Совершенствование инвестиционных финансовых институтов Российской Федерации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Бондарец, Маргарита Сергеевна

• Бондарец, Маргарита Сергеевна
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Бондарец, Маргарита Сергеевна

ВВЕДЕНИЕ.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К МЕХАНИЗМУ ФОРМИРОВАНИЯ

ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА.

1.1. Сущность инвестиционного рынка и механизм его функционирования в современных условиях.

1.2 Специфика инвестиционных продуктов как товароматериальных ценностей.

1.3. Влияние инвестиционной отрасли на развитие национальной экономики.

2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО РЫНКА И ЕГО ИНСТИТУТОВ.

2.1 Построение контура обратной связи фондового рынка.

2.2 Моделирование инвестиционных процессов методологией IDEF 0.

2.3 Изучение фондового рынка методом «Пяти сил» Портера.

3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ РОССИЙСКИХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТИТУТОВ.

3.1 Повышение эффективности инвестиционных суверенных фондов.

3.2 Инфраструктурные облигации как инструмент реализации инновационной финансовой стратегии.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Совершенствование инвестиционных финансовых институтов Российской Федерации»

Условия функционирования мировой финансовой системы постоянно меняются. Большинство современных исследователей сходятся во мнении, что развитие экономик происходит циклически и волнообразно: периоды роста чередуются со спадами экономической активности и эффективности, а длина этих циклов с каждым десятилетием становится меньше по причине ускорения информационных процессов и глобализации рынка. Это обуславливает изменение моделей поведения рыночных агентов с учетом новых факторов влияния и расширения инфраструктурных возможностей рынка. Замена потребностей, услуг, форм их предоставления и требований регуляторов создают базу для постоянного пересмотра эффективных моделей формирования и осуществления инвестиционной деятельности.

При этом важным инструментом поиска может стать методология. Традиционно основу экономического знания об отрасли инвестиций на фондовом рынке составляют такие общепринятые методы исследования, как количественный, фундаментальный, технический, статистический и другие виды анализа. Однако использование общепринятых методов и схем не способно дать принципиально нового знания, оно только уточняет существующую картину. В то же время перспективно обращение к смежным областям науки для выявления новых перспективных направлений для научного поиска, а так же скрытых резервов традиционных наук. Подобный подход не дает гарантированных результатов, но может привести к структурным изменениям в архитектуре знания: его базисах и надстройках, уровнях моделирования, ресурсном потенциале, взаимодействии элементов.

Особенную актуальность такому поиску придают зоны нестабильности и изменений, в частности кризисные процессы. Их наличие свидетельствует о несоответствии принятых инструментов и методов новой парадигме, о неправильном функционировании системы, требующем поиска принципиальных изменений.

Степень разработанности проблемы. Исследованию роли и места финансовых рынков и их институтов посвящены работы: Гильфердинга Р., Кейнса Дж., Маркса К., Маршалла А., Мински X., Миллера Р., Сороса Д., Тоффлера Э.

Вопросами развития финансовых институтов за рубежом занимались Аутон П., Грэхэм Б., Доу Ч., Кнопп Р., Мерфи В., Ниренбергом Д., Писли Дж., Портер М., Твид Д., Халл Дж. Шарп У., Шварц С., а в России этот вопрос рассматривали Алексеева И., Анукян JL, Бродникова Т.Б., Дехтяр Капитан М. Е., Митин Б.М., Коту ков А. А. Саркисянц А. Г.

Вопросы развития инвестиционных институтов фондового рынка в РФ изучали Анесянц С.А., Галанов Д.А., Ермоленко А.А., Жук А.Е., Золотарев B.C., Игонина И.И., Кочмола К.В., Мамедов А.Ю., Карауш Д.М., Караулова О., Мартюшев С., Наливайский В.Ю., Пенцов Д.А., Чулюков Ю., Хмыз О. В.

Анализу институтов фондового рынка в условиях финансового кризиса посвящены работы Рубини Н. В., Чиффа П.Д., а в России Анесянца Ю.С., Ибрагимова Д.Х., Костикова И. В., Тамбовцева В., Шевелевой И. В.

Несмотря на широкий круг ученых, исследующих проблемы инвестиционной отрасли, окончательных представлений о механизме её функционирования не сложилось, что в условиях финансового кризиса, поставившего под сомнение валидность существующих моделей и эквивалентов, требует нового научного поиска.

Цели и задачи исследования. Цель данного исследования -определение направлений развития инвестиционных финансовых институтов.

Задачами исследования являются:

- изучение специфики инвестиционных продуктов и процесса их формирования в современных условиях;

- анализ инвестиционной отрасли как инструмента развития отечественной экономики;

- построение моделей функционирования отрасли инвестиций с применением альтернативных методик и подходов;

- выявление ресурсного потенциала и перспектив развития фондового рынка в РФ;

- применение полученных данных для совершенствования инвестиционных институтов.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования выступают инвестиционные финансовые институты России, предметом — закономерности инвестиционного процесса и определяющая его инфраструктура.

Теоретико-методологической базой исследования послужили современные общеэкономические представления о функционировании финансового рынка и его институтов, а так же исследования о формировании ими инвестиционных продуктов.

Диссертационная работа выполнена в рамках паспорта специальности 08.00.10 — финансы, денежное обращение и кредит Часть 1 «Финансы» раздел 1 «Теория и методология финансов» пункт 1.4 «Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования»; раздел 4 «Формирование и развитие рынка ценных бумаг» пункт 4.2. «Модели функционирования рынка ценных бумаг», 4.3. «Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов».

Инструментально-методический аппарат. В работе были использованы методы общенаучного и специального знания. Среди общенаучных применялся сравнительный, системный и функциональный анализ, дедуктивный и индуктивный подходы, принципы синтеза и обобщения. Специализированными методами стали принцип построения функциональных циклических моделей Твида, рефлексивность Сороса, метод «Пяти сил» и «Цепочки создания стоимости» Портера, методология функционального моделирования IDEF 0. Для оценки состояния инвестиционной отрасли также использовались общеэкономические подходы фундаментального, эконометрического и количественного анализа.

Информационно-эмпирическая база исследования. Нормативная база исследования состоит из федеральных законов и подзаконных актов, регулирующих инвестиционную деятельность в РФ. Базой исследования послужили официальные статистические и аналитические отчеты регуляторов, саморегулируемых организаций, агентств, бирж. Научную базу работы составили материалы диссертаций, монографий, конференций, симпозиумов, а также научные труды российских и зарубежных авторов.

Рабочая гипотеза исследования. Состоит в предположении о том, что для определения новых направлений и ресурсов инновационного развития российской инвестиционной отрасли и её институтов, принятые методы анализа фондового рынка необходимо дополнить принципами и подходами смежных экономических дисциплин. Это позволит расширить границы научного знания и определить новые подходы к решению накопившийся в этой сфере задач.

Положения выносимые на защиту.

1. В настоящее время инвестиционная отрасль переживает изменение парадигмы развития и конкурентной борьбы. Основная стратегия развития «широкого охвата», заключавшаяся в информировании потенциального потребителя и проникновении услуг в недоступные ранее сектора, превалировавшая в 2002-2007 гг. перестала отвечать требованиям рынка, что можно считать новым этапом развития инвестиционных финансовых институтов.

2. Одним из определяющих факторов развития инвестиционных институтов предложения выступает специфика отрасли. Основным ресурсом развития инвестиционных финансовых институтов являются биржевые котировки (динамика рынка) представляющиеся разновидностью исходного материала, в доставке которого конечному потребителю состоит процесс формирования финансовых услуг. Таким образом, инвестиционная отрасль как система имеет вид рефлексивной сырьевой модели.

3. Структура и специфика инвестиционного рынка определяет направление развития отрасли и параметры её участников, однако инструментами оценки фондового рынка (фундаментальным и техническим анализом), специфику его функционирования выявить не удается, что требует внедрения инструментов смежных экономических отраслей (построения циклических контуров, рефлексивности, модели пяти сил, черный ящик IDEF0 и т. д.).

4. Современное состояние финансовых институтов ритейл сегмента и специфика его продуктов не позволяет рассчитывать на значительное привлечение частных инвестиций в фондовый рынок. Необходимо проводить политику косвенного привлечения частных финансов в экономику через суверенные фонды посредством альтернативных источников. Основная проблема суверенных фондов состоит в неадекватности принципов индивидуального рыночного поведения в отношении общественной собственности, доходы от которой образуют базис функционирования данных институтов. Проблема может быть решена путем размещения их ресурсов, не в государственные активы фондового рынка (ОФЗ) и зарубежные долговые инструменты (облигации казначейств США и Евросоюза), а в реальный сектор экономики России (корпоративные облигации).

Новизна диссертационного исследования состоит в моделировании механизма функционирования инвестиционных финансовых институтов и определении направлений их развития в области привлечения и повышения эффективности финансовых ресурсов. Элементы приращения научного знания состоят в следующем:

1. выделены стратегии развития инвестиционных финансовых институтов состоящие из элементов: (1) экстенсивный путь — ориентированный на повышение продаж (преимущества конкурентной борьбы - IDEF control ); (2) интенсивный путь (преимущества в цепочке создания стоимости IDEF mechanism); (3) дополнительные услуги, (3.1) информирование, (3.2) аналитическая поддержка, (3.3) повышение ликвидности инвестиций, к стратегиям, актуальным в настоящее время относятся: конкуренция на рынке труда, инжиниринг предложения, расширение спроса, использование административного рычага, переориентация на внутреннее управление;

2. выявлено, что одним из определяющих факторов развития инвестиционных институтов предложения является динамика биржевых котировок, которая представляется разновидностью исходного материала, в доставке которого конечному потребителю состоит процесс финансовых услуг. В рамках этой модели возможно выделить два типа экономических агентов предложения: трансмиттеры котировок (рыночной динамики) и реинженеры. Трансмиттерами выступают организации, чья доходность продукта в большей степени зависит от рыночной динамики (брокеры, ПИФы, НПФы), а реинженерами - продукты и услуги, моделирующие свою динамику финансового потока вне зависимости от рыночной (доверительное управление, опционные стратегии, структурированные продуты, ХЭДЖ-фонды)

3. установлено, с помощью применения IDEF 0 и методов анализа «Пяти сил» и «Создание цепочки стоимости» Портера, что стратегии и ресурсы развития инвестиционных агентов предложения на фондовом рынке зависят от их категории относительно реинжинеринга и трансмиттеров. Для реинжинера характерны усложнение деятельности и бизнес процессов, высокая стоимость и низкое предложение рабочей силы на рынке труда, повышенные рыночные риски, ограниченная премиум сегментом клиентская база, независимость доходов от рыночной динамики. При этом экстенсивный путь ограничен спецификой клиентской базы, а цепочка создания стоимости представляется масштабируемым ресурсом развития. Для трансмиттера характерны упрощенный вид деятельности, концентрация на инфраструктуре, низкий квалификационный и ценовой уровень доступной рабочей силы, широкая потенциальная клиентская база, зависимость от рыночной динамики. Экстенсивный путь развития трансмиттера является масштабируемым ресурсом;

4. Разработан проект совершенствования деятельности инвестиционных финансовых институтов, заключающийся в размещении инфраструктурных облигаций обеспеченных активами отечественных суверенных фондов позволяющий реализовать (1) целевое инвестирование реального сектора экономики за счет применения инновационных инструментов фондового рынка - инфраструктурных облигаций, а так же (2) двойную функцию привлечения частных инвестиций вследствие того, что с одной стороны, инструментом их обеспечения служат средства, аккумулируемые в Фонде национального благосостояния (ФНБ) и пенсионной системы, а с другой — обеспечена возможность их приобретения ресурсами населения, сосредоточенными в негосударственных пенсионных фондах и страховых компаниях.

Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в разработке проблем инвестиционной отрасли альтернативными методами, что позволило расширить представления о механизме функционирования отрасли инвестиций в части ценообразования его продуктов и взаимодействия агентов.

Практическая значимость заключается в определении текущих проблем развития инвестиционного рынка, выявлении очагов его нестабильности и изменений поведения агентов в условиях новой инвестиционной парадигмы, что дает возможность выявления новых стратегий, имплементируемых инвестиционными институтами предложения на рынке и основных неиспользованных ресурсов его развития.

Апробация работы. Отдельные положения диссертационного исследования были представлены на международных и региональных научно-практических конференциях. Теоретические исследования используются при чтении курсов «Рынок ценных бумаг», «Биржевое дело», «Инвестиции». Практические наработки автора были внедрены в деятельность ЗАО «Управляющая Компания «Сфера Капитал».

По результатам исследования опубликовано 8 работ общим объемом 3,2 п.л., в том числе три в журнале, рекомендованном ВАК.

Логическая структура и объем диссертации. Диссертация содержит введение, три главы, 8 параграфов, заключение, 4 таблицы, 10 рисунков, библиографический список из 117 источников. Приложение включает 2 рисунка.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Бондарец, Маргарита Сергеевна, 2010 год

1. Гражданский кодекс РФ.2. Налоговый кодекс РФ.

2. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

3. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

4. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

5. Федеральный закон № 334-ф3 от 06 декабря 2007 г. «О внесении изменений в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» и отдельные законодательные акты Российской Федерации».

6. Анесянц С.А. Специфика механизма функционирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике России. Дисс. д.э.н. Ростов-на-Дону, РГУ 1999.

7. Анесянц С.А. Специфика механизма функционирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике России. Монография д.э.н. Ростов-на-Дону, РГУ 1999.

8. Анесянц С.А., Анесянц Ю.С. Мировой финансовый кризис — причины и следствия.// Вестник Южно-российского университета Ростов-на-Дону, №4 (8) 2008 г.

9. Анесянц Ю.С. Базисы инвестирования и спекуляции как различные характеристики, определяющие подходы к биржевой торговле. РГЭУ «РИНХ» 2009.

10. Анесянц Ю.С., диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук, Ростов-на-дону, РГЭУ «РИНХ», 2004

11. Батанова К. Пенсии поработают на стройке // Финанс. 2008, № 20.

12. Балабанов И. Т. Деньги и финансовые институты. СПб.: Питер,2000.

13. Брагинский С. В., Певзнер Я. А. Политическая экономия: дискуссионные проблемы, пути обновления. М.: Мысль, 1991.

14. Белкин В. Г., Кузнецова В. Г. Особенности движения денег в современной экономике // Финансы и кредит. 2006, № 13.

15. Вельских И. Е. Особенности формирования инвестиционной деятельности бизнеса: в поисках национальных ориентиров // Финансы и кредит. -2007, №32.

16. Бутрин Д. "Молчунов" закатают в асфальт. Владимир Путин согласился вложить пенсионные накопления в инфраструктурные проекты // Коммерсант. 2008, 21 мая.

17. Булатов А. С. Страны и регионы мира: экономико-политический справочник //. М.: Проспект, 2006.

18. Булатов А. Россия в мировом инвестиционном процессе // Вопросы экономики. 2004, № 5.

19. Гитман Л. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования. М.: Дело,1997.

20. Глухов В. В. Сбережения и инвестиции домашних хозяйств // Финансы и кредит. 2008, № 19.

21. Давыдова JI. В., Маркина С. А. Инвестиционный потенциал как основа экономического роста // Финансы и кредит. 2007, № 31.

22. Дворецкая А. Е. Природа экономического роста в современной России: ключевые факторы // Финансы и кредит. 2007, № 18. — С. 68.

23. Дехтяр Г.И., Рефлексивные рынки и процессы, Ростов-на-Дону, Издательство Ростовского Государственного Университета, 2002

24. Долан Э. Дж., Линдей Д. Е. Рынок: микроэкономическая модель. -СПб.: Автосомп, 1992. С. 13.

25. Дорнбуш Р., Фишер С. Макроэкономика. М.: ИНФРА-М, 1997.

26. Дожникова А. В. Проблемы активизации инвестиционного процесса в экономике России. Автореферат дис. канд. экон. наук. Томск, 2006.

27. Дюсуше О.М. Статичное равновесие Курно-Нэша и рефлексивные игры олигополии: случай линейных функций спроса и издержек // Экономический журнал ВШЭ, 2006. Т. 10. № 1

28. Жук Е. А. Зарубежная практика регулирования финансовых рынков // Рынок ценных бумаг. 2008, №11.

29. Жук Е. А. Российские паевые фонды недвижимости эффективный инструмент инвестора // www.aip-imac.ru.

30. Ибрагимова Д. X. Сберегательное поведение населения России: анализ ситуации до и после августа 1998 г. // Экономическая история. Ежегодник. М.: РОССПЭН, 2002.3 5. Игонина Л. Л. Инвестиции. М.: Экономист, 2005.

31. Исаев К. Б., Веневцев М. С., Носаченко Л. Н., «Привлечение иностранных инвестиций через паевые инвестиционные фонды» // Иностранный капитал в России налоги, валютное и таможенное регулирование, учет. - 2006, № 4.

32. Кафизов Р. Еще раз о благе и о беде // Валютный спекулянт. 2003,

33. Кейнс Дж. Общая теория занятости, процента и денег // Петти В., Смит А., Рикардо Д., Кейнс Дж., Фридмен М. Классика экономической мысли: Сочинения. М., 2000.

34. Кейнс Дж. М. Избранные произведения. М.: Экономика, 1993.

35. Котуков А. А. Взаимосвязь инвестиционного спроса и предложения на рынке инвестиций. Механизмы функционирования рынка // Финансы и кредит. 2009, № 25.

36. Коновалова-Посель И. С уверенные фонды БРИК: инвестиционная экспансия или подъем благосостояния // www.kvs.spb.ru.

37. Котуков А. А. Взаимосвязь инвестиционного спроса и предложения на рынке инвестиций. Механизмы функционирования рынка // Финансы и кредит. 2009, № 25. - С. 29.

38. Котуков А. А. Понятие конкурентного инвестиционного рынка и характерные особенности конкуренции на нем // Финансы и кредит. 2009, № 1.

39. Кузык, В.Ю. Яковец, «Россия — 2050: стратегия инновационного прорыва» 2-е изд. доп., Москва, Экономика, 2005.

40. Лавров Е. И. Проблемы экономического роста. Омск: ОГУ, 2000. -С. 46-54.

41. Левина Л.Ф. Теория инвестиционных решений // Менеджмент в России и за рубежом. 2000, № 5.

42. Лебедева Н. Инфраструктурные облигации: быть или не быть в России? // Рынок ценных бумаг. 2009, № 6

43. Ложникова А. В. Инвестиционные механизмы в реальной экономике. М.: МЗ-Пресс, 2001.

44. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии. М.: Политиздат, 1984. - Т. 1. - С. 611.

45. Маковецкий М. Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста // Финансы и кредит. — 2003, № 21.

46. Маковецкий М. Ю. Инвестиции как ключевой фактор экономического роста // Финансы и кредит. — 2007, № 2.

47. Мамедов О. Ю. Сущность рыночной трансформации сбережений домохозяйств в постадминистративной экономике (от «предпочтения ликвидности» к «предпочтению доходности»). // turati.virtualave.net/flles/ mamedov.doc

48. Михайлова Е. В., Рожков Ю. В. Финансово-кредитные методы регулирования инвестиционных рынков. Л.: Изд-во ЛФЭИ, 1991. - С. 12.

49. Михайлова О. К. Потенциальные и реальные факторы производства / Экономические проблемы использования факторов производства: Межвуз. темат. сб. науч. тр. Омск, 1997. - С. 6

50. РБК: новости экономики 22.03.09 http://top.rbc.ru/economics/22/03/2009/288734.shtml5"8.'" Паёнтко Т. Глобализация'"движения финансовых 'потоков в -контексте влияния на экономическое развитие государства // www.nbuv.gov.ua/Evu/2009ll/Paentko.pdf.

51. Портер М. Конкуренция М.: «Вильяме», 2006.

52. Портной М. А. Экономические основы единства финансового рынка // США-Канада. Экономика, политика, культура. 2006, № 6.

53. Молочников Н. Р. Исследование динамики экономического роста с использованием GAP-анализа // Финансы и кредит. — 2003, № 9. С. 33.

54. Маковкцкий М. Ю. Инвестиции как ключевой фактор экономического роста // Финансы и кредит. 2007, № 2. - С. 46.

55. Кафизов Р. Еще раз о благе и о беде // Валютный спекулянт. — 2003, № 9. С. 79.

56. Таций В. Финансовые кризисы и накопление: опыт Азии // Мировая экономика и международные отношения. 2009, № 9. - С. 83.

57. Тамбовцев В. Финансовый кризис и экономическая теория // Вопросы экономики. — 2009, № 1. — С. 136.

58. Рейтинг инвестиционной привлекательности регионов // Эксперт. — 2005, №44.-С. 12.

59. Самуэльсон П., Нордхаус У. Экономика. М., 2000. - С. 570.

60. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. -М.: Эксмо, 2007.

61. Стратегия формирования и реализации инвестиционного потенциала региона. М.: РАГС. - 1995. - С. 118.

62. Райская Н. Сергиенко Я., Френкель А. Стабильное развитие экономики и инвестиционный спрос // Мировая экономика и международные отношения. 2004,11. - С. 71 . - — ~

63. Талеб Н.Н. Черный лебедь. Под знаком непредсказуемости / М:. КоЛибри 2009г.

64. Талеб Н. Н., «Одураченные случайностью. Скрытая роль Шанса на рынках и в жизни», Москва, Интернет-трейдинг, 2002.

65. Турков А. В. Новые механизмы финансирования региональных инвестиционных проектов // www.econorus.org/consp/files/90h5.doc.

66. Коновалова-Посель И. С уверенные фонды БРИК: инвестиционная экспансия или подъем благосостояния // www.kvs.spb.ru.

67. Сахаров А. А. Суверенные фонды благосостояния. Опыт России // Регламентация банковских операций Документы и комментарии. 2008, № 6.

68. Сорос Д., «Алхимия финансов», Москва, Инфра-М, 1999

69. Сорос Д., «Кризис мирового капитализма», Москва, Инфра-М, 1999.

70. Сорос Д., «Сорос о Соросе. Опережая перемены», Москва, Инфра-М, 1996.

71. Сребнянский Н. А. Фонды суверенного богатства: новые агрессивные лидеры на мировом финансовом рынке // www.investor.ua.

72. Снежко Е. Вынужденный патриотизм // Инвестгазета. 2009, № 3. —С. 23.

73. Харло Р. «Влияние паевых инвестиционных фондов на развитие экономики страны в перспективе». Управление персоналом. 2007, № 12.

74. Холт Р. Н. Барнес С. Б. Планирование инвестиций. М.: Дело ЛТД, 1994.-С. 18.

75. Чернышев А. Инфраструктурные облигации. Текущее состояние // CBonds. 2009, № 3. - С. 27.

76. Чуб Б. А. Оценка инвестиционного потенциала субъектов российской экономики на мезоуровне. М.: Буквица, 2001. - С. 88.

77. Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2009. - С. 10.

78. Шевченко И. В., Александрова Е. Н., Кравченко Т. Е., Анисимов В. * Г. Роль инвестиций в реализации стратегии экономического роста // Финансы икредит. 2006, № 32.

79. Шагинян С. Г. Перераспределение и реальные доходы населения. -Ростов н/Д.: Изд-во СКНЦВШ, 1999.

80. Шевченко И. В., Татулян А. Б. Институциональные аспекты формирования рынка сбережений в контексте конвертации их в инвестиционные ресурсы экономики // Финансы и кредит. 2007, № 6.

81. Частухин Е. И. Некоторые направления модернизации пенсионной системы российской федерации с помощью современных инструментов фондового рынка Дисс. к.э.н. Ростов-на-Дону: РГЭУ «РИНХ», 2009.

82. Bell S. A. The Role of the State and the Hierarchy of Money // Cambridge Journal of Economics. 2001, № 2. - P. 149.

83. Bouton L., Sumlinski J. Trends in Private Investments in Developing Countries. Statistics for 1970-1998 // International Finance Corporation, Discussion Paper. 2000, № 41. ' '

84. Davis. J. M., Ossowski R., Fedelino A. Fiscal policy formulation and implementation in oil-producing countries Washington: IMF, 2003.-P. 245.

85. Greenvood J., Jovanovic B. Financial Development, Growth, and "the Distribution of Income//Journal of Political Economy. 1999, № 5.

86. Jen S., Andreopulos S. SWF's Growth Tenpered: US $10 Trillion by 2015 //Morgan Stanley.- 2008, October 30. У

87. Key Indicators of Developing Asian and Pacific Countries 2008. Manila: ADB, 2008.-P. 146. ;

88. Key Indicators of Developing Asian and Pacific Countries 2008. Manila: ADB, 2008.

89. Miller R., Van Hoose D. Modern Money and Banking. N. Y., 1993.

90. Pindyck R. S., Solimano A. Economic Instability and Aggregate Investment // NBER Working Paper Series. -1993; Working Paper.№ 43 80.