Методологические основы оценки стоимости трансакционной компании тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Ромашкин, Алексей Евгеньевич

• Ромашкин, Алексей Евгеньевич
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ромашкин, Алексей Евгеньевич

3

ГЛАВА 1. СИСТЕМА РАСПРЕДЕЛЕННОГО ПРОИЗВОДСТВА И ПЕРСПЕКТИВЫ ЕЕ РАЗВИТИЯ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ.

1.1 Система распределенного производства в России: ее основные составляющие и характеристики

1.2 Перспектива развития распределенного производства и его влияние на устойчивость российской экономики.

ГЛАВА 2. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ТРАНСАКЦИОННОЙ КОМПАНИИ.

2.1 Концептуальный анализ существующих подходов к оценке стоимости трансакционной компании.

2.2 Разработка методики эмпирической оценки стоимости трансакционной компании.

ГЛАВА 3. ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ТРАНСАКЦИОННОЙ КОМПАНИИ.

3.1 Основные допущения для реализации методики оценки стоимости трансакционной компании.

3.2 Расчет входных данных для моделей оценки стоимости трансакционной компании.

3.3 Анализ полученной оценки стоимости трансакционной компании.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Методологические основы оценки стоимости трансакционной компании»

Актуальность исследования. Достижение высоких темпов роста российской экономики становится заведомо невыполнимой задачей, без реализации необходимых мер по ее стимулированию. Существенный моральный и физический износ мощностей предприятий реального сектора экономики в значительной мере ограничивает потенциал повышения их конкурентных преимуществ. Модернизация и переоснащение требуют привлечения значительных инвестиций. Однако процесс развития отечественной экономики во многом сдерживается высокой степенью рисков финансирования. Такое положение обусловлено многими факторами, в том числе несовершенством, а в некоторых случаях и невозможностью применения существующих методов оценки стоимости ее субъектов. В первую очередь это относится к новым структурным элементам, в том числе и входящим в систему распределенного производства (далее СРП), которое начинает играть все большую роль в экономике России, поскольку объединяет различные организационные и экономические ресурсы предприятий, что открывает новые возможности для их развития.

В связи с этим особое значение приобретает разработка методологических основ и методики оценки стоимости компаний, построенных на взаимодействии экономических субъектов в рамках формируемой СРП. Это позволит наилучшим образом учесть и реализовать интересы как инвесторов, предоставляющих финансовые ресурсы под реализацию проектов распределенного производства, так и владельцев предприятий-участников формируемой системы.

Научная разработанность темы исследования. Анализ научных трудов отечественных и зарубежных авторов по теме диссертационного исследования показывает, что их можно объединить в четыре группы.

К первой группе можно отнести фундаментальные научные труды, посвященные изучению новых явлений в современной экономике в целом. Эти вопросы исследуются, в частности, такими западными учеными, как Д. Белл, Дж. К. Гелбрейт, Э. Тоффлер, Й. Масуд, М. Порат и др.1

Проблемы эволюции современного общества и экономики нашли своё отражение в работах таких отечественных ученых, как А.А.Зиновьев, A.A. Пороховский, В.М. Кульков, Е.В. Балахонова, Ю.И. Будович, А.Н. Дегтярёв, В.В. идр2.

Ряд авторов исследуют деструкцию стоимости. Существует гипотеза о «неэкономическом обществе» с позиции постиндустриальных тенденций (О.Н. Антипина, A.B. Бузгалин, Ю. Васильчук, С.Ю. Глазьев, B.J1. Иноземцев, JI. Мясникова, Ю.В. Яковец и др.)3.

Значительная часть научных трудов отечественных экономистов посвящена изучению проблем кардинального изменения стоимости при трансформации плановой экономики в рыночную. Наиболее полно это раскрыто в работах Л.И. Абалкина, A.B. Бузгалина, С.Ю. Глазьева, Э.П. Дунаева, Л.Д. Давыдов, Г.А. Егиазарян, В.В. Куликова, А.И. Колганова, Д.С. Львова, P.M. Нуреева, Н.Я. Петракова, В.В. Радаева, К.А. Хубиева и др4.

1 Д. Белл Список. М.: Издательство ИНИОН, 2000,579с., Д. Гэлбрейт Новое индустриальное общество. М.: Издательство ACT, 1967, 608с., Э. Тоффлер Шок будущего. М.: Издательство ACT, 1993, 560с., Й. Масуд Информационное общество как постиндустриальное общество. М.: Издательство ACT, 1994,543с.,

2А.А. Зиновьев Глобальный человейник. М.: Издательство ЭКСМО-Пресс, 2003, 448с., Е.В. Балахонова Возрождение России: как это могло быть. Из истории отечественной экономической мысли / Е.В. Балахонова; СПбГУЭФ. - СПб., 2003. - 214 е., Будович Ю.И. Курс политической экономии в России на рубеже XIX-XX вв. и современность. М.: МАКС Пресс, 2004, 155 е., А.Н. Дегтярёв Эволюция экономической теории в биографиях учёных-экономистов. Учеб. пособие Уфим. гос. ун-т. Уфа, 2004, 263 е., В.В. Дроздов История экономических учений: Учеб. пособие / В.В. Дроздов, С.О. Денисова, М.: Моск. банк, ун-т., 2004, 102 с.

30. Н. Антипина Загадка новой экономики знаний. Вестн. Моск. ун-та. Сер. 6, Экономика. 2000 . №6, 3-17с., О. H. Антипина Асимметрия информации, Вестн. Моск. ун-та. Сер. 6. Экономика. 2003 . № 2, С. 110-125с., A.B. Бузгалин, А.И. Колганов Теория социально-экономической трансформаций: Прошлое, настоящее и будущее экономик "реального социализма" в глобальном постиндустриальном мире. М.: Издательство Теис, 2003, 680с., Ю.А. Васильчук К вопросу теории и практики экономики переходного периода. Материалы заседания Ученого совета ИМЭМО РАН 3-5 июня 1996 г. 1996, 103 е., С.Ю. Глазьев, С.Г. Кара-Мурза, С.А. Батчиков Белая книга. Экономические реформы в России 1991 - 2002 г., 2004, 384с., В. Л. Иноземцев На рубеже эпох. Экономические тенденции и их неэкономические следствия. Издательство: ЗАО "Издательство "Экономика", 2003, 776с., В.Л. Иноземцев Опыт комплексного исследования хозяйственных систем (Рецензия на книгу: Осипов Ю.М. Опыт философии хозяйства, Москва: Издательство МГУ, 1990) М.: Коммунист, 1991, № 11, 124 - 125с., АЛ. Мясников Хроника человечества. Россия, Издательство "ACT",2003, 1200 е.,

Ю.В. Яковец Эпохальные инновации XXI века. Издательство Экономика, 2004,444с., Ю.В. Яковец Глобализация и взаимодействие цивилизаций. Издательство Экономика, 2003,411с.

4А.В. Трубицын Принцип рационального экономического поведения. М.: ИЭ РАН, 2006, 225 е., А.Д. Билимович Экономический строй освобожденной России. М.: Наука, 2006, 229 е., Л.Н. Лыкова Налоговая система России: общее и особенное. М.: Наука, 2006, 444 е., Р.К. Иванова Институт семьи для будущего России. М.: Макс-Пресс, 2006, 76 е., A.B. Бузгалин, А.И. Колганов Глобальный капитал. М.: Издательство Теис, 2003,

Ко второй группе можно отнести фундаментальные работы отечественных и зарубежных ученых, занимающихся разработкой методов оценки стоимости компаний с целью повышения эффективности их функционирования, теоретической и методологической основой которых являются труды классиков экономической теории.

Среди зарубежных авторов наиболее весомый вклад в разработку этой проблематики внесли: П. Хейне, М. Вебер, Р. Акофф, И. Лноофф, Р. Брейли, С. Майерс, Г.М. Десмонд, Р.Э. Келли, Д.Д. Джонс, Уест, Г.Л. Коупленд, Г. Коллез, Дж. Муррин, Д. Пикфорд, У.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Дж. В. Бейли и др5. В своих работах они рассматривают методы оценки стоимости компаний, методы управления стоимостью компаний применительно к уже устоявшимся рыночным отношениям.

Значительный вклад в развитие теории и практики оценки стоимости в условиях рынка внесли также отечественные ученые: Е.М. Гальперин, В.В. Григорьев, И.А. Егерев, Н.В. Игошин, Л.И. Иршинская, В.В. Ковалев, Ю.В. Козырь, A.A. Конопляник, А.П. Красовский, С.Н. Мордашов, B.C. Ступаков, Г.ГТ. Гагаринская, А.Д. Шеремет, P.C. Сайфуллин, Е.М. Негашев, Л.П. Белых, Р. Плагев, Т.В. Булычева и др6.

680с., Э.П. Дунаев, Л.Д. Давыдов, Г.А. Егиазарян Проблемы совершенствования хозяйственного механизма. Издательство Экономика, 1986, 160 е., A.B. Бузгалин, А.И. Колганов Экономическая компаративистика: сравнительный анализ экономических систем. Издательство Инфра-М, 2005, 746 е., Д.С. Львов Экономика развития. Издательство Экзамен, 2002, 511с., Границы рынка глобальных компаний, Монография, Издательство Едиториал УРСС, 2004, 324с., P.M. Нуреев Курс микроэкономики : Учебник для вузов. М.: Норма: Инфра-М, 1998 (Ярославль: Ярославский полиграфкомбинат. ОАО). 572 е., Н.Я. Петраков Демократизация хозяйственного механизма. Издательство: М:. Экономика 1988, 270с., Н.Я. Петраков Экономический эксперимент ценою 150 млн. жизней. Издательство: М.: Экономика 1998, 286с., В.В. Радаев Как организовать и представить исследовательский проект (75 простых правил). М.: Издательство ИНФРА-М, 2001,202 е.,

5 П. Хейне, П. Боуттке, Д. Причитко. Экономический образ мышления. Издательство: Вильяме, 2005, 10-е изд., 544с., М. Вебер. Избранные произведения. М: Прогресс, 1990, 808с., Р. Акофф. Акофф о менеджменте, пер. с англ. Ю Каннского, Издательство: Питер, 2002, 447с., Р. Брейли, С. Майер. Принципы корпоративных финансов. Издательство: Олимп-Бизнес, 1997, 1120с., Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Издательство ЗАО Олимп-Бизнес, 2002, 576с., Д. Пикфорд. Управление рисками: Практическое пособие для специалистов. М.: Издательство ООО Вершина, 2004, 354с., У.Шарп, Г. Александер, Дж. В. Бейли. Инвестиции. М.: Инфра-М., 1997,1024с.

6 В.В. Григорьев, И.А. Острина, A.B. Руднев Управление муниципальной недвижимостью. М.: Издательство Дело, 2004,704с., Ю.В. Черникова, Б.Г. Юн, В.В. Григоьев Финансовое оздоровление предприятия: теория и практика. М.: Издательство Дело, 2005, 616с., И.А. Егерев Стоимость бизнеса. Искусство управления, (учебное пособие) М.: Издательство Дело, 2003, 479с., Н.В. Игошин Инвестиции. Организация, управление, финансирование. М.: Издательство Юнити, 2005, 448с., Л.И. Иршинская Конкурентоспособность и стратегии вертикально инвестируемых нефтяных компаний. М.: Издательство Экономика, 2005, 254с., В.В. Ковалев

Третью группу составляют научные труды, посвященные исследованию СРП. К ним можно отнести работы В. Голубева и П. Буркова, а также научные публикации сотрудников Института экономики переходного периода П. Кадочникова, А. Золотаревой, С. Дробышевского, С. Синельникова и других.7

Их работы в разной степени раскрывают проблемы и методы оценки стоимости компаний, управления стоимостью, описание видов стоимости активов и методик их определения.

В четвертую группу можно отнести научные труды, посвященные исследованию специфических особенностей трансакционных компаний (далее ТК) и отличия финансовых процессов в них от традиционного способа организации производства. К таковым следует отнести работы П. Самуэльсона, Вильямса, Д. Нордхауса, Р. Коуза, Дж. Уоллиса, Д. Норта, Дж. Уильямсона, С. Дж. Уинтер, М. Портера, Дж. Б. Хейвуда и др.8

Анализ научных трудов показывает, что проблемные вопросы стоимостной оценки хозяйственных организаций разработаны подробно. Вместе с тем, до настоящего времени нет научно обоснованных и в достаточной мере

Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчетности (основы балансоведения). М.: Издательство Просвет, 2004, 432с., Ю.В. Козырь Особенности оценки бизнеса и реализация концепции. М.: Издательство ЗАО Квинта-Консалтинг, 2006, 285с., A.A. Коноплянин Реформы в нефтяной отрасли России (налоги, СРП, концессии) и их последствия для инвесторов. М.: Издательство Москва, 2002,224с., Г.П. Гагаринская, Э.М. Короткое Управление процессами организации трудовой деятельности на предприятии. Учебное пособие. М.: Издательство Академический проспект, 2006, 240с., А.Д. Шеремет Комплексный анализ хозяйственной деятельности. М.: Издательство Инфра-М, 2006, 336с., А.Д. Шеремет, P.C. Сайфулин Финансы предприятий. М.: Издательство Инфра-М, 2000, 343с., Л.П. Белых Формирование портфеля недвижимости. М.: Издательство Финансы и статистика, 1999,264с.

7 Инвестиционное поведение российских предприятий. Научные труды №65 Р издательство: Институт экономики переходного периода, 2003, 498с., С.М. Дробышевский Анализ рынка ГКО на основе изучения временной структуры процентных ставок (Научные труды ИЭПП № 17). Москва: Ин-т экономики переходного периода, 1999, C.B. Цухло Анализ факторов, определяющих реальное финансово-экономическое состояние российских промышленных предприятий (Научные труды ИЭПП № 33). Москва: Ин-т экономики переходного периода, 2001, А.Д. Радыгин Инвестиционное поведение российских предприятий (Научные труды ИЭПП № 65) / Москва: Ин-т экономики переходного периода, 2004, А.Д. Радыгин Корпоративное управление и защита прав собственности Эмпирический анализ и актуальные направления реформ. M.: ИЭПП, 2001.289 с. (Научные труды ИЭПП; № 36)., И.Б. Воскобойников Нерыночный капитал и его влияние на динамику инвестиций в российской экономике. (Научные труды ИЭПП № 76) Москва: Ин-т экономики переходного периода, 2004.

8 П.Самуэльсон, Д. Вильяме, Д. Нордхаус Экономика. Издательство Вильяме, 2003, 688с., Р. Коуз Фирма, рынок и право. М. Пер. с англ. M.: Дело ЛТД при участии изд-ва CATALLAXY 1993, 211с., Д. Норт Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. М. 1997, С.45., О. Уильямсон, С. Дж. Уинтер Природа фирмы. Пер. с англ., Издательство: Дело, 2001, 360с., Дж.Б.Хейвуд, Аутсорсинг: в поисках конкурентных преимуществ. Издательство Деловая книга, 2002, 176с. применимых для практики методик оценки стоимости структурных элементов экономики, входящих в СРП и, в частности, ТК. Вследствие этого имеется противоречие между практическими потребностями участников экономических отношений в точной оценке стоимости элементов распределенного производства, с одной стороны, и уровнем теоретических и практических разработок данной проблемы - с другой.

Цель исследования заключается в разработке методологических основ и методики оценки стоимости трансакционной компании, реализующей проекты распределенного производства, и определении области применения методики.

Объектом исследования является финансовая деятельность СРП.

Предмет исследования - методика оценки стоимости ТК.

Научная задача заключается в разработке методологических основ обоснования методики оценки ТК.

Исследовательские задачи:

- выявить особенности функционирования ТК по отношению к традиционным производственным системам с точки зрения наиболее существенных факторов, влияющих на ее стоимость;

- проанализировать существующие подходы к определению стоимости субъектов хозяйственной деятельности и исследовать их применимость к ТК;

- разработать методику определения стоимости ТК на различных этапах реализации проектов распределенного производства;

- определить область применимости разработанной методики и провести пофакторный анализ погрешности полученной оценки стоимости ТК.

Теоретико-методологические основы исследования.

Методологической базой исследования является сочетание качественного и количественного анализа, нацеленное на выявление особенностей деятельности ТК, а также вычленение факторов, оказывающих влияние на процесс формирования ее стоимости. В диссертационной работе применялись общенаучные методы исследования: экспертно-аналитический метод, метод сравнения, экономико-математические методы, метод абстракции и графического отображения изучаемых явлений. Важную роль при выработке методологических подходов к исследованию сыграли теоретические и эмпирические работы отечественных и зарубежных авторов, посвященные изучению подходов к оценке стоимости компаний.

Автором проведен детальный анализ основных отличительных черт СРП от традиционного производства, возникающих рисков и их влияния на структуру стоимостной оценки СРП. В разделе, посвященном описанию потенциальной роли СРП в экономике России, использовались наработки Института экономики переходного периода.

При построении расчетной модели СРП для прогнозирования динамики ключевых показателей использовался инструментарий и понятийный аппарат теории бизнес - планирования, производственного и финансового менеджмента.

В процессе разработки методики оценки стоимости ТК использовались элементы теории вероятностей и математической статистики.

Эмпирическую базу исследования составили публикации по проблемам практики стоимостной оценки субъектов хозяйственной деятельности в Российской Федерации; нормативно-правовые акты, регулирующие технологию оценки хозяйствующих субъектов; статистические материалы, опубликованные в специальных изданиях, касающиеся различных аспектов стоимости организаций распределенного производства; материалы практики применения различных методик оценки стоимости компании, а также собственные исследования по сценарному моделированию показателей инвестиционных проектов в закрытом акционерном обществе «Мирабанк», проведенные автором с 2003-2007 годы.

Техническое обеспечение исследования.

Количественный анализ статистических данных исследования осуществлялся с использованием специального пакета программ SPSS 14.0. Графическое и текстовое оформление данных выполнялось с использованием программных пакетов Microsoft Excel ХР, Microsoft Word ХР.

Научная новизна полученных результатов заключается в следующем:

- выявлены особенности функционирования ТК по реализации проектов распределенного производства и определены отличительные характеристики СРП от традиционных производственных систем;

- на основе проведенного анализа получен вывод о неприменимости затратного и сравнительного подходов к оценке стоимости ТК, поскольку данные подходы не дают возможности в полной мере учесть характер взаимодействия ТК с предприятиями-участниками СРП;

- доказано, что модели доходного подхода в целом применимы для оценки стоимости ТК. Вместе с тем, данные модели требуют корректировки используемых показателей с учетом существенных изменений профиля рисков ТК в ходе реализации проектов СРП;

- разработана авторская методика определения стоимости ТК, реализующей проекты распределенного производства. Методика имеет модульную структуру, что позволяет производить оценку различных вариантов развития ТК в процессе реализации проекта распределенного производства. В рамках разработанной методики оценки стоимости ТК предложены способы учета рисков СРП; построена модель функционирования СРП, позволяющая продемонстрировать применимость предложенной методики для практической оценки стоимости ТК. В модели продемонстрированы сценарные возможности, разработанные автором методики оценки ТК;

- на основе полученных результатов сделан вывод о том, что наибольшее влияние на стоимость ТК оказывают такие факторы, как длительность производственного цикла на прогнозном периоде и скорость данного процесса, а также изменение расходов на приобретение сырья, материалов и оплату услуг. Несколько меньшее влияние на стоимость ТК оказывают схемы погашения её долговых обязательств трансакционной компании.

Положения, выносимые на защиту:

1. Существуют отличия (особенности) в работе ТК по отношению к традиционным производственным системам, которые заключаются в том, что трансакционная компания играет роль системного интегратора различных экономических процессов и управляет всеми производственными и финансовыми процессами в СРП, а также формирует устойчивую систему контрактных взаимоотношений между участниками технологической цепочки.

2. Степень применимости существующих подходов к определению стоимости ТК.

3. Разработанная методика определения стоимости ТК.

4. Обоснование области применимости разработанной автором методики оценки стоимости ТК, а также результаты пофакторного анализа погрешности полученного результата.

Теоретическая значимость исследования состоит в том, что автором обоснованы методологические основы и методические подходы для минимизации рисков инвестирования в проекты распределенного производства.

В работе проанализированы особенности функционирования ТК по отношению к традиционным системам производства с точки зрения наиболее существенных факторов влияющих на ее стоимость.

В диссертации разработанная автором методика определения стоимости ТК позволяет осуществлять стоимостную оценку на различных этапах реализации проектов распределенного производства.

Практическая значимость исследования состоит в том, что положения и выводы диссертационной работы создают условия для снижения рисков инвестирования в проекты распределенного производства. Это обуславливается тем, что: во-первых, разработанная автором методика оценки стоимости ТК позволяет инвесторам спрогнозировать эффективность вложений средств в различные проекты распределенного производства; во-вторых, разработанная методика учитывает особенности операционной и финансовой деятельности ТК и позволяет использовать ее для финансово-экономического обоснования инвестиций.

Апробация исследования. Основные положения и результаты диссертационной работы докладывались автором на межвузовской конференции, освещались в теоретических сообщениях на кафедре экономических и финансовых дисциплин Московского Гуманитарного Университета, а также в лекциях по курсу «Финансы и кредит». Нашли отражение в 7 научных публикациях общим объемом 2 п.л., посвященных сравнительному анализу существующих методов оценки стоимости ТК и анализу СРП с точки зрения положений теории взаимодействия экономических субъектов. Кроме того, рассмотренный в работе подход к сценарному моделированию показателей инвестиционных проектов был использован и дал положительные результаты в практической деятельности закрытого акционерного общества «Мирабанк».

Структура диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и трех приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Ромашкин, Алексей Евгеньевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Данное диссертационное исследование посвящено разработке оригинальной методики оценки стоимости ТК, реализующей проекты распределенного производства. Стоимость ТК представляет собой не только ключевой критерий эффективности функционирования данной компании, ориентирующий ее руководство и собственников на повышение текущих и планируемых на ближайшие периоды экономических показателей, но и является крайне удобным инструментом для определения целесообразности инвестирования в конкретные проекты распределенного производства.

На сегодняшний день, по мнению автора, СРП является наиболее удобным и доступным инструментом, позволяющим снизить риски инвестирования в производственные проекты бизнеса, повысить гибкость и устойчивость производственного процесса, добиться более быстрого внедрения новых производственных технологий. Система распределенного производства представляет собой единый технологический процесс, осуществляемый совокупностью юридически независимых предприятий и управляемый ТК. Трансакционная компания является инновационной компонентой в рамках СРП, управляет всеми производственными и финансовыми процессами и формирует систему контрактных взаимоотношений между его участниками.

Анализ существующих теоретических концепций, проведенный автором в настоящей работе, подтвердил необходимость разработки методики оценки стоимости распределенных производственных систем, поскольку существующие в настоящий момент теоретические концепции не содержат полноценного аппарата стоимостной оценки компании, построенного на основе взаимодействия отдельных участников, а также инструментов оценки доходности таких проектов. Отсутствие такой методики ограничивает круг потенциальных инвесторов, которые были бы заинтересованы в участии в проектах распределенного производства, поскольку они не имеют адекватного аппарата оценки прибыльности инвестиций в проекты РП с учетом их специфических особенностей.

В данной работе была разработана методика оценки стоимости ТК, реализующей проекты распределенного производства. Для этого был проведен анализ существующих подходов к оценке компаний с точки зрения оценки стоимости трансакционной компании, представляющей собой роль системного интегратора и осуществляющей управление производственными и финансовыми потоками в СРП. Кроме того, в работе была проведена аппробация предложенной методики оценки на примере расчетной модели трансакционной компании, которая подтвердила применимость методики для оценки стоимости ТК.

Среди основных результатов, полученных автором в рамках данного диссертационного исследования, следует назвать следующие положения:

1. Проанализированы структура и основные черты распределенного производства, выявлены особенности функционирования ТК по реализации проектов РП. Рассмотрен процесс формирования совокупной стоимости ТК посредством анализа динамики операционного, финансового и инвестиционного потока в ходе реализации инвестиционных проектов распределенного производства. Выявлены отличительные характеристики СРП производства от традиционных производственных систем.

2. Рассмотрены существующие подходы к определению стоимости компаний, включая фундаментальные предпосылки, лежащие в основе моделей и методов доходного, затратного и сравнительного подходов к оценке стоимости компаний. На основе проведенного анализа получен вывод о неприменимости затратного и сравнительного подходов к оценке стоимости ТК, поскольку данные подходы не дают возможности в полной мере учесть характер взаимодействия трансакционной компании с предприятиями-участниками СРП.

3. Показано, что модели доходного подхода, включая модель остаточного дохода (RIM), модель дисконтирования свободного денежного потока фирмы (FCFF) и свободного денежного потока на капитал (FCFE), модель дисконтированных дивидендов (DDM) в целом применимы для оценки стоимости ТК, поскольку учитывают величину денежных потоков компании, отражающую эффективность функционирования СРП. Вместе с тем, данные подходы требуют корректировки используемых показателей с учетом существенных изменений профиля рисков ТК в ходе реализации проектов СРП.

4. Обоснован подход, положенный в основу разработанной методики оценки стоимости ТК, согласно которому необходимо разделение всего периода реализации инвестиционного проекта на три отдельных подпериода (предпрогнозный, прогнозный и постпрогнозный). Предпрогнозный период характеризуется наивысшим уровнем неопределенности результатов инвестиционного проекта, а инвестиции в деятельность ТК на данном периоде обладают свойствами рискового финансирования, поскольку на протяжении предпрогнозного периода трансакционная компания осуществляет разработку детального бизнес-плана по реализации проекта, готовит его технически и юридически. Прогнозный период характеризуется началом и последующей стабилизацией производственной деятельности СРП, и, следовательно, снижением уровня неопределенности в отношении будущих денежных потоков. Наконец, прохождение точки окупаемости и достижение заданных в бизнес-плане показателей деятельности ТК на постпрогнозном периоде означает дальнейшее изменение совокупного профиля рисков ТК, который теперь может изменяться в большей степени за счет внешних по отношению к СРП факторов.

5. Разработана оригинальная методика определения стоимости ТК, реализующей проекты распределенного производства. Методика имеет модульную структуру, что позволяет производить оценку различных сценариев динамики денежных потоков от реализации проекта РП, изменения в структуре обязательств ТК, динамику совокупного профиля рисков и вероятность воздействия на систему внешних неучтенных факторов. В рамках разработанной методики оценки ТК предложены способы учета рисков СРП.

6. Построена эмпирическая модель СРП, позволяющая продемонстрировать применимость предложенной методики для практической оценки стоимости ТК. В рамках данной модели был сформулирован и численно реализован ряд предположений относительно особенностей функционирования ТК, источников ее финансирования, вариантов построения производственной цепочки, сценариев производственной и финансовой деятельности и других характеристик. Числовые параметры модели были определены с учетом особенностей деятельности реальных компаний малого и среднего бизнеса. Таким образом, продемонстрированы сценарные возможности предложенной методики оценки ТК. Получен ряд численных результатов относительно масштабов разброса оценки стоимости трансакционной компании вслед за изменением прогнозных значений фундаментальных показателей.

7. На основе результатов численного моделирования СРП получен вывод о том, что на предпрогнозном периоде положительную оценку стоимости ТК дает лишь модель остаточного дохода (RIM). На прогнозном и постпрогнозном периоде оценки стоимости ТК, полученные на основе моделей свободного денежного потока фирмы (FCFF), свободного денежного потока на капитал (FCFE) и модели дисконтированных дивидендов (DDM), в целом сопоставимы друг с другом. Рассчитана базовая оценка стоимости ТК для каждого из трех подпериодов при заданных сценариях динамики фундаментальных показателей трансакционной компании.

8. Проведен анализ реакции базовой стоимости ТК на изменение различных предположений относительно динамики фундаментальных показателей ее деятельности. В результате было получено, что наибольший рост стоимости ТК на прогнозном и постпрогнозном периоде наблюдается вследствие увеличения длительности периода наращивания объемов выпуска продукции и, в несколько меньшей степени, скорости данного процесса. Таким образом, заметное повышение стоимости ТК в ходе реализации проектов распределенного производства возможно за счет скорейшего расширения производственной деятельности и поддержания достигнутых темпов роста выпуска на протяжении максимально возможного периода.

9. Было также выявлено, что крайне значительной по своим масштабам является реакция стоимости ТК на рост величины переменных затрат в СРП при невозможности его переложения в цену продукции. Так, их рост на 1% в рамках построенной модели приводил к снижению стоимости ТК на 6,7-12,4% в зависимости от используемой модели оценки. Иными словами, частые изменения величины переменных затрат в условиях конкурентного рынка производимой продукции способны привести к заметным колебаниям стоимости ТК, поэтому руководство ТК должно уделять особое внимание политике управления затратами в СРП.

10. Несколько меньшее по величине изменение стоимости ТК, нежели ее изменение при варьировании показателей производства и затрат, наблюдалось в связи с изменением параметров долгового финансирования. Во-первых, в зависимости от схемы погашения долговых обязательств по кредитам стоимость ТК по отношению к базовому значению варьировалась в пределах 0,25% в зависимости от рассматриваемой комбинации сценариев динамики фундаментальных показателей. Определенное влияние на величину оценки ТК на прогнозном и постпрогнозном периоде оказывало увеличение срока кредитования и суммы привлеченных кредитов, тогда как при изменении процентной ставки на 1% оценка ТК менялась незначительно. Таким образом, структура капитала ТК и некоторые параметры долговой политики ТК способны оказывать влияние на ее стоимость. Вместе с тем, характер данного влияния несколько слабее, чем влияние производственных показателей и переменных затрат.

11. Параметры дивидендной политики оказывают различное влияние на величину оценку стоимости ТК по отдельным моделям. В частности, изменение доли прибыли ТК для выплаты дивидендов не оказывает сколь угодно значимого влияния на величину оценки стоимости ТК по моделям свободного денежного потока (FCFF и FCFE). Напротив, аналогичное изменение дивидендной политики приводит к довольно заметному изменению оценки стоимости ТК, полученной по моделям остаточного дохода (RIM) и дисконтированных дивидендов (DDM).

12. Показано, что в рамках построенной расчетной модели и ее основных предпосылок (базовый вариант деятельности ТК) стоимость одной акции ТК «Биопроцесс», в зависимости от сценария долгосрочной динамики фундаментальных показателей ТК, составляет от 1,62 до 4,32 рубля при ее номинальной стоимости на начало предпрогнозного периода 1 рубль. Таким образом, доходность инвестиций в рассмотренный проект распределенного производства, реализуемый ТК «Биопроцесс», составила от 7.7% до 41.57% годовых. Учитывая умеренно-оптимистичный характер предположений относительно темпов развития производства в рассмотренной модели, инвестиции в ТК обеспечивают инвестору приемлемый уровень доходности.

Таким образом, в ходе исследования была разработана оригинальная методика оценки стоимости ТК, которая позволяет учитывать особенности реализации проектов распределенного производства. При этом модульная структура методики позволяет ее пользователю оперативно учитывать изменение текущих и ожидаемых показателей, а также строить сценарные прогнозы стоимости ТК.

Кроме того, применимость данной методики для оценки ТК была продемонстрирована на расчетном примере ТК «Биопроцесс», который позволил также выделить факторы, изменение которых оказывает наиболее существенные влияние на величину рассчитанной оценки. Полученные на основе численного моделирования выводы могут быть использованы для принятия как стратегических, так и операционных решений. Результаты данной диссертационной работы могут быть использованы для практических целей, в частности, при проведении финансово-экономического обоснования инвестиций в проекты распределенного производства, а также оценки компаний, реализующих такие проекты РП.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ромашкин, Алексей Евгеньевич, 2007 год

1. "Гражданский Кодекс РФ (часть первая)" от 30.11.1994 №51-ФЗ, (принят ГД РФ 21.10. 1994), (ред. от 21.07.2005), "Российская газета", N 238-239,08.12.1994.

2. Гражданский Кодекс РФ (часть вторая) от 26.01.1996 № 14-ФЗ, (принят ГД РФ 22.12.1995), ред. от 12.08.2005, "Российская газета", N 23, 06.02.1996, N 24, 07.02.1996, N 25, 08.02.1996, N 27, 10.02.1996.

3. Федеральный закон «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг» от 23 июня 1999 г. N 117-ФЗ, "Российская газета", N 162, 27.07.2006.

4. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 5 марта 1999 года N 46-ФЗ, "Российская газета", N 46,11.03.1999.

5. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 8 января 1998 г. N 6-ФЗ, "Российская газета", N 209-210, 02.11.2002.

6. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. N 39-Ф3, "Российская газета", N 79,25.04.1996.

7. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ, "Российская газета", N 248, 29.12.1995.

8. Федеральный закон «О внесении изменения в статью 81 Федерального закона «Об акционерных обществах» от 31 декабря 2005г. № 208-ФЗ, "Российская газета", N 296,30.12.2005.

9. Федеральный закон О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и о внесении дополнений в Федеральный закон «О некоммерческих организациях»" от 28 декабря 2006 года, N 185-ФЗ, "Российская газета", N 165, 29.07.2006.

10. Федеральный закон «О защите конкуренции» от 26 июля 2006г. № 1Э5-ФЗ, "Российская газета", N 162, 27.07.2006.

11. ФЗ РФ от 25.02.1999 N 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», (принят ГД РФ 15.07.1998), "Российская газета", N 157, 24.07.1998.

12. Распоряжение Правительства РФ от 25.10.2005 N 1789-р «О концепции административной реформы в Российской Федерации в 2006 -2008 годах».

13. Письмо ЦБ РФ от 24.05.2005 N 76-Т «Об организации управления операционным риском в кредитных организациях».

14. Badiru А.В. Project management in manufacturing and high technology operations. 2-nd. ed. - A Wiley-Interscience Publication. - 541 p.

15. Block S. B. A study of Financial Analysts: Practice and Theory // Financial Analysts Journal 1999 - Vol. 55, No. 4. - P. 86-95.

16. Chan L.K.C., Hamao Y., Lakonishok J. Fundamentals and stock returns in Japan//Journal ofFinance- 1991.-No46-P. 1739- 1764.

17. Chen N., Roll R., Ross S.A. Economic forces and the stock market // Journal of Business 1986 - No. 59 - P. 383 - 403.

18. Coase R. H. The Nature of the Firm // Economica 1937 -vol. IV -P. 356-405.

19. Dechow P., Hutton A. An Empirical Assessment of the Residual Income Model // Journal of Accounting and Economics Vol. 26, No. 1-3 - P. 134.

20. Fama E., French K. Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay? // Journal of Financial Economics -2001.-Vol. 60,№ l.-P. 3-53.

21. Gordon M. The Investment, Financing and Valuation of the Corporation // Homeward, IL: Richard D. Irwin. 1965.

22. Investing in Venture Capital. USA, Association for Investment Management and Research (AIMR), 2000.

23. Jensen M.C., Meckling W. H. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs, and ownership structure. // Journal of Financial Economics 1976.-Vol.3, No 4.

24. Аллахвердиев М.И. Стоимостная оценка бизнеса(на примере Санкт-Петербургских промышленных компаний)- СПб.: СПбГТУ, 2002

25. Р. Акофф. Акофф о менеджменте. , пер. с англ. Ю Каннского, Издательство: Питер, 2002,447с.

26. Аникин Б.А., Рудая И.Л., Родкина Т.А., Аникин О.Б., Титюхин Н.Ф. Аутсорсинг: создание высокоэффективных и конкурентоспособных организаций: Учебное пособие / Под. ред. проф. Б.А.Аникина. М.: ИНФРА-М, 2003.- 187 с.

27. Антипина О.Н. Загадка новой экономики знаний, Вестн. Моск. ун-та. Сер. 6, Экономика. 2000 . N 6. С. 3-17.

28. Антипина О.Н. Асимметрия информации, Вестн. Моск. ун-та. Сер. 6. Экономика. 2003 . N 2. С. 110-125

29. Балахонова Е.В. Возрождение России: как это могло быть. Из истории отечественной экономической мысли / Е.В. Балахонова; СПбГУЭФ. -СПб., 2003.-214 с.

30. Белл Д. Список, М.: Издательство ИНИОН, 2000г., 579с.,

31. Белых Л.П. Формирование портфеля недвижимости, М.: Издательство Финансы и статистика, 1999г., 264с.

32. Беренс В. Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.:Инфра-М, 2003.

33. Бернстайн JI. А. Анализ финансовой отчетности, М.; Финансы и статистика, 2005.

34. Билимович А.Д. Экономический строй освобожденной России. //М., Наука 2006 - 229 с. - (Русское зарубежье: социально-экономическая мысль)

35. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов.: Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.- 631 с.

36. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 1997 г. - 1120 с.

37. Будович Ю.И. Курс политической экономии в России на рубеже XIX-XX вв. и современность / Ю.И. Будович. М.: МАКС Пресс, 2004.- 155 с.

38. Бузгалин A.B. Колганов А.И. Экономическая компаративистика: сравнительный анализ экономических систем, Издательство Инфра-М, 2005 г., 746 с.

39. Бузгалин A.B., Колганов А.И. Глобальный капитал, М.: Издательство Теис, 2003г., 680с.

40. Бузгалин A.B., Колганов А.И. Теория социально-экономической трансформаций: Прошлое, настоящее и будущее экономик "реального социализма" в глобальном постиндустриальном мире М.: Издательство Теис, 2003г., 680с.

41. Васильчук Ю. А. К вопросу теории и практики экономики переходного периода: Материалы заседания Ученого совета ИМЭМО РАН 35 июня 1996 г. -М., 1996. 103 с.

42. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса: Учебник. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2005. - 352 с.

43. Вебер M. Избранные произведения, Москва, Издательство:Прогресс, 1990г., 808с.

44. Венчурное финансирование инновационных проектов: Составл. и общ. ред. А.М.Балабан, М.А.Балабан, Научн. ред. В.А.Воронцов. -M.: АНХ, 1999-247 с.

45. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. М.: Дело, 2004. - 888 с.

46. Волкова В.Н., Денисова A.A. Основы теории систем и системного анализа.- Спб.: Изд-во СПбГТУ, 1997.

47. Воскобойников И.Б. Нерыночный капитал и его влияние на динамику инвестиций в российской экономике (Научные труды ИЭПП № 76) / Москва: Ин-т экономики переходного периода, 2004.

48. Гагаринская Г.П., Короткое Э.М. Управление процессами организации трудовой деятельности на предприятии. Учебное пособие, М.: Издательство Академический проспект, 2006г., 240с.

49. Гэлбрейт Д. Новое индустриальное общество, М.: Издательство ACT, 1967г., 608с.

50. Глазьев С.Ю., Кара-Мурза С.Г., Батчиков С.А. Белая книга. Экономические реформы в России 1991 2002 г. 2004г., 384с.

51. Глухов В.В., Демидов A.B. Стратегия управления и факторы риска.- СПб.: Северная Звезда, 2002

52. Глухов В.В., Медников М.Д., Коробко C.B. Математические методы и модели для менеджмента. Спб.: Изд-во Лань, 2000.

53. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. М.: Дело, 1997 - 1008 с.

54. Голубев В.Ю. К вопросу об экономической типологии российских регионов. // Наука и промышленность России 2004. - №9.

55. Голубев В.Ю. О феномене трансакционных компаний с функциями промышленных интеграторов. // Российский экономический журнал -2002 -№11.

56. Голубев В.Ю. Региональная основа экономического роста России. М.: ИПК РУДН, 2002. - 181 с.

57. Григорьев В.В., Острина И.А., Руднев А.В. Управление муниципальной недвижимостью. М.: Издательство Дело, 2004г., 704с.

58. Дамодоран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов: пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004,1344 с.

59. Демиденко Д.С., Козловская Э.А., Волкова Н.В. Финансовое планирование на предприятии: Учеб. Пособие: 4-е изд., доп., перераб. -СПб.: СПбГТУ, 2003.

60. Джеймс М., Коллер Т. Формирующиеся рынки: особенности оценки компаний. // Вестник МакКинзи М.: McKinsey Quarterly, 2000 - №4.

61. Дойль П. Маркетинг-менеджмент и стратегия. 3-е издание/ Пер. с английского под редакцией Ю.Н. Каптуревского.- СПб.: Питер, 2002.

62. Дробышевский С., Золотарева А., Синельников С., Кадочников П. Перспективы создания стабилизационного фонда в России: серия «Научные труды», № 27 М.: ИЭПП, 2001.

63. Дробышевский С.М. Анализ рынка ГКО на основе изучения временной струкуры процентных ставок (Научные труды ИЭПП № 17) /. Москва: Ин-т экономики переходного периода, 1999г.

64. Дроздов В.В. История экономических учений: Учеб. пособие / В.В. Дроздов, С.О. Денисова; Моск. банк. ин-т. М., 2004, 102 с.

65. Дунаев Э.П., Давыдов Л.Д., Егиазарян Г.А. Проблемы совершенствования хозяйственного механизма. Издательство Экономика, 1986, 160 с.

66. Дулесов А.К. Оценка бизнеса как фактор современного менеджмента. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2004.

67. Дегтярёв А.Н. Эволюция экономической теории в биографиях учёных-экономистов: Учеб. пособие / А.Н. Дегтярёв, И.В. Дегтярёва; Уфим. гос. ун-т. Уфа, 2004,263 с.

68. Егерев H.A. Стоимость бизнеса: Искусство управления: Учебное пособие. М.: Дело, 2005,480 с.

69. Зиновьев A.A. Глобальный человейник, М.: Издательство ЭКСМО-Пресс, 2003,448с.

70. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация, управление, финансирование. М.: Издательство Юнити, 2005,448с.

71. Инвестирование в инновационный бизнес. Мировая практика -венчурный капитал / Составл. и общ. ред. Н.М. Фонштейн М.: Дело, 1996, 172с.

72. Инвестиционное поведение российских предприятий. Научные труды №65Р издательство: Институт экономики переходного периода, 2003, 498с.

73. Иноземцев В. Л. На рубеже эпох. Экономические тенденции и их неэкономические следствия, Издательство: ЗАО "Издательство "Экономика", 2003, 776с.

74. Иноземцев B.JI. Опыт комплексного исследования хозяйственных систем Рецензия на книгу: Осипов Ю.М. Опыт философии хозяйства, Москва: Издательство МГУ, 1990." в: Коммунист, 1991, № 11, сс. 124-125

75. Иршинская Л.И. Конкурентноспособность и стратегии вертикально инвестируемых нефтеных компаний, М.: Издательство Экономика, 2005, 254с.

76. Календжян С.О. Аутсорсинг и делегирование полномочий в деятельности компаний. М.: Дело, 2003. - 272 с.

77. Кандинская O.A. Управление финансовыми рисками: поиск оптимальной стратегии М.: Издательство АО «Консалтбанкир», 2000, 272 с.

78. Карпова H.H., Почернин И.Г. Формула Гордона и область ее применения для оценки собственности //Вопросы оценки 2003, №3.

79. Ключарева Н.С. Управление стоимостью предприятия на основе ключевых факторов стоимости. Межвузовский сборник научных трудов «Проблемы и перспективы развития предприятий». Спб.: СПбГПУ,2003, 217-219с.

80. Ключарева Н.С. Сравнительная характеристика подходов и методов оценки стоимости предприятия// Труды III Международной научно-практической конференции «Экономика и промышленная политика России», Спб.: Изд-во СПбГПУ, 2004, 208-211с.

81. Ключарева Н.С., КобзевВ.В. Экономическая оценка инвестиций: Учеб. Пособие/под ред. Проф. В.В. Кобзева. Спб.: Изд-во СПбГПУ, 2003, 105с.

82. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.И. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. СПб.: Бизнес-пресса, 1999, 349с.

83. Ковалев В.В., Волкова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. М.: ПБОЮЛ Гриженко Е.М., 2000,424 с.

84. Ковалев В.В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчетности(основы балансоведения), М.: Издательство Просвет, 2004,432с.

85. Кожинов В.Я. Амортизация. М.: Издательство «Экзамен»,2004, 320 с.

86. Козлова Е.П., Парашутин Н.В., Бабченко Т.Н., Галанина E.H. Бухгалтерский учет. 2-е изд., доп. - М.: Финансы и статистика, 1996,432 с.

87. Козырь Ю. В. Особенности оценки бизнеса и реализация концепции, М.: Издательство ЗАО Квинта- Консалтинг, 2006,285с.

88. Коноплянин A.A. Реформы в нефтяной отрасли России(налоги, СРП, концессии) и их последствия для инвесторов, М.: Издательство Москва, 2002,224с.

89. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. 2-е изд. / Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000, 576 с.

90. Коуз Р. Фирма, рынок и право. М. Пер. с англ. -М.:"Дело ЛТД" при участии изд-ва CATALLAXY 1993,211с.,

91. Кремер Н. М. Теория вероятностей и математическая статистика. М.: Юнити, 2001, 543 с.

92. Крылов Э.И., Власова В.М., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учебное пособие. 2-е изд., перераб и доп. - М.: Финансы и статистика, 2003, 608 с.

93. Кузнецова O.A., Лившиц В.Н. Структура капитала, анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов // Экономика и математические методы. 1995, выпуск 4.

94. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Издательство ЗАО Олимп-Бизнес, 2002,576с.

95. Лившиц В.Н., Коссов В.В., Шахназаров А.Г. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. М.: Экономика, 2000, 422 с.

96. Липсиц И.В., Косов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: Учебник. 2-е изд. доп. и перераб. -М.: Экономистъ, 2003, 347 с.

97. Львов Д.С. Экономика развития, Издательство Экзамен, 2002г., 511с., Границы рынка глобальных компкний, Монография, Издательство Едиториал УРСС, 2004, 324с.

98. Лыкова Л.Н. Налоговая система России: общее и особенное. //М., Наука 2006 - 444 е., Иванова Р.К. Институт семьи для будущего России. //М., Макс-Пресс-2006, 76 с.

99. Масуд Й. Информационное общество как постиндустриальное общество, М.: Издательство ACT, 1994, 543с.,

100. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов 2-я редакция, испр. и доп. - утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999, № ВК 477.

101. Мигранян A.A. Теоретические аспекты формирования конкурентоспособных кластеров в странах с переходной экономикой.

102. Микерин Г.И., Недужий М.И., Павлов Н.В., Яшина H.H., Гриненко Д.М., Козырев А.Н., Попов Г.В. Международные стандарты оценки. Кн.1. М.: ОАО «Типография «НОВОСТИ», 2005,264 с.

103. Моделирование производственно инвестиционной деятельности фирмы: Учебное пособие для вузов / Под ред. проф. Г.В. Виноградова. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002, 319 с.

104. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Дело, 2001, 272 с.

105. Мордашев С. Рычаги управления стоимостью компании. // Рынок ценных бумаг. 2001, №15 (198).

106. Мясников A.J1. Хроника человечества. Россия, Издательство "ACT", 2003, 1200 с.

107. Нидлз Б., Андерсон X., Колдуэлл Д. Принципы бухгалтерского учета.: Пер. с англ. 2-е изд., пер. - М.: Финансы и статистика, 1996. - 496 с.

108. Николаева O.E., Шишкова Т.В. Международные стандарты финансовой отчетности: Учебное пособие. 5-е изд., испр. - М.: Едиториал УРСС, 2003, 240 с.

109. Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. -М.: Начало 1997.

110. Нуреев P.M. Курс микроэкономики : Учебник для вузов .- М.: Норма; Инфра-М, 1998 (Ярославль: Ярославский полиграфкомбинат, ОАО)., 572 с.

111. Основы экономического и социального прогнозирования: под редакцией Мосина Н. М.: Высшая школа, 1985.

112. ИЗ. Оценка интеллектуальной собственности: Учебное пособие / Под. ред. С.А. Смирнова. М.: Финансы и статистика, 2005, 352 с.

113. Петраков Н.Я. Экономический эксперимент ценою 150 млн. жизней. Издательство: М.; Экономика 1998,286с.

114. Петраков Н.Я. Демократизация хозяйственного механизма, Издательство: М.; Экономика 1988, 270с.

115. Пикфорд Д. Управление рисками: Прктическое пособие для специалистов., М.: Издательство ООО Вершина, 2004, 354с.

116. Портер М.Э. Конкуренция М.: Вильяме, 2001.

117. Пястолов С. М. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. М.: Мастерство, 2002, 336 с.

118. Радаев В.В. Как организовать и представить исследовательский проект (75 простых правил). М.:Издательство ИНФРА-М, 2001,202 с.

119. Радыгин А. Д. Корпоративное управление и защита прав собственности Эмпирический анализ и актуальные направления реформ / А. Д. Радыгин, Р. М. Энтов. М. : ИЭПП, 2001. 289 с. (Научные труды ИЭПП; № 36).,

120. Радыгин А.Д. Инвестиционное поведение российских предприятий (Научные труды ИЭПП № 65) / Москва: Ин-т экономики переходного периода, 2004.

121. Рид С.Ф., Лажу А.Р. Искусство слияний и поглощений.: Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004,958 с.

122. Российская экономика в 2004 г. Тенденции и перспективы: Сборник ИЭПП -М.: ИЭПП, 2004.

123. Самуэльсон П. Экономика. Вводный курс. — М.: Экономика,1964, 57с.

124. Самуэльсон П., Д. Вильяме, Д. Нордхаус Экономика, Издательство Вильяме, 2003, 688с.,

125. Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Ростов н/Д.: Феникс, 2003, 384 с.

126. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов. М.: ГУ ВШЭ, 2000, 504 с.

127. Тоффлер Э. Шок будущего, М.: Издательство ACT, 1993,560с.

128. Трубицын A.B. Принцип рационального экономического поведения. М.: ИЭ РАН 2006, 225 с.

129. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Под. Ред. Е.С. Стояновой. 5-е изд., перераб. доп.- М.: Изд-во «Перспектива», 2002,178с.

130. Фомин П.А КИС: Бюджетирование теория и практика производственно-финансового планирования и анализа. - М.: Финансы и кредит, 2003.

131. Хейне П., Боуттке П., Причитко Д. Экономический образ мышления. Издательство: Вильяме, 2005г., 10-е изд., 544с.

132. Хейвуд Дж. Б. Аутсорсинг. В поисках конкурентных преимуществ.: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2002,40 с.

133. Черникова Ю.В., Юн Б.Г., Григоьев В.В. Финансовое оздоровление предприятия: теория и практика. М.: Издательство Дело, 2005, 616с.

134. Четыркин Е.М. Финансовая математика: Учебник М.: Дело, 2001,400 с.

135. Шарп У.Ф, Александер Г.Дж., Бейли Дж.В. Инвестиции: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1997,1024 с.

136. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С. Финансы предприятий, М.: Издательство Инфра-М, 2000, 343с.

137. Шеремет А. Д. Комплексный анализ хозяйственной деятельности М.: Издательство Инфра-М, 2006, 336с.

138. Цухло C.B. Анализ факторов, определяющих реальное финансово-экономическое состояние российских промышленных предприятий (Научные труды ИЭПП № 33) / Москва: Ин-т экономики переходного периода, 2001.

139. Уильямсон О. И., Уинтер С. Дж. Природа фирмы: Пер. с англ., Издательство: Дело, 2001,360с.,

140. Эванс Ф.Ч., Бишоп Д.М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях.: Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2004, 332 с.

141. Экономическая стратегия фирмы: Учебное пособие/ Под ред. А.П. Градова.-5-e изд., перераб.-Спб.: Специальная литература, 2005,348с.

142. Экономическая теория: Учебник / под общ. ред. Акад. В.И. Видяпина, А.И. Добрынина, Г.П. Журавлевой, JI.C. Тарасевича М.: Инфра-М, 2000.1. Труды автора

143. Ромашкин А.Е. Особенность подхода к оценке стоимости трансакционной компании.// Труд и социальные отношения, выпуск №4(40), 2007, (0,3 п.л.).

144. Ромашкин А.Е. Брэнд как фактор роста стоимости компании. //Вопросы оборонной техники. Научно-технический сборник, выпуск №5, 2007,(0,38 п.л.).

145. Ромашкин А.Е. Распределенное производство. Состояние и перспективы развития.// Представительная власть. 21 век., № 3. 2007, с. 42-44(0,3 п.л.).

146. Ромашкин А.Е. Основные подходы к оценке стоимости компании. //Научные труды Московского гуманитарного университета. Выпуск 67-М.-2006, cl01-110 (0,42 п.л.).

147. Ромашкин А.Е. Развитие законодательства о налогах и сборах. Научные труды аспирантов и докторантов Московского гуманитарного университета. Выпуск 41-М.-2005, с.73-79(0,3 п.л.).