Теория и практика денежной политики после первой мировой войны тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.02, кандидат экономических наук Хованский, Николай Константинович

• Хованский, Николай Константинович
• кандидат экономических наук
• 1998

Заключение диссертации по теме «История экономических учений», Хованский, Николай Константинович

Выводы по третьей главе

1. В течение XX века увеличивалась роль ликвидных активов. Количество инвесторов, которые часть своих портфелей держат в ликвидных активах, значительно возросло. В связи с этим большое значение приобретает поддержание стабильности на тех рынках, где обращаются ликвидные активы.

2. Со времени создания концепции глобальной ликвидности финансовый рынок изменился. Увеличилось количество участников и количество инструментов. Дерегулирование и глобализация166 привели к увеличению количества горячих капиталов и быстрому распространению шоков. Спрос на деньги является характеристикой лишь одной из компонент ликвидности. Другой характеристикой является спрос на ликвидность. Невозможно сформулировать правило в терминах к% роста денежного агрегата для центральных банков для короткого промежутка времени, в то время как в течение длительных промежутков времени это может иметь смысл, так как в длительном периоде структура ликвидности меняется постепенно.

3.Задача центральных банков состоит в контроле за состоянием ликвидности в экономике и, в частности, в финансовых институтах. Однако, в отличие от трактовки регулирования ликвидности, данной в докладе Рэдклиффа, контроль над ликвидностью должен осуществляться не с целью регулирования совокупного спроса, а с целью предвосхитить шоки или минимизировать их воздействия. Исключение шоков вообще невозможно,

166 Кузнецов, В.И., Что такое глобализация? // МЭиМО, 1998, №№2-3 хотя бы потому, что многие из них имеют нефинансовую и в ряде случаев даже неэкономическую природу. 4. В период кризиса на финансовых рынках, центральные банки должны обеспечить необходимую ликвидность в экономике.

Заключение

В работе обосновано рассмотрение денежной политики как самостоятельной отрасли экономической науки, которая стоит на стыке экономической теории и экономической истории. Рассмотрен опыт проведения денежной политики в развитых капиталистических странах после первой мировой войны и исследована эволюция теоретических представлений экономистов и политиков о том, каковы цели и задачи денежной политики. Особое внимание в диссертационной работе обращено на увеличение роли ликвидных активов в процессе эволюции мировой финансовой системы. Увеличение количества финансовых посредников и увеличение разнообразных обязательств и фондов, обращающихся на финансовых рынках требует от центральных банков и других государственных институтов, ответственных за проведение денежной политики, проведения долгосрочной политики по поддержанию стабильности в финансовой сфере. Задача центральных банков состоит в своевременной локализации шоков и недопущении их распространения на остальные сектора экономики.

Для обоснования данного тезиса автор проследил развитие теоретических и практических подходов к осуществлению денежной политики, начиная с 20-х гг.

В 20-х г. среди государственных деятелей Великобритании и многих других стран господствовало мнение, что возвращение к системе золотого стандарта окажет положительное влияние на развитие английской экономики. Они не учитывали фактор ослабления позиций Великобритании в мировой экономике и возрастание роли США. Кроме того, не придавалось внимание тому факту, что существование системы золотого стандарта до первой мировой войны во многом было связано с кооперацией центральных банков и высоким доверием к финансовой системе Великобритании .

В 20-х гг. восстановление золотого стандарта в ряде случаев шло не только без взаимного согласования между центральными банками, но при их противодействии друг другу (как в случае Англии и Франции). США в первый период восстановления золотого стандарта (до присоединения к системе Италии и Франции) оказывали Великобритании необходимую помощь, однако в дальнейшем ФРС включилась в общую конкуренцию ведущих стран мира за золото.

Выбор золота в качестве базового актива и отсутствие кооперативного поведения между центральными банками в деле установления золотодевизного стандарта привели к недостаточному уровню ликвидности в мире в целом. Общий недостаток ликвидных активов в мире в целом осложнился кризисом 192 9 г. в США. Бум на фондовом рынке в США и последовавший за ним крах биржи привел к уменьшению ликвидных активов в США (к числу которых относился обращающийся на бирже акционерный капитал) при одновременном увеличении спроса на них.

Теоретики разделились на три лагеря. Одни считали, что причина высокой безработицы и медленных темпов роста состоит в привязке национальной денежной политики к состоянию мировой финансовой системы. Поскольку первой жертвой восстановления золотого стандарта стала Великобритания, то неудивительно, что английские экономисты предлагали установить девизный (Кейнс) или золотодевизный стандарт (Хоутри), что позволило бы увеличить ликвидность мировой экономики и уменьшить дефляционное воздействие на нее.

Фишер предлагал сократить необходимость в ликвидный активах путем режима 100% резервирования текущих счетов. Регулирование объема кредитных операций он возлагал на ФРС. В своей политике, по мнению Фишера, ФРС должна руководствоваться поддержанием устойчивого роста цен.

Экономисты либерального направления (Хайек) настаивали на восстановлении системы золотого стандарта и обосновывали преимущества дефляционной политики перед инфляционной.

После распада золотого блока три крупнейшие капиталистические державы (США, Великобритания, Франция) сделали попытки проведения согласованной валютной политики с целью поддержания устойчивых курсовых соотношений своих валют. Теоретическая разработка новой валютной системы принадлежит Кейнсу и Уайту, которые опираясь на опыт 30-х гг., предложили создать наднациональный финансовый институт (МВФ), действия которого должны были придать мировой валютной системе устойчивость. Конкуренция за золото в этой системе и конкурентная девальвация валют становились неактуальными. Согласно их проекту мировая ликвидность должна была регулироваться наднациональными органами. На практике возобладал подход, при котором контроль за ликвидностью в капиталистических странах осуществляли США. Состояние мировой финансовой системы в первое послевоенное десятилетие зависел исключительно от действий ФРС и объемов помощи согласно плану Маршалла.

Начиная с 50-х годов в мире увеличивается количество финансовых посредников. В первую очередь это относится к тем странам, где центральный банк не обеспечивал автоматического кредитования коммерческих банков для пополнения их ликвидности. Это вело к тому, что коммерческие банки должны были держать достаточное количество резервов. Недостаток средств способствовал развитию посредников и росту количества ликвидных активов. Существенную долю в ликвидных активах занимали государственные бумаги, объем которых вырос за счет увеличения государственного долга во время и после второй мировой войны.

Это явление было отмечено английскими (Сайерс) и американскими (Янг и Игер) теоретиками, которые предлагали регулировать состояние ликвидности, а через нее совокупный спрос в экономике, посредством задания определенной структуры процентных ставок по обязательствам государства различной срочности. Основная цель экономической политики и денежной политики, в частности, понималась как достижение устойчивого роста и полной занятости. Проблема достижения устойчивости финансовой сферы не рассматривалась как основная потому, что в условиях существования многочисленных ограничений в банковском секторе, слабости финансовой сферы Европы и Азии, существования многочисленных валютных ограничений и общего инфляционного давления, которое во многом поддерживалось ФРС США, в мире не наблюдалось значительных и глубоких финансовых кризисов .

В ряде стран Европы, в частности во Франции, где центральный банк выступал гарантом не только стабильности всего банковского сектора, но фактически и каждого банка в отдельности, проблема поддержания стабильности финансовой сферы вообще не могла возникнуть, иначе как в результате ряда девальваций франка.

Инфляционная политика США привела к демонетизации золота и постепенному разрушению бреттон-вудской системы. Тем не менее роль доллара как мирового резервного средства по прежнему остается весьма высокой.

Либерализация мировой финансовой сферы постепенно привела к увеличению мобильности крупных капиталов. Даже в тех развитых капиталистических странах, где традиционно роль финансовых рынков была относительно меньше, чем в США и Великобритании, как, например, во Франции, в 80-90-х гг. произошли изменения в сторону увеличения ликвидных ценных бумаг, обращающихся на рынках. Одновременно вместе с этим возросла вероятность шоков, т.е. переориентации спроса с одних групп ликвидных активов на другие у субъектов рынка.

Создание единой европейской валюты сократит роль доллара как мирового резерва. Его место частично займут другие резервные валюты, в первую очередь EMU.

Отсюда вытекает, что одной из основных целей денежной политики является поддержание стабильности на финансовых рынках. Представляется маловероятным, что возможно полностью избежать финансовых кризисов, однако задача центральных банков, по мнению автора данной работы, состоит не в том, чтобы исключить шоки и кризисы в финансовой сфере, а в том, чтобы локализовать эти кризисы и не позволить им распространиться на всю экономику.

В связи с этим можно поставить под сомнение возможность сформулировать жесткие правила или алгоритмы, которых должны придерживаться центральные банки. Денежная политика согласно правилам могла бы осуществляться в ситуации, когда на деньги существует стабильный спрос, и было мало заменителей денег, что могло иметь место до второй мировой войны. Если существует много разновидностей ликвидных активов, (в частности, иностранная валюта является одной из разновидностей таких активов) , и в то же время мировые финансовые рынки тесно интегрированы между собой, существует множество взаимосвязей между ними, на рынке действуют одновременно много крупных фондов, которые по своим спекулятивным возможностям превосходят многие центральные банки, то говорить о возможности выработки строгих алгоритмов и правил нельзя. Задача может ставиться только в более общем плане - поддержка ликвидности национальной экономики и кооперативные действия с другими центральными банками и международными финансовыми институтами для того, чтобы обеспечить локализацию кризисов на финансовых рынках.

Спрос предъявляется не столько на деньги (как предполагает М. Фридман), сколько на всю сумму ликвидных активов. Опасность представляет смещение спроса с одних секторов ликвидных активов на другие, т.к. это ведет к тому, что ликвидность многих финансовых инструментов скачкообразно сокращается. Стабильность всей мировой финансовой сферы во многом зависит от стабильности в области валютных отношений. Поддержание стабильности в отдельных валютных зонах и на финансовых рынках требует координации усилий центральных банков и министерств финансов.

В работе обоснована задача по поддержанию предложения ликвидности на таком уровне, который позволил бы локализовать время от время возникающие финансовые кризисы и не дать им распространиться на всю экономику. Особая роль в этом принадлежит национальным и наднациональным денежным институтам.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Хованский, Николай Константинович, 1998 год

1. Андерсон, А., Проблема рубля: конкурентное решение // Денежная реформа в посткоммунистических странах, под ред. Дорна, Дж. и Нуриева, Р. М., М., 1995, сс.128-150

2. Барр, Р., Политическая экономия, т.2, М., 1995

3. Вайнтрауб, С., Хиксианское кейнсианство: величие и упадок // Современная экономическая мысль, под ред. Афанасьева B.C., Энтова P.M., М., 1981, сс.91-121

4. Борисов, С.М., Золото в экономике современного капитализма, М., 1968

5. Bee, Г., История мировой экономики: 1945-1990, М., 1994

6. Делягин, М.Г., Проблема «отмывания грязных денег» // Банк, №11,1997, сс.20-24

7. Дорнбуш, Р., Оправдано ли возвращение к золотому стандарту? // Бизнес Уик (издание на русском языке) №4, 1996, сс.3-4

8. Доуд, К., Деньги и рынок: какова роль правительства? // Денежная реформа в посткоммунистических странах, под ред. Дорна, Дж. и Нуриева, Р. М., М., 1995, сс.79-103

9. Егорова, Н.И., Изоляционизм и европейская политика США: 1933-1941, М., 1995

10. Кассель, Г., Инфляция и валютный курс, М., 1995

11. Кейнс, Дж. М., Трактат о денежной реформе// Избранные произведения, М., 1993

12. Критика буржуазных теорий ГМК, под ред. А.Г. Милейковского, И.М. Осадчей, К.Б. Козлова, М., 1984

13. Кузнецов, В.И., Что такое глобализация?// МЭиМО, 1998 №№2-3

14. Линдерт, П., Экономика мирохозяйственных связей, М., 1992

15. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения, М., 1994

16. Михалевский, Ф.И., Золото в системе капитализма после второй мировой войны, М., 1952

17. Ойкен, В., Основные принципы экономической политики, М., 1995

18. Ольсевич Ю., Монетаризм и Россия: проблема совместимости // Вопросы Экономики, 1997, №8

19. Ранверсе, Ф., Финансирование оживления экономики: французская финансовая система в 1945-1949 гг. // в сб. Денежные и финансовые проблемы переходного периода в России. Российско-французский диалог, под ред. Ивантера, В., Сапира, Ж., М., 1995, сс.159-173

20. Сакс, Дж., Ларрен Ф., Макроэкономика: Глобальный подход, М., 1996

21. Селден, Р.Т., Монетаризм // в Современная экономическая мысль, под ред. Афанасьева В. С., Энтова, Р. М., М., 1981, сс.365-397

22. Смит, В., История центральных банков, М., 1996

23. Смыслов, Д.В., Международный валютный фонд: современные тенденции и наши интересы, М., 1993

24. Смыслов, Д. В., Куда идет мировая валютная система // МЭиМО №5 ,1997, сс.3-17

25. Трахтенберг, И.А., Денежное обращение и кредит при капитализме, М., 1962

26. Усоскин, В.М., Теории денег, М., 1976

27. Усоскин, В.М., Проблема денег в современной буржуазной политической экономии: критический анализ. Автореферат на соискание ученой степени доктора экономических наук, М., 1978

28. Фридман, М., Количественная теория денег, М., 1996

29. Харрис, Л., Денежная теория, М., 1990

30. Хруцкий, В.Е., Южнокорейский парадокс, М., 1993

31. Чинилин, П.Ю., Генрих Брюнинг и финансовая реформа в Германии (1930-1932 гг.) // Реформы и реформаторы, М., 1995

32. Эбке, В.Ф., Международное валютное право, М., 1997

33. Эрхард, Л., Полвека размышлений: речи и статьи, М.,1993

34. Эрхард, Л., Благосостояние для всех, М., 1991

35. Barro, J. В., Recent Development in the Theory of Rules versus Discretion // The Economical Journal, 1986, v.96 (Supplement), pp. 23-37

36. Bordo, M.D., Rockoff, H., The Gold Standard as a "Good Housekeeping Seal of Approval" // The Journal of Economic History, vol. 56, June 1996, № 2, pp.3 89-428

37. Boutillier, M., Cordier, J., A Look at the Way the French Financial System Has Adapted to the New Monetary Policy Regime // in: ed. by Boutillier, M., Cordier, J., Economic Modelling at Bank de France, London, 1996, pp. 178-215

38. Block, F. L., The Origins of International Economic Disoder. A Study of United States International Monetary Policy from World War II to the Present, Berkeley, 1977

39. Brown, W. A., England and the New Gold Standard: 1919-1926, New Haven, 1929

40. Brown, W. A., The International Gold Standard Reinterpreted, N.Y., 1940

41. Brunner, K., Meltzer, A.H., A Credit Market Theory of the Money Supply and an Explanation of Two Puzzles in U.S. Monetary History // in: ed. by T. Bagiotti, Essays in Honour of Marco Fanno, vol. 2, Padua, 1966, pp. 151-176

42. Brunner, K., Meltzer, A. H., Money and the Economy: Issues in Monetary Analysis, Cambridge, 1997

43. Committee on the Working of the Monetary System. (Radcliffe Report), HMSO, Cmnd. 827, London, 1963

44. Debt, Deficits and Economic Performance Central Issues in Contemporary Theory and Practice, ed. by M. Buldassary, L., 1993

45. Dornbusch, R., Giovannini, A., Monetary Policy in the Open Economy // Handbook of Monetary Economics, ed. by Friedman, B.M., Hahn, F.H., Amsterdam, 1990

46. Eichengreen, В., Golden Fetters. The Gold Standard and the Great Depression: 19191939. Oxford, 1995

47. Eichengreen, В., International Monetary Arrangements for 21st Century, 199448. EMU Watch, No 33, 1997

48. Fazio, A., The Central Bank and Monetary Policy // in: The International System between New integration and Neo-Protectionism, Ed. by Baldassarri, M., Imbriani, C., Salvatore, D., London, 1996, pp. 149-160

49. Fisher, I., 100 percent Money, 1945

50. Fisher, S., Rules Versus Discretion in Monetary Policy // Handbook of Monetary Economics, ed. by Friedman, B.M., Hahn, F.H., Amsterdam, 1990

51. Flood, R. P., Mussa, M., Issues Concerning Nominal Anchors for Monetary Policy // in: Frameworks for Monetary Stability, ed. by Balino, T.J., Cottarelli C., Papers presented at the Sixth Seminar on Central Banking, Washington, D.C., 1994, pp. 42-77

52. Friedman, M., Schwartz, A.J., A Monetary History of the United States: 1867-1960, Princeton, 1963

53. Friedman, M., The Role of Monetary Policy // The American Economic Review, 1968, March, pp. 1-17

54. Halm, G.N., International Monetary Cooperation, N.Y., 1945

55. Hansen, A.H., The Dollar and the International Monetary System, N.Y., 1965

56. Hansen, A.H., Full Recovery or Stagnation?, N. Y., 1938

57. Hayek F„ The Constitution of Liberty, Chicago, 1978

58. Hayek, F.A., The Dispute between the Currency and Banking Schools // in The Collected Works of F.A. Hayek., Chicago, 1991, V.3 The Trend of Economic Thinking. Essays on Economic Thinking: Essays on political Economists and Economic History, 1991

59. Hayek, F.A., The Fate of the Gold Standard // in: Hayek, F.A., Money, Capital, and Fluctuations: Early Essays, Chicago, 1984

60. Hayek, F.A., The Monetary Policy of the United States after the Recovery from the 1920 Crisis // in: Hayek, F.A., Money, Capital, and Fluctuations, Chicago

61. Hawtrey, R. G., The Gold Standard in Theory and Practice, London, 1933

62. Hawtrey, R. G., A Review on A Tract on Monetary Reform // Economic Journal 34, June 1924

63. Hicks, J. R., A Suggestion for Simplifying the Theory of Money // Economica, Feb. 1935, new series № 5, pp. 1-19

64. Hicks, J. R., Liquidity // The Economic Journal, v. LXXII, №288, Dec. 1962, pp.787-802

65. Hirsh, F., Oppenheimer, P., The Trial of Managed Money: Currency, Credit and Prices: 1920-1970 // ed. by Cipolla, C.M., The Fontana Economic History of Europe, The Twentieth Century, vol.5, part 2, Londers, 1976

66. Keynes, J.M., The Objective of International Price Stability II The Economic Journal, June-Sept., 1943

67. Kindleberger, C.P., Power and Money. The Economies of International Politics and the Politics of International Economics, London, 1970

68. Kindleberger, C.P., The World Economy and National Finance in Historical Perspective, N.Y.,1995

69. Kindleberger, C.P., The World in Depression: 1929-1939, Berkeley, 1986

70. Kydland, F.W., Presscott, E.C., Rules rather than discretion: the inconsistency of optimal plan II Journal of Political Economy, Vol. 85, №36, pp. 473-491

71. Lutz, F. A., International Payments and the Monetary Policy in the World Today, Stockholm, 1961

72. Machlup, F., Three Concepts of the Balance of Payments and the so-called Dollar Shortage // The Economic Journal, III, 1950

73. Marshall A., Money, Credit and Commerce, 1923

74. Maycock, J. E., Monetary Policy and Clearing Banks // in: Money in Britain: 1959-1969. The papers of the Radcliffe Report Ten Years after Conference at Hove, ed. by D. R. Croome and H.G. Johnson, Sussex, October 1969, pp. 160-187

75. Meltzer, A. H., On making Monetary Policy More Effective Domestically and Internationally // in: Towards More Effective Monetary Policy, ed. by I. Kuroda, London, 1997, pp.3-27

76. Meyer, F. W., The Splendor and Misery of The Full Employment Policy // in Standard Texts on the Social Market Economy, Stuttgart, 1982

77. Mills, J. S., The Genoa Conference, London, 1922

78. Money and Credit: Their Influence on Jobs, Prices, and Growth. The Report of the Commission on Money and Credit, 1961

79. Mundell, R.A., Debts and Deficits in Alternative Macroeconomic Models // "Debt, Deficits and Economic Performance: Central Issues in Contemporary Theory and Practice", ed. by M. Buldassary, L„ 1993

80. Mundell, R.A., European Monetary Union and the International Monetary System II in: The International System between New Integration and Neo-Protectionism, Ed. by Baldas-sarri, M., Imbriani, C., Salvatore, D., London, 1996, pp. 81-128

81. Neumann, M. J. M., Monetary Targeting in Germany 11 in: Towards More Effective Monetary Policy, ed. by I. Kuroda, London, 1997, pp. 176-198; Jordan, J. L., Comments, там же, pp. 206-210

82. Pollin, R,, Introduction // in: The Macroeconomics of Saving, Finance and Investment, ed. by Pollin, R., Michigan, 1997, pp.3-45

83. Poole W,, Optimal Choice of Monetary Policy Instruments in Simple Stochastic Macro Model // The Quarterly Journal of Economics, v. LXXXIV №2, May, 1970, pp. 197-216

84. Research Report: The pros and cons of EMU, ed. by D. Currie, 1997

85. Richardson, J. D., Understanding International Economics: Theory and Practice, Boston, 1980

86. Robertson, D. H., Essays in Monetary Theory, Cambridge, 1946

87. Rothbard, M. N., What Has Government Done to Our Money? Auburn, 1990

88. Sayers, R.S., Monetary Thought and Monetary Policy in England // The Economic Journal, Dec. 1960, pp.710-723

89. Scammell, W.M., International Monetary Policy. Bretton Woods and After, bonders, 1975

90. Solomon, S., The Confidence Game: How Unelected Central Bankers are Governing the Changed World Economy, N.Y., 1995

91. Trautwein, H.-M., Money, Equilibrium, and the Business Cycle: Hayek's Wicksellian Dichotomy// History of Political Economy, 28:1, Duke University Press, 1996

92. Triffin, R., Gold and the Dollar Crisis, 1961

93. Williams, J.H., Post-War Monetary Plans and Other Essays, N.Y., 1947

94. Young, R.A., Yager, C.A., The Economics of "Bills Preferable" // The Quarterly Journal of Economics, vol. LXXIV, Aug., 1960, pp. 341-373