Методы принятия инвестиционных решений при помощи торговых стратегий на фондовом рынке тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Балишян, Арсен Александрович

• Балишян, Арсен Александрович
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Балишян, Арсен Александрович

Введение.

Глава 1. Типы подходов к управлению активами на фондовом рынке на основе торговых стратегий.

1.1. Общие принципы и модели инвестирования на рынке ценных бумаг.

1.2. Торговые стратегии на фондовом рынке и принципы их построения.

Глава 2. Инновации в разработке и управлении инвестиционными стратегиями на фондовом рынке.

2.1. Анализ проблем разработки стратегий инвестирования в инструменты фондового рынка.

2.2. Концепция активного управления портфелем инструментов в рамках одной стратегии.

2.3. Метастратегия как способ сравнения и выбора стратегий управления портфелем.

Глава 3. Методика и рекомендации по построению стратегий и метастратегии.

3.1. Построение и тестирование стратегий инвестирования в инструменты фондового рынка на примере рынка США.

3.2. Рекомендации по построению метастратегии и оценка ее эффективности.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Методы принятия инвестиционных решений при помощи торговых стратегий на фондовом рынке»

Актуальность темы диссертационного исследования. В условиях глобализации мирового фондового рынка инвестору открываются самые широкие возможности для вложения своих средств в различные инструменты. Внедрение компьютерных технологий в биржевое дело сделало инвестирование на фондовом рынке доступным широкому кругу людей и одновременно расширило возможности отдельного инвестора. Теперь находясь в любой точке планеты, где есть Интернет, можно совершать операции на биржах разных стран и использовать тысячи разнообразных финансовых инструментов. Все это дает инвестору огромные потенциальные возможности получения стабильных доходов. Для достижения значительных успехов в этой деятельности инвестору необходимо достаточно полно использовать все потенциальные возможности, предоставляемые ему на бирже. Это означает, что в зоне его постоянного внимания должно быть большое количество разнообразных финансовых инструментов, и инвестор должен быть готов своевременно перебросить средства из одного финансового инструмента в другой инструмент. Все это обуславливает актуальность исследуемой темы анализа стратегий и управления портфелем финансовых инструментов в данный момент. Кроме упрощения доступа к инвестированию на бирже, это объясняется также и интенсивным развитием биржевой торговли как таковой, что подразумевает увеличение объемов торгов, расширение количества активов, с которыми можно совершать сделки и т.д. В последние несколько лет значительно упростился доступ к данным для проведения всевозможного рода анализа, включая периодические данные о ценах и объемах торгуемых активов, что, наряду с возможностью своевременной компьютерной обработки информации, сделало реальным эмпирическую проверку гипотез. Подобный характер рынка, а также необходимость исключения эмоционального фактора из процесса инвестирования обуславливают актуальность и необходимость разработки формализованного подхода к торговле.

При использовании формализованного подхода инвестору, однако, необходимо обладать специальными навыками и знаниями. Это предполагает наличие четко прописанной стратегии действий при инвестировании, переход от использования субъективного подхода к механическому. Наличие механического подхода подразумевает не просто использование взятого наугад технического индикатора, поскольку такое поведение может привести к ощутимым убыткам. Все это обуславливает необходимость использования торговой системы, т.е. комбинации приемов и методов технического анализа, образующих единый алгоритм анализа и выработки инвестиционных решений, целью которого является формирование четких рекомендаций на покупку и продажу акций.

Основной проблемой в данном контексте становится вопрос о том, как именно следует принимать инвестиционные решения, что должно лежать в их основе, чем необходимо руководствоваться при выборе инвестиционных активов и момента инвестирования, чтобы минимизировать риски и получать приемлемую для инвестора доходность, вкладывая средства в множество имеющихся на рынке инструментов. Отсутствие комплексных исследований и разработок в отечественной литературе на эту тему также подчеркивает актуальность диссертационной работы.

Степень разработки темы

Проблемы построения торговых моделей для работы на фондовом рынке актуальны и имеют высокую практическую значимость, что привлекает внимание исследователей. Вопросы инвестирования на отечественном фондовом рынке ценных бумаг исследованы в работах Берзона Н.И., Галанова В.А., Миркина Я.М., Семенковой Е.В. и т.д. Стоит отметить, что гораздо более полно эти вопросы освещены в зарубежной литературе и периодических изданиях. Вопросы построения моделей, использования отдельных индикаторов рассматривались такими авторами как Бернстайн

Дж. (Bernstein J.), Вине P. (Vince R.), Кауфман П. (Kaufman P.), Кац Дж. (Katz J.), Колби P. (Colby R.), Майерс Т. (Myers Т.), Швагер Дж. (Schwager J.), часто освещаются в периодическом издании Technical Analysis of Stocks and Commodities. Вопросы измерения эффективности модели изучались такими специалистами как Мэрфи Дж. (Murphy J.), Стридсман Т. (Stridsman Т.), Шанд Т. (Chande Т.), Эйлере Дж. (Ehlers J.). Теория пассивного управления портфелем разработана Гарри Марковицем, Уильямом Шарпом.

В связи с тем, что российский фондовый рынок начал развиваться лишь недавно, по сравнению с развитыми рынками США и стран Западной Европы, серьезных русскоязычных исследований на эту тему найти достаточно сложно. В основном литература представляет собой перевод западных аналогов. Стоит также отметить отдельные работы , публикующиеся в периодических изданиях, специализирующихся на теме механической торговли на фондовом рынке. Большинство из них, однако, описывает возможности имеющихся программ технического анализа, не уделяя внимания вопросам построения и управления стратегиями5.

Однако как в российских, так и западных работах проблема построения и выбора торговых стратегий освещена недостаточно. При достаточном количестве описываемых индикаторов, как, например, в «Энциклопедии технических индикаторов»6, уделяется малое внимание вопросам непосредственной методики построения торговых стратегий, их проверки, выбора стратегий на начальном этапе инвестирования. Механическому подходу к инвестированию уделяли определенное внимание в своих работах такие авторы как Шанд Т. (Chande Т.), Эйлере Дж. (Ehlers J.)., Кац Дж. (Katz J.) и др. Однако, несмотря на то, что эти авторы затрагивают вопрос построения торговых систем, в их работах нет комплексного рассмотрения

1 Плеханов Л., Плеханов С. Нейронные сети как инструмент распознавания фигур // РЦБ.-2005 - № 3.

2 Решетников Ю. Программная торговля: миф или реальность? // РЦБ.-2005 - № 1.

3 Мамчиц Р. Философия технического анализа сквозь призму истории // РЦБ.-2003.-№ 16

4 Панюшкин С. Фундаментальный и технический анализ - оккультизм для миллионов // РЦБ.-2003- № 20

5 Решетников Ю. Применение компьютерного анализа в Интернет-трейдинге // РЦБ.-2004- № 14.

6 Колби Р., Майерс Т. Энциклопедия технических индикаторов рынка. М., Издательский дом «Альпина», 2000. принципов их построения и тестирования, а также управления их работой в процессе инвестирования.

Также мало освещена проблема активного управления множеством инструментов в рамках одной стратегии и методам управления работающими стратегиями. Все это и определяет актуальность и направление нашего диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования состоит в определении метода первоначального построения стратегий, оптимального выбора устойчивых стратегий с положительным результатом из множества построенных, и метода работы с отобранными стратегиями в реальном времени.

Для выполнения данной цели необходимо решить следующие задачи, которые и определяют логику исследования и его структуру:

• изучить имеющиеся подходы к управлению активами на фондовом рынке, определить достоинства и недостатки тех или иных методов;

• уточнить сущность и определение торговых стратегий;

• сформулировать основные принципы разработки, тестирования и оценки торговых стратегий, выделить наиболее адекватно описывающие построение и поведение стратегий, их преимущества и недостатки, предложить рекомендации относительно их последующего использования;

• обосновать необходимость использования множества инструментов в рамках одной стратегии;

• предложить методологию принятия решений в рамках активного управления портфелем инструментов в одной стратегии и способ сравнения работающих стратегий - концепцию метастратегии;

• предложить методику выбора стратегий на начальном этапе инвестирования;

• провести эмпирическое исследование с целью выявления целесообразности использования предложенных идей на практике и выработать соответствующие рекомендации.

В качестве объекта исследования выступает инвестиционная деятельность на фондовом рынке с помощью торговых стратегий.

Предметом исследования являются методы построения и выбора торговых стратегий на фондовом рынке.

Методологической и теоретической основой исследования являются являются научные труды российских и зарубежных ученых по проблемам инвестирования на фондовом рынке, материалы периодических научных и массовых изданий. Методы исследования включают общенаучные приемы познания: логический анализ информации о ценах на фондовом рынке, классификацию и группировку, логический синтез и структурирование информации, экономико-статистические методы. Эмпирическая база исследования включает данные Московской Межбанковской Валютной Биржи, РТС, Нью-Йоркской фондовой биржи, NASDAQ и других крупнейших мировых торговых площадок. Теоретическая база, методы исследования и экономическая информация в совокупности позволили обеспечить достоверность и обоснованность полученных результатов исследования.

Научная новизна результатов исследования заключается в определении методики построения, выбора стратегий и принятия инвестиционных решений с помощью концепции метастратегии; в определении факторов и условий, влияющих на процесс построения и выбора торговых стратегий. Элементы новизны и приращения научного знания содержатся в следующих положениях:

• уточнено понятие стратегии инвестора на фондовом рынке: она определена как функция управления инвестора от времени, биржевых данных, портфеля инструментов на текущий момент времени и действий самого инвестора; введено понятие метастратегии - конструкции, стоящей над стратегиями и управляющей ими;

• обобщены современные подходы к использованию стратегий в торговле на фондовом рынке, в результате чего доказана целесообразность оценки в каждый момент времени не портфеля, а стратегии, управляющей портфелем;

• разработана общая модель инвестирования на рынке ценных бумаг, позволяющая исследовать стратегии разнообразной природы, оперирующие с любыми финансовыми инструментами;

• предложен метод форвардного анализа, представляющего собой серию форвардных тестов, которую можно проводить не только на временном пространстве, но и осуществляя каждый отдельный форвардный тест на одном активе из множества имеющихся, таким образом набирая статистику по инструментам.

• предложена концепция метастратегии - конструкции, сравнивающей результаты работающих стратегий в реальном времени и управляющей работой стратегий комбинированием сигналов всех входящих в нее стратегий;

• рекомендована методика выбора наиболее эффективных и устойчивых торговых стратегий на начальном этапе инвестирования.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования заключается в возможности использования сформулированных теоретических положений, предложений и рекомендаций при разработке инвестиционных стратегий в финансовых институтах. Разработанная в диссертации методика построения и измерения эффективности торговых стратегий, реализованные на ее основе стратегии, методы принятия решений при активном управлении портфелем инструментов, а также концепция метастратегии, могут быть использованы финансовыми институтами, осуществляющими инвестиционные вложения на фондовом рынке.

Рекомендации по применению методики построения стратегий на основе разработанных и апробированных в работе принципов, концепции метастратегии, управляющей стратегиями в реальном времени; использование предложенной методики отбора стратегий на начальном этапе инвестирования обеспечат повышение эффективности проведения торговых операций с финансовыми инструментами на фондовом рынке при использовании торговых стратегий, а также снижение рисков потерь при использовании метастратегии.

Результаты и выводы диссертационного исследования могут быть использованы как в процессе обучения, переподготовки и консультирования участников фондового рынка, в высшей школе при чтении курсов по техническому анализу и инвестированию на фондовом рынке, так и в практической работе финансовых институтов.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Балишян, Арсен Александрович

Заключение

Проведенное диссертационное исследование показало, что применение механического подхода в торговле не подразумевает простое применение одного из индикаторов из набора наиболее успешных. Проблема заключается в том, что каждая тенденция в конечном счете завершается в торговом диапазоне, а любой торговый диапазон рано или поздно пробивается начавшимся трендом. В связи с этим использование только какого-то одного индикатора, как и осциллятора, может привести к нежелательным для трейдера последствиям. Это приводит нас к выводу о том, что стоит использовать какие-то дополнительные индикаторы, которые будут или подтверждать сигналы основных, или же опровергать их. Решение же о покупке или продаже будет приниматься только в случае, если все учитываемые индикаторы дают положительный сигнал. Другими словами, мы приходим к необходимости использования торговой стратегии.

Обычно торговую стратегию инвестора определяют как совокупность индикаторов, которые определяют точки входа и выхода (моменты покупки и продажи) для конкретной ценной бумаги1. В работе уточнено понятие стратегии, формально она определена как функция управления инвестора от времени, биржевых данных, портфеля инструментов на текущий момент времени и действий самого инвестора. В том случае, если стратегии могут совершать активные действия в любые моменты времени, и текущее состояние портфеля в следующий момент времени может сильно измениться из-за активных действий стратегии, то характеристики портфеля, исследуемые в теории Марковича, становятся неприменимыми. Основной вывод, таким образом, следующий: оценивать нужно не портфель, а стратегию, с помощью которой осуществляется управление портфелем. Для того, чтобы предложить общую методологию, позволяющую исследовать стратегии произвольной природы, оперирующие с любыми финансовыми

1 Например, Джек Д. Швагер. Технический анализ. Полный курс. М., Альпина Паблишер, 2001. инструментами, мы рассмотрели общую модель инвестирования на рынке ценных бумаг в целом, которая включает следующие характеристики:

• Список финансовых инструментов с их характеристиками и исторической информацией о выборах биржи.

• Описание возможных выборов инвестора ^ и возможных выборов биржи как функции от времени и возможно от предыстории процесса торговли.

• Функция ф, которая определяет переход к следующему портфелю ф(ф х* и' у'1) ' ' ' ; в зависимости от выборов инвестора и биржи.

• Класс допустимых стратегий инвестора 8.

• Набор критериев для оценки результатов торговли.

После уточнения общего понятия торговой стратегии в рамках модели инвестирования, в работе подробно рассматриваются конструктивные стратегии, которые характеризуются наличием конкретных параметров, а именно конкретным способом преобразования поступающей рыночной информации в сигналы стратегии, т.е. семейством функций типа Проанализированы принципы их построения, тестирования и оценки, предложена следующая последовательность этапов тестирования стратегий и их проверки на предмет пригодности использования для непосредственной торговли:

1. Выбор актива, с которым будут проводиться сделки.

2. Выбор показателей, входящих в систему.

3. Программирование правил, на основе которых принимаются торговые решения в соответствии с разработанной концепцией.

4. Оптимизация системы.

5. Выбор периода тестовых данных.

6. Выделение проверочных данных.

7. Выбор значений параметров.

8. Генерация торговых сигналов системы на данном рынке и историческом периоде при данном наборе параметров.

9. Оценка эффективности системы.

Для того, чтобы избежать эффекта переоптимизации стратегии, при таком методе тестирования используется процедура форвардного теста. На его основе в работе предложен метод форвардного анализа, представляющего собой серию форвардных тестов на обширном и репрезентативном отрезке ценовой истории. Что касается оценки эффективности, то кроме стандартных показателей эффективности, таких как отношение "чистая прибыль / инвестиции", процент прибыльных сделок, коэффициент прибыли (profit factor), мы выделяем просадку (потери) капитала, как важную меру риска для консервативно настроенного инвестора, измеряющую именно те величины, которые ассоциируются у инвестора с неблагоприятным развитием ситуации, давая количественную оценку нежелательности сценария. Также мы выделяем анализ всей кривой капитала (визуальный и математический) как целостную характеристику устойчивости работы стратегии.

В диссертации проведено исследование на российском фондовом рынке, целью которого является комплексное исследование всех рассмотренных методов разработки, тестирования и измерения эффективности стратегий и анализ их эффективности при применении на практике. Исследование показывает, что введение дополнительных индикаторов улучшает результативность торговой системы. Это в том числе объясняется тем, что введение второй скользящей средней и особенно фильтра ADX снижает количество ложных сигналов, уменьшая риск. Если использование системы с одной скользящей средней практически невозможно из-за слишком большого количества ложных сигналов, то после введения в систему фильтра ADX все показатели эффективности улучшаются, кривая капитала становится более гладкой, характерные для нее ранее периоды резкого падения во время отсутствия на рынке тенденции исчезают.

Проведенное нами исследование показывает, что в рамках одной стратегии целесообразно использовать несколько десятков бумаг. При активном управлении результат зависит от траектории цены и поэтому оптимизационная задача становится намного сложнее. Предлагаемый подход для активного управления основан на двух основных постулатах. Первый состоит в том, что любой подход в конечном итоге приводит к построению стратегии управления портфелем, т.е. формализованного набора правил, определяющих в любой момент времени что продавать и что покупать и в каких количествах. Поэтому основным предметом изучения и выбора является стратегия управления портфелем, т.е. полный набор правил и алгоритмов, определяющий в любой момент времени какие финансовые инструменты и в каком объеме должны быть куплены и проданы. Второй постулат определяет способ сравнения стратегий управления портфелем. Предлагается сравнивать стратегии управления портфелем по результатам их тестирования на исторических данных. Выбранная методика изучения стратегий управления портфелем не накладывает никаких ограничений на класс изучаемых стратегий и подходит и для стратегий-констант и для стратегий-синтезов с памятью, т.е. стратегий, использующих всю текущую информацию и ту информацию, которая была в прошлом.

Основываясь на этих постулатах, мы вводим понятие метастратегии, которое, помимо результатов работы каждой из входящих в нее стратегий, включает в себя два дополнительных объекта для адекватного управления портфелем - это функция выбора и горизонт применения. Идея работы метастратегии состоит в том, что сигналы, генерируемые стратегиями, накладываются на капитал метастратегии, после чего функция выбора (осреднения) сигналов метастратегии формирует единый набор рекомендаций для исполнения трейдером, исходя из рекомендаций всех стратегий. Непосредственно работа метастратегии происходит следующим образом. Каждая стратегия независимо от других управляет своим капиталом в виртуальном режиме, т.е. в реальности по этим стратегиям никаких сделок не проводится. Функция выбора, основываясь на текущей эффективности стратегий, подсчитанных функцией эффективности, выбирает наилучшую стратегию и по ее алгоритмам происходит подсчет рекомендаций для управления реальным счетом метастратегии. Если функция выбора выдает сигнал о пассивности метастратегии, все сделки метастратегии закрываются.

В завершении второй главы мы также формализуем задачу построения процедуры начального выбора оптимальной стратегии из набора имеющихся, позволяющей статистически достоверно выбирать стратегии в общем виде. На основе данной задачи в работе предложена одна из возможных процедур выбора, позволяющая статистически достоверно выбирать стратегии. Она состоит в следующей последовательности шагов:

1. для каждой стратегии задается начальный инструмент (из имеющихся в базе данных), на котором на периоде оптимизации настраиваются значения параметров (значения горизонтов, порогов в стратегиях)

2. к полученной стратегии с уже оптимизированными параметрами присоединяются инструменты, дающие по отдельности наилучшие значения заданной целевой функции на периоде оптимизации при полученном наборе параметров. Например, в нашем случае такой целевой функцией являлся показатель отношения эффективность/потери.

3. итог - готовая стратегия с портфелем входящих в нее инструментов, однозначно определяемая начальным инструментом (который, вообще говоря, не обязательно входит в итоговый набор инструментов)

4. проверка (прогонка) работы стратегии на проверочных периодах в соответствии с принципом форвардного теста

5. проведение процедуры форвардного анализа как серии форвардных тестов для получения статистически достоверного результата по инструментам, что подразумевает повторение процедуры (1-4) п раз, где п - число используемых инструментов.

6. построение общей статистики результатов: выведение средних значений критериев (эффективность, потери) по всем п инструментам, построение распределения эффективности и потерь.

7. выбор лучших стратегий

В третьей главе работы обобщены результаты апробации разработанной в диссертации концепции инвестирования на основе использования метастратегии. С этой целью проведено комплексное эмпирическое исследование на фондовом рынке США с применением конкретных стратегий, разработанных на основе выработанных ранее в работе правил, проверена в действии концепция метастратегии и методика выбора стратегий на практике. Было построено и протестировано несколько стратегий, а также метастратегия, составленная на основе их из комбинации. Выбранные предложенным в диссертационном исследовании методом стратегии, которые были построенные с учетом принципов, упомянутых в первой и второй главах, показывают отличный результат на практике, серьезно опережая результат индекса Доу Джонса (Dow Jones Industrial Average). С лучшей стороны показывает себя концепция метастратегии, используя сильные стороны обеих стратегий и нивелируя слабые.

В заключении диссертации приведены полученные результаты, в соответствии с которыми можно рекомендовать: применение разработанной в диссертации модели инвестирования на фондовом рынке; применение проанализированной методики построения стратегий с применением процедур форвардного анализа и исследованными методами измерения эффективности; применение концепции метастратегии как конструкции, управляющей стратегиями в реальном времени; применение предложенной методики отбора стратегий на начальном этапе инвестирования из множества построенных.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Балишян, Арсен Александрович, 2007 год

1. Александр Элдер. Основы биржевой игры. Учебное пособие для участников торгов на мировых биржах. М., «Светочь», 1995.

2. Анна Эрлих. Технический анализ товарных и финансовых рынков. М., «Финансист», 2000.

3. Бакеев Т. Построение торговых систем: подгонка под ценовую историю или выявление устойчивых рыночных закономерностей? Риск-инвест, 2003.

4. Белых Л.П. Основы финансового рынка. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.

5. Биржевая деятельность: Учебник под ред. проф. Грязновой, проф. Корнеевой, проф. Галанова. М., Финансы и статистика, 1996.

6. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997.

7. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие М.: Научно-техническое общество им. академика С.И.Вавилова, 2002.

8. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. М.: Научно-техническое общество им. академика С.И.Вавилова, 2005.

9. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: Научно-техническое общество им. академика С.И.Вавилова, 2005.

10. Ю.Вильямс Б. Новые измерения в биржевой торговле: как извлечь прибыль из хаоса: рынки акций, облигаций и фьючерсов/ Пер. с англ. Василевская Е. — М.: Ж Аналитика, 2000. — 262 с.

11. П.Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы. Учебник. Финансы и статистика, 2002.

12. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. Инфра-М, 2007.

13. Дерри Т. Учебник практического валютного дилинга. М., Типография ТОО «Карина», 1996.

14. Джек Д. Швагер. Технический анализ. Полный курс. М., Альпина Паблишер, 2001.

15. Джон Дж. Мэрфи. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. М., «Диаграмма», 1998.

16. Колби Р., Майерс Т. Энциклопедия технических индикаторов рынка. М., Издательский дом «Альпина», 2000.

17. П.Копыркин К. Индикатор тренда на основе прорыва динамического ценового канала // Современный трейдинг 2001. №4- с.24-28.

18. Мамчиц Р. Философия технического анализа сквозь призму истории // РЦБ.-2003- № 16

19. Меладзе В.Э. Курс технического анализа. Серебряные нити, 1997.

20. Мельников В. Вычислители будущего // Деньги-2004- № 30 с.32-45.

21. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

22. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России. Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. Альпина Паблишер, 2002.

23. Миркин Я.М, Миркин В.Я. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. Альпина Бизнес Букс, 2006.

24. Нуреев P.M. Курс микроэкономики. Учебник для вузов. Издательская группа НОРМА ИНФРА-М, 1998.

25. Пайпер Дж. Дорога к трейдингу. Спб., Питер, 2004.

26. Панюшкин С. Фундаментальный и технический анализ оккультизм для миллионов // РЦБ.-2003- № 20

27. Пискулов Д.Ю. Теория и практика валютного дилинга. М., ИНФРА-М, 1996.

28. Плеханов Л., Плеханов С. Нейронные сети как инструмент распознавания фигур//РЦБ.-2005.-№3.

29. Резко Г.Я., КетоваИ.А. Биржевое дело. М.: Финансы и статистика, 2004.

30. Решетников Ю. Программная торговля: миф или реальность? // РЦБ-2005.-№ 1.

31. Решетников Ю. Применение компьютерного анализа в Интернет-трейдинге // РЦБ.-2004- № 14.

32. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996.

33. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития, М.: ФА, 2000.

34. Рынок ценных бумаг. Учебник. Под ред. Галанова В.А., Басова А.И. М., Финансы и статистика, 2006.

35. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. М.: ИНФРА-М, 1996.

36. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. Перспектива, 1997.

37. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. М.: ИНФРА-М, 1999.

38. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1998.

39. Тарасевич Е. Особенности формирования инвестиционного портфеля пенсионных фондов на российском рынке. // Финансист. 2001. - №4.

40. Фондовый рынок. Учебное пособие. Под ред. Берзона Н.И. М., «ВИТА-ПРЕСС», 2002.

41. Эдвин Лефевр. Воспоминания биржевого спекулянта. Олимп-бизнес, 2004.

42. У.Шарп, Г.Александер, Дж.Бейли. Инвестиции. ИНФРА-М, 1999.

43. Abarbanell J. and Bushee В. Fundamental Analysis, Future Earnings and Stock Prices // Journal of Accounting Research.- 1997 Vol. 35 - p. 1-24.

44. Bernstein Jake. The Compleat Day Trader: Trading Systems, Strategies, Timing Indicators and Analytical Methods. McGraw-Hill Trade, 1995.

45. Best and Worst Investment Periods of the World's Stock Market to 1999 // Global Financial Data, www.globfindata.com

46. Borghesi A. La gestione dei rischi di azienda. Padova, Cedam, 1985.

47. Branch B. The Predictive Power of Stock Market Indicators. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 11, Issue 2, 269-285, 1976.

48. Brown P., Jennings H. On Technical Analysis, The Review of Financial Studies, Vol. 2, Issue 4, 527-551,1989.

49. Bull and Bear Markets in the World // Global Financial Data. www.globfindata.com

50. Chande Tushar. Beyond Technical Analysis: How to Develop and Implement a Winning Trading System. John Wiley & Sons, 2001.

51. Chen N.F., Roll R., Ross S.A. Economic Forces & the Stock Market. // Journal of Business, 383-403, July 1986.

52. David W.A. Bourne. Mathematical Modeling of Pharmacokinetic Data. Technomic Publishing Company, 1995.

53. Edwin Lefevre. Reminiscences of a Stock Operator. John Wiley & Sons, 1994.

54. Encarnacion J. Jr. Portfolio choice and risk // Jornal of Economic Behaviour and Organization- 1991- Vol. 16.-p.347-353.

55. Ehlers John. Bandpass indicator, Mesa software.

56. Ehlers John. Linear prediction, Mesa software.

57. Ehlers John. Cycle measurements, Mesa software.

58. Ehlers John. Optimal predictive filters, Mesa software.

59. Ehlers John. Optimal tracking filters, Mesa software.

60. Ehlers John. Sygnal analysis concepts, Mesa software.

61. Ehlers John. Trading system equity growth, Mesa software.

62. Ehlers John. System performance evaluation, Mesa software.

63. Elton E.J., Gruber M.J. Modern Portfolio Theory & Investment Analysis, 2nd ed., John Wiley & Sons, New York, 1984.

64. Greene M.R., Trieschmann J.C. Risk and Insurance. South-Western Publishing Co., Cincinnati, 1981.

65. H. Markowitz. Portfolio Selection. Journal of Finance, Vol. 7, No 1, 71-99, 1952.

66. H. Markowitz. "Portfolio Selection: Efficient Diversification of Assets", Cowles Foundation Monograph No. 16, Wiley, 1959.

67. Ibbotson R.G. Predictions of the Past and Forecasts for the Future. // Ibbotson Associates, 2000. www.ibbotson.com

68. Ingersoll J.E. Theory of financial decision making Savage, MD: Rowman & Littlefield Publishers, 1987.- 496 p.

69. J. Lintner. "The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investment in Stock Portfolios and Capital Budgets", Review of Economics and Statistics, 47,13-37,1965.

70. J.C.Ritchie. Fundamental analysis: A back to-the Basic Investment. 1996.

71. J.D.Schwager. Fundamental Analysis. John Wiley & Sons, 1995.

72. Jeffrey Owen Katz. The Encyclopedia of Trading Strategies. McGraw-Hill Trade, 2000.

73. Kalok Chan, Allaudeen Hameed, Wilson Tong. Profitability of Momentum Strategies in the International Equity Markets. Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 35, No. 2,2000.

74. Kaplan P.D. Asset Allocation Models Using the Markowitz Approach // Ibbotson Associates, 1998. www.ibbotson.com

75. Kaufman Perry. Trading Systems and Methods. John Wiley & Sons, 1998.

76. Ki-Yeol Kwon, Richard J. Kish. A comparative study of technical trading strategies and return predictability. The Quarterly Review of Economics and Finance 42,611-631,2002.

77. Levy H., Sarnat M. Portfolio & Investment Selection: Theory & Practice. // Prentice-Hall International, N.J., 1984.

78. Lo A., Mamaysky H., Wang J. Foundations of Technical Analysis, National Bureau of Economic Research, WP 7613,2000.

79. Louis Lukac, Wade Brorsen. A Comparison of Twelve Technical Trading Systems. Traders Press, Inc., 1990.

80. M. Marsili, S. Maslov, Y. Ch. Zhang. "Dynamical Optimization Theory of a Diversified Portfolio", Physica A 253,403-418,1998.

81. Montgomery D. Investment Research via Internet // Ibbotson Associates, 2000. www.ibbotson.com

82. Nison S. Japanese Candlestick Charting.-N.Y.: Prentice Hall Art, 2001.

83. Rowe W.D. An anatomy of risk. Wiley and Sons, New York., 1977. 85.Siegel J.J. Stocks for the Long Run, 2nd ed. McGraw-Hill, 1998. 86.Statman V. How Many Stocks Make a Diversified Portfolio. // Journal of

84. Financial & Quantitative Analysis, 353-364, Sept. 1987. 87.Stridsman Thomas. Trading Systems That Work: Building and Evaluating Effective Trading Systems. McGraw-Hill Trade, 2000.

85. Taylor B. Secular Trends in Financial Markets // Global Financial Data. www.gobfindata.com

86. Taylor B. The Major Events of Financial Markets in 1999 and Their Implications for the Next Decade // Global Financial Data. www.gobfindata.com

87. Taylor B. World Stock Market Returns 1900-1995. Stock Market Performance by Decade. // Global Financial Data, www.gobfindata.com

88. Timur Bakeev. Methodology of systematic trading product. Risk Invest Deutschland AG, 2004.

89. W. F. Sharpe A Simplified model for portfolio analysis // Management Science. 1963.-Vol. 9(2).-p. 277-293.

90. W. F. Sharpe. "Capital Asset Pricing: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk", Journal of Finance, Vol. 1,425-442,1964.

91. W. H. Wagner, S.C. Lau. The Effect of Diversification on Risk. // Financial Analyst Journal, 48-53, Nov.-Dec. 1971.

92. Welles Wilder. New concepts in technical trading systems. Trend research, 1978.

93. Why Invest Internationally. // Datastream International, 1996. www.datastream.com.

94. Yue Fang, Darning Xu. The predictability of asset returns: an approach combining technical analysis and time series forecasts. International Journal of Forecasting, 19, 369-385, 2003.