Инвестиционная стоимость страховой организации при слияниях и поглощениях: оценка на основе доходного подхода тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Бабенко, Иван Александрович

• Бабенко, Иван Александрович
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Бабенко, Иван Александрович

ВВЕДЕНИЕ.

1 Теоретические основы и экономическое содержание процессов слияний и поглощений страховых организаций.

1.1 Процессы слияний и поглощений: понятия, классификация, этапы реализации.\\

1.2 Методические основы оценки рыночной и инвестиционной стоимости страховой организации.

1.3 Анализ инвестиционной привлекательности российского страхового рынка.

2 Формирование финансовой модели слияний и поглощений страховых организаций.

2.1 Моделирование чистого денежного потока.

2.2 Оценка риска и доходности: моделирование ставки дисконтирования.

2.3 Финансовая оценка экономического эффекта слияний и поглощений.

3 Прогнозирование слияния/поглощения страховых организаций.

3.1 Информационное обеспечение оценки страховой организации.

3.2 Методика оценки рыночной стоимости.

3.3 Методика оценки инвестиционной стоимости.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Инвестиционная стоимость страховой организации при слияниях и поглощениях: оценка на основе доходного подхода»

Актуальность исследования. В современном мире роль процессов концентрации и централизации капитала становится всё более значимой. Основой функционирования мировой экономики являются крупные транснациональные корпоративные структуры, которые продолжают укрупняться в условиях движения общества к единому экономическому пространству. Крупным структурам необходимы дополнительные точки роста, тогда как периодические кризисные явления в экономике вынуждают многие компании, неспособные эффективно функционировать, либо уходить с рынка, либо искать стратегических инвесторов. Возникающие новые корпоративные взаимосвязи, основывающиеся, прежде всего, на рыночных факторах, и предопределяют процессы концентрации и централизации капитала, которые, в настоящий момент, протекают в форме слияний и поглощений компаний.

Рынок слияний и поглощений (М&А) продолжает расти и, если, раньше отраслями, в которых наблюдалось наибольшее количество слияний и поглощений, были нефтегазовая, металлургическая, пищевая и фармацевтическая, то сейчас вектор смещается в пользу финансового сектора, одной из отраслей которого является страховой рынок.

Страховой рынок относится к активно развивающимся отраслям народного хозяйства. За период с 2001 по 2008 год номинальный объём страховых премий вырос более чем в 3 раза, реальный — в 1,5. Влияние экономического кризиса несколько замедлило бурной рост отрасли, однако он, по-прежнему, остаётся на достаточно высоком уровне, порядка 20% в год. Объём страховых премий составляет 2,5% от ВВП, что свидетельствует о существенной роли страхования в экономике страны [173]. Вместе с тем российский страховой рынок имеет значительный потенциал расширения. Для сравнения: в странах Восточной Европы доля страхования в ВВП составляет порядка 6%, а в развитых западноевропейский государствах — 7—9% [178].

Перспективы роста российского страхового рынка обуславливают его инвестиционную привлекательность. Поэтому в последнее время наблюдается активизация процессов слияний и поглощений в отрасли, как с участием российского, так и иностранного капитала. Примечательно, что по данным исследователей из США, изучавших сделки по слиянию и поглощению крупнейших американских и британских компаний, около 61% таких сделок терпят неудачу и только 23% завершаются успехом [179]. Однако данная статистика практически не влияет на динамику рынка М&А. В этой связи изучение процессов концентрации и централизации капитала становится всё более актуальным.

Сделки по слиянию и поглощению являются одной из корпоративных инвестиционных стратегий, направленных на максимизацию благосостояния собственников компании, то есть на увеличение стоимости акционерного капитала. Поэтому, чтобы принимать решения, которые ведут к максимизации стоимости, необходимо обладать инструментарием финансовой оценки эффективности этих решений. В свою очередь, инвестиции в страховой капитал и оценка стоимости страховой организации характеризуются особыми, специфичными для данного вида бизнеса, показателями и условиями возникновения денежных потоков. Здесь суммы основных денежных притоков и оттоков, а также моменты времени их возникновения являются случайными величинами, то есть априорно неизвестными, что обусловлено стохастической природой основной деятельности страховой организации. Поэтому стандартные модели, применяемые для оценки стоимости бизнеса, для страхования не применимы. В этой связи вопросы управления страховой компанией на основе оценки её стоимости являются методически актуальными и заслуживающими научного изыскания.

Степень научной разработанности проблемы. Существенный вклад в разработку проблем в области страхования внесли В. Бадюков, В. Балакирева, Т. Гварлиани, Ф. Коныиин, О. Крюгер, Н. Николенко, Л. Орланюк-Малицкая, С. Пушкарёв, М. Томас, В. Самаруха, К. Турбина, Т. Федорова, Г. Чернова, В. Шахов, Р. Юлдашев и др. В области оценочной деятельности и финансового менеджмента особого внимания заслуживают труды Р. Брейли, Ю. Бригхема, Г.

Десмонта, Р. Келли, Т. Колера, Т. Коупленда, В. Литовченко, С. Майерса, В. Михайлеца, Дж. Мурина, М. Федотовой. Вопросам слияний и поглощений посвящены работы Д. Бишопа, И. Владимировой, П. Гохана, А. Дамодарана, Д. Ендовицкого, А. Радыгина, Ф. Эванса и др., в том числе страховых организаций — О. Белоусовой, Е. Рузановой, О. Цамутали.

Однако, характеризуя степень разработанности проблемы, следует отметить, что методическим вопросам оценки стоимости страховых организаций посвящено недостаточно работ, тем более в контексте слияний и поглощений. Из отечественных авторов, которые занимались вопросами оценки страховых организаций, следует выделить О. Дмитриеву, К. Щиборщ, из зарубежных — Д. Бабела, С. Мерила, Дж. Райна, Т. Коупленда.

Актуальность исследования и, вместе с тем, недостаточная научная разработанность в современных российских условиях определили выбор темы диссертационной работы, её цель и задачи.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель работы — теоретическое исследование подходов к оценке инвестиционной стоимости страховой организации, адаптация наилучшего подхода в условиях процессов слияний и поглощений в страховой отрасли и разработка методического инструментария с учётом специфики страхового бизнеса, а также оценка экономического эффекта слияния/поглощения на основе выбранного критерия.

Для достижения поставленной цели предполагается решить следующие задачи:

1. Осуществить анализ теоретических основ слияний и поглощений страховых организаций.

2. Исследовать экономическую природу инвестиционной стоимости страховой организации.

3. Рассмотреть существующие подходы и методы к оценке стоимости страховых организаций.

4. Провести анализ инвестиционной привлекательности российского страхового рынка в контексте слияний и поглощений.

5. Уточнить схему расчёта денежных потоков с учётом специфики деятельности страховой организации.

6. Рассчитать уровень риска и доходности инвестиций в страховой бизнес.

7. Рассмотреть существующие методы оценки экономического эффекта слияний и поглощений.

8. Апробировать разработанные методики на базе финансовых отчётно-стей действующих страховых организаций.

Область исследования. Содержание диссертации соответствует областям исследования 7.4. «Теоретические и методологические основы реструктуризации бизнеса на основе оценки рыночной стоимости», 7.7. «Проблемы формирования рыночной стоимости организаций, функционирующих в различных сферах экономики. Специфика определения стоимости кредитно-финансовых институтов» специальности 08.00.10 Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Объект исследования. Объектом исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе слияний и поглощений страховых организаций.

Предмет исследования. Предметом исследования является доходный подход к оценке инвестиционной стоимости страховой организации, а также инструментарий оценки экономического эффекта слияния/поглощения на основе выбранного критерия.

Теоретической и методологической основой исследования являются труды отечественных и зарубежных учёных в области финансов, страхового дела, экономического анализа, финансового менеджмента, математических и статистических методов в экономике.

Информационной базой исследования послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, статистические данные ФССН, Банка России, рейтинговых и информационных агентств, а также финансовая отчётность страховых организаций.

Достоверность результатов диссертационного исследования и обоснованность научных выводов, рекомендаций, заключений основывается на обобщении и анализе теоретических и методологических положений, изложенных в исследованиях зарубежных и отечественных учёных; обеспечивается использованием теорий, концепций и подходов к оценке стоимости бизнеса.

Методы исследования: общенаучные (системный анализ, синтез, индукция, дедукция, аналогия, сравнение), специальные (обобщение и обработка статистических данных, в том числе корреляционно-регрессионный анализ, экономико-математическое моделирование); эмпирические методы (наблюдений и оценки) и другие.

Наиболее значимые научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем: раскрыта сущность и дана авторская интерпретация понятия «слияния и поглощения компаний» как совокупности стратегических действий собственников капитала, заключающихся в установлении финансового контроля над хозяйствующими субъектами для достижения положительного экономического эффекта, приводящего к росту стоимости первоначально вложенного капитала; обосновано что доходный подход к оценке стоимости страховой организации при слиянии/поглощении является наиболее предпочтительным, адекватным инвестиционной природе процессов концентрации капитала и специфике страхового бизнеса; уточнена специфика формирования чистого денежного потока страховой организации по видам деятельности: операционной, инвестиционной, фич нансовой; показано двоякое влияние отчислений в страховые резервы на совокупный денежный поток; разработаны модели и доказана целесообразность применения корреляционно-регрессионного анализа в прогнозировании денежных потоков страховой организации, как альтернативы актуарных и других математических методов, используемых в страховании; модифицированы существующие модели оценки риска и доходности инвестиций в страховой капитал с учётом неразвитости российского фондового рынка; в условиях отсутствия публичных котировок акций российских страховщиков дана рекомендация по созданию сводной информационной базы о доходности страхового капитала в разрезе отдельных страховых организаций, а также региональных страховых рынков и страховой отрасли в целом, когда множество страховых организаций созданы в форме ООО и ЗАО.

Научная новизна полученных и представленных к защите результатов состоит в следующем: предложена классификация слияний и поглощений компаний в зависимости от экономического эффекта, построенная на разделении и комбинировании экономического эффекта по видам деятельности: операционной, инвестиционной, финансовой, что обогащает научные представления об экономической природе эффективности слияний и поглощений; введён коэффициент прибавочной капитализации для оценки экономического эффекта слияния/поглощения, а также обоснования решения по выбору инвестиционной стратегии и наилучшей цены сделки слияния/поглощения; уточнённая схема расчёта денежного потока страховой организации поэлементно и наиболее корректно описывает формирование чистого денежного потока, доступного для собственников страховой организации, учитывая специфику страхового бизнеса; с помощью регрессионного анализа выявлена зависимость между выбранными относительными показателями динамики денежных потоков, что позволяет моделировать случайные величины, характеризующие деятельность страховой организации в заданном периоде времени; сформулирован оригинальный подход к фундаментальной модели оценки капитальных активов для страховой отрасли, в котором ключевым показателем является доходность инвестированного капитала, а не доходность акций страховой компании.

Теоретическое значение работы состоит в дополнении выработанных научных основ к изучению проблем оценки страховых организаций, совершенствованию методов оценки и применения результатов оценки для обоснования и выбора инвестиционных стратегий страховыми организациями.

Практическая значимость исследования заключается в том, что полученные результаты, выводы и рекомендации могут использоваться в практике финансовыми менеджерами, руководителями финансовых департаментов страховых организаций при планировании инвестиционных стратегий и в текущем управлении страховой организацией, а также оценщиками при осуществлении ими профессиональной деятельности. Положения диссертационного исследования целесообразно использовать в учебном процессе высших образовательных учреждений при проведении лекционных и практических занятий, осуществлении курсового и дипломного проектирования по дисциплинам страхового и оценочного цикла.

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования докладывались на международных, всероссийских и других научно-практических конференциях:

1. XI Открытый конкурс-конференция молодых учёных Хабаровского края. Экономическая секция, г. Хабаровск, 15-16 января 2009 г., ИЭИ ДВО РАН.

2. Международная научно-практическая конференция: "Экономический рост республики Беларусь: глобализация, инновациоииость, устойчивость", г. Минск, 20 мая 2008 г., УО «БГЭУ».

3. Всероссийская научная конференция: «Научно-технические проблемы транспорта, промышленности и образования», г. Хабаровск, 22-24 апреля 2008 г., ГОУ ВПО «ДВГУПС».

4. Шестая Всероссийская научно-практическая конференция молодых исследователей, аспирантов и соискателей: «Экономика, Управление, общество: история и современность», г. Хабаровск, 25 марта 2008 г., ГОУ ВПО «ДВАГС».

Разработанный методический инструментарий применяется в практической деятельности страховой организации ОАО «СК «Дальлесстрах» и оценочной компании ООО «Региональный Союз Оценщиков «Кредо».

Публикации. По теме диссертации опубликовано одиннадцать работ, общим объёмом 3,76 п. л., в том числе три статьи в изданиях по Перечню, рекомендованному ВАК России (1,15 п. л.).

Объём и структура диссертации. Структура диссертации включает введение, три раздела, заключение, список использованных источников (179 наименований), 3 приложения. Основной текст изложен на 189 страницах, включая 24 рисунка и 48 таблиц.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Бабенко, Иван Александрович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Продолжающееся активное развитие отечественной страховой отрасли, характеризуется тем, что: несмотря на кризисные явления в мировой экономике отечественный страховой рынок показывает достаточно высокие темпы роста на уровне 23— 27% в год. активными темпами развиваются процессы концентрации и централизации страхового капитала, в том числе и с участием иностранного капитала, что обусловлено как высокими темпами роста рынка, так и достаточно привлекательной доходностью капитала; продолжается «очищение» рынка» от всякого рода финансовых схем в пользу классического страхования, происходит уход с рынка неэффективных участников; капитализация страховой отрасли продолжает повышаться как вследствие развития рынка, прибыльной деятельности страховщиков, так и с учётом нормативных инициатив.

Таким образом, учитывая темпы роста, доходность и интерес со стороны крупных инвесторов, следует охарактеризовать российский страховой рынок как динамично развивающийся и инвестиционно привлекательный, что, безусловно, будет в дальнейшем способствовать продолжению процессов слияний и поглощений.

По мнению некоторых экономистов [153] российский страховой рынок пройдёт период трансформации, аналогичный странам Восточной Европы, который приведёт к сокращению участников рынка до 30—40 компаний.

Таким образом, перед большинством страховых организаций, в первую очередь, небольших региональных компаний, рано или поздно встанет вопрос либо о ликвидации, либо об объединении с более крупным участником. Если в первом случае собственников компании интересует лишь ликвидационная стоимость её активов, то во втором — остро стоит вопрос стоимости страховой организации, как действующего бизнеса. Вместе с тем вопросы стоимости, её факторов и прироста интересуют менеджеров и собственников страхового бизнеса, как при реализации какой либо инвестиционной стратегии (в том числе М&А), так и в целях текущего управления данным специфичным бизнесом. Поэтому методические аспекты оценки страховых организаций требуют как теоретического, так и прикладного научного изыскания, чему и было посвящено настоящее исследование.

Анализ терминологии по теме диссертации, позволил сделать вывод о том, что значение термина «слияния и поглощения» необходимо рассматривать не только исходя из совершения отдельной операции, причём пытаться устанавливать под какую часть рассматриваемой терминологии будет это операция подпадать: под «слияние» или под «поглощение» (очевидно, что различие в этих терминах не финансовое, а юридическое), но и как современную финансовую бизнес-стратегию, направленную на достижение определённых целей и представляющую собой ряд последовательных действий, реализующихся через совокупность мер юридического, экономического и публичного характера. Поэтому слияния и поглощения (М&А) представляют собой стратегические действия собственников капитала, заключающиеся в установлении финансового контроля над одним или несколькими хозяйствующими субъектами посредством приобретения доли в их капитале, либо покупки всех или основных активов, а также объединении с другими собственниками капитала на паритетных условиях для достижения положительного экономического эффекта, приводящего к росту стоимости первоначально вложенного капитала.

Изучение процессов слияний и поглощений страховых организаций через призму экономического эффекта, при положительной величине которого происходит прирост стоимости, участвующего в этих процессах капитала, позволяет классифицировать исследуемые процессы в зависимости от экономического эффекта. Такая классификация позволяет более содержательно и точно определять задачи, которых планируется достичь посредством М&А, закладывать в прогноз предполагаемые изменения по видам деятельности и ставить целевые нормативы в виде конкретных финансовых показателей.

Как показывает проведённое исследование, стоимостная оценка капитала является наиболее действенным инструментом планирования инвестиционных процессов, а критерий максимизации инвестиционной стоимости (либо суммарный чистый приведённый доход, ИРУ) — ключевой ориентир для собственников капитала, реализующих М&А-стратегию.

После детального изучения подходов и методов оценки рыночной и инвестиционной стоимости с позиции применимости их к страховым компаниям, можно заключить, что наиболее приемлемым как с позиции инвестора, так и с позиции дивестора является метод дисконтирования денежного потока в рамках доходного подхода: доходный подход в большей степени отражает действительные намерения потенциального покупателя и продавца, так как, приобретая какой-либо бизнес, инвестор в большей степени ориентируется на его способность приносить доход, а продавец, ориентируясь на этот же фактор, устанавливает цену; для доходного подхода используются показатели прибыли, дивидендов, процентов, коэффициенты рентабельности, специальные коэффициенты оценки инвестиционных вложений. Среди специальных коэффициентов центральное место принадлежит ставке дохода, которая для конкретных задач определяется как ставка дисконтирования (ставка процента, ставка капитализации, ставка альтернативных затрат); доходный подход учитывает конъюнктурные колебания, которые находят своё отражение при расчете ставки дисконтирования и капитализации, при анализе условий рынка и т. п.

Таким образом, согласно природе (назначениям, характеристикам) инвестиционных активов для их оценки предпочтительным является доходный подход. В свою очередь, применение сравнительного подхода в данном случае возможно лишь, если известно, что при сделке предполагалось достичь тех же синергетических выгод, а условия сделки достаточно схожи с планируемой, только тогда можно говорить о схожести цены на инвестиционный актив. Затратный же подход, в своём классическом виде, будет отражать лишь балансовую (или приближенную к ней) стоимость собственного капитала страховой организации, не учитывающую инвестиционную природу процессов слияний и поглощений. Однако стандартные модели, применяемые в рамках методологии доходного подхода не пригодны для оценки страховых организаций, что обусловлено проблемами прогноза специфичных денежных потоков (премии, выплаты, отчисления в страховые резервы и т. п.) и специфичной оценкой риска вложения капитала в страховую компанию. Поэтому уточненные автором составляющие чистого денежного потока страховой организации позволяют поэлементно проводить их анализ, оптимизировать и планировать денежные потоки страховщика при прогнозировании слияния/поглощения в зависимости от предполагаемого к реализации экономического эффекта, оценивать их влияние на стоимость капитала.

Как показало приведённое исследование, проблемы прогноза специфичных денежных потоков можно успешно решать корреляционно-регрессионным инструментарием. С помощью регрессионного анализа финансовых коэффициентов, можно моделировать случайные величины, характеризующие деятельность страховой организации в заданном периоде времени.

В свою очередь, модели оценки риска и нормы прибыли вложений в капитал страховой компании также были подвергнуты существенной модификации с учётом особенностей страхового бизнеса, что позволило уйти от чисто субъективных методов, таких как, например, метод кумулятивного построения ставки дисконтирования в стандартном его изложении. Изучение проблем оценки ставки дисконтирования для страхового капитала позволило использовать модель CARM при неразвитом фондовом рынке с учётом определённых модификаций, где ключевым показателем является доходность инвестированного капитала (Ríe), а не доходность акций страховой компании. Использование данного показателя как альтернативы доходности акций также представляется актуальным в силу присущей фондовому рынку спекулятивной составляющей при оценке котируемых ценных бумаг, что порой сильно затрудняет реальную оценку стоимости активов и ведёт к образованию так называемых «финансовых пузырей», лопание которых, в том числе, провоцирует и усугубляет кризисные явления в экономике. Применение показателя доходности инвестированного капитала позволяет определить как среднюю доходность по страховому рынку, так и доходность отдельного страховщика, рассчитать бета-коэффициент и далее вычислить ставку дисконтирования по авторской модификации модели CARM. Использование Rjc особенно востребовано в российских условиях, когда отсутствуют публичные котировки акций и множество страховых организаций созданы в форме ООО и ЗАО. Следует отметить, что ситуация, безусловно, будет меняться по мере развития фондового рынка, однако перемены требуют решения непростых, в том числе и фундаментальных задач, как, например, соответствие компаний мировым стандартам ведения бизнеса. В настоящий же момент, в период трансформации и развития российского фондового рынка, накопление информационной базы по развитию данного коэффициента будет способствовать более точному и обоснованному расчёту стоимости страхового капитала и инвестиционных проектов, реализуемых в страховой отрасли. В этой связи предлагается создание сводной информационной базы доходности страхового капитала в разрезе отдельных страховых организаций, а также региональных страховых рынков и страховой отрасли в целом. Такая информационная база может размещаться на веб-сайте Федеральной службы страхового надзора либо издаваться в специализированных печатных изданиях. Таким образом, любой внешний пользователь будет иметь доступ к информации о доходности отдельной страховой организации и среднерыночных показателях, что будет также способствовать увеличению транспарентности страховой отрасли в целом.

Разработанный в диссертации инструментарий доходного подхода для оценки стоимости страховых организаций позволяет прогнозировать финансовые отчёты и денежные потоки как в процессе реализации М&А-стратегии, так и в текущем планировании, используя доступное программное обеспечение например, MS Excel). В свою очередь, использование предложенного коэффициента прибавочной капитализации для оценки экономического эффекта слияния/поглощения позволяет обосновать решение по выбору инвестиционной стратегии и наилучшей цены сделки слияния/поглощения, исходя из критерия максимизации инвестиционной стоимости.

Апробация разработанного инструментария на базе реальной статистической отчётности региональных страховых организаций позволила: пошагово рассчитать экономический эффект от моделируемой сделки по слиянию/поглощению; установить диапазон цены сделки и сверить его с рыночной информацией, исследованной в подразделе, посвящённом анализу инвестиционной привлекательности российского страхового рынка; рассчитать коэффициент прибавочной капитализации, характеризующий одновременно как прирост стоимости в результате интеграционной стратегии, так и оптимальную премию к цене сделки. обеспечить информативность результатов, что, в конечном итоге, способствует принятию верного решения при определении стратегии развития бизнеса, гак как существует возможность быстро корректировать прогнозы с учётом поступления новых фактических данных; осуществлять мониторинг системы показателей, характеризующий страховой бизнес, проводить финансовый анализ деятельности страховой компании, отслеживать ретроспективную динамику и прогнозировать наиболее вероятное развитие бизнеса страховщика.

Таким образом, автор уверен, что настоящее диссертационное исследование может быть полезно профессиональным участникам страхового рынка для обоснования и принятия решения по выбору инвестиционной или дивестици-онной стратегии. Также выводы и предложения могут служить базой для дальнейшего исследования проблем, связанных с оценкой стоимости финансовых институтов и использованием результатов оценки для принятия управленческих решений.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Бабенко, Иван Александрович, 2011 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) : № 51-ФЗ от 30.11.1994 г. // Нормативная база «Консультант плюс».

2. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) : № 117-ФЗ от 05.08.2000 г. //Нормативная база «Консультантплюс».

3. Об организации страхового дела в Российской Федерации : ФЗ от 27.11.1992 г. № 4015-1 // Нормативная база «Консультант плюс».

4. О рынке ценных бумаг : ФЗ от 22.04.1996 г. № 39-Ф3 // Нормативная база «Консультант плюс».

5. Об акционерных обществах : ФЗ от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ // Нормативная база «Консультант плюс».

6. Об утверждении правил размещения страховщиками средств страховых резервов : приказ Минфина РФ : № 100н от 8.08.2005 г. // Нормативная база «Консультант плюс».

7. Об утверждении требований, предъявляемых к составу и структуре активов, принимаемых для покрытия собственных средств страховщика : приказ Минфина РФ : № 149н от 16.12.2005 г. // Нормативная база «Консультант плюс».

8. Об особенностях применения страховыми организациями плана счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности организаций и инструкции по его применению : приказ Минфина РФ : № 69н от 04.09.2001 г. // Нормативная база «Консультант плюс».

9. Положение о порядке расчета страховщиками нормативного соотношения активов и принятых ими страховых обязательств : приказ Минфина РФ : № 90н от 02.11.2001 г. // Нормативная база «Консультант плюс».

10. Порядок оценки стоимости чистых активов страховых организаций, созданных в форме акционерных обществ : приказ Минфина РФ, ФКЦБ РФ : № 83н, № 03-158/пз от 12.09.2003 г. // Нормативная база «Консультант плюс».

11. Указания о порядке составления и представления бухгалтерской отчетности страховых организаций : приказ Минфина РФ : № 113н от 08.12.2003 г. // Нормативная база «Консультант плюс».

12. ПБУ 9/99 «Доходы организации» : приказ Минфина РФ : № 32н от 06.05.1999 г. // Нормативная база «Консультант плюс».

13. ПБУ 10/99 «Расходы организации» : приказ Минфина РФ : № ЗЗн от 06.05.1999 г. // Нормативная база «Консультант плюс».

14. Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1) : утвержден приказом Минэкономразвития России : № 256 от 20.05.2007 г. // Нормативная база «Консультант плюс».

15. Цели оценки и виды стоимости (ФСО № 2): утвержден приказом Минэкономразвития России : № 255 от 20.05.2007 г. // Нормативная база «Консультант плюс».

16. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. М. : НПКВЦ «Теринвест», 1994.

17. Концепция развития страхования в Российской Федерации : одобрена распоряжением Правительства РФ : №1361-р от 25 сентября 2002 г. // Нормативная база «Консультант плюс».

18. Международные стандарты оценки : сборник / под ред. И. J1. Артемен-кова. М. : РОО, 1995. 215 с.

19. Ананьин В.М. Инвестиционный анализ : учеб-практ. пособие. М. : Дело, 2000.

20. Астахов П. М. Нематериальные активы : учеб. пособие. М. : Приор, 1996. 260 с.

21. Акулов В. Б., Рудаков М. Н. Теория организации : учеб. пособие. Петрозаводск : ПетрГУ, 2002. 157 с.

22. Бадюков В. Ф. Введение в финансовую математику (теория процентных ставок). Ч. 1 : учеб. пособие. Хабаровск. РИЦ ХГАЭП, 1996. 52 с.

23. Большой финансово-экономический словарь / под. ред. В.И. Осипова. М. : Экзамен, 2000. 1064 с.

24. Большой энциклопедический словарь / под ред. А.Н. Азрилиана. 2-е изд. доп. и перераб. М. : Институт новой экономики, 1997. 864 с.

25. Борисов С.М. Финансовый кризис и внешняя зависимость России // Деньги и кредит. 1998. № 10.

26. Боровков A.A. Курс теории вероятностей. М. : Наука, 1972.

27. Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. М. : Финансы и статистика, 1993.

28. Бродич С.А. Вводный курс эконометрики: учеб. пособие. Минск, 2000.

29. Бурроу К. Основы страховой статистики. М. : Анкил, 1992.

30. Бернар, Колли. Толковый экономический и финансовый словарь / пер. с фр. : в 2-х т. М. : Международные отношения, 1994.

31. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М. : Банки и биржи. ЮНИТИ, 1997.

32. Брейли Р., Майерс С. Прииципы корпоративных финансов / пер. с англ. М. : Олимп-Бизнес, 2009. 1088 с.

33. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент : полный курс / пер. с англ. под ред. В. В Ковалёва : в 2-х т. СПб. : Экономическая школа, 1997. 497 с.

34. Бадюков В. Ф., Серкин М. Ю., Сигалович О. Л. Страхование в системе финансово-промышленной группы: монография / под науч. ред. проф. Ба-дюкова. Хабаровск: РИЦ ХГАЭП, 2009. 144 с.

35. Валдайцев В. С. Оценка бизнеса и инноваций : учеб. пособие. М. : Филинъ, 1997. 380 с.

36. Валдайцев В. С. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия : учеб. пособие для вузов. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 496 с.

37. Гвозденко А. А. Основы страхования. М. : Финансы и статистика, 1998. 304 с.

38. Гвозденко А. А. Финансово-экономические методы страхования: учебник. М. : Финансы и статистика, 1998. 184 с.

39. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / пер. с англ. М. : Альпина Букс, 2004. 741 с.

40. Грязнова А. Г. Антикризисный менеджмент. М. : ТАНДЕМ, 1999.387 с.

41. Гварлиани Т. Е., Балакирева В. Ю. Денежные потоки в страховании. М. : Финансы и статистика, 2004. 336 с.

42. Гиляровская Л.Т., Ендовицкий Д.А. Основы финансово-инвестиционного анализа. М. : МИПК учета и статистики Госкомстата России, 2000.

43. Григорьев В. В., Островкин И. М. Оценка предприятий : имущественный подход. М. : Дело, 2000. 515 с.

44. Григорьев В. В., Федотова М. А. Оценка предприятия: теория и практика. М. : Инфра, 1997. 340 с.

45. Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / пер. с англ. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. 1342 с.

46. Десмонт Г. М., Келли Р. Э. Руководство по оценке бизнеса. M. : РОО, 1994.576 с.

47. Дмитриева О. В. Модели оценки страховой компании : дис. канд. экон. наук. СПб., 2005. 125 с.

48. Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцев В.Н. Общая теория статистики: учебник. М. : ИНФРА-М, 1996. 416 с.

49. Жигас М.Г. Финансы страховых организаций: учеб. пособие. Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2002. 312 с.

50. Замков О. О., Толстопятенко А. В., Черемных Ю. Н. Математические методы в экономике : учебник / под общ. ред. А. В. Сидоровича. М. : Дело и1. Сервис, 2001. 368 с.

51. Иванова E.H. Оценка стоимости недвижимости: учебное пособие. М. : КНОРУС, 2008. 344 с.

52. Иванова О.П. Эффективность интеграции: методы оценки. Кемерово: Кузбассвузиздат, 2002.

53. Ионцев М. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл. М. : Ось-89, 2003. 176 с.

54. Ивахненко А.Г., Юрачковский Ю.П. Моделирование сложных систем по экспериментальным данным. М. : Радио и связь, 1987.

55. Клейнен Дж. Статистические методы в имитационном моделировании. М. : Статистика, 1978. 221 с.

56. Ковалев А. И., Привалов В. П. Анализ финансового состояния предприятия. М. : Центр экономики и маркетинга, 1997. 315 с.

57. Количественные методы в экономических исследованиях : учебник для вузов / под ред. М. В. Грачевой, JI. Н. Фадеевой, Ю. Н. Черемных. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 791 с.

58. Корнилов И. А. Основы страховой математики : учебное пособие для вузов. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 400 с.

59. Краснова И.А. Страховые фонды и финансово-кредитные отношения. М. : Изд-во «Анкил», 1993. 78с.

60. Кудрявцев А. А. Актуарные модели финансовой устойчивости страховой компании. СПб. : Институт страхования, 1997. 62 с.

61. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний : оценка и управление / пер. с англ. 3-е изд., перераб. и доп. М. : Олимп-Бизнес, 2005. 576 с.

62. Литовченко В. В. Теория и методология формирования и реализации финансовой стратегии предприятия // автореф. дис. доктора экон наук. Иваново, 2005. 32 с.

63. Мак Томас. Математика рискового страхования / пер. с нем. М. : Олимп-Бизнес, 2005. 432 с.

64. Мельников A.B. Риск-менеджмент. Стохастический анализ рисков в экономике финансов и страхования. М. : Анкил, 2001. 112с.

65. Макарова Г.Н. Экономические риски: структура и методы управления: учеб. пособие. Иркутск: Изд-во ИГЭА, 1999. 120с.

66. Маркова В. Д., Кузнецова С. А. Стратегический менеджмент М. : ИНФРА-М, 2000. 240 с.

67. Мартынов А. С. и др. Россия: Стратегия инвестирования и кризисный период. М. : ПАИМС, 1994.

68. Орланюк-Малицкая JI. А. Страховые операции. М. : Анкил, 1994.112 с.

69. Оценка бизнеса / под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. М. : Финансы и статистика, 2001. 345 с.

70. Оценка недвижимости: учебник / под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. М. : Финансы и статистика, 2005. 496 с.

71. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / под ред. Н. А. Абдулаева, Н. А. Колайко. М. : Экмос, 2000. 460 с.

72. Плоткина А. Р. Оценка бизнеса : учеб. пособие / А. Р. Плоткина, П. Дзупка, А. Монин. Хабаровск : РИЦ ХГАЭП, 2010. 144 с.

73. Рейтлян Я.Р. Аналитическая основа принятия управленческих решений. М., Финансы и статистика, 1989.

74. Рейтман Л.И. Страховое дело. М. : ББНКЦ, 1992. 524 с.

75. Саати Т. Принятие решений. Метод анализа иерархий. М. : Радио и связь, 1993.

76. Самаруха В.И. Экономика и финансы пореформенной России. Иркутск. Изд-во ИГЭА, 2000. 236 с.

77. Словарь по экономике / пер. с англ. под ред. П.А. Ватника. Спб. : Экономическая школа, 1998. 752 с.

78. Соколов В. Н. Методы оценки предприятия. СПб. : СПбГИЭА, 1998.144 с.

79. Страхование: учебник / под. ред. Т. А. Фёдоровой. 2-е изд., перераб. идоп. М. : Экономисте., 2003. 875 с.

80. Страхование: учебник / под ред. проф. Шахова В.В. М. : Анкил, 2002.380 с.

81. Страховое дело : учебник в 2 т. / пер. с нем. О. И. Крюгер и Т. А. Федоровой. Т. 1 : Основы страхования. М. : Экономист, 2004. 447 с.

82. Самаруха В.И., Пермякова Н.С. Развитие финансового механизма корпораций: учебное пособие. Иркутск: Изд-во ИГЭА, 2001. 112 с.

83. Турбина К. Е. Тенденции развития мирового рынка страхования: аннотация. М. : Анкил, 2000. 320 с.

84. Федосов А. Г. Выбор оптимального контрагента для слияния/присоединения. Методический аспект : автореф. дис. канд. экон. наук. Новосибирск, 2007. 22 с.

85. Федотова М. А. Сколько стоит бизнес? М. : Перспектива 1996. 198 с.

86. Финансы. Денежное обращение. Кредит: учебник для вузов / под ред. JI.A. Дробозина, Л.П. Окунева, Л.Д. Андросова и др. М. : Финансы, ЮНИТИ, 1997. 497 с.

87. Финансы и кредит: Учебник / под ред.А.Ю. Казака. Екатеринбург: МП «ПИПП», 1994. 630 с.

88. Финансы: Учебник для вузов / под ред. проф. Л.А. Дробозиной. М. : Финансы, ЮНИТИ, 1999. 527 с.

89. Финансы: Учебник для вузов / Под ред. М. В. Романовского, О. В. Врублевской, Б. М. Сабанти. — М.: Перспектива, 2000. — 514 с.

90. Финансы: учебник для вузов / под ред. Родионова В.М., Вавилова Ю.А., Гончаренко Л.И. и др. М. : Финансы и статистика, 1995. 432 с.

91. Финансы: Учебное пособие / под ред. A.M. Ковалевой. М. : Финансы и статистика, 1997. 336 с.

92. Хэмптон Д.Д. Финансовое управление в страховых компаниях / пер. с англ. М. : ТОО «АНКИЛ», 1995. 263 с.

93. Шапкин А. С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. : 3-е изд. М. : Издательско-торговая корпорация

94. Дашков и КО», 2004. 544 с.

95. Шапкин А. С., Шапкин В. А. Теория риска и моделирование рисковых ситуаций: учебник. М. : Издательско-торговая корпорация «Дашков и КО», 2006. 880 с.

96. Шахов В. В. Введение в страхование. М.: Финансы и статистика, 1999.228 с.

97. Чернова Г. В. Основы экономики страховой организации по рисковым видам страхования. СПб. : Питер, 2005. 240 с.

98. Чиркова Е. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М. : Олимп-Бизнес, 1999.

99. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях / пер. с англ. М. : Аль-пина Букс, 2004. 332 с.

100. Экономический энциклопедический словарь / авт.-сост. Л.П. Кура-ков, В.Л. Кураков, А.Л. Кураков. М. : Вуз и школа, 2005. 1030 с.

101. Юрченко Л. А. Финансовый менеджмент страховщика : учеб. пособие для вузов. М. : Юнити-Дана, 2001. 199 с.

102. Юлдашев Р.Т., Тронин Ю.Н. Российское страхование: системный анализ понятий и методология финансового менеджмента. М.: «Анкил», 2000. 448 с.

103. Юлдашев Р., Шаплыко Д. О финансовых ресурсах и платежеспособности страховой компании // Страховое дело. 2000. №3. С.30-36.

104. Авдашева C.B. Эффект масштаба в деятельности страховых компаний // Финансы. 2002. №3. С.49-51.

105. Адамчук Н.Г., Сопина Е.С. Операционная деятельность страховой компании // Страховое дело. 2002. № 1. С. 30-39.

106. Адгамов А.О. Комплексный подход к совершенствованию страховой деятельности // Страховое дело. 2003. №1. С. 9-16.

107. Асабина С. Основы финансового менеджмента и бухгалтерского учета в страховой компании // Страховое дело. 1997. №8. С. 16-19. №9. С. 14—20.

108. Андреева Т. Организационные аспекты слияний и поглощений: западный опыт и российские реалии // Экономические стратегии. 2003. № 5. С. 12-17.

109. Баутов А.Н. Прогнозирование финансовых инструментов для страхового дела // Страховое дело. 2003. №4. С.3-6.

110. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений // Управление компанией. 2001. № 2.

111. Белоусова О. В. Системный анализ эффективности слияний страховых компаний // Системные исследования. Методологические проблемы. Ежегодник 2001. М. : Эдиториал УРСС. 2003. С. 308-309.

112. Бондаренко A.A. Анализ практики слияний и поглощений на страховом рынке в 2007 году // Управление в страховой компании. — 2008. — №2.

113. Бочаров В.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. Спб. : Питер, 2007. 192 с.

114. Буров А., Хамидуллин А. Страховой бизнес // Риск. 1999. № 5. С.87-95.

115. Владимирова И. Слияния и поглощения компаний // Менеджмент в России и за рубежом. 1999. № 1. С. 27-48.

116. Галагуза Н. Особенности покупки страхового бизнеса // Страховое ревю. 2002. №10. С. 45-48.

117. Гапонов Т.А. Моделирование оперативного управления финансовыми потоками банка (выбор сценария) // Банковские услуги, 1998. №2. С. 8— 19.

118. Гварлиани Т. Суть вопроса об управлении денежными потоками в страховой компании // Страховое ревю. 2000. №8. С. 10-16.

119. Грищенко Н.Б. Финансовая модель страхового фонда // Финансы и кредит. 2002. №23. С.83-86.

120. Дегтярева И. В., Латыпова С. И. Оценка эффективности слияний и поглощений компаний. // Экономический анализ: теория и практика. 2008. № 6.

121. Долгих П.А., Крыкин М.А., Тикунова Ю.В. Механизм расширения рынка страховых услуг в стратегии управления страховыми резервами // Страховое дело. 2003. №11. С.26-31.

122. Жеребко А. Методика оптимизации размещения страховых резервов // Страховое дело. 2000. №1. С.8-14.

123. Жеребко А. Факторы рисков страховщика в сфере финансового менеджмента // Управление риском. 2000. №2. С.40^41.

124. Кириллова Н. Финансовая устойчивость и несостоятельность страховых компаний // Страховое дело. 2001. №5. С. 17-21.

125. Качалова Е.Ш. Актуальные макроэкономические проблемы российского страхования // Финансы. 2002. №12. С.48-50.

126. Качалова Е.Ш. Региональное страхование в системе экономической безопасности РФ. // Финансы. 2003. №4. С. 44^17.

127. Корнилов И. Управление рисками страховых компаний // Рынок ценных бумаг. 1999. № 22. С. 57-59.

128. Кругляк В. Роль страховых активов в инвестиционном процессе // Страховое ревю. 2003. №5.

129. Кичигина И.М. Риск прямых инвестиций и страхование как метод управления им // Ист.-экон.науч.журн. 2002. № 11. С. 48-57.

130. Куколева Е. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях. // Московский оценщик. 2002 г. № 3.

131. Леонов Ю. «Враждебные поглощения» в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики // Рынок ценных бумаг. 2000. № 24. С. 35-39.

132. Михайлец В.Б. «Еще раз о ставках дисконтирования» // Вопросы Оценки. 2005. № 1. С. 3-11;

133. Николенко Н. Реинжиниринг в страховом бизнесе: дань моде или императив? // Страховое ревю. 2004. № 8. С. 9-14.

134. Носкова Н. Кэптивные страховые компании: за и против? // Страховое ревю. 1999. №11. С. 11-13.

135. Павлова JI.H. Корпоративные ценные бумаги: эмиссия и операции предприятий и банков. М. : Интел-Синтез. 1998. 528 с.

136. Полищук А., Соловьев В. Подход к управлению страховым бизнесом на принципах бюджетирования // Страховое ревю. 1998. №8. С. 12-15.

137. Пушкарёв С. Методические основы прогнозирования в имущественном страховании. // Актуарные расчёты. 2004. № 8. С. 26-38.

138. Радыгин А. Слияния и поглощения в корпоративном секторе // Вопросы экономики. 2002. № 12. С. 85-109.

139. Решоткин К. А. Особенности оценки бизнеса коммерческого банка // Аудиторские ведомости. 2000. № 5. С. 15-18.

140. Рузанова Е., Цамутали О. Эффективность реорганизации страховых компаний // Страховая деятельность. 2005. № 3. С. 3—20.

141. Савчук C.B. Анализ результатов слияний и поглощений зарубежных компаний, причины неудач и способы уменьшения риска сделок // Менеджмент в России и за рубежом. 2003. № 1. С. 15-17.

142. Серкин М. Ю. Оценка страховых операций в системе финансово-промышленных групп // Страховое дело. № 7. С. 18-20.

143. Синадский В. Расчёт ставки дисконтирования // Финансовый директор. 2003. № 4. С. 23-30.

144. Соловьян И. Методология слияний и поглощений // Менеджмент сегодня. 2002. № 3. С. 32-35.

145. Теплова Т. В. Финансовые решения: стратегия и тактика : учебное пособие. М. : Магистр, 1998. 264 с.

146. Толстых Т.Н., Уланова Е.М. Оценка риска инвестирования с учетом специфики предприятия и региональных особенностей // Финансы. 2001. № 10. С. 11-15.

147. Уваров В. Слияния и поглощения в свете современных технологий конкуренции (сделки М&А в системе факторов повышения конкурентоспособности компании) // Менеджмент в России и за рубежом. 2005. № 2. С. 3-7.

148. Хохлов Н. Прогнозирование эффективности страхования с точкизрения предпринимателя // Страховое дело. 1998. № 7. С. 41—49.

149. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. 2003. № 4. С. 2-10.

150. Щиборщ К. Б. Оценка стоимости бизнеса российской страховой компании // Финансы. 2001. № 1. С. 43-48.

151. Чернова Г.В. О соотношении рисков и финансовых источников их покрытия в страховой организации // Страховое дело. 2003. №4. С. 25-31.

152. Юргенс И. Роль и место страхования в экономике России // Экономические стратегии. 2002. №1. С.44-53.

153. Ярмиш В. Тенденции слияний и поглощений в страховой отрасли // Рынок ценных бумаг. 2006. № 2. С. 42^13.

154. Федорович Т. В., Федорович В. О. Выделение финансовой и инвестиционной составляющих эффекта синергии и их роль в повышении системной эффективности бизнеса // Экономический анализ: теория и практика. 2008. №21.

155. Юлдашев Р., Шаплыко Д. О финансовых ресурсах и платежеспособности страховой компании // Страховое дело. 2000. № 3. С. 30-36.

156. Alfred Rapport and Mark Siower. Stock or Cash? The Trade-Offs for Buyers and Sellers in Mergers and Acquisitions // Harvard Business Review (November/December 1999). pp. 99604-99611.

157. Alan J. Auerbach and David Reishus. The Impact of Taxation on Mergers and Acquisitions, in Mergers and Acquisitions / edited by Alan J. Auerbach. Chicago: National Bureau of Economic Research, 1987. pp. 69-85.

158. Babbel D. F., Merrill. C. Economic Valuation Models for Insurers. The Wharton Financial // Institutions Center. 1997. № 39. P. 23.

159. Daykin, Bernstein, Courts, Devitt, Iley, Reynolds & Smith. The Solvency of a General Insurance Company in Terms of Emerging Costs // ASTIN Bulletin. 1987. № 17. P. 85-133.

160. Kaufmann R., Gadmer A., Klett R. Introduction to Dynamic Financial Analysis //ASTIN Bulletin. 2001. № 31. P. 213-249.

161. J. Lintner. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets // Review of Economics and Statistics. February. 1965. P. 425-442.

162. Mark L. Sirower. The Synergy Trap : How Companies Lose The Acquisition Game. New York : The Free Press. 1997. pp. 20-29.

163. Ryan J. P., Larner. K. P. W. The valuation of general insurance companies // JIA. 1990. № 117. P. 597-669.

164. Ross, Stephen. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing // Journal of Economic Theory. December. 1976.

165. Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers // Journal of Business. 1986. vol. 59. P. 197-216.

166. Sharpe, William. Capital Asset Prices : A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk // Journal of Finance. September. 1964.

167. W. Pursche. Building Better Bids : Synergies and Acquisition Prices // Chief Financial Officer USA. 1988. P. 63-64.

168. Wilkie A. D. A stochastic investment model for actuarial use // Transactions of the Faculty of Actuaries. 1986. № 19. P. 341.

169. URL: http://www.cbr.ru/ (дата обращения: 22.03.2010).

170. URL: http://www.miniin.ги/(дата обращения: 07.12.2010).

171. URL: http://www.insur-today.ru/ (дата обращения: 05.10.2010).

172. URL: http://www.inrevu.ru/ (дата обращения: 02.07.2010).

173. URL: http://www.fssn.ru/ (дата обращения: 01.12.2010).

174. URL: http://www.appraiser.ru/ (дата обращения: 06.05.2010).

175. URL: http://www.finmarket.ru/ (дата обращения: 20.03.2010).

176. URL: http://www.dlst.ru/ (дата обращения: 01.04.2009).

177. URL: http://www.dgaso.ru/ (дата обращения: 01.04.2009).

178. URL: http://www.bussinesvision.ru/ (дата обращения: 02.12.2010).

179. URL: http://www.mckinsey.com/ (дата обращения: 01.12.2010).