Оценка эффективности использования активов инвестиционного фонда тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Михайлов, Алексей Юрьевич

• Михайлов, Алексей Юрьевич
• кандидат наук
• 2013

Оглавление диссертации кандидат наук Михайлов, Алексей Юрьевич

Содержание 2

Введение 3

Глава 1. Теоретические аспекты использования активов инвестиционных фондов

1.1. Стратегия использования активов применительно к

различным видам инвестиционных фондов 10

1.2. Современная теория использования активов инвестиционного

фонда 31

1.3. Способы оценки эффективности использования активов

инвестиционного фонда 41

Глава 2. Анализ стратегий инвестиционных фондов

2.1. Текущее состояние инвестиционных фондов в России 55

2.2. Типология инвесторов инвестиционных фондов 59

2.3. Оценка эффективности использования активов инвестиционных

фондов 67

Г лава 3. Повышение эффективности использования активов инвестиционного фонда

3.1. Эффективные стратегии использования активов инвестиционного

фонда 80

3.2. Механизм выбора стратегии использования активов

инвестиционного фонда 85

3.3. Риск ликвидности активов инвестиционного фонда 91

Заключение 95

Библиографический список 100

Приложение 111

2

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка эффективности использования активов инвестиционного фонда»

Введение

Люиуальнос/иь мсслеЭоеанмя. На сегодняшний день Россия относится к странам с развивающимися рынками. Форсированное развитие финансового рынка - обязательное условие реализации принятой стратегии на создание Международного Финансового Центра. В этих условиях формирование оптимальных технологий и научно-методическая поддержка институциональных участников фондового рынка крайне важна. В настоящее время активно меняются подходы к распределению активов инвестиционных фондов. Каждый отдельный инвестиционный фонд имеет собственную стратегию использования активов в зависимости от целей деятельности.

Как показывают исследования данной проблемы применительно к российской действительности, в настоящее время требуется фундаментальное рассмотрение вопросов повышения эффективности использования активов инвестиционного фонда.

Актуальность исследования обусловлена также необходимостью рационального выбора инвестиционного фонда инвестором, опирающимся на свои инвестиционные предпочтения, а также организации управления активами внутри конкретного инвестиционного фонда управляющим фонда. Вопрос оценки качества работы того или иного инвестиционного фонда и на сколько один фонд, в соответствии с целями инвестирования, предпочтительнее другого, является одним из актуальных вопросов, который ставят перед собой инвесторы, выбирая наиболее привлекательное место размещения собственных средств.

Особенности инвестиционного фонда, как особого объекта управления, обуславливают необходимость разработки методического подхода к построению организационной структуры и использованию тех или иных методов использования активов инвестиционного фонда, а также к оценке эффективности использования активов инвестиционного фонда с учетом различных организационных структур и методов управления.

Стиеиень научной рязрабо/ияннос/ип проблемы. Методической основой

3

написания работы послужили труды отечественных ученых: А.Е. Абрамова, Н.И. Берзона, И.С. Букиной, В.К. Бурлачкова, И.Ю. Варьяша, М.И. Гельвановского, Б.В. Губина, А.Ю. Лайкова, Л.Н. Лыковой, В.Д. Миловидова, Я.М. Миркина, В.К. Сенчагова, М.М. Соколова, Д.Е. Сорокина, О.С. Сухарева, А.О. Шабалина, Р.Т. Юлдашева и других.

В развитие теоретико-методической базы, необходимой для формирования стратегии инвестиционного фонда, внесли свой вклад следующие зарубежные авторы: Аль Джанаби, И. Адизес, Р. Акофф, И. Ансофф, Б. Бернанке, А. Гринспен, П. Кругман, С. Лоуренс, Р.К. Мертон, Г.М. Марковиц, Э.Л. Найман, Дж. Робинсон, Дж. Сорос, У.Ф. Шарп, Дж. Швагер, К. Швайзер и других.

Областиь мсслеЭобанмя соответствует специальности 08.00.10 — «Финансы, денежное обращение и кредит» (п. 3.25 «Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования», п. 6.4 «Теория и методология проблемы портфельной политики в области ценных бумаг» и п. 6.8 «Методология оценки доходности финансовых инструментов» паспорта специальностей ВАК Министерства образования и науки РФ (экономические науки).

Объектном исследования являются инвестиционные фонды, осуществляющие портфельные инвестиции в различные классы финансовых инструментов (аллокацию), финансы инвестиционного фонда и финансовый инструментарий инвестирования.

Л^еЗ-ме/иам исследования являются механизмы и методы, используемые для повышения эффективности инвестиционных фондов, и оценка использования финансов инвестиционных фондов в соответствии с современной портфельной теорией и пути повышения эффективности финансового инструментария инвестирования.

Данное исследование направлено на решение проблем, связанных с выбором инвестиционного фонда и уровня риска, потенциальными и текущими инвесторами инвестиционных фондов. К тому же, результаты

4

инвестиционными фонды, а также инвестиционными подразделениями центральных и коммерческих банков в целях увеличения эффективности использования активов.

7/ель/о является разработка научно обоснованных рекомендаций

по повышению эффективности стратегии использования активов различных типов инвестиционных фондов.

2НИОИ763Я работы состоит в предположении о целесообразности использования различных методик и механизмов для повышения эффективности стратегии использования активов инвестиционного фонда.

В соответствии с поставленной целью, в работе поставлены злЭдчм.*

1. уточнить сущность стратегии использования активов

применительно к различным типам инвестиционных фондов;

2. предложить в основу определения эффективности стратегии

использования активов инвестиционного фонда авторскую методику для определения отношения инвестора к риску;

3. провести ранжирование инвестиционных фондов в России (по данным РБК за 2008 - 2011 гг.) на основе критериев риска и доходности;

4. разработать механизм выбора финансовой стратегии инвестиционного фонда, позволяющий осуществлять переход от менее эффективной стратегии к более эффективной;

5. уточнить пути повышения аллокативной эффективности на основе доходности и рискованности функционирования инвестиционных фондов.

№тучная ИО6МЗНЯ исследования заключается в обосновании, разработке и апробации авторской методики ранжирования инвестиционных фондов по параметру рискованности и механизма выбора (переключения) стратегии использования активов инвестиционного фонда, позволяющих повысить эффективность управления финансами инвестиционного фонда.

/Уяучная ноемзня подтверждается следующими полученными лично автором научными результатами, выносимыми на защиту:

5

- уточнена сущность стратегии использования активов применительно к различным типам инвестиционных фондов, а именно: в отличие от взглядов отечественных ученых^ в работе предложена авторская трактовка сущности стратегии использования активов инвестиционного фонда с учетом риска ликвидности его активов, что позволило научно обосновать стратегию использования активов инвестиционного фонда и на её основе сформулировать авторский алгоритм выбора инвестиционной стратегии индивидуальным инвестором.

- в основу определения эффективности стратегии использования активов инвестиционного фонда положена авторская методика для определения отношения инвестора к риску, для чего выделено 3 классификационные группы риска на основе индивидуального отношения инвестора к риску, которая в отличие от предложенных западными учеными^, учитывает только индивидуальное отношение, как российских, так и иностранных инвесторов к риску, что позволяет разрабатывать эффективные индивидуальные стратегии управления активами.

- проведено ранжирование инвестиционных фондов в России (по данным РБК за 2008 - 2011 гг.) на основе критериев риска и доходности и выделены группы рискованности (в отличие от известных рейтингов, приводимых в научной литературе^, данное ранжирование учитывает индивидуальное ^Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России / А.Е. Абрамов. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. — 76; Шевеленков Г. Аллокация активов инвестиционного фонда // Деньги. 2010. № 1(41). С. 65-77; Осипова О.А. Паевые инвестиционные фонды в российской экономике (2002-2004)/ М.: Русское экономическое общество, 2005.

^Fredman A. J., Scott G.C. Investing in Closed-End-Funds: Finding Value and Building Wealth. New York Institute of Finance, 2006; Fama E.F. Efficient Capital Markets: II //Journal of Finance. 1991. Vol. 46. Iss. 5. P. 1575-1617; T.J. Herzfeld's guide to closed-end funds / Thomas J. Herzfeld. Ed. by Cecilia L. Gordon. McGraw-Hill, Inc., 2003.

Дата E.F. Efficient Capital Markets: II //Journal of Finance. 1991. Vol. 46. Iss. 5. P. 1575-1617; T.J. Herzfeld's guide to closed-end funds / Thomas J. Herzfeld. Ed. by Cecilia L. Gordon. McGraw-Hill, Inc., 2003.

6

отношение инвесторов к риску), что позволило сделать выводы о системной неэффективности функционирования инвестиционных фондов в России.

- разработан механизм выбора финансовой стратегии инвестиционного фонда, позволяющий осуществлять переход от менее эффективной стратегии к более эффективной, о необходимости использования которого указывали современные исследователи инвестиционных стратегий'*, что позволяет повысить эффективность использования активов инвестиционных фондов.

- внесены дополнения в методику оценки аллокативной эффективности на основе доходности и рискованности функционирования инвестиционных фондов в части влияния риска ликвидности в целях увеличения эффективности функционирования инвестиционного фонда.

осчоеом исследования является бихевиоризм, позволяющий рассматривать стратегии использования активов инвестиционного фонда с точки зрения обеспечения наилучшей надежности и эффективности функционирования с точки зрения индивидуального инвестора.

осноеом исследования является системный подход, рассматривающий стратегии использования активов инвестиционного фонда с точки зрения современной портфельной теории с учетом оптимизации организационной структуры управления, риска ликвидности в целях повышения эффективности использования активов инвестиционного фонда.

В исследовании используются следующие лгбЩоЭы научного иознлнмя.-наблюдение, сбор информации, сравнение, эксперимент, анализ и синтез, моделирование, статистико-математические методы, исторический метод, экспертный метод.

/7^лд7имческ<зя знячмлпэс/иь работы заключается в доведении основных методических положений и теоретических разработок до уровня практических "Кокорев Р. Проблемы развития инвестиционных фондов до 2015 года: попытка сценарного анализа // Инвестиции-плюс. 2009. № 1(46). С. 3-9; Jaeger R. A. All about Hedge Funds: The Easy Way to Get Started. McGraw- Hill, 2007; Jensen M. Some Anomalous Evidence Regarding Market Efficiency // Journal of Financial Economics. Vol. 6 (2008).

7

рекомендаций, которые могут быть использованы инвестиционными фондами, управляющими компаниями, консалтинговыми компаниями и другими инвестиционными агентами, работающими как в России, так и за рубежом.

Лироббщмя Основные положения и результаты работы были

доложены во время выступлений соискателя на научно-практических конференциях: круглом столе: «Денежно-кредитное регулирование», Москва, 2009 г., ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве РФ»; круглом столе кафедры «Философия»: «Мировой экономический кризис», Москва, 2010 г., ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве РФ»; круглом столе: «Развитие институтов финансового рынка и регулирование их деятельности», Москва, 2012 г., ФГОУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве РФ»; всероссийском конкурсе научно-исследовательских работ бакалавров, магистров и аспирантов в области экономических наук в рамках Всероссийского фестиваля науки 2011, Москва, 2011 г., РЭУ им. Г.В. Плеханова; международном Форуме Молодых Лидеров GLOBE 2012, Москва, 2012 г., МГИМО МИД России; третьей ежегодной Международной

студенческой научно-практической конференции «Финансовые рынки будущего», Москва, 2012 г., ФГОУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве РФ»; международной научно-практической конференции «Гайдаровский форум-2013 «Россия и мир: вызовы интеграции».

Результаты исследования применяются в деятельности инвестиционной компании ООО «Столичная финансовая группа» и компании Multiplywealth Ltd., предоставляющей услуги по распределению активов, что подтверждается справками о внедрении.

По теме исследования опубликовано 7 публикации общим объемов 19 п.л. на русском и английском языке. Из них 5 публикации общим объемом 5 п.л. (авторский объем - 2,37 п.л.) - в научных журналах, определенных ВАК Минобрнауки России.

/?^бо/иы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы общим объемом 110 страниц машинописного текста без

8

приложений. В работе содержится 16 рисунков, 11 формул и 6 приложений.

9

Глава 1. Теоретические и прикладные аспекты использования активов инвестиционных фондов

1.1. Стратегия использования активов применительно к различным видам инвестиционных фондов

В настоящее время достаточно много научной литературы посвящено тем или иным вопросам работы инвестиционных фондов. Проблемы, связанные с распределением активов институциональных инвесторов в различные инвестиционные инструменты рассматриваются в основном в зарубежной литературе, поскольку российский рынок пока является развивающимся, и не все аспекты могут быть применимы к нему. Прежде всего, это рассматриваются вопросы связанные с оптимальным соотношением долей разных инструментов в инвестиционном портфеле и применению различных стратегий аллокации активов (К. Швайзер, 2011) и (У.Ф. Шарп, 2007)\

В отечественном финансовом менеджменте имеется ряд публикаций на тему эффективности функционирования инвестиционных фондов в России, например, монография Абрамова А.Е. «Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России». Это актуальная работа, опубликованная в 2005 году, описывает ситуацию в сфере инвестиционных фондов в начале нулевых годов третьего тысячелетия. При этом, мировой кризис ликвидности, начавшийся в 2008 году, заметно изменил отношение к эффективности работы инвестиционных фондов и рискам ликвидности в целом. В данной работе дополнены многие положения и получены новые результаты с точки зрения научной новизны.

Например, в трудах (А.Е. Абрамов, 2002; В.Д. Миловидов, 2006) достаточно подробно излагаются стратегии инвестирования, используемые российскими инвестиционными фондами, среди которых отдельно выделяются стратегии по объекту инвестирования, срокам, валюте и средним объемам средств, необходимым для реализации стратегии.

" Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2007.

10

Среди зарубежных исследований по данной теме надо отметить книгу Стюарта Макрэри "How to create and manage a hedge fund: a professional's guide". Это самое масштабное по объему, однако, уже достаточно давнее на английском языке, включающее основные проблемы, связанные с функционированием и стратегиями распределения ресурсов инвестиционных фондов. Кроме этого, существует книга Аль Джанаби "Integrating Liquidity Risk Factor into a Parametric Value at Risk Method", подробно описывающая проблему оценки риска ликвидности и влияния его на стратегию распределения активов инвестиционного фонда.

Некоторые исследователи предлагают профессиональным участникам рынка использовать цикличность экономических и политических процессов в экономике при формировании стратегии инвестиционного фонда (А. Гринспен, 2009) и даже предлагают определенные модели (П. Кругман, 2003).

Между тем, стратегия аллокации активов инвестиционного фонда может быть рассмотрена с точки зрения управления жизненными циклами организации (И. Адизес, 1983; Р. Акофф, 2003; И. Ансофф, 1994).

В отдельных трудах известных экономистов (Б. Бернанке, 2002; И.Ю. Варьяш, 2009; Я.М. Миркин, 2005) можно найти предпосылки для формирования логических взаимосвязей между стадиями развития финансового рынка в той или иной стране и стратегиями управления активами со стороны институциональных инвесторов.

Стратегия использования активов инвестиционного фонда - это план действий, определяющий приоритеты по уровню рискованности, доходности и эффективности, инструменты для вложения активов, методики и механизмы для достижения поставленных приоритетов и последовательность шагов по достижению стратегических целей.

Главная задача стратегии состоит в том, чтобы получить максимальную доходность для инвесторов инвестиционного фонда при определенных (заданных заранее) параметрах рискованности.

Инвестиционные фонды — это финансовые посредники,

11

обеспечивающие привлечение средств участников посредством выпуска финансовых инструментов или заключения договоров, их объединение и инвестирование на диверсифицированной основе в ценные бумаги и иные объекты в целях извлечения прибыли, а также аллокация стоимости чистых активов пропорционально долям, принадлежащим инвесторам фонда. У инвестора возникают права требования в отношении имущества инвестиционного фонда.

В случае продажи финансовых инструментов, составляющих портфель инвестиционного фонда, выручка поступает в инвестиционный фонд.

Туда же зачисляются дивиденды, купонные доходы и другие выплаты эмитентов финансовых инструментов. При выходе инвестора из инвестиционного фонда ему возвращается сумма денежных средств, соответствующая стоимости его доли в имуществе фонда. Схема функционирования инвестиционного фонда показана на рис. 1.

Рисунок 1. Функционирование открытого инвестиционного фондай

В качестве особого типа участников финансового рынка инвестиционные фонды помогают инвесторам повышать ээффективность своих инвестиций и экономить на издержках за счет создания широкого пула инвесторов. Объединяя инвестиции большого числа инвесторов, инвестиционные фонды используют эффект «экономии масштаба»?, то есть сокращения различныых

^Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, страгегии управления портфелем, объекты инвестирования в России / А.Е. Абрамов. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. — 76 с.

Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное реагирование / Под обш ред. И.В. Костикова. В 2 т. М.: Наука, 2007.

12

издержек по управлению финансовыми ресурсами и операционных издержек при купле-продаже финансовых инструментов и иных инвестиционных объектов.

С помощью инвестиционных фондов миноритарные акционеры получают более выгодные условия для входа на рынок капитала и инструментов для инвестирования.

Так, объекты недвижимости обычно недоступны для индивидуальных миноритарных акционеров, а объединение финансов множества миноритарных инвесторов в единый пул в одном инвестиционном фонде позволяет вкладывать средства в различные инструменты.

Инвестиционные фонды обеспечивают диверсификацию вложений инвесторов, что позволяет им получить реальный экономический эффект в виде сохранения уровня доходности вложений при уменьшении рисков потерь инвестиций^.

Диверсификация объектов инвестиций между рынками финансовых инструментов разных типов стран позволяет уменьшить риски инвесторов, обусловленные вероятностью наступления неблагоприятных событий в экономике или политической жизни той или иной страны.

Большинство инвестиционных фондов в развитых странах поддерживает высокий уровень ликвидности выпускаемых ими финансовых инструментов, предоставляя инвесторам право обращения вложений в ценные бумаги инвестиционных фондов в денежные средства по первому требованию.

Методы поддержания ликвидности зависят от типа инвестиционного фонда. Открытые инвестиционные фонды обеспечивают ликвидность выпускаемых ими финансовых инструментов путем исполнения обязательств по выкупу данных финансовых инструментов у владельцев по первому требованию^.

^Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России / А.Е. Абрамов. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. —76 с.

^Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное регулирование / Под общ. ред. И.В. Костикова. В 2 т. М.: Наука, 2007.

13

Ликвидность финансовых инструментов закрытых инвестиционных фондов обеспечивается путем поддержания ликвидного вторичного рынка этих бумаг.

Наибольшее развитие в России получили паевые инвестиционные фонды, общие фонды банковского управления и фонды ипотечного покрытия, представляющие собой инвестиционные фонды договорного типа, не являющиеся юридическими лицами.

Имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, передается в доверительное управление специализированной управляющей компании на основании договора о доверительном управлении, согласно гражданскому законодательству. Управляющая компания осуществляет доверительное управление паевым инвестиционным фондом путем совершения любых юридических и фактических действий в отношении составляющего его имущества, а также осуществляет все права, удостоверенные ценными бумагами, составляющими паевой инвестиционный фонд.

Присоединение юридических и физических лиц к договору доверительного управления паевым инвестиционным фондом осуществляется путем приобретения ими инвестиционных паев данного паевого инвестиционного фонда.

Акция инвестиционного фонда или пай является ценной бумагой, которая подтверждает право его владельца на долю собственности, составляющей инвестиционный фонд, а также наделяет его правом требовать от управляющей компании компетентного доверительного управления инвестиционным фондом и позволяет получать денежную компенсацию при окончании действия договора доверительного управления, заключенного инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев или акций инвестиционного фонда.

Инвестиционные паи не являются эмиссионными ценными бумагами, поэтому в законодательстве об инвестиционных фондах термин «эмитент» по отношению к инвестиционным паям, так же как в вексельном законодательстве

14

применительно к процессу выдачи векселя, не применяется. Однако в определении паевого инвестиционного фонда подчеркивается, что инвестиционные паи выдаются его управляющей компанией.'"

'"Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное регулирование / Под общ. ред. И.В. Костикова. В 2 т. ML: Наука, 2007.

15

Рисунок 2. Законодательные требования по составу активов инвестиционных фондов в России.

и Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России / А.Е. Абрамов. — М.: Альпина Бизнес Букс. 2005. ^416 с.

16

Формы инвестиционных фондов различаются в зависимости от гражданского законодательства страны регистрации. Существенные отличия можно отметить между инвестиционными фондами, не имеющими налоговых льгот, и инвестиционными фондами, зарегистрированными в оффшорных юрисдикциях, и соответственно, имеющими обычно упрощенной порядок регулирования и упрощенные требования к предоставляемой в государственные органы финансовой и налоговой отчетности.'^

Организационные структуры инвестиционных фондов могут быть скомбинированы различным образом и могут включать в себя управляющую компанию и один или несколько оншорных или оффшорных инвестиционных фондов. Инвестиционный фонд может иметь несколько классов акционеров, могут быть выпущены акции, владельцы которых, например, имеют специальные права голоса, не имеют никаких прав голоса.

Корпоративный доход часто облагается налогом дважды. Вначале инвестиционных фонд платит налог с чистой прибыли фонда, затем акционеры фонда платят налог на доходы с полученных дивидендов. Корпорации платят до 35 процентов их чистого дохода в качестве подоходного налога. Если корпорация зарабатывает 100 долларов, то налоговые платежи составят 35 процентов или 35 долларов, это означает, что инвесторы получат 65 долларов в качестве дивидендов. Когда компания выплачивает 65 долларов инвесторам, они платят до 39.6 процентов или 25.74 $ в качестве федерального подоходного налога (для граждан США).

Партнерство - форма организации инвестиционного фонда, которая не предусматривает налогообложение чистой прибыли фонда. Вместо этого чистая прибыль инвестиционного фонда относится к доходам инвесторов.

Фактически, все характеристики дохода (краткосрочная выгода или потеря, долгосрочная выгода или потеря, свободный от налога доход, ^Энтов Р.М., Луговой О.В. и др. Финансовые рынки в переходной экономике: некоторые проблемы развития. М.: ИЭПП, 2009.

'^Здесь и далее по тексту под оншорными фондами понимаются фонды, зарегистрированные в юрисдикциях, не предусматривающих льготный порядок регистрации и налогообложения. Оффшорные фонды - фонды, зарегистрированные в оффшорных юрисдикциях.

17

казначейский доход, пассивные потери, и т.д.) сохранены, но налогообложение доходов инвесторов осуществляется на основе доли каждого партнера в инвестиционном фонде.

Оффшорные инвестиционные фонды обычно организованы в форме корпорации. Фонд располагается в стране со льготными условиями налогообложения.

Инвестиционный фонд может представлять собой зеркальную структуру, рассчитанную как для оншорных, так и для оффшорных инвесторов. Ограниченное партнерство получает инвестиции от инвесторов, зарегистрированных в налоговых зонах, а оффшорная корпорация может привлекать инвестиции из иных юрисдикций. Два фонда запускаются одновременно и имеют одинаковые доли в общем инвестиционном фонде.

Практически, очень трудно поддержать равное соотношение между капиталами зеркальных фондов. Чтобы держать определенную пропорцию между капиталами, позиции фондов должны меняться.

18

Рисунок 3. Сбалансированные зеркальные инвестиционные фонды.

Многие типы активов невозможно перевести из баланса одного фонда на баланс другого. Законодательство о сделках с фьючерсами требует, чтобы все сделки производились на организованном рынке по рыночным ценам. Если число проданных контрактов не равняется числу купленных или если цены продажи и покупки отличаются от среднерыночных цен, то сделка считается не легальной.

Многие финансовые инструменты и большинство производных финансовых инструментов достаточно сложно переместить с баланса одного фонда на баланс другого.

Часто проблема сопоставления балансов двух зеркальных фондов (оффшорного и оншорного) решается при помощи сложных инвестиционных

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Михайлов, Алексей Юрьевич, 2013 год

Библиографический список

/. //o/?.W/7W6ZVM(? <3KWbZ

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке финансовых инструментов» // Собрание законодательства Российской Федерации. 1996. 22 апр. № 17. Ст. 1918. С. 4245-4276.

2. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» // Российская газета. 2001.20 дек. № 247(2859).

3. Федеральный закон от 24 июля 2002 г. № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» // Российская газета. 2002. 30 июля. № 138-139 (30063007).

4. Постановление Правительства Российской Федерации от 27 августа 2002 г. № 633 «О Типовых правилах доверительного управления открытым паевым инвестиционным фондом» // Собрание законодательства Российской Федерации. 2002. 2 сент. № 35. Ст. 3385. С. 8586-8596.

5. Постановление Правительства Российской Федерации от 18 сентября 2002 г. № 684 «О Типовых правилах доверительного управления интервальным паевым инвестиционным фондом» // Собрание законодательства Российской Федерации. 2002. 30 сент. № 39. С. 9304-9314.

//. уЧббиМКП, уЧббнЫС ПОСОБИЯ

6. Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России / А.Е. Абрамов. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. — 416 с.

7. И. Адизес. Управление жизненным циклом корпорации, 2005, СПб.: Питер, 2007.-384 с.

8. Акофф. Р. Планирование будущего корпорации. Пер. с англ./ Р. Акофф; - М.: Прогресс, 2005. - 327 с.

9. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия/ Пер. с англ. С. Жильцова, 2009. -414 с.

10. Богл Д. Банковская система в развитых странах/Диссертация, Бостон, 2001.

100

1 ]. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла (Новые императивы для разумного инвестора). М.: Альпина Паблишер, 2008.

12. Брагинский М.И., Витрянский В.В. Договорное право. Книга третья: Договоры о выполнении работ и оказании услуг. М.: Статут, 2009.

13. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2007.

14. Бригхэм Ю.Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. Сокр. пер. с англ. / Ред. кол. А.М. Емельянов, В.В. Воронов, В.И. Кушлин и др. 5-е изд. М.: РАГС; Изд-во «Экономика, 2008.

15. Булинский А.В., Ширяев А.Н. Теория случайных процессов. М.: ФИЗМАТ ЛИТ, 2003.

16. Буренин А.Н. Управление портфелем финансовых инструментов/Диссертация, Москва 2009.

17. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования. М.: Дело, 2009.

18. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии. М.: Эдиториал УРСС, 2008.

19. Зельцер М.Б. Оценка эффективности управления паевыми инвестиционными фондами/Диссертация, Новосибирск, 2006.

20. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. Классика экономической мысли. М.: Эксмо-Пресс, 2009.

21. Лялин С.В. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. М.: Дэкс-Пресс, 2008.

22. Лыкова Л.Н. «Долговая политика регионов. Российская практика и мировые тенденции. М.: Наука, 2003.

23. Малюгин В.И. Рынок финансовых инструментов: Количественные методы анализа. М.: Дело, 2003.

24. Малюгин В.И. Количественные методы анализа рынка финансовых инструментов /Диссертация, Москва, 2002.

25. Миллер Р.Л., Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело /Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2007.

101

26. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: Анкил, ИНФРА-М, 2006.

27. Миркин Я.М. Рынок финансовых инструментов России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2008.

28. Митяев А.М. Мировой фондовый рынок и интересы России. М.: ИМЭМО РАН, 2008.

29. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. Учебное пособие для вузов / Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорошенко. М.: Аспект Пресс, 2009.

30. Осипова О.А. Паевые инвестиционные фонды в российской экономике (2002-2004)/ М.: Русское экономическое общество, 2005.

31. Петерс Э.Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка / Пер. с англ. М.: Мир, 2008.

32. Петерс Э.Э. Современный рынок капитала В 2 т. 2-е изд., испр. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007.

33. Рубцов Б.Б. Развитие финансового сектора в России Весь Мир, 2008.

34. Рубцов Б.Б. Мировые рынки финансовых инструментов. М.: Экзамен, 2009.

35. Салин В.Н., Медведев В.Г., Кудряшова С.И., Шпаковская Е.П. Макроэкономическая статистика. Учеб, пособие. 2-е изд., испр. М.: Дело, 2001.

36. Сорокин Д.Е. Россия перед вызовом: Политическая экономия ответа. М.: Наука, 2003.

37. Сухарев О.С. Теория эффективности экономики// М: «Финансы и статистика», 2009, С. 110 - 398.

38. Сухарев О.С. Экономическая методология и политика реструктуризации промышленности. - М.: АНЗ, 2000 - 180 с.

39. Сухарев, О. 'Портфельный анализ' инвестиционных проектов и программ / О. Сухарев // Инвестиции в России . - 2007. - № 2-3.

40. Фабоцци Ф. Финансирование роста: выбор методов в изменчивом мире / Пер. с англ. М.: Весь Мир, 2002.

102

41. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика / Пер. с англ. М.: Дело ЛТД, 2003.

42. Цаплин С.Ф. Центральный банк в условиях рыночной экономики. М.: Финансы и статистика, 2009.

43. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2007.

44. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. Том 1. Факты. Модели. М.: ФАЗИС, 2008.

45. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. Том 2. Теория. М.: ФАЗИС, 2008.

46. Штиллих О. Биржа и ее деятельность. Пер. с нем. СПб., 2006

47. Энтов Р.М., Луговой О.В. и др. Финансовые рынки в переходной экономике: некоторые проблемы развития. М.: ИЭПП, 2003.

48. Эрнст Г.В. Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное регулирование. М.: Наука, 2004.

Z/7. мзЭпнпя

49. Брусникин Н., Абрамов А. Перспективы инвестирования пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов // Вестник НАУФОР. 2003. № 4. С. 34-37.

50. Бурлачков В.К. Современные проблемы теории валютного курса //Вопросы экономики,2002, №3.20.

51. Гельвановский М.И., Городецкий А.Е. О национально-государственной стратегии конкурентоспособности // Проблемы развития. - 1998. - № 1-2.

52. Губин Б.В. Проблемы внебюджетного финансирования крупных национально-ориентированных проектов. В сб.: Роль государства в становлении и регулировании рыночной экономики. М.: Совет Федерации, 1997.

53. Захаров А.В. Финансовый рынок — поле для банковского бизнеса //Индикатор. 2008. № 11(50). С. 2-6.

54. Зильбер Р. Волатильность процентных ставок на рынке рублевых облигаций

103

// Рынок финансовых инструментов. 2007. № 6.

55. Капелюшников Р., Демина Н. Влияние характеристик собственности на результаты экономической деятельности российских промышленных предприятий // Социально-экономическая трансформация в странах СНГ: достижения и проблемы (материалы международной конференции). М.: Изд-во Института экономики переходного периода, 2004.

56. Капитан М. Как изменились вознаграждения // Инвестиции-плюс. 2003. № 1(46). С. 14-19.

57. Кессо. О.А. ПИФы в спячке/ZD', № 6 (114), 2011.

58. Коваль Л., Оверченко М., Сафронов Б. Обратная сторона доходности. Лидеры среди паевых фондов редко повторяют свой успех // Ведомости. 2007. 17 окт. № 190(990).

59. Козицын С., Оверченко М. Управляющие под колпаком ФКЦБ. Регулятор будет ловить манипуляторов среди них // Ведомости. 2003. 17 дек. № 231(1031).

60. Кокорев Р.А. Проблемы становления накопительной части системы обязательного пенсионного обеспечения // Информационно-аналитический бюллетень Бюро экономического анализа. 2008. № 40. С. 1-46.

61. Кокорев Р. Проблемы развития инвестиционных фондов до 2011 года: попытка сценарного анализа // Инвестиции-плюс. 2007. № 1(46). С. 3-9.

62. Кокорев Р.А. О взаимной склонности, разлуке и тоске, или Почему НПФ не инвестируют в ПИФы // Инвестиции-плюс. 2004. № 2(55). С. 22-23.

63. Кудинов В., Онегина А., Оверченко М., Сафронов Б. Поторопились радоваться //Ведомости. 2009. 16 июля. № 123(923).

64. Лайков А.Ю. Роль брокера в преодолении кризиса доверия на российском страховом рынке/Вестник ИЭ РАН, № 4, 2011.

65. Лейбенстайн X. Аллокативная эффективность в сравнении с X-эффективностью// Теория фирмы. - СПб.: Экономическая школа, 1995. С. 477506.

66. Лялин С., Лиджиев К. Рынок облигаций: итоги 2004 г. и перспективы развития 2005 г. // Рынок финансовых инструментов. 2004. № 23.

104

67. Михайлов А.Ю. Оценка эффективности функционирования инвестиционных фондов// Финансовая аналитика. -М., 2012. № 4. С. 43-53.

68. Михайлов А.Ю. Методы оценки эффективности хеджирования на основе стандарта SFAS 133// Финансовая аналитика. - М., 2012. № 26. С. 40-45.

69. Михайлов А.Ю. Оценка эффективности функционирования инвестиционных фондов в России// Вестник Института Экономики РАН. - М., 2012. №5.0.121-129.

70. Михайлов А.Ю. Расширение рынка деривативов// Мир новой экономики. -М., 2010. №4. С. 22-25.

71. Михайлов А.Ю. Определение склонности инвестора к риску// Экономика и предпринимательство. - М., 2013. - № 4. - С. 78-89.

72. Михайлов А.Ю. Эффективность использования активов инвестиционных фондов на основе GIPS// Экономика и предпринимательство. - М., 2013. - № 4. -С. 111-121.

73. Сенчагов В.К. Бегство капитала: природа, масштабы, репатриация // ЭКО. №2.1999.

74. Соколов М.М. Триллионы для инвестиций в стране найдены / М.М. Соколов // Конъюнктура. № 1.2011.

75. Фролов А.А. Фондовый рынок — это рынок будущего // Ведомости. 2008. 13 окт. № 186(986).

76. Шабалин А.О. Долговая политика России и тенденции формирования корпоративного долга/ М.: Бизнес и банки, 2010.

77. Шевеленков Г. Индексы фондового рынка // Индикатор. 2002. № 1(41). С. 24-27.

78. Юлдашев Р.Т. Инвестиции в развитие страхового рынка в России в условиях глобализации./ Финансы и бизнес. № 2. 2008.

7И/7бч<2шные мзОянмя н<з мнос/яранных языках

79. Abrosimova N., Linowski D. Testing Weak-Form Efficiency of the Russian Stock

Market // Social Science Research Network, www.ssm.com. 2007.

80. Al Janabi, М. A.M. (2008), "Integrating Liquidity Risk Factor into a Parametric

105

Value at Risk Method", Journal of Trading, summer issue, pp. 76-87.

81. Angelidis, T. and Benos, A. (2006), "Liquidity adjusted Value-at-Risk Based on the Components of the Bid-Ask Spread," Applied Financial Economics, Vol. 16, No. 11, pp. 835-851.

82. Aggarwal R., Dahiya S., Klapper L. American Depositary Receipts (ADR) Holdings of U.S. Based Emerging Market Funds // World Bank Policy Research Working Paper 3538, March 2005.

83. Anatolyev S. and others. Dynamics and Predictability in Russian Financial Markets. September 25, 2006.

84. Benz C., Teresa P., Kinnel R. Morningstar Guide to Mutual Funds. 5-Star Strategies for Success. John Wiley & Sons, Inc. 2008.

85. Boudreaux K.J. Discounts and premium on closed-end mutual funds: A study in valuation //Journal of Financial Economics. 1973. № 13. P. 515-522.

86. Copeland T., Galai D. Information effects on the bid-ask spread // Journal of Finance. 2003. Vol. 38. P. 1457-1469.

87. Coffee Jr. J.C. The future as history: the prospects for global convergence in corporate governance and its implications // Northwestern Law Review. 2006. № 93. P. 641-708.

88. Commission of the European Communities. Communication from the Commission to the Council and to the European Parliament. Regulation of UCITS depositaries in the Member States: review and possible developments. Brussels, 30.03.2007. Publication: www.europa.eu.int.

89. Council directive of 20 December 2005 № 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) // Official Journal. 2005. L. 375. P. 318.

90. Demirguc-Kunt A., Maksimovic V. Law, Finance and Firm Growth. The World Bank and The Robert H. Smith School of Business at the University of Maryland. 2008. July.

91. Dowd, K., Blake, D., and Cairns, A. (2007), "Long-Term Value at Risk," The

106

Journal of Risk Finance, Winter/Spring Issue, pp. 52-57.

92. Fama E.F. The Behavior of Stock-Market Price // Journal of Business. 1985. Vol.

38. Iss.l.P. 34-105.

93. Fama E.F. Foundations of Finance. New York: Basic Books, Inc., Publishers, 1976.

94. Fama E.F. Efficient Capital Markets: II //Journal of Finance. 1991. Vol. 46. Iss. 5. P. 1575-1617.

95. FEFSI Fact Book, 2004. Trends in European Investment Funds. FEFSI. 2004.

96. Financial Structure and Economic Growth: A Cross-Country Comparison of Banks, Markets, and Development / Ed. by Asli Demirguc-Kunt and Ross Levine. Cambridge-Massachusetts, London-England: The MIT Press, 2007.

97. Fredman A. J., Scott G.C. Investing in Closed-End-Funds: Finding Value and Building Wealth. New York Institute of Finance, 2006.

98. Fredman A.J., Wiles R. Elow mutual funds work. New York Institute of Finance, 2007.

99. Grossman S. On the Efficiency of Competitive Stock Markets Where Trades Have Diverse Information // Journal of Finance. 2008. Vol. 31. Iss. 2. P. 573-585.

100. Grossman J., Stiglitz J. On the Impossibility of Informationally Efficient Market // American Economic Review. June 1980. Vol. 70, № 3. P. 393-408.

101. Hisata, Y. and Yamai, Y. (2006), "Research Toward the Practical Application of Liquidity Risk Evaluation Methods," Discussion Paper, Institute for Monetary and Economic Studies, Bank of Japan.

102. Herzfeld T.J. Herzfeld's guide to closed-end funds / Thomas J. Herzfeld. Ed. by Cecilia L. Gordon. McGraw-Hill, Inc., 2003.

103. International Accounting Standard (IAS) 32. Financial Instruments: Disclosure and Presentation // International Accounting Standards. London: International Accounting Standards Committee, 2009. P. 703-756.

104. Investment Company Institute and The Securities Industry Association. Equity Ownership in America. Washington-New York, 2008.

105. Jaeger R. A. All about Hedge Funds: The Easy Way to Get Started. McGraw-

107

Hill, 2007.

106. Jensen M. Some Anomalous Evidence Regarding Market Efficiency // Journal of Financial Economics. Vol. 6 (2008).

107. Jarrow R., Subramanian A. The Liquidity Discount // Mathematical Finance. 2005. Vol. 11. No. 4. P. 447-474.

108. Kendall M.G. The Analysis of Economic Time Series // Cootner P. ed. The Random Character of Stock Market Prieces. Cambridge: MIT Press, 2004.

109. Kings of capitalism. A survey of private equity // The Economist. 2008. November 27th.

110. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R. 2008. Investor protection corporate governance // Journal of Financial Economics. № 58. P. 3-27.

111. Lawrence C., Robinson G. Liquidity, Dynamic Hedging and Value at Risk // Risk Management for Financial Institutions. 2007. P. 63-72.

112. Lo A.W., MacKinlay A.C. Stock Market Price Do Not Follow Random Walks: Evidence from a Simple Specification Test // The Review of Financial Studies. 2008. Vol. 1,№ l.P. 41-66.

113. Malkiel B.G. Passive Investment Strategies and Efficient Markets // European Financial Management. 2007. Vol. 9. № l.P. 1-10.

114. Malkiel B.G. A Random Walk Down Wall Street: the time tested strategy for successful investing completely revised and updated. New York, London: W.W. Norton & Company, 2006.

115. Merton R. A simple model of capital market equilibrium with incomplete information // Journal of Finance. № 42. P. 483-510, 2007

116. Mutual Fund Fact Book. A guide to trends and statistics in the mutual fund industry. 43rd Edition. Investment Company Institute. Washington D.C. 20005-2148. 2010. (www.ici.org).

117. Otten R., Schweitzer M. A Comparison Between the European and the U.S. Mutual Fund Industry. December 14, 2008. Social Science Research Networks (SSRN) Electronic Library at http://papers.ssm.com.

118. Rea J., Marcis R. Mutual Fund Shareholder Activity During U.S. Stock Market

108

Cycles, 1944-95 // Perspective. 2006. Vol. 2, № 2.

119. Richards A.M. All about Exchange-Traded Funds. McGraw-Hill, 2003.

120. Rockinger M., Urga G. The Evolution of Stock Markets in Central and Eastern Europe. City University Business School. London. April 2008.

121. Roy, S. (2004), "Liquidity Adjustment in VaR Model: Evidence from the Indian Debt Market, Reserve Bank of India Occasional Papers, Vol. 25, No. 1-3, pp.1-16.

122. Schwert G.W. Anomalies and Market Efficiency // National Bureau of Economic Working Paper 9277. October 2008. Cambridge. P. 54.

123. Shleifer A. Inefficient Markets. An Introduction to Behavioral Finance. London: Oxford University Press, 2007.

124. The Shift Away From Thrift. The economics of Saving // The Economist. 2007. April 9th. P. 55-56.

125. Shiryaev A.N., Liptser R.S. Statistics of Random Processes. Second, Revised and Expanded Edition. Berlin, Heidelberg, New York: Springer-Verlag, 2004.

126. Solnik B. McLeavey D. International Investments. Fifth Edition. Pearson-Addison Wesley series in finance, 2011.

127. Stiglitz J.E., Greenwald B.C. Asymmetric Information and the New Theory of the Firm: Financial Constraints and Risk Behavior // National Bureau of Economic Research Working Paper Series. May 2009. Cambridge.

128. Stiglitz J.E. Globalization and Its Discontents. London: Penguin Book, 2009. Stoll H.R. Friction // Journal of Finance. 2011. Vol. 55. No. 4. P. 1479-1514.

129. Stuart A. McCrary. How to create and manage a hedge fund : a professional's guide / Published by John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey, 2008

130. U.S. Securities and Exchange Commission. Actively Managed Exchange-Traded Funds. Concept Release. 2010. Nov. 7. № IC-25258, File № S7-20-01.

131. The U.S. «Securities Act of 1933» (May 27, 1933, ch. 38, Title I, § 1, 48 Stat. 74).

132. The U.S. «Securities Exchange Act of 1934» (June 6, 1934, ch. 404, Title I, § 1, 48 Stat. 881).

133. The U.S. «Investment Company Act of 1940» (Aug. 22, 1940, ch. 686, Title I, §

109

1, 54 Stat. 7).

133. Zitzewitz E. Who Cares About Shareholders? Arbitrage-Proofing Mutual Funds. Research Paper № 1749 // Research Paper Series. 2010. October. Stanford Graduate School of Business.

/И

134. Официальный сайт Банка России. Доступен по адресу: http://www.cbr.ru.

135. Официальный сайт Национальной лиги управляющих. Статистика. Доступен по адресу: http://www.nlu.ru/stat-scha.htm.

136. Официальный сайт Федеральной службы по финансовым рынкам. Доступен по адресу http://www.fcsm.ru.

137. Представительство в сети Интернет некоммерческого партнерства «Фондовая биржа «РТС». Доступен по адресу: http://www.rts.ru.

138. Официальный сайт фондовой биржи ММВБ. Доступен по адресу: http://www.micex.ru.

139. Официальный сайт РБК. Доступен по адресу: http://www.rbc.ru.

110

Приложение 1.

Стоимость чистых активов паевых фондов, руб. на 20.12.2010"$

Категория Открытые Интервальные Закрытые Всего

Фонды акций 61 649 978 691,78 13 221 726 428,37 26 427 224 873,41 101 298 929 993,56

Фонды облигаций 1 ] 841 804 558,86 173 864 278,61 327 300019,43 12 342 968 856,90

Фонды смешанных инвестиций 14 509 885 117,25 10 857 133 118,77 70 961 378 658,77 96 328 396 894,79

Фонды денежного рынка 679 046 473,03 0 0 679 046 473,03

Индексные фонды 5 290 445 894,89 699 424 120,60 0 5 989 870 015,49

Фонды фондов 261 032 758,22 646 408 069,95 0 907 440 828,17

Фонды товарного рынка 382 328 364,26 0 382 328 364,26

Хедж-фонды Фонды предназначены для квалифицированных инвесторов. Раскрытие информации не предусмотрено законодательством 0

Ипотечные фонды //<? и/?еЭу'сл;о/н/?ены ЗаКОЧо0а/??С.ТЬС/7?ЗОЛ/ 3 126 581 978,05 3 126 581 978.05

Фонды художественных ценностей 133 103 531,16 133 103 531,16

Фонды венчурных инвестиций 7/е н/зесфслтоти/зеио законоЭа/иельс/изот? 0

Фонды недвижимости 121 989 213 204,12 121 989 213 204,12

Фонды прямых инвестиций 7/е закон оЭйчиельс/ибо и 0

Рентные фонды 87 903 299 814,87 87 903 299 814,87

Кредитные фонды 7/е и/теЭу'сиотрено закомоЭа/иельсмео.м 0

Всего 94 232 193 494,03 25 980 884 380,56 310 868 102 079,81 431 081 179 954,40

^Официальный сайт Национальной лиги управляющих. Статистика. Доступен по адресу:

1111 о: /www.n i и .ru/stat-scha .htm

111

Приложение 2.

Эффективность распределения активов в высоко рискованных

инвестиционных фондах (2008-2011 гг.).

№ Фонд Рискованн ость(%) Доходное ть (%) Эффектив ность(%) Жизненный цикл Учет риска ликвидности в стратегии фонда

] Зенит - Доходный И 149,0 50,55 75,32 Юность Да

2 Зенит - Перспективный 129.0 54,23 69,96 Юность Да

3 Глобал Капитал - Акции 84,16 74,70 62,87 Старение Нет

4 Зенит - Доходный 138,0 46,48 64,14 Юность Да

5 Финам - Первый 94,6 43,81 41,44 Расцвет Нет

6 Флеминг Фэмили энд Партнере - Фонд акций малого и среднего бизнеса 89,11 49,04 43,7 Старение Да

7 Атон - Фонд акций 83,17 34,59 28,77 Старение Нет

8 Универ - Базовый 87,13 26,49 23,08 Старение Нет

9 Меркури Кэпитал Траст - Акции 82,18 31,19 25,63 Старение Нет

Ю Райффайзен - Сырьевой сектор 83,17 30.41 25,29 Старение Нет

] ] ВТБ - Фонд акций 80,20 30,83 24,73 Старение Нет

!2 Регион - Фонд акций 85,15 18,59 15,83 Старение Нет

13 БКС - Фонд Голубых Фишек 81.19 24,11 19,57 Старение Нет

14 Газпромбанк - Агрессивный 84,16 24,20 20,37 Юность Нет

15 Риком - Акции 87,13 28,26 24,62 Старение Нет

16 РФЦ - Фонд акций 81,19 23,49 19,07 Старение Нет

17 Северо-западный - Фонд акций 87,13 20.45 17.82 Старение Да

18 Пионер - Фонд акций 81,19 21,68 17,6 Старение Нет

19 Г азпромбанк- Акции 82,18 17,93 14,73 Старение

20 Русс-инвест - Паевой фонд акций 86,14 15,03 12,95 Старение Her

21 УК Банка Москвы - Звездный бульвар - звезды БРИК 80,20 18,88 15,14 Старение Да

22 Райффайзен - Акции 86,14 19,24 16,57 Старение Да

23 Капиталъ - Акции 89,11 23,46 20,91 Старение Да

24 Агана - Экстрим 81,19 17,99 14,61 Старение Нет

25 ТрансКредитБанк - Аврора 91,9 21,70 19,94 Юность Да

26 Лидер - Газовая промышленность - Акции 81,19 22,84 18.54 Старение Да

27 Первобанк - Активные инвестиции 80,20 26,57 21,31 Юность Да

28 Максвелл - Фонд акций 84,16 22,30 18,77 Старение Да

29 Метрополь - Афина 81,19 26,50 21,52 Расцвет Да

30 Петрокоммерц - Акции 80,20 12,11 9,71 Юность Her

112

Приложение 3.

Эффективность распределения активов в инвестиционных фондах с повышенным уровнем риска (2008-2011 гг.).

№ Фонд Рискован ность(%) Доходно сть (%) Эффекти вность (%) Жизоненн ый цикл Учет риска ликвидности в стратегии фонда

] Энергокапитал - Сбалансированный 72,28 51,35 37,12 Расцвет Нет

2 Универ - Фонд акций 59,41 49,95 29,68 Старение Нет

3 Арсагера - Фонд акций 79,21 43,66 34,58 Старение Нет

4 Газпромбанк - Фонд развивающихся отраслей 68,32 60,50 41,33 Старение Нет

5 Кросс - Сбалансированный 79,21 48,21 38,19 Юность Нет

6 Кросс - Консервативный 79,21 51,04 40,43 Юность Нет

7 Капиталъ - Перспективные вложения 55,45 50,71 28,12 Старение Нет

8 ВТБ - Фонд перспективных инвестиций 58,42 54,81 32,02 Старение Да

9 АльянсРосно- Акции 78,22 36,90 28.86 Старение Нет

i0 Промсвязь - Акции 61,39 32,55 19,98 Старение Да

Ч Ермак - Фонд краткосрочных инвестиций 70,30 40,66 28,58 Старение Нет

12 БКС - Фонд «Халяль» 61,39 43,05 26,43 Старение Да

13 Альфа-Капитал - Погребительский сектор 55,45 36,27 20,11 Старение Да

14 ВТБ - Фонд предприятий с государственным участием 74,26 31,26 23,21 Старение Да

15 ТКБ БНП Париба - Премиум. Фонд акций 55,45 39,33 21,81 Старение Нет

16 Тройка Диалог - Федеральный 71,29 30,95 22,06 Старение Да

17 Уралсиб - Фонд первый 59,41 24,35 14,47 Старение Да

18 Ренессанс - Акции 67,33 27,05 18,21 Старение Да

19 Энерготрансбанк - Янтарь -российские акции 63,37 28,36 17,97 Юность Да

20 Интерфин - Акции 65,35 47,23 30,86 Старение Да

21 Тринфико - Сбалансированные инвестиции 67,33 24,18 16,28 Расцвет Нет

22 УК Банка Москвы - Манежная площадь - российские акции 73,27 35,43 25,96 Старение Нет

23 Регионфинансресурс - Фонд сбалансированный 58,42 28,77 16,81 Расцвет Нет

24 ТКБ БНП Париба - Фонд акций 77,23 32,30 24,95 Старение Нет

25 Флеминг Фэмили энд Партнере - Фонд акций 70,30 26,87 18,89 Старение Нет

26 Интраст - Фонд Акций 62,38 27,86 17,38 Старение Нет

27 Невский - Фонд акций 74,26 21,39 15,88 Старение Нет

113

28 АльянсРосно - Акции сырьевых компаний 78,22 29,69 23,22 Старение Нет

29 ОФГ Инвест - Петр Столыпин 60,40 34,45 20,81 Старение Да

30 ТКБ БНП Париба - Премиум. Фонд сбалансированный 56,44 28,86 16,29 Расцвет Нет

31 Ренессанс - Сбалансированный 60,40 27,97 16,89 Расцвет Да

32 Тринфико - Фонд роста 67,33 26,85 18,08 Старение Нет

33 Тройка Диалог - Добрыня Никитич 77,23 25,75 19,89 Старение Да

34 Аналитический центр -Сбалансированный 74,26 28,28 21 Расцвет Да

35 Солид - Инвест 70,30 33,92 23,85 Старение Да

36 Глобэкс - Фонд акций 78,22 23,49 18,37 Старение Нет

37 Тройка Диалог - Жизнь 78,22 20,31 15,89 Старение Да

38 Атон - Фонд сбережений 59,41 35,99 21,38 Расцвет Да

39 УК Банка Москвы - Красная площадь - акции компаний с государственным участием 78,22 31.40 24,56 Старение Да

40 Северо-западны й 61,39 13,58 8,34 Расцвет Да

41 Достояние - Акции 66,34 24,77 16,43 Старение Да

42 Банк на Красных Воротах - Универсальный 65,35 33,89 22.15 Юность Нет

43 Открытие - Акции 72,28 21,77 15,74 Старение Нет

44 Русь-капитал - Акции 67,33 29,06 19,57 Старение Нет

45 Татфондбанк - Фонд российских акций 75,25 31,37 23,61 Юность Нет

46 Капиталь - Сбалансированный 56,44 21,09 11,9 Расцвет Her

47 Русс-инвест - Паевой фонд акций и облигаций 66,34 15,13 10,04 Расцвет Нет

48 Абсолют - Перспектива 73,27 25,99 19,04 Юность Нет

49 Адекта - Фонд ликвидных активов 67,33 18,47 12,44 Расцвет Her

50 Райффайзен - Сбалансированный 64,36 18,64 12 Расцвет Да

51 Альфа-Капитал - Предприятия с государственным участием 64,36 22,15 14,26 Старение Нет

52 Райффайзен - Фонд фондов 65,35 27,25 17,81 ОФ Да

53 Максвелл - Фонд госпредприятий 73,27 19.02 13,94 Старение Нет

54 Трансфингруп - Фирменный 68,32 14,78 10,1 Расцвет Да

55 Паллада -Алемар-Активные операции 76,24 22,73 17,33 Расцвет Да

56 Ингосстрах - Акции 70,30 20,22 14,21 Старение Да

57 Мономах - Перспектива 74,26 28,10 20,87 Старение Нет

58 Альфа-Капитал - Акции 65,35 20,19 13,19 Старение Да

59 Флеминг Фэмили энд Партнере - Фонд сбалансированный 74,26 22,01 16,34 Расцвет Да

60 Трансфингруп - Скорый 63,37 13,43 8,51 Старение Да

61 Интерфин - Партнерство 70.30 16,83 11,83 Расцвет Да

62 Паллада - Алемар-Фонд акций 72,28 23,67 17,11 Старение Да

63 БФА - Стоик 75,25 9,87 7,43 Старение Нет

114

64 МДМ - Мир фондов 67,33 16,31 10,98 ОФ Нет

65 Либра - Фонд акций 69,3) 13,81 9,57 Старение Нет

66 Меркури Кэпитал Траст - Смешанный 79,2) 22.15 17,55 Расцвет Нет

67 Максвелл - Капитал 57,43 22,69 13,03 Расцвет Нет

68 МДМ - Мир акций 74.26 17,68 13,13 Старение Нет

69 Центр-инвест - Первый 76,24 14,94 11,39 Юность Нет

70 СМ.арт - Фонд популярных инвестиций 69,3) -3.25 -2.25 Расцвет Нет

7] Агана - Молодежный 75,25 3,61 2,72 Расцвет Да

72 Мономах - Панорама 68.32 18,74 12.8 Расцвет Нет

73 Райффайзен - Тактические инвестиции 62,38 6,23 3,89 Расцвет Да

74 Абсолют - Тактика 64,36 -0,1 -0,06 Юность Нет

75 Максвелл - Фонд облигаций 61.39 2,97 1,82 Бюрократ изм Да

115

Приложение 4.

Эффективность распределения активов в инвестиционных фондах с умеренным уровнем риска (2008-2011 гг.).

№ Фонд Рискован ность(%) Доходност ь(%) Эффект ивность (%) Жизненны й цикл Учет риска ликвидности в стратегии фонда

1 Уралсиб - Фонд отраслевых инвестиций 44,56 52,20 23,26 Младенчес тво Нет

2 ОФГ Инвест - Фонд 2025 37,63 44,80 16,86 Старение Нет

3 Уралсиб - Фонд перспективных вложений 41,59 55,95 23.27 Младенчес тво Нет

4 Универ - Фонд смешанных инвестиций 30,70 38,26 11,75 Расцвет Нет

5 Арсагера - Фонд смешанных инвестиций 52,48 36,12 18,96 Расцвет Нет

6 АльянсРосно - Акции несырьевых компаний 51,49 44,38 22.85 Старение Нет

7 Промсвязь - Сбалансированный 47.53 34,23 16,27 Расцвет Нет

8 БКС - Фонд Перспективных Акций 46,54 42,80 19,92 Старение Нет

9 БКС - Фонд Оптимальный 33.67 32,61 10,98 Расцвет Да

i0 ОФГ Инвест - Инфраструктура 41,59 45,07 18,74 Старение Нет

И Инфина - Фонд акций 48,52 28,72 13,93 Старение Да

12 М2М Прайвет Банк - Эффективный* 31,69 29,79 9,44 Юность Нет

13 Ломоносов - Ломоносов 47,53 24,00 11,41 Расцвет Да

14 ВТБ - Фонд сбалансированный 47,53 25.90 12,31 Расцвет Нет

15 Уралсиб - Фонд Профессиональный 37,63 27,75 10,44 Расцвет Нет

16 БКС - Фонд Национальных Облигаций 30,70 25,96 7,97 Бюрократи зм Нет

17 Тринфико - Пенсионные сбережения 45,55 18,92 8,62 Расцвет Нет

18 Интраст - Фонд перспективных инвестиций 54,46 28,46 15,5 Старение Нет

19 УК Банка Москвы - Площадь Победы 45,55 32,75 14,92 Старение Her

20 ВТБ - Лидер Инвест 41,59 22,83 9,49 Расцвет Нет

21 Астерком - Фонд акций 33,67 29,11 9.8 Старение Нет

22 Невский - Фонд смешанных инвестиций 37,63 16,23 6,11 Расцвет Да

23 Атон - Фонд пенсионный 40,60 27,11 11,01 Расцвет Нет

24 АльянсРосно - Сбалансированный 33,67 22,42 7,55 Расцвет Да

25 УК Банка Москвы - Рождественка 46.54 20,53 9,55 Расцвет Нет

26 ТКБ БНП Париба - Фонд сбалансированный консервативный 31,69 21,94 6,95 Расцвет Да

27 Газпромбанк - Сбалансированный 48,52 20,78 10,08 Расцвет Нет

28 Тройка Диалог - Илья Муромец 30,70 20,13 6,18 Бюрократи зм Нет

29 Ингосстрах - Сбалансированный 46,54 21,67 10,09 Расцвет Нет

30 Регионгазфинанс - Тактика 40,60 19,66 7,98 Расцвет Нет

31 Тройка Диалог - Дружина 52,48 20,91 10,97 Расцвет Нет

116

32 Зенит - Тихая гавань 40,60 20,04 8,14 Юность Нет

33 Интраст - Фонд смешанных инвестиций 41,59 21,79 9,06 Расцвет Нет

34 Абсолют - Доверие 54,46 37,73 20,55 Юность Нет

35 Газпромбанк - Страховые резервы 31,69 19,68 6,24 Юность Да

36 Инвесткапитал - Фонд акций 50,50 19,75 9,97 Старение Нет

37 Достояние - Федеральный фонд фондов 45,55 16,09 7,33 Младенчес тво Да

38 Паллада - Смешанные инвестиции 45,55 8,59 3,91 Младенчес тво Нет

39 Максвелл - Первый фонд фондов 53,47 19,43 10,39 Младенчес тво Да

40 Пионер - Фонд смешанных инвестиций 46,54 16,85 7,84 Расцвет Нет

4] Элби - Накопительный 37,63 6,25 2,35 Расцвет Нет

42 Русь-капитал - Сбалансированный 48,52 20,59 9,99 Расцвет Нет

43 Альфа-Капитал - Сбалансированный 40,60 11,60 4,71 Расцвет Нет

44 ОФГ Инвест - Сбалансированный 41,59 20,24 8,42 Расцвет Нет

45 Достояние - Сбалансированный 48,52 16,48 8 Расцвет Нет

46 Паллада - Акции 52,48 7,42 3,89 Старение Нет

47 Либра - Сбалансированный 46,54 11,18 5,2 Расцвет Нет

48 АФМ - Премьера 43,57 10,95 4,77 Расцвет Да

49 БФА-Тиган 52,48 6,64 3,48 Расцвет Нет

50 МДМ - Сбалансированный 30,70 14,49 4,45 Расцвет Да

5) Лидер - Народное достояние 30,70 15,57 4.78 Расцвет Нет

52 Атон - Фонд облигаций 32,68 9,42 3,08 Бюрократа зм Да

53 Газпромбанк - Консервативный 39,61 11,78 4,67 Юность Нет

54 Паллада - Гранат 45,55 8,12 3,7 Расцвет Нет

55 МДМ - Мир облигаций 30,70 14,22 4,37 Бюрократи зм Нет

56 Интерфин - Облигации 32,68 9,14 2,99 Бюрократи зм Нет

57 Флеминг Фэмили энд Партнере - Фонд облигаций 35,65 12,31 4,39 Бюрократи зм Нет

58 Уралсиб - Фонд консервативный 41,59 12,69 5,28 Бюрократи зм Нет

59 Петрокоммерц - 2 52,48 6.49 3,41 Юность Нет

60 Петрокоммерц - [ 52,48 6,36 3,34 Юность Нет

6! Солид - Фонд долгосрочных инвестиций 38,62 -2,39 -0,92 Бюрократи зм Да

62 Петрокоммерц - 3 50,50 5,50 2,78 Юность Нет

117

Приложение 5.

Эффективность распределения активов в инвестиционных фондах с низким уровнем риска (2008-2011 гг.).

№ Фонд Рискованно сть (%) Доходност ь(%) Эффект ивность (%) Жизненн ый цикл Учет риска ликвидности в стратегии фонда

1 ВТБ - Фонд Казначейский 15,85 28,36 4,5 Юность Нет

2 Регион - Дивидендные акции, корп. облигации 22,78 21,42 4,88 Выхажив анис Нет

3 ВТБ - Фонд облигаций плюс 22,78 24,36 5,55 Бюрократ изм Нет

4 М2М Прайвет Банк - Сбалансированный* 22,78 25,94 5,91 Юность Her

5 Славянский кредит - Хедж-фонд 8,92 21,24 1,89 Юность Нет

6 Открытие - Облигации 9,91 14,70 1,46 Бюрократ изм Да

7 Ренессанс - Облигации 16,84 19.34 3,26 Бюрократ изм Het

8 Абсолют - Доходный 19,81 19,90 3,94 Юность Да

9 Энергокапитал - Сберегательный 26,74 16.95 4.53 Бюрократ изм Нет

10 Капиталъ - Облигации 8,92 13.14 1.17 Бюрократ изм Да

11 М2М Прайвет Банк - Стабильный* 19,81 13,66 2.71 Юность Нет

12 Еврофинансы - Аванпост 18,82 14,60 2,75 Бюрократ изм Нет

13 Альфа-Капитал - Облигации плюс 9,91 15,16 1,5 Бюрократ изм Нет

14 Пенсионный резерв - Накопительный Резерв 29,71 16,86 5.01 Расцвет Нет

15 Либра - Пенсионный капитал 20,80 13.50 2,81 Расцвет Нет

16 ОФГ Инвест - Русские облигации 12,88 13,76 1,77 Бюрократ изм Нет

17 Ингосстрах - Облигации 6,94 15.37 1,07 Бюрократ изм Нет

18 Лидер - Газовая промышленность - Облигации 9,91 10,76 1,07 Бюрократ изм Нет

19 Ингосстрах - Пенсионный 24,76 19,71 4,88 Расцвет Да

20 Паллада - Облигации 16,84 13,08 2,2 Бюрократ изм Нет

21 Паллада - Сапфир 18.82 10,44 1,96 Бюрократ изм Нет

22 Русь-капитал - Облигации 22,78 16,18 3,69 Бюрократ изм Нет

23 Северо-западный - Фонд облигаций 25,75 9,97 2,57 Бюрократ изм Нет

118

24 Лидер - Страховые инвестиции 15.85 14,78 2,34 Расцвет Нет

25 Универ - Фонд страховых и пенсионных резервов 16,84 12,04 2,03 Расцвет Да

26 Пионер - Фонд облигаций 9,91 12,55 1,24 Бюрократ изм Нет