Методы прогнозирования стоимости акционерного финансирования на предприятии с использованием теории хаоса тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Бугаёв, Денис Владимирович

• Бугаёв, Денис Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Бугаёв, Денис Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВ А1 СУЩНОСТЬ ФИНАНСИРОВАНИЯ И ЕГО ФУНКЦИИ.

1.1 .Финансирование в системе управления предприятием.

1.2. Прогнозирование и планирование как функции управления.

1.3. Свойства фракталов. Методы фрактальной статистики.

ГЛАВА 2. МЕТОДЫ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ В УСЛОВИЯХ НЕЛИНЕЙНОСТИ.

2.1. Методы прогнозирования.

2.2 Фрактальные свойства российского рынка.

2.3 Алгоритм прогнозирования.

ГЛАВА 3. ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДОВ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ПАРАМЕТРОВ АКЦИОНЕРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ.

3.1. Ограничения формирования структуры источников финансирования инвестиционных проектов.

3.2. Модель оптимизации структуры источников финансирования инвестиционных проектов.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Методы прогнозирования стоимости акционерного финансирования на предприятии с использованием теории хаоса»

Рыночная экономика является эволюционирующей системой. Поэтому по нашему мнению здоровая экономика и здоровый рынок не стремятся к равновесию. Применяемые сегодня для моделирования таких не стремящихся к равновесию систем эконометрические методы относятся, однако, к теории равновесия. В рамках которой фактор времени либо совсем игнорируется, либо рассматривается как равнозначная переменная эконометрической модели.

Игнорирование столь важных факторов в существующих экономических и эконометрических моделях в свою очередь не позволяет корректно и объективно спрогнозировать изменение факторов влияния как в экономике в целом, так и в рамках отдельных инвестиционных проектов.

Сложившаяся ситуация не позволяет объективно и обоснованно спрогнозировать развитие отдельно взятого инвестиционного проекта, правильно оценить его эффективность и следовательно запланировать наиболее подходящую (оптимальную) структуру источников его финансирования.

Появившиеся в последнее время единичные труды исследователей определяют рыночные системы как нелинейные динамические системы. Такие системы делают понимание рынков и экономики в целом более полным и реалистичным; методический аппарат для их исследований уже существует, однако требует значительного большего развития.

Одной из теорий исследующих рынок как нелинейную систему является теория хаоса, которая посредством использования статистического и математического аппарата позволяет прогнозировать будущие значения временного ряда.

Прогнозирование будущих значений временного ряда, как параметров инвестиционного проекта, в свою очередь позволяет формировать структуру источников финансирования инвестиционных проектов оптимальную для конкретных моментов в будущем.

Данные обстоятельства обусловили актуальность темы диссертационного исследования, его цель и задачи.

Целью исследования является разработка методов прогнозирования параметров акционерного финансирования на предприятиях с использованием теории хаоса.

Реализация поставленной цели обусловила необходимость решения ряда взаимосвязанных задач, в число которых вошли следующие:

1. Определение сущности и места прогнозирования с системе управления предприятием.

2. Рассмотрение и анализ достоверности результатов, полученных при использовании существующих методов прогнозирования на предприятиях.

3. Выявление сущности и места финансирования на предприятиях.

4. Уточнение определения акционерного финансирования.

5. Уточнение определения метода финансирования.

6. Уточнение определения формы финансирования.

7. Выявление взаимосвязи методов и форм финансирования инвестиционных проектов.

8. Анализ существующих методов оценки стоимости акционерного финансирования.

9. Исследование и анализ российского фондового рынка на предмет наличия фрактальных свойств.

10. Разработка алгоритма прогнозирования ожидаемой доходности акционерного капитала на основе данных полученных в ходе исследования российского фондового рынка.

11. Разработка модели оптимизации стоимости источников финансирования инвестиционного проекта с учетом стоимости акционерного финансирования. Предметом исследования в соответствии с поставленной целью являются методы прогнозирования параметров акционерного финансирования на предприятии.

Объектом исследования является машиностроительное предприятие.

Диссертационное исследование выполнено с применением элементов системного подхода и методов экономического анализа, математических методов, методов статистического анализа.

В исследовании были использованы законодательные и нормативные акты РФ, статистические и справочные данные.

Теоретической основой диссертационной работы послужили исследования и разработки отечественных и зарубежных ученых посвященные анализу и формированию источников финансирования инвестиционных проектов.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

1. Уточнено понятие акционерного финансирования инвестиционного проекта.

2. Уточнено понятие метода финансирования инвестиционного проекта на предприятии.

3. Уточнено понятие формы финансирования инвестиционного проекта на предприятии.

4. Разработана классификация взаимосвязи методов и форм финансирования инвестиционных проектов.

5. Разработан алгоритм прогнозирования ожидаемой доходности на основе данных, полученных в ходе исследования российского

Акционерный капитал является самым дорогим источником финансирования для предприятия, а потому при финансировании инвестиционных проектов используется в комбинации с другими источниками. Причем доходность реализации проекта должна быть достаточной для обслуживания заемных источников финансирования и обеспечения минимальной ожидаемой доходности акционерного капитала (удовлетворение стоимости акционерного капитала). Как видно из вышеприведенных размышлений основным параметром акционерного финансирования по нашему мнению является стоимость акционерного капитала, или говоря другими словами ожидаемая акционерами минимальная доходность.

Определение цены средств, полученных от эмиссии обыкновенных акций, принято осуществлять в рамках определенных моделей, которые формируются в зависимости от политики начисления дивидендов. А значит, можно выделить столько моделей, сколько существует политик начисления дивидендов.

Наиболее распространенными являются следующие модели. Модель нулевого роста. Данная модель предполагает, что акционеры надеются в течение неопределенно долгого времени в будущем получать постоянный размер дивиденда. То есть Д0=Д1=Д2, . =Дп. где ДО - это дивиденд, выплачиваемый в текущем периоде; РО - рыночная цена акции.

Так как размер выплачиваемых дивидендов постоянен, определить рыночную цену акции можно, используя формулу аннуитета: я.-А*1"^

1] где ге — требуемая акционерами доходность (то есть цена привлеченных посредством эмиссии обыкновенных акций средств).

Применив свойство бесконечных рядов получаем, что Р0 Д / г приближается к м е то есть формулу можем представить следующим образом:

До г

2] следовательно: Ро

3]

Данное уравнение позволяет определить цену существующего акционерного капитала. В целях определения цены источника инвестирования, привлекаемого посредствам нового выпуска обыкновенных акций, в расчет необходимо ввести эмиссионные расходы. Так, предприятие от продажи обыкновенной акции получит сумму меньшую, чем рыночная стоимость акций старого выпуска на величину эмиссионных расходов.[55]

В таком случае цена источника инвестирования, полученного посредством эмиссии обыкновенных акций (Ц об.акц.)> будет равна: где Р0 - цена размещения акций нового выпуска; Зэмисс — эмиссионные затраты выраженные в долях единицы. Модель постоянного роста. В рамках данной модели предполагается, что дивиденды на акцию, выплаченные за предшествующий период (До), будут увеличиваться в последующих периодах с темпом роста g. Так, если период равен году, то в следующем году ожидается выплата дивидендов в размере Д0*(1 + g). В общем виде формулу можно представить так: где п - период, за который выплачиваются дивиденды. Сделав подстановку полученного выражения в модель дисконтирования дивидендов [85], выходим на формулу для расчета рыночной стоимости обыкновенных акций в рамках модели постоянного роста, а именно:

Данное равенство можно упростить. Поскольку Д0 — фиксированное число, его можно вынести за знак суммы:

5]

Далее используя свойство бесконечных рядов, при условии, что г>§ и, учитывая, что Д1=Д0Ч( 1 выходим на формулу [8]: г

Л, [8]

Данная модель позволяет определить цену существующего акционерного капитала. Для определения цены источника инвестирования, полученного от нового размещения обыкновенных акций, используют следующую формулу: ц =+ р об.акц. г, /, 0 \ ' <5

У-^ыисс) [9]

Невыполнение предприятием своих обязательств по обеспечению минимальной ожидаемой доходности на акционерный капитал может привести к серьезным последствиям как для руководства предприятия, так и для компании в целом.[55]

Из всего вышесказанного, по нашему мнению вытекает необходимость прогнозирования ожидаемой доходности акционерного капитала, как основного из параметров акционерного финансирования, которое, по нашему мнению, возможно провести посредством прогнозирования прибыльности акций акционерного общества.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Бугаёв, Денис Владимирович

ВЫВОДЫ К ГЛАВЕ.

Рассмотрена и проанализирована классификация методов прогнозирования применяемых на предприятиях в процессе хозяйственной деятельности.

Подробно рассмотрены методы экстраполяции трендов как наиболее соответствующие цели и задачам поставленным в диссертационной работе.

Проведено исследование на предмет уровня достоверности прогнозирования стоимости акций отдельных предприятий стандартными методами прогнозирования временных рядов. На основе проведенного исследования был сделан вывод о необходимости поиска других отличных методов прогнозирования временных рядов

Проведен анализ российского фондового рынка с целью выявления возможности применения метода фрактального анализа для прогнозирования временных рядов.

Разработан алгоритм прогнозирования будущей ожидаемой доходности акционерного капитала, как критерия акционерного финансирования инвестиционных проектов на предприятии.

Глава 3. ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДОВ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ПАРАМЕТРОВ АКЦИОНЕРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.1. Ограничения формирования структуры источников финансирования инвестиционных проектов

Совершенно очевидно, что в условиях нелинейной экономики переходного периода, ожидаемая доходность акционерного капитала постоянно меняется, т.е. не может оставаться постоянной в течение срока реализации проекта. Так же очевидно, что она меняется нелинейно хаотично, в зависимости от многих факторов:

• конъюнктуры рынка;

• состояния государственной экономики;

• положения в котором находится отрасль рассматриваемого предприятия и т.д.

Как правило, подавляющее большинство инвестиционных проектов финансируется по сложной схеме с разновременными потоками. При прогнозировании структуры источников финансирования таких инвестиционных проектов, в число которых входит и акционерное финансирование, следует так формировать общую структуру источников финансирования, чтобы на каждый отдельный момент времени удовлетворять требования акционеров по обеспечению стоимости акционерного финансирования, выражением которой может являться ожидаемая доходность акций.

Анализ применяемого в настоящее время процесса формирования компанией структуры финансовых ресурсов, выявил существование ограничений, оказывающих влияние на данный процесс.

Ограничения определяются совокупностью внешних условий, в которых функционирует компания. Обобщение существующих подходов позволило выделить следующие типы ограничений на структуру финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов:

• законодательные;

• отраслевые;

• ограничения, выдвигаемые субъектами рынка капитала;

• ограничения, выдвигаемые органами, регулирующими функционирование финансовых рынков.

Существенным отличием ограничений от традиционно выделяемых факторов является то, что последние влияют на целевую структуру финансовых ресурсов.

Говоря другим языком, факторы представляют собой существенные обстоятельства при формировании целевой структуры источников финансирования, а ограничения возникают перед компанией в процессе формирования целевой структуры финансовых ресурсов и оказывают влияние в конкретный момент времени на объем различных финансовых ресурсов, которые компания использует.

Действие ограничений отражается на привлечении, как собственных финансовых ресурсов, так и заемных. Наиболее типичными ограничениями, влияющими на формирование собственных финансовых ресурсов, являются законодательные ограничения, связанные с минимальным размером уставного капитала, с требованиями к величине чистых активов, с регламентированием сроков осуществления эмиссии акций.

Ограничения, выдвигаемые поставщиками финансовых ресурсов или посредниками в этой сфере, такие как например, наличие положительной кредитной истории или существование положительной публичной истории, уровень развития корпоративного управления, отдельные показатели деятельности компании и т. д.

Ограничения, выдвигаемые регулирующими органами -связанны с регламентированием сроков осуществления эмиссии облигаций.

И в том и в другом случае компания, сталкиваясь с ограничением, испытывает трудности в привлечении финансовых ресурсов из того источника, в отношении которого действует данное ограничение.

Выявление подобных ограничений, а также определяющих их факторов и учет всего этого при выстраивании финансовой политики компании позволяет компаниям более эффективно привлекать новые финансовые ресурсы.

Заключение.

Рыночная экономика, обострение конкуренции, ускорение научно-технического прогресса, удорожание производственных ресурсов заставляют предприятия переходить на интенсивный путь развития, внедрять новые управленческие технологии и обусловливают необходимость повышения эффективности использования ресурсов предприятия, в том числе и финансовых. Одним из необходимых условий повышения эффективности использования финансовых ресурсов предприятия, в частности ресурсов направляемых на реализацию различных инвестиционных проектов, является оптимизация стоимости их использования.

В свете этих проблем, целью данного исследования являлась разработка методов прогнозирования параметров акционерного финансирования на предприятиях с использованием теории хаоса.

В первой главе работы в соответствии с целью исследования был проведен анализ понятийного аппарата , представленный в ряде работ отечественных и зарубежных специалистов в области инвестиционного менеджмента.

Рассмотрены и выявлены сущность и место финансирования, как части финансовой функции в системе управления предприятием.

В соответствии с целью и задачами диссертационной работы выведены понятия метода финансирования как: способа привлечения источников финансирования с целью формирования необходимого объема инвестиционных средств, для реализации отдельных инвестиционных проектов, и формы финансирования как: конкретного внешнего выражения методов финансирования в привлечении источников финансирования.

Разработана авторская классификация методов и форм финансирования реальных инвестиций, в рамках методов по экономической сущности, в рамках форм по внешнему проявлению.

Рассмотрены и выявлены сущность и место прогнозирования в системе управления предприятием.

Выявлена необходимость и важность непрерывного прогнозирования и планирования на предприятии.

Рассмотрены методы прогнозирования, используемые на современных предприятиях в процессе хозяйственной деятельности.

Рассмотрены положения теории Хаоса о неравновесии экономических систем.

Во второй главе Рассмотрена и проанализирована классификация методов прогнозирования применяемых на предприятиях в процессе хозяйственной деятельности.

Подробно рассмотрены методы экстраполяции трендов как наиболее соответствующие цели и задачам поставленным в диссертационной работе.

Проведено исследование на предмет уровня достоверности прогнозирования стоимости акций отдельных предприятий стандартными методами прогнозирования временных рядов. На основе проведенного исследования был сделан вывод о необходимости поиска других отличных методов прогнозирования временных рядов

Проведен анализ российского фондового рынка с целью выявления возможности применения метода фрактального анализа для прогнозирования временных рядов.

Разработан алгоритм прогнозирования будущей ожидаемой доходности акционерного капитала, как критерия акционерного финансирования инвестиционных проектов на предприятии.

В условиях развивающейся экономики, когда уровень неопределенности очень высок, норма ожидаемой доходности, как один из ключевых факторов, влияющих на результат оценки акционерного финансирования, может меняться нелинейно, хаотично.

В таких условиях возможным способом оценки и прогнозирования нормы ожидаемой доходности инвестиционных проектов нам видятся методы, используемые фрактальной статистикой, основанные на теории Хаоса и свойствах персистентности рядов.

Поведенный во второй главе анализ прогнозирования ожидаемой доходности инвестиционного проекта выявил необходимость использования отдельной нормы ожидаемой доходности для каждого из периодов реализации инвестиционного проекта, что в противном случае может повлечь недостоверность полученных данных.

На основе данных полученных в результате анализа методов оценки эффективности инвестиционных проектов, методов оценки стоимости инвестируемого капитала были предложены методы базирующиеся на теории фрактального рынка.

В диссертационной работе были разработаны и предложены инструменты формирования ожидаемой доходности посредством использования теории фрактального анализа.

Использование данных инструментов позволит эффективно и обосновано производить оценку стоимости источников финансирования инвестиционных проектов.

Еще одним положительным результатом использования новых инструментов является возможность прогнозирования ожидаемой доходности на различных стадиях реализации проекта в будущем. Такой подход позволит более точно определять стоимость акционерного финансирования инвестиционного проекта на различных стадиях его реализации.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Бугаёв, Денис Владимирович, 2005 год

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации, ч. 1 и 2. М.: Инфра, 1996.

2. О бухгалтерском учете. Федеральный закон Российской Федерации от 21 ноября 1996 года №129-ФЗ (в редакции Федерального закона от 23 июля 1998 года №123-Ф3).

3. О лизинге. Закон от 29.10.98 №164-ФЗ

4. Об акционерных обществах. Закон от 26.12.95 №208-ФЗ

5. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. Закон от 25 февраля 1999 г. №39-Ф3

6. Об инвестиционной деятельности в РФ. Закон от 26.06.91 №1488-1

7. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. -СПб.: СпбГУ, 1998.

8. Инвестиционно-финансовый портфель. М.: Соминтэк, 1993

9. Большой экономический словарь. Под ред. А.Н.Азрилияна. 6-е изд., доп. М.: Институт новой экономики, 2004

10. Абрамова А.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятий. М.: АКДИ, 1994.

11. Абросимов Н.В., Грацианский Е.В., Керов В.А. и др. Механизм привлечения инвестиций в условиях России. Практика, правовые основы. М.: «Институт риска и безопастности», 1998.

12. Айвазян С.А., Енюков И.С., Мешалкин Л.Д. Прикладная статистика: Исследование зависимостей./Спр.изд. М.:Финансы и статистика, 1985.

13. Акофф Р. Планирование будущего корпорации. М.: Прогресс, 1995

14. Алексеева М.М. Планирование деятельности фирмы: Учебно-методическое пособие. М.: Финансы и статистика, 2003.

15. Анискин Ю.П. Внутрифирменное планирование: Учебное пособие. М. МГИЭТ (ТУ), 2001.

16. Артеменко В.Г., Беллендир М.В. "Финансовый анализ". Москва, "ДИС",17