Современные тенденции участия России в международном движении ссудного капитала тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Долгополов, Дмитрий Сергеевич

• Долгополов, Дмитрий Сергеевич
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Долгополов, Дмитрий Сергеевич

Введение.

Глава I. Импорт ссудного капитала как основной вид иностранных инвестиций для РФ.

1.1. Ссудный капитал в трансграничном движении финансовых ресурсов.

1.2. Влияние импорта капитала на факторы экономического роста.

Глава II. Критерии эффективного участия в международном движении ссудного капитала.

2.1. Условия доступа на внешний рынок заёмного капитала.

2.2. Внешние заимствования и макроэкономическая стабильность.

2.3. Уровень абсорбционной способности экономики и факторы спроса на ссудный капитал

2.4. Выбор инструментов заимствования.

Глава III. Государственный сектор России в международном движении ссудного капитала.

3.1. Эволюция государственного сектора как международного заёмщика.

3.2. Внешние государственные заимствования и институциональное развитие.

3.3. Управление внешним долгом в условиях сокращения задолженности

Глава IV. Импорт ссудного капитала негосударственным сектором.

4.1. Динамика внешних заимствований и резервы роста.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Современные тенденции участия России в международном движении ссудного капитала»

Усиление процесса финансовой глобализации проявляется прежде всего в активизации международного движения капитала. Капитал в ссудной форме на протяжении столетий был основным элементом иностранных инвестиций. Ссудный капитал сохраняет свое значение и на современном этапе быстрого нарастания трансграничных финансовых потоков.

Россия с начала 1990-х гг. активно интегрируется в мировую кредитно-финансовую систему. Две последние волны экспансии ссудного капитала в страны с формирующимся рынком1 (в середине 1990-х гг. и с 2002 года) в полной мере проявились в отношении России. В последние годы масштабы присутствия России на мировом кредитном рынке в качестве как заёмщика, так и кредитора увеличиваются быстрыми темпами.

Актуальность темы исследования

Актуальность темы диссертационного исследования заключается в том, что оно направлено на определение принципов и механизмов эффективного участия страны в международном движении капитала в новых условиях и использование глобальных финансовых рынков для решения задач модернизации страны, ускорения темпов и интенсификации экономического роста.

Финансовая глобализация является неоднозначным по своему влиянию процессом. В середине 1990-х гг. мощный приток иностранного капитала в страны с формирующимся рынком был связан с высокими темпами экономического роста. Однако последовавший отток капитала сопровождался жестокими финансовыми кризисами: сокращение ВВП за каждый кризисный год составляло в среднем 3%, тогда как в предшествовавшие годы, а также после восстанов

1 Под странами с формирующимся рынком (в качестве синонима - «развивающиеся страны») в данной работе понимаются, как правило, страны, так обозначаемые в публикациях МВФ (классификацию см. World Economic Outlook, 2006, April. - P. 169-174). По данной классификации Россия также относится к странам с формирующимся рынком. Данные термины являются устоявшимися в российской и зарубежной литературе. Термины применяются автором для удобства анализа статистических данных и изложения материала и не являются характеристикой уровня развития данных стран. ления темпы экономического роста достигали 5%'.

Негативные последствия привлечения ссудного капитала обычно проявляются сильнее по сравнению с другими видами иностранных инвестиций. Колебания кредитных потоков усиливают макроэкономическую нестабильность и обостряют структурные проблемы. Дефолты по внешнему долгу происходили на протяжении всей истории международных заимствований. Обслуживание внешней задолженности уменьшает ресурсы, которые могли бы быть направлены на накопление основного капитала, обеспечивающее рост производства и занятости. К примеру, для развивающихся стран разница в темпах роста подушевого ВВП в странах с уровнем долга к экспорту менее 100% и более 300% составляет более двух процентных пунктов .

В характере участия РФ в международном движении капитала в последние годы произошли существенные сдвиги. Современная ситуация коренным образом отличается от того положения России на мировом кредитном рынке, которое складывалась в 1990-х гг. Долгосрочный международный кредитный рейтинг государства и ряда компаний вышел на инвестиционный уровень. По размеру официальных международных резервов Россия занимает третье место в мире, сформирован стабилизационный фонд. При сокращении государственного внешнего долга беспрецедентными темпами растут внешние заимствования корпоративного сектора. На международный рынок капитала ежегодно выходят новые компании и банки.

Однако параллельно с ростом спроса на внешние источники «легального» долгосрочного и дешёвого заимствования, сохраняется устойчивый нелегальный отток капитала из России. Это свидетельствует о том, что существующие механизмы трансформации внутренних сбережений (норма которых очень высока) в инвестиции не позволяют использовать этот потенциал для накопления основного капитала. В этой связи не теряет остроты проблема производительного использования привлекаемых из-за рубежа в больших объёмах финансовых ресурсов.

1 Global Development Finance 2003. - Washington: Worldbank, 2003. - Vol. 1. - P. 60.

2 Pattillo C., Poirson H., Ricci L. External Debt and Growth. IMF Working Paper. - Washington: IMF, 2002. - P. 18.

Перед нами стоит задача сохранения высоких темпов роста экономики. «Только сохранение высоких темпов развития - таких, на которые сейчас вышла Россия, - не позволит отбросить нас на «задворки» мировой экономики . Чтобы в непростых условиях глобальной конкуренции занимать ведущие позиции - мы должны расти быстрее, чем остальной мир»1. Задачи удвоения за десятилетие валового внутреннего продукта и «придания экономике инновационного качества»2 требуют активизации всех факторов экономического роста, включая потенциальные выгоды от присутствия на глобальном финансовом рынке. В этой связи актуальной научной проблемой выступает исследование современных тенденций и закономерностей международного движения капитала, определение наиболее значимых направлений его влияния на экономическое развитие и разработка механизмов эффективного использования вовлечённости страны в глобальный финансовый рынок.

Степень научной разработанности темы

Изучению проблем мировых рынков капитала в условиях финансовой глобализации и международных кредитных и финансовых отношений посвящены работы таких авторов, как С.М.Борисов, И.С.Королёв, Л.Н.Красавина, Б.М.Пичугин, В.В.Смыслов, В.Н.Шенаев, В.В.Шмелёв, П.Кругман, К.Рогофф, Д.Родрик, Дж.Стиглиц и др.

Влияние международного движения капитала на экономику России и проблемы привлечения иностранных инвестиций нашли своё отражение в работах А.С.Булатова, С.И.Долгова, А.Н.Илларионова, И.П.Фаминского и др.

Международное движение ссудного капитала рассматривалось советской наукой в контексте противостояния двух социально-экономических систем. Вывоз ссудного капитала анализировался с точки зрения экспансии государственно-монополистического капитализма и эксплуатации стран-заёмщиков. Вкладом этих работ является обоснование диалектики интересов, преследуемых экспортёрами и импортерами капитала, однако современный Путин В.В. Послание Федеральному Собранию РФ, 26 мая 2004 г. - Российская газета. - 2004. - 27 мая.

2 Путин В.В. Послание Федеральному Собранию РФ. 10 мая 2006 г. - Российская газета. - 2006. - 11 мая. этап глобализации требует более прагматического подхода к проблемам привлечения инвестиций в ссудной форме.

Проблемы участия России в движении ссудного капитала рассматривалась в работах таких российских авторов, как С.Афонцев, А.Вавилов, А.Саркисянц, В.Титков, Г.Трофимов, Л.Федякина, Б.Хейфец, А.Шохин и др. - в основном с точки зрения управления государственным внешним долгом в период кризиса государственных финансов. Вклад работ в этой области состоял во всестороннем анализе инструментов урегулирования долговых проблем и сокращения долговых платежей на основе опыта стран с формирующимся рынком по преодолению долговых кризисов. Однако с начала 2000-х гг. проблема обслуживания внешнего долга потеряла былую остроту. Проблемы привлечения ссудного капитала для основных заемщиков не существует. В связи с изменением условий участия России в движении капитала возникли задачи более полного использования преимуществ интегрированное™ страны в мировую финансовую систему, что требует научного осмысления.

В современной отечественной литературе, как правило, подчёркиваются преимущества и перспективы прямых зарубежных инвестиций (ПЗИ), которые более стабильны и позволяют получить, кроме финансовых ресурсов, передовые технологии и управленческие навыки. Внешние заимствования рассматриваются российскими авторами как временный, побочный и в целом нежелательный способ внешнего финансирования, который необходимо замещать другими видами инвестиций, как это происходит в ряде стран, в т.ч. в Китае. Однако ссудный капитал уже длительное время является основным компонентом иностранных инвестиций в Россию, и мы полагаем более целесообразным определить цели и принципы её дальнейшего присутствия на мировом кредитном рынке.

Эмпирические исследования взаимозависимости импорта капитала и экономического роста и его детерминант содержатся в работах Э.Боренцтейна, Б.Босуорта, М.Дули, У.Истерли, Р.Левина, Р.Лукаса, М.Коллинз, А.Моди, М.Фельдстейна, Б.Эйкенгрина и др. Эти исследователи на обширном статистическом материале с помощью количественных методов проводили поиск подтверждений теоретически возможной функциональной взаимосвязи переменных и определение её силы. Как правило, такие исследования проводятся в форме межстрановых сопоставлений на основе динамических рядов данных по большому количеству развивающихся стран. Результаты этих исследований в целом подтверждают наличие взаимосвязи между притоком иностранного капитала и темпами роста ВВП, динамикой факторной производительности, накоплением основного капитала и другими экономическими показателями. Однако остаются не исследованными вопросы применения этих общих выводов к проблемам участия конкретной страны в международном движении капитала.

Цель и задачи исследования

Целью исследования является обоснование принципов участия России в международном движении ссудного капитала и разработка механизмов их реализации с учётом современных тенденций глобальных финансовых рынков и особенностей влияния внешних заимствований на экономику РФ. В соответствии с поставленной целью в диссертации решаются следующие взаимосвязанные задачи:

• определить значение ссудного капитала для интеграции РФ в мировую финансовую систему и его место в структуре иностранных инвестиций на среднесрочную перспективу;

• обосновать критерии эффективного участия России в международном движении ссудного капитала с учётом современных тенденций внешних заимствований;

• уточнить функции государственного сектора в движении капитала в условиях отсутствия проблем с обслуживанием суверенных обязательств, относительной макроэкономической стабильности, роста ВВП, укрепления валютного курса, бюджетного профицита и создания стабилизационного фонда;

• выработать методические подходы к оценке безопасности уровня внешней задолженности;

• оценить влияние государственного и негосударственного импорта ссудного капитала на механизмы производительного использования внешних заимствований: банковский сектор и рыночные институты;

• провести анализ особенностей использования инструментов долгового финансирования и управления внешним долгом правительства и корпоративного сектора с точки зрения возможностей оптимизации ценовых условий заимствований.

Область исследования

Содержание диссертационной работы соответствует п. 2.8. «Государственный долг и государственный кредит: проблемы управления внутренними и внешними долгами государства; критерии эффективности государственного заимствования и кредитования», п. 3.9. «Проблемы выхода российских предприятий на международные финансовые рынки», п. 8.18 «Механизм и проблемы взаимоотношений России и международных валютно-кредитных организаций. Методология и практика валютно-кредитных отношений России и государств СНГ. Проблемы экспорта капитала», п. 9.5. «Проблемы адекватности становления и развития банковской системы РФ, стратегии трансформации российской экономики и экономического роста, стратегии интеграции российской экономики в систему мирохозяйственных связей, мировую финансово-денежную систему» паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» ВАК.

Объект исследования

Объектом исследования является ссудный капитал, импортируемый и экспортируемый российским государственным сектором и негосударственными экономическими агентами.

Предмет исследования

Предметом исследования выступает процесс международного движения ссудного капитала, его факторы и закономерности в современных условиях, а также его воздействие на экономическое развитие.

Теоретико-методологическая основа исследования

Теоретической основой исследования и исходным положением для определения принципов участия государства в международном движении ссудного капитала послужила либеральная экономическая концепция, полагающая необходимым для эффективного функционирования экономики сильный институт частной собственности и минимизацию деятельности государства как предпринимателя. Анализ влияния внешних заимствований на макроэкономические условия экономического роста проводится исходя из необходимости стабильного реального валютного курса для поддержания международной конкурентоспособности отечественного производства.

Для решения поставленных задач в диссертации использовались общенаучные приёмы и методы: сравнения, обобщения, анализа и синтеза, сочетания в анализе логического и исторического принципов. К эволюции участия России и других стран в международном движении капитала применялся диалектический подход. Рассмотрение форм и методов внешних заимствований проводилось с использованием сравнительного макро- и микроанализа. При исследовании фактического материала использовались методы экономико-статистического анализа.

Информационная база

В качестве статистической основы исследования тенденций мирового движения капитала использованы публикации и экономические обзоры, электронные статистические базы МВФ и Всемирного банка. Источником данных по международным финансовым рынкам и банковскому делу послужили квартальные обзоры, а также информационная база Банка международных расчётов (БМР). Исследование ввоза ссудного капитала в Россию базируется на статистике по платёжному балансу, международной инвестиционной позиции и внешнему долгу, а также обобщающих и аналитических материалах, публикуемых Центральным Банком РФ. Для анализа деятельности банковского сектора

России использован «Бюллетень банковской статистики». Государственный внешний долг рассматривается также с использованием данных Министерства финансов РФ. Ряд сведений был почерпнут из публикаций в отечественных и зарубежных деловых газетах и журналах. Для получения ценовой информации о рынках капитала и финансовых инструментах использовались информационные системы Reuters и Bloomberg.

При работе над диссертацией автор использовал опыт практической банковской деятельности в области рынка еврооблигаций, а также синдицированных кредитов и структурированного финансирования, полученный им во время работы в АКБ «Держава» (ОАО) и АБ «Газпромбанк» (ЗАО).

Научная новизна работы

Новизна положений диссертационного исследования заключается в следующих аспектах.

Научно обосновано преобладание в среднесрочной перспективе ссудного капитала над предпринимательским в структуре привлекаемых Россией иностранных инвестиций.

Выявлены тенденции и факторы участия России в международном движении ссудного капитала, что позволило разработать систему критериев эффективного участия в этом процессе. Критерии учитывают макроэкономические, микроэкономические, институциональные и структурные факторы, необходимые для усиления позитивного влияния движения капитала на экономический рост.

Разработаны новые подходы к методологии определения критических значений величины частного и государственного внешнего долга. Критические уровни государственного внешнего долга: безопасный и пороговый - рассчитаны с учётом долговой истории и волатильности валютного курса, а корпоративного долга - через кредитоёмкость и динамику экспорта.

Доказано, что в современных условиях наиболее эффективным направлением участия государства в движении ссудного капитала является балансирование сальдо капитальных потоков, а также повышение прозрачности операций привлечения и погашения. Построена оценочная модель, определяющая количественные ориентиры вывоза ссудного капитала государственным сектором.

Определены направления более эффективного применения инструментов импорта ссудного капитала корпоративным сектором РФ (управление обеспеченностью долга и кредитоёмкостью доходов заёмщика), позволяющие снизить стоимость заимствований и оптимизировать кредитное обеспечение.

Установлено, что частные экономические агенты, при условии применения стимулирующих инновации методов финансирования (проектное финансирование) более эффективны по сравнению с государством в развитии механизмов производительного использования внешних заимствований. Предложен вариант адаптации принципов проектного финансирования для российских банков, предусматривающий использование ресурсов транснациональных компаний (ТНК) в условиях отсутствия ограничений на импорт капитала.

Практическая значимость исследования

Результаты диссертационного исследования могут быть как применены на практике органами государственного управления и частными экономическими агентами, так и использованы для дальнейших научных работ в этой области.

Для разработки и реализации государственной финансовой политики практическое значение имеют методы определения количественных параметров вывоза ссудного капитала государственным сектором, а также выводы о роли суверенного заемщика в международном движении ссудного капитала в современных условиях.

Результаты исследования импорта ссудного капитала корпоративным сектором могут быть использованы при формировании стратегии внешних заимствований частных компаний и банков. Принципы определения безопасного уровня внешнего долга и использования механизмов оптимизации стоимости внешних заимствований могут быть применены частными компаниями для выбора наиболее эффективных форм и методов импорта ссудного капитала. Рекомендации о способах развития проектного финансирования могут быть реализованы банками, входящими в состав финансово-промышленных групп (ФПГ) при разработке финансовых схем.

Значение теоретических положений исследования для дальнейших научных работ состоит в обосновании необходимости фокусирования на внешних заимствованиях как основном виде иностранных инвестиций для России, оценке эффективности процесса участия в международном движении ссудного капитала, а также создании основ для разработки и совершенствования механизмов, повышающих положительное влияние импорта ссудного капитала на развитие страны.

Апробация и внедрение результатов исследования

Выводы диссертационного исследования докладывались на международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы управления - 2006 » в Государственном университете управления (Москва, 2006 г.).

Ряд положений диссертации был апробирован путем использования для подготовки курса лекций «Проблемы управления внешним долгом в странах с формирующимся рынком», прочитанного для студентов второго высшего образования Института внешнеэкономических связей МГИМО.

Результаты диссертации, имеющие прикладное значение, нашли применение в деятельности АБ «Газпромбанк» (ЗАО) в области инвестиционного кредитования и финансового консультирования предприятий газовой отрасли.

Основные положения диссертации опубликованы в 5 печатных работах общим объёмом 2,87 п.л. (весь объём авторский).

Структура работы

Диссертация состоит из введения, четырёх глав, заключения, библиографии и приложений. Материал изложен на 147 страницах текста, содержит 6 таблиц, 12 рисунков, библиографический список и пять приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Долгополов, Дмитрий Сергеевич

Выводы по главе IV:

1. Основываясь на уровне общей долговой нагрузки и динамике российского экспорта, безопасный уровень долговой нагрузки для частного сектора РФ может быть определен в 60% экспорта. Показатели долгового бремени в настоящее время свидетельствуют о значительном резерве кредитоспособности. Риски в значительной степени нивелируются тем, что основные заёмщики - это наиболее конкурентоспособные экспорториентированные российские компании с относительно невысокой долей заёмных средств в балансе.

2. Среди механизмов воздействия импорта ссудного капитала на абсорбционную способность следует выделить его влияние на рыночные институты через проекты МФО для частного сектора, а также на национальный банковский сектор. Для расширения возможностей банков по кредитованию инвестиций реального сектора необходимо поддерживать их интегрированность в мировой финансовый рынок. Положительное влияние на развитие институтов способно оказать практическое применение проектного финансирования с формированием ресурсной базы банков за счёт средств сырьевых ФПГ.

3. При отсутствии ускоренного погашения внешнего государственного долга частные заимствования в масштабах последних лет усугубляют «голландскую болезнь». Для их ограничения наиболее эффективны будут решения на правительственном уровне по займам государственных корпораций. Кроме того, в связи с ухудшением условий предложения ссудного капитала на мировых рынках вероятно плавное «торможение» частных внешних заимствований либо увеличение вывоза капитала, как показал банковский сектор в 20052006 гг.

4. На данный момент структуру инструментов привлечения можно оценить как благоприятную с точки зрения стоимости кредита. Об этом свидетельствует в частности, высокая доля еврооблигаций - более долгосрочных, как правило, необеспеченных заимствований с фиксированной ставкой. Вместе с тем способы воздействия на стоимость заимствований, отличные от обеспечения, в итоге сводятся к сочетанию инструментов с фиксированной и плавающей процентной ставкой. Более результативным является управление не стоимостью заимствований, а уровнем обеспеченности: основной результат рефинансирования задолженности Газпрома заключается в снятии обременения с экспортной выручки. Эффективным стабилизирующим механизмом может быть хеджирование (частичное) цен экспортных товаров, позволяющее создать дополнительный резерв кредитоспособности.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведённого исследования можно сделать следующие выводы и рекомендации.

1. Ввоз ссудного капитала является основным видом иностранных инвестиций для РФ. По характеру участия в международном движении ссудного капитала Россия является чистым международным должником и нетто-заёмщиком. На заимствования приходится три четверти потоков иностранных инвестиций, а внешний долг составляет примерно такую же долю в инвестиционной позиции страны.

Кардинальное изменение структуры импорта капитала в РФ в сторону увеличения недолговых иностранных инвестиций маловероятно. Во-первых, значения показателей притока прямых зарубежных инвестиций (ПЗИ) в РФ в не показывают существенного отставания России от среднемирового уровня, а, следовательно, и существенного потенциала для наращивания ПЗИ. Во-вторых, привлечение иностранного предпринимательского капитала осложняется: 1) концентрацией собственности, консервирующей несовершенство рыночных институтов и слабую конкуренцию, 2) специфическими отношениями бизнеса и государства, основанными на сохраняющейся взаимозависимости собственности и власти, 3) имущественной экспансией государственных корпораций. О неблагоприятном инвестиционном климате свидетельствует и устойчивое бегство капитала.

2. Эмпирические исследования показывают, что привлечение ссудного капитала, как правило, положительно влияет на экономический рост через интенсивную и экстенсивную составляющие последнего и негативно - за счёт увеличения волатильности экономических процессов. Анализ особенностей импорта ссудного капитала в Россию и его влияния на экономическое развитие позволяет сформулировать следующие критерии эффективного участия страны в этом процессе: наличие резерва кредитоспособности заёмщиков, необходимого для стабилизации условий их присутствия на международном кредитном рынке; положительное влияние финансовых потоков, связанных с внешними заимствованиями и внешним долгом, на поддержание реального валютного курса в необходимых пределах; повышение уровня развития механизмов производительного использования внешних финансовых ресурсов (абсорбционной способности экономики): рыночных институтов и банковского сектора; оптимальность применяемых инструментов заёмного финансирования с точки зрения минимизации стоимости заимствований.

3. Резервом кредитоспособности, необходимым для поддержания стабильных условий доступа на кредитный рынок, является разница между безопасным и пороговым значением долговой нагрузки.

Для государственного сектора пороговый уровень долговой нагрузки (когда резко возрастает вероятность значительного ухудшения условий доступа на рынок капитала) был рассчитан как среднее значение внешнего долга за первый долговой цикл, а безопасный (когда внешние и внутренние шоки не оказывают сильного влияния на условия заимствований) - с учётом средней вола-тильности курса рубля. По оценке автора, безопасный и пороговый уровни государственного внешнего долга составляют примерно 20 и 50% ВВП. В результате динамичного экономического роста и погашения задолженности внешний государственный долг снизился до менее чем 10% ВВП, т.е. существенно ниже безопасного уровня.

Пороговый уровень задолженности негосударственного сектора определён исходя из наиболее вероятного интервала сроков заимствований и кредито-ёмкости экспорта. Безопасный уровень рассчитан исходя из неблагоприятного сценария, заключающегося в снижении экспорта в течение трёх лет подряд. Критические уровни составили около 140 и 60% экспорта соответственно. Объёмы импорта ссудного капитала компаниями и банками значительно превзошли докризисные. Тем не менее, показатели внешней долговой нагрузки негосударственного сектора (около 60% экспорта) пока свидетельствуют о достаточном запасе кредитоспособности.

4. Одним из ключевых различий между первым (до 2000 г.) и вторым долговыми циклами было изменение роли государства в трансграничном движении ссудного капитала. В 1993-1998 гг. правительство выступало в качестве основного заёмщика, привлекая финансовые ресурсы для стабилизации государственного бюджета и поддержания завышенного курса рубля. В посткризисный период государство превратилось в нетто-экспортёра капитала, что содействует стабилизации реального валютного курса. Однако ввиду устойчивой инфляции и крупного положительного сальдо по текущим операциям в сочетании с масштабными заимствованиями компаний и банков требуется ограничение притока либо увеличение вывоза капитала. Наиболее эффективными методами выступают: 1) установление на правительственном уровне ограничений на заимствования государственных корпораций и 2) активизация государственного вывоза капитала. При сохранении нынешних тенденций негосударственных заимствований и наличии средств в стабилизационном фонде результаты моделирования движения капитала показывают необходимость досрочного погашения государственного внешнего долга в размере 2-3% ВВП ежегодно.

5. Доступная в настоящее время стоимость суверенных заимствований намного ниже процентных ставок по внешнему долгу, что позволяет рефинансировать (без чистого привлечения) ранее привлечённые займы на более выгодных условиях. Кроме того, отсутствие правительства на рынке частного ссудного капитала с 1998 года может неблагоприятно сказаться на адекватности рыночной оценки долговых обязательств.

Структура внешнего государственного долга в целом благоприятна с точки зрения сроков и равномерности платёжного графика. Из оставшихся крупных сегментов долга наиболее выгодны для рефинансирования или досрочного погашения докризисные еврооблигации, во вторую очередь -30-летние еврооблигации. Облигации могут быть погашены досрочно (выкуп) с использованием прозрачных рыночных процедур. Учитывая наличие необходимых финансовых ресурсов, более важны не различия в стоимости обслуживания различных сегментов долга, а динамика досрочного погашения и прозрачность денежных потоков и применяемых методов.

6. На данный момент и на среднесрочную перспективу структуру инструментов привлечения иностранного ссудного капитала корпоративным сектором можно оценить как благоприятную с точки зрения стоимости кредита. Внешние займы стали важным источником финансирования инвестиций для крупнейших российских компаний. Об этом свидетельствует в частности, высокая доля еврооблигаций - более долгосрочных, как правило, необеспеченных заимствований с фиксированной ставкой.

Анализ опыта управления корпоративным внешним долгом показывает, что инструменты воздействия на стоимость заимствований, отличные от обеспечения, в итоге сводятся к сочетанию инструментов с фиксированной и плавающей процентной ставкой. Управление стоимостью заимствований через выбор способа фиксации ставки менее эффективно, чем изменение уровня обеспеченности долга надёжными активами. Для стабилизации объёма обеспечения эффективным механизмом может быть хеджирование определённой части экспортных поступлений, позволяющее создать дополнительный резерв кредитоспособности. Потребность в таких инструментах будет возрастать по мере превышения безопасных значений внешнего долга и роста обременения экспортной выручки.

7. Развитие абсорбционной способности возможно как путём ускорения темпов институциональных реформ со стороны государства, так и в результате деятельности частного сектора.

За истекшее пятилетие практически прекратились государственные заимствования в таких формах, которые могли бы рассматриваться как препятствие для независимой структурной политики (кредиты МВФ), что дало правительству неограниченную свободу манёвра в проведении преобразований. Однако изменение роли и форм государственного участия в импорте капитала почти не отразилось на продвижении институциональных реформ в таких сферах как: государственное управление, естественные монополии, военный сектор, ЖКХ, образование, здравоохранение, транспортная инфраструктура. Долговые инструменты, даже непосредственно направленные на решение этих проблем (проектные кредиты МФО для государственного сектора), радикально решить их не могут.

Для развития механизмов производительного использования внешних заимствований более результативной представляется деятельность частных экономических агентов. Так, в долгосрочной перспективе приток иностранного частного ссудного капитала повышает конкурентоспособность банковского сектора. Высокие стандарты бизнеса, внедряемые при финансировании частных проектов с привлечением кредитов МФО, оказывают благоприятное воздействие на развитие рыночных институтов.

Укреплению ориентации банков на реальный сектор будет способствовать внедрение принципов проектного финансирования при кредитовании отечественных предприятий. При этом в российских условиях при организации проектного финансирования целесообразно использовать ресурсы российских транснациональных компаний, заинтересованных в таких проектах. Рентабельность сырьевых компаний даёт им возможность обеспечить банки своих финансово-промышленных групп ресурсами для финансирования приоритетных проектов в этих и смежных отраслях. Долгосрочные недорогие ресурсы в виде субординированных и целевых депозитов, а также обеспечение, построенное на контролируемом внутрихолдинговом платёжном риске, позволят банку организовать финансирование без дополнительной финансовой нагрузки на заёмщика, уделяя особое внимание созданию качественных реальных активов, стабильности бизнеса заёмщика и надёжности механизма возврата кредита, что, в свою очередь, будет увеличивать абсорбционную способность экономики.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Долгополов, Дмитрий Сергеевич, 2006 год

1. Закон об иностранных инвестициях в Российской Федерации № 160-ФЗ от 09.07.1999.

2. Закон о банках и банковской деятельности № 395-1 от 02.12.1990.

3. Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения. М.: Экономисту 2003. -366 с.

4. Беккер А. Последний долг СССР // Ведомости. 2002. - 21 ноября.

5. Беккер А. Лучше неустойка. Связанные кредиты хотят упразднить // Ведомости. 2003. - 11 марта.

6. Борисов С.М. Внешние долги России //Деньги и кредит. 1997. -№ 2. - С. 41-47.

7. Борисов С.М. Валютные проблемы новой Росии. М.: Междунар. отношения, 2001. -202 с.

8. Буглай В.Б., Ливенцев H.H. Международные экономические отношения. М.: Финансы и статистика, 2004. - 256 с.

9. Булатов A.C. Россия в мировом инвестиционном процессе // Вопросы экономики. -2004. № 1. - С. 74-84.

10. Бюллетень банковской статистики. 2004, 2005, 2006 гг.

11. Вертлюгина А., Радина М. Серые будни. Рынок ценных бумаг нефтегазовых компаний в 2003 году // Нефтегазовая вертикаль. 2004. - № 2. - С. 21-26.

12. Внешний долг России и проблемы его урегулирования / Редкол.: Л.Н. Красавина (гл. ред.) и др. М.: Финансы и статистика, 2002. - 189 с.

13. Вавилов А. Государственный долг: уроки кризиса и принципы управления. М.: Горо-дециздат, 2003. - 394 с.

14. Гайдар Е.Т. Государство и эволюция. М.: Евразия, 1995. - 206 с.

15. Галухина Я. и др. Гарантии вместо кредитов // Эксперт. 2004. - № 28. - С. 15.

16. Годовой отчёт ОАО «Газпром» за 2004 год.

17. Дмитриев В.А. Особенности внешнего заимствования в современных условиях // Управление риском. 2002. - № 1. - С. 3-8.

18. Дмитриев В.А. Внешние заимствования и экономическое развитие : Мировой опыт и российские проблемы: Дис. канд. экон. наук : 08.00.14. М., 2003. - 212 с.

19. Долгов С.И. Глобализация экономики: новое слово или новое явление? М.: Экономика, 1998.-213 с.

20. Журавлев С. Займы вместо инвестиций // Эксперт. 2004. - № 9. - С. 30-37.

21. Илларионов А.Н. Как был организован российский финансовый кризис // Вопросы экономики. 1998. - № 11. - С. 20-35.

22. Илларионов А.Н. Как заработать 100 триллионов долларов // Эксперт. 2000. - № 8. -С.35-40.

23. Илларионов А.Н. Экономическая политика в условиях открытой экономики со значительным сырьевым сектором // Вопросы экономики. 2001. - № 4. - С. 4-31.

24. Илларионов А.Н. Платить или не платить? Альтернативные стратегии снижения государственного внешнего долга // Вопросы экономики. 2001. - № 10. - С. 4-23.

25. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М.В. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России. М.: Анкил, 2001. - 312 с.

26. Киреев А.П. Международная экономика. В 2-х ч. М.: Международные отношения, 2000.-2 т.

27. Козицын С., Мязина Е. Ориентир для эмитентов. // Ведомости. 2005. - 31 марта.

28. Консолидированная промежуточная финансовая отчётность ОАО «Газпром» по МСФО за 1 полугодие 2004 г., за 1 полугодие 2005 г., за 9 месяцев 2005 г.

29. Кризис финансовой системы России: основные факторы и экономическая политика // Вопросы экономики 1998. - № 11. - С. 28-47.

30. Кузнецов B.C. Международный валютный фонд и мирохозяйственные связи. М.: Российская политическая энциклопедия, 2001. - 432 с.

31. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Учебник / Под ред. Л.Н.Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2005. - 572 с.

32. Мизес Л. Либерализм в классической традиции. М.: Экономика, 2001. - 239 с.

33. Мизес Л. Человеческая деятельность: Трактат по экономической теории. Челябинск: Социум, 2005.- 878 с.

34. Мировая экономика. Глобальные тенденции за 100 лет / Под ред. И.С.Королева. М.: Юристъ, 2003 - 604 с.

35. Мязина Е. и др. Заемщики идут на рекорд // Ведомости. 2004. - 30 марта.

36. Нешитой A.C. Инвестиции. М.: Дашков и К0, 2005. - 374 с.

37. Новиков A.C. Страновые и суверенные риски в России, Украине и Казахстане / Развивающиеся рынки облигаций: Россия, Украина, Казахстан, СНГ и Балтия: Материалы конференции. 17.05.04. Киев. - 2004. - 13 с.

38. Рынок еврооблигаций (ежемесячный информационно-аналитический бюллетень агентства Cbonds). 2004,2005, 2006 гг.

39. О программе заимствований на 2004 год. Презентация. М.: Минфин РФ, 2004. - 17 с.

40. Пайпс Р. Россия при старом режиме. М.: Независимая газета, 1993. - 421 с.

41. Саркисянц А. Г. Система международных долгов. М.: ДеКА, 1999. - 718 с.

42. Смыслов Д.В. Внешнее финансирование России в переходный период М: ИМЭМО РАН, 2001.- 128 с.

43. Стиглиц Дж. Глобализация: тревожные тенденции. М.: Мысль, 2003. - 302 с.

44. Пичугин Б.М. Внешний долг России // Мировая экономика и международные отношения. 1995.-№ 6. - С. 28-32.

45. Платежный баланс и внешний долг России в 2003 году // Вестник Банка России. 2004. - № 26-27.

46. Платежный баланс и внешний долг России в 2004 году // Вестник Банка России. 2005. -№25-26.

47. Платежный баланс и внешний долг России в 2005 году // Вестник Банка России. 2006. -№28-29.

48. Российская экономика в 1999 году: тенденции и перспективы (Выпуск 21). М.: ИЭПП, 2000. - 390 с.

49. Российская экономика в 2003 году: тенденции и перспективы (Выпуск 25). М.: ИЭПП, 2004. - 440 с.

50. Российская экономика в 2004 году (Выпуск 26). М.: ИЭПП, 2004. - 684 с.

51. Российская экономика в 2005 году (Выпуск 27). М.: ИЭПП, 2006. - 646 с.

52. Сводная бухгалтерская отчётность ОАО «Газпром» за 2003 год.

53. Солнцев О., Хромов М. Кредиты вместо экспорта капитала // Эксперт. 2004. - № 11.— С. 50-51.

54. Солнцев О., Хромов М. Рычаг или удавка? // Эксперт. 2004. - № 13. - С. 30-32.

55. Титков В. Проблемы управления российским внешним долгом // Вопросы экономики. -1997.-№ 11.

56. Титков В. Реструктурирование внешнего долга // Вопросы экономики. 1998. - № 2.

57. Трофимов Г. Зачем замыкаться? // Эксперт. 2004. - № 1.

58. Трофимов Г. Долговой манёвр // Эксперт. 2003. - № 2.

59. Факторы экономического роста российской экономики М.: ИЭПП, 2003. - 389 с.

60. Федякина Л.И. Мировая внешняя задолженность: теория и практика урегулирования. -М.: Дело и сервис, 1998. 304 с.

61. Финансовые отчёты ОАО «Газпром» за 2002-2005 гг.

62. Финансы капиталистических государств. Учебник / Под ред. Б.Г.Болдырева. М.: Финансы и статистика, 1980. - 344 с.

63. Хейфец Б.А. Решение долговых проблем: мировой опыт и российская действительность. М.: Академкнига, 2002. - 366 с.

64. Хейфец Б.А. Кредитная история России : характеристика суверенного заемщика. М.: Экономика, 2003. - 385 с.

65. Хейфец Б. Вдали от красной черты // Эксперт. 2004. - № 16. - С. 47-48.

66. Хейфец Б.А. Как возвратить кредиты? Урегулирование задолженности иностранных государств перед Россией М.: Экономика, 2005. - 213 с.

67. Хмыз О.В. Международный рынок капиталов: Монография. М: «Приор», 2002. -464 с.

68. Чураков Ю. Обслуживание внешнего долга // Обозреватель-Observer. 1994. - № 3. -С. 70-81.

69. Шенаев В.Н. Международный рынок ссудных капиталов. М.: Финансы и статистика, 1985,- 190 с.

70. Шохин А.Н. Внешний долг России. М.: б. и., 1997. - 174 с.

71. Шохин А.Н. Как не попасть в «долговую петлю» // Вопросы экономики. 1997. - № 5. -С. 39-54.

72. Шохина Е. Неудачный режим // Эксперт. 2002. - № 40.

73. Шохина Е. Мечты Сахалина // Ведомости. 2006. - 19 июня.

74. Шпрингель В. Внешняя угроза // Эксперт. 2004. - № 28.

75. Шмелёв В.В. Рынок евровалют и его финансовые инструменты // Деньги и кредит. -2000.-№ 1.-С. 56-63.

76. Шмелёв В.В. Рынок евровалют ключевое звено международной валютно-финансовой системы //Деньги и кредит. - 2001. -№ 3. - С. 65-73.

77. Эльянов А.Я. Глобализация и догоняющее развитие // Мировая экономика и международные отношения. 2004. - № 1.

78. Balance of Payments Statistics Yearbook 2003. Washington: IMF, 2003.

79. Bernanke B. Irreversibility, Uncertainty and Cyclical Investment. // Quarterly Journal of Economics. 1983. - 98(1). P. 85-106.

80. Bertola G., Drazen A. Will Government Policy Magnify Capital Flow Volatility? / L.Leiderman and A.Razin, eds. Capital Mobility: The Impact of Consumption, Investment and Growth. New York and Melbourne: Cambridge University Press, 1994.

81. Borensztein E., De Gregorio J., and Lee J.-W. How Does Foreign Direct Investment Affect Growth? // Journal of International Economics 1998. - 45(1). - P. 115-135.

82. Borensztein E., Gelos G. A Panic-Prone Pack? The Behavior of Emerging Market Mutual Funds // IMF Staff Papers. 2003. - Vol. 50 - P. 43-63.

83. Bosworth B., Collins S.M. Capital Flows to Developing Economies: Implications for Saving and Investment // Brookings Papers on Economic Activity. 1999. -No.l. - P. 143-169.

84. Calvo G.A., Mendoza E.G. Rational Contagion and the Globatization of Securities Markets. NBER Working Paper. Cambridge, Mass.: National Bureau of Economic Research, 1999.

85. Caballero R. Macroeconomic Volatility in Latin America: A View and Three Case Studies. -Paper prepared for the first panel meeting of Economia, May 2000.

86. Carlson M., Hernandez L. Determinants and the Repercussions of the Composition of Capital Flows. IMF Working Paper 89. Washington: IMF, 2002.

87. Debt Management: Insights and Tools from Selected Nations. Washington: US General Accounting Office, 2001.

88. Denizer C., Iyigun M.F., Owen A.L. Finance and Macroeconomic Volatility. Discussion Paper. Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, 2000.

89. Easterly W., Islam R., Stiglitz J.E. Shaken and Stirred: Explaining Growth Volatility. Annual World Bank Conference on Development Economics, ed. by B. Pleskovic and N. Stern. -2001.

90. Easterly W., Levine R. It's Not Factor Accumulation: Stylized Facts and Growth Models // World Bank Economic Review.-2001.-Vol. 15.-P. 177-219.

91. EBRD Investments 1991-2004. L.: EBRD, 2005.

92. Eichengreen B. Toward a New International Financial Architecture: A Practical Post-Asia Agenda. Washington: Institute for International Economics, 1999. - 54 p.

93. Eichengreen B., Mussa M., DeH'Ariccia G. et al. Liberalizing Capital Movements: Some Analytical Issues. Washington: IMF, 1999. - 207 p.

94. Eichengreen B., Pardee G.C. and Pardee H.N. Financial Crises And What To Do About Them. N.Y.: Oxford University Press, 2002. - 208 p.

95. Feldstein M. The Effects of Outbound Foreign Direct Investment on the Capital Stock. NBER Working Paper. Cambridge, Mass.: National Bureau of Economic Research. - 1994.

96. Finance for Growth: Policy Choices in a Volatile World. World Bank Policy Research Report. N.Y, and Washington: Worldbank and Oxford University Press, 2001. - 215 p.

97. From Transition to Development: A Country Economic Memorandum for the Russian Federation. Washington: Worldbank, 2004. - 144 p.

98. Global Competitiveness Report 2003-2004. NY: Oxford University Press, 2004.

99. Global Development Finance 2003. Washington: Worldbank, 2005. - Vol. 1, 2.

100. Global Development Finance 2004. Washington: Worldbank, 2004. - Vol. 1,2.

101. Global Financial Stability Report. 2004. - April.

102. Grilli V., Milesi-Ferretti G.M. Economic Effects and Structural Determinants of Capital Controls/IMF Staff Papers 42,- 1995.-P. 517-551.

103. International Financial Statistics Yearbook 2003. Washington: IMF, 2003.

104. International Capital Markets: Systems In Transition / Ed. by J.Eatwell and L.Taylor. NY: Oxford University Press, 2002. - 496 p.

105. Investing in Progress with Experience, Innovation, and Partnership. IFC Annual Report 2005. Vol. 1,2. - Washington: IFC, 2003.

106. Kaminsky G.L., Schmukler S.L. What Triggers Market Jitters? A Chronicle of the Asian Crisis // Journal of International Money and Finance. 1999. - 18(4). - P. 537-560.

107. Kaminsky G.L., Reinhart C.L. The Twin Crises: The Causes of Banking and Balance-of-Payments Problems // American Economic Review. 1999. - 89(3). - P, 473-500.

108. Klenow P.J., Rodriguez-Clare A. The Neoclassical Revival in Growth Economics: Has It Gone Too Far? // NBER Macroeconomics Annual. Cambridge, Mass.: MIT Press, 1997. -P.149-180.

109. Lopez-Mejia A. Large Capital Inflows: A Survey of Causes, Consequences, and Policy Responses. IMF Working Paper Washington: IMF, 1999. - 54 p.

110. Lucas R.E., Jr. Why Doesn't Capital Flow from Rich to Poor Countries? // American Economic Review Papers and Proceedings 80. 1990. - P. 92-96.

111. McCauley R. Capital Flows in East Asia since the 1997 Crisis / BIS Quarterly Review. -2003.-June.-P. 41-55.

112. McCauley R., Ruud J. and Wooldridge P. Globalising International Banking / BIS Quarterly Review. 2002. - March. - P. 41-51.

113. McKinnon R.I., Pill H. Credible Economic Liberalizations and Overborrowing // American Economic Association Papers and Proceedings. 1997. - January.

114. Mody A., Murshid A.P. Growing Up with Capital Flows. IMF Working Paper. Washigton: IMF, 2002.-31 p.

115. O'Rourke M., Williamson J. Globalization and History: The Evolution of a Nineteenth Century Atlantic Economy. Cambridge, Mass.: MTT Press, 1999.

116. Packer F. Mind the Gap: Domestic Versus Foreign Currency Sovereign Ratings / BIS Quarterly Review. 2003 - September.

117. Packer, F., Suthiphongchai C. Sovereign Credit Default Swaps / BIS Quarterly Review. -2003. December.

118. Pattillo C., Poirson H., Ricci L. External Debt and Growth. IMF Working Paper. Washington: IMF, 2002. - 44 p.

119. Pindyck R.S. Irreversibility, Uncertainty and Cyclical Investment. // Journal of Economic Literature. 1991. - 29(3). - P. 1110-1148.

120. Public Debt in Emerging Markets: Is It Too High? / World Economic Outlook. 2003 - September.

121. Ramey G., Ramey V. Volatility and Growth // American Economic Review 85. 1995 -P.l 138-1151.

122. Rodrik D. Velasco A, Short-Term Capital Flows. NBER Working Paper 7364. Cambridge (MA): National Bureau of Economic Research, 1999.

123. Rodrik D. Who Needs Capital-Account Convertibility? // Essays in International Finance 207. Princeton, N.J.: Princeton University, 1998.

124. Sarno L., Taylor M. Hot Money, Accounting Labels and the Permanence of Capital Flows to Developing Countries: An Empirical Investigation // Journal of Development Economics. -1999.-59(2).-P. 337-364.

125. Scott A., Uhlig H. Fickle Investors: An Impediment to Growth? CEPR Discussion Paper 2071. L.: Center for Economic Policy Research, 1999.

126. Statistical Handbook: States of the Former USSR. Washington: Worldbank, 1992.

127. Syndications and Commercial Co-Financing. EBRD Presentation at 6th Annual Co-financing Meeting 30 March 2004. 40 p.

128. White W. Recent Initiatives to Improve the Regulation and Supervision of Private Capital Flows // BIS Working Papers. 2000. - No. 92. - October.

129. World Economic Outlook. Washington: IMF, 2006. - April.

130. World Investment Report 2005. -N.Y. and Geneva: UNCTAD, 2005.

131. Банк международных расчетов. www.bis.org

132. Всемирный банк. www.worldbank.org.

133. Европейский банк реконструкции и развития. www.ebrd.org.

134. Информационно-аналитическое агентство Cbonds. www.cbonds.ru.

135. Международная финансовая корпорация. www.ifc.org.

136. Международный валютный фонд. www.imf.org.

137. Министерство финансов РФ. www.minfin.ru.

138. Центральный банк РФ. www.cbr.ru.

139. Федеральная служба статистики РФ. www.gks.ru.

140. Корреляция темпов роста ВВП России и привлечения ссудного капитала1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

141. Нетто-движение ссудного капитала, % ВВП 0.4 4.2 3.8 8.0 5.0 -3.7 -8.2 -0.2 3.3 3.2 2.5 5.5

142. Импорт ссудного капитала, % ВВП 2.6 3.8 4.5 6.9 5.4 -0.9 -5.5 -2.5 -0.8 4.6 3.3 5.5

143. Реальный ВВП (темп прироста, %) -12.7 -4.1 -3.6 1.4 -5.3 6.3 10.0 5.1 4.7 7.3 7.2 6.4

144. Корреляция нетто-движения ссудного капитала и ВВП1. Строка 1 Строка 31. Строка 1 Строка 31-0.3332

145. Доверительная вероятность 0.05%статистика 1.12критерий (10; 0,05) 2.26

146. Коэффициент статистически не значимо ото а> о.га Сй О ш а.2