Методические аспекты формирования и дисконтирования денежных потоков при реализации доходного подхода к оценке предприятий (бизнеса) тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Авраменко, Сергей Владимирович

• Авраменко, Сергей Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Авраменко, Сергей Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

Глава I. МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ДОХОДНОГО ПОДХОДА К

ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЙ (БИЗНЕСА).

1.1. Значение и содержание методики дисконтирования денежных потоков.

1.2. Особенности структур основных видов денежных потоков, формируемых в процессе реализации методики дисконтирования денежных потоков.

1.3. Исследование методов определения ставок дисконтирования денежных потоков в оценке предприятий.

Глава II. АНАЛИЗ ПРОЦЕССА ФОРМИРОВАНИЯ И ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ.

2.1. Особенности анализа финансового состояния оцениваемого предприятия как необходимого элемента его оценки.

2.2. Прогнозирование параметров, характеризующих финансовое состояние ЗАО «Парк» за период 2006-2010 гг.

2.3. Прогнозирование денежного потока и определение стоимости ЗАО «Парк».

Глава III. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДИКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРИ РЕАЛИЗАЦИИ ДОХОДНОГО ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЙ (БИЗНЕСА).

3.1. Совершенствование методов определения ставок дисконтирования денежных потоков.

3.2. Технологические и информационные особенности разработки финансового прогноза оцениваемого предприятия (бизнеса).

3.3. Исследование процесса формирования прогнозного денежного потока и его дисконтирования.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Методические аспекты формирования и дисконтирования денежных потоков при реализации доходного подхода к оценке предприятий (бизнеса)»

Актуальность темы исследования Оценочная деятельность, основанная на международных стандартах, возродилась в России с принятием в 1991 году закона о приватизации государственных и муниципальных предприятий и процессом его практической реализации. В результате приватизационного процесса появился вторичный рынок предприятий, на котором частные собственники были заинтересованы в оценке реальной рыночной стоимости собственности. С середины 1992 года стал формироваться рынок оценочных услуг, основные субъекты которого (оценщики) определяли стоимость собственности в соответствии с международными стандартами. Таким образом, становление и развитие рыночных отношений хозяйствования, выражаемое в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий закономерно обусловило возникновение оценочной деятельности в России.

В условиях развития рыночных отношений хозяйствования в Российской Федерации и во все более увеличивающейся потребности в оценке собственности появляется острая необходимость в совершенствовании методики определения рыночной стоимости предприятий. Нерешенность ряда важных проблем, связанных с отсутствием устоявшегося понятийного аппарата, общепринятых методик оценки рыночной стоимости предприятий, основанных на затратном, доходном и сравнительном подходах к оценке, неразработанностью отдельных методов определения ставок капитализации и дисконтирования будущих денежных потоков предприятий снижает качество работ по оценке рыночной стоимости предприятий. Несовершенство методик оценки предприятий, наряду с другими причинами, обусловливает намечающееся в последние годы противоречие между нарастающими объемами оценочных работ и низким качеством отчетов об оценке.

В этой связи совершенствование методик оценки предприятий приобретает не только теоретическое, но и важное практическое значение. Актуальность исследования методических основ оценки предприятий, в том числе исследования методики дисконтирования денежных потоков как наиболее широко используемой в практике оценки предприятий, обусловили выбор темы настоящей диссертации, постановку ее цели и основных задач.

Кроме того, наблюдается постоянно возрастающий интерес менеджеров предприятий и компаний как государственного, так и частного секторов российской экономики к использованию стоимости в ежедневной практике управления, что не может не служить дополнительным подтверждением заинтересованности экономических агентов в появлении все более современных и надежных методик определения стоимости, в том числе и с помощью дисконтирования денежных потоков.

В 90-х годах для отечественных практикующих оценщиков стало очевидным, что многие методические положения расчета стоимости собственности, основанные на международных стандартах, не позволяют получить адекватные результаты оценки и что требуются активные научные исследования для адаптации в России зарубежной методологии оценки. В 1998 году был принят Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», который дал новый импульс практической оценочной деятельности в России и активизировал научные исследования в этой области.

В современной научной литературе имеются публикации по исследуемой тематике как общетеоретического, так и узкопрактического характера. Исследование методологических аспектов современных подходов к оценке бизнеса посвящены труды таких зарубежных авторов, как: Ш. П. Пратт, Г. М. Десмонд, Р.Э. Келли, Д. Фридман, Н. Ордуэй, Г.С. Харрисон, Т. Коупленд, Т. Коллер, Д. Муррин, С. Коттл, Р.Ф. Мюррей, Д. Эккерт, К. Гриффит, К. Уил-сон, Д. Фишмен.

Заметный вклад в развитие оценки предприятия (бизнеса) внесли отечественные ученые: Артеменков И.Л., Григорьев В.В., Федотова М.А., Вал-дайцев С.В., Рутгайзер В.М., Коплус С.А., Нейман Е. Отдельные аспекты оценки предприятий (бизнеса) в российских условиях рассмотрены в работах Межирова Б.Л., Зимина B.C., Егерева И.А., Воловича Н.В., Черняка В.З.

Проблемы оценки бизнеса достаточно широко исследованы в развитых странах. Анализ разработанности проблем оценки предприятий (бизнеса) в Российской Федерации показал, что наблюдается дефицит научной литературы по адаптации зарубежной методологии оценки и совершенствованию отдельных методик оценки предприятий (бизнеса).

Форсирование научных разработок в этих направлениях позволит сформулировать и утвердить отечественные стандарты оценки и повысить качество оценочных работ. Стремление усовершенствовать одну из основных методик оценки предприятий - методику дисконтирования денежных потоков определило содержание и структуру данного диссертационного исследования.

Цель диссертационной работы состоит в совершенствовании методического обеспечения доходного подхода к оценке стоимости предприятий (бизнеса) и повышении обоснованности определения его рыночной стоимости. Достижению вышеуказанной цели служит решение следующих задач:

- исследование существующих методик формирования и дисконтирования денежных потоков при оценке предприятий доходным подходом;

- сравнительный анализ современных методов определения ставок дисконтирования денежных потоков с целью выявления проблемных аспектов в процессе их расчета;

- раскрытие взаимосвязи этапов процедуры оценки стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков с позиции их влияния на достоверность получаемых результатов;

- выделение из пространства финансовых параметров предприятия показателей, позволяющих повысить объективность итоговой величины его стоимости;

- экспертиза совокупности факторов, влияющих на отдельные слагаемые ставки дисконтирования в кумулятивном методе, их классификация и измерение.

Объектом исследования является финансово-экономическая деятельность предприятий.

Предметом исследования является процесс оценки стоимости предприятий (бизнеса) доходным подходом.

Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области оценки стоимости предприятий (бизнеса), анализа и планирования их развития и эффективного финансирования. В процессе написания работы использовались положения теорий рыночной экономики, стоимостного анализа, системного подхода к исследованиям, дедуктивных и индуктивных методов экономического анализа, планирования эксперимента, а также экономико-математические методы.

Нормативно - правовой основой диссертационной работы явилось действующее в Российской Федерации законодательство в области оценки, финансирования и кредитования, налогообложения и корпоративного управления.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке научно-методических и практических рекомендаций по совершенствованию методики дисконтирования денежных потоков, используемой в оценке рыночной стоимости предприятий (бизнеса).

Научную новизну составляют следующие результаты диссертационного исследования:

1. Выявлены достоинства и недостатки основных подходов и методов оценки предприятий, определены ключевые направления применения различных методов, описаны факторы, оказывающие наибольшее влияние на стоимость предприятия (бизнеса) (уровень производственной мощности; квалификация персонала; будущий чистый денежный поток; степень учета различных видов рисков в управлении предприятием).

2. Уточнена процедура оценки дисконтированием денежного потока и предложены различные варианты расчета стоимости предприятия в остаточный период.

3. Обоснована подробная классификация факторов, формирующих ставку дисконтирования; сформулированы рекомендации по размерам номинальной и реальной ставки дисконтирования как в рублевом, так и в валютном эквиваленте; даны рекомендации по установлению рыночной премии за риск инвестирования; разработаны способы определения величин поправок к безрисковой ставке дохода при расчете ставки дисконтирования кумулятивном методом.

4. Детализирована логическая последовательность процесса формирования финансового прогноза оцениваемого предприятия с использованием разработанного комплекта форм результирующих документов: производственная программа, прогнозируемый объем продаж, потребность в основных средствах, материальных ресурсах, персонале и дополнительных инвестициях, прогноз финансовых результатов и формирования источников инвестирования.

5. Раскрыты особенности расчета основных составляющих денежного потока предприятия и сформулированы предложения по совершенствованию прогнозирования амортизационных отчислений, собственного оборотного капитала и будущей задолженности оцениваемого предприятия.

Практическая значимость полученных результатов заключается в возможности широкого применения усовершенствованной методики дисконтированных денежных потоков в практике оценки рыночной стоимости предприятий доходным подходом. Методика может быть использована в качестве инструментария по оценке стоимости в процессе финансирования и кредитования предприятий.

Разработанные автором методические рекомендации и результаты экспериментальных расчетов использовались в практике оценки рыночной стоимости конкретных промышленных предприятий строительной, машиностроительной, энергетической отраслей, таких как «СТРОЙИНКОМ», «ДОН СТРОЙ», РАО «ЕЭС РОССИИ», «ЛЕГИОН-ДЕВЕЛОПМЕНТ» а также для оценки бизнеса отдельных предприятии, в уставном капитале которых имеется доля города Москвы.

Структура работы следующая.

Во введении обоснована актуальность темы, сформулированы цель, задачи, объект и предмет исследования, теоретические основы и методологические подходы к решению поставленных задач.

В первой главе охарактеризованы, критически проанализированы и уточнены различные категории и термины оценки предприятий, раскрыты особенности структур основных видов денежных потоков, используемых при реализации доходного подхода к оценке предприятий, дан анализ современных методов определения ставок дисконтирования денежных потоков и на основе данного анализа, выявлены наиболее важные проблемы реализации методики дисконтирования денежных потоков.

Во второй главе выполнен финансовый анализ и разработан перспективный финансовый прогноз предприятия, который в дальнейшем положен в основу экспериментального расчета его рыночной стоимости с использованием методических положений, предложенных автором, что само по себе является наглядной демонстрацией практической применимости описанных в ходе исследования подходов к учету премий за риск и правил построения денежных потоков.

В третьей главе изложены методические положения по совершенствованию методики дисконтированных денежных потоков при реализации доходного подхода и оценке предприятий (бизнеса), в частности, высказаны предложения по повышению уровня обоснованности методов определения ставок дисконтирования денежных потоков, уточнена модель расчета ставки дисконтирования методом суммирования, разработана методика построения финансового прогноза оцениваемого предприятия, предложена детальная схема формирования прогнозного денежного потока и его дисконтирования.

По материалам диссертационной работы опубликовано шесть научных работ общим объемом 3,1 п.л.

Диссертация состоит из введения, трех глав, выводов и рекомендаций, списка использованной литературы и приложений. Общий объем составляет 167 страниц машинописного текста, в том числе 138 страниц основного текста, 33 таблицы, 7 рисунков и 29 страниц приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Авраменко, Сергей Владимирович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенного диссертационного исследования были сформулированы следующие выводы и предложения.

1. Предложенные в диссертации технология реализации методики дисконтированных денежных потоков и структуры долгового и бездолгового денежного потока позволяют более полно учесть основные аспекты деятельности предприятий в процессе оценки их рыночной стоимости.

2. Анализ методов формирования ставки дисконтирования денежных потоков, предложения по их совершенствованию, сформулированные в настоящей диссертации, значительно упрощают процесс практических расчетов рыночной стоимости предприятий и повышают степень обоснованности и достоверности результатов расчетов.

3. В диссертации усовершенствован метод куммулятивного построения ставки дисконтирования денежных потоков (метод суммирования), в части научного обоснования размеров поправок к безрисковой ставке дохода на воздействие различных видов рисков: риски на качество управления оцениваемым предприятием, риски на недостаточную платежеспособность и низкий уровень финансового состояния предприятия и низкую диверсификацию продукции, территории и клиентуры.

4. Методика анализа финансового состояния оцениваемого предприятия предлагаемая в диссертации позволяет выявить основные факторы, которые формируют стоимость предприятия, и количественно оценить их. Перспективные значения этих факторов (темпы роста чистой прибыли и рентабельности инвестиционного капитала) в значительной степени определяют рыночную стоимость оцениваемого предприятия.

5. Совершенствование вышеуказанных теоретических и методологических положений по оценке предприятий: уточнение специфической терминологии и технологии оценки предприятий, а также разработка обоснованного метода кумулятивного построения ставки дисконтирования позволяет сделать вывод о том, что в диссертации усовершенствована методика дисконтированного денежного потока - одна из основных методик оценки предприятия (бизнеса).

6. Результаты выполненного в диссертации экспериментального расчета рыночной стоимости конкретного предприятия показали, что предложенные нами методологические положения по оценке предприятий успешно прошли апробацию и рекомендуются к применению в практической оценочной деятельности.

Таким образом, цель диссертационного исследования - повышение обоснованности и достоверности определения рыночной стоимости предприятия - достигнута.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Авраменко, Сергей Владимирович, 2007 год

1. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 г. № 135-ФЭ.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Библиотека кодексов: Выпуск 1(48). М.: ИНФРА, 2004.- 512 с.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации. Части первая и вторая. М.: ЭКСМО, 2006.-720 с.

4. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности (утверждены Постановлением Правительства РФ от 06 июля 2001 г. №519).

5. Методические рекомендации по определению рыночной стоимости земельных участков (утверждены распоряжением Минимущества РФ от 06 марта 2002 г. № 568-р).

6. Методические рекомендации по определению рыночной стоимости права аренды земельных участков (утверждены распоряжением Минимущества РФ от 10 апреля 2003 г. № 1102-р).

7. Методические рекомендации по определению рыночной стоимости интеллектуальной собственности (утверждены Минимуществом РФ 26 ноября 2002 г. № СК-4/21297).

8. Абрамов С.И. Организация инвестиционно-строительной деятельности. М.: Центр экономики и маркетигна, 1998. - 240 с.

9. Авраменко С.В. Особенности определения ставки дисконтирования в оценке предприятий // Финансы. 2007. - №1.- С.81-83.

10. Авраменко С.В. Типичные ошибки расчетов методами дисконтированных денежных потоков // Финансовый вестник. 2007. -№1.-С.34-44.

11. Авраменко С.В. Формирование прогнозного денежного потока и его дисконтирование // Московский оценщик.-2005 № 5 (36). - С.15-21.

12. Авраменко С.В. Эквивалентность методов дисконтированных денежных потоков. // «Новое в экономике и управлении.». М.: МАКС-Пресс, 2007. Вып.Ю. С. 3-13.

13. Артеменков И.JI., Артеменков А.И. Новые соглашения Базельского комитета ("Базель 2") и их влияние на рынок оценочных услуг // Вопросы оценки. 2004. - №1. - С. 15-19.

14. Артемьев Л.Ю. Построение финансовой модели и анализ денежных потоков при оценке капитала крупных промышленных предприятий // Московский оценщик. 2004. - №3. - С.ЗЗ.

15. Архангельский И. Простейшая качественная оценка стоимости предприятий закрытого типа // Консультант директора. 1996. - №1(13). -С.38.

16. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: Пер. с англ. / Науч. ред. перевода чл.- корр. РАН И.И. Елисеева. Гл. ред. Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 2002. -624 с.

17. Бертонеш М., Найт Р. Управление денежными потоками. СПб.: Питер, 2004.-240 с.

18. Большой экономический словарь. / Под ред.А.Н.Азрилияна. М.: Институт новой экономики, 1997. - 864 с.

19. Булычева Г.В., Демшин В.В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (модель оценки капитальных активов) в процессе оценки бизнеса // Вопросы оценки. 1999. - №1. - С. 2-7.

20. Булычева Г.В., Демшин В.В. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российских предприятий. М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 1999. - С.55-83.

21. Буянов В.П., Кирсанов К.А., Михайлов Л.А. Рискология: Управление рисками. М.: Экзамен, 2002. - 384 с.

22. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управления стоимостью предприятия.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 720 с.

23. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации. М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1997. - 336 с.

24. Виленский ПЛ., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учебное пособие. М.: Дело, 2002. - 888 с.

25. Волович Н.В. Система кадастровой оценки земель промышленности. -Томск: Изд-во Томского ун-та, 2001. 256 с.

26. Гитман Л.Д., Джонк М. Д. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997. -991 с.

27. Гмурман В.Е. Теория вероятностей и математическая статистика: Учебное пособие. 12 изд., перераб. - М.: ВО, 2006. - 479 с.

28. Грабовый П.Г., Петрова С.Н., Полтавцев С.И. и др. Риски в современном бизнесе. М.: Алане, 1994. - С. 58-114.

29. Грачева М.В., Фадеева J1.H., Черемных Ю.Н. Количественные методы в экономических исследованиях. М.: ЮНИТИ, 2004. - 785 с.

30. Грегори А. Стратегическая оценка компаний (практическое руководство). М.: Квинто-Консалтинг, 2003. - 224 с.

31. Грибовский С.В. Определение ставки дисконтирования для объектов, требующих значительных финансовых вложений // Вопросы оценки.-1997.-№4.-С. 25-29.

32. Грибовский С.В., Жуковский В.В., Табала Д.Н. Ставка дисконтирования не игра воображения, а строгая наука. // Вопросы оценки. - 1997. -№3.-С. 21-29.

33. Григорьев В.В. и др. Оценка предприятий: доходный подход. М.: Гильдия специалистов по антикризисному управлению, 2000. - 326 с.

34. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. -М.: ИНФРА-М, 1997.-318 с.

35. Григорьев В.В., Авраменко С.В. Особенности разработки финансового прогноза оцениваемого предприятия // Московский оценщик. 2005. -№ 5 (36). -С.8-14.

36. Григорьев В.В., Авраменко С.В. Анализ структуры денежного потока в процессе оценки предприятия // Тр. Инженерно-экономического факультета Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова -2006. Вып.5. - С. 349-357.

37. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и техника оценки любых активов. М.: Альпина бизнес Букс, 2004. 1342 с.

38. Демшин В.В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (метод кумулятивного построения) в процессе оценки бизнеса // Вопросы оценки. 1999. - №2. - С. 34-37.

39. Демшин В.В., Есауленко В.В., Аветисян А. Метод определения ставки дисконта на основе ценовых мультипликаторов// Вопросы оценки.2000.-№2.-С. 35-48.

40. Десмонд Г., Келли Р. Руководство по оценке бизнеса. М.: РОО, 1996. -264 с.

41. Джонс Д.Д., Уест Т.Л. Пособие по оценке бизнеса. М.: Квинто-Консалтинг, 2003. - 746 с.

42. Егерев И.А. Некоторые вопросы применения ставки дисконта в оценке бизнеса // Вопросы оценки. 2000. - №2. - С. 48-56.

43. Егерев И.А. Определение размера надбавки за риск при кумулятивном построении ставки дисконта // Рынок ценных бумаг. 2000. - №1. - С. 52-56.

44. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: искусство управления. М.: Дело, 2003. -480 с.

45. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса. СПб.: Питер,2001.-416 с.

46. Захарова М.Ю., Устименко В.А. Проблемы прогнозирования амортизационных отчислений при построении денежных потоков // Вопросы оценки. 2003. - №3. - С.2-6.

47. Зимин B.C., Тришин В.Н. Анализ стоимости активов крупнейших сырьевых компаний России на основании рейтинга журнала «Forbes» за 2006 год // Экономические стратегии. 2006. - №5-6. - С.50-61.

48. Карев В.П., Карев Д.В. Применение имитационного моделирования для расчета дисконтированных денежных потоков при оценке бизнеса // Вопросы оценки. 2004. - №3. - С.33-48.

49. Карев В.П., Карев Д.В. Оценка бизнеса доходным подходом -констатация факта или прогнозное планирование? // Вопросы оценки. -2005. №1. - С. 13-26.

50. Кеннет Ф., Пети Б. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении. М.: Вильяме, 2003. - 256 с.

51. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Центр экономики и маркетинга, 1997. - 187 с.

52. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. -М.: Альфа пресс, 2004. - 200 с.

53. Коплус С.А. Некоторые аспекты оценки активов при кредитовании под залог имущества // Московский оценщик. 2000. - №3. - С.6-10.

54. Коттл С., Мюррей Р., Блок Ф. Анализ ценных бумаг. Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. - 704 с.

55. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д., Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО Олимп - Бизнес, 1999. - 576 с.

56. Кошина А.А. Анализ и оценка инвестором имущества и финансового состояния предприятия. : Автореферат дисссертации на соискание ученой степени к.э.н. / МГУ им. Ломоносова. М.: 1993. - 21 с.

57. Леонтьев Ю.Б. Подходы к учету риска в условиях современной России // Вопросы оценки. 2000.-№2. - С. 13-17.

58. Лейфер Л.А. Вожик С.В. Оценка компании. Анализ различных методов при использовании доходного подхода // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2003. - №12 (27). - С. 51-70.

59. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: Инжиниринго- Консалтинговая компания «ДеКа», 1996. -124 с.

60. Линг Р. Основы анализа и оценки бизнеса. Учебные материалы. Делойт и Туш, 1994.-С.49-52.

61. Мальцев А.С. Численные методы ставки дисконтирования // Вопросы оценки. 2005. - №3. - С. 15-22.

62. Международные стандарты оценки. Шестое издание 2003 (МСО 2003) -М.: ООО Типография Полимаг, 2004. 420 с.

63. Межиров Б.Л. и др. Стоимость предприятия. Теоретические подходы и практика оценки. М.: Высшая школа приватизации и предпринимательства, 1999.- 187 с.

64. Микерин Г.И. Концепция дисконтированной стоимости в современной международной и российской практике оценки // Вопросы оценки. -2000.-№2.-С. 2-7.

65. Михайлец В.Б. Еще раз о ставке дисконтирования в оценочной деятельности и методах доходного подхода // Вопросы оценки. №1. -2005.-С. 35-39.

66. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? / Сборник статей. -М.: Дело, 1999.-272 с.

67. Нейман Е.И. Некоторые вопросы оценки рыночной стоимости предприятий и анализ рисков в современных условиях // Вопросы оценки. 2000. - №2. - С. 8-12.

68. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. -М.: Финансы и статистика, 1999. 512 с.

69. Оценка рыночной стоимости недвижимости. Серия «Оценочная деятельность». Учебное и практическое пособие / Под ред. В.Н.Зарубина и В.М.Рутгайзера. М.: Дело, 1998. - 384 с.

70. Оценка стоимости предприятий. Учебное пособие / Под ред. Абдулаева Н.А., Колайко Н.А.- М.: Экмос, 2000. 346 с.

71. Оценочная деятельность в России. / Сб. научных трудов.-М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ. 2001.-Вып. 4.-172 с.

72. Пратт Ш. Оценка бизнеса. Анализ и оценка компаний закрытого типа. Пер. с англ. Институт экономического развития Всемирного Банка./ Под ред. Лавренева В.Н., 1994. - 200 с.

73. Рутгайзер В.М. и др. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования. Серия «Оценочная деятельность».-М.:Дело, 1998 238 с.

74. Сидоренко Е.С. Эти разные денежные потоки // Московский оценщик. -2003. -№ 4. С. 19.

75. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ: Учеб. пособие.-М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. 479 с.

76. Симионова Н.Е., Симионова Р.Ю. Оценка стоимости предприятия (бизнеса).- М.: МарТ, 2004. 464 с.

77. Синадский В. Расчет ставки дисконтирования // Финансовый директор. -2003.- №4. -С. 12-15.

78. Синогейкина Е.Г. Анализ современных методов оценки рыночной стоимости бизнеса и особенностей их практической реализации в России: Научно методическое пособие. - М.: РОО, 2003. -132 с.

79. Словарь-справочник предпринимателя.-М.: ИПФ ЗЕВС, 1992. 293 с.

80. Состояние и развитие малого предпринимательства Санкт-Петербурга в 2006 г., сайт информационно-аналитического агентства BISHELP: http//www.bishelp.ru.

81. Таблицы значений факторов шести функций денежной единицы при начислении сложного процента / Отв.ред. В.М. Рутгайзер. М.: Дело, 1998.-256 с.

82. Теория и практика антикризисного управления. М.: ЮНИТИ, 1996. -469 с.

83. Тарасевич Е.И. Концепция ставки дисконтирования в оценке недвижимости // Вопросы оценки. 2000. - №2. - С. 18-32.

84. Тарасевич Е.И. Оценка недвижимости.-СПб.: Спб ГТУ, 1997. 422 с.

85. Толковый словарь русского языка. Том 3. / Под ред.Ушакова Д.Н. М.: «Советская энциклопедия», 1939. - 1424 с.

86. Уилсон JI. Д. Ставка дисконтирования: игра воображения или строгая наука? // Вопросы оценки. 1996. - Октябрь-декабрь. - С. 7-13.

87. Устименко В.А. О возможностях использования модели арбитражного ценообразования для расчета ставки дисконтирования в российских условиях // Вопросы оценки. 2003. - №3. - С.35-41.

88. Феррис К., Пешер Пети Б. Оценка стоимости компании: Как избежать ошибок при приобретении. М.: Вильяме, 2003. - 256 с.

89. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. М .: Перспектива, 1999. - 655 с.

90. Фишмен Д., Прат Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса.- М.: Квинто-Консалтинг, 2000. 370 с.

91. Фридман Д., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер.с англ. М.: Дело, 1997. - 462 с.

92. Харрисон Г. Оценка недвижимости. Учебное пособие. Пер с англ.- М.: Дело ЛТД, 1995.-480 с.

93. Хелферт Э. Техника финансового анализа. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996. -663 с.

94. Хохлов В.Н. Управление риском. М.: Юнити-Дана, 2004. - 321 с.

95. Черняк В.З. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1996. - 176 с.

96. Четыркин Е.М. Методы финансовых коммерческих расчетов. М.: Дело ЛТД, 1995.-320 с.

97. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. М.: Дашков и К, 2005. - 544 с.

98. Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. М.: Альпина Букс, 2004. -322 с.

99. Яворский Е.В. Метод экспресс-оценки стоимости бизнеса предприятия //Вопросы оценки. 1996. - Октябрь-декабрь.- С.13-21.

100. Abrams Jay.B. Quantitative Business Valuation: Mathematical Approach for Today's Professionals, New York: Mc Graw Hill, 2001. - 480 p.

101. Damodaran A. The Dark Side of Valuation: Firm with no Earnings, no History and no Comparables., Stern School of Business, 1999. 54 p.

102. Glenn M. Desmond & Richard E. Kelley. Business Valuation Handbook. Valuation press, INC, L. A., California, 1988. 71 p.

103. Harrington D.R. Modern Portfolio Theory. The Capital Asset Pricing Model and Arbitrage Pricing Theory: A User's Guide. Second Edition. Prentice Hall. 1987. -P.45-98.

104. D. Kim. Detecting structural shifts of the risk-return tradeoff. Journal of Economic Research, vol.8, №1,2003. P. 21-50.

105. Hugh O. Nourse. Managerial Real Estate: Corporate Real Estate Asset Management. Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1990. - 224 p.

106. Raymond F. Mikesell. The rate of discount for evaluating public projects. Washington. American Enterprise Institute for Public Policy Research, 1977.-64 p.

107. Stephan A. Ross. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing. Journal of Economic Theory 13. (December 1976). P.341-360.

108. Stephan A. Ross. Return, Risk, and Arbitrage / Risk and Return in Finance, Friend and Bicksler. Cambridge: Mass.; Ballinger, 1976. P. 189-218.