Обоснование комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Макаров, Сергей Валентинович

• Макаров, Сергей Валентинович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Макаров, Сергей Валентинович

Введение

Глава 1. Теоретические и методологические основы оценки стоимости предприятий

1.1 Теоретические основы оценки стоимости предприятий

1.2 Особенности оценки стоимости предприятий нефтегазодобывающего комплекса

1.3 Оптимизация стоимости предприятия в системе его стратегических целей с учетом жизненного цикла ресурсной базы

Глава 2. Обоснование комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий с учетом их особенностей

2.1 Анализ существующих подходов и методов оценки стоимости предприятий

2.4 Комплексная методика оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий

Глава 3. Оценка рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий на основе предлагаемой комплексной методики

3.1 Реализация положений комплексной методики оценки рыночной стоимости предприятий

3.2 Сравнительный анализ результатов существующих методических инструментов при оценке стоимости предприятий

3.3 Программное обеспечение оценки стоимости предприятия 111 Заключение 119 Список литературы 124 Приложения

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Обоснование комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий»

Актуальность темы исследования. Переход Российской Федерации к рыночной экономике потребовал углубленного развития ряда новых направлений экономики. К одному из таких направлений относится оценка стоимости объектов недвижимости и предприятий.

Процесс приватизации предприятий национальной экономики, проходивший в условиях почти полного отсутствия теоретических и методологических исследований, а также методических разработок привел к огромному количеству нарушений в экономической и правовой сферах, результатом чего стало большое количество судебных разбирательств, многие из которых продолжаются до сих пор.

На современном этапе развития экономических отношений процесс оценки стоимости предприятия и его результаты приобретают все большее научное и практическое значение для различных видов деятельности: купли-продажи предприятия или доли участия в нем, управления, инвестирования, страхования, финансирования, налогообложения и других. Развитие процесса интеграции российской экономики в мировую экономическую систему через инвестирование иностранного капитала в акции российских предприятий и наоборот невозможно без инициирования процесса оценки стоимости предприятий и усиления его научного обоснования. Развитие теоретических, методологических и методических механизмов оценки стоимости предприятий позволит снизить количество спорных ситуаций, вызванных разночтением результатов оценки, и стабилизировать правовые отношения между различными хозяйствующими субъектами.

В современной теории оценки стоимости предприятий сформировались три методологических подхода, в рамках каждого из которых возможно применение нескольких методов. Методологические различия подходов и концептуальный характер методов оценки приводят к возникновению ряда проблем при оценке рыночной стоимости предприятий с ярко выраженными отраслевыми особенностями, в том числе нефтегазодобывающих предприятий (НГДП). Специфические особенности нефтегазодобывающего комплекса и конкретного предприятия накладывают существенные ограничения на возможность и целесообразность использования методологических подходов и методов.

Основной проблемой при проведении оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий является недостаточная разработка методических инструментов, позволяющих определить рыночную стоимость предприятия или долю участия в нем, с учетом влияния этапа жизненного цикла ресурсной базы, месторасположения, организационно-правовой формы, влияния нахождения в составе вертикально-интегрированной структуры и других специфических и общих факторов.

Невоспроизводимость и стратегическая значимость запасов углеводородов, а также степень влияния результатов деятельности нефтегазодобывающей отрасли на финансово-экономические показатели Российской Федерации диктуют повышенные требования к обоснованности методологической и методической базы оценки, следствием чего является повышение корректности величины рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий и эффективности использования нефти и газа. Таким образом, оценка стоимости нефтегазодобывающих предприятий должна основываться на принципе рационального использования ресурсной базы.

Однако на сегодняшний день многие вопросы оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий являются нерешенными и дискуссионными. В первую очередь, это относится к определению теоретических и методологических основ оценки стоимости предприятий с учетом специфических особенностей нефтегазодобывающей отрасли, а также к обоснованию возможности и целесообразности применения различных методологических подходов и методов при оценке стоимости нефтегазодобывающих предприятий. Кроме того, недостаточно разработаны методические инструменты оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий.

Необходимость разработки теоретических и методологических основ для обоснования направлений и методов оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий определила актуальность темы диссертационного исследования и сформировала его цель.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в совершенствовании процесса оценочной деятельности и разработке комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий.

Реализация поставленной цели потребовали решения следующих задач: изучения теоретических основ оценки стоимости предприятий, сущностного содержания величины стоимости предприятия; систематизации и классификации субъектов оценочной деятельности и целей проведения оценки стоимости предприятий; исследования специфических особенностей нефтегазодобывающего комплекса оказывающих влияние на методологические и методические основы оценки стоимости предприятий; проведения анализа методов оценки стоимости предприятий, с целью обоснования приоритета и целесообразности их применения для оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий; разработки и обоснования комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий, учитывающей рациональное использование природного потенциала и этапы жизненного цикла ресурсной базы; разработки рекомендаций по формированию прогнозных потоков денежных средств нефтегазодобывающих предприятий и учету затрат понесенных им в прошлом; реализации методических положений исследования в программном обеспечении, позволяющем определить рыночную стоимость предприятия.

Область исследования. Исследование проведено в рамках пункта 15.19 "Методологические и методические подходы к решению проблем в области экономики, организации управления отраслями и предприятиями топливно-энергетического комплекса" специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности Паспортов специальностей ВАК (экономические науки).

Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе оценочной деятельности и при использовании ее результатов различными хозяйствующими субъектами.

Объектом исследования являются нефтегазодобывающие предприятия как имущественный комплекс, а так же их элементы.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды российских и зарубежных ученых и специалистов в области теории оценки стоимости предприятий и недвижимости, финансового менеджмента, инвестиционного анализа, теории принятия решений, анализа хозяйственной деятельности.

Экономические и юридические проблемы оценки стоимости предприятий рассматривались рядом известных российских ученых и специалистов в данной области: Валдайцевым С. В., Выгоном Г. В., Грязновой А. Г., Зубаревой В. Д., Козырем Ю. В., Лукасевичем В. М., Микерин Г. И., Постюшковым А. В., Рипполь-Сарагоси Ф. Б., Рутгайзером В. М., Тарасевичем Е. И., Федотовой М. А., Чечиным Н. А., Школьниковым Ю.В. и многими другими.

Среди иностранных исследователей, занимающихся проблемами оценки стоимости недвижимости, предприятий или доли участия в них, формированием денежных потоков, а так же управления стоимостью, следует отметить: Дж. Фридмана, Н. Ордуэй, Т. Коупленда, Т. Коллера, М. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Муррина, Фрэнка Дж. Фабоцци, Уильяма Ф. Шарпа, Марка К. Скотта и др.

Для решения поставленных задач в диссертации использовался системный подход, а так же методы научного анализа, включая: экспертно-аналитический метод, метод экономико-математического моделирования, логического и сравнительного анализа с последующей содержательной экономической интерпретацией полученных данных.

Информационную базу составили финансово-экономические отчеты исследуемых предприятий, общедоступные статистические данные, а так же материалы института по проектированию в нефтяной и газовой промышленности ОАО "Гипровостокнефть", в подготовке которых автор принимал участие.

Необходимые расчеты были выполнены с использованием программного продукта "Valuation 1.0", разработанного автором.

Научная новизна результатов исследования заключается в следующем: систематизированы точки зрения ученых по определению сущностного содержания стоимости предприятия и ее взаимосвязи с различными аспектами деятельности предприятия; разработана авторская классификация субъектов и целей оценки стоимости предприятия; определены специфические особенности нефтегазодобывающего комплекса, влияющие на методологические и методические основы оценки рыночной стоимости предприятий; выявлена и обоснована приоритетность рационального повышения стоимости нефтегазодобывающего предприятия в системе его стратегических целей; разработана комплексная методика оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий; разработаны рекомендации по формированию прогнозных денежных потоков нефтегазодобывающего предприятия с учетом затрат понесенных им в ретроспективе (исторических затрат); на основе комплексной методики разработано программное обеспечение "Valuation 1.0" по оценке рыночной стоимости предприятий.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что предлагаемая комплексная методика оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий, а также основные выводы и рекомендации, направлены на повышение корректности и обоснованности расчетов. Содержащиеся в работе положения и рекомендации могут быть использованы государственными органами, научными и консалтинговыми организациями в процессе оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий и экспертизе отчетов об оценке предприятий. Результаты исследования используются в методическом аппарате, применяемом экономической группой ОАО "Гипровостокнефть".

Внедрение разработанной автором комплексной методики и программных продуктов "CapitalCostl.O" и "Valuation 1.0" позволит устранить проблемы, возникающие при проведении оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий, значительно повысить корректность и обоснованность расчетов, максимально избежать спорных ситуаций при рассмотрении результатов оценки.

Апробация результатов исследования. Результаты и основные положения работы нашли свое отражение в материалах международных научно-практических конференций "Проблемы развития предприятий: теория и практика", проходивших в Самаре в 2002 г., 2003 г. и 2004 г., "Реформирование системы управления на современном предприятии" г. Пенза 2005 г. и сборнике научных трудов ОАО "Гипровостокнефть".

Реализация основных методологических и методических положений, выводов и рекомендаций, сформулированных в работе, а так же программных продуктов "CapitalCostl.O" и "Valuation 1.0", нашла отражение в научно-производственной деятельности института по проектированию в нефтяной и газовой промышленности ОАО "Гипровостокнефть", ОАО "Самараинвестнефть" и ряда других предприятий и организаций, работающих в нефтегазовом комплексе, что подтверждается соответствующими документами о внедрении. Основные научные разработки диссертационного исследования подтверждены практическими результатами оценок рыночной стоимости ОАО "Самараинвестнефть", ОАО "Ленанефтегаз" и ЗАО "СеверТЭК".

Основные положения диссертационной работы отражены в 10 публикациях общим объемом 2,1 п. л. и 2 мультимедийных методических разработках (свидетельства об официальной регистрации №2002611950 и №2004611787).

Структура и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. В работе содержатся 11 таблиц, 4 рисунка, 5 приложений. Общий объем работы 150 страниц, в том числе библиографический список, включающий 193 наименования.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Макаров, Сергей Валентинович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Основные теоретические и практические выводы, сделанные в результате завершенных исследований, заключаются в следующем.

1. Проведенный анализ современного состояния теоретических основ оценки стоимости предприятий, показал недостаточную разработку ряда методологических и методических проблем, возникающих при определении стоимости предприятий нефтегазодобывающего комплекса.

2. Для успешного преодоления проблем, возникающих при оценке стоимости нефтегазодобывающих предприятий, был проведен анализ точек зрения ученых и специалистов на сущность и значение величины стоимости предприятия, поскольку величина стоимости предприятия является комплексным показателем, учитывающим экономическую, техническую, организационную и другие составляющие деятельности предприятия.

Стоимость предприятия является мерой эффективности управленческих решений и индикатором квалификации управленческого персонала, поскольку любое управленческое решение влечет за собой изменение стоимости предприятия.

Величина стоимости предприятия тесно связана с понятием его конкурентоспособности, так как оба эти показателя характеризуют эффективность деятельности предприятия, основанную на оптимальном использовании всех имеющихся в распоряжении собственника ресурсов. Данная взаимосвязь особенно ярко выражена для однопродуктовых предприятий, к которым относятся и нефтегазодобывающее предприятия.

Кроме того, сравнительный анализ динамики стоимости предприятий, ведущих свою деятельность в одной отрасли, позволяет сделать выводы о степени эффективности развития того или иного предприятия.

3. Обосновано определение рыночной стоимости предприятия или стоимости предприятия со стороны собственника, поскольку именно собственник в наибольшей степени заинтересован в повышении эффективности деятельности предприятия, развитии и рациональном увеличении его стоимости.

Увеличение стоимости предприятия со стороны собственника повлечет за собой позитивный коммерческий и социальный эффект. Коммерческий эффект будет заключаться в увеличении материальных благ и нематериальных выгод собственника, повышении инвестиционной привлекательности, кредитного рейтинга, увеличении темпов развития предприятия, отрасли и национальной экономики в целом. Социальный эффект будет выражен в следующем: повышении квалификации персонала, росте заработной платы, предоставлении дополнительных социальных льгот и гарантий, увеличении социальной стабильности.

4. На основе анализа специфических особенностей нефтегазодобывающего комплекса, выявлены те из них, которые оказывают существенное влияние на методологическую и методическую базу оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий. К таким относятся:

-существенное влияние природно-климатических и геологических факторов;

-зависимость величины стоимости нефтегазодобывающего предприятия от цен на товарную продукцию и объемов производства;

-влияние внутрикорпоративного ценообразования;

-невозможность изменения функциональной нагрузки большинства основных фондов НГДП;

- наличие существенных ликвидационных затрат;

-отсутствие продленной стоимости;

-замена понятия жизненного цикла товара на жизненный цикл ресурсной базы;

- существенные значения нематериальных активов;

- обязательный учет потребности в оборотных средствах.

5. Проведенный анализ возможности и приоритетности применения различных подходов и методов к определению стоимости нефтегазодобывающих предприятий позволил сделать вывод о приоритетности использования доходного подхода, в рамках которого используются методы дисконтированного денежного потока и реальных опционов. Доходный подход, методы дисконтированного денежного потока и реальных опционов позволяют учесть требуемую собственником доходность, специфические особенности нефтегазодобывающей отрасли и конкретного предприятия, а так же предоставляют возможность управления стоимостью предприятия за счет построения моделей его деятельности. Определены элементы метода реальных опционов, которые, по мнению автора, необходимо учитывать при совершенствовании методического аппарата оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий.

6. На основе сделанных выводов о приоритетности применения доходного подхода, в рамках которого используется метод дисконтированного денежного потока, элементы метода реальных опционов и элементы других методов, автором разработана комплексная методика оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающего предприятия. Предлагаемая методика состоит из следующих обязательных блоков: стандарты оценки; рассматриваемый период, основные допущения и предположения; ретроспективный анализ деятельности предприятия; производственная программа; исторические затраты, оценка инвестиций; расчет текущих затрат; оценка оборотных средств; финансирование; моделирование чистого денежного потока; предложения по использованию чистого денежного потока; оценка нормы дохода; оценка стоимости НГДП предприятия или доли участия в нем.

Блочное построение методики дает возможность четкого и последовательного проведения оценки, следствием чего является повышение корректности оценки, простота восприятия отчета и сокращение трудозатрат эксперта-оценщика.

Разработанная автором комплексная методика позволяет определить рыночную стоимость нефтегазодобывающих предприятий с учетом возможного изменения ценовой конъюнктуры на нефть.

7. В рамках предлагаемой методики разработаны рекомендации по формированию прогнозных денежных потоков нефтегазодобывающего предприятия. При обосновании цен на экспортируемую товарную продукцию предлагается использовать методику, основанную на прогнозе объемов добычи, потребления и товарных запасах нефти в мире. При этом необходимо сделать скидку на российские сорта нефти.

Предложено выражение для определения доли поставок нефти на внешний рынок, в основе которой лежит метод экспотенциального сглаживания. Данный метод придает большую значимость ближайшим по времени статистическим данным.

Обосновано применение стоимости замещения при оценке исторических затрат, поскольку данный вид стоимости учитывает полезность и степень износа существующих объектов, а так же применение прямого метода расчета при определении инвестиционных и текущих затрат.

В составе предлагаемой методики обосновывается необходимость оценки потребности в оборотном капитале при определении рыночной стоимости нефтегазодобывающего предприятия.

Автором разработаны и обоснованы рекомендации по использованию (реинвестированию) положительного чистого денежного потока предприятия, вследствие чего предложена методика определения прироста чистого денежного потока, положительное значение которого реализуется на рынке капитала.

В рамках авторской методики даются рекомендации по корректировке структуры отчета о движении денежных средств, используемого в целях оценки стоимости. Предложено выражение для определения рыночной стоимости нефтегазодобывающего предприятия в целом или доли участия в нем.

Автором разработан механизм, позволяющий учесть динамику конъюнктуры цен на нефть при определении рыночной стоимости нефтегазодобывающего предприятия.

8. Основные теоретические положения, методический аппарат, выводы и рекомендации, сформулированные в работе, нашли свое практическое воплощение при проведении оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий: ОАО "Самараинвестнефть", ОАО "Лененефтегаз", ЗАО "СеверТЭК".

Кроме того, автором проведен сравнительный анализ результатов применения существующих и предлагаемой методик оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий. Результаты сравнительного анализа подтвердили на практике выводы о целесообразности применения предлагаемой автором комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий, поскольку она позволяет наиболее объективно и корректно определить величину стоимости предприятия.

9. В рамках диссертационного исследования автором разработан и зарегистрирован в Федеральной службе по интеллектуальной собственности, патентам и товарным знакам (авторское свидетельство №2004611787) программный продукт "Valuation 1.0", позволяющий проводить оценку стоимости предприятий (в том числе и нефтегазодобывающих) с использованием различных подходов и методов. Все расчеты сделанные в данной работе выполнены с использованием авторского программного продукта.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Макаров, Сергей Валентинович, 2005 год

1. Абалов А., Сафонов А. Советы частному инвестору по анализу компаний" // Рынок ценных бумаг № 12, 2001.

2. Абрамов С. И. Управление инвестициями в основной капитал.- М.: Экзамен 1999.-544 С.

3. Алле М. Современная экономическая наука и факты.- THESIS 1994.

4. Анализ журнала "Рынок ценных бумаг" "Пока баррель поддерживает рубль" // Рынок ценных бумаг №7, 2003.

5. Андреева Н., Демшин В. Оценка бизнеса: так ли уж хорош коэффициент b для расчета ставки дисконта // Рынок ценных бумаг №16, 2001.

6. Астахов В. П. Ценные бумаги.- М.: Приор 1998. 288 С.

7. Ахтямов Р., Бибиков А., Каримов Э., Хисматуллин Д. Башнефть: покупать поздно, продавать рано // Рынок ценных бумаг №4, 2002.

8. Балабанов И. Т. Экономика недвижимости. СПб.: Питер, 2002. 208 С.

9. Беленькая О. Особенности финансирования капиталообразующих инвестиций в России // Рынок ценных бумаг №13, 2002.

10. Беленькая О., Новикова Е. Дивидендная политика российских компаний и ее влияние на рыночную стоимость акций // Рынок ценных бумаг №12, 2003.

11. П.Белокон А. В. Оценка инвестиционного риска в нефтедобывающей отрасли на основе подтверждаемости извлекаемых запасов // Нефтяное хозяйство №11, 2002. С. 23-27.

12. Белокон А. В. Некоторые особенности формирования денежного потока инвестиционного проекта в нефтегазодобывающей отрасли // труды Гипровостокнефть вып. 62, Самара. Мир печати. 2003. С. 147-153.

13. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе.- М.: Дело-Лтд, 1994. 720 С.

14. Брагинский О. О чем говорят рейтинги нефтегазовых компаний? // Рынок ценных бумаг №1 (136), 1999.125

15. Буш Джеймс, Джонстон Даниел Управление финансами в международной нефтяной компании М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2004. - 432 С.

16. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и инноваций. Учебное пособие.- М.: Филинъ 1997.-331 С.

17. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия.- М.: ЮНИТИ 2002. 720 С.

18. Вертлюгина А., Радина М. Серые будни: рынок ценных бумаг нефтегазовых компаний в 2003 г. // Нефтегазовая вертикаль №2, 2004. с. 2831.

19. Виноградова О. Мировые итоги 2003 // Нефтегазовая вертикаль №2, 2004.-с. 7-10.

20. Водянов А. А., Волынская Н. А., Газеев М. X. Нефтяной комплекс России и его роль в воспроизводственном процессе (научный доклад) // Эксперт 2000.

21. Волков И. М., Грачева М. В. Проектный анализ.- М.: Юнити 1998. — 423 С.

22. Воронцов А. П. Кадастровая оценка земли.- М.: ИКФ ЭКМОС 2002. -240 С.

23. Выгон Г. В. Методы оценки нефтяных компаний в условиях неопределенности // Аудит и финансовый анализ № 1, 2004.

24. Выгон Г. В. Особенности ценообразования на нефтяном рынке // Рынок ценных бумаг (товарный рынок пилотный выпуск) май 2001.

25. Выгон Г. В. Оценка фундаментальной стоимости нефтяных месторождений: метод реальных опционов // Экономика и математические методы №1, 2001.

26. Гомзин JI. Некоторые особенности определения рыночной стоимости привилегированных акций доходным подходом // Рынок ценных бумаг №4, 2003.

27. Гражданский кодекс РФ принят Государственной Думой 21.10.1994 г. // Собрание законодательства Российской Федерации № 32, ст. 3301.1994.

28. Грачева М. В. Анализ проектных рисков,- М.: Финстатинформ 1999. — 216 С.

29. Грей Форест Добыча нефти.- М.: Олимп-бизнес 2001. 416 С.

30. Григорьев В. В., Островкин И. М. Оценка предприятия: Имущественный подход. Учеб.-практ. Пособие.- М.: Дело, 1998. — 224 С.

31. Григорьев В. В., Федорова М. А. Оценка предприятия: теория и практика.- М.: Инфра-М, 1997. 320 С.

32. Грязнова А. Г. Оценка бизнеса.- М.: Финансы и статистика, 2002. 5121. С.

33. Грязнова А. Г. Оценка недвижимости.- М.: Финансы и статистика 2002. -496 С.

34. Гудков А. Корпоративные поглощения: российский вариант // Рынок ценных бумаг №14,2003.

35. Дашевский С. Программы повышения капитализации витамин для роста нефтяных компаний // Нефть и Капитал №1Х, 2001. - с. 60-62.

36. Демшин В., Маренков Ф. Концепция управления стоимостью предприятия // Управление компанией №4,2001.

37. Демшин В., Овечкина Е. Оценка стоимости: доходный подход и безрисковая норма доходности // Рынок ценных бумаг №12, 2001.

38. Долсон М. Следующая остановка Уолл-стрит // Рынок нефтегазового оборудования СНГ №9, 1997. - с. 89-91.

39. Домнич В. Капитализация компаний, как производная отношений России и ОПЕК // Нефтегазовая вертикаль №4, 2002. с. 94-96.

40. Дынин А., Литовченко С. Управление ростом: идеи и технологии.- М.: Альпина паблишер 2002. 280 С.

41. Егерев И. Трансфертное ценообразование и стоимость компании // Рынок ценных бумаг №1, 2003.

42. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса.- СПб.: Питер, 2003.-416 С.

43. Жуленев С. В. Финансовая математика: введение в классическую теорию. М.: Изд-воМГУ, 2001.-480 С.

44. Забулонов А. Отдача на акционерный капитал. Баланс интересов менеджмента корпорации, акционеров и потенциальных инвесторов // Рынок ценных бумаг №3, 2003.

45. Завлин П. Н., Васильев А. В. Оценка эффективности инноваций.- Спб.: Бизнес-пресса 1998.-216 С.

46. Зайцев Ю. С. Некоторые заметки по поводу теории и практики применения доходного подхода к оценке стоимости объектов недвижимости// Московский оценщик №5 август 2000.

47. Зайцев Ю. С. Расчет ставки дисконтирования методом рыночной экстракции при оценке недвижимости с использованием вероятностных сценариев доходообразующих параметров // R-Way информационный бюллетень №63 июнь 2000.

48. Запорожин А., Кольварская М., Петрова А., Линкс Ф. Энергетический комплекс: подходы к сравнительной оценке акций // Энергорынок №5, 2004.

49. Земельный кодекс РФ принят Государственной Думой 28.09.2001 г.

50. Зимблер Б., Миняев И. Аукцион по продаже Славнефти: приватизация российских энергетических компаний и участие иностранных инвесторов // Рынок ценных бумаг №3, 2003.

51. Зубарева В. Д., Злотникова Л. Г., Епифанова Н. П. и др. Финансы предприятий нефтегазовой промышленности.- М.: РГУ нефти и газа им. И. М. Губкина 2000. 368 С.

52. Зубарева В. Д. Финансово-экономический анализ проектных решений в нефтегазовой промышленности.- М.: Нефть и газ 2000. 367 С.

53. Ибрагимов Р. Можно ли управлять стоимостью компании капитализируя денежный поток? // Рынок ценных бумаг №16, 2002.

54. Иванин Г., Матафонов Д. Реформа в электроэнергетике. Оценка стоимости генерирующих активов // Рынок ценных бумаг №10, 2002.

55. Исаченко В. М. Методический подход к определению нормативов удельных капитальных вложений в оборудование не входящее в сметы строек // Нефтяное хозяйство №9, 2004. с. 92-94.

56. ИФОТЭК Ежемесячный аналитический бюллетень М.:Инфотэк-консалтинг № 1, 2004.

57. ИФОТЭК Ежемесячный аналитический бюллетень М.:Инфотэк-консалтинг № 4, 2004.

58. Какаева Е. А. Типовые ошибки при оценке инвестиционных проектов // Материалы конференции "Роль аналитика в управлении предприятием" М.: 29.06.2001.

59. Калинович О., Снегирев О. Цена голоса. О подходе к оценке акций российских АО // Рынок ценных бумаг №12, 2002.

60. Каплиев А. Финансовый менеджмент. Проблемы управления на современных предприятиях ТЭК // Нефтегазовая вертикаль 8-9 2004. с. 4243.

61. Карлин Томас П., Маклин III Альберт Р. "Анализ финансовых отчетов на основе GAAP" пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2001. - 448 С.

62. Каспарьянц К. С. Проектирование обустройства нефтяных месторождений.- Самара: СамВен 1994.-415 С.

63. Катышков А., Ким М. Оценка премии за размер на российском рынке // Рынок ценных бумаг №23, 2002.

64. Климов А., Климкина Т. Методик разных много, но верная всегда одна // Рынок ценных бумаг №7,1999.

65. Кобрина Т., Паньшин О. Оценка вертикально интегрированной компании доходным подходом по ее производственным показателям на примере ОАО "Сибнефть // Рынок ценных бумаг №10, 2002.

66. Ковалев А. Выгоден ли ремонт оборудования? // "Оборудование: рынок, предложение, цены" №6(54) июнь 2001.

67. Ковалев Г. Д. Инновационные коммуникации.- М.: Юнити 2000. — 2881. С.

68. Кожевников К. Проблема оценки бизнеса быстрорастущих компаний на развивающихся рынках // Рынок ценных бумаг №24, 2003.

69. Кожин С., Баев И. Способы увеличения коэффициента цена/прибыль // Рынок ценных бумаг №21,2001.

70. Козлов А., Салун В. Сколько стоит закрытая компания? // Рынок ценных бумаг №16, 1999.

71. Козырь Ю. В. Новый взгляд на WACC // Рынок ценных бумаг №1, 2001.

72. Козырь Ю. В. Предложения по определению безрисковой ставки //Рынок ценных бумаг № 4, 2003.

73. Козырь Ю. В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М.: Альфа-Пресс, 2004. - 200 С.

74. Кокшаров А. Сырьевая эпоха // Эксперт № 37 (392), 6 октября 2003.

75. Коллисон П., Мошков М., Матчанскис A. SEC пишем, SPE в уме. Нефтегазовая вертикаль № 7, 2004. — с. 24-27.

76. Комитет РФ по геологии и использованию недр, Администрация Ханты-Мансийского Административного Округа "Условия проведения конкурса и аукциона (третий раунд лицензирования недр)" Ханты-Мансийск, Лондон 1994 г.

77. Конторович А., Коржубаев А., Сафронов А. А путь далек и долог? // Нефтегазовая вертикаль № 18, 2004. с. 52-56.

78. Коротков А. М., Еленева Ю. Я. Конкурентоспособность предприятия: подходы к обеспечению, критерии, методы оценки // "Маркетинг в России и за рубежом" №6, 2001.

79. Коссов В. В., Лившиц В. Н., Шахназаров А. Г. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов— М.: Экономика, 2000.-421 С.

80. Костина Н. И. Алексеев А. А. Финансовое прогнозирование в экономических системах: Учеб. Пособие для вузов. -М.: Юнити-Дана, 2002. -285 С.

81. Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек Стоимость компаний: оценка и управление. 2-е изд. М.: Олимп-бизнес 2000.- 576 С.

82. Кошечкин С. А. Финансирование. Конспект лекций.- Н. Новгород.: Изд-во Международного Института Экономики Права и Менеджмента Нижегородского Гос. Арх.-Строит. Университета 2003.

83. Кравец М. Нефть 2020: прогноз ОПЕК // Нефтегазовая вертикаль №2, 2004.-с. 52-54.

84. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции.- СПб.: Питер, 2000. 4001. С.

85. Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Московский оценщик № 3, 2002.

86. Лашхия В. Ю. Определение деловой репутации компании методом опционов // Финансовая газета №18, 2001.

87. Лепецкий Д. Об условиях сравнения лизинга с кредитом и количественной оценке преимуществ лизинга // Лизинг Ревю №5-6, 1998.

88. Леффлер Уильям Л. Переработка нефти,- М.: Олимп-бизнес 2003. — 2241. С.

89. Лукасевич И. А. Анализ операций с ценными бумагами с Microsoft Excel 5.0/7.0.- М.: АО Астра семь, 1997. 149 С.

90. Лукасевич И. Я. Анализ финансовых операций.- М.: ЮНИТИ 1998. — 400 С.

91. Лысенко К. Методы оценки компаний-целей в процессе враждебных захватов. Российская практика // Рынок ценных бумаг №11, 2001.

92. Лытнев Олег Основы финансового менеджмента // http://www.cfin.ru

93. Макконнелл К. Р., Брю С. Л. Экономикс -М: Инфра-М, 2004. 972 С.

94. Малышев С. А. Самоучитель VBA.- СПб.: Наука и Техника 2001. 4961. С.

95. Менгер К, Беем-Баверк Е., Визер Ф. Основания политической экономии.- М.: Экономика 1992.

96. Меньшиков И. С., Меньшикова О. Р., Рутгайзер В. М. Оценка рыночной стоимости компании на основе методов пространственной выборки // междисциплинарные вопросы оценки стоимости вып. 1 под ред. Рутгайзера В. М. М.: КВИНТО-КОНСАЛТИНГ, 2000.

97. Методология оценочной деятельности: современное состояние и перспективы развития в Российской Федерации М.: Фонд Бюро экономического анализа, 2000. - 550 С.

98. Мещерин А. 20 млрд. долларов на карманные расходы // Нефтегазовая вертикаль №7, 2004.

99. Мещерин А. Жесткая либерализация // Нефтегазовая вертикаль №18, 2004. с. 4-9.

100. Микерин Г. И., Недужный М. И., Павлов Н. В., Яшина Н. Н. Международные стандарты оценки.- Кн. 1 и 2 М.: Типография новости 2000, 264 С.

101. Мицек С. Рост компании в условиях кризиса российской экономики. Роль банков // Рынок ценных бумаг № 22, 2001.

102. Модильяни Ф., Миллер М "Сколько стоит фирма? Теорема ММ" М.: Дело, 1999.-272 С.

103. Моисеев Р., Александров Д. Риск на весах // БОСС №2, 2001.

104. Налоговый кодекс РФ ч. I принят Государственной Думой 16.07.1998.// Российская газета № 148-149,06.08.1998.

105. Налоговый кодекс РФ ч. II принят Государственной Думой 19.07.2000 . //Российская газета № 153-154, 10.08.2000.

106. Наумов И. Закономерности ценовой динамики акций // Рынок ценных бумаг №7, 2003.

107. Нестеренко Р. Проектное финансирование: мировая практика и российский опыт // Рынок ценных бумаг №12, 2003.

108. Осипов Д. Методы приобретения контроля над компаниями // Рынок ценных бумаг № 9, 2001.

109. Основы организации производства под ред. Чечина Н. А. Самара: Самарская государственная экономическая академия 1999. 384 С.

110. Паньшин О., Кобрина Т. Сколько стоит российская нефтяная компания? // Нефтегазовая вертикаль №4,2002. с. 88-91.

111. Паньшин О. Механика цены или алмазная структура денежного потока // Рынок ценных бумаг №12, 13, 15, 2003.

112. Паньшин О. Стоимость Банка // Рынок ценных бумаг №1, 2004.

113. Перфилов М. Нефтяной шанс России // Нефтегазовая вертикаль 8-9, 2004. с. 60-63.

114. Перчик А.И. Налогообложение нефтегазодобычи. Право. Экономика. М.: Нестор Академик Паблишерз, 2004 - 464 С.

115. Пети В., Смит А., Риккардо Д. Антология экономической классики. М.: Эконов, 1991 и 1993. - 475 С.

116. Пономарев С. А. Методика оценки ликвидационных затрат // Нефтяное хозяйство № 1, 2001.

117. Постановление правительства РФ от 06.07.2001 г. №519 "Об утверждении стандартов оценки". // Российская газета №139, 24.07.2001.

118. Постюшков А. В. Методика оценки имущественного комплекса (бизнеса) предприятия.- Саратов: изд. Саратовского Университета, 2002. — 120 С.

119. Постюшков А. В. Оценочный менеджмент.- учебное пособие М.: ФАИР-Пресс, 2004. 272 С.

120. Пратт Ш. Оценивая бизнес: анализ и оценка компаний закрытого типа. Пер. с англ. -М: РОО, 1994. 200 С.

121. Приказ Министерства Финансов и Федеральной Комиссии по Рынку Ценных Бумаг от 29.01.2003 г. №10н, №03-6/пз "Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ" // Российская газета №51, 19.03.2003.

122. Приказ Министерства Финансов "О формах бухгалтерской отчетности организаций" от 22.07.2003 г. №67н. // Финансовая газета № 33, август 2003.

123. Приказ Министерства финансов РФ "Об утверждении положения по бухгалтерскому учету "Учет основных средств" ПБУ 6/01" от 30.03.2001 г. №26н. IIII Российская газета № 91-92, 16.05.2001.

124. Просвирина И. И. Чистые активы: снова хотели как лучше? // Финансовый менеджмент №4, 2003.

125. Просянкин Д. Реструктуризация РАО ЕЭС России источник создания стоимости // Рынок ценных бумаг №7, 2003.

126. Рабинович А. Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения в бухгалтерском учете и отчетности 2000 г. // Рынок ценных бумаг №3,2001.

127. Радина М. Инвесторы уходят, спекулянты наступают // Нефтегазовая вертикаль №12, 2004.

128. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь.- М.: Инфра-М, 2004.-480 С.

129. Регламент составления проектных технологических документов на разработку нефтяных и газонефтяных месторождений РД 153-39-007-96.

130. М.: Министерство топлива и энергетики РФ, ОАО "Всероссийский нефтегазовый научно-исследовательский институт им. Академика А. П. Крылова", 1996 г.

131. Решоткин К. А. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка.- М.: ТЕИС, 2002. 286 С.

132. Ример М. И., Касатов А. Д., Матиенко Н. Н. Экономическая оценка инвестиций. Уч. Пособие. СПб.: Питер, 2005. - 480 С.

133. Ример М. И., Касатов А. Д. Планирование инвестиций.- М.: Высшее образование и наука, 2001. — 232 С.

134. Рипполь-Сарагоси Ф. Б. Основы оценочной деятельности.- М.: Приоритет-стандарт, 2002. 240 С.

135. Родионов Д. Российские акции по-прежнему зависят от состояния глобальных рынков // Рынок ценных бумаг № 5, 2001.

136. Рубинштейн Т. Б. Планирование и расчеты денежных средств фирм и компаний.- М.: Ось-89, 2001. 608 С.

137. Рутгайзер В. М. Междисциплинарные вопросы оценки стоимости.- М.: КВИНТО-КОНСАЛТИНГ, 2000. 136 С.

138. Салун В. С. Как правильно выбрать ставку дисконта // Рынок ценных бумаг №4, 1999.

139. Салун В. С. Использование оценки стоимости бизнеса в принятии управленческих решений // Материалы конференции "Роль аналитика в управлении предприятием" М.: 29.06.2001.

140. Славинская Л. Гонки по вертикали (производственные и финансовые итоги нефтегазовых компаний России за 2001 г.) // Нефтегазовая вертикаль № 2002. с. 26-76.

141. Севрук В. Т. Банковские риски.- М.: Дело, 1995. 72 С.

142. Сергеев В. Visual Basic 6.0.- СПб.: БХВ-Петербург, 2001. 992 С.

143. Скотт Марк К. Факторы стоимости.- М.: Олимп-бизнес, 2000. — 432 С.

144. Соловьев М. М. Оценочная деятельность (оценка недвижимости): Уч. Пособие. М.: ГУ ВШЕ 2002. 224 С.

145. Статистика Центрального Банка Российской Федерации "Ставки по кредитам предприятиям и организациям и депозитам физических лиц в российских рублях 2004 г." // http://www.cbr.ru

146. Статистика Центрального Банка Российской Федерации "Процентные ставки в 2004 г." // http://www.cbr.ru

147. Степаненко А. Методы и формы финансирования сделок по враждебному поглощению предприятий // Рынок ценных бумаг №11, 2001.

148. Сыромятников Е. С. Управление качеством на предприятиях нефтяной и газовой промышленности. Учебное пособие.- Москва-Ижевск: PXD, 2001. — 176 С.

149. Таль Г. К., Григорьев В. В., Бадаев Н. Д., Гусев В. И., Юн Г. Б. Оценка предприятий: доходный подход. — М.: Гильдия специалистов по оценке, 2000.-386 С.

150. Тарасевич Е. И. К вопросу об использовании модели ценообразования финансовых активов при оценке инвестиций в недвижимость // Проблемы недвижимости №1, 1999.

151. Тарасевич Е. И. Концепция оценки недвижимости: забава для оценщиков или лекарство для экономики? // Финансист №11, 2000.

152. Тарасевич Е. И. Методология оценки как инструмент справедливости и экономического развития // Финансист №4, 2002.

153. Тарасевич Е. И. Оценка недвижимости: Энциклопедия оценки.-СПб.: Изд-во Петербургского гос. тех. унив., 1997.

154. Тарасевич Е. И. Регулирование оценочной деятельности в России: тенденции и перспективы // Финансист №5, 2002.

155. Тарасевич Е. И. Ставка дисконтирования в концепции оценки недвижимости // Вопросы оценки №2, 2000.

156. Тарасевич Е. И. Управление корпоративной недвижимостью как способ увеличения стоимости компании // Финансист №7, 2000.

157. Ткачук М. И., Киреева Е. Ф. основы финансового менеджмента. Уч. Пособие. Минск: Интерпрессервис, Экоперспектива, 2002. 416 С.

158. Укрупненные показатели базисной стоимости строительства объектов и сооружений при освоении нефтяных месторождений (УПБС-НМ) М.: НК Роснефть, 1996. 115 С.

159. Фабоцци Фрэнк Дж. Управление инвестициями.- М.: Инфра-М, 2000. 932 С.

160. Федотова М. А., Уткин Э. А. Оценка недвижимости и бизнеса. Учебник.- М.: Экмос, 2002. 352 С.

161. ФЗ "О недрах" №2395-1 от 21.02.1992 г. (с изменениями и дополнениями на 29.05.2002 г.) // Российская газета 05.05.1992. Библиотечка Российской газеты № 17, 2003.

162. ФЗ "Об акционерных обществах" №208 принят Государственной Думой 24.11.1995 г. (с изменениями и дополнениями на 27.02.2003 г.) // Российская газета № 248, 29.12.1995., Библиотечка Российской газеты выпуск 7, 2002.

163. ФЗ "Об оценочной деятельности"

164. Филлипс Д. Value Reporting: время действовать // Рынок ценных бумаг №12, 2002.

165. Финансовая компания Итерфин трейд Аналитический обзор "Экономика России в 2002 г. Анализ и прогноз" апрель 2002.

166. Фридман Джек, Ордуэй Николас Анализ и оценка приносящей доход недвижимости.- М.: Дело, 1997. 480 С.

167. Хорин А. Н. Раскрытие существенной информации в бухгалтерской отчетности: Цена капитала организации // Бухгалтерский учет. №11, 1999.

168. Хорин А. Н. Раскрытие существенной информации в бухгалтерской отчетности // Бухгалтерский учет. №12, 1999.

169. Царев В. В. Внутрифирменное планирование. СПб.: Питер, 2002.-496 С.

170. Царегородцев Д. Российская нефтяная промышленность в 2001 г.: торжество прагматизма // Рынок ценных бумаг №5, 2002.

171. Центральный Банк Российской Федерации "Бюллетень банковской статистики" №1 -№11, 2004 г. // http://vyww.cbr.ru

172. Чампнис Питер Утвержденные европейские стандарты оценки недвижимости.- М.: Российское общество оценщиков, 1998. — 160 С.

173. Чечин Н. А., Методы анализа эффективности использования основных производственных фондов и производственных мощностей предприятий нефтегазодобывающего комплекса.- Самара. Изд-во Самар. гос. эконом. Академии, 1999. — 160 С.

174. Чечин Н. А., Носов А. С. Методы оценки стоимости недвижимости. Учебное пособие.- Самара. Изд-во Самар. гос. эконом. Академии, 2001.

175. Шарп Уильям Ф., Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бэйли Инвестиции.- М.: Инфра-М, 1999. 1028 С.

176. Шеремет В. В., Павлюченко В. М., Шапиро В. Д. и др. Управление инвестициями. В 2-х томах.- М.: Высшая школа, 1998. 928 С.

177. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С., Негашев Е. В. Методика финансового анализа. 3-е издание.- М.: Инфра-М, 2000. — 208 С.

178. Шипов В. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики // Рынок ценных бумаг №18, 2002.

179. Школьников А. Оценка управления энергокомпанией: показатель ROTA и возможные альтернативы // Энергорынок №10, 2004.

180. Школьников Ю.В., Рутгайзер В.М., Галушка А.С., Федотова М.А., Методические рекомендации по оценке стоимости бизнеса.- М.:, ТПП РФ Комитет по оценочной деятельности, 2003.

181. Щербакова О. Методы оценки и управления стоимостью компании основанные на концепции экономической добавленной стоимости // Финансовый менеджмент № 3, 2003.

182. Экклз Роберт Дж., Герц Роберт X., Киган Мери Э., Филлипс Дейвид М. X. Революция в корпоративной отчетности. Как разговаривать с рынком капитала на языке стоимости, а не прибыли.- М.: Олимп-Бизнес, 2002. 400 С.

183. Экономика предприятия. Учебник для вузов / под ред. В. Я. Горфинкеля, В. А. Швандора. 3-е изд. М.: Юнити-Дана, 2000. 718 С.

184. Экономика. Учебник. 3-е изд. / под ред. А. С. Булатова — М.: Юристь, 1999.-896 С.

185. Экономическая теория. Учебник для высших учебных заведений / под ред. В. Д. Камаева. — 10-е изд. М.: Гуманитарный издательский центр ВЛАДОС, 2004.-592 С.

186. Ядгаров Я. С. История экономических учений/ 4-е изд.- М.: Инфра-М, 2004. 480 С.

187. Fisher Irving "The Rate of Interest: Its nature Determination and Relation to Economic Phenomena" New York Macmillan 1907.

188. International Energy Agency Monthly Oil Survey February 2004 r. France Paris cedex 15

189. International Energy Agency Monthly Oil Survey December 2003 r. France Paris cedex 15

190. Matt H. Evans, CPA, CMA, CFM, перевод Баязитов Т. M. Бюджетирование капитальных вложений. // Экологические системы №2, февраль 2003.

191. Pratt Shnnon P. "Valuing of Business: The Analisis and Appraisal of Closely Held Companies" Homewood IL: D Irvin 1989 r.