Финансовые ковенанты как инновационный инструмент финансового инжиниринга в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Барынькина, Наталья Платоновна

• Барынькина, Наталья Платоновна
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Барынькина, Наталья Платоновна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО ИНЖИНИРИНГА И ЕГО ИНСТРУМЕНТОВ.

1.1 Теоретические основы инжиниринга.

1.2 Финансовый инжиниринг: понятие, сущность и. классификации.

1.3 Ковенанты, как инновационный инструмент финансового инжиниринга в России.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ПРАКТИЧЕСКОГО ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КОВЕНАНТ КАК ИНСТРУМЕНТОВ ФИНАНСОВОГО ИНЖИНИРИНГА: МИРОВОЙ И РОССИЙСКИЙ ОПЫТ.

2.1 Актуальные проблемы финансового инжиниринга ковенант в условиях нарастающей финансовой нестабильности за рубежом.

2.2 Проблемы финансового инжиниринга ковенант в России.

2.3 Оценка возможностей применения финансового инжиниринга финансовых ковенант, как инновационного финансового инструмента в России.

ГЛАВА 3. ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО РАЗВИТИЮ ФИНАНСОВОГО ИНЖИНИРИНГА ФИНАНСОВЫХ КОВЕНАНТ В РОССИИ.

3.1 Выбор модели эффективности для оценки использования финансовых ковенант в России.

3.2 Предложения по формированию институциональной среды для развития финансового инжиниринга ковенант в России, как инструмента управления финансовыми рисками.

3.3 Предложения по развитию финансового инжиниринга финансовых ковенант.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Финансовые ковенанты как инновационный инструмент финансового инжиниринга в России»

Актуальность темы исследования. В свете современных экономических изменений, произошедших в мире за последние десятилетия, таких как глобализация, интеграция, развитие информационных технологий, дерегулирование экономических отношений, мировой финансовый кризис заставляют признать повышающуюся роль финансов в экономике различных стран. Россия не является исключением. Финансовая активность выводит финансовые отношения на новый уровень возможностей и рисков, который требует от участников больших рациональных научных и практических затрат на создание инновационных финансовых инструментов управления финансовыми и товарными рынками. Необходимость введения инновационных финансовых инструментов в российской федерации продиктована усилением нестабильности на финансовых рынках, особенно, после финансового кризиса 2008 года.

Современные финансы в России нуждаются в инновационных финансовых инструментах, которые позволяли бы снижать финансовые риски, повышая в целом конкурентоспособность и инвестиционную привлекательность финансовых рынков и экономики страны.

Важную роль в повышении эффективности финансовых рынков России играет законодательство. Правовая прозрачность финансовых отношений делает их безопасными, снижает транзакционные издержки, улучшает инвестиционный фон и повышает финансовую активность граждан. Существенным направлением указанных институциональных преобразований является финансовый инжиниринг, правовая фиксация инструментов которого способна улучшить качество финансовых отношений в стране. Финансовый инжиниринг разносторонен и может применяться во всех областях финансовой деятельности.

Одним из финансовых инструментов финансового инжиниринга, позволяющим сохранить контроль над управлением финансовым риском является ковенант, поэтому в диссертационном исследовании мы сконцентрируем внимание на финансовом инжиниринге инновационного для России финансового инструмента, применяемого для управления кредитным риском - ковенанта.

Степень разработанности проблемы. В настоящее время существует большое число зарубежных и отечественных работ в области исследования финансового инжиниринга, авторами которых являются А. Аю-пов, В. Бансал, И. Бланк, Д. Вахович, Л. Галиц, М. Думпос, К. Зопунидис, Ю. Капелинский, В. Ковалев, А. Кокташ, Р. Колб, Д. Маршал, Я. Миркин, П. Пардалос, Б. Райзберг, С. Росс, К. Рэдхэд, Дж. Ван Хорн, С. Хьюс, А. Фельдман и др. Это позволяет рассматривать финансовый инжиниринг комплексно, объективно, систематизируя и обобщая материалы.

В зарубежной экономической литературе, за многолетнюю практику применения ковенант как инструмента управления финансовыми рисками, сформировался отдельный пласт исследовательских и практических работ, разносторонне освещающих ковенанты.

Анализ применения ковенант в финансировании предприятий проводят Д. Айбасез, Е. Альтунбас, Р. Бергер, А. Кара, Г. Морженсон, М. Роберте, Р. Чаттерджи, К. Харвей, С. Шава.

В качестве инструмента распределения антимонопольного риска в условиях финансовой нестабильности ковенанты исследуют Д. Такер и К. Янглин.

Ковенанты, как обязательную составляющую международных соглашений, рассматривают И. Айвори и А. Рогоза.

Практику применения ковенант в качестве инструмента снижающего риски невыплат пенсий негосударственными пенсионными фондами описывает Т. Кокен.

Как элемент кредитных соглашений ковенанты рассматривают А. Ашляйнер, Р. Браун, Ф. Браунсвейг, Б. Вайтц, Д. Варнер, С. Джилсон, X.

Кристенсен, П. Мазер, Л. Литов, К. Макрай, В. Николаев, Д. Паглиа, Р. Пивл, Г. Пирсон, А. Ротберг, К. Смит, Д. Стаглиано, Ф. Фабоцци, Д. Флор, К. Фрейданк, Р. Френкель, Д. Хахн и др.

Ковенанты, как составляющая часть облигационных займов, пред-став-лены в работах Ф. Баццана и М. Палмиерри, М.Смита и X. Альберта.

В отечественной экономической научной литературе ковенант, как объект исследования, появился относительно недавно, что проявляется в немногочисленности работ на данную тему. Авторами научных работ в данной сфере являются М. Качаева, О. Кошко, А. Сапожников, Д. Сысоев, С. Щеглов.

Практику применения ковенант на российском финансовом рынке анализируют Е. Антошенкова, О. Добронравов, М. Жукова, И. Иванов, С. Зайцева, А. Зарщиков, А. Некторов, Е. Николаева, Н. Олыпанникова, Д. Соболев, М. Толстухин, Ю. Туктаров.

Цель диссертационного исследования - разработать научно обоснованные теоретические и практические рекомендации, обеспечивающие развитие финансового инжиниринга финансовых ковенант в России.

Для достижения указанной цели в работе поставлены следующие задачи:

- определить понятие "финансовый инжиниринг" и виды финансового инжиниринга, исходя из сути и классификаций категории "инжиниринг", а также подробно исследовать инструментарий финансового инжиниринга - ковенанты;

- дать оценку положения ковенант на российском финансовом рынке на основе сравнительного анализа дефиниций "финансовый продукт" и "финансовый инструмент";

- проанализировать проблемы финансового инжиниринга ковенант в условиях нарастающей нестабильности за рубежом и в России;

- систематизировать классификации ковенант российских и зарубежных ученых, заострив внимание на финансовом инжиниринге финансовых ковенант;

- оценить перспективы применения ковенант в России различными экономическими субъектами;

- сформулировать предложения по формированию условий для широкого применения финансовых ковенант, как инструмента управления финансовыми рисками в России на основе различных моделей оценки эффективности.

Область исследований. Исследование проведено по специальности 08.00.10 "Финансы, денежное обращение и кредит" Паспорта специальностей ВАК РФ в рамках разделов 3.19. "Теория принятия решений и методы управления финансовыми и налоговыми рисками", 9.3. Развитие инфраструктуры кредитных отношений современных кредитных инструментов, форм и методов кредитования, 9.7. Эволюция кредитных отношений; закономерности и современные тенденции их развития, взаимодействие кредита с денежным оборотом, финансами, финансовым рынком, усиление влияния кредита на производство и реализацию общественного продукта, 10.10. Финансовые инновации в банковском секторе.

Объектом диссертационного исследования являются финансовые отношения, возникающие в процессе финансового инжиниринга.

Предметом исследования определены финансовые ковенанты, как инновационный инструмент управления финансовыми рисками.

Теоретико-методологическую основу диссертации составили материалы, содержащиеся в научных трудах отечественных и зарубежных ученых по вопросам разработки инструментария финансового инжиниринга, посвященные проблемам формирования, развития и совершенствования форм минимизации финансовых рисков с использованием ковенант и оценки их эффективности в инновационной финансовой деятельности.

Методической основой диссертационной работы стали следующие научные методы: анализ и синтез, сравнение и обобщение, историческая и логическая оценка экономических явлений, статистические методы и другие. Основным применяемым методом в исследовании стал экономико-правовой подход, позволяющий целостно рассматривать экономические процессы сквозь призму правовых норм, оценивая их эффективность.

Информационной основой работы послужили монографические труды и научные статьи зарубежных и отечественных ученых, материалы научных конференций, публикации в периодических изданиях, законодательные акты, регламентирующие финансово-кредитные отношения. Теоретические, нормативные и прикладные источники, взятые в совокупности, послужили информационной базой, которая способствовала достижению научной обоснованности и достоверности формулируемых в работе положений.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке научно обоснованных теоретических и практических рекомендаций по развитию финансового инжиниринга финансовых ковенант в России посредством расширения сфер его применения, увеличения состава участников финансовых отношений и проведения необходимых институциональных преобразований. Результаты исследования, обладающие научной новизной и выносимые на защиту, следующие:

- уточнено понятие "финансового инжиниринга" за счет дополнения определения словами "вне зависимости от организационно-правовой формы", включив в состав субъектов финансового инжиниринга государство. Это позволило сформулировать новые виды финансового инжиниринга: налоговый, бюджетный, комбинированный, расширив теоретические аспекты финансового инжиниринга и области практического его использования;

- сформулировано авторское понятие "ковенант", как инструмента управления финансовыми отношениями, позволяющего распределять финансовые риски субъектов. В основе предложенного определения лежит обобщение различных классификаций ковенант, применяемых в зарубежных странах, что позволило оценить роль ковенант в инструментарии финансового инжиниринга;

- разработаны классификации ковенант, где классификационными признаками являются: правовая система страны, уровень востребованности и наличие финансовых показателей. Это дает возможность выявить наиболее эффективные и перспективные виды ковенант для практического применения в России;

- введено понятие финансовых ковенант представляющих собой соглашение или пункт в договоре для регулирования финансовых отношений между сторонами (кредитором и заемщиком; эмитентом и инвестором; и др.) с целью распределения финансово-кредитного риска путем характеристики финансового состояния через финансовые показатели. Данное определение дополнено разъяснением, что финансовые ковенанты - это обязательство соблюдать или не соблюдать определенные финансовые показатели на установленном уровне на протяжении действия соглашения;

- разработана методика оценки эффективности применения финансовых ковенант, позволяющая определять степень трансформации ковенант из инновационного финансового инструмента в традиционный инструментарий финансового инжиниринга.

Достоверность диссертационного исследования обеспечивается использованием широкого круга материалов по данной теме, общепризнанных теорий и методов исследования, подходов в минимизации и управлении распределением финансовых рисков посредством инструмента финансового инжиниринга - ковенант.

Теоретическая значимость определений и выводов, сделанных в диссертационном исследовании, состоит в формировании понятийного аппарата и разработке методического аппарата, предназначенного для оценки эффективности применения ковенант различными российскими субъектами финансовых отношений, как инновационного инструмента управления финансовыми рисками.

Практическое значение. Содержащиеся в исследовании результаты, выводы и рекомендации могут быть использованы, во-первых, для дальнейшего изучения финансовых отношений, применяющих такой инструмент управления финансовым риском, как ковенант.

Во-вторых, выводы данного диссертационного исследования могут быть применены на практике субъектами финансовых отношений для более четкого определения риска каждой из сторон, а так же федеральными органами государственной власти при разработке концепции развития финансового рынка России и его составляющих - кредитного рынка, рынка ценных бумаг, срочного и других рынков.

В-третьих, теоретические и практические выводы диссертационного исследования могут быть использованы в процессе преподавания курсов "Общая экономическая теория", "Деньги, кредит, банки", "Банковское дело", "Рынок ценных бумаг" и других дисциплинах в высших учебных заведениях.

Апробация результатов исследования. Основные выводы и положения докладывались автором и обсуждались на Международной научно-практической конференции "Инновационное развитие экономики региона: опыт и перспективы" (Омск, 2008), III Всероссийской научно-практической конференции "Проблемы и перспективы социально-экономической политики и рынка труда России" (Пенза, 2008), Международной научно-практической конференции: "Актуальные проблемы экономики и права в современных условиях" (Пятигорск, 2009), Международной научно-практической конференции "Экономика региона: интеллект, инновации, предпринимательство" (Омск, 2009), Международной научно-практической конференции "Апрельские экономические чтения" (Омск, 2009), Национальном конкурсе по экономике, организованном РАН и фондом "Финансы и развитие" (Москва, 2011), VI Международно-практической конференции "Кризис или реформа: современные проблемы развития социально-экономических систем" (Саратов, 2012), V Международной научно-практической конференции "Социально-гуманитарные и юридические науки: современные тренды в изменяющемся мире" (Краснодар, 2012).

Материалы диссертации используются в Омском государственном университете путей сообщения в преподавании учебных дисциплин "Деньги, кредит, банки", "Рынок ценных бумаг", "Финансовые институты и рынки", "Банковское дело", "Экономическая история" и др.

По материалам диссертации автором опубликовано 12 работ общим объемом 5,1 печ.л. (авторских - 3,5 печ. л.), в том числе 4 статьи в журналах и изданиях, рекомендованных ВАК РФ для публикации результатов диссертационных исследований.

Результаты диссертационного исследования внедрены в практику деятельности Института Территориального Планирования "Град" в г. Омске, ООО "Алгоритм", ООО "Викинг", ООО "Нефтехимэнергомонтаж".

Структура диссертации. Диссертационное исследование изложено на 140 страницах, состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, содержит 8 схем, 15 таблиц и 4 приложения.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Барынькина, Наталья Платоновна

Результаты исследования свидетельствуют об отсутствии единообразия при выработке классификаций в финансовом инжиниринге ковенант. Это позволило предложить авторскую классификацию, где классификационным признаком являются правовые системы и систематизировать имеющийся материал, выявив наиболее эффективные и перспективные виды и типы ковенант. На основе этого предложена классификация видов ковенант.

В качестве наиболее эффективных и перспективных ковенант был выделен наиболее востребованный в условиях растущей финансовой нестабильности, и позволяющий разрешать конфликтные финансовые вопросы контрагентов при управлении финансовым риском такой вид ковенант, как финансовые ковенанты.

Анализ финансовых ковенант в зарубежных и российских источниках позволил выделить универсальный минимум финансовых ковенант для нефинансовых контрагентов. В ходе исследования финансовых ковенант автор пришел к необходимости их разделения на две ключевые группы: финансовые ковенанты, опирающиеся на финансовые показатели и финансовые ковенанты, описывающие текущее и будущее финансовое положение субъекта финансовых отношений.

Исследование российской практики применения ковенант на финансовом рынке, показало, что на российском финансовом рынке ковенанты находятся в фазе становления в качестве инновационного финансового инструмента, не имеют законодательного закрепления, а также широкого применения.

В работе предложено расширить сферы применения ковенант в России: на срочном рынке, в рамках личных финансов, в налоговой и бюджетной системах. Предложение сформулировано на основе видов финансового инжиниринга, где ковенанты применяются или отсутствуют.

ГЛАВА 3. ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО РАЗВИТИЮ ФИНАНСОВОГО ИНЖИНИРИНГА ФИНАНСОВЫХ КОВЕНАНТ В РОССИИ

В экономической и финансовой науках, как и в любых других научных теориях, выделяются модели - идеализированные объекты исследований и парадигма - признанные в данной социально-экономической системе научные достижения и/или совокупности взглядов, которые в течение определённого времени дают научному и/или конкретному сообществу в целом модель постановки проблем и их решений.

Финансы как объект исследований являются исключительно социальным явлением и поэтому на их формирование и объективность определяющее влияние оказывают условия среды существования. Тем не менее, важной научной составляющей является оценка эффективности того или иного явления, так она позволяет дать характеристику не только самого явления, но сравнить его с другими аналогичными.

3.1 Выбор модели эффективности для оценки использования финансовых ковенант в России

Решение проблемы эффективности ковенант требует ответа на ряд вопросов. Каковы критерии эффективности, которые обуславливают и упорядочивают преимущества ковенант, выявленные в процессе их анализа? До какого момента эти критерии позволяют сопоставлять результаты применения ковенант, как финансового инструмента и эффективность, достигнутую благодаря рынку?

Исследование этих проблем диктует необходимость динамического анализа. Нужно согласиться, что полное осмысление вопроса невозможно без учета факторов изменчивости. Эффективность в действительности имеет отношение к критериям сравнения инструментов (в нашей работе традиционных и инновационных), для определения их относительных преимуществ. Эффективность также касается условий трансформации финансовых продуктов в финансовые инструменты.

Невозможно исследовать критерии эффективности ковенант без учета условий - институциональной инфраструктуры - при помощи которой формируются финансовые продукты и изменяются финансовые инструменты в рамках внешней среды. Здесь мы обнаруживаем факторы, которые очень важны для познания не прекращающихся изменений.

Клод Менар в своей работе «Экономика организаций» говорит о сложности понятия эффективность и отмечает, что «сделать центром анализа микроорганизационный подход - значит существенно упростить проблему критерия эффективности» [52, с. 128]. В качестве примера он приводит случай с банкротством предприятия. Следует ли из банкротства то, что обанкротившийся был неэффективен? Вовсе не обязательно. Банкротство может быть, например, следствием внезапных изменений внешней среды или институциональных правил.

Низкая эффективность ковенант в России - это следствие не только проблем финансового инжиниринга финансовых ковенант, но и институциональной среды.

Так, Ричард Бартон и Бьерг Обель эмпирически детально проанализировали три показательных случая и расположили критерии эффективности фактически вокруг четырех полюсов: механизмов внутренней координации, процедур стимулирования, системы информации и структуры принятия решений. Здесь мы заранее приходим к весьма значительному числу возможных формальных комбинаций, которое, однако, можно уменьшить, учитывая специфические характеристики каждой организации и повторяемость многих рассмотренных комбинаций [52, с. 130].

Решение проблемы оценки эффективности использования финансовых ковенант требует определения, прежде всего, модели эффективности, которую можно выявить в ходе исследования. Так, например, К. Менар [52] выделяет три больших семейства моделей эффективности.

В качестве первой модели выделим модель экономической эффективности, которая сводит результат к затратам. В виде примера можно привести экономическую, бюджетную и социальную эффективность, которые рассчитываются на основе соотношения положительных результатов системы и затраченных ресурсов.

Попытка применить модель оценки экономической эффективности к финансовым ковенантам приводит к необходимости предварительного введения понятийного аппарата. Во-первых, результат от применения финансовых ковенант выглядит довольно специфично, так как, результат представляет собой ожидаемую выгоду от снижения вероятности наступления неблагоприятного события. Во-вторых, представляется довольно сложным определение перечня затрат, так как имеются очевидные затраты, которые несут стороны за оказание финансовой услуги по финансовому инжинирингу финансовых ковенант. Однако, имеются скрытые или не проявленные затраты, выражающиеся в наступлении неблагоприятных событий для одной из сторон финансовых отношений, которые влекут неисполнение обязательств как по финансовым ковенантам, так и по соглашению в целом.

При расчете экономической эффективности применения ковенант следует оговориться, что под результатом будет пониматься выгода от снижения риска. Следовательно, считаем возможным использование данной модели на этапе подписания соглашения между сторонами.

Тем не менее, возможны случаи, когда расчет экономической эффективности финансовых ковенант будет произвести достаточно сложно.

В качестве причины относительно низкой применимости данной модели в отдельных случаях следует указать специфику российских финансовых отношений, которая заключается в недостаточном уровне развития институциональной инфраструктуры.

Так, например, серьезное влияние на расчет экономической эффективности оказывает уровень развития института финансового права, который является инфраструктурным элементом финансовой системы страны. Аналогичным образом необходимо учитывать низкий уровень развития института доверительных управляющих в России - trustee (траста) - которые призваны гарантировать исполнение контрагентами принятых на себя обязательств, среди которых отмечаются и финансовые ковенанты.

Улучшение функционирования институциональной среды повлечет изменения в экономической и финансовой системах, следовательно, позволит более точно рассчитывать экономическую эффективность.

Второе семейство моделей основывается на определении эффективности через степень удовлетворения потребностей участников финансовых отношений. Эти модели опираются на то, что стороны предпочитают критерии, позволяющие им обеспечивать минимальный уровень удовлетворения для составляющих их частей, мотивы деятельности и цели которых различны. Если этот уровень не достигнут, напряженности и конфликты парализуют субъекта экономических отношений, делают его неэффективным. Эти составляющие могут быть внутренними компонентами (служащие, менеджеры, акционеры фирмы), а могут быть и внешними (государственные органы регулирования, саморегулирующиеся организации).

Практическое применение данного семейства моделей к оценке эффективности использования ковенант представляется неоднозначным.

В качестве примера хотелось бы привести одно из крупнейших финансовых соглашений в России. Это договор Сбербанка РФ, Standard Bank и «Тройки Диалог» о покупке Сбербанком 100% «Тройки Диалог». В договоре предусматриваются условия, которые могут быть изменены в случае смены руководства банка. Данное условие может быть определено в качестве ковенант.

По условиям договора предполагается, что «Тройка Диалог» войдет в объединенный корпоративно-инвестиционный блок, который будет курировать зампред правления Сбербанка Андрей Донских.

Сторонами предусмотрено изменение условий сделки в случае смены команды менеджеров Сбербанка - в первую очередь президента - в течение трех ближайших лет. В случае отставки Германа Грефа банк должен сразу же совершить второй платеж по сделке (при базовом сценарии -700 млн. долларов) в адрес акционеров «Тройки Диалог».

А также предусмотрено право покинуть компанию до истечения трехлетнего срока, неподписывая соглашения о неконкуренции Рубеном Варданяном, нынешним руководителем и крупнейшим частным совладельцем «Тройки Диалог».

По словам заместителя председателя правления «Ренессанс Групп» в России Александра Мерзленко: «Раздел Key management иногда включается в договоры купли-продажи. Обычно это бывает в сделках, где человеческий фактор играет большую роль» [119].

Данный пример продемонстрировал, на наш взгляд, низкую применимость данной модели к оценке эффективности применения ковенант.

И, наконец, третье семейство - модели, сконцентрированные вокруг целей. Центральная идея их состоит в том, что эффективность определяется способностью участников финансовых отношений достигать заранее намеченных целей. Здесь применяется логика целей и средств. Данное семейство лучше всего подходит для проведения дальнейших исследований, так как позволяет определить цель, а на основе этого и оценить эффективность.

В дополнение к целевым моделям могут использоваться модели экономической эффективности, когда после постановки цели рассчитывается экономическая эффективность ковенант.

В качестве целей применения ковенант может использоваться широкий их спектр, однако, ключевыми можно обозначить снижение рисков и гарантию возврата денежных средств.

Таким образом, рассмотрение трех семейств моделей эффективности - «экономической», «потребностной» и «целевой» - позволяет определить наиболее подходящую — «целевую» модель эффективности для оценки финансового инжиниринга ковенант в России. Максимальная эффективность достигается в случае превращения финансового продукта в традиционный финансовый инструмент.

Модель экономической эффективности можно использовать в качестве вспомогательной при оценке инновационного финансового инструмента. Когда инновационный инструмент становится классическим, то для его оценки целесообразно применять только экономическую модель оценки эффективности.

Оценка эффективности применения финансовых ковенант в России может проводиться на основе следующей таблицы (таб. 3.1).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В процессе проведенного диссертационного исследования были получены следующие результаты, которые имеют определенное значение для понимания роли финансового инжиниринга и его инструментов, в частности - ковенант в современной системе финансовых отношений страны:

1. В результате исследования сущности понятий инжиниринга и его разновидности - финансового инжиниринга, уточнено понятие «финансового инжиниринга». Под «финансовым инжинирингом» в данном диссертационном исследовании понимается умелое решение задач повышения эффективности финансовой деятельности и снижения финансовых рисков за счет не только конструирования новых продуктов, но и эффективного использования различных комбинаций уже существующих финансовых инструментов для достижения поставленных целей в интересах участников финансовых отношений.

Таким образом, в ситуации нарастающей финансовой нестабильности, умелое применение средств финансового инжиниринга приобретает все более важное значение.

2. Исследование научных и практических материалов, посвященных проблемам финансового инжиниринга: позволило создать не только обобщающую схему видов финансового инжиниринга, но и ввести новые его виды: налоговый, бюджетный, комбинированный. Введение данной классификации позволит расширить область применения финансового инжиниринга, комбинировать имеющиеся и создавать новые финансовые инструменты.

Также, рассмотрение данной тематики показало, что результат работы финансовых инженеров может быть представлен дефинициями «финансовый продукт» и/или «финансовый инструмент». Анализ сущности терминов «финансовый продукт» и «финансовый инструмент» и их сравнительная характеристика необходимы для более качественной оценки выводимых на финансовый рынок средств, чтобы сформулировать предложения по повышению эффективности практического применения финансовых продуктов и инструментов на финансовом рынке страны.

3. Для сравнительной оценки дефиниций «финансовый продукт» и «финансовый инструмент» были введены критерии: время присутствия на рынке, законодательное определение, судебная практика, уровень маржи, количество субъектов рынка, использующих финансовый продукт, количество сделок с применением финансового продукта. Они позволяют определить общие черты и особенности инструментария финансового инжиниринга.

4. На основе исследования материалов, освещающих проблематику содержания «финансового продукта» и «финансового инструмента», сделан вывод о сущности понятий финансовый продукт и финансовый инструмент. Финансовый продукт - это финансовая инновация, которая недавно создана, разработана в интересах конкретного клиента, что делает ее дорогостоящей и эксклюзивной; законодательно не оформлена, а судебная практика по спорам о ней отсутствует, либо находится в стадии формирования. Финансовый инструмент - это законодательно оформленный финансовый механизм, фиксирующийся в договоре между субъектами финансовых отношений, позволяющий управлять, в нашем случае, финансовыми рисками и другими параметрами.

В процессе исследования было установлено, что различный уровень развития финансового рынка разных стран приводит к разному применению понятий «финансовый продукт» и «финансовый инструмент». Категории, считающиеся финансовым инструментом развитом рынке, на развивающемся может быть финансовым продуктом.

5. Сравнительный анализ сущности и присущих общих и индивидуальных черт дефиниций «финансовый продукт» и «финансовый инструмент» лег в основу понимания появившегося относительно недавно на российском финансовом рынке, такого средства финансового инжиниринга как «ковенант».

6. Одним из результатов анализа источников, посвященных тематике ковенант, явилось введение уточненного понятия ковенант: - это соглашение или пункт в договоре, регулирующие финансовые отношения между сторонами (кредитором и заемщиком, эмитентом и инвестором) с целью распределения финансового риска. Следовательно, ковенанты — это инструмент, позволяющий управлять финансовыми отношениями и снижать финансовый риск субъектов финансовых отношений.

Сущность ковенант проявляется в снижении неопределенности в будущем, так как они позволяют определить и спрогнозировать не только уровень риска, но и ответственности участников финансовых отношений.

7. Изучение широкого круга зарубежных материалов позволило представить обобщающую таблицу классификаций ковенант. Необходимость обобщения исследований в данной области вызвана, не просто желанием систематизировать имеющийся материал, а практической потребностью в выявлении наиболее эффективных и перспективных видов ковенант. В результате была составлена систематизированная таблица классификаций ковенант, применяемых в зарубежных странах, построенная на основе правовых систем - англо-саксонской, романо-германской и других.

Законодательство способно придать легальный статус финансовым средствам, применяемым субъектами финансовых отношений, поэтому анализ его норм способствует выявлению особенностей и недостатков используемых финансовых инструментов, в частности - ковенант. Так, в англо-саксонской правовой системе превалирует прецедентное право, что увеличивает риски участников, и, в тоже время расширяет возможности по вариативному применению ковенант. Романо-германское право построено на разветвленной системе текущих законов и регулирует все важнейшие сферы общественных отношений, тем самым наделяет участников правовых отношений законными правами, и одновременно, является более консервативным. Полагаем, что ковенанты в романо-германской системе формируют более устойчивую институциональную среду финансовых отношений за счет унификации норм.

8. Рассмотрение непродолжительного российского опыта применения ковенант логически завершилось предложением расширить диапазон применения ковенант в России посредством включения их в следующие виды финансового инжиниринга: срочного рынка, личных финансов, бюджетного, налогового, комбинированного.

9. Применение в исследовании зарубежных и российских источников обобщающих и сравнительных методов оценки сущности ковенант, позволило выявить два наиболее часто используемых вида, и, как следствие, наиболее востребованных и проверенных временем ковенант. Первый вид: позитивные/положительные/ активные/утвердительные и негативные/ отрицательные/пассивные/ограничительные; второй вид: финансовые и нефинансовые.

10. В результате исследования автор пришел к выводу, что финансовые ковенанты - соглашение или пункт в договоре, регулирующее финансовые отношения между сторонами (кредитором и заемщиком; эмитентом и инвестором; и др.) с целью распределения финансово-кредитного риска и закрепления характеристики текущего финансового состояния посредством финансовых показателей на весь период соглашения.

В современных условиях нарастающей финансовой нестабильности была определена роль финансовых ковенант как механизма снижения финансовых и кредитных рисков и дополнительного гаранта сохранения имеющегося финансового положения в течение всего периода договорных финансовых отношений.

В тоже время было установлено, что следует отличать финансовые ковенанты от финансовых коэффициентов, так как финансовые ковенанты могут основываться на финансовых коэффициентах, но сами финансовые коэффициенты не являются ковенантами.

11. Финансовый инжиниринг ковенант опирается на требования, которые стороны предъявляют друг к другу. Процесс урегулирования являются основанием для подбора необходимых финансовых показателей (коэффициентов), которые будут отличаться в зависимости от каждого конкретного случая. Тем не менее, широкий спектр применения ковенант на зарубежных рынках привел к формированию наборов финансовых показателей при создании финансовых ковенант.

На основе анализа зарубежных и российских видов финансовых ковенант, сформулирован и предложен универсальный минимум финансовых ковенант для нефинансовых контрагентов. В состав универсального минимума вошли: ковенанты ликвидности, ковенанты структуры капитала (обязательства и объемы привлечения заемных средств), ковенанты покрытия, инвестиционные, ковенанты распределения прибыли и ковенанты собственного капитала.

Составленный универсальный минимум может быть разработан аналогичным образом в других видах финансового инжиниринга: банковском, рынка ценных бумаг, срочного рынка и др.

12. В результате анализа финансовых ковенант, был установлен ряд ковенант, которые не вошли в состав финансовых ковенант, основывающихся на финансовых показателях:

- из зарубежных материалов: налоги, изменения в управлении, залог (запрет залога), слияния и поглощения, продажа активов, лизинг;

-из российских материалов: кросс-дефолт, делистинг, отсутствие консолидированной отчетности по МСФО, страхование.

Опираясь на данные выводы и универсальный минимум в целях развития финансового инжиниринга в России предлагаем выделить следующие ключевые группы финансовых ковенант: финансовые ковенанты, опирающиеся на финансовые показатели и финансовые ковенанты, описывающие текущее и будущее финансовое положение субъекта финансовых отношений (эти ковенанты могут быть просто прописаны, без расчета показателей.)

13. Раскрыты ключевые проблемы и перспективы функционирования ковенант в России. Процесс формирования ковенанта как финансового инструмента в российской финансовой среде происходит стихийно, на основе практического опыта применения. Законодательная база ковенанта как финансового инструмента еще не сформирована, что, как следствие, приводит к замедлению процессов его внедрения в финансовые отношения, не позволяет управлять этим процессом на государственном уровне, не гарантирует судебной защиты при применении ковенант.

Оценку эффективности ковенант предложено проводить при помощи следующих моделей эффективности: экономической и целевой.

В рамках формирования среды функционирования ковенант на макроуровне внесены следующие предложения:

- правовой фиксации понятия «финансовый инжиниринг», что позволит включить в финансовые отношения инновации финансовых инженеров;

- правовой фиксации ковенант как инструмента финансового инжиниринга с внесением изменений и дополнений в сопутствующие отраслевые нормативные акты, с целью не только формального закрепления, но и практической возможности применения;

- правовое закрепление норм в судебной системе, касающихся защиты прав и интересов по нарушенным ковенантам.

- в качестве основы для правового закрепления и практического применения финансовых ковенант I типа, использовать предлагаемый нами Универсальный минимум финансовых ковенант для предприятий;

- для повышения объективности и прозрачности договорных отношений в части составления соглашений по ковенантам, сформулировать положение об институте траста;

- в целях расширения информативной базы по ковенантам, предложено в вводить ковенанты в открытую отчетность. Это позволит создать статистику по применению различных видов и типов ковенант, которая может стать одной из основ их законодательного регулирования.

В складывающейся ситуации России уместно перенимать опыт зарубежных стран, где ковенант имеет различную степень законодательной фиксации. В силу традиций рецепции норм романо-германской системы права, для России будет весьма полезно изучить опыт законодательного закрепления и судебной защиты ковенант в Германии.

Вышеназванные нововведения, во-первых, позволят на уровне федерального закона признать ковенанты легальным финансовым инструментом, во-вторых вне зависимости от лежащего в их основе обязательства дать общий для всех ковенантных договоров порядок правового регулирования. Это позволит улучшить качество прогнозирования результатов финансовых отношений, снизит риски и повысит устойчивость национальной финансовой системы.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Барынькина, Наталья Платоновна, 2012 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации: часть 1 Электронный ресурс.: закон РФ от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ: в редакции от 27 декабря 2009. Доступ из справ.-правовой системы: http://base.garant.ru.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации: часть 2 Электронный ресурс.: Закон РФ от 05 августа 2000 г. № 117-ФЗ: в редакции 28 декабря 2010. Доступ из справ.-правовой системы: http://base.garant.ru.

3. Налоговый кодекс Украины. Электронный ресурс.: Закон № 687 «Об архитектурной деятельности». Классификатор ДК 009. 2005, Описание кода 74.20.1 «Деятельность в сфере инжиниринга». Доступ из справ.-правовой системы: http://zakon2.rada.gov.ua.

4. О доверительной собственности (трасте) Электронный ресурс. : Указ Президента РФ от 24 декабря 1993 № 2296, в редакции 22.11.2007 г. Доступ из справ.-правовой системы: http://base.garant.ru.

5. О рынке ценных бумаг Электронный ресурс. : Закон РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3, с измен, и доп. от 25.11.2009. Доступ из справ.-правовой системы: http://base.garant.ru.

6. Концепция развития финансового рынка России до 2020 года Электронный ресурс. : Распоряжение Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. N 2043-р URL: http://www.rg.ru/2009 /Ol/27/strategiya-dok.html (дата обращения 05.05.2011).

7. Айвори И., Рогоза А. Использование английского права в российских сделках / под ред. И. Шаблинского. М.: Альпина Паблишерз, 2011. С. 27.

8. Альтшуллер Г.С. ТРИЗ-РТВ-ТРТЛ // Персональный сайт Г.С. Альт-шуллера.2010. 10 апреля Электронный ресурс. URL: www.altshuller.ru

9. Антошенкова Е. Финансовый ковенант определение и применение: Занимаем.ру. Электронная кредитная энциклопедия Электронный ресурс. URL: http://www.zanimaem.ru/spravochnik-zaemshika/kreditopedia/ finansovyy-kovenant.php.

10. Аюпов A.A. Производные финансовые инструменты: обращение и управление: монография. Тольятти: ТГУ, 2007. С. 81-82.

11. Балабанов И.Т., Балабанов А.И. Внешнеэкономические связи: учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2000. С. 182-191.

12. Барынькина Н.П. Эволюция понятия финансового инжиниринга в финансовой науке //Вопросы экономики и права. 2011. № 6. С. 101-107.

13. Барынькина Н.П., Полтораднева Н.Л. Развитие методологии экономико-теоретического исследования понятия «финансы» // Вопросы экономики и права. 2011. № 1. С. 264-273.

14. Барынькина Н.П., Полтораднева Н.Л. Развитие методологии финансового права на этапе инновационного развития России // Право и экономика. Из-во: «Юридический дом «Юстиц-информ». 2011. № 10. С. 71-73.

15. Бизнес, коммерция, рынок: словарь-справочник / под ред. В.Г. Ма-менцева, А.Г. Саркисянца. и др.. М.: Информпечать, 1993.320 с.

16. Бизнес словарь. Словарь экономических юридических финансовых бухгалтерских маркетинговых терминов и слов Электронный ресурс.: URL: http://www.doclist. ru/slovar.html/.

17. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: учебный курс. К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001. 448 с.

18. Боди 3. Принципы инвестиций / пер. Э. Кондуковой, А. Мороза, О. Пелявского и др.. М.: Вильяме, 2002. 984 с.

19. Боховитов О. Финансовый инжиниринг в строительных проектах // Финансовый Директор: электронный научный журнал. 2008 Электронный ресурс. URL: http://gaap.ru. (дата обращения 21.12.2010).

20. Ван Хорн Д.К. Основы финансового менеджмента / пер. O.JI. Пеляв-ского. М.: ООО «И.Д. Вильяме», 2008. С. 50, 86.

21. Воробьева, З.А. Финансовый инжиниринг на рынке корпоративных облигаций: дис. . канд. эконом, наук. Москва, 2003. 303 с.

22. Выпуск акций на СТП РФЦА : Народный банк Казахстана. 2010. С.6. Электронный ресурс. URL: http://www.kase.kz/files/mix/halyk fi-nance.pdf. (дата обращения 22.09. 2011).

23. Галиц JI. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском / пер.A.M. Зубкова. М.: Научное издательство: ТВП, 1998. С.5.

24. Гитман Л.Дж. Основы инвестирования / пер.О.В. Буклемишева, С.П. Валсенко и др.. М.: Дело, 1997. С. 27-33.

25. Грибанова С. Хороших вам должников // Эксперт Казахстан: электронный научный журнал. 2010. № 17 (254). Электронный ресурс. URL: http://expert.ru/kazakhstan/2010/17/.

26. Добронравов О., Жукова М. Как вести переговоры с иностранным банком? // Консультант. 2005. Июнь. № 11. С. 23-.

27. Единообразный торговый кодекс 1962 г. Общая теория права и государства: учебное пособие. 3-е изд., перераб. и доп. / под ред. проф. В.В. Лазарева. М.: Юристъ, 2001. 520 с.

28. Жуков, Е.Ф. Международные экономические отношения: учеб. для вузов / Е.Ф. Жуков, Т.И. Капаева, Л.Т. Литвиненко и др.; под ред. проф. Е.Ф. Жукова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000. - 485 с.

29. Завьялов П.С. Формула успеха: маркетинг (сто вопросов сто ответов о том, как эффективно действовать на внешнем рынке). М.: Международные отношения, 1991. 416 с.

30. Зайцева С., Иванов И. Крупные компании и расплата по долгам Newsweek. 2009. 18-24 мая. № 21 (242). Электронный ресурс. URL: (дата обращения 20.04.2011).

31. Запольский С. В. О предмете финансового права // Правоведение. 2002. № 5 (244). С. 25-30.

32. Зарщиков А. Колькольчики будущих дефолтов: Электронный ресурс. / /Финанс: электронный научный журнал. 2009. № 22 (305). URL: http://saldo.ru/zhurnalfmans/index.ru.html?kk=a6c2aa7fl3&pn:=:7#nwslst

33. Зенин И.А. Гражданское и торговое право зарубежных стран: учебное пособие, руководство по изучению дисциплины, практикум по изучению дисциплины, учебная программа. 5-е изд. Вып. 5. М.: МЭСИ, 2005. С. 21.

34. Индикативные условия выпуска нот RBC Investments Cyprus. 2006. Электронный ресурс. URL: http://www.st.finam.ru/ipo/ condi-tions%5C2157RBC Termsheet Russian.pdf. (дата обращения 10.09.2011).

35. Инжиниринг малого бизнеса: учебник / М.М. Гуревич, В.Ш. Каганов, О.И. Кондратьев, В.М. Лебедев, В.Н. Михелькевич и др. // Самара: Агроконсалт, 1998. 348 с.

36. Инструменты привлечения капитала и особенности их применения. Саммит CFO, 2007. 22-25 Октября. Электронный ресурс. URL: http://www.cfo-summit.ru (дата обращения 15.09. 2011).

37. Исаев P.A. Бизнес-инжиниринг и управление в коммерческом банке: практическое пособие / М.:ГОЛОС-ПРЕСС, 2009. 318 с.

38. Как ковенанты работают в российском праве сейчас? Ветер перемен. Спецобзор судебной практики // Персональный сайт адвокатского бюро «Линия права». 2011. 27 октября Электронный ресурс. URL: http://www.lp.ru. (дата обращения 01.12.2011).

39. Капелинский Ю. К. Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг: дис. . канд. эконом, наук. Москва, 1998. 131 с.

40. Качаева М.И. Оценка кредитного риска в коммерческом банке // Банковское кредитование. 2009. № 1 Электронный ресурс. URL: http://base. consultant.ra/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=PBI;n=l 15493 (дата обращения: 25.01.2011).

41. Ковалев В.В. Инвестиции: учебник М.: Проспект, 2003. С. 92.

42. Кох Р. Менеджмент и Финансы от А до Я. / пер. СПб.: Питер, Равновесие-Медиа, 2004. 908 с.

43. Кошко О.В. Финансовые ковенанты как инновационный механизм обеспечения исполнения кредитного обязательства в российской практике // Вестник Вологодского института права и экономики: преступление, наказание, исправление. 2010. № 10. С. 57-59.

44. Кучук Е. Современный гипноз или социальный инжиниринг. Как это работает. 2011г. Электронный ресурс. URL: https://hacker-pro.net. (дата обращения 07.04.2011).

45. Ли Ч.Ф., Д.И. Финнерти Финансы корпораций: теория, методы и практика. пер.Б.С. Пинскера. М.: ИНФРА-М, 2000. 686 с.

46. Лунякова H.A. Финансовый инжиниринг в банке как инструмент активизации привлечения клиентов // Вестник Севастопольского национального технического университета, 2009. № 5. С. 15-19

47. Мазур И.И, Забродин А.Д. Инвестиционно-строительный инжиниринг М.: Экономика, 2009. 763 с.

48. Мазур И.И., Шапиро В.Д. Инвестиционно-строительный инжиниринг: справочное пособие. М.: ЕЛИМА, 2008. 1216 с.

49. Маршалл Д.Ф. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям / пер. Г.А. Агасандяна, И.И. Гасанова, Ф.И. Ерешко и др.. М.: ИНФРА-М, 1998. 784 с.

50. Международный стандарт финансовой отчетности-32 «Финансовые инструменты: представление информации» Электронный ресурс. URL: http://www.banks2ifrs.ru Официальный сайт Евросоюза.

51. Менар К. Экономика организаций / пер. А. Г. Худокормова. М.: ИН-ФРА-М, 1996. 160 с.

52. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок: профессиональный курс в Финансовой академии при Правительстве РФ. М.: «Перспектива», 1995 г. С. 273.

53. Миркин Я.М., Миркин В.Я. Англо-русский толковый словарь по финансовым рынкам. 2-е изд., доп. и перераб. М.: Алдьпина Бизнес Букс, Альпина Паблишер, 2008. 784 с.

54. Некторов А., Николаева Е. Секьюритизация // Рынок ценных бумаг, 2008. № 12. С. 27-31.

55. Ойхман Е.Г. Реинжиниринг бизнеса: реинжиниринг организаций и информационные технологии. М.: Финансы и статистика, 1997. 336 с.

56. Олыпанникова H.H. Финансовые ковенанты как механизм мониторинга заемщика // Банковское кредитование. 2009. N 2. С. 81-91.

57. Почепцов Г.Г. Коммуникативный инжиниринг: теория и практика М.: Альтерпресс, 2008. 408 с.

58. Прахов Б.Г., Зенкин Н.М. Изобретательство и патентоведение. К.: Техника, 1981. 208 с.

59. Пятин С.Ю. Гражданское и торговое право зарубежных стран: учебное пособие. М.: Дашков и К, 2008. 260 с.

60. Рапопорт Б.М., Скубченко А.И. Инжиниринг и моделирование бизнеса. М.: Тандем, Экмос. 2001. 240 с.

61. Росс С. Основы корпоративных финансов. Ключ к успеху коммерческой организации финансовое планирование и управление: пер. под об. ред. проф. Ю.В. Шленова / М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2001. С. 678, 688, 691, 694, 696.

62. Руководство по синдицированным кредитам // Официальный сайт Ассоциации организаций рынка ссудных капиталов. 2011. Электронный ресурс. : URL: http://www.lma.eu.com. (дата обращения -10.04.2011)

63. Рыбин А. Стоимостной инжиниринг ключ к повышению эффективности работы компаний // Финансовая газета. 2011. № 5. URL: http://www.referent.ru (дата обращения - 16.02.2011).

64. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками / пер. A.B. Дорошенко. М.: ИНФРА-М, 1996. С. 271.

65. Сапожников A.A. Развитие корпораций и современное состояние рынка ценных бумаг // Вопросы экономики и права. 2011. № 3. С. 43-44.

66. Сбербанк запустил единую систему ковенант для заемщиков // Ведомости. 2009. 29 июня Электронный ресурс.URL: http://www.banki.ru. (дата обращения 15.03.2010).

67. Соболев Д. Ковенанты и события дефолта // Cbonds Review: Школа эмитента, 2008. № 4. С.44-48.

68. Современный экономический словарь / под ред. Б.А. Райзберга, JT.LII. Лозовского, Е.Б.Стародубцевой. 5-е изд., перераб. и доп. М.: ИНФРА-М, 2007. 495 с.

69. Спиридонова, И.Л. Создание инновационных продуктов на рынке ценных бумаг. 2011. 23 октября Электронный ресурс. URL: http://www.rusnauka.com.

70. Степанов С. Заказчик и его консультант // Строительный эксперт, 2001. №4. С. 21-23.

71. Толстухин М. Использование ковенантов в российских облигациях // Бюллетень юридической фирмы «Магистр & Партнеры». 2007. 12 июня Электронный ресурс. URL: http://www.magisters.com.

72. Фельдман, А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: учебник. 2-е изд. перераб. и доп. М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2008. 468 с.

73. Фокин Н.И. Экономика: В начале было Слово. Электронный словарь. 2011. 19 января Электронный ресурс. URL:http://dictionary-economics.ru.

74. Черемных О. Бизнес-инжиниринг: новые технологии стратегического управления бизнесом. 2011. 19 января Электронный ресурс. URL: http ://lionsconsult.

75. Щеглов C.B. Особенности и оценка стоимости облигационного займа при проектном финансировании // Казанская наука. Казань: Изд-во Казанский Издательский Дом, 2010. №2. С. 286.1. Зарубежные источники

76. Bazzana F., Palmieri M. 'How to increase the efficiency of bond covenants: A proposal for the Italian corporate market' Parma: Associazione Docenti Economia degli Intermediari Finanziari. Italy. 2008. P. 1-16.

77. Berger R. 'Financial Covenants in der Unternehmensfinanzierung'. Dusseldorf, Germany. 2009. P.3-4, 12-18, 25.

78. Berlin M., Loeys J. 'Bond Covenants and Delegated Monitoring' // Journal of Finance. 1988. № 43. p. 397-412.

79. Bratton W.W. 'Bond Covenants and Creditor Protection: Economics and Law, Theory and Practice, Substance and Process'. Georgetown Law Library, USA. Cambridge University Press, 2006. 38 p.

80. Braunschweig Ph., Waitz B. 'Financial Covenants im Spannungsfeld zwischen Bank, Equity Sponsor und Management'. München, Germany, 2009. P. 21.

81. Chava S., Roberts M.R. 'How Does Financing Impact Investment? The Role of Debt Covenants' // The Journal of FINANCE. №. 5, October, 2008. P. 2085-2086.

82. Christensen H.B., Nikolaev V.V. 'Capital versus Performance Covenants in Debt Contracts', University of Chicago Booth School of Business, 2011 Электронный ресурс. URL: http://ssrn.com. (дата обращения -12.10.2011).

83. Commercial Loan Agreements: A Technical Guide for Microfmance Institutions 2006 Consultative Group to Assist the Poor / The World Bank. Washington, P.28-31 Электронный ресурс. URL: www.cgap.org. (дата обращения: 12.10.2011)

84. Farlex financial dictionary. Farlex, Inc., 2009 Электронный ресурс. URL: http:// www.thefreedictionary.com . (дата обращения: 14.09.2011)

85. Frankel R., Litov L. 'Financial Accounting Characteristics and Debt Covenants'. Washington University in St. Louis. 2007. P.3.

86. Gilson S.C., Warner J.B. 'Private versus Public Debt: Evidence from Firms That Replace Bank Loans with Junk Bonds'. 1998. Working Paper, Электронный ресурс. URL: http://ssrn.com.

87. Hahn D. 'The roles of acceleration'. Israel. 2010. Jan. Электронный ресурс. URL: http://works.bepress.com/davidhahn.

88. Johnson R.E., C.M. Boardman The Bond Indenture Trustee: Functions, Industry Structure, and Monitoring Costs // Financial Practice and Education. 1998, №8, P. 15-28.

89. Keythman В. 'Typical Debt Covenants'. eHow Contributor 24.01.2011. Электронный ресурс. URL: http:// www.ehow.com/info7841701typical-debt-covenants.html (дата обращения июль 2011).

90. Kocken Th. Corporate Covenant and Other Embedded Options in Pension Funds / Th. Kocken. QFINANCE, 2009. Электронный ресурс. URL: www.qfinance.com/.

91. Kolb R.W., James A. 'Overdahl Financial derivatives'. Third Edition. 2003 by John Wiley & Sons, Inc. Hoboken, New Jersey. P.2.

92. Lang J.M., Flor D.-P. 'Issues in German property finance'. People & Markets. Frankfurt. 25.02.2006. Электронный ресурс. URL: www.ifre.com.

93. Lydting D. 'Staying informed: monitoring loan covenants' // RMA (The Risk Management Association) Journal, 2007. August.

94. Limbach P. 'Delegated Monitoring: the Effectiveness and Pricing of Bond Indenture Trustees'. Karlsruhe Institute of Technology (KIT), Faculty of Economics and Business, Department of Finance, Banking and Insurance,

95. Germany. 2011. November Электронный ресурс. URL: http://www.whu.edu/ fileadmin/data/F orschung/Finance/Finanzwirtschaft/RSC2012/54a40606816na me. pdf (дата обращения 03.01.2012).

96. Mather P., Peirson G. 'Financial covenants in the markets for public and private debt Department of Accounting and Finance'. Monash University Clayton, Australia. 2009. P.3-4.

97. Mcrae C. 'Understanding Financial Covenants' // Journal of FINANCE: Contract Management. May 2004. P. 34-35.

98. Mishkin F.S. The Economics of Money, Banking and Financial Markets. Washington: Scott & Foresman. Second edition. 1989. P. 243.

99. Paglia J. K. 'Evergreen: Loan Covenants. An Overview of Covenants in Large Commercial Bank Loans'// The RMA Journal, 2007. September.

100. Porteous D., Isem J. 'Commercial banks and microfinance: evolving models of success' // Focus Note Journal, 2005. № 28. Электронный ресурс. URL: http ://www.microfinancegateway. org/р/site/m/template.rc/1.9.28323/

101. Renders M. 'What are the Determinants of Credit Spreads in the Leveraged Loan Market?' An Analysis of European LBOs, Finance School of Business and Economics. Maastricht University, Netherland. 2009. 27 October. 46 p.

102. Rothberg, A.F. Managing Director. CFO Edge, LLC. 2011. Электронный ресурс. URL: http://www.cfoedge.com. (дата обращения 12.11.2010).

103. Scott D.L. 'Wall Street Words: An A to Z Guide to Investment. Terms for Today's Investor'. Houghton Mifflin Company. Published 2003. 424 p.

104. Smich C.W., Jr. and Jerold B. Warner 'On financial contracting: An Analysis of Bond Covenants' // Journal of Fmanctal Economics 1979. № 7. P. 117- 161. North-Holland Pubhshing Company.

105. Strischek D. 'Coming to Terms with Financial Covenants' // RMA Journal. June, 2007. P. 71.

106. Tucker D.S., Yingling K.L. 'Antitrust Risk-Shifting Provisions in Merger Agreements'. The antitrust source. April 2009. Электронный ресурс. URL: www.antitrustsource.com. (дата обращения 10.05.2011).

107. Zopounidis С., Doumpos M. & Pardalos P. M. 'Handbook of Financial Engineering'. Springer Science+Business Media, LLC. 2008. C. 201.

108. Type and Frequency of Covenants

109. Sample consists of 927 bank loans issued during the period 1/1/92 8/8/01. Percent of sample is loans containing covenant divided by 927.1. Number % of sample

110. A. Operating Activity Covenants0.8685

111. Preserve existence/line of 806 business

112. Pay taxes/perform 761 obligations

113. Change business location 27

114. Restrict use of proceeds 447

115. Must enter into interest rate 97 swap or hedge

116. Cannot enter into material 114 contracts

117. Comply with laws and regu- 752 lations

118. Manage retirement plans 697 with ERISA

119. Restrict transactions with 618 subs & affiliates1.ans with at least one 9091. Average per loan 4.654

120. B. Investment Expenditure Covenants1. Restrict CAPEX 4621. Restrict acquisitions 2711.mited to cash and equiv. 4381. Max. employee loans 457

121. Restrict on investment in 259 subsidiary1.ans with at least one 6941. Average per loan 2.0331. C. Asset Sale Covenants

122. Restrict level of divesti- 165 tures/business units

123. Restrict voluntary 55 liquidation

124. Restrict asset transfers 209

125. Asset sales in ordinary 320 course of business

126. Asset sales basket provided 4061.ans with at least one 6381. Average per loan 1.245

127. Number D. Cash Payout Covenants1. Dividend restrictions4390.8200 Other restricted payments 2320.0291 0.4817 0.10450.12280.81030.75111. Stock repurchases 13 5

128. Restrict redemption stock 77

129. Restrict prepayment of 467 this loan

130. Restrict prepayment of 210 subordinated debt

131. Restrict management 28 salary/fees1.ans with at least one 7120.66591. Average per loan0.9806 E. Financing Covenants

132. New debt in ordinary course of business only1. Negative pledge3151730.49780.2920 0.4720 0.4925 0.27910.7487

133. Restrict loans to subsidiaries Restrict guarantees Restrict leases Restrict sale-leasebacks Restrict new equity348237 319 284 3571

134. Restrict change in capital structure1. Restrict change 158capital stock

135. Restrict financing to suppliers 11 Loans with at least one 7340.17780.2252 0.34480.43750.68820.05931. Average per loan

136. Type and Frequency of Covenants

137. Sample consists of 927 bank loans issued during the period 1/1/92 8/8/01. Percent of sample is number of loans containing covenant divided by 927.

138. Number % of sample Number % of sample

139. F. Reporting and Disclosure Covenants, cont.

140. MAC/notification of litigation or de- 233 0.2511 2. Equity 541 0.5836fault Covenants

141. Accounting method or fiscal year 294 0.3168 Net worth 301 0.3247

142. Provide operating forecasts 7 0.0075 Tangible net worth 230 0.24811.ans with at least one 915 0.9871 Statutory surplus 12 0.01291. Average per loan 3.89

143. Maintain value of collateral 137 0.1476 Funded debt to 37 0.0399tangible net worth

144. Maintain security agreement 105 0.1132 Liabilities to tangi- 31 0.0334ble net worth

145. Restriction on guaranteeing debt 62 0.0668 Funded debt ratio 59 0.636

146. Maintain properties 761 0.8200 Senior funded debt 38 0.0410to EBITDA

147. Purchase insurance 853 0.9192 Total debt to 149 0.16071. EBITDA

148. Maintain guarantee 82 0.0884 Debt to cash flow 60 0.0647

149. Restriction on borrower liens 512 0.5517 Maximum 193 0.2082employee loans

150. Restrictions on subsidiary liens 134 0.14441.ans with at least one 910 0.9817 4. Coverage and 677 0.73031. Cash Flow Cove- nants

151. Average per loan 3.0528 Debt service 416 0.4488coverage

152. H. Mgmt., Control & Ownership EBIT to interest 15 0.01621. Covenants

153. Restrict change in management or 38 0.0410 Fixed charge 295 0.3182board coverage

154. Restrict change in ownership/takeover 429 0.4623 Cash flow to debt 34 0.0367service

155. Restrict mergers or consolidations 731 0.7877 EBT 5 0.00541.ans with at least one 808 0.8716 EBITDA 52 0.0561

156. Average per loan 1.29 Net income 14 0.0151

157. Breadth/Frequency of Financial Covenant Types

158. Liquidity Covenants 165 0.1780 5. Investment 327 0.35281. Covenants

159. Minimum working capital 56 0.0604 Maximum capital 229 0.2470expenditures

160. Working capital ratio 2 0.0022 Maximum 122 0.1316investment

161. Current ratio 121 0.1305 Maximum 78 0.0841acquisitions

162. Minimum cash and equivalents 9 0.0097

163. Dividend and Distribution Covenants 167 0.1801

164. Redemption and distributions 24 0.0259

165. Cash dividends 155 0.1672

166. Data source is Loan Pricing Corporation's TearSheetsмдм1. РБКaton capital1. Заемщик1. Гаранты1. Организаторы1. Эмитент1. Описание нот

167. Общая номинальная сумма выпуска Номинал ноты1. РБК CLN

168. Индикативные условия выпуска, Апрель 20061. RBC Investments Cyprus

169. ОАО «РБК Информационные Системы», ЗАО «РБК-ТВ» МДМ-Банк, Атон Капитал Dresdner Bank AG

170. Ноты, выпущенные по программе выпуска кредитных нот Эмитента общим объемом 4,000,000,000 евро, поступления по которым и риски которых связаны с поступлениями и рисками Базового актива100,000,000 долларов США1. Листинг1. Роадшоу

171. Дата размещения Дата погашения Опцион пут/колл Цена размещения Цена погашения Ставка купона Купонный период Выплаты купонов1. Базовый актив1. Агент по кредиту /1. Первоначальныйкредитор1. Финансовые кове-нанты100,000 долларов США Не планируется

172. Планируется в Сингапуре, Гонконге, Цюрихе и Лондоне в середине мая 2006 Май 2006. [Май 2009]

173. Май 2008. по номиналу 100.00% от номинала 100.00% от номинала в районе 9]% годовых 6 месяцев

174. В течение 3. рабочих дней после получения Эмитентом соответствующих выплат по Базовому активу

175. Кредит по английскому праву, предоставляемый Эмитентом Заемщику

176. Dresdner Bank AG, London Branch

177. Соотношение чистого долга к годовому показателю EBITDA не более 4:1 согласно консолидированной аудированной годовой отчетности ОАО «РБК Информационные Системы», подготавливаемой в соответствии с МСФО

178. Соотношение показателя EBITDA к процентным расходам не менее 2:1 согласно консолидированной аудированной годовой отчетности ОАО «РБК Информационные Системы», подготавливаемой в соответствии с МСФО

179. Сумма дивидендов и иных распределений в пользу акционеров за каждый финансовый год не более 10% чистой прибыли согласно последней консолидированной аудированной годовой отчетности ОАО «РБК Информационные Системы», подготовленной в соответствии с МСФО

180. Прочие ковенанты 4. Ограничение залога имущества,и события дефолта 5. Кросс-дефолт 5 млн. долларов.

181. Ограничения на сделки с аффилированными лицами.

182. Ограничения на продажу активов.

183. Ограничения на выдачу займов и гарантий за третьих лиц на сумму более 10,000,000 долларов США.

184. Ограничения на приобретение активов.

185. Обязательства Эмитента в случае дефолта Заемщика1. Применимое право1. Обращение

186. Ограничения на реорганизацию заемщика и гарантов. 11 .Прочие ковенанты и события дефолта, стандартные для такого типа финансирования.

187. МДМ-Банк. 115172, Москва, Котельническая наб. 33/1. Тел.: [phone]. факс.: [phone]. www.invest.mdmbank.ru

188. Использование ковенант в российских корпоративных облигациях

189. Выпуск Эмитент Объем эмиссии, шт. Содержание ковенанта1 2 3 4

190. Информация взята с сайта шлщу.шбЬопс я.пД

191. Частота использования различных видов ковенантов

192. Ковенант Частота использования (раз)1. Неплатеж 71. Делистинг 51. Запрет залога 21. Управление активами 11. Неплатежеспособность 11. Слияния и поглощения 1

193. Общее количество выпусков: 42, из них выпусков с ковенантами: 10 (23,8%).

194. РАЗДЕЛ II. ОБЩИЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА СТОРОН

195. Статья 7. Обязательства Подрядчика

196. В рамках Договорной цены, указанной в Статье 3 Договора, Подрядчик:

197. Передает Подрядчику Рабочую документацию в соответствии с графиком выдачи Рабочей документации (Приложение 6).

198. Обеспечивает проведение вводного и первичного инструктажей по месту производства Работ на действующих Объектах, с регистрацией в «Журнале регистрации инструктажа на рабочем месте» и «Журнале вводного инструктажа».

199. Передает по акту приема-передачи Строительную площадку