Разработка моделей оценки эффективности инвестиционных проектов в производственной сфере тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 05.13.10, кандидат технических наук Ходусов, Николай Васильевич

• Ходусов, Николай Васильевич
• кандидат технических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат технических наук Ходусов, Николай Васильевич

ВВЕДЕНИЕ

ОГЛАВЛЕНИЕ

ГЛАВА 1. МЕТОДЫ И ПРОБЛЕМЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ

ПРЕДПРИЯТИЯ.

1.1. Инвестиции и инвестиционная политика предприятия.

1.2. Оценка эффективности инвестиционных проектов.

1.3. Основные проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов.\.

1.3.1. Проблемы, связанные с применимостью показателей эффективности.

1.3.2. Проблемы сравнения эффективности проектов разной продолжительности.

1.3.3. Проблемы определения нормы дисконта.

1.3.4. Проблемы формирования и оптимизации портфеля реальных инвестиций.

1.4. Обзор существующих программных продуктов, связанных с расчетами характеристик инвестиционных проектов.

Выводы.

ГЛАВА 2. РАЗРАБОТКА И ИССЛЕДОВАНИЕ МОДЕЛЕЙ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

2.1. Существующие модификации классических показателей эффективности инвестиционных проектов.

2.2. Разработка показателей и моделей оценки эффективности инвестиционного проекта.

2.3. Свойства показателей MNFV и MIRRmnfv.

Выводы.

ГЛАВА 3. АПРОБАЦИЯ ПРЕДЛОЖЕННЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

3.1. Алгоритм формирования инвестиционного портфеля на основе использования показателей MNFV и MIRRmnfv.

3.2. Программа «Оценка эффективности инвестиционных проектов: классические и модифицированные показатели».

3.3. Оценка эффективности реального инвестиционного проекта.

Выводы.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Разработка моделей оценки эффективности инвестиционных проектов в производственной сфере»

Актуальность темы исследования. В последнее время наблюдается оп-щ, ределенное оживление инвестиционных процессов в России. Причин этому несколько, основная из которых заключается в том, что на большинстве производств оборудование выработало свой ресурс, а технологические процессы устарели. Потому требуются инвестиции на замену оборудования и новые производства.

В сложившейся ситуации обострилась необходимость в разработке методов выбора в рамках инвестиционной политики предприятия наиболее эффективных направлений инвестиций в его развитие.

Анализ традиционных показателей эффективности инвестиционных проектов показал, что при их расчете не используются элементы денежного потока, связанные с кредитованием и получением внереализационных доходов. Обычно с такой точки зрения рассматривает проект внешний инвестор. В то же вре-4 мя, эти элементы могут оказать существенное влияние на реальную эффективность проекта. Кроме того, существующие подходы характеризуются определенными недостатками, например, недостаточной формализованностью нахождения ставки дисконтирования.

Поэтому возникает задача создания новых и модификация существующих показателей эффективности вложений с учетом элементов денежного потока, связанных с кредитованием и получением внереализационных доходов.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность предприятия, предметом - методы и показатели оценки эффективности инвестиционных проектов.

Цель исследования - разработка и модификация методов оценки эффективности инвестиций с точки зрения заказчика инвестиционного проекта. * Для достижения цели исследования необходимо решить следующие задачи:

1. Рассмотреть процесс формирования инвестиционной политики предприятия.

2. Проанализировать существующие показатели, методы и модели оценки эффективности инвестиционных проектов.

3. Выделить проблемы, связанные с оценкой эффективности инвестиционных проектов.

4. Разработать показатели оценки эффективности инвестиционных вложений с целью устранения выявленных проблем.

5. Разработать модели оценки эффективности инвестиционных проектов на основе предложенных показателей.

6. Предложить модель формирования портфеля реальных инвестиций предприятия.

7. Создать программное средство для расчета предложенных показателей.

8. Апробировать разработанные показатели и созданное программное обеспечение на реальных данных.

Теоретической и методологической базой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов, нормативные документы в области управления проектами, оценки эффективности инвестиционных проектов, решения задач динамического программирования.

Научная новизна:

1. Предложены модификации показателей эффективности инвестиционного проекта чистой будущей стоимости (NFV) и внутренней нормы доходности (IRR).

2. Разработаны модели предложенных оценок эффективности инвестиционных проектов.

3. На основе предложенных в работе модифицированных показателей разработаны модели и алгоритм формирования портфеля инвестиционных проектов.

Теоретическая и практическая значимость:

Теоретические и методические положения работы могут быть использованы при формировании инвестиционного портфеля предприятия и при изучении курсов «Инвестиционный анализ», «Математическая экономика».

Разработанные в диссертации показатели эффективности и алгоритм формирования портфеля инвестиционных проектов могут быть использованы и формировании и управлении инвестиционной политикой предприятия.

На защиту выносятся:

1. Модели модифицированных показателей эффективности инвестиционного проекта чистой будущей стоимости (NFV) и внутренней нормы доходности (IRR).

2. Модели и алгоритм формирования портфеля инвестиционных проектов, основанные на использовании разработанных показателей.

3. Разработанное специальное программное обеспечение, позволяющее рассчитать и проанализировать как классические, так и модифицированные показатели эффективности

Апробация работы. Основные положения работы докладывались на различных российских и зарубежных конференциях, в том числе на Региональной научной конференции студентов, аспирантов, молодых ученых «Наука. Техника. Инновации», 6-м Русско-корейском Международном Симпозиуме Корус-2002.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 8 печатных работ общим объемом 1,5 печатных листа.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Заключение диссертации по теме «Управление в социальных и экономических системах», Ходусов, Николай Васильевич

Выводы

При формировании и управлении инвестиционной политики предприятия обычно создается портфель инвестиционных проектов. В третьей главе исследования предложены модели оптимизации состава этого портфеля с использованием некоторых свойств разработанных показателей MNFV и MIRRmnfv

В силу ряда причин, в общем случае поиск оптимального решения данных моделей сложен и длителен. Поэтому в исследовании разработан алгоритм формирования портфеля инвестиционных проектов, который позволяет получить решение, близкое к оптимальному.

Обзор существующего рынка программных продуктов, позволяющих провести расчет эффективности инвестиционных проектов, показал, что для оценки используются в основном традиционные показатели. В то же время, функциональность данных программ гораздо шире, чем оценка эффективности инвестиционных проектов.

Для расчета модифицированных показателей в удобной для конечного пользователя форме и внедрения полученных показателей в процесс принятия решения об эффективности инвестиционных проектов в среде программирования Delphi был разработан программный пакет «Оценка эффективности инвестиционных проектов: классические и модифицированные показатели», позволяющий рассчитать все рассмотренные в данном исследовании показатели и создать на основе использования модифицированных показателей инвестиционный портфель предприятия.

Были проведены расчеты показателей эффективности двух вариантов реализации реального инвестиционного проекта. Было показано, что, несмотря на то, что проект в целом был оценен классическими показателями, как эффективный, участие заказчика в проекте оказалось неэффективным. Еще раз было продемонстрировано отличие точек зрения внешнего инвестора и заказчика на проект и состав его денежных потоков.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В последнее время в России наблюдается некоторые рост инвестиционной активности. Предприятию необходимо вкладывать средства в обновление производственных фондов и развитие производства.

В процессе управления своей инвестиционной политикой, предприятие сталкивается с необходимостью оценки эффективности инвестиционных проектов и выбора среди альтернативных проектов наиболее эффективного. Кроме того, в некоторых случаях возникает задача формирования портфеля инвестиционных проектов.

При оценке эффективности инвестиционных проектов традиционно используются следующие показатели:

• NPV- чистая текущая стоимость;

• PI— индекс рентабельности инвестиций;

• DPP - дисконтированный срок окупаемости инвестиций;

• IRR - внутренняя норма доходности инвестиций.

При оценке эффективности инвестиционных проектов наиболее часто используется показатель IRR. Это связано с тем, что:

1. Он является относительным, что упрощает сравнение альтернативных проектов.

2. Он не зависит от субъективности выбора ставки дисконтирования.

3. Показывает максимальную величину кредитной ставки, при которой проект еще является эффективным.

В то же время, в нем не учитываются реальные условия экономической среды: элементы притока и оттока денежных средств не разделяются, и для их дисконтирования используется одна ставка. Это приводит к тому, что для проектов с нестандартными денежными потоками IRR может не существовать.

Желание устранить эти недостатки IRR привели к появлению большого количества модификаций этого показателя, например, FMRR, MIRR, РДП и других. Сравнительный анализ модифицированных и традиционных показателей показал, что модифицированные показатели более полно учитывают условия реальной экономической среды, однако в то же время не избавлены от некоторых недостатков традиционных показателей, а именно:

1. Во многих традиционных и уже существующих модифицированных показателях используется операция дисконтирование, результат которой сильно зависит от выбора нормы дисконтирования. В исследовании были рассмотрены разные методики определения этой нормы, все они или являются субъективными, или не имеют четкого экономического обоснования.

2. Некоторые показатели (например, IRR, РДП, часть вариаций MIRR) дают некорректные результаты для проектов, денежные потоки которых отвечают условиям финансовой реализуемости.

Второй недостаток критичен при оценке проекта с точки зрения заказчика. Дело в том, что для каждого участника инвестиционный проект характеризуется разными денежными потоками. И если оценка коммерческой эффективности проекта в целом проводится по «чистым» денежным потокам проекта, т.е. потокам, не включающим в себя суммы, полученные в кредит и выплаты по кредиту, то при оценке эффективности участия в проекте заказчика денежные потоки проекта должны отвечать условиям реализуемости. Возможна такая ситуация, при которой инвестиционный проект, эффективный в целом, может быть не эффективен с точки зрения заказчика.

Для устранения этих недостатков были разработаны показатели MNFV и MIRRmxfv• В основу этих показателей положены следующие принципы:

1. Моделирование денежных потоков проекта.

2. Учет изменения стоимости денег во времени с помощью операции компаундирования, обратной операции дисконтирования.

3. Учет требования к реализуемости проекта.

4. Использование разных ставок компаундирования для оттоков и притоков денежных средств.

Проведенные расчеты этих показателей показали, что они корректно обрабатываю проекты, удовлетворяющих условию реализуемости. Гипотезы о наличии у данных показателей свойств «монотонности», «непрерывности» и «однородности» были подтверждены многочисленными экспериментами. Кроме того, эксперименты подтверждают наличие у показателя MNFV свойства «не-ухудшаемости эффективности», т.е. MNFV портфеля проектов не меньше суммы MNFV составных его частей. Это свойство MNFV было использовано в данном исследовании при разработке моделей и алгоритма создания портфеля инвестиционных проектов.

Проведенный анализ рынка программных продуктов оценки эффективности инвестиционных проектов показал, что в основном такие программы в качестве основного назначения имеют составление бизнес-плана. Оценка эффективности инвестиционных проектов обычно проводится по малому количеству традиционных показателей.

Поэтому с целью внедрения полученных в результате данного исследования показателей на языке Delphi была написана программа «Оценка эффективности инвестиционных проектов: классические и модифицированные показатели». С помощью этой программы была оценена эффективность двух вариантов реализации реального инвестиционного проекта. Анализ результатов показал, что первый вариант реализации проекта, эффективный в целом, с точки зрения заказчика эффективным не является. Второй же вариант реализации проекта эффективен как с точки зрения инвестора, так и с точки зрения заказчика.

Список литературы диссертационного исследования кандидат технических наук Ходусов, Николай Васильевич, 2004 год

1. Аликаева М.В. Источники финансирования инвестиционного процесса // Финансы. - 2003. №5. - С. 12.

2. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие для сред. спец. учеб. заведений. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2002. — 526 с.

3. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. Изд. перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 1995. - 527 с.

4. Берсенев Н.П. Роль и место программных продуктов в оценке эффективности инвестиционных проектов // Сборник тезисов конференции «Роль аналитика в управлении компанией». М.: 2002.

5. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: Пер. с англ. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 631 с.

6. Богатин Ю. В. , Швандар В. А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999. - 254 с.

7. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2-х т. Т.1./ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997.-497 с.

8. Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций: Учебник для вузов. Спб.: Питер, 2003. - 432 с.

9. Виленский П. Л., Лившиц В. Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом реальных характеристик экономической среды // Аудит и финансовый анализ. 2000. №3.

10. Н.Виленский П.Л., Смоляк С.А. Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта. -М.: Информэлектро, 1996. 148 с.

11. Владимиров С.А. О показателе эффективности инвестиций // Финансы. -2002. №6. С.73.

12. Воронцовский JI.B. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. -М.: 1999. 145 с.

13. Воропаев В.И. Управление проектами в России: Основные понятия. История. Достижения. Перспективы. М.: Алане, 1995. - 225 с.

14. Глазунов В.Н. Инвестиционная политика предприятия // Финансы. -1999. № 12.-С.24.

15. Графова Г.Ф., Аврашков Л.Я. О норме дисконта при отборе инвестиционных проектов для финансирования // Финансы. 1998. №3. - С.28.

16. Дегтяренко В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Эксперт, бюро М, 1997. - 143 е.: табл.

17. Дмитриев Я.В., Схиртладзе Д.Н. Инвестиционная политика предприятий и эффективность использования инвестиций: Учебное пособие. -М.: Российский заочный институт текстильной и легкой промышленности, 1994. -81 с.

18. Иванов В.А., Дыбов A.M. Экономика инвестиционных проектов: Учебное пособие. Ижевск: УДГУ, 2000. - 534 с.

19. Ивасенко А.Г. и др. Инвестиции: Учебное пособие / А.Г. Ивасенко, В.А. Кожемякина, Я.И. Никонова. Новосибирск: Изд-во НГТУ, 2003. - 152 с.

20. Игольников Г.Л. Экономическая оценка инвестиционных проектов. -Ярославль, 1999. 86 с.

21. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие / Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А.Слепцова. М.: Экономиста, 2003. - 478 с.

22. Игонина Л.Л. Проблемы финансирования инвестиционной деятельности // Финансы. 1998. №3. - С. 11.

23. Инвестиционная политика современной России / Ю.П. Волкодав, Е.А. Олейников, С.А. Филин, М.В. Пирогов / Под ред. Олейникова Е.А. М.: Российская экономическая акададемия им. Г.В. Плеханова, 2001. - 401 с.

24. Инвестиция // Глоссарий.ги: служба тематических толковых словарей. http://www.glossary.ru (10.03.2004).

25. Карганов С.А. Методологические основы оценки экономической эффективности производственных инвестиций. — СПб., 2000. 75 с.

26. Карпович А.И. Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов: Научно-методическое пособие. Новосибирск: Изд-во НГТУ, 2002.-39 с.

27. Кныш М.И. и др. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности: Учебное пособие / М.И. Кныш, Б.А. Перекатов, Ю.П. Тютиков. -СПб.: Изд. дом «Бизнес Пресса», 1998. - 315 с.

28. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2000. - 144 с.

29. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. -М.: Финансы и статистика, 1996. -430 с.

30. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры М.: Финансы и статистика, 2002. - 559 с.

31. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты. СПб., 2000. - 442 с.

32. КохМаров В.В. Инвестиции и лизинг в СНГ. М.: Финансы и статистика, 2001.-424 с.

33. Крувшиц Л. Инвестиционные расчеты. СПб., 2001. - 432 с.

34. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов / Пер. с нем. под общей редакцией В.В.Ковалева и З.А.Сабова. СПб: Издательство «Питер», 2000. - 400 с.

35. Кувшинова Е.Е. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Учебное пособие. Новосибирск: Изд-во НГТУ, 2003. - 105 с.

36. Кущаев Д, Максимова О. Достоинства и недостатки методов оценки инвестиционных проектов // Современный капитал. 2003. №8.

37. Ладошкин А.И. Инвестиционная политика фирмы в переходной экономике. Самара: Самарский государственный технический университет, 1997. -160 с.

38. Лукасевич И.Я. Методы анализа рисков инвестиционных проектов // Финансы. 1998. №3. - С.59.

39. Маловецкий А. В. Инвестиционная политика нефтяных корпораций: Региональный и корпоративный аспекты. М: Эдиториал УРСС, 2002. -272 с.

40. Масловский В.П. Методы оценки инвестиционных проектов. Красноярск, 1996.-46 с.

41. Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов. М.: ДИС, 1997. - 159 е.: табл.

42. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. М.: Экономика, 2000. - 421 с.

43. Методические рекомендации по разработке инвестиционной политики предприятия (Утв. Приказом Министерства Экономики РФ от 1.10.1997, N118).

44. Наумов А.А., Мезенцев Ю.А. Оптимальное управление инвестиционным портфелем. Новосибирск: ООО «Издательская компания Лада», 2002. -192 с.

45. Немцев В.Н. Экономическая эффективность инвестиций. М.: 1998. -153 с.

46. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. М., 1997. - 219 с.

47. Ованесов А., Четвериков В. Поток платежей. МЭНД мощное оружие аналитика // РЦБ. - 1997. №12.

48. Плотников А.Н. Механизм формирования инвестиционной политики. -Саратов: Изд-во Саратовского государственного технического университета, 2000. 178 с.

49. Попков В.П., Семенов В.П. Организация и финансирование инвестиций -СПб: Издательство «Питер», 2001.-221 с.

50. Попков В.П. Экономическая оценка инвестиционных решений: Учебное пособие. СПб: СПбГИЭА, 1996. - 32 с.

51. Редько В.А. Изменение практики налогообложения банков как инструмент активизации инвестиционного процесса // Аудит и финансовый анализ. -1999. №4.

52. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. -М.: Финансы и статистика, 2000. -272 с.

53. Сергеев И.В., Веретенникова И.И., Яновский В. В. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. Изд. 2-е, перераб., доп. М.: Финансы и статистика, 2003. - 400 с.

54. Синицин О. Инвестиционный анализ. Теория выбора. М.: Перспектива, 1996. - 54 с.

55. Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности: Теория ожидаемого эффекта. М.: Наука, 2002.-182 с.

56. Стерлигова А.Н. Инвестиционная политика организации: Учебное пособие для спец. «Менеджмент». М.: ГУУ, 2000. - 96 с.

57. Стоянова Е.С. и др. Финансовый менеджмент: теория и практика. / Е.С.Стоянова, Т.Б.Крылова, И.Т.Балабанов, Е.В.Быкова -М.: Перспектива, 1999.-655 с.

58. Узбеков В.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Саратов, 1998.-86 с.

59. Управление инвестициями: В 2-х т. Т. 1. / В.В. Шеремет, В.М. Павлючен-ко, В.Д. Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998. - 416 с.

60. Управление инвестициями: В 2-х т. Т. 2. / В.В. Шеремет, В.М. Павлючен-ко, В.Д. Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998. - 512 с.

61. Управление проектами: Учебник для вузов / Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. / Под общ. ред. Мазура И.И М.: Экономика, 2001. - 574 с.

62. Ухтоминский В.Г. Экономическая эффективность инвестиций в материальные активы предприятия. Ярославль, 2000. - 44 с.

63. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер.с англ. М.:ИНФРА-М, 2000.-932 с.

64. Фальцман В.К. Оценка инвестиционных проектов и предприятий. М.: Финансы и статистика, 1999. - 56 с.

65. Фаянсов М.И. Экономическая оценка инвестиций. М., 1998. - 32 с.

66. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» N 39-Ф3 от 25 февраля 1999 г. (в ред. Федерального закона от 02.01.2000 N 22-ФЗ).

67. Финансовое управление фирмой / Терехин В.И., Моисеев С.В., Терехин Д.В., Циганков С.Н. / Под ред. Терехина В.И. М.: ОАО Издательство «Экономика», 1998. -350 с.

68. Хелферт Э. Техника финансового анализа. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996. -663 с.

69. Хорн Ван Дж.К. Основы управления финансами. / Гл. ред. Соколов Я.В. -М.: Финансы и статистика, 1996. 799 с.

70. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций: Разработка стратегий; Методы оценки рисков; Моделирование задач. Спб.: Питер, 2004.-464 с.

71. Цветков А.В. Стимулирование в управлении проектами. М.: ООО НИЦ «АПОСТРОФ», 2001. - 143 с.

72. Четыркин Е.Н. Финансовый анализ производственных инвестиций. — М.: Дело, 1998.-256 с.

73. Чуйкин А.С. Инвестиционные расчеты. Калининград, 2000. - 256 с.

74. Шарп У. и др. Инвестиции: Пер. с англ. / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли. М.: ИНФРА-М, 1999. - 1028 с.

75. Швандар В.А., Богатин Ю.В. Оценка эффективности инвестиций и обоснование предпринимательского проекта // Финансы. 2000. №9. - С. 16.

76. Anandarajan A.,Wen H.J. Evaluation of information technology investment // Management Decision. 1999. - Vol.37. -No4. - PP. 329-339.

77. Barker R.C. Financial performance measurement: not a total solution // Management Decision. 1995. - Vol.33. - No2. - PP. 31-39.

78. Brookfield D. Risk and capital budgeting: avoiding pitfalls in using NPV when risk arises // Management Decision. 1995. - Vol.33. -No8. - PP. 56-59.

79. Chapmen M., Findlay 1П, Messner S.D. Real Estate Investment Analysis: IRR versus FMRR // The Real Estate Appraiser. 1975. - V.41. - July-Aug.

80. Kishore R. Discounted cash flow analysis in property investment valuations // Journal of Property Valuation & Investment. 1996. - Vol.14. - No3. - PP. 63-70.

81. Mackmin D. DCF discounted: further implications for the valuation surveyor arising from the over-rented property debate // Journal of Property Valuation & Investment. 1995. - Vol.13. -No2. - PP. 5-15.

82. Myers S.C. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions: Implications for Capital Budgeting // J.Finance. 1974. - Y.29. -Nol.

83. Tham J., Sabin L. Conceptual issues in financial risk analysis: a review for practitioners // SSRN Electronic Library. http://papers.ssrn.com/sol3/Deliverv.cfm/SSRN ГО259508 code010309560.pd f?abstractid=259508&mirid=l (февраль 2001).

84. Wilkes F.M., Samuels J.M., Greenfield S.M Investment decision making in UK manufacturing industry // Management Decision. 1996. - Vol.34. - No4. -PP. 62-71.