Секьюритизация финансовых активов и ее особенности в банковской сфере Российской Федерации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Улюкаев, Сергей Сергеевич

• Улюкаев, Сергей Сергеевич
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Улюкаев, Сергей Сергеевич

Введение.

Глава 1. Сущность секьюритизации финансовых активов.

1.1. Генезис секьюритизации финансовых активов.

1.2. Секьюритизация финансовых активов и секьюритизация банковских активов: определения м характерные признаки.

1.3. Терминология и основные формы секьюритизации финансовых активов.

Глава 2. Особенности секьюритизации банковских активов.

2.1. Структура и специфические черты сделки.по секьюритизации банковских активов.

2.2. Преимущества и недостатки секьюритизации банковских активов.

2.3. Анализ международного рынка секьюритизированных банковских активов в контексте глобальной экономической рецессии.

Глава 3. Проблемы и перспективы секьюритизации банковских активов в Российской Федерации.

3.1. Секьюритизация банковских активов в Российской Федерации: появление, становление, основные тенденции развития.

3.2. Проблемы секьюритизации банковских активов в Российской Федерации.

3.3. Перспективы секьюритизации банковских активов в Российской Федерации.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Секьюритизация финансовых активов и ее особенности в банковской сфере Российской Федерации»

Актуальность темы. Секьюритизация банковских активов как экономическое явление-стала логичным следствием общей тенденции к повышению роли рынков ценных бумаг как источников финансирования. Если рассматривать секьюритизацию активов с экономической точки зрения, то она соединила в себе тенденцию к оптимизации источников финансирования с учетом возрастающей роли инструментов рынка ценных бумаг и управления рисками активов за счет отделения их друг от друга. Таким образом, ускорение оборачиваемости финансовых ресурсов, использование дешевых источников финансирования, поиск обеспечения, снижения уровня ответственности,— все это нашло свое отражение в секьюритизации активов.

Первоначально секьюритизация активов использовалась для выравнивания диспропорций в финансовой системе США, однако несколько позднее она стала применяться повсеместно — как средство привлечения^долгосрочных финансовых ресурсов в банковскую систему для рефинансирования ипотечных кредитов. С началом деятельности Базельского комитета по банковскому надзору при Банке международных расчетов: (Committee on Banking Supervision of the Bank for international Settlements) и связанным с этим ужесточением обязательных нормативов для банков- секьюритизация* активов стала восприниматься участниками рынка не только в качестве эффективного инструмента управления балансовыми показателями, но и как система управления кредитными рисками.

В рассматриваемом контексте весьма актуальным является исследование вопроса целесообразности широкомасштабного использования секьюритизации финансовых активов российскими банками. Известно, что европейские банки, в отличие от американских, воспринимают секьюритизацию активов как способ снижения нормы обязательного резервирования собственного капитала, а не в качестве дополнительного источника долгосрочного финансирования. В то же время российские банки проявляют интерес к секьюритизации активов и как к возможному способу повышения эффективности использования собственных средств, с одной стороны, и как к инструменту управления финансовыми, в основном кредитными, рисками — с другой.

Актуальность темы исследования обоснована также тем обстоятельством, что в условиях государственной политики, направленной на удешевление и широкое распространение ипотечного кредитования, вопрос сбалансированности банковских активов и пассивов выходит на первый план. В этой связи, перенимая мировой опыт, современные российские банкиры и финансисты видят в секьюритизации активов способ привлечения относительно недорогого финансирования на долгосрочной основе и ускорения оборачиваемости кредитных, прежде всего ипотечных, активов; что в-свою очередь позволяет расширить возможности банков по выдаче ипотечных кредитов населению. Недостаточная хозяйственная практика в данном вопросе, а также неразвитость финансовой инфраструктуры и правовая неопределенность, в ряде случаев вкупе с негативным мировым опытом влияния секьюритизации активов на повышение общего уровня рисков национальных банковских систем, определили цели и задачи диссертационного исследования.

Цель исследования — выявление особенностей секьюритизации финансовых активов как инновационного способа финансирования банков и разработка практических методов развития секьюритизации банковских активов в России с учетом мирового опыта в этой области.

Цель исследования определила постановку следующих основных задач:

• исследовать причины появления секьюритизации банковских активов;

• систематизировать теоретические положения и сформулировать основные понятия, касающиеся секьюритизации банковских активов;

• проанализировать международные рынки секьюритизированных банковских активов в контексте глобального рынка заемного/привлеченного капитала, а также установить роль и степень влияния рынков ценных бумаг, обеспеченных активами, на устойчивость национальных финансовых систем;

• проследить основные тенденции и выявить актуальные проблемы в области секьюритизации банковских активов в России;

• • определить, перспективы и условия; способствующие развитию секьюритизации банковских активов в России.

Объект и предмет исследования. Объект исследования — банковская деятельность по отчуждению и последующему рефинансированию на рынке ценных бумаг определенного набора кредитных активов. Предмет исследования — использование секьюритизации финансовых активов российскими банками в качестве инновационного источника долгосрочного, внебалансового финансирования.

Методология и методика исследования, базирующегося на сочетании микро- и макроэкономических подходов к анализу процессов, происходящих в финансовой сфере мировой экономики и экономики России, основаны на статистических и экономико-математических методах анализа, системно-структурном подходе (классификация, систематизация, группировка и сравнение, анализ динамических рядов, научная абстракция).

В качестве теоретической базы были использованы концептуальные положения, представленные в классических и современных работах в области теории банковского дела, кредита, процента, страхования финансовых рисков, структурированных финансовых инструментов, рынков ценных бумаг отечественных и зарубежных ученых и специалистов.

Информационная база исследования была сформулирована на основе законодательных и нормативных актов Российской Федерации, официальных справочных материалов Госкомстата России, статистических бюллетеней Банка России, аналитических отчетов Международного валютного фонда и Банка международных расчетов, исследований отечественных и зарубежных банков, данных ведущих мировых информационных и рейтинговых агентств, текущей информации периодической печати, прочих оперативных данных, имеющих непосредственное отношение к проблематике исследования.

При этом автором- систематизированы данные и сформированы динамические ряды:

- соотношения международного кредитного финансирования и финансирования на рынках ценных бумаг в 1981—2009 гг.;

- структуры международного долгосрочного секьюритизированного долга в 2005—2009 гг.;

- качественных и количественных параметров рынков ценных бумаг, обеспеченных активами, в США и Европе;

- основных показателей рынка секьюритизированных банковских активов России, Казахстана, Украины и Латвии.

Научная новизна исследования определяется следующими результатами:

1. Предложено авторское определение понятия «секьюритизация банковских активов», которое трактуется^ как инновационный способ внебалансового финансирования банков посредством эмиссии ценных бумаг, обеспеченных отдельным набором кредитных активов.

2. Выявлены специфические факторы, оказывающие существенное негативное влияние на проведение сделок по секьюритизации финансовых активов в банковской сфере. К ним относятся: избирательный подход к подбору активов для продажи (Cherry picking / Lemon selling); угроза оппортунистического поведения, связанная с неправомерным или неэффективным использованием денежных средств, полученных от продажи активов; репутационные риски (Moral recourse); использование секьюритизации финансовых активов в качестве средства защиты от материальной ответственности.

3. Доказано, что ценовые преимущества секьюритизации банковских активов возникают как результат действия механизма кредитного арбитража. При этом обосновано существование разницы в стоимости капиталов, привлекаемых с рынков ценных бумаг и с кредитных рынков.

4. Определены виды секьюритизированных банковских активов, обладающих низкой инвариантностью к ухудшению макроэкономической конъюнктуры. Выявлена взаимосвязь между объемом рынка ценных бумаг, обеспеченных активами, относительно ВВП по паритету покупательной способности и общей устойчивостью национальной финансовой системы.

5. Выявлены основные тенденции, характерные для секьюритиза-ции финансовых активов в банковской сфере Российской Федерации, которые классифицированы на три группы: правовые, экономические и налоговые.

6. Предложен комплекс мер, направленных на стимулирование развития секьюритизации банковских активов в России, заключающийся в опережающем создании эффективных правовых условий; внедрении предварительного налогового согласования; в учреждении национального депозитарного центра; формировании рынка секьюритизирован-ной кредитной защиты (Credit Default swaps); привлечении новых классов инвесторов и увеличении емкости фондового рынка.

7. Аргументирован подход планомерного эволюционного внедрения секьюритизации банковских активов в российскую деловую практику. Практическая значимость и апробация результатов диссертационного исследования. Ряд положений и выводов диссертации изложены автором в докладе «Коренной секьюритизационный перелом: временное явление или объективная реалия?» в рамках молодежного экономического форума в марте 2010 года, а также в выступлениях на научно-практических конференциях в Академии народного хозяйства при Правительстве РФ.

Выводы и практические рекомендации диссертационной работы могут быть использованы в процессе дальнейшей разработки программы стимулирующих мер, направленных на развитие финансовой инфраструктуры и финансовых рынков России.

Проведенное исследование направлено на дальнейшее развитие теории секьюритизации финансовых активов, а также на оценку потенциальных выгод и возможных угроз для банковской системы в случае широкого распространения секьюритизации финансовых активов.

Положения и выводы работы использованы при чтении специальных курсов на факультетах финансов и банковского дела Академии народного хозяйства при Правительстве РФ.

Публикации. По теме диссертационного исследования автором опубликовано 11 работ общим объемом около 4,5 п.л., в том числе в 5 журналах, включенных в перечень изданий, рекомендуемых Высшей аттестационной комиссией Министерства образования и науки РФ.

Объем и структура диссертации. Диссертационное исследование включает в себя введение, три главы, заключение, список использованной литературы и семь приложений. Работа изложена на 165 страницах машинописного текста, содержит 17 рисунков и 13 таблиц. Список литературы включает 155 наименований.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Улюкаев, Сергей Сергеевич

Заключение

В данной: работе систематизированы теоретические модели и мировой опыт в области? секыоритизации банковских активов. Анализ причин, и условий развития глобального финансового кризиса показал, что секьюритизация»; финансовых активов в банковской сфере—- малоизученное явление, которое может таить в себе непредсказуемые; на пёрвыш взгляд незаметные, последствия; Применительно?к России, крайне важно сделать правильные выводы и выучить уроки ,нынешнего финансового-кризиса для того; чтобы эффективно использовать преимущества? секыоритизации; активов: В рамках проведенного исследования; былшпо лучены-, еле дующие; результаты::

1. В качестве исходной, предпосылки* возникновения; секьюритизации* финансовых активов автор выделяет общемировую тенденцию к секыоритизации, которая выражается,, с одной; стороны, в увеличении; доли финансирования за счет. выпуска ценных бумаг и инструментов на,их основе по сравнению с кредитным * финансированием; а с другой» — в расширении! видового разнообразия! ценных бумаг и различных производных финансовых инструментов.

2. Обобщены.и систематизированы, теоретические; и практические положения как российских, так и зарубежных специалистов, кacaющиecя^ экономической природы и сущности секьюритизации финансовых активов; и секьюритизации банковских активов. На основе проведенной:систематизации выявлены характерные черты каждого? из; понятий, установлены; основные принципы, их разграничения, а также предложены авторские определения понятиям секьюритизация финансовых активов и секьюритизация банковских активов;

3. Выявлены и представлены ключевые признаки секьюритизации банковских активов; к числу которых относятся:

Признак 1. Секьюритизация. представляет собой способ привлечениям финансирования банками.

Признак 2. Денежные средства привлекаются за счет эмиссии ценных бумаг. Признак 3. Эмиссия-ценных бумаг обеспечивается секьюритизируемым набором активов, а входящие и исходящие денежные потоки согласуются по; срокам, валютам и размерам платежей.

Признак 4. В качестве объекта секьюритизации выступают именно банковские активы.

Признак 5: Оекьюритизируемые активы полностью илтчастично списыв а-ются с баланса банка-инициатора.

4. Впервые' применительно! к рассматриваемой-тематике предпринята попытка выработки русскоязычногощонятийного?аппараташа основе скрупулезного подбора русскоязычных аналогов и внедрения новых терминов.

5. Исследование- опыта'Швейцарии; Великобритании; Нидерландов^ Германии, Франции и США. позволило, выявить основные специфические: особенности и ключевые моменты в сделках по секьюритизации, банковских активов.

6. Основываясь на мировой практике, установлены и систематизированы основные преимущества^ т недостатки? использованиям секьюритизациш финансовых активов в банковской сфере.

В диссертационной работе проведен критический анализ? ряда общепринятых преимуществ секьюритизации банковских активов, а? именно: соблюдение норматива максимального кредитного риска, на одного; заемщика; снижение стоимости финансирования вследствие: использования; механизма-кредитного- арбитража, а также порядок использования денежных средств; вырученных от продажи активов. Применение теоремы Модильяни;— Миллера и теории информационных асимметрий Джорджа Акерлофа для анализа кредитного арбитража позволяет критически взглянуть на ценовые преимущества секьюритизации активов;.

7. Впервые проводится комплексный статистический анализ структуры и объемов секьюритизированных банковских активов в США и странах Европы.

Анализ колебаний рейтинговых оценок позволил ранжировать виды ценных бумаг, обеспеченных активами, по уровню риска: Наиболее рисковыми оказались обеспеченные долговые обязательства. Сопоставление общих объемов секьюритизированных банковских активов, с учетом выявленных закономерностей относительно распределения рисков по отдельным видам секьюритизированных активов, с размерами ВВП по ППС по каждой стране позволило выявить общую разбалансированность и неустойчивость финансовых систем некоторых стран. В' частности, с этих позиций вполне объяснимы экономические трудности Греции и Испании, с одной стороны, и относительно благополучное положение Германии, Франции, Швеции и Швейцарии — с другой. Потенциально экономические сложности могут возникнуть у Португалии, Ирландии и даже Великобритании.

8. Определены и представлены основные тенденции развития секьюри-тизации финансовых активов в банковской сфере России.

На основе анализа статистических данных выявлены специфические особенности секьюритизации финансовых активов российскими банками.

Отдельное место занимает сравнительный анализ особенностей развития секьюритизации банковских активов на постсоветском пространстве, а именно: в России, Казахстане, Латвии и на Украине, — поскольку только в этих странах проводились подобные сделки.

9. Выявлены и подробно охарактеризованы основные проблемы секьюритизации банковских активов в России, которые условно разделены на три группы: экономические, юридические и налоговые (см. прил. 6).

Основная масса экономических проблем представляет собой закономерное следствие начального этапа развития секьюритизации финансовых активов в частности и финансовых рынков в целом. С одной стороны, на сегодняшний день еще не сформировался класс квалифицированных инвесторов в ценные бумаги, обеспеченные банковскими активами, а потому российские банки часто вынуждены ориентироваться на иностранных инвесторов и проводить размещения на европейских биржах. С другой стороны, низкая географическая- дифференциация, кредитов- (значительная,часть секьюри-тизируемых кредитов приходится на Москву и Санкт-Петербург, а также на Московскую область) и недостаточный объем исторических- данных по обслуживанию и возврату кредитов.

Проявляясь в ходе подготовки и реализации сделки по секьюритизации активов, юридические и налоговые проблемы по большей части вполне конкретны. Большинство из них представляют собой следствие пробелов* в^зако-нодательстве и недостатка правоприменительной, практики, что наглядно-демонстрирует динамичное развитие института секьюритизации банковских активов.в России.

10. Предложен комплекс мер, направленных на преодоление существующих проблем и стимулирование дальнейшего развития секьюритизации банковских активов в Российской Федерации. Работа должна вестись одновременно последующим направлениям: совершенствование законодательства, налаживание финансовой инфраструктуры, формирование-целевого класса инвесторов и увеличение емкости фондового рынка (см. прил. 7).

Программа мероприятий разработана на основе глубокого анализа^ опыта стран Западной Европы и США, а также самобытного подхода к решению назревших проблем. С одной стороны, комплекс предлагаемых мер направлен на преодоление текущих проблем, выявленных в ходе анализа российской практики секьюритизации активов. С другой стороны, в ходе исследования мнений участников рынка выявлены некоторые не актуальные сегодня, но потенциально серьезные препятствия на пути развития секьюритизации активов, которые также учитываются в данной программе. И наконец, предусмотрены новаторские шаги, внедрение которых позволит в перспективе вывести секьюритизацию банковских активов в России на новый виток развития, попутно придав ей совершенно особенный, отличный от европейского и американского национальный вид.

Главным стратегическим преимуществом России является возможность переоценки и извлечения правильных уроков из опыта, в том числе негативного, США и Европы, для того чтобы на основе эволюционного подхода внедрять и развивать секьюритизацию активов с учетом особенностей российской институциональной среды.

149

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Улюкаев, Сергей Сергеевич, 2011 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации.

3. Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».

4. Федеральный закон от 26 октября 2002 г. № 127 ФЗ «О несостоятельности (банкротстве).

5. Федеральный закон от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)».

6. Федеральный закон от 2 декабря 1990 г. № 395-1 «О банках и банковской деятельности».

7. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

8. Федеральный закон от 7 мая- 1998 г. № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах».

9. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».

10. Федеральный закон от 21 июля 2007 г. № 185-ФЗ «О фонде содействия реформированию жилищно-коммунального хозяйства».

11. Федеральный закон от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации».

12. Постановление Правительства РФ от 11 января 2000 г. № 28 «О мерах по развитию системы ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации».

13. Указ Президента РФ от 24 декабря 1993 г. № 2292 «О доверительной собственности (трасте)».

14. Инструкция ЦБ РФ от 31 марта 2004 г. № 112-И «Об обязательных нормативах кредитных организаций, осуществляющих эмиссию облигаций с ипотечнымпокрытием».15.