Рефлексивные модели фондового рынка тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат экономических наук Ичкитидзе, Юрий Роландович

• Ичкитидзе, Юрий Роландович
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ичкитидзе, Юрий Роландович

введение.

глава 1. основные методы и модели анализа цены акции.

1.1. Проблема анализа рыночной цены акции.

1.2. Методы и модели оценки справедливой цены акции.

1.2.1. Понятие справедливой цены акции.

1.2.2. Оценка сегодняшней стоимости возможностей роста фирмы.

1.2.3. Оценка инвестиционных проектов со встроенным опционом.

1.2.4. Элементы теории риска при расчете справедливой цены акции.

1.3. Теория эффективного фондового рынка.

1.3.1. Понятие эффективности рынка. Необходимые условия эффективного рынка.

1.3.2. Распределение цены акции и распределение отдачи на акцию на эффективном рынке.

1.4. теория рефлексивности фондового рынка.

1.5. Инструменты математического моделирования рисковых процессов.

1.5.1 Понятие аддитивной и мультипликативной мгновенной лотереи.

1.5.2. Модель определения величины спроса на мгновенную лотерею.

глава 2. моделирование рефлексивных процессов фондового рынка.

2.1 Моделирование оптимального поведения инвестора на рынке акций.

2.1.1. Кредитный риск фирмы как опцион put которым владеет собственник фирмы.

2.1.2. Модель оптимального поведения инвестора при работе на рынке акций.

2.2. Моделирование динамики рыночной цены акции.

2.2.1. Модель формирования равновесной рыночной цены акции.

2.2.2. Анализ модели формирования равновесной рыночной цены акции.

2.3. Основные следствия из модели формирования рыночной цены акции.

2.3.1. Принципы поведения рыночной цены акции.

2.3.2. Этапы анализа рефлексивной зависимости на фондовых рынках.

2.3.3. Влияние рыночной капитализации фирмы на скорость изобретений, создаваемых фирмой.

глава 3. рефлексивные процессы на российском фондовом рынке.

3.1. Классификация источников рефлексивных процессов на российском фондовом рынке.

3.2. Анализ рефлексивных процессов на фондовом рынке развивающихся стран.

3.3. Анализ рефлексивных процессов в российской экономике.

3.4. Анализ рефлексивных процессов на российском рынке акций.

3.5. Прогноз российского рынка акций на основе факторной модели.

3.6. Методы формирования импульса на российском фондовом рынке.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Рефлексивные модели фондового рынка»

Процессы, происходящие на фондовых рынках, оказывают существенное влияние на различные сферы экономической деятельности. Важнейшим показателем состояния фондового рынка является уровень рыночной цены акции. Механизм ценообразования на акцию складывается под воздействием множества факторов, оказывающих влияние на объем спроса и предложения. Ведущая роль среди этих факторов принадлежит ожиданиям участников рынка относительно будущего развития событий и их субъективному отношению к риску. Помимо этого, фактором, формирующим функцию спроса на акцию, является характер взаимоотношений между инвестором, осуществляющим операции на рынке акций, и кредитором, предоставляющим заемные средства под ставку процента, учитывающую риск дефолта инвестора. Наличие этих взаимоотношений приводит к различию между понятиями рыночной и справедливой цены акции, определяемой дисконтированием ожидаемых денежных потоков дохода. По этой причине анализ механизма формирования рыночной цены акции должен отличаться от анализа ее справедливой цены.

Моделирование механизма формирования рыночной цены акции проводится с целью выработки рекомендаций, направленных на обоснование действий инвестора на фондовом рынке, на получение достоверной оценки величины кредитного риска, на оптимизацию деятельности фирмы по привлечению инвестиционных ресурсов за счет эмиссии акций. Помимо этого, исследование механизма ценообразования на фондовом рынке позволяет выявить источники и причины образования тенденций, формирующихся на макроэкономическом уровне.

Существующие методы анализа механизма формирования рыночной цены акции базируются на двух основных теориях: теории эффективного фондового рынка и теории рефлексивности фондового рынка.

В соответствии с теорией эффективности рыночная цена акции должна максимально точно отражать справедливую стоимость компании по мнению инвесторов, в результате чего на рынке достигается равновесие. Эта теория является базовой концепцией, на основе которой построена теория портфеля, а также обоснованы формулы расчета стоимости производных ценных бумаг, в частности формула оценки стоимости опционов Блэка-Шоулза.

Теория рефлексивности, напротив, указывает на то, что равновесие на фондовых рынках не типично. Для них характерны динамические процессы, для описания которых вводятся понятия воздействующей и когнитивной функций, и возникающей между ними рефлексивной связи. На основе этих понятий формируется модель «подъем-спад», отражающая специфику динамики рыночной цены акции. Слабой стороной теории рефлексивности является низкая степень ее проработанности, и отсутствие моделей объясняющих причины возникновения рефлексивной связи на фондовом рынке.

Указанные противоречия между теорией эффективного рынка и теорией рефлексивности создают необходимость построения новых моделей механизма формирования рыночной цены акции и их детального анализа.

В работах многих авторов изложены ценные идеи, которые могут оказаться полезными при проведении исследований в рамках рассматриваемой темы: Ю.А. Львов, Дж. Сорос, Г. Марковиц, М. Фридман, Ф. Блэк, М. Шоулз, E.F. Fama, В.G. Malkiel, M. Machina, M. Yaari, A.Tversky, A. Poîîatsek, A. Shîeifer. Однако, несмотря на большое число исследований в этой области, существующее противоречие между теорией эффективного рынка и теорией рефлексивности вызывает необходимость для продолжения научного поиска, и обуславливает актуальность выбранной темы исследования.

Цель исследования состоит в разработке теоретических и методических основ формирования рыночной цены акции в условиях неопределенности, с учетом взаимоотношений инвесторов и кредиторов.

В соответствии с данной целью в диссертации были поставлены и решены следующие задачи:

• Разработана модель оценки кредитного риска с помощью опциона put, которая позволяет определить процентную ставку по долгу с учетом риска дефолта инвестора.

• Обоснована функция оптимального спроса инвестора на акцию, которая учитывает возможность брать средства для сделок на рынке акций в долг под ставку процента с учетом риска дефолта инвестора.

• Построена модель формирования равновесной рыночной цены акции. Проведен анализ этой модели, сформулированы принципы поведения рыночной цены акции.

• Введено понятие рефлексивной зависимости, которая возникает в условиях рассматриваемой модели формирования рыночной цены акции.

• Выведена формула оценки справедливой капитализации фирмы, осуществляющей последовательность изобретений. На основании этого построена модель влияния рыночной цены акции на скорость изобретений, осуществляемых фирмой.

• В соответствии с выявленными принципами поведения рыночной цены акции проанализированы источники рефлексивной зависимости, наблюдавшиеся на российском фондовом рынке в 1999-2003 годах.

• Разработана факторная модель фондового индекса MSCI Rus, позволяющая выявить и оценить основные источники тенденций на рынке российских акций.

Объектом исследования в данной работе является вторичный рынок акций. На рынке осуществляют операции как инвесторы, которые стремятся извлечь экономическую прибыль за счет сделок по купле/продаже акций, так и кредиторы, которые предоставляют инвестору кредитные средства по ставке процента, учитывающей риск возможного дефолта.

Предметом исследования является механизм формирования и принципы поведения рыночной цены акции на вторичном рынке.

Методологической основой исследования послужили научно-практические работы зарубежных и отечественных специалистов в области 5 моделирования процессов принятия решений в условиях неопределенности и механизма ценообразования на финансовые активы.

В результате проведенного исследования были разработаны теоретические положения и сформулированы рекомендации, совокупность которых определяет научную новизну исследования:

1. При помощи моделирования процесса схождения рыночной цены акции к равновесному значению теоретически доказано наличие рефлексивного взаимодействия на фондовом рынке.

2. Использовано понятие импульса, отражающее прирост величины оптимального спроса инвестора на акцию в результате изменения собственного богатства.

3. Сформулированы принципы поведения рыночной цены акции в условиях наличия рефлексивного взаимодействия.

4. Предложена поэтапная схема выявления рефлексивного взаимодействия на фондовых рынках, основанная на совокупности методов технического и фундаментального анализа.

5. На основе анализа тенденций фондовых рынков России и США в 1999-2004 годах обоснована классификация источников возникновения рефлексивных процессов на российском рынке акций и построен прогноз динамики российского фондового рынка.

Практическая значимость исследования состоит в возможности повышения эффективности принимаемых решений об инвестировании денежных средств на основе применения предложенных моделей.

Апробация работы и внедрение результатов исследования

Результаты исследования были использованы при обосновании методов анализа российского фондового рынка, проводимого в рамках компании ООО «АВК- Ценные бумаги»

Отдельные материалы диссертационной работы были включены в доклады, сделанные автором на различных конференциях.

По теме диссертации опубликовано 4 научные работы общим объемом 0,7 п.л.

Объем и структура работы

Диссертация состоит из введения, трех глав, выводов, списка использованной литературы и 2 приложений. Объем диссертации (без приложений) - 144 страницы машинописного текста, 45 рисунков, 9 таблиц. Список литературы включает 83 наименования, в т.ч. 65 на русском и 18 на иностранных языках.

Заключение диссертации по теме «Математические и инструментальные методы экономики», Ичкитидзе, Юрий Роландович

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

На основе проведенного исследования сформулированы следующие основные выводы:

1. Показаны необходимые условия отклонения рыночной цены акции от уровня ее справедливой цены. К ним относятся: ограниченный уровень собственного богатства инвесторов и оценка кредиторами риска дефолта инвестора исходя из плотности распределения рыночной цены акции, вследствие чего инвестор вынужден пользоваться ограниченным уровнем кредитного плеча. Проведенное в таких условиях, моделирование механизма формирования рыночной цены акции позволяет выявить схему рефлексивного взаимодействия, которая является источником возникновения автокорреляционного движения рыночной цены акции. Схема рефлексивного взаимодействия противоречит теории эффективного рынка, в соответствии с которой, рыночная цена акции подвержена «случайному блужданию», т.е. доходность на акцию распределена в соответствии с нормальным распределением.

2. Для описания механизма формирования рыночной цены акции введено понятие импульса, под которым понимается прирост величины оптимального спроса инвестора на акцию в результате изменения объема богатства инвестора. Также уточнено понятие равновесия рыночной цены акции. В соответствии с ним, рыночная цена акции будет находиться в равновесии в случае, если выдвинутый инвесторами набор гипотез о равновесной рыночной цене акции не подлежит отрицанию, т.е. считается достоверным. Существующий в таких условиях импульс будет обладать недостаточной силой, чтобы вывести рынок акций из равновесия. Использование этих двух понятий позволяет описать схему рефлексивного взаимодействия.

3. Анализ модели формирования рыночной цены акции позволяет сформулировать принципы поведения рыночной цены акции. Во-первых, выявлена область допустимых значений рыночной цены акции, в которой действуют указанные принципы. Во-вторых, утверждается, что рыночная цена акции может находиться в двух состояниях — в состоянии равновесия и в состоянии направленного тренда. В последнем случае рыночная цена акции будет двигаться автокорреляционно. В третьих, выявлена схема рефлексивного взаимодействия, которая наблюдается между уровнем оптимального спроса инвестора на акцию и гипотезой о равновесном уровне рыночной цены акции, выдвинутой инвестором. В этой зависимости воздействующую функцию выполняет импульс, а когнитивную - осознание инвестором уровня собственного богатства. В четвертых, модель формирования рыночной цены акции позволяет объяснить цикл «подъем-спад», описанный Дж. Соросом. В пятых, делается вывод о том, что стремление инвесторов к максимуму собственной экономической прибыли в условиях рассматриваемой модели приводит к тому, что они заинтересованы вовсе не в наиболее адекватной оценке справедливого уровня рыночной цены акции, а к наиболее быстрым и сильным движениям рыночной цены акции, поскольку именно такие движения, формирующиеся в результате импульса, являются служат источником образования экономической прибыли. На основании этого утверждается, что рынок акций оценивает будущие инвестиции, и в соответствии с этим является рефлексивным.

4. Осуществлен анализ влияния рыночной цены акции, формирующейся в результате схемы рефлексивного взаимодействия, на скорость инновационных процессов происходящих в фирме, которая привлекает инвестиционные ресурсы на рынке акций. На основе этого анализа получен вывод, что формирование импульса к снижению рыночной цены акции, приводит к замедлению скорости изобретений в отрасли, а формирование импульса к росту рыночной цены акции приводит к повышению скорости инноваций в отрасли до уровня, установленного ее предельным значением. При этом, утверждается, что поведение инвесторов оказывает определяющее влияние на перспективы развития фирмы, а не перспективы развития фирмы определяют действия инвесторов и уровень рыночной капитализации фирмы. Тем самым власть, приобретаемая инвесторами в силу наличия у них потенциальных источников инвестиций для фирмы, является важным фактором, определяющим скорость инновационного процесса.

5. Проведен анализ рынка российских акций в 1999-2003 годах, с помощью которого выявлены различные источники рефлексивного взаимодействия. К ним относятся: рефлексивные процессы, формирующиеся в экономике США и оказывающие влияние на фондовый рынок развивающихся стран, а также рефлексивные процессы, формирующиеся в российской экономике. Осуществленный анализ показывает, что игнорирование рефлексивного взаимодействия при анализе трендов, наблюдающихся в экономике и на фондовом рынке, приводит к неполным и ошибочным результатам анализа.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ичкитидзе, Юрий Роландович, 2004 год

1. Абалкин JI. Качественные изменения структуры финансового рынка и бегство капитала из России // Вопросы экономики. 2000. №2. с. 54 -57

2. Бажанов В.А. Рефлексия в современном науковедении // Журнал Рефлексивные процессы и управление. Том 2. №2. 2002 г.

3. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. М., 2001.608 с.

4. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 631 с.

5. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М., 1997. 395 с.

6. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2-х т. / пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб: Экономическая школа, 1997. 497 е., 669 с.

7. Бухвалов A.B., Крюковская О.В., Окулов B.JL, Анализ временной структуры процента на Российском финансовом рынке, сб. Экономические исследования: теория и приложения. СПб.: изд-во Европейского университета в Санкт-Петербурге, 2001.

8. Вайн Саймон. Опционы. Полный курс для профессионалов. М.: Альпина Паблишер, 2003. - 416 с.

9. Ведомости, газета. 6 августа 2002 г.

10. ВенцельЕ.С. Исследование операций.М.: Сов. Радио, 1972

11. Гегель Георг Вильгельм Фридрих. Феноменология духа. М.: Наука, 2000 495 с. (Серия "Памятники философской мысли")

12. Делягин М. Россия, США и мировой кризис // Финансист. 2000. №9. С. 14-22

13. Ерешко Ф.И., Лохныгина Ю.В., Исследование моделей рефлексивных стратегий в управляемых системах. М.: ВЦ РАН,2001.-37 с.

14. Ершов М.В. Валютно-финансовые механизмы в современном мире (кризисный опыт конца 90-х). М., 2000. 319 с.

15. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учеб. Пособие для вузов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. - 224 с.

16. Зингалес Л., Раджан Р. Спасение капитализма от капиталистов: Скрытые силы финансовых рынков создание богатства и расширение возможностей / пер. с англ. — М.: Институт комплексных стратегических исследований; ТЕИС, 2004. - 492 с.

17. Илларионов А. Как был организован российский финансовый кризис // Вопросы экономики. 1998 год. № 12. С. 20-35

18. Илларионов А. Критерии экономической безопасности // Вопросы экономики. 1998.№ 19. С. 35 -59

19. Иозайтис В.С., Львов Ю.А. Экономико-математическое моделирование производственных систем. М.: Высшая школа, 1991.

20. Ичкитидзе Ю., Хазанова В. Методы оценки и снижения кредитных рисков предприятия // Журнал Финансовый директор №5 (5) М:2002.-0,2 п.л./0,1 п.л.

21. Ичкитидзе Ю.Р. О выявлении источников возмущения российского рынка акций // Современные проблемы экономики и управления народным хозяйством: Сб. научн. ст. асп. СПбГИЭУ. Вып. 11./ Ред.-кол.: Е.Б. Смирнов (отв. ред.) и др. СПб.: СПбГИЭУ, 2004 - 0,2 п.л.

22. Ичкитидзе Ю.Р. Риски инвестирования в облигации С.-Петербурга // Журнал Рынок ценных бумаг №9 (192)- М: 2001. 0,2 п.л.

23. Каримский A.M. Философия истории Гегеля. М: Изд-во МГУ, 1988-270 с

24. Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Д., Блэкуэлл Д.У., Финансовые институты, рынки и деньги. -СПб: изд-во «Питер», 2000. 752 е.: ил. — (Серия «Базовый курс»)

25. Клейн Лоренс Р. Кризис в Азии и мировая экономика // МЭ и МО. 1999. № 4. С. 33-36.

26. Козырь Ю. Применение теории опционов для оценки компаний. Рынок ценных бумаг №13,2000 г.

27. Кононенко А.Ф., Халезов А.Д., Чумаков В.В. Принятие решений в условиях неопределенности. М.: ВЦ АН СССР, 1991. 197 с.

28. Конотопов М.В., Сметанин С.И., История экономики зарубежных стран: учебник для вузов. М., 2001. 264 с.

29. Константинов Ю.А, Ильинский А.И. Финансовый кризис: причины и преодоление. М., 1999. 156 с.

30. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Д.Е. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда / пер. с англ М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. - 704 е.: ил.

31. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 2-е изд./ пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2000. - 576 с.

32. Лефевр В.А. Рефлексия. М.: Когито-центр, 2003. - 496 с.

33. Лефевр Э. Воспоминания биржевого спекулянта / Пер. с англ. Б. Пинскера. М., 2001. 544 с.

34. Ливингстон Г. Дуглас. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг/ Перевод с англ. М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1998. - 448 с.

35. Львов Ю.А. Квазинейтральная рискофобия. Моделирование экономических процессов и структур. Сб. науч. тр./Редкол.:Ю.А. Львов (отв. ред.) и др. СПб.: СПбГИЭА, 1999 - 244 стр.

36. Львов Ю.А. Модели инвестиционных рисков // Моделирование рыночных структур и процессов: Сб. науч. тр. СПб.: СПбГИЭА, 1997 г.

37. Львов Ю.А. Модели субъективной оценки рисковых активов. // Моделирование экономических процессов и структур: Сб. науч. тр.: Вып.2/ Редколл.: Ю.А.Львов (отв. ред.) и др. СПб.: СПб ГИЭУ, 2003.-211 с.

38. Львов Ю.А., Основы экономики и организации бизнеса. СПб., ГМП «ФОРМИКА». 1992. - 382 с.

39. Львов Ю.А., Русинов В.М., Саулин А.Д., Страхова O.A. Управление акционерным обществом в России. М.: ОАО «Типография НОВОСТИ», 2000. - 256 с.

40. МакМиллан Лоренс Дж. МакМиллан об опционах — М.: «ИК «Аналитика», 2002. 456 с.

41. Максимо В. Энг, Фрэнсис А. Лис, Лоуренс Дж. Мауер. Мировые финансы/пер. с англ. М., 1998. 768 с.

42. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / под ред. Л.Н. Красавиной. М., 2000. 608 с.

43. Миллер Ч., Волны Эллиотта и теория циклов. М., 2000.

44. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок М: «Перспектива», 1995 год

45. Найман Э. Малая энциклопедия трейдера. М.: Альпина Паблишер, пер. с англ., 2003, 378 с.

46. Нейман Дж. фон, Моргенштерн О. Теория игр и экономическое поведение. М.: Наука, 1970. 708 с.

47. Новиков Д.А., Чхартишвили А.Г. Рефлексивные игры. Серия «Управление организационными системами» М.: СИНТЕГ, 2003, 160 с.

48. Нордстрем Кьелл А., Реддерстрале Ионас Бизнес в стиле фанк. Капитал пляшет под дудку таланта. Издание четвертое. / пер. с англ. СПб.: Стокгольмская школа экономики в Санкт-Петербурге, 2003. -279 с.

49. Орловский С.А. Проблемы принятия решений при нечеткой исходной информации. М.: Наука, 1981. 206 с.

50. Оуэн Г. Теория игр. М.: Мир, 1971.-231 с.

51. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. — М.: Мир, 2000. -330 с.

52. Пиндайк Р., Рубинфельд Д. Микроэкономика. М.: Дело, 2001. — 808 с.

53. Поппер K.P. Нищета историцизма: Пер. С англ. М.: Издательская группа «Процесс» - VIA, 1993

54. Самуэльсон Пол А. Основания экономического анализа. Пер. с англ. под ред. П.А. Ватника. СПб., «Экономическая школа», 2002 г.

55. Сафонов B.C. Практическое использование волн Эллиотта в трейдинге: диагностика, прогнозирование и принятие решений. М.: Альпина Паблишер, 2002. 363 с.

56. Соколов В.Н. Методы оценки предприятий. СПб.: СПбГИЭА, 1998

57. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1999. - 416 с.

58. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности / пер. с англ. М., 1999. 262 с.

59. Уильямсон О. Экономические институты капитализма. СПб.: Лениздат, 1996.

60. Харшаньи Д., Зельтен Р. Общая теория выбора равновесия в играх. СПб.: Экономическая школа, 2001. 405 с.142

61. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: пер с англ. М.: ИНФРА-М, 2003, - 1028 с.

62. Шимко П.Д. Оптимальное управление экономическими системами: Учеб. Пособие. СПб.: Издательский дом «Бизнес-пресса», 2004. -240 с.

63. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. Том 1. Факты. Модели. М.: ФАЗИС, 1998. - 544 с.

64. Эволюционная эпистемология и логика социальных наук: Карл Поппер и его критики/ Составление Д.Г. Лахути, В.Н. Садовского и В.К. Финна; перевод с англ. Д.Г. Лахути М.: Эдиториал УРСС, 2000-464 с

65. Black F., Scholes М. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journ. Polit. Econ. 1973. May-June. P. 637-659.

66. Eeckout L., Gollier C. Risk evaluation, management and sharing. Harvester Wheatsheaf, 1995. P. 345

67. Fama E.F. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work//Journ. Finance. 1970. May. P.383-417

68. Fama E.F. The Behavior of Stock Market Price// Journ. Business. 1965. Jan. P. 34-105.

69. Fama E.F., Blume M.E. Filter Rules and Stock Market Trading// Journ. Business. 1966. Jan. P. 226 241.

70. Friedman M., A. Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960. Princeton: Princeton University Press, 1963.

71. Gray Jonatan E. «Financial Corporation of America: Strategical Analysis № Forecast», Bernshtein Research, Dec. 28,1983. New-York: Sanford C. Bernstein & Co.

72. Grossman S.J., Stiglitz J.E. On the Impossibility of Informationally Efficient Markets//Amer. Econ. Rev. 1980. June. P. 393-408

73. Machina M. Temporal risk and the nature induced preferences // Journal of economic theory, 1984. Vol. 33. P. 199-231.

74. Malkiel B.G. A Random Walk Down Wall Street// New-York: Norton, 1975.

75. McCraw T. American capitalism. In McCraw T. (Ed.) Creating modern capitalism: How entrepreneurs, companies, and countries triumphed in three industrial revolutions. Cambridge: Harvard University Press, 1997. P. 320.

76. Merton R., The theory of rational option pricing. Bell Journal, vol. 4, 1973

77. Pollatsek A., Tversky A. A theory of risk // Journal of mathematical psychology. 1970. №7. P. 540 -553.

78. Renshaw E.F. Stock Market Panics: A Test of the Efficient market Hypothesis// Finansial Analysts Journal, 1984, May-June, p.48 52., стр. 48-52

79. Seyhun N.H. Insiders Profits, Costs of Trading and Market Efficiency. // Journ. Financial Econ. 1986. June. P. 189 212.

80. Shleifer A. Clarendon Lectures: Inefficient Markets, Oxford University Press, 2000.

81. Soros G. «The international debt problem, diagnosis and prognosis», July 1983. New-York, Morgan Stanley

82. Yaari M. The dual theory of choice under risk // Econometrica, 1987. Vol 55. P. 95-116.