Оценка эффективности инструментов преодоления последствий глобального финансового кризиса тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Климкович, Евгений Павлович

• Климкович, Евгений Павлович
• кандидат наук
• 2013

Оглавление диссертации кандидат наук Климкович, Евгений Павлович

Глава 1. Содержание и механизмы современного финансового кризиса..................9

1.1. Формирование ключевых факторов глобального финансового кризиса 200809гг...................................................................................................................................9

1.2. Механизмы развертывания первого глобального финансового кризиса.......20

1.3. Объективная необходимость участия государства в преодолении последствий финансового кризиса 2008-09гг.............................................................33

Глава 2. Роль государственного регулирования в преодолении последствий глобального финансового кризиса...............................................................................49

2.1. Анализ применения инструментов государственного регулирования последствий глобального финансового кризиса 2008-09гг......................................49

2.2. Теоретические аспекты оценки эффективности инструментов преодоления последствий первого глобального финансового кризиса..........................................62

Глава 3. Эффективность инструментов преодоления последствий кризиса и их влияние на развитие финансового рынка....................................................................96

3.1. Оценка эффективности инструментов преодоления последствий кризиса, применявшихся с 2008-09гг..........................................................................................96

3.2. Повышение эффективности действующего инструментария преодоления последствий первого глобального финансового кризиса........................................131

3.3 Сравнительный анализ возможных сценариев развития финансового рынка после кризиса и долгосрочные риски применения инструментов преодоления последствий кризиса....................................................................................................151

Заключение...................................................................................................................165

Список использованной литературы.........................................................................170

Приложения..................................................................................................................174

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка эффективности инструментов преодоления последствий глобального финансового кризиса»

Мировой финансовый кризис нанес значительный ущерб мировой экономике и мировому финансовому рынку, его влияние ощутили на себе фактически все секторы экономики и финансового рынка. Кризис продемонстрировал несовершенство современной мировой финансовой системы и сделал явными ошибки как национальных, так и наднациональных регуляторов. Мировой финансовый кризис в настоящее время можно охарактеризовать как совокупность вызовов, брошенных мировой экономике и мировому финансовому рынку. Такая трактовка сущности кризиса дает регуляторам возможность не просто борьбы с последствиями кризиса, но и проведения работы над ошибками и совершенствования действующего инструментария преодоления последствий мирового финансового кризиса и регулирования мирового финансового рынка. Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена следующими факторами:

• масштабность и широкий спектр инструментов преодоления последствий кризиса, обилие и высокий уровень вовлеченных национальных и наднациональных регуляторов;

• различный временной характер воздействия принятых мер стимулирования и их разная эффективность, что делает анализ оценки этой эффективности важным звеном в формировании среднесрочной стратегии восстановления мировой экономики и построении более долгосрочных прогнозов ее развития;

• неустойчивость процесса восстановления мировой экономики, который может в любой момент потребовать очередного, более эффективного пакета мер стимулирования, который при этом должен учитывать и долгосрочные риски данного процесса;

• необходимость разработки теоретических аспектов оценки эффективности инструментов преодоления последствий кризиса;

• необходимость выработки рекомендаций по совершенствованию мировой

финансовой системы и ее регулирования, разработки системы

противодействия появлению будущих кризисов и борьбы с их

3

последствиями, в основе которых должна несомненно лежать оценка эффективности уже предпринятых мер.

Степень научной разработанности проблем оценки эффективности инструментов преодоления последствий глобального финансового кризиса представлена главным образом исследованиями Международного валютного фонда (МВФ) и других наднациональных институтов. В них содержится анализ основных механизмов преодоления последствий кризиса, статистическая база по проводимым мерам, рассматриваются основные структурные модели мировой и региональных экономик. В исследованиях отечественных авторов данная тема также представлена, но в несколько меньшем объеме.

Тем не менее, до настоящего времени недостаточно исследованными остаются теоретические аспекты оценки эффективности инструментов преодоления последствий кризиса, вопросы формирования моделей, позволяющих сделать конкретные выводы об эффективности принятых мер стимулирования для конкретных стран.

Цель исследования состоит в выявлении особенностей процесса преодоления последствий мирового финансового кризиса, разработке методологических и практических аспектов оценки эффективности инструментов преодоления последствий мирового финансового кризиса для различных стран. Для достижения данной цели необходимо решить следующие задачи:

• проанализировать сущность, факторы и механизмы современного мирового финансового кризиса;

• изучить роль кризиса в развитии мировой экономики и мирового финансового рынка;

• исследовать основные направления и инструменты регулирования мирового финансового рынка, преодоления последствий мирового финансового кризиса;

• разработать теоретические аспекты оценки эффективности инструментов преодоления последствий мирового финансового кризиса;

• дать оценку эффективности инструментов преодоления последствий кризиса для ведущих развитых и развивающихся стран;

• оценить эффективность различных мер стимулирования;

• проанализировать уроки кризиса, последствия мер по его преодолению, возможные сценарии развития мировой экономики.

• выработать рекомендации по формированию портфеля инструментов преодоления последствий кризиса, совершенствованию системы регулирования мирового финансового рынка на различных уровнях. Объектом исследования является совокупность финансовых отношений,

возникающих в процессе преодоления последствий глобального финансового кризиса, и их воздействие на мировую экономическую систему в целом и мировой финансовый рынок в частности.

Предметом исследования являются инструменты преодоления последствий глобального финансового кризиса и оценка их эффективности для мировой и национальных экономик и финансовых рынков.

Область исследования диссертационной работы соответствует требованиям паспорта ВАК Министерства образования и науки РФ по специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит», а именно: п. 1.11. «Особенности и экономические последствия финансовой глобализации», п. 2.1. «Финансовое регулирование экономических и социальных процессов».

Научная новизна диссертационного исследования заключается в выявлении и моделировании особенностей инструментов преодоления последствий глобального финансового кризиса, а также в формировании методов оценки эффективности таких инструментов и выработке рекомендаций по их совершенствованию.

Наиболее существенные научные результаты, полученные автором, состоят в следующем:

- выявлены характерные черты процесса преодоления последствий глобального финансового кризиса, которые состоят в особой роли государства как инвестора и заемщика в этом процессе, в различном характере применяемых на национальных финансовых рынках инструментов преодоления последствий кризиса и специфике такого антикризисного инструмента как процентная ставка;

- разработаны система показателей и модель оценки эффективности инструментов преодоления последствий глобального финансового кризиса на основе метода дисконтированных денежных потоков;

5

- предложена методика оценки эффективности фискальных и монетарных инструментов преодоления последствий кризиса, базирующаяся на эффектах мультипликатора и свойстве аддитивности показателя чистой приведенной стоимости (NPV);

выработаны рекомендации по совершенствованию действующих инструментов преодоления последствий глобального финансового кризиса, состоящие в адаптивном изменении процентной ставки, использовании портфельного подхода при выборе инструментов преодоления последствий кризиса на национальном и мировом уровнях с учетом долгосрочных рисков их применения;

- предложены меры, позволяющие расширить современный инструментарий предупреждения, реагирования и преодоления последствий глобального финансового кризиса (расширение масштабов регулирования теневой банковской системы, разработка и применение стратегии снижения объемов использования фискальных инструментов, создание централизованного аппарата управления и системы реагирования при возникновении глобального кризиса в будущем).

Методологической и теоретической основой исследования являются теории рыночного регулирования, макроэкономические концепции, реализуемые в структурных моделях прогнозирования (правило IFB, Тейлора и др.), концепция временной стоимости денег, принципы системного анализа и математической логики. При проведении исследования использовались общенаучные методы: классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы, индуктивный и дедуктивный анализ.

В работе использовались исследования ведущих мировых и отечественных специалистов в области макроэкономического анализа и государственного регулирования мирового финансового рынка Р.З. Алибера, М.В. Ершова, Е.А. Звоновой, П. Киндлебергера, К. Кутнера, J1.H. Красавиной, Ю.И. Львова, Я.М. Миркина, Д.М. Михайлова, Ф. Модильяни, С.Р. Моисеева, П. Моссер, В.Я. Пищика, И.Н. Платоновой, Б.Б. Рубцова, В.А. Слепова, A.A. Суэтина, Ф. Фабоцци, Ю. Фама, Г.Г. Фетисова, Дж. Ван Хорна, У. Шарпа, рабочие материалы МВФ, ведущих рейтинговых и аналитических агентств.

Эмпирическую основу исследования составили:

- законодательные акты Российской Федерации, ведомственные нормативные документы Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам России;

- статистические и аналитические материалы МВФ, Европейской Комиссии, Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), центральных банков и министерств финансов ведущих развитых и развивающихся стран, основных аналитических агентств;

- публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран.

Теоретическая значимость полученных научных результатов заключается в разработке научно-обоснованного подхода к оценке эффективности инструментов преодоления последствий глобального финансового кризиса, который состоит в моделировании основных особенностей процесса преодоления последствий кризиса и формировании оценки эффективности инструментов преодоления последствий кризиса на основе метода дисконтированных денежных потоков.

Практическая значимость результатов исследования заключается в доведении их до конкретных предложений по повышению эффективности действующих инструментов преодоления последствий кризиса и расширению современного инструментария предупреждения, реагирования и преодоления последствий глобального финансового кризиса. Данные результаты могут быть использованы центральными банками и министерствами финансов различных стран, а также наднациональными регуляторами.

Практическая значимость исследования также состоит в разработке:

- модели оценки эффективности инструментов преодоления последствий глобального финансового кризиса;

- модели прогнозирования стоимости привлечения капитала для государства на основе соотношения уровня государственного долга и ВВП страны.

Материалы диссертации могут быть использованы при чтении курсов «Деньги, кредит, банки», «Финансы», «Макроэкономика», «Международные валютно-финансовые и кредитные отношения», «Финансовый анализ», «Государственные финансы» в вузах экономического профиля.

Апробация и использование результатов исследования. Результаты диссертационного исследования использованы в учебном процессе ФГБОУ ВПО «Российский экономический университет имени Г.В.Плеханова» при чтении курса «Международные валютно-финансовые и кредитные отношения». Апробация диссертационного исследования была также осуществлена на конференции «Мировой финансовый кризис: причины, проблемы, пути преодоления». Результаты прогнозирования стоимости привлечения капитала для государства, полученные в ходе исследования, использованы при расчете средневзвешенной стоимости капитала ОАО «Компания Юнимилк».

Публикации. По теме исследования опубликовано 5 работ общим объемом 3,0 п.л., в том числе 3 работы объемом 2,8 п.л. - в ведущих рецензируемых научных изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации.

Логика и структура работы. Логика исследования определила структуру работы, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Климкович, Евгений Павлович

Заключение

Сложность и многофакторность мирового финансового кризиса отразилась в полной мере и на оценке эффективности инструментов преодоления его последствий. В рамках решения поставленных задач автору потребовалось использовать значительное количество допущений и упрощений, тем не менее, цель исследования была достигнута и может быть выражена в следующих основных выводах, которые отражают поставленные автором задачи:

• кризис явил собой сложное многофакторное явление (одновременные перегревы ключевых рынков; обострение глобальных дисбалансов; целый комплекс черт, присущих предыдущим кризисам). Он имеет свои собственные механизмы (ипотечный кризис и кризис кредитных деривативов, механизм трансмиссии) и стал настоящим вызовом для мировой экономики, финансового рынка, национальных и наднациональных регуляторов;

• масштабы кризисных явлений оказались беспрецедентными для мировой экономики и мирового финансового рынка (первый кризис мирового финансового рынка, масштабы перегрева рынков и глобальных дисбалансов), что сделало мировой финансовый кризис одним из важнейших событий в их развитии (последствия которого и реакция на которое во многом могут оказаться определяющими);

• мировой финансовый рынок нуждается в государственном регулировании на всех стадиях экономического цикла (практика предыдущих кризисов показала несостоятельность внутреннего рыночного регулирования и его инструментов);

• регуляторы использовали весьма существенные по объему, разнообразные по характеру и структуре инструменты преодоления последствий кризиса (монетарные, фискальные, специфические). При этом такие параметры оказались различными для развитых и развивающихся стран и активно менялись вместе с пониманием странами масштабов кризисных явлений;

• эффективность инструментов преодоления последствий кризиса может быть оценена с использованием модели, разработанной автором на базе

метода дисконтированных денежных потоков путем переноса модели ДДП с микро- на макроуровень, т.е. идентификации и использования аналогичных по экономической сути параметров макроэкономики с учётом выявленных особенностей процесса преодоления последствий кризиса; комплексная система показателей эффективности инструментов преодоления последствий кризиса, предложенная авторов, основана на двух ключевых показателях - NPV и IRR. Первый из них позволяет оценить эффект инструментов в стоимостном выражении, а второй показатель обозначает границы стоимости капитала для государственных заимствований, при которых анализируемые инструменты будут эффективными;

эффективность фискальных и монетарных инструментов преодоления последствий кризиса может быть оценена в соответствии с предложенной автором методикой, которая основана на эффектах мультипликатора и свойстве аддитивности показателя чистой приведенной стоимости (NPV); различия в мультипликативных эффектах фискальных инструментов и их характерные особенности позволяют провести сравнительный анализ эффективности таких инструментов и выработать рекомендации по совершенствованию действующего инструментария преодоления последствий кризиса;

оценка эффективности инструментов преодоления последствий кризиса для выбранных групп развитых и развивающихся стран и ключевых фискальных и монетарных инструментов преодоления последствий кризиса позволяет сделать следующие выводы:

для анализируемых развитых стран (за исключением Германии) инструменты преодоления последствий кризиса оказались неэффективными, при этом отрицательный эффект весьма существенен (большой объем заявленных инструментов; недостаточный рост ВВП); для анализируемых развивающихся стран инструменты преодоления последствий кризиса оказались эффективными с существенным положительным эффектом (меньший, чем у развитых стран, объем

инструментов преодоления последствий кризиса; более устойчивый рост ВВП);

анализ чувствительности модели к изменению ее ключевых параметров показал, что фактически для всех анализируемых стран возможный уровень позитивных изменений существенно ниже, чем возможный уровень негативных (процентные ставки близки к минимуму; риски по увеличению чистых социальных трансфертов превышают возможности по снижению гарантий; более высокая чувствительность к снижению входящего потока);

для развивающихся стран чувствительность (абсолютное изменение МРУ/ОБР) к изменениям ключевых параметров модели оказалась выше, чем для развитых (Германия), но риски для развивающихся стран значительно ниже, вследствие наличия серьезного запаса прочности, оценка эффективности инструментов преодоления последствий кризиса для США продемонстрировала следующие основные результаты: фискальные инструменты оказались эффективными для США; для большинства инструментов наиболее эффективным в краткосрочной перспективе является сценарий неизменных процентных ставок на 2 года (именно он был реализован США и ведущими национальными регуляторами);

наиболее эффективным из исследуемых фискальных инструментов являются государственные инвестиции;

монетарные инструменты оказались неэффективными для США; одним из возможных объяснений их неэффективности является предположение о том, что они были направлены на снятие системных рисков для финансовых рынков и стабильности системы в целом, результаты оценки эффективности резюмированы также в выработанных рекомендациях по совершенствованию действующих инструментов преодоления последствий глобального финансового кризиса, которые состоят в необходимости адаптивного изменения процентной ставки, а

также использования портфельного подхода при выборе инструментов преодоления последствий кризиса на национальном и мировом уровнях; анализ проделанной ведущими мировыми и национальными регуляторами работы по преодолению последствий мирового финансового кризиса позволил сформулировать следующие основные выводы:

проделана существенная работа по преодолению последствий кризиса национальными и наднациональными регуляторами, и для ряда стран она продолжается до сих пор;

сделаны важные шаги по преобразованию текущей мировой финансовой и экономической системы, для того чтобы не допустить повторения столь масштабного явления (предприняты меры по управлению системным риском и глобальными дисбалансами; предприняты меры по повышению бюджетной дисциплины и управлению государственным долгом; улучшено взаимодействие между национальными регуляторами и координация со стороны наднациональных институтов; пересмотрено распределение квот в МВФ в пользу развивающихся стран); на взгляд автора, действующего инструментария недостаточно для системного решения вопросов предупреждения, реагирования и преодоления последствий кризисов, современный инструментарий предупреждения, реагирования и преодоления последствий глобального финансового кризиса может быть расширен благодаря предложенным автором мерам (расширение масштабов регулирования теневой банковской системы, разработка и применение стратегии снижения объемов использования фискальных инструментов, создание централизованного аппарата управления и системы реагирования при возникновении глобального кризиса в будущем);

проведенный автором сравнительный анализ возможных сценариев развития финансового рынка после кризиса позволяет сформулировать следующие основные выводы:

основные направления развития мировой экономики в целом и финансового рынка в частности во многом зависят от дальнейшей

динамики глобальных дисбалансов, которые существенно сократились во время кризиса;

немаловажную роль в дальнейшем движении мировой экономики и развитии финансового рынка сыграют США, Китай и развивающиеся страны Азии (главным образом следуя политике Китая), при этом наднациональные институты должны обеспечить вовлеченность вышеупомянутых стран в процессы принятия решений; с точки зрения автора, процесс восстановления мировой экономики окажется существенно более длительным и менее стабильным, чем ожидалось, при этом проблема глобальных дисбалансов не будет решена. Это будет означать наличие значительных рисков для гармоничного развития финансового рынка, которые будут во многом определяться общеэкономическими трендами;

анализ долгосрочных рисков применения инструментов преодоления последствий кризиса дает возможность сделать следующие основные выводы:

в долгосрочной перспективе перманентное применение фискальных инструментов преодоления последствия кризиса несет в себе существенные долгосрочные риски для роста мировой экономики и мирового финансового рынка. Данные риски формируются вследствие необходимости последующего финансирования возросшего государственного долга за счет жесткой бюджетной дисциплины; долгосрочные риски перманентного применения фискальных инструментов должны быть в полной мере учтены при формировании портфеля инструментов преодоления последствий кризиса в краткосрочной перспективе.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Климкович, Евгений Павлович, 2013 год

Список использованной литературы

1. Апокин А. Ю. «Финансовая составляющая "проблемы глобальных дисбалансов" в мировой экономике» / Проблемы прогнозирования. - 2008. - 4. - С. 123-129

2. Ван Хорн Дж. К. «Основы управления финансами» - М.: Финансы и статистика, 2003

3. Гришина О.А, Звонова Е.А. «Регулирование мирового финансового рынка: Теория, практика, инструменты». - М.: ИНФРА-М, 2010. - С. 120-121, 127, 144

4. Звонова Е.А. «Международное внешнее финансирование в современной экономике». -М. Экономика, 2000.

5. Львов Ю.И. «Банки и финансовый рынок». - КультИнформПресс, 1995.

6. «Международный финансовый рынок» под ред. В.А. Слепов, Е.А. Звонова, -М. Магистр, 2007.

7. Миркин Я.М. «Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски». - М.: Гелеос, Кнорус, Еврофинансы, 2011

8. Михайлов Д.М. «Международные контракты и расчеты». - Юрайт, 2008.

9. Моисеев С.Р. «Международные валютно-кредитные отношения». - Дело и Сервис, 2007.

10. Пищик В.Я. «Регулирование рисков в условиях глобализации и интеграции в финансово-банковской деятельности». - М.: Юриспруденция, 2002.

11. Пищик В.Я. «Европейская валютная интеграция: учебное пособие». - М.: Финакадемия, 2007.

12. Платонова И.Н., Ливенцев H.H., Костюнина Г.М., Буглай В.Б. «Международные экономические отношения в эпоху глобализации: учебное пособие». - М. Проспект, 2012.

13. Рот А., Захаров А., Миркин Я., Бернард Р., Баренбойм П., Борн Б. «Основы государственного регулирования финансового рынка». -М. Юстицинформ, 2002.

14. Рубцов Б.Б. «Современные фондовые рынки». - М. Алпина Бизнес Букс, 2007.

15. Разработка модели для макроэкономического прогнозирования и оценки доходов в условиях среднесрочного финансового планирования, ЦЭФИР, Москва, Январь 2008, С. 31-39, 58-63, 94-97

16. Суэтин А.А. / Международный финансовый рынок // Аудитор №4 - 2005

17. Фабоцци Ф. «Финансовые инструменты» - Эксмо, 2010

18. Фетисов Г.Г. «Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональные аспекты» - М.: ЗАО "Издательство Экономика", 2006.

19. Шарп У., Александер Г., Бейли Д. «Инвестиции», М.: Инфра-М, 2011.

20. Перспективы развития мировой экономики, МВФ, Апрель 2013.

21. Перспективы развития мировой экономики, МВФ, Октябрь 2013.

22. Перспективы развития мировой экономики, МВФ, Апрель 2009.

23. Balance of Payments and International Investment Position Manual, 6th edition, IMF 2009.

24. National Accounts Manual, IMF, 2000.

25. CFA Program Curriculum 2011, Corporate Finance and Portfolio Management.

26. CFA Program Curriculum 2011, Time Value of Money.

27. CFA Program Curriculum 2011, Corporate Finance and Portfolio Management

28. Fama, Journal of Finance, "Efficient Capital Markets: A review of Theory and Empirical Work", May 1970

29. Fama, E.F., Miller M.H., "The Theory of Finance", Dryden press, 1972

30. Kindleberger Charles P. and Aliber Robert Z., Manias, Panics and Crashes, Fifth Edition, 2005.

31. Kaufman George G. and Scott Kenneth E., "What is systemic risk and do bank regulators retard or contribute to it?", The Independent Review, Volume VII, Number 3, 2003.

32. Kuttner and Mosser, The Monetary Transmission Mechanism: Some answers and further questions, FRBNY, May 2002

33. Krugman Paul, The Return of Depression Economy and the Crisis of 2008, p. 177

34. Modigliani F., Neisser H., "National incomes and international trade: a quantitative analysis", University of Illinois Press, 1953.

35. Tilton A, The Subprime Slump and the Housing Market, US Economic Analyst, Goldman Sachs, Feb, 23, 2007, pp. 4-6.

36. Board of Governors of the Federal Reserve System, «Maturity Extension

Program and Reinvestment Policy», September 2011

171

37. China Monetary Policy Report Quarter Two, 2010, 5 August 2010, People Bank of China

38. Global Cash Flow and Synthetic CDO Criteria, Standard & Poor's, p. 44 (21 Mar 2002)

39. PWC, Basel III: A Risk Management Perspective - 2011, 25 May 2011

40. Sovereign Government Rating Methodology And Assumptions, S&P, June 30, 2011

41. ECB Working Paper, Inflation forecast-based-rules and indeterminacy, a puzzle and resolution, June 2006

42. IMF Country Report No. 10/372, Greece, December 2010, p.28

43. IMF, Global Financial Stability report, September 2011, p. 147

44. IMF, Initial Lessons of Crisis, February 6, 2009, p. 1, 12

45. IMF Survey Magazine, IMF Board approves Far-Reaching Governance Reforms, November 5, 2010

46. IMF Staff position note, The Case for Global Fiscal Stimulus, March, 2009

47. IMF Staff position note, Fiscal multipliers, May 2009

48. IMF Staff position note, Global Economic Policies and Prospects, Meeting of the Ministers and Central Bank Governors, March 13-14, 2009

49. IMF, The State of Public Finances: Outlook and Medium term Policies After the 2008 Crisis, March 2009

50. IMF Working Paper, Fiscal Stimulus to the Rescue? Short-Run Benefits and Potential Long-Run Costs of Fiscal Deficits, November 2009

51. IMF Working Paper, Effects of Fiscal Stimulus in Structural Models, March 2010

52. IMF Working paper, "Sovereign Credit Ratings and Spreads in Emerging markets: Does investment grade matter?", March 2011

53. IMF Working Paper, The Global Integrated Monetary and Fiscal Model (GIMF) - Theoretical Structure, February 2010

54. OECD Economic Outlook, Volume 2011 Issue 1

55. Asset-Backed Alert

56. ABS Net

57. Barclays Capital Live (Lehman Live)

58. http://www.gks.ru

59. http://www.imf.org

60. http://www.oecd.org

61. http://www.boj.or.jp

62. http://www.bankofengland.co.uk

63. http://www.bcb.gov.br

64. http://www.cbr.ru

65. http://www.ecb.int

66. http://www.federalreserve.gov

67. http://www.pbc.gov.cn

68. http://www.rbi.org

69. http://www.eu2011.hu/

70. http://www.finam.ru

71. http://www.global-rates.com