Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций в российской экономике тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Витченко, Алексей Борисович

• Витченко, Алексей Борисович
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Витченко, Алексей Борисович

Введение.

1. Фондовый рынок и его роль в привлечении инвестиций.

1.1. Сущность, функции и фундаментальные факторы фондового рынка в современной экономике.

1.2. Фондовый рынок как механизм перераспределения ресурсов и привлечения инвестиций.

1.3. Инструменты и способы привлечения инвестиций в экономику посредством фондового рынка и внутренняя стоимость как субстанция цены фондовых активов.

2. Функционирование российского фондового рынка на современном этапе

2.1. Потенциал фондового рынка как источника инвестиций в России.

2.2. Степень развитости российского фондового рынка как формирующегося по степени риска, ликвидности, доходности и волатильности.

2.3. Институциональные ограничения привлечения инвестиций в российскую экономику.

3. Стратегия повышения конкурентоспособности российского фондового рынка.

3.1. Необходимость увеличения государственного вмешательства в обеспечении эффективности фондового рынка.

3.2. Основные приоритеты развития российского фондового рынка как источника привлечения инвестиций в экономику.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций в российской экономике»

Актуальность темы исследования. Переход к рыночным отношениям в России обусловил необходимость формирования фондового рынка, который за пятнадцать лет превратился в устойчиво функционирующий институт со сложившимся кругом участников и развитой инфраструктурой. Однако до последнего времени его роль как эффективного механизма привлечения денежных ресурсов на цели инвестиций и стимулирования роста производства незначительна. Одной из важнейших проблем в России является нехватка инвестиций при наличии устаревших мощностей, созданных еще в эпоху СССР. Необходимы колоссальные финансовые средства, которые предприятия не в состоянии сформировать за счет внутренних источников. В этой связи роль и значение фондового рынка в развитии экономики трудно переоценить. Необоснованные действия в отношении рынка ценных бумаг могут привести к катастрофе, как это было в 1998 году. Для того чтобы обеспечить приток инвестиций в реальный сектор экономики и предотвратить возникновение кризисов, необходимо исследование механизма фондового рынка в трансформирующейся экономике, причин его неэффективного функционирования и разработать меры государственного воздействия, способствующие развитию фондового рынка в России. Актуальным является обоснование долгосрочной стратегии развития рынка ценных бумаг с учетом действия фундаментальных факторов, влияющих на фондовые рынки и ценообразования на фондовые активы.

Степень разработанности проблемы. Так как в СССР рынок ценных бумаг отсутствовал, то проблема привлечения инвестиций посредством фондового рынка слабо отражена в отечественной науке о финансах и кредите. Среди зарубежных авторов, занимавшихся проблемами привлечения инвестиций, фондового рынка и ценообразования следует назвать У. Шарпа и его фундаментальную работу «Инвестиции»; «Анализ ценных бумаг» Б. Грэма и Д. Додда; теорию рефлексивности, представленную в работах Дж. Сороса. Вопросами влияния развития фондового рынка на экономический рост, структуры собственности как фактора, определяющего модель рыночной экономики, выяснения причин и обоснования методов предупреждения финансовых кризисов, разработки политики развития национальных фондовых рынков занимались Р. Тьюлз, Б. Вильяме, Э. Бредли, Д. Гарнер, С. Майерс. Теоретические аспекты формирования инфраструктуры рынка отражены в работах X. Зингера, П. Самуэльсона. Наиболее глубокие исследования в рассматриваемой области осуществлялись специалистами Всемирного банка, Международного валютного фонда, Международной организации комиссий по ценным бумагам, Всемирной федерации бирж.

Среди отечественных экономистов, исследовавших фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций в российскую экономику, можно выделить работы М.Ю.Алексеева, Б.И.Алехина, А.В.Аникина (зарубежные фондовые рынки), О.В.Буклемишева (рынок еврооблигаций), А.И.Буренина (структура и основы формирования срочного и фондового рынков, макроэкономические аспекты функционирования рынков), А.В.Захарова (развитие фондовых бирж), А.В.Костикова (ценные бумаги регионов), В.Д.Миловидова (инвестиционные фонды, проблемы инвестиций на фондовом рынке), Д.М.Михайлова (международные рынки капиталов), В.Т.Мусатова (фондовые биржи), А.Д.Радыгина (собственность и институциональная структура рынка), Б.Б.Рубцова (зарубежные фондовые рынки), Е.В.Семенковой (структура фондового рынка, рынки корпоративного контроля), Ю.С.Сизова и А.Ю.Симановского (система государственного регулирования фондового рынка, политика государства на рынке), В.А.Тарачева (ценные бумаги регионов), Р.М.Энтова (институциональная структура рынка), а также работы Д.С. Львова, B.C. Торкановского, Я.М Миркина, А.А. Килячкова, В.Ю. Наливайского, В.Р.Евстигнеева, Л.И. Абалкина, А.Б. Фельдмана, А.И. Басова, В.А Белова, В.А. Галанова, Л.А Чалдаева., В.А. Лялина, В.А. Арсеньева.

Таким образом, создана основа для продолжения исследований проблемы привлечения инвестиций посредством фондового рынка и обоснования практических подходов к его совершенствованию. Сложность предмета 4 исследования не позволяет считать современную теорию не оставляющей места для новых выводов и дискуссию по данному вопросу исчерпанной. Остается неисследованным влияние фундаментальных факторов на возможные сценарии развития формирующихся рынков ценных бумаг и способность их привлекать инвестиции; не разработана долгосрочная макроэкономическая политика в отношении фондового рынка, ее приоритеты и механизмы реализации, остается открытым вопрос о доле ресурсов, перераспределяемой через этот рынок на цели инвестиций в реальный сектор, об основе цены на фондовые активы. Дискуссионными являются вопросы о предпочтительности той или иной модели фондового рынка и характере инфраструктуры. Проблемным остается выявление границ государственного вмешательства в механизм рынка ценных бумаг; не исследованы возможности повышения его конкурентоспособности в сравнении с другими формирующимися рынками с помощью программы специальных мер.

Цель и задачи исследования. Цель работы состоит в том, чтобы на основе теоретико-методологического содержательного анализа фондового рынка и воздействующих на него фундаментальных факторов, исследовать фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций в экономику России, выявить основные причины, препятствующие выполнению им инвестиционной функции и предложить комплекс мер, способствующих повышению конкурентоспособности отечественного фондового рынка.

Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих исследовательских задач:

• выявить фундаментальные факторы, обусловливающие основные характеристики фондового рынка и его способность привлекать инвестиции;

• исследовать процесс ценообразования на фондовые активы и влияние инструментов, участников и инфраструктуры фондового рынка на выполнение функции привлечения инвестиций в экономику;

• проанализировать роль рынка ценных бумаг как механизма привлечения инвестиций в современной российской экономике; 5

• исследовать ключевые особенности формирующихся фондовых рынков и проанализировать степень развитости российского фондового рынка;

• выявить комплекс причин, препятствующих привлечению инвестиций отечественным фондовым рынком и снижающих его конкурентоспособность;

• обосновать необходимость повышения степени государственного регулирования российского фондового рынка;

• определить приоритеты развития российского рынка ценных бумаг, связанные с повышением его роли как механизма перераспределения инвестиций в реальный сектор.

Объектом исследования является российский фондовый рынок.

Предметом исследования являются экономические отношения по поводу привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор российской экономики посредством фондового рынка.

Теоретико-методологическую основу настоящего исследования составил системный подход и сочетание методологии классической экономической теории, неоклассического подхода, институционализма, поведенческого подхода, фундаментального и технического анализа и базирующиеся на них концептуальные положения, представленные в отечественных и зарубежных исследованиях привлечения инвестиций посредством фондового рынка.

Инструментарно - методический аппарат исследования представляет собой сочетание базовых методов научного познания - системно-функционального, исторического, институционально-эволюционного, компаративистского, экономико-статистического, методы экономического и логического анализа, взаимосвязи количественных и качественных изменений. В работе также применены методы графического представления динамики параметров фондового рынка.

Информационно-эмпирическую базу исследования составляют: официальные данные Федеральной службы государственной статистики РФ,

Министерства финансов, Центрального Банка, Федеральной службы по 6 финансовым рынкам, аналитические исследования банков и инвестиционных компаний, статистические данные и аналитические материалы Всемирного банка, МВФ, Международной финансовой корпорации, базы данных Московской Межбанковской Валютной биржи, некоммерческого партнерства «Национальный депозитарный центр», Российской торговой системы, рейтингового агентства Standard & Poor's, информационные материалы, содержащиеся в научных публикациях и периодической печати.

В качестве нормативно-правовой базы использованы Федеральные законы: «О рынке ценных бумаг», "Об акционерных обществах», «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», Гражданский кодекс РФ, Кодекс корпоративного поведения, постановления Федеральной службы по финансовым рынкам и прогнозные разработки федеральных органов исполнительной власти.

Рабочая гипотеза диссертационной работы состоит в том, что незначительная роль отечественного рынка ценных бумаг в привлечении инвестиций в реальный сектор экономики обусловлена системным воздействием фундаментальных факторов и комплексом причин, ряд которых присущ всем формирующимся фондовым рынкам, а часть является особенностями российского фондового рынка. Выполнение российским фондовым рынком инвестиционной функции может быть обеспечено при осуществлении комплекса мер по формированию эффективной модели рынка ценных бумаг, разработка и внедрение которых могут быть осуществлены при активном участии государства.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

По специальности 08.00.01 Экономическая теория: 1. Способность фондового рынка привлекать инвестиции и перераспределять стоимостные ресурсы определяется системным воздействием на него фундаментальных факторов, в рамках которого влияние одних факторов усиливает действие других. К этим факторам относятся: состояние инвестиционного климата в стране; структура собственности; степень 7 монетизации хозяйственного оборота; уровень корпоративного управления; степень зависимости рынка от внешнеэкономических факторов и зарубежных рынков; роль энергоносителей в хозяйственной структуре экономики и динамика цен на них; состояние инфраструктуры и наличие нарушения принципов устройства фондового рынка.

2. В долгосрочном периоде субстанцией цены на фондовые активы является внутренняя стоимость, которая представляет собой экономическую стоимость фирмы и отражает ее внутренние характеристики, природу бизнеса и инвестиционное окружение. Привлечению инвестиций наиболее благоприятствует такая структура рынка, при которой обеспечивается состояние информационной прозрачности, ликвидность финансовых инструментов и свобода взаимодействия спроса и предложения на ценные бумаги.

3. Российский фондовый рынок не является значимым источником привлечения инвестиций, обеспечивая около 10% инвестиций, привлеченных в основной капитал. Российские предприятия привлекают инвестиции на зарубежных фондовых рынках в большем объеме, по меньшей ставке и на долгосрочной основе. Так как отечественные банки не способны осуществлять долгосрочное финансирование реального сектора в силу недостаточности собственных капиталов и коротких пассивов, в то время как в России имеются значительные финансовые ресурсы, значимым механизмом привлечения инвестиций может стать фондовый рынок. В силу сложившейся структуры собственности основным инвестиционным инструментом являются корпоративные облигации.

4. Фондовый рынок, как сложная динамическая система, является весьма неустойчивым, подвержен рефлексивным процессам и может быть источником финансовой нестабильности, что обуславливает необходимость государственного регулирования в более высокой степени на формирующемся российском фондовом рынке, чем на развитых рынках ценных бумаг. Долгосрочные инвестиции не могут быть привлечены только на основе создания институциональных условий, они должны 8 подготавливаться реструктурированием отрасли ценных бумаг и устранением реальных, уже сложившихся диспропорций рынка.

По специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит:

1. По показателям доходности и волатильности, ликвидности и капитализации, уровня риска и корпоративного управления российский фондовый рынок относится к формирующимся рынкам, что предопределяет его низкую способность привлекать инвестиции, усиливающуюся противоречием: отечественному рынку ценных бумаг в большей мере присущи характеристики европейско-континентальных рынков при законодательстве, сформировавшемся по образцу англосаксонской системы, что обуславливает формирование в России смешанной модели фондового рынка.

2. Сложился комплекс причин, препятствующих привлечению инвестиций отечественным фондовым рынком в реальный сектор экономики и снижающих его конкурентоспособность, включающий высокие риски; низкий уровень корпоративного управления; манипулирование на рынке и использование инсайдерской информации; зависимость внутреннего рынка акций от иностранных инвесторов, цен на нефть и динамики иностранных фондовых рынков; высокую волатильность; преобладание краткосрочных вложений и высокую долю спекулятивного оборота; малую долю свободно торгуемых акций; низкую ликвидность бумаг и недостаток финансовых инструментов для инвестирования; сверхконцентрацию торгов и финансовых ресурсов на столичном рынке; отрицательное влияние стерилизации ликвидности и низкой монетизации; недостатки существующей инфраструктуры российского фондового рынка. Главным риском российского фондового рынка на сегодняшний день является риск его утраты и перемещение на Запад.

3. Привлечение инвестиций в экономику посредством российского фондового рынка достигается реализацией комплекса мер по его развитию, включающих обеспечение доступа к рынку капиталов большинству российских компаний, использование системы налогового стимулирования инвесторов, расширение 9 ассортимента инструментов фондового рынка, рост доли денежных ресурсов, направляемых через рынок ценных бумаг в регионы. Целесообразно создать единый фондовый рынок стран СНГ с общей инфраструктурой, масштабный рынок ипотечных ценных бумаг. Снижение рисков инфраструктуры можно обеспечить созданием центрального расчетного депозитария, объединением бирж в единую конкурентоспособную площадку, которая по своим объемам и ресурсам вошла бы в число крупных бирж формирующихся рынков, созданием мегарегулятора с коллегиальной системой управления.

Научная новизна исследования состоит в теоретическом обосновании признаков и особенностей формирующегося фондового рынка, фундаментальных факторов, определяющих его параметры и их динамику, анализе действенности механизма привлечения инвестиций в реальный сектор экономики и выявлении основных причин, снижающих потенциал инвестиционной функции, а также разработке системы мер по повышению конкурентоспособности российского фондового рынка, включающей его важнейшие институты, процессы и инструменты. Элементы новизны состоят в следующем:

По специальности 08.00.01 Экономическая теория:

• Выявлен комплекс фундаментальных факторов, системное воздействие которых определяет основные характеристики фондового рынка, его способность привлекать инвестиции и конкурентоспособность. Влияние институциональных факторов таких, как сложившаяся структура собственности, обусловленный ей уровень корпоративного управления и диспропорции инфраструктуры рынка, усиливается влиянием макроэкономических факторов: степенью монетизации экономики, зависимости от конъюнктуры зарубежных рынков и динамики цен на экспортируемое сырье.

• Развивается концепция внутренней стоимости как субстанции цены на фондовые активы. Потенциал движения рынка обеспечивается неравенством рыночных котировок и внутренней стоимости акций. Цена фондовых

10 активов колеблется вокруг внутренней стоимости, отклоняясь под воздействием множества факторов и рефлексивных процессов. В состоянии стабильности фондового рынка выявляется внутренняя стоимость, посылаются верные финансовые сигналы и обеспечивается эффективное распределение ресурсов.

• Доказано, что отечественный фондовый рынок не является значимым источником привлечения инвестиций в реальный сектор экономики, однако есть все предпосылки для увеличения его роли в данном процессе, с привлечением как внутренних, так и внешних, фактических и потенциальных источников, а также условий и инструментов мобилизации финансовых ресурсов посредством фондового рынка.

• Обоснована необходимость повышенной степени государственного регулирования на формирующемся фондовом рынке для предотвращения кризисов; «интервенционистский» подход, неизбежный на стадии роста рынка, включающий формирование институциональных условий, благоприятствующих привлечению инвестиций, создание в России мегарегулятора с коллегиальной системой управления, непосредственное участие в строительстве новых рынков, передача полномочий саморегулирующим организациям, принятие законов, регулирующих сделки с использованием инсайдерской информации.

По специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит:

• Доказано, что фондовый рынок России обладает всеми параметрами формирующихся рынков, что предопределяет его характер и степень развитости при низком уровне ликвидности, высокой доходности и волатильности, а также высоких рисках, и большой долей в капитализации рынка предприятий - экспортеров энергоносителей, при большой вероятности формировании смешанной модели фондового рынка в России, являющейся синтезом европейской, «континентальной» и англосаксонской моделей.

• Выявлены причины, препятствующие привлечению инвестиций посредством российского фондового рынка: рискованность рынка России превышает среднюю рискованность развитых рынков примерно в 2,3 раза, вследствие чего число частных инвесторов составляет 0.15% населения; индекс транспарентности составляет 53%, индекс защищенности инвесторов -3, дивидендная доходность - 1.9%, что характеризует низкий уровень корпоративного управления в российских компаниях; на долю 10 крупнейших компаний приходится 80% капитализации рынка; динамика российского фондового рынка в значительной степени зависит от вложений иностранных инвесторов, а индекс корреляции индекса РТС и цен на нефть и равен 0.87; притоку инвестиций препятствует стерилизация ликвидности. • Разработаны меры по развитию механизма российского рынка ценных бумаг, обеспечивающие повышение его роли в инвестициях в реальный сектор, включающие диверсификацию предложения ценных бумаг и создание новых сегментов рынка, вывод эмитентов на рынок ценных бумаг, внедрение налогового стимулирования денежного спроса на корпоративные ценные бумаги и развитие региональных рынков ценных бумаг. Предложена концепция формирования финансового центра, единого фондового рынка стран СНГ с общей инфраструктурой. Обоснованы предложения по формированию оптимальной инфраструктуры рынка: создание единой национальной биржи и центрального депозитария, статус которого могут иметь несколько учреждений.

Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в углублении преставления о комплексе фундаментальных факторов, воздействующих на российский фондовый рынок и выявлении причин, препятствующих привлечению инвестиций. Теоретические результаты исследования могут быть использованы при разработке стратегии развития и совершенствования действующей практики государственного регулирования российского фондового рынка и расширении его инвестиционного потенциала, в преподавании курсов биржевое дело, финансы и кредит.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что выводы и рекомендации могут использоваться в принятии решений

1Z инвесторами на российском фондовом рынке. Положения и выводы диссертации ориентированы на использование их широким кругом участников на фондовом рынке: органами регулирования рынка ценных бумаг, профессиональными участниками, эмитентами и инвесторами.

Апробация результатов исследования. Основные выводы и результаты проведенного исследования докладывались на научно-практических конференциях в Ростове-на-Дону. Результаты диссертационного исследования получили отражение в 7 опубликованных работах, общим объемом 2,6 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, 8 параграфов, объединенных в 3 главы, заключения, списка использованных источников и приложений. Диссертация изложена на 186 страницах, включая 18 таблиц и 21 рисунок.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Витченко, Алексей Борисович

Заключение

Российский фондовый рынок способен обеспечить трансформацию накоплений в инвестиции и привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор на долгосрочной основе. Выделив фундаментальные факторы, определяющее основные параметры фондового рынка и проведя комплексный анализ проявления данных факторов в условиях национального фондового рынка можно сделать вывод, что фондовый рынок России относится к формирующимся рынкам, что предопределяет его характер и способность привлекать инвестиции. Особенность его формирования "сверху" - имплантация рыночного института в экономику со структурой нерыночного характера. Принадлежность рынка акций России к группе формирующихся рынков, его зависимость от международных инвесторов, высокие риски, позволяют констатировать, что функционирование рынка акций по-прежнему несет не только значимые выгоды, но и высокие риски для устойчивого экономического развития России.

При этом накопился ряд проблем и диспропорций в развитии фондового рынка, которые препятствуют наращиванию инвестиций отечественного финансового сектора в экономику. Основными из них являются: высокие риски и отсутствие доверия со стороны инвесторов, низкий уровень корпоративного управления зависимость внутреннего рынка акций от иностранных инвесторов и внешних факторов, цен на нефть и динамики иностранных фондовых рынков, высокая волатильность и доля спекулятивного оборота, сверхконцентрация торгов и финансовых ресурсов на столичном рынке, отрицательное влияние стерилизации ликвидности и низкой монетизации сопровождающееся вывозом капитала, недостатки существующей инфраструктуры российского фондового рынка. В России сложилась типичная модель «emerging market»: большую часть финансовых ресурсов российские предприятия занимают на рынке еврооблигаций, там же проходит большинство российских IPO.

Главным риском фондового на сегодняшний день является риск его утраты и перемещение на Запад, поэтому встает проблема повышения конкурентоспособности российского финансового рынка. Для того чтобы обеспечить более высокую конкурентоспособность российского фондового рынка, нужно обеспечить доступ к рынку капиталов большинству российских компаний путем увеличения количества первичных размещений ценных бумаг. Необходимо использование системы налогового стимулирования отечественных и долгосрочных иностранных инвесторов, добиться существенного расширения ассортимента инструментов фондового рынка и услуг, способствовать развитию институтов коллективных инвестиций и росту доли мелких акционеров, развития акционерной собственности, росту доли денежных ресурсов, направляемых через рынок ценных бумаг в регионы. Важнейшим аспектом является увеличение денежной массы в экономике. Нужно рассмотреть возможность создания единого фондового рынка стран СНГ с общей инфраструктурой, который позволит привлечь ликвидность из стран СНГ на российский рынок, создания масштабного рынка ипотечных ценных бумаг, осуществление системы мер по информационной и образовательной поддержке инвестиций в реальный сектор через рынок ценных бумаг. Привлечение пенсионных накоплений может позволить осваивать капиталоемкие проекты с длительной окупаемостью и стабилизирует рынок.

Долгосрочные инвестиции не могут быть привлечены только на основе создания институциональных условий, они должны подготавливаться реальным реструктурированием отрасли ценных бумаг и устранением реальных, уже сложившихся диспропорций рынка. Степень вмешательства государства на формирующихся рынках должна быть значительно выше, чем на развитых рынках ценных бумаг. В России необходимо поддерживать формирование смешанной модели, в которой на рынке присутствуют как универсальные коммерческие банки, так и инвестиционные банки. Ради более успешной конкуренции за ликвидность с зарубежными торговыми системами целесообразно объединение бирж в единую конкурентоспособную площадку и создание единой национальной биржи, которая по своим объемам и ресурсам вошла бы в число крупных бирж формирующихся рынков и была бы способна конкурировать со смежными рынками за денежные ресурсы. Для эффективного регулирования фондового рынка необходимо создание мегарегулятора, по образцу европейских рынков. Данный институт объединил бы в себе все функции, что способствует повышению эффективности госрегулирования. За счет его коллегиальной системы управления и, как результат, сокращения длительных процедур согласования нормативных документов с ведомствами можно ускорить принятие необходимых рынку решений. Необходимо создавать отечественную статистику рынка ценных бумаг - проект сбора информации о фондовом рынке, помещаемой в единую национальную электронную базу данных, доступную всем инвесторам. Принципиальным в совершенствовании рынка в целом является снижение рисков инфраструктуры посредством консолидации депозитарных и клиринговых организаций в целостную систему и создание центрального расчетного депозитария, статус которого могут иметь несколько учреждений, что лучше всего отражает существующую структуру сектора депозитарных услуг. Обеспечение конкурентоспособности российского фондового рынка требует комплексного подхода. Необходимо проведение экономической политики, направленной на снижение инфляции, осуществлению реального реформирования банковского сектора и системы рефинансирования банков, меры по улучшению инвестиционного климата в стране: закрепление на уровне законодательства неизменности итогов приватизации.

Россия не стала каким-либо уникальным исключением из правил, характерных для большинства стран трансформационной экономики. Все наиболее характерные тенденции развития рынка ценных бумаг, так или иначе, характерны и для России. С большинством из известных проблем сталкиваются все страны с переходной экономикой. Как основные проблемы, так и инструментарий их разрешения хорошо известны в мировой практике. Формирование национальной модели рынка ценных бумаг предполагает осознание следующих необходимых условий: понимание особой роли государства в переходной экономике, необходимость политической воли для создания и исполнения эффективного законодательства, инфраструктуры; необходимость не радикальных вмешательств, но ежедневной регулятивной деятельности единого органа, способного осуществлять жесткую, централизованную политику.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Витченко, Алексей Борисович, 2007 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Части 1, 2, 3 и 4. М.: Омега-Jl, 2007 г.

2. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ.- Собрание законодательства Российской Федерации. 2005. -N 1, ст. 18

3. Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» .- Собрание законодательства Российской Федерации, 2003. N 46, ст. 4448

4. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 136-Ф3 "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг".-Собрание законодательства Российской Федерации, 1998.- N 31, ст. 3814

5. Федеральный закон "О защите конкуренции на рынке финансовых услуг" от 23. 06. 1999. Собрание законодательства Российской Федерации. 1999.- №26, ст. 3174.

6. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22. 04. 1996г. № 39-Ф3.-Собрание законодательства Российской Федерации.- 2005, N 25, ст. 2426

7. Федеральный закон «О Центральном Банке Российской Федерации» от 10 июля 2002 года N 86-ФЗ. Собрание законодательства Российской Федерации, 2002. - N 28, ст. 2790

8. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. N 46-ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг". Собрание законодательства Российской Федерации, 2005. - N 25, ст. 2426

9. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах".- Собрание законодательства Российской Федерации, 2001. N 49, ст. 4562

10. Приказ ФСФР России от 16.03.2005 г. № 05-5/пз-н "Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценныхбумаг". Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. - М.:Юридическая литература, 2005

11. Приказ ФСФР России от 16.03.2005 за № 05-3/пз-н "Об утверждении порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг". Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. - М.:Юридическая литература, 2005

12. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации, материалы сайта ФСФР:\у\т.&8т.ги

13. Абрамов А. Проблемы конкурентоспособности российского фондового рынка //Вопросы экономики. 2005. - №12.

14. Авакян Е. Реформирование системы регулирования финансового рынка: проблемы и перспективы //Рынок ценных бумаг. -2005. -№5.

15. Аксаков А. Совершенствование законодательных основ размещения ценных бумаг //Рынок ценных бумаг. -2005. -N 9.

16. Алехин Б.И. К вопросу об эффективности российского фондового рынка //Бизнес и банки. -2005. N 1-2.

17. Алле М. Условия эффективности в экономике. М.: НИЦ "Наука для общества", 1998.

18. Алферов В. Рынок региональных облигаций России: состояние, проблемы и перспективы //Рынок ценных бумаг. -2005. N13

19. Арсеньев В. Руководство по российскому рынку капитала. М.: Альпина. 2001.

20. Бараулина А. В два раза больше Китая. Российские компании привлекли займов на $40,1 млрд. в 2005 г. / Ведомости,- 05.06.2006. №100 (1627)

21. Барщевская Н. Правовые аспекты первичного размещения: особенности российского законодательства //Рынок ценных бумаг. 2005.5

22. Беленькая О. Фондовые качели последних лет экономический анализ динамики индекса РТС //Рынок ценных бумаг. -2005.- N 14

23. Белов В.А. Ценные бумаги: институт гражданского права и инструмент финансового рынка. М.: ЮрИнфоР, 2003

24. Белокрылова О. С.; Вольчик В. В.; Мурадов А. А. Институциональные особенности распределения доходов в переходной экономике. Ростов н/Д: Изд-во Ростовского университета, 2000

25. Берсенев Е. Фундаментальный анализ российских "голубых фишек" на основе финансовых мультипликаторов //Рынок ценных бумаг. 2006. -№13

26. Бондарь Т. Рынок региональных и муниципальных облигаций в РФ: фаза роста //Рынок ценных бумаг. 2006. - № 9

27. Брусникин Н. Интеграция фондовых рынков стран СНГ //Вестник НАУФОР. 2003. - №2.

28. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. -М.: Наука, 2002.

29. Булатов В.В. Экономический рост и фондовый рынок: в 2 томах. М.: Издательство Наука, 2004

30. Буркин А.И. Рынок еврооблигаций. //Финансы и кредит. 2005. - N 3 -N4.

31. Бучаев Я. Системное моделирование фондового рынка: необходимость и концептуальные посылки //Российский экономический журнал. 2004. - N 8.

32. Быстрай Г.П., Пивоваров Д.В. Неравновесные системы: целостность, эффективность, надежность. Свердловск: Изд-во Уральского университета, 1989.

33. Валавина А. Рынок ипотечных ценных бумаг США и его влияние на рынок казначейских облигаций //Рынок Ценных Бумаг. 2004. - №23

34. Ванюшов М. Расчеты по сделкам с ценными бумагами в иностранной валюте благо или зло? // Рынок ценных бумаг. - 2006. - №24.

35. Вараниз Д. Листинг ценных бумаг на рынке AIM // Рынок ценных бумаг.-2005.- N15

36. Внедрение стандартов корпоративного управления в российских компаниях. // Журнал для акционеров. 2003. -№5

37. Волков Д. Подходы к созданию в России биржевой инфраструктуры для рынка коммерческих бумаг. //Рынок ценных бумаг. 2005. -№ 9

38. Вьюгин О. Актуальные вопросы развития инфраструктуры российского фондового рынка. //Рынок ценных бумаг. -2005. -№ 14.

39. Вьюгин О. Депозитарные расписки будут и в России. //Экономика и жизнь. 2005. -№ 16.

40. Гаврилов В.В. Рынок ценных бумаг: вопросы теории и практики.-Воронеж: Изд-во Воронеж, ун-та, 1995

41. Гаврилов А. Особенности национальных рисков на рынке ценных бумаг. //Рынок ценных бумаг. 2005. - №1

42. Галкин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. М.: Издательство "Экономика", 1998.

43. Гитман JT. Дж. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997.

44. Глазьев С.Ю. Развитие российской экономики в условиях глобальных технологических сдвигов / Научный доклад. М.: НИР, 2007.

45. Глазьев С.Ю. Теория долгосрочного технико-экономического развития.- М.: "Владар", 1993.

46. Голубков Д. Особенности корпоративного управления в России. М.: Альпина, 1999

47. Григор Г. Сезонные циклы российского фондового рынка. //Рынок ценных бумаг. 2005. - N 10.

48. Григорянц А. Российский рынок IPO: факторы дальнейшего роста. //Рынок ценных бумаг.-2005. -N 15

49. Грищенко A.M. Материалы Группы 30-ти: Международный теоретический опыт создания эффективной модели расчетов и клиринга на рынке ценных бумаг. //Рынок ценных бумаг. -2005.- №6

50. Гуляев К. Коротецкий И. Никитчанова Е. Внедрение стандартовкорпоративного управления в деятельность Российских компаний: основные тенденции //Акционерное общество: вопросы корпоративного управления. -2006.- №11

51. Гусев Д. Качественное развитие рынка рублевого долга // Рынок ценных бумаг. 2006. - №14

52. Данилов Ю. Где и на каких условиях происходит первичное размещение акций российских компаний. //Российская бизнес-газета.-2005.-6.09.-№31

53. Дементьев В.Е. Ловушка технологических заимствований и условия ее преодоления в двухсекторной модели экономики //Экономика и математические методы. 2006. - №4.

54. Дербилова Е. Мазнева Е. Кремлевская четвертина. Росимущество требует с госкомпаний 25% чистой прибыли в виде дивидендов / Ведомости. -25.12.2006.-№243

55. Дмитриева Е. Сравнительный анализ рынков АДР на акции эмитентов России, Китая и стран Восточной Европы //Рынок Ценных Бумаг. 2007. -№5

56. Дорохов Е.В. Статистическое исследование состояния национальных рынков акций. //Вопросы статистики .-2005.-N 7.

57. Евстигнеев В.Р. Финансовый рынок в переходной экономике. М.: Эдиториал УРСС, 2000

58. Ермак А. Вексельный рынок: итоги января-июля 2005 г. //Рынок ценных 6yMar.-2005.-N 17

59. Дорофеев Е.А. Влияние колебаний экономических факторов на динамику российского фондового рынка. М.: РПЭК, 2000

60. Захаров А.В., Кириченко Д.А., Челмодеева Е.В. Валютные и универсальные биржи XXI века как антикризисный механизм финансового рынка- М.: 2002

61. Зенькович Е. Контроль и надзор на финансовом рынке. //Рынок ценных бумаг.-2005.-Депозитариум N 5

62. Игнатишин Ю. Российский рейтинг IPO. Исследование процессов первичного размещения акций в 2005г. //Рынок ценных бумаг.- 2006,- №10

63. Игнатишин Ю. Российский рынок IPO // Рынок ценных бумаг.- 2006. -№23

64. Иванов А.В. Обоснование эффективности фондового рынка как оптимального источника привлечения финансовых ресурсов. //Финансы и кредит.-2005.- №12

65. Иванова С. Грозовский Б. Никольский А. Инвестиционный бум в России / Ведомости. 22.11.2006. - №220

66. Инвестиции в России: тенденции, проблемы, пути решения с учетом зарубежной практики / Российская акад. наук, Ин-т мировой экономики и международных отношений.- М., 2000

67. Казакова И. Мнимые риски и реальные проблемы регистраторской деятельности. //Рынок ценных бумаг.-2005 .-N11

68. Калашников Г. Вытеснение миноритарного акционера в России: миф или реальность //Рынок ценных бумаг.-2004.- N 24

69. Капустин К. Налогообложение дохода от продажи ценных бумаг. //Финансовая газета.-2005.- № 10

70. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Ассоц. рос. вузов; Пер. с англ. Н. Н. Любимова под ред. Л. П. Куракова.- М.: Гелиос АРВ, 1999.

71. Корнюхина Н.Б. Источники инвестиционных ресурсов в России //ЭКО.-2001.- №1

72. Козицын С. Главный инвестор: ФСФР предлагает выпустить на фондовый рынок ВЭБ с деньгами пенсионеров /Ведомости.-2005.- N43

73. Козлов А. Проблемы консолидации расчетно-депозитарной инфраструктуры российского фондового рынка. //Рынок ценных бумаг.-2005. -№6

74. Козлов Н.Б. Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах. ИМЭПИРАН. М.:2002

75. Кормош Ю. Буркова А. Шаги к созданию финансового мегарегулятора в России //Рынок ценных бумаг. 2006. - №15

76. Костиков И.В. Эффективный рынок капитала: экономический либерализм и государственное регулирование (Том 1). -М.: «Наука», 2004.

77. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф. Е. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2000

78. Кочетыгова Ю. Пастухова Е. Швырков О. Скромные успехи на фоне всеобщего стремления к IPO // Журнал Рынок ценных бумаг. -2006. № 23

79. Криничанский К. Анализ сберегательного поведения населения и его лояльности к рынку ценных бумаг //Рынок ценных бумаг. 2006. - №14

80. Круглый стол «Перспективы рынка коммерческих бумаг и информационная вексельная система АУВЕР на технической базе ММВБ». М: АУВЕР, 2002

81. Кувалкин А. Новый кодекс раскрытия информации на рынке ценных бумаг. //Рынок ценных бумаг.-2005,- N13

82. Кузнецов О., Гейнц Д. Фондовый рынок: инвестиции в экономический рост //Рынок ценных бумаг. 2006. - №8

83. Лазич П. Инфляция и фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. 2006. -№2

84. Лансков П. Международный аспект проблем консолидации расчетных систем фондового рынка. //Рынок ценных бумаг.-2005.-№3

85. Лебедева Е. Тенденции на рынках IPO в мире и СНГ //Рынок ценных бумаг.-2006.-№10

86. Леонов А. Двигатель рынка. Количественная оценка "влияния Запада" //Рынок ценных бумаг. 2006. - №6.

87. Лимитовский М. Эффективен ли российский рынок акций? //Рынок ценных бумаг. -2005. N 8

88. Львов Д. С. Институциональные аспекты формирования благоприятного инвестиционного климата.-М., 1998

89. Лысихин С. Иностранные инвестиции в Россию и другие страны BRIC // Рынок ценных бумаг. 2006. - №20

90. Маковецкий М. Ю. Рынок ценных бумаг как фактор активизации инвестиционного процесса. //Финансы и кредит. 2001. - №4

91. Маковецкий М.Ю. Инвестиционный процесс и рынок ценных бумаг: механизм функционирования, современное состояние, перспективы развития. М.: «Анкил», 2003

92. Маркс Карл. Том третий. М.: Издательство политической литературы, 1984

93. Матросова Е Иностранные инвестиции в Россию //Рынок ценных бумаг. 2006. - № 19

94. Медведева М. Организация в России рынка ценных бумаг иностранных эмитентов. // Рынок ценных бумаг. -2002. №24

95. Миллер Н. Развитие учетной системы: распространение услуг или концентрация рисков? //Рынок ценныхбумаг-2005.-N 9

96. Миркин Я. Волатильность // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 6

97. Миркин Я. Налоговое стимулирование инвестиций в ценные бумаги Рынок ценных бумаг. 2000. - № 12

98. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002

99. Миркин Я. Традиционные ценности населения и фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 7.

100. Михайлова Е.В. Финансовый рынок в Российской Федерации (опыт и проблемы становления). СПб., 1992

101. Мязина Е. Время занимать. Российские компании устремились за деньгами на Запад // Ведомости.-2005.-№ 66.

102. Мязина Е. Опасная Россия: Иностранные инвесторы обходят стороной наш фондовый рынок // Ведомости.-2005. -N 25

103. Назарова Jl. Возможности проведения IPO в России //Экономика и жизнь.-2005.- № 15

104. Наливайский В. Ю., Иванченко И. С. Исследование степени эффективности российского фондового рынка //Рынок ценных бумаг. 2004. - № 15

105. Наливайский М. Ю. Фондовый рынок и структурные сдвиги в экономике. Ростов - на - Дону: РГЭА, 1999.

106. Наливайский В. Ю. Фондовый рынок ориентиры долгосрочного развития / Рост. гос. экон. ун-т "РИНХ", НИИ регион, и муницип. экономики; Под ред. В. Ю. Наливайского - Ростов н/Д, 2001.

107. Новиков А.В. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций. -Новосибирск: Изд-во НГАЭиУ, 2000

108. Об итогах социально-экономического развития Российской Федерации за 2006. М.: Минэкономразвития России, 2007.

109. Оболенский А.«Политэкономика» на рынке корпоративных облигаций //Рынок ценных бумаг. 2006. - № 15

110. Паланкоев А. М. Инвестиционные ресурсы фондового рынка: эмитенты, инвесторы. М.: Акционер, 2001.

111. Петров В. Преимущества IPO перед прочими источниками инвестиций. // Рынок ценных бумаг.- 2005 .- N15

112. Петровичев А. Заслон для инсайда // эж-ЮРИСТ. 2004. - N 34

113. Плескачевский В. Место саморегулирования в модели регулирования финансовых рынков // Рынок ценных бумаг.- 2003. №20

114. Потемкин А. Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора //Рынок ценных бумаг,- 2005. N 14

115. Потемкин А. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития //http.V/www.micex.ru

116. Потемкин A. IPO вчера, сегодня, завтра //Рынок ценных бумаг.-2005,-N9

117. Потемкин А. Фондовый рынок как фактор удвоения ВВП //Рынок ценных бумаг.-2004.- N 24

118. Пумпянский Д.А. Фондовый рынок в России. М.: «ACADEMIA», 2003

119. Регистраторы и Центральный депозитарий: модели будущего взаимодействия //Рынок Ценных Бумаг.- 2006,- № 4.

120. Рейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. -М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1997.

121. Ремнев А. Инфраструктура европейского рынка: конкуренция или централизация //Рынок ценных бумаг.-2005.- № 4.

122. Ремнев А. Реализация модели Центрального депозитария в российской учетной системе //Рынок ценных бумаг. 2005. - № 9.

123. Рожкова И.В. Анализ состояния фондового рынка в России //Финансовый менеджмент. -2005. № 1.

124. Розенберг Н. Бирдцелл JI. Е. Как Запад стал богатым. Экономическое преобразование индустриального мира. Новосибирск.: "Экор", 1995.

125. Романова В. Ю. Защита прав миноритарных акционеров в российском и зарубежном гражданском праве //Журнал российского права.- 2004.- №10.

126. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: «Экзамен», 2002.

127. Рубченко М. Плохой хороший человек с деньгами //Эксперт.- 2005.-№43.

128. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций. М.: Альпина Паблишер, 2004.

129. Саблин Д. Инвестиционная деятельность страховых компаний: навстречу рынку //Рынок ценных бумаг.- 2006,- №19.

130. Саперов Н. Сырьевой рост акций исчерпан //Рынок ценных бумаг.-2006.- №11.

131. Саркисянц А. Международный рынок капитала: современные тенденции и перспективы//Рынок ценных бумаг.- 2006.- №15.

132. Семичев О. В. Выбор модели российского фондового рынка // Современные аспекты экономики.- 2002.- №8.

133. Слюсарева И. Приход частных инвесторов: третий этап // Вестник НАУФОР.- 2006.- №8.

134. Смоленская Е. Лакмусовый закон // Эксперт.- 2005.- №42.

135. Соловьев Д. К вопросу о стратегии развития расчетно-клиринговой инфраструктуры российского фондового рынка //Рынок ценных бумаг.2005.- №5.

136. Соловьев Д. Российские депозитарные расписки как способ увеличения ликвидности российского рынка ценных бумаг //Рынок Ценных Бумаг.2006,-№21.

137. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: Инфра-М, 1997.

138. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. М.: Инфра-М,1999.

139. Сорос Дж. Рынок: рациональные оценки и заблуждения // Знание -сила.- 1990.-№8.

140. Столяров И.И. Соотношение инвестиционного и спекулятивного процессов на финансовом рынке и его отрыв от реального производства // Финансы. 1999.-№9.

141. Суржко А. О мегарегулировании финансовых рынков // Государственная служба.- 2005.- № 2.

142. Теория и практика накопления и инвестиций в переходной экономике России. Под ред. Матвеева Ю.В., Строгова В.Н.- Самара.: Изд-во СГЭА., 1999.

143. Твид Л. Психология финансов. М.: ИК Аналитика, 2002.

144. Тормозова Т.В. Фрагментарность рынка ценных бумаг // Вестник Финансовой академии. 2003. - №3.

145. Тропинка к процветанию // Эксперт.- 2005.- №44.

146. Тьюлз Р. Дж., Бредли Э.С., Тьюлз Т. М. Фондовый рынок. М.: Инфра-М, 1997.

147. Фельдман А.А., Москутов А.Н. Российский рынок ценных бумаг.- М.: «Атлантика-Пресс», 1997.

148. Филатов А. Корпоративное управление: правила цивилизованной игры на инвестиционном рынке //Рынок ценных бумаг.-2005.- № 2.

149. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под общ. ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002.

150. Финансовые рынки в переходной экономике: некоторые проблемы развития. М.: ИЭПП, 2003.

151. Финансы. Денежное обращение. Кредит. // Под ред. Дробозиной JI. А. -М.: Финансы, 1997.

152. Фридмен М. Количественная теория денег.- М.: Эльф пресс, 1996.

153. Фондовый рынок: инвестиции в экономический рост // Рынок ценных бумаг.-2006.- №8.

154. Хмыз О.В. Институциональные инвесторы на развитых и формирующихся рынках //Мировая экономика и международные отношения.-2005.- № 6.

155. Хмыз О. Особенности инвестирования в ценные бумаги стран с переходной экономикой //Рынок ценных бумаг.-2005.- № 12.

156. Хулхачиев Б.В. Финансовый рынок России как механизм привлечения инвестиций //Финансы.-2005.- № 1.

157. И.Моряков, О.Базер, Т.Ягдаров. Центральный депозитарий: взгляд изнутри //Рынок ценных бумаг.-2005.-№20

158. Чернов А. Ликвидность ключевой параметр. //Рынок ценных бумаг.-2005. - №3

159. Шадрин. А Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований // Рынок ценных бумаг.- 2006.- № 13.

160. Шаповалов А. Правовое регулирование инсайдерской деятельности в Европейском союзе //Рынок ценных бумаг.-2005.-№ 5.

161. Шарп У. Ф. Инвестиции /Пер. с англ.: Буренина А. Н., Васина А. А.; Александер Г. Дж.; Бэйли Д. В.- М.: ИНФРА-М, 2001.

162. Шевченко Г.Н. Акция как корпоративная ценная бумага //Журнал российского права.- 2005.- № 1.

163. Шохина Е. Долговой бум // Эксперт.- 2005.- №47.

164. Экономика переходного периода: Очерки экономической политики посткоммунистической России: 1998-2002.- М.: Дело, 2003.

165. Экономов С. Взаимодействие банковского, страхового и фондового капитала //Рынок ценных бумаг,- 2004,- №10.

166. Энтов Р., Радыгин A., May В. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. М.: Российская академия наук, 1998.

167. Явлинский Г. А. Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук. Социально-экономическая система России и проблема ее модернизации. Официальный сайт Г.А. Явлинского, http://www.yavlinsky.ru

168. Янукян М.Г. Проблемы регулирования регионального рынка ценных бумаг в России //Финансы и кредит.-2005 .- № 10.

169. ЯнукянМ.Г. Современные тенденции развития международного рынка ценных бумаг //Финансы и кредит.-2005.- №5.

170. Aggarval R., Dahiya S., Klapper L. American Depositary Receipts (ADR) Holdings of U. S. Based Emergin market Funds // World Bank Policy Research Working Paper. 2005.- March

171. Allen В., Jordan J.S. The Existence of Rational Expectations Equilibrium: A Retrospective. Federal Reserve Bank of Minneapolis // Research Department Staff Report 252.- August, 1998.

172. Berglof E., von Thadden E.-L. The Changing Corporate Governance Paradigm: Implications for Developing and Transition Economies. Annual World Bank Conference on Development

173. Blommestein H., Spencer M. The Role of Financial Markets in the Transition to a Market Economy / Building Sound Finance in Emerging Market Economies. IMF, Washington, D.C.- 1993. June 10-11.

174. Claessens S. The Emergence of Equity Investment in Developing Countries: Overview // The World Bank Economic Review 1995. Vol. 9

175. Claessens S., Djankov S., Klingebiel D. Stock Markets in Transition Economies //Financial Sector Discussion Paper, The World Bank. Washington, 2000.

176. Coffee J.C. Shareholders Versus Managers. Oxford University Press, 1988.

177. Demirguk-Cunt A. Maksimovic V. Stock Market Development and Firm Financing Choices// World Bank working paper.- 1995. №1461.

178. Fama E. Miller M. The Theory of Finance //Dryden Press. Hynsdale. Illinoise.-1972.

179. French K., Schwert G.W., Stambaugh R. Expected Stock Returns and Volatility//Journal of Financial Economics. 1987. -Vol. 19

180. Gennotte G., Leland H., Market Liquidity, Hedging and Crashes // American Economic Review. Dec. 1990

181. Ghani E. How Financial Markets Affect Long-Run Growth: A Crosscountry Study// World Bank. PPR Working Paper Series. 1992. - № 843

182. Grossman S. Stiglitz J. On the Impossibility of Informationally Efficient Markets //American Economic Rewiew. 1980. - №70

183. Harvey C. Predictable Risk and Returns in Emerging Markets // The Review of Financial Studies, 1995

184. Hayo В., Kutan A. M. The Impact of News, Oil Prices, And International Spillovers on Russian Financial Markets // Center for European Integration Studies, Working Paper B20. 2002

185. Kurtz M. Endogeneuos Economic Fluctuations: Studies in the Theory of Rational //Studies in Economic Theory № 6. Berlin; New York, Springer Verlag, 1997.

186. McKinsey & Co., Investor Opinion Study, June 2000

187. McKinnon R. Money and Capital in Economic Development // Washigton. DC. Brookings Institution. 1973.

188. Mookerge R., Yu Q. An Empirical Analisis of the Equity Markets in Chine// Rewiew of Financial Economics.-1999. №8

189. Obstfeld M. Risk-Taking, Global Diversification and Growth //American Economic Review. 1994. № 85.

190. Ratcovicova M. Driving Factors of Efficiency of CEE Capital Markets, Budapesht //Central European Univercity. Dept. of Economics, 1998.

191. R.Barro, X.Sala-i-Martin «Economic Growth», McGraw-Hill, Inc., 1992; R.Solow «Growth Theory: An Exposition». 2nd Ed //Oxford University Press, NY, 1988.

192. Rockinger M., Urga G. The Evolution of Stock Markets in Transition Economies //Journal of Comparative Economics. 2000

193. Rockinger M., Urga G. A Time-Varying Parameter Model To Test For Predictability and Integration In Stork Markets of Transition Economies, 1999.

194. Schwert G. W. Business Cycles, Financial Crises and Stock Volatility // NBER Working Paper. 1989. № 2957

195. Schwert G. W. Stock returns and real activity: A Century of Evidence // The Journal of Finance. 1990. № 4.

196. Shiller R. J. Market Volatility. M.I.T. Press, Cambridge Mass.

197. Su D. Firisher B. Risk, Return and Regulation in Chinese Stock Markets. World Bank working paper series. 1999. - №1845.

198. Tesar L., Werner I. U.S. Equity Investment in Emerging Stock Markets // The World Bank Economic Review. -1995

199. Wolf M. «Caging the bankers» // Financial Times, 20 January 1998

200. Wurgler J. Financial Markets and the Allocation of Capital //Journal of Financial Economics.-2000. №21.

201. Internet Web Site: http://www.micex.ru (официальный сайт Международной Московской валютной биржи).

202. Официальный веб-сайт Российской торговой системы: www.rts.ru

203. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики: http://www.gks.ru.

204. Официальный сайт Министерства финансов РФ: http://www.minfin.ru

205. Официальный сайт Центрального Банка РФ: http://www.cbr.ru

206. Internet Web Site: официальный сайт ФСФР России: http://www.fcsm.ru

207. Internet Web Site: сайт инвестиционной компании "Тройка-Диалог" http://www.troika.ru

208. Internet Web Site: www.sandp.ru официальный сайт рейтингового агентства Standard & Poor's в России.

209. Internet Web Site: http://www.ifru.ru официальный сайт института фондового рынка и управления.

210. Internet Web Site: сайт по коллективным инвестициям в России: http://www.investfunds.ru

211. Internet Web Site: сайт инвестиционной компании ОФГ: www.ufg.ru

212. Internet Web Site: сайт информационного агентства «CBonds»: www. cbonds.ru

213. Internet Web Site: сайт Министерства экономического развития и торговли: http://www.economy.gov.ru

214. Internet Web Site: сайт Банка международных расчетов: www.bis.org

215. Internet Web Site: сайт Российского Союза промышленников и предпринимателей: www.rspp.ru