Спрос на деньги и валютное замещение в Таджикистане тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Хайдаров, Азиз Каримович

• Хайдаров, Азиз Каримович
• кандидат экономических наук
• 2002

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Хайдаров, Азиз Каримович

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

СПРОСА НА ДЕНЬГИ

1.1 Эволюция теорий спроса на деньги

1.2 Эконометрические модели оценки функции спроса на деньги

1.3 Выбор оптимальной функциональной формы функции спроса на деньги

1.4 Теоретические и эмпирические аспекты феномена долларизации

1.5 Выводы

ГЛАВА 2. МОНЕТАРНОЕ ПОЛОЖЕНИЕ ТАДЖИКИСТАНА

ПОСЛЕ РАСПАДА СССР

2.1 Краткое описание монетарных отношений при социализме

2.2 Развитие монетарной и кредитной сфер

2.3 Выводы

ГЛАВА 3. ЭМПИРИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА СПРОСА

НА ДЕНЬГИ В ТАДЖИКИСТАНЕ

3.1 Динамические характеристики данных

3.1.1 Используемые данные

3.1.2 Анализ интегрированности данных

3.1.3 Анализ сезонности

3.2 Долгосрочный спрос на деньги

3.2.1 Многомерный коинтеграционный анализ

3.2.2 Спрос на номинальный широкий показатель национальной денежной массы

3.2.3 Спрос на реальный широкий показатель национальной денежной массы

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Спрос на деньги и валютное замещение в Таджикистане»

Аюуальностъ тииы. Наличие стабильной функции спроса надавыи является одним из важнейших условий проведения эффективной монегфной полигики, так как только в данном случае изменение монегфных агряшш в рамках прсведения мероприятий монетфнсй полигики может влиять и повлечь за собой предсказуемое изменение объема прсмжодства, ставки процента и уровня цен. Поэтому неудивигелыто, что в течение десятилетий не иссякает поток теорегаческих и :»ширических работ ю всем мире, посвятценных различным аспектам исследования спроса на деньги. Во многих эмпирических трудах стабильная функция денежного спроса обнаруживается как для развитых, так и для ' развивакшдтхся стран. В основе этих исследований лежат совремамые методы эмонометретесюмх) анализа, позволяющие аналиэфоватъ долгосрочные и {диткосрочные аспекты жон(»шческой динамики. Широюзе использование коингеграционного анализа и динамических моделей с механизмам корректироввки равновесия является отличительной особенностью сощэеменных исследований спроса на дшьги. Обзфлшературы по спросу на деньга дается в частности в последних исследованиях Междун^дного валютнсих) фонда, такие как Jonsson (1999), Sriram (1999а и 1999b), Egoume^Bossogo (2000), Adedgi и Lui (2000) и Nachega(200iy.Цель и задачи исследований. Цель исслецования заключается в апробации существукщих как классических, так и современных TeqperH4ecKHX подходов по вопросу спроса на датьги, а также в нахождатии эмпирмчесзсого пугверщщшя существования функции спроса на деньга в дoлгoqx>чнoм пщяюяе и влиянии эффоста валклного замещения на детежный спрос. Целью диссертационного исследования также была выработка на основе по;^ченных :»1пи1»1ческих результате» рексмотдаций и предложений, реализация котср>1х могла &>1 содейсгвежагь развитию эксжомики Таджикистана и обеспечшию быстрото и безболезнашого пдзехода к рыночнш жономике.Апробация исследования. Основные положения диссертации докладывались на заседании кафедры «Экономическая политика II» Рур-Университета Бохум (2001г.), на объединенном заседании кафедр «Менеджмент» и «Экономическая теория» Таджикского государственного национального университета (2002г.), на заседании Центра социальных проблем человека Академии наук РТ (2002г.). -W к 1. ТЕОРЕТИЧЕСКОМЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ СПРОСА НА ДЕНЬГИ 1.1 ЭЮЛЮЦИЯТНЭРИЙ СПРОСА НА ДЕНЬГИ В лшершуре все факго^ь!, влиякщие на а р х ; на дены11, нахрямую зависят от трех основньк функций дата: функции денет в качестве средства oSvieHa, как мерь! сгсммости и как язедетаа намоплашя и сбережения . Цредсгавигсли классической экономической школы, такие как Jevais (1875), МШ (1845) и Wicksell (1906), хота и не вьщепяли спрос на д о ы и в специальную область, тем не менее, принимали ю внимание существование денет в качестве необходимого дедства обмаи, облепикщето осуществление платежи! в жономике. Основу подобного рода представлений заложил Леон Вальрас, раосмафивавший теорию спроса на деньги как составную часть обща! тесрии экономическсях) равновесия. Fischer (1911) и Pi^xi (1917) явились основоположниками количественной теории денег. Irving Fischa" является автсртм знамамгого фундаментального «уравнения обмена», также известного в качестве «уравнения Фишфа»: MsVrPtT, (1.1) где Ms обозначает количество денет в обращатии, Г - объем платежей (транзакцийХ Р - урсвень дет 1^пленных или проданных тсжфов в данном пертоде, Vt - «трансакционная CKqxxrib офащения», как ее назвал сам Фишер, и сегодня более известная в качестве CKqxxHH офащения денет, находящихся в офащении в жономике. Pigou и Marshall (1923), в свао очередь, являлись представителями Кембрьккжхжой школы количесгтенной теории денег. В то ^кмя как подход Фишд» заключался не в рассмотрении спроса на деньга как такового, а в изучапш <арансакционной скорости офащатия денеп> и инстшуционных особенностей механизма осуществления платежей в рамках общего рьшочного равновесия, представители Кем^ящжской школы впервые офагали внимание на мотивы, побуждакщие жономических субъектов держать деньги, и подчфкнули роль ставки процента и жономическсяю благосостояния (богатства) в ' в российских источниках упоминаются еще и две другие функции денег: как средства платежа и в качестве мировых денег, например, см. Архипов и др. (1998).-С.269-274. Однако, как и в подавляющем большинстве ведущих западных источников, мы считаем, что эти две функции (пять функций денег упоминаются еще у Карла Маркса в его «Капитале») уже охвачены тремя основными, перечисленными в тексте.В иеоктссичеасом гюдходе роль денет также рассматривается в качесгое qзeдcтвa обмена Такие гфедсгавигели неоклассической школы, как Саппап (1921), постулируюпщй негативную зависимость между спросом на деньги и ожидаемым уровнем инфляции, Lavington (192IX огфеделивший ставку процента как основной детерминант пределыых издержек зфанения денег, и Hicks (1935), считавший, что отрос на деньга должен рассматриваться в рамках стсжмостной теории с учетом вазшужност выбора между альтерншивными акпшами и &оджегаым ограничатем, не сметли однако предоставил, убеждакяцего объяснения влияния ставки процапа на фсрмирование спроса на деньга.Толыю гений Кейнса (Keynes, 1936) предоставил реюлкщионный анализ и полноспло н(Ж>1Й подход к изучению спроса на доаги, рассхитршая его под абсолюгао ддтугим аналишческом углом Экономическая школа, основанная на его подходе, была названа Кейнаюнской иосолой теории денег. Основными элементами Teqam Кейнса были три главньк мотива хранения денеп пджые два — трансакционный мотив и мотив предосторожности - в основном базировались на унциях денет как средства обмена и мер>1 стоимости, тогда как третий и реюлкхдюнный мотив - спжуляшвный мотив в основном огносилет к функции денет как средства накопления и сбережения. Именно Кейнс ффмально ввел ставку процента в функцию спроса на деньги, кагсрая теперь уже могла бьпь щзедсгавлена в юще r/=fiy,i), ще w'' - это функция спрашиваемого количества денет по реально!^ доходу >' и ставке процетпа i. Одним из жсгремальных со^чаев, шуюрьт может TeqDenwecKH имеш место согласно Кейнсу, является так называ1^1ая «ликвидная ловушка», т.е. такая ситуация, ксгда эластичность спроса на деньга по процентной ставке (при тдэайне нижих ее значениях) стрймшся к бесксиечности, т.е. отрос на деньга становтся совершенно эластичным по слношашю к сгав1« процента. Как и ето предшественники Кейнс, исходил из . . ^ предпошжшия об огсугсгвии «денежнсй иллюзии» у голики, посвящая основную дискуса1ю спросу на реальные денежные осгапси.В инвенг^о-тесретическом подходе, как ввдно из (2. IX эласгичностъ спроса на деньги по реальнсыу доходу составляет 0.5, в то время как аласгачносгь по ставке nponotna -0.5. Однако расширение данной модели на специальный с;^чай «фезвычайно больших фокфских издержек, чю является обьтчным фактом, напр»шер, в сельских районах развивающихся и трансфсрк1ационных стран, не обладакщих нopvlaльнo функционирующими финансовыми тшстшугами, а также в условиях администраттшно-регулируоиой и ограничивающей эксвкжшческие свободы людей финансовой системы ведет к следующей фср^ю сятгимальнсях) спроса на номинальные и реальные денежные остатки: Ма=У2Ушш md=y2y(2.la) и где большие/маленькие буквы обозначают номинальный/реальный спрос на деньги и номинальньшфеальный доход соогаетственно^.В случае (2.1а) эдасшчность спроса на деньги по номанальномуфеально\^ до?а)ду составляет 1, эшсгачность по ставке процеша-О, вто ]фемя как предполагается гомогенность и едишиная эластичность атроса на дешли по уровню цеа Таким офаюм, мь1 можем П{»1Й1И к выюду, чю (2.1) не полностью применима по отнсяткяию к менее ражшым странам (аода также можно отнести и страны с пдзеходной жономикой) и сельским райсиам с неразвитой финансовсш инфраструктурой и нижими доходами населения .^ Скда можно с полной уверенностью отнести и Таджикистан, являющийся как страной пд^еходной жономики, так и со значттельной долей аграриого сектора в эюэномике, а также осгакицейся одной из беднейших стран СНГ по средней з^аботной ттлате, исчисленной в долл^их QUA.Функция денег в качестве средства наксятления и сбережения в основнсм ра:^иба1ываетея в моделях, рас<>1аг{»1вакщих деньги как актив в конгексге проблемы выбс^ сипимального состава пqлlфeля активов В рамках таких подходов спрос на деньги ингерпрепдзуется как проблема раст^еделения бетшства (имущества или достояния) жонсжшчеаоого субъекта между составлякитщми пфгфеля активов, включакицах) также и деныт! Риск и ожидаемый доход от финансовых активе» рассматриваются в качестве основного эла^1еша в данных моделях. ТоЫп (1958) представил ртскованность индивидуума •у как один из основных факгсрэв проблемы Bbi6qxi состава пqлlфeля активе».

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Хайдаров, Азиз Каримович

ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Нами были получены следующие результаты в ходе рассмотрения монетарного развитая страны после приобретения независимости, а также в ходе использования коингеграционного анализа в целях изучения и оценки долгосрочного спроса на деньги с учетом валютного замещения в Таджикистане:

1. Корреляция между объемом резервных денег и объемом кредитования банков со стороны НБТ и объемом кредитования экономики коммерческими банками очень высока, в то время как корреляция между объемом чистого кредитования правительства и всеми тремя выше упомянутыми величинами значительно ниже. Это означает, что кредитование правительства не влияет столь сильно на темпы роста денежной массы, а следовательно, инфляцию. Однако необходимо принимать во внимание тог факт, что роль чистого кредитования правительства может в значительно степени выполняться через кредитование экономики банками за счет средств, полученных от НБТ, и кредитование банков НБТ посредством рефинансирования, находящегося под полным контролем НБТ. Другими словами, квази-фискальные функции, наложенные на НБТ и через него на коммерческие банки, снимают часть бремени по финансированию дефицита бюджета;

2. Денежный мультипликатор с декабря 1996г. меньше 1, показывая крайне слабое доверие населения к банковской системе, находящейся по этой причине в критическом положении. Само значение мультипликатора меньше 1 является нарушением теоретических предпосылок монетарной экономики относительно предложения денег, показывая, что банки вместо того, чтобы заниматься своими итермедиационными функциями, передают лишние или эксессивные резервы на хранение НБТ122. Индикатор монетизации с 1995 находится на очень низком уровне, являясь свидетельством недостаточной финансовой интермедиации, или, лучше сказать, развитости кредитного сектора экономики. Скорость обращения денег, напротив, находится на очень высоком уровне, еще раз являясь аргументом в пользу потери доверия к банковской системе со стороны частного сектора и высокими уровнями инфляции в прошлом; од нако скорость обращения денег за прошлые

122 Согласно теории, мультипликатор равняется отношению широкого показателя денег к денежной базы (резервным деньгам) и выражается формулой (k+l)/(k+r), где к е[0,1]- показатель предпочтения наличности банковским депозитам, г е[0,1] - резервная норма. Очевидно, что если мультипликатор меньше 1, то к <0, что невозможно с точки зрения теории. Единственный случай, когда мультипликатор может равнятся 1, когда к=1 или и к=0 и г=1 , что противоречит основам рыночной экономики и практически невозможно. четыре года, хота и на высоком уровне, но стабилизировалась, давая знак о стабилизации спроса на деньги.

3. Высокий уровень долларизации экономики указывает на возможную подверженность и высокую вероятность банковских) кризиса в случае зарубежных монетарных шоков или неудавшейся внугриэкономической полигаки. Это также является свидетельством того, что предложение денег не находится больше под полным контролем НБТ, и следовательно, использование косвенных инструментов монетарной полигики может был» неэффективным в д анном случае.

4. Было выявлено, что все переменные, используемые в работе, интегрированы порядком 1, т.е. 1(1). С большей вероятностью это можно говорить о величинах в номинальном измерении. Первые разницы, соответственно, стационарны, т.е. 1(0). Этот факт позволяет использовать коитпеграционный анализ для нахождения долгосрочных связей между исследуемыми переменными. Также является важным то, что были приняты во внимание структурные сдвиги в ходе тестирования на интеграцию таких ключевых переменных, как ВВП, gdp, bdm, е, и т.д.

5. Согласно результатам коингеграционного анализа можно, утверждать наличие долгосрочной функции спроса на номинальный BDM на протяжении исследуемого периода. Полученные связи отвечают теоретическим требованиям и являются стабильными. Однако спрос на номинальный BDMue зависит от обменного курса или его ожидаемого значения. Единственными детерминантами в данном случае были реальный ВВП и уровень цен, оба удовлетворяющие теоретическим предпосылкам: однако эластичность по реальному ВВП была оценена больше 1 (135), что соответствует гипотезе Фридмена о деньгах как о товаре роскоши, уровень цен оказался гомогенен с эластичностью 1.

6. Проведенный анализ подтвердил правильность гипотезы о гомогенности уровня цен в долгосрочном периоде функции спроса на номинальный BDM(т.е. отсутствие денежной иллюзии у населения), дав возможность перейти к моделированию спроса на реальные денежные остатки Эмпирически не удалось обнаружить влияния ставок процента по причине того, что имевшиеся временные рады были короткими, а реальные ставки процента отрицательными. Вместо процентных ставок ожидаемый обменный курс оказался статистически высокозначимым с эластичностью -0.5.

7. Коинтеграционный анализ установил наличие долгосрочных функций спроса на реальный BDM. Детерминантами спроса на реальный BDM оказались реальный ВВП и уровень ожидаемого обменного курса Переменная уровня инфляции не была включена в долгосрочную функцию спроса, однако нельзя исключил, возможность его влияния в краткосрочном периоде. Анализ опроса на реальный BDM показал, что включение ожидаемого обменного курса в регрессию показывает хорошие результаты, наход ящиеся в соответствии с экономической теорией, и имеющее значение, равное -ОД Однако эластичность по реальному ВВП составила 1Д что больше единицы и больше соответствующего значения 135, полученного по спрюсу на номинальный BDM. Большие значения эластичности по реальному ВВП можно объяснять все еще сохраняющейся нехваткой и недостаточным обеспечением экономики деньгами и отсутствующей финансовой ингермедиацией (так называемый «денежный голод»). Полученные долгосрочные отношения отвечают требованиям количественной теории денег и являются стабильными.

8. Анализ спроса на номинальные деньги показал, что восстановление равновесия на денежном рынке происходит посредством одной переменной - уровня цен, которая согласно тесту Йохансена оказалась эндогенной. При анализе спроса на реальный BDM было обнаружено, что и реальный BDM- экзогенная величина а уровень ожидаемого обменного курса являются эндогенным. При этом происходит уменьшение уровня обменного курса по пут к восстановлению равновесного состояния системы. Скорость возвращения системы к равновесию в случае с реальным ШЖравняется приблизительно 6 месяцам или 2 кварталам по сравнению с 1 годом в случае спрюса на номинальный BDM. Однако нужно принять во внимание то, что оценка реального Ж)Л/проводилась с учетом эндогенной переменной ф, не включенной в модель спрюса на номинальный BDM. Таким образом, можно прийти к заключению, что уровень ожидаемого обменного курса знаменательно уменьшает скорость восстановления системы от шока

9. Анализ слабой экзогенности долгосрочных параметров по номинальным и реальным денежным остаткам обнаруживает, что возможное моделирование краткосрочных функций спроса на номинальные и реальные наличные деньги может проводиться в рамках модели одного уравнения без потери информации.

10. Таким образом, в ходе анализа спроса на номинальные деньги в случае отклонения от равновесия система возвращается на равновесную траекторию путем увеличения в уровне 1 цен в течение года Номинальный BDM оказался экзогенной величиной . В случае с

123 Кредитные деньги, создаваемые банками, или в нашем случае одна из составных частей BDM, с теоретической точки зрения являются эндогенной величиной. Денежная база, в соответствии с законодательством полностью контролируемая государством в лице Центрального банка, разумеется, должна быть экзогенной величиной в политическом смысле слова.

Л/— посредством падения уровня ожидаемого обменного курса124 в течение им образом, можно утверждать», что принцип экзогенносги денег, присущий т!Кционирующей рыночной экономике, не действителен для Таджикистана. 5ьяснить тем, что рынки финансовой интермедации и банковского сектора ;виты (отсутствие фондовой биржи, вторичного рынка ценных бумаг, мобильности капитала как внутри страны, так и с иностранными и), а также все еще сохраняющимся контролем со стороны государства над о институтов финансовой интермедиш щи.

31ым выводом является то, что не удалось найти статистически значимой вязи между объемом денег и объемом производства, т.е. на примере а нельзя применять исключительно либо монетаристские, или кейнсианские пьсного воздействия на экономику. еле нахождения эмпирическим путем долгосрочных функций спроса на кистане и его соответствия требованиям количественной теории денег, и >ли обменного курса (прямой долларизации) в формировании спроса на , логическим является внести предложения по улучшению монетарной кой высоко долларизированной небольшой полуоткрытой экономике ta, примером которой является Таджикистан. Среди имеющихся вариантов щнной области различают согласно Brand (1993) монетарную стабилизацию ibilizatiany, стабилизацию по валютному курсу (еxchange-rate based stabiUzatioriy и ую долларизацию (deliberate dollarizziticm). сальная политика jvk^i mmapt icru сптабгишзсщшл подразумевает рестрикгивную тую и финансовую полигику как первичные инструменты в целях {тяции и, следовательно, долларизации. Однако здесь возникает проблема степени доверия населения мероприятиям монетарной стабилизации125, а, возникающая в этом отношении, связана с так называемым явлением □лларизация мсокет сохраниться, несмотря на падение уровня инфляции (см. jeller (2000) по эффектам храповика валютного замещения в Кыргызстане). иду удорожание национальной валюты по отношению к доллару США, т.е. я значения обменного курса. ени доверия (достоверности) к политике институтов монетарного регулирования и и инфляции и реальным экономическим ростом см. Lybek (1999) и Хай/даров А.К.

Третья проблема связана с тем, что долгосрочный успех программы монетарной стабилизации можно гарантировать только тогда, когда наложения ограничений в денежно-кредигной сфере вдут параллельно структурным реформам, ставящим целью придание финансовому сектору более рыночных черт, или, говоря другими словами, максимально либерализировать финансовый сектор, отдав его на попечение рыночных сил. В этой связи стоит упомянуть, что, согласно Melvin и Fenske (1992), сохранение эффекта долларизации в Боливии могло быть вызвано не только эффектом истерии, но также и особой ролью черного кредитного рынка в областях страны, связанных с торговлей наркотиками, а так как стабилизационная программа понижает степень варьирования обменного курса, то же самое происходит и с долларовыми кредитами, делая их привлекательнее, в случае Боливии, по отношению к кредитам, выдаваемым в песо. Таджикистан, как известно, является одной из стран на пути транзита наркотиков, производимых в Афганистане, а вышеупомянутые аргументы, на наш взгляд, вполне могут использоваться применительно также и к Таджикистану. Поэтому неофициальный рынок купли-продажи долларов США, основанный на торговле наркотиками, также должен приниматься во внимание путем предпринятая специальных мер в рамках программы монетарной стабилизации. Четвертая проблема касается степени эластичности замещения между национальной и иностранной валютами: чем выше эластичность замещения, тем более изменчивым может быть развитие rf уровне обменного курса, делая использование режима фиксированного обменного курса весьма проблематичным в случае недостаточных долларовых резервов Национального банка

Самым обычным аргументом в пользу стабтизации по обменному курсу является то, что, поскольку концепция денег включает в себя иностранную валюту, нарушается принцип контролируемости предложения национальных денег при постоянно изменяющемся уровне обменного курса. Фиксирование обменного курса делает предложение национальных денег управляемой величиной. Однако подобная аргументация подразумевает довольно нереалистичный случай совершенной заменяемости валют (см. Calvo и Vegh (1992)). Использование обменного курса в качестве номинального якоря посредством привязывания его к одной их «твердых» валют или к корзине твердых валют может бьпь единственным оставшимся выбором для страны с долгой историей неудавшихся денежных реформ или недальновидных, продиктованных сиюминутными потребностями стабилизационных мер. Однако данный вид стабилизации имеет несколько опасных моментов. Во-первых, данньгй политический куре может иметь успех тогда, когда обязательство по обменному курсу достоверно (т.е. публика не рассматривает подобное мероприятие как временное явление), и причины возникновения инфляции устранены полностью. Во-вторых, использование обменного курса как номинального якоря связывает руки политическим деятелям, так как они вынуждены привести прюводимый политический курс в соответствие с условиями, установленными обменным курсом. Это может веста к проблеме противоречия между поддержанием конвертируемости национальной валюты и необходимостью проведения внутренних стабилизационных мер (например, в случае восстановления конкурентоспособности отечественных предприятий после внешних пюков). В-третьих, использование обменного курса как номинального якоря может иметь особую опасность в ситуациях, когда урювень номинальной заработной платы недостаточно гибок по направлению понижения, так что корректировка неравновесия не может выполняться через меры по снижению заработной платы. Четвертым прюблематичным элементом является выбор правильной валюты для номинального якоря, и определение правильного изначального паритета. Валюта номинального якоря должна быть той валютой, в которой осуществляется большая часть торговых сделок Кроме того, эта валюта должна характеризоваться низким и стабильным уровнем инфляции в течение длительного времени, так как иначе монетарная нестабильность будет импортироваться из-за рубежа Например, в Dombusch, Stuizenneger и Wolf (1990) установлено эволюционное развитие между двумя типами стабилизации по обменному курсу, т.е. при номинальном якоре сначала обычно выбирается режим безвозвратно привязанного обменного курса126, а затем режим ползучей привязки, позволяющий некоторую гибкость. В соответствии с авторами, «обменньтй курс вначале должен быть фиксирован, но вскоре после этого необходимо переключиться на режим ползучей привязки, для того, чтобы суметь поддержать постоянство реального обменного курса Эта мера однако увеличивает инфляционное давление в экономике, а поэтому акцент перемешается на бюджет (государственный бюджет -авт.) как на центральную стабилизационную силу». Таким образом, можно заключить, что стабилизация по обменному курсу, обязательно сопровождаемая наложением монетарных и фискальных

126 Наиболее экстремальными проявлениями режима фиксации обменного курса являются те, когда в законодательном порядке центральному банку предписывается покрывать выпуск национальных денег иностранными активами, примером того режима является режим валютного соглашения (currency board regime), существовавший в Аргентине и до сих пор функционирующий в Болгарии и Эстонии. ограничений и необходимостью проведения обширных структурных реформ, должна видеться как дополнение, но не как альтернатива по отношению к монетарной стабилизации.

Однако в случае, когда долларизация достигла такого крайне высокого уровня, что эффект истерии делает монетарную стабилизацию и стабилизацию по обменному курсу трудно реализуемой и слишком дорогостоящим мероприятием, предлагается выбрать стабилизационную полигику целенаправленной долларизации экономики. Однако целенаправленная долларизация не обязательно означает полное перенимание доллара как национальной валюты, а может подразделяться на частичную и полную долларизацию127.

Первый вариант подразумевает легализацию и поддержку со стороны государства

128 использования иностранной валюты параллельно национальной валюте , в то время как последний вариант можно определить политическим курсом на полную замену национальной валюты иностранной (как это было в Панаме и Либерии). Как и в случае стабилизации по обменному курсу, некоторые проблемы имеются также относительно и частичной и полной долларизации Во-первых, уровень требуемой достоверности при полной долларизации выше, чем при режиме фиксированного обменного курса129, и он подвластен политической конъюнктуре или внешним шокам. Во-вторых, целенаправленная долларизация означает усиление уже существующих последствий долларизации экономики: потери сеньеража и уязвимости отечественной финансовой системы в отсутствие «кред итора в последней инстанции». В-третьих, политика, способствующая долларизации, облегчит возвращение вывезенного отечественного капитала в национальную банковскую систему, и как последствие - резкое увеличение прелагаемого объема кредитов со стороны финансовой системы без соответствующего увеличения предложения денег. Другим важным фактором является суверенитет страны, который в случае полной или частичной долларизации можно рассматривать как ослабленный по причине полной замены национальных денег иностранными. Такой выбор курса, вероятно, может бьпь невыполним по чисто политическим причинам

127 По плюсам и минусам полной долларизации см. Berg and Borensztein (2000). Ими не было найдено четкого эмпирического ответа на данный вопрос, хотя они и утверждают, что полная долларизация предпочтительней для страны, уже являющейся крайне долларизованной и высоко интегрированной в мировую торговлю, в особенности интенсивность торговых отношений и товароборот с США, если имеется в виду доллар США.

128 Например, факт провозглашения доллара США законным платежным средством на территории Уругвая в 1976г. или легализации трансакций и финансового посредничества в иностранной валюте в Аргентине в 1991г.

Так как издержки от нарушения режима, соответственно, значительно выше.

Итак, принимая во внимание условия Таджикистана и вышеупомянутые подходы, мы полагаем, что наиболее подход ящим является подход монетарной стабилизации. Здесь особое внимание должно уделяться структурным реформам, касающимся проведения необход имых изменений в конгроле и регулировании финансового сектора (например, упрощение всех входных барьеров, приватизация принадлежащих государству коммерческих банков, ограничение концентрации кредите® по регионам или отраслям, повышение требований по капиталу и возможная амнистия незаконного капитала резиденте®, находящегося либо в наличных деньгах, либо на банковских счетах как за границей, так и внутри страны), а также реформированию инструментов монетарного контроля и процедур их использования (дальнейшее развитие операций на открытом рынке, развитие вторичного рынка ценных бумаг и рынков повторной покупки, либерализация процентных ставок, устранение контроля над кредитованием). Однако, если количество стабилизационных попыток и их продолжительность будут увеличиваться в будущем130, то все более низкой будет вероятность достижения финансовой стабильности посредством ортодоксальной монетарной стабилизации. Двумя другими факторами, влияющими на успех монетарной стабилизации, являются степень рыночной ориентации экономики и политической стабильности страны. Первое условие, хотя и не идеально выполненное, можно рассматривать как находящееся на приемлемом уровне , однако второй фактср, особенно принимая во внимание недавно прошедшую гражданскую войну и связанную с ней политическую нестабильность, может вызывать двоякое впечатление. Тем не менее, после подписания соглашения о мире и до настоящего времени в стране наблюдалась относительная политическая стабильность внутренней ситуации, что позволяет рассматривать политическую среду как стабильную. Другим аргументом в пользу монетарной стабилизации является то, что стабилизация по обменному курсу и целенаправленная долларизация, в конце концов, требуют значительных резервов в твердой валюте (долларах CIIIA или Евро), именно в которых Таджикистан хронически испытывает недостаток вследствие довольно большого внешнего долгового бремени страны Этот факт делает поддержание номинального обменного курса на одном уровне (или, говоря по другому, не позволять ему повышаться в абсолютом значении)

130 На сегодняшний день можно насчитать 3 крупных стабилизационных попыток: первая в конце 1994г., вторая в мае 1995г. и третья в конце октября 2000г.

131 Основные права, типичные для рыночно ориентированной экономики, зафиксированы в Конституции Таджикистана, ст. 12,32, 35. крайне проблематичным. Именно поэтому выбор монетарной стабилизации кажется нам лучшим приемлемым вариантом для Таджикистана А использование полученных долгосрочных функций спроса на деньги позволит достоверно прогнозировал, как необходимый уровень темпов роста денежного предложения для обеспечения трансакционных потребностей экономики, так и позволит избежать повышения инфляции в результате чрезмерного пред ложения денег. Также можно будет спрогнозировать изменение валютного курса а следовательно, и корректировку необходимого количества долларовых резервов НБТ для предотвращения, в случае внешних шоков, резких скачков валютного курса

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Хайдаров, Азиз Каримович, 2002 год

1. Абдусамадов Г. Становление и развитие рыночных отношений в Республике Таджикистан: Автореф. дис. д-ра экон. наук//Таджикский Госуниверситег.-Душанбе, 1996.

2. Азимов ЯН. К новому этапу экономических преобразований/Экономика Таджикистана: Стратегия развития-Душанбе, 2000.-№4.

3. Анулова Г.Н., Доронин И.Г. Конвергируемый рубль?//Экономика (Изд-во ,3нание").-Москва, 1991.-№6.

4. Архипов АЛ, Нестеренко АЛ, Большакова AJC Экономика (учебнику/Москва: Проспект, 1999.-С.545-559.

5. Бабвджанов ДП. Некоторые аспекты денежно-кредитной системы Таджикистана/Экономика Таджикистана: Стратегия развития.-Душанбе, 2001.-№1.-С.74-89.

6. Баранова Е Антиинфляционная полигика стран ЕС в условиях становления единой валклы//Российский экономический журнал, 10-12,1999.-С.55-61.

7. Блауг М Экномическая мысль в рефОспективе/ТМосква: Дело ЛТД 1994.

8. А 10. Бобоев В.У. Особенности регулирования денежной массы в новых условиях//Сб.:ч

9. Переходный период: тенденции социального и экономического развитая Таджикистана, вып.2.-Душанбе, 2001.-C.30-33.

10. Бобоев В.У. Кредитная политика банков Таджикистана//Сб.: Социально-экономические проблемы человека- Душанбе, 2001.

11. Бобоев В.У. Формирование банковской полигики в новых условиях//Сб.: Социально-экономические проблемы человека-Душанбе, 2001.

12. Бобоев В.У. Особенности банковской политики в условиях перехода к рыночным отношениям (на материалах Республики Таджикистану/Авгореф. дис. канд. экон. наук, Центр социальных проблем человека АН РТ, 2002.

13. Вестник Национального банка Таджикистана, № 7 (12) 1998.

14. Вестник Национального банка Таджикистана, № 8 (13) 1998.

15. Вестник Национального банка Таджикистана, № 1 (14) 1999.

16. Вестник Национального банка Таджикистана, № 2 (15) 1999.

17. Вестник Национального банка Таджикистана, № 3 (16) 1999.

18. Вестник Национального банка Таджикистана, № 4 (17) 1999.

19. Вестник Национального банка Таджикистана, №5(18) 1999.

20. Вестник Национального банка Таджикистана, № 6 (19) 1999.

21. Вестник Национального банка Таджикистана, № 1 (20) 2000.

22. Вестник Национального банка Таджикистана, №2 (21)2000.

23. Весшик Национального банка Таджикистана, № 3 (22) 2000.

24. Вестник Национальною банка Таджикистана, №4 (23) 2000.

25. Вестник Национального банка Таджикистана, № 5 (24) 2000. 1 27. Вестник Национального банка Таджикистана, № 6 (25) 2000.

26. Вестник Национального банка Таджикистана, № 1 (26) 2001.

27. Весшик Национального банка Таджикистана, №2 (27) 2001.

28. Вестник Национального банка Таджикистана, № 3-4 (28-29) 2001.

29. Вестник Национального банка Таджикистана, № 5 (30) 2001.

30. Вестник Национального банка Таджикистана, № 1 (31) 2002.

31. Вестник Национального банка Таджикистана, № 2 (32) 2002.

32. Весшик Национального банка Таджикистана, № 3 (33) 2002.

33. Герасименко ВВ. Основные тенденции развития современной финансовой• системы//Вестнж Московского университета., серия 6.-№6,1999.-С.З-15.

34. Глазьев С. Критические замечания по фундаментальным вопросам денежной1 политики//Вопросы экономики,2,1999.-С.40-52.

35. Гранвил Б. Проблемы стабилизации денежного обращения в России/УВопросы ; экономики,1,1999.-С. 13-32.

36. Григорьев Я В поисках пути к экономическому росту/ТВопросы экономики,8,1998-С.35-55.

37. Дадаян В., Бессараб С. Модель долгосрочного экономического росга//Российский экономический журнал,4,1992.-С.74-83.

38. Дробизина JLA. (под ред.) Финансы, денежное обращение, кредит//МЮнитиДЮО-С.11-58,329428.

39. Дубенская ГЮ. Рыночные реформы и национальные валклы//Вестник Московского университета, серия 6.-№2,1998.-С.З-21.

40. Евстигнеев BP. Валютнофинансовая интеграция В ЕС и СНГ: сравнительный семантический анализ//М :Наука,98.

41. Джурабоев Г. (под ред.) Мониторинг хода экономическмх реформ в Таджикистане//Душанбе: Амри илмДЮ1.-С. 48-52.

42. Дрдашев А.З., Черник ДГ. Финансовая система России (учебное пособиеу/М: ИНФРА-М1997.

43. Долан Э. Дж., Линдей Д Макрсшономика//С.-Пегербург: Литера плюс,1994.-С. 171267.

44. Елисеева ИЛ, Юэбашев ММ Общая теория сгагисшки//Москва Финансы и статистика,1996.-С.190-250.t ц