Развитие рынка муниципальных ценных бумаг в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Пышнограй, Александр Петрович

• Пышнограй, Александр Петрович
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Пышнограй, Александр Петрович

ВВЕДЕНИЕ.

1 Теоретические основы рынка муниципальных ценных бумаг.

1.1 Муниципальные облигации как инструмент привлечения заемных средств.

1.2 Этапы становления и развития рынка муниципальных ценных бумаг в России.

1.3 Зарубежный опыт выпуска муниципальных ценных бумаг.

2 Финансовые механизмы регулирования рынка муниципальных ценных бумаг.

2.1 Налоговое регулирование рынка муниципальных ценных бумаг: порядок, проблемы и пути их решения.

2.2 Современное состояние рынка муниципальных облигаций в России.

2.3 Планирование облигационного займа и контроль его эффективности.

3 Инструменты совершенствования рынка муниципальных ценных бумаг в России.

3.1 Анализ стратегии заимствования на рынке муниципальных ценных бумаг.

3.2 Финансовые и организационные инструменты регулирования рынка муниципальных ценных бумаг.

3.2.1 Двойной бюджет. Целевые облигации.

3.2.2 Пути совершенствования механизма размещения муниципальных облигационных займов.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие рынка муниципальных ценных бумаг в России»

Актуальность темы диссертационного исследования. Неотъемлемой частью современной государственной финансовой политики России является система самоуправления на региональном и местном уровнях. Эффективное выполнение своих функций субъектами Федерации и местными органами власти находится в прямой зависимости от возможности использования дополнительных источников финансирования. Планирование и реализация приоритетных инвестиционных программ социально-экономического развития тесно связаны с процессом привлечения- заемных источников денежных средств. В этой ситуации наиболее оптимальное решение видится в использовании инструментов фондового рынка.

Выпуск долговых ценных бумаг выступает одним из традиционных и проверенных источников' обеспечения потребностей бюджета. Как можно судить по опыту ряда развитых стран, облигационные займы являются наиболее эффективным финансовым инструментом для привлечения дополнительных ресурсов, необходимых для обеспечения текущих и капитальных расходов бюджета.

Проблема дефицита финансовых ресурсов в региональных и местных бюджетах сегодня актуальна для большинства административно-территориальных образований РФ. В этих условиях приоритетным должен быть такой путь развития муниципалитетов, который позволит за счет средств, привлеченных на рынке ценных бумаг, не только покрывать дефицит бюджета, но и создавать финансовую основу для реализации новых социально-экономических проектов развития территорий.

В связи с вышесказанным можно констатировать, что одним из главных вопросов современной финансовой политики административно-территориальных образований выступает планирование, обоснование и формирование системы мер и отношений, позволяющих максимально эффективно использовать возможности рынка ценных бумаг для привлечения дополнительных источников финансирования региональных и местных бюджетов.

Степень разработанности проблемы. Обзор и анализ основных вопросов формирования государственного долга и способов его финансирования представлен в трудах экономистов различных экономических школ и направлений. К ним относятся работы JI. Андерссона, Дж. Кейнса, J1. Брю, К. Макконелла- С. Хегенхавен, К. Эстерса, У.Ф. Шарпа, О. Уилана, Ф.Дж. Фабоцци.

Разработке вопросов становления и развития рынка муниципальных ценных бумаг посвящены работы В.Т. Баринова, В.И. Виленчик, В.А. Галанова* B.C. Золотарева, А.Г. Каратуева, Г.А. Ковалевой, Н.М. Красильниковой, В.Н. Лексина, Я.М. Миркина, E.H. Чекановой, и др.

В' работах С.А. Анесянц, Е.Р: Безсмертной, И.'В. Костикова;

B.Д: Никифоровой, A.B. Савцовой, С.И. Филь, А'.Е. Шадрина отражены, специфические особенности функционирования рынка муниципальных ценных бумаг.

В'* ряде исследований рассмотрены основные принципы, функционирования муниципального рынка ценных бумаг в прикладном аспекте: А.Д. Барского, А.Н. Данкова, Н.М. Волковой, С.Д. Чижова, К.Н. Фроловой, С.Б. Пахомова.

Решению отдельных' проблем в сфере эмиссии муниципальных облигаций посвящены труды Т.А. Бондаря, И.А. Мещерякова,

C.JI. Глазкова, А.Б. Копейкина, Е.М. Намсараевой, A.A. Мурынова, Ю.П. Синицкой.

Во всем многообразии научных работ в изучаемом направлении недостает комплексных исследований, направленных на формирование научного подхода к планированию эмиссии муниципальных долговых ценных бумаг с целью максимизации экономического эффекта от привлечения дополнительных источников финансирования региональных и местных бюджетов.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель диссертационной работы состоит в теоретическом обосновании' и практической разработке методов повышения инвестиционного потенциала муниципальных облигационных займов как инструмента дополнительного финансирования бюджетных- расходов.

Реализация поставленной цели предопределила постановку и решение следующих логически взаимосвязанных задач:

- рассмотреть экономическую сущность муниципальных ценных бумаг, их роль в развитии бюджетного4 процесса" и финансировании муниципальных инвестиционных программ; систематизировать и дополнить классификацию муниципальных ценных бумаг по ряду типологических признаков;

- изучить и оценить потенциал использования облигационных займов на муниципальном уровне как одного из источников*-финансирования приоритетных социально-экономических программ развития муниципальных образований;

- провести периодизацию процесса становления и развития отечественного рынка муниципальных заимствований, выявить специфические проблемы, присущие каждому периоду, а также рассмотреть международный опыт эмиссии муниципальных ценных бумаг;

- изучить вопросы налогообложения доходов по операциям с муниципальными ценными бумагами в России *и предложить направления их совершенствования;

- разработать методику расчета оптимальной величины муниципального облигационного займа и построить систему показателей для оценки оптимального объема инвестиционных заимствований на муниципальном рынке ценных бумаг;

- эконометрическими методами выявить факторы, воздействующие на величину доходности муниципальных ценных бумаг;

- предложить научно обоснованные инструменты повышения эффективности муниципальных заимствований, разработать рекомендации по развитию и совершенствованию муниципального рынка ценных бумаг в России.

Объектом исследования является рынок муниципальных ценных бумаг в части привлечения дополнительных инвестиционных финансовых ресурсов для обеспечения государственных и муниципальных потребностей.

Предметом исследования' выступает совокупность отношений в сфере государственных и муниципальных финансов в рамках подготовки, эмиссии, обращения и погашения муниципальных долговых обязательств.

Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК. Область исследования диссертационной работы соответствует требованиям паспорта ВАК Минобрнауки РФ по специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит, п.6.3. Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов.

Теоретическую1 и. методологическую основы работы составляют положения теории государственных и муниципальных финансов, федеральные, региональные и муниципальные нормативно-правовые акты, материалы Министерства финансов Российской Федерации, экономическая и правовая литература, научные труды и публикации в периодических изданиях отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области исследования проблем бюджетной финансовой политики, теории и практики планирования доходов в .бюджетной сфере, формирования государственного и муниципального долга, а также управления им в сфере использования долговых финансовых инструментов.

Обоснованность и достоверность исследования достигается применением общенаучных методов анализа и синтеза, научной абстракции, методов наблюдения и обобщения, исторического, логического, статистического, системного анализа, а также методов экономико-математического моделирования.

Информационно-эмпирической базой исследования послужили официальные данные научных экономико-правовых изданий, статистические и прогнозные данные Министерства финансов РФ, Федеральной службы государственной статистики, органов государственной власти Краснодарского края и муниципального образования города Краснодара, данные специализированных периодических изданий, официальные ресурсы рейтинговых и аналитических агентств в сети Интернет.

Рабочая гипотеза исследования заключается в обосновании возможности применения муниципальных ценных бумаг в качестве эффективного инструмента финансирования бюджетных расходов, способствующего усилению и укреплению- бюджетного потенциала субъектов федерации и муниципальных образований и направленного не на текущие бюджетные расходы (покрытие бюджетного дефицита), а на финансирование приоритетных инвестиционных социально-экономических проектов.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Процесс реформирования системы самоуправления в России привел к тому, что, с одной стороны, органы власти субъектов федерации и муниципальных образований обладают достаточно широкими полномочиями в части формирования расходной части бюджета, с другой — значительная часть налоговых поступлений, за счет которых происходит формирование бюджета, остаются на федеральном уровне. В этих условиях обеспечение текущих расходов, финансирование инвестиционных программ социально-экономического развития требуют привлечения значительных дополнительных ресурсов. Для создания! стабильной финансовой основы социально-экономического развития регионов необходимо формирование принципиально нового подхода к политике привлечения заемных средств субъектами федерации и муниципальными образованиями на муниципальном рынке ценных бумаг, предполагающего переход от программ краткосрочного финансирования текущих потребностей и дефицита бюджета к целевым инвестиционным заимствованиям, связанным с привлечением капитала на долгосрочной основе.

2. Одним из способов повышения эффективности расходования муниципальных заемных средств может быть применение принципа «двойного бюджета», который широко практикуется на муниципальных рынках ценных бумаг в ряде западноевропейских стран. Основой «двойного бюджета» является разделение бюджетных расходов на текущие и инвестиционные, что позволяет «привязывать» привлеченный капитал к конкретным инвестиционным проектам, обеспечивая максимальную эффективность заимствований. В итоге муниципальные займы становятся источниками финансирования» долгосрочных социально-экономических программ развития, а не используются преимущественно как инструменты-краткосрочного финансирования дефицита бюджета.

3. Приоритетным направлением планирования муниципального -облигационного займа должен быть выбор конкретных инвестиционных программ, реализация, которых напрямую связана с развитием социально-экономической сферы муниципального образования. Для- принятия обоснованного решения об эмиссии ценных бумаг необходимо оценить планируемый заем с трех основных позиций: максимально возможный объем (оценивается достаточность суммы привлекаемых средств); длительность периода, на который привлекаются средства; расходы по обслуживанию долга. На заключительном этапе необходимо оценить минимальный объем эмиссии, при котором выпуск ценных бумаг оказывается выгоднее привлечения кредитных ресурсов.

4. Одним из простых и легкореализуемых инструментом снижения расходов региональных и муниципальных бюджетов по обслуживанию долга является уменьшение ставки налога на прибыль по доходам от муниципальных ценных бумаг и в ряде случаев полное освобождение от налоговых выплат. В ситуации, когда под налогообложение в полном объеме попадают процентные доходы от операций с муниципальными ценными бумагами, происходит снижение их курсовой стоимости, что приводит к дополнительным расходам местных бюджетов. Льготный налоговый статус муниципальных ценных бумаг может значительно увеличить объем заимствований, направленных не на финансирование текущих кассовых разрывов бюджета, а на укрепление финансовой основы территориальных образований.

5. Для рационального управления эмиссией муниципальных ценных бумаг необходимо научно обоснованное выявление факторов, воздействующих на эффективность- муниципального займа. Определение таких факторов возможно при' использовании методов корреляционно-регрессионного анализа, экспертного и некоторых других/- Область применения каждого^ метода обусловлена дифференциацией облигационных займов по ряду признаков: цель, объем, период обращения,'" способы размещения на муниципальном рынке ценных бумаг, расходы* по обслуживанию долга и др.

Научная новизна диссертационной работы в целом заключается- в разработке научно обоснованных принципов, методических положений и практических рекомендаций* по совершенствованию управления субфедеральными и муниципальными облигационными займами, направленными на обеспечение расходной части бюджета с целью повышения эффективности финансирования приоритетных социальног экономических программ.

Конкретное приращение научного знания состоит в следующем: - уточнено понятие «муниципальная ценная бумага», которое, в отличие от современных научных взглядов, рассматривается не только как совокупность отношений между соответствующими органами власти и кредиторами, что приводит к образованию внутреннего долга субъекта федерации или муниципального образования, но и включает всю совокупность экономических отношений, которые возникают в процессе эмиссии, размещения, обращения муниципальных ценных бумаг, предназначенных для решения региональных и муниципальных социально-экономических задач;

- предложена авторская классификация муниципальных ценных бумаг по источникам доходов и по ставке процентного дохода; дополнена классификация муниципальных облигаций по ставке процентного дохода в связи с появлением на современном рынке муниципальных ценных бумаг облигаций с корректируемой процентной ставкой; типология выпускаемых ценных бумаг по предложенным признакам является, одним из инструментов повышения эффективности финансового планирования в регионах и муниципальных образованиях;

- проведена7 периодизация развития рынка муниципальных заимствований в дореволюционной России и постсоветский период, выделены закономерности и особенности каждого этапа и определены возможности использования исторического опыта российского муниципального рынка ценных бумаг для управления его современным и перспективным развитием;

- обоснованы налоговые инструменты регулирования муниципального рынка ценных бумаг: введение льготной системы налогообложения доходов по муниципальным, заимствованиям, изменение адресности налога на прибыль на муниципальные ценные бумаги с федерального на региональный и местный уровень, что повысит финансовую заинтересованность субфедеральных и местных органов власти в ускорении развития муниципального рынка ценных бумаг;

- предложена авторская методика определения оптимального минимального объема муниципального займа, . включающая следующие этапы: определение величины дефицита бюджета, оценка объема рефинансирования, расчет максимального объема заимствования, вычисление долговой емкости бюджета; определение минимального объема эмиссии с позиции ее максимальной эффективности относительно иных источников привлечения денежных средств является объективной необходимостью для каждого выпуска муниципального облигационного займа, так как величина минимального объема не является постоянной даже для одного эмитента;

- впервые построена регрессионно-корреляционная модель зависимости ставки купонного дохода от продолжительности периода обращения ценной бумаги и общей величины облигационного займа для крупных займов (свыше 8 млрд. руб.) и доказано, что для малых (менее 1,5 млрд.руб.) и средних (от 1,5 до 8 млрд.руб.) займов основным, фактором, влияющим на величину купонного дохода, является- наличие кредитного рейтинга у эмитента; использование корреляционно-регрессионной модели позволяет оптимизировать процесс планирования и размещения муниципальных облигационных займов.

Теоретическая значимость исследования .состоит в развитии теории и методологии планирования и осуществления муниципальных заимствований на рынке ценных бумаг с целью обеспечения расходной части бюджета, направленной на финансирование капитальных инвестиционных проектов.

Практическая- значимость работы определяется возможностью использования ее результатов, для совершенствования системы управления субфедеральными и муниципальными заимствованиями, связанными с решением социально-экономических проблем регионов. Основные положения, исследования могут быть полезны органам государственной власти в законотворческой деятельности при разработке нормативно-правовых актов в сфере местного самоуправления, налогообложения, а также при подготовке конкретных инструкций и методических рекомендаций по развитию рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг и систем планирования финансовых ресурсов.

Отдельные положения диссертации могут быть использованы в учебном процессе при совершенствовании программ учебных курсов и чтении лекций бакалаврам и магистрантам по курсам «Государственные и муниципальные финансы», «Финансы», «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» .

Апробация результатов исследования осуществлена на ряде международных конференциях в период с 2009 по 2011 гг., в том числе международной научно-практической конференции "Научные исследования и их практическое применение. Современное состояние и пути развития" (Одесса, 2010), международной научно-практической конференции «Перспективные инновации в науке, образовании, производстве и транспорте» (Одесса, 2011), международной научно-практической конференции «Теория и практика модернизации в России» (Сочи, 2011).

Материалы работы нашли практическое применение в учебном процессе в Кубанском государственном университете в ходе преподавания дисциплин «Рынок муниципальных ценных бумаг», «Инвестиции», «Организация и финансирование инвестиций».

Публикации. По результатам-исследований автором опубликовано 7 печатных работ общим:объемом 3,5 п.л., в т.ч. авторских 3,0 п.л., из которых 3 статьи опубликованы в периодических изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура работы определена в соответствии1 с поставленными целями и задачами исследования и состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 159 наименований и трех приложений. Работа изложена на 198 страницах компьютерного текста и содержит 17 рисунков и 25 таблиц.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Пышнограй, Александр Петрович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В соответствии с целью исследования сформулированы и решены следующие задачи:

- определена экономическая сущность муниципальных ценных бумаг, а также их роль в развития бюджетного процесса;

- выявлен потенциал использования облигационных займов на муниципальном уровне в качестве одного из источников финансирования бюджетных расходов;

- проанализированы вопросы налогообложения доходов по операциям с муниципальными ценными бумагами согласно российскому законодательству;

- систематизирована и дополнена классификация муниципальных ценных бумаг;

- проанализирован международный опыт эмиссии муниципальных ценных бумаг, а также опыт их выпуска в России в историческом и современном аспектах;

- проведена периодизация периода становления и развития отечественного рынка муниципальных заимствований, выявлены основные характерные проблемы, присущие каждому периоду;

- проведен анализ ряда показателей, необходимых для формирования системы планирования оптимальных объемов заимствования;

- разработана модель взаимозависимости основных качественных характеристик муниципального облигационного займа (доходность, объем займа и продолжительность периода обращения);

- сформулирован ряд рекомендаций по развитию данного сегмента рынка ценных бумаг в сфере подготовки и эмиссии муниципальных облигаций.

Результаты диссертационного исследования позволили сделать основные выводы и предложения.

1. Стабилизация экономической обстановки в регионе и развитие в нем социально-экономической сферы в значительной степени зависят от возможности и способности властей привлекать дополнительные источники финансирования расходов. Эффективный, хорошо спланированный механизм регулирования муниципального долга в данном случае является основополагающим фактором развития системы заимствований внутри региона. При этом основным направлением повышения эффективности в долгосрочном планировании необходимо признать качественный переход от системы выпуска краткосрочных займов, направленных, прежде всего, на обеспечение текущих расходов и сокращение дефицита бюджета, к механизму стратегического планирования долгосрочных целевых инвестиционных займов.,

2. Одним из важнейших аспектов развития механизма экономически обоснованных и эффективных заимствований должна стать система- ' . качественной оценки потребности бюджета в дополнительных источниках финансирования капитальных инвестиционных расходов. При этом . необходимой частью такой оценки является минимизация расходов по обслуживанию долга, так как это напрямую влияет на все последующие займы. В условиях долгосрочных программ заимствований ограничения, накладываемые Бюджетным Кодексом Российской Федерации на предельную величину долга и, фактически, максимальную сумму займа, являются основополагающим фактором к стремлению снизить расходы на обслуживание долга.

3. Для обеспечения качественного контроля расходования привлеченных средств и развития системы регулирования эффективности муниципальных займов необходимо на этапе планирования бюджетных расходов, а, соответственно, и подготовки эмиссии облигаций, обеспечить механизм деления бюджетных расходов на текущие и целевые инвестиционные. Такой принцип называется «двойным бюджетом» и применяется в ряде евррпейских стран для придания на законодательном уровне муниципальным ценным бумагам характера долгосрочного инвестиционного инструмента. Использование европейского опыта в российских условиях позволит в кратчайшие сроки сформировать механизм планирования муниципальных займов на рынке ценных бумаг, препятствующий использованию их в качестве инструмента финансирования текущих расходов. При этом следует учесть в экстренных случаях возможность сокращения дефицита бюджета в ситуациях, когда применение альтернативных источников привлечения средств невозможно.

4. Для обеспечения точности и простоты понимания сущности муниципальных займов, а также для того, чтобы избежать возможных ошибок при обобщении различных категорий заимствований на региональном и муниципальном уровнях, следует использовать термин «муниципальные ценные бумаги». Несмотря на то, что согласно российскому законодательству номинально ценные бумаги субъектов федерации и муниципальных образования разграничены, фактически это разделение является формальным. Экономический смысл и в том и в другом, случае сводится к механизму привлечения дополнительных средств на рынке ценных бумаг в результате возникновения задолженности у нефедеральных органов государственной власти РФ. Кроме того, ряд аналитических показателей ведущих рейтинговых агентств на международном уровне приводится для категории муниципальных ценных бумаг, которая включает в себя и региональные заимствования.

5. Дифференцированно подходить к выбору того или иного финансового инструмента в зависимости от целей использования заемных средств органам государственной власти, осуществляющим эмиссию долговых обязательств, позволит приведенная в работе расширенная классификация муниципальных ценных бумаг. Более того данная классификация может стать теоретической основой для конструирования качественно новых выпусков ценных бумаг территориальных органов исполнительной власти.

6. Льготный налоговый статус для муниципальных облигаций должен поспособствовать росту привлекательности займов на рынке ценных бумаг. Налогообложение доходов по муниципальным облигациям ведет к необходимости увеличения процентного дохода по ним для привлечения потенциальных покупателей, так как в данном случае происходит снижение фактической доходности. В условиях распределения налога на прибыль в рамках федерального, регионального и местного бюджетов снижение ставки налога или полная его отмена для муниципальных облигаций позволит в максимальной эффективность использовать их для привлечения целевых инвестиционных займов.

7. Разделение муниципальных займов на крупные (более 8 млрд р.), средние (от 1,5 млрд р.) и малые (менее 1,5 млрд р.) на основе методов корреляционно-регрессионного анализа и др. позволяется более качественно подходить к процессу планирования основных качественных характеристик муниципальных ценных бумаг - доходности облигации, величине займа и периоду обращения ценной бумаги. Выявленные модели взаимозависимости, этих трех показателей позволяют с высокой степенью увернности проводить прогнозные расчеты.

8. Для динамичного развития российских регионов необходимо создание специализированного финансового института - Агентства по размещению муниципальных облигационных займов. Основная задача данного Агентства - формирование дополнительного источника финансирования расходов региональных и местных бюджетов, в том числе для реализации национальных проектов на территориях путем консолидации мелких субфедеральных и муниципальных заимствований в крупные облигационные займы с низкой стоимостью обслуживания и высокой рыночной ликвидностью, а также последующее профессиональное управление долгом региона.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Пышнограй, Александр Петрович, 2011 год

1. Бюджетный Кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 №145-ФЗ // «Собрание законодательства РФ», 03.08.1998, N 31, ст. 3823.

2. Гражданский' Кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ // «Собрание законодательства РФ», 05.12.1994, N 32, ст. 3301.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998 №146-ФЗ // «Собрание законодательства РФ», N 31, 03.08.1998, ст. 3824.

4. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 №117-ФЗ // «Собрание законодательства РФ», 07.08.2000, N 32, ст. 3340.

5. Федеральный закон от 25.09.1997 N 126-ФЗ «О финансовых основах местного самоуправления в Российской Федерации» // «Собрание законодательства РФ», 29.09.1997, N 39, ст. 4464.

6. Федеральный закон от 06.10.2003 N 131-Ф3 «Об общих принципах организации местного самоуправления в Российской Федерации» // Собрание законодательства РФ", 06.10.2003, N 40, ст. 3822.

7. Федеральный закон от 11.11.2003 N 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» // «Собрание законодательства РФ», 17.11.2003, N 46 (ч. 2), ст. 4448.

8. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» // «Собрание законодательства РФ», N 17, 22.04.1996, ст. 1918.

9. Федеральный закон от 29.07.1998 N 136-Ф3 «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» // «Собрание законодательства РФ», 03.08.1998, N 31, ст. 3814.179

10. Федеральный закон от 16.07.1998 N 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)» // «Собрание законодательства РФ», 20.07.1998, N 29, ст. 3400.

11. Федеральный закон от 10.01.1997 N 13-Ф3 «О внесении изменений и дополнений в Закон Российской Федерации «О налоге на прибыль предприятий и организаций» // «Собрание законодательства РФ», 20.01.1997, N3, ст. 357.

12. Закон РФ от 06.07.1991 № 1550-1 «О местном самоуправлении в Российской Федерации» // «Ведомости СНД и ВС РСФСР», 18.07.1991, N 29, ст. 1010.

13. Постановление Правительства Российской Федерации от 26.02.1997 № 224 «Об экономических условиях функционирования агропромышленного комплекса Российской Федерации в 1997 году» // «Собрание законодательства РФ», 10.03.1997, N 10, ст. 1174.

14. Приказ ФСФР РФ от 16.03.2005 N 05-4/пз-н «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 20.04.2005 N 6531) // «Российская газета», 12.05.2005, N98.

15. Инструкция ЦБ РФ от 16.01.2004 110-И «Об обязательных нормативах банков» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 06.02.2004 N 5529) // «Вестник Банка России», 11.02.2004, N 11

16. Постановление от 2 июля 2009 г. № 242 «Об утверждении положения о реализации жилья, возводимого в рамках программы осуществления муниципальных облигационных заимствований города

17. Красноярска на период 2003 2012 годов» // «Правовая система «Консультант-Плюс».

18. Авдулов А.Н., Кулькин A.M. Программы регионального развития в контексте государственной научно- технической политики: опыт США/РАН. ИНИОН. М., 1999. -168 с.

19. Алехин Б.И. Введение в фондовые операции / Б.И. Алехин. М.: Финансы и статистика, 1991. 446 с.

20. Ананьев В.Ф. Заемные финансовые ресурсы в системе источников финансирования развития города Краснодара / В. Ананьев, С. Рощектаев // Рынок ценных бумаг.- 2010.- №7.- С. 55-58.

21. Андерссон JI. Шведское муниципальное агентство // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 24 (279). - С. 65.

22. Андреева Н.В., Андреев A.B. Муниципальный заем самый молодой сектор рынка ценных бумаг//Банковское дело. - 1997. - №5. - С.20-21.

23. Анесянц С.А. Специфика механизма функционирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике России: дисдокт. экон. наук. -Ростов-на-Дону., 1999. 247 с.

24. Аракелян А. Региональные и муниципальные заимствования / А. Аракелян, Н. Кащеев, А. Щуриков // Рынок ценных бумаг.- 2001.- №5.- С. 145-149.

25. Бабич А. М.,- Павлова Л. Н. Государственные и муниципальныефинансы: учебник для вузов. М.: ЮНИТИ.- 2002.- 687 с.182

26. Баринов В.Т. Особенности рынка региональных займов // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 10. - С. 12.

27. Баринов В.Т. Субфедеральные облигационные займы: как повысить ликвидность // Рынок ценных бумаг. -1997. № 12. - С. 4-9; № 13. -С. 70-72.

28. Баринов В. Т. Муниципальные облигации. Выпуск и размещение: Практическое пособие. М.: Русская деловая литература, 1997. - 160 с.

29. Барский А.Д., Данков А.Н. Муниципальный кредит в дореволюционной России // Деньги и кредит. -1997. № 6. - С. 72-78.

30. Барулин С. В. Финансы / С. В. Барулин. Москва: КноРус.- 2010.640с.

31. Безсмертная Е.Р. Исторические параллели внешних займов городов и регионов России // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 9. - С. 83-85.

32. Безсмертная Е.Р. Выпуск и обращение муниципальных облигационных займов в Российской Федерации: дисканд. экон. наук. М., 2001.- 154 с

33. Безсмертная Е.Р. Облигационные займы США и Западной Европы. Что ближе России? // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 24(183). - С. 82-88

34. Безсмертная Е.Р. Выпуск облигационных местных займов в дореволюционной России // Финансы.- 2000.- №8.- С.63-64.

35. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: Учебное пособие / Т.Б. Бердникова. М.: ИНФРА-М.- 2004. - 144 с.

36. Бондарь Т. А. Посткризисный период и перспективы рынка субфедеральных государственных облигаций//Рынок ценных бумаг. -2001.-№5.-С. 121-125.

37. Бондарь Т.А. Две цели региональных займов // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 24. - С. 73-77.

38. Бондарь Т.А. Рейтинг региональных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2000.- № 5.- С. 87-91.

39. Бондарь Т.А. Муниципальные облигации: почему Россия не Америка? // Рынок ценных бумаг.- 2002.- № 18.- С.55-59.

40. Бондарь Т.А. Рынок региональных и муниципальных облигаций в РФ: фаза роста // Рынок ценных бумаг.- 2006- № 9.- С.65-67.

41. Буренин А.Н. Введение в рынок ценных бумаг. М.: ВНИИОЭНГ.- 1992. - 46 с.

42. Буренин А.Н Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. М.: 1 Федеративная книготорговая компания.- 1998. - 352 с.

43. Бушуев А. М. Рынок муниципальных ценных бумаг: учебное пособие / под ред. Морозова В. Ю. М. - 2001

44. Вавилов Ю.Я. Государственный кредит: прошлое и настоящее / Ю.Я. Вавилов. М.: Финансы и статистика.- 1992.- 96 с.

45. Велихов JI.JI. Основы городского хозяйства / Л.Л.Велихов. М.-Л.: Госиздат,- 1928.- 414 с.

46. Виленчик BvM. Муниципальные облигации как инструмент управления развитием социальной сферы территории // В.И. Виленчик. СПб.: Издательство СПбГУЭФ.- 2002. -18 с.

47. Волкова Н.М. Основные этапы развития российского рынка облигаций субъектов федерации и муниципальных образований / Н.М. Волкова// Финансы и кредит.- 2002.- №7.- С.33-45.

48. Волкова Н.М. Роль, значение, экономическая обусловленность и преимущества субфедеральных и муниципальных облигационных займов / Н.М. Волкова// Финансы и кредит.- 2002,- №16.- С.31-36.

49. Вольперт В., Исаев Б., Бродский С. Муниципальные облигационные займы в России: опыт и тенденции (1992-1997 гг.)//Рынок ценных бумаг. 1998. -№4.-С.29-31.

50. Воробьев Б.Г. Формирование рынка муниципальных облигационных заимствований в РФ / Б. Г. Воробьев, А. Д. Рузанкин. С.Петербург: Астерион.- 2007. 167с.

51. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник / В.А.Галанов, А.И. Басова. — М.: Финансы и статистика.- 2000. 349 с.

52. Галкин М. Возможности заимствований для субъектов РФ и муниципальных образований в условиях нового законодательства // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 5. - С. 113-117.

53. Герасимов А. Кризис регионального уровня // Рынок ценных бумаг.- 2009.- №7-8.- С.54.

54. Гитман Л.Дж. Основы инвестирования: Пер с англ. М.: Дело.-1997.-.991с.

55. Глазков С. Л., «Планирование объема заимствований муниципальных образований» //Рынок ценных бумаг.- 2007.- № 1, С.48.

56. Глазков С.Л. Облигационные займы муниципальных образований // Управа. 2007. - №5. - С.58-61

57. Глазков С.Л. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций РФ: итоги 2007 г. // Рынок ценных бумаг.- 2008.- №3.- С 71-76.

58. Глазков С.Л. Новая «детская болезнь» рынка субфедеральных и муниципальных облигаций РФ: отставание в развитии // Рынок ценных бумаг.- 2006.- №9.- С.59-64.

59. Глазков С.Л. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций РФ: время перемен // Рынок ценных бумаг, 2007, №13. С 59-70.

60. Глазков С.Л. Что произошло на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в 2009 году // Рынок ценных бумаг.- 2010.- №2 С. 44.

61. Глазков С.Л. Что произошло на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в 2010 году // Рынок ценных бумаг .- 2011.- № 3.-С.72.

62. Губанов А. Калейдоскоп жилищных облигаций // Бизнес портал Екатеринбурга Е1.ру. 2007 -Электронный ресурс. http://www.el.ru/articles/analitics/archive2007l/pagel/002/691/article2691.ht ш.1

63. Голицын Ю.П. Фондовый рынок дореволюционной России: Очерки истории/Ю.П. Голицын. М.: ФИД «Деловой экспресс».- 1998. -280 с.

64. Гороховская О. Субфедеральные займы: история рынка и анализ текущих тенденций / О. Гороховская, О. Клыпина // Рынок ценных бумаг.-2005.-№14.-С. 13-15

65. Гришин П. Бюджетная реформа: основные особенности и предварительная оценка влияния на рынок // Рынок ценных бумаг. 2004. -№ 16(271).- С. 16-20.

66. Грудинский В. Цели заимствований городов и регионов / В. Грудинский // Рынок ценных бумаг.- 2001.- №24.- С.78-79.

67. Данилов Ю.А. Рынки государственного долга: мировые тенденции и российская практика. Государственный университет: Высшая школа экономики. М.- 2002.- С. 115.

68. Данков А.Н. Муниципальные банкротства в США: выводы для России // Рынок ценных бумаг.- 1999.- №13.- С. 12-14.

69. Денисов А.Е. Государственные займы Российской империи 17981917 годов / А.Е. Денисов. Финансы и Кредит. 2005г. 200с.

70. Дмитриева И., Копейкин А., Новиков А. Кредитный рейтинг муниципального долга // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 13. - С. 74-78.

71. Дмитриева И. Агентство по управлению муниципальным долгом с точки зрения рейтингового агентства // Рынок ценных бумаг.- 2006.- №13.-С.67-69.

72. Довбня С. Рынок городских облигационных займов и его дальнейшие перспективы // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 19. - С. 52-59.

73. Дробозина Л.А. Финансы. Денежное обращение. Кредит / Л. А. ДробозинаМ.- 1997. 477 с.

74. Ермак А. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций:2009-й год Москвы, безусловного лидера//Рынок ценных бумаг,- 2010.- №2.

75. Ермасова Н.Б. Государственные и муниципальные финансы: теория и практика в России и в зарубежных странах / Н. Б. Ермасова. Москва: Высш. Образование.- 2008. — 528с.

76. Жукова С.С. Государственный и муниципальный долг / С. С. Жукова, А. В. Абышева. Тюмень: Изд-во Тюменского гос. ун-та.- 2007. -126с.

77. Зарецкая, С.Л. Финансовая база местных органов власти в США: состояние и перспективы/ C.JI. Зарецкая, М: ИНИОН.- 1997. -140 с.

78. Каратуев А.Г. Муниципальные ценные бумаги в России//Финансы. 1997. -№2-С. 11-17.

79. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности: Учебное пособие. М.: Русская Деловая Литература.- 1997. - 256 с.

80. Карпиков, Е.И. Ценные бумаги субъектов Российской Федерации и муниципальных образований. / Е.И. Карпиков, В.А. Тарачев. М.: Экономическое информационное агентство «Рейтинг».- 1996.- С. 108.

81. Кейнс Дж. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Гелиос.- 1999.- 352с.

82. Ковалёва Г.А., Красильникова Н.М. Выпуск ценных бумаг органами государственной власти субъектов Федерации как инструмент экономической политики региона. -Екатеринбург: УрО РАН, 1997. 64 с.

83. Коваленко А. Москва: политика на рынке облигаций в 2005 году / А. Коваленко // Рынок ценных бумаг.- 2005.- №4.- С.62-63.

84. Копейкин А.Б. Ипотечные ценные бумаги / Копейкин А. Б., Рогожина Н. Н., Туктаров Ю. Е. Москва: Ин-т экономики города.- 2008. -124с.

85. Копейкин А.Б. Американская модель ипотеки / А. Копейкин, Л. Стебанов, Б. Скоробогатько, И. Пенкина // Рынок ценных бумаг.- 1999.- №8.-С.18-19.

86. Костиков И.В. Дефолты на рынке муниципальных облигаций США: Экономические аспекты. М.: Наука.- 2001. - 376 с.187

87. Костиков, И.В. Рынок муниципальных облигаций: мировой опыт и российская специфика / И. Костиков // Мировая экономика и международные отношения. 1999. №1. С.110-115.

88. Костиков И.В. Рынок муниципальных ценных бумаг США / И.В. Костиков // Финансы. 1998. №10. С.51-53.

89. Лаврушин, О.И. Деньги, кредит, банки: учебник / под. Ред. О.И. Лаврушина.-М.: КНОРУС,2007г. 560с.

90. Лагунов В. .Итоги первого полугодия 2010 года на рынке корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций / В. Лагунов, А. Морозов // Рынок ценных бумаг. 2010. №7. С. 24-28.

91. Лапшин А. Окажется ли второй выпуск жилищных облигаций успешнее первого?//Всё о недвижимости. 1996. -№17,18.

92. Лексин В.И., Швецов А.И. Государство и регионы. Теория и практика государственного регулирования территориального развития. М.: УРСС, 2000. - 368 с.

93. Лексин В.И. Региональные и местные займы в контексте финансово-бюджетной реформы / В. Лексин, А. Швецов // Российский экономический журнал. 1998. №6. С. 11-25.

94. Литвяков А. Тенденции развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций / А. Литвяков // Рынок ценных бумаг. 2005. № 18. С.67-70.

95. Майфат А., Горнадул А. Муниципальные жилищные облигации: юридические и экономические аспекты/Рынок ценных бумаг. 1995. -№12.

96. Макконнелл, K.P. Экономикс: принципы, проблемы и политика В 2т. / K.P. Макконелл, С.Л. Брю; Пер. с англ. A.A. Пороховского. М: Республика, 1995. Т. 1. - 400 с.

97. Малиновский В. Проблемы привлечения городских займов. // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 15 (246). - С. 61-63

98. Маренков Н.Л. Российский рынок ценных бумаг и биржевоедело: Курс лекций по специальностям. М.: Эдиториал УРСС, 2000. - 464 с.188

99. Мещеряков И.А. Города ждут недорогих кредитов. // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 24 (279). - С. 72 - 75.

100. Мещеряков, И.А. Развитие рынка кредитования региональных и местных органов власти в 2004 2006 гг. // Рынок ценных бумаг.- 2006.- №9.-С.76-79.

101. Миркин Я. М. Анализ и прогноз финансового положения России // Финансы. 1999. - № 3. - С. 49-52.

102. Миркин, Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок / Я.М. Миркин.- М.: Перспектива, 1995. 534 с.

103. Мурынов A.A. Налогообложение операций с государственными и муниципальными ценными бумагами: мировой опыт и возможные направления совершенствования в России / / A.A. Мурынов. М.: ПАИМС.-2001.

104. Мурынов A.A. Налогообложение субфедеральных ценных бумаг и финансовые потоки местных органов власти//Вестник Финансовой академии. 2000. №3. 72-81С

105. Мысляева И. Н. Государственные и муниципальные финансы / И.Н. Мысляева. Москва: ИНФРА-М.- 2008. 360с.

106. Намсараева Е.М. Российская практика эмиссии муниципальных ценных бумаг целевого назначения (история и современность) // Общество и экономика.-2001.-№6.- С. 161-170.

107. Никифоров С. О создании устойчивой системы муниципального кредитования в России // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 24 (279). - С. 69 -71.

108. Никифорова В.Д. Государственные и муниципальные ценные бумаги / В.Д. Никифорова, В.Ю. Островская. СПб.: Питер.- 2004. - 336 с.

109. Новаковский А. Особенности субфедеральных и муниципальных займов и дефолта по ним / А. Новаковский, А. Некторов, А. Шевченко // Рынок ценных бумаг.- 2008.- №21 (372).- С. 27-29.

110. Новиков А. Инструменты рынка муниципальных ценных бумаг за рубежом // Рынок ценных бумаг.- 1997.- №4.- С.25-30.

111. Новиков А. Облигационные займы русских городов // Рынок ценных бумаг. 1993. - №10 - С.56.

112. Озеров И.Х. Основы финансовой науки: курс лекций: Выпуск 2: Бюджет. Формы взимания. Местные финансы. Государственный кредит/ И.Х. Озеров. Изд. 4-е, доп. М.: 1914. - 364 с.

113. Окулов В. Волатильность процентных ставок на российском рынке капиталов / В. Окулов, А. Рыбин // Рынок ценных бумаг.- 2005.- №18.-С.64-66.

114. Пекарская Ю. Корпоративные облигации на рынке жилья // Рынок ценных бумаг. 2001.- №10.

115. Пахомов С.Б. Международная практика коллективных заимствований и управления региональным и муниципальным долгом // Рынок ценных бумаг.-2004. № 24 (279). - С. 59 - 63.

116. Пахомов С.Б. Нужно ли создавать в России муниципальное долговое агентство? / С. Пахомов // Финансы.- 2006.- № 04.- С. 2-4.

117. Пахомов С.Б. Из западноевропейской практики управления муниципальным долгом // Российский экономический журнал.- 2000.- №10.-С.93-96.

118. Пахомов С.Б. Как создать в России муниципальное долговое агентство? // Рынок ценных бумаг.- 2006.- №13.- С.61-66.

119. Пахомов С.Б. Муниципальные займы автономия или централизм? Опыт Нидерландов / С. Пахомов // Рынок ценных бумаг.- 2000.-№24.- С.76-81.

120. Петров М.И. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. -СПб.: Питер.- 2005. 240 с.

121. Платоненко Е. Рынок заимствований субъектов РФ и муниципальных образований: будущее за публичным долгом // Рынок ценных бумаг.- 2005. -№16.- С.73-76.

122. Пулатова Т.З. Фондовый рынок Германии: современное состояние и особенности функционирования: Дисс.к.э.н.: 08.00.10.- СПб., 1998, с.84

123. Резолюция 6-й ежегодной общероссийской конференции «Регионы и города России: заимствования как инструмент экономической политики региона» // Рынок ценных бумаг.- 2006.- №13.-С.59

124. Руотсалайнен, Т. Финское агентство по финансированию и управлению муниципальным долгом // Рынок ценных бумаг.- 2006.- №13.-С.72-73.

125. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М: Финансы и статистика.- 2006. - С. 49.

126. Рынок ценных бумаг: учебное пособие для вузов / Под ред. Е. Ф. Жукова. М.: ЮНИТИ-ДАНА.- 2004. - 399 с.

127. Савцова А. В. О муниципальных бюджетах и их роли в формировании финансовых ресурсов местного самоуправления (на примере Ставропольского края) // Финансы и кредит.- 2009.- № 15 (351).- С. 40-48.

128. Савцова А. В. О проблемах регионального и муниципального долга // Вестник Северо-Кавказского государственного технического университета.- 2009. № 3.- (20)

129. Сердинов Э. Ценные бумаги Министерства финансов США // Ценные бумаги.- 2005.- №5.- С.49-51.

130. Серпилин А. Принципы построения оптимальной инвестиционно-заемной системы городов и регионов // Рынок ценных бумаг.-2001.-№24.- С.70-73.

131. Синицкая Ю.П. Управление субфедеральными и муниципальными облигационными займами: дисканд. экон. наук. -Волгоград., 2007. 209 с

132. Соболев Д. Концепция муниципальных инфраструктурных облигаций // Рынок ценных бумаг.- 2009.- №11/12 (386/387).- С. 64-67.

133. Соколов Ю.А. Заемные источники финансирования дефицита бюджета субъекта РФ / Ю.А. Соколов, O.A. Гришанова // Финансы и кредит.-2004.-№27.- С.2-13.

134. Тарачев В. Москва в фондовой истории России. / Рынок ценных бумаг.- 1997.- №16.-С.Ю.

135. Тарачев В. Ценные бумаги и привлечение инвестиций // Экономика и жизнь. 1997 - С. 48

136. Татаринцев М.Е. Опыт эмиссионного покрытия дефицита муниципального бюджета городского округа // Финансы и кредит.- 2008.-№48(432).- С. 46-54.

137. Уилан О. Национальное казначейское управляющее агентство Ирландии // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 24 (279). - С. 66-67.

138. Фабоцци Ф.Дж. Рынок облигаций. Анализ и стратегия / Ф.Дж. Фабоцци.- М.: Альпина Бизнес Букс.- 2007.- 950с.

139. Филь С.И. Муниципальные займы в системе государственного кредита дисс. К.э.н. :М — 1997. - 186с.

140. Финансы: Учебник для вузов / Под ред. JI.A. Дробозиной. М.: Финансы: ЮНИТИ.- 1999.- 527 с.

141. Фролова К.Н. Региональные проблемы управления долгом // Финансы и кредит.- 2002.- №24.- С. 15

142. Хёгенхавен С. Агентство по управлению муниципальным долгом Дании // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 24 (279). - С. 64.

143. Целевые облигационные займы в регионе: Монография Под ред. Золотарева B.C., Наливайского В.Ю. / РГЭУ "РИНХ".- Ростов-на-Дону.-2000.- С.7

144. Чеканова E.H. Субфедеральные займы. Использование привлеченных ресурсов // Рынок ценных бумаг.- 2002.- №24.- С.72-75.

145. Чеканова,E.H. Государственное регулирование выпуска муниципальных ценных бумаг. Зарубежная практика // Рынок ценных бумаг.-2002.-№23.- С.71-74.

146. Чижов С. Муниципальные облигационные займы: цели выпуска и принципы конструирования // Рынок ценных бумаг.- 1995.- №14.- С.22-28.

147. Шадрин А.Е. Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований в 2002 г. // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 5 (236). - С. 64

148. Шадрин А.Е. Новые муниципальные облигации для городской инфраструктуры // Рынок ценных бумаг.- 1999.- №1.- С.63-65.

149. Шадрин А.Е. Рынок ипотечных ценных бумаг. Опыт США и перспективы России // Рынок ценных бумаг.- 1998.- №8.- С.86-90.

150. Шадрин А.Е. Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований // Рынок ценных бумаг. 2006. №9. С.68-72.

151. Шарп У.Ф. Инвестиции: Учеб. пособие. М.: ИНФРА, 1997. -С. 1024.

152. Эстерс К. Агентство по управлению муниципальным долгом: взгляд Standard & Poor's / К. Эстерс, А.Б. Копейкин // Рынок ценных бумаг. 2006. №13. С.70-71.