Разработка методов управления оценочной стоимостью промышленных предприятий тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Коновалов, Василий Леонидович

• Коновалов, Василий Леонидович
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Коновалов, Василий Леонидович

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты оценки стоимости и ее актуальность для промышленных предприятий

1.1. Актуальность управления оценочной стоимостью для промышленных предприятий

1.2. Анализ наиболее распространенных методов оценки стоимости и методов управления оценочной стоимостью промышленных предприятий

1.3. Сложности и противоречия в теории инвестиционной оценки в аспекте их воздействия на управление оценочной стоимостью промышленных предприятий

1.4. Механизм образования мирового финансового кризиса и его типовое воздействие на оценочную стоимость предприятий промышленности РФ

1.5. Вывод

Глава 2. Разработка методов управления оценочной стоимостью предприятий промышленности с использованием инструментов финансового рынка

2.1. Разработка методов управления оценочной стоимостью промышленных предприятий

2.2. Разработка стратегии управления средствами резерва в качестве метода увеличения оценочной стоимости промышленных предприятий

2.3. Выбор наиболее подходящей отрасли народного хозяйства и промышленного предприятия для применения разработанных методов управления оценочной стоимостью

2.4. Вывод

Глава №3. Расчет оценочной стоимости и анализ эффективности разработанных методов управления стоимостью промышленных предприятий на примере Стальной Группы «Мечел»

3.1. Оценка стоимости Стальной Группы «Мечел»

3.2. Анализ воздействия противоречий теории инвестиционной оценки на оценочную стоимость промышленных предприятий на примере Стальной Группы «Мечел»

3.3. Анализ эффективности разработанных методов управления оценочной стоимостью промышленных предприятий на примере Стальной Группы «Мечел»

3.4. Вывод 181 Заключение 183 Библиографический список использованной литературы 186 Приложения

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Разработка методов управления оценочной стоимостью промышленных предприятий»

Актуальность темы исследования. В связи с продолжительными рецессионными, или близкими к таковым, явлениями в мировой экономике научный подход к управлению стоимостью промышленных предприятий является одним из наиболее важных элементов противостояния угрозам кризиса для отдельно взятого предприятия как субъекта макроэкономики. Мировой финансовый кризис и последовавший за ним глобальный экономический кризис наглядно продемонстрировали низкий уровень защищенности стоимости российских промышленных предприятий от губительных последствий экономических катаклизмов в мировом масштабе.

Ставка на модернизацию и развитие новых технологий производства для интенсивного повышения производительности труда в целях роста оценочной стоимости требует от предприятий российской промышленности реализации очень объемных и амбициозных программ капиталовложений. Высокая потребность в привлечении внешних источников финансирования определяет активную позицию российских промышленных предприятий рынке корпоративного долга. В условиях благоприятной рыночной конъюнктуры и устойчивом росте финансовых показателей даже стремительное приращение объема долга не всегда вызывает рост долговой нагрузки и снижение показателей финансовой устойчивости промышленных предприятий. Однако в условиях резкого снижения финансовых показателей предприятий и одновременного стремительного удорожания кредитных ресурсов во время активной фазы экономического кризиса, многие российские предприятия оказались в очень тяжелой финансовой ситуации, потеряв при этом значительную часть оценочной стоимости. Экстренные меры правительств ведущих государств мира по прямой поддержке стратегических предприятий и стабилизации кредитных рынков стабилизировали ситуацию, однако основные причины мирового кризиса, подробно рассмотренные в диссертационной работе, по-прежнему, актуальны, что определяет высокую вероятность повторения кризисного сценария в будущем.

Рост оценочной стоимости промышленного предприятия является главной задачей менеджмента и основной целью собственников. Величина оценочной стоимости промышленного предприятия также определяет действия менеджмента во многих областях операционного и стратегического управления предприятием. Основными из них являются: действия предприятия на рынке слияний и поглощений, проведение крупных сделок, решение правовых вопросов, деятельность на кредитном рынке, определение политики управления структурой капитала и ряд других.

Посткризисный период развития экономики характеризуется сохранением высоких кредитных и инвестиционных рисков, что является прямой угрозой разрушительного влияния на оценочную стоимость промышленных предприятий. В этих условиях возникает потребность в целенаправленном управлении стоимостью промышленных предприятий.

Однако недостаточно разработаны методы управления стоимостью промышленных предприятий, а существующие методы недостаточно развиты и адаптированы к применению в промышленности РФ, что определяет актуальность и своевременность темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Вопросы определения оценочной стоимости предприятия детально рассмотрены в фундаментальных трудах зарубежных авторов, посвященным корпоративным финансам и инвестиционной оценке. Наиболее полно оценка стоимости предприятия нашла отражение в трудах зарубежных авторов Г. Александера, Р. Брейли, А. Дамодарана, С. Майерса, М. Миллера, Д. Модильяни, Ю. Фамы, У. Шарпа. Проблематике инвестиционной оценки в России посвящены работы А. Ю. Андрианова, С. В. Валдайцева, А. Г. Грязновой, В. В. Ковалева, Е. В. Чирковой. Однако инвестиционная оценка вне зависимости от применения существующих на сегодняшний день оценочных моделей является субъективным инструментом определения стоимости предприятия, так как опирается на значительное количество входных параметров, выбор которых зависит от позиции аналитика-оценщика. К результату инвестиционной оценки, выраженному в конкретных цифрах, менеджменту промышленного предприятия следует подходить очень осмотрительно, так как от степени либеральности или консерватизма аналитика существенно зависит абсолютное выражение стоимости предприятия.

Теоретические исследования в области методов управления стоимостью промышленных предприятий пока не получили широкого распространения. Вместе с тем, следует признать, что рядом ученых: А. Н. Трошиным, П. А. Дроговозом, В. В. Криворотовым, О. В. Мезенцевой, И. А. Никоновой, В. И. Фомкиной получены ценные теоретические и практически применимые локальные результаты в рассматриваемой и примыкающих областях, которые могут быть использованы в качестве базы для разрабатываемых в рамках исследования методов управления оценочной стоимостью промышленных предприятий.

Существующие методы формируют основные положения современной концепции управления стоимостью предприятия (УСП) и ориентированы на внутреннюю среду, рассматривая вопросы управления финансовыми показателями, являющимися факторами стоимости предприятия, а также производственные способы воздействия на стоимость предприятия. Вместе с тем, существующие методы обладают рядом существенных недостатков: базируются на информации субъективного характера, трудоемки, их эффективность может быть подтверждена только по истечении длительного интервала времени, слабо учитывают изменение внешней среды предприятия, капиталоемки, не способны защитить стоимость от проявлений кризиса, усложнено моделирование их применения с использованием сравнительных методов. Таким образом, недостатки существующих методов управления оценочной стоимостью предприятий говорят о низкой теоретической проработке данного вопроса и обуславливают необходимость дальнейших исследований в данной области.

Это определяет потребность в научных теоретических разработках построения эффективных методик управления стоимостью промышленного предприятия, одновременно учитывающих их экономическое содержание, а также в эмпирических исследованиях, посвященных вопросам их практического применения. Осуществление данных исследований является необходимым условием взвешенного внедрения методов научного управления оценочной стоимостью промышленных предприятий, органично дополняющих существующие методы и сглаживающих их недостатки, в практику стратегического управления промышленными предприятиями.

Вышеизложенное позволяет заключить, что методы управления оценочной стоимостью предприятия еще недостаточно изучены и требуют активного внимания. Объективная необходимость научного осмысления и комплексного анализа подходов к разработке методов управления стоимостью определили выбор темы диссертационного исследования, а также его цели, задачи, структуру и содержание исследования.

Цель диссертационного исследования заключается в теоретическом обосновании и разработке эффективных методов управления оценочной стоимостью промышленного предприятия, позволяющих менеджменту генерировать дополнительную стоимость для акционеров, а также дополнительную выгоду для промышленных предприятий при всех корпоративных действиях, связанных с проведением инвестиционной оценки.

Для достижения указанной цели были сформулированы и решены следующие задачи:

1. проведен анализ и систематизация существующих подходов к управлению оценочной стоимостью промышленных предприятий, а также выявлена актуальность управления оценочной стоимостью для промышленных предприятий;

2. определены особенности, противоречия и области, требующие дополнительной проработки, теории инвестиционной оценки, а также их воздействие на предприятия промышленности в аспекте управления стоимостью;

3. разработаны методы управления стоимостью промышленных предприятий и универсальные механизмы их взаимодействия с использованием инструментария финансового рынка;

4. разработан алгоритм реализации предложенных методов по управлению оценочной стоимостью промышленного предприятия;

5. проведено программное моделирование пошагового алгоритма взаимодействия разработанных методов управления оценочной стоимостью на примере одного из промышленных предприятий;

6. проведена оценка эффективности разработанных методов управления оценочной стоимостью промышленных предприятий с использованием количественных методов.

Объектом исследования являются предприятия промышленности, зарегистрированные в форме открытых акционерных обществ.

Предметом исследования выступают методы управления оценочной стоимостью промышленных предприятий на основе инструментария финансового рынка.

Информационная база исследования включает данные информационно-аналитических агентств «Bloomberg», «Reuters», «СПАРК», Фондовой биржи РТС, Московской Межбанковской Валютной Биржи, Центрального Банка Российской Федерации, Министерства Экономического Развития Российской Федерации, официального вэб-сайта Стальной Группы «Мечел» и другие источники.

В качестве методологической основы исследования используются: системный подход, методы обобщения и сравнения, методы статистического и вероятностного анализа, количественные методы.

Теоретической основой работы являются общепризнанные положения теории управления предприятиями народного хозяйства, теории инвестиционной оценки, а также финансовой инженерии, теории риск-менеджмента, финансового менеджмента, финансовых рынков, в том числе рынка ценных бумаг. При решении конкретных задач использовались методы теории инвестиционной оценки и количественного анализа эффективности, а также концепции компьютерного моделирования финансовых рынков, предложенные и обоснованные рядом ученых в области финансового рынка.

В соответствии с поставленными задачами в диссертации получены научные результаты, выносимые на защиту:

1. обоснована необходимость стратегически ориентированного управления оценочной стоимостью промышленных предприятий;

2. созданы системные классификации основных проблем и противоречий теории инвестиционной оценки в аспекте их воздействия на управление стоимостью;

3. установлена статистическая зависимость финансовых инструментов, отражающих стоимость привлечения заемного капитала промышленного предприятия с индексами долевых ценных бумаг и возможность ее использования при разработке методов управления оценочной стоимостью промышленных предприятий;

4. разработана новая структура принятия решений в области разработки стратегии формирования и управления финансовым резервом для управления оценочной стоимостью промышленных предприятий;

5. создан механизм интеграции управления процессом резервирования с системой заемного финансирования промышленных предприятий для управления их стоимостью;

6. разработан организационно-экономический механизм управления оценочной стоимостью промышленного предприятия;

7. разработаны экономико-математические методы принятия решений о структуре, объемах и стратегии управления средствами резерва при реализации методов управления оценочной стоимостью предприятия.

Научная новизна исследования заключается в том, что автором разработаны эффективные методы управления оценочной стоимостью промышленных предприятий. Наиболее существенные элементы приращения научного знания, полученные лично автором, состоят в следующем:

1. Выявлены и определены основные противоречия теории инвестиционной оценки для промышленных предприятий, а также исследован и описан механизм их воздействия на управление оценочной стоимостью промышленного предприятия.

2. Разработан комплекс методов по целенаправленному управлению оценочной стоимостью промышленных предприятий с использованием инструментария финансового рынка.

3. Выявлена устойчивая статистическая зависимость финансовых > инструментов, отражающих стоимость привлечения заемного капитала промышленных предприятий с индексами долевых ценных бумаг и возможность ее использования при разработке методов управления стоимостью промышленных предприятий.

4. Предложен новый подход к осуществлению процесса резервирования, позволяющий открыть новые возможности в управлении стоимостью предприятий промышленности.

5. Разработан алгоритм реализации разработанных методов управления оценочной стоимостью предприятий с использованием инструментария финансового рынка.

6. В целях реализации методов управления оценочной стоимостью предприятия разработана стратегия управления средствами резерва на рынке ценных бумаг, удовлетворяющая требованиям и ограничениям для промышленного предприятия.

Результаты исследования соответствуют Паспорту специальности 08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством».

Достоверность и обоснованность результатов, выносимых на защиту, обеспечена применением научной методологии; использованием классических достижений инвестиционной оценки, прикладной статистики, теории оптимизации, методологии эмпирического анализа; представительным объемом официальной информации о финансах промышленного предприятия и финансовых инструментах.

Теоретическая значимость исследования состоит в том, что разработанные методы управления стоимостью позволяют определить новую область применения инструментария финансового рынка в разрезе управления оценочной стоимостью промышленных предприятий. Выявление корреляционной зависимости динамики индексов акций и стоимости кредитования предприятий открывает новые возможности для интеграции нескольких областей научного знания в экономике. Основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы при дальнейшем развитии дисциплин «Стратегического менеджмента», «Финансов Корпораций», «Финансового менеджмента», «Рынка ценных бумаг» и для повышения квалификации менеджмента промышленных предприятий.

Практическая значимость исследования заключается в возможности использования разработанных методов управления стоимостью для увеличения оценочной стоимости промышленных предприятий, а также в целях обеспечения сопутствующего экономического эффекта, связанного, в частности, с укреплением их финансовой устойчивости.

Апробация и реализация результатов исследования. Основные теоретические и прикладные результаты диссертационной работы были доложены и положительно отмечены на Научно-практической конференции молодых ученых и студентов МАИ «Инновации в авиации и космонавтике — 2010», интеренет-конференции «Эффективные решения на рынке ценных бумаг для предприятий реального сектора экономики» ИХ «Финам», 2009 г., а также на заседаниях кафедры «Экономики инвестиций» Московского Авиационного Института (Государственного Технического Университета).

Результаты исследований, проведенных в диссертационной работе, рассмотрены профессиональными участниками рынка ценных бумаг, имеющими лицензию на осуществление доверительного управления, где получили положительную оценку.

Основные результаты и методический материал, полученные в ходе исследования, используются в процессе управления оценочной стоимостью предприятиями ГК «Ренова», в числе которых: ОАО «ТНК-ВР», ОАО «РУСАЛ» и ОАО «Международный аэропорт Кольцово»; а также в деятельности профессионального участника рынка ценных бумаг ООО Управляющей Компании «Финам-Менеджмент».

Публикации. По теме диссертационного исследования автором опубликовано 5 научных работ объемом 4,17 п.л., в том числе 2 статьи в научных рецензируемых журналах, определенных Перечнем ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и 8 приложений. Общий объем диссертации 220 страниц.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Коновалов, Василий Леонидович

Основные результаты диссертации характеризуются следующим:

1. Анализ и систематизация существующих подходов к управлению оценочной стоимостью предприятий позволил вывить их несовершенство и низкую степень адаптации к особенностям промышленного сектора экономики РФ.

2. Проведение подробного анализа актуальности управления оценочной стоимостью определило высокую степень важности вопроса управления стоимостью для промышленных предприятий.

3. Определение особенностей, противоречий и областей, требующих дополнительной проработки, теории инвестиционной оценки предприятий промышленности в аспекте их воздействия на управление стоимостью позволило выявить высокую степень воздействия субъективных параметров оценки на существующие методы управления стоимостью промышленных предприятий.

4. Анализ воздействия противоречий и относительности теории инвестиционной оценки на величину оценочной стоимости определил разброс вариации ее значений для изучаемого предприятия и возможность оценки методов управления оценочной стоимостью промышленного предприятия только в относительных величинах при одинаковом наборе входных параметров оценочной модели.

5. Разработаны новые методы управления оценочной стоимостью промышленных предприятий с использованием инструментов финансового рынка.

6. Разработаны универсальные схематичные механизмы взаимодействия методов по управлению оценочной стоимостью, адаптированные к воздействию на предприятия агрессивной внешней среды.

7. Разработан алгоритм реализации предложенных методов по управлению оценочной стоимостью промышленных предприятий, оптимизирующий управленческие решения в области финансирования и осуществления портфельных инвестиций на финансовом рынке.

8. Изучение механизма образования современного экономического кризиса и основных тенденций мировой и российской экономики выявило основные факторы современного воздействия макроэкономических факторов на оценочную стоимость предприятий промышленного сектора, а также необходимость учета данных особенностей при управлении ее величиной.

9. Определение отраслей народного хозяйства РФ и конкретного промышленного предприятия, оценочная стоимость которого подверглась типичному разрушительному эффекту современного экономического кризиса, позволило выбрать промышленное предприятие, наиболее подходящее для анализа эффективности методов управления стоимостью, предложенных в диссертации, а проведение программного моделирования с использованием сравнительного подхода пошагового алгоритма взаимодействия разработанных методов управления оценочной стоимостью промышленных предприятий на примере Стальной Группы «Мечел» выявило их высокую эффективность при использовании количественных методов.

В ходе проведенного анализа было установлено, что разработанные методы управления оценочной стоимостью промышленных предприятий оказывают комплексное положительное воздействие не только на саму величину оценочной стоимости, но и на показатели финансовой устойчивости промышленных предприятий.

Предложены дальнейшие направления исследования и разработки методов управления стоимостью промышленных предприятий.

Разработанные в диссертационном исследовании методы управления оценочной стоимостью промышленных предприятий носят универсальный характер и могут быть применены с необходимыми корректировками и доработками в различных отраслях промышленного сектора экономики РФ.

Заключение

В работе осуществлены постановка и решение новой актуальной задачи обоснования, разработки и анализа эффективности методов управления оценочной стоимостью промышленных предприятий. Актуальность данной задачи является особенно высокой в период восстановления российской промышленности от негативных последствий экономического кризиса.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Коновалов, Василий Леонидович, 2010 год

1. Нормативные документы

2. Закон РФ от 12 декабря 1991г. № 2023-1 "О налоге на операции с ценными бумагами" (с изменениями от 18 октября 1995г., 23 марта 1998г., 30 мая 2001г., 23 декабря 2003г.) // ГАРАНТ справочная правовая система.

3. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (с изменениями от 13 июня 1996г., 24 мая 1999г., 7 августа 2001г., 21 марта, 31 октября 2002г., 27 февраля 2003г.) // ГАРАНТ -справочная правовая система.

4. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг" (с изменениями от 26 ноября 1998г., 8 июля 1999г., 7 августа 2001г., 28 декабря 2002г.) // ГАРАНТ справочная правовая система.

5. Указ Президента РФ от 9 марта 2004г. № 314 "О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти" (с изменениями от 20 мая 2004г.) // ГАРАНТ справочная правовая система.

6. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 19 октября 2001г. № 27 "Об утверждении Стандартов эмиссии облигаций и их проспектов" (с изменениями от 11 сентября 2002г., 12 февраля, 18 июня 2003г.) // ГАРАНТ справочная правовая система.

7. Постановление ФКЦБ России от 18 июня 2003г. № 03-30/пс «О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» // ГАРАНТ — справочная правовая система.

8. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.98г. №135-Ф3 // ГАРАНТ — справочная правовая система.

9. Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденный Приказом Министерства финансов РФ от 5 августа 1996 г. №71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 5 августа 1996 г. №149 // ГАРАНТ справочная правовая система.

10. Книги, монографии, диссертации

11. Дамодаран А.: «Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов», «Альпина Бизнес Букс», Москва, 2004 г., 1342 стр.

12. Брейли Р. А., Майерс С. К.: «Принципы корпоративных финансов», второе издание, перевод с английского, «Олимп Бизнес», Москва, 2004 г. -967 стр.

13. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж.: «Инвестиции», пер. с англ., «Инфра-М», Москва, 1997 г., 1024 стр.

14. Булашев С. В.: «Статистика для трейдеров», «Спутник+», Москва, 2003 г., 245 стр.

15. Чиркова Е. В.: «Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг», «Альпина Бизнес Букс», Москва, 2005 г., — 190 стр.

16. Ковалев В. В.: «Финансовый учет и анализ: концептуальные основы», «Альпина Бизнес Букс», Москва, 2004 г., 342 стр.

17. В. В. Криворотов, О. В. Мезенцева.: «Управление стоимостью. Оценочные технологии в управлении предприятием» Гриф УМЦ «Профессиональный учебник», «Юнити», Москва, 2005.г., 111 стр.

18. Долгофф А., Коупленд Т.: «Expectations-based management. Как достичь превосходства в управлении стоимостью компании», «Эксмо», Москва, 2009 г., перевод с английского 784 стр.

19. Блэк Э.: «Вопросы стоимости. Овладейте новейшими приемами управления, инвестирования- и регулирования, основанными на стоимости компании», «Олимп-Бизнес», Москва, 2009 г., перевод с английского, 400 стр.

20. Дроговоз П. А.: «Управление стоимостью инновационного промышленного предприятия», МГТУ имени Н. Э. Баумана, Москва, 2007 г., 240 стр.

21. Битюцких В. Т.: «Мифы финансового анализа и управление стоимостью компании», «Олимп-Бизнес», Москва, 2007 г., 224 стр.

22. Заман А.: «Репутационный риск. Управление в целях создания стоимости», «Олимп-Бизнес», Москва, 2008 г., 416 стр.

23. Аркатов А. Я.: «Инвестиционная компонента стоимостной стратегии развития промышленного предприятия», докторская диссертация, Белгород, 384 стр.

24. Сипов В., Маховикова Г., Телехова В.: «Оценка бизнеса», Санкт-Петербург, «Питер», 2008 г., 416 стр.

25. Григорьев В.В., Островкин И.М.: «Оценка предприятий. Имущественный подход», «Дело», Москва, 1998 г., 224 стр.

26. Риполь-Сарагоси Ф.Б.: «Основы оценочной деятельности: Учебное пособие», «ПРИОР», Москва, 2001 г., 240 стр.

27. Егерев И. А.: «Стоимость бизнеса: искусство управления. Учебное пособие», «Дело», Москва, 2003 г., 378 стр.

28. Щербаков В. А., Щербакова Н. А.: «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)», «Омега-JI», Москва, 2006 г., 288 стр.

29. Козырь Ю.В.: «Стоимость компании: оценка и управленческие решения», «Альфа-Пресс», Москва, 2004 г., 430 стр.

30. Уолш К.: «Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании» / перевод с английского, «Дело», Москва, 2003 г., 360 стр.

31. Ченг Ф.Ли, Финнерти Дж. И.: «Финансы корпораций: теория, методы и практика», «Инфра-М», Москва, 2009 г., 816 стр.

32. Эванс Ф., Бишоп, Д.: «Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях», «Альпина Бизнес-Букс», Москва, 2004 г., -332стр.

33. Григорьев В.В., Федотова М.А.: «Оценка предприятия: теория и практика», «Инфра-М», Москва, 2003 г., 320 стр.

34. Кейнс Дж. М., «Общая теория занятости, процента и денег», электронная библиотека www.gumfak.ru // http ://www. gumfak.ru/econom html/keins/content, shtml

35. Стратегия на 2010 г. аналитического отдела ЗАО «Инвестиционная компания «ФИНАМ» // http://www.finam.ru/investments/researchOOOO 1018В 1/default.asp

36. Алексеев М.Ю., Миркин Я.М.: «Технология операций с ценными бумагами», «Перспектива», Москва, 1998 г., 208 стр.

37. Боровков A.A.: «Теория вероятностей», Книжный дом «Либроком», Москва, 2008 г., 656 стр.

38. Ван Хорн Дж.К.: «Основы управления финансами», пер. с англ./ Гл. ред. серии Я.В.Соколов, «Финансы и статистика», Москва, 1999 г., — 800 стр.

39. Галиц Л.: «Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском», «ТВП», Москва, 1998 г., 576 стр.

40. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д.: «Основы инвестирования», пер. с англ./ Академия народного хозяйства при Правительстве РФ, «Дело», Москва, 2003 г., 992 стр.

41. Капелинский Ю.И.: «Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг»: дисс. канд. экон. наук/ Финансовая Академия при Правительстве РФ, Москва., 1998 г., 129 стр.

42. Кремер Н.Ш.: «Высшая математика для экономистов. Издание 3-е», «Юнити-Дана», Москва, 2006 г., 479стр.

43. Кремер Н.Ш.: «Теория вероятностей и математическая статистика. Издание 3-е», «Юнити-Дана», Москва, 2009 г., 551 стр.

44. Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К.: «Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям», перевод с англ., «Инфра-М», Москва, 2001 г., 784 стр.

45. Философский словарь, под ред. И.Т.Фролова. М.: Издательство политической литературы, 1980. — 444 стр.

46. Статьи в периодической литературе и материалы конференций

47. Маренков Ф., Демшин В.: «Концепция управления стоимостью предприятия» // Управление компанией, 2001 г., №4, стр. 12-21

48. Серпилин А.: «Подход к стратегии развития предприятия» // Управление компанией, 2001 г., №3, стр.26-34

49. Тихонов О.: «Концепция дохода (особенности оценки бизнеса на основе его доходности)» // Рынок ценных бумаг, 1998 г., №4, стр. 117-123

50. Миркин Я.М.: «Стратегия выхода предприятия на рынок ценных бумаг» М.: АФПИ еженедельника «Экономика и жизнь», 1997. - С. 5 — 124. Азгальдов Г. Г.: «Проблема согласования оценок и её возможное решение» // Вопросы оценки, №9, 2001 г., стр. 32-38

51. Беневольский Б.И., Кривцов А.И.: «Опыт оценки рыночной стоимости российской горной компании» // Минеральные ресурсы России. Экономика и управление, 2001 г. № 4, стр. 43-46

52. Водомеров Н.К.: «Некоторые вопросы теории стоимости» // Вестник Московского Государственного Университета. Сер. 6. Экономика, 1999 г. № 6, стр. 23-40

53. Киселев Б.Г. Саранчина Е.Ю.: «Оценка и факторы увеличения капитализации бизнеса» // Цветные металлы, 2002 г. № 2, стр. 7-14

54. Подкорытов В.И., Ревский В.В.: «Оценка бизнеса как база для принятия обоснованных управленческих решений» // Партнер союз, 2002 г. - N9, стр. 6-19

55. Гаврилова О.: «Как создать стоимость для акционера» // Консультант, 2006 г.-№1.

56. Герчикова 3.: «Стоимостное мышление а приоритет ли это?» // Управление компанией, 2003 г.-№1.

57. Графова Г.Ф.: «О методах оценки рыночной стоимости организаций» // Аудитор, 2005 г. № 12.

58. Гусев А.А. Концепция: «EVA и оценка эффективности деятельности компании» // Финансовый менеджмент, 2005 г. № 1.

59. Дымшаков А.: «Управляя, оценивай» // ЖУК, 2004.-№9.

60. Иванов А.П.: «Стоимостные критерии оценки эффективности управления» // Финансы, 2008 г. № 2.

61. Ивашковская И.В.: «Структура капитала: резервы создания стоимости для собственников» // ЖУК, 2005 г.-№2.

62. Ивашковская И.В.: «Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту» // Российский журнал менеджмента, 2004 г. -№4.

63. Ивашковская И.В.: «Управление стоимостью компании новый вектор финансовой аналитики фирмы» // ЖУК, 2004 г.-№5.

64. Ивашковская И.В.: «Управление стоимостью: находки практики» // ЖУК, 2006 г.-№3.

65. Кашин С.: «Стоит ли хорошо стоить» // Секрет фирмы, 2004 г.-№4.

66. Ковалев Д. «Парк ЕУА-вского периода» // Компаньон, 2007 г. № 8.

67. Косорукова И.В.: «Влияние управления стоимостью бизнеса на его конкурентоспособность» // Современная конкуренция, 2007 г. № 2.

68. Крамин Т.В.: «Роль и принципы построения системы управления стоимостью компании» // Экономический вестник РТ, 2004 г.-№3.

69. Рассказов С.В. , Рассказова А.Н.: «Стоимостные методы оценки эффективности менеджмента компании» // Финансовый менеджмент, 2002 г. № 4.

70. Рассказова А.Н.: «Экономическая добавленная стоимость как метод управленческого консалтинга» // Финансовый менеджмент, 2003 г. № 2.

71. Самохвалов В.: «Как определить ключевые финансовые факторы стоимости?» // ЖУК, 2004 г. № 5.

72. Федотова М.А., Тазихина Т.В.: «Современные модели и методы оценки стоимости бизнеса» // Аудиторские ведомости, 2006 г.-№ 1.

73. Хазанова В.: «Управление стоимостью бизнеса. Этапы большого пути» // Директор, 2004 г. № 6.

74. Шичков А.Н.: «Управление технологическими инновациями на основе стоимости» // Финансы и кредит, 2004 г.- №17.

75. Щербакова О.Н.: «Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции добавленной стоимости» // Финансовый менеджмент, 2003 г.-№6.

76. Гулый А., Коланьков А., Стеценко А., Четвериков В., Куприянов С.: «Как рождается (3-фактор» // Рынок ценных бумаг, 1997 г., №9, стр. 30-37

77. Гулый А., Коланьков А., Стеценко А., Четвериков В., Куприянов С.: «Р-фактор российских акций. Миф или реальность?» // Рынок ценных бумаг, 1997, №9, с. 37-44

78. Фрэнсис И.: «Оценка российских компаний: «подводные камни» и как их обойти» // Рынок ценных бумаг, 1997 г., №20, стр. 11-19

79. Школьников Ю.: «Особенности оценки российских компаний» // Рынок ценных бумаг, 1998 г., №4, стр. 120-124

80. Литература на английском языке

81. BIS Quarterly Review, March 2004, www.bis.org

82. Gastineau Gary L., Kritzman Mark P. Dictionary of Financial Risk Management. — http://www.amex.com/servlet/AmexFnDictionary

83. Joe G. Defining Financial Engineering. // Financial engineering news. -May 1998. Issue 4 - http://fenews.com

84. J. Miles and R. Ezzel. The Weighted Average Cost of Capital, Perfect Capital Markets, and Project Life: A Clarification // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 15. 1980. September. P. 719-730.

85. J. Stowe, Th. Robinson, J. Pinto. Analysis of Equity Investments. Valuation. Association for Investment Management and Research. 2002

86. Jae K.: «Modern Cost Management and Analisys 3 ed.», «Barron educational series inc.», New York, 2009, 346 p.

87. В работе использованы материалы следующих интернет-сайтов:

88. A leading provider in financial market intelligence // www.compustat.com

89. International ratings agency // www.standardandpoors.com

90. International ratings agency // www.fitchratings.com

91. International ratings agency // www.moodys.com

92. Электронная энциклопедия по инвестициям // www.investopedia.com

93. Электронная энциклопедия // www.en.wikipedia.org

94. Информационный портал // www.stock-market-investors.com

95. Министерство Экономического Развития // http://www.economy.gov.ru

96. Информационный портал // www.bloomberg.com

97. Официальный вэб-сайт Федеральной Резервной Системы США // www, federalreserve. gov

98. Информационный портал // www.quote.ru

99. Информационное агентство // http://www.reuters.com

100. Центральный Банк Российской Федерации // www.cbr.ru

101. Министерство здравоохранения и социального развития РФ // http://www.minzdravsoc.ru

102. Официальный сайт «World Steel Association», WSA // http://www.worldsteel.org

103. Он-лайн журнал «Металл-Курьер» // http://www.metalcourier-online.com/

104. Официальный вэб-сайт Стальной Группы «Мечел» // http://www.mechel.ru/

105. Служба, которая предоставляет данные о спрэдах дефолта для каждого рейтингового класса // www.bonsonline.com

106. Московская межбанковская валютная биржа // www.micex.ru

107. Российская Торговая Система // www.rts.ru

108. Раскрытие информации Стальной Группы «Мечел» // http://mechel.ru/investors/enclosure/mechel/index.wbp

109. Финансовая отчетность Стальной Группы «Мечел» // http ://mechel .ru/media/for investors/enclosure/mechel/OEAA7F6A-E445-47EF-8D2E-5B4DA4A3DFE1 /МСФР%20отчетность 2008 .pdf

110. Электронная база данных A. Дамодарана // http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls

111. Информационное агентство по фиксированным финансовым инструментам // http://www.cbonds.info/ru/rus/

112. Информационное агентство по фиксированным финансовым инструментам // www.bonds.fmam.ru

113. Официальный вэб-сайт инвестиционного банка «Morgan Stanley» // www.morganstanley.com

114. Официальный вэб-сайт инвестиционного банка «J. P. Morgan Chase» // http://www.jpmorganchase.com

115. Информационный портал Международных Стандартов Финансовой Отчетности // http://www.ifrs.com

116. American Stock Exchange // http://www.amex.com

117. Equitrend Glossary of Financial Terms // http://www.equitrend.com

118. Merrill Lynch// http://www.plan.ml.com

119. Поисковый сервер // http://www.biz.yahoo.com

120. Поисковый сервер // www.google.com

121. Некоммерческое партнерство содействия профессиональному росту специалистов в области экономики и финансов "Специалист + Квалификационный АТтестат" // http://www.ckat.ru

122. ФСФР России // www.fedcom.ru

123. Табл 1. Прогноз ключевых финансовых показателей «Мечела», $ млн.

124. Показатель 2008 2009 2010П 201 III 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П

125. Выручка 9 951 5 456 7 554 9410 10 788 11 800 12 642 13 060 13 490 13 936

126. EBITDA 3 020 689 1 571 2 100 2 594 2 973 3 220 3 203 3 212 3 229

127. Рент-ть EBITDA 30% 13% 21% 22% 24% 25% 25% 25% 24% 23%

128. Операционная прибыль 2 556 261 1 144 1 609 2 039 2 416 2 654 2 633 2 634 2 642

129. Операционная рент-ть 26% 5% 15% 17% 19% 20% 21% 20% 20% 19%

130. Чистая прибыль 1 228 -97 535 994 1 335 1 647 1 851 1 850 1 868 1 891

131. Чистая рент-ть ¡2% -2% 7% 11% 12% 14% 15% 14% 14% 14%

132. Источник: прогнозы менеджмента Группы «Мечел», результатыоценочной модели

133. EBITDA = Выручка Себестоимость производства

134. Рентабельность EBITDA = EBITDA / Выручка

135. Операционная прибыль (EBIT) = EBITDA — Амортизация

136. Операционная рентабельность = Операционная прибыль / Выручка

137. Чистая прибыль = Операционная прибыль — Налоги — Процентные платежи

138. Рис. 1. Прогнозная динамика показателей рентабельности «Мечела»

139. Рент-ть EBITDA ♦ Рент-ть EBIT —♦—Чистая рентабельность

140. Источник: Прогнозы менеджмента Группы «Мечел»

141. Показатель 2010П 2011П 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П

142. ИПЦ (CPI), Россия 9,8% 8,7% 7,6% 6,5% 6,0% 5,5% 5,3% 9,1%

143. ИЦП (PPI), Россия 12,0% 11,1% 9,9% 8,5% 7,5% 6,5% 5,5% 15,0%

144. RUB/USD 29,00 27,50 26,75 26,25 26,00 26,00 26,00 26,00

145. Источник: оценки ИК «ФИНАМ»

146. Табл. 3. Прогноз свободного денежного потока Мечела, $ млн

147. Показатель 2009 2010П 2011П 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П

148. ЕВ1Т * (1 Эффективная налоговая ставка) 209 915 1 287 1 632 1 932 2 123 2 106 2 107 2 114

149. Амортизация 428 427 491 554 557 566 570 578 587

150. Капитальные затраты 951 1 068 1 122 583 642 614 643 670 698

151. Инвестиции в оборотный капитал -703 189 269 195 144 122 63 64 66

152. РСРР 389 85 386 1 408 1 703 1 954 1 971 1 950 1 936

153. Источник: результаты оценочной модели, прогнозы менеджмента1. Группы «Мечел»

154. Табл. 4. Доли амортизации предприятий «Мечела» в прогнозный период

155. Сегмент "Мечела" Доля в общей амортизации группы2009 г. 2010-2011 гг. после 2011 г.

156. Металлургический Сегмент 46% 46% 40%1. Южный Кузбасс 15% 15% 12%1. Якутуголь 9% 9% 7%1. Эльгауголь 0% 0% 15%1. Blue Stone Coal 7% 7% 6%1. Коршуновский ГОК 6% 6% 5%1. Уфалейникель 2% 2% 2%1. Oriel Resources 7% 7% 6%

157. Энергетический сегмент 8% 8% 7%

158. Источник: данные консолидированной отчетности «Мечела», входные параметры оценочной модели, прогнозы менеджмента

159. Стоимость Основных Средств2ою = Стоимость Основных Средств2009 + Капитальные затраты2оо9 ~ Амортизация2ооя

160. Амортизация20ю = Стоимость Основных Средств2009* 10%1. Группы «Мечел»2008 2009 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е

161. Оборотный капитал, $ млн 1298 595 784 1054 1249 1393 1515 1578 1642 1708

162. Инвестиции в оборотный капитал, $ млн 154 -703 189 269 195 144 122 63 64 66

163. Источник: прогнозы менеджмента Группы, данные расчетов

164. Инвестиции в оборотный капитал201 о = Оборотный капитал2ою ~ Оборотный капитал2оо9

165. Оборотный капитал = Текущие Активы — Текущие Обязательства Текущие Активы = Дебиторская задолженность + ТМЗ + Отложенные налоги + Авансы и иные активы

166. Текущие Пассивы = Кредиторская задолженность + Иные Краткосрочные Обязательства

167. Табл. 6. Прогнозные доли инвестиций в оборотный капитал предприятий Группы «Мечел»

168. Сегмент "Мечела" Доля в совокупных инвестициях в оборотный капитал2009 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 201SE 2016Е 2017Е

169. Металлургический Сегмент 56% 52% 49% 45% 42% 40% 40% 40% 40%

170. Южный Кузбасс 9% 12% 10% 11% 12% 11% 11% 11% 11%

171. Якутуголь и Эльгауголь 6% 9% 13% 16% 19% 21% 21% 21% 21%

172. Blue Stone Coal 4% 4% 4% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

173. Коршуновский ГОК 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3%

174. Уфалейникель 4% 4% 4% 4% 3% 3% 3% 3% 3%

175. Oriel Resources 3% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%

176. Энергетический сегмент 15% 13% 13% 13% 12% 12% 13% 13% 14%

177. Источник: данные расчетов, прогнозы менеджмента2007 2008 2009П 2010П 2011П 2012П 2013П \ Рядовой у голь Энергетический уголь

178. Коксующийся уголь (концентрат)

179. Источник: оценки менеджмента Группы

180. Табл. 7. Основные финансовые показатели добывающего сегмента «Мечела», $ млн.

181. Добыча 2009 2010П 2011П 2012П 2013П

182. Выручка (brutto) 1 321 2 298 3 134 4 129 5 006

183. Внутренние поставки 198 345 470 619 751

184. EBITDA 333 920 1 173 1 573 1 967рентабельность EBITDA 25% 40% 37% 38% 39%

185. Амортизация 154 154 224 253 254

186. EBIT 179 766 948 1 320 1 713

187. Денежный поток (FCF) -147 70 229 992 1 279

188. Источник: результаты оценочной модели

189. Рис. 3. Динамика объемов производства и цен реализации «Южного Кузбасса»1. Прогноз производства1. Цены реализации2009П 2010Л Рядовой уголь Энергетический уголь2011П 2012П 201ЗП

190. Коксующийся уголь (концентрат)2009Л 2010П 2011П 2012П 2013П —♦—Концентрат коксующегося угля FC А —♦—Энергетический уголь FCA

191. Источник: прогнозы менеджмента Группы

192. Показатель 2009 2010П 2011П 2012П 2013П

193. Выручка (брутто) 509 984 1 048 1 338 1 550

194. EBITDA 140 435 412 552 634

195. Рентабельность EBITDA 28% 44% 39% 41% 41%

196. Амортизация 62 62 61 68 691. EBIT 78 373 351 484 565

197. Источник: результаты оценочной модели.

198. Табл. 9. Расчетные значения основных статей себестоимости «Южного Кузбасса» на прогнозном периоде

199. Показатель 2009 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е

200. Фикисрованные затраты, $ млн 118,41 144,9 167,93 187,74 205,67 221,66 234,96 247,65 260,4

201. Переменные затраты, $ млн 131,94 258,33 299,39 409,1 504,18 543,38 575,99 607,09 638,36

202. Административные расходы, $ млн 118,81 145,39 168,5 188,39 206,37 222,42 235,77 248,5 261,29

203. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента1. Мечела»

204. Табл. 10. Прогноз капиталовложений «Южного Кузбасса»

205. Показатель 2009 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е

206. Капиталовложения на обновление ОФ, $ млн 25 25 25 26,75 31 31,93 32,89 33,87 34,89

207. Капиталовложения на поддержание действующих ОФ, $ млн 11,25 22,25 26,06 35,99 44,77 48,59 51,75 54,59 57,43

208. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента «Мечела»

209. Рис. 4. Прогноз цен реализации угля дальневосточных месторождений «Мечела»$/тонну1. О -|-,-,-,-,2009П 201ОП 2011П 2012П 2013П

210. Концентрат коксующегося угля (Азия) РОВ Ф Концентрат коксующегося угля (внутренний рынок) РСА —♦—Энергетический уголь РСА

211. Источник: прогнозы менеджмента Группы

212. Показатель 2009 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е1. Якуту голь"

213. Фикисрованные затраты, $ млн 85,31 104,4 120,99 135,27 148,18 159,71 169,29 178,43 187,62

214. Переменные затраты, $ млн 90,49 177,17 231 258,26 282,92 304,92 323,21 340,66 358,211. Эльгауголь"

215. Фикисрованные затраты, $ млн 0 0 198 221,36 242,5 261,35 277,04 292 307,03

216. Переменные затраты, $ млн 0 0 132 295,15 484,99 696,95 738,76 778,66 818,76

217. Общие административные расходы, $ млн 125 151,45 173,6 316,96 344 368,14 388,39 408,98 429,83

218. Источник: прогнозы менеджмента Группы, результаты оценочной модели

219. Табл. 12. Ключевые финансовые показатели дальневосточных активов «Мечела», $ млн

220. Показатель 2009 2010П 2011П 2012П 2013П

221. Выручка (брутто) 384 708 1 334 1 895 2 4531. EBITDA 83 275 478 668 950

222. Рентабельность EBITDA 22% 39% 36% 35% 39%

223. Амортизация 37 37 110 124 1251. EBIT 45 238 368 544 825

224. Источник: результаты оценочной модели

225. Табл. 13. Прогноз капиталовложений «Якутугля» и «Эльгаугля»

226. Показатель 2009 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 20I6E 2017Е1. Якутуголь"

227. Капиталовложения на обновление ОФ, $ млн 0 0 0 0 0 0 0 0 0

228. Капиталовложения на поддержание действующих ОФ, $ млн 9,38 18,54 24,43 27,61 30,52 33,13 35,28 37,22 39,161. Эльгауголь"

229. Капиталовложения на обновление ОФ, $ млн 500 500 500 40 40 40 40 40 40

230. Капиталовложения на поддержание действующих ОФ, $ млн 0 0 13,57 30,67 50,87 73,62 78,4 82,71 87,01

231. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента «Мечела»млн. тонн 61. Объем производства2009П 201ОП 2011П 2012П 2013П ■ Коксующийся уголь (концентрат)1. Цены реализации2009П 201 ОП 2011П 2012П 2013П » Концентрат коксующегося угля FCA

232. Источник: прогнозы менеджмента Группы

233. Табл. 14. Расчет прогнозных показателей себестоимости «BlueStone Coal»

234. Показатель 2009 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е

235. Фикисрованные затраты, $ млн 50,4 55,4 60,5 65,4 70 74,3 77,9 80,5 82,9

236. Переменные затраты, $ млн 93,6 128,6 168,4 212,5 260,1 276,1 289,2 299 308

237. Административные расходы, $ млн 64,8 71,2 77,7 84,1 90,1 95,6 100,1 103,5 106,6

238. Источник: прогнозы менеджмента Группы, результаты оценочной модели

239. Табл.15. Ключевые финансовые показатели «BlueStone Coal», $ млн.

240. Показатель 2009 2010П 2011П 2012П 2013П

241. Выручка (брутто) 216 324 428 546 6431. EBITDA 7 69 121 184 222

242. Рентабельность EBITDA 3% 21% 28% 34% 35%

243. Амортизация 31 31 30 34 341. EBIT -24 38 91 150 188

244. Источник: результаты оценочной модели

245. Табл. 16. Прогноз капиталовложений «BlueStone Coal»

246. Показатель 2009 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е

247. Капиталовложения на обновление ОФ, $ млн 25 50 50 50 50 13,24 13,64 14,05 14,47

248. Капиталовложения на поддержание действующих ОФ, $ млн 7,2 9,89 12,96 16,34 20,01 21,24 22,25 23 23,69

249. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента Группы.млн. тонн Объем производства112009П 2010Л 2011П 2012П 2013П ■ Концентрат железной руды1. Цены реализации2009П 2010П 2011П 2012П 2013П ♦ Концентрат железной руды ГС А

250. Источник: прогнозы менеджмента Группы

251. Табл. 17. Расчет прогнозных «Коршуновского ГОКа»показателей себестоимости

252. Показатель 2009 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е

253. Фикисрованные затраты, $ млн 31,99 39,15 45,37 50,72 55,57 59,89 63,48 66,91 70,35

254. Переменные затраты, $ млн 56,88 77,34 89,64 100,21 109,78 118,32 125,41 132,19 138,99

255. Административные расходы, $ млн 19,52 23,89 27,68 30,95 33,9 36,54 38,73 40,82 42,93

256. Источник: прогнозы менеджмента Группы, результаты оценочной модели

257. Табл. 18. Ключевые финансовые показатели «Коршуновского ГОКа», $млн

258. Показатель 2009 2010П 2011П 2012П 2013П

259. Выручка (брутто) 212 282 324 350 361

260. EBITDA 103 142 162 168 161

261. Рентабельность EBITDA 49% 50% 50% 48% 45%

262. Амортизация 24 24 23 26 261. EBIT 79 118 138 142 135

263. Источник: результаты оценочной модели

264. Показатель 2009 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е

265. Капиталовложения на обновление ОФ, $ млн 10 10 10 10 10 10 10 10 10

266. Капиталовложения на поддержание действующих ОФ, $ млн 7,03 9,66 11,31 12,78 14,13 15,34 16,33 17,23 18,13

267. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента «Мечела»

268. Рис. 7. Прогноз цен и структуры выпуска продукции стального дивизиона «Мечела»млн. тонн 6.4 т6,01. Объем производства5,6 5,2100 95 4- 90 85 802009П2010П2011П2012П 201ЗП

269. Выпуск стальной продукции (левая шкала) -Загрузка мощностей (правая шкала)2009 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2И6Е 2016Е 2017Е

270. Полуфабрикаты —■—Длинный и плоский прокат ■ • Метизы

271. Источник: прогнозы менеджмента Группы, оценки ИК «Финам»

272. Табл. 20. Себестоимость производства продукции стального сегмента «Мечела», $ млн.

273. Статья себестоимости 2009 2010Б 2011Б 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е

274. Затраты на сырье и материалы 1816 2331 2738 2900 2987 3077 3169 3264 3362

275. Электроэнергия и ГСМ 410 527 646 710 745 775 798 822 847

276. Фонд Оплаты Труда 336 388 422 444 467 485 496 507 517

277. Иные затраты 35 40 45 46 47 48 48 48 48

278. Административные затраты 469 545 604 648 685 715 736 756 775

279. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента Группы

280. Показатель 2009 2010П 2011П 2012П 2013П

281. Выручка (брутто) 3 350 4 301 5 080 5410 5 570

282. EBITDA 285 469 626 662 639

283. Рентабельность EBITDA 9% 11% 12% 12% 11%

284. Амортизация 197 197 192 217 2181. EBIT 88 272 434 445 421

285. EBITDA на тонну 52 80 101 107 103

286. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента Группы

287. Табл. 22. Прогноз капиталовложений стального сегмента «Мечела»

288. Показатель 2009 2010Е 2011Е 2012Б 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е

289. Капиталовложения на обновление ОФ, $ млн 250 250 250 108,2 111,41 114,78 118,24 121,82 125,5

290. Капиталовложения на поддержание действующих ОФ, $ млн 60,94 75,31 88,23 99,69 110,22 119,63 127,4 134,41 141,4

291. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента Группы.

292. Рис. 8. Динамика объемов производства и цен реализации «Южуралникеля»1. Объем производства2009П201ОП2011П2012П

293. Никель (левая шкала) • EBITDA на тонну (правая шкала)201ЗПтью. $/т. 251. Цены реализации22 19 16 413 102009П 2010П 2011П 2012П ♦ Цены никеля2013П

294. Источник: прогнозы менеджмента Группы

295. Табл. 23. Себестоимость производства продукции «Южуралникеля»

296. Показатель 2009 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е

297. Фикисрованные затраты, $ млн 69,24 84,73 98,2 109,78 120,26 129,62 137,39 144,81 152,27

298. Переменные затраты, $ млн 106,26 135,28 190,42 208,79 188,19 202,83 215 226,61 238,28

299. Административные расходы, $ млн 11,56 14,15 16,39 18,33 20,08 21,64 22,94 24,18 25,42

300. Табл. 24. Ключевые финансовые показатели «Южуралникеля», $ млн.

301. Показатель 2009 2010П 2011П 2012П 2013П

302. Выручка (брутто) 210 292 389 432 4321. EBITDA 23 57 84 95 103

303. Рентабельность EBITDA 11% 20% 22% 22% 24%

304. Амортизация 10 10 10 11 121. EBIT 12 47 74 84 92

305. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента Группы.

306. Табл. 25. Прогноз капиталовложений «Южуралникеля».

307. Показатель 2009 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е

308. Капиталовложения на обновление ОФ, $ млн 10 50 50 50 50 8,84 9,26 9,57 9,86

309. Капиталовложения на поддержание действующих ОФ, $ млн 2,39 3,13 4,89 6,13 6,78 7,36 7,84 8,27 8,7

310. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента «Мечела».

311. Рис. 9. Динамика объемов производства и цен реализации «Oriel Resources»тыс. тонн 200 1. Объем производства150100 501. Цены реализации2009П 2010П 2011П 4— Ферросилиций2012П 2013П —♦—Феррохром

312. Источник: прогнозы менеджмента Группы

313. Показатель 2009 2010Е 2011Е 20I2E 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е1. Ферросилиций

314. Фикисрованные затраты, $ млн 21,17 23,27 25,39 27,46 29,42 31,22 32,7 33,81 34,82

315. Переменные затраты, $ млн 26,24 32,06 34,98 37,83 40,52 43,01 45,05 46,57 47,971. Феррохром

316. Фикисрованные затраты, $ млн 51,04 56,11 61,23 66,21 70,93 75,28 78,85 81,52 83,96

317. Переменные затраты, $ млн 82,05 120,27 159,62 194,18 208,02 220,77 231,26 239,07 246,25

318. Административные расходы, $ млн 30,8 33,86 36,95 39,95 42,8 45,42 47,58 49,19 50,66

319. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента «Мечела»

320. Табл. 27. Ключевые финансовые показатели «Oriel Resources», $ млн.

321. Показатель 2009 2010П 2011П 2012П 2013П

322. Выручка (брутто) 205 323 439 524 5401. EBITDA -6 58 121 158 148

323. Рентабельность EBITDA -3% 18% 27% 30% 27%

324. Амортизация 31 31 30 34 341. EBIT -37 27 90 124 113

325. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента Группы Табл. 28. Прогноз капиталовложений «Oriel Resources»

326. Показатель 2009 2010Е 2011Е 20I2E 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е

327. Общий объем капиталовложений в актив, $ млн. 20,53 32,35 43,87 36,67 37,77 38,9 40,07 41,27 42,51

328. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента «Мечела»

329. Рис. 10. Динамика изменения цен и объемов производства продукции электроэнергетического сегмента «Мечела»

330. Прогноз изменения цен на продукцию электроэнергетического сегмента16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е- Электроэнергия -Тепловая энергия

331. Изменение объемов производства электроэнергетического сегмента2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е л— Электроэнергия ♦—Тепловая энергия

332. Табл. 29. Ключевые финансовые показатели электроэнергетического сегмента, $ млн.

333. Показатель 2009 2010П 2011П 2012П 2013П

334. Выручка (брутто) 901 1 110 1 375 1 509 1 6411. EBITDA 54 67 96 106 115

335. Рентабельность EBITDA 6% 6% 7% 7% 7%

336. Амортизация 35 35 34 38 381. ЕВ IT 19 32 62 67 76

337. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента Группы

338. Табл. 30. Себестоимость электроэнергетического сегмента «Мечела»

339. Показатель 2009 2010 Е 2011 Е 2012 Е 2013 Е 2014 Е 2015 Е 2016 Е 2017 Е

340. Производственная себестоимость, $ млн 582 731 912 1014 1119 1223 1324 1432 1550

341. Административные расходы, $ млн 265 313 368 389 407 421 431 440 448

342. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента «Мечела»

343. Табл. 31. Прогноз капиталовложений электроэнергетического сегмента1. Мечела»

344. Показатель 2009 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е

345. Капиталовложения на поддержание действующих ОФ, $ млн 12 12 12 31,69 34,46 37,12 39,62 42,28 45,12

346. Источник: данные оценочной модели, прогнозы менеджмента «Мечела»

347. Статья 2008 2009 2010П 2011П 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П

348. Денежные средства и эквиваленты 255 1 229 1 182 806 1 187 1 727 2 435 3 176 3 905 4 626

349. Запасы 1 365 997 1 275 1 589 1 763 1 905 2 040 2 138 2 234 2 331

350. Дебиторская задолженность 429 382 378 471 539 590 632 653 675 697

351. Другие оборотные активы 696 458 628 779 891 974 1042 1076 1111 1147

352. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ 2 745 3 066 3 463 3 645 4 381 5 196 6 149 7 044 7 925 8 802

353. Основные средства 4 278 4 270 4911 5 542 5 570 5 655 5 703 5 776 5 869 5 980

354. Нематериальные активы 4 348 4 843 4 843 4 843 4 843 4 843 4 843 4 843 4 843 4 843

355. Прочие внеоборотные активы 639 255 289 321 350 377 404 428 455 484

356. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ 9 264 9 368 10 043 10 707 10 764 10 876 10 951 11048 11 167 11307

357. АКТИВЫ 12 010 12 434 13 506 14 351 15 145 16 071 17 100 18 091 19 092 20 109

358. Кредиторская задолженность 1 089 916 1 171 1 460 1 620 1 750 1 874 1 964 2 052 2 141

359. Краткосрочный долг 5 149 2 000 1 500 1 500 1 400 1 300 1 200 1 100 1 000 900

360. Другие краткосрочные обязательства 104 325,5 325,5 325,5 325,5 325,5 325,5 325,5 325,5 325,5

361. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА 6 342 3 241 2 997 3 285 3 345 3 375 3 400 3 390 3 377 3 367

362. Долгосрочный долг 220 4 000 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000

363. Прочие долгосрочные обязательства 1 127 1 101 1 095 1 074 1 037 989 942 892 843 872

364. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА 1347 5 101 6 095 6 074 6 037 5 989 5 942 5 892 5 843 5 872

365. ПАССИВЫ 7 688 8 342 9 091 9 359 9 382 9 364 9 342 9 281 9 220 9 239

366. Уставной капитал 134 159 159 159 159 159 159 159 159 159

367. Добавочный капитал 415 915 915 915 915 915 915 915 915 915

368. Нераспределенная прибыль 3 482 2 786 3 068 3 593 4 298 5 167 6 145 7 121 8 108 9 106

369. Миноритарный интерес 291 232 272 325 391 465 539 614 690 690собственный капитал 4 322 4 092 4 414 4 993 5 763 6 707 7 758 8 810 9 871 10 870

370. ПАССИВЫ И КАПИТАЛ 12 010 12 434 13 506 14 351 15 145 16 071 17100 18 091 19 092 20 109

371. Источник: финансовая отчетность Стальной Группы «Мечел», прогнозы ИК «Финам»

372. Табл. 1. Прогноз отчета о прибылях и убытках Стальной Группы «Мечел», $ млн.

373. Статья 2008 2009 2010П 2011П 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П 2017П

374. Выручка 9 951 5 456 7 554 9 410 10 788 11800 12 642 13 060 13 490 13 936

375. Себестоимость 4 797 3 663 4 684 5 838 6 479 6 998 7 497 7 856 8 208 8 566

376. Амортизация 463 428 427 491 554 557 566 570 578 587

377. Валовая прибыль 4 691 1 365 2 442 3 081 3 755 4 244 4 579 4 633 4 705 4 783

378. Валовая рентабельность 47,10% 25,00% 32,30% 32,70% 34,80% 36,00% 36,20% 35,50% 34,90% 34,30%

379. Административные расходы 2 134 1 104 1 298 1 472 1 716 1 829 1 925 2 000 2 071 2 141

380. EBITDA 3 020 689 1 571 2 100 2 594 2 973 3 220 3 203 3 212 3 229

381. Рентабельность EBITDA 30,30% 12,60% 20,80% 22,30% 24,00% 25,20% 25,50% 24,50% 23,80% 23,20%

382. EBIT 2 556 261 1 144 1 609 2 039 2 416 2 654 2 633 2 634 2 642

383. Рентабельность EBIT 25,70% 4,80% 15,10% 17,10% 18,90% 20,50% 21,00% 20,20% 19,50% 19,00%

384. Другие неоперационные расходы 897 -126,2 0 0 0 0 0 0 0 0

385. Процентные доходы 12 5 25 24 16 24 35 49 64 78

386. Процентные расходы 324 489 500 390 387 381 375 369 363 357

387. ЕВТ 1347 -97 669 1242 1669 2 058 2 314 2 313 2 335 2 363

388. Налог на прибыль 119 0 134 248 334 412 463 463 467 473

389. Чистая прибыль 1228 -97 535 994 1335 1 647 1851 1 850 1 868 1 891

390. Чистая рентабельность 12,30% -1,80% 7,10% 10,60% 12,40% 14,00% 14,60% 14,20% 13,80% 13,60%

391. Миноритарный интерес 89 -4 21 40 53 66 74 74 75 76

392. Чистая прибыль в распоряжении акционеров 1 139 -93 514 954 1 281 1 581 1 777 1 776 1 793 1 815

393. Источник: финансовая отчетность Стальной Группы «Мечел», прогнозы ИК «Финам»

394. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (\VACC) Стальной1. Группы «Мечел»

395. Табл. 1. Динамика рыночной стоимости обыкновенных акций Группы1. Мечел» на ММВБ

396. Стоимость обыкновенных акций

397. Табл. 2. Прогноз величин собственного и заемного капитала иструктуры капитала Группы «Мечел»

398. Показатель 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е

399. Прогноз величины заемного капитала, $ млн 6500 6500 6400 6300 6200 6100 6000 5900

400. Прогноз величины собственного капитала, $ млн 10963 12071 13092 14181 15272 16249 17235 18233

401. Доля долга в капитале "Мечела" 36,63 % 34,04 % 31,69 % 29,51 % 27,62 % 26,15 % 24,77 % 23,48 %

402. Доля собственного капитала в капитале "Мечела" 61,78 % 63,21 % 64,82 % 66,42 % 68,03 % 69,66 % 71,16 % 72,55 %

403. Источник: результаты расчетов.

404. Табл. 3. Расчет коэффициента нормы дисконта для модифицированныхзначений денежного потока «Мечела»

405. Показатель 2010Е 2011Е 2012Е 2013Е 2014Е 2015Е 2016Е 2017Е 2018Е 2019Е

406. Величина \VACC, % 13,59% 11,57% 10,93% 11,25% 11,56% 11,83% 12,08% 12,30% 12,30% 12,30%

407. Коэффициент нормы дисконта 1 1,116 1,238 1,377 1,536 1,718 1,925 2,162 2,428 2,726

408. Источник: результаты расчетов

409. Приведенная стоимость ГСГР2о18 =ЕСЕр2018 / Коэффициент нормы дисконта2017 = 2233 / 2,162 = $1032,9 млн.

410. Приведенная стоимость РСРР2019 —КСГр2019 / Коэффициент нормы дисконта2о18 = 2438 / 2,726 = $1004,1 млн.

411. Скорректированная приведенная стоимость РСРР на прогнозном периоде = Базовая приведенная стоимость FCFF для прогнозного периода + Приведенная стоимость РСРБ2о18 + Приведенная стоимость БСГКгом = 7049 + 1033 + 1004 = $9086 млн.

412. Скорректированная терминальная стоимость = 17СРР2о/9 * (1 + Темпы роста в постпрогнозный период) / (\УАСС2019 — Темпы роста в постпрогнозный период) = 2438 * (1 + 3%) / (12,3% 3%) = $26996 млн.

413. Приведенная скорректированная терминальная стоимость = Скорректированная терминальная стоимость / Коэффициент нормы дисконта2019 = 26996/2,726 = $9901 млн.

414. Сравнительная динамика ставок МБК, котировок CDS-Russia и индекса1. ММВБ

415. Рис. 1. Сравнительная динамика котировок CDS и ставок МБК с 2007 г. по 31 марта 2010 г.

416. Источник: Bloomberg, MosPrime

417. Рис. 2. Сравнительная динамика индекса ММВБ и ставок МБК с 2007 г. по 31 марта 2010 г.

418. Сравнительная динамика индекса ММВБ и ставок МБКдата1. СтавкиМБК —— И ндекс ЬМЗБ

419. Источник: MosPrime, www.finam.ru

420. Динамика структуры портфеля ценных бумаг в рамках инвестиционной стратегии с 01.07.2005 г.

421. Структура портфеля ценных бумаг в раках инвестиционной стратегии 01.07.2005 01.10.2005 01.01.2006 01.04.2006 01.07.2006 01.10.2006 01.01.2007

422. Актив №1 Аэрофлот, ао РАО ЕЭС, ао Газпром, ао Аэрофлот, ао Аэрофлот, ао Аэрофлот, ао Аэрофлот, ао

423. Актив №2 РАО ЕЭС, ао РАО ЕЭС, ап Сбербанк, ао Автоваз, ао ГМК НН, ао Автоваз, ао Автоваз, ао

424. Актив №3 Сбербанк, ао Газпром, ао Сбербанк, ап Газпром, ао Мосэнерго, ао Мосэнерго, ао РБК, ао

425. Актив №4 Сбербанк, ап Сбербанк, ао Татнефть, ао Мосэнерго, ао Ростелеком, ао РБК, ао Ростелеком, ао

426. Актив №5 Татнефть, ап Сбербанк, ап Татнефть, ап РБК, ао Сбербанк, ао Ростелеком, ао Уралсвязьинформ, ао1. Актив №6 1. Актив №7 0104.2007 01.07.2007 01.10.2007 01.01.2008 01.04.2008 01.07.2008 01.10.2008

427. Актив №1 Аэрофлот, ао МТС, ао Северсталь, ао Северсталь, ао Северсталь, ао Северсталь, ао Лукойл, ао

428. Актив №2 Автоваз, ао НЛМК, ао ГМК НН. ао ГМК НН. ао ГМК НН, ао ГМК НН, ао НЛМК, ао

429. Актив №3 Мосэнерго, ао ОГК 3, ао МТС, ао МТС, ао НЛМК, ао Лукойл, ао Новатэк, ао

430. Актив №4 Ростелеком, ао Ростелеком, ао Роснефть, ао Новатэк, ао Новатэк, ао НЛМК, ао Роснефть, ао

431. Актив №5 Сбербанк, ао Сбербанк, ао Ростелеком, ао Роснефть, ао Полюс Золото, ао Новатэк, ао Ростелеком, ао

432. Актив №6 Сбербанк, ап Сбербанк, ао Ростелеком, ао Ростелеком, ао Полюс Золото, ао Газпромнефть, ао

433. Актив №7 Татнефть, ао Сургутнефтегаз, ао Газпромнефть, ао Татнефть, ао Газпромнефть, ао Сургутнефтегаз, ап0101.2009 01.04.2009 01.07.2009 01.10.2009 01.01.2010 01.04.2010

434. Актив №1 ГМК НН, ао НЛМК, ао РусГидро, ао ФСК ЕЭС, ао НЛМК, ао МТС, ао

435. Актив №2 РусГидро, ао Полюс Золото, ао МТС, ао НЛМК, ао Сбербанк, ао ВТБ, ао

436. Актив №3 НЛМК, ао Полиметалл, ао НЛМК, ао Новатэк, ао Газпромнефть, ао Сбербанк, ап

437. Актив №4 Полюс Золото, ао Ростелеком, ао Новатэк, ао Сбербанк, ао МТС, ао Новатэк, ао

438. Актив №5 Ростелеком, ао Газпромнефть, ао Полиметалл, ао Газпромнефть, ао ВТБ, ао Северсталь, ао

439. Актив №6 Газпромнефть, ао Сургутнефтегаз, ао Роснефть, ао Транснефть, ап Сбербанк, ап Транснефть, ап

440. Актив №7 Сургутнефтегаз, ао Сургутнефтегаз, ап Газпромнефть, ао ВТБ, ао Новатэк, ао РусГидро, ао

441. Определение оптимальных параметров системы хеджированияинвестиционной стратегии

442. Распределение доходностей и максимального временного снижения портфеля ценных бумаг в зависимости от уровня «стоп-лосса» и количества дней до восстановления позиций для различных уровней значимости VAR.

443. Рис. 1. Распределение накопленной доходности портфеля ценных бумаг при 95% VAR1. Капитал6 000 -7 0001. О 5 000 -6 0004 000 -5 0003 000 -4 0001. О 2 000 -3 0001 000 -2 000- 1 000

444. Источник: результаты модели оптимизации

445. Рис. 2. Распределение максимального временного снижения портфеля ценных бумаг при 95% УАЯ1. Макс снижение-0,3-0,2 ■-0.4-0.3-0,5-0,4-0,6-0,5-0,7-0.6-0,8-0,7

446. Источник: результаты модели оптимизации1. Капитал6 000 -7 0005 000 -6 0004 000 -5 0003 000 -4 0002 000 -3 0001 ООО -2 000- 1 ООО

447. Источник: результаты модели оптимизации

448. Рис. 4. Распределение максимального временного снижения портфеля ценных бумаг при 96% УАЯ1. Макс снижение

449. СЭ-10,0%-0,0% В-20.0%-10,0%-30,0%—20,0%-40,0%—30,0%-50,0%—40,0%-60 0%-50,0%-70,0%—60,0% В -80,0%—70,0%

450. Источник: результаты модели оптимизации1. Капитал1. В 6000-70005000-60004000-50003000-40002000-30001000-2000 Я 0-1000

451. Источник: результаты модели оптимизации

452. Рис. 6. Распределение максимального временного снижения портфеля ценных бумаг при 97% FAR1. Макс снижение

453. П-10,0%-0.0% 0-20,0%~10,0% D -30,0%-20.0%-40,0%—30,0%-50,0%—40,0% О -60,0%—50,0%-ГО.0%-60,0%-80,0%—70,0%

454. Источник: результаты модели оптимизации1. Капитал1. В 6000-7000 В 5000-60004000-5000 □ 3000-4000 О 2000-30001000-2000 в о-юоо

455. Источник: результаты модели оптимизации

456. Рис.8. Распределение максимального временного снижения портфеля ценных бумаг при 98% УАЯ

457. Источник: результаты модели оптимизации

458. Динамика котировок облигаций Стальной Группы «Мечел»

459. Рис. 1. Динамика котировок облигационного выпуска «Мечел 04» на ММВБ с даты начала торгов

460. Динамика котировок облигаций "Мечел 04"1. Источник: www. finam.ru

461. Рис. 2. Динамика котировок облигационного выпуска «Мечел 05» на ММВБ с даты начала торгов

462. Динамика котировок облигаций "Мечел 05"с; а х х 2 Ох10997-I-1-Т~-Г"ф Л Л л1. V сч4 гч4л л л л л1. ГЧ4 ГЧ4 ГЧ4 (V К41. Г л о Г 0Г „Г „Г$>■ к"

463. Т?" ч4'" <-£>'" <§>' <£>'' ^1. Источник: www. finam.ru