ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ ПРОБЛЕМ ПОРТФЕЛЬНОЙ ПОЛИТИКИ В ОБЛАСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Сирунян, Михаил Людвигович

• Сирунян, Михаил Людвигович
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Сирунян, Михаил Людвигович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСОБЕННОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ.

1.1Понятие, типы и принципы управления инвестиционным портфелем.

1.2 Основные характеристики теории эффективного портфеля Марковича и метода САРМ.

1.3 Отбор акций в инвестиционный портфель методом дисконтирования денежных потоков и методом мультипликаторов.

1.4 Понятие и проблемы рыночной эффективности.

ГЛАВА 2. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ НА

ОСНОВЕ ДАННЫХ О ПРОШЛЫХ ДОХОДНОСТЯХ АКЦИЙ.

2.1 Торговля по тренду и торговля против тренда как два подхода к формированию портфельной политики.

2.2 Формирование инвестиционных портфелей на основании данных о прошлых доходностях акций.

ГЛАВА 3. ВЫВЛЕНИЕ НАИБОЛЕЕ ЭФФЕКТИВНОЙ ПОРТФЕЛЬНОЙ ПОЛИТИКИ С УЧЕТОМ ПОПРАВКИ РЕЗУЛЬТАТОВ НА РИСК.

3.1 Особенности проведения правомерных сравнений эффективности портфельной политики.

3.2 Оценка эффективности сформированных портфелей с учетом поправки на риск.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Сирунян, Михаил Людвигович

Заключение

В диссертационном исследовании были проанализированы доходности двух портфелей состоящих из лучших и худших акций предыдущего периода за 2003-2010 годы. В 2003 году были созданы два описанных портфеля на основании их доходностей за 2002 год. Индекс ММВБ состоял из 18 акций, в данную выборку нами были так же включены акции ОАО «Уралсвязьинформ» и ОАО «Транснефть» как наиболее ликвидные из акций не входящих в индекс на тот момент. Соответственно каждый портфель включал по 10 акций;

В ходе исследования; было выявлено, что« в 2003 году портфель^ составленный из акций показавших в 2002 году наименьшую доходность! показал доходность в размере 81,2 процента. Наибольший вклад в доходность портфеля внесли акции ОАО «Уралсвязьинформ» которые за год выросли на 121 процент. Второй и третий результат по доходности показали привилегированные и обыкновенные акции РАО ЕЭС, 121 и 100 процентов; соответственно; Далее идет группа акций с доходностью от 52 до 78 процентов. Наименьшую доходность показали привилегированные акции автоваза и акции лукойла с доходностью 25,7 и 38,4 процента соответственно: Доходность портфеля состоящего из акций демонстрировавших максимальную доходность в прошлом году, в 2003 году составила 49,8 процентов. В отличие от портфеля худших акций где три акции показали доходность на уровне 100 процентов или выше, в данном портфеле, лишь акция ГМК «Норильский никель» показала доходность выше 100 процентов - 204 процента.

В 2004 году был составлен аналогичный портфель, однако из него были исключены акции ЮКОСа взамен которых была включена акция ОАО «РБК-ИС». В составе портфеля худших акций; 2004 года по отношению к 2003 году произошли значительные изменения; Так, из 10 акций входивших в портфель в 2003 году в 2004 году в данном портфеле осталось лишь три акции — привилегированные акции ОАО «Автоваз», ОАО «Лукойл» и ОАО «Транснефть». Общая доходность потфеля составила 31,9 процентов. Однако в отличие от 2003 года акции входящие в данный потфель демонстрировали

123 разнонаправленную динамику. Так из 10 акций две продемонстрировали отрицательные результаты, доходность ОАО «Автоваз» бала на уровне -0,5 процентов, а доходность ОАО «Газпром нефть» -1,2 процента. В 2004 году в портфеле лучших акций из акций 2003 года осталось лишь две ценные бумаги, такие как ГМК «Норильский никель» и привилегированные акции ОАО «Ростелеком». В целом доходность данного портфеля составила 14,9 процентов.

В 2005 году портфель состоящий из худших акций 2004 года обновился на 70 процентов, так как в его составе из 2004! года осталось 3 акции: ОАО «Газпромнефть», ОАО «Автоваз» и ОАО «Татнефть», остальные акции перешли в данный портфель из портфеля лучших акций.

Общая доходность анализируемого портфеля в 2005 году составила 55,6 процентов. Максимальный взнос в данный результат наблюдается у акций ОАО «Татнефть» с доходностью 161 процент. Второй по значимости результат наблюдался у акций ГМК «Норильский никель» их доходность составила 71,7 процентов. В портфель лучших акций 2005 года из портфеля лучших акций 2004 года перешли три ценные бумаги: ОАО «РБК-ИС», ОАО «Аэрофлот» и ОАО «МосЭнерго», что так же как и в случае с портфелем худших акций позволяет сделать вывод, что портфель обновился на 70 процентов.

Общая доходность рассматриваемого портфеля составила 132,5 процентов, что было обусловлено высокими доходностями, которые показали обыкновенные и привилегированные акции ОАО «Сбербанка» на уровне 175 и 370 процентов. По итогам 2005 года можно констатировать, что портфель состоящий из акций победителей с доходность 132,5 процентов впервые обошел по доходности портфель состоящий из акций показавших в 2004 году наименьшую доходность, в 2005 году доходность этого портфеля уступала доходности портфеля лучших акций более, чем 75 процентов.

В 2006 году к анализируемым акциям добавились акции ОАО «МТС» и

ОАО Банк Москвы», и совокупное число акций входящих в выборку выросло до 22. за 2006 год, доходность лучшего портфеля составила 74,7 процентов, из

124 всех акций входящих в данный портфель, доходность в размере 100 процентов удалось превзойти трем акциям: обыкновенным и привилегированным акциям РАО ЕЭС, а так же привилегированным акциям ОАО «Ростелеком» с результатами 117, 128 и 196 процентов соответственно. В портфеле худших акций, так же, как и в портфеле из лучших акций в 2006 году осталось 7 акций из прошлогоднего портфеля, это обыкновенные и привилегированные акции ОАО «Сбербанк», привилегированные акции ОАО «Татнефть» и- ОАО «Сургутнефтегаз», обыкновенные акции ОАО «Транснефть», ОАО «РБК» и ОАО «Лукойл». За рассматриваемый период, доходность всего портфеля составила 53,4 процента. Наибольший вклад в доходность внесли-обыкновенные и привилегированные акции ОАО- «Сбербанк», доходность который составила 133 и 126 процентов соответственно, а так же акции ОАО «Банк Москвы» с доходностью 125 процентов. По результатам анализа доходностей портфелей в 2006 году, можно констатировать, что за рассматриваемый период, доходность портфеля состоящего из худших акций, в третий раз, превзошла доходность портфеля худших акций на 20 процентов.

В 2007 году в расчет были приняты акции ОАО «Газпром», ОАО «ММК», ОАО «Северсталь», ОАО «ОГК-3», ОАО «ОГК-5», ОАО «Волгателеком» и общее количество анализируемых акций выросло до 28.

В 2007 году в портфеле худших акций из портфеля прошлого года остались акции трех эмитентов: привилегированные акции ОАО «Автоваз», ОАО «МомЭнерго» и ОАО «МТС», остальные акции вошедшие в портфель это 4 новые акции в выборке, и 4 акции перешли в данный портфель из портфеля лучших акций 2006 года. Доходность портфеля составила 22,3 процента, а акции входящие в него демонстрировали разнонаправленную динамику.

В портфеле лучших акций из прошлогоднего портфеля осталось 5 акций и акции перешедшие в данный портфель из портфеля худших акций: обыкновенные и привилегированные акции ОАО «Ростелеком», РАО ЕЭС, ОАО «Автоваз», ОАО «Уралсвязьинформ и ОАО «Аэрофлот».

Доходность портфеля составила 24,7 процента, большей частью за счет высоких доходностей акций и ОАО «Автоваз» с результатом 166 процентов, так же превзошли среднюю доходность по портфелю акции ГМК «Норильский никель» и ОАО «Аэрофлот» с результатами 63,6 и 60 процентов соответственно.

В 2008 году, из анализируемого списка, в связи с реорганизацией были исключены обыкновенные и привилегированные акции РАО ЕЭС, в том же году список участвующих в анализе акций пополнился 6 акциями — ОАО «Роснефть», ОАО «НЛМК», ОАО «Полюс золото», ОАО «Полиметалл», ОАО «Распадская», ОАО «Новатэк», и общее количество акций в выборке составило 32 акций. По итогам 2008 года можно увидеть, что портфель состоящий из акций победителей потерял в стоимости на 2 процента больше, чем портфель худших акций.

В 2009 году в аналитическую выборку было добавлено еще 2 акции ОАО «ВТБ» и ОАО «Уралкалий» соответственно, в выборке участвовало 34 акций. По итогам 2009 года, портфель сформированный из акций понесших наибольшие потери по итогам 2008 года, показал доходность на уровне 268,7 процентов, что является абсолютно лучшим показателем за все время исследования. Максимальную доходность на протяжении года демонстрировали привилегированные акции ОАО «Сбербанк» с результатом 681 процента, высокую доходность показали акции ОАО «Волгателеком» она составила 458 процентов. Доходность портфеля лучших акций составила 100 процентов, этот невысокий результат можно объяснить тем обстоятельством, что в портфель вошли многие защитные ценные бумаги, такие как ОАО «Полиметалл» и ОАО «Полюсзолото», а так же ОАО «Банк Москвы» показавшие доходность на уровне 105,103 и 15,6 процентов.

По итогам 2010 года можно сделать вывод, что обе стратегии принесли почти одинаковую доходность.

В целом, анализируя движение акций из портфеля лучших акций в портфель акций за рассматриваемый период, можно констатировать, что

126 большинство акций переходило из портфеля в портфель, не задерживаясь в одном и том же портфеле более двух лет, однако анализируя крупнейшие компании участвовавшие в анализе с 2003 года, можно увидеть, что акции ГМК «Норильский никель» и привилегированные акции ОАО «Сбербанк» из восьми лет шесть входили в портфель лучших акций, часть компаний входила в оба портфеля по 4 раза, многие акции находились в портфеле лучших и худших акций в пропорции 3 к 5 на той или иной стороне.

В целом, можно констатировать, что за анализируемый период, средняя доходность портфеля составленного из проигравших акций показала доходность 63,1 процента и превысила доходности портфеля составленного из акций победителей с результатом 42,8 процентов, а так же сам индекс ММВБ средняя доходность которого составила 38,4 процента. С учетом реинвестиций инвестиции в начале 2003 года в портфель формирующийся из акций победителей выросли бы в 6,58 раз, в портфель из проигравших акций в 13,2 раза, а в индекс ММВБ в 5,28 раз.

В третьей главе, для проведения правомерного сравнения эффективности рассматриваемых стратегий, необходимо оценить доходности каждого из анализируемых портфелей с поправкой на риск.

Коэффициент бета портфеля худших акций как и ожидалось, больше коэффициента бета лучших акций, однако даже с учетом данного обстоятельства, коэффициент альфа портфеля, характеризующий сверхдоходность портфеля равен 6,108, что так же превосходит показатель портфеля лучших акций, что говорит о том, что с позиций корректировки результатов на рыночный риск, портфель худших акций является борьбе предпочтительным, нежели портфель из лучших акций.

Для сравнения эффективности инвестиционной стратегии основанной на отборе акций показавших в предыдущем периоде худшие результаты с результатами активно управляемых портфелей были проанализированы финансовые результаты десяти крупнейших паевых инвестиционных фондов, в результате было выявлено, что предложенный портфель имеет наибольшую эффективность из всех рассматриваемых фондов.

При условии корректировки доходности на присущий каждой инвестиционной стратегии риск, портфель сформированный согласно данной стратегии имеет наибольшее значение коэффициента альфа, а так же коэффициента «доходность — изменчивость». Эффективность предлагаемого портфеля оказалась выше чем у крупнейших активно управляемых паевых инвестиционных фондов на российском фондовом рынке.

Проведенные исследования не могут однозначно гарантировать, что наиболее эффективная стратегия за 2003-2010 годы, будет и в дальнейшем приносить наибольшие избыточные доходности. Принимая во внимание множество факторов влияющих на движения цен акций, мы можем лишь с определенной долей вероятности предположить, что будущая ситуация на фондовом рынке будет способствовать получению максимальных избыточных доходностей в результате формирования портфеля состоящего из худших акций предыдущего периода.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Сирунян, Михаил Людвигович, 2011 год

1. Агарков, М.М. Учение о ценных бумагах; М.: Финстатинформ, 2009. 140 с.

2. Акелис, Стивен Б. Технический анализ от А до Я; М.: Диаграмма, 2011. 376 с.

3. Алексеев, М.Ю. Рынок ценных бумаг; М.: Финансы и статистика, 2011. 352 с.

4. Анесянц, С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг; ЭБТ-Контур, 2010.-368 с.

5. Бергер, Франк. Что Вам надо знать об анализе акций; М.: АОЗТ Интерэксперт; ЗАО Финстатинформ, 2008. 206 с.

6. Бергер, Франк; Беер, Роберт Без страха перед "Черной пятницей"; Финстатинформ, 2008. 269 с.

7. Боди, Зви; Кейн, Алекс; Маркус, Алан Принципы инвестиций; М.: Вильяме; Издание 4-е, 2010. 984 с.

8. Борселино, Льюис и др. Учебник по дэйтрейдингу; М.: Аналитика, 2011. -272 с.

9. Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций/под ред. Есипова В.Е. Спб.: Питер, 2004. - 432 е.: ил. - (Серия «Учебник для вузов»).

10. Булашев с.В. Статистика для трейдеров. м.: Компания Спутник+, 2003. -245 с.

11. Буренин, А.Н. Задачи с решениями по рынку ценных бумаг, срочному рынку и риск-менеджменту; М.: Научно-техническое общество имени академика Вавилова; Издание 2-е, испр., 2008. 416 с.

12. Вахрин П.И., Нешитой A.C. Инвестиции: Учебник. — 3-е изд., перераб. и доп. М.: Издательско-торговая корпорация 2Дашков и К», 2005. — 380 с.

13. Ващенко, Т.В. Поведенческие финансы новое направление финансового менеджмента. История возникновения и развития / Т.В. Ващенко, Е.В. Лисицина// Финансовый менеджмент. - 2006. - №1. - С. 78-81

14. Вейр, Дебора Тайминг финансовых рынков; Омега-JI, И-Трейд, 2010. 388 с.

15. Верещагин, С.А. Курсовые и суммовые разницы: сложные вопросы; М.: ИД аргумент; Издание 2-е, 2010.- 891 с.

16. Вильяме, Ларри Долгосрочные секреты краткосрочной торговли; М.: Аналитика, 2009. 288 с.

17. Вине, Ральф Математика управления капиталом. Методы анализа риска для трейдеров и портфельных менеджеров. +CDROM; М.: Альпина Паблишер, 2008. 400 с.

18. Галанов, В.А. Ценные бумаги: учебное пособие; М.: ФОРУМ, 2011. 288 с.

19. Гудков, Ф.А. Инвестиции в ценные бумаги; М.: Инфра-М, 2008. 160 с.

20. Даглас, Марк Том 1. Дисциплинированный трейдер; Издательский дом Евро", 2009. 282 с.

21. Дараган, В.А. Игра на бирже; М.: УРСС; Издание 2-е, 2009. 232 с.

22. Демарк, Томас Р. Технический анализ новая наука; М.: Диаграмма, 2008. -280 с.

23. Дамодаран А. Инвестиционная оценка; Альпина Бизнес Букс, 2004. — 456 с.

24. Дамодаран А. инвестиционные байки; Альпина Бизнес Букс, 2005. -128 с.

25. Дорси, Вуди. Анатомия биржевого рынка. Методы оценки уверенности и ожиданий трейдеров и рыночных тенденций; СПб: Питер, 2011. 400 с.

26. Закарян, И. Особенности национальных спекуляций или как играть на российских биржах; Интернет-трейдинг, 2010.-352 с.

27. Зверьков, В.Г. Как заработать на рынке акций. 30,50 и даже ЮОпроцентов годовых-это реально! Российский опыт; СПб: Вектор, 2010. 394 с.

28. Исаакман, Макс. Как инвестировать в индексы; Альпина, 2008. 366 с.

29. Каннингем, Лоуренс Думай как Бенджамин Грэм, инвестируй как Уоррен Баффетт; М.: Лори, 2011.-448 с.

30. Карбовский, В.Ф. Новый подход к инвестированию на рынке акций / В. Карбовский, И. Нуждин. М-Вершина, 2006 - 224 с. ил.: - ISBN 5-9626-0144-0

31. Кац, Джеффри Оуэн; Маккормик, Донна JI. Энциклопедия торговых стратегий; М.: Альпина Паблишер, 2010. 400 с.

32. Кищин, В.А.; Остроухова, В.И.; Солнцев, В.Г. Ценные бумаги; М.: Юридическая литература, 2011. 448 с.

33. Колби, Роберт. Энциклопедия технических индикаторов рынка; М.: Альпина бизнес букс; Издание 2-е, 2008. 837 с.

34. Колтынюк Б.А. Инвестиции. Учебник. Спб.: Изд-во Михайлова В.А. 2003. -848 с.

35. Коппел, Роберт Быки, медведи и миллионеры; М.: Омега-JI, 2009. 264 с.

36. Корельский, В. Толковый биржевой словарь; М.: Руссо, 2010. 432 е.

37. Кохен, Дэвид Психология фондового рынка: страх, алчность и паника; Интернет-Трейдинг, 2010. 364 с.

38. Лендри, Дейв. О торговле на колебаниях; М.: Аналитика, 2009. 248 с.

39. Линч, Питер Метод Питера Линча; М.: Альпина бизнес букс, 2008. 272 с.

40. Линч, Питер; Ротчайлд, Джон Переиграть Уолл-стрит; М.: Альпина бизнес букс, 2011.-324 с.

41. Лобанов, A.A.; Чугунов, A.B. Энциклопедия финансового риск-менеджмента CD; М.: Альпина Паблишер, 201,1. 786 с.

42. Лозовский, Л.Ш.; Благодатин, A.A.; Райзберг, Б.А. Биржа и ценные бумаги. Словарь; М.: Экономика, 2009. 328 с.

43. Лушин, С.И. Ценность. Цена. Стоимость; М.: Юристъ, 2009. 645 с.

44. Лялин, В.А.; Воробьев, П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа; М.: Филинъ, 2010.-232 с.

45. Ляшенко, В.И. Фондовые индексы и рейтинги; Сталкер, 2009. 318 с.

46. Малыхи в.И. Финансовая математика: Учеб. пособие для вузов. — 2-е издание., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2003. - 237 с.

47. Мелкумов, Я.С. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие; М.: ИД КАМЕРОН, 2008. 248 с.

48. Миркин, Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ; М.: Перспектива, 2011. 532 с.

49. Митрофанов, А.Н.; Ступников, A.A. Что нужно знать о товарной бирже; М.: Финансы и статистика, 2011. 112 с.

50. Модильяни, Ф. Сколько стоит фирма? Теорема ММ / Ф. Модильяни, М. Миллер; пер. с. англ. М.: Дело, 199. - 198 с. - (Экономика: идеи и портреты).

51. Мусатов, В.Т. Фондовый рынок. Инструменты и механизмы; М.: Международные отношения, 2009. 456 с.

52. Мухоротов, Виталий. Психология инвестирования; М.: Олимп Бизнес, 2011.- 192 с.

53. Найман, Эрик Малая энциклопедия трейдера; М.: Альпина Паблишер, 2009.- 378 с.

54. Ниворожкина, Л.И. Эконометрическое моделирование с использованием пакета программ «Econometric Views»: учеб.пособие/ Л.И. Новорожкина, Е.П. Кокина; Рост.гос.экон.ун-т «РИНХ».-Ростов н/Д: Изд-во РГЭУ «РИНХ», 2005.48 с. ISBN 5-7972-0851-2.

55. Нидерхоффер, Виктор. Практика биржевых спекуляций; М.: Альпина бизнес букс; Издание 3-е, 2008. 560 с.

56. Павлова, Л.Н. Операции с корпоративными ценными бумагами; М.: Бухгалтерский бюллетень, 2010. 400 с.

57. Пар до, Роберт Разработка, тестирование, оптимизация торговых систем для биржевого трейдера; Минакс, 2008. 224 с.

58. Петере, Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка; М.: Мир, 2011. 333 с.

59. Петров, М.И. Правовое регулирование рынка ценных бумаг; СПб: Питер, 2009. 240 с.

60. Польской, Т.Н. Тайны "монетного двора"; М.: Финансы и статистика, 2010. -256 с.1