Развитие структурированных инвестиционных продуктов в РФ тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Литвиненко, Денис Александрович

• Литвиненко, Денис Александрович
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Литвиненко, Денис Александрович

ВВЕДЕНИЕ.

1. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОДУКТЫ И ИХ РОЛЬ В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИСТЕМЕ.

1.1. Сущность и значение инвестиционного продукта как инструмента рыночной экономики.

1.2. Анализ рынка инвестиционных продуктов, предназначенных для индивидуального инвестора.

1.3. Основные продукты рынка коллективных инвестиций.

2. СТРУКТУРИРОВАННЫЕ ПРОДУКТЫ КАК ПЕРСПЕКТИВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ИНВЕСТИРОНИЯ В УСЛОВИЯХ ПРЕОДОЛЕНИЯ КРИЗИСНЫХ ТЕНДЕНЦИЙ НА ФИНАНСОВЫХ РЫБКАХ.

2.1. Природа глобального финансового кризиса и его влияние на инвестиционные продукты.

2.2. Экономическая природа и основные характеристики структурированных инвестиционных продуктов.

2.3. Институциональная динамика рынка структурных инвестиционных продуктов за рубежом.

3. РАЗВИТИЕ СТРУКТУРИРОВАННЫХ ПРОДУКТОВ В РОССИИ

3.1 Анализ тенденций развития отечественного рынка структурированных продуктов.

3.2 Модификация и финансовый инжиниринг российских структурированных продуктов.

3.3 Стратегия создания структурированных продуктов.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие структурированных инвестиционных продуктов в РФ»

Актуальность диссертационного исследования.

Глобальный мировой финансовый кризис затронул все без исключения финансовые рынки. За рубежом отмечены коллапсы системы саб-прайм ипотеки, дефолты крупных инвестиционных банков, проблемы системы страхования. На отечественном фондовом рынке наблюдается снижение капитализации в 2 раза, резкое уменьшение финансовой ликвидности, рост кредитных ставок, практическое замораживание института коллективного инвестирования, новый виток валютизации страны.

Кризисные процессы являются катализатором изменений в любой системе, следовательно и рассматриваться должны с этой стороны. Кризис в различных проявлениях показал множество проблемных зон, узких мест и недостаточную эффективность существующей системы финансов вообще, фондового рынка, в частности. В настоящее время под влиянием мирового негативного опыта, происходит пересмотр параметров и методов оценки биржевых активов и рисков, приоритетов финансового менеджмента, ставятся другие инвестиционные задачи, согласно которым изменяются инвестиционные механизмы.

Поэтому мнение о вторичности и несвоевременности инвестиционного развития рынка и его механизмов в условиях финансового кризиса будет ошибочным. Напротив, именно новые механизмы послужат фактором выхода из него и позволят сократить сроки финансовой депрессии. Кроме того, важность новых инструментов возрастает в условиях, когда необходимо сохранить оставшиеся активы для воссоздания на их основе прежнего экономического уровня, особенно если доверие к предыдущим механизмам подорвано.

Таким образом, именно в этих кризисных условиях, выявивших неэффективность многих элементов финансов системы, возможно зарождение новых, более эффективных финансовых институтов и инвестиционных продуктов. Изучение негативного зарубежного и отечественного опыта будет способствовать выявлению перспективных направлений развития инвестиционных продуктов и механизмов и оптимизации существующих, послужит залогом создания более эффективной системы финансов и поможет преодолеть подобные кризисы в будущем.

Степень разработанности проблемы. Общие вопросы функционирования фондовых рынков описаны Бэллом С., Грэхэмом Б., Доу Ч., Маршаллом А., Мерфи В., Ниренбергом Д., Писли Дж., Шварцем С.

Фондовый рынок как сложную экономическую систему изучают такие зарубежные ученые как Леман Б Маес Б. Сорос Дж., Твид JI.,. а среди российских ученых Галанов Д.А., Ермоленко A.A., Пенцов Д.А., Жук А.Е., Карауш Д.М., Караулова О., Мартюшев С., Чулюков Ю., Андрейцев В., Болдырева Н., Рачкевич А., Игонина Л., Харло Р.

Анализ фондового кризиса в разрезе международного финансового кризиса посвящены работы Чиффа П.Д., Рубини Н. В, а в России этот вопрос исследуют Анесянц С.А., Костиков И. В., Тамбовцев В., Жук А.Е., Шевелева И. В.

Развитие инвестиционных продуктов в России рассматривали Анесянц Ю.С., Анукян Л., Алексеева И., Бродникова Т.Б., Митин Б.М., Капитан М. Е., Котуков А. А. Саркисянц А. Г.

Основные зарубежные труды, посвященные структурированным финансовым продуктам издали Аутон П., Кнопп Р., Халл Дж. Российские авторы, изучающие вопросы формирования структурированных инвестиционных продуктов Глухов М., Морозов М., Решетников Ю., Шапиро Л., Хмыз О. В.

Несмотря на широкий круг исследований фондовых рынков новизна структурированных продуктов, их сложность и крайне динамичное развитие вкупе со значительными изменениями в условиях фондового рынка оставляют множество белых пятен делают актуальным изучение вопросов сущности и функционировании подобных продуктов, формировании и развитии этой отрасли.

Цели и задачи исследования. Цель данного исследования — определение перспективных направлений развития инвестиционных продуктов в РФ.

Задачами исследования являются:

- Изучение и модернизация понятийного аппарата инвестиционных продуктов.

- Анализ сущности, роли и опыта развития инвестиционных продуктов в мировой и отечественной экономике.

- Выявление текущих тенденций в отрасли, проблем её развития в условиях финансового кризиса.

- Выбор и наиболее перспективных структурированных продуктов, их реинжениринг и оптимизация.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования выступают структурированные инвестиционные продукты, предметом — их структура и механизм функционирования.

Теоретико-методологической базой исследования послужили современные общеэкономические представления о функционировании финансового рынка вообще и формирования инвестиционных продуктов, в частности.

Диссертационная работа выполнена в рамках паспорта специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит Часть 1 «Финансы» раздел 1 «Теория и методология финансов» пункт 1.4 «Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования»; раздел 4 «Формирование и развитие рынка ценных бумаг» пункт 4.9 «Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг»; раздел 5 «Формирование и развитие рынка ценных бумаг» пункт 5.3 «Теоретические и методологические основы развития частных финансов».

Инструментально-методический аппарат. В работе были использованы методы общенаучного познания. Направление изучение происходило как дедуктивным, так и индуктивным методом. Были применены принципы обобщения, синтеза, системного и сравнительного анализа, функциональный подход. Использовались индивидуальные и консенсус оценки развития инвестиционных институтов, среди них аналитические, статистические, эконометрические методы и модели.

Информационно-эмпирическая база исследования. Нормативная база исследования состоит из федеральных законов и подзаконных актов, регулирующих деятельность объекта исследования. В качестве статистической базы использовались отчеты официальных органов статистики, регуляторов, саморегулируемых организаций, аналитических агентств. Научной базой работы стали материалы диссертаций, монографий, конференций, симпозиумов, научных трудов российских и зарубежных авторов. В работе анализировались данные, представленные отечественными и зарубежными торговыми площадками.

Рабочая гипотеза исследования. Современный российский финансовый рынок испытывает проблемы качественного и количественного развития в условиях глобального кризиса, для преодоления которого необходимо развивать инвестиционные продукты и технологии финансового рынка. Наибольшим потенциалом развития в создавшихся условиях обладают структурированные продукты.

Положения выносимые на защиту.

1. Понятийный аппарат отрасли структурированных продуктов на настоящем этапе не отражает сложившуюся ситуацию, а именно создает ситуацию двойственного определения и толкования объекта, что создает проблему регулирования, позиционирования и выбора структурированных инвестиционных продуктов. Необходимо разработать новые определения и понятия структурированных продуктов, адекватно описывающие их функции и механизм функционирования.

2. Современная классификация и сегментация структурированных продуктов не соответствует создавшейся в действительности системе отношений и субординации в отрасли этих продуктов, не отвечает требованиям рынка по причинам её разнородности и бессистемности. Необходимо использовать более объективные, приближенные к реальности и формализующиеся характеристики с позиций функционального подхода, что улучшит логическую транспарентность и облегчит позиционирование структурированных продуктов с точки зрения их экономического содержания.

3. Рынок структурированных продуктов, ориентированный на биржевые активы, в недостаточной степени использует возможности секьюритизированного реального сектора экономики, который доступен массовому инвестору и профессиональным управляющим, посредством института коллективных инвестиций. Актуализация его с помощью специализированных структурированных продуктов обладает значительным потенциалом развития как означенного сегмента, так и всего рынка инвестиций в целом.

4. Создание простых инвестиционных структурированных продуктов (инвестиционных депозитов) на уровне домохозяйств целесообразнее всего проводить самостоятельно, что значительно повышает инвестиционную привлекательность таких продуктов за счет нивелирования издержек управляющей компании и операционных издержек, корреляция между которыми и инвестиционным качеством структурированного продукта обратная и растет в геометрической пропорции. Формирование структурных продуктов на уровне домохозяйств должно стать неотъемлемой частью программы повышения финансовой грамотности населения.

Новизна диссертационного исследования заключается в выявленных теоретических и практических направлениях оптимизации структурированных продуктов. Элементы приращения научного знания состоят в следующем.

1. Предложены новые определения структурированного продукта под которым подразумевается финансовый механизм (технология), синергетическая общность простых элементов которого позволяет решать узкоспециализированную финансовую задачу; а так же комбинированный финансовый инструмент, повышенная рискованность более доходных элементов которого компенсируется повышенной гарантией по менее доходным элементам.

2. Выделены важные характеристики структурированных продуктов, позволяющие применить к ним новую классификацию согласно финансово-инвестиционной парадигме: в класс инвестиционных структурированных продуктов, нацеленных на решение задач по увеличению капитала, входят преимущественно инвестиционные индексируемые депозиты и их аналоги в любых формах, прочие структурированные продукты, решающие финансовые, в некоторой степени бухгалтерские задачи (продукты страхования, опционные стратегии, комплексныек продукты коллективного инвестирования без привязки к индексам, кредитно-свзанные и облигационные ноты) отнесены к финансовым структурированным продуктам. Первичным отличительным признаком для этих классов продуктов становится возможность применения к первому из них параметра «коэффициент участия».

3. Разработаны новые инвестиционные структурированные финансовые продукты реального сектора экономики на основе ломбардных фондов, базовым активом инвестиционной части которых выступает гарантийное обеспечение долговых активов банков, спекулятивной — частично доход от реализации активов, инвестированный облигационные стратегии, и рентных. Базовым активом инвестиционной части последних служат объекты коммерческой недвижимости, спекулятивной — денежный поток инвестированный в облигационные стратегии.

4. Разработан алгоритм формирования инвестиционного структурированного продукта для домохозяйств состоящий из ряда этапов: 1) постановка инвестиционной задачи; 2) выбор долгового инструмента; 3)выбор типа дериватива; 4) определение базового актива; 5) определение срочности инвестиции; 6) прогнозирование рыночной динамики; 7)выбор паттерна кривой доходности; 8) установка опционной стратегии. На основании разработанного алгоритма определена стратегия создания инвестиционного структурированного продукта в средне- и долгосрочной перспективах (1,5-2 года), заключающаяся в формировании депозитарно-облигационной стратегии паттерна «продажа кондора» на индекс РТС инвестиционным горизонтом 1,5 года.

Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в перечне решенных во время работы задач. Теоретическая состоит в формулировании новых общих и узких определений в области структурированных продуктов, в предложенных подходах к их ранжированию и классификации, в выявлении места и роли структурированных инвестиционных продуктов в современной кризисной финансовой системе.

Практическая значимость заключается в определении текущих трендов развития инвестиционного рынка, его ключевых инвестиционных продуктов в России, специфики их функционирования и оценке перспектив развития. Анализ финансового рынка в разрезе гармонизации предложения и спроса позволил выявить недостающие элементы и узкие места комплекса финансовых продуктов РФ и предложить новые структурные продукты, а также разработать концепцию формирования таких продуктов на уровне домохозяйств.

Апробация работы. Отдельные положения диссертационного исследования были представлены на международных и региональных научно-практических конференциях. Практические наработки автора были внедрены в деятельность ЗАО «Биржевые технологии».

По результатам исследования опубликовано 6 работ общим объемом 2,4 п.л., в том числе две в журнале, рекомендованном ВАК.

Логическая структура и объем диссертации. Диссертация содержит введение, три главы, 9 параграфов, заключение, 8 таблиц, 28 рисунков, библиографический список из 118 источников. Приложение включает 2 рисунка. Общий объем работы 147 страниц.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Литвиненко, Денис Александрович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Современный фондовый рынок является важнейшим элементом в функционировании финансовой системы страны. Этот рынок важен как для корпоративного сегмента, так и для физических лиц и домохозяйств. Повышение значимости и интеграции фондового рынка РФ в во все экономические сферы является свидетельством его неуклонного развития и перспектив. В последнее время, в условиях глобального финансового кризиса, фондовый рынок претерпел ряд существенных системных изменений. В частности, инвестиционным сообществом и регулятором пересматриваются подходы к измерению и регулированию его рисков, структуры капиталов, оборота активов. Все это расширяет существующие представления о фондовом рынке, развивает его инфраструктуру и изменяет присущие ему продукты и механизмы.

Одним из новых для отечественного фондового рынка инструментов стали структурированные (структурные) продукты. Во многом, их появление связано с процессом кризисного очищения рынка. Структурированные продукты стали ответом самоорганизующегося сообщества (системы) на сверх риски и ненормированные доходы предыдущего периода, сформировавшие, а затем и обрушившие многие из инвестиционных пирамид и финансовых пузырей.

Являясь в своей структуре набором более простых элементов, структурированные продукты могут выражать собой чрезвычайно широкий функционал различных финансовых механизмов. В настоящее время вектором развития структурированных продуктов становится поиск более безопасных методов спекулятивного инвестирования на фондовом рынке. Многие свойства структурированных продуктов уникальны, а потому их развитие неизбежно и необходимо.

Однако динамика развития отрасли структурированных продуктов не достаточна позитивна. Данная работа позволила определить и решить ряд проблем функционирования структурированных продуктов в России.

В первую очередь были решены задачи определения сущности современных продуктов, субординации терминов, их ранжирования. Даны новые, общие и узкие, определения структурированных продуктов, полнее и точнее отражающие специфику этих финансовых инструментов, развиты принципы структурирования структурированных продуктов, выделены новый их типы, ранжированы существующие.

Проанализирована роль структурированных продуктов, из взаимодействие со всеми агентами фондового рынка. Принципы функционирования, роль, назначение структурированных продуктов. Все это позволило выявить принципы формирования изучаемой отрасли, направляющие её факторы, потенциал развития.

Выделены основные тенденции индустрии, её качественного развития и количественной динамики. Даны оценочные характеристики такого развития. Изучены конкретные, типичные и атипичные примеры структурированных продуктов в РФ. Все это позволило определить инвестиционную и социальную сущность последних, выявить потенциально лучшие из форм и механизмов структурированных продуктов, определить причины низкого спроса на отдельные сегменты такой финансовой продукции.

Определение перспективных форм и механизмов структурных продуктов, незаполненных рыночных ниш, очагов повышенного спроса, позволило разработать новые структурированные продукты, которые могут стать новым драйвером развития рынка индустрии, оживить её развитие, создать основу для дальнейшего качественного и количественного роста.

Как самое перспективное направление развития финансов домохозяйств в РФ выделено самостоятельное развитие структурированных продуктов частными инвесторами, для чего выработаны принципы, обоснована и разработана стратегия формирования оптимальных структурированных продуктов в частным инвестором на среднесрочную перспективу в условиях стагнации мировой экономики. Предложенные меры способны значительно сократить издержки инвестора, повысить инвестиционное качество и перспективность частных инвестиций в сложных условиях депрессивного фондового рынка.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Литвиненко, Денис Александрович, 2010 год

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

2. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

3. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

4. Федеральный закон № 334-ф3 от 06 декабря 2007 г. «О внесении изменений в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» и отдельные законодательные акты Российской Федерации».

5. Указ Президента РФ от 7 октября 1992 г. № 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий».

6. Указ Президента РФ от 21 марта 1996 г. № 408 «Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров».

7. Указ Президента Российской Федерации от 01 июля 1996 г. № 1009 «О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг».

8. Указ Президента Российской Федерации от 01 июля 1996 г. № 1008 «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации».

9. Указ Президента Российской Федерации №1034 от 16 августа 1997 г. «Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации».

10. Указ Президента от 23 февраля 1998 г. № 193 «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов».

11. Анесянц С.А., «Основы функционирования рынка ценных бумаг», М.:, Финансы и статистика, 2002.

12. Анесянц С.А. Специфика механизма функционирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике России. Дисс. д.э.н. — Ростов-на-Дону, РГУ 1999.

13. Анесянц С.А. Специфика механизма функционирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике России. Монография д.э.н. — Ростов-на-Дону, РГУ 1999.

14. Анесянц С.А. Мировой финансовый кризис причины и следствия. // Вестник Южно-российского университета, Ростов-на-Дону, 2009.

15. Анесянц Ю.С. Базисы инвестирования и спекуляции как различные характеристики, определяющие подходы к биржевой торговле. РГЭУ «РИНХ» 2009.

16. Анесянц Ю.С. Тенденции развития инвестиционных услуг в условиях современного фондового рынка России. // Сборник научных работ докторантов, аспирантов и соискателей ИУБиП. Выпуск 4. Ростов-на-Дону: ИУБиП, 2008.

17. Асабина С. Н., Небольская Е. В. Инвестиционные продукты страхования жизни // Страховое дело. 2008, № 8.

18. Берлизов С. Зачем россиянам хедж-фонды // Рынок ценных бумаг. 2004, № 14. - С. 55.

19. Балабанов И. Т. Деньги и финансовые институты. СПб.: Питер,2000.

20. Бирштейн Б. И., Боршевич В. И. Теория рефлексивности Джорджа Сороса: опыт критического анализа // Рефлексивные процессы и управление. 2001, № 1.

21. Вавулин Д. А. Негосударственные пенсионные фонды: место в системе обязательного пенсионного страхования // ЭКО. 2008, № 2.

22. Веретенников Д. Скрещивание спекулянта с консерватором // D\ -2007, №7.

23. Ведомости. 2008, 1 октября.

24. Глухов М. Ю. Структурированные продукты: что внутри? Рынок ценных бумаг №15 (342) 2007.

25. Глухов М. Ю. Структурированные финансовые продукты: понятие и устройство. Вестник Финансовой академии. - 2007, № 3.

26. Григорьев Л., Гурвич Е., Саватюгин А. Финансовая система и экономическое развитие // Мировая экономика и международные отношения.

27. Григорьев Л. Инвестиционный процесс: накопленные проблемы и интересы // Вопросы экономики. — 2008, № 4.

28. Дорохов Е. В. Статистический анализ состояния рынка коллективных инвестиций // Вопросы статистики. 2006, № 11. - С. 56.

29. Жуйков А., Солонина Е. Управление активами в период высокой инфляции // Рынок ценных бумаг. — 2008, № 17.

30. Забулонов А. Производные финансовые инструменты: теоретический подход с учетом реалий рынка // Вопросы экономики. 2003, №8.

31. Зайцев М. Инвестиции в золото и основные факторы, влияющие на его цену // Рынок ценных бумаг. — 2008, № 20. С. 62.

32. Залуговский С. Структурные продукты для искушенного инвестора // Деловая неделя. — 2000. — С. 8А

33. Зражевский В. В. Индивидуальное банковское обслуживание в России // Банковское дело. 2007, № 1. — С. 61.

34. Иванов М., Сердюков Е. Практическое применение структурных продуктов на основе биржевых опционов Forts // Рынок ценных бумаг. — 2008, № 7.

35. Инвестиции: Терминологический словарь. — М.: ИНФРА-М,1997.

36. Игонина Л. Л. Инвестиции. — М.: Юристъ, 2002.

37. История развития рынка совместного инвестирования // \vww.am-magister.com/marketin.html.

38. Кашурин Ю. Н. Расчетно-форвардный договор: Автореф. дис. . канд. юрид. наук. М., 2006. - С. 6.

39. Коллективные инвестиции. Годовой обзор-2008 // www.investika.ru.

40. Котуков А. А. Методологические основы исследования экономической сущности понятия инвестиционного рынка // Проблемы современной экономики. — 2005, № 3.

41. Котуков А. А. Понятие конкурентного инвестиционного рынка и характерные особенности конкуренции на нем // Финансы и кредит. — 2009, № 1.

42. Корчагин Ю. А. Региональные рынки ценных бумаг РФ // www.lerc.ru.

43. Кудинов В., Минина Е. Ноты привязали к рублю // Ведомости. -2004, 9 апреля.

44. Маковская Н. Эпоха великих комбинаторов // Прямые инвестиции. — 2009, № 4.

45. Матвеев В. О роли хеджевых фондов в формировании системного риска // Рынок ценных бумаг. — 2008, № 11.

46. Маневич В. Е. Особенности финансового кризиса в России и перспективы российских финансовых рынков // Бизнес и банки. — 2008, № 43. С. 29.

47. Международные стандарты бухгалтерского учета. М.: Тривола,1998.

48. Мирошниченко Я. С., Павлова Н. А. Рынок страхования жизни: итоги года от компании «Мариллион» // www.allinsurance.ru.

49. Можно не рисковать // Forbes. 2006, № 7.

50. Негосударственные пенсионные фонды и Управляющие компании: влияние кризиса на итоги 2008 года // www.p-a-e.ru.

51. Обзор рынка вкладов физических лиц в 2008 году. М.: Агентство по страхованию вкладов, 2009. — С. 9.

52. Поморина М. А., Кравец О. Б. Инвестиционный бизнес банка как инновация в его деятельности // Банковское дело. — 2008, № 1. — С. 87Портной М. А. Экономические основы единства финансового рынка // США — Канада. Экономика, политика, культура. 2006, № 6.

53. Решетников Ю. Структурированные продукты как способ расширения продуктовой линейки инвестиционной компании // Инвестиционный банкинг. — 2008, № 3.

54. Рынок кредитных нот (CLN) // forex-day.ru.

55. Самое худшее уже случилось. Стратегия-2009 // www.mdmbank.ru.

56. Саркисянц А. Г. Банки и фонды: конкуренция растет // Банковское дело. — 2007, № 10. С. 78.

57. Саркисянц А. Г. Инвестиционные фонды: опыт развитых стран // Бизнес и банки. — 2007, № 32. — С. 54.

58. Смирнов А. Кредитный «пузырь» и перколация финансового рынка // Вопросы экономики. — 2008, № 10.

59. Социально-экономическое положение России. 2006, № 12. - С.248.

60. Социальное положение и уровень жизни населения в России. — М.:ФСГС, 2006.-С. 115.

61. Стратегия 2009 // www.aton-line.ru.

62. Стратегии банковских услуг по управлению капиталом частных клиентов // Банковские услуги. — 2005, № 3. — С. 44.

63. Структурированные продукты: предложение без спроса // Банковское дело. 2008, № 7.

64. Тамбовцев В. Финансовый кризис и экономическая теория // Вопросы экономики. — 2009, № 1.

65. Трошкин Д. Б. Организационно-финансовый механизм управления коллективными инвестициями. Автореферат дисс. . к.э.н. — М., 2007.

66. Тютюник А., Кредитный кризис: ошибки и последствия для инвестиционной сферы // Слияния и поглощения. — 2008, №9.

67. Финансирование роста: выбор методов в изменчивом мире. М.: Весь мир, 2002. - С. 99.

68. Хелд Д., Гольдблатт Д. Глобальные трансформации. Политика, экономика, культура. — М., 2004.

69. Хиценко В. Е. Принципы моделирования в системной методологии. М., 2001.

70. Хмыз О. Институциональные инвесторы на развитых и развивающихся рынках // Мировая экономика и международные отношения. -2005, №6.-С. 55.

71. Хмыз О. Вопросы коллективного инвестирования // Мировая экономика и международные отношения. — 2004, № 9.

72. Хмыз О. Институциональные инвесторы на развитых и развивающихся рынках // Мировая экономика и международные отношения.- 2005, № 6.

73. Хмыз О. Юридические структуры коллективного инвестирования в развитых странах // Рынок ценных бумаг. — 2003, № 7.

74. Хмыз О. Локальные институциональные инвесторы стран с переходной экономикой // Мировая экономика и международные отношения.- 2006, № 3.

75. Хмыз О. Финансовые посредники в США // Мировая экономика и международные отношения. — 2003, № 3.

76. Чибриков Г. Г. Содержание и арифметика финансового кризиса // Банковское дело. 2008, № 12.

77. Шапиро JI. Рынок структурных продуктов в России // Биржевое обозрение. — 2008, № 4.

78. Шевелев И. В. Институциональные механизмы мирового финансового кризиса // Финансы и кредит. — 2008, № 32. — С. 13.

79. Шевченко И. В., Татулян А. Б. Институциональные аспекты формирования рынка сбережений в контексте конвертации их в инвестиционные ресурсы экономики // Финансы и кредит. 2007, № 6.

80. Шишков Ю. В. Мирохозяйственный механизм: движение к глобализации // Мировая экономика. Глобальные тенденции за 100 лет. — М.: Экономист, 2003.

81. Эксперт. -2007, №8. -С. 5.

82. Authon P. The Regulation of Collective Invesments: The Role and Responsibilities of a Trustee // Journal of Banking and Finance Law and Practive. -1997, v. 8.-P. 254.

83. Arrow P. Le role des valeurs boursieres pour la repartition la meilleure des risques // Econometrie Colloques Internationaux du Centre National de la Recherche. Scientifique XI. - Paris, 1964. - Pp. 41-47.

84. Beck Т., Demirguc-Kunt A., Maksimovic V. Financing Patterns Around the World: the Role of Institutions // World Bank Policy Research Working Paper. 2002, № 2905.

85. Bell S. A. The Role of the State and the Hierarchy of Money // Cambridge Journal of Economics. — 2001, № 2. P. 149.

86. Beyond the credit crises: impact and lessons learnt for investment managers // KPMG, July 2008.

87. Blake D., Lehmann B.,Timmermann A. Asset Allocation Dynamics and Pension Fund Performance // Journal of Business. 1999, v. 72. - P. 429-461.

88. Davis P., Steil B. Institutional Investors. Cambrige, 2001.

89. Global Financial Stability Report. International Monetary Fund, 2004. - P. 129.

90. Finance for Growth. World Bank Policy Research Report. Wash., 2001.-P. 5.

91. Greenvood J., Jovanovic B. Financial Development, Growth, and the Distribution of Income // Journal of Political Economy. 1999, № 5. - P. 107.

92. Ross S. Options and efficiency // Quarterly Journal of Economics. -1976, №3.-Pp. 75-89.

93. Hakansson, N. The fantastic world of finance: Progress and the free lunch // Journal of Financial and Quantitative Analysis. — 1979, vol. XIV. Pp. 717-734.

94. Hull J. Options, futures and other derivatives. NY.: Prentice-Hall, 1997.-P. 239.

95. Knop R. Structured Products, A Complete Toolkit to Face Changing Financial Markets. N.Y.: John Wiley & Sons Ltd., 2002.

96. Securities and Exchange Commission: Regulation C//www.sec.gov

97. Soros G., Volcker Paul A., The Alchemy Of Finance. John Wiley & Sons 1994.

98. Stiglitz J. Financial Systems for Eastern Europe's Emerging Democracies. San Francisco, 1993. - P. 9-10.

99. Structured Retail Products for Retail and Private Banking. Global Overview. P.: BNP Paribas, 2007.

100. Tobin J. A General Equilibrium Approach to Monetary Theory // Essays in Economics. — Vol. 2.