Перспективы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Шведова, Алла Анатольевна

  • Шведова, Алла Анатольевна
  • кандидат экономических науккандидат экономических наук
  • 2009, Москва
  • Специальность ВАК РФ08.00.14
  • Количество страниц 209
Шведова, Алла Анатольевна. Перспективы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок: дис. кандидат экономических наук: 08.00.14 - Мировая экономика. Москва. 2009. 209 с.

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Шведова, Алла Анатольевна

Введение.

Глава 1. Влияние процессов глобализации и мирового финансового кризиса на российский рынок ценных бумаг.

1.1 Оценка сущности и факторы глобализации в сфере экономики и финансов.

1.2. Место фондового рынка в мировой экономике и его роль в условиях глобального финансового кризиса.

1.3. Условия и факторы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой Фондовый рынок.

Глава 2. Предпосылки интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.

2.1. Тенденции развития российского рынка ценных бумаг в условиях мирового финансового кризиса.

2.1.1. Место российского рынка ценных бумаг на мировом фондовом рынке.

2.1.2. Государственная поддержка российского рынка ценных бумаг в условиях мирового финансового кризиса.

2.2. Оценка состояния ключевых сегментов российского фондового рынка.

2.3. Условия преодоления барьеров, препятствующих интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.

2.4. Оценка возможностей создания мирового финансового центра в России.

Глава 3. Перспективы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.

3.1. Разработка основных направлений совершенствования российского рынка ценных бумаг с учетом мирового опыта.

3.2. Развитие современных инструментов и технологий, обеспечивающих конкурентоспособность российских участников на мировом финансовом рынке.

3.3. Анализ возможных сценариев развития интеграционного процесса и его отражение на национальном фондовом рынке и экономике в целом.

Рекомендованный список диссертаций по специальности «Мировая экономика», 08.00.14 шифр ВАК

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Перспективы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок»

Актуальность исследования перспектив интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок обусловлена следующими факторами.

Во-первых, развитие рынка ценных бумаг Правительство Российской Федерации определило как одну из приоритетных задач в комплексе мер государственной экономической политики.

Во-вторых, в условиях глобализации международных финансовых отношений усиливаются тенденции роста интернационализации рынков ценных бумаг, трансграничных инвестиционных сделок, обостряется конкуренция между крупнейшими мировыми финансовыми центрами.

В-третьих, поставлена задача формирования в Российской Федерации финансового центра регионального значения. Россия имеет уникальное географическое расположение и занимает те часовые пояса, которые практически не заняты другими финансовыми центрами.

В-четвертых, разразившийся в конце 2008 года глубокий мировой финансовый кризис требует критического переосмысления многих положений стратегии развития и формулирования среднесрочных и долгосрочных мер по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

Уроки кризиса для экономики и фондового рынка России, с учетом цикличности развития мировых финансовых рынков, определяют актуальность и важность выработки предложений и осуществления мер, направленных на трансформацию сложившейся по существу спекулятивной модели отечественного фондового рынка в капитализированную и консолидированную финансовую инфраструктуру, обеспечивающую растущие спрос и предложение инвестиционных ресурсов, прозрачность рыночных сделок и поведения участников рынка, а также способствующую минимизации инвестиционных рисков.

Актуальность выбранной темы обусловлена также значением исследования особенностей рынка ценных бумаг для развития экономики страны, определенной исторически сложившейся системой функционирования финансового рынка, долей акционерных компаний в производстве национального ВВП, степени рассредоточения собственности на ценные бумаги и значением акций и облигаций как объектов размещения капитала и уровня развитости инфраструктуры рынка и действующих на нем финансовых институтов. Возможности привлечения капиталов на внешних рынках зависят как от конъюнктуры мирового финансового рынка, так и от состояния экономики страны.

Заинтересованность во взаимодействии российского и зарубежного фондовых рынков определяется потребностью в достижении эффекта интеграции, проявляющегося в увеличении масштабов и ликвидности национального рынка ценных бумаг, улучшении условий работы на нем, росте долгосрочных инвестиций в модернизацию отечественной экономики, содействии стабильному экономическому росту в России.

Наконец, исследование факторов, определяющих развитие российского фондового рынка, меры и механизмы, противодействующие возникновению финансовых кризисов в России, является по определению авторов Национального доклада «Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия.» этической задачей отечественной научной школы в области финансов.1

Степень разработанности темы исследования. Вопросы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок нашли отражение в работах таких видных российских экономистов, как: О.Т.Богомолов, В.В. Булатов, О.В. Вьюгин, А.В. Герасимов, С.Ю. Глазьев, Н.Н. Думная, М.В.Ершов, А.А.Козлов, К.Н. Корищенко, JI.H. Красавина, Е.И. Курицына, Г.Р. Марголит, В.Д. Миловидов, Я.М. Миркин, В.Я. Пищик, А.И. Потемкин, А.Э. Рыбников, Б.Б. Рубцов, JI.B. Савинов, В. Сидорович, Г.А.Тосунян, С.К. Харламов, М.А. Эскиндаров и др.

Среди зарубежных исследователей следует выделить Дж. Сороса, А. Гидценса, О. Тоффлера, Й. Шумпетера, Дж. Робинсон, Р. Лукаса, Р. Кинга и др.

Однако, наряд у с достаточно глубокой проработанностью проблем становления и функционирования финансового рынка в современных условиях, ряд подходов требует уточнения, в частности выработка стратегических направлений дальнейшего развития отечественного рынка ценных бумаг в рамках его интеграции в мировой фондовый рынок, а также раскрытия инфраструктурных особенностей российского рынка ценных бумаг.

Несмотря на многочисленные публикации по рассматриваемой проблематике, в условиях современного мирового финансового кризиса ряд теоретических и практических аспектов развития фондового рынка Российской Федерации и интеграции его в мировой фондовый рынок требуют разработки новых подходов к их исследованию.

Необходимость совершенствования функционирования рынка ценных бумаг в России, наличие ряда нерешенных и дискуссионных вопросов, требующих уточнения, а

1 Миркин Я.М. Национальный доклад "Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия".М.: - Издательство Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации. -2008,- Adobe Acrobat Reader.- URL: http://www.eufri.i-u/download/doc riski.pdf. также необходимость дальнейшего теоретического осмысления, выявления прикладных аспектов безрискового внедрения инновационных финансовых инструментов и технологий, способствующих повышению конкурентоспособности российских участников на мировом фондовом рынке, обуславливают актуальность темы исследования, предопределяя ее структуру, цель и задачи.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является раскрытие основных предпосылок и факторов, а также наиболее эффективных направлений интегрирования российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.

Для достижения поставленной цели были определены следующие задачи:

- проанализировать тенденции развития мировых фондовых рынков, институциональные изменения роли рынка ценных бумаг в системе международного движения и перераспределения капитала;

- определить причины, сдерживающие формирование в стране эффективного рынка ценных бумаг;

- разработать предложения, способствующие росту конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг;

- показать возможные способы достижения российским фондовым рынком статуса международного финансового центра;

- разработать систему эффективных мер, способных стимулировать процессы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.

Объектом исследования является российский рынок ценных бумаг, тенденции и перспективы его интеграции в мировой фондовый рынок в контексте влияния на него процессов глобализации и мирового финансового кризиса.

Предметом исследования является комплекс теоретико-методолгических положений, раскрывающих особенности формирования системы отношений участников рынка, способствующей успешной интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок в условиях финансовой глобализации.

Хронологические рамки исследования предопределены объектом и предметом исследования и охватывают период с 90-х годов ХХ-ого века до настоящего времени. В диссертационной работе отражены перспективы развития отечественного финансового рынка на период до 2020 года.

Теоретическую и методологическую основу исследования составляют методы сравнительного анализа развития фондовых рынков отдельных стран, современных инструментов и технологий, обеспечивающих конкурентоспособность их участников на мировом финансовом рынке, во взаимосвязи с экономическими процессами в условиях глобализации в финансовой сфере. Также в процессе подготовки исследования использовались методы статистической обработки информации, экспертных оценок и экстраполяции данных. Моделирование на основе сценарного подхода использовалось в качестве метода анализа и оценки возможных сценариев развития интеграционного процесса и его отражения на национальном фондовом рынке и экономике в целом.

Информационную и статистическую базу исследования составляют труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов, статьи, опубликованные в ведущих российских и зарубежных экономических изданиях, докладах экономических форумов, а также в ресурсах сети Интернет.

Статистическую базу исследования составляют данные Госкомстата РФ, базы данных фондовых бирж ММВБ и РТС, Банка России, Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), отчеты рейтингового агентства Standard&Poors, статистические данные Международного валютного фонда, Всемирного банка, Банка международных расчетов, Бюро экономического анализа РФ и др.

Научная новизна работы состоит в обосновании основных направлений интеграции отечественного рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок. Новыми являются следующие научные результаты.

1. На основе анализа тенденций развития отечественного фондового рынка, и, в частности, его инфраструктуры, предложена и обоснована целесообразность внедрения в России современной конвергенционной модели развития рынка ценных бумаг, которая должна учитывать специфику российских условий, ориентируясь на наиболее приемлемые характеристики действующих в большинстве стран моделей рынка ценных бумаг.

2. Дана классификация основных факторов, определяющих как позитивные, так и негативные тенденции развития фондового рынка России (Среди положительных факторов можно выделить налоговую либерализацию и меры российских регуляторов по совершенствованию законодательства о ценных бумагах и защите прав инвесторов. Отрицательное воздействие оказывают, в частности, явная перекапитализация отечественного фондового рынка; падение цен на сырье, вызвавшее снижение капитализации ведущих нефтегазовых компаний России; отсутствие в России эффективной схемы расчетов между российскими и иностранными инвесторами по ценным бумагам).

3. С учетом влияния мирового финансового кризиса критически переосмыслены отдельные положения среднесрочных и долгосрочных мер по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. В частности целесообразно создание системы мониторинга рисков и планов чрезвычайных действий регуляторов рынка; укрепление внутреннего спроса на финансовые активы; увеличение их объемов опережающими темпами, а также снижение стоимости денег внутри страны; развитие публичных рынков; максимальное сокращение государственных резервов за границей.

4. На основе анализа и обобщения мирового опыта использования инновационных финансовых инструментов и технологий, обоснована необходимость их скорейшего внедрения и активного использования профессиональными участниками российского фондового рынка.

5. Даны предложения по достижению Россией статуса международного финансового центра.

Практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в диссертации положения ориентированы на широкое использование государственными регулирующими органами России, ответственными за разработку механизмов и технологий, обеспечивающих повышение эффективности функционирования рынка ценных бумаг в России и его законодательное обеспечение.

Кроме того, отдельные предложения могут представлять интерес для широкого круга компаний, планирующих выпуск и размещение своих ценных бумаг с целью как привлечения дополнительных источников финансирования инвестиций, так и для расширения круга инвесторов и повышения ликвидности компании.

Практическое значение имеют: положения, обосновывающие необходимость внедрения и дальнейшего использования ряда инновационных финансовых инструментов (таких, как: краткосрочные долговые инструменты, инфраструктурные облигации, ценные бумаги иностранных эмитентов, на рынке государственных ценных бумаг — развитие программ стрипования);

- оценка последствий изменений в законодательстве о ценных бумагах и практики регулирования фондового рынка в России;

- предложенные меры по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

Апробация и внедрение результатов исследования. Положения диссертации используются ООО «Дойче Банк» для разработки стратегии внедрения в практику новых финансовых инструментов в соответствии с международным опытом; оценки изменений практики регулирования и определения последствий для банка как профессионального участника рынка ценных бумаг; а также в целях совершенствования депозитарного обслуживания клиентов и повышения конкурентных позиций банка на рынке банковских услуг.

Материалы исследования используются в процессе преподавания учебного курса «Международные валютно-кредитные отношения» и ряда спецкурсов на кафедре «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации».

Диссертация связана с исследованиями, проведенными в Финакадемии в рамках общеакадемической комплексной темы по кафедральной подтеме «Интеграционные процессы в мировой экономике в условиях глобализации»

Основные положения и выводы диссертации докладывались и получили положительную оценку в ходе различных конференций, круглых столов, в частности: на заседании «круглого стола» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации на тему: «Финансово-налоговые, банковские и валютные аспекты интеграции России в мировую экономику» (г. Москва, октябрь 2006 г.), на Международной научно-практической конференции, организованной Ставропольским государственным аграрным университетом, на тему "Инновационные факторы во внешнеэкономической сфере России" (г. Ставрополь, октябрь 2007 г.), а также на заседании «круглого стола» аспирантов, проведенном в Финакадемии, на тему: "Российский финансовый рынок: проблемы повышения его конкурентоспособности и роли в инновационном развитии экономики" (г. Москва, февраль 2008 г.). Некоторые содержащиеся в диссертации положения, были опубликованы в статьях в журнале «Банковские услуги» (№6, 2008 г., №12, 2008 г.). По теме диссертации автором опубликовано 4 работы общим объемом 1,72 п.л. (весь объем авторский), в том числе 3 статьи объемом 1,47 п.л. из перечня изданий, рекомендуемых ВАК.

Объем и структура диссертационной работы. Диссертация изложена на 176 страницах, состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложения. Общий объем составляет 209 страниц.

Похожие диссертационные работы по специальности «Мировая экономика», 08.00.14 шифр ВАК

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Шведова, Алла Анатольевна

Выводы по главе 3

1. Задача преобразования российского рынка ценных бумаг в активно конкурирующий, постоянно усиливающий свой вес и влияние в международном финансовом обороте рынок крайне сложна, прежде всего, по такой исторически сложившейся причине, как ограниченность доступной для России рыночной ниши. Денежные ресурсы, перераспределяемые посредством рынков ценных бумаг, конечны, и это определяет жесткую конкуренцию фондовых рынков за них. Сложившаяся структура мирового финансового рынка представляет собой олигополию, оставляющую развивающимся рынкам роль, производную от динамики и рисков денежных центров, вторичную в способности приводить длинные деньги.

2. В условиях процесса глобализации происходит радикальная трансформация структуры мирового фондового рынка в двух основных направлениях:

- консолидация крупнейших инфраструктурных организаций мирового фондового рынка и создание глобальных наднациональных бирж;

233 Миркин Я.М. «Манифест после кризиса» "Российская газета" - Федеральный выпуск №4762 от I октября 2008 г. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.rg.ru/2008/10/01/rnirkin.btrnl

- развитие национальных рынков и создание на их базе международных финансовых центров.

Учитывая тот факт, что на сегодняшний день существуют лишь прогнозы будущей эффективности функционирования сформированных наднациональных биржевых альянсов, ведется работа в обоих направлениях.

3. С точки зрения использования зарубежного опыта в рамках восстановления и совершенствования российского рынка ценных бумаг, интересным представляются возможности применения в отечественной практике элементов двух основных моделей функционирования фондовых рынков, характерных для мирового финансового рынка — американской (или англо-американской) и немецкой. Тенденции развития мирового финансового рынка последних лет характеризуются существенным сближением этих моделей.

Американская модель более эффективна в периоды стабильного инновационного развития экономики, и, как в очередной раз показала практика, уязвима во время конъюнктурных кризисов.

Экономическое преимущество немецкой модели заключается в нацеленности акционеров на реализацию долгосрочной стратегии, высокую устойчивость корпораций и стабильность деловых связей. Слабым местом данной модели является относительно низкие гибкость и консервативность компаний, выливающиеся в невозможность в случае необходимости принять быстрое решение о ликвидации или продаже неэффективного направления бизнеса.

Российскому рынку ценных бумаг одновременно присущи черты как американского пути развития (ориентация на иностранных инвесторов: значительная доля биржевого рынка; преобладание долевого финансирования), так и германского пути (значительное число коммерческих банков, государственных ценных бумаг).

4. В рамках определения направлений дальнейшего развития отечественного фондового рынка уже не один год ведутся дискуссии о том, какая из двух предлагаемых моделей рынка наиболее целесообразна.

Первая модель, при которой российские биржи конкурируют между собой и которая существует в настоящее время, - конкурентная. В целом данная модель обеспечивает потребности участников рынка в различных финансовых инструментах, в проведении клиринга и расчетов, учета и хранения ценных бумаг. Однако, как показывает мировой опыт, конкуренция бирж может породить в отношении требований, предъявляемых к эмитентам, не гонку вверх (race to the top), а гонку вниз (race to the bottom), и может затормозить наметившиеся положительные тенденции повышения уровня корпоративного управления и прозрачности участников рынка. Для развития российского рынка важно, чтобы конкуренция проходила на международном уровне, а не внутри страны.

Второй путь развития — консолидация российских площадок и создание в России консолидированной инфраструктуры фондового рынка через объединение капиталов акционеров существующих инфраструктурных организаций.

Вероятно, созданная «мегабиржа» в целях своей же аудиторской безопасности должна будет иметь достаточные полномочия по работе с эмитентами и частично осуществлять функции, возложенные в настоящее время на регулятора. С теоретической точки зрения, превращение двух основных игроков российского рынка в единую компанию призвано привести к снижению их издержек за счет эффекта масштаба, унификации биржевого оборудования и программного обеспечения. Объединенная биржа, была бы в состоянии снижать стоимость привлечения ресурсов для отечественных компаний при организации ими облигационных займов и IPO. Все перечисленное в свою очередь будет стимулировать торговлю ценными бумагами на внутреннем рынке.

Учитывая изложенное, представляется целесообразным внедрение в России современной (т.е. учитывающей последние тенденции развития) конвергенционной модели развития рынка ценных бумаг, которая должна учитывать специфику российских условий, ориентируясь на наиболее приемлемые характеристики действующих в большинстве стран моделей рынка ценных бумаг.

5. В рамках преобразования расчетио-учетной инфраструктуры потребуются консолидация существующей системы депозитарного учета и создание Центрального депозитария, которое способно решить две важнейшие проблемы российского фондового рынка: во-первых, его деятельность обеспечит повышение надежности учета прав собственности на ценные бумаги; во-вторых, Центральный депозитарий позволит создать условия для удешевления и упрощения расчетов путем проведения клиринга по сделкам, совершенным на торгах всех организаторов торговли.

6. В процессе преобразования инфраструктуры рынка важно учитывать роль банков, которые выступают как крупнейшие профессиональные участники фондового рынка, так и в качестве эмитентов широкого спектра ценных бумаг. Для иностранных инвесторов крупнейшие российские банки (часто с участием иностранного капитала) являются «точкой входа» на отечественный фондовый рынок, а именно: для западных финансовых компаний и фондов, заинтересованных в инвестициях в российские ценные бумаги, необходимы брокеры и депозитарии, имеющие, с одной стороны, доступ к российскому рынку, а с другой - международный авторитет и знание западных стандартов ведения учета.

Выступая в роли эмитентов, крупные банки смогут размещать акции на фондовом рынке среди широкого круга инвесторов, что может также быть одним из решений проблемы их капитализации.

7. Постоянно изменяющаяся конъюнктура и волатильность рынков в условиях кризиса, появление новых технологий и решений, используемых участниками рынка, объясняют повышенные требования инвесторов к составу и порядку раскрываемой информации и требуют разработки наиболее эффективных механизмов повышения прозрачности эмитентов и укрепления доверия инвесторов к рынкам капитала.

В России основной задачей реформы раскрытия информации является установление требований и стандартов ее раскрытия, способных привести к глобальному улучшению информационной прозрачности российских компаний и доступности информации для инвесторов. В этом контексте повышается роль регулятора, который не должен допускать селективного раскрытия информации, предотвращать возможности появления класса инвесторов, обладающих привилегированным доступом к информации, а также осуществления операций с ценными бумагами на основе инсайдерской информации.

8. Задача совершенствования и повышения эффективности функционирования рынка ценных бумаг в России также предполагает совершенствование режима налогообложения его участников. В связи с этим разрабатываются соответствующие изменения в налоговое законодательство Российской Федерации.

Если разрабатываемые законопроекты в области налогообложения будут приняты, то Россию по окончании активной фазы финансового кризиса может ждать значительный рост оборотов фондового рынка и инвестиционной активности, как физических лиц, так и корпоративного сектора.

9. Перспективным проектом в рамках интеграции представляется организация обращения и размещения ценных бумаг иностранных эмитентов на российском фондовом рынке и российских ценных бумаг на зарубежных рынках.

В условиях мирового финансового кризиса особенную актуальность приобретают вопросы подготовки законодательной и процессуальной базы для допуска иностранных ценных бумаг на российский фондовый рынок, что впоследствии будет способствовать формированию в Российской Федерации конкурентоспособного рынка ценных бумаг, претендующего на роль в первую очередь регионального финансового центра.

Зарубежный опыт в области депозитарных расписок послужил основой для разработок в области расширения спектра финансовых инструментов на рынке ценных бумаг, а именно доступа российских инвесторов к иностранным рынкам капитала через организацию рынка российских депозитарных расписок (РДР) на иностранные ценные бумаги, призванных повысить инвестиционную привлекательность и ликвидность российского фондового рынка.

Сегодня трудно говорить о сроках принятия закона о РДР, для которого всё ещё требуется заключение дополнительных международных договоров в связи с вторжением в область международной юрисдикции, в область действия других регуляторов, которые необходимо будет учитывать при разработке собственного законодательства.

10. Для обеспечения конкурентоспособности российских участников на мировом финансовом рынке необходимо развивать новые инструменты и технологии. В связи с резким увеличением спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора экономики, остро стоит вопрос поиска долгосрочных финансовых ресурсов и новых инструментов рефинансирования ранее инвестированных средств. Для решения подобных задач на развитых рынках ценных бумаг используют инструменты, возникающие при секъюритизации активов.

Кризис высокорисковых ипотечных кредитов (subprime) в США приостановил практику проведения сделок по секьюритизации кредитных портфелей российских финансовых структур, как на внутреннем, так и на внешнем рынках, в связи с негативными настроениями потенциальных инвесторов, распространившимися на все инструменты привлечения международного фондирования, и, как следствие, значительно выросла его стоимость.

Тем не менее, по мере стабилизации мирового финансового рынка ожидается реанимирование рынка секьюритизации активов благодаря следующим факторам: увеличение объемов активов, которые могут быть секьюритизированы; расширение круга потенциальных инвесторов; усиление конкуренции, подталкивающее компании к поиску более дешевых ресурсов; увеличение обычной несекьюритизированной задолженности и приближение ее к уровням, сопряженным с риском понижения кредитных рейтингов; развитие законодательной базы.

И. Говоря о конкретных мерах в области совершенствования законодательства и создания правового поля для использования новых финансовых инструментов, представляется необходимым отметить такие законопроекты ФСФР, как: «Об особенностях обеспечения исполнения финансовых обязательств», «Об изменениях в некоторые законодательные акты в части регулирования секьюритизации финансовых активов», «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций».

Кроме того, регулятор выступил с законодательной инициативой расширения для управляющих компаний возможностей инвестирования пенсионных резервов и накоплений, а также активов инвестиционных фондов, разработав законопроект, регулирующий инвестирование этих средств на срочном рынке и использование их в кредитовании под залог ценных бумаг (репо).

12. Помимо возможностей использования новых финансовых инструментов в настоящее время участники рынка особое внимание уделяют качеству и совершенству используемых информационных технологий.

Одним из наиболее перспективных шагов в области совершенствования применяемых информационных технологий является комплексный подход к автоматизации всех составляющих технологической цепочки проведения операций на фондовом рынке и интеграция применяемых и разрабатываемых интернет-технологий в данной области.

Подключение к сервисам фондовых бирж через Интернет как резервный способ присутствия на рынках становится немаловажным фактором, оберегающим от убытков при сбое в сетевом оборудовании или канале, и предоставляет дополнительные возможности для всех участников торгов, независимо от их активности на рынке, специализации и используемых программных инструментов.

В связи со смещением расстановки приоритетов в условиях мирового финансового кризиса в краткосрочной перспективе вряд ли будет наблюдаться значительный рост использования Интернет-технологий. В то же время сложившуюся на рынке Интернет-услуг ситуацию можно охарактеризовать как "выжидательную", а проводимые аналитиками исследования в очередной раз подчеркивают высокий потенциал этого сектора.

13. Целью совершенствования существующих и внедрения финансовых инструментов и технологий на среднесрочную и долгосрочную перспективу является превращение отечественного рынка ценных бумаг в важнейший фактор повышения конкурентоспособности российской экономики в целом.

Принимаемые в настоящее время меры по отладке рыночных механизмов привлечения инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций и инфраструктуры, а также реализация проектов по повышению эффективности исполнения государственных функций защиты прав и законных интересов участников фондового рынка, по предупреждению и предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на рынке ценных бумаг, будут во многом определять дальнейшее развитие как самого фондового рынка, так и сценариев его интеграции в мировой финансовый рынок.

14. Анализ сценариев развития интеграционных процессов, рассматриваемых в современной экономической литературе, позволяет сформулировать следующие направления их развития в краткосрочной перспективе: экономика - сейсмический сдвиг (shift) в глобальной экономике; инфраструктура - консолидация и сближение; финансовые посредники - конкуренция, управляемая консолидацией; институциональные инвесторы -увеличение технологической сложности.

Для российского фондового рынка безусловно важным остается дальнейшее развитие интеграционных процессов, сопровождающихся как протекционистскими, так и инновационными мерами со стороны государства, что в свою очередь будет способствовать его превращению в высокоэффективный механизм перераспределения финансовых ресурсов, существенному увеличению привлечения долгосрочных, стратегических инвестиций российскими реципиентами и снижению стоимости инвестиционных ресурсов.

Нехватка традиционных источников финансирования предприятий в условиях мирового финансового кризиса подтверждает значимость российского рынка ценных бумаг как механизма привлечения инвестиций, а также целесообразность предпринимаемых государством и профучастниками мер для обеспечения его эффективной интеграции в мировой фондовый рынок.

15. Российский рынок ценных бумаг в краткосрочной перспективе будет продолжать носить долговой характер, как это происходит на рынках ценных бумаг, обслуживающих рыночные экономики, основанные на контролирующих собственниках и оптовой структуре акционерных капиталов. С высокой долей вероятности будет функционировать «смешанная» модель рынка ценных бумаг, характеризующаяся активными операциями коммерческих банков и их дочерних компаний с корпоративными ценными бумагами, а также прямым участием крупнейших российских банков в собственности акционерных компаний.

Стратегия привлечения инвесторов на российский рынок капитала в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, будет ориентирована, прежде всего, на российского инвестора. Существенное увеличение объема инвестиций со стороны российских частных инвесторов в ближайшее время маловероятно. В качестве наиболее реального источника российских инвестиций на фондовый рынок представляются государственные или

167 полугосударственные институциональные инвесторы - Пенсионный фонд, Сбербанк, ВТБ, ВЭБ и другие институты развития.

Будет и далее возрастать роль государства в содействии инвестиционной деятельности, определении ее приоритетных направлений, в предоставлении гарантий в случае рисков, которые частный бизнес не готов взять на себя; в создании льготных условий кредитования и налогообложения для стратегически важных инвестиций.

Что касается долгосрочной перспективы, то исключительно внутренних ресурсов будет недостаточно для выхода из кризиса и обеспечения устойчивого экономического роста. В связи с этим важной составляющей государственной и корпоративной политики на рынке ценных бумаг будет привлечение иностранных инвестиций.

Таким образом, для эффективной интеграции отечественного фондового рынка в мировой одним из важнейших условий будет являться создание внутренней широкой инвестиционной базы в качестве основного фактора устойчивости национального рынка. В тактическом плане необходимо обеспечение существенного расширения спроса со стороны внутреннего рынка, после чего максимально расширять структуру инвесторов.

Заключение

Цель диссертационной работы заключалась в поиске, разработке и обосновании путей и моделей интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок; выявлении возможностей использования рынка ценных бумаг в качестве источника привлечения средств для финансирования реальных инвестиций на основе анализа и обобщения существующих теоретических исследований и практического опыта.

В развитие поставленной цели были сформулированы задачи, при решении которых получены следующие выводы:

1. На текущем этапе глобализации мировой финансовой системы и обострения конкурентной борьбы за мировые инвестиционные ресурсы одной из приоритетных задач стало обеспечение конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг с целью обеспечения эффективного привлечения внутренних и внешних сбережений для долгосрочных инвестиций в экономику страны.

В рамках процесса глобализации происходит радикальная трансформация структуры мирового фондового рынка в двух основных направлениях:

- консолидация крупнейших инфраструктурных организаций мирового фондового рынка и создание глобальных наднациональных бирж;

- развитие национальных рынков и создание на их базе международных финансовых центров.

Процесс консолидации, в том числе среди крупнейших финансовых институтов, приводит к возникновению финансовых мегахолдингов и глобальных бирж. Для того чтобы Россия выиграла в этой глобальной конкуренции, инфраструктура отечественного фондового рынка должна строиться с учетом передового мирового опыта.

В этой связи необходимо достижение консенсуса профессиональными участниками при выборе модели дальнейшего развития инфраструктуры отечественного фондового рынка.

Функционирующая в настоящее время в России конкурентная модель в целом обеспечивает потребности участников рынка в различных финансовых инструментах, в проведении клиринга и расчетов, учета и хранения ценных бумаг. Однако анализ мирового опыта показывает, что конкуренция бирж может породить в отношении требований, предъявляемых к эмитентам, не гонку вверх (race to the top), а гонку вниз (race to the bottom), и может затормозить наметившиеся положительные тенденции повышения уровня корпоративного управления и прозрачности участников рынка. Поэтому для развития российского рынка, на наш взгляд, целесообразно, чтобы конкуренция проходила на международном уровне, а не внутри страны.

Второй путь развития — консолидация российских площадок и создание в России консолидированной инфраструктуры фондового рынка через объединение акционерных капиталов существующих инфраструктурных организаций.

В частности, превращение двух основных торговых площадок российского рынка в единую мегабиржу призвано привести к снижению их издержек за счет эффекта масштаба, унификации биржевого оборудования и программного обеспечения. Объединенная биржа, была бы также в состоянии снижать стоимость привлечения ресурсов для отечественных компаний при организации ими облигационных займов и IPO, что свою очередь будет стимулировать торговлю ценными бумагами на внутреннем рынке.

Кроме того, создание в России единого мегарегулятора, и в первую очередь Центрального депозитария, способно , в частности, обеспечить повышение надежности учета прав собственности на ценные бумаги, а также создать условия для удешевления и упрощения расчетов путем проведения клиринга по сделкам, совершенным на торгах всех организаторов торговли.

В процессе преобразования инфраструктуры рынка важно учитывать роль банков, которые выступают как крупнейшие профессиональные участники фондового рынка.

Таким образом, представляется целесообразным внедрение в России современной конвергенционной модели развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, которая должна учитывать специфику российских условий, ориентируясь на наиболее приемлемые характеристики действующих в большинстве стран моделей.

2. Необходим рывок во внедрении на российский рынок новых финансовых инструментов, обеспечивающих хеджирование рисков, а их эмитентов необходимыми денежными средствами.

Важным направлением в этой области является решение проблемы, связанной с отсутствием краткосрочных долговых инструментов, которые могли бы служить источником пополнения оборотных средств для российских эмитентов.

Появление в 2008 г. на российском фондовом рынке такого краткосрочного долгового инструмента, как биржевые облигации, сочетающего в себе достоинства и векселя и облигации, может впоследствии стать удобным инструментом управления ликвидностью, диверсификации кредитного портфеля, покрытия кассовых разрывов, а также заменить или дополнить программы выпуска векселей. Это позволяет прогнозировать дальнейший рост рынка биржевых облигаций и достижение им масштабов сравнимых с объемом рынков корпоративных облигаций и векселей.

На рынке государственных ценных бумаг одним из способов решения проблемы отсутствия краткосрочных инструментов могло бы стать введение программ стрипования, которое предоставляет Министерству финансов, как эмитенту, возможность предложить участникам краткосрочные финансовые инструменты без изменения политики долгосрочных заимствований и без сокращения дюрации долга. Для Банка России появление нового «короткого» сегмента рынка государственных ценных бумаг, сопровождающееся повышением активности участников рынка, означает формирование индикатора стоимости коротких денег, общее повышение ликвидности рынка государственных ценных бумаг и, как следствие, возможность более гибко осуществлять денежно-кредитную политику и управлять ликвидностью банковской системы.

Перспективным проектом в рамках интеграционных процессов представляется организация обращения и размещения ценных бумаг иностранных эмитентов на российском фондовом рынке и российских ценных бумаг на зарубежных рынках.

В условиях мирового финансового кризиса особенную актуальность приобретают вопросы глубины проработки законодательной и процессуальной базы для допуска иностранных ценных бумаг на российский фондовый рынок, что впоследствии будет способствовать формированию в Российской Федерации конкурентоспособного рынка ценных бумаг, претендующего на роль в первую очередь регионального финансового центра.

В связи с резким увеличением спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора экономики, остро стоит вопрос поиска долгосрочных финансовых ресурсов и новых инструментов рефинансирования ранее инвестированных средств.

Несмотря на то, что кризис высокорисковых ипотечных кредитов (subprime) в США приостановил активную практику проведения сделок по секъюритизации кредитных портфелей российских финансовых структур, как на внутреннем, так и на внешнем рынке, по мере стабилизации мирового финансового рынка ожидается реанимирование данного сегмента благодаря следующим факторам:

- увеличение объемов активов, которые могут быть секьюритизированы;

- расширение круга потенциальных инвесторов;

- усиление конкуренции, подталкивающее компании к поиску более дешевых ресурсов;

- увеличение обычной несекыоритизированной задолженности и приближение ее к уровням, сопряженным с риском понижения кредитных рейтингов; развитие законодательной базы.

3. Из-за роста объемов виртуальных сделок на рынке ценных бумаг благодаря развитию информационных технологий, мировой фондовый рынок накопил значительные риски, выражающиеся, в первую очередь, в спекулятивном характере самой его сущности. Поэтому в настоящее время участники рынка особое внимание уделяют качеству и совершенству используемых информационных технологий.

Одним из наиболее перспективных шагов в этой области является комплексный подход к совершенствованию уровня автоматизации всех составляющих технологической цепочки проведения операций на фондовом рынке и интеграция применяемых и разрабатываемых интернет-технологий в данной области.

В частности, подключение к сервисам фондовых бирж через Интернет как резервный способ присутствия на рынках становится немаловажным фактором, оберегающим от убытков, и предоставляет дополнительные возможности для всех участников торгов, независимо от их активности на рынке, специализации и используемых программных инструментов.

4. По-прежнему актуален вопрос совершенствования законодательства и системы регулирования фондового рынка с целью обеспечения цивилизованных правил работы на нем, включая эффективную защиту прав инвесторов и потребителей финансовых услуг.

При рассмотрении конкретных мер государства в области совершенствования законодательства и создания правового поля для использования новых финансовых инструментов в главе 3 диссертационного исследования проведен анализ новейших законопроектов ФСФР, а именно: «Об особенностях обеспечения исполнения финансовых обязательств», «Об изменениях в некоторые законодательные акты в части регулирования секьюритизации финансовых активов», «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций».

Основной задачей реформы раскрытия информации на российском рынке является установление требований и стандартов ее раскрытия, способных привести к глобальному улучшению информационной прозрачности отечественных компаний и доступности информации для инвесторов. В этом контексте повышается роль регулятора, который не должен допускать селективного раскрытия информации, предотвращать возможности появления класса инвесторов, обладающих привилегированным доступом к информации, а также осуществления операций с ценными бумагами на основе инсайдерской информации.

Задача совершенствования и повышения эффективности функционирования рынка ценных бумаг в России также предполагает совершенствование режима налогообложения его участников. Если законопроекты в области налогообложения, разрабатываемые государством в настоящее время, будут приняты, то Россию по окончании активной фазы финансового кризиса может ждать значительный рост оборотов фондового рынка и инвестиционной активности, как физических лиц, так и корпоративного сектора.

Необходимо развитие корпоративного управления, которое является важнейшим элементом механизма защиты прав собственности инвесторов и способствует росту доверия инвесторов, как частных, так и институциональных, к национальному фондовому рынку, притоку средств крупнейших инвесторов, росту его капитализации, снижению стоимости капитала для привлекающих его компаний.

При внесении изменений в законодательные акты, регулирующие российский рынок ценных бумаг, государство руководствуется протекционистскими и стимулирующими мерами воздействия, оказывающими прямое влияние на первичный и вторичный рынки.

5. Возрастает роль государства в содействии инвестиционной деятельности, в том числе через фондовый рынок. Мировой финансовый кризис наглядно продемонстрировал, что сегодня без участия государства, налаживания государственно-частного партнерства решительное улучшение инвестиционного климата маловероятно.

Государство содействует определению приоритетных направлений инвестирования, предоставляет необходимые и достаточные гарантии в случае рисков, которые частный бизнес не готов взять на себя, создает льготные условия кредитования и налогообложения для стратегически важных инвестиций.

6. Регулятору и участникам рынка необходимо разработать модель развития рынка в целом, а не только бирж или депозитариев по отдельности, и в разумные сроки приступить к ее реализации. Опорными элементами такой модели должны стать: капитализированная, консолидированная финансовая инфраструктура; ёмкость финансового рынка, обеспечивающая растущие спрос и предложение инвестиционных ресурсов; прозрачность рыночных сделок и поведения участников рынка, способствующая минимизации инвестиционных рисков; высокая степень управляемости рынка, предполагающая сочетание добровольно соблюдаемых участниками рынка правил и норм добросовестной практики и эффективное государственное регулирование и правоприменение; спланированный на долгосрочную перспективу и активно поддерживаемый позитивный имидж финансового рынка среди отечественных и международных инвесторов и эмитентов.

7. Проведенный в главе 2 исследования анализ существующих проблем российского фондового рынка и задач по его совершенствованию позволил сформулировать необходимые и достаточные условия для создания в России конкурентоспособного мирового финансового центра, которые сохраняют свою актуальность и в условиях мирового финансового кризиса в силу значительного потенциала отечественного фондового рынка: финансовая стабильность, конвертируемость национальной валюты, создание эффективного инструментария фондового рынка, обращение на нем иностранных ценных бумаг, наличие конкурентоспособной инфраструктуры рынка, внутренней инвесторской базы, эффективного законодательства о ценных бумагах.

Началом становления Москвы как одного из финансовых центров будет утверждение города в качестве центра притяжения инвесторов из стран СНГ, а затем и региона Центральной и Восточной Европы. Решающим же критерием завершения становления МФЦ можно считать устойчивое присутствие на российском рынке долгосрочных глобальных консервативных инвесторов.

8. Учитывая коррективы, внесенные мировым финансовым кризисом, в главе 3 диссертационного исследования были сформулированы следующие условия интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок: увеличение внутреннего спроса на финансовые инструменты; сокращение операционных издержек, совершенствование и консолидация инфраструктуры рынка; снижение рисков финансовых посредников и системного риска рынка в целом.

9. Анализ сценариев развития интеграционных процессов, рассматриваемых в современной экономической литературе, позволяет сформулировать следующие направления их развития в краткосрочной перспективе:

- экономика: сейсмический сдвиг (shift) в глобальной экономике;

- инфраструктура: консолидация и сближение;

- финансовые посредники: конкуренция, управляемая консолидацией;

- институциональные инвесторы: увеличение технологической сложности.

Учитывая, сырьевую ориентированность отечественной экономики, важным фактором восстановления российского фондового рынка станут цены на ресурсы и уровень мирового спроса. Можно с определенной долей уверенности предположить, что восстановление российского фондового рынка начнется с возвращением доверия инвесторов к компаниям и банкам, к партнерам, к государству, чему будет способствовать решение проблем с ликвидностью и притоком иностранного капитала.

Для российского фондового рынка безусловно важным остается дальнейшее развитие интеграционных процессов, сопровождающихся как протекционистскими, так и инновационными мерами со стороны государства, что в свою очередь будет способствовать его превращению в высокоэффективный механизм перераспределения финансовых ресурсов, существенному увеличению привлечения долгосрочных, стратегических инвестиций российскими реципиентами и снижению стоимости инвестиционных ресурсов.

Будет и далее возрастать роль государства в содействии инвестиционной деятельности, определении ее приоритетных направлений, в предоставлении гарантий в случае рисков, которые частный бизнес не готов взять на себя; в создании льготных условий кредитования и налогообложения для стратегически важных инвестиций.

Нехватка традиционных источников финансирования предприятий в условиях мирового финансового кризиса подтверждает значимость российского рынка ценных бумаг как механизма привлечения инвестиций, а также целесообразность предпринимаемых государством и профессиональными участниками мер для обеспечения его эффективной интеграции в мировой фондовый рынок.

Целью совершенствования существующих и внедрения финансовых инструментов и технологий на среднесрочную и долгосрочную перспективу является превращение отечественного рынка ценных бумаг в важнейший фактор повышения конкурентоспособности российской экономики в целом.

В краткосрочной перспективе сохранится достаточно высокая зависимость российского фондового рынка от рынка ценных бумаг США. Однако в долгосрочной перспективе снижение доходности на развитых рынках должно способствовать притоку капитала на формирующиеся рынки, в том числе и на отечественный рынок ценных бумаг.

Кроме того, российский рынок ценных бумаг в краткосрочной перспективе будет продолжать носить долговой характер, как это происходит на рынках ценных бумаг, обслуживающих рыночные экономики, основанные на контролирующих собственниках и оптовой структуре акционерных капиталов. С высокой долей вероятности будет функционировать «смешанная» модель рынка ценных бумаг, характеризующаяся активными операциями коммерческих банков и их дочерних компаний с корпоративными ценными бумагами, а также прямым участием крупнейших российских банков в собственности акционерных компаний.

Стратегия привлечения инвесторов на российский рынок капитала в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, будет ориентирована, прежде всего, на российских государственных или полугосударственных институциональных инвесторов (Пенсионный фонд, Сбербанк, ВТБ, ВЭБ и другие институты развития).

Что касается долгосрочной перспективы, то исключительно внутренних ресурсов будет недостаточно для выхода из кризиса и обеспечения устойчивого экономического роста. В связи с этим важной составляющей государственной и корпоративной политики на рынке ценных бумаг будет привлечение иностранных инвестиций.

Таким образом, для эффективной интеграции отечественного фондового рынка в мировой одним из важнейших условий будет являться создание внутренней широкой инвестиционной базы в качестве основного фактора устойчивости национального рынка.

Принимаемые в настоящее время меры по отладке рыночных механизмов привлечения инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций и инфраструктуры, а также реализация проектов по повышению эффективности исполнения государственных функций защиты прав и законных интересов участников фондового рынка, по предупреждению и предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на рынке ценных бумаг, будут во многом определять как дальнейшее развитие фондового рынка, так и сценарии его интеграции в мировой финансовый рынок.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Шведова, Алла Анатольевна, 2009 год

1. Нормативно-правовые акты

2. Гражданский кодекс РФ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

3. Налоговый кодекс РФ (Часть 1).: Федеральный закон от 31.07.1998 № 146-ФЗ (ред. от 26.11.2008, с изм. от 17.03.2009).// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

4. О бухгалтерском учете.: ФЗ от 21 ноября 1996 г. №129-ФЗ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

5. О внесении изменений в статью 1062 части второй Гражданского кодекса Российской Федерации.: Федеральный закон № 5-ФЗ от 26.01.2007.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

6. О внесении изменений в Федеральный закон «О федеральном бюджете на 2009 год и на плановый период 2010 и 2011 годов».: Проект федерального закона от 01 апреля 2009 г.// Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.garant.ru/.

7. О внесении изменений в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» и отдельные законодательные акты Российской Федерации».: Федеральный закон № ЗЭ4-ФЗ от 23 ноября 2007 г.// Электронный ресурс. Режим доступа: http:// www.garant.ru/.

8. О внесении изменений в федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах».: Федеральный закон от 27 июля 2006 г. № 141-ФЗ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

9. О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" и о внесении дополнения в Федеральный закон "О некоммерческих организациях.: ФЗ от 28 декабря 2002 г. №185-ФЗ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

10. О залоге.: в ред. Федеральных законов от 26.07.2006 N 129-ФЗ, от 19.07.2007 № 197-ФЗ, с изм., внесенными Федеральным законом от 16.07.1998 № 102-ФЗ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

11. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.: ФЗ от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http:// www.garant.ru/.

12. О защите конкуренции на рынке финансовых услуг.: ФЗ от 23 июня 1999 г. №117-ФЗ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

13. О лицензировании отдельных видов деятельности.: ФЗ от 8 июля 1999 г. № 128-ФЗ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

14. О негосударственных пенсионных фондах.: Федеральный закон №75-ФЗ от 07.05.1998. // Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

15. О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций.: Федеральный закон от 25 февраля 1999 года № 40-ФЗ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

16. О несостоятельности (банкротстве).: Федеральный закон от 26.10.2002 № 127-ФЗ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

17. О правовом положении иностранных граждан в Российской Федерации.: Федеральный закон от 25 июля 2002 г. № 115-ФЗ. (в редакции Федерального закона от 23.07.2008 №160-ФЗ).// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

18. О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком.: Проект федерального закона № 145626-5.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

19. О размере ставки рефинансирования Банка России.: Указание ЦБ РФ от 28.11.2008 №2135-У.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

20. О размещении и обращении эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации.: Постановление ФКЦБ России от 1 апреля 2003 года № 03-17/г. // Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/ .

21. О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг.: Постановление ФКЦБ России от 2 июля 2003 года № 03-32/г.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

22. О рынке ценных бумаг.: ФЗ от 22 апреля 1996 г. №39-Ф3 (в ред. ФЗ от 17.05.2007 №83-Ф3, с изм., внесенными ФЗ от 26.04.2007 №63-Ф3).// Электронный ресурс. -Режим доступа: http://www.garant.ru/.

23. О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти.: Указ Президента Российской Федерации от 9 марта 2004 года №314.// Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.garant.ru/.

24. О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг.: Постановление ФКЦБ России от 18 июня 2003 года № 03-30/г.// Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.garant.ru/.

25. О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации.: Федеральный закон № 177-ФЗ от 23 декабря 2003 г.// Электронный ресурс. -Режим доступа: http://www.garant.ru/.

26. О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России).: ФЗ от 10 июля 2002 г. №86-ФЗ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

27. Об акционерных обществах.: ФЗ от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.earant.ru/.

28. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений.: ФЗ от 25 февраля 1999 г. №39-Ф3.// Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.qarant.ru/.

29. Об инвестиционных фондах.: ФЗ от 29 ноября 2001 г. №156-ФЗ.// Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.garant.ru/.

30. Об иностранных инвестициях в Российской Федерации.: ФЗ от 9 июля 1999г. № 160-ФЗ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

31. Об ипотечных ценных бумагах.: Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

32. Об обществах с ограниченной ответственностью.: Федеральный закон от 8 февраля 1998 года № 14-ФЗ.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

33. Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг.: ФЗ от 29 июля 1998 г. №136-Ф3 // Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

34. Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг.: Приказ ФСФР России от 22 июня 2006 года № 06-68/ПЗ-Н.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

35. Об утверждении Положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров.: Постановление ФКЦБ России от 31 мая 2002 года № 17/пс.// Электронный ресурс. Режим доступа: http ://www. garant.ru/.

36. Об утверждении Положения о квалификации иностранных финансовых инструментов в качестве ценных бумаг.: Приказ ФСФР России от 23 октября 2007 г. №07-105/пз-н.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

37. Об утверждении Положения о порядке и сроках хранения документов акционерных обществ.: Постановление ФКЦБ России от 16 июля 2003 года № 03-33/г.// Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.garant.ru/.

38. Об утверждении Положения об особенностях эмиссии облигаций и раскрытия информации международными финансовыми организациями на территории

39. Российской Федерации.: Постановление ФКЦБ России от 24 апреля 2003 года № 24/пс. // Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.garant.ru/.

40. Об утверждении стандартов эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии.: Постановление ФКЦБ России от 19 октября 2001 г. № 27.// Электронный ресурс. -Режим доступа: http://www.garant.ru/.

41. Об утверждении требований к формату электронных документов, представляемых в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг.: Постановление ФКЦБ России от 30 января 2003 года № 03-1/г.// Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.garant.ru/.

42. Монографии и учебные пособия

43. Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения: Учебное пособие.- 5-е изд., перераб. и доп. М.:Информационно-внедренческий центр «Маркетинг», 2000. -361 С.

44. Алехин Б. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. -Самара.: СамВен,- 1992. -229С.

45. Андрианов В.Д. Россия в мировой экономике.- М.:ВЛАДОС, 1998. 255 С.

46. Балабанов И. Т. Финансовый менеджмент. -М.: Финансы и статистика, 1997. 301 С.

47. Белых Л.П. Основы финансового рынка. -М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999, С. 7 100, 110-115.

48. Берзон Н.И., Аршавский А.Ю., Буянова Е.А./ Фондовый рыно».- М.: Вита-Пресс, 2002, 178 С.

49. Бланк И. А. Основы финансового менеджмента. -Киев: Ника-Центр, 1999.214 С.

50. Буклемишев О.В. «Рынок еврооблигаций». -М.: Дело, 2004. 189 С.

51. Булатов В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М.: Наука, 2002.- 197 С.

52. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996. 267 С.

53. Володина Л.В.// Глобализация в социально-философском измерении. Сборник материалов конференции. СПб.: Санкт-Петербургское философское общество, 2003.385 С.

54. Гвардии С.В. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний. М.: Вершина, 2007. - 264 С.

55. Гегель Г. Философия истории. М.: Издательство «Анкил», 2002. 179 С.

56. Грязнова А.Г. Финансово-кредитный энциклопедический словарь /Под общ. ред. А.Г.Грязновой/.-М.:Финансы и статистика,2002.-1168 С.

57. Гулькин П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. — М.: Альпари Спб., 2003. — 240 С.

58. Дрор И. Способность управлять. Резюме доклада Римскому клубу. В кн. -Глобальное управление для устойчивого развития. Новосибирск, 1996. - 176 С.

59. Есипов В.Е., Маховикова Г.А. Ценообразование на финансовом рынке: Учебное пособие. СПб.: Питер, 2001. - 188 С.

60. Кадочников П. Перспективы создания Стабилизационного фонда в РФ. В сб. Экономический рост: после коммунизма. М.: Наука, 2008. - 383 С.

61. Катасонов В.Ю. Бегство капитала из России. М.: Издательство «Анкил», 2002. -146 С.

62. Килячков А., Чалдаева Л. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. -М.: Юристъ, 2002. С.36 - 37.

63. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996. - С. 35.

64. Ковалев В.В. Финансы: Учебник/ Под ред. В. В. Ковалева/. М.: ПБОЮЛ М.А. Захаров, 2001. 227 С.

65. Кондратьев Н.Д. Проблемы экономической динамики. М.: Издательство «Экономика», 1989. - 218 С.

66. Кофи А. Доклад генерального секретаря ООН Кофи А. Аннана от 31.08.1999. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.un.org.

67. Краев А.О. Рынок долговых ценных бумаг./Краев А.О. и др./ Учебное пособие для вузов. М.: Издательство «Экзамен», 2002. - 274 С.

68. Лаврушин О.И. Деньги, кредит, банки,- М.: ФИНАНСЫ И СТАТИСТИКА, 1998. -331 С.

69. Лефевр Э. Воспоминания биржевого спекулянта. М.: Олимп-бизнес, 2004. —544 С.

70. Львов Ю.И. Банки и финансовый рынок.- СПб.: 1995. С. 267-521.

71. May В. Экономический рост и постиндустриальные вызовы. В сб. Экономический рост: после коммунизма,- М.: Издательство «Анкил».- 363 С.

72. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. -С.218 - 223.

73. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. — М.: Альпина Паблишер. — 2002. С.211-231.

74. Миркин Я.М. Финансовый рынок наш национальный проект./ Международный банковский клуб «Аналитика без границ» Электронный ресурс. - Режим доступа: http://wwrw.mbka.ru/full news/279/

75. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. - 258 С.

76. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: «Экзамен», 2000. - 767 С.

77. Монтес М.Ф., Попов В.В. «Азиатский вирус» или «голландская болезнь»? Теория и история валютных кризисов в России и других странах. — М.: Дело, 1999. 59С.

78. Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса: Как повысить стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных операций. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 350 С.

79. Нухович Э.С., Смитиенко Б.М., Эскиндаров М.А. Мировая экономика на рубеже XX-XXI веков. -М.: Изд-во Финансовой академии при Правительстве РФ, 1995. -199 С.

80. Панов В.А. Россия: утечка капитала и национальная безопасность. — М.: Институт экономики РАН, 2002. 86 С.

81. Перар Ж. «Управление международными денежными потоками». М.: Финансы и статистика, 1998. - 257 С.

82. Печчеи А. Человеческие качества. М.: Издательство «Экономика», 1980. 216 С.

83. Решетина Е.Н. Правовая природа корпоративных и эмиссионных ценных бумаг. -М.: Городец, 2005. 160 С.

84. Робинсон Дж. Экономическая теория несовершенной конкуренции. М.: Прогресс, 1986.- 369 С.

85. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002, - 187 С.

86. Рубцов Б.Б. Эволюция институтов финансового рынка и развитие экономики./ Коллективная монография «Финансовые институты и экономическое развитие»/ -М.:ИМЭИО РАН, 2006. 412 С.

87. Рубцов Б.Б. Тенденции развития мировых фондовых рынков.- Мировой фондовый рынок и интересы России. М.: ИМЭМО РАН, 2003. - (С.6.) 325 С.

88. Рыбалкин В.Е. Международные экономические отношения./ Под ред. В.Е. Рыбалкина/. М.: «ФИНАНСЫ И СТАТИСТИКА», 1999. - 301 С.

89. Сакс Дж., Ларрен Б. Макроэкономика. Глобальный подход. М.: Дело, 1996.- 169 С.

90. Сизов Ю. Реформа российского фондового рынка: проблемы и перспективы. Ценообразование на финансовом рынке: Учебное пособие/ Под ред. В. Е. Есипова./ -СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998. 227 С.

91. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999. - XXVI, 262 С.

92. Сорос Дж. Эпоха ошибок. Мир на пороге глобального кризиса. (The Age of Fallibility. The Consequences of the War on Terror). — M.: Альпина Бизнес Букс, 2008 г. -208 С.

93. Тинберген Я. Пересмотр международного порядка. М.: Прогресс, 1980. 204 С.

94. Тихонов Р., Тихонов Ю. Фондовый рынок. М.: Амалфея, 2000. 188 С.

95. Торкановский B.C. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: Учебное пособие/ Под ред. В. С. Торкановского/ СПб.: АО «Комплект», 1994. - (С. 7) 277 С.

96. ТоффлерО. Третья волна. -М.: ACT, 1999. 126 С.

97. Тьюлз Р., Брэдли Р., Тьюлз Т. Фондовый рынок: Пер с англ. М.: ИНФРА-М, 1999. -444 С.

98. Ханс Питер Бэр. Секыоритизация активов: секьюритизация финансовых активов -инновационная техника финансирования банков. Пер. с нем. Ю.М. Алексеев, О.М. Иванов. -М.: Волтерс Клувер, 2006. 624 [4]С.

99. Чумаков А.Н. Объективные и субъективные аспекты глобализации./ Чумаков А.Н.// Философия и будущее цивилизации: Мат. IV Российского философского конгресса. Т. 3. М- 2005. Электронный ресурс.- Режим доступа: http://www.religare.ru/2 18006.html.

100. Шумпетер Й. Теория экономического развития. М.: Прогресс, 1982. 377 С.

101. Ярыгинв И.З. Банковские системы и банки в условиях развития геоэкономики /Ярыгина И.З.// Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации. -2006.-378 С.

102. Cooper, William Н., Hardt, John P. Russian Capital Flight, Economic Reforms, and US Interests: An Analysis, Congressional Research Service.- Library of Congress, USA, 2008/ 200 P.

103. Giddens A. The Third Way. The Renewal of Social Democracy. Oxford, 1998. - 224 P.

104. Leite, Sergio Pereira. International Capital Inflows: A Challenge for the 21st Century.-Washington: IMF, 2004. 279 P.

105. Lougani, Prakash and Paolo Mauro. Capital flight from Russia. IMF Working Paper, WP/00/6. Washington: IMF,2000. 243 P.

106. Lucas Robert E. Recursive Methods in Economic Dynamics. — Oxford, 1989. — 332 P.

107. Oman Ch., Fries S., Butier W. Corporate Governance in Developing, Transition and Emerging-market Economies. -Policy Brief. OECD Development Center, 2003. № 23. -290 P.

108. Robertson R. Interpreting Globality//Robertson R. World Realities and International Studies. -Glenside (Pa.), 1983.-312 P.

109. Wallerstein I. Utopistics, Or Historical Choices of the Twenty-First Century.- N.Y., 1998.- 188 P.

110. Waters M. Globalization. L.-N.Y., 1995.- 387 P.

111. Вопросы регулирования движения капитала в РФ. М.: БЭА, 2005 -158 С.

112. Двусторонние соглашения РФ с зарубежными странами о поощрении и взаимной защите капиталовложений./Под ред.Л.А. Казаковой. М.: Юрид. лит., 2000. - 432 С.

113. Долговой рынок. Итоги 2004. Стратегия 2005 // аналитические материалы МДМ-банка, январь 2005.- 35 С.

114. Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года). Аналитический проект Thomas Murray. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.thomasmurray.org

115. Тревоги мира. Социальные последствия глобализации мировых процессов. -ЮНРИСД. Женева, 1995. 311 С.I

116. АвтурхановА. Роль и влияние фондовых рынков на мировую экономику./ Автурханов А.// Журнал «Бизнес» -1999.- № 7-9.- С.25.

117. Бараулина А. Инвестиционный рай Россия./ Бараулина А.// Ведомости.- 23.08.2007. -№157. -Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.vedomosti.rU/newspaper/article.shtml72007/08/23/l 31448.

118. Березанская Е. На раздаче/ZForbes. 2006.- №06 (27). Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.forbes.com/2006/Q6/12/127.128.129.130.131.132.133.134.135,136137138139140

119. Васильчук Е. Импорт ослабил хватку./ Васильчук Е.// Российская Бизнес-газета. №613 от 24 июля 2007 г.Электронный ресурс.- Режим доступа: http://www.rg.ru/2007/07/24/import.html.

120. Вишневский В. Влияние режима налогообложения на миграцию капитала./ Вишневский В., Гречишкин А.// Мировая экономика и международные отношения. -2002. -№12.-С. 14

121. Гендлин В. С чувством глубокого размещения./ Гендлин. В.// Сек рет Фирмы. -2006.- №40 (596). С.46.

122. Гладков Д. Некоторые аспекты обращения еврооблигаций в России./ Гладков Д.// Рынок ценных бумаг. 2002. - №4 (211).- С. 51-54.

123. Гришин Н. Припомнили всё./ Гришин. Н.// Секрет Фирмы. 2006. - №42(177). -С.26.

124. Делягин М. Общая теория глобализации./ Делягин М. // Общество и экономика, -1998,-№10-11. С. 93.

125. Зыкова Т. Воспитание рубля./ Зыкова Т.// Российская газета. Центральный выпуск №4813 от 16 декабря 2008 г. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.rg.ru/2008/12/16/rektor.html.

126. Иванов О. Задачи регулирования внебиржевых деривативов: новое законодательство новым инструментам./ Иванов О.// Рынок ценных бумаг.- 2007. -№19 (346) - С.23.

127. Клавдиенко В. Инвестиции и экономический рост./ Клавдиенко В.// Инвестиции в России. 2002. - №7. - С.40.

128. Лось В.А. Глобализм как смена парадигм глобализации./ Лось В.А.// Философия и будущее цивилизации: Мат. IV Российского философского конгресса. Т. 3. М- 2005.-С.287.

129. Миркин Я.М. В поисках точного ответа./ Миркин Я.М.// Вестник НАУФОР.- 2008,-№11. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.naufor.ru/tree.asp?n=7020.

130. Миркин Я.М. Манифест после кризиса./ Миркин Я.М.// Российская газета. Федеральный выпуск № 4762 от 1 октября 2008 г. Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.rg.ru/2008/10/01 /mirkin.html.

131. Миркин Я.М. Российский рынок ценных бумаг: риски, рост, значимость./Миркин Я.М.// Рынок ценных бумаг.- 2007,- № 23 (350).- Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.rcb.ru/rcb/2007-23/8865/.

132. Мозгин Д. Инструмент, удобный во всех отношениях./ Мозгин Д.// Рынок ценных бумаг. 2001. - № 9 (192). С. 36.

133. Назаров В. Экономическая роль иностранных инвестиций./ Назаров В. // Экономист.2001. -№11.-С. 19.

134. Неклесса А.И. Мир на краю истории или глобализация-2./ Неклесса А.И.// Москва. -1999, № 4. - Электронный ресурс. - Режим доступа: http.7/www.moskvam.ru/l 999/04 99/neklessa.htm.

135. Потемкин А. Время ответственных решений./ Потемкин А.// Рынок ценных бумаг.-2007.- №9 (47) Электронный ресурс. - Режим доступа: http://old.rcb.ru/archive/pdf/2007/17/mmvbPotemkin.pdf

136. Рубцов Б.Б. Мировой фондовый рынок: объемы и динамика./ Рубцов Б.Б.// Портфельный инвестор. 2008. - №2.- Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.mirkin.ri/.

137. Рубцов Б.Б. Современные фондовые инструменты финансовых ипотечных кредитов./ Рубцов Б.Б.// Рынок ценных бумаг. — 2001. № 6.- Электронный ресурс.

138. Режим доступа: http://www.mirkin.ru/.

139. Рубцов Б.Б. Финансовый рынок Великобритании./ Рубцов Б.Б.// Портфельный инвестор. 2008. - №4.- Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.mirkin.ru/.

140. Рубцов Б.Б. Фондовый рынок США./ Рубцов Б.Б.// Портфельный инвестор. 2008. -№3.- Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.mirkin.ru/.

141. Скогорева А. Рынок секьюритизации — ледяная глыба вместо «живых денег»./ Скогорева А.// Банковское обозрение. 2008.- №5(107). - Электронный ресурс. -Режим доступа: http://bo.bdc.ru/2008/5/sec.htm.

142. Сурытин И.С. Экономическая глобализация и проблемы национальной и международной безопасности./ Сурытин И.С.// Проблемы современной экономики. №2(22). Электронный ресурс. - Режим floCTvna:http://www.m-economy.ru/php3.

143. Фишер П. Как превратить Россию в привлекательный рынок для иностранных инвесторов./ Фишер П.// Вопросы экономики. — 2005. №2. — С.83-86.

144. Фукуяма Ф. Конец истории?/ Фукуяма Ф.// США. Экономика. Политика. Идеология. 1990,- № 6. - С.39.

145. Хозин Г.С. Глобализация международных отношений: объективная тенденция или стратегия США./ Хозин Г.С.// США. Канада. Экономика. Политика. Культура.-2000. -№1.-С.70.

146. Хорошев С. Инвестиционный климат и иностранные инвестиции./Хорошев С.// Бизнес-форум IT.- 2005. №3. - С.37.

147. Чистов А.В. Россия на мировом долговом рынке./ Чистов А.В.// БИКИ 2004. -№72. - С.4.

148. Шрадер X. Глобализация, цивилизация и мораль./ Шрадер X.// Журнал социологии и социальной антропологии. 1998. - Том 1. - № 2. - Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.soc.pu.ru/.

149. Bakker, Age and Chappie, Bryan. Advanced Country Experiences with Capital Account Liberalization// IMF Working Paper. 2002. - WP/02/14. 288 P.

150. King R.G., Levine R. Finance and Growth: Shumpeter Might Be Right// Quaterly Journal of Economics. 1993. -№ 108.-P.43.

151. Рынок IPO: ориетация на внутренний спрос. Интервью с заместителем генерального директора ЗАО "Фондовая биржа ММВБ" Геннадием Марголитом.// Рынок ценных бумаг.- 2008.- № 4 (355)- С.68.

152. Финансовые рынки перешли на качественно новый уровень.// Биржевое обозрение.-2007.-№Ю (48)-С. 23.

Обратите внимание, представленные выше научные тексты размещены для ознакомления и получены посредством распознавания оригинальных текстов диссертаций (OCR). В связи с чем, в них могут содержаться ошибки, связанные с несовершенством алгоритмов распознавания. В PDF файлах диссертаций и авторефератов, которые мы доставляем, подобных ошибок нет.