Денежно-кредитная политика в условиях трансформации экономической системы тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Курьянов, Александр Михайлович

• Курьянов, Александр Михайлович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Курьянов, Александр Михайлович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА И МЕХАНИЗМЫ ЕЕ РЕАЛИЗАЦИИ В ТРАНЗИТИВНОЙ ЭКОНОМИКЕ

1.1. Концептуальные подходы к экономической политике в условиях трансформации хозяйственной системы.

1.2. Роль и место денежно-кредитной политики в системе макроэкономического регулирования транзитивной экономики.

1.3. Промежуточные цели денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы.

1.4. Методы, инструменты денежно-кредитного регулирования и особенности их применения в транзитивной экономике.

1.5. Стационарные процедуры реализации денежно-кредитной политики.

ГЛАВА 2. АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В СТРАНАХ ЦЕНТРАЛЬНОЙ И ВОСТОЧНОЙ ЕВРОПЫ И МЕТОДЫ ИХ РЕШЕНИЯ

2.1. Инфляционные процессы и антиинфляционная политика.

2.2. Долларизация транзитивной экономики и меры денежно-кредитной политики по ее преодолению.

2.3. Проблемы и перспективы развития процессов валютной интеграции в странах Центральной и Восточной Европы.

ГЛАВА 3. ПРИМЕНЕНИЕ ОПЫТА РЕАЛИЗАЦИИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ СТРАНАМИ ЦЕНТРАЛЬНОЙ И ВОСТОЧНОЙ ЕВРОПЫ В РОССИЙСКИХ УСЛОВИЯХ

3.1. Приоритеты национальной денежно-кредитной политики.

3.2. Пути повышения эффективности антиинфляционной политики на современном этапе. Условия перехода к режиму прямого таргетирования инфляции.

3.3. Пути повышения эффективности политики валютного курса на современном этапе.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Денежно-кредитная политика в условиях трансформации экономической системы»

Преобразование социально-экономических систем, кардинальное изменение механизмов достижения целей общественного развития, унификация философии построения и функционирования хозяйственных систем стали одними из наиболее значимых и глобальных явлений XX в.1 Процессы системной трансформации стран Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ), стран СНГ и Балтии, переход от административно-командных к рыночным принципам организации хозяйства акцентировали внимание научной общественности и экономистов-практиков на комплексе вопросов, связанных с разработкой моделей экономического развития, оптимизацией экономической политики в условиях трансформации экономической системы. Актуализация данного направления исследований среди зарубежных ученых в последнее время связана также с процессами интеграции транзитивных экономик стран ЦВЕ3 в Европейское экономическое пространство, произошедшим4 (с 1 мая 2004 г.) и предстоящим вступлением некоторых стран в Европейский Союз (Евросоюз), присоединением их к Экономическому и валютному союзу (ЭВС), введением в обращение на их территории единой европейской валюты. Безусловно, указанные процессы в ближайшие годы окажут определяющее влияние на формирование устойчивых тенденций развития экономик стран ЦВЕ, в первую очередь их денежно-кредитной сферы, потребуют формирования новых подходов к реализации внутренней экономической политики.

1 См., например: Минакир ПЛ. Системные трансформации в экономике. - Владивосток: Дальнаука, 2001. С. 11.

2 Дословный перевод слова «трансформация» с латинского означает «сквозь, через форму» (transformation: trans - сквозь, через; formatio - форма).

3 Экономическую роль и значимость стран ЦВЕ, вступивших в Евросоюз, трудно переоценить. Так, например, доля стран ЦВЕ (с транзитивной экономикой) в совокупном экспорте стран зоны евро составляет 13%, что равняется доле США.

4 Чехия, Венгрия, Польша, Словакия, Словения, Эстония, Латвия и Литва 1 мая 2004 г. официально вступили в Евросоюз. При соблюдении ими критериев Маастрихтского договора, позволяющих присоединиться к ЭВС, эти страны могут перейти в 2006 г. к использованию евро в своем внутреннем обороте вместо национальных валют.

В последние годы большинство стран ЦВЕ демонстрируют существенные положительные результаты по всем направлениям социально-экономического развития. В особенности это заметно на фоне неблагоприятной экономической ситуации, замедления экономического роста в странах Западной Европы. Наблюдается определенный прогресс в области институциональных реформ, реструктуризации экономики, повышения производительности труда и в результате этого повышение конкурентоспособности (ускоряемым часто притоком прямых иностранных инвестиций)5. Однако результаты процесса системной трансформации экономик указанной группы стран в академической литературе оценивались далеко не однозначно. Действительно, с одной стороны, можно было наблюдать динамичное развитие экономических систем, успешность структурных и институциональных преобразований в одних странах. С другой стороны, спад производства, падение доходов населения, высокий уровень безработицы в других бывших социалистических государствах, для которых 90-е гг. без преувеличения можно назвать «потерянным десятилетием». При этом отмечается, что даже при равных «стартовых условиях» ряда стран, схожей отраслевой структуре хозяйства промежуточные результаты реформирования национальных экономик были существенно различными. Главные причины такой дифференциации в развитии, по нашему мнению, обусловлены именно различиями в направленности и методах проведения экономической политики.

Формирование рыночных экономик в странах ЦВЕ и России происходило одновременно с процессами глобализации финансовых рынков, которые получили мощный импульс для развития в результате либерализации межстранового движения капитала. Динамичное развитие международных финансовых рынков существенным образом отразилось на функционировании транзитивных экономик указанной группы стран, определило параметры и особенности реализуемой ими экономической политики.

5 Вместе с тем прогнозируемый на ближайшую перспективу ежегодный рост ВВП на 3-4% недостаточен, чтобы сократить высокий уровень безработицы в большинстве стран ЦВЕ.

С началом проведения экономических реформ в бывших социалистических странах, по мере углубления структурных преобразований, формирования рынка, его институтов и инструментов существенно возросла значимость денежно-кредитного сектора в системе экономических отношений. Денежно-кредитная система без преувеличения является «стержнем, главным условием эффективного функционирования всех звеньев рыночной экономики». Действительно, эффективное воздействие «всех стоимостных категорий на развитие общественного производства, его пропорциональное развитие» происходит только при условии стабильности денежного обращения6. В настоящее время в большинстве стран с транзитивной экономикой в денежно-кредитной сфере преобладают институты, свойственные развитым экономикам. Однако результативность их функционирования различна, в том числе и по причине замедленного развития институциональных преобразований в других секторах экономики. Страны ЦВЕ и Россия в основном преодолели негативные явления в денежно-кредитной сфере, характерные для транзитивных экономик. Центральные банки достигли определенной стабилизации национальных валют, существенного снижения инфляции, обусловленного позитивной динамикой ряда макроэкономических показателей. В то же время в России и в некоторых странах ЦВЕ остаются нерешенными проблемы, проявившиеся на начальном этапе трансформации, -низкий уровень развития институтов финансового посредничества, высокая степень долларизации, платежный кризис, низкий уровень монетизации экономики и т.д.

Роль денежно-кредитных отношений в воспроизводственном процессе, особенности взаимодействия денежного и реального секторов транзитивной экономики определили значимость мероприятий денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы.

6 См.: Денежное обращение и банки: Уч. Пособие / Под Ред. Г.Н. Белоглазовой, Г.В. Толоконцевой. М.: Финансы и статистика, 2000. 7 с.

В настоящее время общей для многих отечественных ученых-экономистов является позиция, согласно которой существует значительный резерв повышения эффективности денежно-кредитной политики, реализация которого способна позитивно отразиться на многих фундаментальных макроэкономических показателях, серьезно содействовать устойчивому росту национальной экономики7. Указанная позиция, по нашему мнению, является обоснованной, так как денежно-кредитная система российской экономики не выполняет в полной мере тех активных функций, в частности по кредитованию экономики (созданию условий и механизмов трансформации роста сбережений населения в инвестиции), на которых в принципе и базируются формирование воспроизводственного потенциала, техническое перевооружение, структурные преобразования в транзитивной экономике. На протяжении нескольких последних лет денежно-кредитная политика играла скорее пассивную (по мнению некоторых авторов - контрактивную8) роль, и это обусловлено большой зависимостью национальной экономики от внешнеэкономической конъюнктуры. Вместе с тем, по мере ослабления влияния динамики платежного баланса на формирование макроэкономических тенденций, постепенной переориентации российской экономики на внутренний спрос значимость мероприятий денежно-кредитной политики должна возрасти. Но уже сейчас необходимо комплексно использовать механизмы воздействия денежно-кредитной политики для создания оптимальных условий расширенного воспроизводства, что, конечно, требует переориентации инструментария денежно-кредитного регулирования и управления на формирование потенциала развития экономики и на этой основе обеспечения финансовой стабильности и устойчивости национальной валюты. В то же время недостаточная

7 Так, например, Л.Н. Красавина отмечает, что концепция денежно-кредитной политики «не обладает монистичностью и фундаментальным теоретическим обоснованием», и видит резерв ее совершенствования «в системном подходе и разумном использовании мирового опыта». См.: Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований «Денежно-кредитная и валютная политика». - М.: Финансы и статистика, 2003. С.125; Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований «Центральный банк в условиях рыночной экономики». М.: Финансы и статистика, 2003. С. 40.

8 См., например: Формирование национальной финансовой стратегии России: Путь к подъему и благосостоянию / Под ред. В.К. Сенчагова. М.: Дело, 2004. С.111-124. разработанность теоретических основ функционирования транзитивной экономики, особенностей проведения монетарной политики в условиях трансформации хозяйственной системы делает крайне затруднительными формирование и реализацию Правительством РФ и Банком России сбалансированной по целям экономической политики, адекватной современным требованиям экономического развития денежно-кредитной политики.

В Послании Президента Российской Федерации В.В. Путина Федеральному Собранию Российской Федерации9 (26 мая 2004 г.) отмечается необходимость проведения «взвешенной макроэкономической политики», ориентированной на постепенное снижение темпов инфляции до 3% в год, на создание «в течение ближайших двух лет необходимых условий для обеспечения полной конвертируемости рубля». При этом подчеркивается возможность достижения соответствующих параметров к 2007 г. Указанные целевые ориентиры экономической политики необходимо будет достигать в рамках решения более масштабной и приоритетной задачи удвоения валового внутреннего продукта страны к 2010 г., что потребует глубокого анализа, пересмотра существующих подходов к экономической политике, важнейшей составляющей которой является денежно-кредитная политика. Так, например, в «Основных направлениях деятельности Правительства Российской Федерации на период до 2008 года»10 указывается, что «ускорение экономического роста возможно только на основе макроэкономической стабильности, базирующейся на следующих принципах: последовательное снижение уровня инфляции; проведение взвешенной денежно-кредитной политики;

9 Послание Президента Российской Федерации В.В. Путина Федеральному Собранию Российской Федерации в Кремле 26 мая 2004 г. // Российская газета. 2004. 27 мая. № 109. Документ также доступен на \уеЬ-сайте: www.kremlin.ru.

10 Одобрены 8 июля 2004 г. на заседании Правительства Российской Федерации (протокол № 24). поддержание сбалансированного федерального бюджета при дальнейшем снижении налоговой нагрузки на экономику и существенном повышении его расходов».

Проблему совершенствования теоретико-методологических подходов к формированию и реализации денежно-кредитной политики, как нам кажется, необходимо также рассматривать в контексте признания эффективности и адекватности экономической политики России со стороны зарубежных контрагентов, в частности крупных транснациональных компаний, осуществляющих широкомасштабные инвестиционные проекты. В этой связи X. Хессел, директор по суверенным рейтингам агентства Standart & Poor's, отмечает, что решение о повышении кредитного рейтинга России зависит, прежде всего, от успехов страны в реформировании финансового и банковского секторов, подчеркивая, что главным условием «является достижение гибкой денежно-кредитной политики»11. Роль иностранных инвестиций в модернизации и техническом переоснащении национальной экономики трудно переоценить, поэтому задача развития и совершенствования механизмов, методов и инструментов денежно-кредитной политики и с этих позиций представляется значимой.

Такое внимание государства к проблемам денежно-кредитной политики подчеркивает актуальность выбранной темы. Действительно, от того, насколько денежно-кредитная, валютная и бюджетно-налоговая политика, будут включены в воспроизводственный процесс, в определяющей степени зависят

1 О успех экономических реформ и экономический рост в России .

Одним из основных положений, повлиявших на определение целей и постановку задач данного исследования, является довольно распространенный тезис, что экономическим системам, находящимся в состоянии институциональной трансформации, в условиях трансформации

11 См.: Ведомости 2004. 11 окт. № 185.

12 См.: Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований «Денежно-кредитная и валютная политика». М.: Финансы и статистика, 2003. С. 126. экономической системы свойственен определенный набор общих характеристик независимо от их размера и структурных особенностей.

Так, например, рассматривая практику проведения монетарной политики в России и странах ЦВЕ, можно выделить общие моменты не только в контексте методов и инструментов денежно-кредитной политики, но и схожесть реакции экономик на их применение. При этом необходимо отметить, что повышение эффективности денежно-кредитной политики может быть достигнуто при условии учета, как национальных особенностей, так и специфики развития транзитивных экономик в целом. В связи с этим представляется обоснованным анализ реализации денежно-кредитной политики в странах с транзитивной экономикой для выявления общих закономерностей и частных моментов, которые могут представлять интерес для Российской 1 ^

Федерации . Помимо этого такое исследование позволит выявить особенности проведения денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы по сравнению с теоретическими конструкциями и практическим опытом проведения денежно-кредитной политики в развитых странах.

Таким образом, актуальность темы исследования определяется: значением и ролью денежно-кредитных отношений в воспроизводственном процессе; ролью и местом денежно-кредитной политики в системе макрорегулирования процессов в транзитивной экономике; необходимостью изучения особенностей функционирования транзитивной экономики, обусловленными ее внутренней неустойчивостью, неразвитостью конкурентного механизма, асимметричным распределением информации на денежном и товарном рынках;

13 Для формирования денежно-кредитной и валютной стратегии в мировом сообществе используется ретроспективный анализ тем обстоятельством, что общие закономерности проведения денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы пока недостаточно изучены.

Институциональная эволюция стран ЦВЕ и России проходила по отличным траекториям. Это связано как с различиями в изначальных социально-экономических условиях, так и с различными субъективными факторами, в частности направленностью вектора мотивации членов общества к новым преобразованиям. Мощным стимулом для эффективного внедрения рыночных институтов в странах ЦВЕ, по нашему мнению, послужило разделяемое всеми слоями общества желание скорейшей интеграции в Европейское сообщество. Поэтому необходимость институциональной гармонизации с Европейским союзом оставляла меньше возможностей для импровизаций, и заставляла проявлять большую требовательность при создании дисциплинирующих механизмов, призванных защищать новые формальные «правила игры».

Несмотря на определенные различия в динамике структурных и институциональных преобразований в странах ЦВЕ и России, при детальном рассмотрении и анализе можно обнаружить много общих моментов, в частности по вопросам формирования и проведения экономической политики. В связи с этим опыт проведения монетарной политики в странах ЦВЕ может стать хорошим материалом для аналогового моделирования поведения российской экономики при тех или иных вариантах реализации денежно-кредитной политики.

Объектом исследования в диссертации являются экономические системы Российской Федерации и восьми стран ЦВЕ: Болгарии, Венгрии, Польши, Румынии, Словакии, Словении, Хорватии, Чехии14, а также элементы указанных экономических систем, выступающие в своей взаимосвязи с проводимой денежно-кредитной политикой. Экономические системы стран

14 Необходимо отметить, что все страны обладают своей спецификой как в формулировке денежно-кредитной политики, так и в ее осуществлении.

ЦВЕ, как объект исследования, на наш взгляд, более предпочтительны по сравнению с другими транзитивными экономиками (например, экономиками стран СНГ) по нескольким причинам. Во-первых, социально-экономические параметры развития, структурно-институциональные характеристики хозяйственных систем вышеуказанных стран ЦВЕ позволяют выделить более или менее однородные группы стран, что имеет значение при проведении сравнительного анализа результатов проводимой денежно-кредитной политики. Выделение аналогичных групп в других странах с транзитивной экономикой (в частности, в странах СНГ) представляется довольно затруднительным. Во-вторых, опыт наиболее продвинувшихся на пути экономической трансформации стран ЦВЕ (Венгрия, Польша, Словения, Чехия) позволяет выявить общие закономерности развития методов и инструментов реализации денежно-кредитной политики в странах с транзитивной экономикой.

Предметом исследования выступают экономические отношения, возникающие в ходе разработки и реализации денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы.

Методологической основой исследования являются диалектический метод познания, позволивший выявить основные характеристики исследуемых явлений, процессов и механизмов, определить тенденции их развития и становления, системный подход, принципы формальной логики, методы сравнительного анализа показателей развития отдельных стран, математические методы, такие общенаучные методы, как научная абстракция, индукция и дедукция, метод отрицания и метод аналогий.

Теоретическая база диссертационной работы представлена трудами ведущих исследователей проблем денежно-кредитной политики, ученых-экономистов, изучающих особенности функционирования денежно-кредитного сектора в условиях трансформации экономической системы. Необходимо выделить научные труды отечественных ученых, на которые ориентировался автор, - это, прежде всего, работы Г.Н. Белоглазовой, А.Р. Белоусова,

С.А. Васильева, Н.И. Веленцева, А.И. Вострокнутовой, В.В. Геращенко, P.C. Гринберга, А.И. Добрынина, B.C. Захарова, М.Б. Диченко, М.Э. Дмитриева, С.М. Дробышевского, Р.Н. Евстигнеева, М.В. Ершова, J1.3. Зевина, В.В. Ивантера, П.А. Кадочникова, Ю.И. Кашина, J1.H. Красавиной, Л.П. Кроливецкой, П.И. Кулибина, Д.В. Левченко, А.И. Леусского, М.С. Любского, М.Ю. Малкиной, В.Е. Маневича, Д.М. Миропольского, С.Р. Моисеева, O.A. Мочановой, А.Д. Некипелова, В.Д. Никифоровой, Г.С. Пановой, B.C. Панфилова, Т.В. Парамоновой, B.C. Пашковского,

A.И. Попова, Е.М. Поповой, О.Л. Роговой, H.A. Савинской, A.C. Селищева,

B.К. Сенчагова, А.Д. Смирнова, Б.М. Смитенко, О.Г. Солнцева, Л.С. Тарасевича, Г.В. Толоконцевой, Г.Ю. Трофимова, Г.Г. Фетисова, В.А. Черненко, Г.Л. Шагалова, Вл.Н. Шенаева, Н.П. Шмелева, P.M. Энтова, A.A. Яковлева.

Определяющий вклад в развитие теории денег, теоретических основ денежно-кредитной политики внесли такие ученые, как К. Бруннер, К. Варбюртон, П. Девидсон, Н. Калдор, Дж. М. Кейнс, Ф. Кидланд, Б. Клейн, А. Лейонхувуд, Р. Лукас, К. Маркс, А. Маршалл, А. Мелтзер, Б. Мур, Д. Патинкин, Э. Прескотт, Т. Сарджент, Ян Тинберген, Дж. Тобин, М. Фридмен, Ф. Хайек, Дж. Энджелл.

Из числа современных исследователей, занимающихся проблемами денежно-кредитной политики, в том числе в отношении транзитивных экономик, необходимо отметить: Т. Балино, А. Беннетта, Э. Берглофа, Л. Болла, П. Болтона, П. Бофингера, Н. Вагнера, К. Вех, К. Деницера, Дж. Кальво, П. Конвэя, Ф. Коричелли, Б. Маккалума, X. Мински, Ф. Мишкина, М. Обстфелда, К. Рогоффа, Л. Свенссона, Дж. Тейлора, П. Хильберса.

Исследованием комплекса вопросов реализации денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы занимаются ученые-экономисты стран ЦВЕ, в том числе 3. Бальозов, Н. Будина, Р. Вранчеану, М. Домбровски, Д. Даяну, В. Малишевски, Р. Матушек,

О. Норчич, Я. Ростовски, Д. Сапари, 3. Тума, М. Шкреб, К. Шмидкова, С. Яначкова, Л. Янков.

Следует также отметить научные труды специалистов по экономике развивающихся стран, в частности работы отечественных авторов: С. Глинкина, Г. Ивлевой, П. Минакира и западных исследователей: М. Бруно, Р. Дорнбуша, Л. Клейна, Дж. Стиглица, М. Оулсона, С. Фишера, К. Эрроу.

Необходимо отметить, что круг работ зарубежных ученых по исследуемой тематике крайне узок. Большинство из рассмотренных нами работ, посвященных анализу проводимой денежно-кредитной политики и ее результатам в странах с транзитивной экономикой, относятся к периоду до 2003 г. Опубликованные до настоящего времени исследования проводились преимущественно для развитых экономик. В то же время анализ денежно-кредитной политики в странах с транзитивной экономикой сводится, как правило, к изучению роли денежно-кредитного регулирования в стабилизации инфляции после либерализации цен и к вопросу о независимости денежных властей. Рассмотрение проблем денежно-кредитной политики в комплексе, в системном единстве, в контексте нахождения оптимальной модели ее реализации в условиях трансформации экономической системы оказалось вне поля зрения как зарубежных, так и отечественных исследователей, следствием чего явилось то, что экономическая наука оказалась слабо готова к целостному объяснению происходящих в транзитивных экономиках процессов, выявлению механизмов воздействия денежно-кредитной политики на экономическую активность, решению таких проблем транзитивных систем, как высокие темпы инфляции, долларизация экономики, платежный кризис, низкий уровень развития институтов финансового посредничества и т.д. Между тем стремление рассмотреть и исследовать эти проблем в нужном ракурсе неизбежно приведет к обновлению теоретических положений экономической науки и формированию новых методологических принципов и подходов.

Информационную базу диссертационного исследования составили: государственная статистическая отчетность Федеральной службы государственной статистики РФ (Госкомстата РФ), официальные издания Международного валютного фонда (МВФ), статистические данные, публикуемые в сборнике International Financial Statistics, серии докладов IMF Staff Country Reports, информация из баз данных Мирового банка (World Development Indicators, WDI), материалы Европейского банка реконструкции и развития, данные Банка России, аналитические обзоры Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, Института экономики переходного периода.

Цель исследования состоит в том, чтобы на основе анализа и обобщения имеющихся теоретических исследований и практического опыта проведения монетарной политики в странах ЦВЕ выявить особенности и закономерности реализации денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы, рассмотреть комплекс проблем денежно-кредитной политики в странах ЦВЕ, обобщить практический опыт реализации денежно-кредитной политики в странах ЦВЕ и на этой основе разработать рекомендации по повышению эффективности денежно-кредитной, в частности антиинфляционной и курсовой политики в Российской Федерации.

Поставленная цель конкретизируется в следующих задачах:

- определить теоретико-методологические основы проведения денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы с учетом существующих достижений экономической теории для рыночных систем и особенностей функционирования транзитивных экономик, для этого:

1) проанализировать концептуальные подходы к экономической политике переходного периода;

2) определить роль и место денежно-кредитной политики в системе макроэкономического регулирования транзитивной экономики;

3) рассмотреть и проанализировать современные теоретико-методологические подходы к формированию структуры целевых ориентиров, применению инструментов и методов денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы;

- исследовать комплекс проблем денежно-кредитной политики в транзитивных экономиках на современном этапе, рассмотреть и проанализировать методы их решения в странах ЦВЕ;

- на основе практического опыта стран ЦВЕ разработать рекомендации по повышению эффективности денежно-кредитной политики в Российской Федерации.

Научная новизна исследования заключается в том, что на основе практического опыта стран с транзитивной экономикой, проведен комплексный анализ реализации денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы. Научная новизна результатов, полученных автором в ходе данного исследования подтверждается следующими положениями:

1) развиты положения теории денежно-кредитного регулирования в части выбора конечной и промежуточных целей денежно-кредитной политики в контексте их увязки с экономической политикой государства;

2) выявлены и систематизированы факторы, определяющие денежно-кредитную политику в условиях трансформации хозяйственной системы, определены особенности ее реализации, выделены проблемы применения инструментов денежно-кредитного регулирования, что позволяет сформулировать общую концепцию реализации денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы;

3) разработаны подходы к обоснованию конечных и промежуточных целей денежно-кредитной политики, основанные на учете базовых параметров функционирования хозяйственной системы;

4) в контексте воспроизводственного подхода обоснованы приоритеты денежно-кредитной политики в Российской Федерации, что позволяет определить общее направление ее реализации, аргументирована необходимость усиления роли денежно-кредитной политики в обеспечении устойчивого роста национальной экономики;

5) с учетом практического опыта стран ЦВЕ разработаны рекомендации по повышению эффективности антиинфляционной политики в Российской Федерации, в частности, обоснованы предложения по созданию необходимых предпосылок для эффективной реализации режима прямого таргетирования инфляции;

6) конкретизированы направления повышения эффективности политики валютного курса в целях обеспечения устойчивого экономического роста в Российской Федерации.

Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в том, что оно углубляет и конкретизирует понимание особенностей проведения денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы, что его основные положения доведены до конкретных рекомендаций и могут быть использованы в учебном процессе, при разработке и проведении денежно-кредитной политики.

По теме диссертации опубликован ряд научных работ общим объемом 6,5 п.л., в том числе авторских - 5,5 п.л. Основные положения и выводы диссертационного исследования были доложены и получили одобрение на международных и российских научно-практических конференциях. Полученные научные результаты используются в учебном процессе Академии Бюджета и Казначейства Министерства Финансов Российской Федерации при разработке и чтении лекций по курсам «Банковское дело», «Деньги, кредит, банки». Структура работы включает 3 главы, заключение, библиографический список и приложения.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Курьянов, Александр Михайлович

Заключение

В результате проведенных исследований автор пришел к следующим основным результатам и выводам:

1. Для транзитивных экономик и экономических систем с развивающимися рынками приоритетной целью экономической политики является достижение долгосрочного устойчивого равновесия, т.е. макроэкономической стабилизации при положительных темпах роста экономики. Главным направлением денежно-кредитной политики должно быть обеспечение нормального денежного оборота, позволяющего эффективно функционировать и развиваться реальному сектору экономики. Проведение рестриктивной политики, как показал опыт стран ЦВЕ и России, в большинстве случаев приводит к сокращению инвестиционной активности и производства. К тому же применение определенных способов регулирования денежного обращения в некоторых ситуациях, например при стагфляции, объективно невозможно. Для поддержания происходящих в транзитивной экономике структурных и институциональных преобразований, инноваций в денежно-кредитной сфере экономическая политика может и должна предполагать определенную денежную эмиссию.

Специфика реализации денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы обусловлена, главным образом, особенностями взаимодействия денежного и реального секторов транзитивной экономики, происходящими структурными и институциональными изменениями. Автор разделяет точку зрения ученых-экономистов (Л.Н. Красавина), обосновывающих необходимость рассмотрения современных проблем денежно-кредитной политики в контексте воспроизводственного подхода, учитывающего диалектическую взаимосвязь денежно-кредитной и валютной политики с процессом воспроизводства и ее главные цели -обеспечение устойчивого экономического роста, сдерживание инфляции, поддержание равновесия платежного баланса. Важным аспектом, имеющим как теоретическую, так и практическую значимость, на наш взгляд, является рассмотрение денежно-кредитной политики как системы, составными элементами (или направлениями реализации) которой являются: политика валютного курса, кредитная политика, процентная политика. Обеспечение сопряженности инструментов реализации денежно-кредитной политики и скоординированности каждого из ее элементов с целевыми установками государственной экономической политики является основой обеспечения устойчивости валюты и макроэкономической стабилизации транзитивной экономики.

2. Перед национальной денежно-кредитной политикой в первую очередь стоит задача поддержания макроэкономической стабильности и формирования устойчивых ожиданий экономических агентов. Существует большой задел повышения эффективности денежно-кредитной политики в части расширения ее инструментария и возможностей его применения, координации с другими видами экономической политики (валютной, бюджетно-налоговой, промышленной, таможенно-тарифной и т.д.). Без изменения существующих приоритетов в целях денежно-кредитной политики в пользу активного содействия развитию национальной экономики, банковской, платежно-расчетной систем, без активного использования соответствующих методов и инструментов денежно-кредитного регулирования (процентные ставки, операции рефинансирования, операции на открытом рынке) национальная денежно-кредитная политика и в дальнейшем будет носить пассивный характер. В настоящий момент следует четко сформулировать цель и промежуточные ориентиры денежно-кредитной политики, выбрать средства их достижения, чтобы повысить эффективность ее воздействия на экономику в целом. Для повышения эффективности денежно-кредитной политики нужно выбрать такой режим ее реализации, который в наибольшей степени соответствовал бы решению задач, стоящих перед национальной экономикой.

По нашему мнению, современным российским условиям в наибольшей степени соответствует денежно-кредитная политика, которая нацелена на отслеживание нескольких индикаторов (динамики цен, валютного курса, процентных ставок, денежной массы и т.д.), но не ставит перед собой жестких ограничений по каким-либо параметрам. Однако при такой организации денежно-кредитной политики необходимо поддерживать доверие экономических агентов к проводимой политике.

В части совершенствования инструментов денежно-кредитной политики особенно актуальным представляется развитие операций на открытом рынке, позволяющее создать систему оперативного регулирования ликвидности в экономике и установить ориентиры по процентным ставкам для экономических агентов. Для этого требуется рост капитализации рынка ценных бумаг Правительства РФ или Банка России с рыночными характеристиками. Политика активного кредитования транзитивной экономики предполагает в качестве органичного инструмента ее реализации эффективную процентную политику, реагирующую на спрос на заемный капитал, в отличие от сложившейся пассивной роли процента относительно повышения деловой активности в экономике. Возможности управления ставкой процента в экономике со стороны Банка России в посткризисный период существенно сократились. В развитых странах ЦВЕ (Венгрия, Польша, Чехия) процентная ставка постепенно становится главной составляющей активного воздействия денежно-кредитной политики и ее инструментария на динамику выпуска, в российской экономике за прошедшее десятилетие она утратила свое регулятивное (позитивное) влияние на формирование потенциала развития экономики. Более того, процентная политика в комплексе ее основных элементов носила характер скорее подавления, чем активизации, начал экономического роста и структурной сбалансированности национальной экономики. Нестабильность уровня процентных ставок по всему спектру финансовых инструментов создает для коммерческих банков ситуацию повышенного кредитного риска и сдерживания кредитования предприятий. Переориентация денежно-кредитной политики, стратегия последовательного смещения ее курса в сторону активизации влияния всего современного арсенала средств и методов на развитие национальной экономики определяет стратегическое значение процентной политики и ее ключевое положение в комплексе инструментов денежно-кредитной политики. В то же время концепция повышения роли процентной политики через активизацию операций рефинансирования, на наш взгляд, не совсем эффективна в современных российских условиях из-за наличия избыточной ликвидности в денежно-кредитном секторе. При этом необходимо учитывать значительный перекос в распределении денежных ресурсов в региональном разрезе, существенную концентрацию их в Центральном федеральном округе. Процентные ставки по депозитным операциям также носят пассивный характер. Об этом свидетельствует, в частности, тот факт, что реальная процентная ставка по депозитным операциям Банка России слабо связана с их объемом. Между тем рефинансирование коммерческих банков должно со временем стать основным способом насыщения хозяйственного оборота деньгами. Поэтому активизация рефинансирования банковского сектора является, на наш взгляд, приоритетной задачей Банка России. Представляются достаточно обоснованными предложения некоторых ученых-экономистов использовать денежные ресурсы Банка России для организации кредитования (через коммерческие банки) в иностранной валюте крупных российских компаний-экспортеров, которые часто получают заемные средства от иностранных банков. Таким образом, можно снизить нагрузку на платежный баланс, увеличить прибыль Банка России, улучшить (в перспективе) финансовое состояние компаний.

Важным фактором повышения эффективности денежно-кредитной политики должна стать реформа банковской системы, нацеленная на создание системы эффективного финансового посредничества. Развитие банковской системы будет способствовать активизации трансмиссионного механизма передачи сигналов от денежно-кредитной политики экономике. Необходимо постепенно создавать условия, которые позволят использовать денежно-кредитные механизмы для стимулирования роста национальной экономики без угрозы усиления инфляционных процессов. С целью обеспечения выполнения отечественной банковской системой ее основных макроэкономических функций следует выработать комплексную программу долгосрочного развития национальной банковской системы, направленную на постепенную концентрацию банковского капитала, повышение собственного капитала коммерческих банков, рост доверия к банковской системе, повышение эффективности кредитования реального сектора национальной экономики.

Развитие и совершенствование платежно-расчетной системы на современном этапе - приоритетное направление деятельности экономических властей. Организация центральным банком (правительством) платежной системы и реализация денежно-кредитной политики имеют сложное и тесное взаимодействие. Однако в современных российских условиях взаимодействие платежной системы и инструментов денежно-кредитной политики является далеко не оптимальным. Основной проблемой является недостаточное опосредование хозяйственного оборота денежной массой и неразвитость основных сегментов финансового рынка и их сосредоточенность в нескольких крупных центрах (преимущественно в городе Москве).

Концепция реализации денежно-кредитной политики, безусловно, требует усиления регионального аспекта и соответственно отражения его в программных документах Банка России. Необходимо учитывать, что национальная денежная система состоит из региональных сегментов, каждый из которых обладает своими возможностями саморегулирования в масштабах регионального хозяйства. Значимой проблемой повышения эффективности денежно-кредитной политики в региональном разрезе, на наш взгляд, является оторванность региональных банков от основных финансовых рынков, невозможность в некоторых случаях использования инструментов регулирования ликвидности, предоставляемых Банком России. В этой связи являются обоснованными проводимые Банком России мероприятия по обеспечению равных условий доступа к инструментам денежно-кредитного регулирования для всех кредитных организаций -участников рынка, включая региональные. На современном этапе целесообразно расширить полномочия территориальных управлений Банка России, путем предоставления им возможности применения определенных инструментов денежно-кредитного регулирования (например, проводить селективную денежно-кредитную политику и стимулировать институты финансового посредничества к кредитованию и инвестированию в реальный сектор экономики и население).

3. Активное реформирование экономики России (реформа социальной сферы, реформирование инфраструктуры естественных монополий, жилищно-коммунального хозяйства) в ближайшее время будет сопровождаться повышением тарифов естественных монополий, выравниванием ценовых пропорций и изменениями в налогообложении, что вызовет определенные трудности в реализации эффективной антиинфляционной политики и сделает крайне проблематичным достижение целевых ориентиров по инфляции, которые соответствуют основным параметрам сценарных условий социально-экономического развития Российской Федерации на 2005 г. и на период до 2007 г. При таких условиях, учитывая возрастающую зависимость национальной экономики от внешнеэкономической конъюнктуры, потребуется существенная поддержка денежно-кредитной политики Банка России действиями Правительства РФ в области бюджетно-налоговой, тарифной, структурной и социальной политики.

Введение и эффективная реализация таргетирования инфляции в среднесрочной перспективе не представляются возможными в силу существующих макроэкономических и организационно-правовых условий. Однако это не означает, что следует полностью отказаться от самой концепции постепенного перехода к принципам таргетирования инфляции. Преимущества данного режима денежно-кредитной политики, его возможности антиинфляционного регулирования, а также успешный опыт ряда стран ЦВЕ подталкивают к созданию условий для реализации этого режима, и эта работа постепенно ведется в Банке России.

4. Как показывает практика стран ЦВЕ, эффективность политики валютного курса в определяющей степени зависит от четкости поставленных целевых ориентиров, приоритетов и скоординированности мероприятий денежно-кредитной и валютной политики. Разработка оптимальной модели валютной политики должна основываться на постоянном мониторинге, на отслеживании динамики (изменения) параметров, характеризующих валютный рынок: во-первых, количественных показателей - валютного курса, уровня золотовалютных резервов, сальдо платежного баланса, во-вторых, качественных показателей - степени долларизации, степени валютной либерализации.

Принимая во внимание негативные последствия политики девальвации национальной валюты, учитывая высокие издержки реализации такой политики в современных российских условиях, Банку России в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, необходимо поддерживать политику постепенного, незначительного укрепления курса рубля.

Политика валютного курса должна быть тесно увязана с мероприятиями в области валютного регулирования и контроля. Как показывает опыт стран ЦВЕ (Польши, Венгрии, Чехии), валютная либерализация стала возможной только во второй половине 1990-х гг., при значительных достижениях в области макроэкономической стабилизации и развитии финансового рынка. В современных российских условиях значительного внешнего долга, массированного оттока капитала, неразвитости и незащищенности финансового

175 рынка отмена валютных ограничений с большей долей вероятности будет иметь крайне негативные последствия.

Актуальным направлением экономической политики остается преодоление высокой степени долларизации. Для эффективной реализации мероприятий денежно-кредитной и валютной политики по борьбе с долларизацией необходимо: во-первых, сохранять существующие валютные ограничения, связанные с обязательной продажей экспортной выручки; во-вторых, Банк России в своих программных документах должен четко объявлять ориентиры по динамике валютного курса и придерживаться их, что позволит экономическим агентам действовать в обстановке большей определенности; в-третьих, необходим комплекс мер по повышению реальной доходности инструментов в национальной валюте, включая процентную политику и мероприятия по развитию национальных финансовых рынков, в том числе с использованием валютных ограничений.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Курьянов, Александр Михайлович, 2005 год

1. Абалкин Л.И. Избранные труды: В 4 т. Т. IV. М.: Экономика, 2000.

2. Аглиетта М., Сапир Ж. Инфляция и дефицит в транзитивный период // Денежные и финансовые проблемы переходного периода в России. Российско-французский диалог: Сб. М.: Наука, 1995.

3. Алексашенко С., Клепач А., Осипова О., Пухов С. Куда «плывет» рубль? // Вопросы экономики. 1999. № 8. С. 7-8.

4. Астапов К. Формирование единого экономического пространства стран СНГ // Мировая экономика и международные отношения. 2005. № 1. С. 95-99.

5. Банковское дело: Учебник / Под ред. Г.Н. Белоглазовой, Л.П. Кроливецкой. 5-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2003. 592 с.

6. Бофингер П., Флассбек Г., Хоффман Л. Экономика ортодоксальной монетарной стабилизации: пример России, Украины и Казахстана // Вопросы экономики. 1996. № 12.

7. Бурлачков В.К. Денежная теория и динамичная экономика: выводы для России. М.: УРСС, 2003. 351 с.

8. Воронина В.Г., Надоршин Е.Р. Валютная политика Центрального банка: степень вмешательства в процесс курсообразования и последствия для экономики // Экономический журнал ВШЭ. 2004. № 1. С. 56-80.

9. Гальперин В.М., Гребенников П.И., Леусский А.И., Тарасевич Л.С. Макроэкономика: Учебник / Общ. ред. Л.С. Тарасевича. 2-е изд. перераб. и доп. СПб. Изд-во СПГУЭФ, 1997. С. 115.

10. Глазьев С.Ю. Критические замечания по фундаментальным вопросам денежной политики // Вопросы экономики. 1999. № 2.

11. Гранвилл Б., Шапиро Дж., Дынникова О. Чем ниже инфляция, тем меньше бедность // Социальная политика в период перехода к рынку / Под ред. А. Ослунда и М. Дмитриева. Моск. Центр Карнеги. М., 1996.

12. Гринберг Р. Инфляция в транзитивных экономиках: к дискуссии о природе и способах регулирования // РоШесопот. 1996. №2.

13. Денежное обращение и кредит при капитализме: Уч. пособие. /Под ред. Л.Н. Красавиной. М.: Финансы, 1989. С. 84.

14. Денежное обращение и банки: Учеб. Пособие / Под. ред. Г.Н. Белоглазовой, Г.В. Толоконцевой. М.: Финансы и статистика, 2000. С. 7.

15. Денисова И.А. Кредитный канал воздействия денежной политики на реальный сектор. Роль взаимных неплатежей предприятий в промышленности. М.: Российская программа экономических исследований, 2000. Научный доклад №99/12. С. 6.

16. Деньги, кредит, банки: Учебник / Под ред. О.И. Лаврушина. 3-е изд., перераб. и доп. М.: КНОРУС, 2004. С. 486.

17. Долан Э.Д., Кэмпбелл К.Д., Кэмпбелл Р.Д. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. М.: Профико, 1991. С. 365.

18. Евстигнеев В. Денежная эмиссия и транзитивная экономика // Вопросы экономики. 1997. № 10. С. 15-16.

19. Индикативное планирование: теория и пути совершенствования. СПб., 2000. С. 9; Алле М. Условия эффективности в экономике: Пер. с франц. М.: НИЦ «Наука для общества», 1998.

20. Инфляция и антиинфляционная политика в России / Под ред. Л.Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2000.

21. Иришев Б.К. Денежно-кредитная политика: концепции и механизм. Алма-Ата, 1990. С. 17.

22. Дробышевский С., Левченко Д. Денежно-кредитная политика в посткризисный период. М.: Институт экономики переходного периода, 2001, март.

23. Дробышевский С., Козловская А. Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России. М.: Институт экономики переходного периода, Научные труды №45Р, 2002. С. 122.

24. Дробышевский С.М., Полевой Д.И. Проблемы создания единой валютной зоны в странах СНГ. М.: ИЭПП, 2004. 110 с.

25. Крючкова П., Сапьян М. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики и особенности его функционирования в российской экономике // Банковское дело. 2003. № 9.

26. Левченко Д.В. О таргетировании инфляции //Деньги и кредит. 2001.10.

27. Лутц Ф. Главная проблема денежной конституции // Политэконом.1996. №2. С. 46-47.

28. Макаров В.Л. Эволюционная экономика: некоторые фрагменты теории // Эволюционный подход к проблеме транзитивной экономики. М., 1995; О применении метода эволюционной экономики // Вопросы экономики.1997. №3.

29. Макконнелл K.P., Брю Л.С. Экономикс: принципы, проблемы и политика: В 2 т.: Пер. с англ. М.: Республика, 1992. Т. 1. 400 с. С. 298.

30. Малкина М.Ю. Денежно-кредитная политика: проблема эффективности // Становление рыночной экономики в России: проблемы и противоречия: Сборник научных материалов. Н. Новгород: ННГУ, 1999.

31. Малкина М.Ю. Инфляция: теория и практика, история и современность. Н. Новгород: Изд-во НГУ, 1998.

32. Минакир П. А. Системные трансформации в экономике. Владивосток: Дальнаука, 2001. С. 11.

33. Моисеев С.Р. Инфляционное таргетирование: международный опыт и российские перспективы. // Вопросы экономики. 2000. № 9. с. 104-105.

34. Моисеев С.Р. Новый подход Банка России к курсообразованию // Банковское дело. 2004. № 7. С. 28-31.

35. Моисеев С.Р. Правила денежно-кредитной политики // Финансы и кредит. 2002. № 16. С. 37.

36. Наумов С. Институциональные аспекты рыночной трансформации экономики: Модельный потенциал: Диссертация канд. экон. наук. Волгоград, 1999.

37. Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований «Денежно-кредитная и валютная политика». М.: Финансы и статистика, 2003. 296 с.

38. Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований «Центральный банк в условиях рыночной экономики». М.: Финансы и статистика, 2003. 293 с.

39. Некоторые проблемы денежно-кредитной политики в транзитивной экономике: Сборник статей. М.: ИЭПП, 2001.

40. Ноув А. Какой должна быть экономическая теория переходного периода? // Вопросы экономики. 1993. № 11.

41. Олейник А. Институциональные ловушки постприватизационного периода в России // Вопросы экономики. 2004. № 6. 79-94.

42. Осипова О. Страх перед свободным плаванием или вынужденная стабилизация курса? // Вопросы экономики. 2004. № 6. С. 112-122.

43. Основные тенденции, развивающиеся в сфере денежного обращения в период перехода к рынку // Вестник научной информации ИМЭПИ РАН. 2000. № 4.

44. Петраков Н., Шагалов Г. Валютный фактор в экономической интеграции стран СНГ // Вопросы экономики. 2004. № 2. С. 64-77.

45. Реформы глазами американских и российских ученых: Группа экономических преобразований / Под общ. ред. акад. О. Т. Богомолова. М.: Российский экономический журнал: Фонд «За экономическую грамотность», 1996. 265 с.

46. Рогова O.JI. Ориентиры развития финансово-денежной системы на среднесрочную перспективу // Вестник Российского гуманитарного научного фонда. 2001. №3.

47. Рогова O.JI. Влияние финансово-денежной политики на социально-экономическую стабильность // Экономист. 2004. № 9. С. 80-85.

48. Роуз П. Банковский менеджмент. М.: Дело ЛТД, 1995. С. 696.

49. Сакс Дж. Д., Ларрен Ф.Б. Макроэкономика. Глобальный подход / Пер. с англ. М.: Дело, 1999. 848 с.

50. Социально-экономические модели в современном мире и путь России: В 2 кн. / Междунар. Ассоциация акад. наук, РАН; Под общ. ред. К.И. Микульского. М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2003. с. 621.

51. Стиглиц Дж. Куда ведут реформы? (К десятилетию начала транзитивных процессов) // Вопросы экономики. 1999. № 7.

52. Сухарев О.С. О выборе стратегии макроэкономической политики // Вопросы экономики. 2004. № 8. С.77-89.

53. Сухарев О.С. Стратегия и тактика фирмы. М: Мысль, 2005. С.9.

54. Сухарев О.С. Теоретические основы инвестиций в человека и инноваций (эволюционная парадигма): Монография. М.: Центр эволюционной экономики ИЭ РАН Брянск: Изд-во Брянского госуниверситета, 2004. С. 94.

55. Тосунян Г. Постатейный комментарий к ФЗ от 10.07.2002 86-ФЗ «О Центральном банке РФ (Банке России)». М.: Дело, 2003.

56. Управление социально-экономическим развитием России: концепции, цели, механизмы / Рук. авт. кол.: Д.С. Львов, А.Г. Поршнев; Гос. ун-т упр., Отд. экономики РАН. М.: ЗАО «Изд-во «Экономика», 2002. С. 32.

57. Фетисов Г. О выборе целей и инструментов монетарной политики // Вопросы экономики. 2004. № 2. С.4-19.

58. Финансово-кредитный словарь /Под ред. В.Ф. Гарбузова, Н.В. Гаретовского. М.: Финансы, 1984.

59. Формирование национальной финансовой стратегии России: Путь к подъему и благосостоянию / Под ред. В.К. Сенчагова. М.: Дело, 2004. С. 131.

60. Хайек Ф. Пагубная самонадеянность. С. 18

61. Хайек Ф. Частные деньги. М.: Институт национальной модели экономики, 1996.

62. Шургалина И.Н. Формирование новой теоретической парадигмы и методологические проблемы изучения транзитивных процессов и социально-экономических трансформаций // Экономическая теория на пороге XXI века. СПб., 1999. С. 362.

63. Чаплыгин В.Г. Теория и методология формирования валютных объединений. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2003. 193 с.

64. Чаплыгин В.Г., Курьянов A.M. Теоретические аспекты формирования денежно-валютной политики // Деньги и кредит. 2004. № 8. С. 42-45.

65. Черный Б.В., Косилкин C.B. О перспективах валютно-финансовой интеграции на постсоветском пространстве // Банковское дело. 2004. № 2. С. 2-4.

66. Черных К.С. Еще раз к проекту доктрины «Развитие Евразийского экономического сообщества в XXI веке» // Проблемы современной экономики. 2004. №3.

67. Экономика переходного периода: Сборник избранных трудов. 1999-2002. М.: Дело, 2003. С. 346-391.

68. Adolfson, M. "Export Price Response to Exogenous Exchange Rate Movements. Economics Letters", Vol. 71, No 1, 2001, pp. 91-96.

69. Alesina, A., V. Griilli, G.M. Milesi-Ferretti (1993) The political economy of capital control, NBER Working papers, 4353.

70. Alexander, W., T. Balino, C. Enoch (1995): «The Adoption of Indirect Instruments of Monetary Policy», IMF Occasional Paper, 126.

71. Amsden A., Kochanowicz J., Taylor L. The Market Meets Its Match. Restructuring the Economies of Eastern Europe. Cambridge; London: Harvard University Press, 1998, P. 35.

72. An Optimal Currency Area. Perspective of the EU Enlargement to the CEEC's. CERP. L., 1999.

73. Aslund, A., P. Boone, S. Johnson (1996): «How to Stabilize: Lessons from Post-communist Countries», Brookings Papers on Economic Activity, 1, pp. 217-291.

74. Bacchetta, P., E. van Wincoop (1998) Capital flows to emerging markets: Liberalization, overshooting and volatility, NBER Working papers, 6530.

75. Balino T., Bennett A., Borensztein E. et. al. Monetary Policy in Dollarized Economy. IMF Occasional Paper, 1999, No.171, p. 14.

76. Ball, L. (1999) "Policy Rules for Open Economies", in John. B.Taylor (eds.) Monetary Policy Rules. Chicago, Illinois: University of Chicago Press, pp. 127144.

77. Batini, R., Harrison, R. and Millard, S. "Monetary Policy Rules for Open Economies", Bank of England, Working Paper, September 2000.

78. Bernanke, B. S., Laubach, T., Mishkin, F.S. and A.S. Posen 1999. Inflation Targeting Lessons from the International Experience. Princeton, New Jersey. Princeton University Press.

79. Bishev G. Monetary Policy and Transition in Southeast Europe. National Bank of the Republic of Macedonia Working Paper No. 8. Skopje: 1999, November, p. 8.

80. Blanchard O. Reforms in Eastern Europe. Cambridge; London: The MIT Press, 1994.

81. Blanchard, O., D. Quah, The dynamic effects of aggregate demand and supply disturbances, American economic review, 79 pp. 655-673, 1989.

82. Blejer, M., and M. Skreb, eds. (1997), Macroeconomic Stabilization in Transition Economies, Cambridge: Cambridge University Press.

83. Boone L., Maurel M. Economic Convergence of the CEEC's with the EU. Discussion Paper № 2018. CERP. L, 1998.

84. Bruno, Michael and William Easterly. 1996. "Inflation and Growth: In Search of a Stable Relationship", Federal Reserve Bank of St. Louis Review; 78(3): 139-46.

85. Budina N., van Aarle B. Currency Substitution, Seignorage and Reform: the Case of Bulgaria, Poland and Romania Bank Review, National Bank of Bulgaria, 1995, N2, p. 12.

86. Campa, J., Goldberg, L. "Exchange Rate Pass-Through into Import Prices: A Macro and Micro Phenomenon", IESE Business School and Federal Reserve Bank of New York, 2001.

87. Calvo, G., Relnhant, C. "The Fear of Floating." NBER Working Paper No 7993, Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 2000.

88. Coats W., Skreb M. Ten Years of Transition. Central Banking in the CEE and the Baltics//Croatian National Bank Survey. 2002. April.

89. Converging Towards Union?, The Economist, 15 January 1994.

90. Cottarelli, C., Kourells, A. "Financial Structure, Bank Lending Rates, and the Transmission Mechanism of Monetary Policy." Staff Papers, Vol. 41, No.4, 1994, pp. 587-623.

91. Dukic D. Monetary Sovereignty Some Theoretical and Empirical Considerations. - Development and International Cooperation, 1995, vol. 11, No 21-1, p. 225-248.

92. De Broeck, M., K. Krajinyak, H. Lorie (1997): «Explaining and Forecasting the Velocity of Money in Transition Economies, with Special Reference to the Baltics, Russia and other Countries of the Former Soviet Union», IMF Working paper, 97/108.

93. De Melo M., Denizer C. Monetary Policy during Transition: an Overview. The World Bank Policy Research Working Paper N1706, 1997, January, pp. 1, 19.

94. Edwards, S. (1999) "Exchange Rate Regimes, Capital Flows and Crisis Preventation", NBER Working Paper.

95. Eichenbaum M. Comments: «Interpreting the macroeconomic time series facts: The effects of monetary policy» by Christofer Sims. European Economic Review, 36. P. 1001-1011.

96. Eichengreen B. A Payments Mechanism For The Former Soviet Union: Is the EPU a Relevant Precedent/ -CEPR Discussion Paper, No 824, august 1993.

97. Enoch, C., J. Green (1997): Banking Soundness and Monetary Policy: Issues and Experiences in the Global Economy. Washington: International Monetary Fund.

98. Favero, C. Applied Macroeconometrics. Oxford: Oxford University Press, 2001.

99. Fidrmuc J., Korhonen L. Similarity of Supply and Demand Shocks Between the Euro Area and the CEEC's. BOFIT. Discussion Papers. 2001. № 14. P. 13-25.

100. Fischer, S. (1993): «The Role of Macroeconomic Factors in Growth». Journal of Monetary Economics 32: 485-512.

101. Guide A.M. (1999): «The Role of the Currency Board in Bulgaria's Stabilization», IMF Policy Discussion Paper, 99/3.

102. Hall S., Henry B., Nixon J. Central Bank Independence and Coordinating Monetary and Fiscal Policy // Economic Outlook. 1999. February.

103. Hansen A. Monetary theory and fiscal policy. New York, 1949).

104. Havrylyssyn, Oleh, Ivailo Izvorski, and Ron van Rooden (1998), «Recovery and Growth in Transition Economies 1990-97: A stylized Regression Analysis», IMF Working Paper, WP/98/141.

105. Hicks J. R. Keynes and the «Classics»: A suggested interpretation // Econometrica. 1937. Vol. 5. Apr.

106. Hilbers, P. (1993): «Monetary Instruments and Their Use During the Transition from a Centrally Planned to a Market Economy», IMF Working Paper, 93/87.

107. Inflation and Unemployment in the U.S. and Canada: A Common Framework. Pierre Fortin, George A. Akerlof, William T. Dickens and George L. Perry 2002.

108. Inflation Targeting in Transition Economies: The Case of Czech Republic. Ed. By Coats W. Washington: IMF, 2000.

109. Ize A., Levy-Yeyati E. Dollarization of Financial Intermediation: Causes and Policy Implications. IMF Working Paper, WP/98/28, 1998, March, p. 5.

110. Janackova S. Certain Specific Features of Monetary Policy in the Czech Republic. Eastern European Economics, 1996, vol. 34, no. 1.

111. Jarvinen M Central and Eastern Europe: Prospects for EMU Membership. Discussion Paper № 64. Finnish Ministry of Finance. Helsinki, 2000.

112. Jonas, J., F. Mishkin (2003): Inflation targeting in transition countries: experience and prospects. NBER Working Paper, 9667.

113. Kenen P., Maede E. (2003). EU Accession and the Euro: Close Together or Far Apart? // International Economics Policy Briefs. Institute for International Economics.

114. Klaus, V. (1997): "Promoting Financial stability in the transition economies of Central and Eastern Europe. Federal Reserve Bank of Kansas City.

115. Klyuev, V. (2001): «A Model of Exchange Rate Regime Choice in the Transitional Economies of Central and Eastern Europe», IMF Working Paper.

116. Koijs L. Monetary Policy Transmission Mechanisms and Inflation in the Slovak Republic// IMF Working Paper. 2002. № 02/80.

117. KominkovaZ. (2000): «Monetary and exchange policy in Slovakia», NBS Research publications, KOM/0036.

118. Kraft E. Monetary Policy Under Dollarization: The Case of Croatia. Paper presented at the 8-th Dubrovnik Conference on Monetary Policy and Currency Substitution in the Emerging Markets, 2002.

119. Krugman P. (1989). Differences in Income Elasties and Trends in Real Exchange Rates. European Economic Review, 33. P. 1031-1054.

120. Krzak, M., H. Ettl (1999): «Is Direct Inflation Targeting an Alternative for Central Europe? The Case of the Czech Republic and Poland» in Focus on Transition. Vienna: Oesterreichische National Bank, pp. 28-59.

121. Kuijs, L. "Monetary Transmission Mechanism and Inflation in the Slovak Republic." International Monetary Fund, Working Paper, May 2002.

122. Kulyk, A. (2002): Inflation and Financial Depth in Transition Economies. Kyiv Academy.

123. Kuznets S. Economic Growth and Income Inequality. American Economic Review, 1955 vol. XI.

124. Lavrac, V. (2002): «Exchange Rate Regimes of Central and Eastern European EU Candidate Countries on their Way to EMU», ICEG Working Papers, 7.

125. Levy-Yeyati E. and Sturzenegger F. Exchange Rate Regimes: Deeds vs. Words (http://www.utdt.edu/~fsturzen).

126. Maccallum B. Recent developments in monetary policy analysis: The roles of theory and evidence. NBER Working Paper, № 7088, 1999.

127. Mankiw N.Gr. Let's Pass the Buck to Russia. Fortune, 1998, November

128. Masson, P. (1999): «Monetary and Exchange Rate Policy of Transition Economies of Central and Eastern Europe after the Launch of EMU», IMF Policy Discussion Paper, 99/05.

129. Matousek, R. (2001): «Transparency and Credibility of Monetary Policy in Transition Countries: the Case of Czech Republic», Czech National Bank Working paper, 37 (доступно на www.cnb.cz/en/pdf/wp37matousek.pdf).

130. Mendoza, E. (2000): «On the Benefits of Dollarization when Stabilization Policy is not Credible and Financial Markets are Imperfect», NBER Working Paper.

131. Mishkin, F. (1996): «What Monetary Policy Can and Can not Do», Österreichische National Bank, Viena.

132. Mourmouras, A., S. Russell (2000): «Smuggling, Currency Substitution and Unofficial Dollarization: A Crime-Theoretic Approach», IMF Working Paper, 00/176.

133. Options for Stabilization Policy: A New Analysis of Choices Confronting the Fed Policy Brief by George A. Akerlof, William T. Dickens, George L. Perry February 2001.

134. Orlowski, L. (2000): «Direct Inflation Targeting in Central Europe», Post-Soviet Geography and Economic, 41, pp.134-154.

135. Powell, A., F. Sturzeneger (2000): «Dollarization: The Link Between Devaluation and Default Risk», NBER Working Paper.

136. Schaechter, A., Stone, M. and Zelmer, M. "Adoption of Inflation Targeting: Practical Issues for Emerging Countries." IMF Occasional Paper, No. 202, Washington, 2000.

137. Sahay, R., Vegh C. (1995): «Dollarization in transition economies: Evidence and policy implications», IMF Working paper, 95/96.

138. Savastano M. Dollarization in Latin America: Recent Evidence and some policy Issues. IMF Working Paper, WP/96/04, 1996, January, p. 6.

139. Sims C. Comparison of interwar and postwar business cycles. American Economic Review, 652. P.250-257.

140. Smidkova K., Hrncir M. Transition to the Strategy of Inflation Targeting. Eastern European Economics, 2000, November-December, vol. 38, no. 6, pp. 14-15.

141. Svensson, L. (1997): «Optimal Inflation Targets, 'Conservative', Central Banks, and Linear Inflation Contracts», American Economic Review, 87, pp. 98-114.

142. Svensson, L. "Open-Economy Inflation Targeting," Journal of International Economics, February, 2000, 50 (1), pp. 155-183.

143. Szapary G. Transition Countries' Choice of Exchange Rate Regime in the Run-Up to EMU Membership. Finance and Development. June 2001. P. 26-29.

144. Taylor, John B. (eds.) Monetary Policy Rules, Chicago: University of Chicago Press, 1999.

145. Taylor J. The Monetary Transmission Mechanism and the Evaluation of Monetary Policy Rules. NBER Macroeconomics Annual 1997, pp. 297-316.

146. Taytor L Varieties of Stabilization Experience. Oxford: Clarendon Press,1988).

147. The Journal of Foreign Exchange and Money Markets. Issue 6. 2001/2002. P. 41.

148. The Role of the National Bank of Poland in the Process of European Integration, 2003, November, pp. 12-20.

149. Tobin, J. Monetary policies and the economy: the transmission mechanism, Southern Economic Journal, 1978, № 44, pp. 421-431.

150. Tullio G., Ivanova N. The demand for money and currency substitution in Russia during and after hyperinflation: 1992-1996. Экономический журнал Высшей школы экономики, 1998, т. 2, №2, с. 180.189

151. Tuma Z. Is Inflation Targeting the Way to Lower Inflation? Eastern European Economics, 2000, November-December, vol. 38, no. 6, pp. 7-8.

152. Wagner, H. (1998): «Central Banking in Transition Countries», IMF Working paper, 98/126.

153. Walsh, C. Monetary theory and policy. Cambridge: MIT Press, 1998.

154. World Economic Outlook. October 1994. IMF, Washington DC, 1994,p. 70.

155. Yu Q. and Tsui A. Monetary services and money demand in China //China Economic Review. № 11. 2000.