Заемный капитал как источник финансирования деятельности предприятия тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Барышев, Петр Александрович

  • Барышев, Петр Александрович
  • кандидат экономических науккандидат экономических наук
  • 2008, СаратовСаратов
  • Специальность ВАК РФ08.00.10
  • Количество страниц 166
Барышев, Петр Александрович. Заемный капитал как источник финансирования деятельности предприятия: дис. кандидат экономических наук: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит. Саратов. 2008. 166 с.

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Барышев, Петр Александрович

Введение

Глава 1. Теоретические основы формирования заемного капитала предприятия

1.1. Сущность заемного капитала предприятия

1.2.Цена привлечения заемного капитала предприятия

Глава 2. Формирование заемного капитала предприятия 68 2.1 .Оценка потребности организации во внешнем финансировании

2.2. Особенности привлечения заемного капитала

Глава 3. Основные направления совершенствования процесса привлечения заемного капитала

3.1. Привлечение заемного капитала на основе выбора оптимального источника финансирования

3.2. Оценка эффективности дополнительного финансирования за счет заемных источников

Рекомендованный список диссертаций по специальности «Финансы, денежное обращение и кредит», 08.00.10 шифр ВАК

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Заемный капитал как источник финансирования деятельности предприятия»

Актуальность темы исследования. В современных условиях перед российскими предприятиями остро стоит проблема привлечения ресурсов для финансирования процессов обновления основных средств, расширения производства и совершенствования национальной экономики в целом. Эта проблема особенно актуальна в нынешней ситуации, когда руководство страны поставило задачу увеличения темпов роста национальной экономики. t

Значительная часть отечественных компаний продолжает рассчитывать на собственные средства в тот момент, когда существует возможность эффективного привлечения инвестиционных ресурсов с целью увеличения темпов экономического роста предприятия.

В настоящее время основными способами привлечения заемного капитала являются банковский кредит, эмиссионное финансирование, лизинг. В большинстве случаев в качестве заемных источников предприятия используют банковский кредит, что объясняется относительно большими финансовыми ресурсами российских банков, а также тем, что при получении банковского кредита нет необходимости публичного раскрытия информации» о предприятии. Здесь снимается часть проблем, обусловленных спецификой банковского кредитования, что связано с упрощенными требованиями к заявочным документам, с относительно короткими сроками рассмотрения заявок на выдачу кредита, с гибкостью условий заимствования и форм обеспечения займов, с упрощением доступности денежных средств и.т.д.

Руководители большинства российских компаний не хотят раскрывать финансовую информацию о своих предприятиях, а также проводить изменения в финансовой политике. Как следствие - тот факт, что только 3% российских компаний используют эмиссионное финансирование.

Лизинг, как и эмиссионное финансирование, использует меньшая доля российских предприятий. Его катализатором является спрос, а на данном этапе развития экономики этот важный элемент рыночных отношений только начинает набирать обороты.

Необходимость выявления причин, влияющих на развитие рынка заемного капитала, а также условий, способствующих эффективному привлечению заемного капитала российскими предприятиями для увеличения темпов роста, придают теме настоящего диссертационного исследования особую актуальность.

Степень разработанности проблемы. Вопросы привлечения средств рассматривались в литературе достаточно подробно. Этой проблематикой занимались такие российские ученые, как: И.Т. Балабанов, В.В. Бочаров, А.Г. Грязнова, JI.A. Дробозина, О.В. Ефимова, В.В. Ковалев, И.Г. Кучукина, Н.Н. Тренев, Е.С. Стоянова, Э.А. Уткин, М.А. Эскиндаров и др. Значительный вклад в изучение этой тематики внесли зарубежные экономисты, рассмотрев привлечение заемного капитала достаточно подробно. Среди них можно выделить работы 3. Боди, Ю. Бригхема, Дж. Ван Хорна, Б. Коласса, Л. Крушвица, Ч.Ф. Ли, С. Росса, Дж. И. Финнерти, У. Шарпа и др.

Однако вопрос выбора источников финансирования деятельности предприятий по-прежнему остается дискуссионным.

Целью диссертационной работы является исследование теоретических и практических вопросов привлечения заемного капитала российскими предприятиями, разработка рекомендаций по выбору заемного источника финансирования и совершенствование процессов исследования заемного капитала.

Для достижения поставленной цели в работе определены следующие задачи:

- исследовать сущность заемного капитала предприятия;

- рассмотреть и проанализировать элементы, формирующие цену капитала;

- разработать методические рекомендации по формированию бюджета движения денежных средств при оценке потребности предприятия во внешнем финансировании;

- выявить особенности источников привлечения заемного капитала;

- рассмотреть процесс привлечения заемного капитала и разработать рекомендации по его совершенствованию;

- провести сравнительный анализ стоимости заемных источников и оценить их эффективность.

Объектом исследования являются предприятия российской экономики, привлекающие заемный капитал.

Предметом исследования выступают экономические отношения, возникающие на предприятиях в процессе привлечения заемного капитала.

Теоретической и методологической основой исследования послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, работы отечественных и зарубежных экономистов по исследуемой проблеме,, статистические материалы. Для решения поставленных в работе задач использованы такие общенаучные методы, как категориальный, субъектно-объектный, системный подходы, а также методы сравнительного анализа, статистической обработки информации, экономико-математического моделирования, экспертных оценок.

Информационную базу исследования составили данные Центрального банка РФ, Федерального агентства государственной статистики, нормативные и директивные документы Президента и Правительства РФ, законодательные документы Российской Федерации, интернет-ресурсы, аналитические обзоры, собственные расчеты.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

- предложено классифицировать элементы заемного капитала с позиций необходимости предоставления покрытия для их получения, что позволяет четко ранжировать источники заемного капитала на этапе оценки возможных вариантов привлечения ресурсов;

- модифицирована формула цены заемного капитала путем включения в расчет сопряженных затрат на привлечение заемных источников финансирования;

- разработаны методические рекомендации по формированию бюджета движения денежных средств при оценке потребности предприятия во внешнем финансировании;

- разработан алгоритм выбора источника финансирования предприятия с учетом факторов, влияющих на выбор конкретного источника;

- предложено проводить постоянный мониторинг текущего состояния рынков капитала после привлечения заемных средств с целью поиска вариантов перекредитования на более выгодных условиях;

- разработаны рекомендации по выпуску облигационных займов, включающие поэтапное рассмотрение параметров выпуска облигаций.

Теоретическая значимость исследования заключается в развитии теоретических положений и методических рекомендаций по определению потребности предприятия в заемном капитале, классификации и выбору его источников.

Практическая ценность диссертационного исследования заключается в том, что полученные в результате исследования выводы и рекомендации по выбору оптимальных форм и методов привлечения заемного капитала могут использовать предприятия всех отраслей экономики при формировании заемного капитала. Основные положения диссертации стали темой публикаций в журналах и сборниках научных трудов.

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования были представлены на научно-практических конференциях, проходивших в Саратовском государственном социально-экономическом университете в 2006-2007 гг., а также нашли отражение в публикациях общим объемом 4,01 п.л., в том числе 1 публикация в журнале, рекомендованном ВАК.

Предлагаемые автором практические рекомендации по привлечению заемного капитала нашли применение в деятельности ООО «APT-Аудит». Выполненные научные разработки также используются в учебном процессе кафедрой финансов при преподавании учебных курсов «Финансовый менеджмент» и «Финансы» для студентов, обучающихся по специальности «Финансовый менеджмент».

Объем и структура диссертационной работы. Работа имеет структуру, определенную логикой анализа взаимосвязанных аспектов изучаемого предмета и совокупностью решаемых задач.

Список использованной литературы содержит 114 источников. В работе 6 приложений, 18 таблиц и 6 рисунков. Объем диссертации составляет 166 страниц.

Похожие диссертационные работы по специальности «Финансы, денежное обращение и кредит», 08.00.10 шифр ВАК

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Барышев, Петр Александрович

Заключение.

Основные научные результаты, положения и выводы, полученные в процессе диссертационного исследования, можно условно разделить на ряд взаимосвязанных между собой групп теоретических, методологических и организационно-методических проблем.

Первая группа проблем связана с рассмотрением теоретических вопросов, касающихся привлечения и анализа заемного капитала.

Ресурсное обеспечение предприятия является необходимым условием его развития. Именно наличие финансовых ресурсов определяет возможности формирования заемного капитала на предприятиях. Заемный капитал является катализатором бизнес-процессов, дающим возможность предприятиям увеличивать прибыль и стоимость компании. Сущность заемного капитала предприятия проявляется в реализации оперативных, координационных, контрольных и регулирующих функциях процесса привлечения внешних источников финансирования. Система управления компанией должна оперативно реагировать на изменение факторов внутренней и внешней среды, а именно: изменение условий заимствования, изменение способов заимствования, появление новых способов привлечения заемных источников финансирования. Учитывая особенности привлечения капитала российскими предприятиями, а также современные экономические условия, можно говорить о том, что существует зависимость между темпами роста национальной экономики и объемами привлечения заемных средств российскими предприятиями. Ограничением по объему привлечения капитала служит заинтересованность заемщика в его использовании; а также возможность вернуть взятые средства с учетом их стоимости в установленный срок.

Формирование заемного капитала предприятия должно быть основано на принципах и способах разработки и исполнения решений, регулирующих процесс привлечения заемных средств, а также определяющих наиболее рациональный источник финансирования заемного капитала в соответствии с потребностями и возможностями развития предприятия. Основными объектами управления при формировании заемного капитала являются его цена и структура, которые определяется в соответствии с внешними условиями.

По мнению автора, основополагающими принципами привлечения средств должны являться контроль над формированием заемного капитала предприятия и оперативное реагирование на изменение условий заимствования. Таким образом, может быть решен ряд проблем, связанных с увеличением или уменьшением цены источника заемного капитала. Мониторинг условий рынка актуален не только на начальной стадии привлечения ресурсов, но и при сформировавшемся портфеле.

В структуре заемного капитала присутствуют источники, требующие своего покрытия для их привлечения. Качество покрытия определяется его рыночной стоимостью, степенью ликвидности либо возможностью компенсации привлеченных средств.

В литературе этот вопрос рассмотрен достаточно просто: заемный капитал подразделяется на источники, требующие покрытия и не требующие покрытия. Автор предлагает дополнить классификацию заемного капитала в отношении требующих своего покрытия источников. Банковский кредит может быть в виде не требующей покрытия ссуды, а может выдаваться под предстоящую выручку от продаж, под недвижимость в виде закладной. Использование лизинговой схемы возможно с залогом активов, покрытием депозитом или другим дополнительным обеспечением, гарантией (поручительством) третьих лиц или дополнительным страхованием. Исполнение обязательств по облигациям также может быть с покрытием и без покрытия. Облигации с покрытием представляют собой ценную бумагу, исполнение обязательств по которой покрывается залогом, поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией.

Таким образом, классификационный признак источников, требующих своего покрытия, по мнению автора, должен быть представлен категориями:

1) без покрытия;

2) под предстоящую выручку (от реализации товаров, от реализации услуг);

3) под право на недвижимость (движимое, недвижимое имущество);

4) под право на требование долга (собственное, совместное);

5) под депозит (текущий, срочный, на договорных условиях);

6) под поручительства (за вознаграждение, по договоренности);

7) страхование (риска невозврата, имущества);

8) гарантии (банковские, правительственные).

Классификация источников, требующих своего покрытия, позволяет учитывать их с поправкой на возможные дополнительные затраты, которые могут возникнуть на стадии привлечения ресурсов. Кроме того, это позволяет рассматривать источники заемного капитала с точки зрения имеющихся возможностей.

Такое дополнение позволяет четко ранжировать источники заемного капитала на этапе оценки возможных вариантов, что, несомненно, важно и необходимо при привлечении и анализе заемного капитала.

Заемный капитал представляет собой структуру, которая постоянно взаимодействует с внешней средой, результатом чего является модификация качества всего капитала предприятия. По мнению автора, сущность заемного капитала определяется также его воздействием на повышение стоимости предприятия. Результатом грамотно сформулированной и осуществленной политики привлечения капитала, учитывая научные труды и практический опыт в этой области, будет повышение благосостояния компании. В современных условиях российской экономики предприятия действительно имеют большой выбор источников заемного финансирования, и связано это в первую очередь с тем, что сегодня рынок капитала предлагает огромный выбор инструментов как заемщикам, так и заимодавцам.

Один из главных принципов заимствования средств - платность. Уплата процентов, возвращение основной суммы долга является неотъемлемой частью процесса привлечения капитала. По определению цена привлечения капитала - это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за привлечение и использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. Практика показывает, что при расчете затрат, связанных с привлечением и использованием заемного капитала, могут возникнуть трудности с определением общей суммы средств, потраченных на привлечение капитала, которые не всегда установлены заранее. Для расчета суммы потраченных средств автором предложено учитывать затраты, сопровождающие привлечение капитала таким образом, чтобы на этапе расчета цены капитала была определена реальная ставка привлечения средств.

С появлением новых способов финансирования привлечь дополнительные ресурсы становится проще. Однако объем средств, которые предприятие рассчитывает потратить на привлечение капитала в абсолютном большинстве случаев меньше, чем приходится тратить на самом деле.

По мнению автора, формулы, по которым рассчитывается ставка привлечения ресурсов, недостаточно точно отражают реальную ставку. Необходимо учесть такой элемент, как сопряженные затраты, которые характеризуют все расходы, связанные с привлечением заемного источника финансирования. В эту категорию можно отнести:

1. Страхование (ответственность, имущество, жизни, рисков, комплексное).

2. Затраты на оформление. При оформлении банковских кредитов могут возникнуть расходы при получении справок или другой документации, необходимой для получения кредита. Также в этот пункт можно отнести нотариальное заверение документации, необходимой для проведения сделки.

3. Затраты по первоначальному взносу. При получении банковского кредита или лизинга нередки случаи, когда необходимо внести обязательный минимальный платеж, или первоначальный взнос.

4. Договорные затраты. Иногда банки могут требовать, чтобы ежедневный остаток по расчетному счету предприятия, которое получило кредит, не был меньше определенной суммы.

Таким образом, формула, отражающая реальную ставку привлечения заемных средств, будет иметь вид: jyii -(ЗК-ТИ-СЗ) Ср = м-;-,(1)

1Д; м где ЗК - денежные средства, полученные в долг; ТИ - транзакционные издержки; СЗ -сопряженные затраты, связанные с получением долга; Дп - денежные средства, переданные в момент j в уплату долга; Ср - цена долга; п - длительность операции по финансированию.

Эта формула, по мнению автора, поможет более точно рассчитать ставку привлекаемых ресурсов, после детального анализа элемента формулы (1) «сопряженные затраты».

Таким образом, определение реальной ставки каждого источника является важным в двух случаях: во-первых, предприятие может выбрать источники финансирования с наименьшими затратами на их привлечение и использование; во-вторых, определение реальной ставки является необходимым при принятии финансовых решений, поскольку цена капитала не должна превышать уровень дохода, иначе предприятие получит убытки.

Доступность источников финансирования также необходимо рассмотреть с точки зрения наличия бюрократических, нормативных, правовых барьеров и подобных условий, увеличивающих реальную ставку привлечения средств, что, в конечном счете, может сделать его невыгодным или недоступным.

Любое финансовое решение по привлечению заемных источников финансирования прямо или косвенно воздействует на эффективность деятельности предприятия. Поэтому привлечение заемного капитала должно рассматриваться в комплексе со стратегией развития предприятия в целом. Изменение условий функционирования рынка заемного капитала обосновывает необходимость разработки финансовых решений по привлечению заемных источников финансирования деятельности предприятия с учетом изменений факторов внутренней и внешней среды, темпов роста предприятия.

Выбор структуры внешних источников финансирования во многом определяется их ценой. Многие предприятия рассчитывают только на собственный капитал, не используя эффект финансового рычага. Решение данной проблемы возможно только путем создания условий для нормального извлечения прибыли в сфере товарно-материального производства, и тогда промышленные предприятия будут иметь большую степень свободы в использовании различных источников финансирования, что, в свою очередь, позволит минимизировать цену используемого капитала.

Вторая группа проблем связана с вопросами выявления потребности во внешнем финансировании, а также раскрывает особенности привлечения основных видов заемного капитала.

Привлечение заемного капитала - это одна из альтернатив устранения временного разрыва между притоком и оттоком денежных средств. Дефицит денежных средств может возникать в случае кассового разрыва, а также в случае реализации проекта, требующего финансирования.

Для выбора оптимального источника финансирования важно иметь возможность предварительной оценки последствий принятия решений. Процесс расчета необходимости привлечения заемного капитала включает два этапа: выявление нехватки ресурсов (идентификация потребности внешнего финансирования) и анализ использования различных альтернатив покрытия выявленного дефицита. Задача первого этапа реализуется в рамках оперативного управления предприятием на основе системы бюджетирования - технологии планирования, учета и контроля денежных средств и финансовых результатов. Задачами второго этапа становятся поиск решения проблемы необходимых ресурсов либо ликвидация причины возникновения бюджетного дефицита. Информация, необходимая для решения задачи выявления факта дефицита денежных средств, его величины и продолжительности, находит отражение в бюджете движения денежных средств (БДДС). БДДС - финансовый документ, представляющий в систематизированной форме на заданном интервале времени ожидаемые значения поступлений и выбытий денежных средств предприятия. Однако бывают ситуации, когда дебиторы задерживают выплаты, а кредиторы не дают отсрочки платежей, следствием чего становится снижение эффективности БДДС.

Автор предложил создать модернизированный платежный календарь, в котором после каждого поступления денежных средств будет сравниваться дата фактического поступления и запланированного. Сравнив две даты, можно выявить отклонение в днях (необходимо рассчитывать посезонные отклонения, в целом за год, а также среднее, максимальное и минимальное значение). Вследствие этого образуются два сценария: первый - договорной (фактические и планируемые отгрузки плюс отсрочка в днях по договору); второй - по отклонениям (задается среднеквадратическое отклонение). Оно показывает, на сколько в среднем отклоняются варианты от их среднеарифметической. Формула среднеквадратического отклонения была выбрана не случайно: недостаточно знать, на сколько в среднем отклоняются фактические цифры от плановых по каждому контрагенту, необходимо учитывать то количество дней, на сколько в среднем отклоняется средний фактический показатель от планового. На практике это означает, что мы видим не только среднее количество дней, на которое может отклониться график исполнения обязательств контрагентами, но и реально возможное отклонение от своих обязательств.

Среднеквадратическое отклонение - это наиболее распространенная мера качества статистических оценок, которая называется квадратической погрешностью, ошибкой, а также разбросом. Применяя формулу среднеквадратического отклонения, мы учитываем погрешность, которую не учитывает среднее значение. На наш взгляд, именно эта формула отражает наиболее возможный вариант развития событий. В течение определенного времени, проанализировав фактические и планируемые движения денежных средств по разным сценариям, можно сформировать модернизированный платежный календарь исходя из имеющихся данных. На его основе формируется БДДС. Кроме того, не следует забывать о максимальных значениях фактических отклонений. На их основе составляется пессимистичный прогноз, который необходим для корректировки условий ликвидации кассового разрыва. Бездефицитность бюджета предприятия решается одним из следующих вариантов: изменением графика финансовых потоков (сдвиг дат выбытий и поступлений), изменением финансового цикла (корректировка графиков работ, закупок, производства), привлечением внешних источников финансирования.

Проблемами бюджетирования должны заниматься специалисты, имеющие представление о конкретных целях компании. Процесс бюджетирования должен проходить децентрализовано, т.е. в процессе принятия решения необходимо участие исполнителей. В свою очередь контроль наоборот должен быть централизован для объективных оценок результатов; Необходимо помнить, что планирование должно быть своевременным, потому что поиски финансовых ресурсов за короткий промежуток времени могут негативно сказаться на благосостоянии компании.

При детальном рассмотрении вопроса финансирования предприятия через банковское кредитование выяснили, что одной из основных проблем является нежелание банков давать деньги на финансирование новых, не имеющих кредитной истории предприятий. А ведь именно в этот период заемный капитал для таких предприятий особенно важен. Кроме того, проблема высоких ставок для новых предприятий также является трудноразрешимой.

В остальных случаях привлечение банковского кредита является одним из наиболее востребованных способов финансирования предприятия. Главной особенностью банковского кредитования является упрощенная процедура (за исключением случаев синдицированных банковских кредитов и кредитования в относительно больших объемах). Кроме того, при своевременном гашении взятых средств формируется положительная кредитная история заемщика, которая будет учитываться в случае повторного обращения с целью кредитования.

В большинстве случаев привлечение банковских кредитов подразумевает наличие ликвидных залогов, т.е. покрытие заемных источников: В некоторых случаях банки требуют от предприятий держать на счету неснижаемый остаток. Таким образом, предприятие становится "привязанным" к одному банку.

Главной особенностью лизинговых технологий является уменьшение налогооблагаемой базы, ускоренная амортизация и наличие первоначального взноса. Соответственно при выборе лизинговой технологии необходимо планировать денежные потоки, опираясь на график выплат. Либо составлять график выплат исходя из графика денежных потоков. Представление лизингополучателем максимально ясного и наполненного бизнес-плана лизинговой компании и является первым шагом к совместной выработке наиболее оптимального вида договора.

Основное преимущество лизинговой схемы - сокращение выплат по налогу на прибыль и уменьшение выплат налога на имущество. Кроме того, также следует учитывать сопряженные затраты на привлечение этого источника: расходы на страхование имущества, таможенные платежи, расходы на доставку оборудования и т.д.

Лизинговые операторы становятся все более профессиональными и предлагают достаточно широкий перечень продуктов. Кроме того, они включают в лизинговые схемы страховые компании, дополнительные источники финансирования и другие элементы, необходимые для реализации более сложных проектов.

Российский лизинговый рынок научился адекватно реагировать на изменение потребностей его участников. Но для более интенсивного развития необходимо участие государства в законодательной сфере касательно вопросов лизингового финансирования.

Облигационные займы наиболее актуальны для предприятий, чьи потребности во внешнем финансировании достаточно велики. Основной и главной особенностью данного вида финансирования служит создание имиджа компании, являющейся участником фондового рынка. При первой эмиссии облигаций необходимо заинтересовать инвесторов привлекательными ставками, и уже вторая и последующие эмиссии будут проходить на условиях, объективно отражающих положение эмитента на фондовом рынке. Привлекая средства через облигационный займ, предприятие делает свой бизнес прозрачным, открытым для финансовых вливаний. Однако есть компании, не желающие публично раскрывать свое финансовое состояние. В таких случаях (при достаточно большой потребности во внешнем финансировании) разумно обратиться к синдицированному банковскому кредиту.

Однако большинство отечественных предприятий по-прежнему не имеют внешних источников финансирования в достаточном количестве. Остаются высокими риски невозврата привлеченных средств, влекущие за собой повышение цена капитала. Таким образом, основным источником заемного капитала остается кредиторская задолженность, краткосрочные кредиты и займы. Вид фактически используемой задолженности будет зависеть от конкретных активов, которые необходимо профинансировать, а также от условий рынка капитала в то время, когда дополнительные источники капитала будут привлекаться.

Третья группа проблем касается рекомендаций по привлечению заемного капитала с учетом факторов, влияющих на выбор источника финансирования.

Процесс выбора оптимального источника финансирования включает анализ и оценку множества факторов, на основе которых автором был составлен алгоритм выбора источника финансирования. Данный алгоритм следует применять после того, как будут определены цели привлечения капитала. Алгоритм включает следующие этапы:

1. Анализ возможности использования внутреннего финансирования. Прежде чем рассматривать внешние источники финансирования инвестиций, руководству компании следует проанализировать возможности "внутреннего" финансирования путем реинвестирования прибыли, амортизационной политики и оптимизации управления основными фондами (реструктуризация, продажа вспомогательных и непрофильных бизнесов, неэффективно используемых основных фондов).

2. Идентификация потребности во внешнем финансировании. Расчет потребности во внешнем финансировании основывается на системе бюджетирования. Разработанный автором модернизированный платежный календарь поможет более четко составить бюджет движения денежных средств. В результате финансовый менеджер будет знать, в каком количестве и когда понадобится привлечение средств.

3. Выбор валюты источника. Выбор валюты источника финансирования осуществляется на основе анализа темпов инфляции, темпов изменения валютного курса и базовых процентных ставок.

4. Проведение сравнительного анализа предполагаемых источников финансирования. Для финансирования деятельности предприятия в крупных размерах в первую очередь рассматриваются корпоративные облигации, синдицированные кредиты банков, стратегических инвесторов. Кредитование в средних и малых размерах можно осуществить также путем получения кредитов в банке, использования лизинговых схем, средств частных фондов. Сравнительный анализ следует проводить исходя из цены капитала, определенной по формуле (1) с учетом сопряженных затрат. Кроме того, необходимо просчитать выгоды, которые получит предприятие при использовании каждого из рассматриваемых вариантов привлечения средств (возможность возмещения НДС, возможность отнесения на себестоимость расходов по привлечению средств).

5. Привлечение заемных источников и контроль выполнения намеченных целей. На заключительном этапе предприятие должно (по возможности) оптимизировать условия привлечения средств путем выбранного источника (переговоры, оказание услуг кредиторам).

Таким образом, основными критериями при выборе оптимального источника финансирования являются практика корпоративного управления в компании, требования заимодавцев (к риску, доходности и ликвидности), а также уровень развития финансовых рынков.

Для выбора оптимальных условий финансирования необходимо рассмотреть доступные источники. Анализ и оценка ограничений в выборе внешнего финансирования зависят от особенностей ведения бизнеса, а также рыночных и правовых условий. Ограничения влияют на величину, сроки и стоимость использования различных ресурсов. Идентификация и устранение ограничений, постоянная корректировка финансовой политики позволяют более эффективно привлекать заемные средства.

Сравнивая финансовую аренду и кредит в первую очередь необходимо правильно выбрать ставку дисконтирования. От правильного выбора ставки дисконтирования в большей степени зависят расчеты, а следовательно, и принимаемые на их основе решения. При выборе ставки ориентируются на общий индекс инфляции, ставку рефинансирования и т.п.

Переговоры об условиях финансирования являются, по сути, самым важным этапом подготовительной стадии проекта. Изначально каждый из участников переговорного процесса имеет собственное видение лучших для себя условий будущей сделки. Для того чтобы сблизить позиции инвестора и получателя средств и тем самым реализовать «гибкий подход», требуется анализ большого числа вариантов условий сделки. При этом каждой из1 сторон чрезвычайно важно иметь точную и оперативную оценку возникающих вариантов, знать в каких направлениях следует добиваться

Л» корректировки условий и какова может быть цена уступок.

В ходе рассмотрения процесса привлечения средств было произведено сравнение схем финансирования проектов на основе показателя кредитной ставки. В основе сравнения лежат следующие положения:

- эффективность той или иной схемы финансирования оценивается не сама по себе, а в сравнении с альтернативным вариантом, поэтому наиболее удобной является величина ставки эквивалентного (с тем же уровнем выгоды, что и рассматриваемая схема) кредита;

- поскольку основным фактором в ходе переговоров является процентная ставка, различия сравниваемых вариантов выражаются именно в единицах ставки процента, как она указывается в договоре.

По мнению автора, расчет суммы лизинговых платежей должен основываться на анализе эффективности лизинга для всех его участников. Если же расчеты показывают отсутствие приемлемой и для арендатора и для лизингодателя величины лизинговых платежей, то с экономической точки зрения от лизинга следует отказаться в пользу альтернативного варианта финансирования проекта.

Если за критерий сравнения взять сумму платежей, не учитывая налоговые выгоды, возникающие вследствие использования той или иной схемы финансирования, а также возможные дополнительные затраты, сравнение будет некорректным. Кроме того, часто не учитывается, что лизинговые платежи содержат в себе налог на добавленную стоимость, который в дальнейшем предприятие сможет зачесть из бюджета. Возможность предприятия возмещать уплаченный НДС (при лизинге -возмещать НДС, уплаченный в составе лизинговых платежей, при кредите -возмещать НДС, уплаченный в составе стоимости оборудования) оказывает важное влияние на результаты сравнения источников финансирования.

Совокупный поток денежных средств, возникающий при финансировании капитальных вложений через схему лизинга, необходимо определять, \ учитывая: возмещение НДС, уплаченного в составе лизинговых платежей, и экономию налога на прибыль.

Совокупный поток денежных средств, возникающий у предприятия вследствие привлечения банковского кредита на финансирование покупки оборудования, определяется с учетом стоимости оборудования с НДС, привлечения кредита, выплаты суммы долга, выплат процентов по кредиту, возмещения НДС, уплаченного в составе стоимости оборудования, налога на имущество, экономии налога на прибыль.

При кредите сокращение выплат по налогу на прибыль происходит за счет того, что амортизация, налог на имущество, проценты по кредитам относятся на расходы, уменьшающие налогооблагаемую базу. Экономия налога на прибыль при кредите может быть определена умножением суммы амортизационных отчислений, размера налога на имущество, процентов по кредиту, на ставку налога на прибыль.

Важным моментом при сравнении является выбор временного периода, на котором рассматриваются денежные потоки при каждом источнике финансирования. Горизонт планирования должен быть выбран таким образом, чтобы были учтены все расходы и налоговые выгоды предприятия от использования того или иного источника финансирования. Поэтому ошибкой, на наш взгляд, является сравнение денежных потоков за срок лизинга с денежными потоками на срок кредита. Действительно, по окончании срока кредитования и лизинга прекращаются расходы предприятия по обслуживанию источников финансирования. Однако если при лизинге за срок лизинга имущество, как правило, полностью амортизируется за счет применения коэффициента ускорения, то при покупке оборудования за счет кредита по окончании кредитной сделки у предприятия остается имущество со значительной остаточной стоимостью. Это ведет к тому, что при по окончании срока кредитования предприятие будет продолжать получать экономию на налоге на прибыль (за счет отнесения на расходы амортизационных отчислений налога на имущество), но при этом будут продолжаться и расходы по уплате налога на имущество. Если срок лизинга не равен сроку полной амортизации предмета лизинга, то за пределами срока лизинга также будут продолжаться налоговые выгоды. Период рассмотрения денежных потоков должен соответствовать сроку полной амортизации имущества.

Таким образом, для того чтобы корректно сравнить кредит и лизинг, необходимо рассчитать совокупные расходы при каждом источнике финансирования, учитывая вышеизложенные факторы.

Условия рынка заемного капитала достаточно подвижны и могут меняться за относительно короткий промежуток времени. Рекомендация мониторинга текущего состояния рынков капитала актуальна не только на этапе формирования заемного капитала организации, но и при уже привлеченных средствах. Последствием может стать процесс перекредитования предприятия на более выгодных условиях. Таким образом, при объективных условиях можно не только понизить процентную ставку по привлеченным средствам, но и увеличить срок, на который привлекались средства, изменить валюту кредита или увеличить сумму займа. Для этого необходимо провести детальные подсчеты сэкономленной за счет более низких процентов суммы и затраты на процесс перекредитования.

Обращаясь к перекредитованию, добросовестный заемщик имеет больше шансов привлечь иные источники финансирования. Факт начала формирования положительной кредитной истории заемщика позволит привлечь средства, как правило, на условиях выгоднее среднерыночных. Но в действительности российские предприятия обращаются к перекредитованию лишь в том случае, если на предприятие поступают такого рода предложения.

Рекомендация мониторинга рынка заемного капитала после привлечения заемных средств сводится к тому, что финансовые менеджеры компании должны постоянно анализировать рынок заемного капитала, причем актуальность этого предложения должна сохраняться на всем этапе перекредитования.

Кроме того, осуществив процедуру перекредитования, руководство компании может почувствовать себя более уверенно за счет возможности изменять схему финансирования.

Рассмотрев механизм облигационного займа можно утверждать, что его преимущества перед иными источниками заимствования ресурсов связаны с аукционным механизмом его размещения. Это условие позволяет устанавливать справедливую доходность долговых бумаг эмитента. Кроме того, эмитент получает возможность более конкретно планировать займы ввиду срочного характера облигаций, в то время как банковский кредит может быть отозван в неудобный для заемщика период. Кроме того, при размещении облигаций покупателями выступают представители различных сегментов экономики: кредитные, инвестиционные и страховые компании, иностранные инвесторы, паевые и пенсионные фонды, а также некоторые физические лица.

В условиях относительно стабильной экономико-политической ситуации в стране облигационные займы могут представлять реальный интерес для частных инвесторов как альтернатива банковским депозитам и прочим формам накопления так как крупнейшие эмитенты вполне сопоставимы по уровню надежности с кредитными организациями. Для коммерческих банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг облигации представляют собой ликвидный инструмент с определенной датой погашения, что также является удобным для размещения средств.

Приведенный в работе анализ облигационного займа как источника финансирования деятельности предприятия позволяет сделать следующие выводы. Незначительный объем эмиссии (менее 500 млн руб.) является экономически нецелесообразным из-за наличия постоянных расходов, не зависящих от объема эмиссии и делающих такой выпуск относительно дорогим. Такой объем выпуска не вызовет интереса у андеррайтера облигационного займа. Облигации такого объема не попадают на вторичный рынок и становятся неликвидными, что мешает реализации всего их положительного потенциала в процессе привлечения заемного капитала.

Средний размер одной эмиссии корпоративных облигаций в 2000 г. составил 1 050 млн руб., в 2001 - 750 млн руб., в 2002 - 1 100,3 млн руб., в 2004 - 1 351,2 млн руб. Средний объем займа возрос: в 2005 - 1,81 млрд руб., в 2006 - 1,85 млрд руб., в 2007 - 1,91 млрд руб. За период 2006 - 2007 гг. было произведено немало мелких (относительно) размещений, что говорит о присутствии на долговом рынке небольших компаний. Однако доля небольших по номинальному объему размещений в суммарной номинальной стоимости первичных размещений в течение 2007 г. была небольшая, а большую часть рынка охватывают крупные займы номиналом свыше 3 млрд руб. Основываясь на расчете расходов по эмиссии облигаций, а также статистических данных в этой области, можно говорить о том, что приемлемым является объем выпуска от 500 млн руб. Для широкого круга потенциальных инвесторов определяющим аргументом приобретения ценной бумаги служит факт погашения эмитентом первого выпуска облигаций. Последующие займы, как показывает практика, будут обходиться эмитенту дешевле. Стоимость заемного капитала для эмитента существенно возрастет при сокращении срока обращения облигаций. Выйти на требуемые объемы долгосрочного заемного капитала по приемлемым ставкам достаточно быстро невозможно. Необходимо постепенно, начиная с краткосрочных займов, строить систему долгосрочного заимствования. Многие эмитенты выходят на рынок займами до 1 года и только после указанного размещения осуществляют более масштабные долгосрочные проекты на срок до 3 лет. Основываясь на статистических данных и оценивая конъюнктуру рынка заемного капитала, сейчас целесообразно использовать программу выпуска, рассчитанную на 3-4 года, после успешного размещения выпуска облигаций' сроком обращения 1 год. Процентная ставка при размещении определяется конъюнктурой рынка заемного капитала рейтингом эмитента и эффективностью действий финансового консультанта андеррайтера. На сегодняшний день доходность облигаций эмитента реально может составить величину доходности на рынке государственных бумаг (ОФЗ) плюс от 2 до 6 % годовых. Приемлемым является уровень доходности между первой и второй группами: эмитент, чтобы заинтересовать фондовый рынок, предлагает большую доходность для инвестора по сравнению с имеющимися рыночными альтернативами, но при этом привлекает заемный капитал по ставкам ниже источников банковского кредитования. Основываясь на статистических данных, а также прогнозах МЭРТ по инфляции, в качестве уровня доходности при нынешней конъюнктуре видится ставка 8-12% годовых.

В настоящее время в нашей стране складываются в целом благоприятные предпосылки для успешной организации и размещения облигационных займов. Такие достоинства облигаций, как ликвидность, прозрачность и доходность, формируют достаточно активный спрос, что, несомненно, является основополагающим фактором при развитии облигационного рынка.

Иностранные инвесторы в настоящее время достаточно высоко оценивают инвестиционный потенциал России, а высокая степень интеллектуальности национальных операторов фондового рынка является одним из важнейших благоприятствующих факторов.

В диссертационной работе были рассмотрены основные виды привлечения заемного капитала, сделаны выводы касательно условий заимствования и способов привлечения капитала. Подытоживая рассмотренные материалы, предприятие может выработать собственную стратегию формирования капитала предприятия, оценивая сильные и слабые стороны заемных источников финансирования.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Барышев, Петр Александрович, 2008 год

1. Налоговый кодекс РФ. Часть первая от 31.07.1998 №146-ФЗ (ред. от 27.07.2006) // Консультант Плюс

2. Налоговый кодекс РФ. Часть вторая от 05.08.2000 №117-ФЗ (ред. от 03.06.2006) // Консультант Плюс

3. Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации: Указ Президента РФ от 16 сентября 1997 г. N 1034 // Собрание законодательства РФ. -М., 1997. N 38. Ст. 4356.

4. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный Закон РФ от 29 июля 1998 г. N 135-Ф3 // Российская газета. -М., 1998. -6 августа. N 148-149.; Собрание законодательства РФ. -М., 1998, N 31, Ст. 3813.

5. Об утверждении положения о ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг: Постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 11 августа 1998 г. N 31 // Вестник ФКЦБ России. -М., 1998. -18 августа. N 6.

6. О защите интересов инвесторов: Указ Президент РФ от 11 июня 1994 г. № 1233. (в ред. Указа Президента РФ от 04.11.94 N 2063) // Российская газета. -М., 1994. 21 июня. № 115.; Собрание законодательства РФ. -М., 1994. N 8. Ст. 803.

7. О государственной программе защиты прав инвесторов на 1998 1999 годы: Постановление Правительство РФ от 17 июля 1998 г. N 785 // Российская газета. - М., 1998. -25 августа. № 162.; Собрание законодательства РФ. - М., 1998. N 32. Ст. 3870.

8. Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг: Приказ Федеральной Службы по финансовым рынкам №05-4/ПЗ-Н от 16.03.2005// Консультант Плюс.

9. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда/ Под ред. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 694с.

10. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента, как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1996. - 383 с.

11. Белолипецкий В.Г.Финансы фирмы. М.: ИНФРА-М, 1998. - 298с.

12. Бланк И.А.Управление формированием капитала. Киев: Ника-Центр, Эльга, 2002.-512 с.

13. Боди 3., Мертон Р.Финансы: Пер.с англ. М.: Издательский дом1. Вильяме», 2003. 592 с.

14. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. СПб: Питер, 2002. - 544с.

15. Бригхем IO., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. В.В. Ковалева. СПб.: Экон.школа, 1997.

16. Бузова И.Коммерческая оценка инвестиций. СПб.: Питер, 2003.t

17. Булатов В'. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. -М.: Наука, 2002. 160с.

18. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пос. М.: Федеративная Книготорговая Компания, 1998. - 352с.

19. Ван Хорн Дж., Вахович Дж. Основы финансового менеджмента: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2001. - 992 с.

20. Ван Хорн. Дж.Основы финансового менеджмента. М. Изд-во «Вильяме». 2001 г. 528с.

21. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1999. -510с.

22. Дробозина Л.А.Общая теория финансов. М.: ЮНИТИ, 1995. - 275с.

23. Ефимова О.В.Финансовый анализ. М.: Изд-во «Бухгалтерский учет», 2002. - 528 с.

24. Ковалев В.В. Управление финансами.- М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 1998. -250с.

25. Ковалев В.В .Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2002. - 768 с.

26. Ковалева A.M., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы: Учебник. 2-е изд. испр., допол. М.: ИНФРА-М, 2002. - 493 с.

27. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Проблемы, концепции и методы: Учебное пособие /Пер. с фр:„под ред. Я.В. Соколова. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. -576с.

28. Коноплицкий В., Филина А. Толковый словарь экономических терминов.-Киев, 1996

29. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. СПб: Питер, 2000 - 400с.

30. Кучукина И.Г. Управление финансами: Учеб. пособие. М.: Юристъ, 2001.-267с.

31. Ли Ч.Ф., Финнерти Дж.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика. М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с.

32. Лобанова Е.Н. Финансовый менеджмент / Е.Н. Лобанова, М.А. Лимитовский. М.: Издательско-Консалтинговая Компания «ДеКА», 2000. - 396 с.

33. Лобанова Е.Н., Лимитовский М.А.Финансовый менеджер. М.: Издательско-Консалтинговая Компания «ДеКа», 2000. - 396с.

34. Модильяни Ф., Миллер М.Сколько стоит фирма? Теорема ММ: пер. с англ. 2-е изд. - М.: Дело, 2001. - 727 с.

35. Оценка предприятий: доходный подход /Под ред. Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д. и др. М.: Молодая Гвардия, 2000. -320с.

36. Пратт Ш. П.Оценивая бизнес. Анализ и оценка закрытых компаний: Перевод ин-та Экономического развития Всемирного банка / Под ред. Лаврентьев В.Н.- М.: Олимп-бизнес, 2000. 280с.

37. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева. Е.Б. Современный экономический словарь.-М., 2003

38. Росс С. Основы корпоративных финансов. Ключ к успеху коммерческой организации финансовое планирование и управление: Пер.с англ. / С. Росс, Р. Вестерфилд, Б. Джордан,. - М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2000. - 720 с.

39. Россия в цифрах: краткий статистический сборник /Госкомстат России.- М.: Госкомстат, 2000.- 396с.

40. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000. - 312с.

41. Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика, М.: ИНФРА-М, 2004.

42. Смирнов А.Л., Юрий С.И. Совместное предпринимательство: банковские и финансовые вопросы.- М.: Банки и биржи, 1992.- 96 с.

43. Теплова Т.В.Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов. М.: Изд-во ГУ ВШЭ, 2000. - 504 с.

44. Техника финансового анализа / Э. Хелферт. СПб.: Питер, 2003'. 640 с.

45. Тренев Н.Н. Управление финансами: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2003. - 496 с.

46. Тыолз Р.Д., Бредли Э.С., Тьюлз Т.М., Фондовый рынок., М.:ИНФРА-М.: ИНФРА-М, - 1999.

47. Уткин Э.А.Финансовый менеджмент: Учебник. М.: Зеркало, 1998. -265с.

48. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под общ. ред. А.Г. Грязновой. М., 2002.

49. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / под ред. Е.С. Стояновой. М.: Изд-во «Москва», 2004.

50. Финансовый менеджмент: учебное пособие / под ред. Е.И. Шохина. -М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2002. 408 с.

51. Формирование национальной финансовой стратегии России: путь к подъему и благосостоянию / под ред. В.К. Сенчагова М.: Дело, 2004. -416с.

52. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж.Инвестиции /пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1997 140с.

53. Эскиндаров М.А. Развитие корпоративных отношений в современной российской экономике.- М.: Республика, 1999. 368с.

54. С. Clague, Gordon С. R. The Emergence of markets Economies in Eastern Europe.-Massachusetts, 1992.-p.270.

55. H. Schmiding. From Plan to Market: On the Nature of the Transformation Crisis: Weltwirtschafilches, 1994.- V.I29,N.I.

56. Steve H. H., Lars J., K. Schuler. Russian Currency and Finance.- London, N.Y., 1993.-p. 120.

57. Аликаева М.В. Источники финансирования инвестиционного процесса // Финансы. 2003. -№ 5. - с. 12-15.

58. Аракелян А.Корпоративные облигации в России: уже достаточно серьезно, чтобы не заметить // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 8 (191).- с. 75-78.

59. Афоничкин А.И., Андрющенко И.В. Управление финансами корпораций. // Финансы и кредит. 2005. - №36. - с.15-17.

60. Барейша И. Секьюритизация: причины успеха // Рынок ценных бумаг.- 2004. -№ 4(259). с. 57-61.

61. Башловкина Н.Н. Формирование и исполнение бюджетной политики промышленного предприятия. // Финансы. 2007. - №4. - с.59-63.

62. Беляков А.В. Оптимизация управления заемными средствами в ходе осуществления инвестиционного проекта // Вестник Московского университета. Сер. 6. Экономика. 2001. - № 3. - с. 46-55.

63. Бескоровайная Н.С. Управление финансовыми отношениями в реальном секторе экономики. // Финансы и кредит. 2006. - № 9. - с.54-59.

64. Блачев Р., Гусев В. Описание денежных потоков при разработке схем финансирования инвестиционных проектов // Инвестиции в России. -2002.- №2.- С. 26-30.

65. Брагин А. Участие коммерческих банков в финансировании инвестиций в реальный сектор экономики // Инвестиции в .России. -2004.- №3.- с. 17-20.

66. Братцев Д.М. Влияние налогообложения на стоимость привлеченных средств при выпуске корпоративных облигаций // Финансы кредит.-2001.- №7. с. 11-13.

67. Васильев С.А. Перспективы развития финансовых рынков в России // Экономические исследования и образование: Россия и СНГ. 2003. -№11.- с.3-5.

68. Воробьева З.А. Рынок корпоративных облигаций в России: структура, динамика развития и перспективы // Вестник ФА, 2004. - №2 (30).

69. Гаврилов А.А., Руденко О.Н. Проблемы функционирования системы бюджетирования. // Финансы и кредит. 2006. - №32 - с.62-65.

70. Герасимова Е.Б. Комплексный анализ кредитоспособности заемщика. // Финансы и кредит. 2005. - №4. - с.15-17.

71. Голованов А.А. Кредитование предприятий реального сектора экономики. // Финансы. 2006.- №11, с. 62-65.

72. Господарчук Г.Г. Деньги для российской "экономики // Деньги и кредит. 2006. - №12, с. 29-31.

73. Гурьев Г.В. Некоторые подходы к оценке процессов воспроизводства финансовых ресурсов. // Финансы и кредит. 2007. - №10. - с.40-45.

74. Дворецкая А.Е. Инвестиционный потенциал российской экономики. // Финансы и кредит. 2007. - №16. - с.2-5.

75. Дворецкая А.Е. Эффективный рынок капиталов и экономический рост. // Финансы. 2007. - №3. - с.56-61.

76. Дементьева Ю., Калинина Е. Эмиссия облигаций: проблемы применения нового законодательства // Рынок ценных бумаг. 2004. -№ 7 (262). - с. 52-55.

77. Деришева О. Листинг: меняются правила игры? // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 7(262). - с. 36-38.

78. Дирков И. Практика выхода средних предприятий на рынок публичных заимствований // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 1 (266). -с.15-17.

79. Иванов А., Саркисян А. Риск и доходность инвестиционного портфеля // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 4(259). - с. 85-88.

80. Иванов А., Саркисян А. Управление активами инвестиционного портфеля ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 5(260). -с.56-59.

81. Иванов А.П. Банковский кредит как форма инвестирования предприятий. // Финансы. 2005. - №4. - с.61-63.

82. Илышева Н.Н., Крылов С.И. К вопросу о функциях финансового менеджмента организации. // Финансы и кредит. 2005. - №1. - с.15-18.

83. Камалян А.К., Рубан А.А. Модель устойчивости российского рынка кредитных ресурсов. // Финансы и кредит. 2007. - №21. - с.25730.

84. Карбовский В.Ф., Токун Л.В. Проблемы привлечения инвестиций на российском рынке ценных бумаг // Финансы и кредит. 2001. -№ 12. -с.12-15.

85. Козлов А. Подходы к реорганизации инфраструктуры российского фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 12 (267). - с.62-65.

86. Левин B.C. Региональная и отраслевая концентрация инвестиций в основной капитал. //Финансы и кредит . 2006 - № 17-22.

87. Лимитовский М., Колягин А. Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 7(262). - с.46-49.

88. Лялин С. Корпоративные облигации: за и против // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 1 (184). - с.59-63.

89. Мамаева Д.С. К вопросу повышения эффективности использования кредитных ресурсов в реальном секторе экономики // Деньги и кредит. -2006-№7.-с. 37-41.

90. Минасов О.Ю. Динамика фондового рынка: факторный анализ // Финансы. 2002. -№1.-с.65-69.

91. Минасов О.Ю. Отраслевая привлекательность российских компаний // Финансы. 2001. - № 8. - с. 24-28.

92. Никитина В.Г. Взаимодействие государственных и региональных интересов в инвестиционном процессе. // Финансы и кредит. 2007. -№15. - с.56-59.

93. Озеров С.Л., Попов А.Н. Разработка механизма организации бизнес-процессов в рамках проектного финансирования. // Финансы. 2006. -№1.-с.65-68.

94. Петров В. Рынок корпоративных облигаций: всплеск первичных размещений при отсутствии вторичной торговли // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 4 (187). - с.14-18.

95. Перевозчиков А.Г. К оценке стоимости процентных обязательств. // Финансы и кредит. 2006. - №15. - с.2-5.

96. Потемкин А. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития. // Рынок ценных бумаг. 2005 № 14. -с.15-18.

97. Розов Д.В. Основные принципы современной, инвестиционной политики. // Финансы и кредит. 2005. - №1. - с.27-30.

98. Рыкова И.Н., Ремизов Д.С. Формирование эффективного механизма синдицированного кредитования в России. // Финансы и кредит. 2005. - № 26. - с.2-7.

99. Сваталова Ю.С. Построение системы бюджетирования в холдингах. // Финансы. 2006. - №8. - с.59-63.

100. Скрынник Е.Б. Развитие рынка лизинга в России: факторы и тенденции // Деньги и кредит. 2006 - №1. - с.60-64.

101. Станкевич А.С. Обзор вариантов долгосрочного финансирования предприятий // Деньги и кредит. 2006. - №6. с.30-35.

102. Старик Д.Э. Оценка эффективности инвестиционных проектов. // Финансы. 2006. - №10. - с.70-74.

103. Сысоева Е.Ф. Финансовые ресурсы и капитал организации. // Финансы и кредит. 2007. - №21. - с.6-8.

104. Фаненко М.А. Мировой рынок производных финансовых инструментов: перспективы развития // Вестник Московского университета. Сер. 6. Экономика. 2004. - № 3. - с.45-47.

105. Храпченко Л. Корпоративные облигации: текущая ситуация и возможные перспективы // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 4 (187).-с.17-21.

106. Шевченко И.В., Малеев П.Ю. Сравнительный анализ источников финансирования инвестиций российскими компаниями. // Финансы и кредит. 2006. - №18. - с.34-37.

107. Шевченко И.В., Станкевич А.С. Обзор вариантов долгосрочного финансирования предприятий. // Финансы и кредит. 2006. - №11 -с.22-25.

Обратите внимание, представленные выше научные тексты размещены для ознакомления и получены посредством распознавания оригинальных текстов диссертаций (OCR). В связи с чем, в них могут содержаться ошибки, связанные с несовершенством алгоритмов распознавания. В PDF файлах диссертаций и авторефератов, которые мы доставляем, подобных ошибок нет.