Разработка моделей оценки риска инвестиционных проектов финансового лизинга тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат экономических наук Захаров, Юрий Алексеевич

• Захаров, Юрий Алексеевич
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Захаров, Юрий Алексеевич

Содержание.

Введение.

Глава 1.Общая классификация и особенности риска лизингового проекта.

1.1. Экономическая сущность лизинга.

1.1.1. Лизинг - финансовый механизм, способствующий развитию российской экономики.

1.1.2. Лизинг как вид инвестиционной деятельности.

1.2. Определение природы риска, присущего осуществлению лизингового проекта.

1.2.1. Общее определение понятия «риск».

1.2.2. Описание экономических процессов с позиций системного подхода и теории самоорганизации.

1.3. Классификационная система рисков.

1.4. Риск, связанный с инвестиционными проектами. Модели оценки инвестиционных рисков, их сравнительный анализ.

1.5. Выводы по главе 1.

Глава 2. Построение стохастической модели инвестиционного анализа лизингового проекта.

2.1. Анализ механизмов взаимодействия сторон, участвующих в лизинговой сделке.

2.1.1.Основные нормативно-правовые документы, регулирующие лизинговые отношения в России.

2.1.2. Сравнение лизинга с другими механизмами владения имуществом.

2.2. Определение основного преимущества, позволяющего лизинговой сделке конкурировать с другими финансовыми механизмами.

2.2.1. Необходимость определения основного преимущества для анализа финансового механизма.

2.2.2. Приобретение актива за счет получения кредита.

2.2.3. Приобретение актива путем заключения договора финансового лизинга оборудования.

2.2.4. Результаты проведенного анализа.

2.3. Построение стохастической модели инвестиционного анализа лизинговой сделки.

2.3.1. Модификация общего метода дисконтированных денежных потоков.

2.3.2. Механизм оценки рисковой составляющей проекта.

2.3.3. Механизм оценки фактора окупаемости.

2.3.4. Модель определения стоимости привлечения собственных средств.

2.3.5. Определение общего вида стохастической модели.

2.4. Выводы по главе 2.

Глава 3. Разработка математических моделей портфельного регулирования.

3.1. Оценка изменения рисковой составляющей лизингового проекта в зависимости от величины инвестиционного портфеля.

3.1.1. Упрощенная модель оценки индивидуальных рисков, присущих инвестиционному проекту.

3.1.2. Модель оценки потока платежей при ограниченном количестве договоров.

3.1.3. Алгоритм определения корректирующей поправки.

3.1.4. Особенности применения результатов проведенного анализа для малого бизнеса.

3.2. Алгоритм разбиения общего портфеля лизинговой компании на группы договоров, схожих по своей рисковой составляющей.

3.2.1. Анализ влияния основных видов индивидуальных рисков на разбиение договоров на рисковые группы.

3.2.2. Алгоритм классификации договоров по рисковым группам.

3.2.3.Смешанный метод определения дисперсии.

3.3. Выводы по главе 3.

Глава 4. Практическое использование разработанных в диссертационном исследовании моделей.

4.1. Инвестиционный анализ лизинговых проектов.

4.2. Исследование возможности снижения общей стоимости лизинговых проектов за счет формирования портфеля договоров.

4.3. Выводы по главе 4.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Разработка моделей оценки риска инвестиционных проектов финансового лизинга»

Актуальность исследования.

В настоящее время перед многими российскими предприятиями стоит серьезная проблема поиска и привлечения долгосрочных инвестиций для расширения производства, приобретения современного оборудования и внедрения новых технологий. Одним из возможных способов решения поставленной проблемы является использование лизингового механизма финансирования инвестиционных проектов. Основные принципы осуществления лизинговых проектов применяются в России не так давно, но уже сумели завоевать твердые позиции. И это, прежде всего, связано с тем, что лизинг формирует новые, более мощные мотивационные стимулы в предпринимательстве. Он открывает широкий простор для инициативы и предприимчивости, рационального использования материальных, финансовых и трудовых ресурсов. Дает возможность осуществления доходного инвестирования денежных средств во внеоборотные активы, тем самым способствует массовому перемещению интересов людей от неурегулированной спекулятивной купли- продажи к сфере материального производства, которое в стабильной экономике является фактором экономического роста и обеспечивает устойчивые и намного более высокие доходы всем слоям населения [99, 102].

Широкое применение в хозяйственной практике лизинговых услуг позволяет начинающим предпринимателям открыть или значительно расширить собственное дело даже при весьма ограниченном стартовом капитале.

Не лишним будет упомянуть, что лизинг также является мощным двигателем научно- технического прогресса, предоставляя возможность предпринимателям использовать в своем производстве самые современные и, конечно же, недешевые технологии.

Свойственный последнему десятилетию бурный рост заключенных лизинговых сделок, обусловил острую потребность в разработке моделей инвестиционной оценки лизинговых проектов. Указанный анализ должен обеспечить инвестиционную защищенность участвующих в лизинговой сделке сторон, что в свою очередь будет стимулировать дальнейшее развитие лизинговых отношений и переход этих отношений на качественно новый этап развития. Однако разработка указанных моделей сопряжена с рядом трудностей. Хотелось бы перечислить основные из них.

Наиболее важным этапом анализа лизингового, также как и любого инвестиционного проекта, является оценка присущей рассматриваемому проекту рисковой составляющей. Применение различных подходов, применяющихся для оценки рисков, свойственных данному проекту, может привести к тому, что результаты осуществленного анализа будут отличаться в своих количественных оценках или даже давать совершенно противоположные рекомендации. До настоящего момента не выработано общего подхода к определению основных механизмов, лежащих в основе неопределенности, свойственной тому или иному виду риска. Господствовавшее ранее понимание неопределенности, обусловленное только фактором информационной недостаточности, уступает свое место подходу, основанному на том, что неопределенность и связанный с ней риск является неотъемлемой частью экономического процесса и основой экономического развития.

Для инвестиционного анализа лизинговых проектов часто используется общий метод дисконтированных денежных потоков. Однако при практическом использовании данной модели, следует помнить о том, что ее применение имеет ряд ограничений. Рассматриваемая модель в наибольшей мере подходит для крупных компаний, акции которых уже долгое время участвуют в торгах на фондовых рынках. В меньшей мере данная модель пригодна для оценки единичного инвестиционного проекта в рамках небольшой отдельно взятой лизинговой компании. В данном случае указанная модель требует модификации.

Инвестиционный анализ лизингового проекта должен основываться на индивидуальном подходе к каждому из рассматриваемых клиентов и учитывать присущие данному клиенту риски. В противном случае рассматриваемый анализ конкретного проекта, выполненный только на основании усредненных характеристик риска, как правило, не обеспечивает необходимый уровень достоверности вычисляемого NPV проекта.

На настоящий момент не существует, и в принципе не может существовать, общей модели оценки всех присущих тому или иному проекту рисков. Это вызвано тем, что каждый инвестиционный проект индивидуален и имеет ряд присущих только ему специфичных сторон. Невозможность создания общей модели оценки риска заставляет аналитиков инвестиционных проектов идти по нелегкому пути анализа конкретных особенностей осуществления инвестиционного проекта, учета его отраслевой специфики и особенностей его осуществления в рамках конкретной страны и конкретной компании.

Также следует отметить недостаточную проработанность механизмов отражения в инвестиционном анализе взаимного влияния анализируемого проекта и других уже действующих договоров, составляющих портфель лизинговой компании. Это является причиной того, что проведенный анализ является незавершенным. Его результаты не в полной мере отражают степень рискованности осуществления данного проекта силами рассматриваемой лизинговой компании и не позволяют определить возможные рычаги управления указанной степенью риска. Между тем, формирование сбалансированного портфеля лизинговых договоров, может позволить лизинговой компании в своей практической деятельности добиваться решения двух, на первый взгляд неразрешимых одновременно, задач: соблюдение определенного уровня инвестиционной безопасности принимаемых к исполнению проектов и снижение стоимости предоставляемых лизинговых услуг. В условиях рыночной экономики и существующей между лизинговыми компаниями конкуренции, переоценить важность решаемых задач не возможно.

В настоящее время существует уже немало работ, посвященных описанию механизма лизинга и освещающих математические и инструментальные методы оценки риска, присущего осуществлению лизингового проекта, это работы Газмана В.Д. [34], Лещенко М.И. [62], Киркорова А.Н. [49], Лапыгина Ю.Н. [61], Ковынева С.Л. [53], Философовой Т.Г. [90], Плешкова А.Д. [77], Адамова Н.А. [13].

В то же время недостаточно исследованы и разработаны теоретические и методические вопросы применения математических методов и инструментальных средств для практического использования в оценке инвестиционных лизинговых проектов, в том числе и для оценки риска, присущего данным проектам. Также для практического применения рассмотренных методов неисследованным остается влияние размера общего портфеля лизинговых договоров, который имеется у лизинговой компании, на результаты анализа конкретного лизингового проекта.

Поэтому тема диссертационного исследования является актуальной и практически значимой.

Цели и задачи исследования.

Целью диссертационного исследования является разработка математических и инструментальных методов инвестиционной оценки лизингового проекта, включающих в себя анализ рисковых составляющих, присущих анализируемому проекту, и особенностей имеющегося у лизинговой компании портфеля договоров.

Исходя из цели диссертационной работы, были поставлены и решены следующие взаимосвязанные задачи:

-анализ основных определяющих факторов возникновения риска, присущего осуществлению лизингового проекта;

-определение методологических основ выбора целевой функции инвестиционного анализа лизинговой сделки;

-общий анализ существующих моделей оценки эффективности выполнения инвестиционных проектов;

-определение типа и общей структуры модели инвестиционного анализа, в наибольшей степени соответствующего решению поставленной задачи;

-выявление основных видов риска, присущих осуществлению лизингового проекта;

-изучение основных подходов, используемых при оценке капитальных активов;

-исследование механизма влияния общего объема имеющегося у лизинговой компании портфеля договоров на инвестиционный анализ конкретного лизингового проекта;

-проведение практических расчетов эффективности осуществления лизинговых проектов.

Предметом исследования являются инвестиционные лизинговые проекты.

В качестве объекта исследования выбраны небольшие лизинговые компании.

Методы исследования. Для решения поставленных задач применялись методы системного анализа, денежных потоков (cash flows), теории вероятностей и математической статистики, модель оценки капитальных (финансовых) активов (САРМ). В работе использованы материалы ряда российских лизинговых компаний.

Научная новизна данного диссертационного исследования заключается в следующем:

1. Предложена модель оценки рыночного риска лизинговой деятельности, учитывающая особенности развития российского фондового рынка.

2. Разработана модель оценки кредитного риска лизингового договора, адаптированная к условиям работы с клиентом, как на ранних стадиях, так и для случая, когда сотрудничество с клиентом продолжается уже не первый год.

3. Предложена модель корректировки общеотраслевой вероятности непоступления платежа с учетом объема имеющегося у лизинговой компании портфеля договоров.

4. Разработан алгоритм разбиения лизинговых договоров на рисковые группы, основанный на использовании статистически вероятностного подхода и методов фундаментального анализа.

5. Разработан оптимизационный механизм управления рисками портфеля лизинговой компании.

Практическая значимость заключается в том, что разработанная система математических моделей позволяет осуществлять комплексный инвестиционный анализ лизинговых проектов, учитывающий основные риски, присущие данному проекту, и специфику существующего у лизинговой компании на момент проведения анализа портфеля договоров.

Апробация и внедрение результатов исследования.

Результаты диссертации были использованы в практической работе по оценке инвестиционных лизинговых проектов российскими лизинговыми компаниями ООО «Компания Лизинговые Инвестиции» и ООО «Капиталимпэксгрупп».

Публикации.

Основные положения диссертационного исследования отражены в четырех опубликованных научных работах общим объемом 2,31 печ. л.

Структура работы.

Диссертационная работа состоит из введения, четырех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Заключение диссертации по теме «Математические и инструментальные методы экономики», Захаров, Юрий Алексеевич

4.3. Выводы по главе 4. Разработанные в диссертационном исследовании модели успешно применялись в практической работе лизинговых компаний, связанной с инвестиционным анализом лизинговых договоров.

Основным достоинство указанных моделей является то, что в своей совокупности они позволяют осуществлять комплексный и завершенный анализ. Результатом указанного анализа является не только оценка целесообразности осуществления рассматриваемого лизингового договора, но и определение направлений выработки приемлемых для Лизингодателя и Лизингополучателя решений.

В качестве примера практического использования разработанных в диссертационном исследовании алгоритмов был осуществлен инвестиционный анализ двух лизинговых проектов. Указанные проекты предполагали лизинг однотипного оборудования, однако лизингополучатели имели ряд различий. Первый лизингополучатель работал с лизинговой компанией недавно (с данным клиентом был ранее заключен один договор лизинга). История работы со вторым клиентом являлась более продолжительной.

В процессе рассмотрения было представлено два графика лизинговых платежей, характеризующихся относительным удорожанием для лизингополучателей второго из них над первым. Проведенный инвестиционный анализ показал целесообразность использования первого графика в работе с первым лизингодателем, а второго лизингодателя - со вторым. Комплексное использование в процессе анализа разработанных моделей позволило:

-адекватно оценить связанную с анализируемым клиентом степень риска как на ранних стадиях работы с клиентом, так и в случае продолжительного сотрудничества;

-произвести количественные оценки определяемой степени риска; -осуществить инвестиционный анализ лизингового договора с учетом полученных количественных оценок.

Также разработанные в процессе проведенного диссертационного исследования модели позволяют оценить существующие у лизинговой компании возможности по уменьшению общей стоимости принимаемых к исполнению лизинговых проектов за счет сформированного портфеля договоров. Проведенный анализ зависимости увеличения общей стоимости лизинговых платежей при уменьшении количества присутствующих в рисковой группе договоров для клиентов, характеризующихся разными показателями степени платежеспособности, позволил выявить ряд закономерностей. Для клиентов с невысоким показателем платежеспособности указанная зависимость имеет ярко выраженный характер со значительным ростом общей суммы платежей при уменьшении количества договоров, относящихся к анализируемой рисковой группе. Однако для более надежных клиентов характерна менее выраженная и более пологая зависимость.

Проведенные исследования позволяют лизинговым компаниям количественно оценить свой потенциал по снижению общей суммы лизинговых платежей в зависимости от формируемой структуры своего портфеля.

193

Заключение.

Результатом проведенного диссертационного исследования является разработка системы математических моделей, позволяющих осуществлять комплексный инвестиционный анализ лизинговых проектов, учитывающий основные риски, присущие данному проекту, и специфику существующего у лизинговой компании на момент проведения анализа портфеля договоров.

В процессе рассмотрения были выработаны основные принципы и критерии построения модели инвестиционной оценки лизинговых проектов. Основными принципами построения указанной модели является то, что модель должна:

-наглядно отображать прямые и альтернативные потери; -общий вид построения модели должен определяться видом целевой функции и полностью соответствовать целевой функции предприятия; -отражать основные этапы выполнения инвестиционного проекта. Используемые в модели данные и способы их отражения должны удовлетворять следующим критериям:

-методы отражения должны соответствовать природе и основным особенностям отражаемых величин;

-модель должна опираться на оптимальную в указанном выше смысле классификационную систему рисков.

Для определения используемых в инвестиционной модели лизингового проекта рисков был разработан следующий план действий:

-анализ основного критерия эффективности, позволяющего данному финансовому механизму конкурировать с аналогичными механизмами;

-анализ общих отраслевых рисков, присущих осуществлению лизинговых проектов;

-анализ внешних воздействий, основанный на изучении рыночного риска национальной экономики, в данном случае российской экономики;

-анализ специфики осуществления данного инвестиционного проекта силами определенной компании и анализ взаимодействия данной компании со своими клиентами.

Рассмотренные принципы, критерии и основные действия по выявлению основных рисков, присущих лизинговому проекту, формируют стохастическую модель инвестиционного анализа лизинговой сделки.

В рамках предложенной стохастической модели был обоснован выбор целевой функции и построен алгоритм отражения специфических для лизингового договора рисков.

На основании анализа показателей индекса РТС за период с 01 января 2000г. по 31 декабря 2006г. разработана модель оценки рыночного риска, адаптированная к состоянию российского фондового рынка и особенностям осуществления лизинговой деятельности.

Проведен анализ применения вероятностных алгоритмов при осуществлении инвестиционного анализа лизинговых проектов. В результате данных исследований предложен новый подход оценки эффективности лизингового проекта, учитывающий вероятностную природу используемых при анализе величин.

Доказано, что эффективное применение вероятностных методов инвестиционной оценки лизинговых договоров возможно только после того, как данные договора будут разбиты на рисковые группы. Объединение договоров, в рисковые группы осуществляется с учетом того, что договора, принадлежащие одной группе, подвержены влиянию однотипных рисков и степень влияния этих рисков на указанные проекты приблизительно одинакова. Тем самым была определена взаимосвязь результатов инвестиционного анализа отдельно взятого лизингового проекта и общего портфеля лизинговых договоров, который имеется у лизинговой компании на момент проведения анализа.

Разработана модель корректировки специфических для лизингового договора рисков с учетом размера инвестиционного портфеля лизинговых договоров, а также размера рисковых групп.

Предложен новый подход оценки платежеспособности анализируемого клиента. Причем данный механизм может быть использован как на ранних стадиях работы с клиентом, так и для клиентов, сотрудничество с которыми осуществляется уже не первый год.

Построен алгоритм разбиения общего портфеля лизинговых договоров, имеющихся у лизинговой компании на момент осуществления анализа, на рисковые группы.

Разработанные модели позволяют осуществлять инвестиционный анализ лизинговых проектов, основываясь на дифференцированном подходе к каждому из рассматриваемых клиентов. Это позволяет лизинговой компании выявлять клиентов, добросовестно относящихся к взятым на себя обязательствам, и поощрять их за счет снижения стоимости предлагаемых лизинговых услуг.

В процессе проведенного исследования была выявлена сильная зависимость результатов инвестиционного анализа лизингового проекта от двух факторов: общего количества лизинговых договоров, относящихся к однотипной с анализируемым проектом рисковой группе, и величины лизинговых платежей в течение совпадающих временных интервалов для договоров одной рисковой группы.

Проведенные практические расчеты по всем разработанным в рамках диссертационного исследования моделям подтвердили работоспособность, адекватность моделей и возможность их практического использования для финансового анализа деятельности лизинговых компаний.

Созданная в процессе диссертационного анализа комплексная система математических моделей была успешно применена в практической работе российских лизинговых компаний ООО «Компания Лизинговые Инвестиции» и ООО «Капиталимпэксгрупп». Использование указанных методик позволило

ООО «Компания Лизинговые Инвестиции» в 2,3 раза, а для ООО «Капиталимпэксгрупп» 1,7 раза уменьшить общий объем привлекаемых краткосрочных заемных средств, необходимость привлечения которых обусловлена имеющими место задержками лизинговых платежей. Также за счет формирования определенной структуры портфеля лизинговых договоров при сохранении 87% уровня инвестиционной безопасности лизинговые компании смогли повысить уровень своей конкурентоспособности, за счет значительного снижения стоимости предоставляемых лизинговых услуг. В среднем по всем клиентам компании ООО «Компания Лизинговые Инвестиции» указанное уменьшение общей суммы лизинговых платежей составило 9%, а для клиентов ООО «Капиталимпэксгрупп» -11%.

197

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Захаров, Юрий Алексеевич, 2007 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая от 21 октября 1994г. Часть вторая от 22 декабря 1995г.

2. Закон РСФСР от 11.06.1964 "Об утверждении Гражданского кодекса РСФСР"

3. Закон Российской Федерации от 29.10.1998г. №164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)».

4. Закон Российской Федерации от 08.02.1998. №16-ФЗ «О присоединении Российской Федерации к конвенции УНИДРУА о международном финансовом лизинге»

5. Закон Российской Федерации от 29.01.2002. N 10-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в Федеральный Закон «О лизинге»». Закон Российской Федерации от 26.10.2002г. №127-ФЗ « О несостоятельности (банкротстве)»

6. Основы законодательства Союза ССР И Союзных республик об аренде» (утв. ВС СССР 23.11.1989 N 810-1).

7. Указ Президента РФ от 17.09.1994 №1929 «О развитии финансового лизинга и инвестиционной деятельности».

8. Постановление Правительства РФ от 26.02.1996 № 167 «Об утверждении положения о лицензировании лизинговой деятельности в Российской Федерации».

9. Постановление Правительства РФ от 01.01.02г. № 1 «О классификации основных средств, включаемых в амортизационные группы»

10. Постановлению Совмина СССР от 22.10.1990г. «О единых нормах амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов народного хозяйства СССР»

11. Адамов Н. А, Типов А. А. Лизинг. -СПб: Питер, 2006. 159 с.

12. Айвазян СЛ., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. -М: «ЮНИТИ», 1998. 1022 с.

13. Акулич И.Л. Математическое программирование в примерах и задачах. -М: Высш. шк, 1986,-319 с.

14. Андерсон Т. Статистический анализ временных рядов. М.: Мир, 1976. -755 с.

15. Андреев П.А., Баутин В.М. Лизинг: общая характеристика, история, применение в аграрном секторе. -М.: Ин-т «Информагротех», 1993. 47 с.

16. Асташов Ю.Б., Айвазян С.А. Функция оценки надежности компаний по данным консолидированного балансового отчета. http://molod.mephi.ru/2002/Data/556.htm

17. Балабанов И. Т. Риск менеджмент. -М.: Финансы и статистика, 1996. -192 с.

18. Бсшдин КВ. Управление рисками. -М.: ЮНИТИ- ДАНА, 2005. 511 с.

19. БанкВ.Р., Банк С.В., Тараскина А.В. Финансовый анализ. -М.: ТК Велби, 2006. 343 с.

20. Баранова Л.Я., Левин А.И. Потребности. Доходы. Потребление. -М: «Экономика», 1988. 349 с.

21. Бергер Ф. Что вам надо знать об анализе акций: Пер. с нем. -М.: АОЗТ «Интерэксперт», 1998. 206 с.

22. Беренс В. Руководство по оценке эффективности инвестиций. -М.: АОЗТ «Интерэксперт» : ИНФРА-М, 1995. -527 с.

23. Бреши Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. -М.: ЗАО «Олимп- Бизнес», 2004. 1008 с.

24. Валинурова Л.С. Управление инвестиционной деятельностью. -М.: КНОРУС, 2005.-384 с.

25. Вайн С. Инвестиции и трейдинг. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. -534 с.

26. Вине Р. Математика управления капиталом. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. 400 с.

27. Войтоловский Н.В., Калинин А.П. Экономический анализ: Основа теории. Комплексный анализ хозяйственной деятельности организаций. -М: Высшее образование, 2006. 513 с.

28. Волков А. С. Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации. -М.: Вершина, 2006. 256 с.

29. Вяткин В.Н., Гамза В.А. Управление рисками фирмы: программы интегративного риск- менеджмента. -М.: Финансы и статистика, 2006. -400 с.

30. Газман В.Д. Лизинг: теория, практика, комментарии. -М. : Фонд «Правовая культура», 1997. -415 с.

31. Газман В.Д. Рынок лизинговых услуг. -М: Фонд «Правовая культура», 1999.-376 с.

32. Газман В.Д. Финансовый лизинг. -М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2005. 390 с.

33. Гличев А. В. Основы управления качеством продукции. -М: РИА «Стандарты и качество», 2001. 424 с.

34. Грачев А.В. Анализ и управление финансовой устойчивостью предприятия. -М: «Финпресс», 2002. 208 с.

35. Гуляшинов А. Н. Теория принятий решений в сложных социотехнических системах. -Ижевск. : ИжГТУ, 2005. 277 с.

36. Даева А.И. Инвестиции. -М.: Издательство «Экзамен», 2005. 400 с.

37. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./Пер. с англ. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. 1341 с.

38. Дубров A.M., Мхитарян B.C., Трошин Л.И. Многомерные статистические методы. -М.: «Финансы и статистика», 2003. 352 с.

39. Дуброва Т.А. Статистические методы прогнозирования. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. 206 с.

40. Есипов В.Е. Экономическая оценка инвестиций. -СПб: Вектор, 2006. -287 с.

41. Ивасенко А.Г., Никонова Я.И. Инвестиции: источники и методы финансирования. -М: Омега- Л, 2006. 253 с.

42. Интернет-страница Асвата Дамодарана. http://www.damodaran.com

43. Кабатова Е.В. Лизинг: правовое регулирование, практика. -М. : ИНФРА-М, 1998. -204 с.

44. Карп М.В., Махмутов Р.А., Шабалин Е.М. Финансовый лизинг на предприятии. -М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998. 117 с.

45. Касимов Ю. Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. -М: ИИД «ФИЛИНЪ», 1998. 144 с.

46. Кдементьев А. Трактат о риске, www.fx-global.ru/library/traktat.html

47. Киркоров А.Н. Управление финансами лизинговой компании. -М.: «Альфа- Пресс», 2006. 160 с.

48. Клейнер Г.Б., Тамбовцев B.JI. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность. -М: Экономика, 1997.-286 с.

49. Князева Е.Н., Курдюмов С.П. Основания синергетики. Синергетическое мировидение. -М: КомКнига, 2005. 240 с.

50. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. -М: «Финансы и статистика», 2006. 767 с.

51. Ковынев C.JI. Лизинговые сделки. Рекомендации по избежанию ошибок. -М.: Вершина, 2006. 218 с.

52. Колби Р.В., Мейерс Т.А. Энциклопедия технических индикаторов рынка: Пер. с англ. -М., Издательский дом "Альпина", 2000. 581 с.

53. Кориков А. М. Сафьянова Е. Н. Основы системного анализа и теории систем. -Томск.: Изд-во Том. унта, 1989. 208 с.

54. Короткова Э.М. Антикризисное управление. -М: ИНФРА-М, 2000. -431 с.

55. Кремер Н.Ш. и др., Высшая математика для экономистов. -М.: «ЮНИТИ», 2004. 471 с.

56. Кулаичев А. П. Методы и средства комплексного анализа данных. -М: Форум: ИНФРА-М, 2006. 511 с.

57. Куликова Л.И. Учет основных средств: современная концепция и тенденции развития. -Казань.: Изд-во КФЭИ, 2000. 307 с.

58. Курс экономической теории: Учебник/ Под ред. М.Н. Чепурина, Е.А. Киселевой. -Киров: «АСА», 2001. 752 с.

59. Лапыгин Ю.Н., Сокольский Е.В. Лизинг. -М.: Академический Проект: Альма Матер, 2005. 427 с.

60. Лещенко М.И. Основы лизинга: Учебное пособие. -М.: Финансы и статистика, 2004. 327 с.

61. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций. -М.: Экономист, 2003. 345 с.

62. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. -М.: ЮНИТИ, 1998. 400 с.

63. Макеева В.Г. Лизинг: Учебное пособие. -М.: ИНФРА-М, 2003. -190 с.

64. Мишенин А. И. Теория экономических информационных систем. -М.: Финансы и статистика, 2005. 191 с.

65. Молдин Д. Путь к процветанию. 12 советов от лучших инвесторов мира. -М.: Вершина, 2006. 304 с.

66. Мориц А. Опционы колл и пут: Экономическое и математическое содержание опционов. -М.: Финансы и статистика, 2004. -104 с.

67. Наймам Э.Л. Малая энциклопедия Трейдера. -Киев.: ВИРА-Р; Альфа Капитал, 1999. 236 с.

68. Никонова И.А. Основы корпоративных финансов: Методическое пособие. -М.: Доброе слово, 2002. -122 с.

69. Орлов А. И. Прикладная статистика. -М: Издательство «Экзамен», 2006. -671 с.

70. Осинин Н.И. Законы и модели экономики. -СПб.: Издательство СПбГТУ, 2001.-212 с.

71. Островская Э. Риск инвестиционных проектов/Пер. с польского. -М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2004. 269 с.

72. Патрушева Е. Г. Экономические основы конкурентоспособности предпринимательского дела. -Ярославль.: ЯГУ, 1996. 87 с.

73. Перегудов Ф.И., Тарасенко Ф.П. Основы системного анализа: Учеб. 2-е изд. -Томск: Изд-во НТЛ, 1997. 389 с.

74. Перар Ж. Управление финансами. -М.: Финансы и статистика, 1999. -355 с.

75. Плешков АД Основы прямого лизинга: Монография. -М.: Компания Спутник +, 2006. 148 с.

76. Подшиваленко Т.П. Киселева Н.В. Инвестиционная деятельность. -М.: КНОРУС, 2006. 432 с.

77. Пригожим И., Стенгерс И. Порядок из хаоса. -М: КомКнига, 2005. -294 с.

78. Прилуцкий JI.H. Финансовый лизинг. Правовые основы, экономика, практика. -М.: Ось-89,1997. -272 с.

79. Ример М.И., Касатов АД Экономическая оценка инвестиций. -СПб.: Питер, 2007. 480 с.

80. Рыжков А. В. Теория саморазвивающихся систем: философские и методологические проблемы постклассической науки. -Саратов. : Изд-во Сарат. ун-та, 2005. 160 с.

81. Соложенцев Е.Д. Сценарное логико- вероятностное управление рисками в бизнесе и технике. -СПб.: Издательский дом «Бизнес- пресса», 2006. -530 с.

82. Спицнадель В. Н. Основы системного анализа. -СПб. : Бизнесс-пресса, 2000. 326 с.

83. Талъе И.К. Аренда и лизинг. Определение. Общ. понятия. Бухгалт. учет и оформ. -М.: Филинъ, 1997. -172 с.

84. Теория статистики: Учебник/ Под ред. Г.Л. Громыко. -М: ИНФРА-М», 2000.-414 с.

85. Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. -М.: Вершина, 2007. 272 с.

86. Фадеева Л.Н. Математика для экономистов. Теория вероятностей и математическая статистика. -М: Эксма, 2006. 399 с.

87. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты. -М.: Финансы и статистика, 2003. 304 с.

88. Философова Т.Г. Лизинг. -М.: «ЮНИТИ-ДАНА», 2006. 190 с.

89. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой. -М: Изд-во «Перспектива», 2001. 656 с.

90. Хойер В. Как делать бизнес в Европе: Пособие для сотрудников внешнеторг. орг., совмест. предприятий, смеш. фирм, кооперативов. -М.: Фонд «За экономическую грамотность», 1991. -253 с.

91. Хохлов Н.В. Управление риском: Учебное пособие. -М.: «ЮНИТИ-ДАНА», 1999. 238 с.

92. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестици. -СПб.: Питер, 2004. 464 с.

93. Чернов В.А. Инвестиционный анализ. -М.: «ЮНИТИ- ДАНА», 2007. -157 с.

94. Черняк В. 3. Управление инвестиционными проектами. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 351 с.

95. Шапкин А. С. Шапкин В.А. Управление портфелем инвестиций ценных бумаг. -М.: Издательско- торговая корпорация «Дашков и К», 2007. -512 с.

96. Шапкин А. С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. -М.: Издательско- торговая корпорация «Дашков и К», 2007. 544 с.

97. Шопенко Д. В. Организационно-экономический механизм реструктуризации предприятий. -СПб.: СПбГИСЭ, 1998. -135 с.

98. Шпиттлер Х.И. Практический лизинг. -М.: ЦНИИЭПсельстрой, 1991. -163 с.

99. Этрилл П. Финансовый менеджмент для неспециалистов. -СПб.: Питер, 2007. 608 с.

100. Янковский К.П., Мухарь И. Ф. Организация инвестиционной и инновационной деятельности. -СПб.: Питер, 2001. -448 с.