Формирование облигационного механизма финансирования предприятия тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Буторин, Алексей Леонидович

• Буторин, Алексей Леонидович
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Буторин, Алексей Леонидович

Введение

Глава 1. Теоретические основы финансирования деятельности предприятия путем выпуска облигаций

1.1. Корпоративные облигации в системе финансовых инструментов

1.2. Основные параметры облигационного займа. Оценка инвестиционной привлекательности корпоративных облигаций

Глава 2. Количественная оценка надежности облигаций предприятия

2.1. Взаимодействие участников облигационного механизма при исполнении обязательств по займу. Анализ погашения выпуска корпоративных облигаций

2.2. Методика проведения сравнительного анализа надежности корпоративных облигаций на основе публичной финансовой отчетности их эмитентов и качественных показателей, характеризующих облигационный выпуск

Глава 3. Организация рациональной схемы эмиссии корпоративных облигаций. Этапы процесса финансирования предприятия путем выпуска облигаций 162 Заключение 183 Список использованной литературы 187 Приложения

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование облигационного механизма финансирования предприятия»

Актуальность темы исследования

Активизация системных процессов преобразования российского общества послужила причиной быстрого развития инвестиционных институтов и соответствующей регулятивной инфраструктуры. В то же время формирование эффективных форм финансирования предприятия находится на стадии становления, что является серьезным препятствием для перераспределения ресурсов, направленных на воспроизводство основного капитала хозяйствующих субъектов.

Необходимость использования сбережений в целях модернизации основных фондов определило основную цель десятилетней программы правительства по социальному и экономическому развитию России до 2010 года - осуществление масштабных инвестиций в основной капитал и повышение эффективности капиталовложений. Хозяйствующие субъекты в условиях ограниченности финансовых ресурсов федерального и региональных бюджетов вынуждены самостоятельно решать вопросы финансирования. В этих целях активно начинают использоваться корпоративные облигации. По этому пути первыми пошли РАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», ОАО «Лукойл», ОАО «Тюменская нефтяная компания», за ними - многие другие российские компании. Этот финансовый инструмент дает возможность эмитентам получить не только доступ к дополнительным заемным источникам финансирования предприятия, но и позволяет оптимизировать структуру источников капитала, обратиться к широкому кругу кредиторов и тем самым осуществить секьюритизацию долга.

Для инвесторов корпоративные облигации представляют интерес как более надежные ценные бумаги, чем акции. Кроме того, потенциальный владелец облигации способен самостоятельно определять сроки инвестирования финансовых ресурсов, а также диверсифицировать структуру осуществляемых вложений в соответствии с заданным уровнем риска.

Степень разработанности проблемы

Наиболее полно вопросы применения корпоративных облигаций разработаны в трудах таких зарубежных авторов как А. Альтман и И. Турбан, Д.Э. Бэс-тенс, Р. Брейли, С. Майерс, И. Рэй, У. Шарп, Г. Александер, Д. Бэйли. В России теоретическим аспектам развития фондового рынка посвящены исследования И.А. Алексеевой, Б.И. Алехина, Н.И. Берзон, И.А. Бланка, В.А. Галанова и А.И. Басова, B.C. Золотарева, И.И. Игнатова и П.М. Филимошина, Я.М. Миркина, А.В. Новикова, Б.Б. Рубцова, Д.Л. Шабалина. Однако в перечисленных работах определен далеко не полный перечень факторов, влияющих на инвестиционные решения участников облигационного механизма, не разработана структура аналитического и информационного обеспечения процесса финансирования предприятия путем выпуска корпоративных облигаций. Необходимость развития теоретических и практических аспектов выпуска, обращения и погашения корпоративных облигаций для усиления роли данного финансового инструмента в инвестиционном процессе, а также дальнейшего развития отдельной отрасли экономических знаний в рамках специализации по ценных бумагам и биржевому делу определило выбор темы диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования * ь

Целью диссертационной работы является выработка рекомендаций по совершенствованию процесса организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций на основе изучения взаимодействий участников облигационного механизма финансирования предприятия, обобщения, систематизации и анализа теоретических и практических аспектов выпуска, обращения и погашения облигационных займов.

В соответствии с данной целью в работе были поставлены следующие задачи:

• показать место корпоративных облигаций в структуре финансовых инструментов на основе анализа их взаимосвязей с источниками и формами финансирования предприятия; рассмотреть существующие критерии классификации корпоративных облигаций;

• провести оценку инвестиционной привлекательности облигационного займа, выявить существенные параметры выпуска корпоративных облигаций;

• изучить взаимодействие участников облигационного механизма при исполнении обязательств по облигационному займу и выработать рекомендации по совершенствованию процедуры погашения выпуска корпоративных облигаций;

• разработать методику проведения сравнительного анализа надежности корпоративных облигаций на основе публичной финансовой отчетности их эмитентов;

• предложить схему организации эмиссии корпоративных облигаций, позволяющую минимизировать расходы основных участников облигационного механизма.

Объект исследования — механизм финансирования предприятия путем выпуска корпоративных облигаций.

Предмет исследования — процесс организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций с учетом действующей нормативно-правовой базы.

Наиболее существенные результаты, полученные автором в процессе исследования:

• обосновано место корпоративных облигаций в системе финансовых инструментов с учетом существующих взаимосвязей между источниками, формами финансирования предприятия и финансовыми инструментами;

• разработаны практические рекомендации по совершенствованию действующего законодательства, регламентирующего выпуск, обращение и погашение корпоративных облигаций, направленные на раскрытие и упрощение процедуры погашения корпоративных облигаций для инвесторов;

• сформирован набор характеристик выпуска корпоративных облигаций, позволяющий минимизировать расходы основных участников облигационного механизма финансирования предприятия.

Степень обоснованности научных положений, выводов и рекомендаций, содержащихся в диссертации л

Необходимая глубина исследования, обоснованность научных результатов, достоверность выводов и рекомендаций основаны на использовании трудов отечественных и зарубежных экономистов по проблемам кредита, корпоративных финансов, ценных бумаг, корпоративного права, а также обширной информационной базы, включающей законодательные и нормативные акты Российской Федерации, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, постановления и материалы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, материалы сервера раскрытия информации ФКЦБ России, статистические данные Центрального банка РФ, материалы периодической печати, а также данные, полученные автором в процессе практической работы.

В ходе исследования использованы данные финансовых отчетов предприятий, информация аналитических и рейтинговых агентств. Для решения поставленных задач в работе применены современные математико-статистические методы.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем:

• проведена систематизация критериев классификации корпоративных облигаций с учетом набора прав, закрепляемых облигацией, способа их реализации, а также целей и объективных условий эмиссии. Предложены новые группировки корпоративных облигаций по таким критериям классификации как владельцы облигаций, способ обеспечения права требования.

• дано понятие облигационного механизма финансирования предприятия, позволяющее на основании проведения анализа взаимодействий его участников создавать эффективные схемы предоставления финансовых ресурсов;

• определены факторы снижения технологического риска, возникающего при организации эмиссии корпоративных облигаций;

• предложена методика проведения сравнительного анализа надежности корпоративных облигаций на основе публичной финансовой отчетности эмитентов и качественных показателей, характеризующих облигационный займ.

• разработан способ организации процесса финансирования предприятия путем выпуска корпоративных облигаций, направленный на определение характеристик облигационного займа, снижение расходов участников облигационного механизма, создание удобных процедур проведения расчетов и погашения выпущенных обязательств.

Значение полученных результатов для теории и практики. Работа является самостоятельным завершенным научным исследованием. Полученные выводы и результаты ориентированы на формирование эффективного механизма финансирования предприятия с помощью корпоративных облигаций, а также позволяют осуществить количественную оценку инвестиционной привлекательности облигационных выпусков. Практическую значимость имеет:

• выявленные основные параметры облигационного заимствования, позволяющие провести сравнительную оценку заемного финансирования предприятия путем выпуска корпоративных облигаций с альтернативными финансовыми инструментами;

• факторы оценки технологического риска при погашении корпоративных облигаций;

• методика оценки надежности корпоративных облигаций с учетом финансового состояния эмитента, достаточности предоставленного обеспечения, качественных показателей деятельности хозяйствующего субъекта;

• способ организации процесса финансирования предприятия путем выпуска корпоративных облигаций, направленный на определение характеристик облигационного займа.

Сведения о реализации и целесообразности практического использования результатов. Теоретические положения и практические материалы диссертации используются в учебном процессе на кафедре «Денежное обращение и кредит» Байкальского государственного университета экономики и права при чтении лекций и проведении семинарских занятий по курсам: «Рынок ценных бумаг», «Организация деятельности на рынке ценных бумаг».

Основные положения диссертации докладывались автором на региональной практической конференции «Финансы и банковское дело в Иркутске» (март 2001 г.), на научных конференциях преподавателей и аспирантов, проходивших в БГУЭП (2000 г., 2001 г., 2002 г.).

Разработанная методика проведения сравнительного анализа надежности корпоративных облигаций, а также предложенный подход к изучению взаимодействия участников облигационного механизма используются ООО «Компания «Брокеркредитсервис» (г. Новосибирск), ООО «БК Хеджевый фонд» (г. Санкт-Петербург), ОАО «Каравай» (г. Ангарск).

Публикации. Основные положения диссертационной работы опубликованы в 7 печатных работах общим объемом 2,2 условно-печатных листа.

Объем и структура работы

Структура диссертационной работы определена целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Диссертация изложена на 189 страницах и включает 12 таблиц, из них 7 в тексте и 5 в приложениях, 15 рисунков, из которых 6 в тексте и 9 в приложениях, список использованной литературы из 150 наименований и 4 приложения.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Буторин, Алексей Леонидович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Экономические и политические изменения, происходящие в Российской Федерации, обусловили трансформацию структуры источников финансирования, а также создание новых форм и механизмов финансирования предприятий. В условиях ограниченного государственного финансирования хозяйствующие субъекты используют современные финансовые инструменты, одним из которых являются корпоративные облигации. По мере роста роли данного финансового инструмента происходит формирование и совершенствование облигационного механизма. В связи с этим возникает необходимость в изучении процесса финансирования предприятия путем выпуска собственных корпоративных облигаций. При решении этой научной задачи в диссертационной работе были получены следующие результаты:

1. При проведении анализа облигационного механизма выявлены основные параметры облигационного выпуска:

• стоимость капитала, привлеченного путем выпуска облигаций, с учетом затрат эмитента по организации выпуска ценных бумаг;

• эффективная доходность облигаций, рассчитанная с учетом налогообложения участника;

• ликвидность выпущенных обязательств;

• срок обращения;

• надежность;

• иные преимущества, предоставляемые ценными бумагами.

Показано влияние предложенных параметров на инвестиционные решения потенциальных приобретателей облигаций и, следовательно, на особенности построения изучаемого механизма.

2. Изучение параметров облигационного выпуска показало, что на современном этапе наибольшее значение имеет оценка надежности корпоративных облигаций. Определение указанной величины является многофакторной задачей и носит комплексный характер.

3. Для оценки надежности облигационного выпуска был проведен анализ процедуры погашения корпоративных облигаций. Наибольшее влияние на возникающие технологические риски оказывает процедура предъявления корпоративных облигаций к погашению. Поэтому для минимизации данной категории рисков целесообразно приобретать ценные бумаги, учет прав на которые осуществляют лица, имеющие внутренние правила, регламентирующие действия эмитента и поручителя в процессе обращения и погашения ценных бумаг.

4. Рассмотрение схемы погашения корпоративных облигаций при реализации обеспечения, предоставленного третьими лицами, показало, что решение о выпуске облигаций и (или) договор поручительства могут содержать положения, ограничивающие ответственность поручителя по выпущенным обязательствам. Наиболее значительной оговоркой данного рода является установление субсидиарной ответственности поручителя.

5. Важным фактором, влияющим на надежность обеспеченных облигаций, является финансовое положение поручителя (в случае выпуска ценных бумаг, обеспеченных поручительством). Поэтому необходимо изменить существующий порядок раскрытия информации о лице, предоставившем обеспечение, идентифицировав его как эмитента эмиссионных ценных бумаг до наступления момента погашения обеспеченного им выпуска корпоративных облигаций. Для реализации этого вывода необходимо внести изменения в пункт 2 Положения о ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг.

6. Изучение зарубежного опыта эмиссии корпоративных облигаций показывает, что вероятность непогашения ценных бумаг находится в нелинейной зависимости от рейтинга обязательств на момент их размещения. В соответствии с данной статистической закономерностью необходимо законодательно закрепить разделение корпоративных облигаций в зависимости от величины кредитного риска, принимаемого инвестором.

В то же время регулирование критериев разделения облигаций не должно осуществляться директивным путем. Необходимо законодательно определить единую процедуру по оценке надежности выпускаемых ценных бумаг до регистрации проспекта эмиссии выпуска облигаций. Классификация надежности ценных бумаг должна проводиться особым институтом фондового рынка - рейтинговым агентством.

7. При изучении надежности корпоративных облигаций разработана методика проведения сравнительного анализа размещенных обязательств. Она представляет собой несколько взаимосвязанных блоков, в процессе реализации которых осуществляется выполнение нескольких задач:

• Сбор статистической информации о выпуске облигаций. При этом изучение надежности корпоративных облигаций проводится на основе публичной отчетности.

• Расчет финансовых коэффициентов. В процессе исследования методом главных компонент был сформирован набор значимых входящих переменных.

• Определение качественных показателей, отражающих сложно формализуемые характеристики займа. Создание набора качественных переменных производилось на основе предварительного анализа процедуры погашения ценных бумаг, изучения сферы деятельности заемщика.

• Обработка информации для тестирования.

• Анализ интегральной оценки.

8. На основе изучения различных факторов, определяющих особенности построения облигационного механизма, рассмотрен процесс финансирования предприятия путем выпуска корпоративных облигаций. В настоящее время наиболее эффективным способом организации данного процесса является выпуск ценных бумаг по технологии, описанной в главе 3, со следующими свойствами:

• на предъявителя;

• среднесрочные;

• с возможностью отзыва по требованию инвестора;

• процентные с переменным купоном;

• документарные с обязательным централизованным хранением глобального сертификата в депозитарии;

• обеспеченные поручительством третьего лица или банковской гарантией, или застрахованные;

• размещаемые путем закрытой подписки.

В процессе финансирования предприятия путем выпуска корпоративных облигаций предполагается привлечение андеррайтера, способного предоставить гарантии размещения облигаций.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Буторин, Алексей Леонидович, 2003 год

1. Бюджетный кодекс Российской Федерации: Утв. Федеральным законом РФ от 9 июля 1999 г. № 159-ФЗ.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая: Утв. Федеральным законом РФ от 30 ноября 1994 г. № 52-ФЗ.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть вторая: Утв. Федеральным законом РФ от 26 января 1996 г. № 15-ФЗ.

4. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть первая: Утв. Федеральным законом РФ от 31 июля 1998 г. № 146-ФЗ.

5. Федеральный закон "О налоге на операции с ценными бумагами" от 12 декабря 1991 г. № 2023-1.

6. Федеральный закон "О государственном внутреннем долге РФ" от 13 ноября 1992 г. № 3877-1.

7. Федеральный закон "Об акционерных обществах" от 24 ноября 1995 г. № 120-ФЗ.

8. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3. "

9. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ.

10. Федеральный закон "Об обществах с ограниченной ответственностью" от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ.11 .Федеральный закон "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ.

11. Федеральный закон "О налоге на прибыль предприятий и организаций" от 5 августа 2000 г. № 118-ФЗ.

12. Информационное письмо Высшего Арбитражного Суда РФ «Обзор практики разрешения споров, связанных с применением арбитражными судаминорм Гражданского кодекса Российской Федерации о поручительстве» от 20 января 1998 г. № 28.

13. Положение о порядке передачи информации и документов, составляющих систему ведения реестра владельцев именных ценных бумаг: Утв. Постановлением ФКЦБ РФ от 24 июня 1997 г. № 21.

14. Положение о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг: Утв. Постановлением ФКЦБ РФ от 2 октября 1997 г. № 27.

15. Положение о депозитарной деятельности в Российской Федерации: Утв. Постановлением ФКЦБ РФ от 16 октября 1997 г. № 36.

16. Положение о порядке выдачи разрешения ФКЦБ на допуск эмиссионных ценных бумаг к обращению за пределами РФ: Утв. Постановлением ФКЦБ РФ от 20 апреля 1998 г. № 7.

17. Положение о ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг: Утв. Постановлением ФКЦБ РФ от 11 августа 1998 г. № 31.

18. Положение о порядке раскрытия информации о существенных фактах (событиях и действиях), затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента эмиссионных ценных бумаг: Утв. Постановлением ФКЦБ РФ от 12 августа 1998 г. № 32.

19. Постановление Правительства РФ «О перечне сведений, которые не могут составлять коммерческую тайну» от 5 декабря 1991 г. № 35.

20. Постановлением Правительства РФ «О мерах по обеспечению правопорядка при осуществлении платежей по обязательствам за поставку товаров (выполнение работ или оказание услуг)» от 18 августа 1995 г. № 817.

21. Постановление ФКЦБ РФ «О порядке и объеме информации, которую акционерное общество обязано опубликовать в случае публичного размещения им облигаций и иных ценных бумаг» от 7 мая 1996 г. № 8.

22. Постановление ФКЦБ РФ «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ от 5 августа 1996 г. № 149.

23. Постановление ФКЦБ РФ «Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении Стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии» от 9 января 1997 г. № 1.

24. Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссий: Утв. Постановлением ФКЦБ РФ от 11 ноября 1998 г. № 47.

25. Стандарты эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии: Утв. Постановлением ФКЦБ РФ от 19 октября 2001 г. № 27.

26. Методические положения по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса: Утв. Распоряжением Федерального управления по делам несостоятельности (банкротстве) от 12 августа 1994 г. № 31-р.

27. Спецификация депозитарных операций при погашении, досрочном погашении облигаций: Утв. решением Исполнительной дирекции ЗАО «Депози-тарно-клиринговая компания» от 21 августа 2001 г. Протокол № б/н.

28. Алексеев Е.Е. Диссертационная работа «Методические аспекты выбора финансовых инструментов привлечения инвестиций (на примере промышленных предприятий)». Новосибирская государственная академия экономики и управления. Новосибирск. 2001 г.

29. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.352 с.

30. Алексеева И.А. Государственные ценные бумаги Российской Федерации. Иркутск: Изд-во ИГЭА, 1996. 136 с.

31. Алексеева И.А. Ценные бумаги. 4.2: Векселя: Учеб. пособие. Иркутск: Изд-во ИГЭА, 2000.148 с.

32. Алексеева И.А. Ценные бумаги. Ч.З: Облигации: Учеб. пособие. Иркутск: Изд-во БГУЭП. 2002. 171с.

33. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. Самара: СамВен, 1992. 160 с.

34. Аналитики хвалят «свои» бумаги // Ведомости. № 44. 18 марта 2002. С. 3-4.

35. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2000.270 с.

36. Берзон Н.И. Фондовый рынок: Учеб. пособие. М.: Вита-Пресс, 1999.400 с.

37. Бланк И.А. Управление капиталом. Киев: «Ника-Центр», 2000. 512 с.

38. Болдырев И.А., Малыхина Т.В., Шишкин С.А. Рынок ценных бумаг: Пособие для инвесторов. Новосибирск: Изд-во Новосибирского ун-та, 1992. 122 с.

39. Борисов С.А. Краткая методика анализа финансового состояния платежеспособных предприятий // Бухгалтерский бюллетень. 1997. № 6. С. 3-8.

40. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997.1120 с.

41. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пособие. М.: 1 Федеративная книготорговая компания, 1998. 352 с.

42. Бэстенс Д.Э. Нейронные сети и финансовые рынки: принятие решений в торговых операциях. ТВП, 1997. 236 с.

43. Волков А.В. Диссертационная работа «Методы и механизмы антикризисного менеджмента на предприятии». С.-Петербург. СПбГИЭА. 1999.

44. Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1996. 352 с.

45. Грачев А.В. Анализ и управление финансовой устойчивостью предприятия: Учеб.-практ. пособие. М.: Изд-во «Финпресс», 2002. 208 с.

46. Гришаев С.П. Что нужно знать о ценных бумагах. М.: «Юристъ», 1997.280 с.

47. Едронова В.Н. Учет и анализ финансовых активов: Акции, облигации, векселя. М.: Дело, 1995. 268 с.

48. Ежов А.А., Шумский С.А. Нейрокомпьютинг и его применения в экономике и бизнесе. М.: МИФИ, 1998. 224 с.

49. Звягинцев А. Оптимизация структуры портфеля ценных бумаг // Инвестиции плюс. 2001. № 5-6. С. 12-18.

50. Игнатов И.И., Филимошин П.М. Эмиссия ценных бумаг. Практика и нормативные документы. М.: Издательский центр «Акционер», 2000. 208 с.

51. Капелюшников Р. Крупнейшие и доминирующие собственники в российской промышленности // Вопросы экономики. 2000. №1. С. 101-116.

52. Кафиев Ю. Новый инструмент финансирования российских корпораций // Рынок ценных бумаг. 1998. № 2. С. 37-41.

53. Кашанина Т.В., Сударькова Е.А. Акционерное право: Практический курс. М.: Инфра-М-НОРМА, 1997. 278 с.

54. Колоножков Г.М. Облигации торгово-промышленных акционерных товариществ: часть первая. Условия выпуска облигаций. Томск: Типография Сибирского Товарищества Печатного Дела, 1912. 340 с.

55. Короткий С. Нейронные сети: Алгоритм обратного распространения. Аналитический проект i2Прогнозирование, http://www.i2.com.ua.

56. Котляр Э. Комплексная оценка финансово-экономического состояния предприятия // Рынок ценных бумаг. 1999. № 16. С. 39-41.

57. Кривцова А.Н. Формализованные процедуры оценки кредитоспособности. МГУ. 15 с. http://www.fportal.com.ua/made/index.shtml.

58. Крылов В.Ю. Геометрическое представление данных в психологических исследованиях. М.: Наука, 1990. 117 с.

59. Куликов А.Г., Голосов В.В., Пеньков Б.Е. Кредиты. Инвестиции / Под ред. Куликова А.Г. М.: ПРИОР, 1994. 144 с.

60. Ливингстон Г.Д. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг. М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1998. 448 с.

61. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: ДеКа, 1997. 387 с.

62. Лосев С. Диссертационная работа «Эмиссия корпоративных ценных бумаг: международный опыт и российская практика». М.: Финансовая академия при Правительстве РФ. 2000.

63. Лялин С.В. Диссертационная работа «Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в России». С-Петербург. СПбГИЭА. 2001.

64. Лялин С.В. Облигационные займы в условиях макроэкономической нестабильности // Финансовый бизнес. 2000. № 2. С. 2-4.

65. Мальчинов Г. Участие государства в управлении корпоративными структурами в России // Вопросы экономики. 2000. № 9. С. 18-33.

66. Миркин Я. Как структура собственности определяет фондовый рынок? // Рынок ценных бумаг. 2000. № 1. С. 13-25.

67. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.329 с.

68. Миронов Е. Гарантированные облигации: лекарство для группы риска. Информационно-аналитический бюллетень «Консультации на фондовом рынке». 2001. № 12. С. 10-24.

69. Моисеев С. Рынок евробумаг в круговороте событий // Рынок ценных бумаг. 1998. №3. С. 14-17.

70. Мусатов В.Т., Шевцов А.В. Школа акционера и биржевика: выпуск третий Облигации акционерного общества. М.: Центр деловой информации, 1992. 45 с.

71. Новиков А.В. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций. Новосибирск: Изд-во НГАЭиУ, 2000. 224 с.

72. Новиков А.В. Фондовый рынок Сибири: становление и проблемы развития. Новосибирск: Изд-во НГАЭиУ, 1998. 118 с.

73. Новиков А.В., Новикова И.Я. Фондовый рынок Сибири: возможности в привлечении инвестиций. Новосибирск: Изд-во НГАЭиУ, 1999. 96 с.

74. Парахин С.А. Основы организации рынка ценных бумаг: Учеб. пособие. Иркутск: Изд-во ИГЭА, 1999. 58 с.

75. Петражицкий Л.И. Акции и биржевая игра: Оптимистические тенденции в оценке неизвестной прибыли. Новосибирск: Гермес, 1993. 304 с.

76. Полосина О. Вексель на распутье // Известия. 23 апреля 2002. С. 3.

77. Радыгин А., Архипов С. Собственность, корпоративные конфликты и эффективность // Вопросы экономики. 2000. №11. С. 109-123.

78. Рей К.И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками. М.: Дело, 1999. 600 с.

79. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996. 304 с.

80. Руководство по практической оценке проектов. ЮНИДО, 1986. http://www.unido.ru/ software/programscomfar3 .html

81. Рынок ценных бумаг: Словарь терминов и понятий / Под ред. Амосова Б.А. М.: Пресс-сервис, 1997.332 с.

82. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов / Под ред. Золотарева B.C., Алифановой Е.Н. Ростов н/Д.: «Феникс», 2000. 352 с.

83. Савин В. Корпоративные облигации как средство привлечения капитала // Финансист. 1999. № 7. С. 28-34.

84. Синягин А. Специфика и возможности финансового анализа компаний в российских условиях // Рынок ценных бумаг. 1999. № 16. С. 34-38.

85. Социально-экономическое положение России в I квартале 2001 года. Обзор состояния дебиторской/кредиторской задолженности по России за 1 кв. 2001 года // Вестник Банка России. 30 мая 2001 года № 35 (535). 52 с.

86. Тюрин Ю.Н., Макаров А.А. Анализ данных на компьютере. М.: ИН-ФРА-М, Финансы и статистика, 1995. 384 с.

87. Уотшем Т. Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах: Учеб. пособие для вузов. М.: Финансы. ЮНИТИ, 1999. 527 с.

88. Факторный, дискриминантный и кластерный анализ. М.: Финансы и статистика, 1989. 215 с.

89. Храброва И.А. Корпоративное управление: вопросы интеграции. М.: Альпина, 2000 г. 198 с.

90. Ценные бумаги: Учеб. / Под ред. Колесникова В.И., Торкановского B.C. М.: Финансы и статистика, 1998. 416 с.

91. Чернова Т.А., Савруков Н.Т. Рынок ценных бумаг. СПб.: Политехника, 1999. 102 с.

92. Шабалин Д.Л. Акции, облигации и другие ценные бумаги. М.: Мико-ротех, 1992. 33 с.

93. Шарп У., Александер Г., Бэйли Д. Инвестиции. Москва: ИНФРА-М,1998. 1028 с.

94. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С., Негашев Е. В. Методика финансового анализа: Учеб. пособие. М.: Инфра-М, 2000. 208 с.

95. Шумский С.А. Предсказание рисков и рейтингование. http://www.neurok.ru.

96. Щербакова О. Диагностика предприятия // Рынок ценных бумаг.1999. №9. С. 11-15.

97. Энтов Р., Радыгин A., May В. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. М.: Институт экономических проблем и переходного периода, 1998. 277 с.

98. Altman A., Halderman R., Narayanan P. Zeta analysis: a new model for bankruptcy risk of corporation. Journal of banking and finance. 1977.

99. Altman E. Defaults and returns on high-yield bonds through the first half of 1991. Financial analysts journal. 47. №6. (November-December 1991). pp. 423434.

100. Altman E.L. Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy. The Journal of Finance. Vol. 23, September 1968. pp. 589-609.

101. Barnes P. Methodological Implications of non-normally distributed financial ratios. Journal of Bussiness, Finance and Accounting. 1982.

102. Bauer P., Nouak S., Winkler R. A brief course in Fuzzy Logic and Fuzzy Control. Version: 1.2. December 4, 1996. http://www.ors.kirov.ru/~serg/flll/flll.html.

103. Berry R.H., Duarte Trigueiros. Applying neural networks to the extraction of knowledge from accounting reports: a classification study.

104. Bose S., Coondoo D., Bhaumik S.K. The emerging Indian Bond Market: A First Glimpse.

105. Clemente M., Greenspan D. Winning at mergers and acquisitions: the guide to market focused planning and integration. 1st edition (March 9, 1998). Jonh Willey&Sons.331 pages.

106. Collins E., Ghosh S., Scofield C. An application of a multiple neural-network learning system to emulation of mortgage underwriting judgements. Proceedings of the IEEE International Conference of Neural Networks. №2. 1988. pp. 459-466.

107. Collins R.A., Green R.D. Statistical methods for bankruptcy forecasting. Journal of Economics and Business. Vol.32. 1982. pp.349-354.

108. Fisher R.A. The use of multiple measurements in taxomonic problems. Ann. Eugenics. 7. 1936. pp. 179-188.

109. Foster G. Financial statement analysis. Prentice-Hall. 1986.

110. Galpin Т., Herndon M. The complete guide to mergers and acquisitions: process tools to support M&A integration at every level (Jossey-Bass Bussiness & Management series). Jossey-Bass. 1st edition (October 1999). 240 p.

111. Gentru J.A., Newbold P., Witford D.T., Classifying bankrupt firms with funds flow components. Journal of Accounting Research. Vol.23, spring 1985. pp. 146-160.

112. Harris C. An expert decision support system for auditor going concern evaluation. Ph.D. dissertation. The University of Texas at Arlington. 1989.

113. Harris C. The neural simulator used in this study was made available by the character recognition group of the Computer Science and Engineering Department of the University of Texas at Arlington.

114. Hickman W. Corporate bond quality and investor experience. Princeton. NJ: Princeton university press. 1958.

115. Horrigan J. The determination of long-term credit standing with financial ratios. Journal of accounting research, Suppelement. Empirical research in accounting: Selected Studies. 1966.

116. Horrigan J.O. A short history of financial ratio analysis. The accounting Review. Vol. 43. April 1968. pp.284-294.

117. Kaplan R.S., Urwiz G. Statistical models of bonds ratings: a methodological inquiry// Journal of business. №52. p. 231 -261. April. 1979.

118. Karels G.V., Prakash A.J. Multivariate normality and forecasting of business bankruptcy. Journal of Bussiness Finance and Accountinr. Vol. 14. winter 1987. pp. 573-593.

119. Marquez L., Hill Т., Worthey R. Neural network model as an alternative to regression. Proceedings of the IEEE 24th Annual Hawaii International Conference on Systems Sciences. 1991. vol. VI. pp. 129-135.

120. Mcleay S. The ratio of means, the mean of ratios and other benchmarks. Finance, Journal of the French Finance Society. 1986.

121. Moody's Bond Record (New York: Moody's Investors Service, April 1994), p.3.

122. Neural Networks in finance and investing: using artificial intelligence to' improve real world performance / edited by Trippi R., Turban E. Library of Congress Cataloging-in-Publication Data. Printed in the United States of America.

123. Oukly T. Why before revival of Russia still far? // Euromoney. 20.12.2001.

124. Rahimian E., Singh S., Thammachote T. Bankruptcy prediction by neural network.

125. Reed S., Lajoux A. The art of M&A: a merger acquisition buyout guide. 3rd edition (December 17, 1998). McGraw Hill Professional Publishing, p. 1011.

126. Taffler R. Forecasting company failure in the U.K. using discriminant analysis and financial ratios data. Journal of the royal statistical society. 1982.

127. Whitred G., Zimmer I. The implications of distress prediction models for corporate lending. Accounting and Finance. №25. 1985. pp. 1-13.1. Периодические издания

128. Ежемесячный информационно-аналитический бюллетень. Корпоративные и банковские облигации. ЗАО «Аврора-Капитал».135. Ведомости.136. Инвестиции Плюс.137. Коммерсантъ.

129. Новостная лента Информационного агентства «Интерфакс».