Фондовый рынок Российской Федерации: факторы роста и факторы торможения развития тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Андреев, Владимир Сергеевич

• Андреев, Владимир Сергеевич
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Андреев, Владимир Сергеевич

Введение.

ГЛАВА 1. ФОНДОВЫЙ РЫНОК РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ:

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА.

§ 1.1. Состояние фондового рынка России в начале XXI века.

Количественная характеристика параметров рынка.

Основные особенности российского фондового рынка.

Цели и задачи развития фондового рынка России.

§ 1.2. Российские ценные бумаги и их владельцы.

Ценные бумаги Российской Федерации.

Формирование акционерной собственности в России.

Современная структура акционерной собственности.

§ 1.3. Информационное обеспечение фондового рынка.

Виды информации на фондовом рынке.

Информационные продукты фондового рынка и их поставщики.

Фондовые индексы и кредитные рейтинги как специфические информационные продукты фондового рынка.

Развитие информационного обеспечения фондового рынка

России.

ГЛАВА 2. ФАКТОРЫ, СПОСОБСТВУЮЩИЕ РОСТУ

ФОНДОВОГО РЫНКА.

§ 2.1. Экономический рост. ВВП и фиктивный капитал.

Экономический рост в России.

Макроэкономические показатели российской экономики и фондовый рынок. Капитализация фондового рынка и ВВП в

России.

Монетизация экономики и фондовый рынок России.

Экономическое развитие России как фактор роста фондового рынка.

§ 2.2. Банковская система России и фондовый рынок.

Банковская система России.

Банки как участники фондового рынка России.

Развитие банковской системы России как фактор роста фондового рынка.

§ 2.3. Инвестиционные компании на фондовом рынке России.

Инвестиционные компании России в начале XXI века.

Основные тенденции развития инвестиционных компаний.

Развитие инвестиционных компаний в России как фактор роста фондового рынка.

§ 2.4. Инвестиции на российском фондовом рынке.

Инвестиционная функция фондового рынка.

Потребность России в инвестициях и источники инвестиционных ресурсов фондового рынка.

Привлечение инвестиций на фондовый рынок.

Возможности увеличения объема инвестиций в ценные бумаги.

§ 2.5. Внешнеэкономические факторы, воздействующие на фондовый рынок России.

Влияние циклов мировой экономики и динамики зарубежных фондовых рынков на фондовый рынок России.

Мировые товарные (сырьевые) рынки и фондовый рынок России.

Конкурентоспособность российского фондового рынка.

Активность иностранных инвесторов и фондовый рынок России.

ГЛАВА 3. ФАКТОРЫ, ТОРМОЗЯЩИЕ РАЗВИТИЕ

РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА.

§ 3.1. Форма собственности, проблемы корпоративного управления и эффективность предприятий.

Государственный и частный сектор в макроэкономике.

Трансформация форм собственности: российский опыт.

Форма собственности и эффективность хозяйственной деятельности.

Форма собственности и несовершенство корпоративного управления как факторы торможения развития фондового рынка в России.

§ 3.2. Фондовый рынок, бюджет, государственный долг и инфляция.

Фондовый рынок и бюджетная политика государства.

Государственный долг и кризисные явления на фондовом рынке

России.

Инфляция и ценные бумаги.

Денежно-кредитная и валютная политика как факторы торможения фондового рынка.

§ 3.3. Недобросовестные и рискованные эмиссии ценных бумаг. Манипуляции участников фондового рынка с ценными бумагами.

Недобросовестная эмиссия ценных бумаг.

Рискованные эмиссии ценных бумаг.

Манипуляции участников фондового рынка с ценными бумагами. 144 Виды нарушений законности при операциях с ценными бумагами.

Регулирование фондового рынка и недопущение недобросовестных эмиссий и манипуляций на фондовом рынке.

§ 3.4. Политические риски как фактор торможения развития фондового рынка России.

Теоретические аспекты политических рисков.

Политические риски в России.

§ 3.5. Интервенции иностранного капитала на российском фондовом рынке.

Иностранные инвестиции: необходимость привлечения и возможные угрозы для России.

Место России на глобальном фондовом рынке.

Привлечение иностранных инвестиций в Россию посредством фондового рынка.

Иностранные инвестиции как фактор торможения развития российского фондового рынка.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Фондовый рынок Российской Федерации: факторы роста и факторы торможения развития»

За свою непродолжительную историю фондовый рынок России перенес стремительные взлеты и глубокие падения. Находясь в постоянном развитии, он подвергается влиянию различных сил и факторов, способствующих росту или снижению котировок ценных бумаг, совершенствуется его инфраструктура, появляются новые финансовые инструменты.

Экономика России в настоящее время переживает фазу подъема. Фондовый рынок необходим ей как один из важнейших источников финансовых ресурсов. Понять механизмы развития фондового рынка, определить его возможности в современных условиях и дальнейшие перспективы позволяет исследование факторов роста и факторов торможения, характерных для данного рынка.

Актуальность исследования.

Фондовый рынок России с самого начала его возрождения стал важной частью экономики страны. На первом этапе формирования рынка (в начале 90-х годов прошлого века) важнейшее значение имело использование опыта зарубежных стран, внедрение наиболее эффективных финансовых инструментов, развитие рыночной инфраструктуры, создание нормативно-правовой базы. Все это предопределило направленность основной массы научных исследований фондового рынка, их практическое значение.

За время своего развития российский фондовый рынок приобрел ряд специфических черт и особенностей, свидетельствующих об его уникальности. Они являются результатом происходящей одновременно с формированием фондового рынка трансформацией государственно-социалистического» сектора экономики в рыночный, предполагающий широкое развитие акционерных обществ и рост обращения ценных бумаг.

В настоящее время завершено формирование основных институциональных основ рынка, накоплен немалый опыт его развития, что делает возможным проведение в этой области фундаментальных теоретических исследований. Важное значение фондового рынка в новой экономической системе России свидетельствует об актуальности и высокой значимости таких исследований.

Исследование факторов роста и торможения фондового рынка России закладывает основы для его фундаментального анализа и является базой для проведения прикладных исследований. Интерес к данной проблеме высказывают многие ученые-экономисты, а также профессиональные участники рынка.

Актуальность темы диссертации определяется и ее новизной. За более чем пятнадцатилетний период развития российского фондового рынка не были в достаточной степени изучены воздействующие на него факторы. В то же время необходимость глубоких фундаментальных исследований фондового рынка давно назрела. Высокая значимость комплексного исследования факторов роста и торможения фондового рынка России обусловила выбор данной темы для диссертационного исследования.

Степень изученности проблемы.

В данной работе для анализа факторов роста и торможения российского фондового рынка, изучения их взаимодействия, были использованы результаты исследований зарубежных и отечественных ученых в области макроэкономики, существующих форм собственности, корпоративного управления, денежно-кредитной политики, а также мировой экономики, в которых рассматривались проблемы функционирования и развития фондового рынка.

К числу работ зарубежных авторов в этой области относятся фундаментальные исследования Г. Александера, Дж. Бейли, У. Шарпа, Э. Фамы, К. Харви и др. В настоящее время имеются многочисленные публикации в России, авторы которых рассматривают воздействие на развитие фондового рынка отдельных групп факторов. В числе фундаментальных исследований в этой области следует выделить работы Р. Капелюшникова, В.И. Колесникова, А.Н. Лякина, Я.М. Миркина, А.Д. Радыгина, Б.Б. Рубцова, B.C. Торкановского, P.M. Энтова и других. Исследования проблем фондового рынка проводятся учеными Института комплексных стратегических исследований, Института экономики переходного периода, Леонтьевского центра, Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, Центра по изучению переходной экономики ИМЭМО РАН, Центра экономической конъюнктуры при Правительстве РФ. Результаты исследований публикуются в журналах «Вопросы экономики», «Инвестиции в России», «Коммерсант-Деньги», «Рынок ценных бумаг», «Эксперт» и других.

Несмотря на наличие в России значительного числа работ, посвященных изучению воздействия отдельных политико-экономических факторов на ее экономику, в отечественной науке существует лишь ограниченное число исследований воздействия всей совокупности факторов роста и торможения на развитие фондового рынка. Поэтому вышеуказанные работы не раскрывают полностью механизм развития российского фондового рынка и происходящие в нем процессы как позитивного, так и негативного характера.

Целью исследования является выявление и группировка важнейших факторов, определяющих функционирование и развитие фондового рынка России, а также комплексный анализ воздействия групп факторов роста и групп факторов торможения на развивающийся отечественный фондовый рынок.

Задачи исследования. В диссертационной работе осуществлено:

• исследование современного состояния российского фондового рынка, выявлены ориентиры его дальнейшего развития;

• проанализирована структура акционерной собственности, а также основные модели корпоративного управления в России;

• дана характеристика и определены тенденции развития функционирующих на российском фондовом рынке банков и инвестиционных компаний;

• изучена совокупность факторов, послуживших причиной кризиса российского фондового рынка в 1998 г. и тормозивших выход из кризиса и переход к благоприятной рыночной конъюнктуре;

• выявлены основные макроэкономические показатели развития экономики России в их связи с динамикой фондового рынка;

• охарактеризовано воздействие бюджетной, денежно-кредитной, валютной политики государства на фондовый рынок;

• исследована взаимосвязь фондового рынка России с сырьевыми и финансовыми рынками зарубежных стран.

• дана оценка последствий противоправных действий участников фондового рынка и а также просчетов в системе его государственного регулирования.

Объектом исследования является фондовый рынок Российской Федерации, его участники, инструменты, инфраструктура, финансовые институты.

Предметом исследования являются финансовые, правовые, организационные и информационные отношения, возникающие в процессе функционирования российского фондового рынка между его участниками под воздействием совокупности факторов роста и торможения развития этого рынка.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области фондового рынка; инструментарий общей экономической теории; применение системного, логического, статистического, сравнительного анализа и синтеза; использование метода группировки и других методов научной обработки данных; диалектический метод и общенаучные подходы; анализ нормативно-правовых актов.

Информационная база исследования представлена:

• нормативно-правовыми актами РФ;

• официальными статистическими материалами Госкомстата РФ, Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Федеральной службы по финансовым рынкам;

• статистическими материалами фондовых бирж, профессиональных ассоциаций участников фондового рынка, международных финансовых организаций.

Научная новизна диссертации состоит в следующем:

• выявлен комплекс основных макроэкономических и политических факторов, воздействующих на фондовый рынок России; уточнена роль главных макроэкономических показателей в процессе формирования и развития фондового рынка; проведено исследование структуры акционерной собственности, определены основные противоречия и конфликты в корпоративном управлении, дана оценка их влияния на развитие фондового рынка; дан анализ ряда функционирующих на российском фондовом рынке банков, инвестиционных компаний, информационной инфраструктуры фондового рынка, определен их вклад в развитие рынка в целом; определены потребности страны в инвестициях и возможности их мобилизации через фондовый рынок, выявлены негативные аспекты привлечения иностранных инвестиций на фондовый рынок России; исследованы механизмы воздействия государственной бюджетной, денежно-кредитной и валютной политики на развитие фондового рынка; разработаны предложения в области экономической политики государства, способствующие росту фондового рынка; дана оценка последствий противоправных действий участников рынка как фактора, сдерживающего развитие фондового рынка, сформулированы предложения по совершенствованию системы его государственного регулирования; на основе комплексного исследования влияния внешнеэкономических факторов на фондовый рынок России определены наиболее значимые из них - динамика цен на нефть, конъюнктура зарубежных фондовых рынков.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования.

Диссертационная работа является теоретическим исследованием фундаментальных основ фондового рынка России. Основные выводы, полученные в настоящей работе, могут быть использованы в ходе дальнейших исследований фондового рынка, а также в процессе преподавания курсов «Ценные бумаги и биржевое дело» и «Банковское дело».

Практическая значимость исследования заключается в том, что оно дает возможность инвесторам и профессиональным участникам российского фондового рынка правильно оценивать воздействие различных факторов на конъюнктуру рынка, прогнозировать его динамику, предвидеть возможные последствия государственной экономической политики и на этой основе принимать правильные инвестиционные решения. Результаты исследования могут быть использованы органами государственной власти при планировании мероприятий бюджетной, денежно-кредитной и валютной политики, а также при определении задач регулирования фондового рынка.

Структура исследования. Диссертационное исследование изложено на 180 страницах и включает в себя введение, три главы, заключение, 6 приложений и библиографию. Изложение проиллюстрировано таблицами.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Андреев, Владимир Сергеевич

Заключение.

Фондовый рынок России, будучи частью ее экономики, находится под воздействием не только присущих ему внутренних факторов развития и факторов торможения, но и многих других, порождаемых микро- и макроэкономикой страны. На развитие фондового рынка большое влияние оказывают также политические и социальные процессы, порождаемые общественным строем, характерным для данной страны. Совокупность факторов, воздействующих на фондовый рынок в каждый данный момент, определяет степень его развития, достигнутый уровень зрелости. На каждом этапе развития, в том числе в периоды подъемов и кризисов, эта совокупность формирует общее состояние и особенности циклического развития финансового и фондового рынков, их потенциальные возможности. Все это во многом диктует содержание и направленность диссертационного исследования и позволяет сделать следующие выводы:

1. На основании анализа динамики фондовых индексов и объема торгов можно выделить следующие фазы циклического развития российского фондового рынка: формирование 1990-1995 гг., подъем 19961997 гг., кризис 1998 г., депрессия и оживление 1999-2001 гг., подъем в 2002-2003 гг. Современное состояние фондового рынка характеризуется концентрацией финансовых потоков в одном центре (Москве) при слабом развитии региональных рынков, высокой долей государственных ценных бумаг, низким уровнем ликвидности и олигополистическим характером рынка, недоверием инвесторов к ценным бумагам, манипулированием ценами, конфликтами интересов внутри корпораций.

2. Анализ многообразия видов ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке РФ, показал преобладающее распространение акций, государственных ценных бумаг, векселей. Остальные виды ценных бумаг -корпоративные облигации, банковские и производные ценные бумаги -представлены в меньшем объеме. Исследование структуры акционерной собственности выявило высокий уровень ее концентрации. В настоящее время продолжается тенденция дальнейшей концентрации акционерного капитала, в котором снижается доля миноритарных акционеров -сотрудников приватизированных предприятий.

3. Исследование информационного обеспечения фондового рынка позволило определить основные источники информации, используемые участниками фондового рынка - информационные системы реального времени, а также специфические информационные продукты фондового рынка - кредитные рейтинги, позволяющие участникам рынка получать общую оценку надежности эмитентов, и фондовые индексы, дающие представление об общей динамике фондового рынка.

Одной из основных проблем развития российского фондового рынка является его недостаточная информационная прозрачность. Отсутствие достоверной информации о фондовом рынке препятствует его развитию, способствует увеличению числа незаконных операций, снижает уровень доверия инвесторов к фондовому рынку. Развитие системы раскрытия информации эмитентами, профессиональными участниками рынка и государственными органами будет способствовать прогрессу фондового рынка России.

4. Экономический рост страны оказывает положительное влияние на динамику российского фондового рынка. С 2001 г. начался период уверенного роста экономики, сопровождаемый подъемом фондового рынка. Уровень насыщенности российского фондового рынка ценными

170 бумагами существенно ниже среднемирового. В последние годы отмечается быстрый рост капитализации рынка. Благоприятная макроэкономическая ситуация в России способствует продолжению этого роста.

Одним из источников роста фондового рынка может стать увеличение предложения денег в экономике, связанное со смягчением денежно-кредитной политики Центрального банка РФ. Крайне низкий

170 Насыщенность фондового рынка ценными бумагами определяется как отношение капитализации рынка акций к ВВП страны. уровень монетизации российской экономики сдерживает развитие фондового рынка, лишая его инвестиционных ресурсов. Увеличение монетизации способно дать толчок развитию российского фондового рынка, снизить его зависимость от притока иностранного капитала, способствовать развитию банковской системы страны.

5. Банковская деятельность тесно связана с фондовым рынком: банки выступают в качестве эмитентов, инвесторов, профессиональных участников фондового рынка. В то же время, на современном уровне развития банковская система России сталкивается с рядом проблем, связанных с недостаточным размером активов, низкой капитализацией, несовершенным регулированием. Преодоление этих проблем позволит российской банковской системе полнее обеспечивать потребности растущей экономики и активизировать свое участие на фондовом рынке.

Развитие банковской сферы способно привлечь на фондовый рынок дополнительные ресурсы, способствовать повышению капитализации рынка акций и активному росту долгового сегмента рынка. Наиболее интересным и перспективным направлением деятельности банков на фондовом рынке является андеррайтинг. Андеррайтинг позволяет предприятиям максимально использовать банковские ресурсы для привлечения финансирования на фондовом рынке. Развитие андеррайтинга способствует увеличению числа участников и объема рынка, делает его более привлекательным для инвесторов.

6. Развитие инвестиционных компаний также является фактором роста фондового рынка России: инвестиционные компании осуществляют основной объем профессиональной деятельности на фондовом рынке, обеспечивают приток инвестиций, создают новые продукты и предлагают все большее число услуг на фондовом рынке.

171 Монетизация экономики определяется как отношение денежной массы (агрегат М2) к ВВП страны.

В развитии инвестиционных компаний наблюдаются тенденции концентрации бизнеса и расширения сферы предлагаемых услуг. В число новых услуг инвестиционных компаний входят предоставление удаленного доступа к биржевым торгам, Интернет-торговля, услуги по управлению активами, финансовому консультированию, размещению ценных бумаг, андеррайтинг. Концентрация бизнеса инвестиционных компаний выражается в создании финансовых групп, включающих управляющие, лизинговые, страховые компании, пенсионные фонды. Образование финансовых групп способствует аккумулированию инвестиций, формирующих спрос на ценные бумаги, являясь таким образом фактором роста фондового рынка.

7. Фондовый рынок на сегодняшний день не способен обеспечить привлечение и распределение необходимого объема инвестиционных ресурсов для экономики страны. Потребности России в инвестициях составляют примерно 80-100 млрд. долл. в год. По самым оптимистичным прогнозам инвестиции населения могут составить не более 60 млрд. долл., предприятий — не более 3,5 млрд. долл., финансовых институтов - порядка 10-15 млрд. долл., поэтому необходимо привлечение государственных и иностранных инвестиций.

Через фондовый рынок России привлекается не более 10% инвестиционных ресурсов, что крайне мало. Возможности для увеличения роли фондового рынка в инвестиционном процессе предоставляют новые инвестиционные технологии (IPO, коллективные инвестиции) и повышение доверия инвесторов к фондовому рынку (повышение инвестиционного рейтинга России). Увеличение объема средств, инвестируемых в ценные бумаги, увеличение роли фондового рынка в инвестиционном процессе являются факторами его роста.

8. Внешнеэкономические факторы оказывают сильное воздействие на развитие и динамику фондового рынка России. К их числу относятся цикличность мировой экономики и динамика зарубежных фондовых рынков, уровень цен на мировых товарных рынках (прежде всего, нефти),

175 конкуренция национальных фондовых рынков, активность иностранных инвесторов на развивающихся рынках.

Наиболее значимыми из них являются цены на нефть и динамика зарубежных фондовых рынков. Изменение цен на нефть воздействует на российский фондовый рынок с задержкой примерно в 9 месяцев (это связано со спецификой финансовых потоков нефтяных компаний), зависимость является прямой (коэффициент корреляции 0,7): рост цен на нефть приводит к росту российского фондового рынка. Выявлен высокий уровень взаимосвязи (коэффициент корреляции 0,8-0,9) между динамикой российского фондового рынка и фондовых рынков зарубежных стран (особенно США и стран Латинской Америки).

9. Исследование зависимости эффективности хозяйственной деятельности от формы собственности предприятия показало, что в современных российских условиях наибольшей эффективностью обладают предприятия со средней степенью концентрации собственности. Крупному контролирующему собственнику не выгодна выплата дивидендов, что ущемляет интересы мелких акционеров, не участвующих в управлении обществом. Руководство предприятий с распыленной акционерной собственностью не заинтересовано в участии на фондовом рынке: скупка акций может использоваться сторонними инвесторами для получения контроля над предприятием.

К числу основных проблем корпоративного управления относятся несоответствие организационно правовых форм деятельности компаний реальному состоянию бизнеса, вывод активов из корпораций, стремление к контролю за финансовыми потоками в противовес остаточному доходу, анонимность контроля. Таким образом, несовершенная структура собственности и конфликты интересов в корпоративном управлении являются факторами, тормозящими развитие фондового рынка России.

10. Фондовый рынок является элементом макроэкономики страны, поэтому его развитие в значительной степени зависит от проводимой в стране бюджетной, денежно-кредитной, валютной политики. Недостатки бюджетной политики в части управления государственным долгом (хронический дефицит бюджета, финансируемый за счет выпуска краткосрочных облигаций с неоправданно высокой доходностью) стали одной из основных причин фондового кризиса в 1998 г. Его глубину усилили ошибки при проведении денежно-кредитной и валютной политики.

Изменение уровня инфляции воздействует на фондовый рынок посредством формирования инфляционных ожиданий его участников, поэтому в краткосрочном периоде наблюдается обратная зависимость между доходностью фондового рынка и инфляцией. Таким образом, повышение инфляции относится к факторам торможения фондового рынка. Чрезмерно жесткая денежно-кредитная политика, проводившаяся в России в 90-х гг. прошлого века, сдерживала предложение денег в экономике, тем самым ограничивая спрос на ценные бумаги. Поэтому денежно-кредитная политика может являться фактором торможения развития фондового рынка.

В диссертации сформулирован ряд предложений в области государственной финансовой политики, которые по мнению автора могут способствовать дальнейшему росту фондового рынка России. В области бюджетной политики и управления государственным долгом необходимо дальнейшее увеличение доли долгосрочных займов; планирование предстоящих выплат, определение пиков платежей, оптимизация сроков погашения размещаемых займов; формирование резервных фондов на случай резких изменений рыночной конъюнктуры. В области денежно-кредитной политики очевидна необходимость ее постепенного смягчения с соблюдением баланса между увеличением предложения денег в экономике и сдерживанием инфляции в приемлемых рамках. Либерализация валютного регулирования может способствовать развитию внешнеэкономических связей российских предприятий и притоку иностранных инвестиций в российскую экономику и тем самым способствовать росту фондового рынка и экономики в целом.

11. Недобросовестные и рискованные эмиссии, распространенность манипуляций на фондовом рынке снижают уровень защиты прав и законных интересов инвесторов, являясь таким образом фактором торможения его развития. Необходимо развитие системы регулирования фондового рынка, направленное на предотвращение использования недобросовестных эмиссий как средства решения корпоративных конфликтов и манипуляций ценами на фондовом рынке в целях необоснованного обогащения.

Необходимыми мерами в борьбе с противоправными действиями отдельных участников рынка являются принятие закона об инсайдерской информации; установление взаимного соответствия норм различных законодательных актов в области недобросовестной эмиссии; уточнение понятия манипулирования ценами и определение формальных критериев манипулятивной операции; ужесточение ответственности за совершение противоправных действий на фондовом рынке.

Построение отлаженной системы противодействия проведению недобросовестных эмиссий и манипуляций, использованию инсайдерской информации будет способствовать повышению репутации фондового рынка страны, увеличению его инвестиционной привлекательности, росту доверия к нему инвесторов.

12. На основе анализа политического риска сделаны следующие выводы: политический риск в России традиционно высок в силу специфики переходного периода и высокой степени неоднородности регионов страны. Наиболее вероятными разновидностями политического риска в России являются риски экспроприации и необоснованного отзыва лицензии, связанные с высоким уровнем неопределенности и непредсказуемости действий государственной власти. Высокий уровень политического риска сдерживает развитие фондового рынка страны, снижает привлекательность российской экономики в глазах инвесторов, поэтому необходимо принятие мер, направленных на снижение этого риска. При оценке политических рисков учитывается широкий круг социально-политических показателей и проблем, поэтому снижение политического риска возможно только в условиях стабильного развития общества в целом.

13. Значительную опасность для развития фондового рынка России представляет высокий уровень его зависимости от действий иностранных инвесторов. Недостаточное привлечение внутренних инвестиционных ресурсов страны, жесткая денежно-кредитная политика, породившая дефицит денежных ресурсов в экономике, привели к увеличению доли иностранных инвестиций (в докризисный период до 60 %) в общем объеме ресурсов фондового рынка.

Небольшой в мировом масштабе объем фондового рынка России увеличивает его чувствительность к притоку иностранных инвестиций. Чрезмерный приток иностранных инвестиций приводит к образованию эффекта «пузыря» - росту котировок ценных бумаг, не подкрепленному улучшением экономических показателей корпораций и государства. При ухудшении экономической ситуации в стране или при изменении конъюнктуры зарубежных фондовых рынков возможен массовый отток иностранных инвестиций, вызывающий резкое падение котировок и кризис.

14. По результатам исследования основных факторов роста и торможения развития фондового рынка России, можно сделать вывод о преобладании на современном этапе его развития факторов торможения.

По итогам 2004 г. фондовый рынок Российской Федерации показал нулевой рост. Основной причиной этого является высокий уровень политического риска. «Дело ЮКОСа» продемонстрировало отсутствие продуманной политики в действиях государства, подорвало доверие инвесторов к российскому фондовому рынку.

Политические риски стали крупнейшим, но не единственным фактором торможения развития фондового рынка в 2004 г. Сохраняются потенциальные опасности, связанные с ухудшением конъюнктуры зарубежных фондовых рынков. Структура собственности, сформировавшаяся в России, и многие нерешенные проблемы корпоративного управления в акционерных предприятиях сохраняют свое негативное воздействие на развитие фондового рынка.

Минимизация воздействия факторов торможения является одной из основных задач государства и профессиональных объединений участников фондового рынка. Достигнут значительный прогресс в области противодействия мошенничеству, манипуляциям и иным нарушениям на фондовом рынке. Формируются резервные фонды, призванные смягчить негативный эффект от возможного падения цен на нефть.

Кризис 1998 г. помог выявить ошибки и просчеты в экономической политике государства. Выводы, сделанные при анализе кризисных процессов в российской экономике, позволили повысить эффективность бюджетной, денежно-кредитной и валютной политики государства. Осуществление Правительством Российской Федерации политики экономического роста, способствующей улучшению основных макроэкономических показателей страны, смягчение денежно-кредитной политики, совершенствование законодательной базы фондового рынка сформировали благоприятную макроэкономическую ситуацию в стране. В 2002-2004 гг. продолжалось развитие инвестиционных и управляющих компаний, расширялся ассортимент их услуг.

Внешнеэкономическая ситуация в целом была для России благоприятна - высокие цены на нефть способствуют росту доходов нефтяных компаний и росту стоимости их акций. Конъюнктура фондовых рынков развитых и многих развивающихся стран в целом благоприятна, что наряду с успехами экономики России, могло бы способствовать притоку зарубежных инвестиций.

Российский фондовый рынок обладает значительным потенциалом роста. Его развитие позволит полнее обеспечивать экономику страны инвестиционными ресурсами, финансировать экономический рост. Прогресс фондового рынка России должен стать одним из важнейших приоритетов экономического развития страны.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Андреев, Владимир Сергеевич, 2005 год

1. Бюджетный кодекс РФ № 145-ФЗ от 31.07.1998 г.

2. Гражданский кодекс РФ № 51-ФЗ от 30.11.1994 г.

3. Кодекс Российской федерации об административных правонарушениях195.ФЗ от 30.12.2001 г.

4. Уголовный кодекс Российской Федерации № 64-ФЗ от 13.06.1996 г.

5. Федеральный закон «О внесении изменений и дополнений в

6. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" и о внесении дополнения в Федеральный закон "О некоммерческих организациях"» N 185-ФЗ от 28.12.2002 г.

7. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторовна рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ от 05.03.1999 г.

8. Федеральный закон «О переводном и простом векселе» № 48-ФЗ от1103.1997 г.

9. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-Ф3 от 22.04.1996 г.

10. Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от2612.1995 г.

11. Федеральный закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» № 136-Ф3 от2907.1998 г.

12. Указ Президента Российской Федерации «Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации» № 1034 от 16.09.1997 г.

13. Постановление Правительства РФ «Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам» № 206 от 09.04.2004 г.

14. Распоряжение Правительства РФ «Об утверждении Программы социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2003 2005 годы)» № 1163-р от 15.08.2003г.

15. Постановление ФКЦБ РФ «О некоторых вопросах раскрытия информации на рынке ценных бумаг» № 10 от 29.11.1999 г.

16. Постановление ФКЦБ РФ «О раскрытии информации об аффилированных лицах открытых акционерных обществ» № 03-19/пс от 01.04.2003 г.

17. Постановление ФКЦБ РФ «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» № 03-32/пс от 02.07.2003 г.

18. Постановление ФКЦБ РФ «О системе раскрытия информации на рынке ценных бумаг» № 2 от 09.01.1997 г.

19. Постановление ФКЦБ РФ «Об утверждении положения об особенностях эмиссии облигаций и раскрытия информации международными финансовыми организациями на территории Российской Федерации» № 03-24/пс от 24.04.2003 г.

20. Распоряжение ФКЦБ РФ «О представлении и раскрытии информации профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющими брокерскую, дилерскую деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами» № 1222-р от 13.11.1998 г.

21. Арсеньев В.В. Руководство по российскому рынку капитала. М.: Альпина Паблишер, 2001. - 280 с.

22. Вострокнутова А.И. Инвестиционная оценка акций на российском фондовом рынке (теоретический аспект). СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2001.- 134 с.

23. Давиденко Л.П., Леонтьева И.П., Бигун Б.В. Российский рынок корпоративных облигаций: Учебное пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2002. - 74 с.

24. Деньги, кредит, банки / Под ред. Г.Н. Белоглазовой: Учебник. М.: Юрайт-Издат, 2004. - 620 с.

25. Есипов В.Е. Ценообразование на финансовом рынке. СПб.: Издательство «Питер», 2000. - 176 с.

26. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина М.: ООО «ТК Велби», 2003. - 440 с.

27. Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб.: Издательство «Питер», 2000. - 752 с.

28. Колесников В.И., Давиденко Л.П. Депозитарные расписки как способ выхода корпораций на международный фондовый рынок: Учебное пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2000. - 64 с.

29. Лякин А.Н. Российская приватизация и формирование модели корпоративного управления. СПб.: Поиск, 2003. - 320 с.

30. Лякин А.Н., Лапинскас A.A. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие. -СПб.: Поиск, 2001.- 159 с.

31. Лялин C.B. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. М.: ДЭКС-Пресс, 2002. - 333 с.

32. Маковецкий М.Ю. Инвестиционный процесс и рынок ценных бумаг: механизм функционирования, современное состояние, перспективы развития. М.: «Анкил», 2003. - 312 с.

33. Маренков Н.Л. Ценные бумаги. Серия «Высшее образование». Москва: Московский экономико-финансовый институт. Ростов-на-Дону: Изд-во «Феникс», 2003. 608 с.

34. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

35. Никифорова В.Д., Белякова Т.А. Торговые системы рынка ценных бумаг: Учебное пособие. Изд. 2-е, доп. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2002.- 130 с.

36. Никифорова В.Д., Островская В.Ю. Государственные и муниципальные ценные бумаги: Учебное пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2004. -191 с.

37. Осипов В.И., Чернятин В.Ю. Коллективные инвестиции на рынке ценных бумаг. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2001. - 85 с.

38. Попова Е.М., Львова Ю.Н. Инвестиционно-финансовые посредники на фондовом рынке России: Учебное пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2003. - 48 с.

39. Россия в цифрах, 2004: Крат. стат. сб.: Офиц. изд. / Гос. ком. Рос. Федерации по статистике (Госкомстат России). М.: 2004. - 431 с.

40. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг М.: «Издательство «Экзамен», 2002. - 448 с.

41. Рынок ценных бумаг: Учеб. для студентов экон. специальностей и направлений вузов. Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова; Рос. экон. акад. им. Г.В. Плеханова. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 447 с.

42. Селищев A.C. Макроэкономика. 3-е изд. СПб.: Питер, 2004. - 464 с.

43. Ценные бумаги: Учебник для студентов экон. специальностей вузов / Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 447 с.

44. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: пер. с англ. М.: Инфра-М, 2003. - XII, 1028 с.

45. Шевченко И.Г. Порядок и хаос рынка акционерного капитала России. -М.: ООО «Журнал «Управление персоналом», 2003. 216 с.

46. Абрамов А. Загадки российских привилегированных акций. // Рынок ценных бумаг, 1998, с. 38-41.

47. Аксаков А. Законодательное обеспечение инвестиционной политики. // Проблемы теории и практики управления, 2002. № 4, с. 72-76.

48. Андреев B.C. Банковская система России и фондовый рынок. // Современные аспекты экономики, 2004. № 64, с. 142-150.

49. Андреев B.C. Рискованные эмиссии ценных бумаг, как фактор, тормозящий развитие фондового рынка РФ. // Современные аспекты экономики, 2004. № 64, с. 133-141.

50. Анискин Ю. Инвестиционная активность и экономический рост. // Проблемы теории и практики управления, 2002. № 4, с. 77-82.

51. Астанин Э., Салахутдинов В. Современные информационные технологии для инвесторов рынка ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг, 2000. № 22, с. 88-90.

52. Атанесян А., Винокуров С. Финансовая информация стремится в Интернет. // Рынок ценных бумаг, 2000. № 6, с. 14-15.

53. Ахтямов Р. «Ловец собак» // Рынок ценных бумаг, 2001. № 19, с. 6-10.

54. Баев С. Агентские затраты и российский рынок капитала:трансакционные издержки неизбежны в любой экономической системе и оказывают влияние на все аспекты ее функционирования. // Рынок ценных бумаг, 1999. № 10, с. 42-48.

55. Бахрах Д., Котельникова Е. Административная ответственность за недобросовестную эмиссию корпоративных ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг, 2003. № 13, с. 56-60.

56. Беденков Д. Неустойчивость российского рынка к изменению конъюнктуры мировых финансовых рынков. // Финансист, 2000. № 6, с. 16-20.

57. Беленькая О. Особенности финансирования капиталообразующих инвестиций в России. // Рынок ценных бумаг, 2002. № 13, с. 65-71.

58. Беленькая О., Новикова Е. Дивидендная политика российских компаний и ее влияние на рыночную стоимость акций // Рынок ценных бумаг, 2003. № 12, с. 34-41.

59. Буйлов М. Занимательные финансы. // Коммерсант-Деньги от 22.03.2004 г., с.82-85.

60. Булатов А. Россия в мировом инвестиционном процессе. // Вопросы экономики, 2004. № 1, с. 74-84.

61. Воеводская Н., Лакшина О., Меркурьев И., Чекмарева Е. Современное состояние и проблемы финансового рынка России. // Рынок ценных бумаг, 1999. №7, с. 37-43.

62. Воронова Т. Конкурентные позиции России на мировом рынке инвестиций. // Экономист, 2003. № 9, с. 38-43.

63. Голикова Т. Государственные ценные бумаги. Позитивное развитие. // Экономика России: XXI век. № 14.

64. Головцов А., Ладыгин Д. Игра по жестким правилам. // Коммерсант -Деньги от 23.06.2003 г., с. 80-81.

65. Головцов А., Ладыгин Д. Мягкая половина. // Коммерсант Деньги, от 29.09.2003 г., с. 114-116.

66. Гутброд М. Раскрытие информации и рынки капитала. // Рынок ценных бумаг, 2004. №7, с. 34-35.

67. Девликамов А. Признаков недобросовестной эмиссии не установлено. // Бизнес-адвокат, 2003 .№10.

68. Джайлс А., Клэпп Л., Лонгсдон Д., Пэйдж Н. Банковская реформа в России: в начале первого этапа. // Рынок ценных бумаг, 2002. № 10, с. 22-27.

69. Джексон-Мур Е., Кашек Й., Шимачек П. Банковская система России -перспективы благоприятны. // Рынок ценных бумаг, 2002. № 8, с. 2529.

70. Долгополова А. Прямые иностранные инвестиции. // Рынок ценных бумаг, 2002. №6, с. 38-41.

71. Долженкова Л., Родзинский Ю. Уроки мексиканского и азиатского кризисов для восстановления финансового рынка России. // Рынок ценных бумаг, 1999. № 1.

72. Елизаветин М. Отраслевая структура иностранных инвестиций в России и опыт стран с развивающимися рынками. // Инвестиции в России, 2004. № 1, с. 3-8.

73. Жигаев А.Ю. Роль государственного долга в рыночной экономике. // Деньги и кредит, 2004. № 5, с. 43-49

74. Захаров А. Экономические реформы и фондовый рынок. // Рынок ценных бумаг, 2001. № 3, с. 7-13.

75. Кабанова Т.А., Концевич О.В., Швандар К.В. Воздействие благоприятной конъюнктуры мировых товарных рынков на внешнеэкономический сектор российской экономики. // Вопросы статистики, 2004. № 4, с. 10-17.

76. Как сбережения граждан превратить в инвестиции. // Экономика России: XXI век, 2003. № 10.

77. Калинович О., Снегирев О. Цена голоса. О подходе к оценке рыночной стоимости акций российских АО. // Рынок ценных бумаг, 2002. № 12, с. 53-55.

78. Капелюшников Р. Крупнейшие и доминирующие собственники в российской промышленности. //Вопросы экономики, 2000. № 1, с. 99-119.

79. Капелюшников Р. Собственность и контроль в российской промышленности. // Вопросы экономики, 2001, №12. С. 103-124.

80. Кафиев Ю. Станут ли акционеры собственниками? // Рынок ценных бумаг, 1999. №22, с. 10-12.

81. Киселева Т. Главное снизить бессмысленные затраты. // Экономика России: XXI век, 2004. №14.

82. Козлов Н.Б. Банки и инвестиционные компании на российском фондовом рынке. // ЭКО, 2003. № 1, с. 80-95.

83. Кузнецов О., Гейнц Д. Фондовый рынок: инвестиции в экономический рост. // Рынок ценных бумаг, 2004. № 8, с. 38-41.

84. Ладыгин Д. Как преодолеть комплекс брокера. // Коммерсант Деньги от 23.06.2003 г., с. 88-89.

85. Ладыгин Д. Новые соперники банков. // Коммерсант Деньги от 24.09.2002, с. 112-113.

86. Ланчев Э. Инвестиции в России '2002. // Рынок ценных бумаг, 2002. № 12, с. 8-15.

87. Лосев С., Миркин Я. Защита инвесторов: границы возможного и новые идеи. // Рынок ценных бумаг, 2000. № 22, с. 43-47.

88. Луновский Г.И. Проблемы и перспективы развития банковского сектора России (Выступление на XII Ялтинской межбанковской конференции 26-29 апреля 2004 г.). // Деньги и кредит, 2004. № 5, с. 3-7.

89. Маевский В. Макроэкономические проблемы развития России. // Экономист, 2004. № 4, с. 3-8.

90. Макаров А. ВааЗ покорен, что дальше? // Экономика России: XXI век, 2004. № 14.

91. Маковецкий М.Ю. Привлечение инвестиций с использованием рынка ценных бумаг России: проблемы и пути решения. // Инвестиции в России, 2000. №9, с. 19-22.

92. Миловидов В. Российский фондовый рынок: глобальные макроэкономические факторы. // Рынок ценных бумаг, 1998. № 4, с. 16-20.

93. Миловидов В. Финансовый рынок и экономика России: размер не имеет значения? // Рынок ценных бумаг, 1999. № 4, с. 9-13.

94. Минашкин В.Г. Развитие российского рынка ценных бумаг в зеркале статистики. // Вопросы статистики, 2003. № 10, с. 53-56.

95. Миркин Я.М. Восстановление фондового рынка невозможно без финансовой и денежной политики экономического роста. // Рынок ценных бумаг, 1999. № 7, с. 32-36.

96. Молениус С. Проблемы корпоративного управления в России. // Управление компанией, 2003, №5.

97. Николкин В. Вексельный рынок удерживает лидирующие позиции по обороту. // Рынок ценных бумаг, 2001. № 16, с. 10-13.

98. Новоселов А. Брокер на все руки. // Коммерсант Деньги от 29.09.2003 г., с. 122-124.

99. О направлениях развития российского финансового рынка. // Мировая экономика и международные отношения, 2004. №3, с, 3-9.

100. Оленьков Д. Оперативная информация на фондовом рынке. // Рынок ценных бумаг, 2004. №4, с. 73-75.

101. Пелоски Р.Дж., Кортина Э. Макроэкономические связи боязнь грядущей дефляции. // Финансист, 2001. № 2, с. 6-8.

102. Петров А. Банки России на пороге нового тысячелетия. // Рынок ценных бумаг, 2001. № 5, с. 66-70.

103. Петров В., Стоянов А. Глобальные фондовые рынки стагнация заканчивается? // Рынок ценных бумаг, 2003. № 12, с. 20-24.

104. Плышевский Б. Сбережения и инвестиции в российской экономике периода реформ. // Экономист, 2003. № 2, с. 43-53.

105. Поездник А. Прогноз: туч не предвидится. // Экономика России: XXI век, 2004. № 14.

106. Преженцев П. В поисках новых клиентов. // Коммерсант Деньги от 24.09.2002 г., с. 122-123.

107. Репин Д. Пенсионная реформа: время пошло. // Экономика России: XXI век, 2004. № 14.

108. Рубанов И. Правда о дивидендах. // Эксперт, 2004. № 17, с. 52-54.

109. С опозданием или в опережение? // Экономика России: XXI век, 2004. № 14.

110. Слепенкова Е.М. Становление акционерной собственности в современной российской экономике. // Вестник московского университета. Серия 6. Экономика, 2000. № 4. С. 13-29

111. Татьянников В. Фондовый рынок: новый этап развития? // Рынок ценных бумаг, 2003. № 6, с. 35-38.

112. Тимофеев Д. Россия растет! Пора продавать? // Рынок ценных бумаг, 2004. №6, с. 11-13.

113. Трофимова Е. Российский банковский сектор. Какой он? // Рынок ценных бумаг, 2002. № 20, с. 62-65.

114. Трофимова Е. Характеристика отдельных рисков банковской системы Российской Федерации. // Рынок ценных бумаг, 2003. № 8, с. 12-15.

115. Федоров В.А. Стратегия развития Российской Федерации до 2010 года. // Коммерсант, 2000. № 83 от 12.05.2000 г.

116. Федорцов В. Российский фондовый рынок как источник инвестиций. // Экономика России: XXI век, 2002. № 2.

117. Хазбиев А. Как продавали «Иркут». // Эксперт, 05.04.2004 г.

118. Хмыз О.В. Российские корпоративные ценные бумаги как инструмент привлечения иностранных инвестиций. // Финансовый менеджмент, 2002. № 5.

119. Ходорыч А., Буянова О. Бумаги и волшебники. // Коммерсант -Деньги от 28.06.2004 г., с. 25-29.

120. Шадрин А. Перспективы трансформации российского финансового рынка. // Рынок ценных бумаг, 1998. № 1, с. 32-36; № 2, с. 9-13.

121. Шадрин А. Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований. // Рынок ценных бумаг, 2003. № 5, с. 59-65.

122. Ширинян И. Мировой опыт использования инсайдерской информации на рынке ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг, 2004 г. № 10, с. 72-77.

123. Шураков А. Рынок акций: итоги 2003 года и перспективы 2004 года. // Рынок ценных бумаг, 2004, №6, с. 41-45.

124. Meulendyke Ann-Marie. U.S. Monetary Policy and Financial Markets. -New York, NY. Federal Reserve Bank of New York, 1998.

125. Chow E. H., Lee W., Solt M. The Exchange-Rate Risk Exposure of Asset Returns//The Journal of Business, 1997. Vol. 70. Issue 1. P. 105 123.

126. Fama E.F. Short-Term Interest Rates as Predictors of Inflation // The American Economic Rewiew, 1975. Vol. 65, Issue 3, p. 262-282.

127. Harvey C. The Risk Exposure of Emerging Equity Markets // The World Bank Economic Review, 1995. № 9(1) P. 19-50.