Формирование эффективного рынка финансового капитала в трансформируемой экономике тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Ходоровский, Евгений Павлович

• Ходоровский, Евгений Павлович
• кандидат экономических наук
• 2001

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ходоровский, Евгений Павлович

Введение.

1. Теоретические основы финансового капитала: сущность и особенности.

1.1. Эволюция взглядов на содержание и структуру финансового капитала в экономической литературе.

1.2. Тенденции развития финансового капитала и эффективность его рынка в моделях западных рыночных экономик.

2. Финансовый капитал в трансформируемой экономике (на примере России)

2.1. Особенности формирования финансового капитала в России.

2.2. Тенденции развития российского финансового капитала в современных условиях.

3. Разработка модели рынка финансового капитала и эффективность финансового капитала в трансформируемой российской экономике.

3.1. Анализ традиционных источников финансового капитала.

3.2. Обращение фиктивного капитала и формирование эффективного рынка капиталов.

3.3. Рентные доходы как наиболее перспективный источник долгосрочного капитала в России.

3.4. Модель формирования долгосрочного финансового капитала и формирования эффективного рынка финансового капитала.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование эффективного рынка финансового капитала в трансформируемой экономике»

Актуальность темы исследования. Процесс экономических преобразований в России породил множество проблем во всех секторах экономики. Финансовый сектор является самым чувствительным ко всем изменениям, которые происходят и в жизни людей, и в функционировании крупных корпораций, и в государственной политике. Финансовые рынки России за десять лет реформ не раз подвергались разрушительным кризисам, от которых страдали не только финансовые круги, но и население России в целом. Российский финансовый капитал только начинает формироваться, что требует определенной концептуальной основы его развития. Выработка такой основы поможет российской экономике избежать хаотичного движения, когда финансовые потоки страны направляются без какой-либо системы. Формирование и движение финансового капитала должны быть направлены на достижение экономического роста и на его поддержание, а не на вывоз капитала за рубеж или «проедание» экономического потенциала, накопленного за предыдущие десятилетия.

Особую актуальность исследования представляют проблемы специфики формирования и развития финансового капитала в трансформируемой экономике и направления его движения. С этих позиций необходимо рассматривать теоретические основы содержания возникшего в последнее десятилетие финансового капитала, учитывая опыт его развития как в пореформенной России, так и в странах с социальноориентированной рыночной экономикой.

Финансовый капитал, возникший на рубеже XIX и XX вв. как определенное качественное явление развития капитала в целом, в 80-е годы XX столетия приобрел новые разнообразные формы под воздействием новых тенденций в развитии западных экономик. Особо эти изменения связаны с тенденцией глобализации капитала. Особенность российского финансового капитала обусловлена как влиянием внутренних, так и внешних факторов. Его формирование происходило в условиях распада государственной собственности, формирования новых экономических субъектов, изменения правил игры этих субъектов при деформациях финансового и фондового рынков.

До сих пор на формирование финансового капитала оказывают влияние не решенные в полной мере проблемы рентных отношений, не реформируемых до сих пор естественных монополий, что не может не отразиться на структуре развивающегося финансового капитала.

Таким образом, перечисленные проблемы свидетельствуют об актуальности избранной темы и ее практической значимости.

Степень разработанности проблемы. Процесс становления капитализма, возникновения капитала в целом, в том числе и финансового капитала, исследовали многие поколения ученых-экономистов. Ряд ученых анализ финансового капитала связывал с теорией К. Маркса о капитале вообще, который определил капитал как стоимость, способную приносить прибавочную стоимость в процессе его применения. Среди этих экономистов в начале XX века особое внимание финансовому капиталу уделял немецкий ученый-экономист Р. Гиль-фердинг. Он определял финансовый капитал как перешедший в промышленный банковский капитал и представленный в денежной форме.

В той или иной степени проблемы, связанные с финансовым капиталом, поднимали такие видные ученые, как Дж.Д. Гобсон, А. Маршалл. Гобсон в своей работе «Империализм» исследует финансовый капитал как пронизывающую все сферы рыночной экономики форму капитала, постоянно растущую и ищущую места наиболее выгодного применения.

В это же время в России, так как идеи Маркса были очень популярны, финансовым капиталом занимался В.И. Ленин, при этом он критиковал Гиль-фердинга и его понимание содержания категории финансового капитала. Он не соглашался с Р. Гилфердингом в том, что именно банковский капитал формирует изначально финансовый капитал, но он появляется в процессе объединения банковского и промышленного капиталов и представляет собой некую новую качественно отличную форму существования капитала. Большой вклад в исследование финансового капитала внес также Н. Бухарин. Он исследовал финансовый капитал как всепроникающую форму капитала, что приводит к интернационализации капитала, а также отмечал дискретность существования финансового капитала, которое представлено постоянным возникновением и переходом в банковский капитал и в промышленный капитал.

Западные экономисты критиковали идеи Маркса о капитале. Вообще раскрытие сущности капитала являлось предметом исследования на протяжении многих лет. В зависимости от уровня экономического развития, степени познания экономических явлений ученые по-разному определяли капитал. Родоначальниками вещной трактовки капитала считаются классики политической экономии А. Смит и Д. Рикардо, определявшие его суть с позиций «накопленного и овеществленного труда», совокупности средств производства. Производительный характер капитала исследовал Ж.Б. Сэй. В своей теории «воздержания» Н. Сениор связал суть капитала с временным отказом капиталиста от потребления благ и использованием их в производительных целях. Широкое распространение имеет денежная трактовка капитала. Капитал - это «сумма денег», «ценные бумаги» (Б. Минц, М. Шварц). Это в основном монетаристские воззрения, искавшие сущность капитала в денежной природе. Отсюда формируется подход к определению финансового капитала у западных ученых-экономистов. Так, К. Макконел, С. Брю считают, что финансовый капитал - это денежный капитал, при этом под денежным капиталом понимаются «имеющиеся в распоряжении деньги для закупки инвестиционных товаров». Д. Бегг, С. Фишер, Р. Дорнбуш определяют финансовый капитал как противоположность реальному (физическому): «Просто мы должны различать реальный капитал (physical capital) - это заводы, оборудование, здания, - который далее назовем просто капиталом, - и финансовый капитал, или деньги и ценные бумаги»1.

Большинство современных западных исследователей свое внимание в основном уделяет конкретным формам функционирования финансового капитала на финансовых рынках. У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли разрабатывают проблемы эффективности финансового рынка. По их мнению, в самом общем смысле на эффективном фондовом рынке каждая ценная бумага - товар этого рынка - в любое время продается (или покупается) по своей справедливой стоимости, то есть невозможно будет найти ценные бумаги с неверными цена

1 Begg D., Fischer S., Dornbusch R. Economics. - 1997. - P. 200. ми. Исследованию новейших финансовых инструментов на фондовых рынках посвятили свои работы Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонк, Р.У. Колб, С. Коттл, Р.Ф. Мюррей, Ф.Е. Блок, Ченг Ф. Ли, Дж. И. Финнерти.

В отечественной науке велось исследование финансового капитала как дальнейшая разработка идей Маркса, Ленина и Гильфердинга, а также как обработка статистической и практической информации такими учеными, как В.Е. Мотылев, М.Я. Волков, С.М. Меньшиков, Г.П. Черников, В.И. Бовыкин, И.И. Беглов, И.Н. Сысоев, Л.С. Худякова, В.Б. Мотугин, В.Ф. Железова, В.В. Голосов, В.Т. Мусатов, Г.Г. Чибриков, A.M. Сарчев, Г.П. Солюс и др. Особенно пристально занимались и сейчас продолжают заниматься финансовым капиталом Эскиндаров М.А., Уткин Э.А., Беляева И.Ю. Проблемы рентных доходов в настоящее время нашли свое отражение в работах академика Д.С. Львова, С. Кимельмана, В. Санько, С.И. Ивановского, В. Горбунова и др.

Исследования российских экономистов в области финансового капитала можно разделить на два этапа. Часть ученых в основном занималась проблемами финансового капитала в странах с рыночной экономикой. Другие (в частности, М.А. Эскиндаров) рассматривают специфику и новейшие тенденции в российской экономике, но содержание и специфика развития финансового капитала настолько подвижны и зависят от меняющихся экономических условий, что требуют пристального изучения их особенностей с вновь возникшими обстоятельствами.

Мало исследованы не только специфические черты финансового капитала в России, процессы его формирования, эффективность его функционирования на финансовых рынках, но до сих пор остаются малоизученными и те методологические положения, которые наработаны западной экономической мыслью и могли бы быть использованы для понимания происходящих процессов в экономической системе России. Малоизученность ряда теоретических и практических сторон формирования финансового капитала и эффективности его функционирования на финансовых рынках, а также высокая значимость этих вопросов для становления устойчивой экономической системы в России и предопределили выбор темы диссертации, ее цель и задачи.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является анализ сущности процессов формирования финансового капитала, его структуры и содержания в трансформируемой экономике как условия развития рыночной системы хозяйствования и повышения эффективности функционирования финансовых рынков страны. Задачи исследования:

• уточнить понятие финансового капитала и его содержание на основе изучения существующих теорий и гипотез о функционировании финансового капитала;

• выявить влияние представлений о финансовом капитале теоретического и практического уровней на эффективность его функционирования на финансовых рынках;

• дополнить представления о структуре финансового капитала и его формах в современных условиях экономики России;

• изучить спекулятивный характер финансового капитала в России и оценить его негативное влияние на функционирование национального фондового рынка и инвестиционные процессы;

• выявить причины невозможности формирования финансового капитала долгосрочного характера и наметить возможные подходы к решению этой проблемы для трансформируемой экономики России;

• проанализировать существующие методы привлечения финансового капитала в корпоративной и финансовой сферах экономики, а также для целей государственного регулирования экономики и выработать новые подходы для повышения эффективности этих процессов;

• охарактеризовать природу рентных отношений в России и определить степень влияния рентных доходов на процессы формирования финансового капитала и его структуру.

Объектом исследования диссертационной работы являются корпоративные и финансовые институты, государство, регулирующие движение финансового капитала на финансовых рынках.

Предметом исследования являются экономические и финансовые отношения, особенности формирования финансового капитала, механизмы его функционирования в трансформируемой экономики с целью повышения финансовой устойчивости.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Диссертационная работа базируется на фундаментальных трудах в области финансов, а также экономической теории в целом. Теоретической основой исследования являются положения, концепции, гипотезы. Основные методы исследования: макроэкономический анализ, системный подход, сравнительный анализ, экономико-статистические методы. Информационной базой послужили официальные рыночные показатели, публикуемые в периодических изданиях и на информационных серверах электронных торговых систем, данные бухгалтерской отчетности предприятий, касающиеся процессов привлечения капитала, статистические материалы из периодических изданий и глобальных компьютерных сетей. Научная новизна исследования

1. На основе исследования особенностей финансового капитала в развитой рыночной и трансформируемой экономиках уточнено содержание финансового капитала.

2. Определены особенности финансового капитала в трансформируемой экономике.

3. Уточнено понятие субъектов финансового капитала в трансформируемой экономике.

4. Предложены механизмы и методы превращения финансового капитала спекулятивного характера в финансовый капитал долгосрочного инвестирования в трансформируемой экономике.

5. Раскрыт механизм формирования рентных доходов как особой формы финансового капитала в трансформируемой экономике России.

На защиту выносятся следующие положения

Обобщив мнения ученых-экономистов по поводу определения понятия финансового капитала, можно утверждать, что финансовый капитал представляет собой капитал, источниками которого являются слившиеся вместе банковский, промышленный и фиктивный капиталы, принявшие денежную форму и форму фондовых ценностей. Денежная форма характеризует движение денежных средств во всех сферах экономики. Фондовые ценности являются инструментами, с помощью которых осуществляется движение финансовых ресурсов на финансовых рынках любой экономической системы. Они представляют собой все разновидности ценных бумаг вплоть до деривативов или производных ценных бумаг, а также финансовые инструменты всех экономических институтов, функционирующих на финансовом рынке. Внутренней стоимости фондовые ценности не имеют, но за счет того, что они предоставляют право их владельцу на какие-либо ресурсы или активы, дают возможность получать доход, а также рыночные субъекты признают их в качестве таковых, они формируют финансовый капитал точно так же, как и деньги.

Если первоначально финансовый капитал сформировался в виде сращивания банковского и промышленного капиталов, то в современных условиях в этом процессе превалирует влияние фиктивного капитала в виде фондовых ценностей. Эффективность финансового капитала напрямую зависит от степени эффективности фондовых рынков, что в свою очередь зависит от степени общедоступности информации и от возможностей ее применения в данное время и в данном месте.

При анализе особенностей возникновения финансового капитала и фондового рынка в России выявлена тенденция их развития, которая в основном аналогична развитию так называемых «возникающих» рынков. В экономике России высока доля фиктивного капитала, что определяет особый путь развития финансового капитала спекулятивного характера, причем фондовый рынок и реальный сектор функционируют практически независимо друг от друга. Фондовый рынок, сформированный по образу и подобию американского, оказался не способным служить тем же экономическим целям, что и в США, и был использован его участниками как площадка для спекулятивной игры с ценными бумагами. Поэтому реальный сектор, остро нуждающийся в долгосрочном инвестировании и, естественно, не способный найти достаточные средства за счет своих ресурсов и банковского капитала, не получил необходимой финансовой подпитки от российского фондового рынка.

Это идет в разрез с потребностями экономики, так как в трансформируемой экономике требуется направить формирование финансового капитала в соответствии с долгосрочными целями инвестирования. Долгосрочный характер финансового капитала подразумевает поиск новых источников его формирования и вообще новой структуры финансового капитала. Сопоставляя российские предприятия реального сектора и рынок ценных бумаг, нетрудно обнаружить, что модель поведения российских предприятий более напоминает континен-тально-европейскую или японскую, тогда как рынок ценных бумаг стремился развиваться в рамках англо-американской модели. Это означает неадекватность институционального построения существующего фондового рынка, с позиции целей и задач реального сектора, задачам развития промышленного производства. В результате фондовый рынок как финансовый механизм привлечения капитала, регулирования экономики и контроля управления оказывается не востребованным со стороны реального сектора.

Согласно западной модели корпоративные предприятия для привлечения стратегических и мелких инвесторов выпускают корпоративные ценные бумаги, которые перед тем, как найти своего инвестора, проходят процедуру размещения. В России эта процедура еще далеко не совершенна, имеет ряд специфических черт, поэтому необходимо выработать методы совершенствования выпуска ценных бумаг отечественными предприятиями, что создаст более эффективный их рынок. Главное преимущество публичного размещения акций заключаются в том, что компания получает возможность увеличить свой собственный (акционерный) капитал и, как следствие, продолжить свой рост. Компания с большим собственным капиталом, в свою очередь, получает более широкий доступ к рынку финансового капитала и, соответственно, большую возможность привлекать дополнительный капитал как собственный, так и заемный.

Земельные и природные богатства России, которые до сих пор были недоступными для иностранных капиталов, могут быть представлены как еще один потенциальный источник формирования финансового капитала. Но организовать мобилизацию рентных доходов необходимо так, чтобы эти ресурсы остались собственностью России, и сформированный капитал не утекал за рубеж, а инвестировался в реальный сектор России. Возникает еще одна составляющая финансового капитала - назовем его рентным капиталом, который представлен земельными ресурсами и природными ископаемыми богатствами и вливается в финансовый капитал в форме рентных доходов, собираемых собственниками земли и природных ресурсов за использование их собственности с рыночных субъектов. Таким образом, финансовый капитал особенно в трансформируемой экономике, богатой природными ресурсами России, может и должен принимать, помимо всех прочих, и форму рентных доходов, источником которых становятся земельные и природные ресурсы, которые за счет того, что они способны приносить доход в виде ренты, можно определить как рентный капитал.

Практическая значимость работы. Практическая ценность исследования заключается в возможности применения изложенных выводов при совершенствовании функционирования финансового рынка, и в том числе фондового рынка России, работы предприятий по привлечению инвестиций, а также в разработке рекомендаций по повышению эффективности формирования системы государственных финансов на основе превращения рентных доходов в финансовый капитал долгосрочного характера в условиях трансформируемой национальной экономики России. Результаты исследования могут использоваться в преподавании учебных курсов «Экономическая теория», «Макроэкономика», «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», «Финансовые технологии», «Организация деятельности и техника операций финансовых институтов», «Институциональная экономика», «Финансы предприятий», «Дивидендная политика предприятий». Теоретические и практические выводы исследования могут быть использованы при разработке концепции формирования эффективных финансовых рынков как в России, так и в Южно-Уральском регионе, финансовых программ крупных корпораций, а также при формировании государственных финансовых программ регионов и муниципальных образований по мобилизации и превращению рентных доходов в интегрированный финансовый капитал с целью инвестирования инфраструктур и промышленных предприятий.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Ходоровский, Евгений Павлович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Итак, одной из главных проблем трансформируемой российской экономики является поиск методов эффективного привлечения финансовых ресурсов экономическими субъектами, в том числе корпоративными предприятиями, финансовыми институтами, государством. Этот процесс полностью зависит от содержания и структуры финансового капитала, формирующегося в данной экономике под воздействием рыночной среды. Экономические отношения, связанные с функционированием финансового капитала, возникают в России в период трансформирования экономики, когда финансовый капитал только появляется и начинает оформляться в экономическую категорию, пронизывающую и связывающую все сферы деятельности.

На основе обобщения взглядов ученых-экономистов относительно определения финансового капитала в диссертации предлагается комплексное определение этой категории. Финансовый капитал представляет собой интегрированное слияние банковского, промышленного и фиктивного капиталов, принявших денежную форму и форму фондовых ценностей. Финансовый капитал -это не просто арифметическая сумма, а новое качественное образование в результате интеграции взаимопроникновения и взаимообусловленности различных видов капитала. Повышение роли либо банковского, либо промышленного капитала в общей структуре финансового капитала зависит от конкретных условий функционирования экономики, если в экономике сильна банковская сфера, которая определяет взаимодействие всех субъектов, то формирование финансового капитала начинается с перемещения банковского капитала в производственный сектор. Если же в экономической системе большая часть собственности и капиталов сосредоточена в производственной сфере, то финансовый капитал возникает, когда промышленный капитал начинает формировать банковские структуры для более эффективного обслуживания производственных связей между промышленными предприятиями. И в дальнейшем при движении финансового капитала прослеживается превалирование одной составляющей финансового капитала над другой все по тем же причинам.

Эволюция воззрений на проблемы, связанные с функционированием финансового капитала позволила определить, что от простого сращивания банковского капитала с промышленным, финансовый капитал претерпевает изменения до некой абсолютно новой формы, вбирающей в себя не только видоизмененные первичные составляющие нового современного уровня, но и возникающие в современном мире все новые и новые формы капитала. Одним ученым он представляется все более денежным капиталом, так как охватывает в основном фондовые и валютные рынки, другим, и по нашему мнению, - финансовый капитал представляется как интегрированный, так как он связывает все теснее и теснее финансовый сектор и промышленный, оформляясь в финансово-промышленные группы, как современную организационную форму.

Выявлены новейшие тенденции развития финансового капитала в развитых странах, такие как тенденция глобализации, социальная направленность и другие, где формирование и движение финансового капитала идет в основном на фондовых рынках, что видоизменяет структуру финансового капитала и придает ему в большей степени черты фиктивного капитала. Влияние условий современного мира на движение финансового капитала безусловно. Так, конкуренция была одной из главнейших причин его возникновения, а сейчас остается основной силой, заставляющей его беспрерывно совершенствоваться. Колебания экономического роста также неразрывно связаны с движением финансового капитала, когда его скорость обращения растет, экономика находится на подъеме, если же возникает инерция финансового капитала, то экономика идет на спад. Повышение роли информации в мире, научно-технический прогресс, социальные проблемы общества - все это отражается на финансовом капитале, видоизменяет его, а финансовый капитал в свою очередь подвергает изменению окружающую среду.

В процессе своего становления и развития финансовый капитал охватывал все более обширные экономические пространства. Это касается не только сфер хозяйствования экономических субъектов, но и территориальных границ распространения влияния финансового капитала. Первоначально возникнув в странах с рыночной экономикой и развиваясь внутри них, финансовый капитал стал искать свое применения вне границ этих стран, охватив в настоящее время все пространство земного шара. В первую очередь это связано с возникновением и развитием так называемых транснациональных корпораций (ТНК). В современной экономической литературе процесс разрастания финансового капитала за рамки национальных рынков получил название финансовой глобализации. Финансовая глобализация есть важная составляющая общей глобализации экономики, охватившая сферу финансовых отношений, проявляется в формировании глобальных финансовых рынков, глобальных финансовых кризисах, глобальных финансовых стратегиях корпораций.

Современный мировой рынок капиталов, с одной стороны, является продуктом глобального интеграционного процесса, а с другой - сам направляет хозяйственную жизнь в сторону интернационализации. Таким образом, современный финансовый капитал имеет тенденцию к распространению по всему миру, не различая границ национальных государств, что делает его частью мирового процесса глобализации. В результате этой тенденции финансовый капитал сам влияет на этот процесс и во многом подчиняет его тем изначальным экономическим условиям, благодаря которым он когда-то сформировался сам.

Особенность финансового капитала в России заключается в том, что к моменту возникновения в России уже была мощная сложившаяся промышленная структура, все взаимоотношения в которой регулировались государством. Когда начинают возникать коммерческие банки, формироваться фондовые рынки, происходит приватизация, то государственное регулирование вытесняется рыночным, и механизмы этого регулирования экономики страны стали толчком для возникновения и формирования финансового капитала. Фондовый рынок как одно из основных мест функционирования финансового капитала развивается как «возникающий» рынок, что подразумевает кризисы, резкие спады и подъемы, и это сформировало финансовый капитал в основном краткосрочного спекулятивного характера.

Анализ процессов, происходящих в финансовом и корпоративном секторе экономики России, связанных с функционированием финансового капитала позволил выявить, что чрезмерная направленность экономических субъектов на использование спекулятивных финансовых инструментов не создало условий и возможностей для привлечения долгосрочных финансовых вложений в реальный сектор экономики, имеет место институциональное несоответствие реального сектора фондовому рынку России. В результате фондовый рынок, как механизм привлечения капитала, регулирования экономики и контроля управления, оказывается не востребованным со стороны реального сектора. Исходя из особенности России, заключающейся в ее богатстве земельными и природными ресурсами, сделан вывод о том, что важнейший потенциальный источник формирования финансового капитала в России состоит в использовании рентных доходов с этих ресурсов. Анализ степени эффективности присвоения рентных доходов реальными собственниками ресурсов, а также характер финансовой деятельности субъектов, реально распоряжающихся природными ресурсами, так как называемых естественных монополий, позволил сделать вывод о том, что рентные доходы являются мощным потенциальным источником для формирования крупного и более мобильного финансового капитала. Механизмами превращения рентных доходов в финансовый капитал долгосрочного характера являются более совершенная законодательная база, касающаяся налогообложения пользователей земельных и природных ресурсов, а также соответствующая государственная инвестиционная политика. Элементами инвестиционной политики России как основы модели эффективного рынка финансового капитала являются: формы и методы мобилизации внутренних источников инвестиций и привлечения иностранных капиталов; принципы, методы, каналы размещения привлеченных капиталов; взаимосвязь инвестиционной политики со структурной политикой; взаимосвязь инвестиционной политики со становлением рыночной инфраструктуры в стране; взаимосвязь инвестиционной политики и денежной политики Центрального Банка; взаимосвязь длительных инвестиций и краткосрочных вложений, инвестиционной политики и платежно-расчетного механизма в экономике.

На примере абстрактной структуры банка реконструкции и развития показан механизм эффективной мобилизации сбережений и накоплений и превращения их в инвестиции в реальный сектор экономики России. Привлечение иностранного капитала на основе более усовершенствованного механизма должно сочетаться с массированными инвестициями за счет внутренних источников, а значит, с мобилизацией этих источников на инвестиции в реальный сектор. Нужны инвестиционные институты, напрямую выходящие на мировой денежный рынок, проводящие определенную, согласованную с государством инвестиционную и структурную политику, обеспечивающую массированное привлечение источников внутри страны и иностранных инвестиций.

По материалам теоретических и практических исследований автор пришел к следующим основным выводам:

1. Современный финансовый капитал значительно отличается от существовавшего в конце XIX веке и в начале-середине XX века. Эти особенности проявляются в том, что финансовый капитал проникает во все сферы экономики, существуя не только как сросшийся банковский и промышленный капиталы, а как сращивание всех видов капитала. При этом расширяется сфера интересов финансового капитала, когда в нее входят не только все виды капитала, но и некапитализированная собственность. Вбирает в себя финансовый капитал и информационные процессы, поскольку жизнедеятельность этого капитала протекает в информационном пространстве и на основе его. Современный финансовый капитал оказывается заинтересованным в социальном благополучии общества, поскольку это обеспечивает стабильность экономики, что обязательно для существования финансового капитала, для реализации его интересов.

2. Финансовый капитал в обществе выполняет ряд функций: участие в воспроизводстве совокупного общественного продукта, распределении капитала по видам деятельности и аккумуляция капитала в необходимых для нормальной деятельности размерах, контролирование нарастания капиталов, прибыльного размещения капиталов, в том числе и за границей.

3. Выраженные в финансовом капитале усилия множества кредиторов выгодно, по их мнению, вложить средства предоставляют массу возможностей выбрать кредитуемым тот способ привлечения средств, который для них является наиболее эффективным. И наоборот, выраженные в финансовом капитале желания нуждающихся в финансовых средствах субъектов предоставляют неограниченные возможности выбора удобных для кредиторов способов вложения средств.

4. Рост конкуренции в начале XX века во многом способствовал возникновению финансового капитала, а его развитие в свою очередь подтолкнуло к появлению новых видов конкуренции. Это условие взаимовлияния приводит к постоянному усложнению и видоизменению рыночных отношений, связанных со сферой применения финансового капитала.

5. Велико значение научно-технического прогресса и финансовых кризисов в процессе формирования современного финансового капитала в экономически развитых странах. В то же время финансовый капитал сглаживает последствия кризисных явлений и помогает внедрению новшеств, которому требуется значительное финансирование, и это передвигает экономику на более высокий уровень развития.

6. В развитых странах, вступивших в период информатизации общества, развития маркетинговой направленности экономики, ориентации на рыночные отношения, возникает необходимость обеспечить финансовому капиталу устойчивую и широкую базу развития. Такой базой можно располагать только при условии социальной устойчивости общества, социального благополучия. Поэтому современный финансовый капитал в отличие от прежних периодов его развития заинтересован в социально направленном процессе развития.

7. Суть эффекта самодостаточности сводится к тому, что финансовый капитал включает в себя источники самодвижения, самовозрастания, достаточные для сравнительно автономного от других структур развития. Это означает относительную независимость финансового капитала от иных экономических образований. Эффект самодостаточности приводит к тому, что финансовый капитал стремится постоянно усиливать свои позиции, увеличивать значение для экономики.

8. Качество выполнения финансовым капиталом своих функций зависит в первую очередь от процесса формирования эффективных рынков финансового капитала. Под эффективностью рынка финансового капитала автор понимает меру соответствия реальной стоимости (или инвестиционной стоимости) каждого финансового инструмента, обращающегося на данном рынке, установившейся на данном рынке стоимости актива. Чем меньше разрыв между этими стоимостями у всех обращающихся на данном рынке финансовых инструментов, тем более эффективен данный рынок финансового капитала.

9. Рынки финансового капитала могут быть классифицированы по степени эффективности, что представляет определенный интерес для субъектов, вовлеченных в этот рынок или собирающихся попасть на него. В соответствии со своими внутренними целями инвесторы будут выбирать те или иные рынки финансового капитала в зависимости от их эффективности, так как в самом общем смысле, чем выше эффективность рынка, тем надежнее он должен быть, меньше риска и в то же время меньше прибыли он несет для инвестора.

10.Важнейшую роль в определении степени эффективности рынка финансового капитала играет качество информации, скорость ее распространения и размеры пространства, которое она покрывает. Естественно, чем хуже эти показатели, тем ниже степень эффективности рынка финансового капитала. Этот показатель теоретически можно подсчитать, но на практике такая задача пока представляется практически не разрешимой из-за своей трудоемкости. Поэтому показатель эффективности какого-либо конкретного рынка финансового капитала можно лишь оценивать в сравнении с другими рынками.

11.В российской экономике в переходный период происходит возникновение как финансового капитала, так и оформление его организационно. Возникающий финансовый капитал России имеет ряд особенностей и общих характеристик, присущих любому финансовому капиталу. Финансовый капитал России имеет ряд особенностей в связи со специфичным соотношением существования конкуренции и монополий в России, в связи с неоднозначной социальной ситуацией, в связи с особой направленностью, с особыми целями финансового капитала России.

12.Российская экономика характеризуется процессами возникновения и формирования финансового капитала, а в его рамках и фиктивного капитала. Фиктивный капитал принимает постепенно классическую форму, основными свойствами которой являются самовозрастание и самодвижение. С точки зрения проблемы эффективности рынков финансового капитала основную роль в ее изучении является изучение особенностей формирования и развития фиктивного капитала и фондовых рынков России.

13.К моменту возникновения фондового рынка в России уже существовал значительный промышленный капитал, и поэтому возникновение банковской системы в конце 80-х начале 90-х гг. явилось важнейшей предпосылкой оформления финансового капитала в его классическом смысле, а также это дало мощный толчок для формирования всех необходимых условий торговли фондами на открытом рынке.

14.В то же время процесс либерализации цен и приватизации внесли ряд корректив в финансовую систему России, что повлекло за собой возникновение кризисных явлений, начавшихся на фондовом рынке, а затем охватившими всю экономику страны. Это привело сначала к истощению производственного капитала, сбережений населения, а также к трансформации этих средств сначала в акционерный капитал, а затем разнообразными и не совсем добросовестными методами в личный капитал, вывезенный за рубеж. Произошел крах банковской системы России, государство потеряло контроль практически во всех сферах экономики.

15.Фиктивный капитал России 90-х годов сформировался очень неустойчивым, его движение происходило в основном хаотически и социально не справедливо. Все это привело к снижению эффективности финансового рынка, росту трансакционных издержек и ухудшению не только экономической, но социальной обстановки в стране. Фиктивный капитал был представлен в основном государственными ценными бумагами, банковскими активами, а также ценными бумагами корпораций естественных монополий («голубые фишки»). С помощью этих инструментов активно велась спекулятивная торговля, в которой участвовали как отечественные финансовые круги, так и агрессивные зарубежные инвесторы. При этом корпоративные предприятия России практически не выходили на фондовый рынок ни с целью привлечения дополнительного капитала, ни с целью получения дополнительной спекулятивной прибыли.

16.Российский фондовый рынок можно отнести к так называемым «возникающим» рынкам, таким как Малазийский рынок (Куала-Лумпур), Мексиканский фондовый рынок. Поэтому его быстрый взлет, а затем такое же стремительное падение вполне вписываются в теорию «возникающих» рынков Фабера. Таким образом, российский фондовый рынок кроме внутренних проблем зависит от объективных условий развития новых возникающих рынков, а также от сложившейся кризисной ситуации на других мировых рынках.

17.Сейчас наметилась тенденция возвращения утраченной государством в процессе приватизации собственности, причем этот процесс происходит на новом качественном уровне с использованием инструментов фондового рынка, в рамках которого фиктивный капитал играет важнейшую роль. Этот процесс призван устранить изъяны рыночной экономики, которые особенно ярко проявляются в России из-за ряда ее специфических особенностей.

Сформировавшийся в течение 90-х годов фондовый рынок воспринимается в российском обществе как обособленная часть экономики, интересы и деятельность которой несвязанны с функционированием отраслей занятых производством товаров и услуг. Это не позволяет использовать возможности рынка ценных бумаг для целей повышения эффективности функционирования экономики. Фондовый рынок не обеспечивает привлечения и перераспределения инвестиционных ресурсов, дефицит которых, по некоторым оценкам, составляет 90-95% от потребности.

19. Для корпоративных предприятий, заинтересованных в нахождении источников финансирования, фондовый рынок не может являться единственным таким источником. Существуют стратегические инвесторы, нахождение которых представляется более актуальной задачей для корпоративных предприятий, чем выпуск ценных бумаг.

20.Главное преимущество публичного размещения акций заключаются в том, что компания получает возможность увеличить свой собственный (акционерный) капитал и, как следствие, продолжить свой рост. Компания с большим собственным капиталом, в свою очередь, получает более широкий доступ к рынку капитала и, соответственно, большую возможность привлекать дополнительный капитал - как собственный, так и заемный.

21.Главная цель, которую преследует компания в процессе размещения своих акций, заключается в привлечении максимально возможного объема капитала с наименьшими затратами на размещение, иными словами, установление как можно более высокой цены размещения за одну акцию. Компании, однако, необходимо принимать во внимание, что если цена размещения будет слишком высокой, то цена неминуемо упадет на вторичном рынке ценных бумаг, и будет существовать достаточно высокий риск, что при последующих размещениях интерес инвесторов к ценным бумагам данной компании будет весьма низким.

22.Процесс размещения ценных бумаг при помощи синдиката инвестиционных институтов представляет собой тип размещения, при котором компания, выпускающая ценные бумаги, осуществляет продажу ценных бумаг конечному инвестору через группу финансовых посредников, которые и составляют синдикат инвестиционных институтов.

23.С практической точки зрения, порядок размещения ценных бумаги при помощи синдиката инвестиционных институтов целиком и полностью зависит от типа контракта на размещение, заключаемого между компаний и Главным менеджером синдиката.

24.Размещение ценных бумаг при помощи синдиката инвестиционных институтов является одним из самых распространенных методов размещения на открытом рынке. При этом, в рамках данного метода существует множество особенностей в виде различных видов контрактов на размещение и дополнительных условий размещения. Таким образом, прежде чем выбрать тот или иной способ размещения ценных бумаг, необходимо тщательно проанализировать все факторы размещения, а также рассмотреть их на предмет соответствия стратегическим целям компании.

25.Если рентный доход не изымается в доход государства, он присваивается частными лицами, становится объектом спекуляций и сделок в теневой экономике. Это со всей очевидностью подтверждается российской практикой. Те, кто сегодня присваивают природно-ресурсную ренту, держат в своих руках рычаги финансового влияния на политиков.

26.Укрепление и развитие российского финансового капитала могут произойти в основном за счет мобилизации рентных доходов от пользования земельными и природными ресурсами России. На современном этапе развития экономики промышленный, банковский и фиктивный капиталы оказались не способными сформировать финансовый капитал в той мере, чтобы он мог выдерживать конкуренцию с иностранным капиталом, что позволило бы России влиться в процесс глобализации не в качестве сырьевого придатка, а в качестве промышленно развитого партнера других стран. Рентный капитал - это новая форма финансового капитала, которая представлена земельными ресурсами и природными ископаемыми богатствами и вливается в финансовый капитал в виде рентных доходов, собираемых собственниками земли за использование их собственности с рыночных субъектов.

27.Система налогов, в которой основное их бремя падает на рентный доход от использования земли и других естественных продуктов природы, более всего соответствует требованиям справедливости и эффективности. Перенесение налогового бремени на природно-ресурсную ренту позволяет значительно снизить налоги на труд и капитал и тем самым стимулировать развитие производства, рост национального богатства и, как следствие, полнее удовлетворять нужды обороны, образования, охраны общественного правопорядка, отправления правосудия и иные общественные потребности.

На основании выводов предлагаются рекомендации по повышению эффективности привлечения финансовых ресурсов различными экономическими субъектами, которые включают классификацию источников финансового капитала, способы поиска и выбора наиболее приемлемых источников капитала, описание финансовых инструментов привлечения финансовых ресурсов, отвечающих условиям трансформируемой экономики России, а также обозначены черты инвестиционной политики для трансформируемой экономики России:

• необходимо усилить возможности влияния собственника и кредитора на управление предприятием, с тем, чтобы создать альтернативный механизм, помимо продажи акций, увеличить собственный доход за счет участия в управлении;

• ориентировать менеджеров предприятий, за счет расширения возможностей использования долгосрочных опционов на акции, на получение вознаграждения основанного не на краткосрочных финансовых результатах или контроле над финансовыми и товарными потоками на предприятиях, а на долгосрочных экономических критериях, таких как, доля предприятия на рынке и т.п.;

• создать привилегированный режим налогообложения для долгосрочного дохода по обыкновенным акциям, чтобы ориентировать инвесторов осуществлять долгосрочные инвестиции;

• установить обязательные минимальные нормативы вложений кредитных учреждений и финансовых институтов в акции и облигации приоритетных российских предприятий реального сектора;

• обеспечить реструктуризацию и секъюритизацию задолженности предприятий, в том числе по заработной плате, с одновременным усилением роли таких кредиторов в процедуре банкротств;

• следует стимулировать, в рамках мер по раскрытию информации, переход от анализа ожидания поступления новых средств для повышения ликвидности рынка к оценке экономической эффективности функционирования предприятий реального сектора;

• проводя поиск источников финансирования, необходимо получить информацию о наиболее вероятных параметрах кредита или инвестиций, что позволяет в дальнейшем проанализировать возможность использования того или иного источника финансовых ресурсов для осуществления проекта;

• с целью мобилизации капитала предприятию необходимо решить ряд конкретных задач: анализ существующих и перспективных финансовых потоков предприятия; определение объема вероятной потребности в дополнительном капитале на каждом временном отрезке горизонта планирования; оценка возможности использования той или иной формы мобилизации капитала (или их комбинации) для покрытия ожидаемого дефицита средств, с учетом требуемой менеджерами предприятия структуры капитала последнего;

• принимая решение о поиске стратегического инвестора, обоснованно действующие менеджеры предприятия должны ориентироваться не только на привлечение финансовых ресурсов, но и оценивать перспективы получения дополнительных выгод;

• цель компании в процессе привлечения собственного капитала должна заключается в том, чтобы распределить акции среди как можно большего круга инвесторов с тем, чтобы ограничить риск концентрации большого пакета у одного инвестора, поскольку такая концентрация может повлечь за собой вмешательство в операционную и хозяйственную деятельность компании;

• инвестиционную политику в России должны составлять следующие элементы: формы и методы мобилизации внутренних источников инвестиций; формы и методы привлечения иностранных капиталов; принципы, методы, каналы размещения привлеченных капиталов; взаимосвязь инвестиционной политики со структурной политикой; взаимосвязь инвестиционной политики со становлением рыночной инфраструктуры в стране; взаимосвязь инвестиционной политики и денежной политики Центрального Банка; взаимосвязь длительных инвестиций и краткосрочных вложений, инвестиционной политики и платежно-расчетного механизма в экономике.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ходоровский, Евгений Павлович, 2001 год

1. Закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 25.04.1996 г. // Российская газета, 1996.

2. Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Утверждена Указом Президента РФ от 01.07.1996 г. № 1008 // Экономика и жизнь, 1996.-№29.

3. Положение о Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Утверждено Указом Президента РФ от 01.07.1996 г. № 1009 // Экономика и жизнь. -1996.-№29.

4. Абалкин Л.И. Размышления о стратегии и тактике экономической реформы // Вопросы экономики. 1993. - № 2.

5. Авилова В. Холдинги как реальность нашей экономики // Российский экономический журнал. 1994. - № 2.

6. Азроянц Э., Ерзикин Б. Холдинговые компании. М., 1992.

7. Алексашенко С., Хабибуллина Э. Предприятия в переходный период // ЭКО. 1993.-№ 11.

8. Алексеев В.Н. Организационные формы финансового капитала в переходной экономике / Диссертация. Саратов, 1995.

9. Алексеев И. К концепции третьего этапа промышленной реформы в РФ (структурная перестройка в отраслях промышленности) // Российский экономический журнал. 1993. - № 5.

10. Ю.Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг и организация работы на нем. М.: Перспектива, 1991.

11. П.Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.

12. Алексеев М.Ю., Миркин Я.М. Технология операций с ценными бумагами. -М.: Перспектива, 1992.

13. З.Алехин Б.И. Движение ценных бумаг // Экономические науки. 1991. - № 8.

14. Н.Алехин Б.И. К становлению рынка ценных бумаг // Экономические науки. -1991.-№ 6.

15. Алехин Б.И. Как работает рынок ценных бумаг // ЭКО. 1991. - № 12.

16. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение и фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.

17. Алимов Р.Г., Ильясов К.К. Финансы в условиях перехода к рыночной экономике. -Алма-Ата: Алма-Ат. инст. нар. хоз-ва, 1991.

18. Амосов С. Рынок корпоративных бумаг: итоги полугодия // Рынок ценных бумаг, 1999. -№ 15.

19. Анасенц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. М., 1998.

20. Андрющенко В.И., Костикова Е.В. Книга акционера для чтения и принятия решений. -М.: Финансы и статистика, 1994.

21. Анисимов J1. Феномен крупной корпорации или какой рынок нам нужен // Российский экономический журнал. 1993. - № 8.

22. Антипольфи Р. Экономическая теория Дж.К. Гелбрейта // Мировая экономика и международные отношения. 1990. - № 1.

23. Аристархов А. О создании программы по защите прав и законных интересов инвесторов // Вестник НАУФОР. 1999. - № 20.

24. Артемьев И. Создать частному инвестору полноценные условия важнейшая задача региональных брокерских компаний // Вестник НАУФОР. - 1999. -№ 6.

25. Афанасьев B.C. Рынок нуждается в контроле и поддержке // Промышленный вестник. 1995.

26. Баграмов X. Потенциал российских акций // Рынок ценных бумаг. 1998. -№2.

27. Байер А. Комариный укус или начало катастрофы? // Эксперт. 2000. - № 16.

28. Баранов Г. Кто играл против рубля? // Деньги. 1998. - № 4.

29. Барр Р. Политическая экономия. М.: Международные отношения, 1994.

30. Бархатов В.И., Бушев М.А. Теоретические и методологические проблемы собственности // Актуальные проблемы переходной экономики: Сборник научных трудов / Под ред. Бархатова В.И. Челябинск: Издательство ЮУр-ГУ, 1999.

31. Безруков А.И., Зубченко JI.A. Европейское сообщество на пути к единому рынку: роль транснационального капитала. М.: Международные отношения, 1989.

32. Белов В.А. Рынок ценных бумаг: вопросы правовой регламентации. М.: Гуманитарное знание, 1993.

33. Белоусов А.С. Противоречия и тенденции интернационализации капиталистического производства. М., 1989.

34. Беляева И.Ю., Эскиндаров М.А. Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: теория и практика. М.: Финансовая академия, 1998.

35. Белялов А.З. Правовые и экономические основы биржевой торговли и брокерской деятельности: Практическое руководство. М.: МВЦ «Айтолайн», 1992.

36. Бем-Баверк Е. Капитал и прибыль. СПб., 1903.

37. Бизнес на рынке ценных бумаг. Российский вариант / Под ред. В.В. Колань-ков, А.В. Коланьков, В.Е. Грабарник, К.Е. Кардовский. -М.: Граникор, 1992.

38. Биржевая деятельность / Под ред. Грязновой А.Г. и др. М.: Финансы и статистика, 1996.

39. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе / Пер. с англ., 4-е изд. М., 1994.

40. Большаков С.В. Казначейские обязательства: проблемы механизма // Финансы. 1995. -№ 4.

41. Борисов А.Б. Большой экономический словарь. М.: Книжный мир, 1999.

42. Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. М.: Московская центральная фондовая биржа, 1992.

43. Браверман А., Люкман В., Иванов Д. Корпоративный капитал: структура и динамика // Рынок ценных бумаг. 1995. - № 12.

44. Будаков Д. Ю. Проблема раскрытия информации о банках эмитентах акций и облигаций // Деньги и кредит. - 1995. - № 8.

45. Будущее рынка ценных бумаг в России в наших руках. (Доклад Васильева Д.В. на Третьей Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг).

46. Буренин А.И. Введение в рынок ценных бумаг. М.: ВНИИОНГ, 1992.

47. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: ИН-ФРА-М, 1996.

48. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола, 1994.

49. Бутрин А.Г. Рынок ценных бумаг. М., 1998.

50. Бухарин Н.И. Избранные произведения. М., 1988.

51. Бучковский И. Президентские выборы и конъюнктура фондового рынка в России // Вестник НАУФОР. 2000. - № 2.

52. Быков П. Великая распродажа // Эксперт. 2000. - № 16.

53. Бюллетень банковской статистики // Деньги и кредит. 1995. - № 1.

54. Бяков Э. Концептуальный вариант трансформации государственного правления предприятиями в процессе приватизации // Российский экономический журнал. 1993. - № 8.

55. Варгуль Е. Легко ли быть иностранным инвестором в России // Экономика и жизнь. 1994. -№ 24.

56. Веблен Т. Теория праздного класса. М., 1984.

57. Ведев А., Котлер 3. Сравнительный анализ предложений зарубежных экспертов по разработке государственной инвестиционной программы // Вопросы экономики. 1993. - № 3.

58. Витин А. Ценные бумаги и инвестиционная активность // Экономист. 1992. - № 8.

59. Владиславлев Д. Прогноз конъюнктуры рынка акций на основе анализа ее циклических колебаний // Вестник НАУФОР. 1999. - № 6.

60. Волков В. Инвестиционные волны на рынке акций «второго эшелона» // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 15.

61. Волков К., Воропаева Е. Манипулирование ценами на фондовом рынке и его ограничение: от лозунга к практике // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 17.

62. Выборнова Н. Роль коммерческих банков в стабилизации экономики // Вопросы экономики. 1991. - № 12.

63. Гайдар Е.Т. Экономические реформы и иерархические структуры. М., 1990.

64. Гейнц Д. Время собирать камни (некоторые итоги мирового финансового кризиса) // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 15.

65. Гелбрейт Дж. Новое индустриальное общество. М., 1969.

66. Гери Э., Росси В. Частный вкладчик на рынке ценных бумаг / Пер с англ. М.: «Джон Уайли энд Сайз». 1995.

67. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. Исследование новейшей фазы в развитии капитализма. М., 1959.

68. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. Новейшая фаза в развитии капитализма. M.-JL: Огиз-гос. соц.-экон. изд-во, 1931.

69. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997.

70. Главное условие прихода в Россию иностранных инвестиций твердые правила игры. - 2001 // www.rbc.ru.

71. Глазаев С. Большая приватизация // Экономика и жизнь. 1992. - № 38.

72. Глазьев С. Как добиться экономического роста? (Макродинамика переходной экономики: упущенные возможности и потенциальные улучшения) // Российский экономический журнал. 1996. - № 5-6.

73. Глущенко В.В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: системный подход. -Московская обл., г. Железнодорожный: ТОО НПЦ «Крылья», 1999.

74. Гобсон Дж.А. Империализм. / Пер. с англ. М., 1927.

75. Голубев С.В. Ценные бумаги как инвестиционный товар // Финансы. 1995. - № 2.

76. Голубев С.В. Функции фондового рынка в экономике развитых стран // Финансы. 1995. - № 6.

77. Горбунов В. Оплата труда в науке и образовании. Справедливость и целесообразность. Не пора ли совместить? Информационно-аналитический журнал «ОБОЗРЕВАТЕЛЬ-OBSERVER». 2000. - № 7(126).

78. Государственные краткосрочные облигации: Теория и практика рынка. М.: ММВБ, 1995.

79. Гурова Т., Ивантер А. Точка инновационной опоры // Эксперт. 1999. - № 11.

80. Даниленко А., Рэдроп Д., Чеботарев М. Причины экономического кризиса и условия выхода из него // Вестник НАУФОР. 1999. - № 20.

81. Данилова И.В., Моцаренко Н.В. Внешнеэкономические аспекты макроэкономической политики России // Актуальные проблемы переходной экономики: Сборник научных трудов / Под ред. Бархатова В.И. Челябинск: Издательство ЮУрГУ, 1999.

82. Данков А.Н. О порядке присвоения выпускам ценных бумаг государственных региональных номеров. ЦЭМИ РАН, Депозитариум // Ежемесячный информационный бюллетень. 1999. - № 5(14).

83. Денежные и финансовые проблемы переходного периода в России. М.: Наука, 1995.

84. Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции / Пер. с фр. М., 1995.

85. Доклад о концептуальных подходах к месту и роли депозитарной деятельности на современном рынке ценных бумаг (Центральный Банк РФ). 2000 // www.cbr.ru.

86. Долан Э.Дж., Линдсей Д. Макроэкономика: Пер. с англ. / Под общ. ред. Б.С. Лисовика СПб., 1994.

87. Доронина Н., Семилютина Н. Правовое регулирование иностранных инвестиций в России и за рубежом. М.: Финстатинформ, 1993.

88. Драчев С.И. Фондовые рынки; основные понятия, механизмы, терминология. М.: Анкил, 1991.

89. Дробозина Л.А., Можайсков О.В. Финансовая и денежно-кредитная система Англии. -М.: Финансы, 1998.

90. Жуков Е.Ф. Принципы формирования рынков капиталов в СССР // Финансы СССР. 1991,- № 1.

91. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ «Банки и биржи», 1995.

92. Зачем нужны программы IPO. Доклады, материал компании КПМГ. Мобилизация капитала посредством выпуска акций на фондовом рынке. 2000 // www.HTNnet.com.93.3латкис Б.И. Российский рынок государственных ценных бумаг // Финансы. 1995.-№ 8.

93. Иванов К.В. Фьючерсы и опционы: механизм сделок / Под ред. Л. Антиповой. М.: «Златоцвет», 1993.

94. Ивановский С.И. Обездоленный север // Независимая газета. 1999. - № 206(2022).

95. Игра в «голубые фишки» // Экономика и жизнь. 1998. - № 8.

96. Илларионов А. Попытки проведения политики финансовой стабилизации в СССР и в России // Вопросы экономики. 1995. - № 7.

97. Инвестиции в имидж страны / Интервью с Лившицом А.Я. // Эксперт. -1999. -№ 11.

98. Инвестиционная компания «Тройка диалог». Информационно-аналитические справки. 1999-2000.

99. Инвестиционные проблемы реформируемой экономики России. М.: ПСБ ТрайдингИнк., 1994.

100. Информационное агентство «Финмаркет»: текущий архив. 2000 // www.fmmarket.ru.

101. Ищенко А. Риск-менеджмент: кто не рискует, тот не получает прибыль // Вестник НАУФОР. 1999. - № 6.

102. Капитализм на исходе столетия / Под ред. А.Н. Яковлева. М., 1987.

103. Карпушкина А.В. Становление и развитие регионального рынка ценных бумаг / Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Челябинск, 1998.

104. Кашанина Т.В. Хозяйственные товарищества и общества: правовое регулирование внутрифирменной деятельности. М., 1995.

105. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М., 1978.

106. Кимельман С., Санько В. Кто присваивает горную ренту? Потери национальной экономики из-за несовершенства и несоблюдения отечественного законодательства о недропользовании // Независимая газета. 01.02.2000.

107. Кирдяшкин Д. Защита прав и законных интересов владельцев ценных бумаг // Вестник НАУФОР. 1999. - № 7.

108. Кирдяшкин Д. Страхование как способ снижения рисков на рынке ценных бумаг // Вестник НАУФОР. 1999. - № 4.

109. Кириллов К.В. Операции на бирже. М.: МЕНАТЕП-ИНФОРМ, 1991.

110. Ковалева Г.А., Красильникова Н.М. Выпуск ценных бумаг органами государственной власти субъектов Федерации как инструмент экономической политики региона. Екатеринбург, 1997.

111. Коломиец А. На пороге инвестиционного бума // Вопросы экономики. -1996,-№6.

112. Комлев С. Что ждать от российского фондового рынка в 2000 году? // Вестник НАУФОР. 2000. - № 2.

113. Комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федерации. Ч. I и II / Под ред. О.Н. Садиков. М., 1996.

114. Комментарий к Федеральному закону об акционерных обществах / Под ред. М.Ю. Тихомирова. М., 1996.

115. Конституция Российской Федерации: Научно-практический комментарий. / Под ред. акад. Б.Н. Топорника. М.: Юристъ, 1997.

116. Котилова Т. К пониманию финансового капитала и его эволюции // Экономические науки. 1991. - № 5.

117. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000.

118. Кузнецов М.В. Рынок ценных бумаг как фактор воспроизводственного процесса // Деньги и кредит. 1995. - № 1.

119. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1996.

120. Кузнецов Ю. Временщики // Эксперт. 1999. - № 11.

121. Курс переходной экономики / Под ред. акад. И.А. Абалкина. М., 1997.

122. Ланчев Э. Советы начинающим инвесторам // Рынок ценных бумаг. -1999.-№ 15.

123. Лебедев В. Законотворчество от обратного отпугивает инвестора // Экономика и жизнь. 1996. - № 14.

124. Ленин В.И. Полн. собр. соч. 5 изд. М., 1980. - Т. 27.

125. Лысенко Д. Тенденции фондового рынка в 1999 г. // Вестник НАУФОР. -1999.-№9.

126. Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и их обращение. СПб., 1996.

127. Магук Ж. Финансовые системы Франции и других стран. М.: Финста-тинформ, 1994.

128. Макаревич Л. Кризис оказался намного серьезнее чем полагали // Аналитические статьи ЮниаструмБанка. 1998 // www.uniastrum.ru.

129. Макаревич Л. Кризис помогает банкам реформировать экономику регионов // Аналитические статьи ЮниаструмБанка. 1998 // www.uniastrum.ru.

130. Макаревич Л. Паническая реакция властей усиливает хаос на финансовом рынке // Финансовые известия. 1994. - № 49.

131. Макаров В. Теоретические основы экспериментальной экономики // Экономист. 1995. - № 9.

132. Макконел К., Брю С. Экономикс. М., 1992. - Т. 2.

133. Марголит Г. Конкуренция по правилам // Экономика и жизнь. 1997. - № 17.

134. Маркс К. Капитал. В 3-х тт. -М., 1983.

135. Маркс К. Экономические рукописи 1857-1861 гг. (первоначальный вариант капитала) Ч. I и II. М., 1980.

136. Маршалл А. Принципы экономической науки: в 3-х т. / Пер. с англ. М.: Изд. Группа Прогресс, 1993.

137. Машина М.В. Фондовая биржа, или Как взойти на вершину пирамиды. -М.: Международные отношения, 1993.

138. Международные финансовые рынки: итоги и перспективы (по материалам финансовой компании «Траст-Сервис») // Вестник НАУФОР. 2000. -№2.

139. Мендельсон JI.А. Теория и история экономических кризисов и циклов. -М.: Мысль, 1959.

140. Милль Дж.С. Основы политической экономии. М., 1980.

141. Миловидов В.Д. Инвестиционные фонды и трасты; как управлять капиталом? М.: Анкил, 1992.

142. Миловидов В.Д. Особенности национального фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 23.

143. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: ИНФРА-М, 1996.

144. Миловидов В.Д. Частные инвестиции в России и управление портфелем в нестандартной ситуации // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 8.

145. Миркин Я.М. Акции // Деньги и кредит. 1994. № 1.

146. Миркин Я.М. Государственное регулирование рынка ценных бумаг: институциональная структура // Экономика и жизнь. 1994. - № 38.

147. Миркин Я.М. Как структура собственности определяет фондовый рынок? // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 1.

148. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: структура и участники // Деньги и кредит. 1994. - № 2.

149. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

150. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. М.: Инвестиционная компания «Атон», 1995.

151. Мотылев В.Е. Финансовый капитал и его организационные формы. М., 1959.

152. Муравьев А., Гришин А. Риск и прогнозирование на рынке государственных облигаций // Вестник НАУФОР. 1999. - № 7.

153. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. М.: Международные отношения, 1991.

154. Мухетдинова Н. Инвестиционный процесс // Российский экономический журнал. 1997. - № 2.

155. Мэрфи Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. -М.: Дело, 1997.

156. Мясникова JI. Рынок и ожидания // Вопросы экономики. 1997. - № 11.

157. Настольная книга финансиста / Под ред. В.Г. Пансков М.: Международный центр финансово-экономического развития, 1995.

158. Никологорский Д. Институциональные предпосылки экономического роста в России // Вопросы экономики. 1997. - № 11.

159. Нисон С. Японские свечи. Графический анализ финансовых рынков. М.: Дело, 1998.

160. О конфликте НК ЮКОС и миноритарных акционеров его дочерних компаний // Вестник НАУФОР. 1999. - № 6.

161. О'Брайен Дж., Шривастава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами: Пер. с англ. М.: Дело Лтд, 1995.

162. Общая теория денег и кредита / Под ред. Е.Ф. Жукова М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995.

163. Овсиенко Ю. Будет ли у России эффективная экономика? // Вестник НАУФОР. 1999. -№ 7.

164. Павлов С.В. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма. М.: Финансы и статистика, 1989.

165. Павлова Л.Н. Корпоративные ценные бумаги: эмиссия и операции предприятий и банков. М.: ЗАО «Бухгалтерский бюллетень», 1998.

166. Пакова И. Иностранный капитал и банковская система России. // Внешняя торговля. 1993. - № 12.

167. Петраков Н.Я., Маневич В.Е., Бриедис Б.А. Об инвестиционной политике в России и становлении рыночной экономики // Финансы. 1996. - № 12.

168. Петти У. Экономические и статистические работы. М., 1940.

169. Плущевская Ю., Старикова Л. Исследование финансовых потоков в российской экономике // Вопросы экономики. 1997. - № 10.

170. Полунина Г.В. Многоотраслевые концерны в системе современного капитализма. -М., 1980.

171. Потемкин А. Проблемы устойчивости фондового рынка России // Вопросы экономики. 1996. - № 6.

172. Практическое пособие дилеру биржевых и внебиржевых рынков. М.: Изд. дом «Азимут плюс», 1995.

173. Рикардо Д. Сочинения. В 2-х тт. М., 1995.

174. Рогова М. Эффективность эмиссионного процесса. // Вестник НАУФОР. 1999. -№ 10.

175. Розенберг Д.И. Комментарии к «Капиталу» К. Маркса. М.: «Экономика», 1984.

176. Российские финансы в 1993 г. Обзор Министерства финансов Российской Федерации, подготовленный под руководством Б. Г. Федорова // Вопросы экономики. 1994. - № 1.

177. Россия не загнана в угол мировыми кредиторами // Финансовая газета. -1998.-№44.

178. Рохас-Суарес Л., Вайсброд С. Управление банковским кризисом: советы и запреты // Вестник НАУФОР. 1999. - № 20.

179. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия, 2000.

180. Руководство по операциям с ценными бумагами; как играть на бирже. -М.: ИНФРА-М, 1993.

181. Русин С. Можно ли застраховать инвестиции от политических рисков? // Вестник НАУФОР. 1999. - № 7.

182. Рынок приватизированных предприятий. Бюллетень. Машиностроение // Агентство информации АК&М. 1998. - № 260.

183. Рынок приватизированных предприятий. Бюллетень. Нефтегазовая промышленность // Агентство информации АК&М. 1998. - № 259.

184. Рынок приватизированных предприятий. Бюллетень. Отрасль электросвязи // Агентство информации АК&М. 1998. - № 258.

185. Рынок приватизированных предприятий. Бюллетень. Электроэнергетика // Агентство информации АК&М. 1998. - № 260.

186. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А. Галанова. А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1999.

187. Рынок ценных бумаг. Сб. нормативных документов. М.: Финансы, 1993-1997.

188. Савинский К. Наши налоги не стимулируют производство // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 23-34.

189. Сакс Дж.Д., Ларрен Ф.Б. Макроэкономика. Глобальный подход / Пер. с англ. -М., 1996.

190. Салыч Г.Г. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты: сверхприбыльные инвестиции в период инфляции. М.: Инвестиционные стратегии, 1994.

191. Сведения о внешних облигационных займах, выпущенных Российской Федерацией в 1996-1998 гг. // www.minfm.ru.

192. Семилютина Н. Страхование и фондовый рынок // Вестник НАУФОР. -1999.-№4.

193. Система комплексного раскрытия информации об эмитентах (СКРИН «Эмитент»). 2000 // www.skrin.ru.

194. Система комплексной аналитической информации СОНАР. 2000 // www.sonar.naufor.ru.

195. Смирнов А.В. Фондовый рынок: политико-экономическое содержание, механизмы регулирования и развития в Российской Федерации / Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук.-М., 1998.

196. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. М., 1993.

197. Смит В.Л., Уильяме А.У. Экспериментальная рыночная экономика // В мире науки. 1993. - № 2-3.

198. Современный экономический словарь. М.: Инфра-М, 1999.

199. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1996.

200. Статистика торгов Российской торговой системы. 2001 // www.rtsnet.ru.

201. Степанов Ю.В., Гришин A.M., Марьясин М.Ш., Лисанский А.В. Пути совершенствования анализа и прогнозирования общеэкономических процессов в Банке России // Деньги и кредит. 1997. - № 3.

202. Сэй Ж.Б. Трактат политической экономии. М., 1896.

203. Текущий архив Центрального банка России. 1998 // www.cbr.ru.

204. Техника биржевых операций, методические рекомендации. / Сост. В.В. Короткое. СПб.: Финансы и статистика, 1992.

205. Титова Г.Д. В чем суть классического экономического либерализма? (Из статьи «Экономические теории на службе властвующих элит»), 2000 // http://www.ekonomika.ru.slavinet.org/ekonomika-1 .htm.

206. Усов В.В. Деньги. Денежное обращение. Инфляция. М.: «Банки и биржи» изд. ЮНИТИ, 1999.

207. Фабоцци Ф.Дж. Управление инвестициями. М.: ИНФРА-М, 2000.

208. Фельдман А.А. Вексельное обращение. Российская и международная практика. -М.: ИНФРА-М, 1995.

209. Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги. М.: ИНФРА-М, 1995.

210. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1996.

211. Филатов А. Доходность или риск: что предпочесть? // Вестник НАУФОР. 1999. -№ 8.

212. Филатов А. Мелкий инвестор и его инвестиционные цели // Вестник НАУФОР. 1999,-№ 1.

213. Финансы: Учебник / Под ред. С.И. Лушина, В.А. Слепова. М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2000.

214. Фишер И. Природа капитала и прибыли. М., 1995.

215. Фондовая биржа и акции (методические рекомендации) / Сост. В.В. Ко-ротков. СПб., 1992.

216. Хадсон М. Экономическая война против России. 2001 // http://www.forum.msk.ru/files/991216200730.html.

217. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал. М., 1993.

218. Хритинин В.Ф. Растет доверие к рынку государственных ценных бумаг // Финансы. 1995. - № 5.

219. Ценные бумаги / Под ред. Колесникова В.И., Торкановского B.C. М.: Финансы и статистика, 1999.

220. Цыганок А. Страхование рисков на фондовом рынке // Вестник НАУФОР. 1999. -№ 4.

221. Частный инвестор на рынке ГКО // Экономика и жизнь. 1997. - № 10.

222. Чванов В., Сидельников Ю. Как привлечь инвестиции? // Вестник НАУФОР. 1999,- № 1.

223. Ченг Ф. Ли, Дж. И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.

224. Черников П.Г. Фондовая биржа; международный опыт. М.: Международные отношения, 1991.

225. Четыркин Е. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: «Дело», 1992.

226. Четыркин Е.М. Васильева Н.Е. Финансово-экономические расчеты. М.: Финансы и статистика, 1990.

227. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1998.

228. Шахназаров А., Королева Н. Инвестиции: ситуация и перспективы // Экономист. 1994. - № 1.

229. Шипилов А., Логовинский Е. Управление финансовыми рисками в условиях нестабильной экономики // Вестник НАУФОР. 1999. - № 1.

230. Экономика зарубежных стран. М., 1990.

231. Эрлих А.А. Технический анализ товарных и финансовых рынков М.: ИНФРА-М, 1996.

232. Юнка Н.Ш. Развитие фондового рынка и его роль в инвестиционном процессе / Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М., 1997.

233. Begg D., Fischer S., Dornbusch R. Economics. The McGraw-Hill Companies -1997.

234. Bloomberg / Top Financial News. 2001 // www.bloomberg.com.

235. Central Government Operations (cash-basis). 1998 // www.minfm.ru.

236. Grimwade N. International trade policy. Routledge. 1996.

237. Jovanovic M.N. International economic integration. Routledge. 1998.

238. Knight F. Risk, Uncertainty and Profit. 1921.

239. Mankiw N.G. Principles of economics. The Dryden Press. 1997.

240. Millard B.J. Stocks and shares. Fourth edition. John Wiley & Sons, England. -1998.

241. Money management program / Money Software LLC. 1997 // www.moneysoftware.com.

242. Neave E.H. Financial systems. Routledge. 1998.

243. Rationality, institutions and economic methodology. / Edited by Uskali Maki, Bo Gustafsson & Christian Knudsen. Routledge. 1993.

244. Ruigrok W., van Tulder R. The logic of international restructuring. Routledge. 1998.

245. Sharpe W.F., Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk // Journal of Finance. September 1964.

246. Sharpe W.F., G.J. Alexander, Bailey J.V. Investments. Practice Hall, 1995.

247. Theorizing transition. / Edited by John Pickles and Adrian Smith. Routledge. -1998.

248. Vince R. The mathematics of money management: risk analysis techniques for traders. 1995.