Паевые инвестиционные фонды как институт коллективного инвестирования в Российской Федерации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Гаспарян, Карен Леваевич

• Гаспарян, Карен Леваевич
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Гаспарян, Карен Леваевич

Введение

Глава 1 Анализ особенностей паевого инвестирования как специфической сферы бизнеса

1.1. Деятельность ПИФов как специфического механизма коллективного инвестирования

1.2. Классификация паевых инвестиционных фондов

1.3. Эволюция развития ПИФов в международной практике

1.4.Выявление особенностей развития паевого инвестирования в РФ

Глава 2 Анализ методологических подходов к инвестированию в

2.1. Анализ и оценка рисков деятельности ПИФов

2.2. Методы выбора оптимальных критериев эффективности ПИФов

2.3. Сравнительный анализ возможностей формирования стратегии эффективного инвестирования в ПИФы

Глава 3 Разработка методики оценки эффективности инвестирования в

3.1. Методы оценки эффективности ПИФов

3.2. Применение многомерных методов как механизм определения эффективности функционирования ПИФа

3.3. Использование методов прогнозирования при разработке стратегий паевого инвестирования

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Паевые инвестиционные фонды как институт коллективного инвестирования в Российской Федерации»

Актуальность темы исследования. Хорошо известно, что для финансового обеспечения успешного развития экономики необходим эффективно функционирующий механизм трансформации сбережений в инвестиции. Одним из таких механизмов выступает рынок ценных бумаг, однако сложность принятия инвестиционных решений на фондовом рынке и его потенциальная привлекательность для инвесторов создают предпосылки для делегирования последними полномочий по принятию решений профессионалам в рамках доверительного управления имуществом посредством создания фондов коллективного инвестирования — паевых инвестиционных фондов (ПИФов).

Российские паевые инвестиционные фонды являются одним из наиболее перспективных и конкурентоспособных финансовых институтов в России, с помощью которого можно приступить к решению проблем в сфере сбережений, ведь по оценкам некоторых экспертов, на руках у населения находится до 100 млрд. дол. свободных средств[49].

Высокая доходность, прозрачность и налоговые преимущества паевых инвестиционных фондов по сравнению с более традиционными банковскими депозитами сделали их инструментом номер один на сегодняшнем финансовом рынке. Уже сейчас в России насчитывается свыше 1081 различных действующих паевых фондов. Эксперты полагают, что ПИФы обладают прекрасным потенциалом для стимулирования экономического роста страны, и ожидают дальнейшего развития индустрии коллективного инвестирования благодаря все большей информированности населения и доступности инфраструктуры отрасли.

Изложенное позволяет говорить об актуальности выбранной темы для диссертационного исследования.

При выборе паевого фонда каждый инвестор сталкивается с проблемой выбора наиболее эффективного фонда. К сожалению, в России не решена одна из главных проблем цивилизованного функционирования рынка доверительного управления: не существует единой методики отражения эффективности управления активами ПИФа. В сложившейся ситуации каждая управляющая компания использует собственную методику расчета доходности по операциям доверительного управления. Результаты управления, в первую очередь доходность, которые различные управляющие используют и публикуют, не могут быть сравнимы между собой. Инвестор при выборе ПИФа не имеет возможности сравнить работу управляющих компаний по одному из самых важных критериев: по эффективности управления.

Степень разработанности проблемы. Различным научно-теоретическим и практическим аспектам развития паевых инвестиционных фондов в качестве финансового инструмента инвестирования в развитие экономического потенциала посвящены работы многих отечественных ученых и специалистов.

Среди авторов, внесших значительный вклад в теорию управления инвестициями, повлиявшую в том числе и на процесс становления паевых инвестиционных фондов, следует отнести таких зарубежных ученых, как: Александер Г., Бэйли Дж., Маркович Г., Шарп У., Линтнер Дж., Тобин Дж., Трейнор Т., Дикинсон К. [20, 114, 116, 120, 121, 123].

В процессе исследования нами были проанализированы работы, в которых отражена деятельность по инвестированию таких авторов, как Абрамов А.Е., Бердникова Т.Б., Вострокнутова А.И., Зайцев Д.А., Капитан М.Е., Миловидов В.Д., Миркин Я.М., Михайлова Е.В., Мусаев Э.А., , Рензин О.М., Рожков Ю.В., Солабуто Н.В. Чалдаева Л.А. и др. (6- 8, 18, 27, 37, 4450, 81, 82, 98, 102, 113)

Проблемы риска инвесторов паевых фондов исследовали такие отечественные и зарубежные ученые, как Акелис С.Б., Жваколюк Ю.В., Фельдман А.Б., Мэрфи Дж., Найман Э.Л., Нортон Р.Д., Сорос Дж., Швагер

Дж., и др. [11, 34, 80, 84,87, 103, 109, 118]. 4

Особенности развития зарубежных паевых инвестиционных фондов исследуются Хромовой Е.В., Шенаевым В.Н.[111, 112, 117] и другими учеными, труды которых позволили сформировать общенаучную основу и определить основные подходы к исследованию проблемы диссертации.

Вместе с тем в теории и практике ощущается недостаток теоретических и методических разработок, касающихся методик определения направлений участия инвесторов в паевых инвестиционных фондах.

Всем вышесказанным и был определен выбор темы диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования - разработка методики эффективного выбора, оценки и прогнозирования деятельности паевых инвестиционных фондов в соответствии с особенностями развития финансов инвестиционного процесса и паевого инвестирования в России.

В соответствии с поставленной целью были сформулированы следующие основные задачи исследования:

- изучение отечественного и зарубежного опыта управления паевыми инвестиционными фондами в современном обществе на финансовом рынке;

- анализ и уточнение классификации паевых инвестиционных фондов;

- выявление особенностей развития паевых инвестиционных фондов в России;

- анализ и оценка рисков, присущих паевым инвестиционным фондам;

- разработка критериев выбора наиболее эффективного паевого инвестиционного фонда;

- изучение стратегий инвестирования в паевые инвестиционные фонды;

- разработка методики оценки эффективности паевых инвестиционных фондов;

- обоснование механизмы прогнозирования цены пая.

Объектом исследования являются паевые инвестиционные фонды как институт инвестирования в развитие экономического потенциала, ориентированного на решение долгосрочных задач стратегического развития хозяйствующих субъектов.

Предметом исследования являются экономические и связанные с ними управленческие отношения, возникающие в результате формирования паевых инвестиционных фондов и их использования в качестве механизма развития инвестиционного потенциала экономики.

Методологическая база исследования. Теоретической и методологической базой исследования служат достижения научной мысли отечественных и зарубежных ученых, классиков теорий общественного развития, экономики; прикладные работы по данной проблеме; программы, концепции, нормативные и другие материалы, касающиеся формирования и использования паевых инвестиционных фондов, финансовый инструмент инвестирования в развитие экономического потенциала, а также исследования, посвященные анализу проблем инвестирования. В диссертации применяется статистическая обработка информации, экономический анализ, используются результаты социологических исследований.

Практической основой диссертационных исследований стал системный подход, базирующийся на функционально-стоимостных и экономико-статистических методах. Для решения поставленных задач в работе использованы фундаментальные положения монографического подхода и механизмы эвристических исследований.

Информационной базой исследования послужили статистические и аналитические материалы Госкомстата РФ, ЦБ РФ, Национальной лиги управляющих, оперативные данные и документы ФСФР, экспертные оценки ь и расчеты практических исследователей и институциональных инвесторов, публикации в СМИ российских и зарубежных ученых-экономистов, законодательные акты и нормативные документы Российской Федерации, учебные и справочные пособия, материалы Интернет-ресурсов.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке решений научной проблемы по методике эффективного выбора, оценки и прогнозирования стоимости активов паевых инвестиционных фондов.

В процессе исследования получены следующие научные результаты:

- Уточнено определение паевого инвестиционного фонда, который, в отличие от традиционной роли финансового посредника, может быть представлен как институт инвестирования, образующий обособленный имущественный комплекс добровольно переданных в доверительное управление ресурсов с последующей аккумуляцией и инвестированием их на диверсифицированной основе в определенный законом перечень объектов, в целях извлечения прибыли, с последующим распределением стоимости чистых активов пропорционально долям участия инвесторов.

- Предложена единая классификация паевых инвестиционных фондов по следующим критериям: операционная структура; инвестиционная политика; объект инвестирования; в зависимости от участников рынка и по категориям потенциальных инвесторов, что позволяет получить полную и четкую картину в зависимости от характеристик паевых инвестиционных фондов.

Разработан многоуровневый механизм минимизации рисков пайщиков, который включает в себя набор действий - от формирования и обеспечения инфраструктуры ПИФов, а также действенного контроля за деятельностью всех участников инвестиционного процесса, до контроля за колебаниями цен на бумаги ПИФа за счет комплексного применения метода средней стоимости; метода средних цен; метода определения максимальной доходности; метода определения минимального риска; диверсификации вложений ; стратегии по Марковичу и стратегии «доходность/риск».

Выявлена функциональная зависимость выбора наиболее эффективного ПИФа, которую можно представить матрицей стратегических альтернатив и критериев, где в виде результатирующих факторов могут выступать следующие критерии: срок вложений, выбор управляющей компании; оценка соотношения «риск/доходность»; оценка прошлых результатов работы ПИФа; минимальная стоимость пая и сопутствующие расходы; возможность вторичного обращения паев ПИФа; диверсификация вложений; приобретение/погашение пая у агента или напрямую в управляющей компании и общепринятые рекомендации. Доказано, что комплексное применение метода равномерной оптимизации, принципа Сэвиджа и метода аддитивной свертки критериев позволяет выбрать наилучшую альтернативу среди ПИФов.

- Разработана методика оценки эффективности ПИФов на основе определения доходности ПИФа с учетом рисков, которые он несет; для этого рассчитываются такие показатели, как: доходность фонда; его волатильность; коэффициент «альфа»; коэффициент «бета»; апостериорные «альфа» и «бета»; коэффициенты Шарпа и Трейнора, а также информационный коэффициент корреляции прогнозируемой и реальной доходности акций, используемые для определения точности финансового прогноза. Расчет осуществляется с учетом таких ограничений, как: отсутствие безрискового актива на российском фондовом рынке и замена его суррогатом; отсутствие признанного индекса облигаций; довольно небольшой временной срок для сравнения ПИФов; стандартное отклонение случайной погрешности; стандартная ошибка коэффициента «бета»; стандартная ошибка коэффициента «альфа»; коэффициент корреляции.

- Предложен механизм прогнозирования эффективности паевого инвестирования путем ранжирования группы ПИФов с применением методов многомерной классификации фондов на основе их кластерного 8 анализа. Применение методов анализа временных рядов и адаптивных методов прогнозирования, спектрального анализа для выявления и учета сезонности позволяет определить оптимальное направление паевого инвестирования.

Работа соответствует п. 1.4. «Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования» - паспорта специальности 08.00.10 -Финансы, денежное обращение и кредит.

Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности их использования в качестве методологической базы руководителями и специалистами предприятий различных сфер деятельности, связанных с инвестированием.

Использование результатов исследования возможно для совершенствования работы в отраслевых министерствах и ведомствах РФ при подготовке и разработке концепций и стратегических планов инвестирования.

Выводы и результаты исследования ориентированы на использование методов выбора оценки паевых инвестиционных фондов как крупными инвестиционными компаниями, так и индивидуальными инвесторами.

Отдельные положения были использованы для подготовки профильных специалистов-менеджеров по таким специальностям, как «Финансы и кредит», «Страхование» и «Инвестиционный менеджмент».

Апробация результатов исследования. Основные результаты докладывались на научно-практических конференциях студентов, аспирантов Государственного университета управления (ГУУ), научных конференциях профессорско-преподавательского состава и аспирантов ГУУ.

Основные положения диссертационного исследования получили одобрение на 10-й, 11-й, 12-й международных научно-практических конференциях «Актуальные проблемы управления», на 21-й,22-й Всероссийских научных конференциях молодых ученых и студентов

Реформы в России и проблемы управления» и научно-практическом семинаре «Менеджмент в новом веке глазами молодых ученых».

Отдельные положения исследования были использованы в учебном процессе при преподавании курса «Финансы и кредит».

По теме диссертации опубликовано 7 научных статей общим объемом 2.2 п.л. (в том числе в изданиях рекомендованных ВАК).

Структура работы. Логика и структура работы обусловлены содержанием диссертации. Она состоит из введения, трех глав, заключения, 16 рисунков, 15 таблиц и списка литературы из 145 наименований.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Гаспарян, Карен Леваевич

Заключение

Отрасль коллективных инвестиций — одна из самых динамично развивающихся в России. Несмотря на летний спад 2007 г., вследствие кризиса фондовых рынков, паевые инвестиционные фонды все же переживают "бум" своего развития. С 1996 г пока еще ни один ПИФ не прекратил свое существование. Прирост объема СЧА за 2007 г. по сравнению с 2006 г. составил 82%. На сегодняшний день в России работает 1081 паевых фондов и, по мнению экспертов, это далеко не предел - рынок коллективного инвестирования еще далек от насыщения.

Постоянно увеличивающееся число пайщиков и необходимость в формировании четких механизмов определения эффективности деятельности и развития ПИФа послужили причиной разработки в нашем исследовании методики эффективного выбора, оценки и прогнозирования деятельности паевых инвестиционных фондов.

В первой главе диссертации нами исследовано понятие паевых инвестиционных фондов, изучена их природа и особенности.

Проведенные исследования позволили сформулировать следующие признаки ПИФа:

1) обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления;

2) институт коллективного инвестирования, инструмент аккумулирования активов множества инвесторов;

3) финансовый посредник, обеспечивающий привлечение средств участников с помощью выпуска ценных бумаг или заключения договоров, их объединение и инвестирование на диверсифицированной основе.

Таким образом, мы видим, что главный общий элемент всех признаков

- это привлечение средств различных учредителей с последующим их

129 аккумулированием. Будет оправданным понимание паевого инвестиционного фонда, в отличие от традиционной роли финансового посредника, как института инвестирования, образующего обособленный имущественный комплекс добровольно переданных в доверительное управление ресурсов с последующей аккумуляцией и инвестированием их на диверсифицированной основе в определенный законом перечень объектов, в целях извлечения прибыли, с последующим распределением стоимости чистых активов пропорционально долям участия инвесторов.

В рамках первой главы мы также разобрали систему отношений между организациями, участвующими в управлении и обслуживании паевого инвестиционного фонда, и владельцами инвестиционных паев, куда входят: сам паевой инвестиционный фонд; ФСФР; управляющая компания фонда; специализированный депозитарий фонда; брокер; рынок ценных бумаг; специализированный регистратор фонда; агенты по размещению; независимый оценщик; аудитор и инвесторы. Выявлены преимущества и недостатки ПИФов как механизма коллективного инвестирования.

Предложенная автором типологизация позволила выделить следующие классификационные признаки: операционная структура; инвестиционная политика; объект инвестирования; в зависимости от участников рынка и по категориям потенциальных инвесторов, что позволяет получить полную и четкую картину характеристик паевых инвестиционных фондов.

Произведен анализ эволюции ПИФов в мире с учетом их особенностей в различных странах, изучено распределение активов открытых инвестиционных фондов по странам мира в 2006 году.

Рассмотрена современная ситуация на рынке ПИФов в Российской Федерации. С применением методов SWOT- анализа определены тенденции развития ПИФов в России.

В рамках второй главы исследования произведен всесторонний анализ и оценка рисков, присущих ПИФам, т.е. мы рассмотрели, какие виды рисков присущи ПИФам, и определили, какие факторы риска инвестор должен принять во внимание: проанализированы две группы рисков, а именно: присущих российской экономике в целом и специфические риски паевых фондов (операционный риск; риск, связанный с несовершенством действующего законодательства; риск недобросовестных действий управляющей компании; риск информационной асимметрии).

Предложенный многоуровневый механизм минимизации рисков пайщиков позволяет разработать последовательность действий - от формирования и обеспечения инфраструктуры ПИФов, а также действенного контроля за деятельностью всех участников инвестиционного процесса до контроля за колебаниями стоимости активов ПИФа, - за счет комплексного применения: метода средней стоимости; метода средних цен; метода определения максимальной доходности; метода определения минимального риска; диверсификации вложений; стратегии по Марковицу и стратегии «доходность/риск».

Результаты проведенного исследования позволяют определить критерии, влияющие па инвестора при выборе ПИФа, и на основании выбранных критериев выявить функциональную зависимость стратегических альтернатив и критериев, которая может быть представлена в виде матрицы стратегических альтернатив и критериев, где в виде результатирующих факторов могут выступать такие критерии, как: срок вложений, субъективная оценка компетентности управляющей компании; оценка соотношения «риск/доходность»; оценка прошлых результатов работы ПИФа; минимальная стоимость пая и сопутствующие расходы; ликвидность паев ПИФа; возможность диверсификации вложений; возможность приобретения/погашения пая через агента или напрямую от управляющей компании и общепринятые рекомендации. Нами доказано, что комплексное применение метода равномерной оптимизации, принципа Сэвиджа и метода аддитивной свертки критериев позволяет выбрать наилучшую альтернативу среди ПИФов.

Проведенный в работе анализ существующих методических подходов позволяет предложить универсальную методику выбора оптимальных критериев эффективности ПИФов; мы можем перейти к оценке эффективности инвестирования в ПИФы, для чего необходимо разработать методику, удовлетворяющую предложенным критериям и учитывающую отношение инвестора к рискам.

Изыскания, проведенные в третьей главе, базирующиеся на положениях теории портфельного инвестирования, позволили исследовать эффективность деятельности ПИФов.

Анализ доходности ПИФов позволил разработать методику оценки их эффективности с учетом рисков, аккумулирующих в результате инвестиционной деятельности.

Расчет показателей эффективности осуществляется с учетом таких ограничений, как: отсутствие безрискового актива на РЦБ и замена его суррогатом; отсутствие признанного индекса облигаций; довольно небольшой временной срок для сравнения ПИФов; стандартное отклонение случайной погрешности; стандартная ошибка коэффициента «бета»; стандартная ошибка коэффициента «альфа»; коэффициент корреляции.

Сформирован механизм прогнозирования цены паевого инвестиционного фонда, представляющий собой выбор из группы ПИФов лучшего. Для этого, с применением методов кластерного анализа, паевые фонды были разбиты на группы (кластеры) по показателям, исключен из дальнейшего анализа аномальный паевой фонд, показывающий сверхприбыль. Анализ графика средних значений помог выявить самый сильный кластер и самый сильный фонд по методу Шарпа - Агана. Таким образом, динамика цен данного паевого фонда, являющегося самым эффективным для вложений денежных средств, была использована далее для прогнозирования доходности паевого фонда.

С помощью методики анализа временных рядов и адаптивных методы прогнозирования (поскольку класс этих методов является наиболее перспективным направлением в исследовании и прогнозировании временных рядов) проведен спектральный анализ для выявления сезонности и построен график цены пая, расчётные значения цены одного пая по модели экспоненциального сглаживания.

Произведен расчет доходности вложений в паевой фонд Агана с учетом выплаты налога физического лица и величины наценки при покупке и продаже пая. Рассчитанная годовая доходность (35%) значительно превышает ставку депозита в коммерческих банках со сроком на 1 год, что подтвердило эффективность вложений в паевые инвестиционные фонды.

Дальнейшее развитие паевых инвестиционных фондов в России, на наш взгляд, будет связано с появлением новых инструментов для инвестирования средств инвесторов, привлечением новых клиентов -физических и юридических лиц, а также развитием инфраструктуры отрасли. В то же время, было бы неверно оценивать развитие элемента системы - паевого инвестиционного фонда - в отрыве от самой системы его функционирования - фондового рынка. Таким образом, значительно более существенным для дальнейшего развития отрасли паевых фондов выступает фактор стабильности и увеличения ёмкости фондового рынка страны.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Гаспарян, Карен Леваевич, 2008 год

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» // Собр. закоподат. Российской Федерации. 1996. 22 апр. № 17. Ст. 1918. С. 4245-4276.

2. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» // Российская газета. 2001. 20 дек. № 247(2859).

3. Федеральный закон от 24 июля 2002 г. № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» // Российская газета. 2002. 30 июля. № 138-139 (3006-3007).

4. Постановление Правительства Российской Федерации от 27 августа 2002 г. № 633 «О Типовых правилах доверительного управления открытым паевым инвестиционным фондом» // Собр. законодат. Российской Федерации. 2002. 2 сент. № 35. Ст. 3385. С. 8586-8596.

5. Постановление Правительства Российской Федерации от 18 сентября 2002 г. № 684 «О Типовых правилах доверительного управления интервальным паевым инвестиционным фондом» // Собр. законодат. Российской Федерации. 2002. 30 сент. № 39. С. 9304-9314.

6. Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды. М.: Альпина. 2005.

7. Абрамов А.Е. Купля-продажа ценных бумаг инвестиционных фондов на биржах // Вестник НАУФОР. 2005. № 6. С. 34-40.

8. Абрамов А. Е. Проблемы и перспективы биржевого рынка инвестиционных паев ПИФов // Биржевое обозрение 2004. №2 (4).

9. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М.: Финстатинформ,2005.

10. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. М.: ЮНИТИД998.

11. Акелис С.Б. Технический анализ от А до Я. М.: Диаграмма, 1999.

12. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовыеоперации. М.: Финансы и статистика, 2004.134

13. Антонец О. Выбор фонда // Директор-Инфо. 2003. № 5 (70).

14. Арсеньев В. Испытания для пайщиков // Коммерсант Деньги. 2000. N 42 (25 окт.). С. 88-90.

15. Аукуциопек С. Капитальные вложения промышленных предприятий // Российский экономический журнал. 2003. №9.

16. Базовый курс по рынку ценных бумаг: Учебное пособие// Институт фондового рынка и управления. М., 2006 .

17. Базовый курс по рынку ценных бумаг//Под ред. А.Д. Радыгина, Л.П. Хабаровой, Л.Б. Шапиро // федеральная комиссия по ценным бумагам России, "Деловой экспресс", М.: 2002

18. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело М.: ИНФРА-М, 2006.

19. Богл Дж. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора. М.: Альпина Паблишер, 2002.

20. Боди 3., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций.// Пер. с англ.-М.: Вильяме,2004.

21. Брусникин Н., Абрамов А. Перспективы инвестирования пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов // Вестник НАУФОР. 2003. № 4. С. 34-37.

22. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Учебное пособие. М.: Научно-техническое общество им. академика СИ. Вавилова, 2002.

23. Буренин А.Н. Управление портфелем цепных бумаг. М.: Научно-техническое общество имени академика СИ. Вавилова, 2005.

24. Быков А. Инвестиции как фактор повышения конкурентоспособности // Внешняя торговля. 2004. №6.

25. Вадимов А. Чехарда приоритетов // Коммерсант Деньги. 2001. N6(14 февр.). С. 58-60, 62.

26. Ведев А.Л. Анализ развития российского фондового рынка в 2004-2005 гг. // Информационно-аналитический бюллетень Бюро экономического анализа. 2006. № 63, март.

27. Вострокнутова А.И. Инвестиционная оценка акциц. СПб.: Мир и Солнце, 2000.

28. Гитман JL, Джонк М. Основы инвестирования. М.: Дело, 1999.

29. Голикова JL, Преженцев П. Управляющие компании накачали показатели // Коммерсант. 2003. № 134. 31 июля.

30. Григорьев JL, Гурвич Е., Саватюгин А. и др. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. Проект ТАСИС «Содействие Министерству экономического развития и торговли РФ». М., 2003.

31. Гришанков Д., Шувалова И., Вышков Ф. Сеанс пифоанализа // Эксперт. 1998. N 7. (23 фев.). С. 24-33.

32. Дертниг Ш. Новичков никто не ждет // Эксперт. 2004. № 2, 19-25 января.

33. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии. М.: Эдиториал УРСС, 2002.

34. Жваколюк Ю.В. Внутридневная торговля на рынке «FOREX». СПб.: Питер, 2001.

35. Жук Е., Фонды прямых инвестиций VS венчурных ПИФов. // Рынок ценных бумаг. 2006. №20.

36. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты. М.: ЮНИТИ, 1998.

37. Зайцев Д. А., Чураева М. Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. М.: ФИД "Деловой экспресс", 2000.

38. Захаров А.В. Финансовый рынок — поле для банковского бизнеса // Индикатор. 2002. № 11(50). С. 2-6.

39. Зильбер Р. Волатильность процентных ставок на рынке рублевых облигаций // Рынок ценных бумаг. 2005. № 6.

40. Исаакман М. Как инвестировать в индексы / Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2003.

41. Ичкитидзе Ю. Хеджирование рисков индекса РТС и ПИФов. // Рынок ценных бумаг, 2006. №11.

42. Как заработать на падающем рынке? // ПИФ-инфо. 2007 № 14 .

43. Капитан М.Е., Барановский Д. Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами. СПб.: Питер 2007.

44. Капитан М.Е. Кто есть кто на рынке коллективных инвестиций. М.: Альпина Паблишер, 2003.

45. Капитан М.Е. ПИФы в 2001 году: заслуженный успех // Инвестиции Плюс. 2002. N 1 (40). С. 39 52.

46. Капитан М.Е. К вопросу о классификации паевых фондов // Все о паевых фондах. М.: Деловой экспресс. 2001. С. 89-94.

47. Капитан М.Е. Результаты работы открытых фондов акций (30.09.99-28.09.01)// Инвестиции Плюс. 2001. N 7-8 (38-39). С. 6 9.

48. Капитан М.Е., Барановский Д. Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами. Изд. 2-е СПб.: Питер 2007.

49. Капитан М.Е., Перцев А. Год несбывшихся надежд или основа для рывка?//Рынок ценных бумаг. 2001. N 4 (февр.). С. 64-69.

50. Кашин Ю.И. Россия в мировом сберегательном процессе (драма становления). М.: Ника, редакция журнала «Банковские услуги», 1999.

51. Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб.: Питер, 2000.

52. Килячков А.А., Чалдаев J1.A. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Экономист, 2004.

53. Киселев Е., Капитан М., Кокорев. Р. Проблемы оценки эффективности работы паевых фондов // Инвестиции Плюс. 2002. N 4 (45). С. 20-39.

54. Коваль JI., Оверченко М., Сафронов Б. Обратная сторона доходности. Лидеры среди паевых фондов редко повторяют свой успех // Ведомости. 2005. № 190 (990). 17 окт.

55. Козицын С, Оверченко М. Управляющие под колпаком ФКЦБ. Регулятор будет ловить манипуляторов среди них // Ведомости. 2003. №231(1031). 17 дек.

56. Кокорев Р.А. Проблемы становления накопительной части системы обязательного пенсионного обеспечения // Информационно-аналитический бюллетень Бюро экономического анализа. 2005. № 40. С. 1-46.

57. Кокорев Р. Проблемы развития инвестиционных фондов до 2010 года: попытка сценарного анализа // Инвестиции Плюс. 2005. № 1(46). С. 3-9.

58. Кокорев Р.А. О взаимной склонности, разлуке и тоске, или Почему НПФ не инвестируют в ПИФы // Инвестиции Плюс. 2004. № 2(55). С. 22-23.

59. Кокорев Р. Риски паевых фондов // Вестник защиты вкладчиков. 2003. № 14.

60. Колб Р.В., Родригес Р.Дж. Финансовые институты и рынки . М.: Дело и Сервис, 2003.

61. Кто есть кто на рынке коллективных инвестиций М.: Национальная лига управляющих, Альпина Паблишер, 2003.

62. Кузин А. ПИФы не подвели // Финансовая Россия. 2002. N 2 (265). 24-30 января. С. 11.

63. Кузин А. 37 способов обыграть Сбербанк // Финансовая Россия, 2002 . N 12 (275), 4-12 апреля .

64. Кузин А. Пайщики отвыкают от прибыли // Финансовая Россия, 2002. N24(287).

65. Кузин А. Как заработать 300 процентов годовых // Финансовая Россия. 2002. N30 (293).

66. Кузина М Как самостоятельно разработать стратегиюинвестирования в паевые фонды//Популярные Финансы. 2005. №4.

67. Ладыгин Д. Пай свободной планировки.// Деньги 2006. №32.

68. Ладыгин Д. Паевые награды // Коммерсантъ-Деньги. 2005. № 27 (432). С. 39-46.

69. Ладыгин Д. ПИФы пока берут числом: с умением сложнее // Коммерсантъ. 2005. № 8. 20 января.

70. Ладыгин Д. Лучший ПИФ закрытый ПИФ // Коммерсант Деньги. 2002. N 6 (361) (20 фев.). С. 76-79.

71. Ладыгин Д. Ударный финал // Коммерсант Деньги. 2001. N 49 (12 дек.). С. 58-59.

72. Лампси А. Фонды до востребования // Деньги. 2006 . №27.

73. Лялин С.В. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. М.: Дэкс-Пресс, 2002.

74. Лялин С. Лиджиев К. Рынок облигаций: итоги 2004 г. и перспективы развития 2005 г. // Рынок ценных бумаг. 2004. № 23.

75. Лыоис К. Почему финансовые инвесторы предпочитают оставаться дома // Финансы. Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 1998.

76. Макаров А.В. Инвестируем в паевые инвестиционные фонды. М.: ЭКСМО, 2005 .

77. Максимов М. Комментарии юриста о ПИФах (Части 1 и 2) // Валютный спекулянт (Москва). .2002. 17.06.

78. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: Количественные методы анализа. Учеб. пособие. М.: Дело, 2003.

79. Мерфи Дж. Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: Теория и практика. М.: ТВП, 1999.

80. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: Анкил, ИНФРА-М, 2005.

81. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002.

82. Мязина Е. На грани рентабельности находится большинство управляющих компаний // Ведомости. 2005. 19 апреля.

83. Найман Э.Л. Малая энциклопедия трейдера М.: ФиС, 1999.

84. Некуда вложить. Правительство не обнаружило в России фондового рынка // Ведомости. 2003. 23 сентября.

85. Новый инструмент на рынке ПИФов интервью с аналитиком департамента управления активами ИБ «КИТ Финанс» Евгением Батаевым и директором департамента управления активами ИБ «КИТ Финанс» Владимиром Цупровым, Рынок ценных бумаг.2006 . №4.

86. Нортон Р.Дж. Фонды облигаций: путь к получению высоких доходов М.: Альпипа Паблишер, 2002.

87. Окупов В. Теория финансов и практика инвестирования в российские ПИФы // Инвестиции Плюс. 2004. № 9(62).

88. Осипова О.А. Инвестиционные фонды: формирование и перспективы развития: Автореф. дне. канд. экон. паук. М., 2005.

89. Паевые инвестиционные фонды в российской экономике (20022004) / Под ред. М.Е. Капитана. М.: Русское экономическое общество, 2005.

90. Пенсионные фонды. Тематические страницы. Рейтинг негосударственных пенсионных фондов // Коммерсантъ-Деньги. 2005. №43(448). С.123-144.

91. Перельман Е. Закрытые ПИФы недвижимости: западный путь или свой?// Рынок ценных бумаг. 2005. №10.

92. Перельман Е. Во что инвестируют ПИФы недвижимости?// Рынок ценных бумаг. 2005 . №17.

93. Перцев А. Паевые фонды: январь-июнь 1999 года // Инвестиции Плюс. 1999. N3 С. 36-42.

94. Перцев А., Капитан М. Паевые фонды: история продолжается // Рынок ценных бумаг. 2000. N 17 . С. 74-79.

95. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка/ Пер. с англ. М.: Мир. 2000.

96. Путеводитель по российскому рынку капитала: Паевые инвестиционные фонды. М.: Коммерсант XXI, Альпина Паблишер, 2001.

97. Рензин О.М. Денежно-кредитная политика и региональное развитие. Хабаровск.: Рионтрип, 1996.

98. Россия: укрепление доверия. Развитие финансового сектора в России / Пер. с англ. М.: Весь мир, 2002.

99. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2005.

100. Скляров Е., Скоморохин А. Ипотечные ПИФы как инструмент рефинансирования: тенденции и прогнозы // Рынок ценных бумаг. 2006. №17.

101. Солабуто Н.В. Секреты инвестирования в ПИФ СПб.: Питер2007.

102. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности // Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999.

103. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации. Проект ФСФР. Апрель 2005 г. Опубликовано: www.fcsm.ru.

104. Стребков Д. Трансформация сберегательных стратегий населения России // Вопросы экономики. 2005. № 10

105. Тихомиров Н.П., Дорохина Е.Ю. Эконометрика: Учебник М.: Экзамен, 2003.

106. Трегуб А. Рейтингование инструментов коллективных инвестиций: цивилизованный подход // Финансист. 2001. N 8-9. С. 32-39.

107. Фабоцци Ф. Управление инвестициями / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2005.

108. Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М.: ФИС, 2003.

109. ФКЦБ усилит контроль за активами ПИФов // Коммерсант. 2004. 17 декабря.

110. Хромова Е.В. Анализ факторов, влияющих на развитие паевых инвестиционных фондов Италии. 21 с.// Деп. ИНИОН РАН № 54355 от 25.02.99 .

111. Хромова Е.В. Особенности маркетинга ПИФов Италии. 20 с.// Деп. ИНИОН РАН № 54354 от 25 02.99.

112. Чалдаева Л.А., Соколова О.В., Ярцева Н.М., Круня В.Ф. Ценные бумаги: общая характеристика, налогообложение, бухгалтерский учет: Учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2007.

113. Черкасов Д. Курс молодого инвестора // Компания. 2003. N 2.

114. Четвериков В.А., Семенова М.С. Итоги деятельности УК по управлению ПИФами в 2005 году // Финансовые известия. 2006. 14.04.

115. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2006.

116. Шенаев В.Н. Экономические и социальные процессы в странах Европы // ДИЕ РАН N56. М, 1999.

117. Швагер Дж. Технический анализ. Полный курс. М.: Альпина Паблишер, 2007.

118. Якушев А.В. Паевые инвестиционные фонды. М.: Диалог-МГУ,1999.

119. Lintner J. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets // Review of Economics and Statistics. February 1965. Vol. 47. No. 1. P. 13-37.

120. Markowitz H.M. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments John Wiley & Sons, Inc., New York Chapman & Hall, Limited London, 1959.

121. The state of the european investment funds industry at End-December 2003. — Investment Funds Knowledge Centre, FEFSI, 2004.