Особенности венчурного капитала в экономической системе тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Шатин, Иван Андреевич

• Шатин, Иван Андреевич
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Шатин, Иван Андреевич

Введение

Глава 1. Теоретические основы венчурного капитала в экономической системе.

1.1. Содержание, природа, формы и принципы венчурного капитала в экономической системе.

1.2. Анализ рынка венчурного капитала в экономически развитых и развивающихся экономических системах.

1.3. Критерии и показатели эффективности венчурного капитала в экономической системе.

Глава 2. Эффективная модель венчурного капитала в экономической системе.

2.1. Концептуальные основы моделирования венчурного капитала в экономической системе

2.2. Сравнительный анализ моделей венчурного капитала в развитых и развивающихся экономических системах

2.3. Экономико-математическая модель венчурного капитала в экономической системе

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Особенности венчурного капитала в экономической системе»

Актуальность темы исследования. В настоящее время одной из мировых тенденций является активное развитие венчурного капитала в глобальной экономической системе. В США перед Второй мировой войной сложилась исследовательская система, направленная скорее на распространение научных знаний в соответствии с потребностями растущей промышленности, а не на освоение границ познания. Благодаря расширению сети государственных лабораторий и институтов, увеличению доли государственного финансирования и усилению регулирующей функции государства в сфере науки эволюция национальных инновационных систем получила импульс к развитию во второй половине XX века. Рынок венчурного капитала зародился и получил наибольшее развитие в Соединенных Штатах Америки по историческим, географическим, социально-экономическим и другим причинам в середине 1940-х гг., в Европе он появился только в конце 1970-х гг., тогда как в России только в 1990-х гг.

Характерно, что американская система венчурных инвестиций основана на непрерывном цикле финансирования, то есть основной задачей рынка является аккумулирование средств инвесторов и размещение их в различные инновационные проекты. При этом российской экономической системе свойственно формирование фондов венчурных и прямых инвестиций под конкретный проект, продвигаемый государством.

Основная сложность в изучении процессов формирования рынка венчурного капитала в экономической системе России состоит в том, что, несмотря на возросший к нему интерес, до сих пор не существует единого теоретического и методологического подхода к определению содержания категории венчурного капитала. Так, согласно европейскому и российскому подходам к венчурным инвестициям также относят прямое инвестирование, в то время как в США используется иной подход к определению венчурного капитала и венчурного инвестирования. Не существует методики оценки эффективности функционирования венчурного капитала в экономической системе в отраслевом разрезе, нет комплексных моделей эффективного венчурного капитала в трансформируемой экономической системе.

Все вышеуказанные проблемы требуют скорейшего решения, поскольку это имеет большое значение для определения наиболее эффективных методов и направлений развития экономики России. Венчурный капитал может стать драйвером инновационного роста и модернизации трансформируемой экономической системы России. По опыту развитых стран можно выявить и проанализировать значимость и удельный вес в объеме валового внутреннего продукта продукции, создаваемой с участием венчурного капитала

Таким образом, исследование сущности и особенностей венчурного капитала связано со становлением и развитием новой экономики, определение эффективных сценариев и моделей ее развития представляется интересным кругом проблем, обусловливающих актуальность проведенного научного исследования.

Степень разработанности проблемы.

Впервые термин «венчурный капитал» был введен А. Роком - одним из основоположников первых венчурных сделок в Кремниевой долине. Основателями венчурного инвестирования также можно считать Франклина (Питча) Джонсона и Тома Перкинса.

В экономической литературе имеются различные трактовки понятия венчурного капитала и венчурного инвестирования. Обусловлено это тем, что в теоретической экономике (науке, объектом изучения которой является практическая экономика) признается функционирование практической экономики в виде различных экономических систем на основе выделения экономической доминанты.

Среди исследователей, в трудах которых можно проследить эволюцию теории венчурного капитала, необходимо отметить следующих зарубежных учёных: К. Келли, М. Кастельс, К. Пейтел, М. МакКартни, Д. Тапскотт, П. Ромер, Т. Сакайя, Т. Киучи, Дж. Ходжсон, Дж. Коурди, А. Зингал, Б. Гейтс и др. Из российских экономистов, занимающихся вопросами новой экономики, следует выделить Г. П. Журавлеву, В. И. Бархатова, В. В. Сма-гину, Д. С. Львова, И. А. Стрелец, А. Л. Григоряна, Ю. М. Осипова, А. Н. Ильченко, Д. Б. Бабаева, В. Иноземцева, В. Мельянова и др.

Таким образом, в числе актуальных проблем теории венчурного капитала можно назвать следующие: определение понятия «венчурный капитал», «венчурные инвестиции», выявление наиболее значимых особенностей венчурного капитала в развитой и трансформируемой экономических системах, определение методики и построение моделей оценки эффективности венчурного капитала в различных отраслях. Анализу и изучению указанных проблем и посвящено данное диссертационное исследование.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является разработка модели функционирования венчурного капитала в трансформируемой экономической системе России.

Цель диссертационного исследования определяет необходимость решения ряда задач:

• уточнить содержание понятия «венчурный капитал» на основе изучения эволюции подходов к определению венчурного капитала в экономической литературе;

• раскрыть особенности венчурного капитала в экономических системах;

• выделить кластер отраслей с преобладанием венчурного капитала;

• выявить зависимость между существующей системой венчурного инвестирования в экономической среде разных стран и эффективностью 5 венчурных инвестиций;

• проверить гипотезы функционирования венчурного капитала, отражающие его выявленные особенности в трансформируемой экономической системе;

• разработать модель эффективного функционирования венчурного капитала в экономической системе России.

Область исследования: согласно паспорту специальности ВАК «Экономическая теория» область исследования соответствует содержанию п. 1.1 «Политическая экономия», а именно - теория «информационной», «постиндустриальной» экономики и «экономики, основанной на знаниях».

Объектом диссертационного исследования является венчурный капитал как инструмент инновационного развития экономической системы.

Предмет исследования - экономические отношения, складывающиеся между экономическими агентами в процессе венчурного инвестирования и функционирования венчурного капитала, направленного на рост эффективности отраслей национальной экономической системы.

Теоретическая и методологическая основы исследования. Диссертационное исследование базируется на теории и методологии, изложенной в фундаментальных трудах отечественных и зарубежных ученых по проблемам венчурного капитала, венчурного инвестирования, институциональной экономики, постиндустриальной экономики, инноваций в экономической системе.

Обоснование теоретических положений и аргументация выводов осуществлялась автором на основе применения таких методов научного познания, как факторный, структурный, сравнительный анализы, классификация и агрегирование данных, экономико-математическое моделирование.

Информационную базу исследования составили материалы и статистические данные Федеральной службы статистики, аналитические б обзоры фондов прямых и венчурных инвестиций, осуществляющих свою деятельность на территории Российской Федерации, Западной Европы, США, интернет-ресурсы международных и российских аналитических и рейтинговых агентств, ассоциаций и союзов по отраслям национальных экономик.

В ходе исследования были получены существенные результаты, научная новизна которых состоит в следующем:

1. Уточнено содержание понятия «венчурный капитал» на основе эволюции взглядов на теории венчурного капитала и венчурного инвестирования, постиндустриального общества, институциональной теории и опыта становления рынка венчурного капитала в развитых экономиках.

Под венчурным капиталом автором понимается финансовый капитал, инвестированный профессиональным инвестором в высокотехнологическую или традиционную отрасль экономики на стадии «посева», «стартапа» или расширения с целью получения сверхприбыли и сопряженный с высоким риском. Под венчурным инвестированием автор понимает процесс внедрения массы венчурного капитала в отрасли национальной экономической системы с целью получения венчурной прибыли и придания импульса инновационному экономическому росту.

Выделены следующие особенности венчурного капитала в различных странах. Американская система венчурных инвестиций нацелена на непрерывное финансирование, то есть основной задачей рынка является аккумулирование средств инвесторов и размещение их в разнообразные проекты, соответствующие потребностям национальной экономики. При этом российской экономической системе свойственно формирование фондов венчурных и прямых инвестиций под конкретный проект, обычно продвигаемый государством, что исключает возможность создания непрерывного цикла финансирования. Во-вторых, в структуре российских источников капитала фондов венчурных и прямых инвестиций преобладают 7 государственные средства и капитал институциональных инвесторов. При этом к государственным источникам относят средства, поступившие из федерального или регионального бюджетов, а государственные инвестиции, направленные через различные институты развития, относят к средствам институциональных инвесторов. В-третьих, российский рынок прямых и венчурных инвестиций относительно небольшой по объему в сравнении с американским и европейским и характеризуется несколькими крупными сделками в год. Важно отметить, что стабильность и непрерывность инвестиций на западных рынках обусловлена большим количеством сделок разного масштаба. При этом преобладание государственного воздействия на российском рынке венчурного капитала приводит к созданию специализированных фондов, которые меняют свою направленность или ликвидируются при смене государственных интересов. В-четвертых, в российской экономической системе, по-прежнему наблюдается отставание в технологическом способе производства. Государство и частный бизнес не заинтересованы в масштабном инвестировании развития технологий, внедряемых в производственный процесс по причине сложившейся структуры российской экономики на базе сырьевых отраслей.

2. На основе всемирной классификации отраслей экономики, относящихся к венчурному инвестированию, был рассмотрен ряд отраслей российской экономики, участвующих в инвестиционном процессе. Выделенные отрасли экономики были структурированы по различным показателям: объем венчурных инвестиций, объемы производства инновационной продукции, количество и величина сделок в данной отрасли с участием венчурного капитала, концентрация компаний с участием венчурного капитала по различным регионам. В качестве информационной базы для проведения анализа структуры инвестирования венчурного капитала в различные отрасли экономики России были взяты данные фондов прямого и венчурного инвестирования, осуществляющих инвестиционную деятельность на территории Российской Федерации, данные Росстата по показателям фондоотдачи различных отраслей национальной экономики, а также по объемам производства инновационной продукции. Анализ данных позволил выделить отрасли, наиболее активно использующие венчурный капитал и, следовательно, инновационно активные, что подтвердил объем выпускаемой ими инновационной продукции.

3. Предложены и проверены гипотезы венчурного капитала в трансформируемой экономической системе:

Гипотеза 1: Эффективность венчурного инвестирования связана с национальной моделью внедрения венчурного капитала как формы мобилизации капитала, вкладываемого в инновационные отрасли.

Гипотеза 2: Существует взаимовлияние и взаимосвязь между объемами венчурных инвестиций в отрасли и объемами выпускаемой инновационной продукции и эффективностью производственного процесса в указанных отраслях.

Гипотеза 3: Привлекательность венчурных инвестиций в одной отрасли экономики должна увеличиваться с ростом объемов инвестиций в другие отрасли.

Гипотеза 4: Венчурные инвестиции пропорциональны объему выпуска национальной экономики и характеризует уровень НТП.

Для подтверждения гипотез была исследована структура венчурных инвестиций по отраслям национальной экономики, произведена оценка воздействия объемов венчурного капитала на показатели объемов выпуска инновационной продукции, а также на показатели фондоотдачи в различных отраслях российской экономики, эффективности производства отраслей. Проверка гипотез новой экономики подтвердила положительное влияние доли венчурных инвестиций в структуре капитала компаний на их развитие, необходимость активного содействия государства становлению, укреплению и расширению венчурного бизнеса в России.

4. Разработана экономико-математическая модель оценки эффективности функционирования венчурного капитала в экономической системе России. Модель представлена в виде математической модели, раскрывающей механизм взаимодействия между объемом выпуска инновационной продукции, количеством рабочей силы в стране, капиталовооруженностью, величиной венчурных инвестиций и уровнем развития НТП. В основу модели положен принцип оптимизации и упрощения связей между субъектами, принимающими участие в процессах венчурного инвестирования. Основной задачей модели является анализ эффективности функционирования рынка венчурного капитала в экономической системе России, основывающейся на показателях капиталовооруженности, норме инвестирования и выпуске инновационной продукции.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования.

Теоретическая значимость полученных результатов заключается в уточнении автором содержания понятия «венчурный капитал», раскрытии особенностей функционирования венчурного капитала в экономических системах, разработке экономико-математических моделей эффективности функционирования венчурного капитала в экономической системе. Результаты проведенного исследования и авторские предложения могут быть использованы при исследовании эффективности венчурного инвестирования в различные отрасли промышленности, а также в процессе формирования государственной макроэкономической политики оптимизации венчурного инвестирования.

Актуальность проблемы позволяет говорить о важном практическом значении результатов работы. Практическая значимость исследования заключается в построении экономико-математическая модели эффективности использования венчурных инвестиций в масштабах экономической системы, ю показывающей оптимальный объем капитала, необходимого для венчурных инвестиций, а также оптимальный выпуск инновационной продукции отраслей венчурного инвестирования. Основные положения диссертации, теоретический и фактологический материал могут быть использованы при преподавании учебных курсов «Экономическая теория», «Институциональная экономика», «Инвестиции», «Маркетинговые исследования на финансовых рынках», «Мировая экономика», «Международные экономические отношения».

Апробация основных результатов исследования. Основные положения и результаты исследования обсуждались на международной научной конференции «Шолоховские чтения» (Шадринск, 2010), теоретико-методологическом семинаре преподавателей кафедры экономики отраслей и рынков Челябинского государственного университета (Челябинск, 2010), международной научной конференции «Современные проблемы экономики и управления» (Саратов, 2011), региональной научно-практической конференции «Исследования проблем и процессов социально-экономического развития региона в современных условиях» (Челябинск, 2011).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 6 научных статей и тезисов общим объемом 3,2 п. л. авторского текста, в том числе 2 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения и списка литературы. Исследование выполнено на 114 страницах основного текста и содержит 29 рисунков, 6 таблиц. Список литературы включает 138 источников.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Шатин, Иван Андреевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенный анализ теории и методологии венчурного капитала, статистических и аналитических публикаций дал следующие результаты.

1. Выделены основные особенности венчурного капитала:

1) высокая доходность компаний, сопряженная с высокой степенью риска;

2) инвестиции осуществляются специально организованной профессиональной командой, состоящей из предпринимателя, инвесторов, управляющей команды, преимущественно в новые, не котирующиеся на бирже компании, с ориентиром на нелинейный рост доходности;

3) привлечение инвестиций осуществляется в уставный капитал компании путем эмиссии акций, путем конвертации долга или прямого инвестирования в акционерный капитал (private equity), которое представляет собой финансирование компании посредством покупки ее акций, минующих фондовый рынок, обеспечивающее «поглощение» компании и прекращение обращения ее акций на бирже;

4) стратегия инвестирования является средне- и долгосрочной;

5) конечной целью венчурного инвестора является получение финансовой прибыли в результате перепродажи активов фонда стратегическому или портфельному инвестору или выпуска акций компании на публичных торгах (IPO);

6) содействие техническому прогрессу и активизация инновационной активности;

7) коммерциализация научно-технических разработок, то есть сокращение цикла «научная разработка - производство - рынок»;

8) гарантия экономической устойчивости малых и средних предпринимательских структур, ориентированных на инновационные разработки;

9) финансовое обеспечение научно-технической, научно-производственной и инновационной деятельности.

2. Выделены особенности венчурного капитала в России.

Во-первых, российской экономической системе свойственно формирование фондов венчурных и прямых инвестиций под конкретный проект, обычно продвигаемый государством, что исключает возможность создания непрерывного цикла финансирования.

Во-вторых, российский рынок прямых и венчурных инвестиций относительно небольшой по объему в сравнении с американским и европейским и характеризуется несколькими крупными сделками в год.

В-третьих, в российской экономической системе, по-прежнему наблюдается отставание в технологическом способе производства. Частный бизнес не заинтересован в масштабном инвестировании и в развитии технологий, внедряемых в производственный процесс в силу сложившейся структуры российской экономики на базе сырьевых отраслей.

В-четвертых, в соответствии с российским законодательством, управляющим компаниям запрещено инвестировать в венчурные фонды средства пенсионных накоплений, предназначенные для финансирования накопительной части трудовой пенсии. Однако американский опыт показывает положительный эффект от участия пенсионных фондов в структуре капитала венчурных компаний.

В-пятых, в России можно выделить ориентированность инвестиционных проектов на поздние стадии венчурных программ. Так, в 2010 г. на «посевные» и «начальные» инвестиции приходилось только 6 % от совокупного числа инвестиционных программ. В структуре инвесторов рынка венчурного капитала России традиционно преобладают иностранные вкладчики, при этом в структуре российских инвесторов преобладают институциональные структуры.

3. Изучение экономической литературы показало, что категория «венчурный капитал» до сих пор является спорной дефиницией. Определение данной категории зависит от различных параметров, которые выделяются авторами в качестве основополагающих. Однако в качестве основной классификации было выдвинуто разделение венчурного капитала на европейский и американский типы. Основным различием между данными определениями является то, что с американской точки зрения в понятие венчурного капитала вкладывается высокорисковый капитал на «посевной» и «начальной» стадиях развития. При этом европейская трактовка дополняется инвестициями на поздних стадиях развития. Проведенный анализ показал, что российский рынок венчурного капитала больше соотносится с европейским определением.

4. Анализ теоретических предпосылок и особенностей венчурного капитала на современном этапе позволил сформулировать гипотезы, характеризующие функционирование рынка венчурного капитала и проверить их адекватность на основании реальных статистических данных.

Гипотеза 1. Эффективность венчурного инвестирования связана с национальной моделью внедрения венчурного капитала как формы мобилизации капитала, вкладываемого в инновационные отрасли.

Гипотеза была подтверждена в результате построения экономико-математической модели в разделе 2.3. В итоге установлено, что американский рынок, начавший свое развитие на более раннем этапе, характеризуется наибольшей развитостью по сравнению с Россией, а именно значительно большим объемом производства наукоемкой продукции и более высокой нормой инвестирования.

Гипотеза 2. Существует взаимовлияние и взаимосвязь между объемами венчурных инвестиций в отрасли и объемами выпускаемой инновационной продукции и эффективностью производственного процесса в указанных отраслях. Проверка гипотезы осуществлялась на основе уравнения регрессии, описывающего данную взаимосвязь. Анализ уравнения подтвердил выдвинутую гипотезу: в среднем 30 % доходов от выпуска научно-технической продукции в США идет на инвестиционные цели, в то время как в России - около 10 %. При росте выпуска продукции на 1 единицу инвестиции российских компаний будут возрастать на 0,1 денежной единицы, тогда как в США на 0,3 денежной единицы.

Гипотеза 3. Венчурные инвестиции зависят от уровня экономического развития страны и, как следствие, пропорциональны совокупному выпуску товаров и услуг в исследуемой экономической системе.

Гипотеза проверялась с помощью построения эконометрических моделей для США и России, на их основе можно сделать вывод о том, что рост ВВП на 1 % спровоцирует увеличение венчурных инвестиций во всех отраслях экономики в среднем на 4,95 % в России и на 0,86 % - в США. Это говорит о том, что гипотеза подтверждается.

Гипотеза 4. Привлекательность венчурных инвестиций в одной отрасли экономики должна увеличиваться с ростом объемов инвестиций в другие отрасли.

Данная гипотеза формировалась на основе теории Эйсмоглу, а проверялась при помощи моделей инвестиционного акселератора. Модель была построена для всех отраслей экономики, участвующих в венчурном инвестировании (телекоммуникации, экология, биотехнологии, электроника, химическая промышленность, транспорт, строительство, сельское хозяйство, медицина, промышленность, энергетика, компьютеры, потребительский рынок и финансы). В результате моделирования выяснено, что в целом для

России гипотеза не подтверждается, исключение составляет только отрасль телекоммуникаций. Для США гипотеза в целом подтвердилась, наиболее активно реагировать на рост инвестиций будут отрасли потребительского рынка, финансы, телекоммуникации.

5. Разработана экономико-математическая модель оценки эффективности венчурного капитала в экономических системах России и США, которая позволяет оценить реальные показатели капиталовооруженности, нормы инвестирования, выпуск инновационной продукции, кроме того рассчитаны оптимальные значения этих показателей в аспекте максимизации прибыли и в аспекте золотого правила накопления Фелпса, подразумевающего максимизацию потребления. По полученным результатам можно определить оптимальный курс развития национальных экономических систем России и США. Также полученные с помощью моделей результаты позволили сравнить развитие рынков венчурного капитала США и России и сделать вывод о большом отставании последнего, что позволило подтвердить первую гипотезу о влиянии формы экономической системы на эффективность венчурного инвестирования в стране. Построенные модели подтвердили математически, что американский рынок, начавший свое развитие на более раннем этапе, характеризуется наибольшей развитостью, а именно более высоким уровнем капиталовооруженности, большим объемом производства наукоемкой продукции, а также более высокой нормой инвестирования - 0,3 по сравнению с российской, равной 0,1. Полученные показатели свидетельствуют о более высоком уровне развития американского рынка и о его нацеленности на непрерывный цикл финансирования.

В дальнейшем построенные модели могут быть усовершенствованы: в качестве экзогенных переменных кроме параметров, характеризующих рост эффективности труда, обусловленного НТП, норм инвестирования и амортизации и темпа прироста населения, в модель могут быть включены переменные, отвечающие за индивидуальные особенности исследуемой экономической системы. К таким особенностям могут относиться: норма рискованности, присущая рынку венчурного капитала, степень вмешательства государства в инвестиционный процесс, эффективность правовой базы, полученная методом экспертных оценок или другими методами. Эффективная модель венчурного капитала, построенная таким способом, будет характеризовать исследуемую экономическую систему более полно, а также позволит включать в состав модели новые эндогенные переменные, которые также будут характеризовать рынок венчурного капитала.

Кроме того, на основе системного анализа предполагается рассчитать точку, которая будет служить параметром, характеризующим качественный переход от одного этапа развития к другому. Такая точка позволит решить проблемы, связанные с внедрением новых технологий на новых витках эволюции, а также рассчитать срок функционирования системы.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Шатин, Иван Андреевич, 2012 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая : от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ (ред. от 6 дек. 2011 г.).

2. Постановление Правительства РФ «Об утверждении Положения о предоставлении государственных гарантий под инвестиционные проекты социальной и народно-хозяйственной значимости» № 1249 от 12 ноября 1999 г.

3. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России (ФКЦБ) «Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» от 14 августа 2002 г. № 31/пс.

4. Проект Федерального закона «О венчурной деятельности».

5. Проект Федерального закона «О коммерческом товариществе».

6. Распоряжение Правительства РФ «Об утверждении сводного плана мероприятий по реализации основных положений Послания Президента Российской Федерации Федеральному Собранию Российской Федерации» от 7 июня 2006 г. № 838-р.

7. Федеральный закон «Об инвестиционном товариществе» от 28 нояб. 2011 г. № 335-ФЭ.

8. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» № 156 ФЗ от 29 нояб. 2001 г.

9. Алексеев А., Кузнецова Н. Структура инвестиций: насколько она передовая? // Экономист. 2010. № 3. С. 6-19.

10. Альтшулер Г.С. Творчество как точная наука. М. : Сов. радио,1979.

11. П.Аммосов Ю. П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. СПб. : Феникс, 2005. 372 с.

12. Аналитический сборник: Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России (1994-2004) Электронный ресурс. // Электронная библиотека портала «Венчурная Россия». URL: http://www.allventure.ru

13. Аналитический сборник: Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России 2003-2004 Электронный ресурс. // Электронная библиотека портала «Венчурная Россия». URL: http://www.allventure.ru

14. Аналитический сборник: Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2005 год Электронный ресурс. // Электронная библиотека портала «Венчурная Россия». URL: http://www.allventure.ru

15. Аналитический сборник: Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2006 год Электронный ресурс. // Электронная библиотека портала «Венчурная Россия». URL: http://www.allventure.ru

16. Аналитический сборник: Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2007 год Электронный ресурс. // Электронная библиотека портала «Венчурная Россия». URL: http://www.allventure.ru

17. Аналитический сборник: Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2008 год Электронный ресурс. // Электронная библиотека портала «Венчурная Россия». URL: http://www.allventure.ru

18. Аналитический сборник: Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2009 год Электронный ресурс. // Электронная библиотека портала «Венчурная Россия». URL: http://www.allventure.ru

19. Апокин А. Повышение стимулов для инвестирования в основной капитал и технологии: основные направления экономической политики // Вопр. экономики. 2011. № 6.

20. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента: (Как управлять капиталом?) 2-е изд. М. : Финансы и статистика, 1997. 384 с.

21. Балабанов И. Т. Риск-менеджмент. М. : Финансы и статистика, 1996. 192 с. : ил.

22. Бард В. С., Бузулуков С. Н., Дрогобыцкий И. Н., Щепетова С. Е. Инвестиционный потенциал российской экономики. М. : Экзамен, 2003. 320 с.

23. Бенджамин Джеральд А. Руководство для бизнес-ангелов: как получить прибыль, инвестируя в растущий бизнес / Джеральд А. Бенджамин, Джоэл Маргулис ; пер. с англ. В. Д. Соколовой, науч. ред. Д. В. Княгинин. М. : Вершина, 2007. 320 с. : ил., табл.

24. Бригхем Ю., Гапенски J1. Финансовый менеджмент: Полный курс : в 3 т. : /пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева. СПб. : Экон. шк., 2000. Т. 1.497 с.;Т. 2. 669 с.

25. Бублик Н. Д., Силантьев В. Б. От концепции рефлексивности Дж. Сороса к венчурно-стохастической парадигме экономической деятельности. Уфа : Башк. территориал. ин-т проф. бухгалтеров, 2000. 30 с.

26. Бунчук М. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса Электронный ресурс. // Технологический бизнес : электрон, бюл. 1999. № 6 [.]. URL: http://www.techbusiness.ru/tb/ archi v/number 1 /page02 .htm

27. Бурдыкова H. Венчур использовал кризис // Эксперт Юг. 2009. 7дек.

28. Бурдыкова Н. Посланец венчурного капитала // Эксперт Юг. 2007. 12 нояб.

29. Ван Хорн Дж. К., Вахович Д. М. Основы финансового менеджмента / пер. с англ. под ред. В. А. Кравченко. 11-е изд. М. : Вильяме, 2003. 992 с.

30. Введение в венчурный бизнес / под рук. А. И. Никконен. СПб. : Феникс, 2003. 356 с.

31. Венчурный капитал и прямые инвестиции в России : сб. стат. и выступл. СПб. : РАВИ, 2000. 163 с.

32. Власов А. Венчурный капитал в России Электронное издание. / РАВИ, 2000. URL: http://www.rvca.ru/webrvca

33. Воронцов В. А., Ивина JI. В. Основные понятия и термины венчурного финансирования. М., 2002. 336 с.

34. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. М. : Гос. социал.-экон. изд-во, 1931.

35. Глазьев С. Ю. Теория долгосрочного технико-экономического развития. М. : Владар, 1993.

36. Глисин Ф., Калюжный В. Мониторинг региональных инновационных систем // Экономист. 2011. № 6. С. 18-26.

37. Глоссарий венчурного предпринимательства Электронный ресурс. // Электронная библиотека портала «Венчурная Россия», 2009. URL: http://www.allventure.ru

38. Федерация профсоюзов Челяб. обл. Челябинск : УрСЭИ AT и СО, 2001. С. 63-73.

39. Гулькин П. Г. Венчурные и прямые инвестиции: теория и десятилетие практики. СПб. : Аналит. центр «Альпари СПб.», 2003. 240 с.

40. Гулькин П. Г., Теребынькина Т. А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. СПб. : АЦ Альпари СПб, 2002. 190 с.

41. Дагаев Р. Рисковый капитал и его роль в процессе освоения нововведений. М., 1996. 51 с.

42. Дворжак И., Кочишова Я., Прохазка П. Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы Электронный ресурс. URL: http://www/ptpu.ru/issues/699/contents.html

43. Дробышевский С. М., Радыгин А. Д., Турунцева М. Ю. и др. Инвестиционное поведение российских предприятий. М. : ИЭПП, 2003. 340 с.

44. Журавлева Г. П. Экономика : учебник. М. : Юристъ, 2001. 574 с.

45. Иванченко В. Инновационно-структурированное воспроизводство и государство // Экономист. 2010. № 1. С. 30-38.

46. Илющенко К. Конвейер для молодых эмитентов // D'. 2008. 12 окт.

47. Интернет-сайт Британской венчурной компании. URL: http://www.bvca.co.uk/

48. Интернет-сайт Европейской ассоциации прямых частных инвестиций и венчурного капитала (EVCA). URL: http://www.evca.com

49. Интернет-сайт журнала Venture capital journal. URL: http://www.vcjnews.com

50. Интернет-сайт Национальной ассоциации венчурного капитала США (NVCA) . URL: http://www.nvca.com

51. Интернет-сайт новостного портала Dow Jones. URL: http:// dowjones.com

52. Интернет-сайт Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ). URL: http://www.rvca.ru

53. Интернет-сайт Российской венчурной компании (РВК). URL: http://www. http://rusventure.ru

54. Интернет-сайт Российской венчурной ярмарки. URL: http://www.rvf.ru

55. Интернет-сайт Кремниевой долины. URL: http:// siliconvalley.com

56. Интернет-сайт Федеральной службы государственной статистики. URL: http://gks.ru

57. Интернет-сайт Электронной библиотеки портала «Венчурная Россия». URL: http://www.allventure.ru

58. Интрилигатор М. Математические методы оптимизации и экономическая теория / пер. с англ. Г. И. Жуковой, Ф. Я. Кельмана. М. : Айрис-пресс, 2002. 576 с. : ил.

59. Интернет-сайт The Public Health and Safety Company. URL: http://www.nsf.gov/

60. Интернет-сайт The Worldbank. URL: http://www.worldbank.org

61. Интернет-сайт Thomson Reuters. URL: http://thomsonreuters.com/

62. Интернет-сайт Organisation for Economie Co-operation and Development. URL: http://oecd.com

63. Интернет-сайт Private equity venture capital. URL: http://www.preqveca.ru

64. Интернет-сайт United States Census Bureau. URL: http://www.census.gov

65. Карачаровский В. Долгосрочные тенденции развития инновационного сектора // Экономист. 2010. № 11. С. 59-68.

66. Каржаув А. Т. Формирование системы венчурного инвестирования в России. М., 2003.

67. Кейнс Д. М. Общая теория занятости, процента и денег : пер. с англ. М. : Прогресс, 1978. 469 с.

68. Князева Е. Н., Курдюмов С. П. Основания синергетики: синергетическое мировидение. 3-е изд., доп. М. : Либроком, 2010. 256 с. (Синергетика: от прошлого к будущему.)

69. Кокшаров А. Венчурный капитал идет в Азию // Expert Online. 2007. 27 авг.

70. Кондратьева Т. Н. Финансы венчурной деятельности. Минск : Мисанта, 1998. 104 с.

71. Меньшиков И. С., Шелагин Д. А. Кооперативное распределение рискового капитала. М. : ВЦ РАИ, 2001.

72. Мэнкью Н. Г. Макроэкономика : пер. с англ. М. : Изд-во Моск. унта, 1994. 736 с.

73. Нехорошева Л. Н. Научно-технологическое развитие и рынок. Минск : БГЭЮ, 1996. 212 с.

74. Обзор юридической фирмы Goltsblat BLP. Мониторинг деловой жизни // Промышленник России. 2012. № 1-2 (134). С. 4-14.

75. Пилипенко П. П. Корпоративное венчурное инвестирование в современной российской экономике : автореф. дис. . д-ра экон. наук. М., 2002. 32 с.

76. Предварительный обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиций в России 2010 Электронный ресурс. // Электронная библиотека портала «Венчурная Россия». URL: http://www.allventure.ru

77. Райзберг Б. А., Лозовский Л. LLL, Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь. М. : Инфра-М, 1997. 496 с.

78. Редакционная статья «Кризис помогает венчуру» // Эксперт Юг. 2008. 24 нояб.

79. Рейчр С. Формирование европейского рынка венчурного капитала // ЭиСПР. 2001. № 1. С. 80-82.

80. Савицкий А. Г. Фондовый механизм функционирования венчурного капитала. М. : МАКС-Пресс, 2003. 20 с.

81. Савчук В. П. Оценка эффективности инвестиционных проектов Электронный ресурс. URL: http://www.cfin.ru/fmanalysis

82. Синцов А. В. Экономика венчурного капитала: общие сведения о функционировании и оценке проектов. М. : МАКС-Пресс, 2000. 30 с.

83. Тарасевич Л. С., Гребенников П. И., Леусский А. И. Макроэкономика : учебник. 5-е изд., испр. и доп. М. : Юрайт-Издат, 2004. 654 с.

84. Твисс Б. Управление научно-техническими нововведениями. М. : Экономика, 1989. 272 с.

85. Тодосийчук А. Условия перехода к инновационной экономике // Экономист. 2010. № 2. С. 25-38.

86. Туманова Е. А., Шагас Н. А. Макроэкономика. М. : Инфра-М, 2004. 400 с.

87. Универсальный бизнес-словарь / сост. Л. Ш. Лозовский, Б. А. Райберг, А. А. Ратловский. М. : Инфра-М, 1997. 640 с.

88. Урывский А. Б. Управление развитием инновационной инфраструктуры малого предпринимательства на основе венчурного инвестирования : автореф. дис. . канд. экон. наук. Орел, 2002. 19 с.

89. Ушаков И. И. Как привлечь инвестиции (+CD-ROM). СПб. : Питер, 2006. 204 с. (Сер. «Практика менеджмента»).

90. Фиалковский Д., Макаров И. Венчурный капитал не имеет значения // Эксперт Северо-Запад. 2007. И июня.

91. Фоломьев А. Н., Нойберт М. Венчурный капитал. СПб. : Наука, 1999. 140 с.

92. Фоломьев А. Н., Ревазов В. Г. Инновационное инвестирование. СПб. : Наука, 2001. 182 с.

93. Фон Нейман Дж., Моргенштерн О. Теория игр и экономическое поведение (Сер. «Теория игр»). М. : Наука, 1970. 708 с. : ил.

94. Хубиев К. Инновационная экономика и генезис новых отношения //Экономист. 2012. № 3.

95. Худокормов А. Г. Неокейнсианство Электронный ресурс. URL: http://www.ek-lit.agava.ru/neok001 .htm

96. Чубайс А. Инновационная экономика в России: что делать? // Вопр. экономики. 2011. № 1.

97. Шапкин А. С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций : монография. М. : Дашков и К0, 2003.

98. Ягудин С. Ю. Венчурное предпринимательство. Франчайзинг. СПб. : Питер, 2011. 256 с. : ил.

99. ЮО.Якупова H. М. и др. Венчурное инвестирование: стратегии, принципы, инструменты. М. : Парус, 2003. 165 с.

100. Barney J. В., Buzenitz L. The structure of Venture Capital

101. Governance: An Organizational Economic Analysis or Relations Betweenno

102. Venture Capital Firms and New Ventures // Management Science. 1997. Vol. 32. № 10. P. 90-115.

103. Berkery D., Raising Venture Capital for the Serious Entrepreneur, Электронный ресурс. URL: http://www.amazon.com/Dermot-Berkery/e/BOO 1ILOB AU/ref=srnttsrchlnk2?qid= 13 3 2951012&sr= 1 -2

104. Bernanke В. S. Irreversibility, Uncertainty and Cyclical Investment // Quarterly J. of Economics. 1983. № 98. P. 85-106.

105. Block f Z., MacMillan I. C. Corporate venturing: Creating New Businesses within the Firm. Boston, Harvard Business School Press, 1995. P. 14.

106. Block Z., Subbanarasimha P. N. Corporate venturing: Practice and performance in the U.S. and Japan / Center for Entrepreneurial Studies, Stern School of Business, New York University, 1989. P. 74.

107. Broschinski G. Venture Capital Goes Publik // Bank (Köln). 2000. № 3. P. 158-163.

108. Cambridge Associates LLC U.S. Venture Capital Index And Selected Benchmark Statistics Private Investments Электронный ресурс. 2011. URL: http://www.cambridgeassociates.com/pdf/Venture%20Capital%20Index.pdf

109. Caselli S. Private Equity and Venture Capital in Europe: Markets, Techniques, and Deals, 2010.

110. Douglas J. Cumming Venture capital: investment strategies, structures, and policies / Pub Info Hoboken, N. J. : Wiley, 2010.

111. Essays on Capital and Investment Theory. The History of Economic Thought Website Электронный ресурс. URL: http://cepa.newschool. edu/het/essays/capital/invest.htm

112. Friedman В. Targets and Indicators of Monetary Policy, in B. Friedman and F. Hahn (eds.), Handbook of Monetary Economics, Amsterdam : North-Holland, 1991.

113. Finkel R., The Masters of Private Equity and Venture Capital, 2009.

114. Garg A., Cummins D., Chung L. The Best Little Book on Understanding the Venture Capital Industry, Hyperink Inc., 2010.

115. Gompers P. A., Lerner J. What Drives Venture Capital Fundraising// National Bureau of Economic Research Электронный ресурс. URL: http://www.nber.org/papers/w6906.

116. Gompers P., Lerner J. The venture Capital Cycle. Second edition // The MIT Press.

117. Giinseli В., Venture Capital Policies in Canada / Giinseli Baygan. Pub Info Paris : OECD Publishing, 2003.

118. Gustafsson J., Lassila J., Lampela A. Venture Financing in Finland. Helsinki University of Technology, Institute of Strategy and International Business, 2003.

119. Hart O. Financial Contracting, 2001 Электронный ресурс. URL: http://www.nber.org/papers/w8285

120. Impediments Imposed by Capital Gains Taxes on Seed and Start-Up Enterprises in Australia, Queensland Venture Capital Reference Group, May, 1998

121. J. Corey Pierce The Art & Science of obtaining Venture or Angel Investor Capital, 2007 Электронный ресурс. URL: http://www. businessfinance.com/books/venturecapital.pdf

122. Kaldor N. Capital Accumulation and Economic Growth // Lutz F.A., Hague D.C., eds Proceedings of a Conference Held by the International Economic Association, London, Macmillan, 1963.

123. Kaplan S. N., Stromberg Р. Venture Capitalists as Principals: Contracting, Screening and Monitoring Электронный ресурс. // National Bureau of Economic Research. URL: http://www.nber.org/papers/w8202, 2001.

124. Lord Brian Griffiths and Dr. Kim Tan, Fighting Poverty Through Enterprise Book The Case for Social Venture Capital Электронный ресурс. URL: http://www.tbnetwork.org

125. Metrick S., Venture Capital and the Finance of Innovation, 2010.

126. Obstfeld M., Rogoff K. Foundation of International Macroeconomics The MIT Press Massachusetts Institute of Technology Cambridge, 2004.

127. Phelps E. The Golden Rule of Accumulation: A Fable for Growthmen // The American Economic Review. 1961. Vol. 51, № 4. P. 638643.

128. Ramsinghani M. The Business of Venture Capital: Insights from Leading Practitioners on the Art of Raising a Fund, Deal Structuring, Value Creation, and Exit Strategies (Wiley Finance), 2011.

129. Ranjelovic J. Toward Sustainability Venture Capital: How Venture Capitalists Can Realize Benefits from Investing in Sustainability-oriented Startup Businesses. December 2001.

130. Romer D., Advanced macroeconomics. University of California, Berkely, 2002. 540 p.

131. Session 1. Statistical Methods and their Applications Электронный ресурс. // http://tsi.lv/Research/Conference/RelStat06/ProceedingRelStat 06/ED Sessionl06.pdf

132. Solow R. M. Growth Theory: an exposition / New York Oxford. Oxford University Press, 2000.

133. The Australian Venture Capital Industry: development and trends, AXISS AUSTRALIA, Sydney, January 2002.

134. The economic impact of venture capital in Europe, EFCA Coopers & Lybrand Corporate Finance.

135. Turkenburg W.C. Renewable energy technologies. In World Energy Assessment: Energy and the Challenge of Sustainability, (ed). UNDP: N.-Y., 2000.

136. Venture Capitalists at Work: How VCs Identify and Build BillionDollar Successes, 2011 Электронный ресурс. URL: http://www.ebook 3000.com

137. Venture capital Электронный ресурс. // Finance, Australian Bureau of Statistics, Australia. URL: http://www.abs.gov.au

138. William A. Sahlman, INDUSTRY AND BACKGROUND NOTE Risk and Reward in Venture Capital, 2010 Электронный ресурс. URL: http://hbr.org

139. William D. Bygrave, Jeffry A. Timmons, Venture capital at the crossroads, Harvard Business Press, 1992. P. 356.