Методы формирования портфеля государственных ценных бумаг тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат экономических наук Москалик, Алексей Витальевич

• Москалик, Алексей Витальевич
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Москалик, Алексей Витальевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. АНАЛИЗ ПРОЦЕССА ИНВЕСТИРОВАНИЯ В

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ.

§1. Инвестиционный процесс на рынке государственных ценных бумаг.

§2. Особенности инвестирования в государственные ценные бумаги.

§3. Задача формирования портфеля государственных ценных бумаг.

ГЛАВА 2. МОДЕЛЬ ФОРМИРОВАНИЯ

ПОРТФЕЛЯ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ.

§1. Классификация методов формирования портфеля ценных бумаг.

§2. Выбор метода для модели формирования портфеля государственных ценных бумаг

§3. Построение модели формирования портфеля государственных ценных бумаг.

ГЛАВА 3. ЭКОНОМИКО-МАТЕМАТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ МОДЕЛИ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ГОСУДАРСТВЕННЫХ

ЦЕННЫХ БУМАГ.

§1. Оценка доходности портфеля государственных ценных бумаг.

§2. Оценка величины риска портфеля государственных ценных бумаг.

§3. Поиск множества эффективных портфелей государственных ценных бумаг.

§4. Сравнительная оценка эффективности портфелей государственных ценных бумаг.

ГЛАВА 4. РЕАЛИЗАЦИЯ МОДЕЛИ НА ПРИМЕРЕ ОТЕЧЕСТВЕННОГО

РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

§1. Инструментальные средства поиска эффективных портфелей государственных ценных бумаг.

§2. Исходные данные эксперимента, расчет и анализ результата.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Методы формирования портфеля государственных ценных бумаг»

Развитая финансовая система является одним из необходимых условий полноценного функционирования экономики. Более чем за десять последних лет отечественная финансовая система претерпела значительные изменения, однако этап становления еще не завершился, и остается неоспоримым факт нереализованного потенциала для дальнейшего развития и совершенствования. К примеру, показатели количества профессиональных участников фондовых рынков РФ и США отличаются на порядок.

С началом функционирования фондового рынка в РФ стало востребованным решение прикладных задач инвестирования денежных средств в финансовые активы. По данному направлению исследовательской деятельности имеется достаточно развитая теоретическая база, известны десятки методов и подходов решения инвестиционных задач. Тем не менее, практическая реализация каждый раз требует адаптации и модификации, особенно для применения в условиях отечественного развивающегося финансового рынка.

Отдельно отмечается необходимость дополнительного исследования математических методов и инструментальных средств для решения прикладных инвестиционных задач с ярко выраженными отличительными свойствами. К их числу относится задача формирования портфеля государственных ценных бумаг (ГЦБ). Данная задача представляет собой самостоятельное направление исследований, имеющих важное теоретическое и практическое значение по следующим причинам:

1) масштабность данного сектора финансового рынка (доля по объемам и количеству заключаемых сделок составляет от 10% до 70% от общего объема финансового рынка), а также значимость функций, выполняемых ГЦБ финансирование дефицита государственного бюджета, управление денежной массой, формирование соответствующего уровня доходности финансового рынка, регулирование темпов инфляции), обуславливает их важную роль как инструмента макроэкономической политики и государственного регулирования;

2) отсутствие адекватных моделей и методов формирования портфеля ГЦБ, учитывающих особенности рассматриваемого сектора рынка (специфика целей эмиссии и обращения, единственность эмитента для всего объема ценных бумаг, принадлежность к классу ценных бумаг с фиксированным доходом).

В связи с перечисленными причинами исследуемая в работе проблема является актуальной.

Цель исследования заключается в построении и реализации модели формирования портфеля ГЦБ.

Для достижения поставленной цели в рамках исследования решаются следующие задачи:

- определение характера и степени влияния свойств ГЦБ на процесс инвестирования;

- формулировка математической задачи формирования портфеля ГЦБ;

- выбор метода решения задачи формирования портфеля ГЦБ;

- построение модели формирования портфеля ГЦБ на основе выбранного метода;

- проведение экономико-математического анализа модели, оценка риска, доходности, сравнительная оценка эффективности портфелей ГЦБ;

- разработка инструментальных средств для реализации модели формирования портфеля ГЦБ;

- осуществление экспериментальных расчетов и анализ полученного результата.

Объектом исследования является процесс формирования портфеля ГЦБ, в качестве предмета исследования выбраны методы формирования портфеля ценных бумаг.

В качестве источников, составивших теоретическую и методологическую базу исследования, использованы отечественная и зарубежная монографическая литература, научные публикации в периодической печати, официальные статистические данные по рынку государственных ценных бумаг Российской Федерации, а также методическая, нормативная, учетная и отчетная документация кредитных организаций. v v

В обобщейии методов решения инвестиционных задач, подходов анализа и моделирования финансового рынка использованы работы зарубежных авторов: Марковича Г., Шарпа В., Навроцки Д., Самуэльсона П., Хиршлейфера Д., Фабоцци Ф., Росса С., Ролла Р., и др., а также работы отечественных авторов: Рязанова Б., Игнатушенко В., Шведова А., Бабикова В., Касимова Ю., Шапкина А., Егоровой Н., Смулова А. и др. В вопросах исследования ГЦБ, как отдельного экономического объекта, и как составной части государственных финансов, использованы работы: Фишера И., Рэй К., Дугласа JL, Головачева Д., Баринова Э., Хмыз О., Мещеровой Н., и др. По вопросам математических методов в составе теоретической базы рассмотрены работы: Васильева Ф., Бахвалова Н., Вержбицкого В., Афанасьева В. и др.

Разработка инструментальных средств реализации модели формирования портфеля ГЦБ опирается на численные методы, теорию вероятностей, методы математической статистики, теорию вычислительных систем и машин, современные информационные технологии.

Научная новизна исследования заключается в следующем:

- сформулирована математическая задача, в которой удалось учесть выделенные свойства ГЦБ за счет использования специальной модели динамики стоимости ценных бумаг;

- сформирован вектор критериев, позволяющий провести экспертную сравнительную оценку методов формирования портфеля ценных бумаг;

- построена целевая функция решения оптимизационной задачи поиска эффективных портфелей ГЦБ, с применением мультипликативной свертки, сводящей область допустимых значений параметра рисковой толерантости инвестора к конечному интервалу;

- на основе градиентного метода разработан алгоритм поиска множества эффективных портфелей ценных бумаг, позволяющий за одну итерацию совершать обмен более чем двух ценных бумаг;

- предложен подход сравнительной оценки эффективности портфеля ГЦБ в условиях неопределенной ставки безрискового актива.

Практическая значимость работы: основные положения, выводы и рекомендации, полученные в ходе диссертационной работы, обеспечивают научную и практическую базу для решения прикладных задач управления финансовыми ресурсами с применением многокритериального анализа риска и доходности портфеля.

Разработанная модель формирования портфеля ГЦБ может использоваться в учебном процессе в качестве наглядного пособия по теории фондового рынка.

К числу наиболее существенных результатов, полученных лично автором, относятся: модель формирования портфеля ГЦБ, основанная на решении двухкритериальной оптимизационной задачи максимизации ожидаемого дохода и минимизации величины ожидаемых потерь; инструментальные средства расчета величины ожидаемых потерь портфеля ГЦБ; алгоритм поиска точек множества эффективных портфелей и его реализация в инструментальных средствах.

Апробация исследования: основные положения по теме исследования обсуждены на научном семинаре кафедры "Бизнес-аналитики" ГУ-ВШЭ. Тезисы доклада на тему "Формирование портфеля государственных ценных бумаг" представлены на Шестом всероссийском симпозиуме "Стратегическое планирование и развитие предприятий". Результаты работы, касающиеся методов оценки эффективности инвестирования, изложены на межбанковских заседаниях и круглых столах, получена положительная оценка специалистов финансового рынка. Методические разработки автора использованы при постановке и реализации задач контроля и управления финансовыми рисками в ряде кредитных организаций:

Инвестиционном коммерческом банке "Восток-Запад", ТрансКредитБанке, Банке ЗЕНИТ.

Публикации: основные положения, выводы и предложения, содержащиеся в данной работе, изложены в пяти научных публикациях, общим объемом 2,58 п. л.

Структура и объем работы: Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, содержит библиографию из 136 наименований, объем диссертации 140 страниц. Имеются таблицы, пояснительные схемы, графики и приложения

Заключение диссертации по теме «Математические и инструментальные методы экономики», Москалик, Алексей Витальевич

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ

1. Проанализированы отличительные свойства ГЦБ, определены характер и степень их влияния на процесс формирования портфеля как в целом, так и на его отдельные этапы. Среди проанализированных свойств выделены два, нашедших отражение в постановке математической задачи формирования портфеля ГЦБ: 1) принадлежность к классу ценных бумаг с фиксированным доходом, 2) единственность эмитента для всех ГЦБ, обращающихся на внутреннем финансовом рынке.

2. Сформулирована математическая задача формирования портфеля ГЦБ, учитывающая их основные свойства и использующая модель динамики рыночной стоимости с двумя доминирующими факторами: изменение дюрации, и изменение положения и формы кривой доходности.

3. Проведен выбор метода решения задачи формирования портфеля ГЦБ. Для этой цели методы формирования портфеля классифицированы на три группы: бесфакторные - использующие нечеткие или неформализуемые факторы ожидаемой стоимости портфеля, однофакторные - состоящие в основном из простых и тривиальных алгоритмов, и многофакторные - базирующиеся на экономикоматематических моделях оценки ожидаемой стоимости портфеля. Каждая группа оценена с помощью построенного вектора критериев. В него вошли следующие критерии: репрезентативность, достаточность, доступность, устойчивость, достоверность, управляемость, расширяемость, масштабируемость. В результате многокритериального анализа выбраны методы современной портфельной теории, основанные на анализе риска и доходности портфеля.

4. На базе выбранного метода построена модель формирования портфеля ГЦБ, которая заключается в поиске множества эффективных портфелей и окончательном определении структуры искомого портфеля в соответствии с предпочтениями инвестора относительно риска и доходности.

5. Проведен экономико-математический анализ модели, выбраны и обоснованы подходы оценки величин ожидаемой доходности и риска. Для оценки величины ожидаемой доходности предложено использование эффективной доходности к погашению - для долгосрочного периода инвестирования, и метода линейной экстраполяции - для краткосрочного периода инвестирования. Для оценки величины риска предложено использование методики RiskMetrics.

6. Предложен подход сравнительной оценки эффективности портфелей ГЦБ, в основе которого положен индекс Шарпа. Данный подход позволяет проводить анализ эффективности портфеля в условиях неопределенности ставки безрискового актива. Сравнительный анализ эффективности портфелей ГЦБ производится исходя из величины удельного риска (величины риска, приходящейся на единицу доходности) и диапазона ставки безрискового актива.

7. Модель формирования портфеля реализована с помощью разработанных инструментальных средств. Поиск множества эффективных портфелей выполнен с помощью градиентного метода приближенных вычислений. По сравнению с известными алгоритмами, предложенный автором вычислительный алгоритм позволяет за одну итерацию проводить изменения количества не двух, а большего числа ценных бумаг, входящих в портфель, тем самым улучшена сходимость метода и увеличена размерность решаемых задач. По результатам проведенных экспериментов вычислительный инструментарий рекомендован для решения задач размерностью порядка ста ценных бумаг.

8. Оценена устойчивость модели во временной ретроспективе: изменения доходности эффективных портфелей за двухнедельный период составили не более 1.6%, зафиксированы улучшения по доходности на 16% и по риску на 60% при применении реализованной модели, по сравнению с портфелем с равными долями ценных бумаг.

Дальнейшее развитие данной проблематики предполагается по нескольким направлениям: (1) применение разработанной модели для финансовых активов с похожими свойствами - векселей, корпоративных облигаций, и других долговых ценных бумаг, (2) использование других подходов в оценке риска и доходности портфеля ценных бумаг, (3) совершенствование инструментальных средств.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Москалик А.В. Нахождение оптимального портфеля государственных ценных бумаг методом наискорейшего спуска: рекламно-техническое описание информацинной системы. -М.: Информационно-библиотечный фонд Российской Федерации, 2000. - 0,17 п.л.

2. Москалик А.В. Оценки эффективности и их применение для формирования портфеля госбумаг: депонированная рукопись №56334. -М.: ИНИОН РАН, 2001.-0,58 п.л.

3. Москалик А.В. Оптимальные портфели государственных ценных бумаг//Актуальные проблемы современной науки (ISSN-1608-2721). -№ 4, июль 2002. - 0,33 п.л.

4. Москалик А.В. Выбор метода формирования портфеля государственных ценных бумаг//Вопросы экономических наук (ISSN-1728-8878). - № 4, ноябрь 2003. - 1,21 п.л.

5. Москалик А.В. Оценка риска портфеля государственных ценных бумаг//Аспирант и соискатель (ISSN-1608-9014). - № 3, июнь 2004. - 0,29 п.л.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Инвестиции в государственные ценные бумаги представляют собой отдельную и самостоятельную задачу, ввиду наличия ряда отличительных черт, связанных как с самими государственными ценными бумагами, так и с особенностями их рыночного обращения. Актуальность исследования по проблеме формирования портфеля государственных ценных бумаг обусловлена необходимостью адаптации и модификации известных методов - для решения выделенной инвестиционной задачи, а также проведения обоснования их использования и дальнейшей практической реализации.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Москалик, Алексей Витальевич, 2005 год

1. Aggarwal R., Inclan С., Leal R. Volatility in Emerging Stock Market//Journal of Financial Quantitative Analysis -1999. -vol. 34. -№1

2. Bachelier Louis. Theorie de la Speculation//Annales de l'Ecole normale superiure. -1900.

3. Bachelier Louis. Theorie Mathematique des Jeux//Annales de l'Ecole normale superiure. -1901.

4. Berkowitz J., O'Brien J. How Accurate Are Value-at-Risk at Comercial Banks//Journal of Finance. -2002. -vol. 57. -№3

5. Black Fisher, Scholes Myron. The Pricing Options and Corporate Liabilities//The Journal of Political Economy. -1973. -May-June.

6. Brigham E.F., Gapenski L.C. Intermediate Financial Management, 4-th ed. The Dryden Press, 1993.

7. Brumelhuis R., Cordoba A., Quintanilla M., Seco L. Principal Component Value at Risk//Mathematical Finance -2002. -vol. 12. -№1

8. Buchanan James M., Wagner Robert. Democracy In Deficit: The Political Legacy of Lord Keynes. -London: Academic Press, 1977.

9. Burton Jonathan. Revisiting The Capital Asset Pricing Model//Dow Jones Asset Manager. -1998. -May-June. -pp. 20-28

10. Butler Kirt C., Domian Dale L. Risk Diversification, and the Investment Horizont, Journal of Portfolio Management, 17, no 3 (Spring 1991)

11. Campbell R., Huisman R., Koedijk K. Optimal Portfolio Selection in a Value-at-Risk framework //Journal of Banking and Finance. -2001. -vol. 25. -№9

12. Coopeland Т.Е., Weston J.F. Financial Theory and Corporate Policy, 3-rd edition, Addison-Wesley, 1988.

13. Cox John, Ingersoll Jonathan, Ross Stephen, A Theory of the Term Structure of Interest Rates//Econometrica. -1985.

14. Duffie Darrel, Huang Chi-Fu. Implementing Arrow-Debreu Equilibria by Continious Trading of Few Long-Lived Securities//Econometrica. -1985.15