Роль институтов рынка ценных бумаг в развитии инвестиционной среды: на примере финансового центра Москвы тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Скидан, Юлия Сергеевна

• Скидан, Юлия Сергеевна
• кандидат наук
• 2013

Оглавление диссертации кандидат наук Скидан, Юлия Сергеевна

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

Глава 1. Теоретические предпосылки к формированию инвестиционной среды

1.1 Исследование институциональной основы формирования фондового рынка

1.2. Определение концептуальных подходов к формированию финансовых центров как институтов, определяющих инвестиционную среду

Глава 2. Применение инструментов фондового рынка как основы формирования финансового центра

2.1. Структурный анализ фондового рынка в контексте совершенствования финансовой системы

2.2 Решение системных проблем формирования финансовых институтов в России

Глава 3. Совершенствование институтов фондового рынка России для развития отечественной инвестиционной среды

3.1 Использование объективных трендов централизация и унификации финансового рынка для развития инвестиционной среды

3.2 Разработка комплекса мер по совершенствованию инвестиционной среды за счет инструментов секьюритизации

Заключение

Библиографический список

Приложение А. - Общий рейтинг финансовых центров по состоянию на 2011г

Приложение Б. - Рейтинг финансовых центров с разбивкой по категориям по состоянию на 2011г

Приложение В. - Динамика стоимисти чистых активов паевых инвестиционных фондов 2008-2013гг

Приложение Г. - Институциональная структура рынка ценных бумаг

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Роль институтов рынка ценных бумаг в развитии инвестиционной среды: на примере финансового центра Москвы»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность диссертационного исследования. Формирование современной экономики невозможно без адекватного развития финансовой среды. Фондовый рынок с клиринговой системой Московской биржи, двумя индексами РТС и ММВБ, центральным депозитарием в совокупности с другими институциональными устройствами является в настоящее время локальным финансовым центром России. Централизация как объективный тренд «стихийного развития», поддерживаемый регулятором в рамках «направленного созидания», привела к значительному укрупнению и концентрации финансовых потоков страны, увеличивая их ликвидность, уменьшая трансакционные издержки.

Однако национальный финансовый рынок России имеет ограниченную ёмкость, недостаточную для обеспечения инвестиционных потребностей российских компаний, и отстаёт по многим параметрам от крупнейших финансовых рынков в мире. По современным представлениям экономической теории, любому производственно-финансовому центру необходимо максимизировать объем рынка для снижения издержек и повышения уровня сложности экономических процессов (углубления разделения труда). По этой причине формирование международного финансового центра (МФЦ) на базе регионального является перспективной для комплексного развития страны задачей.

Кризис мировой финансовой системы 2008 г. и текущий финансовый кризис разрушения институтов частной собственности в Еврозоне способствуют глобальному перетоку капитала. Помимо очевидных вызовов и проблем, данные процессы могут отрыть возможности участия России в переделе рынка капиталов и привлечении части активов Лондонского и Нью-Йоркского финансового центров.

Однако окно возможностей может оказаться непродолжительным, а потому отечественному финансовому сообществу (сверху - регуляторам, снизу -акторам) необходимо формировать интеграционные процессы в финансовой

среде, повышая уровень инвестиционной привлекательности отечественного инвестиционного поля для международного капитала.

Степень разработанности темы диссертационного исследования.

Институциональный подход как инструмент развития экономики развивали классические и неоклассические зарубежные авторы, в том числе Бьюкенен Дж., Вебер М., Истерли В., Кирман А., Колландер Д., Мини П., Норт Д., Серл Дж., Тоффлер Э., Уильямсон О., Фельмер Г., Фулбрук Е., Шмоллер Дж., Эрроу К. Отечественными представителями институциональной экономики являются Борануков М., Буряков Г.А., Горюнов М., Ефимов В., Золотарев B.C., Краюхин Г.А., Маргания О., Натхов Т., Немченко Г.И., Иванова О.Б., Пенюгалова A.B., Роик В., Романова Т.Ф., Травин Д. Я., Шестов И.Н.

Проблемы развития инфраструктуры фондового рынка изучали многие иностранные ученые: Гилинс Дж. Девочер X., Ниренберг Д., Писли Дж., Шварц С. В России уже сформировался достаточно широкий корпус специалистов по вопросам функционирования фондового рынка РФ: Алексеева И., Алифанова Е. Н., Андрейцев В., Анесянц С.А., Анукян Л., Вовченко Н.Г., Гиблова Н. М., Гурвич Е. Т., Джантуханова Э. В., Жук Е., Игонина JL, Каменецкий М. И., Караулова О., Кривошлыков М.Н., Кузнецов Н.Г., Кузьмин А. Л., Мартюшев С., Мызников М. В., Наливайский В.Ю.,Обаева А. С., Пенцов Д.А., Позднякова Т.А., Рачкевич А., Уткин В. С. Харло Р., Чулюков Ю., Шахурин В. В.

Процессами формирования финансовых центров занимаются как зарубежные: Делевинь Л., Менкофф Л., Павони С., Сенед И. Толксдорф Н., так и отечественные ученые: Алексеев П. В., Беляев М. К., Кашин С. В., Климачев В. В., Стародубцева Е. В., Сахаров А. А., Семенюта О.Г., Новиков А. В., Малкина М. Ю., Ноздрев В. С., Ермилов В. Г. Цогоева М. И., Нуреев. P.M.

Однако ни вопросы теоретического развития институционального подхода, ни методологический аспект формирования инвестиционной среды не были окончательно решены, а потому требуют дальнейшего исследования.

Цели и задачи исследования. Цель данного исследования состоит в определении направлений развития инвестиционной среды за счет развития рынка ценных бумаг в рамках института международного финансового центра. Задачами, решаемыми для достижения цели выступают:

определение институциональной основы формирования фондового

рынка;

анализ концептуальных подходов к формированию международных финансовых центров;

выявление роли фондового рынка в контексте формирования финансовых институтов в России;

установление трендов развития инвестиционной среды фондового

рынка;

разработка институциональных устройств секьюритизации, интеграции и унификации для формирования МФЦ в Москве как института, определяющего отечественную инвестиционную среду.

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования выступает инвестиционная среда и институциональные устройства её формирующие, предметом исследования выступают экономические отношения, связанные с формированием инвестиционной среды.

Теоретико-методологической основой исследования послужили фундаментальные исследования зарубежных и отечественных специалистов.

Диссертационная работа выполнена в рамках паспорта специальности ВАК 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит часть 1 - «Финансы» п. 1.5. -«Финансовые институты: теория, методология, закономерности развития и совершенствование управления»; п. 1.6. - «Институциональные аспекты финансовой системы»; часть 6 - «Рынок ценных бумаг и валютный рынок» п. 6.2. - «Определение форм и способов интеграции России, регионов и корпораций в мировой рынок ценных бумаг»; п. 6.18 - «Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг».

Инструментально-методический аппарат. Достоверность выводов и рекомендаций обеспечена широким применением общенаучных теоретических (сравнительного анализа, индукции, дедукции, обобщения, синтеза) и практических (графической и табличной интерпретации) методов познания. Применялись современные и классические подходы в области институциональной экономики, отдельные положения неоэкономической и поведенческой школ, структурный анализ архитектуры и системный анализ финансовых процессов.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили федеральные законы и подзаконные акты, регулирующие функционирование финансового рынка, проекты развития финансовой системы РФ ряда ведомств и аналитических групп, Концепция создания международного финансового центра в Российской Федерации, Стратегия развития финансового рынка до 2020 г., данные о текущей и прогнозируемой экономической ситуации, официальные статистические данные Минфина, Минэкономразвития, Минтруда, ЦБ РФ, ФСФР, НЛУ, ЕЦБ, ОЭСР, SEC, аналитические данные государственных органов, рейтинговых агентств, инвестиционных компаний, научных школ, саморегулируемых организаций и ассоциаций, стандарты и регламенты ЦБ РФ, Московской и иностранных бирж и депозитариев. Использованы материалы диссертационных исследований и монографий, международных конференций.

Рабочая гипотеза исследования базируется на институциональных предпосылках о том, что при разрушении несамоподдерживающегося института частной собственности неизбежно бегство капитала. Такие кризисные процессы, происходящие в зарубежных финансовых центрах, могут быть использованы для форсированного развития международного инвестиционного института в рамках отечественной финансовой среды, что потребует совершенствования ряда институциональных устройств по направлениям их унификации и агрегации с международными стандартами. Конечной целью модернизации должно стать повышение статуса отечественного финансового центра с локального до

международного уровня с соответствующим расширением и развитием инвестиционной среды.

Положения, выносимые на защиту

1. Совершенствование инвестиционной среды в настоящее время во многом связано с объемом и масштабом рынка, поскольку его увеличение позволяет снизить удельные издержки инвестора, повысить уровень разделения труда и сложность инвестиционных продуктов. В настоящее время можно выделить несколько направлений такого расширения: 1) формирование внутреннего инвестиционного пула; 2) привлечение инвестиций из более развитых финансовых центров; 3) интеграция с равными и сателлитными финансовыми средами; 4) формирование более эффективных форм хозяйствования для привлечения прямых инвестиций.

2. Институт частной собственности не является самоподдерживающимся, то есть компрометирование инструментов защиты приводит к его распаду. Имплементация указанного процесса в европейском финансовом центре (в виде прецедента изъятия собственности граждан как условия получения финансовой помощи в рамках Евросоюза) создала предпосылки для бегства капитала из последнего, что при сохранении стабильности и доверия к России на прежнем уровне создает ответ на стихийный запрос на институционально защищенное финансовое пространство, которое может быть ему предоставлено за счет формирования развитого института инвестиционной интеграции - МФЦ в Москве.

3. Институциональная среда во многом является производной когнитивного восприятия акторов, что определяет значимость неформальных сигналов, подаваемых ключевыми участниками структуры, в том числе верификации института с учетом формы участия в нем ключевого актора, решения и поведение которого будут реплицированы остальными участниками. Основной модератор финансовых институтов России - государство - дает рынку смешанные сигналы: с одной стороны, анонсируется попытка привлечения инвесторов из-за рубежа; с другой - актор активно дистанцируется от

собственноустанавливаемой институции путем формирования резервов и размещения ключевых активов за рубежом, что дает прочим членам института деонтические основания и полномочия к проведению такой же политики.

4. Ключевой задачей в области государственной политики в регулировании рынка ценных бумаг должно стать изменение подхода к организации процесса регулирования - от функционального к институциональному, позволяющему обойти многие эпистемиологические ловушки неоклассического картезианского подхода. При этом важнейшей функцией данной политики является обеспечение условий для формирования международного финансового центра на российской территории.

5. Наиболее перспективными институциональными устройствами секьюритизации в институте Международного финансового центра Москвы представляются закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФ) прямых инвестиций и кредитные паевые фонды. С точки зрения институциональной устойчивости целесообразным является применение всей номенклатуры закрытых паевых инвестиционных фондов различных типов с приоритетом их применения над другими организационными формами, в том числе для привлечения прямых иностранных инвестиций.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в выявлении институциональных предпосылок к развитию инвестиционной среды посредством построения МФЦ за счет развития рынка ценных бумаг в условиях современной экономики, а так же в обосновании параметрических и парадигмальных изменений в структуре и принципах функционирования институциональных устройств требуемых для развития инвестиционной среды. К числу положений, содержащих элементы реального приращения новационного научного знания можно отнести следующее:

1. Предложена стратегия привлечения капитала в отечественную инвестиционную среду за счет использования сложившихся в мировой экономике трендов, заключающихся в сокращении доверия к основным мировым финансовым центрам. Реализации стратегии предполагает проведение

параметрической модификации ряда институциональных устройств, направленной на унифицирование финансовой инфраструктуры Москвы и Еврозоны за счет изменения (либерализации) системы депонирования счетов национальной отечественной биржи (Московская биржа) и внедрения единого стандарта отчетности, что гармонизирует отечественное финансовое пространство с европейским, создавая условия для беспрепятственного перетока капитала.

2. Обоснован пересмотр принципов использования суверенных активов (средств пенсионной системы, суверенных фондов, акционерного капитала госкорпораций), заключающийся в переходе от стратегии институционального аутсорсинга финансовой среды к передаче деонтических полномочий по управлению государственными активами отечественному фондовому рынку, что предполагает инициацию программы размещения средств пенсионного и суверенных фондов в рамках внутреннего финансового поля и размещение долговых и долевых инструментов госкорпораций на Московской бирже, что значительно увеличит внутренний пул активов финансового центра России и обеспечит ему не только повышенную ликвидность, но и стабильность.

3. Разработана трехэтапная стратегия формирования МФЦ в Российской Федерации за счет развития фондового рынка, заключающаяся в наделении финансового центра в Москве дополнительными статусными функциями, где первой статусной функцией является выполнение задачи по формированию внутреннего пула активов, вторая состоит в улучшении инвестиционного климата путем развития ЗПИФ как наиболее эффективной организационной формы, а третья состоит в агрегации инвестиционного пространства РФ для создания с одной стороны условий для притока капитала из еврозоны, а с другой распространения отечественного капитала в страны СНГ, таким образом, международный финансовый центр Москвы повысит статус с моно-локального до многофункционального регионального центра в который будут включены страны СНГ и некоторые страны восточной Европы, что является промежуточным этапом для формирования международного финансового центра.

4. Выдвинуты концептуальные предложения по формированию Евразийского финансового кластера заключающиеся в объединении и агрегации инвестиционной среды за счет распространения модельных институциональных устройств направленных на формирование сети финансовых центров в странах СНГ, основным из которых станет центральный депозитарий РФ (ЗАО «Национальный расчетный депозитарий») работающий в соответствии со стандартами ведения бизнес-процессов ISO 20022, что позволит задействовать агрегирующие институциональные соглашения (параметрические, правовые, налоговые), обеспечивающие унификацию институциональных устройств единой финансовой системы.

5. Рекомендовано введение специального налогового режима в отношении ЗПИФов, принимающих участие в крупных инфраструктурных проектах национального значения, в частности, проектах в рамках создания международного финансового центра, и подразумевающего не только освобождение от налогообложения непосредственно ЗПИФ, но и введение существенных льгот для самих инвесторов при распределении доходов в течение периода деятельности фонда, что позволит как повысить заинтересованность локальных инвесторов в осуществлении крупных инвестиционных проектов с использованием инструментов фондового рынка, так и привлечь иностранных инвесторов за счет улучшения инвестиционного климата выраженного в налоговых преференциях, повышении транспарентности и защищенности ведения бизнеса.

Теоретическая значимость исследования состоит в раскрытии потенциала институционального подхода и его применении в исследовании проблем формирования международного финансового центра, а также в определении основных характеристик, определяющих возможности и ограничения институциональной среды финансового поля РФ при его формировании. Выявление, с одной стороны, общих принципов формирования региональных и международных финансовых центров, равно как и уникальных особенностей г. Москвы как актора глобального финансового рынка с другой, способствуют

теоретическому осознанию проблем и перспектив построения отечественного международного финансового центра.

Практическая значимость исследования заключается в выявлении трендов развития инвестиционной среды фондового рынка и связанных с ним процессов формировании Международного финансового центра в Москве, предложенных параметрических изменениях в ряде ключевых институциональных устройств фондового рынка РФ, которые в совокупности с рекомендованными парадигмальными изменениями в финансовом поле страны могут изменить направление инвестиционных потоков в сторону России за счет интеграции отечественной финансовой среды в глобализированное пространство как актора высокого уровня с высокотехнологичной, диверсифицированной, устойчиво развивающейся финансовой системой.

Апробация результатов исследования. Отдельные положения диссертационного исследования были представлены на международных и региональных научно-практических конференциях среди которых «Технологии XXI века» (Международная научно-практическая конференция, ИУБиП, Ростов-на-Дону, 2008, 2009, 2010 г.), «Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России» (Международная научно-практическая конференция, Воронеж, 2011 г.). Отдельные положения исследования используются в учебном процессе на кафедрах «Экономика и инновационные рыночные исследования», «Финансы, бухучет и аудит» Института управления бизнеса и права (ИУБиП). Практические наработки автора были внедрены в деятельность регионального профессионального участника фондового рынка ООО «Новые технологии управления».

Отдельные положения диссертационного исследования использовались в учебном процессе. По его результатам опубликовано 11 работ общим объемом 2,7 п.л., в том числе 3 в журналах, рекомендуемых ВАК.

Логическая структура и объем диссертационного исследования. Работа изложена на 135 страницах, содержит введение, три главы, 6 параграфов, заключение, библиографический список из 128 источников, работа содержит 20 рисунков, 6 таблиц, 4 приложения.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПРЕДПОСЫЛКИ К ФОРМИРОВАНИЮ

ИНВЕСТИЦИОННОЙ СРЕДЫ

1.1 Исследование институциональной основы формирования фондового рынка

В мире существует несколько концептуальных подходов к анализу экономических отношений. В числе прочих можно выделить классические и неоклассические школы маржиналистов, политэкономистов, либеральных и этатистских монетаристов и кейнсианцев, представителей системного, поведенческого и обратного ему кибернетического подходов. Институциональный подход отличается от прочих более широким охватом проблем, основанном на статистическом, логическом, общем анализе решений исходя из совокупности опыта, норм и обычаев закрепленных общественных практиках, то есть институтах.

Стэндсфордская энциклопедия гласит, что институт - это структура или механизм социального упорядочивания и кооперации, управляющий набором индивидуумов в ограниченном сообществе — человеческом или животном. Институты определяются в соответствии с социальной целью, возвышаясь над личностными намерениями за счет ввода правил в соответствии с которыми образуется согласованное бытовое поведение. Другие авторы, в частности классик институционального анализа Д. Норт дает определение о том, что «Институты это набор правил поведения индивидуумов. Это разработанные людьми формальные (законы, конституции) и неформальные (договоры, добровольно принятые кодексы поведения) ограничения, а также факторы принуждения (напр., институт частной собственности, институты гражданского общества и т. д.)»1.

Институционализм как подход в таком случае можно трактовать достаточно широко, в частности как тип экономического анализа, который делает упор на

' Норт Д. Институты и экономический рост // Тпез15. Вып. 2. М., 1993 http://lib.rus.ec/b/351951/read

роль социальных, политических и экономических организаций в определении экономических событий . Справедливо представление о том, что в центре внимания институционалистов стоит не анализ цен, спроса и предложения и их модельного равновесия, но экономические проблемы во взаимосвязи с социальными, политическими, этическими и правовыми аспектами. В этом отношении институциональный анализ ближе к изучению объективной экономики и направлен на достижение непосредственного результата, причем с как можно более широкой и универсальной сферой применения и использования.

В приложении к институциональному подходу зачастую работает принцип «лучших практик», то есть инструментов, которые работают в объективной реальности независимо от наличия теоретических предпосылок к функционированию отдельного института или институционального устройства. В таком случае мы можем говорить о применении принципа формального закрепления сложившегося порядка. В некотором приближении можно говорить о допустимости применения принципа Ad-hoc, то есть спонтанно сложившегося решения, если таковое соответствует целям общества как развивающейся совокупности индивидов и не конфликтует с установленными в этом обществе практиками, порядками и традициями, а то и потворствует им.

Данный принцип решительно отличается от неоэкономического подхода с обязательным выведением модели, построенной на принципе концептуального редукционизма. Для внутренней непротиворечивости и устойчивости модели неоклассическая теория применяет различной глубины и обоснованности упрощения, основной из которых является принцип рационального потребителя как основы формирования равновесных рыночных ожиданий. Принятия на себя во многом искусственных ограничений в рамках такой парадигмы приводит к непротиворечивости модели которая, зачастую, сопровождается её крахом в реальном мире где акторы рынка взаимодействуют иррационально, в соответствии с рефлексивными, нейропсихологическими и просто

2 The MIT dictionary of modern economics. 4-th ed. 1994. P. 209.

непоследовательными импульсами. Уже в базовой для институционализма работе указано, что: «Гедонистическая концепция человека представляет его в виде счетчика удовольствия и страдания, однородного шара, состоящего из стремления к счастью и пульсирующего под действием стимулов, которые перемещают его в пределах замкнутого пространства, не нарушая при этом его целостности. У него нет ни прошлого, ни будущего. Он является изолированной и конечной человеческой данностью в состоянии равновесия, нарушаемого лишь колебаниями под действием толчков, которые двигают его то туда, то сюда»3

Таблица 1.1.1- Модели ограниченной рациональности

Модель «ираижчекной рациональности Тип 01раюгченмя Как это oipamnemte глгоет ка рациональное тиеденне Условия, ]фн которых рациональное поведение возможно

Модель удекгехжрнголь-хюсхм Копооюэсые апсоЕпвсш офэшпеш Нкдкхнк шкршегн! (ппшашихп&р, а осганахлнхаетсянаперхавхже tsjmajoe, ущкиюрятшвици« ajBRffinid критериях ишфжшшнфюшж ртшимиршицлв

Модель тлфжек И> лержкх ка поиск хнфириашвиеяиш Инднхэщ сраиооает же tee алыфхазмны, он юшаепоапхшфжпсшшнв информации о mdioh шпраши м ожгавцк полваюсп. эшкалывршпоы Изадоээс ха пша ■шфвркоихкртпыця»

Модель иаденмосш кпиогаок авн&вак ирашпиы ^ccouiwiituc C—D) В хнду сюиэсостнрешаимюн гфо&лкчыи шшкш герояпюстм ошибки иквнкня предгсо читает каккль<ок айне приеычпъгх-вжттеюг ее реиигккя поиску ттиматхых КашспяшппгашипСО соотмтсп)ет сшикк елкшган 1фо&ви (D)

Модель робота КЬотятые аюсобносги ограничены ЙШКВихДяу' иаярйи! робота, по врши (ицкляемюиилрофавшв. Сшкнь сохершЕИХзпса робота <ахкасг от жш прохржяч Проблема «сяштш множества простых 1ЮЩЭТП

Модель об)-«ния Кппшихш способности охраикче»! ошибкам как енпец так и чужих Сшуацня шбора посторяехся. Памкхь сохгривоса

Модель »олкши Доли ккдюэшо», мяршнх себя рационально, с юс общею числе стшеанккш&иеераофосфашпьт ((юожмфаюшоиляхаабеавшапбшш« гъшжрыш Норгарацкоюлыюст широко распространена* сошфне

В настоящее время появились новые работы, критикующие различного рода строгие модели, основанные на чрезмерном упрощении водных предпосылок. Их появление связано с идеологическим и методологическим кризисом англосаксонской модели капитализма вообще и либерального монетаризма в частности, наиболее знаменательным событием можно считать специально приуроченную конференцию и работы по её итогам4.

Таким образом, за последние сто лет можно констатировать определенную динамику в развитии институциональной экономики, однако неизменными в ней

3 Veblen Т. Why Is Economics Not an Evolutionary Science // Quarterly Journal of Economics. 1898. Vol. 12. № 4. P. 389

4 Кирман А., Колландер Д., Фельмер Г. Финансовый кризис и провалы современной экономической науки // Вопросы экономики , № 06. 2010 http://www.finanal.ru/006/

остаются ориентация на решение практических задач через внимательное отношение к человеческой природе и взаимодействию. Как отмечает Уильям Истерли, экономисты часто забывали собственное утверждение о том, что «люди реагируют на стимулы». Пытаясь объяснить функционирование экономики через агрегированные макропоказатели, они упускали их происхождение, институциональный подход призван исправить этот недочет современного экономического естествознания.5

Можно отметить, впрочем, что и на этом новом этапе развития, строгие инструменты анализа и строительства еще не являются сильной стороной институциональной экономики, но во всяком случае успешно описывают большинство гносе и онтологических тупиков других моделей и подходов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Скидан, Юлия Сергеевна, 2013 год

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» с изменениями и дополнениями от 23 июля 2013 г..

2. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» с изменениями и дополнениями от 23 июля 2013 г.

3. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» с изменениями и дополнениями от 23 июля 2013 г.

4. Федеральный закон № 334-ф3 от 06 декабря 2007 г. «О внесении изменений в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» и отдельные законодательные акты Российской Федерации».

5. Федеральный закон от 7 декабря 2011 г. N 414-ФЗ «О центральном депозитарии» с изменениями и дополнениями от 23 июля 2013 г.

6. Федеральный закон от 28 сентября 2010 года № 244-ФЗ «Об инновационном центре «Сколково» » с изменениями и дополнениями от 2 июля 2013 г..

7. Указ Президента РФ от 7 октября 1992 г. № 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» в ред. Указа Президента РФ от 23.02.98 № 193.

8. Указ Президента РФ от 21 марта 1996 г. № 408 «Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров».

9. Указ Президента Российской Федерации от 01 июля 1996 г. №1008 «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации» С изменениями и дополнениями от 16 октября 2000 г.

10. Указ Президента Российской Федерации №1034 от 16 августа 1997 г. «Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации».

11. Указ Президента от 23 февраля 1998 г. № 193 «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов».

12. Абрамова М. А. Проблемы и перспективы банковской системы в условиях международного финансового центра // Финансы и кредит. - 2010, №38.

13. Авдокушин Е. Ф. Некоторые черты и особенности функционирования международных финансовых центров (МФЦ) // Института маркетинга и социально-информационных технологий. - 2008, № 12. - С. 56.

14. Алексеев П. В. Формирование системы финансовых центров в России //Финансовый журнал. - 2012, № 4.

15. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. -Самара: СамВен, 1992.

16. Алифанова Е. Н. Об эффективности российского фондового рынка // Рынок ценных бумаг. - 2008, № 1.

17. Андрюшин С., Кузнецова В. Московский международный финансовый центр: стратегия формирования // Экономист. - 2011, № 10.

18. Анесянц Ю.С. О гипотезах рыночной эффективности и их практическом применении // TERRA ECONOMICUS, Т. 7, № 3, 2009 г. С. 35-38

19. Анесянц С.А., Анесянц Ю.С. К вопросу о моделях оценки риска на рынке ценных бумаг в условиях посткризисной экономики. // Новые технологии. № 1, 2012 г. - С. 70-71

20. Анесянц С.А., Каладжия X. В. Особенности финансовой системы Ливана и роль банковского сектора как ее ключевого звена. // Новые технологии. № 3, 2012 г. - С. 183

21. Балабас М. Ю. Особенности формирования и функционирования региональных корпоративных структур // Автореферат диссертации кандидата экономических наук, г. Майкоп ,2011

22. Барулин С. В, Самаруха В. И. Теория финансов и экономическое развитие регионов России. - Иркутск. Изд-во БГУЭП, 2011.

23. Белозеров С. А., Лупырь А. А. Современный механизм секьюритизации активов: экономическое содержание исходных категорий // Финансы и кредит. - 2010, № 29. - С. 11.

24. Белоконь А. Л. Закрытые паевые инвестиционные фонды: финансовые технологии против кризиса // Финансовые исследования. - 2009, № 2. - С. 62.

25. Беляев М. К. Международный финансовый центр. Кому выгодно? // МИР (Модернизация. Инновации. Развитие). - 2010, № 3. - С. 28.

26. Боди Э., Мертон Р. Финансы. - СПб.: Вильяме. 2007. - С. 190.

27. Бэр X. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов - инновационная техника финансирования банков. - М.: Волтерс Клувер, 2006.

28. Вебер М. Избранное: Протестантская этика и дух капитализма. М.: РПЭ, 2006

29. Гаврилова Н. А. Налог на имущество: особенности исчисления иностранными компаниями // Иностранный капитал в России - налоги, валютное и таможенное регулирование, учет. - 2010, № 1.

30. Геращенко И. П. Оптимальные стратегии портфельных инвесторов // Финансы и кредит. - 2008, № 14.

31. Гиблова H. М. Роль фондового рынка и место коммерческих банков в развитии экономики страны // Банковские услуги. - 2012, № 7.

32. Годовой обзор паевых инвестиционных фондов // www.agana.ru.

33. Горюнов М. Комментарии к Торстейн Веблен, Теория праздного класса. Москва, URSS, 2010. http://actualcomment.ru/book/641 /?comment=21796

34. Гурвич Е. Т. Факторы развития российской финансовой системы //www. eeg.ru/pages/26.

35. Гусев А. Н. Развитие Технополиса «Сколково - Международный финансовый центр» - хребет модернизации России // pandia.ru>text/77/l 53/16533 .php.

36. Дегтярева И. В., Марьина А. В. Развитие институциональной структуры российского рынка ценных бумаг // Финансы и кредит. - 2010, №1 - С.5.

37. Ермилов В. Г. Специфика инвестиционного климата Москвы в концепциях создания международного финансового центра и реформирования промышленных зон // Финансы и кредит. - 2010, № 31.

38. Ефимов В. Предмет и метод интерпретативной институциональной экономики // Вопросы экономики, №8 2007 г.

39. Желтоносов В. М., Марошкин Ю. В., Скуратович Е. А. Секьюритизация дефолтного кредита и рефинансирование кредитного портфеля через закрытый паевый инвстиционный фонд кредитного типа // Финансы и кредит. - 2010, № 8.

40. Жук Е. Закрытые ПИФы открыты для инвестиций: имущественные налоги в российских фондах // Рынок ценных бумаг. - 2011, № 3.

41. Золотарев В. С., Алифанова Е. Н. Проблемы оценки эффективности фондового рынка // Финансы. - 2008, № 2. - С. 71

42. Иванченко И. С. Анализ качественного состояния российского рынка ценных бумаг // Финансы и кредит. - 2010, № 6.

43. Казьмин Д. Закрытые налоги // Ведомости. - 2010, 22 ноября. - С. 7.

44. Калинин С. И., Лямина О. Н. Кто обязан платить налог на имущество ПИФов // Налоговые споры. - 2012, № 6.

45. Каменецкий М. И., Джантуханова Э. В. Совершенствование налогового регулирования отдельных видов деятельности, способствующих привлечению инвестиций в основной капитал // Научные труды Института народно-хозяйственного прогнозирования РАН. - М.: МАКС Пресс, 2006.

46. Кашин С. В. Международные финансовые центры и их роль в глобальной финансовой системе // Банковское дело. - 2011, № 10.

47. Кирман А., Колландер Д., Фельмер Г. Финансовый кризис и провалы современной экономической науки // Вопросы экономики, № 06. 2010

48. Клепиков А. Рифы для ПИФов // Профиль. - 2011, № 18.

49. Климачев В. В. Тенденции взаимодействия международных финансовых центров в глобализирующейся экономике в начале XXI века // Финансовая жизнь. - 2010, № 2.

50. Коваленко В. В. Гонконг и Шанхай: конкуренция за место главного финансового центра в КНР и одного из основных в мире // Проблемы современной экономики. - 2010, № 3.

51. Козловский А. С. Механизмы взаимодействия кредитных закрытых паевых инвестиционных фондов с банковскими и некредитными организациями // Финансы и кредит. - 2011, № 23.

52. Колобова Г. А. Политико-институциональное участие государства в генезисе и эволюции финансового рынка в постсоветской России // Власть. -2012, № 7.

53. Концепция создания международного финансового центра в Российской Федерации, проект. / Министерство экономического развития Российской Федерации. http://www.economy.gov.ru/minec/activity/sections/fmances/creation/conceptmfc

54. Котова В., Джумов А. Инвестиционные модели на мировых рынках капитала // Обозреватель. - 2005, № 12.

55. Краюхин Г.А., Немченко Г.И., Токарева Е.Ю. Экономика РФ: от институционального зазеркалья к институциональному оформлению отношений // Налоги. Инвестиции. Капитал. №1-4 от 1.7.2007

56. Кредитование и залог имущества паевых инвестиционных фондов // www.new.imac.ru.

57. Лебедев Н. А. Стратегии инновационного развития фондового рынка // ЭТАП: экономический анализ, теория, практика. - 2011, № 5.

58. Макконелл К. Р. Экономикс. - М.: Машиностроение, 1992. - Т. 1.

59. Малкина М. Ю. Анализ позиционирования мировых финансовых центров в международной финансовой системе // Финансы и кредит. - 2012, №4.

60. Малкина М. Ю. Мировые финансовые центры и тенденции развития глобальных рынков капитала // Экономический анализ: теория и практика. -2011, №47.

61. Международные финансовые центры и их роль в развитии мировой экономики. - М.: Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, 2012.

62. Меньшикова А. С. Рынок ценных бумаг как источник экономического роста: государственная политика в условиях глобализации // Финансы и кредит. - 2011, № 8.

63. Методологические основы стандарта ISO 20022 // www.cbr.ru/today/payment_system/P-sys/method_ ISO_20022.pdf.

64. Миркин Я. М. Российский рынок ценных бумаг: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития. Дисс. докт. экон. наук. - М., 2003.

65. Натхов Т. Борануков М. Институты и экономическое развитие: теория и эмпирика (обзор современных исследований) // Экономическая политика, №5,2010

66. Новиков А. В., Новикова И. Я. Финансовые центры: рейтинги и российский потенциал // ЭКО. - 2010, № 8.

67. Ноздрев В. С. Токийский финансовый центр в условиях обострения конкуренции на международных рынках капитала // Япония-2011. - М.: Институт востоковедения РАН, 2011.

68. Норт Д. Институты и экономический рост // Tnesis. Выпуск 2. М., 1993

69. Нуреев. P.M. Трансформация экономических институтов в постсоветской России М.: Московский общественный научный фонд, 2000.

70. О стратегии развития России до 2020 года. Выступление В. В. Путина на расширенном заседании Госсовета. - М.: Европа, 2008.

71. Обаева А. С., Мызников М. В., Кузьмин А. Л. Стандартизация финансовых операций: необходимость, цели и возможности // Деньги и кредит. - 2011, № 3.

72. Оглоблина М. Е. Совершенствование городской инфраструктуры как база создания международного финансового центра // ЭТАП: экономическая теория, анализ, практика. - 2010, № 5.

73. Осипова Е. Прямое и венчурное инвестирование с использованием ПИФов: новые возможности для инвесторов // Рынок ценных бумаг. - 2012, №9.

74. Пахомов С.Б. Перспективы Москвы как международного финансового центра // Недвижимость и инвестиции. Правовое регулирование" № 3 (40), Октябрь 2009г.

75. Перепечкина Е. Г. Современное состояние и проблемы развития паевых инвестиционных фондов в России // Вестник РГГУ. Серия «Экономические науки». - 2012, № 12.

76. Петров М. В., Плисецкий Д. Е. Повышение роли финансового сектора в реформировании экономики России // Финансы и кредит. - 2010, № 40. - С. 47.

77. Понарина Н. Н. Феномен глобализации в интерпретации современных конкретных социогуманитарных наук // Историческая и социально-образовательная мысль. - 2011, № 3. - С. 97.

78. Посохов Ю. Е. Единый в защите права собственности // Вестник НАУФОР. - 2011, № 4. - С. 13.

79. Развитие инвестиционной деятельности в транзитарной экономической системе России и ее регионов / под ред. В. М. Юрьева. -Тамбов: Изд-во ТГУ имени Г. Р. Державина, 2004.

80. Рачкевич А. Ю., Алексеева И. А. Секьюритизация: характерные признаки и определение // Деньги и кредит. - 2008, № 8.

81. Родионова Н. К., Кондрашова И. С. Методологические основы исследования рынка ценных бумаг // Социально-экономические явления и процессы. - 2011, № 5-6.

82. Роик В.Пенсионная реформа: институциональный подход // http://www.chelt.ni/2001/l/roik.html

83. Российский фондовый рынок: 2010. События и факты. - М.: НАУФОР, 2011.

84. Рябцев С. В. Понятие «финансовая система» в современной теории финансов // Финансы и кредит. - 2012, № 15.

85. Сахаров А. А. Международные финансовые центры // Регламентация банковских операций. - 2009, № 2.

86. Серл Дж.Что такое институт? // "Вопросы экономики", № 8, 2007

87. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: ИНФРА-М 1997г.

88. Национальная лига управляющих // nlu.ru/stat-scha.htm.

89. Стародубцева Е. В. Москва как международный финансовый центр: проблемы формирования // Финансы и кредит. - 2010, № 34.

90. Таранникова А. Институциональные особенности российского фондового рынка // Вестник Института экономики Российской академии наук.-2012, №4.-С. 61.

91. Терещенко Н. Н. Квалификация сделок секьюритизации как способ повышения их надежности // Финансы и кредит. - 2011, № 8.

92. Тоффлер Э., Тоффлер X. Революционное богатство. М.: ACT, 2008г. С.-211

93. Травин Д. Я., Маргания О. Европейская модернизация / Серия: Philosophy. — М.: ACT, Terra Fantastica, 2004.

94. Тяжлов М. Кредитные ЗПИФы: вчера, сегодня, завтра // Рынок ценных бумаг. - 2010, № 8. - С. 34.

95. Уткин В. С. Задачи и функции центрального контрагента // Финансы и кредит. - 2010, № 8. - С. 98.

96. Федоров К. И. Секьюритизация активов как способ финансирования бизнеса //Теория и практика сервиса: экономика, социальная сфера, технологии. - 2011, № 8.

97. Федорова Е. А., Гиленко Е. В. Методология оценки изменения информационной эффективности фондового рынка// Финансы и кредит. -2008, № 33.

98. Финансы / под ред. В. В. Ковалёва. - М.: Проспект, 2006.

99. Финансы, денежное обращение и кредит / под ред. М. В. Романовского и О. В. Врублевской. - М.: Юрайт-Издат. 2006.

100. Финансы, денежное обращение и кредит//под ред. Г. Б. Поляка. - М.: ЮНИТИ., 2001. - С. 249.

101. Финансы. Денежное обращение. Кредит / под ред. JI. А. Дробозиной. -М.; ЮНИТИ, 2000.

102. Фукс А. О., Христофорова И. В. Цикличность развития рынка паевых инвестиционных фондов и специфика отечественных инвесторов как основа формирования стратегий маркетинга управляющих компаний // Маркетинг услуг. - 2012, № 1.

103. Цогоева М. И. Возможности и перспективы создания международного финансового центра в Российской Федерации и рубля как резервной валюты // Вестник Северо-Осетинского государственного университета им. К. JI. Хетагурова. Общественные науки. - 2010, № 1.

104. Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Д. В. Инвестиции. - М.: ИНФРА-М, 1997.

105.Шахурин В. В. Закрытые ПИФы - новый инструмент в руках профессионалов //Управление корпоративными финансами. - 2005, № 3.

106. Шевченко JI. М. Содержание и проблемы устойчивости национальной финансовой системы // Финансы и кредит. - 2012, № 24.

107. Шестов И. Н. Тенденции институционального развития мирового рынка нефти и перспективы российского экспорта : дис. ... канд. экон. наук : 08.00.14 Москва, 2007 155 с. РГБ ОД, 61:07-8/2396

108. A Guide to What is Wrong with Economics / Fullbrook E. (ed.) L.: Routledge, 2004.

109. Delevingne L. 10 Emerging Financial Centers // www.entrepreneur,com/growyourbusiness/exploringnewmarkets/ article204556.html.

110. Deutsche Bundesbank. The Monetary Policy of the Bundesbank. Special Publications. - Frankfurt am Main. 1995. - P. 31.

111. Dewachter H., Gielens G. Setting Futures Margins: the Extremes Approach // Applied Financial Economics. - 1999, vol. 9. - P. 178.

112. Easterly W. The Elusive Quest for Growth: Economist's Adventures and Misadventures in the

113. Hackethal A., Schmidt R. H. Financing Patterns: Measurement Concept and Empirical Results // Working paper series: Finance & Accounting, № 125. Frankfurt am Main: Johann Wolfgang Goethe-Universitat. 2004.

114. Menkhoff L., Tolksdorf N. Financial Market Drift: Decoupling of the Financial Sector from the Real Economy? - Berlin: Springer, 2006. - P. 179.

115. Mini P. Cartesianism in Economics // The Elgar Companion to Institutional and Evolutionary Economics. In 2 vol. / Hodgson G. M., Samuels W. J., Tool M. R. (eds.) Aldershot (UK): Edward Elgar, 1994.

116. North D. Five propositions about institutional change // Explaining social institutions. University of Michigan Press, 1995.

117. North D., Thomas R. The Rise of Western World: A New Economic History. Cambridge: Cambridge University Press, 1973.

118. Pavoni S. Measuring up on the world stage // Banker. - 2010, Jan. - P. 228.

119. Real World Economics: A Postautistic Economics Reader / Fullbrook E. (ed.) L.: Anthem Press. 2007

120. Schmoller G. Volkswirtschaft, Volkswirtschaftslehre und Methode // Schmoller G. Historisch-ethnische Nationalökonomie als Kulturwissenschaft. S. 215 - 36 8.

121. Schwarcz S. The Universal Language of International Securitization // www.law.duke.edu/ journals/djcil/articles/djcil 12p285 .htm.

122. Searle J. R. What is an Institution? // Journal of Institutional Economics. 2005. Vol. 1, No. 1. P. 1 -22.

123. Sened I. The political institution of private property. Cambrige: NY Cambrige University press, 2001. Ch 8.

124. The Crisis in Economics. The Post-autistic Economics Movement: the First 600 Days / Fullbrook E. (ed.) L.: Routledge, 2003;

125. The MIT dictionary of modern economics. 4-th ed. 1994. P. 209.

126. Veblen T. Why Is Economics Not an Evolutionary Science // Quarterly Journal of Economics. 1898. Vol. 12. № 4. P. 389

127. Xinhua-Dow Jones International Financial Centers Development Index. July 2011, P. 42.

128. Xinhua-Dow Jones International Financial Centers Development Index. September 2012, P. 10.

ПРИЛОЖЕНИЕ А. - ОБЩИЙ РЕЙТИНГ ФИНАНСОВЫХ ЦЕНТРОВ ПО

СОСТОЯНИЮ НА 2011Г.

143

New York 1 London 2 Tokyo 3 Hong Kong 4 Singapore 5 Shanghai 6 Paris 7 Frankfurt8 Sydney 9 Amsterdam 10 Chicago 11 Zurich 12 Washington 13 Beijing 14 Geneva 15 Dubai 16 San Francisco 17 Toronto 18 Munich 19 Boston 20 Shenzhen 21 Copenhagen 22 Stockholm 23 Seoul 24 Brussels 25 Oslo 26 Vancouver 27 Vienna 28 Luxemburg 29 Helsinki 30 Melbourne 31 Madrid 32 Montreal 33 Mumbai 34 Moscow 35 Milan 36 Rome 37 Osaka 38 Dublin 39 Taipei 40 Sao Paulo 41 Buenos Aires42 Budapest 43 Lisbon 44 Johannesburg45

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

ПРИЛОЖЕНИЕ Б. - РЕЙТИНГ ФИНАНСОВЫХ ЦЕНТРОВ С РАЗБИВКОЙ ПО КАТЕГОРИЯМ ПО СОСТОЯНИЮ НА 2011Г.144

Gowthand InAetrial Q*wa> inn»»* rw™ i„ «S(Ch*ve

R rend d ШМ belflpnwt Support aarv,ce ШгопМ ir>

Xeir York 1 2 i 4 1 1 1 л n 1 1 1 0 0

London 2 1 7 6 3 3 2 1 1 *» О 2 0 о

Tokyo 3 3 3 5 2 2 3 3 3 3 3 3 0 0

fiong Eong 4 4 2 2 4 4 4 5 4 4 4 4 0

Singapore S 8 5 7 5 5 6 6 6 7 5 6 1

Shanghai 7 7 1 1 6 7 7 19 19 21 6 8 л

Paris 5 5 14 9 7 6 5 4 5 5 7 5 2

Frankfurt 6 6 12 11 8 S 8 11 8 10 8 7 -1 ■

Sydney 12 13 13 12 12 13 11 10 9 8 9 10 1 ЯШШШ

•Aasterdaa 16 20 17 15 13 15 13 13 7 11 10 15 5 5

Chicago 10 12 19 14 10 11 14 12 13 13 11 12 1 1

Zurich 11 9 23 19 17 14 10 7 11 9 12 13 -1

Washington 13 10 21 13 14 12 12 8 12 6 13 9 -4

Beijing 9 11 6 3 9 9 34 30 30 31 14 13 mdm

Geneva 14 14 24 24 18 18 9 9 10 12 15 16 1 1 '

Dubai 15 15 8 8 11 10 18 17 29 25 16 14 -2 2 Q

San Francisco 18 19 18 17 19 16 16 14 16 14 17 17 0

Toronto 21 18 26 23 20 17 15 16 15 15 18 18 0 0

Munich on w- 22 27 25 21 20 20 24 20 24 19 21 f> 2

Boston 17 17 22 22 22 19 22 20 26 17 20 19 "I 1

Shenzhen 19 16 10 10 15 39 35 39 35 27 21 22 1 1 2

27 31 39 32 28 27 17 15 14 16 2n 20

Stockholm 35 26 32 39 27 25 19 21 17 20 23 25 n 2

Seoul 26 33 9 18 16 21 36 36 34 41 24 31 7 7

Brussels 23 21 29 29 25 22 24 25 22 19 25 23 _2

Oslo 34 27 45 45 32 33 21 27 18 26 26 29 3 3

Vancouver 39 35 36 34 29 24 25 18 21 18 27 24 -3

Vienna 37 39 43 33 37 41 23 22 23 23 28 27 -1 1. .

Luxemburg 28 24 33 31 34 23 27 28 28 30 29 26 -3

Helsinki 41 41 35 38 39 31 26 23 25 22 30 28 1

Melbourne 33 36 38 40 30 28 30 29 27 29 31 30 -1 1

Madrid 30 30 28 27 33 37 28 32 31 32 32 32 0 о

Montreal 33 32 41 43 35 36 33 33 24 28 33 33 0 0

Muabal 20 25 11 21 40 29 38 43 39 42 34 40 6 fi

Moscor 24 23 15 16 "3 30 39 37 47 38 35 35 0 0 0

Milan 25 28 25 28 24 32 31 31 38 35 36 36 0

Rome 36 40 30 30 31 38 29 26 36 34 37 34 -3 Д

Osaka 32 38 37 36 26 26 37 34 33 36 38 38 0 о

Dublin 31 29 40 35 36 35 32 35 32 33 39 37 2

Taipei 29 34 20 26 38 34 40 38 37 39 40 41 1 Tx I

Sao Faulo 40 37 16 20 41 40 45 40 43 37 41 39 -n

Buenos Aires 42 43 34 37 42 42 44 41 44 44 42 42 0 о

Budapest 45 45 44 41 43 44 41 42 41 40 43 43 0 о

Lisbon 43 42 42 42 45 43 43 44 40 43 44 44 0 0

Johannesburg 44 44 31 44 44 45 42 45 45 45 45 45 0 0.....

ПРИЛОЖЕНИЕ В. - ДИНАМИКА СТОИМИСТИ ЧИСТЫХ АКТИВОВ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ 2008-2013ГГ.

835678 млн 783671 млн. 731665 млн 679658 млн. 627652 млн. 575645 млн. 523639 млн. 471632 млн. 419625 млн. 367619 млн. 315612 млн

ПИФов всего

128697 млн 120108 млн. 111518 млн 102928 млн 94338 млн. 85748 млн 77158 млн 68568 млн. 59978 млн. 51388 млн. 42799 млн

Открытых ПИФов

671609 млн. 626390 млн. 581171 млн. 535952 млн. 490732 млн. 445513 млн. 400294 млн. 355075 млн. 309855 млн. 264636 млн. 219417 млн

Динамика ЗПИФов

я Ф ев о о — 04 гч п

1 I я а я я § я

8 3 о 3 о 3 о 3 о 3

$ 3 £ о л Г-' ф Я 1Л Й

ПРИЛОЖЕНИЕ Г. - ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ СТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

£

- И1КСГИТУ1Ы

государственного ре гу чиров» кщ,

- имегмути

С*ШрСГуЯН|Х>МННЯ

емнжвюп иикрзмк

• р*сгфсделеияя [ига.

• «беслпккнл «рысифочтаости.

- иисттути об« »шиш м («рмляП,

- ИНЛЮУТЫ КОИфОЛЯ:

- $«рм»Якныг и иеформиыпк;

■<ЖГуА»т>шни<;

• нттф»1|»и, -епбмдпмиип. - «бесигншия ямождниак.

• »имя«*»«

МНСТНГу ЩВНН) ь ■ МЫЛ тф^ГГЧв

С|р>К1лрш рынка ценных бумаг

т,1=

•экономическая

]

Г1о л идам бчмг

организационная

ПОММЧСДСЯОК

- песоаиЯ(с|т) • срочкмЛ (форвард)

По стадии жкэме чол'го - риетущие

цикла прсдг^плгни- • эр«дм*

•Аспрссскямме

гх-рыле

допилимте.1!*. *«ме »«»«««ми

«торичмыП

Пошитгкгям ценник бумг

По иимсгомч

• оигтор государственных ЦБ - сеггор юрторвттвних 1 (Б

• сотху муомжшльних ЦБ ■ «*тор кредипемк ошмпемтп)

внвже»ой 1_ | икбнржевч!« 1

оргапмммккиИ Несрг»тоо**м-ШЙ

По гряктим михс им

«•ОИТМ»

Но ПРОДУКТ? ОТрвСв»

Но ШИИЖЦК- отрасли -Поте* надо» меегоху

уровню отрлепч

-юк^мчьеги»

•устойчивые

-Сизовы«

По уровню р*ттня рипп* (» мирс*ом

¥РО*ме С Мег» мы НЦЯ)

-рлмятие

- рмвнмкэщиес*

-ргтшишй -«ЦМОМАЛЫНиЙ

•мгждумцмдшлЯ

■»иссгюс гехмодогий

-традттомммх

технологий