Формирование биржевой стоимости обыкновенных акций энергетических компаний на основе учета фундаментальных и поведенческих факторов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Баулина, Полина Васильевна

• Баулина, Полина Васильевна
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Баулина, Полина Васильевна

Введение.

1 ТЕОРЕТИКО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ БИРЖЕВОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ.

1.1 Теоретические основы эффективности рынка ценных бумаг и недо-оцененности акций.

1.2 Обыкновенные акции как один из основных инструментов биржевой торговли.

1.3 Особенности формирования биржевой и внутренней стоимости обыкновенных акций, принципы их оценки.

2 ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ФОРМИРОВАНИЕ БИРЖЕВОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ ЭНЕРГЕТИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ.

2.1 Влияние отраслевых и зависящих от особенности деятельности компании факторов на биржевую стоимость обыкновенных акций энергокомпаний.

2.2 Поведенческие факторы, влияющие на формирование биржевой стоимости обыкновенных акций

3 МЕТОДИКА ОЦЕНКИ БИРЖЕВОЙ СТОИМОСТИ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ ЭНЕРГОКОМПАНИЙ.

3.1 Сравнительный анализ методик оценки стоимости обыкновенных акций.

3.2 Методика принятия торгового решения на основе определения не-дооцененности (переоцененности) обыкновенных акций.

3.3 Определение оцененности обыкновенных акций энергокомпании на биржевом рынке на основе методики принятия торгового решения.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование биржевой стоимости обыкновенных акций энергетических компаний на основе учета фундаментальных и поведенческих факторов»

Актуальность темы исследования определяется объективной необходимостью совершенствования теоретико-методического аппарата по принятию обоснованного решения о покупке или продаже обыкновенных акций энергетических компаний, позволяющего учесть влияющие на формирование их биржевой стоимости факторы фундаментального и поведенческого характера.

Согласно существующим теоретическим положениям, касающимся эффективности рынка ценных бумаг, участник рынка не может принять единственно верного, дающего максимальную прибыль решения в силу асимметрии имеющейся у него информации. Это обстоятельство обосновывает существование на рынке недооцененных (переоцененных) акций.

Наибольший доход от операций с обыкновенными акциями на биржевом рынке можно получить, приобретая недооцененные акции и продавая их при росте их стоимости. По мнению финансовых аналитиков, обыкновенные акции энергетических компаний являются наиболее недооцененными ценными бумагами на российском биржевом рынке.

Биржевая стоимость обыкновенных акций энергокомпаний формируется под воздействием фундаментальных факторов и может включать в себя дополнительную премию за объем продаваемого пакета акций. Особую актуальность приобретает проблема разработки методического инструментария, позволяющего принять обоснованное решение о покупке недооцененных акций энергетических компаний, основанного на соответствующем методе оценки активов, учитывающем влияние отраслевых, зависящих от особенностей деятельности компаний, и поведенческих факторов, а также размер премии за объем (контроль), которая может быть включена в биржевую стоимость акций.

Степень научной разработанности проблемы. Отдельные теоретические вопросы формирования биржевой стоимости ценных бумаг, в т.ч. обыкновенных акций, нашли отражение в работах отечественных и зарубежных ученых Митус А.И., Модильяни Ф., Росса С., Банка С.В., Бердниковой Т.Б., Бузовой И.А., Ефимова М.В., Коросылевой М.В., Машегова П.Н., Ми-насова О.Ю., Рудык Н.Б. и др.

Значительный вклад в разработку теоретических вопросов фундаментального анализа стоимости обыкновенных акций внесли: Коупленд Т., Найман Э.Л., Хаертфельдер М., Шарп У., Колмыкова Л.И., при этом, проблемы теории формирования и оценки стоимости акций рассматривали в своих работах Аникина И.Д., Вострокнутова А.И., Киселев М.В., Минасов О.Ю., Овсянкин А.В., Янковский А.Н. и др.

Рекомендации ученых предназначены в основном для выявления общих закономерностей формирования рыночной стоимости акций, тогда, как методический инструментарий для выявления специфики формирования биржевой стоимости обыкновенных акций с учетом влияния отраслевых, зависящих от особенностей деятельности энергокомпаний, и поведенческих факторов рассматривается в недостаточной степени, что подчеркивает актуальность темы диссертационной работы с теоретической и практической точек зрения.

Целью диссертационного исследования является разработка научно-методических рекомендаций по принятию торгового решения на биржевом рынке обыкновенных акций компаний, осуществляющих свою деятельность на энергетическом рынке.

Для достижения поставленной цели определены следующие задачи:

- провести теоретический анализ форм гипотезы эффективности рынка; уточнить виды стоимости, принципы оценки обыкновенных акций и права владельцев обыкновенных акций;

- раскрыть особенности реформирования энергетической отрасли РФ, выделить отраслевые, зависящие от особенностей деятельности энергетических компаний, и поведенческие факторы;

- систематизировать факторы, влияющие на формирование биржевой стоимости обыкновенных акций, по степени измеримости, характеру влияния;

- провести сравнительный анализ методик оценки стоимости обыкновенных акций, обращающихся на биржевом рынке;

- разработать методику принятия решений о покупке обыкновенных акций энергетических компаний на биржевом рынке, учитывающую влияние выделенных факторов.

Область исследования соответствует пунктам 4.1 «Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов»; 4.8 «Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов»; 7.3 «Теоретические и методологические вопросы оценки стоимости рыночной стоимости фирмы»; 7.7. «Проблемы формирования рыночной стоимости организаций, функционирующих в различных сферах экономики» Паспорт специальности ВАК по специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит».

Объектом исследования являются обыкновенные акции российских ч • ' энергетических компаний, обращающиеся на российском биржевом рынке.

Предметом исследования является процесс принятия решения о покупке или продаже обыкновенных акций энергетических компаний на биржевом рынке на основе учета факторов, влияющих на формирования их стоимости.

Теоретическую основу диссертации составили труды российских и зарубежных авторов, практических работников в области обращения обыкновенных акций на биржевом рынке. В работе использованы законодательные акты РФ, правовые документы по ценным бумагам, обыкновенным акциям, функционированию энергокомпаний, реформированию энергетической отрасли России, а также материалы научных конференций, периодических изданий.

Методологическая основа исследования. В основе исследования лежит диалектический метод, предопределяющий изучение экономических явлений в их постоянном и взаимосвязанном развитии. Исследование проводилось на принципах системного подхода, единства теории и практики, формы и содержания. Научные положения, выводы и рекомендации получены на основе методов логического, статистического, факторного, системного и экономического анализа и прогнозирования, экономико-математического моделирования. Статистические данные обработаны с применением методов группировки, выборки, сравнения и обобщения.

Информационной базой исследования послужили открытые данные Группы РТС, Группы ММВБ, Банка России, ОАО «Мосэнерго», ОАО «Иркутскэнерго», ОАО АК «Якутскэнерго», Межрегиональной биржи нефтегазового комплекса; данные периодической печати; законодательные акты Российской Федерации; нормативные документы Федеральной комиссии по ценным бумагам (Федеральной службы по финансовым рынкам); информационно-аналитические материалы отечественных аудиторских, оценочных, консалтинговых фирм, научных конференций и семинаров; ресурсы сети Интернет.

Научная новина диссертационного исследования заключается в развитии теоретических положений и разработке методических рекомендаций по совершенствованию методического инструментария оценки фундаментальных и поведенческих факторов, влияющих на формирование биржевой стоимости обыкновенных акций энергетических компаний, что, в отличие от существующих подходов, позволяет определить степень их недооцененности и принять обоснованное решение о покупке (продаже).

К числу основных результатов, определяющих научную новизну, следует отнести следующие положения:

- выделены особенности формирования биржевой стоимости обыкновенных акций на основе теоретического анализа слабой, умеренной и сильной форм гипотезы эффективности рынка (п.4.1, 7.3 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК);

- обоснованы фундаментальные факторы, выделенные на основе анализа особенностей реформирования энергетической отрасли, имеющие отрицательное и положительное влияние на формирование биржевой стоимости обыкновенных акций энергокомпаний, классифицируемые по степени измеримости и характеру влияния на биржевую стоимость акций (п.4.8, 7.7 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК);

- выделены поведенческие факторы, влияющие на отклонение биржевой стоимости обыкновенных акций энергокомпаний от их внутренней стоимости, зависящие от асимметрии информации субъектов рынка, принимающих решение об их покупке (продаже) (п.4.8, 7.7. Паспорта специальности 08.00.10 ВАК);

- обосновано применение метода дисконтирования денежных потоков для оценки стоимости обыкновенных акций энергетических компаний на основе анализа достоинств, недостатков и возможности применения уточненных и дополненных групп методов доходного, затратного, сравнительного подходов (п.4.8 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК);

- разработана методика принятия решения о покупке обыкновенных акций энергетических компаний на биржевом рынке, позволяющая выявить степень недооцененности указанных ценных бумаг на основе мониторинга значения ключевых факторов, характерных для компаний энергетической отрасли (п.4.8 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК).

Практическая значимость исследования состоит в возможности использования результатов в практической деятельности оценщиков, специалистов фондового рынка и других лиц, осуществляющих спекулятивные операции на биржевом рынке обыкновенных акций и обладающих общедоступной рыночной информацией, для определения стоимости ценных бумаг. Внедрение результатов диссертационного исследования в деятельность оценочных фирм позволит оптимизировать оценку стоимости обыкновенных акций, приведет к сокращению числа недооцененных акций на биржевом рынке.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты исследования докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на Международном форуме по проблемам науки, техники и образования (Москва, 2003); Международной научно-практической конференции «Социально-экономические аспекты реформ в России: проблемы, пути их решения (в Сибирском и Дальневосточном регионах)» (Улан-Удэ, 2004), международной научно-практической интернет-конференции «Россия в XXI веке: развитие в условиях глобализации» (Орел, 2008) и других.

Публикации. По материалам диссертации опубликовано 11 научных работ общим объемом 3,85 п.л., в том числе 2 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК России.

Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих, восемь параграфов, заключения, списка литературы, включающего 256 наименования, и приложений. Текст диссертации изложен на 167 страницах, содержит 12 рисунков, 16 таблиц, 26 формулу, 10 приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Баулина, Полина Васильевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Биржевая стоимость обыкновенных акций является одним из известных видов стоимостей. На реальном биржевом рынке курсовые цены акций непостоянны, регулярно изменяются, реагируя на постоянный поток информации. Субъект, принимая решение о покупке/продаже акций, пытается учесть всю доступную ему в данный момент времени информацию. Ее формирование в науке рассматривается с позиций слабой, умеренной и сильной гипотезы эффективности рынков.

Слабая форма гипотезы утверждает, что биржевые цены обыкновенных акций формируются на основе информации о прошлых сделках. Представители умеренной формы считают, что субъект учитывает почти всю аутсайдерскую рыночную информацию. В силу законодательных и иных ограничений в биржевых ценах может не учитываться инсайдерская информация (сильная форма). На реальном биржевом рынке цены обыкновенных акций могут не совпадать с их внутренней стоимостью — быть переоцененными/недооцененными. Наибольшую прибыль от операций с обыкновенными акциями можно получить, покупая недооцененные акции и продавая их, когда они станут переоценными.

Можно выделить несколько особенностей формирования биржевой стоимости обыкновенных акций. Первая - характеристика и полнота релевантной информации, влияющей на формирование текущей и будущей стоимости обыкновенных акций, зависит от формы эффективности рынка и доступа оценивающего субъекта к данным, не доступным для других участников. Вторая - будущая биржевая стоимость зависит от выбора оценивающим субъектом источника информации и способа прогнозирования будущей биржевой стоимости обыкновенных акций, третья — оценка субъектом внутренней стоимости обыкновенных акций формируется на основе его субъективных представлений о размере их будущей биржевой стоимости.

Четвертая - степень недооцененности или переоцененности обыкновенных акций зависит от результатов сравнения их текущей внутренней и текущей биржевой стоимости оценивающим субъектом.

Поскольку биржевая и внутренняя стоимость обыкновенных акций формируется участниками рынка с учетом фундаментальных факторов, оцениваемых через призму их субъективного восприятия, то все факторы, влияющие на изменение биржевой стоимости обыкновенных акций необходимо разделить на фундаментальные и поведенческие.

Субъект прогнозирует поведение остальных участников рынка и стремится принять решение раньше них в попытке максимизировать свою прибыль от продажи/покупки обыкновенных акций. Основанием для принятия такого решения может служить методика, учитывающая влияние фундаментальных и поведенческих факторов на формирование внутренней и биржевой стоимости обыкновенных акций. Для совершения торговых операций на биржевом рынке эффективнее отбирать акции, являющиеся наиболее недооцененными (переоцененными) в своей отрасли, то есть способными принести участнику рынка наибольший доход.

Некоторые аналитики считают акции энергетических компаний наиболее недооцененными на биржевом рынке. Одним из основных отраслевых факторов, влияющих на формирование биржевой стоимости акций энергетических компаний, является происходящий в настоящее время процесс их реформирования. В результате реформирования биржевая стоимость обыкновенных акций энергетических компаний может измениться по-разному -для одних она значительно вырастет, другие будут недооценены, третьи станут менее ликвидными из-за риска неопределенности экономических результатов реформирования. На российском биржевом рынке сегодня существует значительная дифференциация участников фондового рынка обыкновенных акций энергетических компаний.

Изменение отраслевых и зависящих от особенностей деятельности энергетических компаний факторов может вызывать увеличение или снижение биржевой стоимости обыкновенных акций энергетических компаний, а также влиять на нее неоднозначно.

Не все фундаментальные факторы поддаются численному измерению. Только измеримые факторы могут быть использованы при обосновании биржевой стоимости обыкновенных акций путем экономико-математического моделирования. Неизмеримые можно использовать для обобщенного анализа условий деятельности энергетических компании.

Поскольку в реальной действительности участники рынка не всегда ведут себя рационально, внутренняя стоимость обыкновенных акций энергетических компаний, вычисленная на основе учета фундаментальных факторов, будет откланяться от биржевой стоимости акций под воздействием поведенческих факторов.

Все применяемые методики оценки стоимости основываются на единых принципах оценки - полезности, замещения, ожидания, соответствия между спросом и предложением, конкуренции, изменения стоимости, факторов производства, остаточной продуктивности, вклада, сбалансированности, наиболее эффективного использования.

Анализ литературы по проблеме оценки позволил включить в состав применяемых методов оценки опционный метод и метод мультипликаторов. Уточнен и дополнен за счет включения моделей Ольсона, экономической прибыли и модели ММ класс доходных методов. Эти методы в традиционной классификации упущены, часть из них является методическими разработками зарубежных ученых.

Единственным методом, который может быть использован для определения стоимости обыкновенных акций энергетических компаний является метод дисконтирования денежных потоков. Если после окончания реструктуризации энергетических предприятий ежегодный размер их прибыли станет стабильным и появится информация о значении среднеотраслевых показателей доходности и риска, то станет возможным применение других доходных методов.

На основании теоретических предпосылок для принятия торгового решения на биржевом рынке на основании общедоступной рыночной информации была разработана методика, позволяющая выявить степень оце-ненности обыкновенных акций энергетических компаний на основе мониторинга значения ключевых фундаментальных факторов, характерных для предприятий энергетической отрасли. Предлагается методика была апробирована на примере обыкновенных акций ОАО «Мосэнерго», ОАО «Иркутскэнерго» и ОАО АК «Якутскэнерго».

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Баулина, Полина Васильевна, 2008 год

1. Нормативные документы

2. Гражданский кодекс РФ (часть вторая): Федеральный закон РФ от 26.01.96 г.№14-ФЗ

3. Гражданский кодекс РФ (часть первая): Федеральный закон РФ от 30.11.94 г. №51-ФЗ (с изменениями от 23.12.2003 г.)

4. Дополнения и изменения №5 к "Экономическому описанию разработки показателей формы федерального государственного статистического наблюдения №1-предприятие "Основные сведения о деятельности предприятия" от 09.12.2000 г. №03-02-7/806.

5. Постановление Правительства РФ от 06.07.2001 г. №519 "Об утверждении Стандартов оценки, обязательных к применению субъектами оценочной деятельности"

6. Постановление Правительства РФ от 11.07.2001 г. N 526 "О реформировании электроэнергетики Российской Федерации"

7. Постановление Правительства РФ от 26 января 2006 г. № 41 «О критериях отнесения объектов электросетевого хозяйства к единой национальной (общероссийской) электрической сети»

8. Постановление Правительства РФ от 07 апреля 2007 № 205 "О внесении изменений в некоторые акты Правительства Российской Федерации по вопросу определения объемов продажи электрической энергии по свободным (нерегулируемым) ценам"

9. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 11.08.98 г. № 31 "Об утверждении Положения о ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг"

10. Ю.Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 15.08.2000 г. №8 "Об утверждении Методики расчета собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг"

11. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от2911.99 г. №10 "О некоторых вопросах раскрытия информации на рынке ценных бумаг"

12. Приказ Министерства финансов №71 Комиссии по рынку ценных бумаг №149 от 05.08.96 "О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ"

13. Приказ Министерства финансов РФ от 21.03.2000 г. "Об утверждении Методических рекомендаций по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию"

14. Указ Президента РФ от 11.06.94 г. №1233 "О защите интересов инвесторов"

15. Указ Президента РФ от 16.09.97 г. №1034 "Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской федерации"

16. Указ Президента РФ от 18.08.96 г. №1210 "О мерах по защите прав акционеров и обеспечению интересов государства как собственника и акционера" (с изменениями от 09.08.99 г.)

17. Указ Президента РФ от 18.11.95 г. №1157 "О некоторых мерах по защите прав вкладчиков и акционеров"

18. Указ Президента РФ от 27.10.93 г. №1769 "О мерах по обеспечению прав акционеров"

19. Указ Президента РФ от 31.07.95 г. №784 "О дополнительных мерах по обеспечению прав акционеров"

20. Федеральный Закон от 26 марта 2003 г. № 35-Ф3 «Об электроэнергетике"

21. Федеральный закон от 20.02.1995 г. №24-ФЗ "Об информации, информатизации и защите информации".

22. Федеральный закон от 26 марта 2003 г. N 35-Ф3 "Об электроэнергетике" (с изменениями от 22 августа, 30 декабря 2004 г., 18 декабря 2006 г., 4 ноября 2007 г.)

23. Федеральный закон от 04 ноября 2007 г. № 250-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской федерации в связи с осуществлением мер по реформированию единой энергетической системы России»

24. Федеральный закон от 26.12.95 г. №208-ФЗ "Об акционерных обществах" (с изменениями от 27.02.2003 г.).

25. Федеральный закон РФ от 05.03.99 г. №46-ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг"

26. Федеральный закон РФ от 22.03.91 г. №948-1 "О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках"

27. Федеральный закон РФ от 22.04.96 г. №39-Ф3 "О рынке ценных бумаг" (с изменениями от 28.12.2002 г.)

28. Федеральный закон РФ от 29.07.98 г. №135-Ф3 "Об оценочной деятельности в Российской Федерации"

29. Диссертации и авторефераты

30. Аникина И. Д. Институциональное развитие корпоративного капитала и определение рыночной стоимости акций российских компаний: Автореф. дис. канд. экон. наук.- Волгоград, 2004.- 27 с.

31. Вострокнутова А. И. Инвестиционная оценка акционерного капитала на российском фондовом рынке: Автореф. дис. докт. экон. наук.- Санкт-Петербург, 2001.-31 с.

32. Джафаров Д. А. Операции поглощения акционерных обществ: зарубежный опыт и российская практика: Дис.к.э.н.: 08.00.10 / Финансовая академия при правительстве РФ — М., 2002. 182 с.

33. Ефимов М. В. Фундаментальный анализ эмитентов в инвестиционной и регулятивной деятельности государства на рынке ценных бумаг: Дис. к.э.н. : 08.00.10 / Финансовая академия при правительстве РФ М., 2001. -239 с.

34. Киселев М. В. Рыночная стоимость акций российских эмитентов: прогнозирование методами технического анализа: Автореф. дис. канд. экон. наук.- Саратов, 2003.- 19 с.

35. Минасов О. Ю. Формирование рыночной стоимости акций российских предприятий: Дис. к.э.н.: 08.00,10 / Финансовая академия при правительстве РФ М., 2002. - 195 с.

36. Рогозина А. Ю. Оценка рыночной стоимости миноритарых пакетов некотируемых акций: Автореф. дис. канд. экон. наук.- М., 2003.- 25 с.

37. Трейгер Е. М. Факторы и принципы финансовой оценки российских корпоративных ценных бумаг: Автореф. дис. канд. экон. наук.- Владикавказ, 2005.-27 с.

38. Янковский А. Н. Финансовый механизм формирования курсовой стоимости акций: Дис. к.э.н.: 08.00.10/ Саратовский государственный соци ально-экономический университет Саратов, 2000.- 178 с.

39. Статьи в периодической печати, монографии, книги, Интернет

40. Абалов А., Сафронов А. Советы частному инвестору по анализу компаний// Рынок ценных бумаг. 2001№12.- С.28

41. Адекенов Т. Банки и фондовый рынок.- М.: Ось-89,1997.- 160 с.

42. Алексеев А., Лебедянцев И. В поисках эффективного корпоративного управления// УК- 2002.- №2.- С. 60

43. Андреев А. Анализ понятия "цена" в экономических учебниках Электрон. ресурс. / А. Андреев.- 2004.- Режим доступа: http://www.termmomika.ru

44. Андреева Н., Демшин В. Оценка бизнеса: так ли уж хорош коэффициент Р для расчета ставки дисконта// Рынок ценных бумаг.- 2001.- №16.- С. 44

45. Асаул А. Н. Подходы и принципы оценки эффективности корпоративной структуры Электрон, ресурс. / А. Н. Асаул.- 2004.- Режим доступа: http://www.bizoffice.ru

46. Баширова Л., Фоменко Л. Справедливая стоимость активов Электрон. ресурс. / Л. Баширова.- 2005 .- Режим доступа: http://www.webua.net

47. Беленькая О., Новикова Е. Дивидендная политика российских компаний и ее влияние на рыночную стоимость акций// Рынок ценных бумаг. -2003.-№12.- С.34

48. Белов В. А. Что такое бездокументарные акции?// Гражданин и право.- 2002.-№9/10

49. Белоусов О. В. Акция и права акционера// Законодательство.- 1999.-№6.- С.5

50. Бердникова Т. Б. Оценка ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 2003.-144с.

51. Билязе Л. П., Жамойда А. А. Проблемы определения справедливой стоимости основных средств в процессах глобализации Электрон, ресурс. / Л. П. Билязе .- 2004.- Режим доступа: http://www.uran.donetsk.ua

52. Бланк А. Инвестиционный менеджмент.- М.: Инфра-М, 1995.- 328 с.

53. Бланк А. Управление формированием капитала.- М.: Финансы и статистика, 2000.- 346 с.

54. Богатин Ю. В., Швандар В. А. Инвестиционный анализ.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.- 286 с.

55. Боди 3. Финансы: Учебник.- М.: Вильяме, 2000.- 584 с

56. Большой экономический словарь. М.: Фонд «Правовая культура». -1994.-С. 89.

57. Бригхэм Ю. Энциклопедия финансового менеджмента.- М.:РАГС, 1998.-823 с.

58. Бузова И. А., Маховикова Г. А., Терехова В. В. Коммерческая оценка инвестиций.- СПб.: Питер, 2003.- 432 с.

59. Быстрицкий М. А. Логистические механизмы управления акционерной стоимостью СПб.: Издательство СПбГУЭиФ, 2002.- 19 с.

60. Вайн С. Ликвидность// Рынок ценных бумаг.- 2002.- №18,- С.20

61. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и инноваций .- М.: Филинъ, 1997.336 с.

62. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия.- М.:ЮНИТИ-ДАНА,2002.-720 с

63. Ван Хорн Дж. К., Вахович Дж. М. Основы управления финансами.-М.: Вильяме, 2000.- 869 с.

64. Ван Хорн Дж. К., Вахович Дж. М. Основы финансового менеджмента.- М.: Вильяме, 2001.- 992 с.

65. Васильев Д. В. Выплата дивидендов// Главбух.- 2001.-№3.- С.12

66. Власов В. И., Крапивин О. М. Защита прав при продаже акций акционерного общества// Гражданин и право.- 2001.- №5, 6

67. Волошин Ю. Терпеливые инвесторы// Вестник НАУФОР.- 2002.-№1.-С. 19.

68. Галасюк В. Повышение стоимости предприятия при помощи ликвидационной стоимости Электрон, ресурс. / В. Галасюк.- 2005 .- Режим доступа: http://www.galasyuk.dnepr.net

69. Герасимов Н. Применение модели Ольсона в оценке стоимости компании Электрон, ресурс. / Н. Герасимов.- 2004 Режим доступа: http://www.itrealty.ru

70. Герчикова 3. Стоимостное мышление а приоритет ли это?// УК.-2003.- №1.- С.5

71. Гитман Л. Дж. Основы инвестирования. М.: Дело, 1999.- 991 с.

72. Гомзин Л. Оценка привилегированных акций российских компаний// Рынок ценных бумаг,- 2001.- №12.- С.42

73. Григорьев В. В., Федотова М. А. Оценка предприятия: теория и практика.- М.: ИНФРА-М, 1997.- 320 с.

74. Дедов Д. И. Дробные акции// Законодательство.- 2003,- №9,- С.19

75. Демшин В. Оценка стоимости: доходный подход и безрисковая норма доходности// Рынок ценных бумаг.- 2001.- №12.- С.35

76. Джонс Э. Деловые финансы М.: Олимп-бизнес, 1998.- 416 с.

77. Дулесов А. К. Оценка бизнеса как фактор современного менеджмента Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2002.- 35 с.

78. Егерев И. Реструктуризация и банкротство: стоимость критерий принятия решения// Рынок ценных бумаг.- 2001.- №17.- С.62

79. Еленева Ю. Стоимостной подход как основа современного управления бизнесом Электрон, ресурс. / Ю. Еленева.- 2005 .- Режим доступа: http://www.iteam.ru

80. Елисеев В. М. Финансово-аналитический метод оценки бизнеса Электрон, ресурс. / В. М. Елисеев.- 2004 .- Режим доступа: http://www.terminomika.ru

81. Ефремова А. А. Оценка по справедливой стоимости: необходимость и возможность для российского бухгалтерского учета// Бухгалтерский учет.2002.-№18.- С. 47

82. Жданов Д. В. Конвертация акций при реорганизации акционерных обществ// Законодательство,- 2001.- №8.- С.5

83. Золотухина Т. К вопросу об определении уровня достаточности официальных золотовалютных резервов // Вопросы экономики.- 2002.- №3.-С. 48.

84. Ибрагимов Р. Можно ли управлять стоимостью компании, "капитализируя денежный поток"? // Рынок ценных бумаг.- 2002.- №16.- С.69

85. Ибрагимов Р. Стратегия финансирования и управление стоимостью компании// УК.- 2002.- №5.- С. 39

86. Иванов А. М., Иванова Н. С., Перевозчиков А. Г. Оценка стоимости бизнеса, пакетов акций и долевых интересов Тверь: Издательство Тверского Государственного Университета, 2000.- 120 с

87. Иванов А. П. Инвестиционная привлекательность акций. М.: Издательский центр "Акционер", 2002.- 192 с

88. Ивашковская И. Управляемая стоимость Электрон, ресурс. / И. Ивашковская.- 2004.- Режим доступа: http://www.iteam.ru

89. Ивлиев Д. Корпоративное управление. Правовые аспекты.// эж-ЮРИСТ.- 2003.- №33.- С.8

90. Ивлиев Д. Права и обязанности акционеров в зависимости от количества принадлежащих им акций// Финансовая газета.- 2003.- №47,48,49,5093 .Илларионов А. Реальный валютный курс и экономический рост // Вопросы экономики.- 2002.- №2.- С. 45.

91. Инвестиционного бума не будет, но появится справедливая стоимость//Коммерсант,- 2003 .-№.- С4

92. Иптышева Г. Б. Рынок ценных бумаг. Курс лекций.-Абакан:ХакИБ, 1999.-52 с.

93. Как вложить деньги сегодня, чтобы не пожалеть об этом завтра// Рынок ценных бумаг.- 2001,- №12.- С.24

94. Каплин А. О дивидендах и эффекте "возврата"// Вестник НАУФОР.2003.-№12.- С .26

95. Карбовский В., Нуждин И. Новый подход к инвестированию на рынке акций// Рынок ценных бумаг.- 2006.- №12.- С.8

96. Ким М. Модель определения потребности в итерационных расчетах в рамках метода дисконтирования денежных потоков при заданной степени точности// Рынок ценных бумаг.- 2002.- №12,- С.56

97. Ким М., Катышков А. Оценка "премии за риск" на российском рынке // Рынок ценных бумаг.- 2002.-№ 23.- С. 36

98. Клейнер В. Investor relations в российских компаниях мнения участников рынка// Рынок ценных бумаг.- 2002.- №3.- С.31

99. Ключко В. Перехват управления в акционерном обществе: нападение или защита// Рынок ценных бумаг.- 2003.- №1.- С.64

100. Кобел ев Н. Б. Практика применения экономико-математических методов и моделей.- М.: Финстатинформ, 2000. 246 с.

101. Ковалев А. П. Рыночная стоимость имущества предприятия.- М.: Финстатинформ, 1996.- 80 с

102. Кожевников К. Проблема оценки бизнеса быстрорастущих компаний на развивающихся рынках// Рынок ценных бумаг.- 2003.- №24.- С.40

103. Кожин С., Баев И. Способы увеличения коэффициента "цена/прибыль" // Рынок ценных бумаг.- 2001.- №21.- С.49

104. Козырь Ю. Некоторые аспекты применения модели реальных опционов (ROV) Электрон. ресурс.ЯО. Козырь.- 2004 .- Режим доступа: http://www.appraiser.ru

105. Козырь Ю. Предложение по определению безрисковой ставки// Рынок ценных бумаг.- 2001.- №12.- С.40

106. Козырь Ю. Применение теории опционов в практике оценки Электрон. ресурс. ЛО. Козырь,- 2004 .- Режим доступа: http://www.appraiser.ru

107. Коляда Е. Влияние репутации компании на привлечение инвестиций// УК.- 2002.- №5.- С. 26

108. Конигсбург Д. Управление в период спада// УК.- 2002.- №2.- С.71

109. Коростылева М. В. Методы анализа рынка капитала.- СПб.: Питер,2003.-144 с.

110. Коттл С., Мюррей Р. Ф., Блок Ф. Е. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда.- М.: Олимп-Бизнес, 2000.- 704 с.

111. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компании: оценка и управление.- М.:Олимп-бизнес, 2002.-576с.

112. Криничанский К. Анализ сберегательного поведения населения и его лояльность к рынку// Рынок ценных бумаг,- 2006.- №14.- С.29

113. Кузьменков А. Сколько стоит И-бизнес? Электрон, ресурс. /А. Кузьменков.- 2005 .- Режим доступа: http://www.ibusiness.ru

114. Ларичев В. Д., Орлова Е. А., Токаренко В. Н. Преступность на рынке ценных бумаг// Адвокат.-2003.-№11,12

115. Лашхия В. Ю. Применение теории опционов для оценки стоимости бизнеса Электрон, ресурс. / В. Ю. Лашхия,- 2004 .- Режим доступа: http://www.appraiser.ru

116. Лейфер Л.А., Дубовкин А.В. Мультипликаторы для оценки акций на основе балансовой стоимости чистых активов Электрон, ресурс. / Л. А. Лейфер.- 2004 .- Режим доступа: http://Appraiser.ru

117. Лимитовский М. А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений.- М.: ДеКА, 1997.- 184 с.

118. Лимитовский М., Паламарчук В. Стоимость собственного капитала российской корпорации//РЦБ.- 1999.-№16.- С. 49

119. Ломакин Д. Право акционера на информацию// Хозяйство и право.- 1997.-№11.- С.13

120. Маркус Я., Сивец С. Почем нынче пакеты? Оценка пакетов акций Электрон, ресурс. / Я. Маркус .- 2004 .- Режим доступа: http://www.webua.net

121. Метелева Ю. Право акционера на дивиденд// Хозяйство и право.-1998.-№7.- С.5

122. Миркин Я. Волатильность//Рьшок ценных бумаг.-2001 .-№6.- С.32

123. Михайлов В. Оценка бизнеса Электрон, ресурс. / В. Михайлов,-2005 .- Режим доступа: http://www.iteam.ru

124. Михайлов В. Расчет стоимости бизнеса Электрон, ресурс. / В. Михайлов.- 2005 .- Режим доступа: http://www.bizoffice.ru

125. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам.- М.: Инвестиционная компания "Атон", 1995.- 224 с.

126. Модельяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ.-М.: ДЕЛО, 1999.-272 с.

127. Моисеев С. Investor relations с поправкой на Россию// Рынок ценных бумаг.- 2002.- №3.- С.35

128. Мордашов С. Рычаги управления стоимостью компании// Рынок ценных бумаг.- 2001.- №15.- С.51

129. Мошкович Б. Призрачная прозрачность или управляемая стоимость бизнеса?// УК.- 2002.- №12.- С. 69

130. Муравьева А. Переходим на международные стандарты Электрон. ресурс. / А. Муравьева.- 2005 .- Режим доступа: http://www.GAAP.ru

131. Найман Э, Малая энциклопедия трейдера.- М.: Алышна Бизнес Букс, 2005.- 403 с.

132. Найман Э. Путь к финансовой свободе: Профессиональный подход к трейдингу и инвестициям.- М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.- 478 с.

133. Население России нуждается в повышении инвестиционной грамотности // Биржевое обозрение. 2008. - №1 (51). - с. 18-24

134. Недосекин А. О. Фондовый менеджмент в расплывчатых условиях Электрон, ресурс. / А. О. Недосекин.- 2005.- Режим доступа: http://www.Finansy.ru

135. Окулов В. Оценка стоимости и рискованности облигаций с неопределенным переменным купоном// Рынок ценных бумаг.- 2001.- №10.- С.78

136. Орлова Н. Об оценке банковских акций// Рынок ценных бумаг.-2002.-№12.- С.45

137. Основные социально-экономические показатели по РФ за 19962001 годы // Вопросы статистики.- 2002,- №3.- С. 58.

138. Оценка бизнеса / Под ред. Грязновой А. Г., Федотовой М. А.- М.: Финансы и статистика, 1999.- 512 с

139. Оценка интеллектуальной собственности/ Под ред. С. А. Смирнова.- М.: Финансы и статистика, 2003.- 352 с.

140. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие/ под ред. Абдулаева Н. А., Колайко Н. А.- М.: ЭКМОС, 2000.- 352

141. Первичное размещение акций. Путеводитель по рынку профессиональных услуг М,: Альпина Паблишер, 2003.- 232 с.

142. Пирогов Н. К. Реальные опционы и реальность Электрон, ресурс. / Н. К. Пирогов.- 2003 Режим доступа: http://www.cfin.ru

143. Полякова JI. А. Метод дисконтирования денежных потоков при оценке доходности действующего предприятия Электрон, ресурс. / JI. А. Полякова.- 2004 .- Режим доступа: http://wwwateam.ru

144. Постников С. JI., Попов С. А. Мировая экономика и экономическое положение России.- М.: Финансы и статистика, 2001.- 222 с.

145. Применение методов реальных опционов для оценки стоимости ценных бумаг Электрон, ресурс.- 2004 .- Режим доступа: http://non.rbcmail.ru

146. Рамазаев М. Гибкость стоимости и стоимость гибкости Электрон. ресурс. / М. Рамазаев.- 2004 Режим доступа: http://www.ibusiness.ru

147. Ремнев А. О практике использования рынка ценных бумаг при формировании инвестиционных ресурсов предприятия// Рынок ценных бумаг.- 2002.-№22.- С.72

148. Рожков А. «Второй эшелон»: время для получения прибыли еще не упущено// Рынок ценных бумаг.- 2006.- №13.- С. 44

149. Росс С. Основы корпоративных финансов.- М.: ЛБЗ, 2000.- 720 с.

150. Рудык Н. Б. Поведенческие финансы или между страхом и алчностью." М.: Дело, 2004.- 272 с.

151. Рудык Н. Б. Структура капитала корпораций:€ теория и практика.- М.: Дело, 2004.- 272 с.

152. Рыжиков С. Методика определения коэффициентов обмена акций при слиянии или присоединении компаний// Рынок ценных бумаг.-2001,- №6.- С.85

153. Рыкова А. Российский фондовый рынок: печальное прошлое, хорошее настоящее. Светлое будущее?// Вестник НАУФОР.-2002.-№1.-С. 15.

154. Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова.- М.: Финансы и статистика, 2006.- 448 с.

155. Саймон В. Опционы как инструмент для частных инвестиций Электрон, ресурс. / В. Саймон.- 2003 .- Режим доступа: http://www.hedging.ru

156. Самочкин В. Н. Гибкое развитие предприятия: анализ и планирование,- М.: Дело, 2000.- 376 с.

157. Самсонов В. Бизнес по справедливой цене// УК.- 2003.- №7.- С.22

158. Сафонов В. С. Валютный дилинг.-М.:Консалтбанкир,2000.-309 с

159. Светлов Н. М. На пути к новой концепции стоимости.- М: МСХА, 2002.- 108 с.

160. Сводная таблица рекомендаций аналитиков по российским акциям// Рынок ценных бумаг.- 2002,- №7.- С.70

161. Сводная таблица рекомендаций аналитиков по российским акциям// Рынок ценных бумаг.- 2002.- №19.- С.48

162. Семет С. Целевая цена против справедливой стоимости// Рынок ценных бумаг. 2006.- №12.- С.16

163. Сивец С. А. Новые возможности сравнительного подхода при решении старых проблем Электрон. ресурс./С.Сивец.-2004.-Режим flociyna:http://www. webua.net

164. Сивец С. А. Построение и практическое применение многофакторной гибридной модели оценки доходной недвижимости Электрон, ресурс. / С. Сивец.- 2004 .- Режим доступа: http://www.webua.net

165. Сивец С. А. Экономическое обесценивание и проблема его учета при оценке действующего предприятия Электрон, ресурс. / С. Сивец.-2004

166. Режим доступа: http://www.webua.net

167. Сивец С. А., Левыкина И. А. Статистическая модель оценки стоимости объектов недвижимости Электрон, ресурс. / С. Сивец.- 2004 .Режим доступа: http://www.webua.net

168. Сивец С. Как оценить действующее предприятие (бизнес)? Электрон, ресурс. / С. Сивец .- 2004 Режим доступа: http://www.webua.net

169. Сивец С. Рыночная стоимость имущества что это такое? Электрон. ресурс. / С. Сивец.- 2004 .- Режим доступа: http://www.webua.net

170. Сивец С. Что такое "нерыночная стоимость"? Электрон, ресурс. / С. Сивец,- 2004 .- Режим доступа: http://www.webua.net

171. Сивец С., Баширова Л. А. Оценка собственности в Украине в переходный период Электрон, ресурс. /С. Сивец 2004 .-Режим доступа: http:// www.webua.net

172. Сивец С., Баширова Л. Кто производит экспертную оценку имущества и как выбрать оценочную фирму Электрон, ресурс. / С. Сивец.- 2004 .- Режим доступа: http:// www.webua.net

173. Сивец С., Баширова Л., Фоменко Л. Справедливая стоимость активов и экспертная оценка Электрон, ресурс. / С. Сивец.- 2004,- Режим доступа: http://www.webua.net

174. Сироткин В. Б. Управление стоимостью компании СПб.: СПбГУАП, 2001.- 63 с.

175. Скакун Ю. Для чего нужна оценка рыночной стоимости российских компаний ИТ Электрон, ресурс. / Ю. Скакун.- 2004 .- Режим доступа: http://www.ibusiness.ru

176. Смирнов В., Журавлев Н. Экспресс-оценка стоимости акций в российских реалиях// Рынок ценных бумаг.- 2001.- №12.- С.31

177. Снегирев О., Калинович О. Цена голоса// Рынок ценных бумаг.-2002.-№12.- С.53

178. Современный финансово-кредитный словарь/ под общ. Ред. М. Г. Лапусты, П. С. Никольского.- М.: ИНФРА-М, 2002.- 567 с.

179. Соколов А. Методы оценки при покупке бизнеса Электрон, ресурс. / А. Соколов,- 2003 .- Режим доступа: http://www.bizoffice.ru

180. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма Электрон, ресурс. / Дж. Сорос.- 2005 .- Режим доступа: http://www.fifansy.ru

181. Степанов Д. Value-based management и показатели стоимости Электрон, ресурс. / Д. Степанов.- 2004 .- Режим доступа: http://www.iteam.ru

182. Сусанов Д. Emerging market: рай или ад//Дайджест-финансы.-2001.-№9.-С.12

183. Сусанов Д. Методы измерения странового риска// Рынок ценных бумаг,- 2001.- №16,- С.50

184. Сусанов Д. Оценка и прогнозирование странового риска России// Рынок ценных бумаг.- 2002.- №5.- С.67

185. Сусанов Д. Оценка социально-экономического риска// Рынок ценных бумаг.-2002.-№3.- С.76

186. Сусанов Д. Рейтинг и коррупция: скрытое противостояние// Рынок ценных бумаг.- 2002.- №12.- С.74

187. Татьянников В. Рамки неопределенности российского фондового рынка начинают сужаться// Рынок ценных бумаг,- 2002.- №4.- С.58

188. Тремасов К. Макроэкономика: начали за здравие, кончили за упокой (итоги года)// Вестник НАУФОР.- 2002,- №1.- С. 7.

189. Тренев Н.Н. Управление финансами.- М.: Финансы и статистика, 1999.- 496с.

190. Трухин В. Международные облигации эмитентов из стран с формирующимися рынками: анализ динамики рынка и равновесной премии за риск// Рынок ценных бумаг,- 2002.- №17.- С.50

191. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента,- М.: Дело, 2000.306 с.

192. Фабоцци Ф. Управление инвестициями.-М.:ИНФРА-М,2000932с.

193. Файзутдинов И. Виды акций в российском законодательстве и акционерной практике// Российская юстиция.- 1996.- №8.- С.26

194. Федотова М. А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки.- М.: Перспектива, 1996.- 103 с.

195. Физика и финансы Электрон. ресурс.-2005.-Режим доступа: http://www.scinews.ru

196. Филлипс Д. Value reporting: время действовать// Рынок ценных бумаг,- 2002,- №12,- С.49

197. Финансовое управление фирмой/ Под ред.В.И.Терехина.- М.: Дело, 1998.-237с.

198. Франки Р. Микроэкономика и поведение. М.: ИНФРА-М, 2000. -696 с.

199. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости.- М.: Дело ЛТД, 1995.- 480 с.

200. Фундаментальный анализ финансовых рынков.- Спб.: Питер, 2005.- 288 с.

201. Хаертфельдер М., Лозовская, Хануш Е. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг.- СПб.: Питер, 2005.- 352 с.

202. Холт Р. Н. Основы финансового менеджмента.- М.: Дело, 1994.128 с.

203. Хорин А. Н., Успаева М. Г. Справедливая стоимость как бухгалтерская оценка// Бухгалтерский учет.- 2002.- №23.- С. 65

204. Ценные бумаги // Под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановско-го.- М.: Финансы и статистика, 1998.- 416 с.

205. Чернозуб О. Стоимость брэнда: главная "тайна" современного маркетинга// УК.- 2002.- №7.- С.20

206. Черняк А. В. Оценка городской недвижимости.- М.: Русская деловая литература, 1996.- 272 с.

207. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции.- М.: ИНФРА-М, 1998.- 1028 с.

208. Шелобаев С. И. Математические методы и модели в экономике, финансах, бизнесе.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.- 367 с.

209. Шипов В. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики// Рынок ценных бумаг.-2000.-№18,- С. 49

210. Шнейдман Л. Комментарии специалистов. Международные стандарты финансовой отчетности Электрон, ресурс. / Л. Шнейдман.- 2004 .- Режим доступа: http://www.pwcglobal.com

211. Щербакова О. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости// Финансовый менеджмент.- 2003.- №3.- С.34

212. Экономико-математические методы и прикладные модели/ под ред. Федосеева В. В.- М.: ЮНИТИ, 1999.- 391 с.

213. Ярков В. Защита прав акционеров по закону "Об акционерных обществах" с помощью косвенных исков//Хозяйство и право. 1997.- № 11, С. 12

214. John R. М. Hand, Wayne R. Landsman "The Pricing of Dividends in Equity Valuation"

215. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ СОВРЕМЕННЫХ ТЕОРИЙ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ