей.

Информационной основой исследования послужили законодательные и нормативные акты РФ; данные Ассоциации индустрии ценных бумаг и финансовых рынков (81РМА), Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), Центрального банка РФ (ЦБ РФ), Федерального резервного банка США в

г. Сент Льюисе; информационные материалы ипотечных организаций Fannie Мае, Ginnie Мае и Freddie Mac, Агентства по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК), ИА «Финмаркет», ОАО «Московская биржа ММВБ-РТС», саморегулируемых объединений профессиональных участников рынка ценных бумаг; ресурсы официальных интернет-сайтов.

Рабочая гипотеза исследования заключается в научном предположении о том, что важным условием восстановления и развития фондового рынка является совершенствование финансового конструирования выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, позволяющее адекватно учесть их инвестиционные характеристики и повысить обоснованность прогнозирования скорости их погашения.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту

1. Особенностью выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, является необходимость соответствия денежных потоков от пула активов, выступающих в качестве его покрытия, денежным потокам, генерируемым самими ценными бумагами, обеспеченными активами, что отличает процесс их финансового конструирования от аналогичных процессов в отношении других ценных бумаг, источником текущих выплат по которым выступают входящие денежные потоки эмитента, непосредственно не связанные с их обеспечением, и предполагает согласование входящих и исходящих денежных потоков эмитента ценных бумаг, обеспеченных активами, по величине, срокам и доходности.

2. Для обоснования содержания процесса финансового конструирования выпуска любых ценных бумаг необходимы идентификация инвестиционных свойств и упорядочение совокупности последних. Поскольку ценные бумаги, обеспеченные активами, отличаются особым разнообразием и сложностью количественных характеристик инвестиционных свойств, в процессе финансового конструирования их выпусков используются различные инструменты применительно к разным типам, видам и подвидам данных долговых обязательств. В этой связи представляется целесообразным провести их типологизацию по следующим признакам: характер обеспечения, способ секьюритизации, уровень кредитного качества, способ формирования денежных потоков от обеспечения,

способ разделения денежных потоков от обеспечения, способ организации сделки секьюритизации.

3. Важной задачей процесса финансового конструирования выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, представляется прогнозирование скорости их досрочного погашения, от которой зависят суммы платежей по основному долгу, начисленных процентов, стоимость, доходность к погашению, средневзвешенное время жизни, дюрация и выпуклость. Ее решение для ипотечных ценных бумаг может быть достигнуто за счет использования методики, основанной на опционной модели скорости досрочного погашения, применяемой в отношении пула кредитов, составляющих их покрытие.

4. Посткризисная ситуация на финансовом рынке, рисковый характер ценных бумаг, обеспеченных активами, определяют необходимость повышения точности прогнозирования денежных потоков по данным долговым обязательствам и в дальнейшем требуют совершенствования процесса их финансового конструирования. Для решения этой задачи представляется целесообразным комплексное применение не только таких традиционных методов анализа и оценки рисков и доходности финансовых инструментов с фиксированным доходом, как построение биномиального дерева процентных ставок, расчет кривой бескупонной доходности и дисконтирование денежных потоков, но и методики скорости досрочного погашения для пула активов, составляющих покрытие конкретной эмиссии.

5. Кризисные ситуации, возникающие на высокорисковом сегменте рынка ипотечного кредитования, распространяются на сегмент надежных ссуд посредством кредитного механизма триггерных точек, содержание которого состоит в том, что при снижении цен на недвижимость до определенных значений (так называемых триггерных точек), соответствующих ценам сделок на жилье, покупка которого совершалась за счет заемных средств, участники этого рынка будут вынуждены продавать находящуюся в залоге недвижимость, являющуюся предметом залога как формы обеспечения возвратности ипотечных кредитов. Эта ситуация может привести к дальнейшему падению цен на недвижимость. Поскольку предмет залога составляет основу надежности ипотечной ссуды, то снижение его стоимости может стать причиной для расторжения кредитных до-

говоров и последующей продажи объектов недвижимости. В случае массовых дефолтов по высокорисковым долговым обязательствам кризисные явления могут распространяться на займы должников с хорошей кредитной историей.

6. Система мер по совершенствованию финансового конструирования выпуска ипотечных ценных бумаг включает следующие уровни и соответствующие им меры: 1) уровень органов государственной власти и ЦБ РФ - по обеспечению необходимого качества и структуры активов, формирующих покрытие выпусков, регулированию финансовой устойчивости и платежеспособности организаций, осуществляющих эмиссию ценных бумаг, обеспеченных ипотечными активами; 2) уровень профессиональных участников рынка ценных бумаг, занимающихся финансовым конструированием и организацией обращения ипотечных ценных бумаг, - по унификации и классификации активов, используемых в качестве обеспечения выпусков ипотечных ценных бумаг в соответствии с их типом, видами и подвидами, организации открытой публикации и систематизации эмиссионной, торговой и аналитической информации об ипотечных ценных бумагах и об их эмитентах, проведению регулярного мониторинга рынка ипотечного кредитования; 3) уровень институтов научного сообщества - по разработке методов и инструментов выявления и оценки значений возникающих на рынке ипотечного кредитования триггерных точек, разработке методического обеспечения оценки скорости досрочного погашения для ипотечных ценных бумаг американского типа, основанного на моделях расчета справедливой стоимости опционов, отличных от модели Блэка - Шоулза - Мертона (модель БШМ).

Научная новизна результатов исследования в целом состоит в совершенствовании методической и инструментарной базы процесса финансового конструирования выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, позволяющего в полной мере учесть их инвестиционные характеристики и повысить обоснованность прогнозирования параметров их выпуска.

К элементам приращения научного знания относятся следующие:

- уточнено содержание финансового конструирования для выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, как процесса его разработки и организации, предполагающего реализацию интересов оригинатора, эмитента и инвесто-

ров, основной целью которого является формирование желаемых денежных потоков от выпуска с требуемым соотношением риска, доходности и ликвидности, соответствующих денежным потокам от активов, являющихся их обеспечением, отличающееся от определений 3. Воробьевой, Л. Галица, Ю. Капелин-ского, Дж. Финнерти необходимостью согласования активов и пассивов эмитента по величине, срокам и доходности, что позволит обосновать этапы и подэтапы финансового конструирования выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами;

- дополнена типологизация ценных бумаг, обеспеченных активами, путем выделения их типов, видов и подвидов по следующим признакам: характер обеспечения, способ секьюритизации, уровень кредитного качества, способ формирования денежных потоков от обеспечения, способ разделения денежных потоков от обеспечения, способ организации сделки секьюритизации, в развитие классификаций X. Бэра, Э. Девидсона, Н. Ранних, Л. Хейра выделением трех уровней каждого признака, что позволит использовать более точные методы и инструменты в процессе финансового конструирования выпуска данных долговых обязательств;

- разработана методика прогнозирования скорости досрочного погашения ипотечных ценных бумаг, базирующаяся на моделях расчета справедливой стоимости европейских опционов и отличающаяся от методик Ассоциации дилеров по государственным ценным бумагам США и компании «Саломон Смит Барней» комбинацией входных (уровень, среднеквадратическое отклонение и страйковое значение ссудных ставок, безрисковая ставка процента и время до погашения пула активов) и выходного (скорость досрочного погашения (СРЯ)) параметров опционной модели, использование которой позволит усовершенствовать процесс финансового конструирования данных долговых обязательств в части точности прогноза величин их денежных потоков;

- усовершенствован процесс финансового конструирования выпуска ипотечных ценных бумаг, реализуемый крупнейшими ипотечными организациями как в США и Европе, так и в России, за счет включения в качестве его подэтапа разработанной автором методики прогнозирования скорости их досрочного погашения, а также итерационного применения данной методики и методов по-

строения биномиального дерева процентных ставок, расчета кривой бескупонной доходности и дисконтирования денежных потоков, что позволяет уточнить расчет и повысить объективность значений таких параметров для конкретных эмиссий ипотечных ценных бумаг, как стоимость, доходность к погашению, средневзвешенное время жизни, дюрация и выпуклость, в том числе в российских условиях;

- раскрыто экономическое содержание кредитного механизма воздействия кризисных ситуаций, проявившихся на высокорисковом сегменте рынка ипотечного кредитования, на сегмент надежных ссуд, заключающегося во взаимном влиянии снижения цен на недвижимость и повышения активности продажи ее объектов, находящихся в залоге, в развитие положений С. Гроссмана, П. Кругмана, X. Мински за счет идентификации на данном рынке триггерных точек, что дает возможность повысить точность прогнозирования цен на недвижимость и, следовательно, оценить масштабы влияния подобных кризисных ситуаций на рынок ценных бумаг, обеспеченных активами;

- разработана система мер по совершенствованию финансового конструирования выпуска ценных бумаг, обеспеченных ипотечными активами, отличающаяся, во-первых, разнообразием сфер, направлений и параметров их воздействия; во-вторых, их адресацией применительно к разным субъектам (органы государственной власти и ЦБ РФ, профессиональные участники рынка ценных бумаг, представители экспертного и научного сообщества); в-третьих, комплексным использованием инструментов разных видов; и, наконец, учитывающая позитивный зарубежный опыт финансового конструирования и необходимость его адаптации в российской практике, реализация которых будет способствовать росту инвестиционной привлекательности ценных бумаг, обеспеченных ипотечными активами, и, следовательно, повышению эффективности функционирования данного сегмента российского финансового рынка.

Теоретическая значимость диссертации состоит в том, что представленные в ней результаты развивают положения, определяющие направления и инструментарий совершенствования процесса финансового конструирования выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами.

Практическая значимость исследования заключается в том, что предложенные в работе рекомендации, адресованные финансовым организациям, органам государственной власти, методический аппарат финансового конструирования выпусков ценных бумаг, обеспеченных активами, позволят модернизировать инструменты современного рынка ценных бумаг, в том числе усовершенствовать процесс разработки и реализации финансовой политики государства, направленной на активизацию роли рынка рассматриваемых долговых обязательств с целью мобилизации финансовых ресурсов для обеспечения экономического роста.

Полученные в диссертации результаты, раскрывающие содержание процесса инвестирования, экономический потенциал методов, форм и инструментов финансирования, могут быть использованы при совершенствовании научно-методического обеспечения курсов «Рынок ценных бумаг», «Производные ценные бумаги», «Финансовые инновации» в учебном процессе повышения квалификации специалистов в области финансовых рынков.

Апробация и внедрение результатов исследования. Концептуальные положения диссертационного исследования докладывались автором на Всероссийской и международных научно-практических конференциях в г. Воронеже, Пензе, Орле в 2008, 2010-2011 гг.

Результаты исследования, связанные с разработкой опционной модели скорости досрочного погашения для ипотечных ценных бумаг американского типа, приняты к использованию филиалом ОАО «ТрансКредитБанк» в г. Воронеже.

Обоснованные автором положения, раскрывающие сущность, типологиза-цию и инвестиционные свойства ценных бумаг, обеспеченных активами, внедрены в учебный процесс ФГБОУ ВПО «Воронежский государственный университет» при разработке курсов «Финансовый менеджмент», «Инвестиции», «Рынок ценных бумаг» и «Производные ценные бумаги».

Публикации. Основные результаты диссертации опубликованы в 9 научных работах (в том числе 3 - в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки РФ) общим объемом 3,64 п.л. (авт. - 3,43 п.л.).

1. СУЩНОСТЬ, ТИПОЛОГИЗАЦИЯ И ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СВОЙСТВА ЦЕННЫХ БУМАГ, ОБЕСПЕЧЕННЫХ АКТИВАМИ

1.1. Предпосылки возникновения и сущность ценных бумаг, обеспеченных активами

Термин «секьюритизация» был предложен в 1977 г. руководителем ипотечного подразделения Salomon Brothers Льюисом Раниери в интервью репортеру Wall Street Journal Энн Монро. Именно это определение использовал г-н Раниери для описания андеррайтинга первой эмиссии ценных бумаг, обеспеченных ипотечными активами. В ее схеме применялась сквозная структура (pass-through), согласно которой в каждую дату платежа специальная инвестиционная компания (special purpose vehicle, SPV) распределяет между держателями данных долговых обязательств все сгенерированные по пулу кредитов денежные средства. Salomon Brothers выступил андеррайтером в этой сделке, которая в последствие получила название «Bank of America issue» (эмиссия Банка Америки)1.

Возникновение секьюритизации можно рассматривать в качестве одного

'S

из этапов процесса поиска обеспечения , зародившегося еще в Древней Греции с hypotheca (ипотеки) и существенно развитого в нормах Римского права pignus (залог), feducia (передача титула) и в итоге hypotheca. Достижения античной юриспруденции в дальнейшем были использованы в правовых документах нового времени, в частности во Французском Гражданском кодексе 1804 г. (Code Civile) и Германском гражданском уложении 1896 г. (Bundes Gesetzbuch). Обозначенные инструменты, представляющие собой, по сути, различные формы залога, в течение достаточно продолжительного периода времени удовлетворя-

1 Казаков А. История секьюритизации / А. Казаков // Рынок ценных бумаг. -(http://www.old.rcb.ru/Archive/articles.asp?id=3579).

Анисимов А. История российской секьюритизации активов / А. Анисимов, А. Ипполитов // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2006-l 1/7682/).

2 Некторов А. Философия секьюритизации активов / А. Некторов // Рынок ценных бумаг. -(http://ww.rcb.ru/rcb/2007-09/8333/7phraseJd=).

ли потребности участников рынка в обеспечении исполнения обязательств. Это является наиболее характерным для тех их вариантов, которые не предполагали передачу предмета залога от заемщика к заимодавцу.

В конце XIX столетия в странах Западной Европы и Северной Америки стала существенно возрастать роль ссудных отношений в проводимых торговых операциях. Данное обстоятельство предопределило начало использования имеющейся у экономических агентов дебиторской задолженности в качестве обеспечения для выпуска новых обязательств. С целью повышения оборачиваемости активов обращение таких инструментов постепенно стало регулироваться нормами о ценных бумагах. В итоге рассматриваемый процесс достиг такого уровня, который в современном финансовом мире составляют структурированные финансовые продукты (structured finance).

На примере американской истории можно выделить следующие основные этапы процесса развития обеспечения за период второй половины XIX — начала XX вв.1:

- залог без передачи предмета залога кредитору (non-possessory security interest).

Залог скота в США явился одним из первых вариантов данного инструмента повышения надежности долговых обязательств. Поскольку передача имущества кредитору была неудобна или невозможна, применение подобной схемы полностью соответствовало интересам сторон. В этом случае заемщик сохранял за собой право владения, однако вводилась обязательная процедура, а именно регистрация права залога на скот в публичном реестре. Позже рассматриваемый инструмент трансформировался в chattel paper - бумагу, удостоверяющую денежное обязательство и наличие в его обеспечении движимого имущества либо права аренды такого имущества;

- договоры купли/продажи с сохранением права собственности за продавцом до полной оплаты (conditional sales contracts).

1 Казаков А. История секьюритизации / А. Казаков // Рынок ценных бумаг. -(http://www.old.rcb.ru/Archive/articles.asp?id=3579).

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Котуков, Иван Александрович, 2013 год

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Алферов Р. Построение модели досрочного погашения / Р. Алферов, Г. Суворов // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2007-05/8220/).

2. Анисимов А. История российской секьюритизации активов / А. Аниси-мов, А. Ипполитов // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2006-11/7682/).

3. Анисимов А. Особенности секьюритизации активов на развивающихся рынках / А. Анисимов // Рынок ценных бумаг. — (http://www.rcb.rn/rcb/2006-22/8018/7phraseJiH.

4. Астраханцева М. Развитие первичного рынка ипотечного кредитования в России / М. Астраханцева // Рынок ценных бумаг. — (http://www.rcb.ru/rcb/2006-14/7783/?р11га8е_1с1=).

5. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. — М.: Олимп-Бизнес, 2007. - 1008 с.

6. Бригхэм Ю. Финансовый менеджмент / Ю. Бригхэм, М. Эрхардт. — СПб. : Питер, 2005. - 960 с.

7. Бэр X. П. Секьюритизация активов / X. П. Бэр. - М. : Волтерс Клувер, 2007. - 628 с.

8. Василенко П. Ипотечное кредитование и секьюритизация в Европе: последние тенденции / П. Василенко // Рынок ценных бумаг. -(http://www.rcb.ru/rcb/2006-07/7570/?phrase_id=).

9. Воробьева З.А. «Финансовый инжиниринг на рынке корпоративных облигаций»: дисс. канд. экон. наук / Финансовая Академия при Правительстве РФ. - Москва, 2004.

10. Гамбаров Г. Кривая бескупонной доходности на рынке ГКО-ОФЗ / Г. Гамбаров, И. Шевчук, А. Балабушкин, А. Никитин // Московская межбанковская валютная биржа. - (http://www.rcb.ru/rcb/2006-03/7463/).

11. Гамбаров Г. Оценка срочной структуры процентных ставок / Г. Гамба-ров, И. Шевчук, А. Балабушкин // Российская торговая система. -(http://fs.rts.ru/files/1436).

12. Гражданское, торговое и семейное право капиталистических стран: Сборник нормативных актов: гражданские и торговые кодексы: учебное пособие / [под ред. В. К. Пучинского, М. И. Кулагина]. — М.: Изд-во УДН, 1986.

13. Дэвидсон Э. Секьюритизация ипотеки. Мировой опыт, структурирование и анализ / Э. Дэвидсон, Э. Сандерс, Л.-Л. Вольф, А. Чинг. - М. : Вершина, 2007. - 596 с.

14. Едронова В.Н. Инвестиционные стратегии банка на рынке ценных бумаг: анализ совокупных портфелей крупнейших российских банков / В.Н. Едронова, Г.Р. Бикулов // Финансы и кредит. - 2008. - Финансы и кредит. - 2008. - №37. - С. 28-36.

15. Едронова В.Н. Инвестиционные стратегии банка на рынке ценных бумаг: методика анализа совокупных портфелей банков / В.Н. Едронова, Г.Р. Бикулов // Финансы и кредит. - 2008. - Финансы и кредит. - 2008.-№36.-С. 13-17.

16. Едронова В.Н. Инвестиционные стратегии банка на рынке ценных бумаг: методика оценки качества объектов инвестирования / В.Н. Едронова, Г.Р. Бикулов // Финансы и кредит. - 2008. - № 39. - С. 36-41.

17. Едронова В.Н. Инвестиционные стратегии банка на рынке ценных бумаг: схема формирования и реализации стратегии как формализованного документа / В.Н. Едронова, Г.Р. Бикулов // Финансы и кредит. — 2008.-№ 40.-С. 8-14.

18. Едронова В.Н. Инвестиционные стратегии банка на рынке ценных бумаг: характеристика объектов инвестиций / В.Н. Едронова, Г.Р. Бикулов // Финансы и кредит. - 2008. - № 35. - С. 32-38.

19. Едронова В.Н. Рынок ценных бумаг: учебник / В.Н. Едронова, Т.Н. Новожилова. - М.: Магистр, 2007. - 684 с.

20. Жигунов И. Будущее ипотеки - за регионами / И. Жигунов // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2007-21/8818/).

21. Иванов О. Законодательные аспекты секьюритизации / О. Иванов // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2007-15/8592/).

22. Информационные ресурсы Ассоциации Индустрии Ценных бумаг и Финансовых Рынков (Securities Industry and Financial Markets Association, SIFMA). - (http://www.sifma.org/).

23. Информационные ресурсы Банка России. — (http://www.cbr.ru/).

24. Информационные ресурсы Информационного агентства Финмаркет. -(http://www.rusbonds.ru/default.asp).

25. Информационные ресурсы Московской межбанковской валютной биржи. - (http://www.micex.ru/).

26. Информационные ресурсы Словарь экономических терминов. — (http ://w ww. fin-ail .ru/word/06331/ФИНАНСОВ ЫЙ%2 0ИНЖИНИРИНГ).

27. Информационные ресурсы Федерального Резервного Банка Сент Льюиса. - (http://research.stlouisfed.org/fred2/).

28. Информационные ресурсы Информационного агентства CbondS. — (http ://www. cbonds. info/ru/rus/).

29. Информационные ресурсы Fannie Мае. — (http://www.fanniemae.com/).

30. Информационные ресурсы Freddie Mac. - (http://www.freddiemac.com/).

31. Информационные ресурсы Ginnie Мае. - (http://www.ginniemae.gov/).

32. Информационные ресурсы Wikipedia. — (http://ru.wikipedia.org/wiki/Финaнcoвый_инжиниpинг).

33. Казаков А. История секьюритизации / А. Казаков // Рынок ценных бумаг. - (http://www.old.rcb.ru/Archive/articles.asp?id=3579).

34. Капелинский Ю.И. «Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг»: дисс. канд. экон. наук / Финансовая Академия при Правительстве РФ. - Москва, 1998.

35. Лещинский М. Банковские облигации с ипотечным покрытием: суррогат или подлинник / М. Лещинский // Банкир.Ру. — (http://bankir.ru/tehnologii/s^ankovskie-obligacii-s-ipotechniш-pokritiem-зупч^аМй-росШпшк-1364065/).

36. Маршалл Дж.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 784 с.

37. Методика расчета кривой бескупонной доходности по государственным ценным бумагам // Банк России. — (http://www.cbr.ru/GCurve/Mthodics.pdf).

38. Милютин А. О кризисе ликвидности и важности адекватного раскрытия информации / А. Милютин // Рынок ценных бумаг. —

(http://www.rcb.ru/rcb/2008-03/8461/)-

39. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 1995.-536 с.

40. Некторов А. Философия секьюритизации активов / А. Некторов // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2007-09/8333/?phrase_id=).

41. Об акционерных обществах : федер. закон от 26 дек. 1995 г. № 208-ФЗ (в ред. федер. закона от 30 дек. 2008 г. № ЗОб-ФЗ). -(http//www.consultant.ru).

42. Об ипотечных ценных бумагах : федер. закон от 11 ноябр. 2003 г. № 152-ФЗ (в ред. федер. закона от 27 июл. 2006 г. № 141-ФЗ). -(http//www.consultant.ru).

43. Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле : Постановление Прави-

тельства РФ № 981 от 09 окт. 1995 г. (в ред. Постановления № 807 от 26 ноябр. 2007 г.). - (http//www.consultant.ш).

44. Об утверждении Порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг : Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам № 07-21/пз-н от 06 март. 2007 г. (в ред. Приказа № 08-39/пз-н от 07 окт. 2008 г.). - (http//www.consultant.ш).

45. Об утверждении Правил осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации : Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 9 от 11 окт. 1999 г. (в ред. Приказа ФСФР РФ № 05-4/пз-н от 16 март. 2005 г.). -(http//www.consultant.ш).

46. Об утверждении Правил осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок) : Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам № 06-24/пз-н от 07 март. 2006 г. (в ред. Приказа № 09-13/пз-н от 09 апр. 2009 г.). - (http//www.consultant.ru).

47. Об утверждении Правил отражения профессиональными участниками рынка ценных бумаг и инвестиционными фондами в бухгалтерском учете отдельных операций с ценными бумагами : Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 40 от 27 ноябр. 1997 г. -(Шр//\у\у\¥. consultant.ru).

48. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг : федер. закон от 05 март. 1999 г. № 46-ФЗ (в ред. федер. закона от 19 дек. 2006 г. № 238-ФЭ). - (ИЦр//\у\у\у. consultant.ru).

49. Об информации, информационных технологиях и о защите информации : федер. закон от 27 июл. 2006 г. № 149-ФЗ. - (Шр/Дуут.сопзикап^ги).

50. О рынке ценных бумаг : федер. закон от 22 апр. 1996 г. № 39-Ф3 (в ред. федер. закона от 03 июн. 2009 г. № 115-ФЗ). - (http//www.consultantru).

51. Осадчая Ю. Залог и банкротство при секьюритизации ипотечных активов / Ю. Осадчая // Рынок ценных бумаг. — (http://www.rcb.ru/rcb/2006-22/8016/).

52. О товарных биржах и биржевой торговле : закон РФ от 20 февр. 1992 г. № 2383-1 (в ред. федер. закона от 26 дек. 2005 № 189-ФЗ). -(http//www. consultant.ru).

53. Разумова И. Специализированные институты вторичного рынка ипотечных кредитов США: история возникновения, организация деятельности / И. Разумова // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2007-13/8530/).

54. Ранних Н. Производные инструменты: вопросы классификации и регулирования / Н. Ранних // Регламент. — (http://www.reglament.net/bank/mbo/2005_4_article_l.htm).

55. Роберт У. Колб Финансовые деривативы. Учебник. Издание 2-е / Пер. с англ. - М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1997. - 360 с.

56. Рынки ценных бумаг, обеспеченных ипотекой и активами / [под ред. Лакхбира Хейра]; пер. с англ. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 497 с.

57. Рынок ценных бумаг : учебник / [под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова]. — М.: Финансы и статистика, 2006. - 448 с.

58. Санникова Т. Качество обслуживания в транзакциях секьюритизации / Т. Санникова, Э. Ярон // Рынок ценных бумаг. — (http://www.rcb.ru/rcb/2006-17/7873/?phrase_id=).

59. Санникова Т. Рейтинг отдельных сделок секьюритизации активов / Т. Санникова // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2006-11/7685/).

60. Семернина Ю.В. Моделирование основных эмиссионных характеристик выпусков корпоративных облигаций // Экономический анализ: теория и практика». - 2012. - №18. - С. 25-36.

61. Семернина Ю.В. Основные этапы моделирования параметров облигационных выпусков // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2012. -№ 9. -С. 21-26.

62. Семернина Ю.В. Современные подходы к систематизации видов облигаций на российском рынке ценных бумаг// Казанская наука. - 2012. - № 6.-С. 88-90.

63. Семернина Ю.В, Якунина A.B. Риски облигационного финансирования // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2012. - № 36. - С. 2-13.

64. Соболев Д. Секьюритизация доходов от коммерческой недвижимости / Д. Соболев // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2007-15/8593/).

65. Суворов Г. Долларовые ипотечные кредиты с плавающей ставкой / Г. Суворов // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2007-13/8528/?phrase_id=).

66. Суворов Г. Ипотечные продукты с плавающей ставкой / Г. Суворов // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2006-l 1/7683/).

67. Сураева-Королева А. Развитие ипотечного кредитования в регионах. Возможности секьюритизации / А. Сураева-Королева // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2007-05/8221/?phrase_id=).

68. Сысоева Е.Ф. Перспективы развития секьюритизации в России / Е.Ф. Сысоева, Е.С. Попова // Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России: Сб. статей международной научно-практической конференции (шестое заседание 8-9.12.2010). — Воронеж : ИПЦ «Научная книга», 2011. - С. 478-480.

69. Сысоева Е.Ф. Развитие рынка финансовых инноваций в России / Е.Ф. Сысоева, Д.С. Козлов // Ученые записки Санкт-Петербургского университета управления и экономики. - 2011. - № 4 (34). - С. 57-63.

70. Сысоева Е.Ф. Стратегические направления развития рынка финансовых инноваций в России / Е.Ф. Сысоева, Д.С. Козлов // Известия Юго-

Западного государственного университета. - 2011. - № 6 (39). — Ч. I. — С. 104-110.

71. Сысоева Е.Ф. Финансовый инжиниринг как процесс создания финансовых инноваций / Е.Ф. Сысоева, Д.С. Козлов // Национальные интересы. Приоритеты и безопасность. - 2010. - №7 (64). - С. 51-55.

72. Туктаров Ю. Закладная в контексте жилищного кредитования / Ю. Тук-таров // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2006-17/7877/).

73. Туктаров Ю. "Отсылочные" и депозитарные закладные / Ю. Туктаров // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2006-05/7508/?phrase_id=).

74. Туктаров Ю. Секьюритизация закладных: вопросы действительной продажи (true sale) / Ю. Туктаров // Рынок ценных бумаг. — (http://www.rcb.ru/rcb/2006-22/801 If).

75. Туктаров Ю. Синтетическая секьюритизация / Ю. Туктаров // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2007-l l/8382/?phrase_id=).

76. Туктаров Ю. Транширование ипотечных ценных бумаг / Ю. Туктаров // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2006-l 1/7686/).

77. Тяжлов М. Практический опыт секьюритизации кредитов в РФ: нужны ли нам кредитные ПИФы? / М. Тяжлов // Рынок ценных бумаг. — (http://www.rcb.rn/rcb/2006-17/7875/7phraseJd=).

78. Уилсон Р. Корпоративные облигации: структура и анализ / Р. Уилсон, Ф. Фабоцци. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2005. - 445 с.

79. Фабоцци Ф. Рынок облигаций: анализ и стратегии / Ф. Фабоцци. — М. : Альпина Бизнес Букс, 2007. - 950 с.

80. Фесенко В. Стандартизация ипотеки - основной залог качества ипотечных ценных бумаг / В. Фесенко // Рынок ценных бумаг. -(http://www.rcb.ru/rcb/2007-15/8591/).

81. Философский энциклопедический словарь / Е.Ф. Губский, Г.В. Корабле-ва, В.А. Лутченко. -М. : ИНФРА-М, 1997. - 576 с.

82. Халл Джон К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты / Джон К. Халл; пер. с англ. - М. : Вильяме, 2007. - 1056 с.

83. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами / [под ред. Лакхбира Хейра]; пер. с англ. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2007. - 416 с.

84. Чепенко Е. Закладная: понятие, практика применения и проблемы / Е. Чепенко // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2007-15/8594/).

85. Чепенко Е. Перспективы российского рынка ипотечного кредитования в 2008 г. / Е. Чепенко // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2008-03/8459/).

86. Шаронин А. Особенности ипотеки предприятия / А. Шаронин // Рынок ценных бумаг. - (http://www.rcb.ru/rcb/2006-13/7748/?phrase_id=).

87. Шарп У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли. - М. : ИНФРА-М, 2006. - 1028 с.

88. Choudhry М. Structured Credit Products: Credit Derivatives and Synthetic Securitisation / M. Choudhry - Wiley, 2009. - 300 p.

89. Curley M. Migration and Securitisation in Southeast Asia / M. Curley, Siu-lun Wong - Routledge, 2008. - 224 p.

90. Goodman L. Collateralized Debt Obligations: Structures and Analysis / L. Goodman, F. Fabozzi, D. Lucas - Wiley, 2006. - 528 p.

91. Das S. Structured products and hybrid securities. - John Wiley & Sons (Asia) Pte Ltd, 2001.

92. Deacon J. Global Securitisation and CDOs / J. Deacon - Wiley, 2004. - 688 P-

93. Fabozzi F. Introduction to Securitization / F. Fabozzi, Kothari V. - Wiley, 2008.-366 p.

94. Fabozzi F. Introduction to Structured Finance / F. Fabozzi, M. Choudhry, H. Davis - Wiley, 2006. - 400 p.

95. Fabozzi F. Mortgage and Mortgage-Backed Securities Markets / F. Fabozzi, F. Modigliani - Harvard Business School Press, 1992. - 300 p.

96. Fabozzi F. Mortgage-Backed Securities: Products, Structuring, and Analytical Techniques / F. Fabozzi, A. Bhattacharya, W. Berliner - Wiley, 2007. - 336 P-

97. Fabozzi F. Securities Finance: Securities Lending and Repurchase Agreements / F. Fabozzi, S. Mann - Wiley, 2005. - 368 p.

98. Finnerty, J.D. Financial Engineering in Corporate Finance: An Overview // Financial Management. - 1988, Winter.

99. Frankel T. Securitization: Structured Financing, Financial Assets Pools, and Asset-Backed Securities / T. Frankel - Aspen Law & Business Publishers, 2002.- 1280 p.

100. Grossman Sanford J. An Analysis of the Implications for Stock and Futures Price Volatility of Program Trading and Dynamic Hedging Strategies // Journal of Business. - 1988. - №61(3). (http://www.nber.org/papers/w2357.pdf?new_window=l).

101. Grossman Sanford J. Portfolio Insurance in Complete Markets: A Note // The Journal of Business. - 1989. - №62 (4). - P. 473-476.

102. Grossman Sanford J. Program Trading and Market Volatility: A Report on In-terday Relationships // Financial Analysts Journal. - 1988. - №44(4). - P.18-28.

103. Hill C. Securitisation: A Low-Cost Sweetener for Lemons / C. Hill - 74 Wash. U. L. Q., 1996. - 1061 p.

104. Krugman Paul R. Trigger Strategies and Price Dynamics in Equity and Foreign Exchange Markets // NBER. - 1987. - Working Papers №2459. -(http://www.nber.org/papers/w2459.pdf?new_window=l).

105. Minsky H. The Financial Instability Hypothesis // The Jerome Levy Economics Institute of Bard College. - 1992. - Working Paper №74. -(http://www.levyinstitute.org/pubs/wp74.pdf).

106. Otto Von Troschke Asset-Backed Securities and Commercial Mortgage-Backed Securities / Von Troschke Otto - VDM Verlag, 2008. - 96 p.

107. Ramsey C. The Handbook of Nonagency Mortgage-Backed Securities / C. Ramsey, M. Marz, F. Fabozzi - Wiley, 2000. - 514 p.

108. Robbe J. Securitisation of Derivatives and Alternative Asset Classes, Yearbook / J. Robbe, P. Ali - Kluwer Law International, 2005. - 536 p.

109. Schwartz S. Structured Finance: A Guide to the Principle of Asset Securitization / S. Schwartz - 3rd ed., N.Y. City: Practicing Law Institute Press, 2002. -435 p.

110. Vries De Innovations in Securitisation, Yearbook 2006 / De Vries - Kluwer Law International, 2006. - 376 p.

111. Wilmott Paul The Mathematics of Financial Derivatives A Student Introduction / Paul Wilmott, Sam Howison, Jeff Dewynne - Cambridge University Press, 1995.-336 p.