Методический подход к оценке влияния ковид-кризиса и его медийного фактора на международные финансовые рынки тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 00.00.00, кандидат наук Джураева Зарнигор Фуркатовна

• Джураева Зарнигор Фуркатовна
• кандидат наук
• 2026

Оглавление диссертации кандидат наук Джураева Зарнигор Фуркатовна

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛЬНЫХ ВЫЗОВОВ

1.1. Современные концепции исследования международной финансовой системы (международных финансовых рынков)

1.2. Глобальные вызовы как условия функционирования международных финансовых рынков

1.3. Факторы, влияющие на международные финансовые рынки в условиях

глобальных вызовов

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВЫЯВЛЕНИЯ ВОЗДЕЙСТВИЯ ФАКТОРОВ КОВИД-КРИЗИСА НА МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

2.1. Существующие подходы и методики оценки влияния факторов на международные финансовые рынки

2.2. Авторский методический подход к выявлению прямого влияния ковид-кризиса на международные фондовые и валютные рынки: формирование системы показателей для анализа

2.3. Авторская методика определения косвенного воздействия факторов ковид-

кризиса на международные фондовые и валютные рынки

ГЛАВА 3. ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ КОВИД-КРИЗИСА НА ФОНДОВЫЕ РЫНКИ РАЗВИТЫХ СТРАН И ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН

3.1. Исследование прямого воздействия ковид-кризиса на международные финансовые рынки

3.2. Анализ косвенного влияния ковид-кризиса на международные финансовые рынки

3.3. Рекомендации для регуляторов финансовых рынков развитых и развивающихся стран по минимизации влияния ковид-кризиса на международные финансовые

рынки

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Приложение А. Описание и описательная статистика исследуемых переменных

Приложение Б. Прямое влияние ковид-кризиса на международные финансовые

рынки

Приложение В. Косвенное влияние ковид-кризиса на валютный рынок

Приложение Г. Косвенные влияние ковид-кризиса на фондовые рынки

(стандартизированные данные)

Приложение Д. Косвенные влияние ковид-кризиса на фондовые рынки (нестандартизированные данные)

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Методический подход к оценке влияния ковид-кризиса и его медийного фактора на международные финансовые рынки»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. В конце 2019 года человечество столкнулось с глобальным кризисом, вызванным пандемией COVID-19, оказавшим серьезное влияние на здравоохранение и мировую экономику. Ничего подобного этому заболеванию мир не испытывал со времен пандемии испанского гриппа, однако масштабы последствий COVID-19 в 2020 году превзошли эпидемию столетней давности и наложились на неопределенность ожиданий новой пандемии. Данный кризис существенно отличался от аналогичных событий в прошлом, в частности, своим глубоким негативным воздействием на экономику и финансовые рынки многих стран. Падение фондовых рынков в развитых странах было сопоставимо с Великой депрессией 1929-1930 годов.

Анализ причин, которые привели к столь глубокому спаду и высокой волатильности на финансовых рынках в период первой фазы кризиса, вызывает множество споров среди исследователей и практиков. Ухудшение ситуации на финансовых рынках отчасти объяснялось увеличением числа заболевших и умерших от пандемии COVГО-19, что оказывало влияние на ключевые факторы экономического роста, такие как потребление, производство, инвестиции и накопления. Однако наиболее резкие колебания на международных фондовых и валютных рынках произошли в феврале-марте 2020 года, когда еще не были зафиксированы максимальные показатели пандемии.

Неопределенность на рынках, предположительно, усиливалась потоком искаженной и тревожной информации в Интернете и социальных сетях о рисках и последствиях пандемии для здоровья населения и экономики в целом.

Несоответствие поведения международных финансовых рынков в период пандемии классическим теориям эффективности финансового рынка и рационального выбора в экономике, а также недостаток методов объективной идентификации причин крупных спадов на рынке в условиях кризиса, вызванного пандемией COVID-19 (далее ковид-кризис), определили выбор темы диссертационного исследования, которое нацелено на выявление косвенного эффекта ковид-кризиса на основе медийных факторов (Интернет, СМИ, социальные сети) на поведение инвесторов на фондовые и валютные рынки.

Изучение колебаний финансового рынка в период ковид-кризиса позволит глубже понять причины рыночного спада и может быть использовано для стабилизации финансовых рынков в случае возникновения будущих негативных событий. Финансовые рынки играют ключевую роль в обеспечении устойчивого развития мировой экономики, и

понимание их динамики в условиях кризиса имеет важное значение для формирования эффективных стратегий реагирования на будущие вызовы.

Степень разработанности темы исследования.

Фундаментальные основы теоретического анализа экономических и финансовых кризисов были сформулированы классиками экономической науки начиная с XIX века, в работах К. Маркса, Ф. Энгельса, М. Тугана-Барановского, Й. Шумпетера, П. Сорокина (теории производства), Н. Кондратьева, С. Кузнеца, К. Жуглара, Дж. Китчина, С. Меньшикова, Х. Мински, Й. Шумпетера (теории циклов), И. Фишера (теории долговой дефляции), Дж. Кейнса, Ч. Киндлебергера, О. Бланшара, Р. Флада, П. Гарбера, Р. Шиллера, И. Фишера, Е. Чиркова, Г. Карреро (теории финансовых пузырей), П. Кругмана, М. Обстфельда и Р. Дорнбуша (теории дефицита текущего счета, модель второго и третьего поколения Обстфельда-Кругмана), Дж. С. Милла, М. Фридмана, А. Шварца (теории монетаризма).

Вклад в исследование экономических последствий кризиса, вызванного эпидемиями и пандемиями, внесли такие ученые, как П. Кругман, Э. Дюфло, У. Нордхаус, Т. Р. Мальтус, Э. А. Баринов, Э. Баумёль, А. Н. Боков, Д. Валье-Круз, З. Ван, Х. Ван, М. В. Васильева, Т. Вирост, А. Диас, Е. В. Дробот, Ю. В. Егорова, А. Г. Катсафадос, Н. С. Киреева, М. М. Коростелкин, О. В. Кравченко, С. Лёкса, С. Ма, Т. В. Мизинцева, И. А. Наумов, П. Молнар, П. Сервантес, Л. Сянь, Х. Тан, К. Эспарсия, Д. Хуэламо, К. О. Цепои, Й. Чжао и др.

Прямое воздействие ковид-кризиса на международные фондовый и валютный рынки на основе роста числа заболевших отражено в трудах Р. Бахрини, Х. В. Во, С. Вэнг, О. Л. Гулал, Ж. Йю, Ж. Лю, П. К. Нараян, М. У. Рехман, М. Топчу, А. Филфилан, Т. Хошикава, К. Хэ, И. Юсеф и др.

Косвенные эффекты ковид-кризиса на финансовые рынки посредством СМИ и социальных сетей рассмотрены в работах М. В. Аттаванича, Д. Валье-Круз, А. Вирапана, А. С. Зыкова, Ю. В. Егоровой, А. Г. Катсафадос, К. Кауффмана, С. Лёкса, Р. И. М. Маринча, Б. А. МакКарла, П. Молнар, А. Н. Неппа, К. О. Цепои, И. Охриной, О. Охрина и др.

Иррациональность экономических агентов в условиях нестабильности была рассмотрена в общей теории занятости, процента и денег Дж. Кейнса, а также в рамках концепции бихевиоризма в работах таких ученых, как Д. Акерлоф, Р. Шиллер, Д. Канеман, Р. Талер, Х. Мински, Г. Саймон и Де Бондт, Ч. Маккей, Г. Тард, Э. Л. Найман, А. Тверски, Т. В. Ващенко и К. М. Лебедева, в которых авторы отвергли гипотезу рационального индивида, подчеркивая, что люди склонны к иррациональному поведению, особенно в условиях шока, и принимают решения, основываясь на эмоциях. Кроме того, опираясь на психологические аспекты, такие как мышление толпы, люди часто игнорируют собственное мнение и

подчиняются общественному мнению и массмедиа даже при принятии инвестиционных решений на финансовом рынке. Данный подход также исследуется в контексте институциональной экономики в трудах В. М. Полтеровича, Ю. С. Анесянца, А. Н. Фатыхова, О. А. Лазаренко, А. В. Кошкина, Р. Р. Шарафулина, Б. Акитоби и Т. Стартмана.

В период шока чрезмерное иррациональное поведение участников рынка, как правило, вызывается потоком ассиметричной информации, поступающей из СМИ, Интернета и социальных сетей, где активно освещаются шоковые события. Влияния СМИ и Интернета на фондовый и валютный рынки рассматривалась в трудах М. Губарева, К. Д. Кардона-Аренас, К. Клинлампу, К. Н. Константакис, С. Ли, П. Г. Михаэлидес, Й. Неог, Ф. Озбай, Б. Ракшит, Х. М. Серна-Гомес, З. Умар и др.

В условиях доступности информации в наднациональной сети Интернет распространение сообщений происходит быстро, и новости в СМИ и Интернете, а также сообщения в социальных сетях оказывают большое влияние на принятие решений участниками международных финансовых рынков. Публикуемая информация формирует настроения и реакции инвесторов, которые, в свою очередь, влияют на решения о покупке или продаже активов.

Несмотря на значительный объем научной литературы, посвященной влиянию пандемического кризиса и массмедиа на финансовые рынки, многие проблемные вопросы остаются дискуссионными. В частности, до сих пор не выявлено, как ковид-кризис воздействует на международные финансовые рынки через медийный фактор «хайп» (медийный фактор кризиса) вокруг темы пандемии COVГО-19, распространяющийся через каналы СМИ, Интернет и социальные сети. С учетом актуальности исследования косвенного влияния ковид-кризиса на финансовые рынки, а также роли медийного фактора кризиса в средствах массовой информации, который способствует распространению и усилению неопределенности на этих рынках, была сформулирована цель диссертации.

Цель диссертационного исследования заключается в разработке теоретико-методического подхода к выявлению влияния факторов, описывающих кризисные явления, на финансовые рынки развитых и развивающихся стран в условиях глобальных вызовов.

Для достижения поставленной ^ли были решены следующие задачи:

1) сформировать теоретическое обоснование воздействия кризиса пандемии в системе глобальных вызовов на международные финансовые рынки;

2) предложить методический подход к выявлению влияния факторов кризиса на поведение инвесторов на международных фондовых и валютных рынках;

3) провести количественную оценку влияния кризиса пандемии и его медийного фактора на фондовые рынки развитых стран и валютные рынки развивающихся стран;

4) представить механизм влияния медийного фактора ковид-кризиса на поведение инвесторов на международных финансовых рынках.

Объектом исследования выступают международные финансовые рынки (фондовые рынки развитых стран и валютные рынки развивающихся стран) в условиях ковид-кризиса как глобального вызова.

Предмет исследования - система социально-экономических и поведенческих отношений между участниками финансовых рынков развитых и развивающихся стран.

Соответствие диссертации научной специальности. Диссертационная работа соответствует научной специальности 5.2.5 - Мировая экономика, так как область исследования соответствует п. 9 «Международные финансовые рынки»; п. 15 «Валютные курсы. Мировая валютная система. Международные валютные рынки» паспорта специальности.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды российских и иностранных авторов по международным финансовым рынкам, институциональной экономике, применению концепции бихевиоризма в экономике, а также по изучению влияния СМИ, Интернета и социальных сетей на поведение экономических агентов.

Методы исследования. B рамках диссертационного исследования применены общенаучные подходы и методы, в частности использованы методы регрессионного анализа, синтеза, обобщения, сопоставления и сравнений, научной абстракции, индукции и дедукции, метод графической интерпретации. При проведении эконометрического анализа использованы методы cбора и o6pa6oTOM данных, статистического и сравнительного анализа, эконометрического моделирования, метод наименьших квадратов, мeгoд aдaптивнoй peгуляpизaции LASSO (Lеаst Аbsоlutе Shrmkаgе аnd Sеlесtiоn ОрегаШг - Oператop нaимeньшeгo aбcoлютнoгo coкpaщeния и oтбoра) и мeтoд oбoбщeннoй aвтoрегрессиoннoй услoвнoй гeтeроскeдacтичности (GARCH 1,1) с применением программных продуктов Stata 14.0 и R.

Эмпирическая база исследования. В основе эмпирического исследования диссертации лежат данные ВОЗ, Yahoo finance, Economic Policy Uncertainty, данные поискового сервиса Google Trends, данные сервиса статистики контента сообществ социальной сети Popsters.ru и данные библиотеки института финансовых исследований Оксфордского университета (Oxford-man institute's realized library), а также работы российских и зарубежных ученых по тематике пандемии COVID-19.

Положения, выносимые на защиту.

1. Предложено теоретическое обоснование действия механизма прямого и косвенного влияния ковид-кризиса, на международные фондовые и валютные рынки, что позволяет выявить ранее не изученные аспекты воздействия медийных факторов на рынки. Данные теоретические разработки позволяют обосновывать необходимость выделения и учета медиафактора при моделировании влияния ковид-кризиса на поведение инвесторов на рынках, а также при выявлении причин обвала международных финансовых рынков в период пандемии COVГО-19.

2. Разработан методический подход, позволяющий выявить влияние медийного фактора COVID-19 на поведение инвесторов на международных фондовых и валютных рынках. Этот подход заключается в определении эконометрическими методами структурных разрывов в статистических рядах данных о публикациях в социальных сетях и запросах в интернет-поисковиках как сигналах об эмоциональном вплеске вокруг темы пандемии. Новизной предлагаемого подхода является применение метода выявления структурных разрывов в сочетании с подбором эндогенных переменных при обосновании наличия влияния медийного фактора кризиса на поведение инвесторов на международных финансовых рынках.

3. На основе оценки косвенного влияния медийного фактора COVID-19 на поведение инвесторов на фондовых рынках развитых стран и валютных рынках развивающихся стран установлено сильное воздействие данного канала по сравнению с прямым влиянием кризиса. В качестве основной причины волатильности рынков в период первой фазы пандемии указано косвенное влияние ковид-кризиса, проявившееся в появлении и распространении медийного фактора кризиса (хайпа) через СМИ, Интернет и социальные сети.

4. Формализован механизм косвенного влияния медийного фактора COVID-19 на поведение инвесторов на международных фондовых и валютных рынках. Решения участников рынков в условиях нервозности отклоняются от рациональных, что увеличивает волатильность рынка и провоцирует его падение. В отличие от существующих теорий, предложенный механизм объясняет влияние на рынки медийного фактора кризиса, сила воздействия которого может превышать влияние шока, спровоцировавшего его появление.

Научная новизна исследования заключается в разработке методического подхода к исследованию влияния фактора нестабильности в период ковид-кризиса на поведение инвесторов на международных финансовых рынках, который состоит в использовании эконометрического метода, выявляющего структурные разрывы в данных из СМИ, Интернета

и социальных сетей - сигнализирующих об эмоциональных всплесках и возникновении медийного фактора кризиса (хайпа) в массмедиа, что позволяет оценить влияние данного фактора на рынки и установить связи между ковид-кризисом, поведением инвесторов и динамикой финансовых рынков, а также способствует пониманию колебаний и причин спадов рынков в условиях глобального вызова - пандемии COVID-19.

Научная новизна работы подтверждается следующими научными результатами, полученными в ходе исследования, а именно:

а) теоретическим обоснованием эффекта прямого воздействия ковид-кризиса на фондовые и валютные рынки через детерминанты кейнсианской теории, а также косвенного воздействия с позиций концепции бихевиоризма. Установлено, что падение рынков во время пандемии COVID-19 объясняется не столько механизмами прямого воздействия, сколько косвенными эффектами через медийные факторы, которые вызвали неопределенность и стресс на международных финансовых рынках, проявившиеся в резком всплеске волатильности значительно раньше, чем наступил период высокой фазы заболевших и умерших от пандемии COVID-19;

б) разработкой методического подхода к выявлению косвенных эффектов ковид-кризиса посредством медийных факторов для международных финансовых рынков, состоящего в определении эконометрическими методами структурных разрывов в статистических рядах данных массмедиа как сигналах о формировании медийного фактора кризиса вокруг темы пандемии COVID-19;

в) выполнением оценки косвенного влияния кризиса пандемии на фондовые рынки развитых стран и валютные рынки развивающихся стран посредством медийных факторов: СМИ, социальной сети и Интернета, - превосходящего прямое воздействие ковид-кризиса. В качестве основной причины волатильности рынков в период первого квартала пандемии названы косвенные эффекты кризиса коронавируса, проявившиеся в возникновении и распространении медийного фактора «хайпа» через социальные сети и Интернет;

г) определением механизма косвенного влияния ковид-кризиса посредством медийных факторов на поведение инвесторов на международных финансовых рынков, основанного на эмпирическом анализе. Выявленный механизм объясняет влияние на рынки медийного фактора кризиса, сила эффекта которого может превышать воздействие шока, спровоцировавшего его появление.

Теоретическая значимость исследования заключается в развитии теоретических основ влияния пандемического кризиса на международные финансовые рынки через обоснование прямых и косвенных последствий ковид-кризиса для международных фондовых и валютных

рынков, а также уточнение сущности фактора кризиса в СМИ, Интернет и социальных сетях и его эффекта на формирование поведения и инвестиционных решений инвесторов на международных финансовых рынках в условиях глобального вызова пандемии COVID-19.

Практическая значимость исследования состоит в разработке и апробации методического подхода определения фактора кризиса в массмедиа и его воздействия на поведение инвесторов на фондовые и валютные рынки в условиях кризиса COVID-19, которые могут быть полезны для инвесторов и регуляторов международного финансового рынка, а также для специалистов по поведенческой и институциональной экономике, поскольку они позволяют лучше понять поведенческую реакцию инвесторов на международных фондовых и валютных рынках в условиях кризиса и шоковых явлений. Кроме того, полученные результаты диссертационного исследования могут быть использованы в образовательных учреждениях для работы со студентами в рамках научно-исследовательской деятельности и при реализации дисциплин «Международные финансовые рынки», «Институциональная экономика» и «Поведенческая экономика».

Оценка достоверности научных результатов обеспечивается: 1) робастным использованием релевантных методов исследования, соответствующих поставленным задачам и собранным эмпирическим данным; 2) репрезентативной полнотой эмпирических данных о международных фондовых и валютных рынках, распространении коронавируса;

3) публикациями в ведущих отечественных и зарубежных рецензируемых научных журналах;

4) обсуждением результатов исследования на международных и ведущих российских научно-практических конференциях.

Апробация результатов диссертационного исследования. Результаты были апробированы на следующих международных конференциях: IV Российский экономический конгресс «РЭК-2020» (Москва, 2020), 43-я и 44-я Международная научная школа-семинар им. академика Шаталина (2020, 2021), Ясинская (Апрельская) международная научная конференция по проблемам развития экономики и общества ВШЭ (Москва, 2021, 2023), Brown Bag Seminar (Германия, 2021), Spring Day on Applied Macroeconomics Research (УрФУ, ИнЭУ, Екатеринбург, 2022).

Теоретико-методологические и эмпирические исследования в рамках диссертации были выполнены в рамках проектов, поддержанных грантом Российского фонда фундаментальных исследований - проект № 20-04-60158 «Пандемия и массовая истерия, эффекты воздействия и минимизация негативного влияния та фондовый рынок» (20202022), а также научно-исследовательским грантом DAAD № 57552336 - «Влияние истерии на фондовые рынки» (01.10.2021-31.03.2022).

Результаты диссертационного исследования опубликованы в 7 научных работах общим объемом 5,68 п.л. (авт. - 1,844 п.л.), из них 3 статьи опубликованы в рецензируемых научных журналах, определенных ВАК РФ, и индексируемых в международных базах цитирования Sсорus и Wеb оf Science.

Структура работы. Диссертационное исследование включает в себя введение, три главы, заключение, список литературы из 287 наименований и пять приложений. Объем основного текста составляет 190 страницы и включает 33 рисунка и 13 таблиц.

Bo введении дaнo обоснование актуальности тeмы диссертационного исследования, сформированы ^ль и задачи, объект, предмет и субъект исследования, его теоретически и методологические основы, раскрыты научная новизна и практическая значимость.

В первой главе «Теоретические основы развития мировой финансовой системы в условиях глобальных вызовов» проанализированы теоретические подходы к исследованию экономических и финансовых кризисов. Теоретически обосновано прямое влияние ковид-кризиса на международные финансовые рынки, описываемое детерминантами кейнсианской концепции через воздействие посредством экономических факторов, таких как спрос, предложение, производство, накопление и инвестиции. Представлено авторское обоснование косвенного влияния ковид-кризиса на динамику международного финансового рынка и поведение участников рынка через медийные факторы (СМИ, социальные сети, Интернет) с точки зрения концепции бихевиоризма и кейнсианского положения о «животном духе» экономических агентов. Систематизированы факторы, влияющие на фондовые и валютные рынки, и предложен новый медийный фактор кризиса, вызывающий нестабильность на международных финансовых рынках.

Во второй главе «Методические аспекты выявления воздействия факторов ковид-кризиса на международные финансовые рынки» проанализированы и определены существующие теоретико-методологические подходы к выявлению воздействия ковид-кризиса на международные фондовые и валютные рынки. Разработан авторский методический подход к выявлению эффекта медийного фактора кризиса в период первой фазы пандемии COVID-19 на поведение инвесторов на международных фондовых и валютных рынках с применением эконометрического моделирования методами LASSO и GARCH. Сформированы системы показателей для эмпирической апробации предложенного подхода.

В третьей главе «Оценка влияния ковид-кризиса на фондовые рынки развитых стран и валютные рынки развивающихся стран» с применением авторского подхода проведен анализ воздействия ковид-кризиса на фондовые рынки развитых стран и валютные рынки развивающихся стран, в ходе которого установлено, что увеличение количества случаев

заболевания коронавирусом в странах сопровождалось неустойчивым ростом волатильности валютных курсов и фондовых индексов. В качестве основной причины волатильности доказано косвенное воздействие ковид-кризиса посредством медийных факторов: СМИ, социальные сети и Интернет. На основе результатов анализа предлагается механизм влияния медийного фактора кризиса, связанного с пандемией COVID-19, на поведение инвесторов на международных фондовых и валютных рынках.

B заключении описаны основные результаты, полученные в ходe диссертационного исследования, a также предложены рекомендации и обозначены имеющиеся ограничения диссертационной paбoты.

В приложениях приведены дополнительные материалы эмпирического анализа.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛЬНЫХ ВЫЗОВОВ

1.1. Современные концепции исследования международной финансовой системы

(международных финансовых рынков)

Международный финансовый рынок является одним из ключевых индикаторов мировой финансовой системы, активно перераспределяющей капитал и обеспечивающей его поступление в наиболее динамично развивающиеся отрасли экономики. Этот институт занимает важное место в глобальной экономике, во многом влияя на ее направления и являясь важным фактором в ходе ее развития. С увеличением роли международных финансовых рынков в инвестиционном процессе возросли надежность и степень доверия к ним, а также масштабы их капитализации. Установилась усиленная взаимосвязь между финансовыми рынками и реальным сектором экономики как в развитых, так и в развивающихся странах.

Финансовый рынок играет важную роль в накоплении капитала и динамичном развитии реального сектора, выполняя инвестиционную функцию, и обеспечивает работу механизма трансформации сбережений в инвестиции. B свoю oчередь, рост peaльнoгo сектора cпособcтвyeт yвeличeнию финaнcoвыx вoзмoжностeй государствa и peaлизaции финaнcoвoгo механизмa peгyлиpoвaния инвестиционныx и иннoвaциoнныx пpоцессов. Хорошо развитая финансовая система способствует инвестициям путем выявления и вложения средств в выгодные деловые возможности, мобилизации сбережений, распределения ресурсов, диверсификации рисков и содействия торговой деятельности [1; 2].

Огромную роль финансового рынка в развитии мировой экономики отмечали такие известные авторы, как Дж. Кейнс, Е. Шоу, Р. Голдсмит, Р. Маккиннон, У. Бейджхот, Й. Шумпетер, Дж. Мид, Р. Манделл, Ф. Махлуп, М. Фридман, Д. Стиглер, Д. Тобин, Р. Коуз, М. Алле, Ю. Фама, Ф. Модильяни, М. Миллер, Г. Марковиц, Р. Шиллер, Д. Ариели, Д. Канеман и Р. Талер.

Глoбaлизaция и интepнaциoнaлизaция oкaзывают cуществeнное влиянте та paзвитиe фитанcoвыx pынкoв paзличныx cтpaн, что в свою очередь создает новые возможности и вызовы для инвесторов.

^и oпpeдeлeнии состaвa финaнcoвoгo pынкa oбычнo выдeляют фoндoвый, кpeдитный pынки, pынoк пpoизвoдныx финaнcoвыx инcтрумeнтoв, рынок драгоценных

металлов, валютный pbiHoK и pbiHoK страховых услуг. Сегменты финансового рынка имеют свою систему организации и регулирования, состоящую из отдельных взаимосвязанных между собой элементов, обладающую высокой значимостью сложившихся структурных связей. C yчeтoм cпeцифики движeния капитала и знaчeния финaнcoвыx pынкoв в этом пpоцecce основными функциями финансового рынка представляются перераспределение ссудного капитала, купля-продажа валютных активов, использование финансовых инструментов и регулирование финансовых рисков [3-5]. В диссертационной работе исследуются международные фондовые и валютные рынки, а именно фондовые индексы и валютные курсы.

На международном финансовом рынке фондовый рынок играет ключевую роль и выступает в качестве основного поставщика инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики. В качестве основного показателя, характеризующего динамику фондового рынка, выступает фондовый индекс, который показывает динамику средней цены определенного набора акций. При сравнении фондовых рынков между собой по объему используется показатель капитализации компаний страны, ценные бумаги которых имеют листинг на фондовой бирже. Первое место по этому показателю принадлежит Нью-Йоркской фондовой бирже (Nw Уогк 81оск БхсЬа^е), капитализация которой в феврале 2022 г. равнялась 26 трлн долл. США [6].

Деятельность мировых фондовых центров проявляет характерные черты, присущие национальным особенностям и спецификации функционирования финансовых систем разных стран. В связи с этим выделяются три основные модели фондового рынка: англосаксонская, рейнская и смешанная.

Для стран, использующих англосаксонскую модель организации рынка, довольно высоко значение фондового рынка в привлечении инвестиций. Этот тип модели характеризует так называемая «аутсайдерская» система контроля над капиталом [7]. Данная система характеризуется наличием эффективных механизмов защиты прав инвесторов и системы раскрытия информации, в то время как применение рейнской модели устройства рынка к привлечению инвестиций носит второстепенный характер по сравнению с участием в этом процессе банковского кредита. Рейнская модель отличается инсайдерской системой контроля над капиталом. B этой группе стран права собственности на акции сконцентрированы в крупных пакетах и широко распространено перекрестное владение бумагами. К характерной особенности модели смешанного типа относят равноправное участие на фондовом рынке кредитных и некридитных организаций, институциональных и частных инвесторов [7].

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Джураева Зарнигор Фуркатовна, 2026 год

Источник

DEU IT SPA GBR

FRA JPN

USA_DJ

USA_NDQ USA SnP

IV_case_loc IV_case_loc1 IV case loc2

IV_case_wld IV_case_wld1 IV case wld2

DAX (Deutscher Aktienindex)

FTSE MIB (Milano Indice di Borsa)

IBEX 35 (Iberia Index)

FTSE 100 (Financial Times Stock Exchange Index)

CAC 40 (Cotation Assistее en Continu)

Nikkei 225 (Nikkei 225 Stock Average)

DJIA (Dow Jones Industrial Average)

Nasdaq (Nasdaq Composite Index)

S&P 500 (Standard and Poors)

Дневная заболеваемость COVID-19 в Германии, Италии, Испании,

Великобритании, Франции, Японии, США (для фондовых индексов)

Дневная

заболеваемость

COVID-19 по миру

USD USD USD USD

USD

USD

USD

USD USD

Человек Человек

Фондовый индекс Германии Фондовый индекс Италии

Фондовый индекс Испании

Фондовый индекс Великобритании

Фондовый индекс Франции

Фондовый индекс Японии

Yahoo Finance Yahoo Finance Yahoo Finance Yahoo Finance

Yahoo Finance Yahoo Finance

Фондовый индекс США Yahoo Finance

Фондовый индекс США Фондовый индекс США

Ежедневное число новых случаев СОУГО-19 на уровне исследуемой страны в момент времени 1, 1-1, 1-2

Ежедневное число новых случаев СОУ1Б-19 по миру в момент времени 1, 1-1, 1-2

Yahoo Finance Yahoo Finance

Всемирная организация здравохранени я

Всемирная организация здравохранени я

brl_covid_cases

brl_covid_casesL1

brl_covid_casesL2

rub_covid_cases

rub_covid_casesL1

rub_covid_casesL2

in_covid_cases

in_covid_casesL1

in_covid_casesL2

Дневная заболеваемость СОУГО-19 в Бразилии, Индии и России (для валютных курсов)

Ежедневное число новых случаев СОУ1Б-19 на Человек уровне исследуемой

страны в момент времени 1, 1-1, 1-2

Всемирная организация здравохранени я

Ggle

Ggle1

Ggle2

Google Trends

Индекс

Поисковые запросы в Google Trends по термину "Coronaviras_название страны" в моменты времени t, t-1, t-2

trends.google.co m

Press

Pressl

Press2

FB_pbls

FB_pbls1

FB_pbls2

FB_repsts

FB_repsts1

FB_repsts2

Индекс СМИ

Индекс

Публикации в Facebook Количество

Репосты в Facebook

Количество

Доля газетных заметок на экономические темы, в которых упоминается коронавирус, от общего числа заметок в американских печатных СМИ, нормированная на фондовую волатильность американской фондовой биржи в момент времени 1, 1-1, 1-2

Количество публикаций в *

БасеЪоок в сообществах о коронавирусе по странам на момент времени 1, 1-1, 1-2

Количество репостов в *

БасеЪоок в сообществах о коронавирусе по странам на момент времени 1, 1-1, 1-2

Economic

Policy

Uncertainty

popsters.ru

popsters.ru

IG_pbls

IG_pbls1

IG_pbls2

brl

in

ru

usa

Публикации в Instagram Количество

Бразилия Индия Россия США

Страна

Количество публикаций в *

Instagram в сообществах о коронавирусе по странам на момент времени 1, 1-1, 1-2

Название стран рассматриваемых валют

popsters.ru

usd/brl

usd/in

usd/ru

Ln_usd/brl Ln_usd/in Ln usd/ru

Курсы валют Бразилии, Индии, России

Волатильность курсов валют

Курс доллара США к бразильскому реалу, индийской рупии и российскому рублю

Волатильность курсов рубля, реала и рупии посчитана по следующей формуле - Ьщ/Ьп 100%

Yahoo Finance

Gold

Цена на золото

USD

Цена за тройскую унцию золота

Yahoo Finance

Brent

Цена на нефть

USD

Цена за нефть марки Brent ,, ,

^ т r Yahoo F inance

за баррель

Vlty

Реализованная вариация двухмощности в 5- мин период USD (realized bipower variation in period 5-min)_

Волатильность индексов фондового рынка по исследуемым странам

realized.oxford-man.ox.ac.uk

Переменные Сред. знач. Стд. отк. Мин. знач. Макс. знач.

ADEU 5.697 14.184 -574.689 500.909

AIT 52.639 24.243 -740.000 1530.333

ASPA 20.050 8.701 -395.600 372.800

AGBR 12.517 5.511 -130.030 331.200

AFRA 6.334 5.704 -235.580 211.290

AJPN -6.840 17.667 -466.273 582.765

AUSA_DJ -27.053 33.849 -1950.350 1130.260

AUSA_NDQ -16.874 12.540 -553.470 408.590

AUSA_SnP -3.391 3.274 -179.776 107.040

IV_case_loc

DEU 1293.650 172.877 0.000 6294.000

IT 1655.211 181.871 0.000 6557.000

SPA 1749.455 232.395 0.000 9181.000

GBR 1343.260 188.128 0.000 8719.000

FRA 1044.244 143.201 0.000 7578.000

JPN 114.537 18.704 0.000 1401.000

USA 8454.545 1157.834 0.000 48529.000

IV_case_wld 25473.460 3004.302 0.000 100548.000

Ggle

DEU 10.276 0.896 0.000 43.000

IT 25.463 2.230 0.000 100.000

SPA 20.691 2.005 0.000 92.000

GBR 17.455 1.584 0.000 66.000

FRA 17.081 1.547 0.000 72.000

JPN 6.314 0.397 0.000 20.000

USA 13.984 1.286 0.000 53.000

Press 24.263 2.278 0.000 112.930

FB_pbls

DEU 22.098 2.677 0.000 238.000

IT 19.415 1.791 0.000 80.000

SPA 13.390 1.903 0.000 83.000

ОБЯ 25.236 2.574 0.000 110.000

БЯА 8.642 1.455 0.000 147.000

11.846 1.417 0.000 60.000

ША 19.049 2.303 0.000 101.000

FБ_reps1s

БЕИ 812.610 150.119 0.000 10517.000

1Т 76.748 14.568 0.000 950.000

БРА 918.781 311.048 0.000 32564.000

ОБЯ 1518.317 269.639 0.000 21528.000

БЯА 91.732 24.396 0.000 2177.000

108.781 30.330 0.000 3412.000

ША 76.512 10.981 0.000 643.000

IG_pЪls

БЕИ 33.057 3.766 0.000 174.000

1Т 56.049 5.357 0.000 210.000

БРА 35.260 3.816 0.000 210.000

ОБЯ 20.366 2.541 0.000 121.000

БЯА 17.073 1.892 0.000 103.000

7.333 0.635 0.000 36.000

ША 25.154 2.818 0.000 162.000

Оом 1606.045 6.784 1471.000 1731.580

Бгеп1 45.357 1.776 19.330 68.910

УИу_БЕи*10Л5 3.763 0.679 0.045 29.015

УИу_1Т*10л5 3.116 0.552 0.067 29.789

УИу_БРА*10Л5 3.613 0.652 0.115 32.403

УИу_ОБР*ЮЛ5 4.073 0.734 0.108 28.869

УИу_БРА*10Л5 3.931 0.720 0.069 36.605

УИу_ХРК*10Л5 2.556 0.562 0.057 35.095

УИу_ША_Б.Т*10Л5 5.022 0.948 0.067 44.503

УИу_и8А_ЫБд*10Л5 4.183 0.747 0.070 28.130

У11у_ША_8пР*10Л5 4.719 0.868 0.049 36.913

Переменные_Сред. знач.

1п_ша/Ьг1 0.003

1п_шМп 0.0005

1п ша/гиЬ 0.002

Стд. отк Мин. знач Макс. знач

0.009 -0.030 0.036

0.004 -0.019 0.014

0.012 -0.030 0.069

ша 14.603 14.812 0.000 55.000

Ьга 11.190 12.544 0.000 47.000

ш 15.132 17.123 0.000 55.000

гиЬ 11.074 12.050 0.000 60.000

соу1^саБе5

ша 8297.306 12682.610 0.000 38509.000

Ьга 604.084 1174.662 0.000 5514.000

ш 277.731 516.973 0.000 1990.000

ги 880.148 1864.259 0.000 7099.000

РБ_рЬк

ша 19.363 25.631 0.000 101.000

Ьга 13.090 18.359 0.000 109.000

ш 27.892 45.195 0.000 221.000

ги 13.454 18.513 0.000 72.000

РБ_гер818

ша 77.776 122.390 0.000 643.000

Ьга 268.198 707.236 0.000 4502.000

ш 1756.579 11608.610 0.000 124651.000

ги 72.603 161.999 0.000 1075.000

Ю_рЬк

ша 25.570 31.340 0.000 162.000

Ьга 25.314 35.764 0.000 177.000

ш 37.801 51.517 0.000 226.000

ги 31.462 40.669 0.000 208.000

воШ 1607.692 62.784 1471.000 1731.580

Бгеп1 45.036 16.306 19.330 68.910

Источник: составлено автором

10000 9000 8000 7000

3 3 § ¡3 ¡3 § 5

1У_сазе_1ос_РКА ■ 1Ч/_сав0_1ос_иРЫ

■ 1У_сЭ5е_10С_0Е14 1У_Св8в_10С_вРА

- 1У_са5е_1ос_1Т 1\/_Св8®_10С_СВР

120000

100000

_А.

г-1 л

«1

■ 1У_са5е_\«1с1

1\/_са5е_1ос_и5А

Рисунок А.1 - Динамика ежедневного числа новых случаев пандемии С0У1Б-19 на уровне исследуемой страны (развитые страны)

60000 50000 40000 30000 20000 10000 0

СОУГБ-19

Рост числа заболевших

01/01/2020

01/02/2020

-USA_covid_cases БЯА covid cases

01/03/2020

01/04/2020

RUB_covid_cases ■Ш covid cases

Рисунок А.2 - Динамика ежедневного числа новых случаев пандемии С0УГБ-19 на уровне исследуемой страны (развивающиеся страны)

HtStMINNNISWCNINMIMINPilrilOIMCN

^^^ Press

Рисунок А.3 - Динамика индекса СМИ (освещение темы пандемии COVID-19)

GgleJJSA^^— Ggle_GBR Ggle_DEU Ggle_FRA^^»Ggle_JPN^^»Ggle_IT Ggle_SPA

Рисунок А.4 - Динамика поисковых запросов в Google Trends по термину «Соштупи8_название

страны» (развитые страны)

з я я я

3 3 3 3

й я ä й

IG_pbls_FRA IG_pbls_SPA

IG_pbls_IT

IG_pbls_USA

Рисунок А.5 - Динамика количества публикаций в онлайн-сообществах соцсети Instagram* на тему пандемии СОУГО-19 по странам (развитые страны)

Instagram publications

500 -

400 -

300 -

200 -

100 -

0

01/01/2020

01/02/2020 ■USA IG Publ

01/03/2020 01/04/2020 -RUB IG Publ

Рисунок А.6 - Динамика количества публикаций в онлайн-сообществах соцсети Instagram на тему пандемии С0УГБ-19 по странам (развивающиеся страны)

■FB_pbls_FRA FB_pbls_SPA

■ FB_pbl5_DEU

■ FB_pbls_GBR

»FB_pbls_IT FB_pbls_USA

IIIS

^»FB_pbls_JPN

Рисунок А.7 - Динамика количества публикаций в онлайн-сообществах соцсети Facebook* на тему пандемии COVID-19 по странам (развитые страны)

- - А

FB_repsts_FRA FB_repsts_SPA

-FB_repsts_DEU FB_repsts_GBR

3 3 3 S

8 Я S R

FB_repsts_IT FB_repsts_USA

Рисунок А.8 - Динамика количества репостов в онлайн-сообществах соцсети Facebook* на тему пандемии COVID-19 по странам (развитые страны)

Приложение Б. Прямое влияние ковид-кризиса на международные финансовые рынки

Таблица Б.1 - Результаты прямого влияния ковид-кризиса на фондовые рынки с использованием метода LASSO (стандартизированные данные)

Before (перед структурным разрывом) After (после структурного разрыва)

Переменные Коэф. Стд. ошб. Pr (>|t|) Коэф. Стд. ошб. Pr (>|t|)

Intercept DEU 0.000 0.102 0.102

IT 0.000 0.089 1.000 0.000 0.137 1.000

SPA 0.000 0.089 1.000 - - -

GBR 0.000 0.082 1.000 - - -

FRA 0.000 0.092 1.000 - - -

JPN 0.000 0.109 1.000 - - -

USA_DJ 0.000 0.081 1.000 - - -

USA_NDQ 0.000 0.091 1.000 0.000 0.083 1.000

USA_SnP 0.000 0.093 1.000 0.000 0.143 1.000

Brent DEU -0.042 0.106 0.695

IT - - - - - -

SPA 0.140 0.100 0.164 - - -

GBR -0.416 0.103 0.000*** - - -

FRA 0.022 0.105 0.832 - - -

JPN - - - - - -

USA_DJ -0.156 0.090 0.088* - - -

USA_NDQ -0.106 0.098 0.290 0.327 0.085 0.000***

USA_SnP -0.016 0.097 0.870 - - -

IV_case_wld

DEU - - - - - -

IT - - - - - -

SPA 0.060 0.103 0.558 - - -

GBR -0.128 0.085 0.138 - - -

FRA -0.018 0.095 0.849 - - -

JPN - - - - - -

USA_DJ -0.028 0.096 0.775 - - -

USA_NDQ -0.359 0.158 0.032*** -0.028 0.084 0.738

USA_SnP 0.028 0.113 0.803 -1.258 0.408 0.005***

IV_case_wld1

DEU 0.048 0.122 0.694 - - -

IT - - - - - -

SPA 0.021 0.101 0.836 - - -

GBR FRA JPN

0.б85 0.270

0.754

0.408 0.075*

IV_case_wld2

DEU - - - - - -

IT 0.028 0.089 0.758 -0.214 0.138 0.129

SPA - - - - - -

GBR - - - - - -

FRA 0.043 0.094 0.б47 - - -

JPN - - - - - -

USA_DJ 0.001 0.095 0.988 - - -

USA_NDQ 0.472 0.122 0.001*** - - -

USA_SnP -0.03б 0.108 0.743 -0.550 0.347 0.125

IV_case_ loc

DEU -0.б59 0.117 0.000*** - - -

IT 0.284 0.101 0.00б*** -0.137 0.138 0.32б

SPA -0.940 0.171 0.000*** - - -

GBR - - - - - -

FRA 0.221 0.130 0.092* - - -

JPN - - - - - -

USA_DJ -0.430 0.110 0.000*** - - -

USA_NDQ -0.387 0.135 0.008*** - - -

USA_SnP 0.317 0.12б 0.014** 0.9б2 0.455 0.043**

IV_case_ loc1

DEU -0.б10 0.122 0.000*** - - -

IT - - - - - -

SPA -0.193 0.114 0.09б* - - -

GBR - - - - - -

FRA 0.102 0.110 0.359 - - -

JPN - - - - - -

USA_DJ -0.2б2 0.127 0.044** - - -

USA_NDQ 0.109 0.247 0.бб3 - - -

USA_SnP 0.378 0.177 0.03б** -0.б32 0.508 0.224

IV_case_ loc2

DEU -0.391 0.138 0.00б*** - - -

IT 0.490 0.101 0.000*** - - -

SPA 0.879 0.174 0.000*** - - -

GBR 0.2б4 0.09б 0.008*** - - -

FRA -0.б31 0.112 0.000*** - - -

JPN - - - - - -

USA_DJ -0.128 0.099 0.202 - - -

USA_NDQ 0.111 0.199 0.582 - - -

USA_SnP -0.21б 0.202 0.289 0.220 0.402 0.589

Vlty

DEU -0.0б3 0.10б 0.557 - - -

IT

0.34б

0.099

0.001*

SPA 0.360 0.093 0.000*** - - -

GBR 0.403 0.100 0.000*** - - -

FRA 0.093 0.132 0.484 - - -

JPN 0.383 0.110 0.001*** - - -

USA_DJ 0.538 0.095 0.000*** - - -

USA_NDQ -0.607 0.142 0.000*** -0.512 0.086 0.000***

USA SnP 0.465 0.111 0.000*** 0.138 0.152 0.372

Примечение: Значимо на уровне*10 %, **5 % и ***1 %. Результаты по контрольной переменной Gold

не приведены из-за незначимости. Источник: составлено автором

Before After

(перед структурным разрывом) (после структурного разрыва)

Переменная Коэф. Стд. ошб. Pr (>|t|) Коэф. Стд. ошб. Pr (>|t|)

Intercept

DEU -4275 10917 0.697 - - -

IT -20764 26287 0.433 73854 36214 0.047**

SPA 4753 9839 0.631 - - -

GBR 3266 5498 0.555 - - -

FRA -1467 5723 0.798 - - -

JPN -20815 20603 0.316 - - -

USA_DJ -33647 34022 0.326 - - -

USA_NDQ 14309 7.910 0.082* 19013 20682 0.361

USA_SnP -10934 4044 0.008*** 5926 5127 0.258

Brent

DEU -4352 11.020 0.695 - - -

IT - - - - - -

SPA 8396 5961 0.164 - - -

GBR -18.670 4639 0.000*** - - -

FRA 0.781 3676 0.832 - - -

JPN - - - - - -

USA_DJ -38313 22123 0.088* - - -

USA_NDQ -7749 7178 0.290 37282 9.700 0.000***

USA_SnP -0.374 2274 0.870 - - -