Модели оценки компаний внебиржевого рынка тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат экономических наук Левин, Владимир Александрович

• Левин, Владимир Александрович
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Левин, Владимир Александрович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА.

1.1. Субъекты и объекты оценочной деятельности на внебиржевом рынке ценных бумаг, специфика целей оценки российских компаний.

1.2. Классификация методов оценки компаний внебиржевого рынка.

1.3. Существующие подходы к моделированию стоимости компании.

Выводы по первой главе.

ГЛАВА 2. МОДЕЛИ ОЦЕНКИ КОМПАНИЙ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА В УСЛОВИЯХ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ.

2.1. Моделирование цены акции компании внебиржевого рынка с учетом степени вовлеченности компании-цели в корпоративный конфликт.

2.2. Модели оценки компаний для продажи больших групп активов.

2.3. Модели оценки доходности акций компании внебиржевого рынка с использованием множественной регрессии.

2.4. Модель оценки потенциала инвестирования в компании внебиржевого рынка через оценку влияния выбранных факторов на рекомендуемую цену акции компании.

Выводы по второй главе.

ГЛАВА 3. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ИСПОЛЬЗОВАНИЮ ПРЕДЛАГАЕМЫХ МОДЕЛЕЙ ОЦЕНКИ КОМПАНИЙ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Модели оценки компаний внебиржевого рынка»

Актуальность темы исследования обусловлена возрастающей сложностью в проведении работ по оценке инвестиционной привлекательности акции компании внебиржевого рынка. Процессы слияний и поглощений (Mergers&Acquisitions-M&A) последние несколько лет носят активный харакI тер практически во всех сферах российского бизнеса. Последние годы можно назвать началом нового этапа интеграции российского бизнеса в мировую-экономику. Наблюдается активная экспансия отечественных компаний уже и на зарубежные рынки посредством инструментов М&А.

С появлением первых корпоративных конфликтов в начале 1990-х годов начинается бурное развитие рынка слияний и поглощений, и в последние годы на рынке М&А формируются мощные финансово-промышленные группы, которые активно развивают технологии М&А и расширяют свой бизнес.

Сегодня все сделки М&А можно отнести к разряду внебиржевых сделок, так как такие сделки подразумевают переход прав - собственности на доли акций компаний, близкие к блокирующему или контрольному, а объемы ценных бумаг, обращающиеся на бирже, не превышают 10-20% от уставного- капитала (УК) компаний. Решение теоретических проблем оценки компаний внебиржевого рынка является сегодня актуальным для практики, поскольку от степени обоснованности полученной оценки зависит полнота, объективность и стоимость реализации материальных интересов отдельных субъектов^ имущественных отношений, а именно: собственников, покупателей, продавцов,, потенциальных инвесторов, а также самих компаний. При этом важно отметить, что роль и значение оценки, методы ее проведения для .различных субъектов ,оценки имеют свои специфические особенности-.

Вопросам оценки рыночной стоимости компании посвящено множество работ и монографий, как зарубежных, так и российских, однако к применению описанных в них методик для компаний внебиржевого рынка следует относиться осторожно. Применение общепринятых подходов к оценке российских компаний данного сектора имеет ряд особенностей, и случается, что стоимость функционирующего в российских условиях предприятия может отличаться от той величины, которую дадут западные методики оценки стоимости бизнеса.

Детальный анализ существующих научных работ, нормативно-правовой литературы по данному вопросу показывает, что используемые методы и модели оценки стоимости бизнеса обладают рядом существенных недостатков, что объясняется недостаточной разработанностью научно-методической базы и отсутствием экономико-математических моделей для комплексной оценки компаний внебиржевого рынка. Так же важным является выявление и классификация рисков, возникающих как в процессе сделок М&А, так и при определении потенциала инвестирования в акции компании внебиржевого рынка.

Все это и предопределило выбор темы данного исследования, включающего моделирование стоимости компаний во внебиржевом секторе рынка ценных бумаг через определение цены акции выбранных компаний.

Степень изученности*, проблемы. Существенный вклад в разработку теоретических и методологических вопросов оценки бизнеса внесли труды C.B. Валдайцева, В.Н. Вяткина, П.Г.Грабового, В.М. Гранатурова, М.Г. Лапус-ты, Н.В. Хохлова, В.В. Царева, Е.В. Цветковой, A.C. Шапкина, А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, В.С.Лукинского, Д.Н. Якубовой, В.Е. Есипова, Г.А. Маховиковой, В.В.Тереховой, В.П. Попкова, Е.В.Евстафьевой и др., которые послужили теоретической и методологической основой диссертационного исследования. Отдельные аспекты анализа инвестиционной деятельности, в том числе управление рисками, рассматривались в трудах отечественных ученых. Среди них следует выделить работы Ю.А. Львова, В.В. Ковалева, П.А. Ватника, A.B. Воронцовского, Г.В. Черновой, A.A. Кудрявцев, В.Н. Вяткина, В.Е. Терюхова и др. Различные аспекты оценивания акционерных компаний представлены зарубежными экономистами. Это работы Т. Л. Бартона, У. Г. Шенкира, П. Л. Уо-кера, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, У. Шарпа, Гордона Дж. Александера, Джеффри В. Бэйли, А.Дамодарана и др. Несмотря на то, что теоретических исследований и практических работ в области оценки компаний достаточно много, проблема оценки российских компаний внебиржевого сектора в условиях М&А еще не решена.

Объектом исследования являются российские компании внебиржевого рынка ценных бумаг. Предметом исследования являются методы моделирования в оценочных технологиях, применяемые для компаний, их ценных бумаг, участвующих во внебиржевом обороте.

Цель исследования заключается в разработке комплекса экономико-математических моделей и методических основ оценки компаний внебиржевого рынка для принятия решений по инвестированию в условиях слияния и поглощения. В диссертационном исследовании решаются следующие основные задачи:

-обобщен отечественный и зарубежный опыт, выявлены существующие проблемы оценки компаний внебиржевого рынка;

-выделена специфика целей оценки компаний внебиржевого сектора в условиях слияния и поглощения;

-определены субъекты и объекты оценки, выявлены исходные предпосылки возникновения риска вовлечения компании в корпоративный конфликт; -созданы модели оценки компаний внебиржевого рынка; -разработаны практические рекомендации по использованию предлагаемых моделей оценки компаний внебиржевого рынка в условиях слияния и поглощения.

Теоретической и методологической основой исследования послужили фундаментальные и прикладные разработки в области оценки бизнеса, экономико-математического моделирования рыночной и инвестиционной цены акций компаний, научные труды ведущих отечественных и зарубежных специалистов фондового рынка, а также материалы и результаты интернет-исследований о слияниях и поглощениях. Исследование построено на принципах системного подхода, методах логического анализа и синтеза, методах статистического анализа, методах оптимального управления экономическими системами.

Заключение диссертации по теме «Математические и инструментальные методы экономики», Левин, Владимир Александрович

Выводы по третьей главе

В третьей главе разработаны рекомендации по использованию предлагаемых моделей оценки компаний внебиржевого рынка, описан механизм выявления причин возникновения риска при инвестировании в компании внебиржевого рынка.

На основании проведенного анализа результатов моделирования оценки российских компаний внебиржевого рынка ценных бумаг в условиях слиянии и поглощений разработан алгоритм расчета стоимости компании и выделены 7 этапов оценки.

Этап 1. Определение рекомендуемой цены акции для расчета дохода инвестора.

Этап 2. Выбор коэффициентов и их значений для оцениваемых долей акций внебиржевого рынка.

Этап 3. Использование модели оценки потенциала инвестирования.

Этап 4. Оценка ожидаемой доходности акции.

Этап 5. Оценка стоимости компании с учетом рекомендуемой цены акции.

Этап 6. Определение области вознаграждений компании-посредника и акционера компании-цели.

Этап 7. Определение значений вознаграждений компании-посредника и акционера компании-цели.

Предложена классификация рисков инвестирования в компании внебиржевого сектора по уровням и показателям.

Проанализированы достоинства и недостатки применения различных методов оценки рисков.

Дано обоснование поправок на риск инвестирования в пакеты акций компании внебиржевого сектора.

На основании проведенного исследования был разработан перечень дополнительных рисков инвестирования, отражающих особенности магистральных компании, которые необходимо учитывать в моделях.

Проведена оценка риска инвестирования в компании внебиржевого рынка ценных бумаг: выбраны интервалы рекомендуемых значений для корректировки риска на примере магистральных компаний электроэнергетики, рассчитан итоговый коэффициент риска компании по оцениваемому пакету в зависимости от количества рассмотренных факторов риска.

Предложен алгоритм проведения оценки рисков для разработки мероприятий по снижению потерь при оценке инвестиционного потенциала компании внебиржевого рынка.

Оценки и управление рисками в оценочной деятельности для компаний внебиржевого рынка ценных бумаг для предотвращения потерь или их минимизации в каждом конкретном случае должны исходить из реальных возможностей субъекта оценки.

Разработке мероприятий по снижению риска должны предшествовать аналитические исследования и моделирование деятельности компаний, анализ тенденций на внебиржевом рынке.

В основу разработки программ по минимизации потерь должен быть положен принцип альтернативности, то есть возможности рассмотрения различных направлений минимизации ущерба, с оценкой затрат и результатов, с выбором последовательности действий наиболее целесообразного по экономическим и иным показателям.

Заключение

В первой главе подробно анализируются особенности оценки российских компаний внебиржевого рынка, дано новое определение внебиржевого рынка, осуществлена классификация методов оценки, выделены субъекты и объекты оценки.

Во второй главе работы построены и исследованы оригинальные модели оценки компаний внебиржевого рынка ценных бумаг в условиях слияния и поглощения:

-модель корректировки цены акций компаний внебиржевого рынка с учетом степени вовлеченности компании-цели в корпоративный конфликт;

-модель формирования области допустимых вознаграждений для компании-посредника и акционера компании-цели;

-модель оценки доходности акций компаний внебиржевого рынка; -модель оценки потенциала инвестирования для определения цены акций российских компаний внебиржевого рынка через оценку влияния выделенных* факторов на цену акции компании.

С целью получения итоговой оценки компании в зависимости от размера приобретаемого пакета акций предлагается учитывать коэффициенты, предложенные автором: коэффициент за приобретение контрольного пакета; коэффициент миноритарной доли; коэффициент низкой ликвидности.

В третьей главе получены следующие научные результаты: -разработан алгоритм расчета стоимости компании и выделены 7 этапов оценки;

-разработана классификация потенциальных рисков инвестирования, предназначенная для построения моделей оценки компаний и предложены показатели, позволяющие измерять уровень этих рисков;

-обоснованы величины корректирующих коэффициентов к оцениваемым пакетам акций с учетом внешних и внутренних факторов и диапазонами возможных значений корректирующих коэффициентов;

-разработан алгоритм проведения оценки рисков компаний внебиржевого сектора, позволяющий формализовать процедуры выбора вариантов инвестиций.

Применение рекомендуемых моделей и полученных результатов моделирования позволяет определять диапазон приемлемых вознаграждений компании-посредника и акционера компании-цели в зависимости от цены акции компании внебиржевого рынка, рассчитывать доходность от выбранных факторов, оценивать потенциал инвестирования, учитывая эти факторы и корректирующие коэффициенты к оцениваемым пакетам акций.

Разработаны методические рекомендации по практическому использованию алгоритма проведения оценки риска инвестирования в компании внебиржевого рынка на основании предложенных интервалов рекомендуемых значений для корректировки риска на примере магистральных компаний электроэнергетики.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в возможности применения разработанных моделей оценки компаний внебиржевого рынка для определения рекомендуемой цены акций в условиях слияния и поглощения.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Левин, Владимир Александрович, 2008 год

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Ч. 1 и 2. М.: ИНФРА-М.-Норма, 1996.

2. Федеральный закон РФ «Об акционерных обществах» №208-ФЗ от 26.12.95 г. (ред. От 21.03.2002 г.) (с последующими изменениями и дополнениями).

3. Федеральный закон РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» №135-Ф3 от 29.07.1998 г. (с изменениями по состоянию на 27.02.2003 г.).

4. Асаул А.Н. Экономика недвижимости: Учебник. СПб.: Питер, 2004.-512 с.

5. Асаул А.Н., Денисова КВ., Матвеев Ю.Л., Фролов В.И. Управление фирмой на основе разработки стратегий ее развития. / Под ред. д.э.н. проф. Асаула А.Н. СПб: Международная Академия менеджмента, 2003. - 168 с.

6. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996. - 192 с.

7. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2-х т. / Дер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2001. Т.1. 630 е., Т.2. 669 с.

8. Бригхэм Ю. Энциклопедия финансового менеджмента. / Сокращ. пер. с англ. ред. и вступ. ст. Б.Е. Пенькова, В.В. Воронова. М.: РАГС - «Экономика», 1998. - 815 с.

9. Бхуртиал Л.Б. Как повысить эффективность страховой защиты предприятия. // Финансы, 2004. №5 с.44-47.

10. Валдащев C.B. Оценка бизнеса и инновации. М.: Филинъ, 1997. -336 с.

11. Валдащев C.B. Риски в экономике и методы их страхования. -СПб.: 1992.

12. Воронцовский A.B. Управление рисками: Учеб. пособие. СПб.: Изд-во ОЦЭиМ, 2004. - 458 с.

13. Гленн М. Десмонд, Ричард Э. Келли. Руководство по оценке бизнеса./ Пер. англ.: И.Л.Артеменкова, А.В.Воронкова. M.: РОО Академия оценки, 1996. - 264 с.

14. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. / Пер. с англ.- 4-е изд.-М.: Альпина Бизнес Букс,-2007.- 1340 с.

15. Елохин А.Н. Анализ и управление риском: теория и практика. М.: ПолиМедиа, - 2002. - 192 с.

16. Инвестиции в России и зарубежных странах. / Под ред. И.К. Кома17.