Финансовая либерализация и развивающиеся рынки тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Маркина, Юлия Валерьевна

• Маркина, Юлия Валерьевна
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Маркина, Юлия Валерьевна

Введение.

Глава 1. Развивающиеся рынки в мировой финансовой системе

1.1. Основные черты глобального экономического развития.

1.2. Пути интеграции стран с развивающимися рынками в глобальную экономику.

1.3. Специфика финансовых кризисов 90-х годов.

Глава 2. Финансовая либерализация: формы и методы проведения, последствия для развивающихся рынков

2.1. Опыт проведения политики либерализации финансового рынка.

2.2. Стабилизационные программы: противоречивое воздействие на финансовую систему.

2.3. Банковский сектор, как катализатор финансовых кризисов.

Глава 3. Пути смягчения негативных последствий финансовой либерализации

3.1. Контроль за процессами либерализации, осуществляемый со стороны государственного и частного секторов экономики.

3.2. Меры по восстановлению устойчивой макроэкономической ситуации.

3.3. Оздоровление банковской системы.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Финансовая либерализация и развивающиеся рынки»

Актуальность темы исследования. В 90-е годы процессы глобализации экономической деятельности, создающие предпосылки для свободного движения товаров и капиталов в международном масштабе, рассматривались в качестве главных факторов ускорения мирохозяйственного развития. Однако кризисные явления, которые стали носить с 90-х годов системный характер, продемонстрировали неадекватность этих прогнозов и вызвали волну дискуссий о необходимости выработки нового взгляда на особенности функционирования мировой экономики в условиях усиливающейся глобализации.

Неоднозначные последствия для финансовых систем, связанные со сдвигами в направлениях, скорости и структуре движения потоков капитала, требуют тщательного анализа процессов финансовой либерализации и ее роли в развитии кризисов. Особенно актуальной эта проблема оказалась для развивающихся и постсоциалистических стран, многие из которых находятся в стадии формирования полноценных финансовых рынков.

Видимые успехи стабилизационных программ, резкое открытие экономики, в том числе для притока капитала, проведение приватизации, быстрое развитие и высокая доходность финансовых операций привели в 90-е годы к беспрецедентному притоку иностранных инвестиций в экономику стран с развивающимися рынками (emerging markets). Понятия развивающийся рынок и развивающаяся страна далеко не идентичны. Страны с формирующимися рынками представляют очень пеструю и неоднородную группу с точки зрения масштабов, системы регулирования и прозрачности их финансовых рынков. Эти страны сближает, главным образом, большая неустойчивость рыночной ситуации и высокая степень зависимости от внешних финансовых потоков. Они находятся на стадии перехода от относительно замкнутой модели (где государственное регулирование глубоко проникает во все сферы хозяйственного механизма) к открытой модели рыночной экономики. Для решения задач, поставленных в нашей работе, мы будем использовать термин «страны с развивающейся экономикой», «развивающиеся страны» или «развивающиеся рынки» в широком смысле, включая в это понятие как ряд стран с переходной экономикой, так и некоторые развивающиеся страны Юго-Восточной Азии и Латинской Америки, т.е. придерживаться трактовки международных финансовых организаций1. В то же время наше исследование сосредоточено на анализе экономических преобразований в относительно небольшой группе развивающихся стран, сравнимых по уровню экономического развития и масштабам экономики с Россией. Отличительная особенность этих стран - высокая инерционность экономической политики, ее обусловленность историческими условиями и традициями.

К числу таких стран относятся крупные государства Латинской Америки: Аргентина, Бразилия, Мексика. До начала 90-х гг. для них были характерны значительные масштабы государственного вмешательства в экономику. С Россией их сближает сходная структура экономики, неравномерное распределение доходов по слоям населения, большой размер внешнего долга, федеральное устройство и значительная экономическая самостоятельность штатов и провинций. Все это делает опыт латиноамериканских стран особенно важным для России. Следует оговориться, что пример Мексики в данном контексте менее показателен, поскольку тесная интеграция в Североамериканской зоне свободной торговли в значительной мере определяет ориентацию ее развития на США.

Страны Юго-Восточной Азии до середины 90-х гг. рассматривались как отдельный экономический феномен, в развитии которого замечательным образом сочетались высокие темпы роста, макроэкономическая стабильность и значительные масштабы государственного вмешательства. Кризис развивающихся рынков опроверг эти представления. Юго-Восточная Азия стала местом начала этого кризиса, а сам кризис продемонстрировал высокую степень макроэкономической нестабильности азиатских стран. Страны Юго-Восточной Азии /имеют общие с Россией проблемы неэффективности управления, слияния

1 По классификации международных финансовых организаций к развивающимся рынкам в настоящее время относятся следующие: в Азии - Индия, Индонезия, Южная Корея, Малайзия, Таиланд, Тайвань, Филиппины, Сингапур, Китай с Гонконгом, в Африке - Южно-Африканская Республика, в Латинской Америке - Аргентина, Бразилия, Венесуэла, Мексика, Чили, Колумбия, в Европе - Польша, Чехия, Венгрия, Россия, Турция, на Ближнем Востоке - Египет и Израиль промышленного и банковского капитала и создания огромных многопрофильных корпораций. В качестве наиболее представительных национальных экономик нами выбраны три крупные развивающиеся страны Юго-Восточной Азии - Индонезия, Таиланд и Южная Корея.

Для каждого региона можно выделить сферу экономики, наиболее подверженную кризисным явлениям. Для стран Юго-Восточной Азии такой сферой стал банковский сектор, в Латинской Америке, как показывает перманентная нестабильность макроэкономической ситуации, слабым местом оказался государственный сектор. В России обнаружилась уязвимость как со стороны неэффективного макроэкономического регулирования, так и по причине слабости и несовершенства финансового сектора. Мы подробно остановились на указанных особенностях структурной несбалансированности в экономике исследуемых стран и рассмотрели, как проводимая ими экономическая политика повлияла на развитие кризисных явлений.

Финансовая либерализация, как составная часть глобализации, требует устранения барьеров на пути межграничных потоков капитала в виде рестрикций на его движение и валютные операции. С помощью ускоренной либерализации правительства пытались решить текущие экономические вопросы, уделяя недостаточно внимания или даже оставляя в стороне решение фундаментальных задач стабильного хозяйственного развития. Причины сложностей, испытываемых большинством стран, были связаны с уязвимостью финансового и корпоративного секторов, слабостью государственной бюджетной политики и расширением дефицита счетов текущих операций. Кризисные явления конца 90-х годов для многих развивающихся стран стали неизбежным завершением процесса либерализации, отразив диспропорции между скоростью интеграции в мировое хозяйство и адаптацией местных институтов и международных регулирующих структур к меняющимся условиям. Немаловажную роль в процессе развития финансового кризиса сыграло и одновременное нарушение внутреннего (бюджет) и внешнего (платежного) баланса страны. В этой связи помимо задачи достижения высоких темпов экономического роста перед развивающимися рынками встает задача обеспечения его сбалансированности, определения необходимых рычагов экономической политики, которые эту сбалансированность могут поддерживать.

Цель исследования заключается в том, чтобы на основе изучения и обобщения опыта развития стран с формирующимися рынками разработать рекомендации по наиболее эффективному интегрированию развивающихся экономических систем в мировую экономику в условиях усиливающейся глобализации.

Реализация поставленной цели обусловила необходимость решения следующих задач:

• исследование положения развивающихся рынков в мировой финансовой системе;

• анализ форм и методов проведения финансовой либерализации, ее последствий для развивающихся рынков;

• оценка политики развивающихся стран по смягчению негативных последствий финансовой либерализации в целях обоснования предложений по обеспечению долгосрочной стабилизации экономического и финансового положения России как субьекта мирового хозяйства.

Предметом исследования является механизм преодоления негативных последствий для макроэкономики, вызванных проведением финансовой либерализации.

Объектом исследования диссертации является динамика макро- и микроэкономических показателей, характеризующих изменение состояния развивающихся рынков с учетом трансформации государственной политики, направленной на их финансовую либерализацию и интеграцию в глобальную экономику.

Методологической основой работы являются: системный подход к исследуемым процессам, ключевые положения трудов отечественных и зарубежных ученых, посвященных вопросам денежной теории и разработке новых концептуальных подходов к вопросам либерализации экономических систем, концептуальные подходы, изложенные в законодательных и нормативных актах

Российской Федерации, в документах органов государственного управления. Применялся комплекс научных методов исследования экономических процессов, в том числе статистический, сочетание исторического и системно-структурного методов, научная абстракция, логический синтез и некоторые другие.

Перечисленные научные методы, применяемые в настоящей диссертации, не исключают в отдельных случаях возможности простого изложения фактов для аргументации высказанной точки зрения, выявляющих особенности исследуемой проблемы на отдельных развивающихся рынках. При этом особое внимание было уделено фактам, которые имеют четкое статистическое выражение.

Информационной базой исследования служили материалы Госкомстата России, Банка России, ГК «АРКО», а также ООН, МВФ, Всемирного банка, Банка международных расчетов, Института международной экономики (Вашингтон), Исследовательского института Юго-Восточной Азии (Сингапур), Азиатского банка развития, Института развития Кореи, Центрального Банка Бразилии, Федеральной корпорации страхования депозитов, исследовательских отделов инвестиционных банков Chase Securities, Deutsche Bank, J.P.Morgan и компании Samsung. В качестве важной составляющей источниковедческой и информационной базы исследования были использованы научные материалы ИМЭМО РАН, НИИ ЦБ, ИМЭПИ РАН.

Следуя принципам преемственности в научной работе, диссертант опиралась на результаты исследований российских и зарубежных ученых. Их труды способствовали формированию позиции автора по ряду существенных теоретических и практических положений, относящихся к избранной теме.

Степень разработанности проблемы. Вопросы, входящие в тему данной диссертации, ранее исследовались в трудах целого ряда экономистов. Среди отечественных ученых следует, прежде всего, назвать таких авторов, как: A.B. Аникин, Л.А.Аносова, А.В.Бузгалин, Л.Д.Градобитова, И.Г.Доронин, Н.П.Иванов, В.Л.Иноземцев, И.С.Королев, В.И.Кузнецов, В.С.Кузнецов, В.А.Красильщиков, Н.Н.Ливенцев, А.Г.Макушкин, В.А.Мартынов, А.И.Неклесса, С.М.Никитин, Б.Б.Рубцов, А.И.Салицкий, H.A.Симония, Д.В.Смыслов, Ю.В.Шишков, А.Я.Эльянов, В.Г.Хорос. Среди зарубежных исследователей были проанализированы работы Б.Айхенгрина, Г.Гарсия, К.Джомо, У.Кану, М.Кастельса, Р.Маккиннона, С.Масуямы, Ф.Мишкина, К.Поланого, Ч.Сио, Д.Стиглица, Ш.Хашимоты, Б.Хунга и др.

В части, касающейся финансовой либерализации в целом, хотелось бы особенно отметить роль трудов проф. Вернера Эбке, который представил комплексное теоретическое и практическое рассмотрение движения капиталов, международного правового сотрудничества в валютной сфере, уделив особое внимание проблеме защиты национальных интересов стран с помощью норм коллизионного права. При анализе влияния на финансовую систему стабилизационных программ были использованы работы специалистов МВФ Г.Кальво и К.Вегха, систематизировавших различные программы.

Вместе с тем, перечисленные исследователи, уделяя пристальное внимание анализу различных аспектов глобализации, ее воздействию на развивающиеся рынки, реформам в развивающихся странах и развитию кризисных явлений, в большинстве случаев анализировали данные проблемы с учетом ситуации в конкретных странах. Финансовые кризисы конца 90-х годов и переоценка инвестиционной привлекательности развивающихся рынков требует актуализации и систематизации проведенных ранее исследований.

Научная новизна работы заключается в том, что в ней обобщен и систематизирован опыт государств в области создания эффективных систем противодействия негативным последствиям финансовой либерализации, предлагаются возможные пути применения этого опыта в российской практике.

Такой подход позволил автору получить следующие научные результаты: во-первых, были определены факторы глобального экономического развития, наиболее сильно повлиявшие на экономику стран с развивающимися рынками, обозначены пути интеграции этих стран в глобальную экономику, подчеркнута специфика финансовых кризисов 90-х годов; во-вторых, были оценены предпосылки и опыт осуществления финансовой либерализации в странах с развивающейся экономикой; выявлено противоречивое воздействие стабилизационных программ на финансовую систему развивающихся рынков Латинской Америки; на примере стран Юго-Восточной Азии определены макро и микроэкономические диспропорции, спровоцировавшие неустойчивость банковского сектора; в-третьих, проанализирована эффективность механизмов контроля за процессами финансовой либерализации, осуществляемых со стороны государственного и частного секторов экономики; обозначены приоритетные меры по восстановлению устойчивой макроэкономической ситуации и оздоровлению банковского сектора; в-четвертых, в результате анализа опыта исследуемых в работе стран по смягчению негативных последствий финансовой либерализации и сопоставления его с опытом стран, не затронутых кризисом, разработаны определенные рекомендации „для выработки Россией политики, направленной на обеспечение долгосрочной устойчивости экономической динамики.

Практическая значимость. Содержащиеся в диссертации положения, выводы, критические оценки и рекомендации могут быть использованы при подготовке аналитических материалов и практических мероприятий российскими государственными структурами, ответственными за формирование и проведение экономической политики. Материалы работы могут представлять интерес для аналитических и планирующих подразделений коммерческих банков, осуществляющих управление рисками. Представляется целесообразным использование представленных материалов в преподавании курсов мировой экономики, международных экономических отношений, международных валютно-кредитных и финансовых отношений.

Апробация. Положения работы были использованы при подготовке аналитических обзоров по вопросам реструктуризации банковской системы России для ГК «АРКО». На основе материалов исследования в части, анализирующей макро и микроэкономические диспропорции, провоцирующие банковский кризис, были подготовлены аналитические отчеты для аудиторской компании «Прайс

Уотерхаус Купере». По теме диссертации автором опубликованы научные статьи общим обьемом около 2 п л.

Цели и задачи исследования обусловили следующую структуру научной работы: диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии и приложения.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Маркина, Юлия Валерьевна

Заключение. ситт^щшш^о^тшт едедующее!

• Крах Бреттон-Вудской системы и переход к плавающим валютным курсам в 1973 г., революционные изменения в области электронных и коммуникационных технологий, политика дерегулирования национальных рынков и либерализация движения капиталов, рост и совершенствование технологии торговли производными финансовыми инструментами способствовали росту международных финансовых потоков и расширению взаимозависимости между национальными финансовыми рынками. Эти мировые процессы вызывают и поддерживают непрерывную погоню за эффективностью.

• Развивающиеся страны оказались вовлечены в мировую торговлю в качестве объектов мирохозяйственной деятельности задолго до становления там национальных и региональных рынков. Их подключение к международному разделению труда стало не завершением, а лишь стартовой площадкой социально-экономической модернизации, отталкиваясь от которой и началась ускоренная индустриализация. С этим связаны повышенная уязвимость развивающихся экономик от неподконтрольных им внешних факторов и обстоятельств, особо значимая роль в их общественно-экономической жизни субъективного властного начала, трудная адаптация к усложняющейся структуре мирового хозяйства и его механизмам и постоянное отставание с решением нарастающих проблем развития.

• Основным упущением было чрезмерное ускорение интеграции развивающихся стран в мировое экономическое сообщество, наметившееся в 90-е годы. В ходе реформ не принималось во внимание, что темпы дерегулирования и разрушения традиционных централизованно управляемых структур существенно выше, чем темпы возникновения новых структур рыночного хозяйства. В результате неолиберальной политики, проводимой по методу «шоковой терапии», возникает риск полного краха экономической системы.

Устойчивая повторяемость финансовых кризисов, повышение их глубины и интенсивности отразили текущее состояние мировой финансовой системы, противоречия глобализации, в том числе либерализации экономической и, особенно, кредитно-финансовой деятельности. Экономический рост развивающихся рынков зависел от внешнего финансирования. Развивающиеся рынки оказались неподготовленными к форсированной финансовой либерализации и не имели еще в ней объективной потребности. На первых порах она несколько ускорила мировые интеграционные процессы, но, в конечном счете, подорвала ограниченный потенциал роста развивающихся экономических систем.

Для стран с развивающейся экономикой характерна несбалансированность развития. После периода бурного экономического роста, пусть и весьма продолжительного, в развивающихся странах наступает период стагнации, или даже спад производства (рост, затем кризис и спад, после чего новый период роста). Доля инвестиций в ВВП неуклонно растет, в то время как темпы роста не увеличиваются: так, в Южной Корее, Таиланде, Индонезии и в других странах этого региона в период с 1970 по 2000 год шло экстенсивное накопление основного капитала без существенного роста совокупной факторной производительности. Хотя в этих странах и удавалось устойчиво поддерживать потребление, но баланс достигался за счет постоянного притока капитала извне. Возможности такого рода развития не беспредельны. Внутренняя либерализация в сочетании с либерализацией финансовых операций вызвали финансовую нестабильность. Ускоренная финансовая либерализация, не подкрепленная эффективно работающей финансовой системой, развитым корпоративным сектором (особенно в Малайзии, Таиланде и Индонезии) привела к финансовому кризису.

Иностранные займы и прямые иностранные инвестиции увеличивались по мере динамизации промышленного роста и повышения уровня экономической зрелости развивающихся стран. Прямые иностранные инвестиции в эти страны устойчиво росли в течение всех лет, несмотря на ряд достаточно серьезных финансовых кризисов, произошедших в некоторых из этих стран. Однако, большая часть инвестиций в 80-90-е гг. переместились из промышленных отраслей в сферу финансовых услуг.

• Портфельные инвестиции в 1992-1994 гг. выросли почти в 2 раза, и стали серьезным источником внешнего финансирования для стран с формирующимися рынками. Однако во второй половине 90-х годов они были крайне неустойчивыми, остро реагируя на финансовые кризисы, что замедляло процессы восстановления экономик. Наиболее неустойчивым источником получения внешних средств для развития экономики в 90-х годах были, однако, т.н. прочие инвестиции из частных источников, представляющие собой различные формы краткосрочного и долгосрочного кредитования.

• Развивающиеся рынки оказались неподготовленными к поглощению беспрецедентного для одного десятилетия роста коротких частных инвестиций. Исчезла эйфория, существовавшая до кризиса, в отношении быстрого развития и высокой доходности операций на развивающихся рынках. За этой переоценкой последовала реструктуризация портфелей международных инвестиционных фондов, сопровождавшаяся сокращением инвестиций в ценные бумаги развивающихся стран. Замедление притока инвестиционного капитала в развивающиеся страны стало восстанавливаться с конца 1998 г., а в отдельных группах стран - даже с начала 2000 г. И лишь в 2000 г. наступил перелом в сторону их роста по сравнению с первым кризисным 1997 г.

• Россия, в отличие от многих других стран с развивающимися рынками, в своей политике привлечения иностранных инвестиций в значительной степени была вынуждена ориентироваться на получение кредитов. В развивающихся странах в конце 90-х гг. и в 2000 г. происходил рост прямых иностранных инвестиций и восстановление рынков портфельных инвестиций при значительном сокращении внешнего кредитования. В России первые два процесса имели место, но в меньшей степени, тогда как кредитование продолжало быстро расти и занимать все большую долю в структуре иностранных инвестиций.

Ьтттштт фор* и ее последствий дл» развивающихся рытсоп^ быж у

Круг мероприятий валютного контроля и валютных ограничений в 70-90-е годы постоянно сокращался, что открывало возможности активного международного перемещения капитала. Контроль за допуском в экономику развивающихся стран иностранного спекулятивного капитала ослаблялся быстрее, чем позволяли объективные внутренние условия.

Главная причина финансового кризиса - утрата доверия инвесторов к внутренней макроэкономической политике. В соответствии с идеями Вашингтонского консенсуса внешняя финансовая либерализация в исследуемых странах проводилась почти параллельно с реструктуризацией реального сектора, реформированием финансового сектора и устранением ограничений по торговым операциям. В частности, в середине 90-х гг. инвесторы из промышленно развитых стран ежегодно вкладывали в страны Юго-Восточной Азии от 60 до 70 млрд. долл., что составляло примерно 2/3 всех денег, инвестируемых в развивающийся мир. Однако уровень развития корпоративного сектора в НИСах на момент начала либерализации, особенно в Малайзии, Таиланде и Индонезии был не способен поглотить внутренние и внешние инвестиции для создания добавочной стоимости. При неустойчивости фундаментальных основ экономики финансовая либерализация повлекла за собой серьезные экономические издержки.

Для устойчивой стабилизации одним из принципиальных является вопрос о режиме регулирования валютного курса. Выступая в качестве сильнейшего антиинфляционного якоря, «привязанный» курс делает излишними дополнительные усилия по повышению сбалансированности бюджета и проведению структурных реформ. Поэтому достигаемая макроэкономическая стабильность остается весьма неустойчивой в долгосрочной перспективе. Кризисы последних лет (Мексика в 1994 г., Таиланд, Индонезия и Корея - в

1997 г., Россия в 1998 г. и Бразилия в 1999 г., Аргентина и Турция - в 2000 г.) были связаны с программами поддержания уровня валютного курса. В то же время страны с развивающимися рынками, не осуществлявшие жесткого регулирования валютного курса (Южная Африка, Израиль, Мексика, Турция в

1998 г.), сумели избежать кризиса. В результате режимы валютного курса после кризиса тяготеют к плавающему курсу. С середины 1970-х гг. до 2002 г. доля развивающихся стран с плавающим валютным курсом возросла с 10% до более 50%. Недостатки режима «плавающего» валютного курса - более дискретный характер кредитно-денежной и курсовой политики, более высокие процентные ставки, дополнительные риски для инвестиций - компенсируются в странах с развитой и устойчивой банковской системой, таких как Польша и Бразилия, и в большей мере проявляются в странах со слабо развитым банковским сектором, к числу которых относятся Россия и Турция.

Главной причиной латиноамериканского кризиса были дефекты в организации государственной финансовой политики. На фоне первых успехов стабилизации денежного обращения и при наличии заметных различий в уровне процентных ставок внутри страны и за рубежом происходил приток частных портфельных инвестиций и рост внешних заимствований государственного сектора, что позволяло профинансировать дефицит текущего платежного баланса и бюджетный дефицит. Так, в результате совмещения жесткой денежной политики и мягкой бюджетной в Бразилии сформировался режим чрезвычайно высоких реальных процентных ставок. В 1998 г. реальная средняя ставка процента по государственным обязательствам достигла 26%. Высокие реальные процентные ставки и большой бюджетный дефицит в условиях поддержания сильной национальной валюты привели к лавинообразному возрастанию уровня государственного долга Бразилии и замещению существенной доли внешнего валютного долга внутренним на основе широкого притока портфельных иностранных инвестиций. Высокие реальные процентные ставки и огромная сумма необходимого финансирования дефицита государственного сектора вызвали постепенное снижение объема частных инвестиций и рост внешнего долга частного сектора. Частным компаниям, как и в России перед крахом, оказалось выгоднее осуществлять заимствования за рубежом, чем на внутреннем рынке. За пять лет реформ внешний долг вырос более чем в 1,5 раза, а величина внутреннего долга, пересчитанная в доллары США, увеличилась втрое. Такой механизм в Бразилии и в других странах Латинской Америки в течение определенного времени поддерживал рост внутреннего потребления и инвестиций, что, свидетельствуя об «успехе» программы, служило сильным стимулом к ослаблению реформ в наиболее трудоемкой части структурных преобразований. В конечном итоге, это ослабило доверие инвесторов, приведя к прекращению притока капиталов. Усилилось давление на национальную валюту, внутренние процентные ставки выросли, что в итоге привело к экономическому спаду, сопровождавшемуся падением цен на фондовых рынках и рынке недвижимости. Неминуемая девальвация вызвала резкий рост инвалютных обязательств коммерческих банков, которым противостояли обесценивающиеся под влиянием кризиса и инфляции внутренние активы.

Снижение инфляции в странах с развивающимися рынками не означает достижения долгосрочной макроэкономической стабильности. Как показывает опыт Аргентины, Бразилии и России, особенно непросто складывается ситуация в государствах с федеральным устройством, в которых центральное правительство не контролирует полностью структуру расходов региональных правительств. В условиях относительной текущей сбалансированности бюджетов в экономике рассматриваемых в работе стран остается проблема накопленного государственного долга. Эта проблема в известной степени даже обостряется после снижения инфляции, поскольку в условиях высокой инфляции «запас» внутреннего долга довольно быстро обесценивается, несмотря на высокие процентные ставки. После снижения инфляции высокие ставки сохраняются, а запас долга перестает обесцениваться. В отношении внешнего долга возникает обратная ситуация: для обслуживания долга необходимо обеспечивать профицит торгового баланса, что требует проведения своевременной девальвации национальной валюты. В то же время девальвация валюты приводит к увеличению бюджетных расходов, связанных с обслуживанием долга. В частности, девальвация бразильского реала в начале 1999 г. привела к возрастанию суммы внешнего долга, выраженной в национальной валюте. Это повысило отношение внешнего долга к ВВП по сравнению с 1998 г. почти на 15 процентных пунктов до уровня 46%.

Неурегулированные проблемы банковской системы наиболее полно проявились в восточно-азиатских странах. Для Юго-Восточной Азии характерны бездефицитные бюджеты при низких уровнях госрасходов. В то же время для банковского сектора было характерно безответственное поведение, когда значительные кредиты направлялись афилированным предприятиям на внеэкономической основе и при полных госгарантиях. Наряду с этим, либерализация финансовых рынков позволила привлечь с международных рынков капитала значительные инвестиции, что при их конверсии на внутреннем рынке существенно увеличило валютные риски. Непрозрачность финансовых балансов и потоков, отсутствие действенной юридической защиты инвестиций, дефекты корпоративного управления стали причиной крайней настороженности инвесторов, и в конечном счете ухода с рынков. Девальвация национальной валюты в этих условиях приводит к коллапсу банковской системы, что произошло в Южной Корее в 1997 г., в России в 1998 г., и к чему Турция подошла вплотную в 2000-2001 гг.

Азиатский кризис 1997-1998 гг. по своим фундаментальным причинам стал кризисом ликвидности частного сектора, которому принадлежал преимущественный выбор в отношении структуры, длительности и объемов получаемых инвестиций. Финансовая либерализация начиналась в условиях слабого состояния финансового сектора и не была поддержана укреплением институциональной и регулирующей инфраструктуры, что привело к росту уязвимости как финансового, так и корпоративного сектора. В сочетании с проводившейся макроэкономической политикой процесс финансовой либерализации привел к быстрому возникновению разрывов в валютной и срочной ликвидности в частном секторе, которые повысили его уязвимость по отношению к сдвигам в направлениях движения иностранного капитала. Уязвимость экономической системы России заключается в стихийном характере ее эволюции. Это вызвало концентрацию капитала в немногих олигархических группах (ядром которых являются преимущественно компании нефтегазового и металлургического секторов экономики), чье нынешнее финансовое благополучие во многом предопределяется существующими диспропорциями в структуре относительных цен. Этот путь, близкий к южнокорейскому типу развития последних десятилетий (похожим образом развивалась не только южнокорейская экономика, но и экономика других стран Юго-Восточной Азии: Индонезии, Филиппин, Таиланда и др.), в итоге может привести к исключительно высокому уровню монополизации экономики, появлению российских "чеболей", чрезмерному сближению ведущих групп бизнеса с государственным аппаратом, формированию новой бюрократической олигархии, развитию коррупции, перекрестному субсидированию внутри образующихся корпораций, неэффективному корпоративному управлению. Роль фондового рынка в такой системе объективно невелика, равно как и банковской системы, поскольку перераспределение основной массы финансовых ресурсов будет происходить в основном на внутрикорпоративной основе. Ряд социальных проблем также решать будет гораздо сложнее. В частности, невысокая эффективность финансовой системы будет обусловливать низкий процент по депозитам, что может осложнить реализацию пенсионной реформы (в части создания накопительной системы). Экономика будет достаточно закрыта для иностранного капитала, поскольку отечественные "чеболи" вряд ли будут заинтересованы в присутствии конкурентов. Такой вариант развития ассоциируются с более слабым рублем, или более низкими темпами его укрепления. При этом сценарии доминирующим экономическим агентом является сектор предприятий, объективно заинтересованный в более слабой валюте. Таким образом, в долгосрочной перспективе этот вариант не гарантирует устойчиво высоких темпов экономического роста и повышения эффективности производства.

Анализ ошиш. исследушвш в работе: стран по смягчению негативных и сопоставление его с опытом стран, не затронутых кризисом, позволяет дать определенные рекомендации для выработки Россией политики, направленной на обеспечение долгосрочной устойчивости экономической динамики.

• Исследование механизмов контроля за процессами финансовой либерализации показывает, что в долгосрочной перспективе более жесткое регулирование движения капитала не может заменить правильную макроэкономическую политику, хотя и позволяет выиграть время, необходимое для принятия антикризисных мер. Всеобъемлющий контроль за движением капитала, применявшийся в России и в Венесуэле, является более эффективным по сравнению с селективным контролем в Малайзии и Таиланде, но порождает проблемы в среднесрочном плане, подрывая доверие инвесторов и условия доступа стран к рынку капиталов. Стирание границ между долгосрочным и краткосрочным капиталом в результате развития производных финансовых инструментов снижает эффективность контроля за притоком краткосрочного капитала, используемого в Бразилии, Чили, Колумбии и Таиланде. Диверсификация национальных финансовых институтов, финансовых инструментов, увеличение монетизации экономики - все то, что называется «углублением» финансовой системы - в конечном счете повышает и макроэкономическую стабильность на фоне международного движения капитала.

При определении скорости и последовательности мер по либерализации счетов капитала решающее значение имеет их связь с денежной политикой, реформами бюджетно-налоговой системы, структурными преобразованиями в частном финансовом секторе и возможностями властей оценивать структуру стимулов, вызывающих приток или отток финансовых ресурсов. Без фундаментального улучшения инвестиционного климата и экономической ситуации в стране введение механизмов управления структурой потоков капитала и удлинения сроков инвестиций оказывается несостоятельным в условиях разнообразия применяемых финансовых схем. В противном случае всегда существуют возможности направить поток капитала из одного раздела балансовых счетов в другой. В частности, средства, рассматриваемые как прямые инвестиции, можно реструктурировать за пределами страны в краткосрочные кредиты (выдав кредит зависимой компании для покупки доли), долгосрочные внешние кредиты преобразовать в краткосрочные обязательства с помощью национального банковского сектора. Так, в России после кризиса были ужесточены механизмы валютного контроля, в том числе приостановлены операции нерезидентов через специальные счета типа «С», что сразу же привело к появлению новых финансовых схем, позволяющих обходить эти ограничения. В этих схемах задействованы иностранные держатели рублей и российские компании, заинтересованные в деловых отношениях с ними. По такой схеме акции российских компаний, проданные за рубли иностранным компаниям184, выкупались теми же российскими компаниями за твердую валюту. Для покупки акций российские компании используют свои валютные средства, размещенные за рубежом.

• На каждом этапе либерализации внутренних рынков капитала основные усилия государственных органов должны быть сосредоточены на косвенных методах контроля за действиями иностранных инвесторов и состоянием финансового сектора. В рамках регулирования финансового сектора государственные органы должны четко оценивать величину рисков (долгового, валютного, кредитного), принимаемых на себя финансовыми институтами при операциях с иностранными инвестициями. Правительству необходимо иметь как можно более полную картину предстоящих выплат с тем, чтобы контролировать возможные разрывы в ликвидности. В этой связи представляет интерес опыт ряда стран, создавших системы оперативного мониторинга внешней задолженности частного сектора. Впервые примененная в Южной Корее в качестве средства стимулирования реструктуризации внешних обязательств банковского сектора, подобная система позволила укрепить контроль за краткосрочными потоками капитала и получать на ранней стадии сигналы о возникающих проблемах.

• Широкомасштабная либерализация валютного режима возможна только после завершения необходимых структурных и институциональных реформ, создания эффективного финансового рынка и условий для приложения капитала внутри страны. В противном случае издержки «свободного рынка» могут оказаться существенно выше преимуществ. В частности, в Южной Кореи форсировалось

184 Например, компания "Лукойл" продала 4,8 млн. (1% от общего количества) своих акций банку "Ситибэнк" за 1 млрд. рублей, а компания "Сибнефть" продала акций на 1,5 млрд. рублей (3,5% от общего количества) банку "СиЭс Ферст Бостон". создание крупных промышленных конгломератов, нацеленных на экспортную экспансию, которая часто предшествовала освоению аналогичных сегментов национального рынка. На Тайване главное внимание уделялось развитию конкуренции на национальном рынке, побуждавшей наиболее дееспособные структуры к экспансии на мировом рынке. Тайваньский экспорт, сформированный на конкурентной основе, рос быстрее южнокорейского и обеспечил более высокие темпы промышленного и общеэкономического роста.

• В этой связи процесс финансовой либерализации должен строго контролироваться государством. Так в Гонконге, в противоположность мнению о нем как о экономике laissez-faire, существовали ограничения на допуск на рынок, процентные ставки регулировались картельными соглашениями. В Сингапуре внутренний и международный рынки были жестко разграничены правительством, внимательно контролирующим оффшорные операции и требующим от банков вести отдельные счета в национальных и евроазиатских валютных единицах, что позволило избежать неконтролируемого притока капиталов через оффшорные центры, проблемы, с которой столкнулись Малайзия и Таиланд.

• Регионализм призван смягчить для экономик развивающихся стран негативные последствия либерализации. В развивающемся мире повышается роль эндогенных факторов в связи с возможностью формирования межнациональных комплексов. Гонконг и Сингапур рассматривали либерализацию как средство консолидации их роли как региональных финансовых центров. По-видимому, в отсутствие таких субрегиональных центров едва ли возможно существенное ускорение роста основной массы развивающихся стран.

• Необходимо учитывать, что создание неадекватных механизмов разрешения кризиса способно повысить вероятность его возникновения вновь. Несмотря на обоснованность предложений по усилению роли частного сектора в

185 . преодолении финансовых кризисов реализовать их практически сложно. Так,

185Прямое участие национального частного сектора в предотвращении кризисных ситуаций возможно через развитие страховых и гарантийных фондов, создаваемых в «спокойное» время за счет отчислений частных институтов (фонд страхования банковских депозитов, фонд очень трудно выработать правила коллективных действий для многочисленных и разнородных групп частных кредиторов. Подобные правила нуждаются в конкретизации и тщательной юридической проработке. В частности, необходимо определить порядок получения согласия большинства кредиторов на реструктуризацию, четко прояснить юридический статус новых элементов кредитных соглашений, механизмы централизованной регистрации участников контактных групп. Подход к включению частных кредиторов в разрешение финансовых кризисов должен быть основан на наборе правил, заранее ясных всем участникам. Имеющийся на сегодняшний день опыт пока не позволяет сформулировать такие правила, которые охватывали бы все реальные ситуации. Безусловно лишь, что предпочтение должно отдаваться решениям, включающим возобновление предоставления средств, а не только их реструктуризацию.

• В числе приоритетных мер по восстановлению устойчивой макроэкономической ситуации в странах с развивающимися рынками следует рассматривать политику «целевой инфляции». Успехи данного режима в Чехии, Польше, Словакии, Израиле, Чили, а также в Бразилии позволяют говорить о целесообразности опоры кредитно-денежного регулирования на этот метод. Результаты экономического развития Бразилии показали, что параметры инфляции, предусмотренные рамками режима «целевой инфляции» были выполнены. В 1999 г. индекс потребительских цен не превысил отметки 9%, а в 2000 г. ориентир в 6% также был выполнен. В то время как до принятия этого режима, 1 июля 1999 года, только за январь-февраль 1999 года индекс потребительских цен составил 1,8%. Для долгосрочного успешного применения этого режима требуется достижение сбалансированности бюджета, стабильная активность и высокая степень развития финансовых рынков, а также разработка специального ценового индекса, не учитывающего изменения регулируемых гарантирования иностранных инвестиций, гарантийные фонды торговых систем); целевое использование налогообложения финансовых операций; достижение договоренностей о предоставлении экстренной кредитной помощи правительству в форме опциона по примеру Аргентины, Мексики и Индонезии. цен, и его удержание в заданном целевом диапазоне, реальная независимость Центрального банка от правительства при проведении денежно-кредитной политики, высокая степень открытости действий денежных властей для населения. В целях оперативного реагирования на изменения в мировой конъюнктуре и для успешного прогнозирования вероятных значений уровня инфляции целесообразным видится разработка адекватных экономических моделей.

С политикой «целевой инфляции» хорошо совмещается режим управляемого плавающего курса. Один из важнейших уроков кризиса 1998 года состоит в том, чтобы находить точный баланс между целью нейтрализации опасности «импортируемой инфляции», а также недопущения чрезмерной протекционистской защиты для предприятий, с одной стороны, и интересами необходимого стимулирования экспорта и экономического роста - с другой. При нарушении этого баланса не следует затягивать необходимую корректировку курсового соотношения ввиду отрицательных последствий стихийного обесценения валюты для социальной сферы, импорта передовой технологии, повышения качества национальной продукции, а также перспектив обслуживания внешнего долга.

Зависимость доходной части бюджета от ситуации на мировых рынках не должна кардинально влиять на уровень расходов бюджета. При возникновении профицита бюджета доходы целесообразно аккумулировать в специально созданном стабилизационном фонде. Условием успешного функционирования фонда является всесторонняя проработка правил его работы, включая институциональные аспекты и правила управления активами, а также полная прозрачность использования созданного резерва. Положения работы фонда необходимо тщательно закрепить в законодательстве на длительный срок. Опираясь на международный опыт функционирования Макроэкономического стабилизационного фонда в Венесуэле, Медного стабилизационного фонда в Чили, а также Резервного фонда будущих поколений в Кувейте, можно определить основные подходы к организации и работе Нефтяного фонда в российских условиях. 1) Основной целью фонда в краткосрочном периоде является оказание содействия при решении долговых проблем страны. 2) Фонд может служить в роли инструмента денежной политики, для стабилизации денежного предложения и валютного курса. 3) Возможны два подхода к аккумулированию ресурсов: отчисление части платежей от налогообложения нефтяной отрасли; зачисление на счет фонда всех дополнительных доходов бюджета сверх установленного расчетного уровня. В первом случае фонд будет аккумулировать меньше ресурсов, но в более прозрачной форме. 4) Институциональные аспекты деятельности фонда должны включать высокую степень интеграции фонда в бюджетный процесс, включая все шаги по утверждению параметров фонда в парламенте и последующий контроль со стороны Минфина, Банка России и Счетной палаты РФ. 5) Задача управления активами фонда в краткосрочном периоде не является первоочередной, но по мере ослабления долговой проблемы фонд может аккумулировать значительные ресурсы, в этом случае инвестиции в иностранные активы являются наиболее адекватным способом размещения средств.

Для России принципиально важно перейти к равновесной траектории роста. Причем этот рост должен быть сбалансированным в том смысле, что динамика производства должна определяться не только накоплением факторов (труда, капитала), но и опережающим ростом совокупной факторной производительности. Вряд ли можно рассчитывать на то, что потребительский спрос без опережающего роста инвестиций, обновления технологической базы для производства конкурентоспособной продукции может стимулировать более полную загрузку мощностей и, таким образом, рост объемов производства. Анализ эффективности подходов к оздоровлению банковского сектора на уровне отдельных развивающихся рынков показал, что устойчивость банковской системы создает запас инерционной надежности, которая облегчает принятие решений макроэкономического характера. Для оздоровления ситуации в банковском секторе, прежде всего, необходимо восстановление основной функции банковской системы, функции финансового посредника, для чего государство должно предпринимать усилия по наращиванию капитала банков и повышению его качества; введению ограниченной схемы страхования депозитов; реформе банковского регулирования и надзора; интернационализации банковского сектора. Без государственного участия процесс «пассивной» реструктуризации банковской системы может привести к новому банковскому кризису, который резко осложнит ситуацию не только в банковском секторе, но и в экономике в целом.

Акцент необходимо сделать на мерах не по защите финансового сектора, а по его развитию. На этапе трансформации систем государственных банков в странах Восточной Европы государство активно участвовало в формировании банковских институтов, наделяя их стартовым капиталом, долго сохраняя свое участие в капиталах банков, предоставляя нерезидентам широкие возможности для вложения в банковский сектор. Форсированная приватизация банковского сектора в России при отсутствии серьезной конкуренции со стороны иностранных банков во многом предопределила низкую капитализацию российской банковской системы. Опыт развивающихся рынков показывает, что наибольшие проблемы в банковском секторе имеют страны с высоким уровнем протекционизма (Южная Корея, Россия, Турция), в то время как страны с либеральным режимом успешнее справляются с кризисами. Вопрос о создании системы страхования депозитов может ставиться только после принятия необходимых мер по реструктуризации и санации национальной банковской системы. Эффективная система страхования банковских депозитов должна минимизировать число банкротств банков, решать связанные с этим проблемы быстро и с минимальным ущербом как для самих банков, так и для их вкладчиков и для правительства, не нарушая при этом работу финансового рынка и экономики в целом. Создание такой эффективной системы предполагает следующие последовательные шаги: 1) Создание политического и законодательного базиса для обязательной и структурированной системы страхования банковских депозитов. 2) Анализ структуры банковской сферы с целью выбора адекватной схемы страхования банковских депозитов. Система должна в одинаковой степени распространяться как на крупные, так и на мелкие банки. 3) Формирование административных рамок, соответствующих выбранной системе страхования банковских депозитов. Еще до «старта» новой системы государственные ответственные лица должны исследовать условия капитализации, капитал и кредитный портфель каждого банка. Только на основе такого исследования можно делать вывод о включении отдельных банков в систему страхования. 4) Законодательный базис защиты депозитов должен быть четким и определенным в отношении прав собственности, закрытия обанкротившихся банков и независимости государственного ведомства, ответственного за систему страхования банковских депозитов, от центрального банка. 5) Обеспечение системы страхования банковских депозитов необходимым финансированием и квалифицированным персоналом, особенно в момент введения системы. Первоначальные средства для финансирования могут быть получены за счет разных источников: стартового налога на все банки; налога, распределенного между коммерческими банками, центральным банком и казначейством; исключительно государственного финансирования; заимствования финансовых средств, право на которое предоставляется агентству, отвечающему за страхование банковских депозитов, если нет других источников. 6) Стандартизация операций по страхованию банковских депозитов. Следует использовать методику, испытанную в страховых компаниях, в частности методы гарантирования, контроля, распределения рисков, установления страховых премий и т. д. 7) Составление плана действий на случай кризиса всей банковской системы. Обычно страхование обеспечивает защиту от банкротств изолированных банков, что случается достаточно редко. Во время кризиса банковской системы происходят массовые и взаимосвязанные банкротства банков. Если в этой ситуации у государства есть адекватная база налоговых доходов, то оно может сдержать кризис. Для этого важно ввести в действие механизм, позволяющий дополнительно профинансировать систему защиты банковских депозитов.

Кризис показал, что первоочередное внимание должно уделяться всестороннему комплексному контролю финансовых конгломератов, включая деятельность их отделений за границей. Отсутствие в банковской системе строгого разделения между собственными инвестиционными операциями и деятельностью по управлению клиентскими активами провоцирует внутренний конфликт интересов и затрудняет оценку реального состояния банковского

186 сектора

• Вместе с тем, устойчивая повторяемость финансовых кризисов, повышение их глубины и интенсивности требуют совершенствования самой международной финансовой архитектуры, создания такой финансовой системы, которая бы использовала все преимущества глобальных рынков и мобильности капитала при минимальном риске саморазрушения и при обеспечении достаточно эффективной социальной защиты. Только активное согласованное участие самих развивающихся стран в процессе реформирования международной финансовой системы может способствовать восстановлению международной стабильности. Весь опыт реформирования развивающихся экономик со всей очевидностью свидетельствует, что даже крупные пакеты международной помощи играют лишь вспомогательную роль по сравнению с внутренними усилиями пострадавших от кризисов стран. В этой связи в условиях уже проявившего себя экономического давления западных стран, попыток добиться одностороннего открытия рынков, невзаимных уступок, перед Россией стоит задача занять более независимую позицию в международных экономических отношениях, найти достойное место в мировой цивилизации, пользуясь преимуществами интеграции, снижая ее политические и экономические издержки, опираясь на свой собственный исторический опыт и осознание того, что инвестиционный, промышленный и торговый потенциал нашей страны обладает сравнительными преимуществами, позволяющими Российской Федерации стать одним из мировых экономических центров.

186 Так, в 1997 г. бразильские банки понесли серьезные убытки от не попадавших под регулирование национальных властей трейдинговых операций с вовлечением дочерних оффшорных компаний. После октября 1997 г., когда цены на бразильские Brady bonds упали на 18%, совокупный фондовый индекс (BOVESPA) снизился на 22%, а чистые международные резервы упали 27 октября в течение нескольких часов на 10 млрд. долл. (16%), ЦБ незамедлительно отделил операции по управлению собственными средствами от деятельности по инвестированию активов третьих лиц. Также была создана централизованная база данных по кредитным рискам, содержащая сведения о индивидуальных заемщиках с объемом долга не менее 50 тыс. реалов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Маркина, Юлия Валерьевна, 2003 год

1. Договор о МВФ: Пер. с англ. МВФ, 1994 (Юридическая база «Консультант Плюс»),1. Федеральные законы

2. Закон «О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)» от 02.12.1990 №394-1 (ред. 08.07.1999).

3. Закон «О банках и банковской деятельности» от 02.12.1990 № 82-ФЗ (ред. 19.06.2001).

4. Закон «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций» от 2.02.1999 №86-ФЗ (ред. 19.06.2001).

5. Закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. 24.05.1999).

6. Закон «О реструктуризации кредитных организаций» от 08.07.1999 №144.ФЗ.

7. Закон «О первоочередных мерах в области бюджетной и налоговой политики» от 29.12.1998 № 192-ФЗ (ред. 02.01.2000).

8. Закон «О федеральном бюджете на 1999 год» от 22.02.1999 № Зб-ФЗ (ред. 02.01.2000).

9. Закон «О федеральном бюджете на 2000 год» от 31.12.1999 № 227-ФЗ.

10. Закон «О федеральном бюджете на 2001 год» от 27.12.2000 № 150-ФЗ.

11. Закон «О федеральном бюджете на 2002 год» от 30.12.2001 №194-ФЗ.

12. Закон «О федеральном бюджете на 2003 год» от 24.12.2002 №176-ФЗ.

13. Россия и страны мира. Госкомстат России, М. 2000.

14. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2000 год. ЦБ РФ//Деньги и кредит. 1999. - N 12.

15. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2001 год. ЦБ РФ/Вестник Банка России,- 2001,- №1(501).www.cbr.ru

16. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год. ЦБ РФ/Коммерсант, 08.10.2001.

17. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2003 год. ЦБ РФ

18. Проект федерального закона «О гарантировании возврата вкладов граждан в банках РФ».1. Учебники

19. Государственное регулирование рыночной экономики. Учебник/под ред. В.И.Кушлина, Н.А.Волгина. М.: «Экономика», 2001.

20. Курс экономической теории. Учебник/под ред. Е.А.Киселевой, М.Н.Чепурина. 4-е изд., перераб. и доп. Киров: «АСА», 2000.

21. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Учебник/под ред. Л.И.Красавиной. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2001.

22. Международные экономические отношения. Учебник/под ред. Н.Н.Ливенцева. М.: МГИМО (Университет); Российская политическая энциклопедия, 2001.

23. Мировая экономика. Учебник/под ред. А.С.Булатова. М.: Юрист, 2000.

24. Мировая экономика. Учебник для вузов/под ред. В.К.Ломакина. М.: Юнити, 2000.1. Учебные пособия

25. Государственное регулирование рыночной экономики. Учебное пособие/Отв. ред. И.И.Столяров. М. : Издательство «Дело», 2001.

26. Международная практика регулирования инвестиций. Учебное пособие/ Г.М.Костюнина, Н.Н.Ливенцев. М.: Анкил, 2001.

27. Основы теории переходной экономики (вводный курс). Учебное пособие/ под ред. Е.А.Киселевой, М.Н.Чепурина. Киров: Кировская областная типография, 1996.1. Сборники научных трудов

28. Постиндустриальный мир и Россия: Сб. науч. тр./ИМЭМО РАН/Отв. ред. В.Г.Хорос, В.А.Красильщиков. М.: Эдиториал УРСС, 2001.

29. Международный финансовый кризис: новый этап глобального экономического развития? (Материалы Ученого совета 4 и 7 декабря 1998 г. ИМЭМО РАН) М.: ИМЭМО РАН, 1999.

30. Место и роль государства в догоняющем развитии/ИМЭМО РАНЮтв. ред. А.Я.Эльянов. М.: ИМЭМО РАН, 1999.

31. К вопросу теории и практики экономики переходного периода. (Материалы Ученого совета 3-5 июня 1996 г. ИМЭМО РАН) М.: ИМЭМО РАН, 1996.

32. Некоторые аспекты теории переходной экономики. (Материалы для готовящейся к изданию монографии ИМЭМО РАН) М.: ИМЭМО РАН, 1999.

33. Прогноз развития основных отраслей и секторов мирового хозяйства на 2000-2015 годы/ИМЭМО РАН/Отв. ред. Ю.В.Куренков, Я.А.Рекитар. М.: ИМЭМО РАН, 1999.

34. Мировая экономика: тенденции 90-х годов/ИМЭМО РАН/Отв. ред. И.С.Королев. М.: Наука, 1999.

35. Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет/ИМЭМО РАН/Отв. ред. И.С.Королев. М.: Юрист, 2003.

36. Зарубежный опыт макроэкономической стабилизации (на примере стран СНГ, Центральной и Восточной Европы и Латинской Америки)/НИИ ЦБ/Отв. ред. П.А.Востриков. М.: НИИ ЦБ, 1996.

37. Опыт некоторых стран Латинской Америки по реструктурированию банковских систем (Аргентина, Мексика, Чили)/НИИ ЦБ/Отв. ред. Ю.С.Крупное. -М.: НИИ ЦБ, 1998.

38. Иностранные банки в новой России: проблемы и перспективы/НИИ ЦБ/Отв. ред. А.Г.Белов. М.: НИИ ЦБ, 1996.

39. Международный опыт реструктуризации банковских систем/А.З.Астапович, Е.В.Белянова и др.; под ред. А.З.Астаповича. М.: Магистр Лтд, 1998.

40. Азия-98: экономика, политика, кризисы: Сб. науч. тр./ИМЭПИ РАН/Отв. ред. М.Е.Тригубенко. М.: Эпикон, 1999.

41. Реструктурирование банковских систем в странах Центральной и Восточной Европы: Сб. науч. тр./ИМЭПИ РАН/Отв. ред. М.О.Копытина, А.В.Шурубович. М.: Эпикон, 1998.1. Монографии

42. Аникин A.B. Защита банковских вкладчиков. Российские проблемы в свегге мирового опыта. М.: Дело, 1997.

43. Анулова Г.Н. Денежно-кредитное регулирование: опыт развивающихся стран. М.: Финансы и статистика, 1992.

44. Блам Д., Леви М., Нэйлор Т. Финансовые убежища, банковская тайна и отмывание денег. NN 34-45 Информационного бюллетеня по вопросам предупреждения преступности и уголовного правосудия. Пер. с англ. Нью-Йорк, ООН, 1998.

45. Буглай В.Б., Ливенцев H.H. Международные экономические отношения. М., 1999.

46. Вавилов А.П. Государственный долг: уроки кризиса и принципы управления. -М.: Городец-издат, 2001.

47. Градобитова Л.Д. Теория международной конкурентоспособности государств М.Портера. М., 1996.

48. Градобитова Л.Д. Транснациональные корпорации в современных международных экономических отношениях. М.,1998.

49. Джорстад В. Реорганизация банковской системы в Российской Федерации. Казначейство США. Пер. с англ. М.: АРКО, 1998.

50. Звонова Е.А. Международное внешнее финансирование в современной экономике. М.: «Экономика», 2000.

51. Иноземцев В. Л. Расколотая цивилизация: наличествующие предпосылки и возможные последствия постэкономической революции. М., 1999 г.

52. Константинов Ю.А., Ильинский А.И. Финансовый кризис: причины и преодоление М.: Финстатинформ, 1999.

53. Лабин Д.К. Международное правовое регулирование иностранных инвестиций. М.: «Грааль», 2001.

54. Любенцова Т В. Особенности налогообложения кредитных организаций М.: НИИ ЦБ, 1998.

55. Мартин Г.-П., Шуман X. Западная глобализация: атака на процветание и демократию/ Пер. с нем. М.: Издательский Дом «Альпина», 2001.

56. Новиков В.М. Банковские системы: опыт реструктурирования кредитных организаций в странах Западной Европы и Америки М.: НИИ ЦБ, 1999.

57. О путях преодоления банковского кризиса и системе страхования депозитов в Японии. Пер. с англ. М.: АРКО, 2001.

58. Пашковская И В. Современные инструменты и методы регулирования ликвидности банковских систем (из опыта европейских стран) М.: НИИ ЦБ, 1998.

59. Пашковская И.В. Управление активами и пассивами, формы и методы финансового оздоровления проблемных коммерческих банков М.: НИИ ЦБ, 1998.

60. Портер М. Международная конкуренция. М. 1993

61. Пратт Л. Обманные операции в банковском деле. Их выявление и предупреждение. М.: Перспектива. 1995.

62. Преодоление банковского кризиса: опыт работы "Эрст энд Янг" в США, Таиланде, Корее, Мексике, Китае и Японии. М.: Эрнст энд Янг, 1999.

63. Реформа международной финансовой системы/под ред. А.З.Астаповича. М.: ТЕИС, 2001.

64. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и тенденции развития. . М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.

65. Синки Дж., мл. Управление финансами в коммерческих банках. 4-е изд./ Пер. с англ. Вашингтон.: Интрадос, 1994.

66. Смыслов Д. В. Международный валютный фонд: современные тенденции и наши интересы. М.: Финансы и статистика, 1993.

67. Солонго Д. Российский капитализм и отмывание денег. N 11.01.XI.6. Пер. с англ. Нью-Йорк, ООН, 2001.

68. Федякина Л.Н. Мировая внешняя задолженность: теория и практика урегулирования М.: Дело и сервис, 1998.

69. Хунт Б. Уроки международных финансовых кризисов: Азия, Латинская Америка и Россия./ИМЭПИ РАН /научн. ред. Л.А.Аносова М.: Эгшкон, 1999.

70. Эбке В. Международное валютное право/ Пер. с нем. М.: Международные отношения, 1997.

71. Яковец Ю.В. Глобализация и взаимодействие цивилизаций. М.: «Экономика», 2001.

72. Публикации в периодической печати

73. Аникин A.B. Финансовый кризис и мировая экономика//МЭ и МО.1999. -N 4.

74. Аникин A.B. Финансовый кризисы в России, Азии, Латинской Америке//МЭ и МО. 2000. - N 12.

75. Аристов Г.В. Капиталы не плывут сами по себе//ЭКО. 1996. - N 8.

76. Афонцев С. Кризис на развивающихся рынках и экономические институты//МЭ и МО. 1999. - N 5.

77. Бардон Д. Проблемы банковского регулирования и надзора. Доклад. 9-я встреча ассоциированных членов Банковской федерации ЕС//Вестник АРБ. 2000- N 2.

78. Беккер Г. Кредитный менеджмент на вновь создающихся рынках//Банки: мировой опыт,- 1999. N 2.

79. Бланке П. Цикл контратакует (новая попытка синхронизации мирового роста)//МЭ и МО. 2000. - N 4.

80. Блиндер A.C. Теория и практика функционирования центральных банков//Банки: мировой опыт. 1999. - N 4.

81. Бродский Б.Е. Трансформационные кризисы//Экономический журнал высшей школы экономики. 1998. -N 3, том 2.

82. Бэском У. Проблемы банковского менеджмента и надзора на формирующихся финансовых рынках//Банки: мировой опыт. 1999. - N 2.

83. Вальтер Ж. Банковский сектор России: до и после кризиса/АБанки. мировой опыт. 1999. - N 4.

84. Всемирный банк. Укрепление доверия. Развитие финансового сектора в России//Доклад. 2001.

85. Вулфенсон Дж. Новое партнерство для развития//Банки: мировой опыт.- 1999.-N3.

86. Гельбрас В., Кузнецова В. КНР: год суровых испытаний//МЭ и МО.2000. N 8.

87. Горчева Т. Иностранные инвестиции в Болгарии//МЭ и МО. -2000.-Ы 7.

88. Доронин И.Г., Загашвили В., Приписное В. Мировая хозяйственная коньюнктура в 2000 начале 2001 г. //МЭ и МО. - 2000. - N 8.

89. Доронин И Г. Международный финансовый кризис: новый этап глобального экономического развития? Причины и последствия кризиса//МЭ и МО. 1999. -Ы 4.

90. Доронин И.Г. Мировой финансовый рынок на пороге XXI века//МЭ и МО. 2000. - N 8.

91. Джаннини К. Перспективы использования механизма чрезвычайного кредитования неплатежеспособных банков в международных финансовых отношениях//Банки: мировой опыт 1999. - N 2.

92. Животовская И. Г. Реформа банковской системы Венгрии//Банки: мировой опыт. 1999. - N 1.

93. Животовская И.Г. Урегулирование банкротств ссудо-сберегательных учреждений в США//Банки: мировой опыт. 1999. - N 2.

94. Зевин Л.З. МВФ и Россия: 8 лет трудного диалога//МЭ и МО -2001-Ы 4.

95. Загашвили В., Шишков Ю.В. Мировая торговля и международные инвестиции//МЭ и МО. 2000. - N 8.

96. Зубченко Л.А. Кризис банковской системы Японии//Банки: мировой опыт. 1999. - N 2.

97. Зубченко Л.А. Крупнейшие банки России и мировая банковская элита: сравнительный анализ//Банки: мировой опыт. 1998. -N1.

98. Зубченко Л.А. Реформа банковской системы Польши//Банки: мировой опыт. 1999.-Ы 1.

99. Зубченко Л.А. Фондовые биржи в экономике отдельных стран//Банки: мировой опыт. 1999. - N 1.

100. Иванов Н.П. Глобализация и проблемы оптимальной стратегии развития//МЭ и МО. 2000. - N 2.

101. Иванов Н.П. Глобализация и проблемы оптимальной стратегии развития//МЭ и МО. 2000. - N 3.

102. Илларионов А.Н. Платить или не платить? Альтернативные стратегии снижения бремени государственного внешнего долга//Вопросы экономики. 2001.- N 10.

103. Иноземцев В.А. Парадоксы постиндустриальной экономики//МЭ и МО. 2000. - N 3.

104. Камдессю М. О новой архитектуре мировой финансовой системы//Банки: мировой опыт,- 1999. -N 1.

105. Красильщиков В.А. Латинская Америка в постиндустриальном мире//МЭ и МО. 1999. - N 9.

106. Коллонтай В.М. О неолиберальной модели глобализации//МЭ и МО. -1999. -N 10.

107. Кулигин П.И. Неплатежи предприятий коммерческим банкам в странах Восточной Европы//ЭКО. 1994. - N 2.

108. Кулигин П И. Становление и функции новой системы банков: опыт Восточной Европы//Вопросы экономики. 1994. - N 4.

109. Леонтьева Е. Япония: преодоление кризиса//МЭ и МО. 2000. - N 8.

110. Мааруфи А. Деятельность Всемирного банка в Восточной Европе и Центральной Азии//Банки: мировой опыт. 1999. - N 3.

111. Месснер М. Роль Европейского инвестиционного банка в Центральной и Восточной Европе//Банки: мировой опыт. 1999. - N 3.

112. Минервин И Г. Глобализация и будущее мировой финансовой системы//Банки: мировой опыт. 1999. -N 4.

113. Моисеев С., Курилец И. Экономико-математические модели валютного кризиса//МЭ и МО. 2000. - N 4.

114. Неклесса А.И. Конец цивилизации или конфликт истории. //МЭ и МО.- 1999.-N3.

115. Нестеренко А.Н. Денежно-кредитная политика в странах Восточной Европы//ЭКО. 1996. - N 1.

116. Никитин С.М. Латиноамериканский опыт финансовой стабилизации//Деньги и кредит. 1999. - N 6.

117. Ноздрев Н. Структурный кризис финансового сектора экономики Японии//МЭ и МО. 2000. - N 1.

118. Павличенко Р.В. Регулирование прямых иностранных инвестиций: тенденции и проблемы//МЭ и МО. 2001. - N 4.

119. Принглз Р., Куртис Н. Задачи, управление и прибыли центральных банков//Банки: мировой опыт. 2000. - N 1.

120. Редькин В.Е. Экономические реформы в Бразилии в 90-е годы//Вопросы экономики. 2000. - N 9.

121. Роуботам М. Исследование современных денег, долгового рабства и деструктивной экономической теории//Банки: мировой опыт. 1999. - N 1, N 2.

122. Семеко Г.В., Коненкова Н.П. Финансовый кризис в Бразилии//Банки: мировой опыт. 1999. - N 2.

123. Семеко Г. В. Межамериканский банк развития: 40 лет деятельности//Банки: мировой опыт. 1999. - N 3.

124. Сорос Дж. Новая глобальная финансовая архитектура//Вопросы экономики. 2000. - N 12.

125. Сырмолотов Д.В. Экономические реформы в Аргентине//Вопросы экономики. 2000. - N 9.

126. Тер-Назарьянц М. Границы разработки экономической политики в США и модель открытой переходной экономики//Аналитический банковский журнал. Бюллетень финансовой информации. 2001. - N 7.

127. Трофимов Г. Внешний долг и денежно-кредитная политика (к теории вопроса)//Вопросы экономики. 2000. - N 5.

128. Усиевич М. Успехи макроэкономической стабилизации в Венгрии в 1995-1998 гг. //МЭ и МО. 1999. - N 3.

129. Фонтела Э. Глобализация и будущее мировой финансовой системы//Банки: мировой опыт. 1999. - N 4.

130. Фридман А., Кузнецова С. Глобализация: развитые и развивающиеся страны//МЭ и МО. 2000. -N11.

131. Фридман А., Кузнецова С. Глобализация: развитые и развивающиеся страны//МЭ и МО. 2000. - N 10.

132. Хвойка П. Финансовый контекст приватизации и реструктуризации в странах Центральной и Восточной Европы//Проблемы теории и практики управления. 1998. N 2.

133. Хорос В.Г. Глобализация и переферия//МЭ и МО. 1999. - N 12.

134. Чешков М.А. Осмысливая развивающийся мир//МЭ и МО. 2000.-N 4.

135. Шабаева В.И. Банковская система Турции//Банки: мировой опыт. -1999.-N 2.

136. Шабаева В.И. Реформа банковской системы Чехии//Банки: мировой опыт. 1999.-N 1.

137. Шишков Ю.В. Мировая финансовая система: необходимость реформ//МЭ и МО. 1999. -N11.

138. Эльянов А.Я. Глобализация и расслоение развивающихся стран//МЭ и МО.-2000,-N6.

139. Эльянов А.Я. Индустриализация стран в интерьере мирохозяйственных связей и Россия//МЭ и МО. 1999. - N 2. - С.3-14.

140. Эльянов А.Я. Об истоках финансового кризиса//МЭ и МО. 1999.-N 5.

141. Эльянов А.Я. Развивающиеся страны накануне третьего тысячелетия: тенденции и проблемыУ/МЭ и МО. 2000. - N 8.

142. Научные монографии и публикации в периодической печати на иностранных языках

143. Alier М., Kaufman М. Nonrenewable Resources: A Case for Persistent Fiscal Surpluses, IMF Working Paper WP/99/44, Washington: IMF, 1999. http//www. imf.org

144. Allen R. Financial Crises and Recession in the Global Economy. Aldershot,1994.

145. Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions -Wash.: IMF, 2000.

146. Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions -Wash.: IMF, 1995.

147. Ariyoshi A., Habermeier K., Laurens B. Capital Controls: Country Experiences with Their Use and Liberalization. Wash: IMF Occasional Paper 190. 2000.

148. Ariff M., Khalid A. Liberalization, Growth and the Asian Financial Crisis: Lessons for Developing and Transitional Economies in Asia. Edward Elgar Pub., 2000

149. Asian Development Bank, Key Indicators of Developing Asian and Pacific Countries 1998, Vol. XXIX, Manila: Oxford University Press, 1998.

150. Asia Recovery Report. Asian Development Bank, Mandaluyong City. October, 2000.

151. Atkinson D., Elliot L. The Age of Insecurity. L., N.Y., 1998.

152. Atinc T., Walton M. Social Consequences of the East Asian Financial Crisis. World Bank. September, 1998.

153. Balino T., Enoch C. Currency Board Arrangements: Issues and Experiences. Wash.: IMF Occasional Paper 151. IMF, 1997.

154. Barry C., Rodriquez M., Peavy J. Emerging Stock Markets: Risk, Return, and Performance. Texas, Blackwell Pub. 2000.

155. Bery G. Preventing Banking Sector Distress and Crises in Latin America. Wash.: World Bank Discussion Paper 360. World Bank. 1996.154. BIS, Annual Report, 1999.

156. Blanchard O. The Economics of Post-Communist Transition-Oxford, 1997.

157. Blejer M., Ize A., Leone A., Werlang S. Inflation Targeting in Practice: Strategic and Operational Issues and Application to Emerging Market Economies. Wash.: IMF. 2000.

158. Bogdanski J., Tombini A. Implementing Inflation Targeting in Brazil. Central Bank of Brazil, March, 2000.

159. Calomiris C. The IMF's Imprudent Role as a Lender of Last Resort. Cato Journal N 17. 1998.

160. Calvo G., King M. The Debt Burden and its Consequences for Monetary Policy. Macmillan Press Ltd, UK. 1998.

161. Calvo G., Vegh C. Inflation Stabilization and BOP Crises in Developing Countries. NBER Working Paper 6925. National Bureau of Economic Research, Cambridge. 1999.

162. Caprio G., Honohan P., Stiglitz J. Financial Liberalization: How Far, How Fast? Cambridge University Press, 2001.

163. Castells M. The Rise of Network Society Maiden, 1996.

164. Central Bank of Brazil, Ministry of Finance, Brazil Memorandum of Economic Policy, Brasilia. April, 2000.

165. Chalk N., El-Erian M., Fennell S. Kuwait: From Reconstruction to Accumulation for Future Generations. Wash.: IMF, Occasional Paper 150. 1997.

166. Chang H., Palma J., Whittaker D. Financial Liberalization and the Asian Crisis. St. Martin's Press, 2001.

167. Chase Securities Inc. Emerging Markets Quarterly Outlook. December,1998.

168. Chase Securities Inc. International Fixed Income Research, Quarterly, Debt Statistics. April, 2000.

169. Choueiri N., Kaminsky G. Has the Nature of Crises Changed? A Quarter Century of Currency Crises in Argentina. Wash.: IMF, Working Paper WP/99/152,

170. November 1, 1999. http//www.imf.org

171. Davis J., Ossowski R., Daniel J. Stabilization and Saving Funds for Nonrenewable Resources. Experience and Fiscal Policy Implications, Occasional Paper 205, Washington: IMF, 2001.

172. Debelle G, Masson P., Savastano M., Sharma S. Inflation Targeting as a Framework for Monetary Policy. IMF Economic Issue N 15. 1998. http//www.imf.org

173. Demirguc-Kunt A., Detragiache E. Monitoring Banking Sector Fragility: A Multivariate Logit Approach with an Application to the 1996-1997 Banking Crisis. Development Research Group, The World Bank, WDC.

174. Deutsche Bank Research. Global Emerging Markets. October 1998.

175. Directive 83/361/EEC, June 24, 1998.

176. Dziobek C., Pazarbasioglu C. Lessons from Systemic Bank Restructuring: A Survey of 24 Countries. Wash.: IMF Working Paper WP/97/161, December 1, 1997. http//www. imf. org

177. East Asia Cross-Regional Study on Capital Markets Development at the Subnational Level. Final Report. SRIC Corporation, Tokyo and Research Triangle Institute, North Carolina. World Bank Contract No. A50343. 1999.

178. Eatwell J. International Financial Liberalization: The Impact on World Development. 1997.

179. Edwards S. The Order of Liberalization of the External Sector in Developing Countries. Princeton, 1984.

180. Eichengreen B. Capital Account Liberalization: Theoretical and Practical Aspects. IMF Occasional Paper N 172. 1998.

181. Eichengreen B. Toward a New International Financial Architecture. A Practical Post-Asia Agenda. Wash.: Institute for International Economics, 1999.

182. Eichengreen B. International Monetary Arrangements for the Twenty-First Century: Intergrating National Economies: Promise and Pitfalls. Wash.: Brookings Institution, 1995.

183. Eichengreen B., Mathiesn D. Hedge Funds and Financial Market Dynamics. Wash.: IMF Occasional Paper 166. IMF, May 15, 1998.

184. Engel E., Valdes R. Optimal Fiscal Strategy for Oil Exporting Countries, IMF Working Paper WP/00/118, Washington: IMF, 2000. http//www.imf.org

185. Falkenheim P. The Use of Credit Bureau Information in the Estimation of Appropriate Capital and Provisioning Requirements, BCRA, 1999.

186. Fasano U. Review of the Experience with Oil Stabilization and Saving Funds in Selected Countries, IMF Working Paper WP/00/112, Washington: IMF, 2000. http//www. imf.org

187. Fernandez R. The Four Stages of Argentina's Model for Economic Growth, Argentine Economic Update, September, 1997.

188. Financial Organization and Operations of the IMF. IMF Treasurer's Department. N 45. Sixth edition. 2001.

189. Financial Sector Reform: A Review of World Bank Assistance. Report No. 17454. Wash.: World Bank. March 6, 1998.

190. Fisher B., Reszat B. Internationale Integration der Devisen-, Finanz- und Kapitalmaerkte. Baden-Baden, 1996.

191. Fisher S. The Road to a Sustainable Recovery in Asia. IMF. WDC -October 1999.

192. Frank R., Cook P. The Winner-Take-All Society. Why the Few at the Top Get So Much More than the Rest of Us. L., 1996.

193. Fukuyama F. Asian Values in the Wake of the Asian Crisis. International Conference on Democracy, Market Economy and Development. Seoul, Korea February 26-27,1999.

194. Garcia-Herrero. Banking Crisis in Latin America in 1990s: Lessons from Argentina, Paraguay, and Venezuela. Wash.: IMF Working Paper, WP/97/140, October, 1997. http//www.imf.org

195. Garcia G. Deposit Insurance and Crisis Management. Wash.: IMF Working Paper, WP/00/57, March 1, 2000. http//www.imf.org

196. Garcia G. Deposit Insurance A Survey of Actual and Best Practices. -Wash.: IMF Working Paper, WP/99/54, April 1, 1999. http//www.imf.org

197. Garten J. The Big Ten. The Big Emerging Markets and How They Will Change Our Lives. N.Y., 1997.

198. Gibson H. The Scope and Limits of Financial Liberalization in Developing Countries: A Critical Survey. Journal of Development Studies, Vol. 30, #3. April, 1994.

199. Global Development Finance. World Bank Wash.: World Bank. 2000.

200. Global Economic Prospects 1998-99. World Bank Wash.: World Bank.1999.

201. Global Institutions, National Supervision and Systemic Risk. Wash.: Group of Thirty. 1997.

202. Goldfain I., Baig T. The Russian Default and the Contagion to Brasil. IMF WP/00/160. 2000. http//www.imf.org

203. Goldstein M. The Asian Financial Crisis: Causes, Cures, and Systemic Implications. Wash.: Institute for International Economics, 1998.

204. Gupta K. Experiences With Financial Liberalization (Recent Economic Thought, 52). 1997.

205. Hanke S. A Dollarization Blueprint for Argentina, Friedberg's Commodity and Currency Comments Experts' Report, February, 1999.

206. Henning C. The Exchange Stabilization Fund. Wash.: Institute for International Economics, 2000.

207. Hoffmaister A. Inflation Targeting in Korea An Empirical Exploration. Working Paper WP/99/7. January 1, 1999. http//www. imf.org

208. IMF Argentina Policy Memorandum, January, 1999.

209. Ingves S. Lessons of Bank Restructuring from the Asian Crisis. IMF. 1999.

210. International Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy Issues. IMF, September 1998.

211. International Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy Issues. IMF, September 2000.

212. International Financial Statistics 1998 Wash.: IMF. October, 1998.

213. International Financial Statistics 2001 Wash.: IMF. November, 2001.

214. IOSCO, Monthly Statistics, April 1998.

215. Jomo K. Tigers in Trouble: Financial Governance, Liberalization and Crises in East Asia. 1999.

216. J.P.Morgan Research. Asian Financial Market. July, 1999.

217. Kaufman D., Klitgaard R. International Cooperation Against Corruption. International Conference on Democracy, Market Economy and Development. Seoul, Korea. February 26 27, 1999.

218. Kim K. Prospects For the Financial Market and Financial Industry after Financial Sector Restructuring. Samsung Economic Research Institute. Seoul, Korea. July, 1999.

219. Knight M. Central Bank Reforms in the Baltics, Russia and the Other Countries of the Former Soviet Union. Occasional Paper 157. Wash.: IMF. 1997.

220. Lardy N. The Challenge of Bank Restructuring in China, pp. 17-39. Conference of Bank Crisis in Asia. 1999.

221. Letter of Intent of the Government of Korea. July 12, 2000.

222. Lindgren C., Garcia G. Bank Soundness and Macroeconomic Policy. Wash.: IMF. 1996.

223. Lopes L., Skiles M. Does Inflation Targeting in Brazil Make Sense/Chase Securities Inc./International Fixed Income Research, June, 1999.

224. Maia G. Restructuring the Banking System the Case of Brasil. Central Bank of Brazil, http://www.bcb.gov.br.

225. Managing the Crisis: the FDIC and RTC experience 1980-1994. Wash.: FDIC, Vol. 1, Vol. 2.

226. Moran T. Foreign Direct Investment and Development: The New Policy Agenda for Developing Countries and Economies in Transition Washington, DC: Institute for International Economics, 1998.

227. Masuyama S., Vandenbrink D., Yue S. East Asia's Financial Systems. Evolution & Crisis Nomura Research Institute, Tokyo; Institute of Southeast Asian Studies, Singapore, 1999.

228. Meesook K., Lee H., Liu O., Khatri Y. Malaysia: From Crisis to Recovery. Wash.: IMF, Occasional Paper 207. 2001.

229. McKinnon R. The Order of Economic Liberalization: Financial Control in the Transition to a Market Economy. The Johns Hopkins University Press. 1993.

230. McKinnon R. The Order of Financial Liberalization Lessons From Chile and Argentina. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, N 17. 1982.

231. Mishkin F., Hahm J. Causes of the Korean Financial Crises: Lessons for Policies. NBER Working paper 7483. National Bureau of Economic Research, Cambridge. 2000.

232. Mishkin F. Lessons From the Asian Crisis. NBER Working Paper 7102. National Bureau of Economic Research, Cambridge. 1999.

233. Mishkin F. Understanding Financial Crises: A Developing Country Perspective. NBER Working Paper 5600. National Bureau of Economic Research, Cambridge. 1996.

234. National Economic Recovery Plan. National Economic Action Council. Kuala Lumpur, PNMB, August, 1998.

235. Navaratnam R. The Role of Daharta in Corporate Restructuring: Achievements and Challenges. Report. Conference on Corporate Debt Restructuring in Malaysia: A Mid-Term Assessment. Kuala Lumpur. March 21, 2000.

236. Onis Z., Aysan A. Neoliberal Globalization, the Nation State and Financial Crisis in the Semi-periphery: A Comparative Analysis. Third World Quartely, 21(1). 2000.

237. Park Y. The Banking Reform in Korea: Issues and Challenges, pp. 263-274. Conference of Bank Crisis in Asia. 1999.

238. Polanyi K. The Great Transformation. Frankfurt a. M. 1978.

239. Poret P. The Experience of the OECD with the Code of Liberalization of Capital Movements. Wash. IMF Seminar on Current Legal Issues Affecting Central Banks, 1998.

240. Rehman S. Financial Crisis Management in Regional Blocks. Boston, 1998.

241. Shin I., Hahm J. The Korean Crisis Causes and Resolution. Korea Development Institute. Honolulu. 1998.

242. Solomon E. Virtual Money. N.Y. Oxford University Press. 1997.

243. Sikorski T. Financial Liberalization in Developing Countries. 1996.

244. Stimson H. Financial Crises in Emerging Markets: An Essay on Financial Globalisation and Fragility. Lectures. Yale University Pr. 2000.

245. Tanzi V. Money Laundering and the International Financial System, IMF working paper. Wash.: IMF. 2000. http//www.imf.org

246. UNCTAD. Trade and Development Report 1998. Overview. Geneva, 1998.

247. Woolf M. About Pegged and Floating Exchange Rates. Financial Times -January 20, 1999.

248. Wertheim W. Third World: Whence and Wither? Protective State Versus Agressive Market. Amsterdam, 1997.

249. World Economic Outlook. Focus on Transition Economies. Wash.: IMF. October, 2000.

250. World Economic Outlook. The Information in Technology Revolution Wash.: IMF. April, 2001.

251. World Economic Outlook. Wash.: IMF. September, 2000.