Оптимизация структуры источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Садчиков, Алексей Вячеславович

• Садчиков, Алексей Вячеславович
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Садчиков, Алексей Вячеславович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

1.1. Теоретические предпосылки и модели оптимизации сгруюуры источников финансирования.

1.2. Особеннос1И выбора исючников финансировании в хозяйи венной практике отечественных предприятий.

ГЛАВА 2. МЕТОДЫ И КРИТЕРИИ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

2.1. Оптимизация по кри1ерию минимизации средневзвешенной сюимосги капитала.

2.2. Оптимизация по критерию минимизации финансовою риска предприятия.

2.3. Динамический метод оптимизации струтуры исючников финансирования.

ГЛАВА 3. КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ МЕТОДИКИ СОПОСТАВЛЕНИЯ ПРЕИМУЩЕСТВ И НЕДОСТАТКОВ РАЗЛИЧНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ.

3.1. Оценка влияния уровня раскрьпия информации на дос1уннос1ь финансовых ресурсов для компании.

3.2. Методика определения прирос ¡а сюимосш предпршиии при замещении кредит облигационным займом.

3.3. Методика анализа преимуществ лизинга в сопоставлении с банковским креди Iованием.

3.4. Применение полученных результатов на примере ОАО "Пеизтяжпромарматура".

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оптимизация структуры источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия»

Последние годы развития экономики России сделали досгупными для предприятий не только традиционно используемые ими кредиты банков, но и многочисленные альтернативные способы финансирования хозяйс1венной деятельности предприятия. С развитием фондовою рынка России все большее количество предприятий начинаюI использован^ выпуск долювых ценных бумаг для привлечения финансовых ресурсов на приемлемых условиях. Высокими темпами растет число и объем публичных размещений акций крупных российских компаний на фондовом рынке, предприяшя все активнее используют лизинг. Развиваются иные, ранее редко используемые, инструменты финансирования хозяйственной дея1елыюсги предприяшй (например, облигационные заимствования, факторинговые операции и сделки РЕПО).

В таком многообразии источников финансирования предприяшя начинают задумываться о разработке эффекжвной политики в обласш формирования пассивов. Становягся востребованными меюдики и инструментарий оптимизации структуры исючников финансирования хозяйственной деятельности.

Начинает наблюдаться разрыв между разнообразием источников финансирования хозяйственной деятельное I и предприятий, коюрые становятся доступными в последнее время, и меюдической базой, позволяющей эффективно выбирать из этою многообразия огпимальные источники финансирования. Получая возможное п. использования новою инструмента финансирования хозяйственной деятельности, предприяше зачастую вынуждено самостоятельно дорабашвагь меюдический аппарат представленный в современной научно-пракшческой лигерагуре но финансам, для того, чтобы иметь возможность адеквашо оцени 1ь перспективы использования такого источника.

Выбор темы диссертационного исследования обусловлен рос I ом потребности в действенной методологии формирования ошимальной структуры источников финансирования хозяйс1 венной деяюльноаи предприятий, необходимостью выявления особеннос1ей формирования структуры источников финансирования хозяйс1 венной деягельносш отечественных предприятий на современном -нане их рашишя.

В рамках диссертационного исследования были изучены труды отечественных специалистов, занимающихся проблемой формирования финансовых ресурсов предприяшя, среди коюрых И.А. Бланк, ПЛ. Виленский, А.Г. Грязнова, Т.Н. Данилова, И.А. Егерев, В.В. Ковалев, Ю.В. Козырь, В.Н. Лившиц, М.А. Лимиювский, К.В. Лисицына, И.А. Никонова, Н.Б. Рудык, Е.В. Семенкова, С.А. Смоляк, Е.С. Стоянова, Т.В. Теилова и др. Среди зарубежных ученых, занимавшихся данной ироблемашкой, в первую очередь необходимо отметить труды следующих исследова1елей: Ф. Блж, Р. Брейли, С. Майерс, У. Меклинг, М. Миллер, Ф. Модильяни, А. Равив, С. Росс, М. Шоулз, М. Харрис, У. Шарп и др.

Объектом исследования выступают финансовые отношения, возникающие в процессе формирования cipyKiypbi исючников финансирования хозяйственной деятельности предприятия.

Предметом являются теоретические, практические и Meiодические особенности оптимизации структуры исючников финансирования хозяйственной деятельноеiи предприяшя в российской экономике.

Целью диссертационного исследования являе1ся систематизация и совершенствование теоретических подходов, меюдики и прикладных приемов оптимизации структуры источников финансирования хозяйсi венной деятельности предприятия.

Поставленная цель подразумевает решение следующих задач:

1) исследование и обобщение теорешческих основ огпимизации структуры источников финансирования хозяйственной деятельное ж предприятия на основе трудов зарубежных и отечественных исследова1елей;

2) анализ нракшческих особенностей выбора 01ечес1венными предприятиями источников финансирования в современных российских условиях;

3) исследование основных методов и количеспзенных кри1ериев оптимизации структуры источников финансирования хсняйсч венной деятельности, применимых в пракшческой дея1ельнос1и предприяшя;

4) разработка и совершенствование количественных меюдик и приемов оптимизации структуры источников финансирования хозяйс1 венной деятельности предприятия;

5) апробация разработанных и усовершенспюванных меюдик и приемов оптимизации структуры источников финансирования хозяйственной деятельности на примере отдельного предприяшя.

Научная новизна диссертационного исследования связана со следующими результатами, полученными автором.

1. Выявлен и обоснован алюриш выбора российскими предприятиями источников финансирования своей дея1ельнос1и в современных экономических условиях на основе предложенной ло! ической взаимосвязи признаков отдельных источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия ((мраничения-вошожносш-издержки).

2. Разработан динамический меюд ошимишции сгрук1уры источников финансирования хозяйственной деятельноеIи предприяшя на основе постепенного увеличения уровня раскрытия информации акционерам и кредиторам (стейкхолдерам) предприятия.

3. Разработана методика определения прироста сюимосш предприятия при замещении банковского кредита облигационным займом.

4. Разработана методика расчета эффект 01 замещения банковскою кредита лизинговым финансированием.

5. С использованием полученных в диссертации результатов обоснована эффективность выбора способов финансирования хозяйс! венной деятельности на примере промышленного предприятия России: ОАО "Пензтяжпромарматура".

Практическая значимость диссертационной рабош связана с 1ем, что разработанные и усовершенствованные в рамках работы меюды и приемы оптимизации структуры исючников финансирования хозяйственной деятельности предприятия могут быть использованы в практической рабо1е финансовых служб предприятий с целью выбора наиболее эффективною сочетания источников финансирования, а 1акже достижения иных целей, поставленных руководителем и собственниками иредприяшя.

Апробация резулыаюв диссертационной рабош была проведена на примере крупного отечественного промышленного предприятия: ОАО "Пензтяжпромарматура". Кроме этого, в рамках апробации результатов работы были опубликованы разработанные авюром меюдики сопоставления альтернативных источников финансирования в научных изданиях, дос1уиных большинству финансовых снециалисюв российских предприятий (журнал "Финансовый менеджмент", 2006 г., №2; журнал "Финансы и кредит", 2006 г., №21; журнал "Экономист", 2006 г., №7). Рсчулыаш исследования внедрялись в деятельное 1ь инвестиционной компании ЗАО "Инком-Союз" (г. Пенза) по оказанию консультационных услу1 в облаем и корпоративного финансирования и сопровождения выпуска корпоративных ценных бумаг для привлечения финансовых ресурсов, а также в деятельность компании ООО "Аквилон-Лизинг" (г. Пенза) в области обоснования эффективности использования лизинга для клиентов.

Теоретическими и методологическими основами диссертционной работы послужили идеи и концепции, разработнные западными исследователями и адаптированные к российским условиям отечественными исследователями проблем оптимизации структуры источников финансирования хозяйственной деятельности компаний. Ло1ика теоретического и методологического фундамента рассматриваемых в работе прикладных вопросов финансовой науки демонстрирует соперничество неоклассической и неоинституциональной экономической ¡еории в час ж объяснения присутсшия о1раниченной рациональноеIи предприяшй как субъектов экономики при ошимизации сфукгуры исючников финансирования их хозяйственной деятельности.

Формулирование и обоснование полученных в диссершционной рабо1е результатов требовало работы с обширным количеством отечесIвенных и зарубежных источников информации, а также обобщения малочисленных практических приемов, используемых финансовыми сиециалисыми, занимающихся проблемами оптимизации струк1уры источников финансирования хозяйственной дея1ельнос1и, исследуемыми в диссертационной работе.

В рамках диссертационной работы получены следующие результы: определена взаимосвязь отдельных положений ¡еорешческих рабо1 и моделей, разработанных западными исследователями, и праюически используемых на отечественных предирияшях приемов и меюдов оптимизации структуры источников финансирования хозяйс1 венной деятельности; в традиционно используемых меюдиках ош имитации структуры источников финансирования хо*яйс1 венной дея1ельноаи предприятий определены недостаточно прорабо1анные момешы, исследование которых позволит максимально формализовать процесс оптимизации, исключив влияние субъекшвных факторов; выявлена возможность широкого применения техники оценки реальных опционов в совершенствовании практического инсгрумешария ошимичации С1рук1уры источников финансирования хозяйственной деятельности предприятий.

Диссертационная работа состоит из введения, грех глав, заключения и приложения.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Садчиков, Алексей Вячеславович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В соответствии с поставленными в диссертационном исследовании целями и задачами, основные положения и результаты, полученные в рамках исследования, можно свести к следующим выводам.

1. Проанализированы и систематизированы модели зарубежных и отечественных исследова1елей но оптимизации сфуюуры исючников финансирования хозяйственной деятельности предприятий. В качестве базовой использовалась модель Модильяни-Миллера. Последующие зарубежные модели оптимизации структуры источников финансирования хозяйственной деятельности основывались на анализе ситуаций, при коюрых те или иные допущения, сделанные Модильяни и Миллером, не выполняются. В частности, приводится модель стационарной взаимосвязи, модели ассиметричной информации, модели агентских издержек, модель конкурентной среды корпораций, поведенческие модели структуры источников финансирования. Данные модели образуют теоретическое поле оптимизации структуры источников финансирования хозяйственной деятельности компаний. Выяснено, что отечественные исследования в данном направлении направлены, прежде всего, на адаптацию разработанных западными экономистами моделей к реалиям российской экономики, а также на выработку практических рекомендаций для оптимизации предприятиями источников финансирования хозяйственной деятельности.

2. Определено, что в практике российских предприятий при выборе подходящих источников финансирования своей деятельности они сталкиваются с устойчивой логической схемой. Каждый ис1 очник финансирования характеризуется тремя качествами: возможностями, ограничениями и издержками. В работе было продемонстрировано, какими возможностями - издержками - ограничениями характеризуются конкретные источники финансирования хозяйственной деятельности, доступные российским предприятиям на текущем этапе развития экономики.

Практический выбор между источниками финансирования связан с анализом всех трех качеств, присущих каждому из источников.

3. Показано, что оптимизация источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия является процессом с собственными, присущими ему целями. Кроме кио, были выявлены взаимосвязи процесса оптимизации структуры ис1 очников финансирования на предприятии с иными задачами, решаемыми системой финансовою менеджмента предприятия, в том числе: с бюджетированием, с планированием, с управлением затратами и рентабельностью, с управлением ликвидностью, с реализацией инвестиционной полишки и с реализацией дивидендной политики.

4. Проанализированы методы и критерии опшмизации структуры источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия. Среди традиционных меюдов рассмотрены: меюд на основе минимизации средневзвешенной стоимости капитала предприятия и меюд на основе минимизации финансовых рисков. В рамках анализа первою меюда анализируются модели расчета стоимости различных источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия. Делается вывод, что все модели расчета сравнивают лишь часть финансовых параметров источников финансирования, не уделяя внимание количественному анализу остальных преимуществ и недостатков исючников финансирования, влияющих, в конечном счете, не цену их использования для предприятия. Анализ второго метода оптимизации структуры источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия включает определение иерархии выбора источников финансирования предприятием в зависимости 01 используемого параметра финансового риска, что, в свою очередь, определяется целями оптимизации структуры источников финансирования, которые ставит перед собой предприятие. В результате анализа параметров финансового риска делается вывод о перспективности использования модели Мертона для совершенствования мегодоло1 ическою аппарата сопоставления отдельных источников финансирования хозяйственной деятельное i и предприятия.

В качестве альтернат ивы упомянутым выше меюдам ошимишции структуры источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия разработан динамический меюд, в основе коюрою лежит степень раскрытия предприятием информации своим инвесторам. Выявлена зависимость на макро и микроуровне доступности капитала предприятиям oi степени раскрытия ими информации; проанализирована иерархия источников финансирования, используемых отечественными предприятиями в зависимости от степени их информационной прозрачности. В отличии oi двух других рассмотренных методов оптимизации структуры источников финансирования хозяйственной деятельности, данный метод рассматривает третий элемент алгоритма выбора российскими предприятиями источников финансирования хозяйственной деятельности - отраничения таких источников.

5. Автором проведен статистический анализ при изучении особенностей оптимизации структуры источников финансирования хозяйственной деятельности предприятий в российских условиях. В частности, произведен регрессионный анализ взаимосвязи степени раскрытия информации российскими предприятиями и уровня процентттых ставок по заемным ресурсам для них, а также статистическое исследование облигационного рынка России. В рамках первого исследования построено уравнение регрессии и определены основные параметры зависимости рейтинга информационной прозрачности российских компаний (в методологии агентства Standards & Poor's) и уровня процешных ставок по заемным средствам для этих компаний на рынках долгового капитала. В рамках второго исследования на основе данных о купонном доходе корпоративных облигаций выявлены количественные и статистические параметры эффекта приобретения публичной кредишой истории российскими предприятиями при размещении облшационнот тйма.

6. Результаты проведенного анализа использованы для разработки методик выбора и сопоставления источников финансирования, используемых предприятиями. В рамках первой предлагаемой меюдики проанализирован прирост стоимости предприятия при замене банковскою кредит облигационным займом, вызванный приобретением публичной кредипюй истории и сохранением свободы выбора обслуживающего банка. В основе методики лежит концепция экономической добавленной сюимости (EVA) и модель опционного ценообразования. В рамках второй предлаг аемой методики модель опционною ценообразования используется для сопоставления кредита банка и лизинга. Разрабатывается модель, формализующая зависимость процентной ставки по заемным ресурсам для предприятия и присущим ему финансовым риском (соотношением собственных и заемных средств). Данная модель исследуется на основе среднеотраслевых данных экономики России. Ра?рабоганные меюдики апробированы на примере ОАО "Пензтяжпромарматура" - динамично развивающегося промышленного предприятия. Результаты апробации позволяют определить перспективность применения разработанных методик для практической деятельности финансовых служб предприятий.

Сформулированные выше выводы и результаты диссертационного исследования, по мнению автора, способствуют совершенствованию концепции, методической базы и прикладных приемов оптимизации структуры источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия на текущем этапе развития российской экономики.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Садчиков, Алексей Вячеславович, 2006 год

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации часть первая 01 30.11.1994 № 51 -ФЗ и часть вторая от 26.01.1996 № 14-ФЗ.

2. Налоговый Кодекс Российской Федерации часть первая от 31.07.1998 № 146-ФЗ и часть вторая от 05.08.2000 № 117-ФЗ.

3. Федеральный закон "Об акционерных обществах" от 26.12.1995 N 208-ФЗ.

4. Федеральный закон "О финансовой аренде (лизинге)" от 29.10.1998 N 164-ФЗ.

5. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" 01 22.04.1996 N 39-Ф3.

6. Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденное приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 16.03.2005 N 05-5/пз-н.

7. Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации нроспекюв ценных бумаг, утвержденные приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 16.03.2005 N 05-4/пз-н.

8. Арсеньев В. Руководство по российскому рынку капишт. М.: Алышна Паблишер, 2001.

9. Афанасьев М. Привлечение финансирования с помощью национальных экспортных кредитных агентств // Финансовый дирекюр. 2005. №12 (42). С. 81.

10. Ашмарина С.И. Основы диагностики экономической эффекшвносш информационных процессов на промышленном предприятии // Вестник Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевскою. Сер. Экономика и финансы. 2004. №2. С. 283.

11. Бланк И.А. Управление капиталом Киев: Элы а, Ника-11,ентр, 2004.

12. Беликова А. Методика оценки кредитного риска: зарубежный опьп и российская практика // Рынок ценных бумаг. 2006. №5 (308). С. 42.

13. Бернстайн J1.A. Анализ финансовой о1чегносги: 1еория, иракжка и интерпретация: пер. с англ. / науч. Ред. И.И. Елисеева. Гл. Ред. Серии Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1996.

14. Боди 3., Мертон Р. Финансы. М.: Вильяме ИД, 2005.

15. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. СПб.: Пшер, 2002.

16. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997.

17. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент. Полный курс в 2-х i. / Пер. с англ. иод ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997.

18. Брусланова П. Оценка инвестиционных проекюв меюдом реальных опционов // Финансовый директор. 2004. № 7-8. С. 24.

19. Бюллетень Банковской Статистики. Банк России. №1 (152). Январь 2006 г. С. 101.

20. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами / Пер. с англ.; ni. ред. серии Соколов Я.В. М.: Финансы и статистка, 1996.

21. Вестник Банка России от 5 мая 2005 г.

22. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. М.: Дело, 2004.

23. Воронин В.Ф. Федоров Е.А. Пуж совершенствования инвестиционных характеристик // Вестник Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского. Сер. Экономика и финансы. 2004. №1. С. 95.

24. Воронцовский A.B. Инвестиции и финансирование. Методы оценки и обоснования. СПб.: Изд-во СПбГУ, 1998.

25. Вэйтилингэм Р. Руководство по использованию финансовой информации Financial Times. М.: Финансы и статистика, 1999.

26. Газман В.Д. Рынок лизинговых услуг России 2004 // Лизинг ревю. №2. 2005.

27. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования: Пер. с англ. М.: Дело, 1997.

28. Гороховская О., Гусаков II. Основные правила поведения на рынках капитала: практическое руководство // Рынок ценных бумаг. 2005. Выпуск 3. С. 84.

29. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М. Финансы и статистика, 1999.

30. Гудков Ф.А. Инвестиции в ценные бумаги. Руководство no pa6oie с долговыми обязательствами для бухгалтеров и руководителей предприятий. М.: Инфра-М, 1996.

31. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструмент и техника оценки любых активов / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

32. Данилова Т.Н. Формирование институциональных основ корпоративного управления инвестициями // Финансы и Кредиь №30 (168). 2004. С. 21-26.

33. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: искусство управления. М.: Дело, 2003.

34. Ермак А., Федоров А. Вексельный рынок: и гот и 2005 г. // Рынок ценных бумаг. 2006. № 5 (308). С. 49.

35. Ермолаев С.Н., Вопросы практического использования теории структуры капитала Модильяни-Миллера // Менеджмент в России и за рубежом. 1999. №3. С. 41-52.

36. Железнова М.А. Технология краткосрочною финансовото планирования // Вестник Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевскою. Сер. Экономика и финансы. 2004. №1. С. 106.

37. Захаров Г. Перемещение ликвидности. Рынок IPO в России // Вестник НАУФОР. 2005. №9. С. 10-15.

38. Зеленов В.И., Корнейчук В.И. Снижение риска неразмещения дополнительного выпуска акций акционериою общества // Финансы и кредит. 2005. №2 (170). С. 47.

39. Зотова А.Н., Шевченко Д.А. Финансовый маркетинг как основа рабош эмитента на фондовом рынке // Экономический вес шик Ростовскою государственно! о университета. 2004. т.2. №3. С. 59-67.

40. Ивакин Д., Тиссен И. Рынок биржевою РНПО: ючки для дальнейшею роста // Биржевое обозрение. №6 (20). 2005.

41. Игнатишин Ю. Российский рейтинг IPO. Исследование процессов первичного публичного размещения акций в 2005 г. // Рынок ценных бумаг. 2006. № 10(313). С. 34.

42. Игнатишин Ю., Копоткин А., Российский рейжнг IPO // Рынок ценных бумаг. 2005. №21 (300). С. 34.

43. Калин A.A., Нарожных Н.В., Модели привлечения капрала крупными российскими корпорациями // Финансы и кредит. 2001. №4. С. 38-46.

44. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент М.: Финансы и статистика, 2003.

45. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М.: Альфа-Пресс, 2004.

46. Кондрашина Н. Эмитенты на рынке облигаций: максимизация транспарентности // Рынок ценных бумаг. 2005. Выпуск 3. С. 107.

47. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компании. Оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес, 2002.

48. Кудряшов В.В. Как провести эмиссию в акционерном общее ¡ве: Справочное пособие. М.: Центр экономики и маркетинга, 1998.

49. Ли Ч., Финнерти Дж., Финансы корпораций: теория, методы и практика. М.: Инфра-М, 2000.

50. Лиджиев К., Васильев К. Рынок облигаций: рос1 продолжается. Когда ждать качественного прорыва? // Рынок ценных бумаг. 2005. Выпуск 3. С.66.

51. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекш и реальные опционы на развивающихся рынках. М.: Дело, 2004.

52. Лисицына Е.В. Формирование финансовой структуры капитала компаний реального сектора экономики России: Дис. . д-ра экон. наук: 08.00.10. М.: ПроСоф1-М, 2004.

53. Лисицина Е.В., Токаренко Г.С. Оценка влияния финансовой структуры капитала на финансовый результат деятельности компании // Финансовый менеджмент. № 2 (140). 2004.

54. Малухин Д.А., Бирман Д.П. Стоимость бизнеса как ключевой критерий оценки эффективности управления развитием предприятия // Веснтик Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского. Сер. Экономика и финансы. 2004. №2. С. 565.

55. Мамаева З.М. Выбор ставки дисконтирования при оценке инвестиционных проектов // Вестник Нижегородскою университета им. Н.И. Лобачевского. Сер. Экономика и финансы. 2002. №1. С. 151.

56. Манаенко И. Эволюция вексельного рынка // Рынок ценных бумаг. 2005. Выпуск 3. С. 112.

57. Маршал Джон Ф., Бансал Винпул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям. Пер. с англ. Г.А. Атасандян. -М.: Инфра-М, 1998.

58. Матовников М. и др. Взаимоотношения банк-клиеш глазами предприятия//Банковское дело в Москве. N11(47). 1998. С. 26.

59. Миркин Я.М. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

60. Моляков Д., Шохин Е. Теория финансов предприятий. М.: Финансы и статистика, 2000.

61. Никитин J1. Подютовка бизнеса к привлечению внешних инвесшций // Материалы конференции "Стратегия привлечения внешнею финансирования для развивающихся российских компаний. М.: Издательство журнала "Финансовый директор". Сентябрь 2005 i. С. 80.

62. Никонова И.А. Финансирование бизнеса. М.: Альпина 11аблишер, 2003.

63. Новые подходы к отношениям с инвесторами / Под ред. Бенджамина М. Коула; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

64. Обзор банковского сектора Российской Федерации. Банк России. № 39. Январь 2006 г. С. 67.

65. Одинцова А. Прогноз развития рынка IPO // Биржевое обозрение. №9 (23). 2005. С. 20.

66. Паньшин О. Как работать с прямыми инвесюрами // Финансовый директор. 2003. №7-8. С. 18.

67. Переверзев Н., Методика оценки эффекгивносш IPO // Финансовый директор. 2006. №2. С. 10.

68. Писцов Г. Оптимизация заемных операций // Финансовый дирекюр. 2003. №3. С. 55.

69. Поведенческие финансы и российские реалии: время пришло? Материалы круглого стола. // Рынок ценных бумаг. №11 (266). С. 31.

70. Рудык Н.Б. Поведенческие финансы или между счрахом и алчное 1ыо. М.: Дело, 2004.

71. Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. М.: Дело, 2004.

72. Рузанов А.И., Долгопольский C.JI. Математические модели в сиаемах анализа и прогноза экономических процессов // Вестник Нижеюродскою университета им. Н.И. Лобачевского. Сер. Экономика и финансы. 2005. №1.С. 778.

73. Семенкова Е.В., Савицкий B.B. Проблемы первичного размещения акций для российских компании // Финансовый менеджмент. 2004. №6. С. 64.

74. Теплова Т.В. Динамика рисков на финансовых рынках и нестандартные модели обоснования затрат на собственный капитал // Финансовый менеджмент. 2005. №6. С. 45.

75. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.: Изд-во ГУ-ВШЭ, 2000.

76. Удалов О.Ф., Воронов H.A., Васильев A.B. Актуальные проблемы развития машиностроительных предприятий России // Вес шик Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевскою. Сер. Экономика и финансы. 2005. №1. С. 728.

77. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. М.: Инфра-М, 2000.

78. Федюк И. Инвестирование в облигации: теория и практика // Рынок ценных бумаг. 2005 г. №19 (298). С. 48.

79. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999.

80. Шаипова С. Увеличение стоимости компании закономерный резулыат эффективной PR-политики // Рынок ценных бумаг. 2005. №1 (24). С. 55.

81. Шамина А. Выбор оптимальной формы финансирования компании // Финансовый Директор. 2004. №4. С. 10.

82. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. Пер с англ. М.: Инфра-М., 2001.

83. Шеремет А.Д., Ионова А.Ф. Финансы предприятия: менеджмеш и анализ. М.: Инфра-М., 2006.

84. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. A.A. Лобанова и A.B. Чугунова. М.: Альпина Паблишер, 2003.

85. Amram M., Kulatilaka N. Strategy and Shareholder Value Creation: the Real Options Frontier//Journal of Applied Corporate Finance. 2000. Vol. 13. Num. 2. pp. 8-21.

86. Bagwell L., Zechner J. Influence Costs and Capital Structure // Journal of Finance. 1993. Vol. 48. Iss.3. pp. 975-1008.

87. Baker M., Wurgler J. The Equity Share In New Issues and Aggregate Stock Returns//Journal of Finance. 2000. Iss.5. Vol.55, pp.2219-2257.

88. Bartram S. The use of options in corporate risk management // Managerial Finance. 2006. Vol. 32. Iss. 2. pp. 160-181.

89. Barth J. et al. Capital Access Index 2004: Emerging Growth in Asian Bond Markets. The Milken Institute. April 2004.

90. Barth J. et al. Capital Access Index 2005: Securitization in Financing Economic Activities. The Milken Institute. October 2005.

91. Berger P., Ofek E., Yermack D. Managerial Entrenchment and Capital Structure Decision //Journal of Finance. 1997. Vol. 52. Iss. 4. pp. 1411-1438.

92. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Learning from the Behavior of Others: Conformity, Fads and Informational Cascades // Journal of Economic Perspectives. 1998. Vol. 12, pp. 151-170.

93. Black F., Scholes M. The pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy. 1973. Vol.81, pp. 637-654.

94. Booth L., Aivazian V., Maksimovic V. Capital Structures in Developing Countries//Journal of Finance. 2001. Vol. 56. Iss. 1. pp. 87-130.

95. Carpentier C. The Valuation Effects of Long-Term Changes in Capital Structure // International Journal of Managerial Finance. 2006. Vol. 2. Iss. 1. pp. 4-18.

96. Copeland Th.E., Keenan P.T. Making real options real // The McKinsey Quaterly. 1998. Number 3. pp. 128-141.

97. Cossin D., Hricko T. The Benefits of Holding Cash: a Real Options Approach // Managerial Finance. 2004. Vol. 30. Iss. 5. pp. 29-43.

98. Desai ML, Foley F., Hines J. A Multinational Perspective on Capital Structure Choice and Internal Capital Markets // Journal of Finance. 2004. Vol. 59. Iss. 6. pp. 2451-2487.

99. DeLong B., Shleifer A., Summers L., Waldman R. Noise Trade Risk in Financial Markets//Journal of Political Economy. 1990. Vol.98, pp.703-738.

100. Diamond D. Reputation Acquisition in Debt Markets // Journal of Political Economy. 1989. Vol. 97. pp. 828-862.

101. Dolphin R. The strategic role of investor relations // Corporate Communications: An International Journal. 2004. Vol. 9. Iss. 1 pp. 25-42.

102. Esperan£a J.P., Gama A.M., Gulamhussen M.A. Corporate debt policy of small firms: an empirical reexamination // Journal of Small Business and Enterprise Development. 2003. Vol. 10. Iss. 1. pp. 62-80.

103. Fulmer J., Moon J., Gavin T., Erwin M. A Bankruptcy Classification Model For Small Firms //Journal of Commercial Bank Lending. July 1984. pp. 25-37.

104. Harris M., Raviv A. The Theory of Capital Structure // Journal of Finance. 1991. Vol.46. Iss. l.pp. 297-355.

105. Harris M. Raviv A. Corporate Control Contests and Capital Structure // Journal of Financial Economics. 1988. Vol.20, pp. 55-86.

106. Harris M., Raviv A. Capital Structure and Informational Role of Debt // Journal of Finance. 1990. Vol. 45. Iss. 2. pp. 321-349.

107. Israel R. Capital Structure and the Market for Corporate Control: The Defensive Role of Debt Financing // Journal of Finance. 1991. Vol. 46. Iss. 4. pp. 1391-1409.

108. Leary M.T, Roberts M.R. Do Firms Rebalance Their Capital Structures? // Journal of Finance. 2005. Vol. 60. Iss. 6. pp. 2575-2621.

109. Leland H. Corporate Debt Value, Bond Covenants and Optimal Capital Structure//Journal of Finance. 1994. Vol.49. Iss. 4. pp. 1213-1252.

110. Leland H. Agency Costs, Risk management and Capital Structure // Journal of Finance. 1998. Vol. 53. Iss. 4. pp. 1213-1243.

111. Lintner J. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Assets // Review of Economics and Statistics. Vol. 47. 1965. pp. 13-37.

112. Marston C., Straker M. Investor relations: a European survey// Corporate Communications: An International Journal. 2001. Vol. 6. Iss. 2. p. 86.

113. Miao J. Optimal Capital Structure and Industry Dynamics // Journal of Finance. 2005. Vol. 60. Iss. 6. pp. 2621-2661.

114. Michaelas N., Chittenden F., Poutziouris P. A model of capital structure decision making in small firms // Journal of Small Business and Enterprise Development. 1998. Vol. 5. Iss. 3. pp. 246-260.

115. Miller M. Debt and Taxes//Journal of Finance. 1977. Vol.32. Iss. 2. pp. 261275.

116. Modigliani F., Miller M. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction. // American Economic Rewiew. 1963. Vol. 53. pp. 433-443.

117. Modigliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // American Economic Review. 1958. Vol. 48. pp. 261297.

118. Myers S. The Capital Structure Puzzle // Journal of Finance. 1984. Vol. 39. Iss. 3. pp. 575-592.

119. Myers S., Majluf N. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have // Journal of Financial Economics. 1984. Vol. 13. pp. 187-221.

120. Noe T., Rebello M., Wang J. Corporate Financing: An Artificial Agent-based Analysis // Journal of Finance. 2003. Vol. 58. Iss. 3. pp. 943-973.

121. Palliam R. Application of a multi-criteria model for determining risk premium // The Journal of Risk Finance. Vol. 6. No. 4. 2005. pp. 341-348.

122. Ross S. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing // Journal of Economic Theory. Vol. 13. 1977. pp. 341-360.

123. Ross S. The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signaling Approach // Bell Journal of Economics. 1977. Vol. 8. pp. 23-40.

124. Sharpe W. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk// Journal of Finance. Vol. 19. Iss. 3. 1964. pp. 425-442.

125. Stulz R. Managerial Control of Voting Rights: Financial Policies and the Market for Corporate Control // Journal of Financial Economics. 1988. Vol. 20. pp. 25-54.

126. Triantis A., Mauer D. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions: A Dynamic Framework // Journal of Finance. 1994. Vol. 49. Iss. 4. pp. 1253 1277. i

127. Welch I. Capital Structure and Stock Returns // Journal of Political Economy. Vol. 112. No.l. February 2004. pp. 106-131.

128. Официальные данные Центрального Банка РФ Электронный ресурс. -www.cbr.ru

129. Официальные данные Федеральной службы государственной сшисшки Электронный ресурс. www.gks.ru

130. Данные Высшей школы Финансового Менеджмент АНХ при Правительстве РФ Электронный ресурс. http://llnnianager.ru/

131. Данные АУВЕР Электронный ресурс. www.auver.ru

132. Данные аналитический исследований Асвата Дамодарана Электронный ресурс. www.damodaran.com

133. Данные ИА Финмаркет "Облигации в России" Электронный ресурс. -www.rusbonds.ru

134. Данные PA Standards & Poor's Электронный ресурс. www.sandp.ru