Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционной деятельности организаций жилищно-коммунального хозяйства тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Егорова Дарья Алексеевна

• Егорова Дарья Алексеевна
• кандидат наук
• 2016

Оглавление диссертации кандидат наук Егорова Дарья Алексеевна

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИЙ ЖКХ

1.1 Отраслевая структура и особенности деятельности организаций жилищно-коммунального хозяйства

1.2 Анализ современного состояния ЖКХ в России

1.3 Потенциальные источники финансирования инвестиционной

деятельности ЖКХ

ГЛАВА 2 ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИЙ ЖКХ (НА ПРИМЕРЕ ТЕПЛОСНАБЖЕНИЯ)

2.1 Предложения по составу и структуре источников финансирования инвестиционной деятельности теплоснабжающих организаций

2.2 Критерии оптимизации структуры источников финансирования инвестиционной деятельности

2.3 Модель оптимизации структуры источников финансирования

инвестиционной деятельности

ГЛАВА 3 ОБЕСПЕЧЕНИЕ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИЙ ЖКХ

3.1 Апробация модели оптимизации источников финансирования инвестиционной деятельности теплоснабжающих организаций

3.2 Инструменты реализации модели оптимизации структуры источников финансирования инвестиционной деятельности теплоснабжающих организаций

3.3 Совершенствование инструментов государственной финансовой

поддержки инвестиционной деятельности организаций ЖКХ

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЕ А - Определение термина «жилищно-коммунальное

хозяйство»

ПРИЛОЖЕНИЕ Б - Методика расчета ставки дисконтирования для

организации теплоснабжения

ПРИЛОЖЕНИЕ В - Апробация модели оптимизации структуры источников финансирования инвестиционной деятельности организаций

теплоснабжения

ПРИЛОЖЕНИЕ Г - Расчет показателей эффективности реализации

инвестиционных программ теплоснабжающих организаций

ПРИЛОЖЕНИЕ Д - Расчет показателей эффективности реализации расширенной модели финансирования инвестиционной деятельности организаций теплоснабжения с использованием концессии и привлечением ЭСКО

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционной деятельности организаций жилищно-коммунального хозяйства»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Жилищно-коммунальное хозяйство остается одной из важнейших сфер российской экономики уже не первое десятилетие. ЖКХ является основой обеспечения жизнедеятельности свыше 100 тысяч российских населенных пунктов. Доля жилищно-коммунального хозяйства в ВВП страны составляет более 7%, оборот ЖКХ — 4,2 трлн. рублей в год. Основные фонды ЖКХ составляют более 30 % от общего объема основных фондов страны (в стоимостном выражении более 5 трлн. рублей). Жилищно-коммунальные услуги оказывают более 35 тысяч организаций. ЖКХ потребляет более 20 % энергоресурсов страны [119].

В условиях дефицита финансовых ресурсов организации ЖКХ вынуждены финансировать текущие затраты в ущерб финансированию инвестиционной деятельности. В результате, в настоящее время основные фонды ЖКХ имеют значительный физический и моральный износ.

Физический износ основных фондов ЖКХ в Российской Федерации остается на уровне около 50%. В отдельных муниципальных образованиях уровень физического износа жилищно-коммунальной инфраструктуры достигает 70-80%. Около 30% основных фондов жилищно-коммунального хозяйства уже полностью отслужили нормативные сроки. В российских муниципальных образованиях с численностью населения менее 250 тыс. человек проблема физического и морального износа объектов жилищно-коммунального хозяйства стоит наиболее остро, в том числе, в силу их низкой инвестиционной привлекательности для крупных частных инвесторов [119].

Потенциал энергосбережения в ЖКХ составляет 100 млн. тонн условного топлива в год. Это около 50 млрд. долларов в денежном эквиваленте или порядка одной пятой доходов федерального бюджета.

Дальнейшее реформирование ЖКХ невозможно без крупных инвестиций, прежде всего в модернизацию жилищно-коммунальной инфраструктуры. Понятно, что в условиях острого дефицита инвестиционных ресурсов потребуется мобилизация всех возможных, в первую очередь внебюджетных источников финансирования инвестиций. В настоящее время у собственников объектов жилищно-коммунального хозяйства, в большинстве своем муниципальных образований, средств на реализацию инвестиционных проектов в области ЖКХ нет.

Привлечение инвестиционных ресурсов организациями ЖКХ - одна из наиболее сложных проблем. Вместе с тем, перед организациями ЖКХ также стоит задача выработать наиболее эффективную инвестиционную политику, а также оптимизировать структуру инвестиционных ресурсов для наиболее полного обеспечения запросов таким образом, чтобы полученная структура при своей экономичности максимизировала отдачу вложенных средств.

Таким образом, вопросы управления структурой источников финансирования инвестиционной деятельности организаций ЖКХ в современных российских условиях актуальны и представляют большой исследовательский интерес.

Исключительная социальная значимость ЖКХ как сферы российской экономики, функционирование которой затрагивает интересы абсолютно всех граждан и хозяйствующих субъектов страны, экономическая целесообразность скорейшего решения текущих проблем жилищно-коммунального хозяйства, отвлекающего огромное количество материальных, финансовых, трудовых ресурсов страны, также обуславливают актуальность настоящего исследования.

Степень разработанности проблемы. Успешное развитие экономической науки по многим направлениям заложило основательный фундамент для решения проблемы исследования. Следует отметить

существенный вклад в исследование общих проблем инвестиционной деятельности известных отечественных и зарубежных ученых -Л.И. Абалкина, А.Г. Аганбегяна, И.Т. Балабанова, B.C. Барда, И.А. Бланка, Л.П. Куракова, О.И. Лаврушина, А. Мартенса, М. Обстфельда, У. Шарпа и др. Труды данных авторов служат теоретической базой для разработок в области оптимизации структуры источников финансирования инвестиционной деятельности организаций ЖКХ.

Более подробно теоретические основы управления структурой капитала организации в целях ее оптимизации рассмотрены в работах Л.И. Безгиновой, Н.О. Власовой, К.А. Волошиной, Т.В. Дорошенко, А.А. Марченко, Е.Л. Опрышко. Заслуживают внимания представленные в данных трудах авторские подходы к формированию оптимальной структуры капитала организации.

Оценке текущего состояния и перспектив развития ЖКХ в России посвящены работы А.Е. Дареева, П.А. Жадько, С.Б. Козловой, О.Г. Тимчука, А.В. Чернышева. В работах Е.А. Каменевой, Т.Н. Седаш, Е.Б. Тютюкиной, Е.И. Шохина особое внимание уделяется разработке методических подходов и рекомендаций по оптимизации финансирования инвестиционных проектов жилищных организаций, входящих в состав ЖКХ.

Несмотря на ценность отмеченных исследований, за пределами интересов авторов остались следующие вопросы: отраслевые особенности финансирования инвестиционной деятельности организациями ЖКХ; разработка методического инструментария управления структурой инвестиционного капитала, адаптированного к отраслевым особенностям организаций ЖКХ; специфика привлечения внешнего финансирования инвестиций организациями ЖКХ, осуществляющими различные виды экономической деятельности.

Нерешенность обозначенных и сопутствующих вопросов определили цель, задачи и структуру исследования.

Целью исследования является формирование оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности организации ЖКХ и разработка практических рекомендаций по ее обеспечению на период реализации инвестиционной программы.

Для достижения указанной цели в диссертации были поставлены следующие задачи:

• раскрыть отраслевые особенности деятельности организаций жилищно-коммунального хозяйства, оказывающие влияние на особенности финансирования их инвестиционной деятельности;

• проанализировать информационное обеспечение и основные тенденции финансирования инвестиционной деятельности организаций ЖКХ: выявить наиболее проблемную подотрасль ЖКХ, перспективы заимствования успешного зарубежного опыта в российских условиях;

• построить многокритериальную модель, позволяющую оптимизировать структуру источников финансирования инвестиционной деятельности организаций ЖКХ: поставить задачу и выбрать критерии оптимизации, предложить алгоритм и метод решения модели, провести апробацию и оценить результаты модели;

• сформулировать предложения по расширению состава источников финансирования инвестиционной деятельности с учетом отраслевой специфики организаций ЖКХ. Провести их апробацию и выработать рекомендации по их использованию;

• предложить основные пути совершенствования инструментов государственной финансовой поддержки организаций ЖКХ.

Объектом исследования являются российские организации ЖКХ, специализирующиеся в области теплоснабжения.

Предметом исследования является методический инструментарий формирования оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности организаций ЖКХ.

Область исследования. Диссертация выполнена в соответствии с п. 3.20. «Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала»; п. 3.25. «Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования» Паспорта специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит» (экономические науки).

Научная новизна диссертационного исследования состоит в развитии теоретических и методических положений формирования оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности организаций ЖКХ и разработке соответствующего инструментария, обеспечивающего их практическое использование.

Положения, выносимые на защиту:

1. Предложена иерархическая двухуровневая классификация организаций ЖКХ, осуществляющих различные виды экономической деятельности, что позволило определить особенности финансирования инвестиционной деятельности организаций ЖКХ. В качестве классификационного признака первого уровня использована функция, осуществляемая организацией ЖКХ в процессе предоставления жилищно-коммунальных услуг (ЖКУ) конечным потребителям (в составе организаций ЖКХ выделены две группы: ресурсоснабжающие организации, жилищные организации). Классификационным признаком второго уровня принят вид ЖКУ, предоставляемой организацией конечным потребителям (в составе группы «ресурсоснабжающие организации» выделены следующие подгруппы: теплоснабжающие, газоснабжающие, электроснабжающие организации, а также организации, осуществляющие водоснабжение и водоотведение) (С. 15-28).

2. Выявлены основные тенденции финансирования инвестиционной деятельности организаций ЖКХ в России (снижение доли бюджетных средств и повышение доли собственных средств в общем объеме инвестиций в основной капитал); выделены особенности финансирования

инвестиционной деятельности организаций теплоснабжения, как имеющих наибольшую степень износа основных фондов (инвестиционная надбавка в тарифе на услуги теплоснабжения, низкая доступность заемных средств в результате недостаточной платежеспособности организаций; ограниченность привлечения частного капитала в связи с политикой государственного контроля в теплоснабжении) (С. 28-42).

3. Построена многокритериальная модель, позволяющая определить оптимальное значение доли заемных источников финансирования инвестиционной деятельности организаций теплоснабжения, при котором обеспечивается максимизация объема доступных инвестиционных средств, и значения выбранных критериев оптимизации (минимизация времени на их привлечение, минимизация их стоимости, минимизация отклонения значения коэффициента долговой нагрузки от рекомендованного норматива) соответствуют уровням притязания. Уровни притязания установлены путем логических рассуждений, исходя из содержания и направленности выбранных критериев, и равны 0 (С. 78-88)

4. Предложены варианты расширения состава источников финансирования инвестиционной деятельности в случае неудовлетворительного состояния организации и (или) низкой коммерческой эффективности ее инвестиционных проектов с учетом отраслевой специфики теплоснабжения: заключение между муниципальным образованием и частным оператором договора концессии, предметом которого является организация теплоснабжения как имущественный комплекс; привлечение в инвестиционный процесс организации теплоснабжения энергосервисной компании в целях проведения энергоаудита и финансирования энергосберегательных мероприятий; мобилизация части собственных оборотных средств в результате передачи задолженности потребителей тепловой энергии по договору цессии муниципалитету и (или) коллекторским организациям (С. 57-68).

5. Разработаны рекомендации по совершенствованию инструментов

государственной финансовой поддержки инвестиционной деятельности организаций теплоснабжения: приведение инвестиционных проектов организаций теплоснабжения в соответствие со стандартами Фонда содействия реформированию ЖКХ с последующим объединением в «пулы»; согласование долгосрочной политики государства в области финансирования ЖКХ с долгосрочной тарифной политикой; назначение муниципальным образованием в роли единой теплоснабжающей организации генерирующей компании, с условием ее участия в акционерном капитале теплосетей (наряду с муниципалитетом) (С. 107-119).

Методология и методы исследования. Теоретический фундамент исследования образовали основные положения экономической теории. Его методологическую базу составили научные достижения в области микроэкономики, инвестиционного менеджмента, инвестиционной стратегии, финансового менеджмента, финансов организаций, эконометрики, математических основ финансового анализа.

При решении конкретных задач диссертационного исследования были использованы известные общенаучные и специальные методы: классификации, экспертной оценки, эконометрического моделирования, методы решения многокритериальных задач (условной оптимизации, поиска альтернативы с заданными свойствами).

Информационную базу исследования составили законодательные и нормативно-правовые документы Министерства финансов Российской Федерации, Министерства регионального развития Российской Федерации, Министерства строительства и жилищно-коммунального хозяйства Российской Федерации; а также статистические данные федеральных и региональных статистических органов, интерактивной инвестиционной карты Российской Федерации. Источниками информации послужили информационные, аналитические материалы и экспертные оценки российских и зарубежных информационных, статистических и аналитических агентств; финансовая отчетность ряда российских

организаций, системы профессионального анализа рынков и компаний, интернет-ресурсы; а также собственные расчеты автора.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования. Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что его основные положения и выводы способствуют развитию инвестиционного менеджмента в части финансов инвестиционного процесса, решения задач оптимизации структуры капитала организации, а также финансового инструментария инвестирования в сфере ЖКХ.

Практическая значимость исследования заключается в том, что основные результаты диссертации ориентированы на широкое использование организациями теплоснабжения в рамках осуществления ими инвестиционной деятельности. Предложения по совершенствованию механизмов государственной финансовой поддержки организаций теплоснабжения могут быть использованы соответствующими государственными органами: Министерством строительства и жилищно-коммунального хозяйства Российской Федерации, Федеральной службой по тарифам, Министерством энергетики Российской Федерации.

Самостоятельное практическое значение имеют следующие положения:

- разработанный алгоритм решения многокритериальной модели оптимизации; обоснование выбора критериев оптимизации на основе учета интересов сторон инвестиционного процесса;

- предложенные варианты расширения состава источников финансирования инвестиционной деятельности в случае неудовлетворительного состояния организации и (или) низкой коммерческой эффективности ее инвестиционных проектов.

Степень достоверности и апробация результатов исследования. Достоверность результатов и выводов диссертационного исследования подтверждается их соответствием методологическим положениям экономической теории, применением комплекса известных общенаучных и

специальных методов исследования. Теоретическая база исследования построена на известных, проверяемых данных и фактах. Научные результаты подтверждаются практическими расчетами. Исследование характеризуется четкой логической структурой. Предметная область исследования тщательно изучена.

Основные теоретические положения и практические рекомендации исследования докладывались и обсуждались на научных конференциях различного уровня: на Международной научно-практической конференции «Научная дискуссия: вопросы экономики и управления» (Москва, ООО «Международный центр науки и образования», 28 января 2014 г.); на III Международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы социально-экономического развития предприятий, отраслей, комплексов» (г. Красноярск, Издательство «Научно-инновационный центр», 10 октября 2014 г.); на X Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Научное творчество XXI века» (г. Красноярск, Издательство «Научно-инновационный центр», 30 мая 2015 г.); на III Международной научной конференции «Актуальные вопросы экономики и управления» (Москва, Издательство «Молодой ученый», 30 июня 2015 г.).

Диссертация связана с исследованиями, проводимыми в Финансовом университете в рамках Общеуниверситетской комплексной темы: «Устойчивое развитие России в условиях глобальных изменений» на период 2014-2018 гг. по межкафедральной подтеме: «Инновации и инвестиции в обеспечении устойчивого развития российской экономики», а также связана с исследованиями, проводимыми в Финансовом университете в рамках научно-исследовательских работ: по гранту РГНФ - «Финансовый инструментарий структурной трансформации экономики в целях повышения энергоэффективности (на примере ЖКХ)» (гос. рег. № 115041070102).

Внедрение результатов исследования. Материалы диссертационного исследования внедрены в практическую деятельность структурных

подразделений Национального агентства по энергосбережению и возобновляемым источникам энергии: ОАО Управляющая компания «Альянс-Энерго», ООО «Компания Межрегиоэнергосервис», ООО «Центральная энергосервисная компания». В практической работе компаний, входящих в состав Национального агентства по энергосбережению и возобновляемым источникам энергии, были использованы отдельные теоретические и практические результаты диссертационного исследования: выявленные особенности финансирования инвестиционной деятельности организаций теплоснабжения; положения расширенной модели финансирования инвестиционной деятельности организаций теплоснабжения на основе концессии с привлечением энергосервисных компаний. Внедрение основных положений и выводов диссертации в практическую деятельность организаций способствовало совершенствованию финансового механизма повышения энергоэффективности в рамках проводимой ими инвестиционной деятельности.

Результаты диссертации также нашли применение в практической деятельности котельной и тепловых сетей теплоэнергетического цеха ФГУП «ЭМЗ «Звезда» в рамках разработки и реализации инвестиционной программы. В частности, внедрена модель оптимизации структуры источников финансирования инвестиционной деятельности организации теплоснабжения. Используются предложенные в исследовании варианты расширения состава источников финансирования инвестиционной деятельности. Внедрение материалов диссертации способствовало повышению эффективности проводимой на предприятии инвестиционной деятельности.

Материалы диссертации также используются в деятельности финансового департамента и департамента стратегического развития ООО «Павшино-Сити». В практическую работу ООО «Павшино-Сити» внедрен методический инструментарий, обеспечивающий оптимизацию

структуры источников финансирования инвестиционной деятельности организаций ЖКХ, а также используются положения расширенной модели финансирования. Использование основных результатов диссертации способствовало повышению эффективности проводимой в ООО «Павшино-Сити» инвестиционной деятельности.

Внедрение результатов исследования подтверждено

соответствующими справками.

Публикации по теме исследования. Результаты исследования опубликованы в 8 работах общим объемом 3,7 п.л. (весь объем авторский), в том числе 4 работы авторским объемом 2,4 п.л. опубликованы в рецензируемых научных изданиях, определенных ВАК Минобрнауки России.

Структура и объем диссертационной работы определены целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 138 источников и 5 приложений. Текст диссертации изложен на 159 страницах, содержит 31 таблицу, 11 рисунков.

ГЛАВА 1

ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ ОТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИЙ ЖКХ

1.1 Отраслевая структура и особенности деятельности организаций жилищно-коммунального хозяйства

Термин «жилищно-коммунальное хозяйство» (далее ЖКХ) заимствован современной российской экономикой из советского прошлого, когда ЖКХ являлось одной из крупнейших непроизводственных отраслей народного хозяйства [13]. Статус единой отрасли народного хозяйства ЖКХ сохраняло и в момент принятия решения о необходимости его реформирования в условиях переходной экономики России в конце 90-х гг. ХХ века [9].

Реформирование ЖКХ длится уже более 20 лет и продолжится еще, по крайней мере, до 2020 г. [114]. Однако, с введением в 2001 г. Общероссийского классификатора видов экономической деятельности [12] отрасли ЖКХ не стало, а входящие в него некогда виды экономической деятельности были отнесены к соответствующим обобщающим разделам в соответствии с международными стандартами классификации. В зарубежной практике такого понятия как ЖКХ нет, следовательно, данный классификатор не подразумевает отражение ЖКХ как единой системы со сложной межотраслевой структурой.

Вместе с тем, потеряв статус отрасли в российской экономической номенклатуре, ЖКХ как устойчивое выражение не утратило широкого применения как на уровне государственной власти, так и на бытовом, обывательском уровне.

Терминологическая путаница, характерная для рассматриваемой отрасли российской экономики, объясняется отсутствием единого,

законодательно закрепленного определения ЖКХ в российской практике. В документах Министерства строительства и жилищно-коммунального хозяйства РФ, так же как и в документах Фонда содействия реформированию ЖКХ, назначенного регулятором системы ЖКХ согласно Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года [19], дефиниция ЖКХ не приводится.

При этом современные авторы, которые предлагают свои трактовки понятия ЖКХ, опираясь на советское определение термина, или же пытаясь адаптировать его к современным реалиям, так или иначе, выделяют многоотраслевую структуру ЖКХ и его направленность на удовлетворение потребностей населения в комфортных условиях проживания, сохраняя при этом достаточно размытыми границы ЖКХ как сектора экономики. Подробнее различия в трактовке термина «жилищно-коммунальное хозяйство» различными авторами представлены в приложении А.

Упоминание понятия «организация ЖКХ» можно найти в нормативно-правовых актах Федеральной службы статистики РФ (далее Росстат). В частности, несмотря на то, что, начиная с 2003 г., Росстат перестал публиковать официальную статистику по ЖКХ, свою силу сохраняет статистическая форма №2-ЖКХ (сводная) «Сведения о работе жилищно-коммунальных организаций в условиях реформы» [10], данные в соответствии с которой поступают в территориальные статистические органы РФ.

В Указаниях по заполнению формы федерального статистического наблюдения №2-ЖКХ организации ЖКХ определены как «организации по обслуживанию и ремонту жилищного фонда, организации коммунального комплекса (ресурсоснабжающие), многоотраслевые организации жилищно-коммунального хозяйства, управляющие организации, жилищные кооперативы (ЖК), жилищно-строительные кооперативы (ЖСК), товарищества собственников жилья (ТСЖ)» [18].

Также перечислены виды деятельности согласно кодам ОКВЭД, которые являются основным видом деятельности подотчетных организаций ЖКХ:

^ 70.32.1 Управление эксплуатацией жилого фонда; ^ 90.01 В части деятельности по эксплуатации канализационных сетей (с очистными сооружениями) для коммунально-бытовых нужд; ^ 90.02 В части деятельности мусороперерабатывающих предприятий; ^ 90.03 Уборка территории, восстановление после загрязнения и аналогичная деятельность;

^ 40.13.3 В части деятельности по эксплуатации наружного освещения; ^ 40.13.1 В части деятельности по распределению электроэнергии на коммунально-бытовые нужды и населению;

^ 41.00.2 В части деятельности по эксплуатации водопроводных распределительных сетей и распределению воды на коммунально-бытовые нужды и населению;

^ 40.22.1 В части деятельности по эксплуатации газовых и распределительных сетей и распределению газа на коммунально-бытовые нужды и населению, в том числе:

■ В части деятельности по распределению тепла на коммунально-бытовые нужды и населению;

■ В части деятельности по эксплуатации тепловых и распределительных сетей.

^ 01.41.2 В части деятельности по озеленению городов и поселков городского типа (посадка и уход за зелеными насаждениями); ^ 01.12.2 В части выращивания посадочного материала для озеленения городов и поселков городского типа;

^ 55.23.5 В части эксплуатации общежитий учебных заведений, деятельности домов колхозника, общежитий для приезжих;

^ 52.48.35 В части деятельности розничной торговли газом в баллонах, углем, древесным топливом на коммунально-бытовые нужды и населению ^ 29.22.9 В части эксплуатации лифтового хозяйства; ^ 63.22.1 В части деятельности по эксплуатации морских набережных инженерной защиты (подпорные стенки, дамбы, берегоукрепления); ^ 63.21.23 Эксплуатация дорожных сооружений (мостов, туннелей, путепроводов и т.п.);

^ 63.22.2 В части деятельности по эксплуатации морских набережных (речных и т.п.) инженерной защиты (подпорные стенки, дамбы, берегоукрепления);

^ 74.70.1 В части деятельности организаций по уборке жилых и других помещений.

Таким образом, круг организаций, причисляемых к ЖКХ в соответствии с данным нормативно-правовым актом, достаточно широк и отражает весь спектр задач, решаемых в рамках сферы ЖКХ для обеспечения населения жилищными и коммунальными (муниципальными, имеющими непосредственное отношение к местным самоуправлениям [27]) услугами.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Егорова Дарья Алексеевна, 2016 год

ИСТОЧНИК! 2%

Собственные средства 7%

Бюджетные источники 1%

Внебюджетные источники 83%

2014 г.

Внебюджетные источники 92%

2012 г.

Источник: разработано автором по данным [119]. Рисунок 4 - Структура источников финансирования инвестиционной деятельности жилищных организаций

Для периода 2010-2013 гг. характерна тенденция снижения доли бюджетных источников финансирования в общем объеме инвестиций в организациях ЖКХ. На конец 2014 г. в организациях электро- и газоснабжения данная тенденция сохранилась, при этом отрасли водоснабжения, водоотведения и теплоснабжения оказались не готовы к дальнейшей модернизации за счет внебюджетных источников финансирования, что привело к росту доли бюджетного финансирования по сравнению с предыдущим годом. Среднее значение объема бюджетных инвестиций в организациях, входящих в состав классификационной группы «ресурсоснабжающие организации», составило 17,2% от общего объема инвестиций, в организациях, относящихся к «жилищным организациям» - 2% [119].

Одновременно с политикой снижения бюджетного финансирования инвестиционной деятельности ЖКХ государство проводит политику стимулирования использования внебюджетных источников финансирования, в частности, привлечения частных инвесторов в ЖКХ.

Последние изменения в законодательстве позволяют включать в состав тарифа инвестиционную надбавку, рассчитываемую исходя из финансовых потребностей для осуществления инвестиционной деятельности организации ЖКХ [4].

В соответствии с Постановлением Правительства РФ от 13 мая 2013 г. N 406 «О государственном регулировании тарифов в сфере водоснабжения и водоотведения» в ближайшем будущем организации ЖКХ смогут включать в тариф не более 5% прибыли (для поставщиков ресурса в водоснабжении) и не более 2% от необходимой валовой выручки для покрытия сомнительных долгов организаций ЖКХ перед генерирующими компаниями.

Таким образом, основная финансовая нагрузка ложится на плечи потребителей коммунальных ресурсов, в том числе населения, что, безусловно, малоэффективно, так как неминуемо влечет за собой увеличение задолженности потребителей по коммунальным платежам.

В 2014 г. рост совокупного платежа за ЖКУ составил 3,8%, а уже в следующем 2015 году этот показатель составит 8,7%. По мнению специалистов, данное обстоятельство может повлечь снижение доли россиян, регулярно оплачивающих свои коммунальные счета, с 96% до 86%, что в свою очередь равнозначно потерям более 100 млрд. руб. [123]

Таким образом, тарифная нагрузка на население растет, и наибольшая доля коммунальных платежей приходится на оплату теплоснабжения. Структура коммунального платежа в 2014 г. отражена на рисунке 4.

В процентах

Источник: разработано автором по данным [119]. Рисунок 5 - Структура коммунального платежа 2014 г.

Тем не менее, именно прибыль организаций ЖКХ, сформированная за счет аккумуляции тарифной выручки, является основным внебюджетным источником финансирования инвестиционной деятельности, ее доля в общем объеме инвестиций организаций ЖКХ составила на 2014 г. свыше 50% [119].

Объемы частных инвестиций в настоящее время незначительны - около 8% годового оборота коммунальных предприятий и организаций [111].

Интерес представляет также динамика и отраслевая структура инвестиций в основной капитал в ЖКХ, представленная в таблице 6.

Наибольший прирост инвестиций в основной капитал в 2013 г. по сравнению с предыдущим периодом наблюдается в отрасли теплоснабжения.

Таблица 6 - Инвестиции в основной капитал по видам деятельности

В миллионах рублей

Вид деятельности по ОКВЭД Сумма инвестиций, Темп

2012 2013 прироста, %

Распределение пара и горячей воды (тепловой энергии) 14 633 33 217 127,00

Управление эксплуатацией жилого фонда 287 528 561 660 95,34

Сбор сточных вод, отходов, аналогичная деятельность 54 412 67 190 23,48

Распределение воды 55 334 57 986 4,79

Распределение газообразного топлива 43 254 47 232 9,19

Деятельность по обеспечению работоспособности котельных 6 454 6 430 -0,37

и тепловых сетей

Розничная торговля бытовым

жидким котельным топливом,

газом в баллонах, углем, 294 240 -18,34

древесным топливом, топливным торфом

Распределение электроэнергии 73 306 57 530 -21,52

Деятельность по обеспечению работоспособности 82 927 46 613 -43,79

электрических сетей

Чистка и уборка

производственных и жилых помещений и оборудования 820 392 -52,16

Источник: разработано автором по данным [1

9].

Однако, если сравнить доли отраслевых инвестиций в общем объеме вложенных в основные фонды ЖКХ средств, становится очевидно, что инвестиции в сферу теплоснабжения по-прежнему остаются на довольно низком уровне по сравнению с прочими видами деятельности, относящимися к ЖКХ.

Удельный вес инвестиций в основной капитал по видам деятельности ЖКХ в общем объеме инвестиций за 2013 г. отражен в таблице 7.

Таблица 7 - Доля инвестиции в основной капитал по видам деятельности ЖКХ в общем объеме инвестиций за 2013 г.

В процентах

Вид деятельности по ОКВЭД Доля в общем объеме инвестиций

Розничная торговля бытовым жидким

котельным топливом, газом в 0,03

баллонах, углем, древесным

топливом, топливным торфом

Чистка и уборка производственных и 0,05

жилых помещений и оборудования

Деятельность по обеспечению

работоспособности котельных и 0,84

тепловых сетей

Распределение пара и горячей воды (тепловой энергии) 4,34

Деятельность по обеспечению

работоспособности электрических 6,08

сетей

Распределение электроэнергии 7,51

Распределение воды 7,57

Распределение газообразного топлива 8,41

Сбор сточных вод, отходов, аналогичная деятельность 11,96

Управление эксплуатацией жилого фонда 73,32

Источник: разработано автором по данным [119].

Таким образом, современное состояние ЖКХ может быть оценено как кризисное, при этом кризис носит застарелый характер. Очевиден дефицит инвестиций в основной капитал организаций ЖКХ, а уровень изношенности и аварийности остается стабильно высоким.

Финансирование инвестиционной деятельности организаций ЖКХ в России характеризуется следующими основными тенденциями:

- планомерное снижение доли бюджетных средств в общем объеме

инвестиционных ресурсов организаций ЖКХ осложнено застарелым характером кризисного состояния ЖКХ;

- высокая доля собственных средств в общей сумме инвестиций в основной капитал в организациях ЖКХ обусловлена снижением доли бюджетных источников финансирования инвестиционной деятельности в сочетании с незначительными объемами частных инвестиций;

- подотрасль теплоснабжения характеризуется высокой степенью износа основных фондов, низкой долей инвестиций в основной капитал в общем объеме реальных инвестиций в организациях ЖКХ, а также наибольшей долей платежа за предоставление конечным потребителям тепловой энергии в структуре коммунальных платежей.

Недостаточность объема инвестиций в основной капитал сочетании с преобладающим использованием собственных средств в качестве инвестиционных ресурсов ставит задачу подробного изучения потенциально доступных источников финансирования инвестиционной деятельности организаций ЖКХ.

1.3 Потенциальные источники финансирования инвестиционной

деятельности ЖКХ

Источники финансирования инвестиционной деятельности организаций ЖКХ можно условно разделить на две группы: бюджетные и внебюджетные.

В рамках данного параграфа мы хотели бы рассмотреть потенциальные внебюджетные источники финансирования, привлекаемые для реализации инвестиционной деятельности организаций ЖКХ.

В свою очередь, внебюджетные источники могут быть как внешние для организации, так и внутренние.

Чистая прибыль. Основным внутренним источником финансирования инвестиционной деятельности организации ЖКХ является прибыль, аккумулируемая за счет тарифной выручки, платы за подключение к распределительной сети, платы за установку приборов учета для РСО и платы за оказание жилищных услуг для управляющей организации, остающаяся в распоряжении организаций после уплаты налогов, сборов, отчислений и других обязательных платежей в бюджет.

Для того, чтобы оценить реальную возможность использования чистой прибыли в качестве источника финансирования инвестиционной деятельности для РСО и УК, рассмотрим и сопоставим основные доходы и расходы для данных организаций. Доходы и расходы организаций ЖКХ представлены в таблице 8.

Таблица 8 - Доходы и расходы организаций ЖКХ

Доходы Расходы

ЖО

Платежи за ЖКУ 1.1 содержание и ремонт жилого помещения 1.2 коммунальные услуги Прочие доходы (например, плата за оказание услуги охраны подъезда) ^ Содержание и ремонт жилого помещения ^ Благоустройство и обеспечение санитарного состояния жилых зданий и придомовых территорий ^ Ремонт и обслуживание внутридомового инженерного оборудования ^ Ремонт и обслуживание конструкций ^ Содержание и ремонт мусоропровода

Продолжение таблицы 8

Доходы Расходы

ЖО

^ Техническое обслуживание лифтов ^ Вывоз ТБО ^ Оплата коммунальных ресурсов + ^ Оплата труда ^ Амортизация ^ Обязательные отчисления в бюджет ^ Материальные затраты ^ Прочие расходы

РСО

^ Коммунальные платежи населения ^ Поступления от промышленных потребителей ^ Субсидии малообеспеченным гражданам ^ Бюджетные дотации ^ Прочие доходы ^ Платежи поставщикам ресурсов (генерирующим компаниям) + ^ Оплата труда ^ Амортизация ^ Обязательные отчисления в бюджет ^ Материальные затраты Прочие расходы

Источник: разработано автором.

Таким образом, организации ЖКХ находятся в затруднительном положении, так как генерирующие компании, с одной стороны, отпускают РСО ресурсы по определенной цене и в определенном объеме, с другой стороны, вопрос о том, своевременно и в полном ли объеме потребитель оплатит полученные ресурсы остается открытым. При этом УК, являясь посредником между РСО и населением, полностью зависит как от одной, так

и от другой стороны отношений, возникающих в процессе предоставления ЖКУ.

Также стоит отметить, что большая часть потерь ресурсов происходит именно при передаче ресурса посредством коммунальной инфраструктуры, принадлежащей РСО, следовательно, возмещение ресурсных потерь ложится на организацию ЖКХ.

В условиях растущих долгов РСО перед генерирующими организациями, неплатежей населения по коммунальным платежам, изношенности основных объектов коммунальной инфраструктуры, сопровождающейся значительными потерями ресурсов при передаче и распределении, финансирование инвестиционной деятельности организаций ЖКХ за счет чистой прибыли становится не обоснованным.

Рассмотрим основные внешние источники финансирования инвестиционных мероприятий, которые могут быть потенциально использованы организациями ЖКХ.

Эмиссия акций.

Организации жилищно-коммунального хозяйства, функционирующие в форме акционерных обществ, могут использовать данный источник финансирования инвестиционной деятельности. Предприятия, осуществляющие свою хозяйственную деятельность в иных организационно-правовых формах, могут пройти процедуру акционирования. Преимущество акционерной формы собственности с финансовой точки зрения состоит в возможности привлечения инвестиционных ресурсов на долгосрочный период. Однако, акционирование предприятий и организаций жилищно-коммунального хозяйства не всегда выгодно государству. Дело в том, что процесс акционирования ведет к частичной или полной потере контроля над объектом, что недопустимо по отношению к предприятиям, обеспечивающим жизнедеятельность общества. Как правило, проходя процедуру акционирования, организация остается под полным контролем

муниципалитета, который становится единоличным держателем полного пакета акций.

Организации ЖКХ не выходят на рынок IPO, не привлекательны для потенциальных акционеров и потому процесс акционирования можно назвать весьма условным шагом, «шагом навстречу» реформе со стороны муниципальных образований, не отражающим реальную реорганизацию ЖКХ.

Следовательно, привлечение значительного капитала с финансовых рынков для большинства предприятий и организаций жилищно-коммунального хозяйства в современных условиях невозможно.

Облигации.

Одним из источников внешнего финансирования является эмиссия облигаций. Преимущество облигаций заключается в том, что их выпуск позволяет, с одной стороны, мобилизовать дополнительные финансовые ресурсы, а с другой стороны, эмитент не теряет контроль над объектом, как это происходит при выпуске акций. Однако существенным условием является то, что при плохом финансово-экономическом состоянии эмитента, размещение облигаций является затруднительным. При этом, как и в случае с акциями, эмиссия облигаций требует высоких накладных расходов и поэтому выгодна при привлечении большого объема средств

Для хозяйствующих субъектов, находящихся в муниципальной собственности, каковыми является большинство предприятий и организаций ЖКХ, выпуск собственных облигаций и их размещение запрещены законодательством, хотя муниципальные органы власти могут выпускать собственные облигации, которые могут быть переданы в обеспечение возврата кредитов заимодавцам. Касаемо организаций жилищно-коммунального хозяйства, осуществляющих свою деятельность в форме частных компаний выпуск корпоративных облигаций может стать успешной возможностью привлечь значительный объем финансовых ресурсов частных

инвесторов, а также обеспечить независимость от конкретно взятого кредитора, что уменьшает вероятность потери контроля над организацией.

Выпуск облигаций, также как и эмиссия акций, достаточно дорогостоящее мероприятие. Для большинства предприятий и организаций ЖКХ выпуск и размещение облигаций практически невозможен.

Банковский кредит.

Еще одним источником внешнего финансирования инвестиционной деятельности организации является банковский кредит. Для финансирования капитальных вложений, как правило, требуются значительные объемы средств. Обязательным условием предоставления кредита является предоставление залогового обеспечения. В большинстве случаев, привлечение финансовых ресурсов с помощью долгосрочного банковского кредитования в целях финансирования инвестиционной деятельности организации ЖКХ является неоправданно дорогостоящим.

Возможности привлечения внешних источников финансирования организациями жилищно-коммунального хозяйства ограничены, прежде всего, слабым финансовым состоянием организаций. Но следует заметить, что заемное финансирование реального сектора российской экономики в целом сопряжено с трудностями. Банковские кредиты используются предприятиями и организациями в основном для пополнения оборотного капитала, а не на финансирование инвестиций в основной капитал.

Доля кредитных средств в общем объеме инвестиционных средств организаций, осуществляющих свою деятельность в сфере производства, передачи и распределения электроэнергии, газа, пара и горячей воды, а также сбора и распределения воды составила на 2013 г. 12%. Кредитные средства, использованные организациями, осуществляющими управление и эксплуатацию жилищным фондом, на инвестиционные мероприятия составили 8,6% от общего объема вложений. Организации, предоставляющие прочие коммунальные услуги использовали в целях осуществления инвестиций в основной капитал 13% кредитных ресурсов [119].

Таким образом, доля кредита как источника финансирования инвестиционной деятельности большинства организаций ЖКХ довольно мала, в силу, прежде всего, дороговизны кредита, обусловленной низкой кредитоспособностью организаций ЖКХ, а также отсутствием гарантий возврата кредита.

Лизинг.

В современной экономической литературе лизинг позиционируется как один из способов оздоровления сферы жилищно-коммунального хозяйства.

Значительным преимуществом договора лизинга для организаций жилищно-коммунального хозяйства является снижение налоговых платежей, так как лизинговые платежи в полном объеме списываются на затраты организации, снижая базу по налогу на прибыль. Ускоренная амортизация объекта лизинга приводит к сокращению суммы налога на имущество в несколько раз. Для организации с морально и физически устаревшим оборудованием лизинг будет являться возможностью модернизации и повышения эффективности своей хозяйственной деятельности.

Однако, по аналогии с получением кредитных средств, получение объекта лизинга (например, оборудования) сопряжено со значительными затратами. Лизингодателю проще перестраховаться и заключить договор по завышенной цене, которая обеспечила бы хотя бы частичное покрытие расходов в случае неспособности организации ЖКХ расплатиться по обязательствам.

Таким образом, без дополнительных гарантий лизинг становится для организаций ЖКХ труднодоступной формой финансирования.

Зарубежный опыт финансирования.

Для наиболее полного представления о возможных путях преодоления кризисной ситуации в жилищно-коммунальном хозяйстве, как в целом, так и в отношении осуществления инвестиционной деятельности, необходимо рассмотреть успешный зарубежный опыт финансирования инвестиций в ЖКХ.

Жилищно-коммунальное хозяйство как единая сфера экономики в зарубежных странах отсутствует. Жилищное хозяйство западных стран достаточно децентрализовано и представлено в основном частным бизнесом. Вместе с тем, зарубежная практика финансирования инвестиций в коммунальной сфере характеризуется тесным взаимодействием частных организаций и государства и представляет интерес в рамках настоящего исследования.

Практика финансирования инвестиционной деятельности коммунальной сферы в США является наиболее показательной в силу того, что в США были опробованы практически все формы взаимодействия государства и частного бизнеса в рамках финансирования инвестиционной деятельности в изучаемой сфере.

Одним из источников инвестиций, имеющих большую популярность в США, являются инфраструктурные облигации. При этом основными инвесторами, приобретающими данные облигации, являются пенсионные фонды. В силу особенностей налоговой политики США инфраструктурные облигации зачастую оказываются полностью освобожденными от налогообложения для инвесторов. В комбинации с прогрессивной шкалой налогообложения личных доходов, действующей в США, налоговое освобождение для доходов, полученных по инфраструктурным облигациям, оказывается мощным стимулом для привлечения на рынок средств инвесторов с высоким уровнем доходов.

В настоящее время данный источник финансирования находит все большее применение в международной практике в целях модернизации и развития коммунальной сферы.

Другим инструментом финансирования инвестиций в объекты жилищно-коммунального хозяйства, получившим распространение в зарубежных странах, является передача муниципалитетами комплекса объектов ЖКХ в концессию частным структурам.

Нидерланды представляют особый интерес в рамках исследования зарубежной практики финансирования инвестиционной деятельности в коммунальной сфере, поскольку климатические условия в этой стране сопоставимы с российскими. В Нидерландах достаточно продолжительный отопительный период, который обуславливает необходимость наличия надежной системы горячего водоснабжения и отопления. Также Нидерланды известны высоким уровнем качества жизни населения, который, не в последнюю очередь, зависит и от качества предоставления населению жилищно-коммунальных услуг. В Нидерландах интерес к государственно-частному партнерству в теплоэнергетике на местном уровне достаточно высок. Наглядным примером реализации такого проекта является программа развития теплоснабжения города Дельфта. В 2012 году в окрестностях города на условиях концессии была успешно завершена модернизация крупнейшей теплоснабжающей системы города, которая на данный момент обеспечивает как уже существовавшие, так новые жилые здания тепловой и электрической энергией (охват рассчитан примерно на 20 тыс. домов) [136].

Интересен и показателен также опыт реформирования системы водоснабжения и водоотведения на основе концессии в Буэнос-Айресе [87]. За 10 лет действия концессии, производственные мощности выросли на 26%, было восстановлено 550 км сети, дренировано 4800 км канализационной сети, удалено 97% всех канализационных засоров, установлено или улучшено 130000 счетчиков, подключено 642000 новых пользователей к системе водоснабжения и 342 тысячи к системе водоотведения. Проведенный эконометрический анализ показал, что 80% всей выгоды от реформы получили именно бытовые потребители (примерно 1,3 млрд. долларов), что, скорее всего, явилось следствием снижения тарифа. Иностранные и местные инвесторы получили выгоду примерно в 350 млн. долларов.

Другим инструментом финансирования инвестиций, отражающим современные тенденции зарубежной практики, является вовлечение в инвестиционный процесс энергосервисных компаний (далее ЭСКО).

Появление энергосервисных компаний в зарубежных странах было вызвано мировым энергетическим кризисом 70-х годов прошло века, когда из-за резкого роста цен на энергоресурсы зарубежные компании были вынуждены искать пути экономии энергии. В результате возникли компании, которые предложили услуги по внедрению энергосберегающих технологий и главное - по обеспечению финансирования инвестиций, направленных на модернизацию, реконструкцию и обслуживание оборудования. Сейчас подобные компании успешно функционируют в ряде зарубежных стран: Бельгии, Франции, Голландии, Германии, Португалии.

Кроме рыночных механизмов привлечения финансирования для реализации инфраструктурных проектов за рубежом существуют и государственные программы. В США существует ряд правительственных программ как на федеральном уровне, так и субфедеральном уровне. Например, программа Министерства сельского хозяйства США по строительству систем водоснабжения и очистных сооружений в сельской местности. По этой программе кредиты предоставляются для реализации проектов в области водоснабжения и водоотведения. Процентные ставки по займам, выдаваемым в рамках данной программы, устанавливаются в зависимости от ряда условий, в том числе от уровня доходов населения.

Апробация зарубежного опыта в современных российских условиях.

В России в настоящее время активно обсуждается возможность сотрудничества государства и частного бизнеса в сферах, в которых государство традиционно являлось монополистом (энергетика, транспортная инфраструктура, коммунальное хозяйство, здравоохранение, образование и др.). Перспективным способом такого сотрудничества является хорошо зарекомендовавшее себя в зарубежных странах государственно-частное партнерство (ГЧП). Именно ГЧП, по мнению многих экспертов, должно стать главным инструментом для решения проблем и улучшения

инвестиционного климата ЖКХ на всех уровнях: федеральном, региональном, муниципальном.

ГЧП позволит органам государственной власти повысить эффективность осуществляемой ими деятельности: перейти от прямого бюджетного финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых в сфере ЖКХ, которое в той или иной степени ограничено, к механизму привлечения частных денежных средств на условиях разделения рисков.

В России на данный момент наибольшее распространение получило государственно-частное партнерство в форме концессии, то есть соглашение, по которому одна сторона (концессионер) обязуется создать или реконструировать определенный имущественный объект, право собственности на который остается за второй стороной (концендентом). Концендент в свою очередь передает право владения и пользования объектом на продолжительный срок концессионеру [7].

По данным Министерства строительства и жилищно-коммунального хозяйства РФ всего в стране реализуется 402 концессии в ЖКХ, и из них 164 - в сфере водоснабжения и водоотведения [127].

Однако, Центр развития государственно-частного партнерства провел независимое исследование и выяснил, что в России на конец 2013 г. действовало всего 79 «настоящих» концессий с объемом частного капитала чуть более 300 млрд. руб. [122]. Лишь 8% объектов концессионных соглашений уже готовы и эксплуатируются.

Число концессий, действующих в рамках сферы ЖКХ, довольно невелико:

^ Водоснабжение и водоотведение, очистные сооружения - 8;

^ Утилизация отходов - 6;

^ Теплоснабжение - 14;

^ Газоснабжение - 1;

^ Электроснабжение - 2.

Изначально закон о концессиях не разрешал заключать концессионное соглашение на целый имущественный комплекс, поэтому регионы должны были заключать отдельный договор на каждый объект. Этим можно объяснить завышенные показатели в статистических отчетах по действующим концессиям в России.

Рассмотрим основные выгоды, приобретаемые сторонами государственно-частного партнерства, и положительные преобразования от осуществления процессов ГЧП в жилищно-коммунальном хозяйстве в экономике в целом.

Выгоды для экономики: ^ Интенсивное развитие коммунальной инфраструктуры и ускорение

темпов обновления основных производственных фондов; ^ Повышение качества строительства, эксплуатации и управления за счет

инноваций, стимулов и компетенций частных партнеров; ^ Более широкий доступ к рынкам частного капитала;

^ Рост качества оказываемых жилищно-коммунальных услуг населению (благодаря повышению стандартов качества и эффективности управления объектами соглашения); ^ Снижение бюджетной нагрузки и высвобождение дополнительных ресурсов.

Выгоды для государства: ^ Снижение расходов на создание и/или эксплуатацию коммунальной инфраструктуры;

^ Снижение уровня бюджетного риска в результате разделения рисков с

частным оператором; ^ Доступ к ранее не доступным источникам финансирования инвестиций,

что позволяет реализовывать проекты, которые были невозможны ранее; ^ Рост надежности государственных инвестиций и повышение вероятности получения ожидаемого результата (наличие заинтересованного частного

партнера в проекте позволяет снизить риски недобросовестности государственного заказчика).

Выгоды для бизнеса: ^ Получение государственных гарантий возврата вложенных инвестиций; ^ Относительная самостоятельность при решении оперативных вопросов. Так, обладая хозяйственной свободой, частная компания, может, например, за счет повышения производительности труда или снижения себестоимости увеличивать общую прибыльность проекта.

Вместе с положительными результатами применения ГЧП в процессе финансирования инвестиционной деятельности организаций жилищно-коммунального хозяйства существуют и некоторые барьеры для распространения подобной практики в России.

Наибольшие споры вызывает законодательство в сфере ГЧП, в частности, №115-ФЗ «О концессионных соглашениях» [7].

Правовые нормы в данном нормативно-правовом акте определены излишне детально и императивно, что на практике может затруднить реализацию концессионного проекта или даже сделать ее невозможной. Для примера можно привести установление исчерпывающего набора критериев, при проведении концессионного конкурса.

Российское законодательство также разрешает выпуск инфраструктурных облигаций, нашедших широкое применение на западе, в рамках концессионных соглашений.

Среди особенностей данного вида ценных бумаг можно выделить следующие:

• Длительный срок погашения (до 15-25 лет);

• Относительно низкая доходность;

• Целевой характер эмиссии;

• Возможность досрочного погашения.

Однако, справедливо заметить, что объемы торговли данным видом ценных бумаг в России довольно малы.

Также стоит заметить то, что в силу продления моратория на передачу средств негосударственным пенсионным фондам в связи с введением системы гарантирования прав застрахованных лиц, инвестиционная деятельность пенсионных фондов как институциональных инвесторов, потенциально претендующих на покупку инфраструктурных облигаций, в ближайшее время будет снижена [110].

Привлечение в рамках осуществления инвестиционной деятельности энергосервисных компаний в среде муниципальных заказчиков стало популярно несколько лет назад. В 2012-м г. была успешно осуществлена модернизация системы уличного освещения в г. Клинцы Брянской области, экономия электроэнергии достигла 42% [106].

В июне 2012 года успешно реализован энергосервисный проект по организации системы горячего водоснабжения пограничной заставы «Архыз» (Карачаево-Черкесская республика) на базе тепловых насосов. Проект относится к разряду инновационных, поскольку в качестве источника тепла используются тепловые насосы, отбирающие энергию (до 80%) из окружающей среды. В нашем случае источником тепла служит наружный воздух.

Строительство 9 новых газовых котельных и тепловых сетей взамен изношенных жидкотопливных котельных в Серпуховском районе Московской области - другой успешный проект. Данная инвестиционная программа будет реализовываться в рамках договора аренды между администрацией Серпуховского муниципального района и оператором систем коммунального теплоснабжения ООО «Комплексные коммунальные системы». В результате проведения модернизации системы теплоснабжения, себестоимость производства тепловой энергии в текущих ценах (с учетом инфляции и привлечения кредитных ресурсов) может быть снижена к 2020 году на 16% и к 2026 году на 18%.

В январе этого года в подмосковном городе Домодедово МУП «Теплосеть» подписал энергосервисный договор на реконструкцию

двух котельных. Установка современных эффективных газовых котлов позволит МУП «Теплосеть» повысить качество и надежность теплоснабжения существующих потребителей, а также подключить вновь возводимые объекты городской инфраструктуры.

Несмотря на то, что повсеместным заключение энергосервисных контрактов в ЖКХ пока назвать тяжело, именно внедрение энергоэффективных технологий в сочетании с привлечением частного капитала является наиболее перспективным направлением развития и модернизации ЖКХ.

Однако существует множество препятствий, тормозящих применение энергосервисных контрактов в ЖКХ:

1. Энергосервисная компания несет риск недостижения экономии в результате реализации энергосервисного контракта, в силу просчетов на стадии его формирования.

Если ЭСКО достигла экономии меньше заявленной в контракте, она не только не получает оплаты за услуги, но и платит пени. Например, расход топлива на отопление напрямую зависит от температуры наружного воздуха в отопительном периоде. Соответственно реальная картина будет зависеть от погодных условий: в холодную зиму потенциал экономии может быть достигнут не в полном объеме, а в теплую зиму экономия топлива по отношению к базисному году будет велика. Таким образом, формируя положения энергосервисного контракта, ЭСКО вынуждена учитывать всевозможные факторы, способные в конечном итоге повлиять на получение фактической экономии энергетических ресурсов.

2. При формировании энергосервисных контрактов заказчики бюджетной сферы в расчетах платежей не применяют индексы-дефляторы.

Цены и тарифы на сырье, материалы, электроэнергию и прочие расходные/доходные ставки вычисляются на основе фактических данных по ценам за базовый год. А расчеты платежей по контракту осуществляются исходя из фактической экономии энергетических ресурсов в натуральном

выражении, полученной за отчетный базовый период и определенной в стоимостном выражении по ценам (тарифам) на соответствующие энергетические ресурсы.

3. Отсутствие приборов учета на объекте заказчика.

ЭСКО следует их установить, затратив собственные средства, без гарантии, что контракт состоится.

4. Отсутствие мотивации заказчика.

Успех проекта зависит от эксплуатации установленного оборудования, что вне зоны контроля ЭСКО.

Учитывая отмеченные проблемы, возникающие у энергосервисных компаний в рамках энергосервисных контрактов с организациями ЖКХ, можно сделать вывод о необходимости тщательной разработки положений энергосервисного контракта, прозрачности инвестиционного процесса, а также заинтересованности организаций ЖКХ в модернизации своих основных фондов.

В целом, несмотря на то, что успешный зарубежный опыт финансирования инвестиционной деятельности в коммунальной сфере является перспективно привлекательным для российских организаций ЖКХ и может быть реализован в российской практике в соответствии с современным российским законодательством, использование рассмотренных инструментов финансирования (выпуск инфраструктурных облигаций, заключение договоров концессии, заключение энергосервисных контрактов) нельзя назвать повсеместным. Заимствование успешного зарубежного опыта сопряжено с рядом проблем, преодоление которых является одной из важнейших задач, стоящих перед организациями ЖКХ.

Таким образом, проведенный анализ потенциальных источников финансирования инвестиционной деятельности организаций ЖКХ показал, что состав источников финансирования инвестиций данных организаций, особенно ресурсоснабжающих, ограничен.

Использование инструментов финансирования, нашедших широкое применение в инвестиционной деятельности в рассматриваемой сфере за рубежом, требует учета отраслевой структуры и особенностей деятельности российских организаций ЖКХ.

ГЛАВА 2

ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

ОРГАНИЗАЦИЙ ЖКХ (на примере теплоснабжения)

2.1 Предложения по составу и структуре источников финансирования инвестиционной деятельности теплоснабжающих организаций

Ограниченность источников финансирования инвестиционной деятельности, доступных для организаций ЖКХ, обуславливает необходимость поиска вариантов расширения состава источников финансирования инвестиций в данной сфере.

В качестве объекта дальнейшего исследования процессов финансирования инвестиционной деятельности организаций ЖКХ нами выбраны организации теплоснабжения.

Теплоснабжение - одна из главных проблемных отраслей ЖКХ в России. Находясь на стыке ЖКХ и ТЭК и потребляя свыше 45% первичных топливно-энергетических ресурсов страны, теплоснабжение ежегодно терпит существенные энергопотери (пережог топлива более 100 млрд. руб. в год, 25-35% потерь ресурсов при передаче [126]). Доля платы за тепловую энергию в структуре коммунальных платежей россиян составляет 46%, что является наибольшей долей среди платы за ЖКУ [119]. Вместе с тем, долги потребителей за тепловую энергию за последний год выросли и составили более 150 млрд. руб. по состоянию на 2013 г. [124].

Более 60% организаций теплоснабжения находятся в государственной собственности, вне зависимости от организационно-правовой формы (100% акций большинства организаций теплоснабжения, функционирующих в форме акционерных обществ, находится в собственности

муниципалитетов). Доля убыточных организаций теплоснабжения в 2013 г. составила 38% [119].

Доля внебюджетных источников финансирования инвестиционной деятельности организаций теплоснабжения составила около 2%, при этом почти 98% инвестиционных средств составили собственные средства организаций.

Говоря о финансирования инвестиционной деятельности теплоснабжающих организаций, необходимо учитывать особенности, которые характерны для организаций, функционирующих в данной подотрасли:

1. Дальнейшее осуществление инвестиционной деятельности за счет повышения инвестиционной надбавки не может быть принято потребителями тепловой энергии без «социального напряжения», а также повлечет повышение долгов конечных потребителей перед теплоснабжающими организациями;

2. Слабое финансовое состояние организаций теплоснабжения уменьшает шансы получения кредитных средств на доступных для теплоснабжающих организаций условиях;

3. Значительная доля государственной собственности в отрасли подразумевает сохранение государственного контроля над организациями теплоснабжения при привлечении частного капитала.

Таким образом, перед теплоснабжающими организациями, зачастую отличающимися низкой инвестиционной привлекательностью и кредитоспособностью, стоит задача привлечения максимально возможного объема внешнего инвестиционного капитала при сохранении государственного контроля над осуществляемой ими деятельностью.

Рассмотрим государственно-частное партнерство (далее ГЧП) как инструмент финансирования инвестиционной деятельности организаций теплоснабжения. ГЧП предполагает использование различных механизмов финансирования, в рамках которых теплоснабжающие организации могут

осуществлять мероприятия по модернизации, ремонту и замене основных фондов.

Вопросам совершенствования взаимодействия частных операторов и государства в ходе финансирования модернизации объектов инфраструктуры, в том числе в сфере жилищно-коммунального хозяйства, посвящен ряд работ отечественных авторов: С.Л. Соколова, А.А. Зыкова, О.Б. Скрипника, Т.Н. Седаш, Е.А. Каменевой, Е.Б. Тютюкиной, Е.И. Шохина.

На основе обобщения предлагаемых авторами подходов к моделированию финансового обеспечения мероприятий по модернизации объектов коммунальной инфраструктуры и адаптации данных подходов к использованию в рамках финансирования инвестиционной деятельности организаций теплоснабжения мы предлагаем следующие структурные модели финансирования [115]:

• Модель финансирования инвестиционной деятельности теплоснабжающей организации на основе договора концессии;

• Расширенная модель финансирования инвестиционной деятельности теплоснабжающей организации с использованием концессии при участии ЭСКО.

Рассмотрим подробнее каждую из них.

Модель финансирования инвестиционной деятельности теплоснабжающей организации на основе договора концессии.

Одной из наиболее распространенных форм финансирования инвестиционной деятельности организаций коммунальной сферы за рубежом является заключение между государственным собственником и частным оператором договора концессии. Классическая модель концессии на примере сферы теплоснабжения изображена на рисунке 6.

Рисунок 6

Источник: разработано автором. - Модель финансирования инвестиционной деятельности организаций теплоснабжения на основе договора

концессии

В рамках системы теплоснабжения муниципального образования договор концессии заключается между представителем государства -концендентом, в роли которого выступает муниципалитет, и концессионером (частная организация, функционирующая в той же или смежной сфере экономики).

Стоит отметить, что модель концессии в теплоснабжении обладает своими специфическими особенностями:

• Инвестор-концессионер, как правило, не заинтересован в отдельно взятом муниципальном унитарном предприятии, намного легче привлечь инвестора к работе с группой организаций, работающих на территории муниципального образования (например, теплоснабжение всего района), которая давала бы больший поток денежных поступлений от осуществления деятельности.

• Объект инвестирования - имущество в муниципальной собственности, то есть теплоснабжающая организация как имущественный комплекс, подлежащий модернизации и восстановлению.

• Концедент (в лице муниципалитета) обязуется предоставить Концессионеру муниципальные гарантии в виде залога недвижимого имущества для обеспечения как уже возникших обязательств, так и обязательств, которые возникнут в будущем, для выполнения мероприятий по созданию и реконструкции объекта инвестиционных мероприятий. Также возмещение концессионеру отдельных расходов со стороны муниципалитета может быть прописано в договоре концессии.

Концессия позволяет организации теплоснабжения построить комплексную инвестиционную программу, которая не ограничивается нишами с высокой рентабельностью, а охватывает систематическое обновление всех активов.

Несмотря на очевидные положительные стороны модели, стоит отметить и «слабые места» концессии в классическом ее варианте применимо к области теплоснабжения:

^ Выдача кредита концессионеру для реализации инфраструктурного проекта может быть осложнена слабым финансовым состоянием ТСО, а также большими долгами потребителей;

^ Инфраструктурные облигации в современных условиях сокращения инвестиционной деятельности институциональных инвесторов могут оказаться невостребованными и не принесут запланированного притока средств;

^ Уменьшение расходов организации невозможно без внедрения энергоэффективных технологий.

Расширенная модель финансирования инвестиционной деятельности организации теплоснабжения на основе договора концессии при участии ЭСКО изображена на рисунке 7.

Договор

Источник: разработано автором. цессии

Рисунок 7 - Расширенная модель финансирования инвестиционной деятельности организации теплоснабжения на

основе договора концессии при участии ЭСКО

В данной версии модели дополнительные финансовые потоки обеспечиваются за счет следующих мероприятий: аккумуляции коммунальных платежей населения за несколько периодов в будущем; заключения договоров цессии с муниципалитетом и/или с коллекторскими организациями; заключения энергосервисных контрактов; прочих отношений с заинтересованными сторонами.

Оплачивая коммунальные платежи за п-периодов будущего в текущий момент времени и по текущей цене (тарифу), потребитель имеет возможность получить скидку, а также помогает мобилизовать в кратчайшие сроки дополнительные средства, поддерживающие процесс инвестиционной деятельности, без повышения тарифной нагрузки.

Передача долгов потребителей (бытовых и промышленных) на основе договоров цессии муниципалитету или коллекторской организации позволит улучшить показатели хозяйственной деятельности организации, в том числе повысить привлекательность ТСО как потенциального заемщика. Данная мера может облегчить процесс получения кредитных средств организациями теплоснабжения.

Привлечение энергосервисных компаний (далее ЭСКО) в процесс инвестиционной деятельности организаций теплоснабжения позволит не только реализовать инвестиционные мероприятия, но и внедрить энергоэффективные технологии. ЭСКО - это физическое или юридическое лицо, предоставляющее услуги и/или выполняющее мероприятия по повышению энергоэффективности зданий или помещений, при этом, возможно, принимающее на себя определенную долю финансового риска [53].

В широком смысле энергосервисные услуги включают в себя любые услуги, направленные на повышение энергоэффективности за счет внедрения энергосберегающей продукции, прогрессивных технологий и/или современного оборудования.

Клиентом ЭСКО может являться либо муниципалитет, либо сама теплоснабжающая организация, которая предоставляет услуги конечным потребителям. Взаимоотношения ЭСКО и клиента регулируются энергосервисным контрактом, согласно которому ЭСКО обеспечивает оговоренный уровень энергосбережения по истечении согласованного периода реализации проекта.

В процессе осуществления своих функций ЭСКО может также самостоятельно мобилизовать необходимые средства и финансировать модернизацию и восстановление основных фондов организации. Таким образом, реализация проекта в рамках энергосервисного контракта позволяет теплоснабжающей организации получить дополнительный объем заемных ресурсов, который ранее ей был недоступен в силу специфики своей деятельности.

Критериями отбора объектов для осуществления модернизации и обновления в рамках энергосервисного контракта могут быть:

> Критическая изношенность оборудования, близкие сроки выбытия.

> Низкий уровень энергетической эффективности.

> Высокие эксплуатационные и ремонтные затраты.

> Невозможность переключения потребителей на другие источники.

После исполнения условий энергосервисного договора всё имущество,

созданное (поставленное или реконструированное) в ходе реализации программ повышения энергоэффективности и восстановления основных фондов, переходит в собственность теплоснабжающей организации без каких-либо дополнительных выплат.

Виды энергосервисных контрактов, потенциально привлекательных для организаций теплоснабжения на территории Российской Федерации [53]:

• Договор на оказание комплекса энергосервисных услуг с гарантированной экономией (Guaranteed Savings). При данном типе контракта финансирование энергосберегающих мероприятий осуществляет заказчик. ЭСКО гарантирует собственнику достижение определенных показателей эффективности (таких как энергоэффективность или экономия средств). ЭСКО получает плату за услуги в рамках контракта, если гарантированные параметры энергоэффективности были достигнуты. Как правило, при таком типе контракта ЭСКО получает фиксированный платеж за каждый установленный договором период времени при достижении гарантированного показателя энергоэффективности за этот период. В случае, когда фактические показатели потребления ресурсов не достигли гарантированного уровня энергоэффективности, ЭСКО обязуется возместить собственнику произведенные расходы до тех пор, пока результаты проекта по энергоэффективности не будут соответствовать заявленным.

• Договор на комплекс энергосервисных услуг с разделением экономии (Shared Savings). В рамках этого типа контракта ЭСКО финансирует реализацию проекта. В контракте указывается, как делятся сэкономленные средства между собственником объекта и ЭСКО, независимо от размера экономии в каждый период времени. В среднем такие контракты заключаются на 3 - 10 лет. Цель контракта - чтобы ЭСКО компенсировала все свои затраты и получила необходимую прибыль в течение срока реализации этого проекта. Собственник объекта не делает никаких инвестиций в проект, но, в то же время, получает свою долю от экономии в течение контрактного периода и всю экономию по его завершении. Таким образом, поддерживается положительный финансовый поток во время всего жизненного цикла проекта.

• Договор на комплекс энергосервисных услуг с гарантированным возвратом инвестиций (First ОШ:). По сути, этот тип контракта представляет собой вариацию модели разделения экономии (Shared Savings). Условия контракта - точно такие же, как и при разделении экономии, с той разницей,

что срок действия договора может варьироваться в зависимости от фактического уровня достижения экономии: если фактическая экономия меньше, чем ожидаемая, то контракт может быть продлен, чтобы ЭСКО успела за счет экономии компенсировать свои расходы.

Результатом взаимодействия теплоснабжающей организации и ЭСКО может стать снижение стоимости тепловой энергии и повышение надежности и качества теплоснабжения. Снижение уровня потерь и затрат на теплоснабжение позволяет организации получать экономию от проведения энергосберегающих и инвестиционных мероприятий.

Внедрение энергоэффективных технологий позволяет также привлечь частных инвесторов, функционирующих в аналогичной сфере, заинтересованных, в том числе, получении информации о внедренных технологиях.

Таким образом, предложенные модели позволят тем организациям теплоснабжения, которые не способны привлечь заемные средства в силу особенностей своей деятельности, аккумулировать средства для осуществления инвестиционных мероприятий за счет таких источников финансирования как: кредит, инфраструктурные облигации, средства частных инвесторов.

Предлагаемые варианты расширения состава источников финансирования инвестиционной деятельности организаций теплоснабжения позволяют говорить о реалистичности и целесообразности использования практических рекомендаций по формированию оптимальной структуры инвестиционного капитала. Иными словами, расширив круг потенциальных источников финансирования инвестиционной деятельности, организации теплоснабжения получают возможность сконцентрировать свое внимание на построении экономически эффективной и обоснованной структуры инвестиционного капитала.

2.2 Критерии оптимизации структуры источников финансирования

инвестиционной деятельности

Оптимизация - это процесс приведения объекта или системы в наилучшее состояние, для которого необходимо построение математической модели объекта, целевой функции и оптимизационного алгоритма [36].

Оптимизация как экономический процесс характеризуется определением значений экономических показателей, при которых достигается оптимум, то есть наилучшее состояние системы, достижение максимального результата при минимальных затратах.

Не стоит путать понятия «оптимизация» и «улучшение», «совершенствование»; прежде всего, разница состоит в том, что оптимизация предполагает измерение результатов, то есть определение некоторого «наилучшего результата» и путей его достижения.

Под структурой капитала в самом общем виде принято понимать соотношение собственного и заемного капитала. Существуют и более детальные определения, рассматривающие структуру капитала, например, как соотношение собственного капитала, представленного обыкновенными и привилегированными акциями, и заемного в виде облигационных займов, а также различных видов долгосрочного и краткосрочного банковского кредита (И.А Бланк, В.В. Бочаров, П.Н. Брусов и др.) [60].

В отношении организаций ЖКХ, и в частности теплоснабжающих организаций, также уместно разграничение капитала на сформированный за счет бюджетных и за счет внебюджетных источников.

Большинство современных авторов признают существование оптимальной структуры капитала, в том числе инвестиционного. Автор Е.Л. Опрышко под оптимальной структурой источников финансирования инвестиционной деятельности понимает «соотношение всех форм собственного и заемного капитала, при котором достигается максимум инвестиционной стоимости предприятия с учетом риска и нормы

доходности, заданных средневзвешенной стоимостью всех используемых источников» [63]. Автор О.В. Губанов использует в своей научной работе понятие «экономически рациональная структура капитала», под которым понимает «такое соотношение собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимальную рыночную оценку всего капитала (как суммы собственного и заемного), и, следовательно, предлагает владельцам максимум дохода на вложенные средства» [59]. При этом оба автора в качестве базового критерия формирования оптимальной структуры капитала используют средневзвешенную стоимость капитала WACC.

Таким образом, по мнению авторов, существует экономический показатель, приведение которого к удовлетворительному значению, может обеспечить оптимальность формируемой структуры капитала.

Встает правомерный вопрос об обоснованности выбора того или иного экономического показателя в качестве критерия оптимизации структуры источников финансирования капитала.

Обобщенно позиции отечественных авторов относительно выделения критерия оптимизации структуры источников финансирования капитала приведены в таблице 9.

Таблица 9 - Критерии оптимизации структуры капитала

Автор Критерий оптимизации

Е.Л. Опрышко О.В. Губанов Средневзвешенная стоимость капитала.

Т.В. Дорошенко - Средневзвешенная стоимость капитала; - Структура уже сформированного капитала (фактическое значение плеча финансового рычага).

А.А. Марченко - Рентабельность собственного капитала - Уровень финансового риска.

Продолжение таблицы 9

Автор Критерий оптимизации

Н.О. Власова - Показатели финансовой устойчивости организации; - Средневзвешенная стоимость капитала; - Эффект финансового рычага.

К.А. Волошина Соответствие показателей финансового состояния организации выбранной политике финансирования оборотных средств.

Источник: разработано автором по данным [59], [63], [93], [94], [95], [98].

Мы согласны с позицией авторов Т.В. Дорошенко, Н.О. Власовой, А.А. Марченко в вопросе о том, что оптимальной считается такая структура источников финансирования, которая сформирована в результате оптимизации по различным показателям. Необходимо отметить, что при этом в каждом конкретном случае оптимальная структура будет отличаться в зависимости от показателей, которые выбрала для себя организация. Поэтому для решения этой задачи целесообразно учитывать несколько показателей сразу, например, путем использования методов многокритериальной оптимизации.

Задача многокритериальной оптимизации состоит в поиске направления целевых функций, которые представляют собой математическое описание критериев оптимизации (выбранных в качестве критериев оптимизации показателей), при заданных ограничениях и в такой комбинации, которая была бы приемлема для постановщика задачи [104].

На практике зачастую вопрос о структуре капитала решается на качественном (во многом интуитивном) уровне и задача его оптимизации не ставится вообще. Особенно это характерно для организаций жилищно-коммунального хозяйства в силу ограниченности выбора источников финансирования. Также нельзя не отметить, что специфические особенности

осуществления организациями жилищно-коммунального хозяйства своей деятельности оказывают влияние как на процесс реализации инвестиционной деятельности в целом, так и на решение вопроса оптимизации структуры привлекаемых источников финансирования инвестиций.

На наш взгляд, критерии оптимизации источников финансирования инвестиционной деятельности организации теплоснабжения на практике должны выбираться исходя из интересов и целей основных участников, задействованных в инвестиционном процессе [72].

Интересы участников инвестиционного процесса организаций теплоснабжения представлены в таблице 10.

Таблица 10 - Интересы участников инвестиционного процесса организаций

теплоснабжения

Участник Интерес участника За счет чего может достигаться Экономический показатель

Собственник жилья Снижение тарифной нагрузки ^ Снижение расходов ТСО • Средневзвешенная стоимость капитала

Инвесторы Возврат вложенных средств, получение прибыли ^ Снижение расходов ТСО; Сохранение финансовой устойчивости ТСО; • Средневзвешенная стоимость капитала • Коэффициент финансовой независимости •

Инвесторы ^ Получение положительного денежного потока от инвестиций. • Коэффициенты ликвидности • Коэффициент долговой нагрузки • Показатели коммерческой эффективности инвестиционных проектов

Продолжение таблицы 10

Участник Интерес участника За счет чего может достигаться Экономический показатель

Кредиторы Получение ссудного процента, возврат кредита ^ Возможность ТСО платить по своим обязательствам; ^ Сохранение финансовой устойчивости ТСО. • Коэффициент финансовой независимости • Коэффициент абсолютной ликвидности • Коэффициент долговой нагрузки

Органы гос. власти Привлечение частного капитала в ТСО без потери контроля над ней ^ Сохранение финансовой устойчивости ТСО • Коэффициент финансовой независимости

ТСО Возможность привлечь средства как можно быстрее, дешевле, сохраняя при этом свою платежеспособность ^ Снижение времени на привлечение средств; ^ Снижение стоимости привлечения средств; ^ Сохранение финансовой устойчивости. • Объем привлечения • Время • Средневзвешенная стоимость капитала • Коэффициент финансовой независимости • Коэффициент долговой нагрузки

Источник: разработано автором.

Таким образом, интересы участников инвестиционного процесса организаций теплоснабжения можно формализовано выразить через следующие экономические показатели:

• Объем привлекаемых средств;

• Средневзвешенная стоимость капитала;

• Время привлечения средств;

• Коэффициент финансовой независимости (автономии);

• Коэффициенты кредитоспособности;

• Показатели коммерческой эффективности инвестиционных проектов.

Рассмотрим подробнее каждый из отмеченных показателей.

1. Одной из приоритетных задач при формировании структуры инвестиционного капитала теплоснабжающих организаций является мобилизация такого объема инвестиционных средств, который был бы удовлетворительным, учитывая ее инвестиционные потребности. Следовательно, сформированный за счет всех доступных источников финансирования объем инвестиционных средств должен быть не меньше потребностей организации в финансировании.

2. Для организаций, функционирующих в подотраслях ЖКХ в целом, и для теплоснабжающих организаций в частности, высокая стоимость сформированного за счет привлечения различных источников финансирования инвестиционного капитала может стать значительной проблемой при формирования необходимого для осуществления инвестиционных мероприятий средств. Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала может служить одним из критериев оптимизации структуры инвестиционного капитала организаций теплоснабжения.

3. Время, необходимое для привлечения того или иного источника финансирования, является одной из важных характеристик формируемой структуры инвестиционного капитала. Привлечение внешних средств в целях финансирования инвестиционной деятельности требует значительных затрат времени на подготовительном этапе: выбор внешнего источника финансирования, подготовка необходимой документации, заключение договоров. Вместе с тем, при очевидной простоте использования собственных инвестиционных средств, в случае теплоснабжающих организаций, аккумуляция внутренних инвестиционных ресурсов ограничена спецификой поступления тарифных платежей и занимает достаточно длительное время. Минимизация времени на привлечение средств из выбранных источников финансирования становится одной из важных задач,

при формировании оптимальной структуры инвестиционного капитала организациями теплоснабжения.

4. Сохранение финансовой независимости при использовании внешних источников финансирования инвестиционной деятельности имеет важное значение не только для самой организации, функционирующей в сфере теплоснабжения, но и для муниципалитета, который зачастую выступает в роли собственника теплоснабжающей организации. Также коэффициент автономии, отражающий финансовую независимость организации, будет интересен и для инвесторов и кредиторов, так как для данных сторон инвестиционного процесса важны гарантии стабильности функционирования организации и, соответственно, перспективы в будущем вернуть вложенные ими средства.

Общепринятое нормальное значение коэффициента автономии в российской практике: 0,5 и более (оптимальное 0,6-0,7). В мировой практике считается минимально допустимым до 30-40% собственного капитала.

5. Очевиден интерес инвесторов и кредиторов в возврате вложенных средств. Следовательно, большое значение для указанных сторон инвестиционного процесса в теплоснабжении имеет инвестиционная привлекательность осуществляемых проектов и кредитоспособность заемщика (теплоснабжающей организации).

Кредитоспособность заемщика может быть оценена путем расчета показателей ликвидности: коэффициента текущей ликвидности, коэффициента быстрой ликвидности, коэффициента абсолютной ликвидности:

- Коэффициент текущей ликвидности помогает оценить платежеспособность предприятия не только в текущий момент, но и в случае чрезвычайных обстоятельств.

Нормальным считается значение коэффициента от 1,5 до 2,5 в зависимости от отрасли. Неблагоприятно как низкое, так и высокое соотношение. Значение ниже 1 говорит о высоком финансовом риске,

связанном с тем, что предприятие не в состоянии стабильно оплачивать текущие счета. Значение более 3 может свидетельствовать о нерациональной структуре капитала.

- Коэффициент быстрой ликвидности. Это один из важных финансовых коэффициентов, который показывает, какая часть краткосрочных обязательств компании может быть немедленно погашена за счет средств на различных счетах, в краткосрочных ценных бумагах, а также поступлений по расчетам с дебиторами. Чем больше значение данного показателя, тем выше можно оценить платежеспособность организации. Рекомендованным принято считать значение коэффициента более 0,8 (некоторые аналитики считают оптимальным значением коэффициента 0,6-1,0). Значение коэффициента быстрой ликвидности, близкое к рекомендованному, позволяет сделать вывод о том, что денежные средства и будущие денежные потоки от текущей деятельности должны покрывать текущие долги организации.

- Коэффициент абсолютной ликвидности. Нормальным считается значение коэффициента более 0,2. Чем выше показатель, тем лучше платежеспособность предприятия. С другой стороны, высокий показатель может свидетельствовать о нерациональной структуре капитала, о слишком высокой доле неработающих активов в виде наличных денег и средств на счетах.

Коммерческая эффективность инвестиционных проектов, входящих в состав инвестиционных программ, традиционно оценивается чистой приведенной стоимостью, сроком окупаемости, внутренней нормой доходности инвестиций. Перечисленные показатели позволяют инвестору оценить перспективность вложения инвестиционных средств в конкретный проект. Низкое значение показателя срока окупаемости в сочетании с высокими значениями показателей чистой приведенной стоимости и внутренней нормы доходности инвестиционного проекта отражают его удовлетворительную коммерческую эффективность.

Доля инвестиционного капитала в общем капитале организации теплоснабжения, как правило, не настолько велика, чтобы значительно повлиять на конечное значение коэффициентов финансовой независимости и ликвидности. Следовательно, нам видится нецелесообразным их использование в качестве критериев оптимизации структуры инвестиционного капитала организаций теплоснабжения. Вместе с тем, данные коэффициенты могут быть использованы для проведения экспресс-диагностики финансового состояния и кредитоспособности теплоснабжающих организаций наряду с анализом коммерческой эффективности их инвестиционных программ с целью оценки возможности обеспечения оптимальной структуры инвестиционного капитала.

6. Вместе с тем, один из показателей кредитоспособности заслуживает отдельного внимания. При оценке кредитоспособности на практике потенциальными кредиторами чаще всего рассчитывается такой показатель как коэффициент отношения долга к EBITDA (Debt/EBITDA ratio). Этот показатель отражает долговую нагрузку организации, а также позволяет оценить ее способность погасить имеющиеся обязательства. В качестве показателя поступления средств, необходимых для расчета по долгам организации, в данном случае используется показатель EBITDA - прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации. Учитывая отраслевую специфику формирования и использования прибыли в организациях теплоснабжения (затратный способ расчета инвестиционной надбавки к тарифу, финансирование инвестиционных программ во многих организациях исключительно за счет прибыли), данный коэффициент заслуживает внимания при выборе критериев оптимизации структуры инвестиционного капитала.

Совокупные обязательства включают как долгосрочную, так и краткосрочную задолженность, информацию о которой можно получить из пассива бухгалтерского баланса организации.

При нормальном финансовом состоянии организации, значение данного коэффициента не должно превышать 3. Если значение коэффициента превышает 4-5, это говорит о слишком большой долговой нагрузке на предприятие и вероятных проблемах с погашением своих долгов. Для предприятий с таким высоким значение коэффициента проблематично привлечь дополнительные заемные средства.

Стоит отметить, что для организаций различной отраслевой принадлежности значение данного показателя может сильно розниться. Следовательно, при оценке кредитоспособности организации путем расчета показателя долговой нагрузки стоит учитывать отраслевую специфику организации, для которой рассчитывается данный показатель, а также брать во внимание среднеотраслевое значение данного коэффициента.

Таким образом, учет рассмотренных экономических показателей в качестве критериев оптимизации и/или в качестве вспомогательных инструментов оценки финансового состояния, кредитоспособности теплоснабжающих организаций, а также анализа коммерческой эффективности их инвестиционных программ и одновременное их приведение к требуемым значениям позволит максимально учесть интересы всех участников инвестиционного процесса в теплоснабжении и сформировать обоснованную и эффективную структуру инвестиционного капитала.

2.3 Модель оптимизации структуры источников финансирования

инвестиционной деятельности

Задача оптимизации структуры источников финансирования инвестиционной деятельности подразумевает под собой достижение определенного численного результата, признаваемого эффективным, и является одной из математических задач.

Применение математических методов во время принятия решений предусматривает построение соответствующей математической модели, которая формализировано представляет собой проблемную ситуацию, то есть ситуацию выбора решения.

Вопросам моделирования процесса поиска оптимального решения и построения наиболее эффективного алгоритма решения многокритериальных задач посвящен ряд работ как отечественных, так и зарубежных авторов: С.А. Зубкова, А.А. Колесника, Р.Л. Кини, Р. Штойера.

В рамках данного исследования мы разработали и предлагаем к использованию модель на основе адаптации стандартного подхода к решению многокритериальной задачи оптимизации в соответствии со спецификой отрасли теплоснабжения и выбора в качестве задачи оптимизации поиска эффективной комбинации источников финансирования инвестиционной деятельности организации [73].

Для заданий принятия решений (задач оптимизации) компонентами такой модели является множество Х всех альтернативных решений, из которых и необходимо избрать одно наилучшее, другими словами оптимальное, решение.

Для того, чтобы была обеспечена возможность выбора, множество Х должно содержать не менее двух решений.

В многокритериальной задаче оптимизации сравнения решений по предпочтению осуществляется не непосредственно, а с помощью заданных на Хчисловых функций q1, q2 , qn, которые называются критериями.

В качестве задачи оптимизации нами выбран поиск эффективного соотношения собственных и заемных средств организаций теплоснабжения в рамках осуществления ими инвестиционной деятельности. Для решения поставленной задачи мы предлагаем к использованию следующую последовательность действий:

Этап 1. Введение переменной и области ее определения. В качестве переменной х в рамках разработанной модели выступает доля заемных источников финансирования инвестиций. В качестве области определения автором выбраны значения х от 0 до 1, так как переменная выражает долю от общей суммы инвестиционного капитала.

Этап 2. Выбор и формализация критериев оптимизации. Выбор критериев оптимизации структуры инвестиционного капитала организаций теплоснабжения, по нашему мнению, должен осуществляться, с учетом отраслевых особенностей осуществления инвестиционной деятельности и интересов сторон, задействованных в инвестиционном процессе, а также исходя из выбранной переменной (в нашем случае переменная - доля земных инвестиционных средств):

• Организации теплоснабжения достаточно ограничены в выборе источников финансирования своей инвестиционной деятельности, одной из первоочередных задач при формировании структуры инвестиционного капитала для теплоснабжающей организации является аккумуляция такого объема инвестиционных ресурсов, который бы удовлетворял ее инвестиционным потребностям. Таким образом, первоочередной задачей становится максимальное расширение базы доступных внешних источников финансирования, так как собственные инвестиционные ресурсы в организациях теплоснабжения формируются затратным методом, исходя из требуемого объема инвестиций. Объем доступных источников финансирования инвестиционной деятельности может быть рассчитан по формуле (1):

= Х1С -*тах, (1)

где ЬС - заемный инвестиционный капитал.

• Учитывая специфику организаций рассматриваемой подотрасли, можно смело утверждать, что высокая стоимость привлечения внешних

источников финансирования инвестиций является достаточной проблемой, препятствующей формированию достаточного объема средств, необходимого организациям теплоснабжения для реализации разрабатываемых инвестиционных программ. Таким образом, одним из критериев оптимизации может служить минимизация средневзвешенной стоимости капитала, рассчитанной по формуле (2):

где LC - заемный инвестиционный капитал; IC - требуемый инвестиционный капитал; % - цена заемных средств; ROE - цена собственного капитала.

• Успешная и своевременная реализация инвестиционных мероприятий является залогом непрерывного процесса предоставления и потребления тепловой энергии. Невозможность отсрочить момент потребления тепловой энергии конечными потребителями обуславливает необходимость реализации инвестиционных мероприятий в четко установленные сроки.

Привлечение источников финансирования инвестиционной деятельности в максимально сжатые сроки становится одной из важных задач, стоящих перед организациями теплоснабжения. Следовательно, минимизация времени на привлечение источников финансирования также может быть выбрана в качестве одного из критериев оптимизации и рассчитана по формуле (3):

ЧзСО = t(l - X) -+min, (3)

где t - время привлечения собственных источников финансирования.

• В практике принятия кредиторами решений о платежеспособности потенциальных заемщиков широко распространен такой показатель как коэффициент отношения долга к EBITDA (Debt burden ratio). Рекомендуемое значение данного показателя < 4. Однако, для организаций, функционирующих в различных отраслях, оно может естественным образом значительно розниться. Соответственно рекомендуемое значение коэффициента отношения долга к EBITDA может быть рассчитано индивидуально для каждой конкретной организации. Обеспечение минимального отклонения значения данного показателя от рекомендованного также может выступать в качестве критерия оптимизации. Математически данный критерий будет представлен выражением (4):

где LC - заемный инвестиционный капитал; IC - требуемый инвестиционный капитал; EBITDA - прибыль до вычета расходов по выплате процентов и налогов, и начисленной амортизации.

При формализации любой модели оптимизации обязательным условием является ее направленность, которая в общем виде может предусматривать максимизацию или минимизацию результата. Исходя из этого, формализовано критерии оптимизации будут представлены следующим выражением (5):

LCfact + ICx

1/2

EBITDA fact +(IC-ICx}

—>■mm,

(4)

q1(x),q2ix\q3dxXq4(x),x E X

(5)

Направленность критериев отражена в системе уравнений (6):

9iOO — xLC _»

тах

q3(x) = t(l - л:) —>min

q* О)

LCfact+ICx

lEBITDAfact + ilC-ICx)

к

debt burden norm I

,1/2

-^min

(6)

Этап 3. Выбор метода решения многокритериальной задачи оптимизации. На данном этапе алгоритма мы предлагаем метод условной оптимизации, который предполагает выделение наиболее важного критерия в качестве основного и рассмотрение остальных критериев как дополнительных.

В качестве головного критерия выбрана максимизация объема доступных внешних источников финансирования инвестиционной деятельности (максимальное расширение базы доступных внешних

X' ЕХ

источников финансирования инвестиций). На данном этапе поиск сводится к решению функции (7):

где сг ограничения дополнительных критериев.

(7)

Этап 4. Поиск альтернатив с заданными свойствами. Для дополнительных критериев могут быть указаны границы, в этом случае задача оптимизации сводится к поиску %" е х , удовлетворяющего этим

требованиям, либо, в случае, когда границы критериев недостижимы, % е х

наиболее близкое к поставленной цели.

Учитывая специфику выбранных дополнительных критериев, можно четко обозначить уровни притязаний для них. В случае средневзвешенной

стоимости капитала, времени на привлечение, отклонения коэффициента долговой нагрузки от рекомендованного значения таким уровнем будет являться 0.

Приближение к в пространстве х по некоторой траектории может

быть достигнуто путем введения и сокращения числовой меры между векторами (¡г00 и q(x*). На рисунке 8 изображено 1-мерное пространство

(I - число критериев), в рамках которого данную близость можно

х" е X х Е X

представить в виде расстояния между точками и

I, время получения С, стоимость получения

финансирования финансирования

Источник: разработано автором. Рисунок 8 - Поиск альтернативы, обеспечивающей заданные уровни

притязаний

Формализовано данное расстояние можно представить в виде математического выражения (8):

1/2

<1(ц (х), <?(**) = Ё?=2 00 - Чг (я*)]2}

^ min (8)

Таким образом, для решения поставленной многокритериальной задачи оптимизации структуры источников финансирования инвестиционной деятельности организации теплоснабжения может быть использован многоэтапный алгоритм принятия решения о выборе удовлетворительной альтернативы, изображенный на рисунке 9.

Рисунок 9

Источник: разработано автором. - Алгоритм оптимизации структуры источников финансирования инвестиционной деятельности

На практике максимизация доступных инвестиционных средств в организациях теплоснабжения сопряжена с их низкой кредитоспособностью и инвестиционной привлекательностью.

Таким образом, обеспечение достаточного объема инвестиционных ресурсов производится за счет мобилизации собственных средств теплоснабжающей организации, в то время как внешние источники финансирования остаются ограниченными.

В условиях ограниченности доступных внешних источников финансирования инвестиционной деятельности использование значения доли заемного инвестиционного капитала, рассчитанного с помощью решения многокритериальной задачи оптимизации структуры источников финансирования, становится нереалистичным.

Решением отмеченной проблемы может стать включение в алгоритм оптимизации структуры источников финансирования инвестиционной деятельности организаций теплоснабжения следующих шагов:

- Сравнение полученного значения доли заемного инвестиционного капитала с 0;

- Экспресс-диагностика финансового состояния, кредитоспособности организации и коммерческой эффективности ее инвестиционных программ;

- Сравнение полученных в результате диагностики значений показателей с нормативными/ удовлетворительными;

- Расширение состава источников финансирования инвестиционной деятельности в случае неудовлетворительных значений показателей финансового состояния, кредитоспособности организации и коммерческой эффективности ее инвестиционных программ.

Расширенный алгоритм принятия решения о выборе оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности организаций теплоснабжения представлен на рисунке 10.

Источник: разработано автором.