Влияние факторов устойчивого развития и риск-профиля инвестора на управление портфелем в условиях цифровизации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 00.00.00, кандидат наук Замалов Александр Русланович

• Замалов Александр Русланович
• кандидат наук
• 2025

Оглавление диссертации кандидат наук Замалов Александр Русланович

Введение

Глава 1 Теоретические основы влияния цифрового развития фондового рынка на формирование инвестиционного профиля инвестора

1.1 Роль и значение воздействия на фондовой рынок цифровых финансовых активов (ЦФА)

1.2 Классификация инструментария инвестиционного управления ЦФА с использованием индикаторов устойчивого развития и риск-профиля

1.3 Методология исследования факторов управления портфелем ЦФА с

применением показателей устойчивого развития и риск-профиля

Глава 2 Исследование механизма управления инвестиционным портфелем ЦФА с использованием индикаторов устойчивого развития и риск-профиля

2.1 Анализ показателей управления портфелем ЦФА на финансовом рынке

2.2 Современные средства управления инвестиционным портфелем ЦФА с использованием индикаторов устойчивого развития

2.3 Типология средств управления инвестиционным портфелем ЦФА с

использованием риск-профиля

Глава 3 Цифровое развитие управления инвестиционным портфелем ЦФА с использованием индикаторов устойчивого развития и риск-профиля

3.1 Преимущества средств управления инвестиционным портфелем ЦФА на базе показателей устойчивого развития

3.2 Повышение эффективности управления инвестиционным портфелем ЦФА с использованием риск-профиля клиента

3.3 Алгоритм оптимизации управления инвестиционным портфелем ЦФА с

использованием индикаторов устойчивого развития и риск-профиля

Заключение

Список литературы

Приложение А (справочное) Реестр операторов информационных систем, в которых осуществляется выпуск цифровых финансовых активов

Приложение Б (справочное) Контрольные вопросы оценки уровня соответствия предприятия стандартам МСФО в области устойчивого развития и готовности к ББО-управлению инвестиционным портфелем ЦФА

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Влияние факторов устойчивого развития и риск-профиля инвестора на управление портфелем в условиях цифровизации»

Введение

Актуальность темы исследования обусловлена важностью для современной экономики инвестиционных портфелей, используемых в сфере дистанционного управления цифровыми (электронными) финансовыми активами (далее - ЦФА).

Существенный рост инвестирования в сферы ЦФА технологического предпринимательства характеризуют тренды четвертой промышленной революции1^ которые с 2019 года отражены в приоритетных проектных задачах развития российской цифровой экономики2) и регламентируются в нашей стране с 2020 года комплексом специальных актов законодательства3).

С 2022 года по текущий момент эмиссия ЦФА превысила 131 млрд руб., из которых объем 236 выпусков долговых ЦФА превысил 116 млрд руб. Указанный рост сопровождается расширением и усложнением видов таких инструментов, включая увеличение числа видов базовых активов, образующих ЦФА, и гибридных ЦФА с оборотом объектов искусства (интеллектуальной собственности). При этом подавляющая часть новых ЦФА (97 %) выпущена крупными российскими компаниями, на которые приходится боле 65 % от всех сделок с отечественными ЦФА4).

1) Спешилова Н. В. Тенденции развития экономики России на фоне общемировых трендов в условиях четвертой промышленной революции / Н. В. Спешилова, Д. А. Андриенко, Р. Р. Рахматуллин, Е. А. Спешилов // Вестник Евразийской науки. - 2018. - № 6. - URL: https://esj.today/PDF/39ECVN618.pdf (дата обращения: 26.07.2024).

2) Паспорт национального проекта «Национальная программа "Цифровая экономика Российской Федерации"» (утв. президиумом Совета при Президенте Российской Федерации по стратегическому развитию и национальным проектам, протокол от 04.06.2019 № 7). URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_328854/ (дата обращения: 26.07.2024).

3) См. Федеральный закон от 31.07.2020 № 259-ФЗ (ред. от 11.03.2024) «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» // Собрание законодательства Российской Федерации. 2020. № 31 (часть I). Ст. 5018; Указ Президента Российской Федерации от 10.12.2020 № 778 «О мерах по реализации отдельных положений Федерального закона "О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации"» // Собрание законодательства Российской Федерации. 2020. № 50 (часть IV). Ст. 8185; и т.д.

4) Цифровые финансовые активы: обзор рынка в 2024 году. - URL: https://sbercib.ru/publication/tsifrovie-finansovie-aktivi-obzor-rinka-v-2024-godu (дата обращения: 26.07.2024).

Активно развивающийся рынок ЦФА нуждается в разработке и постоянной актуализации системного подхода к интерпретации, пониманию, исследованию новой цифровой сферы инвестирования, что обусловлено повышением спроса, неопределенностью развития цифрового рынка активов, важностью эффективной трансформации факторов устойчивого развития в сфере обращения ЦФА1), необходимостью надежной защиты имущественных интересов участников цифрового рынка2) и учета существенного объема санкционных ограничений для развития российской экономики3).

Цифровизация финансовых рынков предопределяет важность исследования аспектов воздействия на динамику ЦФА факторов устойчивого ESG4)-развития и риск-профиля соответствующего инвестора в контексте разработки новых моделей и инструментов управления инвестиционным портфелем, которые должны учитывать различные финансовые критерии.

Внедрение современных отечественных средств управления ЦФА является также обязательным условием для создания в Евразийском экономическом союзе (ЕАЭС) международного финансового центра5), что также обозначено в приоритетных задачах евразийской интеграции6).

Таким образом, актуальность исследования определяется необходимостью совершенствования инструментов управления ЦФА в условиях устойчивого ESG-развития, которые востребованы для экономического развития России и ЕАЭС.

1)1 Ордов К. В. Подходы к определению ESG-трансформации корпоративной финансовой системы / К. В. Ордов, Ю. С. Церцеил // Финансовая жизнь. - 2023. - № 3. - С. 15-24.

2) Болвачев А. И. Институциональный механизм развития рынка цифровых финансовых активов / А. И. Болвачев, Ю. Т. Ахвледиани, К. А. Кошелев // Бизнес. Образование. Право. - 2024. - № 1 (66). - С. 13-17.

3) Екимова К. В. Факторы влияния санкций на экономическое развитие России / К. В. Екимова, А. А. Алиев, М. С. Гордиенко // Вестник РГГУ. Серия: Экономика. Управление. Право. - 2018. - № 3 (13). - С. 5163.

4) От англ. E - environment (экология), S - social (социальная ответственность), G - governance (корпоративное управление).

5) Болвачев А. И. Об условиях создания мирового финансового центра в России / А. И. Болвачев, К. В. Екимова // Вестник Российского экономического университета имени Г. В. Плеханова. - 2012. - № 5 (47). -С. 52-57.

6) Решение Высшего Евразийского экономического совета от 11.12.2020 № 12 «О Стратегических направлениях развития евразийской экономической интеграции до 2025 года». - URL: https://www.consultant.ru/ (дата обращения: 26.07.2024).

Степень научной разработанности темы исследования. Новейшие инструменты обращения ЦФА становятся объектом пристального внимания многих ученых по всему миру. В частности, следует назвать труды таких авторов, как Д.У. Арнер, С. Атей, Дж.Н. Барберис, Р.П. Бакли, М. Джексон, Д.К. Кристофер, С. Мейклджон, Б. Найт, Хуан Р. Хуэй, Р. Д. Шиллер и др.

Среди российских комплексных исследований по вопросам управления портфелем ЦФА с учетом факторов устойчивого ESG-развития и риск-профиля можно отметить труды Е.В. Дмитриевой (2015), Е.И. Дюдиковой (2022), Е.А. Посной (2022), Д.И. Филиппова (2019), И.А. Ацканова (2018), Р.Ю. Касьянова (2021), Д.И. Пискарева (2020) и других российских исследователей.

Межотраслевые вопросы оптимизации инвестиционных портфелей исследованы в рамках работ С.С. Бородина (2017), Д.А. Быстровой (2019), М.В. Добриной (2020), С.М. Каминского (2019), Д.В. Кандаурова (2020), С.В. Клыковой (2021) и других ученых.

В качестве базовой основы исследования вопросов управления ЦФА в России использовались исследования научной школы Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова, отраженные в трудах Ю.Т. Ахвледиани, А.И. Болвачева, А.И. Бородина, В.В. Колмакова, А.Ф. Лещинской, Н.Н. Наточеевой, К.В. Ордова, М.Р. Пинской, Ю.Ю. Финогеновой и других исследователей.

Однако система элементов оптимизации управления портфелем с учетом актуальных факторов риск-профиля инвесторов и устойчивого развития в комплексных, монографических и других исследованиях указанных авторов не раскрыта. Это предопределяет цель, задачи и научную основу диссертационной работы.

Цель диссертационного исследования определяется совершенствованием методологии исследования факторов управления ЦФА в России на основе индикаторов устойчивого развития, риск-профиля и разработкой

соответствующего инструментария управления портфелем ЦФА с учетом факторов устойчивого развития и риск-профиля.

В соответствии с поставленной целью в работе необходимо выполнение следующих научно-практических задач:

- определить роль и значение воздействия на фондовой рынок ЦФА;

- обозначить классификацию инструментария инвестиционного управления ЦФА с использованием индикаторов устойчивого развития и риск-профиля;

- представить методологию исследования факторов управления ЦФА с использованием индикаторов устойчивого развития и риск-профиля;

- провести анализ показателей управления инвестиционным портфелем ЦФА на финансовом рынке;

- обозначить современные средства управления инвестиционным портфелем ЦФА с использованием индикаторов устойчивого развития;

- рассмотреть типологию средств управления инвестиционным портфелем ЦФА с применением риск-профиля;

- обосновать преимущества средств управления инвестиционным портфелем ЦФА на базе показателей устойчивого развития;

- аргументировать развитие средств управления инвестиционным портфелем ЦФА с использованием риск-профиля клиента;

- разработать алгоритм оптимизации управления инвестиционным портфелем ЦФА на базе показателей устойчивого развития и риск-профиля.

Объектом исследования являются инвестиционные процессы на финансовом рынке с использованием преимуществ ЦФА.

Предмет исследования - совокупность организационно-экономических отношений, которые возникают в целях управления портфелем ЦФА в рамках финансового рынка на основе индикаторов устойчивого развития и риск-профиля.

Теоретической основой исследования послужили труды ведущих зарубежных и отечественных ученых в области изучения управления портфелем,

анализа риск-профиля инвестора, изучения влияния цифровизации, и в частности ЦФА, на практику частного инвестирования, а также влияния устойчивого развития и риск-профиля инвесторов на управление портфелем.

Методологическую основу диссертации образуют общенаучные методы диалектического познания, экономические методы статистического, системного, эконометрического, функционального, финансового и другого анализа, информационные методы группировки, унификации, комплексного анализа данных.

Эмпирической базой послужили данные международных и российских финансовых институтов, маркетинговых и консалтинговых агентств, статистические данные регуляторов фондового рынка, данные российских компаний на рынке доверительного управления, а также эмпирические данные, полученные автором в результате анализа.

Научная новизна исследования заключается в развитии теоретико-методологических основ, обеспечивающих формализацию риск-профиля инвестора с учетом современных концепций устойчивого развития и новейших достижений теории инвестиций. Исследование предлагает инновационные подходы к интеграции факторов устойчивого развития и риск-профиля инвесторов в процессе оценки и управления инвестиционными рисками в рамках оборота ЦФА, что позволяет разрабатывать более адаптивные и персонализированные стратегии формирования инвестиционных портфелей ЦФА, которые не только оптимизируют соотношение «риск - доходность» в условиях цифровизации, но и соответствуют долгосрочным целям инвесторов, а также учитывают их индивидуальные предпочтения и ограничения.

Научная новизна подтверждается полученными автором результатами, которые выносятся на защиту:

1. Предложен комплекс базовых, специализированных, рисковых, организационных, институциональных детерминант инвестиционного управления традиционными и цифровыми финансовыми активами, который характеризуется

формированием риск-профиля на основе объединения классического подхода к оценке соотношения «риск-доходность» с поведенческой экономикой и повышением адаптивности инвестиционных стратегий применения ЦФА.

2. Разработана методика исследования факторов, влияющих на управление портфелем ЦФА с использованием индикаторов устойчивого развития и риск-профиля инвестора, включающая:

• инструментальный раздел классификации способов управления ЦФА на группы с использованием регулируемых законодательством классификационных критериев, характеризующих ЦУР (ESG-факторы) и содержание риск-профиля субъекта рынка ЦФА;

• специальный раздел, позволяющий выделить в составе инструментов управления ЦФА системные средства взаимодействия с механизмами реализации ЦУР и создания риск-профиля деятельности субъекта управления ЦФА;

• стратегический раздел выбора траектории управления портфелем ЦФА с использованием базовых индикаторов устойчивого развития, свойств риск-профиля и различных дополнительных критериев, связанных с выпуском и оборотом ЦФА;

• расчетный раздел оценки инвестиционных стратегий применения ЦФА с помощью классических базовых расчетных моделей и дополнительных инструментов оценки влияния ESG-факторов и свойств риск-профиля на уровень адаптивности инвестиционных стратегий применения ЦФА.

3. Разработана модель управления портфелем ЦФА на основе матрицы риск-профиля, которая опирается на требованиях ЦБ РФ к поведенческому риск-профилю инвестора ЦФА и отражает расширенную интерпретацию вероятности реализации и влияния установленных рисков управления инвестиционным портфелем ЦФА.

4. Обоснован комплекс характеристик, определяющих преимущества ЦФА в российском ESG-сегменте:

• функциональные - обусловлены экономическими задачами ЦФА, и

включают: ключевые преимущества низкого риска и стабильной доходности ЦФА по аналогии с соответствующими видами облигаций; процедурные преимущества отсутствия необходимости в оформлении обеспечения сделки; материальные преимущества минимизации организационных издержек; конкурентные преимущества диверсификации инвестиций по различным платформам; экспертные преимущества верификации ESG-принципов;

• технологические - обусловлены спецификой рынка ЦФА: транснациональные преимущества бухгалтерского, внешнеэкономического, отчетного, оптимизационного, системного и прочего содержания; общероссийские преимущества унификационного, перспективного и другого характера;

• статусные - определяются компетенциями субъектов рынка ЦФА: контрактные преимущества, обеспечивающие реализацию смарт-контрактов в обращения ЦФА; прочие преимущества интеграционного, автоматизированного, комбинируемого, прозрачного и другого содержания.

5. Предложены механизмы оптимизации инвестиционного портфеля ЦФА на основе алгоритма выбора риск-профиля инвестора, который включает комплекс мероприятий по управлению рисками эмитентов ЦФА в ESG-сегменте: детализацию выявленных рисков с описанием факторов, способствующих их реализации; описание шкалы баллов вероятности в рамках оценки рисков на основе требований ГОСТ Р ИСО 31000-2019 и шкалы баллов последствий от реализации установленных рисков; проведение экспертной оценки установленных рисков управления ЦФА с формированием риск-профиля клиента в виде матрицы величины текущего риска; обоснование и реализация мероприятий минимизации повышенного, максимального риска с проведением экспертной оценки остаточных рисков управления ЦФА и формированием обновленного риск-профиля.

6. Рекомендованы алгоритмы управления портфелем ЦФА с использованием финансовых технологий (далее финтех-оптимизация) и факторов

устойчивого развития, которые включают:

• программные средства: допустимость отсутствия процедуры верификации; программного выявления риска управления ЦФА на ценные бумаги, имеющие ESG-рейтинг; возможность исключения обеспечения сделки для покупателей ЦФА; снижение издержек, связанных с рисками функционирования отдельных е-платформ;

• технологические средства: снижение издержек оператора информационной системы ЦФА (ИЭС ЦФА), других участников рынка ЦФА при соблюдении требований законодательства РФ;

• юридические средства: снижение издержек владельца квалифицированной электронной усиленной подписи (КУЭП) при соблюдении требований законодательства РФ. Теоретическая значимость исследования заключается в том, что классическая теория управления портфелем дополняется принципами поведенческой экономики теории перспектив, в результате чего создается уникальная теоретическая модель, позволяющая учитывать принципы устойчивого развития и риск-профиля инвестора в условиях развития рынка ЦФА.

Практическая значимость диссертации определяется тем, что предложены инновационные подходы и инструменты для использования в управлении инвестиционными портфелями, адаптированные к специфике российского рынка и особенностям индивидуальных инвесторов. Разработанный инструмент оптимизации в России портфелей ЦФА на основе алгоритма выбора риск-профиля инвестора позволяет более точно оценивать актуальные риски и управлять ими, а также учитывать субъективные предпочтения и цели клиентов при выборе инвестиционных стратегий. Полученные результаты способствуют повышению эффективности и устойчивости инвестиционных решений, а также оптимизации соотношения «риск - доходность», что особенно важно в условиях нестабильной экономической среды и повышенной волатильности финансовых рынков в России. Внедрение результатов исследования в практику управления

портфелем позволяет улучшить качество обслуживания инвесторов и повысить их доверие к финансовым институтам.

Апробация и реализация результатов исследования. Основные научные положения и результаты исследования представлены на международных конференциях, таких как VIII Международная научно-практическая конференция «Экономическое развитие в XXI веке: тенденции, вызовы и перспективы» (г. Казань 21-22 мая 2020 г.); XXXV International Plekhanov Readings (г. Москва, 25 марта 2022 г.). Результаты работы были апробированы и внедрены на базе ряда финансовых организаций, в том числе в АКБ «Ланта-Банк» (АО) и ПАО «РосДорБанк», что подтверждается представленными справками.

Публикации. Материалы диссертации полностью отражены в 17 опубликованных работах общим объемом 8,93 печ. л. (вклад автора - 6,43 авт. печ. л.), в том числе - 9 научных работ общим объемом 6,14 печ. л. (вклад автора

- 4,38 авт. печ. л.), опубликованных в журналах из Перечня рецензируемых научных изданий, в которых должны быть опубликованы основные научные результаты диссертаций на соискание ученой степени кандидата наук, на соискание ученой степени доктора наук, из них - 2 научные работы опубликованы в рецензируемых изданиях, отнесенных к категории К1, 6 научных работ - в рецензируемых изданиях, отнесенных к категории К2, 1 научная работа

- в рецензируемом издании, отнесенном к категории К3; 8 других работ опубликованы в сборниках статей и материалах конференций общим объемом 2,79 печ. л. (вклад автора - 2,05 авт. печ. л.).

Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и 2 приложений. Общий объем диссертации - 174 страниц; работа содержит 18 таблиц, 22 рисунка. Список литературы состоит из 154 источников.

Глава 1 Теоретические основы влияния цифрового развития фондового рынка на формирование инвестиционного профиля инвестора

1.1 Роль и значение воздействия на фондовой рынок цифровых финансовых

активов (ЦФА)

Роль и значение портфеля ЦФА на фондовом рынке определяются целями, актуальными факторами и задачами управления портфелем ЦФА, которое также именуется портфельным инвестированием. Поэтому в начале исследования теоретических основ влияния цифрового развития фондового рынка на формирование инвестиционного профиля инвестора целесообразно выделить цели, задачи и актуальные факторы финансового потенциала инвестиционных портфелей для экономики.

Во-первых, при рассмотрении портфеля ЦФА на фондовом рынке следует указать приоритетные технологические и коммерческие цели применения ЦФА.

Ключевая технологическая роль ЦФА обусловлена объективным характером цифрового развития всей системы социально-экономических отношений и положительным трендом показателей четвертой промышленной революции, отражающих прогресс инвестирования в ЦФА сегмента технологического предпринимательства1).

Технологическое значение ЦФА для фондового рынка взаимосвязано с коммерческим, поскольку ключевой причиной повышения дохода от применения ЦФА является активное развитие информационных и цифровых технологий, что отмечается в разработках зарубежных2) и российских1) экономистов.

1)1 Спешилова Н. В. Тенденции развития экономики России на фоне общемировых трендов в условиях четвертой промышленной революции / Н. В. Спешилова, Д. А. Андриенко, Р. Р. Рахматуллин, Е. А. Спешилов // Вестник Евразийской науки. - 2018. - № 6. - URL: https://esj.today/PDF/39ECVN618.pdf (дата обращения: 28.08.2024).

2) См.: Augen, J. The volatility edge in options trading: new technical strategies for investing in unstable markets / J. Augen. - Upper Saddle River, NJ : FT Press, 2015. - 111 p.; Casey, M. The Impact of Blockchain Technology on Finance: A Catalyst for Change / M. Casey. - Geneva : Reports on the World Economy, 2018. - 106 p.; Kirilenko, A. The Flash Crash: The Impact of High Frequency Trading on an Electronic Market / A. Kirilenko, S. Albert, S. Mehrdad. -Hastings : Hastings Bus. L.J, 2015. - 45 p.; и др.

Коммерческая роль в повышении дохода с соответствующим синергетическим эффектом от цифровизации финансового ранка не вызывает сомнений, что также подтверждается множеством исследований зарубежных2) и российских3) ученых.

Во-вторых, технологическая и коммерческая роли эффективного управления ЦФА для фондового рынка отражены в целях цифровой экономики России4) и закреплены в нормах комплекса соответствующих актов законодательства, включающих:

1) общенациональные правила Федерального закона № 259-ФЗ от 2019 года5) об инвестировании с помощью цифровых платформ (далее - Закон

2019 года);

2) общенациональные положения Федерального закона № 259-ФЗ от

2020 года6) о регулировании ЦФА (далее - Закон 2020 года);

3) общенациональные предписания Указа Президента Российской Федерации № 778 от 2020 года о комплексе мер по реализации Закона 2020 года1);

1) См.: Дмитриева, Е. В. Модернизация системы финансирования инвестиционной деятельности промышленных предприятий: дис. ... д-ра экон. наук: 08.00.10 / Дмитриева Елена Викторовна. - Москва, 2015. -С. 15-16; Кольган М. В. Теория и методология формирования самовоспроизводящейся маркетинговой системы распределения в цифровой бизнес-среде : дис. ... д-ра экон. наук: 08.00.05 / Кольган Мария Владимировна. - Санкт-Петербург, 2020. - С. 36; Малыхина, И.О. Методология, теория и практика инновационно-инвестиционных драйверов развития экономических систем мезоуровня в условиях глобальных технологических вызовов: дис. ... д-ра экон. наук: 08.00.05 / Малыхина Ирина Олеговна. - Белгород, 2020. - С. 34; и др.

2) См.: Damoradan, A. Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset / A. Damoradan. - Hoboken, NJ : Wiley, John & Sons, Incorporated, 2016. - 974 p.; Genddes, R. IPO's and Equity Offerings / R. Genddes. - Warsaw: Warsaw Stock Exchange, 2019. - 352 p.; Miller, R. M. Experimental economics: how we can build better financial markets / R. M. Miller. - New Jersey: John Wiley & Sons, Inc., 2015. - 314 p.; и др.

3) См.: Гордиенко, М. С. Стабильность финансового сектора как условие развития экономики России / М. С. Гордиенко // Основные тенденции развития экономики и управления в современной России : материалы VIII всероссийской научной конференции студентов и молодых ученых / отв. ред. Л. Д. Текеева. - Карачаевск, 2019. -С. 88-90; Клевцов, В. В. Аналитический обзор экспериментального трансграничного обмена WCBDC с использованием AMM / В. В. Клевцов // Экономика, предпринимательство и право. - 2023. - Т. 13, № 11. -С. 4559-4572; Сокирко, А.Ю. Влияние технологических инноваций на развитие мирового финансового рынка: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.14 / Сокирко Алексей Юрьевич. - Москва, 2022. - С. 9-10; и др.

4) Паспорт национального проекта «Национальная программа "Цифровая экономика Российской Федерации"» (утв. президиумом Совета при Президенте Российской Федерации по стратегическому развитию и национальным проектам, протокол от 04.06.2019 № 7). - URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_328854/ (дата обращения: 28.09.2024).

5) Федеральный закон от 02.08.2019 № 259-ФЗ (ред. от 08.08.2024) «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» // Собрание законодательства Российской Федерации. - 2019. - № 31. - Ст. 4418.

6) Федеральный закон от 31.07.2020 № 259-ФЗ (ред. от 11.03.2024) «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» // Собрание законодательства Российской Федерации. - 2020. - № 31 (часть I). - Ст. 5018.

4) межотраслевые документы Правительства Российской Федерации с требованиями в сфере управления ЦФА2);

5) ведомственные практические документы в сфере регулирования фондового рынка мегарегулятора - Банка России3), Минфина России и других ведомств;

6) прочие документы отраслевого, локального характера, включающие нормы саморегулирования Ассоциации инвестиционных консультантов (АМИКС)4) и других специализированных организаций.

Прежде всего в нацпроекте «Цифровая экономика Российской Федерации» обозначены три цели цифровизации российской экономики:

1) финансовая цель увеличения не менее чем в три раза национальных (внутренних) затрат на цифровизацию экономики России (в доле ВВП) за счет любых источников с 2017 по 2025 год;

2) технологическая цель формирования общедоступной, безопасной, устойчивой цифровой инфраструктуры хранения, высокоскоростной обработки больших массивов данных;

1) Указ Президента Российской Федерации от 10.12.2020 № 778 «О мерах по реализации отдельных положений Федерального закона "О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации"» // Собрание законодательства Российской Федерации. -2020. - № 50 (часть IV). - Ст. 8185.

2) Постановление Правительства Российской Федерации от 14.01.2023 № 17 «Об утверждении перечня услуг, оказываемых операторами информационных систем, в которых осуществляется выпуск цифровых финансовых активов, операторами обмена цифровых финансовых активов, операторами инвестиционных платформ и непосредственно связанных с выпуском цифровых финансовых активов и (или) цифровых прав, включающих одновременно цифровые финансовые активы и утилитарные цифровые права, их учетом, обращением, а также с выкупом, реализация которых освобождается от обложения налогом на добавленную стоимость» // Собрание законодательства Российской Федерации. - 2023. - № 4. - Ст. 639.

3) См. Положение Банка России от 16.12.2020 № 746-П (ред. от 08.09.2023) «О ведении Банком России реестра операторов информационных систем, в которых осуществляется выпуск цифровых финансовых активов, реестра операторов обмена цифровых финансовых активов, о порядке и сроках представления операторами информационных систем, в которых осуществляется выпуск цифровых финансовых активов, и операторами обмена цифровых финансовых активов в Банк России сведений о лицах, распоряжающихся акциями (долями) указанных операторов, а также о порядке представления и согласования Банком России изменений в правила информационной системы, в которой осуществляется выпуск цифровых финансовых активов, изменений в правила обмена цифровых финансовых активов» // Вестник Банка России. - № 7. - 10.02.2021; Указание Банка России от 02.11.2018 № 4956-У (ред. от 01.08.2019) «О требованиях к инвестиционным советникам»; Письмо Банка России от 09.03.2021 № 28-1-3/1220 «О требованиях к решению о выпуске акций в виде цифровых финансовых активов, размещаемых при учреждении непубличного акционерного общества». - иКЬ: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online (дата обращения: 29.09.2024); и др.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Замалов Александр Русланович, 2025 год

источники

Автор или наименование источника Типология средств управления ЦФА по видам рисков

Функциональные риски Технологические риски Статусные риски

Арнер Д. с соавторами1) Средства управления рисками, присущими трансграничным платежам; системные риски управления активами, инвестиционные риски. Средства управления репутационными рисками Средства управления рисками с помощью искусственного интеллекта, рисками применения алгоритмов контроля маржинальных требований для транзакций, рисками атак, краж, мошенничества хакеров и других киберпреступлений Средства управления комплаенс-рисками нарушения обязательств сторонами, рисками устаревания знаний инвестиционных менеджеров

Гончарова М.В. с соавторами2) Средства управления общими рисками (рыночным, системным, предпринимательским, регуляторным, инфляционным, репутационным, снижения ликвидности) Средства управления технологическими рисками ошибки в бизнес-идее, выбора инструментов, системы токенизации Средства управления рисками дефолта инвестора, получателя инвестиций, банка, оператора ИС

Искандаров Т.А.3) Средства управления общими функциональными рисками (налоговые, юридические и другие), связанные с решением задач выпуска ЦФА и обеспечением взаимодействия с различными участниками рынка ЦФА Средства управления рисками в сфере кибербезопасности, связанные с обеспечением надежного функционирования информационной инфраструктуры и достоверности данных о ЦФА, рисками в сфере технологического формирования системы выпуска, обмена ЦФА в рамках принятых ИТ-решений Средства управления рисками кредитоспособности операторов системы выпуска, обмена ЦФА, связанные с обязательствами по управляемым, обмениваемым ЦФА

1)1 Arner, D. W. FinTech, RegTech, and the Reconceptualization of Financial Regulation / D. W. Arner, J. Barberis, R. P. Buckley // Northwestern Journal of International Law and Business. - 2017. - Vol. 37, Iss. 3. - Р. 371-413.

2) Гончарова, М. В. Экономические интересы и риски участников операций с цифровыми финансовыми активами / М. В. Гончарова, А. И. Гончаров, О. Ю. Споловихин // Вестник Волгоградского государственного университета. Экономика. - 2023. - Т. 25, № 2. - С. 105-119.

3) Искандаров, Т. А. Цифровые финансовые активы - рейтингование и направления развития. Аналитический комментарий АКРА. 05.09.2023. / Т. А. Искадаров. - URL: https://cifrastroy.ru/uploads/files/ACRA-CFA-in-2024.pdf (дата обращения 25.02.2025).

Автор или наименование источника Типология средств управления ЦФА по видам рисков

Функциональные риски Технологические риски Статусные риски

Кнайт Б.Р., Митчелл Т.Э.:) Средства управления рисками причинения вреда, конкурентные рисками, рисками неоправданного ограничения выхода на рынок Средства управления рисками внедрения инновационных технологий, рисками отсутствия доступа к системе управления ЦФА Средства управления рисками, связанными с привилегиями регулятора, рисками установления недостаточных полномочий, рисками принятия произвольных решений

Пискарев Д.М.2) Средства управления рисками регулирования функций (негативного воздействия норм на уровень доступности услуг ЦФА, снижения уровня конкуренции субъектов оборота ЦФА, роста числа барьеров в управлении ЦФА, снижения рентабельности инноваций, повышенных расходов финтех-компаний и прочего) Средства управления рисками регулирования цифровых технологий (недофинансирования экспериментальной среды и НИОКР в сфере ЦФА, отсутствия унификации технических норм, упущения из виду международных стандартов и прочего) Средства управления комплаенс-рисками наступления ответственности в случае противоправной деятельности участников рынка ЦФА (нарушения стандартов; служебных злоупотреблений; коррупционных проявлений; некомпетентности; хищений; прочих противоправных воздействий; рисками банкротства и прочего)

Санникова Л.В.3) Средства управления рисками в сфере использования криптоактивов: - рисками нарушения потребительского права; - рисками противоправного отмывания нелегальных доходов; - рисками финансирования терроризма; - рисками в сфере экологии; - рисками финансовой стабильности Средства управления рисками информационной асимметрии рынка ЦФА, рисками вывода ЦФА на нелегальные ресурсы для нарушения их целостности, рисками кибератак Средства управления рисками некомпетентных, мошеннических действий в сфере управления ЦФА, рисками снижения у операторов возможностей верифицировать анонимных клиентов

1) Knight, B. The Sandbox Paradox: Balancing the Need to Facilitate Innovation with the Risk of Regulatory Privilege / B. Knight, T. Mitchell // South Carolina Law Review, Forthcoming. - 2020. - Р. 19-36. - URL: https://www.researchgate.net/publication/341183464_The_Sandbox_Paradox_Balancing_the_Need_to_Facilitate_Innovati on_with_the_Risk_of_Regulatory_Privilege (дата обращения: 30.09.2024).

2) Пискарев, Д. М. Управление рисками участников цифрового финансового рынка: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10 / Пискарев Дмитрий Михайлович. - Москва, 2020. - С. 32-33.

3) Санникова, Л. В. Факторы риска использования криптоактивов в России и потенциал для их снижения / Л. В. Санникова // Финансовый журнал. - 2022. - № 6. - С. 124-138.

Автор или наименование источника Типология средств управления ЦФА по видам рисков

Функциональные риски Технологические риски Статусные риски

Сударикова И.А., Прянишникова М.В.1} Средства управления рисками рыночного, инвестиционного содержания, инфляционным, системным, валютным, финансовым, правовым, операционным, страновым и прочими рисками решения экономических задач с помощью ЦФА Средства управления технологическими рисками использования информационной и операционной систем, инфраструктурными рисками применения инноваций, отсутствия вторичного рынка ЦФА Средства управления рисками дефолта продавца ЦФА, банкротства оператора ИС или его банка

Толкачёв И.С., Котов А.С.2) Средства управления комплексным риском портфельного управления, включающим отраслевые риски доходности акций в сферах энергетики, переработки и добычи ресурсов, торговли, ИТ и прочего. Средства управления инвестиционным риском потери вложений Средства управления риском отсутствия измерений коррекции стоимости портфеля активов в рамках каждой стадии их жизненного цикла Средства управления внешнеторговым риском переориентации эмитента на другие источники импорта

Шувалова Е.Б., Заров И.К.3) Средства управления финансовыми, кредитными рисками применения ЦФА Средства управления рисками цифровизации управления ЦФА Средства управления рисками секьюритизации требований кредиторов

Доклад Центрального банка Российской Федерации 2022 года о рисках4) Средства управления рисками высокой волатильности актуального курса, рисками финансовой нестабильности в странах, где рынок ЦФА в начале формирования, рисками ликвидности, низкой защиты прав субъектов рынка, риском перетока банковских средств в сегмент ЦФА, рисками рыночного, кредитного характера Средства управления рисками хакерских атак, ввода вирусов в систему управления, обмена ЦФА, рисками хищения ЦФА хакерами Средства управления рисками мошенничества, рисками утраты вложенных средств, рисками неплатежеспообсности

1)1 Сударикова, И. А. Инвестиционные риски на рынке цифровых финансовых активов: Возможности оценки и снижения / И. А. Сударикова, М. В. Прянишникова // Математическое и компьютерное моделирование в экономике, страховании и управлении рисками: материалы XIII Международной научно-практической конференции (Саратов, 14-16 ноября 2024 г.) / под ред. В. А. Балаш, С. П. Сидорова, С. И. Дудова. - Саратов, 2024. - Вып. 9. - С. 237-243.

2) Толкачёв И. С. Разработка и тестирование эффективной методики применения технического анализа на российском рынке / И. С. Толкачёв, А. С. Котов // Инновации и инвестиции. - 2020. - № 5. - С. 52-57.

3) Шувалова, Е. Б. Цифровые финансовые активы на денежные требования: управление рисками и использование для секьюритизации кредитных требований банков / Е. Б. Шувалова, И. К. Заров // Экономика и управление: проблемы, решения. - 2023. - Т. 1, № 9 (139). - С. 184-194.

4) Доклад ЦБ РФ для общественных консультаций. Криптовалюты: тренды, риски, меры. - Москва, 2022.

37 с.

Автор или наименование источника Типология средств управления ЦФА по видам рисков

Функциональные риски Технологические риски Статусные риски

Доклад Центрального банка Российской Федерации 2024 года о развитии финтеха1) Средства управления рисками монополизации, ограничения рынка ЦФА, санкционными рисками отсутствия необходимых ресурсов, рисками внедрения инноваций Средства управления рисками применения ИТ в распространении дипфейков, использования ИИ в галлюцинировании моделей, ухудшении характеристик моделей. Средства управления рисками применения облачных технологий, открытых API, смарт-контрактов, средств распределенного реестра, токенов и прочих технологий рынка ЦФА Средства управления рисками защиты имущества, прав участников рынка, рисками снижения уровня межведомственного взаимодействия. Средства управления рисками монополизации инновационных технологий

Прочие документы Центрального банка Российской Федерации Средства управления рыночным, кредитным, операционным и прочими рисками управления традиционными облигациями2). Средства управления общими видами рисков, присущих виду базового актива3), отдельному виду ЦФА4) Средства управления рисками технологического сбоя5) Средства управления рисками эмитента в части управления ЦФА6)

Источник: составлено автором

Во-вторых, типология средств управления инвестиционным портфелем ЦФА с использованием риск-профиля участника рынка включает средства и инструменты функционального, технологического, статусного содержания, соответствующие базовой классификации рисков сферы управления ЦФА.

Для выбора средств управления инвестиционным портфелем ЦФА с применением риск-профиля целесообразно на основе действующего

1)1 Основные направления развития финансовых технологий на период 2025-2027 годов. - Центральный банк Российской Федерации, 2024. - 84 с.

2) Письмо Банка России от 02.02.2024 № 23-6/79 «О цифровых финансовых активах для целей оценки рыночного риска».

3) Письмо Банка России от 29 декабря 2023 г. № 23-20/1321 "О подходах к оценке рисков по цифровым финансовым активам".

4) Доклад Центрального банка Российской Федерации. Перспективные направления развития банковского регулирования и надзора: текущий статус и новые задачи. - Москва, 2024. - 53 с.

5) Информационное письмо Банка России от 03.09.2021 № ИН-015-34/68 «Об управлении риском функциональных сбоев».

6) Там же.

законодательства использовать системные, экспертные, матричные, математические, графические и другие методы анализа, которые:

1) позволяют изначально оценить различные виды рисков управления отдельным ЦФА на основе стандартов риск-менеджмента, с учетом базовой классификации рисков функционального, технологического и статусного содержания;

2) установить впоследствии совокупность таких рисков управления отдельных ЦФА, формирующих риск-профиль инвестиционного портфеля ЦФА, которые отбираются с учетом вида инвестиционной стратегии владельца портфеля ЦФА.

Обозначенная схема выбора средств управления инвестиционным портфелем ЦФА с использованием риск-профиля отражена на рисунке 2.9.

Таким образом, три этапа выбора средств управления инвестиционным портфелем ЦФА с использованием риск-профиля включают мероприятия непосредственно оценки рисков отдельных ЦФА, оценки суммы рисков портфеля ЦФА, формирования риск-профиля этого портфеля.

Законодательство сферы управления ЦФА, стандарты риск-менеджмента

Системные, экспертные, матричные, математические, графические и др. методы анализа

Оценка рисков управления отдельным ЦФА с учетом базовой классификации рисков функционального, технологического и статусного содержания

I

I

Оценка совокупности рисков инвестиционного портфеля ЦФА, которые отбираются с учетом вида инвестиционной стратегии владельца портфеля ЦФА

Формирование риск-профиля инвестиционного портфеля ЦФА с учетом ключевых факторов принятия инвестиционных решений в сфере управления портфелем ЦФА на основе комплексного анализа функциональных, технологических, статусных показателей обращения ЦФА

Л

Рисунок 2.9 - Схема выбора средств управления инвестиционным портфелем

ЦФА с использованием риск-профиля

Источник: составлено автором

Оценка рисков управления отдельного ЦФА согласно ГОСТ Р ИСО 3100020191) включает аналитические мероприятия:

- установление особенностей токенизации, специфики процессов управления ЦФА и соответствующих бизнес-практик, которые могут формировать риски в сфере управления ЦФА функционального, технологического и статусного содержания;

- описание предпосылок, факторов, которые способствуют реализации установленных рисков;

- идентификация и формализация установленных рисков в соотношении с описанными факторами;

- разработка мероприятий минимизации рисков или оперативной локализации последствий реализации риска;

- мониторинг установленных рисков и результатов мероприятий минимизации риска.

В частности, риски токенизации денежных требований или риски долговых ЦФА, выпущенных «Альфа-Банком», согласно рейтингу АКРА2), включают:

1) функциональные риски снижения ликвидности ЦФА и изменения законодательства (финансовые, правовые риски);

2) технологические риски применения средств цифровизации (риски цифровизации);

3) статусные риски неопределенности в управлении долговыми ЦФА «Альфа-Банка» в отдельных регионах и отраслях (региональные, отраслевые риски).

В отношении отраслевых статусных рисков следует указать на отраслевые виды долговых ЦФА:

1) ГОСТ Р ИСО 31000-2019. Менеджмент риска. Принципы и руководство. - URL: https://clck.ru/363WcX (дата обращения: 25.02.2025).

2) Сведения АКРА. Рейтинг доходности, риски, связанные с приобретением долговых ЦФА Альфа-Банк. -URL: https://www.acra-ratings.ru/press-releases/4421/ (дата обращения: 25.02.2025).

- обычные долговые ЦФА в виде токенизированных денежных требований, включающих обязательство эмитента («Альфа-банка») в части периодических выплат по установленной ставке и стопроцентной выплаты номинала ЦФА при его погашении;

- структурные долговые ЦФА в виде токенизированных денежных требований, определяющих обязательства по обычным долговым ЦФА и обязательства в рамках дополнительного дохода, который обусловлен определенным событием (номиналом индекса, ростом котировки акций, увеличением цен на металл, камни, недвижимость и прочее);

- защищенные долговые ЦФА в виде токенизированных денежных требований по обязательствам, обусловленным ключевой ставкой (иным определенным финансовым фактором) и размером премии эмитента;

- структурированные, проектные долговые ЦФА в виде токенизированных денежных требований, включающих обязательства по инструментам структурированного и проектного финансирования1).

Детализация установленных рисков с описанием факторов, способствующих их реализации приводится в таблице 2.6.

Описание в представленной таблице рисков управления долговыми ЦФА «Альфа-банка» с соответствующими факторами возможной реализации установленных рисков позволяют описать шкалу баллов вероятности в рамках оценки рисков на основе требований ГОСТ Р ИСО 31000-2019 (таблица 2.7).

Таблица 2.8 отражает шкалу балльной оценки последствий от реализации установленных рисков, которая формирует инструмент экспертной оценки текущих рисков в контексте их последствий, которые образуют соответствующий поведенческий риск-профиль инвестиционного портфеля ЦФА зеленого, желтого, оранжевого или красного цвета согласно рекомендациям Банка России2).

1) Искандаров, Т. А. Цифровые финансовые активы - рейтингование и направления развития. Аналитический комментарий АКРА. 05.09.2023 / Т. А. Искандаров. - URL: https://cifrastroy.ru/uploads/files/ACRA-CFA-in-2024.pdf (дата обращения: 25.02.2025).

2) Банк России. Информационный доклад. Направления защиты прав потребителей финансовых услуг. Москва. 2021. 53 с.

Таблица 2.6 - Описание рисков управления долговыми ЦФА «Альфа-банка»

Номер и наименование установленного риска управления долговыми ЦФА «Альфа-банка» Факторы возможной реализации установленных рисков

Функциональные риски управления долговыми ЦФА «Альфа-банка»

1. Финансовые риски изменения экономических показателей долговых ЦФА «Альфа-банка» - Изменения рыночного спроса на активы «Альфа-банка» могут повлиять на финансовый результат выпуска долговых ЦФА; - изменчивость биржевых котировок влияет на финансовый результат выпуска токенизированных денежных обязательств, связанных с определенными котировками

2. Правовые риски изменения законодательства в сфере ЦФА - Введение новых правовых ограничений для оборота отдельных видов долговых ЦФА; среди той или иной категории граждан; - установление ограничений в управлении отдельными видами долговых ЦФА;

Технологические риски управления долговыми ЦФА «Альфа-банка»

3. Риски сбоя в информационной системе управления ЦФА (общий ресурс веб-платформы «А-Токен») - Кибератака на веб-платформу А-токен или другую веб-инфраструктуру «Альфа-банка»; - общая недоступность веб-платформы «А-Токен», другой веб-инфраструктуры «Альфа-банка»в части управления ЦФА; - сбои в аутентификации участника торговли ЦФА на веб-платформе «А-Токен»; - частичная (полная) потеря на веб-платформе «А-Токен» долгового или иного ЦФА; - получение третьими лицами возможности управления долговыми и прочими ЦФА на веб-платформе «А-Токен»

4. Риски сбоя в веб-приложении управления ЦФА (индивидуальный веб-ресурс эмитента ЦФА) - Вредоносное воздействие на веб-приложение управления ЦФА; - индивидуальная недоступность для веб-приложения эмитента ЦФА веб-платформы «А-Токен»; - сбои в аутентификации участника торговли ЦФА в веб-приложении; - частичная (полная) потеря долгового или иного ЦФА с помощью веб-приложения; - получение третьими лицами возможности управления долговыми и прочими ЦФА с помощью веб-приложения

Номер и наименование установленного риска управления долговыми ЦФА «Альфа-банка» Факторы возможной реализации установленных рисков

Статусные риски управления долговыми ЦФА «Альфа-банка»

5. Региональные риски отсутствия отдельных полномочий на управление долговыми ЦФА в некоторых филиалах «Альфа-банка» - Невозможность оперативной выплаты в рамках управления долговыми ЦФА в отдельном филиале; - введение новых ограничений в полномочиях определенных субъектов в рамках управления отдельными видами долговых ЦФА

6. Отраслевые риски отсутствия отдельных полномочий на управление некоторыми видами долговых ЦФА в определенных отраслях инвестиций - Нарушение полномочий оператора веб-платформы «А-Токен» в рамках управления долговыми ЦФА (структурного, защитного, проектного и другого типа) и прочими видами ЦФА; - отмена выпуска определенного вида долговых ЦФА (структурного, защитного, проектного и другого типа) из-за отсутствия полномочий у «Альфа-банка» на такой выпуск

Источник: составлено автором

Таблица 2.7 - Шкала баллов вероятности для установленных рисков управления

долговых ЦФА «Альфа-банка»

Значение балла оценки Оценка статистической вероятности реализации риска, соответствующая баллу от 1 до 5 Практические критерии статистической вероятности реализации установленного риска

1 Реализация риска с вероятностью менее 10 % Статистика реализации риска в пределах (0 % - 10 %) отсутствует либо отражена в единичных случаях

2 Реализация риска с вероятностью больше 10 %, но менее 25 % Статистика реализации риска в пределах (10 % - 25 %) подтверждается малочисленными инцидентами

3 Реализация риска с вероятностью больше 25 %, но менее 50 % Статистика реализации риска в пределах (25 % - 50 %) показывает на регулярные инциденты, проявляющиеся неоднократно

4 Реализация риска с вероятностью больше 50 %, но менее 75 % Статистика реализации риска в пределах (50 % - 75 %) характеризуется часто происходящими инцидентами

5 Реализация риска с вероятностью больше 75 % Статистика реализации риска в пределах (75 % - 100 %) отражает преобладание инцидентов, наступление которых гарантировано

Источник: составлено автором

Таблица 2.8 - Шкала балльной оценки влияния реализации рисков управления

долговыми ЦФА «Альфа-банка»

чо Ы Балл оценки влияния реализации рисков управления

Содержание фактора долговыми ЦФА «Альфа-банка»

т

о п реализации

а И рисков 1 2 3 4 5

с и управления

р ЦФА

£

1 Изменение Изменение Изменение Изменение Изменение Изменение

биржевых котировок в котировок в котировок в котировок в котировок в

котировок пределах пределах пределах пределах (25% пределах

долговых ЦФА (1 % -5 %) (5 % - 10 %) (10% -25 %) - 50 %) (50% - 100 %)

2 Ввод новых Установле- Установление Установле- Установление Введение

требований ние незначитель- ние существенных запретов на

законодательст незначите- ных существен- ограничений эмиссию

ва в сфере льных ограничений ных для некоторых

управления ограниче- для ограниче- организаций и видов

ЦФА ний для организаций и ний для граждан долговых

граждан граждан граждан ЦФА

3 Сбой в работе Восстанов- Восстановле- Восстанов- Восстановле- Восстановле-

веб-платформы ление ние работы ление ние работы ние работы

«А-Токен» работы веб- веб-платформы работы веб- веб-платформы веб-

платформы в течение платформы в течение 5 платформы в

в течение 30 минут в течение часов с потерей течение

5 минут 3 часов незначимых данных 10 часов с хищением значимых сведений о ЦФА

4 Сбой в работе Восстанов- Восстановле- Восстанов- Восстановле- Восстановле-

веб- ление ние работы ление ние работы ние работы

приложения работы веб- веб- работы веб- веб- веб-

управления приложения приложения в приложения приложения в приложения в

ЦФА эмитента в течение течение в течение течение 5 часов течение

5 минут 30 минут 3 часов с потерей незначимых данных 10 часов с хищением значимых сведений о ЦФА

5 Отсутствие Задержка Задержка Задержка Задержка Невозможнос

отдельных принятия в принятия в принятия в принятия в ть принятия в

полномочий на филиале филиале филиале филиале филиале

управление решения по решения по решения по решения по решения по

долговыми управлению управлению управлению управлению управлению

ЦФА в долговыми долговыми долговыми долговыми долговыми

филиалах ЦФА на ЦФА на 2 часа ЦФА на ЦФА на 3 дня ЦФА

«Альфа-банка» 20 минут 12 часов

№ риска по табл. 2.6 Содержание фактора реализации рисков управления ЦФА Балл оценки влияния реализации рисков управления долговыми ЦФА «Альфа-банка»

1 2 3 4 5

6 Отсутствие отдельных полномочий на управление долговыми ЦФА в определенных отраслях Задержка принятия решения по выпуску долговых ЦФА в определенной отрасли на 12 часов Задержка принятия решения по выпуску долговых ЦФА в нескольких отраслях на 12 часов Отказ в выпуске долгового ЦФА одного вида в одной отрасли Отказ в выпуске долгового ЦФА одного вида в разных отраслях Отказ в выпуске долгового ЦФА нескольких видов в разных отраслях

Источник: составлено автором на основе: Кузьмин П. С. Риски использования цифровых финансовых активов промышленными предприятиями: эмпирический анализ // Общество: политика, экономика, право. - 2023. - № 10. - С. 70-77.

Результаты проведения экспертной оценки текущих рисков в контексте их вероятности и влияния включают среднеарифметические показатели, обозначенные в таблице 2.9.

Таблица 2.9 - Средние балы экспертной оценки вероятности и влияния

установленных рисков управления долговыми ЦФА «Альфа-банка»

№ риска по табл. 2.6 Средний балл оценки вероятности реализации ри «Альфа-банка» / средний балл оценки влияния долговыми ЦФА «Альс сков управления долговыми ЦФА I реализации рисков управления )а-банка»

1 2,1/2,9 1,7/3,1 1,1/3,9 0,5/4,7 0,1/5

2 1,7/2,1 1,2/2,3 0,8/2,9 0,3/4,1 0,1/4,9

3 1,5/1,2 1,4/1,8 1,1/3,1 0,4/4,6 0,1/5

4 2,1/1,1 1,4/1,8 0,8/3,5 0,2/4,9 0,1/5

5 1,2/2,2 1,0/2,9 0,8/3,8 0,2/4,9 0,1/5

6 1,0/2,9 0,8/3,1 0,1/4,8 0,1/5 0,1/5

Источник: составлено автором

В таблице 2.9 систематизированы средние баллы, проставленные экспертами в рамках оценки вероятности установленных рисков управления

долговыми ЦФА «Альфа-банка», которые служат параметрами вертикальной оси ординат соответствующей матрицы рисков оси, и средние балы оценки влияния установленных рисков управления долговыми ЦФА «Альфа-банка», которые служат параметрами горизонтальной оси абсцисс такой матрицы.

Обозначенные результаты проведения экспертной оценки текущих рисков управления долговыми ЦФА «Альфа-банка» формируют соответствующую матрицу величины текущего риска управления долговыми ЦФА «Альфа-банка» (рисунок 2.10).

5

о 4 ^ —

о.

< 3

со 3

с; <

ш о.

о о

X I-

к о

о. ш т

2

1

0

4

1

3 2 1

3, 4 2, 5 1,3

2 ,6 4, 5, 6 1

2 1,2,3,4,5,6

2

3

4

5

ВЛИЯНИЕ РЕАЛИЗАЦИИ РИСКА

Рисунок 2.10 - Матрица величины текущего риска управления долговыми ЦФА

«Альфа-банка»

Источник: составлено автором

1

Как показывает матрица, основное большинство установленных рисков управления долговыми ЦФА «Альфа-банка» входят в желтый риск-профиль среднего уровня потребительского риска. Четыре экспертные оценки отражают

зеленый риск-профиль 2, 3 и 4 рисков в рамках минимального уровня потребительского риска в ситуациях:

- восстановления работы веб-платформы в течение 5 минут (риск 3);

- установления незначительных ограничений для организаций и граждан (риск 2);

- восстановления работы веб-платформы в течение 30 минут (риск 3);

- восстановления работы веб-приложения в течение 30 минут (риск 4). Следовательно, эффективное управление портфелем ЦФА на основе

матрицы риск-профилей инвесторов характеризуют ситуации, входящие в зеленый и желтый риск-профиля минимального и среднего уровня потребительского риска. Если есть оценки реализации рисковой ситуации, входящие в оранжевый и красный сектор матрицы, отражающие высокий и максимальные риски, то следует разработать и реализовать соответствующие мероприятия минимизации такого риска.

Глава 3 Цифровое развитие управления инвестиционным портфелем ЦФА с использованием индикаторов устойчивого развития и риск-профиля

3.1 Преимущества средств управления инвестиционным портфелем ЦФА на базе показателей устойчивого развития

Представленные в п. 2.2 исследования позволяют обозначить соответствующий комплекс преимущества средств управления инвестиционным портфелем ЦФА на базе ESG-показателей, которые отличаются функциональным, технологическим, статусным характером.

Преимущества функционального содержания анализируемых инструментов управления инвестиционным портфелем ЦФА на базе ESG-показателей определяются базовыми финансовыми свойствами активов, которые токенизированы в форму ЦФА.

Подобные базовые или функциональные преимущества ЦФА в сфере ESG-развития, как отмечалось в п. 2.2 предлагаемого исследования, характеризуются позитивными аспектами токенизации зеленых и прочих облигаций с помощью ЦФА. Действительно, в российском ESG-сегменте традиционного финансового рынка выпускаются только облигации (таблица 3.1).

Как видно из таблицы 3.1, в российском ESG-сегменте пока выпускаются только пять видов облигаций (облигации устойчивого развития, облигации нацпроектов, социальные, зеленые и климатические облигации). Наибольшая доля принадлежит эмиссиям зеленых облигаций (56 %) и облигация нацпроектов (29 %). При этом облигации российского ESG-сегмента согласно Постановлению № 1587 от 2021 года должны соответствовать определенным стандартам, требованиям в ESG-сфере, что подтверждается внешней независимой оценкой, которую могут проводить верификаторы, утвержденные Госкорпорацией

развития «ВЭБ.РФ», Международной НКО «Инициатива климатических облигаций» (СВ1) или Международной ассоциацией рынка капитала (1СМА)1).

Таблица 3.1 - Данные объема выпусков финансовых активов в российском ESG-

сегменте (с нарастающим итогом), млрд руб.

Объем

Вид финансовых активов Объем Объем Объем Объем Объем выпуска

выпуска в 2020 году выпуска в 2021 году выпуска в 2022 году выпуска в 2023 году выпуска в 2024 году в за 3 месяца 2025 года

Облигации

устойчивого 0 0 0 0 33 36

развития

Социальные облигации 0 5 10 26 26 26

Зеленые облигации 12 19 136 200 263 263

Климатические 0 0 0 0 0 10

облигации

Облигации нацпроектов 0 0 25 50 95 135

ОБЩАЯ сумма 12 24 171 276 417 470

Погашенные

выпуски облигаций 0 0 0 1 38 53

Источник: составлено автором по данным Банка России о выпущенных ценных бумагах сектора устойчивого развития. - URL: https://www.cbr.ru/statistics/macro_itm/sec_st/issue_sector/ (дата обращения: 04.04.2025).

То есть в случае токенизации финансовых активов в российском ESG-сегменте на текущий период наиболее вероятен выпуск ЦФА в виде зеленых облигаций, облигаций нацпроектов или иных видов ЦФА, оценку соответствия которых ESG-требованиям могут проводить компетентные верификаторы.

Российская начальная практика выпуска ЦФА в виде зеленых облигаций в целом подтверждает вероятность выпусков только долговых ЦФА в российском ESG-сегменте с отдельным исключением. Так, по состоянию на 05.04.2025 в России проведено только семь выпусков ЦФА в ESG-сегменте, которые: - включали 1 выпуск гибридных ЦФА и 6 выпусков долговых ЦФА;

1)1 Информация Московской Биржи. Сектор устойчивого развития. - URL: https://www.moex.com/s3019 (дата обращения: 04.04.2025).

- были верифицированы экспертами агентства «Эксперт РА» только в рамках 1 выпуска долговых ЦФА ООО «Эксперт РА» (таблица 3.2).

Таблица 3.2 - Данные о выпусках ЦФА в российском ESG-сегменте до 2 апреля 2025 года

Эмитент, дата выпуска в Е80-сегменте Площадка выпуска ЦФА Вид ЦФА, сумма выпуска, млн руб. Доходность, обеспечение Срок погашения Верификация ЦФА в Е80-сегменте

ООО «Карбон Зиро», 29.01.2024, пробный выпуск1-1 СПБ Биржа, Ь11р8://о18.8рЬехоЬ ange.ru/ Гибридные ЦФА (ЦФА на денежные требования 16200 руб. и утилитарные цифровые права по сертификатам зеленой электроэнергии на 50 тыс. кВтч) Получение доступа к зеленой энергии, др. доход не предусмотрен. Обеспечения нет Срок погашения -дата предоставления эмитентом свидетельства о погашении сертификатов Данных о верификации нет, финансирование зеленой электроэнергии

ООО «Легенда», 16.07.20242) Платформа «А-Токен» АО «Альфа-банк», Ьйр8: //alfabank.ru /согрога!е/а- Шкеп/ Долговые ЦФА устойчивого развития с правом денежного требования, предельная сумма выпуска 1 млрд руб. Расчет дохода ежемесячно, ключевая ставка + 4 % годовых. Обеспечение -поручительство Срок погашения -19.01.2026 Независимое заключение «Эксперт РА»3)

ООО «Сиб- стекло», 19.03.20244) Платформа ООО «Атомайз», https://atomyze.ru Долговые ЦФА на денежные требования до 200 млн руб. Расчет ежемесячной периодической выплаты по ставке 18 %. Обеспечения нет 27.12.2024 Данных о верификации нет, финансирован ие эко-производства переработки стеклобоя

1 Сведения о пробном выпуске 29.01.2024 гибридных ЦФА ООО «Карбон Зиро». - URL: https://цфа.рф/reshenie/Spb_Birzha/Karbon_Ziro/2/ (дата обращения: 04.04.2025).

2) Сведения о выпуске 16.07.2024 долговых ЦФА устойчивого развития ООО «Легенда». - URL: https://цфа.рф/reshenie/A-Token/Legenda1/ (дата обращения: 04.04.2025).

3) Независимое заключение «Эксперт РА» о соответствии ЦФА ООО «Легенда» принципам устойчивого развития. - URL: https://investment.legenda-dom.ru/uploads/f-1721132651508-Независимое%20заключение_ЛЕГЕНДА_ЦФА%20УР_2024^ (дата обращения: 04.04.2025).

4) Сведения о выпуске 19.03.2024 зеленых ЦФА ООО «Сибстекло». - URL: https://цфа.рф/reshenie/Atomyze/Sibsteklo/ (дата обращения: 04.04.2025).

Эмитент, дата выпуска в ESG-сегменте Площадка выпуска ЦФА Вид ЦФА, сумма выпуска, млн руб. Доходность, обеспечение Срок погашения Верификация ЦФА в ESG-сегменте

ООО «Сибстекло», 21.03.20241) Платформа «А-Токен» АО «Альфа-банк», https: //alfabank.ru /corporate/a- token/ Долговые ЦФА на денежные требования до 100 млн руб. Расчет ежемесячного дополнительного дохода по ставке 19,5 %. Обеспечения нет 27.09.2024

ООО «Сиб- стекло», 02.04.20242) Платформа ООО «Атомайз», https://atomyze.ru Долговые ЦФА на денежные требования до 150 млн руб. Расчет ежемесячной периодической выплаты по ставке 18 %. Обеспечения нет 27.12.2024

ООО «Сиб- стекло», 10.07.20243) Платформа ПАО Сбербанк, https://dfa.sber.ru Долговые ЦФА на денежные требования до 50 млн руб. Расчет ежемесячного купонного дохода по ставке 19,5 %. Обеспечения нет 18.07.2025

ООО «Сиб- стекло», 21.03.20254) Платформа «А-Токен АО «Альфа-банк», https: //alfabank.ru /corporate/a- token/ Долговые ЦФА на денежные требования до 150 млн руб. Расчет ежемесячного дополнительно го дохода по ставке 29 %. Обеспечения нет 26.12.2025

Источник: составлено автором

Анализ таблицы 3.2 позволяет сделать некоторые выводы о функциональных преимуществах рассматриваемых ЦФА.

Во-первых, приоритет обращения ЦФА в российском ESG-сегменте определяется выпуском долговых ЦФА на денежные требования (6 выпусков из 7). Функциональные признаки выпусков долговых ЦФА характеризуются по

1) Сведения о выпуске 21.03.2024 зеленых ЦФА ООО «Сибстекло». - URL: https://цфа.рф/reshenie/A-Token/SS/ (дата обращения: 04.04.2025).

2) Сведения о выпуске 02.04.2024 зеленых ЦФА ООО «Сибстекло». - URL: https://цфа.рф/reshenie/Atomyze/SibirskoeSteklo/ (дата обращения: 04.04.2025).

3) Сведения о выпуске 10.07.2024 зеленых ЦФА ООО «Сибстекло». - URL: https://цфа.рф/reshenie/Sberbank/Sibsteklo1/2/ (дата обращения: 04.04.2025).

4) Сведения о выпуске 21.03.2025 зеленых ЦФА ООО «Сибстекло». - URL: https://цфа.рф/reshenie/A-Token/Sibsteklo2/6/ (дата обращения: 04.04.2025).

аналогии с соответствующими видами облигаций ключевыми преимуществами низкого риска и стабильной доходности.

Практика выпусков ЦФА ООО «Сибстекло» показывает, что продажа долговых ЦФА партнерам, аффилированным и другим заинтересованным лицам, которые доверяют эмитенту ЦФА, предполагает отсутствие необходимости в оформлении обеспечения сделки покупки долговых ЦФА1). Такие обстоятельства партнерских отношений формируют соответствующий функциональный признак процедурного преимущества применения ЦФА.

Во-вторых, в 2025 году проведен успешный пробный выпуск гибридных ЦФА (ЦФА на денежные требования 16200 руб. с утилитарными цифровыми правами по сертификатам зеленой электроэнергии на 50 тыс кВтч). Функциональные признаки выпусков гибридных ЦФА также отличаются ключевыми преимуществами низкого риска, стабильной доходности. Вместе с этим функциональные признаки гибридных ЦФА обусловлены минимизацией издержек на оформление документов для получения сертификата зеленой энергии, которые обозначены в нормах законодательства о зеленой энергетике2) и образуют соответствующие материальные преимущества ЦФА.

В-третьих, особенности пяти выпусков долговых ЦФА ООО «Сибстекло» на трех разных площадках (АО «Альфа-банк», ООО «Атомайз», ПАО «Сбербанк») указывают на возможности распределения инвестиционных запросов по разным е-площадкам с задачами привлечения клиентов различных финансовых маркетплейсов. Это образует функциональный признак конкурентного преимущества диверсификации инвестиций по различным платформам сферы обращения ЦФА.

В-четвертых, только один выпуск ООО «Легенда» сопровождался верификацией ESG-принципов обращения ЦФА, которая характеризует

1) Инвестиционный меморандум ООО «Сибстекло» от 15.01.2025. - URL: https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=37458&type=7 (дата обращения: 04.04.2025).

2) См. главу 7.1 Федерального закона от 26.03.2003 № 35-Ф3 (ред. от 25.10.2024) «Об электроэнергетике» // Собрание законодательства Российской Федерации. - 2003. - № 13. - Ст. 1177.

функциональный признак экспертного преимущества ЦФА в российском ESG-сегменте.

Указанное обстоятельство предопределяет важность установления типовых рекомендаций для осуществления соответствующей экспертизы соответствия ЦФА задачам устойчивого развития по аналогии с требованиями ESG-признания традиционных облигаций^, перечень которых включает облигации устойчивого развития, облигации нацпроектов, социальные, зеленые и климатические облигации.

Обозначенные выводы о функциональных признаках и соответствующих преимуществах ЦФА в российском ESG-сегменте схематично отражены на рисунке 3.1.

Таким образом, можно обозначить следующий перечень функциональных преимуществ ЦФА в российском ESG-сегменте, которые определяются экономическими задачами ЦФА и включают:

1) ключевые преимущества низкого риска и стабильной доходности обращения ЦФА в российском ESG-сегменте, аналогичные соответствующим видам облигаций, токенизированных в ЦФА;

2) процедурные преимущества отсутствия необходимости оформления обеспечения сделки покупки долговых ЦФА, особенно при продаже ЦФА партнерам эмитента;

3) материальные преимущества минимизации издержек на оформление документов, прохождения обязательных процедур, установленных законодательством для традиционных активов;

1) Постановление Правительства Российской Федерации № 1587 от 21.09.2021 «Об утверждении критериев проектов устойчивого (в том числе зеленого) развития в Российской Федерации и требований к системе верификации проектов устойчивого (в том числе зеленого) развития в Российской Федерации». - URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_396203/ (дата обращения: 04.04.2025).

Рисунок 3.1 - Функциональные преимущества ЦФА в российском ESG-сегменте Источник: составлено автором

4) конкурентные преимущества диверсификации инвестиций по различным платформам сферы обращения ЦФА с задачами привлечения клиентов различных финансовых маркетплейсов;

5) экспертные преимущества верификации ESG-принципов обращения определенных видов ЦФА на основании экспертизы соответствия ЦФА задачам устойчивого развития.

Преимущества технологического содержания анализируемых инструментов управления инвестиционным портфелем ЦФА на базе ESG-показателей обусловлены цифровыми и другими возможностями технологий, которые используются в рамках токенизации и оборота портфельных ЦФА.

В отчете представителя Базельского комитета1), в частности, выделена группа общих, транснациональных технологических преимуществ ЦФА:

- бухгалтерские преимущества развития рынков ЦФА на основе единых принципов бухгалтерской книги с корреспондентским банкингом нового поколения (по примеру международного проекта Agora, в котором участвуют 7 центральных банков и более 40 частных финансовых учреждений);

- внешнеэкономические преимущества учета в общей системе обращения ЦФА множества требований мировой валютной системы с помощью технологий токенизации;

- отчетные преимущества оперативного обновления все балансовых, статистических и прочих отчетов в технологических условиях распределенных реестров;

- оптимизационные преимущества сокращения времени процедур финансирования, уменьшения числа посредников, звеньев в цепочке обращения финансовых активов;

- системные преимущества современных ИТ-средств, позволяющие токенизировать различные гибридные ЦФА для реализации множества финансовых задач в различных отраслях экономики с помощью интеграции необходимых веб-приложений и реализации различных условий обращения ЦФА экологического, социального, управленческого характера2).

Анализ специальных обзоров в сфере финтеха и особенностей выпусков ЦФА на отечественных веб-платформах позволяет выделить следующие виды технологических преимуществ ЦФА в российском ESG-сегменте:

1) унификационные преимущества активного использования типовых смарт-контрактов в рамках выпусков ЦФА в российском ESG-сегменте3);

1)1 Hyun Song Shin. Tokenisation and the financial system. Chapultepec conference, Mexico City, 6 February 2025. - URL: https://www.bis.org/events/chapultepec25/session3.pdf (дата обращения: 04.04.2025).

2) Tokenisation in the context of money and other assets: concepts and implications for central banks. Joint report by the Bank for International Settlements (BIS) and Committee on Payments and Market Infrastructures (CPMI). Report to the G20. October 2024. - URL: https://www.bis.org/cpmi/publ/d225.pdf (дата обращения: 04.04.2025).

3) Информация Сбербанка о шаблонах смарт-контрактов в сфере обращения ЦФА. - URL: https://www.sberbank.com/help/business/cfa/100735 (дата обращения: 04.04.2025).

2) организационные преимущества:

- проведение закрытых выпусков ЦФА для заранее установленного перечня инвесторов или работников эмитента;

-проведение выпусков ЦФА с доходностью, которая привязана к показателям ESG-развития эмитента;

3) маркетинговые преимущества:

- организации маркетинга выпусков ЦФА среди работников эмитента;

- интеграция выпусков ЦФА с ИТ-мероприятиями маркетинга для привлечения дополнительных инвесторов;

- интеграция инструментов продажи продукции эмитента с помощью гибридных ЦФА в сегменте ESG-развития1);

4) перспективные преимущества развития новых технологий в ESG-сфере

ЦФА:

- внедрение средств оценки банковских рисков токенизации базовых банковских активов с учетом гибридных и прочих видов ЦФА2);

- обеспечение трансграничных расчетов среди стран БРИКС, других международных организаций с участием России с применением ЦФА для проведения операционных расчетов вне западной финансовой системы3).

Следовательно, можно выделить технологические преимущества средств управления инвестиционным портфелем ЦФА на базе ESG-показателей, которые определяются содержанием технологий рынка ЦФА и образуют транснациональные преимущества бухгалтерского, внешнеэкономического, отчетного, оптимизационного, системного и другого содержания, а также общероссийские преимущества унификационного, организационного, маркетингового, перспективного и прочего характера.

1)1 Информация Альфа-Банка о выпусках ЦФА. - URL: https://fond42.ru/upload/medialibrary/d37/p4i1kweq4mllhvfhpgdy7x87anma215q/4-Finekspress_Alfabank_TSFA.pdf (дата обращения: 04.04.2025).

2) Банк России. Перспективные направления развития банковского регулирования и надзора: текущий статус и новые задачи. Москва. 2024. - URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/160494/dbra_20240417.pdf (дата обращения: 04.04.2025).

3) Обзор российского рынка ЦФА: как кредитные рейтинги позволят привлечь новых игроков июль 2024. -URL: https://rusbonds.ru/rb-docs/analytics/NRA_Analytics_12_07_2024_1_.pdf (дата обращения: 04.04.2025).

Преимущества статусного содержания анализируемых инструментов управления инвестиционным портфелем ЦФА на базе ESG-показателей зависят от объема полномочий субъектов финансового рынка в рамках токенизации и оборота портфельных ЦФА.

По данному поводу стоит отметить контрактные обеспечительные преимущества в выпуске ЦФА для субъектов среднего, малого предпринимательства (МСП), которые расположены выше по цепочке поставок, но сталкиваются с трудностями при получении доступа к финансированию:

- из-за малого объема их финансовых операций;

- в силу отсутствия качественного обеспечения инвестиционных вложений;

- по причине невысокой ликвидности финансовых данных МСП1).

Контрактные обеспечительные преимущества в выпуске ЦФА для

субъектов МСП определяются возможностями обеспечить исполнение ЦФА соответствующим электронным платежом, закрепленным смарт-контрактом. Указанный электронный платеж резервируется в системе ЦФА и поступает инвестору, выкупившему ЦФА, если не выполняются условия погашения ЦФА.

Разнообразные полномочия сторон обращения ЦФА, не отраженные в смарт-контрактах, могут определять множество прочих статусных преимуществ, например:

1) интеграционные свойства объединения полномочий разных эмитентов ЦФА, операторов систем выпуска ЦФА;

2) автоматизированные преимущества проведения всех контрольно-надзорных и прочих процедур управления ЦФА, установленных их эмитентом, владельцем;

3) комбинируемые свойства обеспечения:

1) Project Dynamo CBDCS, Stablecoins, and Deposit Tokens: Wholesale Adoption Explorations and Challenges

8 June 2023. - URL: https://www.bis.org/innovation_hub/dynamo_study.pdf (дата обращения 04.04.2025).

- реализации условий риск-доходности, ESG-показателей, заданных покупателем в рамках своей инвестиционной стратегии, при формировании портфеля ЦФА;

- большей гибкости для транзакций портфельных ЦФА с учетом множества требований к ликвидности, риску, ESG-показателям различных видов ЦФА и их функций, особенно в рамках международного обращения ЦФА1);

- доступа инвесторов к альтернативным видам ЦФА на основе анализа их риск-профиля, стратегии инвестирования и других заданных факторов2);

4) прозрачные условия управления ЦФА в рамках полномочий заинтересованных лиц на всех стадиях формирования и реализации портфеля ЦФА, включая:

- улучшение постторговых операций за счет обеспечения большей прозрачности ведения учета операций с ЦФА;

- проведение автоматической сверки счетов субъектов обращения ЦФА с синхронизацией состояния бухучета;

- реализация оператором платформы фискальных и других полномочий эмитентов ЦФА;

- стандартизацию процедур формирования, управления портфелем ЦФА в ESG-сегменте и других групп ЦФА 3); и т.д.

Таким образом можно обозначить статусные преимущества средств управления инвестиционным портфелем ЦФА на базе ESG-показателей, которые определяются контрактными или прочими полномочиями субъектов финансового рынка в рамках оборота портфельных ЦФА и характеризуются обеспечительными, интеграционными, автоматизированными, комбинируемыми, прозрачными и другими признаками.

1 Tokenisation in the context of money and other assets: concepts and implications for central banks. Joint report by the Bank for International Settlements (BIS) and Committee on Payments and Market Infrastructures (CPMI). Report to the G20. October 2024. - URL: https://www.bis.org/cpmi/publ/d225.pdf (дата обращения: 04.04.2025).

2) Преимущества для эмитентов и инвесторов. - URL: https://fond42.ru/upload/medialibrary/d37/p4i1kweq4mllhvfhpgdy7x87anma215q/4-Finekspress_Alfabank_TSFA.pdf (дата обращения: 04.04.2025).

3) Chang Yong Rhee: Speech - 74th Anniversary of the Bank of Korea. 2024. - URL: https://www.bis.org/review/r240621l.htm (дата обращения: 25.02.2025).

Комплекс обозначенных преимуществ средств управления инвестиционным портфелем ЦФА на базе ESG-показателей и их источников схематично отражен на рисунке 3.2.

ФУНКЦИОНАЛЬНЫЕ ПРЕИМУЩЕСТВА:

- КЛЮЧЕВЫЕ преимущества низкого риска и стабильной доходности обращения ЦФА в российском ESG-сегменте, аналогичные соответствующим видам облигаций, токенизированных в ЦФА;

- ПРОЦЕДУРНЫЕ преимущества отсутствия необходимости в оформлении обеспечения сделки покупки долговых ЦФА, особенно при продаже ЦФА партнерам эмитента;

- МАТЕРИАЛЬНЫЕ преимущества минимизации издержек на оформление документов, прохождения обязательных процедур, установленных законодательством для традиционных активов;

- КОНКУРЕНТНЫЕ преимущества диверсификации инвестиций по различным платформам сферы обращения ЦФА с задачами привлечения клиентов различных финансовых маркетплейсов;

- ЭКСПЕРТНЫЕ преимущества верификации ESG-принципов обращения определенных видов ЦФА на основании экспертизы соответствия ЦФА задачам устойчивого развития

ТЕХНО-

ЛОГИИ

РЫНКА

ЦФА

ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЕ ПРЕИМУЩЕСТВА

- ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫЕ преимущества бухгалтерского, внешнеэкономического, отчетного, оптимизационного, системного и прочего содержания; _

- ОБЩЕРОССИЙСКИЕ преимущества унификационного, организационного, маркетингового, перспективного и прочего характера

ПОЛНОМОЧИЯ СУБЪЕКТОВ РЫНКА ЦФА

СТАТУСНЫЕ ПРЕИМУЩЕСТВА

- КОНТРАКТНЫЕ преимущества, обеспечивающие реализацию смарт-контрактов в сфере обращения ЦФА;

- ПРОЧИЕ преимущества интеграционного, автоматизированного, комбинируемого, прозрачного и другого содержания

Рисунок 3.2 - Комплекс функциональных, технологических, статусных преимущества ЦФА в российском ESG-сегменте и их источников Источник: составлено автором

С учетом представленных исследований можно обозначить комплекс функциональных, технологических, статусных преимуществ ЦФА в российском ББО-сегменте, который формируют:

1) функциональные преимущества, определяемые экономическими задачами ЦФА и включающие: ключевые преимущества низкого риска и стабильной доходности ЦФА по аналогии соответствующим видам облигаций; процедурные преимущества отсутствия необходимости оформления обеспечения сделки; материальные преимущества минимизации организационных издержек; конкурентные преимущества диверсификации инвестиций по различным платформам; экспертные преимущества верификации ESG-принципов;

2) технологические преимущества, обусловленные технологиями рынка ЦФА: транснациональные преимущества бухгалтерского, внешнеэкономического, отчетного, оптимизационного, системного и другого содержания; общероссийские преимущества унификационного, организационного, маркетингового, перспективного и прочего характера;

3) статусные преимущества, определяемые компетенциями субъектов рынка ЦФА: контрактные преимущества, обеспечивающие реализацию смарт-контрактов в сфере обращения ЦФА; прочие преимущества интеграционного, автоматизированного, комбинируемого, прозрачного и другого содержания.

3.2 Повышение эффективности управления инвестиционным портфелем ЦФА с использованием риск-профиля клиента

Обеспечение эффективного управления инвестиционным портфелем ЦФА с использованием риск-профиля клиента определяется выбором оптимального риска для каждого вида ЦФА с учетом сформированного риск-профиля клиента, согласно его стратегии инвестирования и результатам проведения мероприятий минимизации риска, которые обусловлены величиной остаточного риска.

Формирование границ зеленого, желтого, оранжевого, красного риск-профилей клиента согласно рекомендациям Банка России1) и положениям ГОСТ Р ИСО 31000-2019 осуществляется по критериям риска, которые могут устанавливаться:

- законодательством для отдельных видов ЦФА;

- условиями сделки по инвестированию в ЦФА относительно допустимых, недопустимых параметров риска;

- требованиями к экспертной оценке риска при составлении риск-профиля экспертами.

Общие элементы выбранного риск-профиля клиента включают группы функциональных, технологических, статусных рисков (таблица 2.5), оценка или профиль которых определяются границами 4 видов риск-профиля клиента:

1) пределами зеленого риск-профиля минимального уровня показателей оценки риска инвестора в рамках управления портфелем ЦФА, которые отражают оптимальный приемлемый уровень риска, позволяющий:

- проводить запланированные операции портфельного инвестирования;

- реализовывать профилактические меры недопущения роста риска;

- осуществлять регулярный контроль для фиксации перехода в желтый сегмент риск-профиля;

2) границами желтого риск-профиля среднего уровня риска инвестора в рамках управления портфелем ЦФА, которые указывают на нормальный приемлемый уровень риска, позволяющий:

- проводить запланированные операции портфельного инвестирования;

- исполнять профилактические меры недопущения роста риска;

- осуществлять постоянный контроль для установления момента перехода показателей оценки риска в оранжевый сегмент риск-профиля;

1) Банк России. Информационный доклад. Направления защиты прав потребителей финансовых услуг. -Москва, 2021. - 53 с.

3) пределами оранжевого риск-профиля повышенного уровня риска инвестора в рамках управления портфелем ЦФА, которые отражают неприемлемый уровень риска, требующий:

- приостановления инвестиций в портфель ЦФА с повышенным риском;

- определения объема негативных последствий от реализации повышенного риска;

- проведения обоснования и практической реализации мероприятий с целью минимизации повышенного уровня риска и устранения его негативных последствий;

- осуществления постоянного контроля с расчетом остаточного риска и установлением момента возвращения показателей оценки риска в желтый сегмент риск-профиля, который определяет возобновление инвестиций в соответствующий портфель ЦФА с прекращением мероприятий минимизации повышенного уровня риска;

4) границами красного риск-профиля максимального уровня риска инвестора в рамках управления портфелем ЦФА, которые определяют недопустимый уровень риска, требующий:

- прекращения каких-либо операций с портфелем ЦФА, кроме мероприятий минимизации риска;

- определения объема негативных последствий от реализации максимального риска;

- проведения обоснования и практической реализации мероприятий с целью локализации максимального уровня риска и устранения его негативных последствий;

- осуществления постоянного контроля с расчетом остаточного риска и установлением момента возвращения показателей оценки риска в желтый сегмент риск-профиля, который определяет возобновление операций с соответствующим

портфелем ЦФА и прекращение мероприятий минимизации максимального уровня риска (таблица 3.3).

Таблица 3.3 - Общие особенности управления портфелем ЦФА с помощью риск-

профиля клиента

Сегмент риск-профиля клиента Операции с портфелем ЦФА Уровень риска Мероприятия контроля показателей риска Мероприятия минимизации риска

Зеленый Операции обычного портфельного инвестирования Оптимальный Регулярный контроль Профилактические меры недопущения роста риска

Желтый Нормальный Постоянный контроль

Оранжевый Приостановления инвестиций Повышенный Обоснование, реализация мер минимизации риска; расчет остаточного риска; устранение негативных последствий

Красный Прекращение операций с портфелем ЦФА кроме мер по минимизации риска Максимальный

Источник: составлено автором

Таким образом, выбор оптимального риска для каждого вида ЦФА в составе инвестиционного портфеля осуществляется с учетом границ зеленого или желтого риск-профиля клиента, который формируется, согласно стратегии инвестирования клиента на основе рекомендаций Банка России и ГОСТ Р ИСО 31000-2019.

Практический пример выбора оптимального риска для каждого вида ЦФА в рамках риск-профиля клиента приведен в п. 2.3 предлагаемого исследования. Поэтому целесообразно обозначить практические особенности проведения мероприятий минимизации риска, результат которых обусловлен величиной остаточного риска.

Для этого целесообразно провести комплекс мероприятий экспертной оценки текущих рисков управления портфелем ЦФА эмитента ООО «Сибстекло» в ESG-сегменте, выпушенных на трех разных платформах (таблица 3.2), в

контексте их вероятности и влияния с последующей минимизацией повышенного, максимального риска и повторной экспертной оценкой остаточных рисков.

Комплекс указанных мероприятий риск-менеджмента текущих и остаточных рисков управления портфелем ЦФА эмитента ООО «Сибстекло» в ББО-сегменте включает:

1) детализацию установленных рисков с описанием факторов, способствующих их реализации, которые приводятся в таблице 3.4;

2) описание шкалы баллов вероятности в рамках оценки рисков на основе требований ГОСТ Р ИСО 31000-2019, систематизированное в таблице 3.5;

3) описание шкалы баллов последствий от реализации установленных рисков, представленное в таблице 3.6;

4) обобщение среднеарифметических показателей экспертной оценки установленных рисков управления долговыми ЦФА ООО «Сибстекло», обозначенных в таблице 3.7;

5) формирование риск-профиля клиента в виде матрицы величины текущего риска управления долговыми ЦФА ООО «Сибстекло», отраженного на рисунке 3.3;

6) обоснование и реализация мероприятий минимизации повышенного, максимального риска;

7) обобщение среднеарифметических показателей экспертной оценки остаточных рисков управления долговыми ЦФА ООО «Сибстекло» после мероприятий минимизации риска;

8) формирование риск-профиля клиента, обновленного после мероприятий минимизации риска управления долговыми ЦФА ООО «Сибстекло», обозначенного на рисунке 3.4.

Детализация установленных рисков управления портфелем ЦФА в ББО-сегменте эмитента ООО «Сибстекло», выпушенных на трех разных платформах, с описанием факторов, способствующих их реализации, приводится в таблице 3.4.

Таблица 3.4 - Описание рисков управления долговыми ЦФА ООО «Сибстекло»

Наименование установленного риска управления долговыми ЦФА ООО «Сибстекло» Факторы возможной реализации установленных рисков

Функциональные риски управления долговыми ЦФА ООО «Сибстекло»

1. Финансовые риски изменения экономических показателей долговых ЦФА ООО «Сибстекло» - Изменения рыночного спроса на активы ООО «Сибстекло» могут повлиять на финансовый результат выпуска долговых ЦФО; - изменчивость биржевых котировок влияет на финансовый результат выпуска токенизированных денежных обязательств, связанных с определенными котировками

2. Инвестиционный риск невозврата вложенных средств - Неисполнение ООО «Сибстекло» обязательств перед инвестором по долговым ЦФА; - отсутствие обеспечения по долговым ЦФА ООО «Сибстекло»

3. Правовые риски изменения законодательства в сфере ЦФА - Введение новых правовых ограничений для оборота отдельных видов долговых ЦФА среди той или иной категории граждан; - установление ограничений в управлении отдельными видами долговых ЦФА

Технологические риски управления долговыми ЦФА ООО «Сибстекло» на трех платформах

4. Риски сбоя в информационной системе управления ЦФА (ресурсы трех веб-платформ (ООО «Атомайз», АО «Альфа-Банк», ПАО «Сбербанк») - Кибератака на веб-платформу; - общая недоступность веб-платформы в части управления ЦФА; - сбои в аутентификации участника торговли ЦФА на веб-платформе; - частичная (полная) потеря на веб-платформе долгового или иного ЦФА; - получение третьими лицами возможности управления долговыми и прочими ЦФА на веб-платформе

5. Риски сбоя в веб-приложении управления ЦФА (индивидуальный веб-ресурс эмитента ЦФА) - Вредоносное воздействие на веб-приложение управления ЦФА; - индивидуальная недоступность для веб-приложения эмитента ЦФА веб-платформы «А-Токен»; - сбои в аутентификации участника торговли ЦФА в веб-приложении; - частичная (полная) потеря долгового или иного ЦФА с помощью веб-приложения; - получение третьими лицами возможности управления долговыми и прочими ЦФА с помощью веб-приложения

Статусные риски управления долговыми ЦФА ООО «Сибстекло»

6 Региональные риски отсутствия отдельных полномочий на управление долговыми ЦФА в некоторых филиалах ООО «Сибстекло» - Невозможность оперативной выплаты в рамках управления долговыми ЦФА в отдельном филиале; - введение новых ограничений в полномочиях определенных субъектов в рамках управления отдельными видами долговых ЦФА

7 Отраслевые риски отсутствия отдельных полномочий на управление некоторыми видами долговых ЦФА в определенных отраслях инвестиций - Нарушение полномочий оператора веб-платформы в рамках управления долговыми ЦФА (структурного, защитного, проектного и другого типа) и прочими видами ЦФА; - отмена выпуска определенного вида долговых ЦФА (структурного, защитного, проектного и другого типа) из-за отсутствия полномочий у ООО «Сибстекло» на такой выпуск