Процессы финансовой интеграции и их воздействие на эволюцию финансовых рынков Европейского Союза тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Хуснитдинов, Петр Зуфарович

• Хуснитдинов, Петр Зуфарович
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Хуснитдинов, Петр Зуфарович

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ ЯВЛЕНИЕ.

§1.1. Понятие финансовой интеграции и её сущность

§1.2. Потенциальные преимущества финансовой интеграции в ЕС

§1.3. Риски финансовой интеграции в ЕС.

ГЛАВА 2. РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВОЙ ИНТЕГРАЦИИ ЕС.

§2.1. Эволюция финансовой интеграции ЕС.

§2.2. ЕЦБ как ключевой участник современного развития финансовой интеграции ЕС.

§2.3. Рыночные инициативы в области финансовой интеграции.

ГЛАВА 3. ВОЗДЕЙСТВИЕ ФИНАНСОВОЙ ИНТЕГРАЦИИ НА

РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЕС.

§3.1. Интеграция банковского рынка ЕС.

§3.2. Интеграция фондового рынка ЕС.:.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Процессы финансовой интеграции и их воздействие на эволюцию финансовых рынков Европейского Союза»

Актуальность темы диссертационного исследования. Создание Экономического и валютного союза - ответ ЕС на экономические вызовы глобализации, в том числе возрастание объемов и неустойчивости мировых финансовых рынков, а также проблематичную перестройку международной финансовой системы. Формирование в ЕС единого финансового рынка - новый этап экономической интеграции, обусловленный ее предыдущими стадиями. Его необходимость диктуется стратегическими задачами Евросоюза, стремлением сохранить и укрепить свои позиции в качестве одного из ведущих центров силы в мировой экономике и в трансформирующейся международной финансовой системе. Наличие в ЕС единого финансового рынка, который был бы глубоким, ликвидным и устойчивым к внешним воздействиям, облегчило бы реализацию поставленной цели и усилило позиции ЕС в мировой конкурентной борьбе.

Создание единого! финансового пространства оказывает прямое воздействие на экономическую политику государств-членов, деятельность предприятий и финансовых институтов стран ЕС, а также на повседневную ^жизнь»граждан. Изучение, этого нового многогранного явления представляет собой как теоретический, так и практический интерес.

До сих пор в профессиональной среде не сложилось общего подхода к определению понятия «финансовой интеграции». стадии формирования находятся представления о ее движущих силах, механизмах и основных экономических закономерностях. Освоение и систематизация имеющихся( знаний, введение их в российский научный оборот важны, для дальнейшего развития отечественной экономической мысли. Осмысление процессов европейской финансовой интеграции также ценно и для получения комплексного представлениям качестве и динамике происходящей трансформации международной финансовой системы, особенно на фоне глобального экономического кризиса и текущего долгового кризиса стран-участниц еврозоны.

В практическом плане изучение финансовой интеграции в ЕС представляется актуальным, так как создание единого финансового пространства происходит на одном из крупнейших финансовых рынках мира1. Дополнительные знания о его движущих силах и направлениях развития необходимы для понимания макроэкономических процессов и в России, эффективного планирования внешнеэкономической деятельности российских министерств и ведомств. Они также представляют интерес для крупных государственных и частных компаний и финансовых институтов, которые являются участниками мирового рынка капиталов и вступают в конкуренцию на нем с европейскими банками и инвестиционными компаниями. i' \ ¡

Изучение опыта финансовой интеграции ЕС представляется важным и полезным для России, где ставится задача создания междутародного финансового центра и формирования^ интегрированного национального финансового i рынка. 1

Степень научной разработанности проблемы. Теоретической основой диссертации служат, прежде всего, фундаментальные работы в области исследования экономической интеграции, в частности европейской интеграции, i крупных отечественных учёных: Ю.А.Борко,.О.В.Буторина, В.Г.Шемятенков, Ю.В.Шишков. Среди исследователей отечественной школы, чьими работами автор руководствовался в ходе написания диссертации, необходимо назвать следующих: М.Ю. Головнин, М.В. Ершов, Р.И.Зименков, И.С.Королев, j Г.М.Костюнина, Д.Н.Курочкин, H.H. Ливенцев, С.В.Матросов, В.Ю.Мишина,

И.Н.Платонова, В.Я. Пищик, Б.Б.Рубцов, Д.В.Смыслов. |

В ^процессе работы использовались результаты и выводы, полученные i зарубежными исследователями, в их числе: К.Аджаут (K.Adjaoute), Ж.Берриган i

J.Berrigan), Н.Валла (N.Valla), А.Вормс (A.Worms), Т.Гериг (T.Gehrig),!

А.Джиованнини (A.Giovannini), С.Гудхарт (C.Goodhart), Т.Дженкинсон j

TJenkinson), Ж.-П.Дантин (J.-P.Danthine), С.Майер (C.Mayer), М.Пагано i

M.Pagano), Д.Руссо (DíRusso), М.Сеговьяно (M.Segoviano), Б.Спейер

B.Speyer), Э.-Jl. вон Тадцен (E.-L. Von Thadden), Х.Фрейхас (X.Freixas)j I

П.Хартманн (P.Hartmann), Б.Хофманн (B.Hofmann), К.Цацаронис 1 (K.Tsatsaronis). ' j I

Кроме того, автор опирался! в своём исследовании на некоторые публикации аналитиков инвестиционных домов и национальной биржи ММВБ-РТС, посвящённые этой проблематике.

Объектом исследования является финансовая интеграция государств-членов ЕС и, прежде всего, участников зоны евро.

Предметом исследования является опыт ЕС по развитию интеграции различных финансовых рынков стран-членов. В настоящей работе исследуется как опыт государственного регулирования, так и опыт частных инициатив.

Целью диссертационного исследования является анализ и оценка развиI тия интеграции на финансовых рынках стран-членов ЕС.

Для достижения этой цели в работе реализуются следующие задачи:

Рассмотреть и систематизировать »существующие подходы к определению финансовой интеграции;

Проанализировать преимущества и возможные риски финансовой» интеграции для экономики ЕС; Изучить предпосылки развития финансовой интеграции в ЕС;

Выявить движущие силы и оценить роль ключевых участников финансовой интеграции ЕС;

Дать качественную и количественную характеристику воздействия финансовой интеграции на1 основные сегменты финансовых рынков ЕС; N

Выделить положительную составляющую опыта ЕС в развитии финансовой интеграции и определить условия её возможного использования в России; Дать оценку воздействия глобального финансового кризиса 20082009 гг. и текущего долгового кризиса стран-участниц на процессы финансовой интеграции ЕС. В качестве теоретической и методологической основы диссертационного исследования-использовались фундаментальные исследования и работы, обог значенные в разделе «Степень разработанности темы». ч

В процессе изучения проблематики автор также активно пользовался текстами выступлений членов Исполнительной дирекции ЕЦБ. Были изучены нормативно-правовые акты и документы ЕС: Маастрихтский договор с приложениями (1992), «План действий в области финансовых услуг», «Политика ЕС в области финансовых услуг 2005-2010 гг.», Директива Совета ЕС по реализации Статьи 67 Римского договора от 1988 г. Также использовались правоустанавливающие документы^ соответствующих проектов: SEPA (Single European Payment Area - Проект по созданию единого платёжного пространства) и STEP (Short-term European Paper - Проект по стандартизации практик делового оборота на рынке краткосрочных обязательств). , i

Основным методом анализа выступал подход к определению финансовой интеграции, разработанный автором и сформулированный в первой главе. Он позволил системно анализировать развитие финансовой интеграции; что' было продемонстрировано автором в третьей главе на примере анализа интеграции i различных финансовых рынков ЕС. |

В качестве инструментов исследования применялись методы научной абi стракции, логического мышления, сравнений и аналогий, статистического анализа (дисперсионного, корреляционного, и др.) и метод обобщений. Также в работе активно использовался метод графического анализа;для наглядной иллюстрации результатов исследования. j

Работа выполнена в соответствии с пп. б и 25 Паспорта специальности ВАК 08.00.14 Мировая экономика. |

Информационную базу исследования составили база данных ЕЦБ по финансовым рынкам, статистические материалы В семирной федерации !бирж (World Federation of Exchanges), Федерации европейских рынков ценных бумаг (Federation, of European Securities Exchanges), данные российской биржевой площадки ММВБ-РТС, данные информационного; подразделения агентства «Экономист» (Economist Intelligence Unit), статьи в ведущих российских экономических- журналах., доклады ЕЦБ и Европейской Комиссии, нормативно-правовые документы EG и частных проектов, выступления первых лиц ЕЦБ.

Кроме того, были проведены интервью с участниками финансовых рынков, что позволило получить более детальное представление о функционировании их отдельных сегментов:

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем:

Разработан авторский подход к определению финансовой*интеграции;, ■ На его основе проведён анализ результатов интеграции основных финансовых рынков ЕС: рынков межбанковских операций^ розничных банковских услуг, акций и облигаций; Выявлены и систематизированы основные преимуществам-ключевые рискифазвития финансовой интеграции; ч • . ■■■ ,

Проведена оценка предпосылок к развитию> финансовой;интеграции ЕС; '' ;

Аргументирован вывод о ключевой роли ЕЦБ в современном развитии финансовой интеграции ПС; )

Сформулированы два подхода к развитию финансовой интеграции:: «сверху-вниз» и «снизу-вверх», и обоснован вывод о важности(их одновременного применения; , i I

Измены частные проекты по развитию финансовой'интеграции ЕС: SEPA и STEP; м Выявлены ключевые факторы, способствующие развитию финансовой интеграции в ЕС и определены условия применения опыта'ЕС в I российских условиях. • ' ;

Практическая значимость. Материалы диссертационного исследования и выводы, сделанные автором, могут быть использованы: Министерством финансов РФ при разработке стратегии финансовой интеграции регионов России; Банком России при проведении денежно-кредитной политики и анализе действия трансмиссионного механизма; Федеральной службой по финансовым рынкам в ходе мероприятий по регулированию фондовых рынков. Материалы диссертации будут полезны высшими учебными заведениями для разработки и дополнения курсов по интеграционным процессам и международным финан сам, а также научным работникам при проведении исследований по тематике экономической и финансовой интеграции. I (

По »мере развития валютно-финансового -сотрудничества в рамках,

ЕврАзЭС, СНГ и Таможенного-союза России, Белоруссии, Казахстана и Киргизии проведенный в диссертации анализ опыта финансовой интеграции в ЕС может дать ценный материал руководящим органам соответствующих органиI заций и экономическим ведомствамтосударств-членов.

I к

В"Заключении диссертационной работы.обобщены научные результаты исследования.и сформулированы основные выводы, которые выносятся на заV щиту:

1. Разработана комплексная система трёх подходов к определению понятия «финансовая интеграция». Обоснована необходимость одновременного ис-пользовашшвсех трёх подходов для исследования текущего состояния и прогресса финансовой интеграции;

2. Выделены и проанализированы преимущества финансовой интеграции для I экономики ЕС. Аргументировано возрастание эффективности денежно-кредитной политики ЕЦБ как результат создания единого финансового пространства. Обосновано повышение кризисоустойчивости финансовых рынков ЕС, благодаря большим возможностям по диверсификации инвестиций, снижению роли локальных кризисных явлений, укреплению финансовых институтов, сглаживанию национальных рыночных циклов - то есть комплекса макроэкономических эффектов, к которым приводит финансовая интеграция. Теоретически доказано, что финансовая интеграция способствует увеличению потенциала безынфляционного роста ВВП за счёт более эффективного использования ресурсов. Тем не менее, показано, что эмпирически пока указанные преимущества реализуются не полностью;

3. Выделены и оценены ключевые системные риски финансовой интеграции: риск «эффекта домино», риск «эффекта порочной практики» и риск «эффекI та резонатора». Обоснована опасность.этих рисков в их системном характере и актуальность в свете текущего долгового «кризиса в еврозоне;

4. Дана положительная оценка существовавшим предпосылкам по развитию финансовой интеграции в конце XX в., которые позволили1 подготовить прочную платформу для запуска активной работы по созданию единого фи нансово-интегрированного пространства;

5. Обоснована основополагающая роль двух нормативно-правовых документов в развитии финансовой интеграции ЕС: Плана действий в области финансовых услуг 1999-2004 гг. и Политики ЕС в области финансовых услуг 20052010 гг.;

6 Доказана ключевая роль ЕЦБ в продвижении финансовой интеграции ЕС;

7. Дана высокая оценка значимости частных проектов по развитию финансовой. интеграции на примере STEP (Short-Term European-Paper - проект на рынке краткосрочных бумаг фиксированной доходности) и SEPA (Single Eu1 ropean Payment Area - проект по развитию единого платёжного пространi ства);

8. На основе анализа статистических данных по финансовым рынкам получены следующие результаты: a. Аргументирован почти идеальный уровень интеграции в межбанковском сегменте, обеспеченный единой инфраструктурой - ТАЖЖГ2; b. Обоснован слабый уровень интеграционных процессов в банковской рознице, где по всем трём подходам можно говорить о высокой фрагменти-рованности рынка; c. Дана относительно высокая оценка уровню интеграции на рынке акций и облигаций в странах-участницах еврозоны, где наблюдается как существенный прогресс, так и значительный потенциал для'.дальнейшего развития финансовой интеграции;

9. Оценено негативное влияние глобального финансового кризиса 2008-2009 гг. и текущего долгового кризиса на.развитие финансовой интеграции в различных сегментах финансового рынка.

10. Дана оценка значения^финансовой интеграции-стран-участниц еврозоны для России.-С одной стороны, накапливается колоссальный опыт управления интеграционными процессами, который с определёнными корректировками может быть скопирован, например, для улучшения функционирования таможенного союза России, Белоруссии, Казахстана и Киргизии. С другой стороны, активная, финансовая? интеграция. ЕС приводит к значительному росту международной конкурентоспособности её стран, что, увеличивает конкурентное давление на финансовые рынки России. |

Хронологические рамки исследования охватывают период с 1 января 1999 г. по февраль 2012 г. Отправная точка обусловлена датой введения единой европейской валюты евро и началом реализации в ЕС Плана действий в,области финансовых услуг. Согласно поставленным задачам, в соответствующих частях диссертации рассматриваются события и процессы, имевшие место до 1 января 1999 г. Так, предпосылки финансовой интеграции в ЕС анализируются с момента создания Европейского объединения угля и стали (ЕОУС) в 1951 г.

Структура диссертации определяется целью, задачами, объектом и предметом исследования. Диссертационная работа состоит из трёх глав, включающих в себя семь параграфов, заключения, приложений и списка использованной литературы.

Первая глава посвящена общим и теоретическим вопросам экономической интеграции. В ней формулируется авторский подход к определению финансовой интеграции, на основе которого проводится дальнейшее исследование. Также исследуются основные преимущества финансовой интеграции и её возможные риски.

Во второй главе рассмотрены ключевые предпосылки развития финансовой интеграции и основополагающие нормативно-правовые акты по её продвижению, проведено исследование роли ЕЦБ по созданию единого финансового пространства, а также дан анализ наиболее важных частных инициатив -SEPA и STEP.

В третьей главе анализируется развитие интеграции на ключевых финансовых рынках ЕС: межбанковском (оптовом) и клиентском (розничном) банковском рынках, а также на рынках акций и облигаций. Анализ проводится на основе сформулированного в первой, главе системного подхода к понятию финансовой интеграции. Обосновываются ключевые факторы развития финансовой интеграции в ЕС и условия применения европейского опыта в России и на пространстве CHF. .

Апробация результатов исследования. Результаты настоящей диссертационной работы были апробированы во время занятий по курсу «Финансовая и энергетическая инфраструктура мировой экономики» в магистратуре МГИМО (У) МИД РФ, на конференции «Постлиссабонский этап в развитии права, экономики и политики Европейского Союза и его государств-членов и отношения Россия-ЕС» МГИМО (У) МИД России, февраль 2011 г., а также в ходе проведения и систематизации результатов ситуационного анализа «Динамика курсов доллара и евро в условиях мирового экономического кризиса», организованного в МГИМО в апреле 2009 г.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Хуснитдинов, Петр Зуфарович

Выводы ' ■■

В результате проведённого! выше анализа! ключевых финансовых,рынков еврозоны становятся;очевидными; сильные и слабые стороны финансовой! интеграции как в разрезе сегментов, так и в разрезе подходов. Краткие итоги этого исследования представлены на рисунке 20.

Наибольших; успехов финансовая интеграция добилась с точки зрения; синхронизации ценообразования по всей территории" еврозоны (подход «правила; единой; цены»): процентные ставки по1 межбанковскими кредитам- практически не отличаются междустранами; доходности государственных облигаций в i Л;; докризисный период почти сравнялись, даже по срочным? депозитам; разница в ставках остаётся символической; Конечно, при- этом сохраняются? существенные пробелы. Самой проблемной зонойявляется розничный банковский, рынок, где ценообразование на кредитные продукты в большей степени носит страновой характер, чем общеевропейский. Представляется, что основной причиной i этого выступает отсутствие инфраструктуры, «розничного TARGET», который дал бы; европейцам полную прозрачность розничного рынка и возможность дистанционно приобретать банковские продукты.

Nú

Самые низкие результаты демонстрирует коммуникативный подход с полным провалом в банковской рознице, где размер трансграничного кредитования минимален (менее 5%). Сказывается существенный дефицит новых моделей бизнеса, которые только начинают зарождаться - как, например, банк прямого обслуживания, работающего без отделений, только по телефону и сети интернет, или кредитных брокеров, работающих с зарубежными банками. Значительный потенциал сохраняется и у фондовых рынков, коммуникации между которыми оказываются сильно подверженными кризисным явлениям. Последнее, по мнению автора, возможно нивелировать с помощью нового института -общеевропейского гаранта по государственным облигациям, во многом выступающим ориентиром в ценообразовании рынка бумаг фиксированной доходности.

Правовой подход также указывает на многочисленные области для улучшений, хотя по рынку межбанковских услуг можно с уверенностью говорить об успехе - всё нормативно-правовое пространство здесь гармонизировано и изменяется из единого центра, а доступ на рынок почти в полном объёме осуществляется через единую систему - TARGET2. Слабое развитие наблюдается в розничном сегменте: рынок сильно фрагментирован, так как каждая государство-член живёт своими практиками и законами. Правда, усиление общеевропейского проекта SEPA задаёт положительный вектор: гармонизируется работа с кредитными картами, услугами прямого дебетования, трансграничными переводами и пр. Распространение SEPA на новые сферы позволит ускорить развитие финансовой интеграции в банковской рознице. Основное^ отличие фондового рынка - в наличие почти 100%-но открытого доступа всем потенциальным участникам благодаря разветвлённой сети брокеров. Однако правовое поле всё ещё во многом разнородно, и, очевидно, нуждается в создании единого мегаре-гулятора наподобие ЕЦБ, только для фондового рынка.

В целом, развитие финансовой интеграции проходит по-разному: на фондовом рынке она движется более-менее поступательно и равномерно; на банковском же - с различными скоростями: межбанк находится в лидерах, а розница - в аутсайдерах интеграционного процесса. Автор глубоко убеждён, что ключевым фактором в этом выступает наличие единой инфраструктуры. Её отсутствие на рынке розничных банковских услуг является непреодолимым препятствием для дальнейшего углубления финансовой интеграции. У руководства ЕС и среди рыночных участников пока не звучало предложений по созданию подобной инфраструктуры в розничном сегменте, что фактически не позволит дать сколь-нибудь значимое развитие финансовой интеграции не только в ближайшие 5-10 лет, но и в дальнейшем.

Рынки же акций и облигаций, обладая такой инфраструктурой, с каждым годом улучшали показатели интеграции в докризисный период. В настоящее время предпринимаются серьёзные усилия по устранению кризисных явлений. Стоит ожидать принятие фундаментальных системных решений, как, например, создание «фондового ЕЦБ», института-кредитора последней инстанции или даже централизацию проведения экономической политики стран-участниц ев-розоны. Надо отметить, что руководство ЕС отличает сильная политическая воля и подобные системные решения возможны в самом бл'ижайшем будущем, что станет существенным фактором в интеграционном развитии финансовых рынков ЕС.

Процессы финансовой интеграции в еврозоне имеют существенное значение для России. С одной стороны, активная консолидация фондовых площадок и рост взаимопроникновения между фондовыми рынками стран-участниц значительно повышает международную конкурентоспособность их финансовых рынков. Несмотря на статус крупнейшей биржи в Центральной и Восточной Европе, российская ММВБ-РТС серьёзно проигрывает западным конкурентам: отечественные компании предпочитают проводить размещения бумаг в ЕС и чем сильнее там финансовые рынки, тем активнее прослеживается эта тенденция. С другой стороны, развитие недавно созданного таможенного союза России, Казахстана, Белоруссии и Киргизии со временем может потребовать создания как единых рынков межбанковских и розничных банковских операций, так и единого финансового пространства в целом. Успех этого во многом будет зависеть от того, сможет ли Россия создать эффективную единую инфраструктуру на межбанке и решить на системном уровне проблемы, которые породили долговой кризис в ЕС. Представляется, что будет необходимо обеспечить единого кредитора последней инстанции для интеграции рынка облигаций и, как минимум, жёстко контролировать налогово-бюджетную политику стран-участниц объединения.

Рынок межбанковских услуг

Рынок розничных банковских услуг

Рынок акций сипы щ

Рынок облигаций

Правовой подход Подход «правила единой цены» Коммуникативный подход Консенсус-оценка

• •

О О о О э о 3 э э 9 э э

Источник: оценка автора

Комментарии к рисунку:

- достигнут высокий уровень финансовой интеграции 9 э 5 О

- рынок демонстрирует высокий уровень финансовой интеграции, однако сохраняется ряд существенных факторов, свидетельствующих о его частичной фрагментнрованности

- рынок демонстрирует не высокий, но значительный уровень финансовой интеграции, при этом наблюдается положительная динамика по её углублению

- сделаны определённые успехи по развитию финансовой интеграции, однако ев уровень еще незначительный

- финансовая интеграция практически отсутствует

Рис. 20. Оценка уровня финансовой интеграции по сегментам рынка

Источник: анализ автора

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Несмотря на сложности, с которыми сталкиваются сегодня государства-члены еврозоны, в целом можно констатировать, что ЕС гзна^ительно продвинулся по пути создания интегрированного финансового пространства. Исследование процессов финансовой интеграции позволило сделать ряд выводов.

1. Разработана комплексная система трёх подходов к определению понятия «финансовая интеграция». Правовой подход определяет финансовую интеграцию как состояние финансового рынка при единых условиях работы его участников, едином своде правил регулирования и едином доступе к финансовым инструментам. Подход «правило единой цены» характеризует финансовую интеграцию как состояние рынка, на котором исключается арбитраж, так как за счёт моментального перелива капиталов цены на однотипные финансовые продукты уравниваются. По коммуникативному* подходу степень интеграции рынков определяется в терминах межстрановых «коммуникаций», т.е. трансграничных финансовых операций. Предложенные три подхода во многом дополняют друг друга и формируют комплексное понимание «финансовой интеграции»: правовой подход фактически определяет необходимые условия для финансовой интеграции, коммуникативный - непосредственное развитие финансовой интеграции в терминах сращивания экономик, а подход «правила единой цены», по сути, является следствием успешг 4 но проведённой финансовой интеграции. Одновременное выполнение криI териев всех трёх подходов будет однозначно свидетельствовать в пользу высоко-интегрированного финансового пространства государств-членов евро-зоны. И, наоборот, низкие показатели одного подхода даже в условиях успеха двух других будут указывать на существование проблемных зон на пути финансовой интеграции.

2. Выделены и проанализированы потенциальные преимущества финансовой интеграции для экономики ЕС. Ожидается возрастание эффективности деч нежно-кредитной политики ЕЦБ и улучшение работы «передаточного механизма» ЕЦБ. Благодаря развитию финансовой интеграции, ЕЦБ получает возможность активно влиять на ценовую политику коммерческих банков не только на рынке межбанковских операций, но в перспективе и на рынке банковской розницы. Финансовая интеграция в теории должна содействовать повышению кризисной устойчивости финансовых рынков ЕС, благодаря новым возможностям диверсификации инвестиций, снижению роли локальных кризисных явлений, укреплению финансовых институтов, сглаживанию национальных рыночных циклов. Она может расширять потенциал безынфляционного роста ВВП, поскольку на интегрированном финансовом пространстве компании получают лучший доступ к ресурсам, а средства инвесторов найдут более выгодное приложение. Однако на сегодня первое преимущество не реализуется в полном объёме, а второе и третье не находят достаточного эмпирического подтверждения.

3. Наиболее значимым системным риском финансовой интеграции является «эффект домино», то есть быстрое распространение кризисных явлений, возникающих на одном рынке, на все интегрированное финансовое пространство. Этот риск реализуется при развитии практически любого кризисного явления. Риск «эффекта порочной практики» особенно высок в условиях слабой системы мониторинга финансовой системы и контроля за её участниками. «Эффект резонатора» возникает при обострении на фоне кризиса системной проблемы, которая не была решена до развития финансовой интеграции. Опасность этих рисков состоит в их системном характере, что значительно осложняет борьбу с ними. Особенно актуальным это становится

С5 V в свете текущего долгового кризиса еврозоны, который связан с риском «эффекта резонатора», и недавнего мирового финансового кризиса, когда растиражированная порочная практика в финансовой системе США вызвала серьёзный дисбаланс в отдельном секторе рынка, что в считанные недели затронуло всю национальную экономику, а затем и мировую.

4. Базу для развития финансовой интеграции в зоне евро составляют мероприятия, проведенные в ЕС в рамках развития экономической интеграции и строительства Единого внутреннего рынка. Причем, некоторые нормативно' г правовые акты, принятые до 1990-х гг., не имели долгосрочных целей, а были продиктованы необходимостью решения краткосрочных задач. Тем не менее, они заложили основы правовой инфраструктуры, согласно «правовому подходу». Другая часть имела стратегическую задачу, связанную с развитием финансовых рынков, но не финансовой интеграции. Например, Директива Совета ЕС по реализации Статьи 67 Римского договора от 1988 г., была направлена на либерализацию движения капиталов между, государствами-членами ЕС, что является иллюстрацией «коммуникативного подхода». Маастрихтский договор позволил сократить различия в ценообразовании на финансовых рынках (например, рынке облигаций), что полностью коррелирует с подходом «правила единой цены». Ключевым событием для подготовки платформы будущего развития финансовой интеграции стало, конечно, введение единой европейской валюты.

5. Проанализирована основополагающая роль двух нормативно-правовых документов в развитии финансовой интеграции ЕС. План действий в области финансовых услуг 1999-2004 гг. выстроил стратегию продвижениям единому финансовому рынку. План определил перечень ключевых вопросов по каждому финансовому сегменту, которые необходимо было урегулировать в рамках нормативно-правовых актов: директив, регламентов, пр. К 2004 г. вся намеченная программа была выполнена - власти ЕС подготовили и приняли 42 меры, каждая из которых была, в том числе, одобрена и на национальном уровне. Успех Плана был во многом очевиден, однако сохранились вопросы относительно исполнения принятых мер в разных странах-участницах. Для их решения была утверждена Политика ЕС в области финансовых услуг 2005-2010 гг., которая явилась воплощением исполнительного механизма мер Плана. Реализация Политики во многом была прервана нагрянувшими кризисами и многое, что планировалось в 2005 г. на сегодня остаётся невыполненным.

6. Обоснована ключевая роль ЕЦБ в продвижении финансовой интеграции ЕС. ЕЦБ учредил систему оценки и слежения за процессами финансовой интеграции ЕС; создал статистические базы данных по финансовым рынкам на своём сайте, что существенно повысило прозрачность этих рынков; вывел развитие частных инициатив по стимулированию финансовой интеграции в число своих приоритетов; стал активно участвовать в законодательных инициативах, направленных на регулирование финансовой сферы; и многое другое.

7. Значительную роль в процессах финансовой интеграции играют частные-проекты, в первую очередь, STEP (Short-Term European Paper - проект на рынке краткосрочных бумаг фиксированной доходности) и SEPA (Single European Payment Area - проект по развитию единого платёжного пространства). Первый из них строится на модели добровольного подключения« участников рынка к разработанным стандартам. Данный подход «снизувверх» демонстрирует свой, успех с точки зрения качества разрабатываемых j практик, однако внедрение изменений проходит медленно и нуждается в поддержке на уровне наднационального регулирования. Указанный вывод в равной степени характерен и для проекта SEPA, в рамках которого унифицируются условия работы в таких сферах финансовых операций как пластиковые карты, услуги прямого дебетования, переводы, а также в ближайшем будущем'и мобильные платежи, электронный инвойсинг, и др. J

8. На основе анализа статистических данных аргументирован'почти идеальный i уровень интеграции в межбанковском сегменте, обеспеченный единой инфраструктурой - TARGET2. Ключевую роль в интеграции на межбанковском рынке играет единая денежно-кредитная политика ЕЦБ. При этом для рынка банковской розницы характерен слабый уровень интеграционных процессов. Анализ данных в рамках всех трех подходов к определению финансовой интеграции показал высокий уровень разнородности и раздробленности рынков. Это, в свою очередь, позволяет сделать вывод о том, что «трансмиссионный механизм» денежно-кредитной политики ЕЦБ пока, работает недостаточно эффективно, и одно из важных потенциальных преимуществ финансовой интеграции не реализуется на практике.

9. Дана относительно высокая оценка уровню интеграции на рынке акций и облигаций в странах-участницах еврозоны, где также имеется значительный потенциал для ее дальнейшего развития. Согласно подходу «правила единой цены», рынок облигаций достиг почти идеального уровня интеграции в докризисный период. Связано это с выполнением маастрихтских критериев по долгосрочным процентным ставкам и сильной зависимостью ценообразования в данном сегменте от межбанковского рынка (который успешно регулируется ЕЦБ). Тем не менее, резкий разброс ставок на облигации в результате кризиса в, зоне евро »выявил существенную проблему интеграции этого рынка. Ему необходим кредитор «последней инстанции», чтобы нивелировать* различия в национальных рисках платёжеспособсности.

10. Мировой финансовый кризис 2008-2009 гг. и текущий долговой кризис в зоне евро оказали неоднородное влияние на состояние интеграции в различных сегментах финансового рынка: от незначительного воздействия'на рынок межбанковских операций до существенного на рынке облигаций. Так, на поверхности оказалась серьёзная проблема недостатка контроля над сложными финансовыми продуктами - и ЕС предпринимает меры по гармонизации контроля и отчётности, а возможно и по созданию единого мегарегуля-тора. Кризис показал сохраняющиеся стереотипы национальной принадлежности активов. Кроме того, очевидной стала проблема отсутствия кредитора последней инстанции, что, в том числе, существенно, снизило показатели финансовой интеграции на рынке облигаций.

11. Опыт финансовой интеграции в ЕС может с определёнными корректировками может быть использован для улучшения функционирования таможенного союза России, Белоруссии, Казахстана и Киргизии. Он, в частности, показывает, что интеграцию целесообразно направлять из единого авторитетного центра, наделённого не формальными, а реальными инструментами воздействия (наподобие ЕЦБ в еврозоне), а также обязанностью обеспечивать прозрачность рынков. Одновременно происходящие в ЕС процессы финансовой интеграции стимулируют росту международной конкурентоспособности европейских финансовых институтов. Всё больше российских эмитентов идут на европейские площадки за размещением бумаг, всё больше российских компаний получают финансирование в западных банках (в том числе синдицированное с участием нескольких стран), и т.д. Это создает дополнительное конкурентное давление на российскую банковскую систему, которая столкнётся с новыми сложными задачами после вступление России в ВТО. Их решение будет зависеть от оперативной реакции российских властей (прежде всего, ФСФР, Министерства финансов и ЦБ РФ) и реализации комплекса мер, направленных на модернизацию национальных финансовых рынков. I

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Хуснитдинов, Петр Зуфарович, 2012 год

1. Нормативно-правовые акты.

2. Communication of the Commission "Financial Services: Implementing the Framework for Financial markets: Action Plan", May 11, 1999. COM(1999)2322. ' Council Directive 88/361/EEC of 24 June 1988 for the implementation of Article 67 of the Treaty

3. Council Directive 72/156/EEC of 21 March 1972 on regulating international capital flows and neutralizing their undesirable effects on domestic liquidity.

4. Council Directive 73/183/EEC of 28 June 1973 on the abolition of restrictions on freedom of establishment and freedom to provide services in respect of self- employed activities of banks and other financial institutions

5. Directive 2004/25/EC of the European Parliament and of the Council of 21 april 2004 on takeover bids

6. Directive 2002/47/EC of the European Parliament and of the Council of 6 June 2002 on financial collateral arrangements ,.

7. Regulation 1606/2002/EC of the European Parliament and of the Council of 19 July 2002 on the application of international accounting standards

8. Regulation 924/2009/EC. On cross-border payments in the Community. От 16 сентября* 2009 г. // Official Journal L 266 of October 9, 2009

9. Single European Act of February 17, 1986 // Official Journal L 169 of June 29, 1987

10. The EU Financial Services Action Plan: a Guide. Prepared by HM Treasury, the financial Services Authority and the bank of England. 31 July 2003

11. Treaty establishing the European Economic Community of March 25, 1957.

12. Treaty on European Union of February 2, 1992. // Official Journal of the European Communities. 92/C 191/01 of July 29, 1992

13. Официальные документы государственных институтов

14. Capgemini Consulting. SEPA: potential benefits at stake. Prepared for European Commission. 2007

15. ECB. Statistical Classification of Financial Markets Instruments. July. 2005

16. Quantification of the Macro-economic Impact of Integration of EU Financial Markets. A report for Commission by London Economics, in association .with PricewaterhouseCoopers and Oxford Economic Forecasting. November 2002

17. Доклад консалтинговой компании CRA International. Evaluation» of the economic impacts of the Financial Services Plan. Март 2009. No. D1-2460

18. Меморандум EC. White Paper. Financial Service Policy 2005-2010. От 1 декабря 2005 г. COM(2005) 629 , 1

19. ECB. The ECB's advisory role: overview of opinions (1994-2008). May 2009

20. ECB. T2S: Settling without borders. 2009

21. EC. Working Paper on SEPA Migration End-Date. От 2 июня 2010 г.

22. EC. European Commission's 2nd Survey on Public Administrations' Preparedness and Migration to SEPA. От 22 июля 2009 г.

23. EPC. SEPA Direct Debit Scheme Rulebook. От 1 ноября 2010 г. ЕРС016-06

24. EPC. White Paper on mobile payments v.2. От 18 июня 2010 г. EPC492-09

25. ECB'. Euro Money Market Survey. 2009\

26. EPC. Shorcut to.the SEPA,cards frameworks. 2010. EPC345-08

27. ECB. Financial Integration in Europe. March 2007

28. ECB. Financial Integration-in Europe. April 2008

29. ECB. Financial Integration in Europe. April 200933! ECB. Financial Integration in Europe. April 2010 . V

30. ECB: Financial Integration in Europe: May 2011

31. European Commission. European Financial Integration Report. 2007

32. European Commission. European Financial Integration Report. 2008

33. European Commission. European Financial Integration1 Report. 2009'

34. European Commission. European Financial Stability and Integration Report (EFSIR): 20101. Монографиич

35. Борко Ю.А. От европейской идеи к единой Европе. М:: Деловая литература,5 2003.464 с. * , t

36. Буторина О.В. Международные валюты. Интеграция.и конкуренция. М.: Деловая литература, 2003. С. 368;

37. Грэхем Б., Цвейг Дж. Разумный инвестор: М.: Вильяме, 2007. 672 с.

38. Ершов М.В. Мировой финансовый кризис. Что дальше? М.: Экономика, 2011.295 с

39. Зименков Р.И. Свободные экономические зоны. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. 223 с.

40. Костюнина Г.М. Азиатско-Тихоокеанская экономическая.интеграция.- М.: МГИМО (У), РОССПЭН, 2002: 208 с.

41. Курочкин Д.Н. Евро. Новая,валюта для старого света. Минск: Европейский гуманитарный университет, 2000. 272 с.

42. Ломакин В.К. Мировая-экономика. М.: ЮНИТИ, 200Г. 735 с.

43. Матросов С.В. Европейский.фондовый рынок. М.: Экзамен, 2002. 256 с.

44. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002. 448 с.I

45. Пищик В .Я. Европейская валютная интеграция. М.: Финакадемия, 2007. 345 с

46. Смыслов Д.В. Реформирование мировой валютно-финансовой архитектуры: 1990-2000-е годы. М.: ИМЭМО РАН, 2009. 123 с.

47. Шемятенков В.Г. Европейская интеграция. М.: Международные отношения, 2003.400 с. ^

48. Шифф М., Уинтерс Л.А. Региональная интеграция и развитие. М.: Весь Мир, 2005. 376 с.

49. Шишков Ю.В. Интеграционные процессы на пороге XXI века. Почему не интегрируются страны СНГ. М.: III тысячелетие, 2001. 480 с.

50. Штерн К., Сток Дж.-мл. Стратегии, которые работают. Подход ВСв. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2007

51. Издания с многими авторами / сборники статей

52. Европейская интеграция: учебник. / Под ред. Буторинойр.В. М.: Деловая литература, 2011. 720 с.

53. Международная экономическая интеграция. Учебное пособие. / Под ред. Ливенцева Н.Н. М.: Экономистъ, 2006. 430 с.

54. Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет / Под ред. Королева И.С. М.: Юристь, 2003. 604 с

55. Мировой фондовый рынок и интересы России / Под ред. Смыслова Д.В. М.: Наука, 2006.-358 с

56. Рынок ценных бумаг / Под ред. Е.Ф.Жукова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. 399 с- 'л

57. Публичные выступления официальных лиц

58. Глава исполнительного совета Банка Германии Hans Georg Fabritius. Introduction,, review of the first operation day of TARGET2. От 20Цгоября 2007 г.

59. Глава;Банка Дании Bernstein N. Denmark's thoughts on the'euro a central banker's view. От 22 января 2009 г., выступление в г. Копенгаген

60. Глава Банка Ирландии Hurley Ji Financial stability and recent market developments in Ireland: От 21 января 2009 г., выступление в г. Дублин

61. Глава банка Испании Ordonez M.F. A decade with the euro. От 27 февраля 2009 г. Конференция «10th Anniversary of the entry of Spain into the EMU», Мадрид

62. Глава Банка Японии Nishimura K.G. Recent economic and financial developments and the conduct of monetary policy. От 29 января 2009vr., выступление в г. Точиги

63. Глава ЕЦБ Trichet J.-C. A paradigm change for the global financial system. От 9 января 2009 г., выступление в г. Париж

64. Глава ЕЩБ Trichet J.-C. EMU Governance and Euro Changeover: Malta on the Path to the Euro. ОтТ октября 2007 г., выступление на о. Мальта

65. Глава ЕЦБ Trichet J.-C. European financial integration. От 11 декабря 2008 г., выступление в г. Франкфурт-на-Майне

66. Глава ЕЦБ Trichet J.-C. Keynote speech at the Second Symposium of the ECB-CFS Research network on "Capital Markets and Financial Integration in Europe". От 13 февраля 2008 г., выступление в г. Франкфурт-на-Майне

67. Глава ЕЦБ Trichet J.-C. L'intégration économique et financière européenne dansСun monde globalisé. От 20 июня 2008 г., выступление в г. Намур

68. Глава ЕЦБ Trichet J.-C. Ten years of the euro — successes and challenges. От 12 февраля 2009 г., выступление в г. Оснабрюк

69. Глава ЕЦБ Trichet J.-C. The Current State of European Financial Integration. От 11 мая 2007 г., выступление в г. Стерлинг

70. Глава ЕЦБ Trichet J.-C. The Process of European Economic and Financial Integration. От 5 декабря 2007 г., выступление в г. Берлин

71. Глава ЕЦБ Trichet J.-C. The Process of European Financial Integration. От 11 мая 2006 г., выступление в г. Лондон

72. Глава ЕЦБ Trichet J.C. The financial crisis and our response so far. От 27 апреля 2009 г., выступление в г. Нью-Йорк

73. Глава ЕЦБ Trichet J.-C. The Process of European Financial Integration: Where Do We stand? От 13 января 2006т., выступление в г. Валлендар

74. Глава ЕЦБ Trichet J:-C. Remarks on the future of European-financial regulation and'supervision. От 23 февраля 2009 г., выступление в г. Париж

75. Глава ЕЦБ Trichet J.-C. The external and internal dimensions of Europe's competitiveness. От 26 февраля 2009 г., выступление в г. Дублин

76. Член правления ЕЦБ González-Páramo J.M. Opening remarks at the Second Symposium of the ECB-CFS Research network on "Capital Markets and Financial1.tegration in Europe". От 13 февраля 2008 г., выступление в г. Франкфурт-на-Майне

77. Член правления ЕЦБ Papademos L. Financial Integration in Europe March 2007. От 28 марта 2007 г., выступление в г. Франкфурт-на-Майне

78. Член правления ЕЦБ Papademos L. Financial integration in Europe. От 29 апреля 2008 г., выступление в г. Франкфурт-на-Майне

79. Член правления ЕЦБ Smaghi L.B. Restarting a market the case of the interbank market. От 1 декабря 2008 г., выступление в г. Франкфурт-на-Майне

80. Член правления ЕЦБ Tumpel-Gugerell G. Challenges for the Euro at ten. От 8 декабря 2008 г., выступление в г. Берлин

81. Член правления ЕЦБ Tumpel-Gugerell G. Financial Integration, Modernisation and Competitiveness in Europe: Achievements and Challenges. От 7 мая 2007 г., выступление в г. Брюссель

82. Член правления ЕЦБ Tumpel-Gugerell G. Towards an Integrated Securities market The TARGET2-Securities Project. От 18 июня 2008 г., выступление в г. Стокгольм Ъ

83. Член?правления ЕЦБ Tumpel-Gugerell G. The Quest for the Holy Grail? European Financial Integration: Achievements andHurdles. От 16 марта 2009>г., выступление в г. Франкфурт.

84. Член правления ЕЦБ Tumpel-Gugerell G. Financial Integration and Stability: Efficiency Gains vs. Pitfalls. От 11 июня 2010 г., выступление в г. Варшава.

85. Статьи, опубликованные в сборнике, журнале, газете

86. Буторина О.В. Интеграция в стиле фанк // Россия в глобальной политике. 2007. №5. (Журнал.) ,

87. Буторина О.В. Понятие региональной интеграции: новые подходы // Космо-полис. 2005. №3 (13). (Журнал.)

88. Буторина О.В. Ударный год борьбы за евро // МГИМО. 2011 (Интернет-издание.)

89. Буторина O.B. Афинский краш-тест // Россия в глобальной-политике. 2010. №2. (Журнал.)

90. Буторина О.В. Аппарат Илизарова для еврозоны // МГИМО. 2011 (Интернет-издание.)

91. Генкин A.C. Регулирование платежных услуг в Евросоюзе: новый контур // Бизнес и банки. 2009. №30 (963)

92. Головнин М.Ю. Согласование денежно-кредитной и валютной политики в рамках интеграционных процессов в ЕС и СНГ / В сб. «Противоречия процессов валютно-финансовой интеграции в регионе СНГ». М.: ИМЭПИ РАН, 2005. , V ,

93. Головнин М.Ю. Участие банков стран СНГ на финансовом рынке // Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований «Деятельность банков на финансовом рынке: российская практика и мировой опыт». М.: Финансы и статистика, 2007.

94. Головнин М.Ю. Многостороннее финансовое взаимодействие на постсоветском« пространстве: новая повестка дня интеграции // Проблемы теории и практики управления. 2007. №4.

95. Головнин М., Мишина-В. Европейская финансовая интеграция: опыт дляч

96. Джордан К., Маджнони Дж. Гармонизация регулирующих функций и глобализация финансов // Глобализация и национальные финансовые системы / Под ред. Хансона Дж.А., Хонохана П., Маджнони Дж. Пер. с англ.-М.: Весь Мир, 2005. 320 с. (Сбоник.)

97. Единая*зона платежей в евро // Бизнес и банки. 2010. №2

98. Кувшинова О.' Кравченко Е. Вторая рецессия? // Ведомости. 2010. № 151 (2669), С. Г. (Газета.)

99. Мишина В.Ю., Турчановский Д.В. Интеграционные проекты биржевой1индустрии // Журнал новой экономической ассоциации. 2011. №11.

100. Мишина В.Ю. Перспективы интеграции финансовых рынков в странах СНГ // Проблемы прогнозирования. 2010. №5. '

101. Обуховский В.В. Теории международной экономической интеграции. //s

102. Экономика XXI' века, 2007. №1. С. 27. (Журнал.)

103. Платонова И:Н. Интернационализация финансовых рынков и экономический суверенитет государства // Мировая,валютная система и конвертируемость валют. Под ред. Шенаева В.Н. / М.: Международные отношения, 2006.

104. Соловьев Д.В. Расчёты через трансъевропейскую автоматизированную систему TARGET2 // Расчёты и операционная работа в коммерческом банке. 2008. №1 (83). С. 62. (Журнал.)

105. Солуянов А.А. Российская система банковских электронных срочных платежей (Система БЭСП) // Финансы, Деньги, Инвестиции. 2008. №1 (25). С. 32. (Журнал.) '

106. Хансон Дж.А., Хонохан П, Маджнони Дж. Проблемы.интеграции и масштабов // Глобализация и национальные финансовые системы / Под ред. Хансона Дж.А., Хонохана П., Маджнони Дж. Пер. с англ. М.: Весь Мир, 2005. 320 с. (Сборник.)

107. Царева Л. Мегарегулятор от ЕС // Известия. 2010. N 167-М (28182)

108. Adjaoute К., Danthine J.-P. Equity Returns and Integration: Is Europe Changing? // Handbook of European Financial Markets andTnstitutions / New York, USA: Oxford University Press, 2008. 814 pages (Сборник.) ^,

109. Asdrubali P., Sorensen B. and Yosha O. Channels of interstate risk sharing: United States 1963-1990 // Quarterly Journal of Economics. 1996. Том 111, №4. С. 1081. (Журнал.)

110. Economist Intelligence.Unit. Short-term investment instruments: Overview. От 21 августа 2009 г. 4 ; • ;

111. Gehrig T.P^Eocation of and Competition^between Financial Centres // Handbook of EuropeaniFinancial Markets and Institutions / New York, USA: Oxford! University Press, 2008: 814 pages (Сборник.); 4

112. HartmannP., Valla N. The Euro Money Markets // Handbook ofEuropean Financial Markets and Institutions / New York, USA: Oxford University Press,ч " .2008. 814 pages (Сборник.) \

113. Höfmann В:, Worms A. Financial Structure and Monetary Transmission in the EMU // Handbook ofEuropean Financial Markets and Institutions / New York, USA: Oxford University Press,.2008. 814 pages (Сборник.)

114. Jenjinson Т. The Development and Performance of European Private Equity // Handbook of European Financial Markets and Institutions / New York, USA: Oxford University Press, 2008. 814 pages (Сборник.)

115. Kalemli-Ozcan S., Sorensen B. Financial Integration and Economic Welfare // Handbook of European Financial Markets and Institutions / New York, USA: Oxford University Press, 2008. 814 pages (Сборник.)

116. Kok-Serensen C., Werner T. Bank interest rate pass-through in the euro area; a cross-country comparison. ECB, 2006. Working Paper № 580

117. Pagano M., Thadden E.-L. The European Bond Markets under EMU // Handbook of European Financial Markets and Institutions / New York, USA: Oxford University Press, 2008. 814 pages (Сборник.)

118. Polanski Z., Winker A. Russia, EU Enlargement and the Euro // ECB. Occasional Paper Series №93, 2008.

119. Speyer В. EU Securities Markets Regulation: Problems, Policies and Processes// Handbook of European Financial Markets and Institutions / New York, USA: Oxford University Press, 2008. 814 pages (Сборник.)