Разработка методов оценки стоимости компании для принятия стратегических решений тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Вожик, Сергей Владимирович

• Вожик, Сергей Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Вожик, Сергей Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ ТЕОРИИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ И СТРАТЕГИЧЕСКОГО УПРАВЛЕНИЯ.

1.1. Анализ взаимосвязи стратегического управления предприятием и оценки стоимости компании.

1.2. Современная теория и методы определения стоимости компании.

1.3. Неопределенность и риск при расчете стоимости компании.

ГЛАВА 2. РАЗРАБОТКА МЕТОДОВ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ ДЛЯ ПРИНЯТИЯ СТРАТЕГИЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ.

2.1. Оценка стоимости компании в стабильных условиях.

2.2. Оценка стоимости компании в условиях постоянного роста.

2.3. Оценка стоимости компании с учетом фундаментальных показателей.п

2.4. Модификация методов оценки стоимости компании, основанных на анализе остаточной прибыли.

2.5. Разработка алгоритма определения факторов стоимости.

2.6. Модель анализа стратегических альтернатив в условиях неопределенности на основе оценки бизнеса.

ГЛАВА 3. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РАЗРАБОТАННЫХ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ ПРИ ПРИНЯТИИ СТРАТЕГИЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ

3.1. Оценка проекта строительства делового выставочного комплекса для анализа эффективности вложения собственных средств.

3.2. Оценка пакетов акций предприятий для принятия стратегических решений

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Разработка методов оценки стоимости компании для принятия стратегических решений»

Актуальность темы. Развитие рыночной экономики России проходит очень сложный и длительный путь. Как результат, признание России, как страны с рыночной экономикой произошло лишь спустя более 10 лет после начала реформ. Трудно прогнозируемая динамика рынка, обилие новых директивных решений и законодательных актов создают для российских предприятий многочисленные препятствия для развития. В подобных условиях очень важно качество стратегического управления предприятием. Стратегическое управление обеспечивает основу для управленческих решений в краткосрочном плане, а так же позволяет осуществлять оценку цели и направления развития организации. Оно становится все более актуальным для российских предприятий, которые вступают в жесткую конкуренцию, как между собой, так и с иностранными корпорациями.

В процессе стратегического управления особая роль принадлежит этапу анализа и оценки стратегических решений. Однако в рамках данной задачи возникает множество вопросов относительно критериев эффективности, а также необходимости учета факторов неопределенности и риска. До сих пор предприятиями используются такие критерии оценки результата принятия решений, как прибыль, рентабельность, производительность и пр. В то же время сегодня ведущими экономистами мира признано, что главной финансовой целью стратегического управления предприятием является увеличение его стоимости. Данное направление начинает развиваться и в России, тем не менее, реализация принципов управления стоимостью в условиях нестабильной экономической ситуации сталкивается с серьезными затруднениями.

Важнейшим элементом в системе управления стоимостью является определение стоимости бизнеса. Существующие методики оценки не приспособлены для принятия решений в условиях нестабильной экономической ситуации. Подтверждением этому служит тот факт, что традиционные методы доходного подхода не позволяют учесть эффекты, присущие развивающейся рыночной экономике. Кроме того, оценка бизнеса в рамках данных методов, в недостаточной мере учитывает фундаментальные показатели деятельности предприятия (рентабельность капитала, политика реинвестиций). Также используемые методы расчета стоимости не позволяют учесть неопределенность в исходных для прогноза данных. Как следствие, современные методы оценки не позволяют определить влияние управляющих воздействий на повышение стоимости компании.

В научной литературе изложены основополагающие принципы оценки стоимости компаний. Однако экономико-математический инструментарий их практического применения для целей анализа стратегических альтернатив разработан недостаточно полно.

Необходимость в научно обоснованном анализе и развитии методов оценки бизнеса для целей принятия стратегических решений в условиях неопределенности и определила выбор темы диссертации.

Степень разработанности проблемы. Вопросы теории и практики оценки, стратегического управления компанией, нашли достаточно широкое применение в работах как отечественных, так и зарубежных ученых. Теоретические основы по тематике диссертационного исследования разработаны в трудах Г. Александера, И.А. Бланка, Р. Брейли, А. Дамодарана, Д.Д. Джонса, П. Друкера, Т. Коллера, Т. Коупленда, С. Майерса, М. Миллера, Г. Минцберга, Ф. Модильяни, Д. Морриса, Дж. Муррина, Ш. Пратта, М. Скотта, T.JI. Уэста, В. Шарпа и др. Вместе с тем, большинство указанных работ ориентировано на западный рынок, а накопленный преимущественно за рубежом опыт не всегда может быть применен в современных российских условиях. Особенно острые проблемы возникают при использовании рыночной информации для целей оценки стоимости, при учете высокой степени неопределенности российской экономики, при принятии стратегических решений на основе концепции управления стоимостью компании. Как следствие, необходимо найти способы разрешения специфических проблем рыночной экономики России. Среди исследований российских ученых по данной тематике следует отметить труды П.Л.

Виленского, О.С. Виханского, И.М. Волкова, И.Н. Герчиковой, А.Г. 4

Грязновой, М.В. Грачевой, И.А. Егерева, Ю.В. Козыря, В.Н. Лившица, С.А. Попова, В.М. Рутгайзера, С.А. Смоляка, М. А. Федотовой и др. Указанными авторами разработаны новые подходы к оценке стоимости компании, определению критериев принятия стратегических решений, оценке эффективности проектов, анализу и учету неопределенности при прогнозировании. В то же время, предлагаемые российскими учеными решения не охватывают все возникающие в рассматриваемой области проблемы. Например, остается неисследованным вопрос определения факторов стоимости. Мало изучены в условиях изменяющейся экономической среды методы оценки стоимости компании, применяемые российскими специалистами, а также взаимосвязь различных методов между собой. Кроме того, в настоящее время не достаточно четко определены методы анализа управленческих решений с позиции увеличения стоимости компании. Отмеченные выше пробелы в теории и практике оценки стоимости компании и определили состав исследуемых в настоящей работе проблем.

Цель и задачи исследования. Целью диссертации является разработка методов оценки бизнеса для принятия стратегических решений в условиях неопределенности, направленных на повышение стоимости компании.

Достижение поставленной цели определило необходимость решения следующих задач:

- исследование современных подходов к разработке стратегии предприятия в России и за рубежом;

- определение критерия эффективности для анализа стратегических альтернатив;

- выявление недостатков существующих методов расчета стоимости бизнеса как инструмента стратегического управления предприятием;

- исследование методов учета неопределенности при оценке бизнеса в рамках анализа стратегических альтернатив;

- разработка и модификация методов оценки стоимости компании для проведения анализа стратегических альтернатив в условиях развивающейся рыночной экономики;

- разработка методики определения ключевых факторов стоимости для построения модели исследуемого предприятия и оценки его бизнеса;

- разработка методического механизма, позволяющего проводить анализ стратегических альтернатив в условиях неопределенности с целью увеличения стоимости компании.

Предметом исследования выступают методы оценки стоимости компании и их применение в управлении предприятием.

Объектом исследования являются процессы и условия формирования стоимости компании в рамках деятельности менеджмента предприятий в области стратегического управления.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по экономике, теории организации, теории управления, инвестиционной теории, теории временной стоимости денег, а также теории стоимости капитала, которые отраженны в материалах научно-практических конференций, методических разработках, периодической литературе, нормативно-правовых и законодательных документах РФ.

В работе использовались данные по проектам нового строительства предприятий Нижнего Новгорода, проводился анализ деятельности и расчет стоимости крупнейших компаний России. Кроме этого использовались материалы Госкомстата РФ, данные Министерства экономического развития и торговли РФ, Министерства энергетики РФ, официально изданные или опубликованные в сети Интернет.

При обосновании и разработке положений диссертации применялись системный подход, методы статистического и системно-структурного анализа, экономико-математического и графического моделирования.

На защиту выносятся экономически обоснованные предложения, обеспечивающие решение прикладной задачи по оценке бизнеса в условиях неопределенности для принятия стратегических решений, направленных на повышение стоимости компании.

Научная новизна диссертационной работы состоит в развитии и модификации методов оценки стоимости компании и их адаптации к использованию в процессе стратегического управления предприятием в условиях неопределенности.

В соответствии с этим:

- выявлена сущность и взаимосвязь управления стоимостью компании со стратегическим управлением предприятием;

- определены недостатки традиционных методов дисконтирования свободных денежных потоков в условиях изменяющейся внешней среды и осуществлена их модификация, в частности, уточнена формула расчета свободного денежного потока для акционерного капитала в условиях роста собственных и заемных средств компании;

- осуществлена модификация методов оценки, основанных на анализе «остаточной прибыли» или «сверхдоходов», с внесением изменений в методику расчета, позволяющих учесть политику реинвестиций предприятия;

- сформулированы условия использования различных методов оценки, зависящие от таких характеристик функционирования предприятия, как наличие реинвестиций, профиль денежных потоков в рамках расчетных периодов, величина ставки дисконтирования;

- разработан алгоритм определения ключевых факторов, влияющих на стоимость бизнеса, базирующийся на анализе последствий, вызываемых принятием определенного управленческого решения;

- сформирован методический механизм анализа стратегических альтернатив для построения стратегии предприятия в целях увеличения стоимости бизнеса, включающий этапы построения модели бизнеса, выявления ключевых факторов стоимости и проведения имитационного эксперимента в рамках анализа рисков и неопределенности.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что его основные результаты и вытекающие из него выводы могут быть использованы при оценке бизнеса в условиях неопределенности, анализе стратегических альтернатив, а также при решении других задач операционной, инвестиционной и финансовой деятельности с позиции повышения стоимости компании.

Практическое применение предлагаемого инструментария позволит повысить эффективность использования капитала и в конечном результате приведет к увеличению стоимости предприятий. Отдельные положения диссертации могут быть включены в программы обучения студентов экономических специальностей, а также кадровой подготовки специалистов.

Апробация работы. Основные положения и результаты были использованы при оценке бизнеса более 20 предприятий России, в т.ч. ОАО «Гипровостокнефть», ОАО «Володарский комбинат хлебопродуктов», ОАО «НБД-Банк», предприятия группы ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «ГАЗ»; при принятии стратегических решений, разработке новых направлений деятельности и анализе эффективности проектов (направлений бизнеса) ВЗАО «Нижегородская ярмарка» и др.

Основные положения диссертационного исследования докладывались на научной конференции «Экономика, управление и инвестиции» (г. Челябинск, 2004 г.), а также на III международной научно-практической конференции (г. Барнаул, 2004 г.).

Публикации. По теме диссертации опубликованы 4 печатные работы (3 научные статьи, 1 тезисы к докладу на конференции) общим объемом 2,8 п.л. (авторский вклад 2,3 п.л.).

Структура и объем диссертации.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения (общий объем 173 стр. машинописного текста, 45 таблиц, 18 рисунков), библиографического списка литературы и 6 приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Вожик, Сергей Владимирович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. В результате анализа различных подходов к стратегическому управлению и рассмотрения тенденций развития экономики России показано, что популярная на Западе концепция управления стоимостью, является эффективной и в условиях развивающейся рыночной экономики. В рамках данной концепции главной финансовой целью деятельности компании является повышение ее стоимости.

2. С целью обеспечения адекватного управления стоимостью компании в условиях нестабильной экономической ситуации, характерной для России в настоящее время, изменены традиционные методы оценки стоимости бизнеса: а) уточнена формула расчета свободного денежного потока для акционерного капитала в условиях роста и постоянного соотношения собственных и заемных средств компании (стр. 6973, формула (35)); б) выявлены слабые моменты расчета стоимости компании современными методами, учитывающими фундаментальные показатели, и определены пути решения возникающих проблем (стр. 78-84); в) осуществлена модификация методов, основанных на анализе «остаточной прибыли» (стр. 88-93).

3. Исследован вопрос определения факторов стоимости и разработан алгоритм построения цепочки стоимостного влияния (стр. 95-101).

4. Разработан алгоритм для оценки стратегических альтернатив в условиях неопределенности на принципах управления стоимостью компании, включающий в себя: а) выбор модели свободного денежного потока; б) механизм построения денежного потока; в) построение дерева факторов стоимости; г) определение ключевых факторов стоимости; д) расчет стоимости акционерного капитала с учетом риска и неопределенности; е) количественный анализ риска; ж) определение управляющих воздействий, способствующих увеличению стоимости компании (стр. 109-113).

5. Результаты исследований используются специалистами ЗАО

Приволжский центр финансового консалтинга и оценки» и другими предприятиями, специализирующимися в области оценки и консалтинга. Применение разработанных автором методов осуществлялось при оценке бизнеса в условиях неопределенности более 20 предприятий России, в т.ч. ОАО «Гипровостокнефть», ОАО

Володарский комбинат хлебопродуктов», ОАО «НБД-Банк», предприятий группы ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «ГАЗ», принятии стратегических решений, разработке новых направлений деятельности и анализе эффективности проектов (направлений бизнеса) ВЗАО «Нижегородская ярмарка», а также при решении других задач операционной, инвестиционной и финансовой деятельности с позиции повышения стоимости компании. В том числе проект второй очереди строительства Международного

Делового Выставочного Комплекса (МДВК) был пересмотрен, и в настоящее время планируется сократить часть направлений, ведется поиск нового подрядчика строительства. С учетом полученных результатов анализа вариантов использования собственных средств, рассматривается только проект с привлечением заемных средств, что повысит экономический эффект для ВЗАО «Нижегородская ярмарка». По итогам проведенной работы, государственный пакет

ОАО «Гипровостокнефть» (г. Самара) не был выставлен РФФИ на продажу, поскольку предприятие имеет хорошие перспективы

157 развития и логично ожидать роста его рыночной стоимости. Пакет акций компании, специализирующейся на хранении и реализации ГСМ, был продан в виду большой рискованности вложений наряду с низкими показателями эффективности деятельности предприятия. Научные результаты диссертации могут быть использованы как организациями для разработки стратегии, так и финансовыми учреждениями, консалтинговыми и оценочными компаниями для анализа эффективности различных управленческих решений.

6. Теоретические положения диссертационной работы могут быть использованы при обучении студентов экономических специальностей высших учебных заведений, а также кадровой подготовки специалистов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Вожик, Сергей Владимирович, 2005 год

1. Агеев. С. В погоне за ростом. // Эксперт. Северо-Запад. 2003, №20 (129).

2. Аксенов А.В. Проблемы расчета показателей эффективности инвестиций: Тез. докл. конференции «Роль эксперта в инвестиционном процессе». Санкт-Петербург, 1995. Режим доступа на 31.03.04: http://www.altrc.ru/conferens/contents95.shtml. - Загл. с экрана.

3. Бандурин А.В., Чуб Б.А. Стратегический менеджмент организации Электронный ресурс. Режим доступа на 26.02.04: http://www.cfin.ru/management/chub/index.shtml. Загл. с экрана.

4. Баязитов Т. Лидерство, стратегия и цели Электронный ресурс. // Корпоративный менеджмент. Режим доступа на 02.04.04: [http://www.cfin.ru/management/strategy/. Загл. с экрана.

5. Баязитов Т. Стратегия: отдельные аспекты формулировки и применения // Управление компанией. 2003, №3.

6. Бешорнер Т. Управление предприятием: еще один взгляд на стоимостную ориентацию // Проблемы теории и практики управления. 2001, №2.

7. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. -М.: ЮНИТИ, 1997.

8. Бланк И. А. Управление инвестициями предприятия. К.: Ника-Центр, Эльга, 2003. - 480 с.

9. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. - 1120 с.

10. Вебер Ю., Кноррен Н. Обеспечение рациональности путем планирования, ориентированного на увеличение стоимости предприятия // Проблемы теории и практики управления. 1999, №3.

11. Велесько Е., Логинов П. Технология рационального управления // Проблемы теории и практики управления. 2002, №5.

12. Вигери П., Керкленд Дж., Кортни X. Стратегия в условиях неопределенности // Вестник McKinsey. 2002, №1, стр. 70-81.

13. Виленский П.Л., и др., Оценка эффективности инвестиционных проектов. Серия «Оценочная деятельность» / Учебно-практическое пособие / П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, Е.Р. Орлова, С.А. Смоляк. -М.: Дело, 1998.

14. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб.-практ. пособие. -М.: Дело, 2001.-832 с.

15. Витебская Т. Цены на недвижимость растут по всей России // Финансовые известия. 2004. - 2 фев.

16. Вожик С.В. Оценка компании. Анализ методов оценки компании при использовании доходного подхода / Лейфер Л.А, Вожик С.В. // Имущественные отношения в Российской федерации. 2003, №12, стр. 51-70.

17. Вожик С.В. Разработка инструментов совершенствования организации инвестиционной деятельности на предприятии // Труды Нижегородского регионального отделения Вольного экономического общества России. Выпуск 1. Н.Новгород, 2002. С. 32-45.

18. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.-423 с.

19. Газин Г. Корпоративное управление в России: реальное конкурентное преимущество // Вестник McKinsey. 2003, №1.

20. Герасимов Н. Применение модели Ольсона в оценке стоимости компании Электронный ресурс. / Корпоративный менеджмент. Режим доступа на 21.08.02: http://www.cfin.ru/finanalysis/valueohlson.shtml. Загл. с экрана.

21. Гермейер Ю.Б. Игры с непротивоположными интересами. М.: Наука, 1976.

22. Гмурман В.Е. Теория вероятностей и математическая статистика. Учеб. пособие для вузов. Изд. 7-е, стер. М.: Высш. Шк., 1999. - 479 с.

23. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. М.: Дело и Сервис, 1999.

24. Грачева М., Карапетян Д. Корпоративное управление: основные понятия и результаты исследования российской практики // Управление компанией. 2004, №1.

25. Гусева И., Чурилин В. Максимизация стоимости энергокомпании// Энергорынок. 2004, №9.

26. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ Пер. с англ. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.- 1324 с.

27. Демшин В. Маренков Ф. Концепция управления стоимостью предприятия // Управление компанией. 2001, №4.

28. Демшин В.В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (метод кумулятивного построения) в процессе оценки бизнеса. // Вопросы оценки. 1999,№ 2, С. 34-37.

29. Джонс Д.Д., Уэст T.JI. Пособие по оценке бизнеса. / Пер. с англ. Бюро переводов Ройд. М.: ЗАО «КВИНТО-КОНСАЛТИНГ», 2003. - 746с.

30. Дмитриев М.Н., Кошечкин С.А., Методы количественного анализа риска инвестиционных проектов Электронный ресурс. Режим доступа на 27.04.01: http://www.devbusiness.ru/development/financeinvestman.htm. Загл. с экрана.

31. Друкер П. Задачи менеджмента в XXI веке. М.: ИД «Вильяме», 2002

32. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: Искусство управления: Учеб. пособие. М.: Дело, 2003. - 480 с.

33. Еленева Ю. Стоимостной подход как основа современного управления бизнесом // Проблемы теории и практики управления. — 2002, №3

34. Ефремов B.C. Организации, бизнес-системы и стратегическое планирование // Менеджмент в России и за рубежом. 2001, №2.

35. Замков О.О., Толстопятенко А.В., Черемных Ю.Н. Математические методы в экономике: Учебник. М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, ДИС, 1997.-368 с.

36. Ибрагимов Р. «Опт» и «Розница» что и за чей счет развивать? Пример стоимостного анализа альтернатив развития бизнеса //

37. Управление компанией. 2002, №10.162

38. Ибрагимов Р. Можно ли управлять стоимостью, «капитализируя денежный поток»? // Рынок ценных бумаг. 2002, №16.

39. Ибрагимов Р. Стратегия дифференциации: чем измеряется успех? // Управление компанией. 2003, №3.

40. Ибрагимов Р. Стратегия финансирования и управление стоимостью компании // Управление компанией. 2002, №5.

41. Иванов A.M., Маркин И.В., Перевозчиков А.Г. Доходный подход для определения стоимости пакетов акций (долей) акционерных обществ различного типа // Вопросы оценки. 1998, №3.

42. Иванов А., Иванова Н., Перевозчиков А. Предварительная экспертиза стратегических инвестиций в промышленность России // Проблемы теории и практики управления. 2002, №2.

43. Ивашковская И. Система стоимостных координат // Секрет фирмы. -2003, №6(22).

44. Ивашковская И. Управляемая стоимость // Секрет фирмы. 2003, №4(20).

45. Ивашковская И. Шпаргалка для собственника // Секрет фирмы. -2003, №5(21).

46. Имитационное моделирование и сценарный подход в системах поддержки принятия решений // Проблемы теории и практики управления. 2002, №5.

47. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2000.

48. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1997. — 512 с.

49. Козицин С. Что стоит за стоимостью Электронный ресурс. Режим доступа на 01.04.04: http://www.bizoffice.ru/article.php?id=284. Загл. с экрана.

50. Козырь Ю.В. Доходные модели стоимости Электронный ресурс. / Корпоративный менеджмент. Режим доступа на 21.08.02: http://www.cfin.ru/finanalysis/valuerevenue.shtml. Загл. с экрана.

51. Козырь Ю.В. Оценка и управление стоимостью компаний // Рынок ценных бумаг. 2000, №19(178).

52. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М.: Изд-во «Альфа-Пресс», 2004. - 200 с.

53. Коробейников О.П., Колесов В.Ю., Трифилова А.А. Стратегическое поведение: от разработки до реализации // Менеджмент в России и за рубежом.-2002, №3.

54. Коробейников О.П., Трифилова А.А. Интеграция стратегического и инновационного менеджмента // Менеджмент в России и за рубежом. -2001, №4.

55. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 2-е изд. / Пер. с англ. - ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000.

56. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Управление стоимостью компании // Вестник McKinsey. 2002, №1, стр. 83-111.

57. Кузнецов Б.Т., Лукьянова Б.М. Влияние налоговой защиты на стоимость кредита // Финансовый менеджмент. 2001, №4.

58. Кучерова М.И. Внедрение системы качества на предприятии // Электронный дайджест. 2000, №12.

59. Лейфер Л.А., Дубовкин А.В. Применение модели САРМ для расчета ставки дисконтирования на российском рынке инвестиций

60. Электронный ресурс. Режим доступа на 15.07.03: http://www.pcfko.ru/research5 .html#l. Загл. с экрана.

61. Лии Т. Союз стратегии и тактики Электронный ресурс. // КОНСАЛТИНГ.РУ, Per. номер Эл 77-2071. Режим доступа на 29.05.03: http://consulting.netprom.ru/217mgmt. Загл. с экрана.

62. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. М.: ЮНИТИ, 1998. -400 с.

63. Лытнев О.М. Отчетность корпораций и финансовая теория Электронный ресурс. // КОНСАЛТИНГ.РУ, Per. номер Эл 77-2071. Режим доступа на 01.05.03: http://www.consulting.ru/main/ias/texts/ml5/209lyt.shtml. Загл. с экрана.

64. Лытнев О.М. Финансовая отчетность: измерение или анализ? Электронный ресурс. // КОНСАЛТИНГ.РУ, Per. номер Эл 77-2071. Режим доступа на 01.05.03: http://www.consulting.ru/main/ias/texts/ml4/195lyt.shtml. Загл. с экрана.

65. Лычкина Н.Н. Современные тенденции в имитационном моделировании // Вестник университета. Серия «Информационные системы управления». М.: ГУУ, 2000, №2.

66. Масленникова Н. Разработка структуры управления, обладающей потенциалом для изменений // Проблемы теории и практики управления. 2002, №4.

67. Меладзе В.Э. Что такое ЕВО Электронный ресурс. / Потенциал роста стоимости российских предприятий. Материалы конференции. Сочи, 2003. Режим доступа на 05.04.04: http://www.hi-audit.ru/Pubs/job/4/. - Загл. с экрана

68. Мертенс А. Стоимость компаний в теории и на практике // Финансовый директор. 2002, №5 (9).

69. Минцберг Г., Альстрэнд Б., Лэмпел Дж. Школы стратегий / Пер. с англ. под ред. Ю.Н. Каптуревского. СПб: Питер, 2000.

70. Мошкович Б. Призрачная прозрачность или управляемая стоимость бизнеса? // Управление компанией. 2002, №12.

71. Недосекин А.О. Применение теории нечетких множеств к задачам управления финансами // Аудит и финансовый анализ. 2000, №2.

72. Недосекин А.О., Воронов К.И. Анализ риска инвестиций с применением нечетких множеств // Управление риском. 2000, №1.

73. Недосекин А.О., Максимов О.Б. Анализ риска банкротства предприятия с применением нечетких множеств // Вопросы анализа риска. 1999, № 2-3.

74. Никонова И.А. Финансирование бизнеса. М.: Альпина Паблишер, 2003.-200 с.

75. Нойбауэр X. Инновационная деятельность на малых и средних предприятиях // Проблемы теории и практики управления. 2002, №4.

76. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 247 с.

77. Обзор зарплат топ-менеджеров российских холдингов и крупныхкомпаний Электронный ресурс. // E-xecutive. Режим доступа на 07.04.04: http://www.executive.ru/publications/analytics/surveys/article2239/. Загл. с экрана

78. Официальный сайт Госкомстата РФЭлектронный ресурс. Режим доступа на 01.05.04: http://www.gks.ru/.

79. Официальный сайт Министерства экономического развития и торговли РФЭлектронный ресурс. Режим доступа на 01.05.04: http://www.economy.gov.ru/.

80. Официальный сайт Банка России Электронный ресурс. Режим доступа на 01.05.04: http://www.cbr.ru/.

81. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. -М.: Финансы и статистика, 1998. 512 с.

82. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. - 544 с.

83. Попов Д. Эволюция показателей стратегии развития предприятия // Управление компанией. 2003, №1-2.

84. Рассказова А.Н. Финансовые аспекты корпоративного управления. Расчет добавленной стоимости собственного капитала // Финансовый менеджмент. 2002, №5. - С. 11-37.

85. Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов / Под. Ред.

86. Грачевой М.В. М.: ЮНИТИ-ДИАНА, 2001. - 351 с.167

87. Руководство по оценке бизнеса / Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. / Пер. с англ. М: КВИНТО-КОНСАЛТИНГ, 2000.

88. Рэнделл Р., Фаэй Л. Курс МВА по стратегическому менеджменту / Пер. с англ. М.: Альпина паблишер, 2002. - 608.

89. Синадский В. Расчет ставки дисконтирования // Финансовый директор. 2003, №4.

90. Скотт М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. - 432 с.

91. Смоляк С.А. О норме дисконта для оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях риска // Аудит и финансовый анализ. 2000, №2.

92. Смоляк С.А. Три проблемы теории эффективности инвестиций // Экономика и математические методы. том 35, 1999, №4, с. 87-104.

93. Сокольникова И. Оценка денежного потока инвестиционного проекта // Финансовый директор. 2002, №4.

94. Спасение активов дело рук собственников предприятия Электронный ресурс.// E-xecutive. - Режим доступа на 22.03.04: http://www.e-xecutive.ru/print/publications/aspects/article2074/. - Загл. с экрана.

95. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности. Утверждены постановлением Правительства РФ № 519 ПП от 06.07.01.

96. Степанов Д. Value-Based Management и показатели стоимости. Электронный ресурс. Режим доступа на 19.08.03: http://d-stepanov.narod.ru/publications.htm. Загл. с экрана.

97. Стулов Д.С., Юрлов Ф.Ф. Выбор оптимальных решений в экономике в условиях неопределенности // Государственное регулирование экономики. Региональный аспект Материалы III Международ, науч.-практ. конф: В 3 т. Том II. - Н.Новгород: ННГУ, 2001.-С. 174-175.

98. Тис Д., Пизано Г., Шуен Э. Динамические способности фирмы и стратегическое управление // Вестник Санкт-Петербургского университета. Сер. 8, Вып. 4(№32), 2003.

99. Трифонов Ю.В., Горбунова M.JL, Ананьев Ф.Ю. Стратегическое управление в рыночной экономике: Монография / Под ред. Ю.В. Трифонова. Н.Новгород: Изд-во ННГУ, 2003. - 291 с.

100. Трифонов Ю.В., Плеханова А.Ф., Юрлов Ф.Ф. Выбор эффективных решений в экономике в условиях неопределённости: Монография. Н. Новгород: Издательство ННГУ, 1998. 140 с.

101. Турмачев Е.С. Методические проблемы количественного определения рисков инвестиционных проектов // Аудит и финансовый анализ. 1997, №3.

102. Федеральный Закон № 135-Ф3 от 29.07.98 г. «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» // База данных нормативных документов «Гарант».

103. Фомин П.А. Методология расчета бюджета движения денежных средств промышленного предприятия Электронный ресурс. // КОНСАЛТИНГ.РУ, Per. номер Эл 77-2071. Режим доступа на 13.09.03: http://consulting.ru/226corp. Загл. с экрана.

104. Хабаров М. Реорганизация финансово-экономической службы предприятия // Финансовый директор. 2003, №2.

105. Хабаров М. Управление компанией с помощью EVA // Финансовый директор. 2004, №2.

106. Хайд. А. Корпоративное управление в Европе // Проблемы теории и практики управления. 2002, №4.

107. Хлебников Д. Новый подход к реструктуризации предприятий // Управление компанией. 2002, №12.

108. Чернозуб О. Конец маркетинга, каким мы его все еще знаем Электронный ресурс. // E-xecutive. Режим доступа на 23.03.04: http://www.e-xecutive.ru/printyanalytics/surveys/article2208/. - Загл. с экрана.

109. Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бейли Дж. Инвестиции: пер. с англ. М.: ИНФРА-М , 1997. - 1024.

110. Шмален Г. Математические модели в экономических исследованиях на предприятии // Проблемы теории и практики управления. 1998, №1.

111. Щенников И.Н., Кокин А.С. Принятие инвестиционных решений в условиях неопределенности: Монография. Н.Новгород: Изд-во НИСОЦ, 2002. - 118 с.

112. Эксперт-200. Проблемы развития // Эксперт. 2003, №36 (391).

113. Эффективность проектов давайте считать одинаково Электронный ресурс. Режим доступа на 31.03.04: http://www.cfin.ru/finanalysis/invest/cashcriteria.shtml. - Загл. с экрана.

114. ABC, The Balanced Scorecard and EVA®. Distinguishing the Means from the End: EVAluetion. Stern Stewart Europe Limited, 1999.

115. Abrams J.B. An Iterative Valuation Approach // Business Valuation Review, March 1995, Vol. 14 No. 1, p. 26-35.

116. Akalu M.M. Evaluating the capacity of standard investment appraisal methods: Evidence from the practice. Tinbergen Institute Discussion Paper Series, Erasmus University, 2002.

117. Akalu M.M. Measuring and ranking value drivers: A shareholder value perspective. Tinbergen Institute Discussion Paper Series, (Ref. TI-2002-043/2), Erasmus University, 2002.

118. Akalu M.M., Turner R. A Monte-Carlo comparison between the Free Cash Flow and Discounted Cash Flow Approaches. Tinbergen Institute Discussion Paper Series, (Ref. TI- 2002-083/1), Erasmus University, 2002.

119. Akalu M.M., Turner R. Adding shareholder value through project performance measurement, monitoring and control: A critical review. Report series ERS-2002-38-ORG. Erasmus University, 2002.

120. Apreda, R. Incremental Cash Flows, Information Sets and Conflicts of Interest. Working Paper Series, The University of Cema, number 220, Buenos Aires, Argentina, 2002.

121. Bood R.P., Postma T.B.J.M. Scenario analysis as a strategic management tool. University of Groningen, Netherlands, 1999.

122. Combining EVA with the Balanced Scorecard to improve strategic focus and alignment: 2GC Discussion Paper. UK: 2GC Active Management, 2001.

123. Damodaran A. Dealing with Operating Leases in Valuation. Stern School of Business, 1998.

124. Damodaran A. Estimating growth. Stern School of Business, 2001.

125. Damodaran A. Financing Innovations and Capital Structure Choices. -Stern School of Business, 1998.

126. Damodaran A. Research and Development Expenses: Implications for Profitability Measurement and Valuation. Stern School of Business, 1998.

127. Damodaran A. The Dark Side of Valuation: Firms with no Earnings, no History and no Comparables. Stern School of Business, 1999.

128. Damodaran A. Value Creation and Enhancement: Back to the Future. Stern School of Business, 1998.

129. Dechow P.M., Hutton A.P., Sloan R.G. An empirical assessment of the residual income valuation model // Journal of Accounting and Economics, 1999, 26, pp. 1-34.

130. Dehning В., Kilic-Bahi S., Stratopoulos Т., The Firm Value Framework: A Unified Theory of Strategy. Argyros School of Business and Economics, Chapman University, 2003.

131. Fernandez P. Company valuation methods. The most common errors in valuations. Research Paper no. 449, University of Navarra, 2002.

132. Fernandez P. EVA, economic profit and cash value added do not measure shareholder value creation. Research Paper no. 453, University of Navarra, 2002.

133. Fernandez P. Three residual income valuation methods and discounted cash flow valuation. Research Paper no. 487, University of Navarra, 2003.

134. Fernandez P. Valuing Companies by Cash Flow Discounting: Ten Methods and Nine Theories. Research Paper no. 451, University of Navarra, 2002.

135. Gluck Frederick W., Kaufman Stephen P., Walleck A. Steven, McLeod Ken, and Stuckey John. Thinking strategically // The McKinsey Quarterly. 2000, №3.

136. Hand J.R.M, Landsman W.R. The Pricing of Dividends in Equity Valuation, UNC Chapel Hill, 1999.

137. Jensen M.C. Value maximization, Stakeholder theory, and the Corporate objective function. The Monitor Group and Harvard Business School, 2001.

138. Kaplan S., Mitchell M. and Wruck K. A clinical exploration of value creation and destruction in acquisition: organizational design, incentives, and internal capital markets. Working Paper Series, National Bureau of Economic Research, Cambridge, 1997.

139. Lee C.M.C. Measuring Wealth // CA Magazine, 1996, April, p. 32-37.

140. Liu J., Ohlson J. A. The Faltham-Ohlson (1995) Model: Empirical Implications Anderson School of Management, U.C.L.A., Los Angeles, Stern School of Business, N.Y.U., New York, 1999.

141. Stewart G. Bennet The Quest for Value. Harper Business, 1991.

142. Sweeney R.J. Differential Information in Accrual and Cash-Flow Valuations. The McDonough School of Business Georgetown University, 2001.

143. Weaver S.C., Weston J.F. A unifying theory of Value Based Management. College of Business and Economics, Lehigh University, Andersen School of Management, University of California, Los Angeles, 2002.