Обменные курсы и денежно-кредитная политика в открытой экономике тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Карев, Михаил Георгиевич

• Карев, Михаил Георгиевич
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Карев, Михаил Георгиевич

Введение.

Глава

Базовая имитационная модель российской экономики

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Обменные курсы и денежно-кредитная политика в открытой экономике»

Предварительный анализ.13

Основные предпосылки.21

2. Модель

Потребители и фирмы.24

Полная система уравнений.28

Влияние шока притока валюты: роль эластичности потока капитала по проценту.31

Имитационная модель и результаты. .33

3. Заключение.42

Глава 2

Сравнительные характеристики денежной политики в экономиках с низкой и высокой эластичностью потока капитала по процентной ставке

1. Введение.44

2. Денежная политика

2.1. Принцип «качелей»: инфляция уб реальное укрепление.47

2.2 Денежная политика: высокая га низкая эластичность потока капитала.49

2.3 Выбор оптимального инструмента: высокая га низкая эластичность потока капитала.54

3. Заключение.57

Глава 3

Имитационная модель с встроенной оптимальной реакцией ЦБ

1. Введение.62

2. Подходы к анализу денежной политики.64

• упрощенный статистический подход

• теоретический подход

• структурный статистический подход

• имитационный подход

3. Имитационная модель.72

4. Задача выявления целевой функции ЦБ

Варианты целевых функций Банка России.78

Формализация метода выявления предпочтений81

Модель ЦБ-1: стабилизация инфляции и стабилизация реального обменного курса.84

Модель ЦБ-2: стабилизация инфляции и стабилизация номинального обменного курса.86

Модель ЦБ-3: стабилизация инфляции и увеличение темпа роста резервов.89 Модель ЦБ-4 : стабилизация инфляции и снижение реального обменного курса.90

Сравнение моделей ЦБ-3 и ЦБ-4.92

5. Эндогенизация обменного курса. Функции реакции Банка России

5.1. Имитационная модель с эндогенным обменным курсом.94

5.2. Функции реакции Банка России: теория и практика.99

5.3. Последствия структурного сдвига политики: к вопросу о таргетировании инфляции.101

6. Заключение.105

Выводы.108

Список литературы.111

Приложение

Прогнозная точность моделей.115

Введение

На протяжении последнего десятилетия темп инфляции в российской экономике находится на стабильно высоком уровне. Инфляцию в России отличает удивительная устойчивость: несмотря на то, что финансовый кризис 2008г. привел к заметному снижению выпуска, экспорта, денежных агрегатов и реального курса рубля, темп роста цен практически не замедлился. Высокая инфляция и связанная с ней высокая неопределенность в поведении цен искажает инвестиционные решения, тормозит модернизацию экономики, снижает общественное благосостояние.

При этом высокие темпы инфляции не только не сопровождаются обесценением национальной валюты, но, напротив, реальный эффективный курс рубля на протяжении большей части наблюдаемого периода укрепляется. Исключение составил лишь сравнительно непродолжительный период снижения реального курса, обусловленный развитием мирового финансового кризиса.

По-видимому, можно считать, что оба явления взаимозависимы. Общепринято связывать высокие темпы инфляции и реальное укрепление национальной валюты с исключительно благоприятными торговыми условиями, в которых находилась наша экономика все последние годы за исключением указанного эпизода мирового кризиса. Простое объяснение состоит в том, что Центральный Банк (ЦБ), стараясь не допустить чрезмерного укрепления рубля в условиях растущего притока иностранной валюты, вынужден наращивать валютные резервы, увеличивая предложение национальной валюты и провоцируя инфляцию. Очевидно, что, характерные для многих развивающихся экономик, неразвитость финансовых рынков, существенная доля экспорта в ВВП обостряют конфликт между инфляцией и укреплением национальной валюты, т.к. серьезно ограничивают возможности ЦБ по нейтрализации денежной массы и снижают эффективность регулирования условий, складывающихся на финансовых рынках.

В этой связи особую актуальность приобретают методы количественного анализа взаимодействия движения цен и реального курса рубля. Одним из плодотворных инструментов анализа может служить имитационное моделирование. Формулировка калиброванной модели, отражающей структурные особенности российской экономики, как экспортоориентированной экономики с недостаточно развитыми финансовыми рынками, позволяет оценить, в какой степени указанный механизм взаимодействия способен отражать фактические процессы в российской экономике.

Объектом исследования является российская экономика, отражаемая среднесрочной динамикой ряда макропеременных в период 1996-2010 гг.

Предметом исследования является механизм взаимозависимости между инфляцией и курсом национальной валюты в условиях экспортоориентированной экономики с недостаточно развитыми финансовыми рынками.

Целью исследования является изучение форм и результатов взаимодействия между инфляцией, валютным курсом, денежной массой, с одной стороны, и притоком валюты в страну, с другой стороны. Ставится и решается ряд промежуточных задач:

• Развить базовую теоретическую модель открытой экономики, отражающую некоторые структурные особенности российской экономики. На этой стадии переменная валютной политики (номинальный обменный курс) относится к экзогенным переменным системы наряду с другими управляющими переменными, наиболее существенными из которых является объемы экспорта и притока капитала.

• Калибровать теоретическую модель и оценить ее прогностические возможности.

• Проанализировать общие принципы оптимальной денежно-кредитной политики в экономике, характеризующейся низкой чувствительностью потока капитала по процентной ставке. В частности, рассмотреть специфику возможной реакции ЦБ на шоки экспорта, притока капитала, денежного рынка, агрегированного спроса в условиях низкой и высокой чувствительности.

• Основываясь на имитационном методе анализа, составить более полное представление о целевой функции российского регулятора.

• Изучить возможности прогнозирования с помощью модели поведения инфляции, реального обменного курса, номинального обменного курса, импорта, денежной массы, золотовалютных резервов.

• Изучить возможность применения модели для анализа процессов, возникающих при сдвигах в структурных параметрах политики регулятора.

Структура исследования предполагает, что в начале должна быть сформулирована базовая теоретическая калиброванная модель, способная с приемлемой точностью описывать динамику основных макропеременных и содержащая инструмент денежной политики в качестве одной из экзогенных переменных. Затем должна быть решена задача включения номинального валютного курса в число эндогенных переменных модели. Реализация этой задачи невозможна без анализа денежно-кредитной политики ЦБ. В этой связи представляется целесообразным разделить обсуждение на два направления: имитационное моделирование и подходы к анализу денежной политики.

Имитационный метод используется в моделях, обычно именуемых моделями реальных бизнес циклов (Э. Прескотт, Ф. Кидланд, Д. Кэмпбелл, JI. Кристиано, М. Эйхенбаум, М. Бакстер, Р. Кинг). Работы этого направления отличает ряд особенностей. Во-первых, теоретическая модель является вальрасовской стохастической динамической моделью общего равновесия. Во-вторых, первостепенная роль отводится анализу отклика эндогенных переменных модели на экзогенные шоки (механизм распространения). В-третьих, модель калибруется для описания конкретной национальной экономики. Наконец, прогностические возможности модели оцениваются путем сравнения количественных характеристик эндогенных переменных с их фактическими аналогами.

В работах М. Вудфорда, М. Эйхенбаума, JI. Кристиано, Д. Ротенберга, Д.Кохрейна показана уязвимость вальрасовской модели с точки зрения реалистичности описания некоторых характерных черт наблюдаемых процессов. В целях улучшения соответствия между модельными предсказаниями и фактическими данными в ряде работ имитационный подход применяется для описания не-вальрасовских свойств экономики (М. Обстфельд, К. Рогофф, Я. Ко, Т. Кули, JL Кристиано, Ш. Харрисон, Ж. Дантин, Д. Доналдсон, П. Краселл, Э. Смит, М. Мерц).

Имитационный подход к анализу российской экономики применяется в работах К.А. Сосунова, O.A. Замулина. Некоторые результаты, полученные авторами, приводятся при освещении основного содержания работы.

Диссертационное исследование дополняет существующие подходы к анализу денежной политики.

Ключевая идея наиболее распространенного из эмпирических подходов состоит в обнаружении связи между некоторой переменной, которую можно трактовать, как инструмент политики и другими переменными, рассматриваемыми в качестве конечных целей политики. В зарубежной литературе этот подход представлен в работах Д.Тейлора, Д. Хендерсона, В. Маккибона, Р. Кларида, Д. Гали, М. Гертлера, JI. Свенссона, Б. Маккаллума и других.

С.М. Дробышевский, П.В. Трунин, М.В. Каменских, A.M. Козловская, А.Г. Вдовиченко, В.Г. Воронина используют аналогичный подход для анализа отечественной экономики. Главная цель состоит в эмпирическом исследовании правила денежно-кредитного регулирования, характеризующего политику Банка России.

Существенная трудность заключается в содержательной трактовке результатов регрессионного анализа. Поскольку регрессионные уравнения отражают лишь конечный продукт взаимодействия структурных особенностей экономики и специфики денежно-кредитной политики, то, вообще говоря, некорректно считать высокую чувствительность к факторам (например, высокая чувствительность инструмента к инфляции) указанием на значимость и важность соответствующей цели (борьба с инфляцией).

Эта проблема находится в центре внимания другого эмпирического подхода, развиваемого в работах К. Фаверо, Р. Равели, Ф. Липпи, С. Кечетги, М. МакКоннелла, Р. Дениса. Данный подход представляет собой попытку поставить строгий понятийный каркас теоретического подхода (Ф. Кидланд, Э. Прескотт, К. Рогофф, JI. Свенссон, Р. Кларида, Д. Гали, М. Гертлер) на фундамент эмпирических уравнений. В рамках сформулированной оптимизационной задачи ЦБ и сделанных допущений о структурном характере регрессионных уравнений можно определить связь между коэффициентами в правиле Тейлора и параметрами целевой функции ЦБ.

В диссертационной работе развивается альтернативный подход к исследованию параметров целевой функции, называемый имитационным подходом. В целом, имитационный подход идейно близок к обсуждавшемуся выше структурному эмпирическому подходу. Основное различие касается способа получения структурных уравнений: при имитационном моделировании уравнения от начала и до конца выводятся из теоретических предпосылок, тогда как в первом случае используются регрессионные уравнения.

Методологический принцип, положенный в основу исследования, состоит в моделировании характеристик валютной политики российского ЦБ на основе исходной имитационной модели российской экономики с последующим использованием этих характеристик для расширения исходной модели включением в нее номинального валютного курса в качестве эндогенной (объясняемой) переменной. Таким образом, необходимо очертить основные моменты в решении двух связанных задач: построение имитационной модели экономики и анализ денежно-кредитной политики.

При решении первой задачи используются стандартные методы экономикоI математического моделирования. Формулируется модель открытой экономики классического типа. Важный методологический принцип заключен в выборе предпосылки ценовой гибкости в отличие от той или другой формы ценовой жесткости (например, нео-кейнсианского типа). Он состоит в том, что эффект ценовой жесткости всегда приводит к некоторому отклонению переменных от их состояния в классической версии модели и, если классическое описание таково, что состояние равновесия реального сектора нейтрально к характеристикам денежной политики, то учет дополнительных трений, порождающих подобное влияние, оправдан и необходим. Однако, как показано в работе, сочетание гибкости цен с предпосылкой о низкой чувствительности потока капитала по проценту в открытой экономике приводит к зависимости состояния реального сектора (в первую очередь, реального обменного курса) от денежной политики. Вот почему учет более тонких явлений, связанных с ценовой жесткостью, будучи явлением следующего порядка малости, не представляется столь существенным. В то же время, классичность экономики сильно облегчает задачу калибровки. Другая особенность используемого метода касается процедуры логлинеаризации. Поскольку исследуемые экономические величины сильно меняются во времени, то логлинеаризация производится не относительно некоторого заданного (например, исходного) состояния, а относительно предыдущего периода. Это позволяет увеличить точность модели. В качестве основного критерия работоспособности модели выступает ее способность воспроизводить наблюдаемую динамику внутренних переменных: инфляции, реального обменного курса, денежной базы, золотовалютных резервов, импорта.

Второй этап касается выявления характеристик валютной политики, проводимой Банком России в последние годы. Главная методологическая проблема видится в том, что стандартные методы анализа политики не всегда дают возможность оценить целевые параметры регулятора.

В работе предлагается и обосновывается новый метод анализа денежно-кредитной и валютной политики, который может обладать некоторыми преимуществами в сравнении со стандартными методами. В частности, он позволяет осуществить выбор между альтернативными однопараметрическими спецификациями целевого пространства регулятора. В результате применения данного метода удается сформулировать устойчивую во времени и обоснованную микроэкономически функцию реакции регулятора на происходящие в экономике шоки (прежде всего, изменение экспорта и выпуска). Это, в свою очередь, позволяет рассматривать . ■ номинальный обменный курс в качестве эндогенной переменной и получить обобщенную версию базовой имитационной модели с встроенной функцией реакции регулятора.

На заключительном этапе проводится тестирование модели. Выбирается интервал 2002-2010 гг. с полугодовым временным шагом. Критерием «работоспособности» модели может служить приемлемая точность соответствия между модельными и фактическими траекториями реального и номинального курсов, инфляции, импорта, денежной массы и резервов ЦБ.

Научная новизна исследования складывается из следующих составляющих:

• В рамках изучения взаимодействия инфляции и реального укрепления национальной валюты на основе сформулированной имитационной модели российской экономики получено количественное структурное соотношение между среднесрочным темпом инфляции и темпом укрепления национальной валюты в условиях роста экспорта и притока капитала.

• Изучены особенности оптимальной денежной политики для случаев низкой и высокой чувствительности потока капитала по проценту. В частности, в рамках сделанных предположений, показано, что в условиях низкой чувствительности основное влияние на инфляцию и реальный обменный курс оказывают шоки экспорта, притока капитала и денежного рынка, тогда как шоки совокупного спроса (изменения инвестиционных или государственных расходов и т.д.), по-видимому, не оказывают сильного инфляционного давления. В работе также показано, что в условиях низкой чувствительности может быть оправдано управление валютным курсом может быть, в то время как для высокой чувствительности предпочтительным инструментом управления являются процентные ставки.

• Сформулирован и обоснован сценарный метод анализа монетарной политики, т.н. имитационный подход. Показано, что он является полезным инструментом анализа и обладает рядом преимуществ по сравнению со стандартными подходами.

• Найдена спецификация целевой функции, отличающейся от альтернативных спецификаций высокой степенью стабильности во времени и, по-видимому, способной успешно моделировать фактическую политику российского регулятора на протяжении последних лет (2002-2010 гг.).

• Найден метод эндогенизации валютного курса. Сформулирована калиброванная имитационная модель российской экономики, включающая в себя модель поведения регулятора.

• В рамках сделанных предположений, предложено модельное оптимальное правило управления обменным курсом в условиях российской экономики. Проведено сопоставление модельного правила с эмпирическим аналогом, на основании полученных результатов предложено модельное правило управления обменным курсом, соответствующее режиму таргетирования инфляции.

Проведенное исследование позволило получить важные теоретические и практические результаты. Изложенные выше аспекты научной новизны диссертации могут рассматриваться как вклад в теорию инфляции, теорию оптимальной денежно-кредитной и валютной политики.

В частности, в работе сформулировано структурное взаимоотношение между темпом инфляции и укреплением национальной валюты в условиях ограниченной эластичности движения капитала по диспаритету процентных ставок, т.н. «принцип качелей». Второй важный теоретический аспект связан с разработкой метода выявления скрытых целевых параметров регулятора. В настоящей работе этот метод используется для анализа политики российского регулятора.

Предложенная имитационная модель позволяет построить прогноз поведения основных макропеременных в зависимости от колебаний экспорта и характера управления валютным курсом. В частности, сформулированная теоретическая взаимосвязь инфляции и обменного курса позволяет оценить влияние номинального укрепления национальной валюты на темпы инфляции. Данное соотношение может быть использовано при анализе возможностей и последствий таргетирования инфляции в России. Результаты работы могут быть использованы для количественной оценки влияния параметров политики ЦБ на инфляцию, реальный обменный курс, импорт, золотовалютные резервы.

Разработанная в диссертации методика анализа может использоваться научно-исследовательскими организациями и аналитическими центрами для оценки влияния изменения обменного курса на динамику инфляции, реального курса, импорта, денежной массы. Одновременно она позволяет прогнозировать влияние колебаний экспорта, притока капитала на динамику валютного курса.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Карев, Михаил Георгиевич

Выводы

Наиболее важным элементом сформулированной в первой главе базовой имитационной модели следует считать отказ от обычной для моделей малой открытой экономики посылки о совершенной мобильности капитала и ее замену на условие ограниченной чувствительности движения капитала к диспаритету процентных ставок. Как показано, в этом случае возникает ярко выраженное взаимодействие между инфляцией и реальным укреплением национальной валюты, дающее возможность ЦБ влиять в среднесрочной перспективе на реальный обменный курс. Имитационная модель являясь концептуально простой динамической моделью, калибруемой всего одним параметром, способна, тем не менее, отражать характерные для российской экономики среднесрочные динамические процессы для инфляции, реального обменного курса, импорта, денежной массы, золотовалютных резервов Прикладная простота модели позволяет использовать ее как для прогнозирования поведения инфляции и реального обменного курса, так и для оценки эффективности тех или иных мер денежной политики. Теперь дадим сжатые ответы на поставленные во вводной части вопросы о природе наблюдаемого роста'цен, вероятном будущем развитии этого процесса, особенностях оптимальной денежной политики.

В свете основной содержательной гипотезы о том, что российская экономика характеризуется низкой эластичностью потока капитала по диспаритету процентных ставок, то, с точки зрения проведенного анализа основными движущими силами, стоящими за реальным укреплением рубля и высокими показателями инфляции последних лет является рост экспортной выручки и приток капитала в страну. Базовая модель позволяет не только объяснить качественно, но и рассчитать количественно I развитие инфляции и реального обменного курса при любом сценарии изменения внешних переменных.

Во второй главе выявлены некоторые общие характеристики оптимальной денежной политики в условиях низкой эластичности потока капитала и, следовательно, как мы полагаем, в условиях российской экономики:

• Реальный обменный курс и инфляция в наибольшей степени чувствительны к шокам притока капитала, изменения экспорта и изменения спроса на деньги, тогда как шоки совокупного спроса (изменения инвестиционных или потребительских расходов и т.д.) не создают сколько-нибудь серьезного инфляционного давления. Следовательно, внимание регулятора должно быть сконцентрировано на выявленных инфляционных факторах.

• Оптимальным инструментом управления является номинальный обменный курс, в отличие от процентной ставки для экономики с высокой чувствительностью потока капитала.

• При наличии шоков притока капитала и (или) экспорта регулятор сталкивается с проблемой оптимального распределения воздействия шока между инфляцией и реальным укреплением национальной валюты. Чем жестче ЦБ контролирует инфляцию, тем сильнее движение реального курса и тем ближе управление к режиму свободного номинального курса. Модель дает возможность рассчитать количественные характеристики оптимального отклика номинального обменного курса в условиях заданного шока и характера ЦБ, что может в дальнейшем послужить основой для решения задачи выявления целевой функции ЦБ России.

В третьей главе был предложен подход к выявлению глубинных целевых параметров регулятора на основе имитационной модели экономики, сформулированной в первой главе. Был предложен новый формальный метод выявления предпочтений ЦБ, т.н. имитационный подход, призванный обойти ограничения стандартных методов анализа. В этой связи был рассмотрен ряд возможных однопараметрических целевых функций и предложен критерий выбора между ними. Ограничение данного подхода заключено в его однопараметрическом характере. Тем не менее, проведенный анализ убеждает, что существует простая формализация целевого пространства Банка России, в рамках которой находит обоснование наблюдаемая в последние годы политика изменения золотовалютных резервов, денежной массы и номинального обменного курса рубля. Мы не склонны считать, что найденные целевые параметры являются » • исчерпывающими. Тем не менее, уже на этом этапе представляется возможным ряд интересных выводов.

• Хотя общепринятым считается использование квадратичных функций потерь, как имеющее лучшее микроэкономическое обоснование, проведенный анализ показывает, что поведение Банка выглядит более последовательным и логичным в предположении, что функция потерь квадратична по инфляции линейна по реальной переменной. С содержательной точки зрения это означает, что Банк России, наряду со стабилизацией инфляции около нулевого значения, стремится обеспечить как можно более низкий реальный курс или, альтернативно, увеличить темп роста золотовалютных резервов.

• С точки зрения формального критерия стабильности во времени параметра предпочтений наилучшая целевая функция описывает ЦБ, стремящийся одновременно к стабилизации инфляции и снижению реального обменного курса. Однако, эта модель порождает т.н. инфляционный сдвиг, в отличие от модели, в которой ЦБ стремится увеличить темп роста резервов. Поскольку это различие проявляется очень медленно, его невозможно идентифицировать в данных. Из этого следует, что обе модели являются очень близкими и обе они могут претендовать на отражение предпочтений российского регулятора.

• Начиная приблизительно с 2004г., Банк России может быть охарактеризован стабильной и достаточно высокой степенью неприятия инфляции. В диапазоне 1996-2008 гг. его динамика показывает постепенное восстановление после резкого снижения в 1998г. Выявленная траектория изменения параметра предпочтений, характеризуется, во-первых, плавным характером и отсутствием скачков, и, во-вторых, устойчивостью к драматическим сдвигам в экономических условиях в период финансового кризиса 2008г. Оба обстоятельства указывают, на наш взгляд, на адекватность выбранной формы описания предпочтений российского регулятора.

• Благодаря тому, что для выявленных устойчивых целевых функций параметр нетерпимости к инфляции в последние годы приблизительно постоянен, удается расширить базовую имитационную модель, включив в нее номинальный обменный курс в качестве внутренней переменной. Показано, что обобщенная имитационная модель хорошо воспроизводит среднесрочную динамику, как исходных переменных, так и номинального обменного курса во временном интервале 2002-2010 гг., включая сильные движения всех переменных в период кризиса 2008-2009 гг.

• Выведено оптимальное правило управления номинальным курсом в ответ на меняющиеся экономические условия. Показано, что это теоретическое правило, являющимся следствием формальной задачи управления экономикой может быть хорошо аппроксимировано простым правилом изменения обменного курса в ответ на шоки и оба находятся в близком соответствии с эмпирическим правилом, которым, по-видимому, пользуется российский регулятор.

• В рамках сформулированной модели проведен численный эксперимент таргетирования низкого темпа инфляции. Результаты показывают, что номинальный обменный курс может рассматриваться в качестве эффективного инструмента снижения инфляции. Выведено количественное правило таргетирования заданного темпа инфляции. Показано, что это правило не связано со сколько-нибудь драматическими изменениями текущей курсовой политики Банка России.

6. Заключение

В настоящей главе был предложен подход к выявлению фундаментальных целевых параметров регулятора на основе имитационной модели экономики, сформулированной в первой главе. Был предложен новый формальный метод выявления предпочтений ЦБ, т.н. имитационный подход, призванный обойти некоторые ограничения стандартных методов анализа. В этой связи был рассмотрен ряд возможных однопараметрических целевых функций и предложен критерий выбора между ними. Ограничение данного подхода заключено в его однопараметрическом характере. Тем не менее, проведенный анализ убеждает, что существует простая формализация целевого пространства Банка России, в рамках которой находит обоснование наблюдаемая в последние годы политика изменения золотовалютных резервов, денежной массы и номинального обменного курса рубля. Мы не склонны считать, что найденные целевые параметры являются исчерпывающими. Более полный анализ требует расширения найденной успешной однопараметрической функции на случай нескольких параметров (оптимальная инфляция, инерционность инструмента в предпочтениях и других). Подобный анализ подразумевает эмпирическую оценку связи инструмента с интересующими нас переменными и является целью будущего исследования. Тем не менее, уже на этом этапе представляется возможным ряд интересных выводов.

• Хотя общепринятым считается использование квадратичных функций потерь, как имеющее лучшее микроэкономическое обоснование, проведенный анализ показывает, что поведение Банка выглядит более последовательным и логичным в предположении, что функция потерь квадратична по инфляции линейна по реальной переменной. С содержательной точки зрения это означает, что Банк России, наряду со стабилизацией инфляции около нулевого значения, стремится обеспечить как можно более низкий реальный курс или, альтернативно, увеличить темп роста золотовалютных резервов.

• С точки зрения формального критерия стабильности во времени параметра предпочтений наилучшая целевая функция описывает ЦБ, стремящийся одновременно к стабилизации инфляции и снижению реального обменного курса. Однако, эта модель порождает т.н. инфляционный сдвиг, в отличие от модели, в которой ЦБ стремится увеличить темп роста резервов. Поскольку это различие проявляется очень медленно, его невозможно идентифицировать в данных. Из этого следует, что обе модели являются очень близкими и обе они могут претендовать на отражение предпочтений российского регулятора.

• Начиная приблизительно с ,2004г. Банк России может быть охарактеризован стабильной и достаточно высокой степенью неприятия инфляции. В диапазоне 1996-2008 гг. его диинамика показывает постепенное восстановление после резкого снижения в 1998г. Выявленная траектория изменения параметра предпочтений, характеризуется, во-первых, плавным характером и отсутствием скачков, и, во-вторых, устойчивостью к драматическим сдвигам в экономических условиях в период финансового кризиса 2008г. Оба обстоятельства указывают, на наш взгляд, на адекватность выбранной формы описания предпочтений российского регулятора.

• Благодаря тому, что для выявленных устойчивых целевых функций параметр нетерпимости к инфляции в последние годы приблизительно постоянен, удается расширить базовую имитационную модель, включив в нее номинальный обменный курс в качестве внутренней переменной. Показано, что обобщенная имитационная модель хорошо воспроизводит среднесрочную динамику, как исходных переменных, так и номинального обменного курса в диапозоне 2002-2010 гг., включая сильные движения всех переменных в период кризиса 2008-2009 гг.

• Выведено оптимальное правило управления номинальным курсом в ответ на меняющиеся экономические условия. Показано, что это теоретическое правило, являющимся следствием формальной задачи управления экономикой может быть хорошо аппроксимировано простым правилом изменения обменного курса в ответ на шоки и оба находятся в близком соответствии с эмпирическим правилом, которым, по-видимому, пользуется российский регулятор.

• Численный эксперимент в рамках предложенной имитационной модели показывает, что номинальный обменный курс может рассматриваться в качестве эффективного инструмента снижения инфляции. Выведено количественное правило изменения номинального курса в меняющихся экономических условиях, которое служит для таргетирования низкой инфляции. Показано, что это правило не связано со сколько-нибудь драматическими изменениями текущей курсовой политики Банка России. Данный результат наглядно продемонстрирован с помощью численного эксперимента по таргетированию низкой инфляции.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Карев, Михаил Георгиевич, 2011 год

1. Adams С., D. Gros. The Consequences of Real Exchange Rate Rules for Inflation: Some illustrative Examples. 1986. IMF Staff Papers 33.

2. Andolfatto D. Business Cycles and Labor-Market Search. 1996. American Economic Review, 86.

3. Ball L. Time-Consistent Policy and Persistent Changes in Inflation. Journal of Monetary Economics.1995. Vol.36.No2

4. Ball L. Efficient Rules for Monetary Policy. 1997. NBER Working Paper 5952 Ball L. Policy Rules for Open Economies. 1998. NDER Working Paper 6760.

5. Barro R., D. Gordon. A Positive Theory of Monetary Policy in a Natural Rate Model. 1983. Journal jf Political Economy. 91:4

6. Bernanke В., A. Blinder. The Federal Funds Rate and the Channels of Monetary Transmission. 1992. American Economic Review. 82:4

7. Bernanke В., M. Gertler. Inside the Black Box: The Credit Channel of Monetary Policy Transmission. 1995. Journal of Economic Perspective. 9:2.

8. Bernanke В., M. Gertler, M. Watson. Systematic Monetary Policy and the Effects of Oil Prices Shocks. 1997. Brookings Pap. Econ. Act. 0:1

9. Bernanke В., I. Mihov. What Does the Bundersbank Target?" 1997. European Economic Review. 41:6.

10. Bernanke В., F. Mishkin. Inflation Targeting: A New Framework for Monetary Policy? 1997. Journal of Economic Perspective. 11:2.

11. Bernanke В., Parkinson M. Procyclical Labor Productivity and Competing Theories of the Business Cycle: Some Evidence from Interwar U.S. Manufacturing Industries. 1991. Journal of Political Economy. Vol. 99.

12. Blanchard O., Kiyotaki N. Monopolistic Competition and the Effects of Aggregate Demand. American Economic Review. 1987. Vol. 77. No4

13. Buiter W. Time preference and international lending and borrowing in an overlapping-generation model. 1981. Journal of Political Economy 89

14. Calvo G. Staggered Prices in a Utility-Maximization Framework. Journal of Monetary Economics. 1983. Vol.12. No3

15. Calvo G., Reinhart C., Vegh C. Targeting the Real Exchange Rate: Theory and Evidence. 1995 Journal of Development Economics. Vol. 47.

16. Cho J., T. Cooley. The Business Cycle With Nominal Contracts. 1995. Economic Theory, 6.

17. Cho J., T. Cooley, L. Phaneuf. The Welfare Cost of Nominal Wage Contracting. 1997. Review of Economic Studies, 64.

18. Christiano L., C. Gust. Taylor Rules in a Limited Participation Model. 1999. NBER Working Paper 7017.

19. Christiano L., M. Eichenbaum, C. Evans. The Effects of Monetary Policy Shocks: Evidence from the Flow of Funds. 1996. Review of Economic Statistics. 78:1.

20. Christiano L., M. Eichenbaum, C. Evans Monetary policy shocks: what have we learned and to what end? 1998. NBER working paper No 6400

21. Christiano L„ S. Harrison. Chaos, Sunspots and Automatic Stabilizers. 1999. Journal of Monetary Economics, 44.

22. Clarida R, J. Gali, M. Gertler. Monetary Policy Rules ad Macroeconomic Stability: Evidence and Some Theory. 1998. Quarterly Journal of Economics.

23. Clarida R, J. Gali, M. Gertler. Monetary Policy Rules in Practice: Some International Evidence. 1998. European Economic Review. 42:6.

24. Clarida R, Gali J., Gertler M. The Science of Monetary Policy: a New Keynesian Perspective. 1999. Journal of Economic Literature. Vol. 37. No2.

25. Clarida R, D. Waldman. Is Bad News About Inflation Good News About the Exchange Rate? 2007. NBER Working Paper 13010

26. Cecchetti S.,M. McConnell, G. Perez-Quiros. -Policymakers Revealed Preferences and the Output-Inflation Variability Trade-off. 1999. Federal Reserve Bank of New York

27. Danthine J., J. Donaldson. Efficiency Wages and the Business Cycle Puzzle. 1990. European Economic Review (November).

28. Dorndusch R. PPP Exchange Rates Rules and Macroeconomic Stability. 1982. Journal of Political Economy. 90:3

29. Engel C., K. West. Exchange Rates and Fundamentals. 2005. Journal of Political Economy, 113.

30. Engel C., K. West. Taylor Rules and the Dollar-DM Exchange Rate. 2006. Journal of Money, Credit and Banking, 38.

31. Edwards S. Real Exchange Rates, Devaluation, and Adjustment. 1989. MIT Press. Cambridge. MA

32. Friedman B., K Kuttner. A Price Target for U.S. Monetary Policy? Lessons from the Experience With Money Growth Targets. 1996. Brookings Pap. Econ. Act. 1.

33. Fuhrer J. Towards a Compact, Empirically Verified Rational Expectations Model for Monetary Policy Analysis. 1996. Mimeo, Federal Res. Bank of Boston

34. Gali J., Gertler M. Inflation Dynamics: a Structural Econometric Analysis. 1999. Journal of Monetary Economics. Vol. 44. No2.

35. Goodfriend M., R King. The New Neoclassical Synthesis and the Role of Monetary Policy. 1997. NBER Macroeconomics Annual

36. Henderson D., W. Mckibbon. A Comparison of Some Basic Monetary Policy Regimes for Open Economies. 1993. Carnegie-Rochester Conference on Public Policy. 39.

37. King'R, C. Plosser. Money, Credit and Pricing in a Real Business Cycles. 1984. American Economic Review, 64.

38. Kydland F., Prescott E. Rules Rather than Discretion: The Inconsistency of Optimal Rules. 1977. Journal of Political Economy. Vol. 100.

39. Kydland F., Prescott E. Time to Build and Aggregate Fluctuations. 1982. Econometrica. Vol. 50.

40. Krugman P. Target Zones and Exchange Rate Dynamics. 1991. Quarterly Journal of Economics, 106.

41. Mark N. Learning Monetary Policy Rules and Exchange-Rate Dynamics. 2004. mimeo, University of Notre Dame.

42. McCalum B. Robustness Properties of a Rule for Monetary Policy. 1988. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy. 29.

43. McCallum B. Issues in the Design of Monetary Policy Rules. 1997. NBER Working Paper 6016.

44. McCalum B., E. Nelson. An Optimizing IS-LM Specification for Monetary Policy and Business Cycle Analysis. 1997. NBER Working Paper 5875.

45. Mendoza E., M. Uribe. Devaluation Risk and the Business-Cycle Implications of Exchange Rate Management. 2000. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, Dec.2000, 53

46. Merz M. Search in the Labor Market and the Real Business Cycle. 1995. Journal of the Moneteiy Economics, 36.

47. Montiel P., J. Ostry. Macroeconomic Implications of Real Exchange Rate Targeting in Developing Countries. IMF Staff Papers 38.

48. Montiel P., J. Ostry. Real Exchange Rate Targeting under Capital Controls: Can Money Provide a Nominal Anchor?, IMF Staff Papers 39.

49. Obstfeld M. andK Rogoff. Exchange Rate Dynamics Redux. 1985. Journal of political Economy. Vol.103

50. Obstfeld M. and K Rogoff. The Intertemporal Approach to the Current Account. 1995. in (G. Grossman and K. Rogoff, eds.) Handbook of International Macroeconomics, Vol.3.

51. ObstfeldM. andK. Rogoff. Foundations of International Macroeconomics. 1996. MIT Press, Cambridge, MA

52. Obstfeld M. Capital Controls, the Dual Exchange Rate and Devaluation. 1986. Journal of International Economics 20.

53. Persson T., G. Tbellini. Political Economics and Macroeconomic Policy. 1997. Mimeo, Institute for International Economics, Stockholm

54. Poole W. Optimal Choice of Monetary Policy Instruments in a Simple Stochastic Macro Model. 1970.

55. Quarterly Journa of Economics, 84.i- -t .

56. Rebelo S., C. Vegh. 1995. Real Effects of Exchange-Rate-Based StabilizationA An Analysis of Competing Theories. NBER Macroeconomics Annual. Vol. 10

57. Reinhart С., С. Vegh. 1994. Nominal Interest Rates, Consumption Booms, and Lack of Credibility: a Quantitative Examination. Journal of Development Economics.

58. Rogoff K. The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary Target. 1985. Quarterly Journal of Economics, 100.

59. Romer C., D. Romer. 1989. Does Monetary Policy Matter? A New Test in the Spirit of Friedman and Schartz. NBER Macroeconomic Annual.

60. Rotemberg J., M. Woodford. An Optimization-Based Econometric Framework for the Evaluation of Monetary Policy. 1997. NBER Macroeconomic Annual.

61. Sargent Т., N. Wallas. Raional Expectations, the Optimal Monetary Instrument ad the Optimal Money Supply Rule. 1975. Journal of Political Economy, 83.

62. Sosunov K., Zamulin O. Can Oil Prices Explain the Real Appreciation of the Russian Ruble in 1998-2005? 2006. CEF1R/ NES Working Paper. No83.

63. Sosunov K, Zamulin O. The Inflationary Consequences of Real Exchange Rate Targeting via Accumulation of Reserves. 2007. Higher School of Economics. Working Paper. Nol3/2007/17

64. Svensson L. Open Economy Inflation Targeting. 2000. Journal of International Economics, 50

65. Svensson L. Inflation Forecast Targeting: Implementing and Monitoring Inflation Targets. 1997. European Economic Review, 41.

66. Svensson L. Inflation Targeting as a Monetary Policy Rule. 1998. NBER Working Paper 6790.

67. Svensson L. and A.Razin The terms of trade and the current account: the Harberger-Laursen-Metzler effect. 1983. Journal of Political Economy 91.

68. Uribe M. Hysteresis in a Simple Model of Currency Substitution. 1997. Journal of Monetary Economics. Vol 40.

69. Uribe M. Real Exchange Rate Targeting and Macroeconomic Instability. 2002. NBER working paper No 9294

70. Walsh C. Monetary Theory ad Policy. 1998. MIT Press. Russian Economic Report. The World Bank. 2005.

71. EecdoHoe B.A. О динамике совокупной факторной производительности в российской переходной экономике. 2004. Экономический журнал ВШЭ. No4.

72. Дробышевский С.М., Труним П.В., Каменских М.В. (2009). Анализ правил денежно-кредитной политики Банка России 1997-2007 гг. М.: ИЭПП.

73. Гурвич Е. Т., Соколов, Улюкаев А.В. (2009) Анализ связи между курсовой политикой Центробанка России и процентными ставками: непокрытый и покрытый паритет // Журнал новой экономической ассоциации

74. Улюкаев А., Замулин О., Куликов М. (2006). Предпосылки и последствия внедрения таргетирования инфляции в России. Экономическая политика