Противоречия рыночной реализации акционерного капитала тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, доктор экономических наук Шевченко, Игорь Георгиевич

• Шевченко, Игорь Георгиевич
• доктор экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации доктор экономических наук Шевченко, Игорь Георгиевич

ВВЕДЕНИЕ

Глава 1.

1.1. 1.2. 1.3.

Глава 2. 2.1. 2.2. 2.3.

Двойственная природа акционерного капитала

Специфика акционерного капитала и его фиктивный характер

Объективные факторы динамики рынка акций

Субъективные факторы динамики рынка акций

Рыночная реализация акционерного капитала

Рынок акций как барометр рыночной капитализации предприятий Рынок акций как возможный источник финансирования

Рынок акций как источник возможного богатства

Глава 3.

Глава 4.

Методы исследования акционерного капитала, их возможности и ограничения

Нормативный и позитивистский подходы к исследованию рынка акций Эволюция позитивистского анализа рынка акций

Противоречие между методологическими основами фундаментального и технического анализа

Количественная оценка состояния рынка акций

Методология построения модели динамики рынка акций Выбор измерителя динамики рынка акций

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Противоречия рыночной реализации акционерного капитала»

Актуальность темы. Современная экономика характеризуется столь сильным доминированием финансовой составляющей, что появилось особое определение — финансовая экономика. Одним из фундаментальных оснований финансовой экономики является акционерный капитал, реализующийся посредством рынка акций. Российский рынок акций стал одним из наиболее динамичных рынков мира. Так, с 1994 г. по 2006 г. капитализация российского рынка акций выросла в 73 раза, превысив 1,1 трлн долларов. Увеличились масштабы привлечения капитала за счет выпуска акций. В 2006 г. первичных размещений на отечественных биржевых площадках было больше, чем за всю историю современного рынка России.

К. Маркс отмечал, что благодаря акционерному капиталу и его бурному развитию возникли масштабные предприятия, недоступные для отдельного капитала; капитал получил непосредственно форму общественного капитала (капитала непосредственно ассоциированных индивидуумов); действительно функционирующий капиталист превратился в простого управляющего, распоряжающегося чужими капиталами, а . собственники капитала — в чистых собственников1.

Наличие массы акций, составляющих акционерный капитал, возбуждает противоречие между целым — акционерным капиталом предприятия и его частью — акцией. Будучи объектом многочисленных купле-продажных сделок, акция, маскируя свою общественную природу, становится носителем частного интереса биржевых игроков. Эмоции участников фондового рынка оказываются решающим фактором движения котировок акций, что создает иллюзию полной независимости акции от предприятия, капитал которого она представляет.

Отсюда следует, что акция обладает двойственной природой, одновременно являясь частицей общественного капитала и особенным товаром на финансовом рынке. Двойственная природа акции проявляется в двойственности функций среды их обращения — рынка акций, который, являясь важным источником финансирования экономики, а также механизмом перетока и объединения капиталов, одновременно обслуживает частные интересы биржевых игроков с целью их собственного обогащения.

Такая двойственность рынка акций приводит к двойственности оценок акций: реальной и спекулятивной, что в итоге требует диалектического подхода к осмыслению функций и движения акционерного капитала, получившего в настоящее время небывалые масштабы развития. Отсюда особая актуальность исследования как на уровне его сущности, так

Маркс К. Капитал. Т. 3. — М.: Издательство политической литературы, 1978. — С. 479. и на уровне его поверхностных проявлений, а также способа разрешения противоречия между общественной природой акционерного капитала и частным характером его реализации. Диалектическое понимание акционерного капитала позволяет более полно судить о закономерностях движения рынка акций, более осмысленно использовать ресурсы акционерного капитала в структурной перестройке национальной экономики.

Актуальность настоящего исследования определяется еще и тем, что обнаруживаемая при исследовании акционерного капитала субъективная природа стоимости постепенно становится доминирующим фактором реализации экономических отношений. В связи с этим представляется важным осмысление изменений структуры и фундаментальных характеристик акционерного капитала под воздействием субъективного фактора на основе анализа эмпирического материала.

Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в раскрытии и обосновании противоречивой рыночной реализации акционерного капитала, восходящей к противоречивой природе капитала вообще и акционерного капитала в частности.

Цель данного исследования достигается в результате: анализа современных форм проявления противоречивости акционерного капитала, его рыночной реализации, с учетом роли объективных и субъективных факторов движения акций на фондовом рынке; анализа двойственности реализации акционерного капитала при оценке капитализации предприятий, возможностей рынка акций как источника финансирования и источника богатства; анализа противоречивости методов оценки акционерного капитала; количественной оценки состояния рынка акций и построения модели динамики этого рынка; оценки двойственности реализации акционерного капитала на национальном рынке акций.

Разработанность темы исследования. Несмотря на широкое распространение феномена акционерного капитала и активное использование в экономической теории категории «акционерный капитал», концептуальное представление об акционерном капитале еще нуждается в обретении диалектической целостности — в аспекте фундаментальной связи акционерного капитала с феноменом стоимости и реализации акционерного капитала как особого рода стоимостного процесса.

Акционерный капитал как форма движения стоимости может рассматриваться в трех измерениях, взаимосвязанных, но не сводимых друг к другу.

Во-первых, акционерный капитал является общественным кредитным отношением, реализуя разделение капитала вообще на капитал-собственность и капитал-функцию.

При этом сам акционерный капитал реализуется в виде, с одной стороны, действующего капитала, а с другой — лишь титулов собственности — акций.

Во-вторых, акционерный капитал выступает в роли денежного измерителя капитала акционерных предприятий, используя особое счетное средство — акцию.

В-третьих, акционерный капитал имеет и свое субстанциональное выражение — в виде все тех же акций, которые, обладая стоимостью, имеют основание быть не просто формой, но и содержанием акционерного капитала.

Акция как оценка является реализацией человеческой иллюзии и неизбежно носит выраженный субъективный характер. Субъективность оценки акции нельзя ни недооценивать, ни преувеличивать. Абсолютизация субъективной природы стоимости акции неизбежно ведет к недооценке возможностей эффективного использования ресурсов рынка акций в реальной экономике.

Хотя рынок акций выступает на поверхности всего лишь как биржевая игра, а цена акций как фикция, акционерный капитал не является совершенно произвольным капиталом уже потому, что имеет под собой кредитное основание, он ориентируется на ссудный процент, правда, имея, вследствие своей субъективности, лишь вероятностное соответствие движению процентной ставки. Отсюда возникает проблема объяснения относительной независимости динамики оценки акционерного капитала от изменений процентной ставки.

Для более полного понимания механизма взаимосвязи ссудного и акционерного капитала необходимо введение в научный оборот категории фиктивности, применимой не к одной лишь акции, но и ко всему акционерному капиталу. Причем фиктивность должна рассматриваться как определенное свойство, убывающее или возрастающее по мере движения акционерного капитала, и поэтому подлежащее количественному определению с учетом влияния субъективизма.

Можно говорить о трех моментах фиктивности. Первый восходит к обособленному движению акционерного капитала от движения реального капитала посредством воплощения в титулах собственности.

Второй момент фиктивности обусловлен свойством акционерного капитала быть капиталом-оценкой. Фиктивность цены акции выступает здесь как реализация фиктивности акционерного капитала.

Третий момент фиктивности выражен в фиктивности самой оценки акции, которая тоже заражена субъективностью. Этот момент в экономической науке не исследуется.

Проблема измерения движения фиктивности всего акционерного капитала как капитала-оценки — актуальная научная задача, и решение этой проблемы требует разработки теоретической модели фиктивности реализации акционерного капитала на рынке акций.

В исследовании сущности акционерного капитала, его противоречивости, исходной фиктивности, использовались главным образом труды К. Маркса, а при осмыслении современного акционерного капитала, особенностей его реализации — труды В.Т. Мусатова. Рассмотрение проблемы стоимости; в особенности, ее идеальности, субъективности и даже известной фиктивности опирается на труды Ю.М. Осипова.

Обращение к работам таких исследователей, как В.Г. Белолипецкий, Л. фон Мизес, Дж. М. Кейнс, Н. Талеб, М.Я. Миркин, Э. Петере и Л. Твид, позволили непосредственно подойти к разрешению проблемы рыночной реализации современного акционерного капитала.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является движение акционерного капитала на биржевом вторичном рынке. Обмен акций на деньги в процессе их обращения на рынке означает обретение ими стоимости и признание акций в качестве реально действующего капитала.

Акция отрывается от движения капитала предприятия и получает свое самостоятельное бытие на бирже, что свидетельствует о двойственной природе акционерного капитала, его внутренней противоречивости.

Предметом исследования являются противоречия реализации акционерного капитала на вторичном рынке акций, для чего акционерный капитал рассматривается как капитал-оценка, с учетом влияния на него субъективного фактора.

Теоретико-методической основой работы являются труды российских и зарубежных экономистов, математиков, социологов и психологов, осуществляющих междисциплинарные исследования сложных экономических систем и механизмов функционирования акционерного капитала.

Анализ акционерного капитала как системы закономерно взаимодействующих экономических категорий проводился при использовании кейнсианской теории капитала и денег, марксистской концепции фиктивного капитала, теории праксиологии австрийской экономической школы и концепции финансизма, разработанной учеными экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова.

Инструментарно-методический аппарат исследования. Для решения поставленных в ходе исследования задач использовались диалектический метод, хронологический и стратегический анализ, бихевиористский подход, аксиоматический метод, математическое моделирование, позитивистский метод исследования, теория рефлексивности.

Позитивистский метод исследования предполагает изучение объекта в первую очередь на основе эмпирических данных о его состоянии. При этом верификация методологических и методических представлений об объекте происходит на основе их соответствия данным эмпирического анализа. Исследование при этом ориентируется на решение конкретных, сформулированных практикой задач.

Информацирнно-эмпирическая база исследования построена на информационно-аналитических материалах отечественных и зарубежных научных центров, статистических данных Роскомстата, Центрального банка России, Федеральной службы финансовых рынков, международных экономических организаций, экспертных оценках участников фондового рынка, аналитических материалах инвестиционных компаний «Олма» и «1Т Invest», материалах агентства «Росбизнесконсалтинг», данных периодической печати, статистических расчетах автора и результатах математического моделирования.

Необходимость использования в рамках позитивистского подхода эмпирической верификации обусловила исследование акционерного капитала на конкретном примере: российском акционерном капитале и основной форме его реализации — национальном рынке акций.

Поскольку анализ эмпирического материала предполагает наличие адекватного измерителя, были рассмотрены возможности использования индексов РТС, «Коммерсантъ-Дейли» и показателей капитализации рынка акций для количественной оценки тенденций национального рынка акций.

Периодизация эволюции акционерного капитала была проведена на примере развития национального акционерного капитала с 1757 г. по 2005 г. Для верификации сделанных выводов построена и проверена на эмпирическом материале модель динамики фондового индекса РТС. С помощью разработанной модели была произведена оценка хаотических и упорядоченных состояний национального рынка акций с 1996 г. по 2005 г. При исследовании оценки акционерного капитала исследовались показатели 150 крупнейших российских предприятий.

Данные биржевой торговли анализировались на основе результатов торгов Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), наиболее технологичной и крупной биржевой площадки фондового рынка России. Данные ММВБ представляются автору наиболее репрезентативными, так как в торгах принимают участие как крупные, так и мелкие компании и физические лица.

Научная новизна исследования

1. Раскрыт двойственный характер акционерного капитала, обусловленный противоречивой сущностью капитала вообще. Установлено, что капитал вообще одновременно существует в двух ипостасях: реальной и виртуальной. В реальной ипостаси капитал предстает как капитал действительно функционирующий, производящий товары и прибыль. В виртуальной же ипостаси капитал выглядит оценочно-субъективным отражением действительного капитала. Показано, что разрешение противоречия между реальной и виртуальной ипостасями капитала происходит через разделение капитала вообще на капитал-функцию и капитал-собственность с появлением особого экономического инструмента — акции, что приводит к появлению особого рода капитала — акционерного капитала, в котором противоречивая сущность капитала вообще получает разрешение в феномене фиктивности, когда иллюзорная оценка капитала получает самостоятельное бытие.

2. Установлено, что самодвижение акционерного капитала на рынке имеет двойственный характер: с одной стороны, акционерный капитал выступает в качестве капитала-оценки действительного, функционирующего капитала, с другой — акционерный капитал приобретает вид фантома, реализуясь в купле-продаже не просто обращающихся акций, а в купле-продаже иллюзорных оценок этих акций.

3. Выявлено, что реализация акционерного капитала может быть описана формулой: учреждение акционерного общества —>• выпуск акций —» получение денежного капитала —» приобретение средств производства и рабочей силы -> производство товаров —» продажа товаров, когда обмен акций на денежный капитал выступает в качестве необходимого, предварительного условия воспроизводства производительного капитала.

Установлено также, что реализация акционерного капитала может быть описана иной, уже полностью обоснованной его фиктивностью, формулой: денежный капитал —» акции —» денежный капитал, когда акция выступает уже в качестве особой субстанции, которой приписывается свойство увеличения размеров денежного капитала.

4. Выявлено, что двойственный характер реализации акционерного капитала обусловливает формирование двух рынков обращения акций. Первичный рынок обеспечивает реализацию эмиссий акций, обслуживает движение реального производительного капитала, вторичный же рынок обеспечивает куплю-продажу уже выпущенных акций и обслуживает движение виртуального акционерного капитала, который в силу своей явной приверженности оценочному процессу можно было бы назвать капиталом-оценкой. Установлено, что развитие вторичного рынка облегчает обмен акций на денежный капитал и является необходимым условием развития первичного рынка акций. Выявлено, что движение акционерного капитала в иллюзорном обличье служит предварительным условием для воспроизводства производительного капитала.

5. Выявлена противоречивость методов оценки акции, которая состоит в том, что нормативный подход с его фундаментальным анализом предполагает рациональную оценку акций как отражения действительного капитала, а позитивистский подход с его техническим анализом абсолютизирует действие субъективного фактора движения котировок. Отсюда противоречивость и неопределенность экспертных оценок, содержащих как рациональный, так и иррациональный моменты движения акций, восходящие не только к объективным требованиям, но и субъективным ожиданиям участников рынка акций.

6. Доказана тенденция убывания фиктивности оценки акционерного капитала по мере развития рынка акций, обусловленной отрывом цены акции от своей объективной основы — оценки действующего капитала. Взаимодействие участников рынка ведет к накоплению оценочного опыта, а это ведет к адекватности оценок обращающихся на рынке активов. Реальные рынки акций движутся в сторону убывания своей фиктивности, что находит свое отражение в более рациональной оценке акционерного капитала. Отсюда возникает противоречие между увеличением фиктивности оценки акционерного капитала при его рыночной реализации и убыванием фиктивности оценки акционерного капитала по мере развития рынка акций. Данное противоречие разрешается посредством изменения основополагающих экономических характеристик спекулятивной формы движения акционерного капитала: ослабление фиктивности оценки акций подрывает мощь спекулятивного капитала, что находит свое отражение в стабилизации динамики котировок и снижении рисков для долгосрочного вложения капитала, а инвестиционный акционерный капитал при этом усиливается, что ведет к росту спроса на акции.

7. Разработана математическая модель динамики оценки акционерного капитала. Применение модели позволило сделать вывод о том, что воздействие монетарного фактора на динамику национального рынка маскируется на поверхности экономических явлений. Доказано, что формула реализации виртуального акционерного капитала «денежный капитал -» акции —» денежный капитал» приобретает на поверхности экономических явлений вид: денежный капитал —> акции —> изменение цены акции к моменту времени I —» цена акции в момент времени t —> цена акции в момент времени М-1 —» денежный капитал. Выявлено, что движение ценовой тенденции акционерного капитала предстает как самоорганизующийся, независимый от движения действительного акционерного капитала процесс, вызывающий иллюзорное представление об отсутствии временных границ ценовой тенденции: рост цены акции в момент времени t предполагает рост цены акции в момент М-1, что вызывает у участников рынка эйфорию: обмен денежного капитала на акции предстает как приобретение «машины» по производству денежного капитала из пустоты. При падении котировок обмен денежного капитала на акции предстает как приобретение «машины» по превращению денежного капитала в пустоту, что провоцирует панику на рынке акций. Показано, что не иллюзии участников рынка являются причиной иллюзорности оценки акционерного капитала, а иллюзорный характер оценки акций является причиной возникновения иллюзий у участников рынка и иррациональности их поведения.

8. Установлено, что эйфория рынка акций делает выгодным первичное размещение акций. При этом реализация акционерного капитала может быть описана формулой: денежный капитал —» акции —» изменение цены акции к моменту времени t -> цена акции в момент времени ? —» цена акции в момент времени М-1 -» эйфория на рынке —» учреждение акционерного общества —» выпуск акций -» получение денежного капитала —>■ приобретение средств производства и рабочей силы —»■ производство товаров -» продажа товаров, — когда эйфория на рынке акций выступает в качестве необходимого, предварительного условия воспроизводства производительного капитала. Показано, что эйфория участников рынка акций при этом выступает как побудительный мотив организации акционерного общества, движения действительного капитала в форме капитала акционерного, приданию акционерной форме капитала главенствующего характера среди форм движения капитала на поверхности экономических явлений, развития его реализации на рынке акций. Установлено, что реализация акционерного капитала может быть описана иной, уже полностью обоснованной его фиктивностью, формулой: денежный капитал ■-> акции —» изменение цены акции к моменту времени / —» цена акции в момент времени t —> цена акции в момент времени /+1 —> эйфория на рынке --» учреждение акционерного общества выпуск акций —»• получение денежного капитала, — когда акционерное общество учреждается с единственной целью — ради получения денежного капитала.

9. Выявлены этапы эволюции в рыночной реализации национального акционерного капитала. На первом этапе рынок акций носит формальный характер, при отсутствии должного институционального воздействия возможно ложное учредительство акционерных обществ. На втором этапе рынок акций носит выраженный спекулятивный характер, на третьем этапе начинается формирование инвестиционного рынка, когда акции начинают использоваться как средство многолетнего накопления и как инструмент привлечения денежного капитала в сектор реальной экономики.

Выявлено, что этапы эволюции национального рынка акций воспроизводят на своем уровне этапы эволюции субъективной оценки: формальный, фиктивный и объективный. Динамика национального акционерного капитала эмпирически подтверждает тенденцию убывания фиктивности оценки акционерного капитала и возможности самоорганизации его иллюзорной формы.

10. Установлено, что общественная природа капитала, его движение в реальной ипостаси в качестве капитала-функции являются упорядоченной формой реализации капитала вообще. Частная реализация капитала, его движение в виртуальной ипостаси в качестве капитала-собственности являются хаотичной формой реализации капитала вообще. Хаотичность объекта предполагает неполноту его описания, прогноза движения и управления. Хаотичность капитала вообще обусловливает фиктивность его оценки. Эволюция капитала вообще, его движение в качестве адаптирующейся, самоорганизующейся системы ведут к усилению его упорядоченной формы и снижают фиктивность капитала-оценки.

Показано, что усиление общественной природы капитала и его развитие как капитала-функции при этом обретают форму движения действительного акционерного капитала, а снижение фиктивности капитала-оценки — форму убывания фиктивности оценки акций. Рассмотрение капитала вообще в качестве объекта, сочетающего упорядоченную и хаотичную формы реализации, позволяет рассматривать его как систему ограниченного хаоса, что предполагает использование наряду с процессами саморегуляции механизмов институционального воздействия.

Теоретическая значимость исследования заключается в разработке механизма познания субъективного начала экономических процессов на основе категории фиктивности. Это дало возможность уточнить представления о степени фиктивности акционерного капитала, исследовать двойственную природу его реализации, выявить и обосновать тенденцию убывания фиктивности оценки обращающихся на национальном рынке акций, разработать методологические основы использования его ресурсного потенциала в модернизации народного хозяйства.

Практическая значимость работы — в конкретизации концепции финансизма применительно к особенностям движения акционерного капитала, в определении путей совершенствования методологических основ государственной политики управления национальным акционерным капиталом и оценке его финансового потенциала, диагностике основных тенденций развития отечественного рынка акций.

Особую важность проведенное исследование имеет в качестве связующего звена научных работ, посвященных рынку акций, и их практическим применением. Полученные результаты могут использоваться в разработке финансовой составляющей стратегии развития российского бизнеса, подготовке государственных мероприятий по улучшению инвестиционного климата и привлечению иностранных инвестиций.

Апробация выводов и предложений диссертационного исследования проводилась на кафедре бизнеса и делового администрирования Академии народного хозяйства при Правительстве РФ. Результаты диссертационного исследования обсуждались на ежегодной научной сессии «Роль бизнеса в трансформации российского общества» в Московской финансово-промышленной академии и были отмечены дипломом первой степени, на международной научной конференции «Постмодерновые реалии России: общество, экономика, культура» в МГУ имени М.В. Ломоносова, на III Малом университетском форуме «Россия сосредоточивается:! воля к жизни и процветанию» в МГУ имени М.В. Ломоносова.

Основные положения диссертации нашли отражение в двух опубликованных монографиях и статьях в периодической научной печати объемом 29 печатных листов (принадлежит лично автору 29 п. л.).

Полученные в работе практические результаты используются в учебном процессе АНХ при Правительстве РФ при чтении курсов «Управленческий ! учет и анализ», «Финансовый менеджмент», «Стратегические финансы», востребованы слушателями и находят свое практическое подтверждение в динамике российского рынка акций, деятельности финансовых консультантов, показателях народного хозяйства.

Структура работы определяется логикой проведенного исследования: Введение.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Шевченко, Игорь Георгиевич

ВЫВОДЫ.

Как показал анализ эволюции национального рынка, его динамика представляет собой результат воздействия весьма широкого спектра факторов. Тем не менее, главным фактором динамики рынка является фактор экономический. Воздействие экономического фактора на рынок акций на поверхности экономических явлений проявляет себя в виде взаимосвязей динамики фондового индекса и макроэкономических показателей.

Поскольку существует глубинная взаимосвязь между категориями денежный и акционерный капитал, существует вероятность проявления данной взаимосвязи на поверхности экономических явлений. Расчеты показали, что формула реализации виртуального акционерного капитала «денежный капитал —>■ акции —> денежный капитал» приобретает на поверхности экономических явлений вид: денежный капитал —» акции -> изменение цены акции к моменту времени t -> цена акции в момент времени t -» цена акции в момент времени й-1 —денежный капитал, при этом воздействие монетарного фактора на оценку акционерного капитала маскируется, а величина фондового индекса предстает как результат влияния величины и изменения индекса в предшествующем периоде, что создает иллюзию самодостаточности ценовых тенденций.

Как показал проведенный анализ, национальный рынок обладает инерционностью. Прошлое оказывает существенное влияние на величину индекса РТС: существует статистически подтвержденная линейная зависимость между величиной индекса и имеющимися в предыдущем месяце значениями индекса и изменением его величины. Наличие инерционности является мерой устойчивости объекта. Таким образом, с 1996 по 2004 год национальный рынок акций продемонстрировал известную степень устойчивости. При этом устойчивость носила краткосрочный характер и была ограничена рамками одного месяца.

Для количественной оценки хаотичной компоненты динамики рынка автор использовал отношение среднеквадратичного отклонения фактических значений индекса от расчетных значений модели к среднему фактическому значению индекса РТС за год или коэффициент вариации фактических значений индекса от их теоретических значений.

Была выявлена тенденция снижения удельного веса хаотической компоненты в динамике отечественного рынка акций в 1996-2005 гг. Рынок становится более упорядоченным, что подтверждает выводы сделанные при анализе эволюции национального рынка акций. Большая упорядоченность рынка, постепенное снижение значения спекулятивной компоненты формируют более благоприятные возможности использования его ресурсного потенциала.

Проведенный эмпирический анализ в известной степени опровергает доминирующие в отечественной науке представления об ущербности национального рынка акций. Совместить критическую и оптимистическую оценки тенденций развития рынка акций позволяет 8\УОТ-анализ. Для этого следует определить сильные стороны национального рынка акций (оптимистическая оценка сложившейся на рынке ситуации), слабость рынка (критическая оценка рынка, акцентуализация его проблем), возможности рынка (нормативный прогноз его развития), угрозы дальнейшему развитию рынка (инерционный прогноз).

Сильной стороной национального рынка является увеличение капитализации и объема торгов, в рыночный оборот вовлекаются новые компании, совершенствуется инфраструктура рынка. Ресурсы рынка начинают использоваться для реального сектора экономики. Современный российский рынок акций является одним из быстрорастущих рынков мира.

Слабость национального рынка проявляет себя в его высокой волатильности, зависимости от иностранных инвесторов, ограниченной ликвидности и неэффективной системе регулирования. При этом активно происходит процесс перемещения важнейших функций рынка на зарубежные биржевые площадки.

Устойчивое увеличение капитализации рынка создает благоприятные возможности его дальнейшего развития. Высокие цены на акции будут способствовать расширению практики первичных размещений акций, что приведет к развитию одной из важнейших функций рынка как источника финансирования народного хозяйства. В пользу данного предположения говорит сравнительный анализ динамики капитализации и объемов первичных эмиссий.

Основной угрозой складывающихся благоприятных тенденций является усиление воздействия мирового фондового рынка на российский рынок акций: активный интерес иностранных спекулянтов к российским акциям придает национальному рынку избыточно спекулятивный характер, затрудняя тем самым переход к рынку инвестиционному.

Таким образом, 8ШОТ-анализ показал, что наблюдаемое в 1990-2005 гг. постепенное совершенствование национального рынка акций в конечном итоге может привести к формированию новой, инвестиционной формы российского рынка акций. Инвестиционный рынок предполагает большую устойчивость динамики котировок, увеличение капитализации и объемов торгов, расширение круга инвесторов и количества котируемых эмитентов, использование рынка в качестве источника финансирования реального сектора экономики.

Современное состояние рынка и наметившиеся тенденции его развития позволяют сделать вывод о переходном характере национального рынка. В настоящее время на рынке сосуществуют элементы спекулятивного и инвестиционного рынка.

Ускорение или торможение процесса перехода к инвестиционному рынку в значительной степени зависят от нахождения рационального баланса между отечественными и иностранными инвестициями в российские акции. С одной стороны, существует возможность трансформации национального рынка в рынок преимущественно инвестиционный, с другой стороны, существует вероятность превращения национального рынка в высоко спекулятивный инструмент международного капитала.

В случае формирования инвестиционного рынка оценка акционерного капитала успешно работающих предприятий будет расти, изменение котировок будет более плавным. В случае формирования высоко спекулятивного рынка оценка акционерного капитала предприятия будет определяться в первую очередь перетоками иностранного капитала.

Следует отметить, что реализация двух сценариев развития национального акционерного капитала не является равновероятной. Проведенная в работе эмпирическая верификация аксиоматической концепции акционерного капитала подтвердила убывание фиктивности оценки акционерного капитала. Данное обстоятельство позволяет прогнозировать дальнейший рост капитализации и некоторое снижение скорости изменения котировок.

Разработанная аксиоматическая концепция существенно углубляет представления о фиктивности капитала, если в теории Маркса фиктивность капитала является своего рода оценкой, «диагнозом» состояния одной из форм капитала, в данном исследовании фиктивность рассмотрена как некое свойство капитала, которое может усиливаться или ослабевать.

Для оценки российского акционерного капитала характерна взаимосвязь с процентной ставкой. Был проведен анализ взаимосвязи величины капитализации национального рынка акций и ставки рефинансирования Центрального Банка России. Коэффициент ранговой корреляции Спирмена составил -0,85. Таким образом, между величиной ставки рефинансирования и капитализацией акций России существует отрицательная взаимосвязь. Чем выше величина процентной ставки, тем ниже рыночная оценка акционерного капитала.

При этом характер взаимосвязи носит вероятностный характер. Если в 2000-2001 гг. при одинаковой процентной ставке капитализация практически не изменилась, /в 2004-2005 гг. при одинаковой процентной ставке имел место существенный рост капитализации. Однако следует отметить, что в анализируемом периоде снижение процентной ставки всегда сопровождалось ростом капитализации.

Таким образом, при неизменном доходе колебания процентной ставки будут отражаться на величине капитализации. Например, если предприятие имеет годовую прибыль миллион долларов и процентная ставка равна 5%, капитализация такого предприятия равна 20 миллионам долларов. Таким образом, если предположить, что инвесторы на рынке рационально оценивают акции, рыночная оценка акционерного капитала будет равна 20 миллионам долларов.

Однако если на следующий день процентная ставка изменится всего на 0,25%, капитализация будет равна уже 19 миллионов долларов в случае увеличения процентной ставки и 21 миллион в случае её снижения. Таким образом, изменение процентной ставки всего на 0,25% может изменить величину капитализации предприятия на миллион долларов.

Однодневное изменение процентной ставки меняет оценку акционерного капитала в размере сопоставимом с годовой прибылью. Данный пример показывает, сколь неустойчивой является оценка рынком акционерного капитала, сколь сильным становится разрыв между оценкой капитала в реальной и виртуальной ипостаси.

Движимый изменением процентной ставки акционерный капитал обретает собственную динамику отличную от движения материальных ресурсов акционерного общества. Следовательно, даже если абстрагироваться от неизбежных проявлений иррационального поведения участников рынка, капитализация является чрезвычайно субъективной оценкой величины акционерного капитала. По мере своего развития акционерный капитал оказывает упорядочивающее воздействие на рынок акций как форму своего проявления на поверхности экономических явлений, фиктивность оценки акционерного капитала при этом демонстрирует тенденцию убывания. Рынок акций постепенно инвестиционную компоненту своего движения.

Список литературы диссертационного исследования доктор экономических наук Шевченко, Игорь Георгиевич, 2007 год

1. Абрамов С.И. Инвестирование. — М.: Центр экономики и маркетинга, 2000.— 440 с.

2. Адитярова Н.Р. Тенденции и особенности развития российского рынка акций. Автореферат на соискание ученой степени кандидата экономических наук. — М.: Российская экономическая академия имени Г.В. Плеханова, 2002.— С. 15.

3. Акоф Р.Л., Сасиени Н.В. Основы исследования операций. Пер. с англ.—1. М.:Мир, 1971.—534 с.

4. Акоф P.JI. Планирование в больших экономических системах. Пер. с англ.— М.: Советское радио, 1972.— 223 с.

5. Акоф P.JL, Эмери Ф.И. О целеустремленных системах. Пер. с англ.— М.: Советское радио, 1974.— 271 с.

6. Акоф P.J1. Искусство решения проблем. Пер. с англ.— М.: Мир, 1982.—220 с.

7. Акоф P.JI. Планирование будущего корпорации. Пер. с англ.— М.: Прогресс, 1985.— 327 с.

8. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг.— М.: Финансы и статистика, 1992.—352 с.

9. Андрианова JI.H. Рейтинг ценных бумаг: основы теории и практики. Автореферат на соискание ученой степени кандидата экономических наук.— М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 2002.— С. 14.

10. Аникин А. История финансовых потрясений: от Джона Ло до Сергея Кириенко.— М.: ЗАО «Олимп Бизнес», 2000.— 384 с.

11. Антонов Н.Г., Пессель М.А. Денежное обращение, кредит и банки.— М.: АО "Финстатинформ", 1995. — 272 с.

12. Арсеньев В. Что такое «сельские» облигации? Коммерсантъ. — 1997. —1. Напр.—С. 11.

13. Арсеньев В. По пути «Газпрома». Коммерсантъ. — 1999. — 26 нояб. —1. С. 8.

14. Арсеньев В. Рынок, ненужный экономике. Коммерсантъ. — 2000.—14 сент. — С. 8.

15. Арсеньев В. Когда вернется капитал. Коммерсантъ. — 2000.— 30 март.—1. С. 8.

16. Арсеньев В. В бесконечной очереди за инвестициями. Коммерсантъ. —2000. — 24 мая — С. 8.

17. Арсеньев В. Новый скандал вокруг Bank of New York. Коммерсантъ. —1999. —С. 1.

18. Арсеньев В., Ладынин Д. Наши акции на чужом поле. Коммерсантъ. —1999. — 26 нояб. — С. 8.

19. Арсеньев В. Новая картина российского бизнеса. Коммерсантъ. —2000. — 30 авг. — С. 48.

20. Арсеньев В. Руководство по российскому рынку капитала. — М.: Альпина Паблишер, 2001. — 280 с.

21. Аукционек С.П., Батяева А.Е. Российские предприятия в рыночной экономике: ожидания и действительность. — М.: Наука, 2000. — 139 с.

22. Афанасьев В .Г. Системность и общество. — М.: Издательство политической литературы, 1980. — 368 с.

23. Афифи Ф., Эйзен С. Статистический анализ: подход к использованию ЭВМ. Пер. с англ. — М.: Мир, 1982. — 480 с.

24. Багриновский К.А., Егорова Н.Е., Радченко В.В. Имитационные модели в народнохозяйственном планировании. — М.: Экономика, 1980. — 199 с.

25. Багриновский К.А., Конник Т. И. Методы имитационного моделирования экономических объектов. — М.: ЦЭМИ, 1985. — 177 с.

26. Балабанов ИТ. Финансовый менеджмент.— М.: Финансы и статистика, 1994. —224 с.

27. Балабанов И Т. Финансы граждан (как россиянам создать и сохранить богатство). — М.: Финансы и статистика, 1995. — 224 с.

28. Балабанов И Т. Риск-менеджмент. — М. Финансы и статистика, 1996. —188 с.

29. Банковское дело: стратегическое руководство. Под ред. В. Платонова, М. Хаггинса. — М.: АО "Консалтбанкир", 1998. — 432 с.

30. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. — М.: Финансы и статистика, 1998. — 304 с.

31. Баффет М., Кларк Д. Баффетология. Пер. с англ. — Мн.: Попурри, 2006.416с.

32. Беденков Д. А. Роль рынка ценных бумаг в активизации инвестиционной деятельности. Автореферат на соискание ученой степени кандидата экономических наук. — М.: Институт Экономики РАН, 2000. — С. 11-24.

33. Белолипецкий В. Г. Закономерности и факторы развития российского хозяйства. — М.: Теис, 2005. — 213 с.

34. Беккер А. Федорин В. На расстоянии видится больше. МВФ предсказывает России расцвет. Ведомости. — 2002. — 21 март.

35. Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций. Пер. с англ.— М.: Финстатинформ, 1998. — 206 с.

36. Бердинкова Т.Б. Акционерное общество на рынке ценных бумаг. — М.: Финстатинформ, 1997. — 141 с.

37. Берже П. Денежный механизм. Пер. с франц.— М.: Прогресс, 1993. —144 с.

38. Березанская Е. Банки показали настоящее лицо. Ведомости. — 2002. —20 май.

39. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективностиинвестиций. Пер. с англ.— М.: АОЗТ «Интерэкспорт», Инфра-М. 1995.—528 с.

40. Бернстайн J1.A. Анализ финансовой отчетности. Пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 1996. — 624 с.

41. Бизнес-план: методические материалы. Под ред. Колесниковой H.A., Миронова А.Д.— М.: Финансы и статистика, 2000. — 256 с.

42. Бигель Д. Управление производством. Пер. с англ.— М. Мир, 1973. —304 с.

43. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: ЮНИТИ, 1997. — 631 с.

44. Блази Дж. Р., Круз Д.Л. Новые собственники (наемные работники -массовые собственники акционерных компаний). — М.: Дело ЛТД, 1995.—320 с.'

45. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. — Киев.: МП "ИТЕМ" ЛТД, 1995. —448 с.

46. Богомолов С.М. Процент за кредит.— М.: Финансы и статистика, 1990.—110 с.

47. Бор М.З., Пятенко В.В. Стратегическое управление банковской деятельностью. — М.: Стрикс, 1995. — 160 с.

48. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий.— М.: Финансы и статистика, 1998. — 160 с.

49. Бочаров В.В. Финансовое моделирование. — М.: Питер, 2000. — 208 с.

50. Браверман Э.М., Мучник И.Б. Структурные методы обработки эмпирических данных. — М.: Наука, 1983. — 464 с.

51. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Пер. с англ.—

52. М.: Олимп-Бизнес, 1997. — 1120 с.

53. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений.

54. М.: Инфра-М, 1996. — 432 с.

55. Букато В.Н., Львов Ю.Ю. Банки и банковские операции в России. —

56. М.: Финансы и статистика, 1996. — 336 с.

57. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. —1. М.: Наука, 2002. — 416 с.

58. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. Автореферат на соискание ученой степени доктора экономических наук.

59. М.: Институт Экономики РАН, 2002. — С. 23-40

60. Буренин А. Н. Контракты с опционами на акции.— М.: Руссико, 1992. —56 с.

61. Буренин А. Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. —

62. М.: Тривола, 1994. — 232 с.

63. Буренин А.И. Рынки производных финансовых инструментов. — М.: Инфра М, 1996. — 368 с.

64. Буров В.П., Ломакин А.Л., Морошкин В.Л. Бизнес-план фирмы: теория ипрактика.— М.: Тандем, 2000. — 176 с.

65. Бусленко Н.П., Калашников В.В., Коваленко И,Н. Лекции по теории сложных систем.— М.: Сов. радио, 1973. — 439 с.

66. Бушуева Ю., Хренников И. Абрамович и Ко заработают $ 100 млн. Ведомости. — 2002. — 21 март.

67. Бэстенс Д.Э., Ван Ден Берг В.-М., Вуд Д.М. Нейронные сети и финансовые рынки: принятие решений в торговых операциях. Пер. с англ.1. М.: ТВП, 1997. —236 с.

68. Бэтбэз Ж.П. Экономическая конъюнктура. Пер. с франц. — М.: РАМАКС, 1996. —142 с.

69. Валиев С.Х., Эльтазаров Б.Т. Защита ценных бумаг. — М.: ЧеРо, 1997. —156 с.

70. Валовая Т.Д. Валютный курс и его колебания. — М.: АО «Финстатинформ», 1995. — 92 с.

71. Ващенко Т.В. Математика финансового менеджмента. — М.: Перспектива, 1996. — 80 с.

72. Вейсвеллер Р. Арбитраж. Возможности и техника операций на финансовых и товарных рынках. Пер. с англ. — М.: Церих-ПЭЛ, 1995.—208 с.

73. Вентцель Е.С. Исследование операций. Задачи, принципы, методология.1. М.: Наука, 1988. — 208 с.

74. Венчурное финансирование инновационных проектов. Общая ред. A.M. Балабян, М.А. Балабян. — М.: Центр коммерциализации технологий АНХ,1999. —247 с.

75. Вилкас Э.И., Майминас Е.З. Решения: теория, информация, моделирование. — М.: Радио м связь, 1981. — 328 с.

76. Вильяме Б. Новые измерения в биржевой торговле: как извлечь прибыль из хаоса: рынки акций, облигаций и фьючерсов. Пер. с англ. — М.: ИК «Аналитика», 2000. — 288 с.

77. Вильяме Б. Торговый хаос. Пер. с англ. — М.: ИК «Аналитика», 2000.—328 с.

78. Вильяме Л. Долгосрочные секреты краткосрочной торговли. Пер. с англ.

79. М.: ИК «Аналитика», 2001. — 312 с.

80. Винер Н. Кибернетика или управление и связь в животном и машине. Пер. с англ. — М.: Советское радио, 1958. — 212 с.

81. Винер Н. Кибернетика и общество. Пер. с англ. — М.: Тайдекс Ко, —2002. — 184 с.

82. Вине Р. Математика управления капиталом. Методы анализа риска для трейдеров и портфельных менеджеров. Пер. с англ. — М.: Альпина,2000.—401 с.

83. Волков A.M. Перспективное планирование финансовых ресурсов. —

84. М.: Финансы, 1976. — 174 с.

85. Воронцовский A.B. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования.— СПб.: Издательство СПб. Университета, 1998. — 528 с.

86. Вулф М. США нужна коррекция. Ведомости. — 2002. — 19 июнь.

87. Вэйтилингэм Р. Руководство по использованию финансовой информации. Пер. с англ.— М.: Финансы и статистика, 1999. — 400 с.

88. Вьюгин О. Почему нужен профицит? Ведомости. — 2002. — 21 авг.

89. Вьюгин О. О состоянии и развитии финансовых рынков в Российской Федерации. -- М.: ФСФР, 2004.— 84 с.

90. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвей Р. Привлечение капитала. Пер. с англ. — М.: Джон Уайли энд Санз, 1995. — 464 с.

91. Гвишиани Д.М. Организация и управление. — М.: МГТУ им. Баумана, 1998. — 331 ¿.

92. Гвоздев Б.З. Факторинг.— М.: Тандем, 2000. — 160 с.

93. Генов Ф. Психология управления. — М.: Прогресс, 1982. — 422 с.

94. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: —1. Дело, 1997. —1008 с.

95. Глазунов В.Й. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций.

96. М.: Финстатинформ, 1997. — 135 с.

97. Глущенко В.В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: системный подход. Железнодорожный.: Крылья, 1999. — 216 с.

98. Горбунов А.Р. Оффшорный бизнес и управление компаниями за рубежом.

99. М.: Инфра-М, 1997. — 191 с.

100. Горбунов C.B. США в международной валютно-финансовой системе. —1. М.: Наука, 1989. — 141 с.

101. Гришаев СЛ. Что нужно знать о ценных бумагах, — М.: Юристь, 1997.280 с.

102. Гудков Ф.А. Инвестиции в ценные бумаги. — М.: Инфра-М, 1996. —159 с.

103. Давыдов А.Ю. Инфляция в экономике. Мировой опыт и наши проблемы.

104. М.: Международные отношения, 1991. — 200 с.

105. Дамари Р. Финансы и предпринимательство: финансовые инструменты, используемые западными фирмами для роста и развития организаций. Пер. с англ. — Ярославль.: Елень, 1993. — 222 с.

106. Дараган В. Игра на бирже.— М.: УРСС, 1998. — 232 с.

107. Дебок Г., Кохонен Т. Анализ финансовых данных с помощью самоорганизующихся карт. Пер. с англ. — М.: Альпина, 2001.— 328 с.

108. Деринг Х.У. Универсальный банк банк будущего. Финансоваястратегия на рубеже века. Пер. с нем.— М.: Международные отношения,1999.— 384 с.

109. Джонс Э. Деловые финансы. Пер. с анг. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1998.—416 с.

110. Джонсон Н., Лион Ф. Статистика и планирование эксперимента в технике и науке. Методы обработки данных. Перевод с англ. — М.: Финансы и статистика, 1980. — 114 с.

111. Дрейпер Н., Смит Г. Прикладной регрессионный анализ. Пер. с англ. —

112. М.: Финансы и статистика, 1986. — 365 с.

113. Дуглас Л.Г. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг. Пер. с англ. — М.: Филинь, 1998. — 448 с.

114. Дэй Л. Практическая интуиция в бизнесе. — М.: ACT, 2003. — 314 с.

115. Евстигнеев В.Р. Поведение институциональных портфельных инвесторов на американском и российском рынках акций: сравнительный анализ. Автореферат на соискание ученой степени д.э.н. АНХ при Правительстве РФ.— М.: 2003. — 46 с.

116. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя. — М.: Финансы и статистика, 1995. — 272 с.

117. Ендовицкий Д.А. Анализ и оценка эффективности инвестиционной политики коммерческих организаций: методология и методика. — Воронеж.: Издательство ВГУ, 1998.—288 с.

118. Ермаков С.М., Бродский В.З., Жиглевский A.A. Математическая теория планирования эксперимента. —М.: Наука, 1983. —391 с.

119. Есипов В.Е. Ценообразование на финансовом рынке. — СПб.: Питер,2000. — 176 с.

120. Ефимова О.В. Финансовый анализ. — М.: Бухгалтерский учет, 2002. — 528 с.

121. Ефремова A.A., Гореничий С.С. Векселя и варранты: практика использования и учета. — М.: Экономика, 2000. — 366 с.

122. Жуков Е.Ф. Самофинансирование при капитализме: теория и практика.

123. М.: Финансы и статистика, 1990. — 157 с.

124. Жуков Е.Ф. Современная фондовая биржа: Проблемы и тенденции развития. — М.: ВЗФЭИ, 1992. — 53 с.

125. Зверев А.Ф. Фонды биржи рынок ценных бумаг. Теоретические и практические вопросы инвестиционного бизнеса. — М.: Знание, 1991. -—88 с.

126. Ивашковский С.Н. Экономика: микро и макроанализ.— М.: Дело, 1999.306 с.

127. Идрисов А.Б., Картышев C.B., Постников A.B. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. — М.: Филинь, 1996.272 с.

128. Игнатова Е.А., Пушкарева Г.М. Анализ финансового результатадеятельности предприятия. — М.: Финансы и статистика, 1990. — 96 с.

129. Инвестиционный менеджмент: Сборник научных трудов. Под ред. Проценко О.В., Празднова Г.С. — М.: АНХ при Правительстве РФ, 2000.148 с.

130. Иностранные инвестиции в России: современное состояние и перспективы. Под ред. Фаминского. — М.: Международные отношения, 1995. —448 с.

131. Инфляция и антиинфляционная политика в России. Под ред. Л.Н. Красавиной. — М.: Финансы и статистика, 2000. — 256 с.

132. Исследование операций. — Т. 2. Модели и применения. Под ред. Д. Моудера, С. Элмаграби. Пер. с англ. — М. Мир, 1984. — 677 с.

133. Казиахмедов Г.М., Андриянов К.В., Крылов A.A., Лужков М.Ю. Особенности формирования рынка ценных бумаг в России. -— М.: Экономика, 2002. — 266 с.

134. Калмычкова E.H., Чаплыгина И.Г. Экономическое мышление: философские предпосылки.— М.: Инфра-М, 2005. — 272 с.

135. Камионский С.А. Менеджмент в российском банке: опыт системного анализа и управления. — М.: УРСС, 1998. — 112 с.

136. Кан М. Н. Технический анализ. Пер. с англ. — СПб.: Питер, 2003. — 288 с.

137. Кандинская O.A. Управление финансовыми рисками: поиск оптимальной стратегии. — М.: Консалтбанкир, 2000. — 272 с.

138. Кассель Г. Инфляция и валютный курс. — М.: Эльф пресс, 1995. —104 с.

139. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег // Кейнс Дж.М. Избр. произвед. Пер. с англ. — М.: Экономика, 1993.— 543 с.

140. Кещян В.Г. Биржевой рынок. Страницы истории и становления в современных условиях. — М.: РЭА, 1996. — 352 с.

141. Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блекуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги. Пер. с англ. — СПб.: Питер, 2000. — 752 с.

142. Кини Р.Л., Райфа X. Принятие решений при многих критериях: предпочтения и замещения. Пер. с англ. — М.: Радио и связь, 1981. —560 с.

143. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — М.: Финансы и статистика, 1997. —512 с.

144. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — М.: Финансы и статистика, 1997. —512 с.

145. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. — М.: Финансы и статистика, 2000. — 440 с.

146. Козицын С. Западные биржи собирают бумаги в России. Коммерсантъ.2002.— 26 июнь.

147. Кокс Д.Р., Снел Э-Д. Прикладная статистика: Принципы и примеры. Пер. с англ. — М.: Мир, 1984. — 200 с.

148. Козлов Н.Б. Становление фондового рынка в постсоциалистических странах. Автореферат на соискание ученой степени д.э.н.— М.: ИМЭПИ РАН, 2003. —49 с.

149. Константинов Г., Липсиц И., Филонович С. Как выбраться из ловушки молодости? Эксперт. — 2002.— 25 февр.

150. Константинов Ю.А., Ильинский А.И. Финансовый кризис: причины и преодоление. — М.: Финстатинформ, 1999. — 156 с.

151. Корельский В.Ф., Гаврилов Р.В. Биржевой словарь: в 2-х томах. Т 1. — М.: Международные отношения, 2000. — 288 с.

152. Я. Корнай. Эффективность и принципы социалистической этики. Некоторые дилеммы венгерской экономики. // Экономико-математические методы. Т. 23. Выпуск 6. — М.: ЦЭМИ, 1987. — С. 10771087

153. Коттл С., Мюррей Р.Д., Блок Ф.Е. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда. Пер. с англ. — М.: Олимп-Бизнес, 2000. — 704 с.

154. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. Пер. с англ. — М.: Олимп-Бизнес, 1999. — 576 с.

155. Д. Кохен. Психология фондового рынка: Страх, Алчность и Паника. Пер. с англ. — М.: Интернет-трейдинг, 2004. — 364 с.

156. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты. Пер. с нем. — СПб.: Питер, 2001. —432 с.

157. Кузнецов М.В., Овчинников A.C. Технический анализ рынка ценных бумаг. — М.: Инфра М, 1996. — 122 с.

158. Куликов А.Г., Голосов В.В., Пеньков Б.Е. Кредиты. Инвестиции.— М.: Приор, 1994. — 144 с.

159. Лакалин Э.А. Анализ динамики фондовых индексов и валютных курсов отдельных групп стран. — М.: ЦЭМИ РАН, 1998. — 52 с.

160. Лефевр Э. Воспоминания биржевого спекулянта. Пер. с англ. Б. Пинскера. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2001. — 544 с.

161. Лимитовский М.А. Методы оценки коммерческих идей, предложений, проектов,— М.: Дело ЛТД, 1995. — 128 с.

162. Линник Ю.В. Метод наименьших квадратов и основы математико-статистической теории обработки наблюдений. —М.: Физматгиз, 1982. — — 320 с.

163. Литтл Дж. Б., Роудс Л. Как пройти на Уолл-стрит. Пер. с англ.— М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1998.— 368 с.

164. Лобанова E.H., Лимитовский М.А. Финансовый менеджер.—М.: Консалтинговая компания "Дека", 2000.— 396 с.

165. Лукин C.B. Акционерное предпринимательство в экономике России:исторические формы и теоретические концепции. Автореферат диссертации на соискание ученой степени д.э.н. — СПб.: СПб Гос. Ун-т. 2002. —29 с.

166. Львов Д.С., Гребенников В.Г., Ерзикян Б.А. Институциональные аспекты формирования благоприятного инвестиционного климата.— М.: ЦЭМИ РАН, 1998. — 50 с.

167. Льюис М. Покер лжецов. Пер. с англ. — М.: Олимп Бизнес, 2000.—704 с.

168. Лысова Т. Фронда в Лондоне. Ведомости.— 2002.—22 апр.

169. Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа.— М.: Филинь, 2000. — 248 с.

170. Ляшенко В.И. Фондовые индексы и рейтинги. — Д.: Сталкер, 1998. —320 с.

171. Магнусон Б. Инфляция: миф и действительность. Пер. с англ. П.А. Файнштейна.—М.: Финансы, 1979. — 59 с.

172. Маленво Э. Лекции по микроэкономическому анализу. Пер. с англ. —1. М.: Наука, 1985,— 335 с.

173. Мансухани Г.Р. Золотое правило инвестирования. Пер. с англ. — М.: Цэрих-Пэл, 1995. — 93 с.

174. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии. Т. 1. — М.: Издательство политической литературы, 1983. — 905 с.

175. Маркс К. Капитал. Т. 3. — М.: Издательство политической литературы, 1978. — 1082 с.

176. Мартин Г.-П., Шуман X. Западня глобализации. Атака на процветание и демократию. Пер. с нем.— М.: Альпина, 2001.— 330 с.

177. Маршал Дж.Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям. Пер. с англ.— М.: Инфра -М, 1998. —784 с.

178. Масленников В.В. Зарубежные банковские системы. — Иваново.: Талка, 1999. —392 с.

179. Масленченков Ю.С. Финансовый менеджмент в коммерческом банке. Книга первая. Фундаментальный анализ. — М.: Перспектива, 1996. —160 с.

180. Матлин A.M. Деньги и экономические решения. — М.: Дело, 2001. —272 с.

181. Матюхин Г.Г. Доллар США и валютные отношения Запада. Отв.ред. Н.П. Шмелев.— М.: Наука, 1989. — 95 с.

182. Майе П. Экономический рост. Пер. с франц. — М.: РАМАКС, 1996.—134 с.

183. Меладзе В.Э. Курс технического анализа. — М.: Серебряные нити, 1997.— 272 с.

184. Месарович М., Мако Д., Такахара И. Теория иерархическихмногоуровневых систем. Пер. с англ. — М.: Мир, 1973. — 344 с.

185. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Вторая редакция). Под ред. В.В. Коссова, В.Н. Лившица, А.Г. Шахназарова. — М.: Экономика, 2000. — 421 с.

186. Мизес. Л. Человеческая деятельность: трактат по экономической теории. Пер. с англ. A.B. Куряева. — Челябинск.: Социум, 2005. — 878 с.

187. Миклашевская А. Гонконг обошел США и Великобританию. Коммерсантъ. — 2002. — 26 апр.

188. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. — М.: Анкил, 1996.—416 с'.

189. Миркин Я М. Ценные бумаги и фондовый рынок. — М.: Перспектива, 1995. —550 е.

190. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития.—М.: Альпина Паблишер, 2002.— 624 с.

191. Миркин Я.М. Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук. — М.: 2003. — 583 с.

192. Митрофанова Е. Почему бюджет не работает? Ведомости. — 2001. —09 июль.

193. Мишин A.B. Оценка риска на рынке корпоративных ценных бумаг в России. Препринт. — М.: ЦЭМИ, 1998. — 40 с.

194. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам.—

195. М.: Инвестиционная компания "Антон", АОЗТ "Гривна+", 1995. —222 с.

196. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма. — М.: Дело, 2001.—272 с.

197. Монтес М.Ф., Попов В.В. "Азиатский вирус" или "голландская болезнь"? Теория и история валютных кризисов в России и других странах. — М.: Дело, 1999. — 135 с.

198. Моррисей Д. Целевое управление организацией. Пер. с англ. — М.: Советское радио, 1979. — 144 с.

199. Муртазаев Э. Оценка по 25-бальной шкале. Ведомости. — 2002. —18 июнь.

200. Мусатов В.Т. США: биржа и экономика. — М.: Наука, 1985. — 229 с.

201. Мусатов В.Т. Фондовый рынок. Инструменты и механизмы. — М.: Международные отношения, 1991.— 192 с.

202. Мухортов В. Психология инвестирования. — М.: Олимп Бизнес, 2005.— 192 с,

203. Мушник Э., Мюлер П. Пер. с нем. Методы принятия технических решений. — М.: Мир, 1990. — 208 с.

204. Назиров В.Р. Биржевое дело: из опыта США и Японии. — М.: Финиздат, 1994. — 160 с.

205. Народ, государство, инвестиции: стабильность развития. Под ред. В.Ф. Уколова, А.М. Омарова. — М.: Луч, 1999. — 640 с.

206. Найман Э. Малая энциклопедия трейдера. — К.: Вира-Р, Альфа Капитал, 1999. —236 с.

207. Нидерхоффер В., Кеннер Л. Практика биржевых спекуляций. Пер. с англ. — М.: Альпина Паблишер, 2003. — 560 С.

208. Нидлз Б., Андерсон X., Колдуэлл Дж. Принципы бухгалтерского учета. Пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 1994. — 496 с.

209. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. Пер. с англ. Под ред. А.Н. Шохина. — М.: Банки и биржи, Юнити, 1997.— 247 с.

210. Обзор 11.12.02. Информационно-аналитическое управление ИФ «Олма». — М.: 2002. — 6 с.

211. Осипов Ю.М. Время философии хозяйства. — М.: Экономистъ, 2003.656 с.

212. Осколков И.В. Перспективы роста капитализации российских компаний.— М.: НАУФОР, 2004.— 08 дек.— 24 с.

213. Оффшорные компании: обзоры, комментарии, рекомендации. — М.: НПК-Веста, 1995. — 512 с.

214. Павлов C.B. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма. — М.: Финансы и статистика, 1989. — 128 с.

215. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент в предприятиях и организациях. Управление денежным оборотом. — М.: Финансы и статистика, 1993. — 160 с.

216. Павлова Л.Н. Корпоративные ценные бумаги: эмиссия и операции предприятий и банков. — М.: ЗАО «Бухгалтерский бюллетень», 1998. —528 с.

217. Панова Г.С. Кредитная политика коммерческого банка. — М.: ИКЦ «ДИС», 1997. —464 с.

218. Петров И. Частному инвестору не хватает культуры. Коммерсантъ. —2002. — 05 апр.

219. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Пер. с англ. — М.: Мир, 2000. —333 с.

220. Петров П.А., Чеблоков А.Т. Финансовый план предприятия. — М.: Финансы и статистика, 1991. — 112 с.

221. Планкетт Л., Хейл Г. Выработка и принятие управленческих решений: опережающее управление. Пер. с англ. — М.: Экономика, 1984. — 167 с.

222. Портной М.А. Деньги: их виды и функции. — М.: Анкил, 1998. —164 с.

223. Райфа Г., Шлейфер Р. Прикладная теория статистических решений. Пер. с нем. — М.: Статистика, 1977. — 359 с.

224. Ратников К.Ю. Новый способ приватизации и продажи акций российских компаний и банков за рубежом. Американские и глобальныедепозитарные расписки. — М.: Статут, 2001. — 334 с.

225. Рейтинг крупнейших компаний России. Коммерсантъ. — 2000. — 30 авг.

226. Риддерстрале Й., Нордстрем К. Караоке-капитализм. Менеджмент для человечества. Пер. с англ. — СПб.: Стокгольмская школа экономики в Санкт-Петербурге, 2004.— 328 с.

227. Рожкова М., Бушуева Ю. Потанин будет раздавать деньги. Ведомости.2002,— 05 июнь.

228. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. — М.: Инфра-М, 1996. — 304 с.

229. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. —М.: ФА, 2000. —312 с.

230. Руководство по кредитному менеджменту. Пер. с англ. Под ред. Б Эдвардса. — М.: Инфра-М, 1996. — 464 с.

231. Рушайло П. Нездоровый интерес. Коммерсантъ. — 2001. — 22 февр.

232. Рэдхэд К., Хьюз С. Управление финансовыми рисками. Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 1996. — 287 с.

233. Рэй К.И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками. Пер. с англ.— М.: Дело, 1999. — 600 с.

234. Рындин А.Г., Шалаев Г.А. Организация финансового менеджмента на предприятии. — М.: РДЛ, 1997. — 352 с.

235. Рынок ценных бумаг. Под ред. Е.Ф. Жукова. — М.: Юнити, 2002. —399 с.

236. Румянцев A.M., Яковенко Е.Г., Янаев С.И. Инструментарий экономической науки и практики. — М.: Знание, 1985. — 303 с.

237. Садовский В.Н. Основания общей теории систем. — М.: Наука, 1974.279 с.

238. Самойлова Н., Малютин А. Это сладкое слово заводы. Коммерсантъ -Власть.— 1998. — 01 дек.

239. Сафонов О. Наша стратегия создание новых инструментов. Интервью с президентом Российской торговой системы. РБК. http://www.rbc.ru. — 2005. — 20 окт.

240. Сафонов В. Трейдинг: дополнительное измерение принятия решений.

241. М.: Альпина, 2001. — 3 00 с.

242. Сафронов Б., Моисеев И. «Фондовый гуру» вернется в ЦБ? Ведомости.2002. — 04 июнь.

243. Сваровский Ф. Бизнесмены, на выход! Ведомости. — 2001. — 09 июль.

244. Себер Дж. Линейный регрессионный анализ. Пер. с англ. — М.: Мир, 1980. —456 с.

245. Сигел Д. Шагни в будущее. Стратегия в эпоху электронного бизнеса. Пер. с англ. — М.: Олимп Бизнес, 2000. — 384 с.

246. Синицин Д., Тягай С. Merrill Lynch обвиняют в обмане клиентов.

247. Коммерсантъ. — 2002. — 10 апр.

248. Скотт М.К. Факторы стоимости: руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости. Пер. с англ. — М.: Олимп-Бизнес, 2000. — 432 с.

249. Смит А. Биржа игра на деньги. Пер. с англ. — М.: Альпина, 2000. —285 с.

250. Смит Д. Математическое и цифровое моделирование для инженеров и исследователей. Пер. с англ. — М.: Машиностроение, 1980. — 271 с.

251. Современный менеджмент: принципы и правила. Научное издание. Под редакцией Данилова-Данильяна В.И. — М.: НКЦП, 1992. — 232 с.

252. Сокольников Г.Я. Новая финансовая политика: на пути к твердой валюте. — М.: Наука, 1995. — 349 с.

253. Сорос Д. Алхимия финансов. Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 1996. —416с.

254. Сорос Д. Кризис мирового капитализма. Пер. с англ. — М.: Инфра-М,1999. —260 с.

255. Сорос Д. Сорос о Соросе. Опережая перемены. Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 1996.— 336 с.

256. Эрнандо де Сото. Загадка капитала. Пер. с англ. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2001. —272 с.

257. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент в условиях инфляции.— М.: Перспектива, 1994. — 65 с.

258. Стоянова Е.С., Быкова Е.В., Бланк И.А. Управление оборотным капиталом. — М.: Перспектива, 1998. — 128 с.

259. Стюарт Д. Алчность и слава Уолл-стрит. Пер. с англ. — М.: Альпина,2000. — 629 с.

260. Таганов Д.Н. Акции и биржа: как приумножить, а не потерять ваши деньги. —- М. : Нова пресс, 1991. — 76 с.

261. Талеб H.H. Одураченные случайностью. Скрытая роль шанса на рынках и в жизни. Пер. с англ. — М.: Интернет-трейдинг, 2002. — 248 С.

262. Тальмина П.В. Финансовые рычаги повышения фондоотдачи. — М.: Финансы и статистика, 1990. — 207 с.

263. Твид J1. Психология финансов. Пер. с англ. — М.: ИК «Аналитика», 2002. — 376 с.

264. Теория сложных систем и методы их моделирования.— М.: ВНИИСИ, 1982. — 120 с.

265. Технология системного моделирования. Под ред. A.A. Вавилова.—JL: ЛЭТИ, 1982. —64 с.

266. Технология системного моделирования. // Под ред. C.B. Емельянова. —

267. М.: Машиностроение, 1988. — 520 с.

268. Томсет М. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками. Пер. с англ. — М.: Альпина, 2001. —352 с.

269. Тьюлз Р.Дж., Брэдли Э.С., Тьюлз Т.М. Фондовый рынок. Пер. с англ.

270. М.: Инфра М, 1999. — 648 с.

271. Тягай С. Банк Москвы продал «Тройку Диалог» менеджерам. Коммерсантъ.— 2002.— 09 апр.

272. Уткин Э.А. Финансовое управление. — М.: Тандем, ЭКМОС, 1997.—208 с.

273. Фабоцци Ф.Дж. Управление инвестициями. Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 2000. — 932 с.

274. Фальцман В.К. Оценка инвестиционных проектов и предприятий. — М.: Теис, 1999. —56 с.

275. Федоренко Н.П. Некоторые вопросы теории и практики планирования и управления.— М.: Наука, 1979. — 438 с.

276. Фельдман A.A. Государственные ценные бумаги. — М.: Инфра-М, 1995. —240 с.

277. Федорин В. Россия становится магнитом для денег. Ведомости. — 2002. — 20 май.

278. Финансовое планирование и контроль. Под ред. М.А. Поука и А.Х. Тейлора. Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 1996. — 480 с.

279. Финансовое управление фирмой: настольная книга менеджера. Под ред. Терехина В.И. М. «Экономика», 1998, 350 с.

280. Фишер И. Покупательная сила денег. Пер. с англ. — М.: Дело, АНХ, 2001.—320 с.

281. Фишер Ф.А. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы. Пер. с англ. — М.: Альпина Паблишер, 2003. — 384 с.

282. Формы защиты прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг. Сб. Под ред. М.К. Треушникова. — М.: Городец, 2000. — 400 с.

283. Форрестер Д. Основы кибернетики предприятий. Пер. с англ. — М.: Прогресс, 1971. — 340 с.

284. Фридфертинг М., Уэст Д. Электронная внутридневная торговля. Пер. с англ. — М.: Олимп Бизнес, 2001. — 272 с.

285. Хагстрём Р.Г. Путь Уоррена Баффета. Стратегии инвестиций величайшего в мире инвестора. Пер. с англ. —- М.: Лори, 2000. — 223 с.

286. Харрис Л. Денежная теория. Пер. с англ. — М.: Прогресс, 1990. —750 с.

287. Холг Р.Н., Барнес С.Б. Планирование инвестиций. Пер. с англ.— М.: Дело ЛТД, 1994. — 120 с.

288. Халдин М.А. Россия в оффшорном бизнесе. — М.: Международные отношения, 2005. — 176 с.

289. Хорев Б.С. Территориальная организация общества. — М.: Мысль, 1981. —320 с.

290. Челноков В.А. Банки: букварь кредитования. Технология банковскихссуд. Околобанковское рыночное пространство. — М.: АОЗТ «Антидор», 1996. —368 с.

291. Черников Г.П. Фондовая биржа: международный опыт. — М.: Международные отношения, 1991. — 192 с.

292. Чернов А.Ю. Личные финансы (Доходы и расходы семейного бюджета). —М.: Перспектива, 1995. — 176 с.

293. Чернов Г., Мозес Л. Элементарная теория статистических решений.—

294. М.: Сов. радио, 1962. — 402 с.

295. Ческидов Б.М. Развитие банковских операций с ценными бумагами. —

296. М.: Финансы и статистика, 1997. — 336 с.

297. Чесноков A.C. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы.—М.: НИИ Управления министерства экономики РФ, 1993. — 112 с.

298. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. —1. М.: Дело, 1998. —256 с.

299. Шабалин А.О. Особенности эволюции рынка ценных бумаг России. Автореферат на соискание ученой степени д.э.н.— М.: Ин-т экономики. РАН, 2003.—С. 37-38.

300. Шарп У.Ф., Гордон Дж. А., Бэйли Дж.В. Инвестиции. Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 2001. — 1028 с.

301. Швагер Д. Технический анализ. Полный курс. Перевод с англ.— М.: Альпина, 2001. — 768 с.

302. Шевченко И.Г. Стратегический анализ рынка акционерного капитала России — М.: УРСС, 2001. — 176 с.

303. Шевченко И.Г. Управленческий учет для менеджеров. М. "Экономика", 2001, 185 с.

304. Шевченко И.Г. Управленческий учет. М. ЗАО «Бизнес-школа «Интел-Синтез», 2001, 112 с.

305. Шевченко И.Г. Порядок и хаос рынка акционерного капитала России

306. М.: ООО «Журнал "Управление персоналом"», 2003. — 216 с.

307. Шевченко И.Г. Фондовый рынок в системе саморегулирования рыночной экономики // Навигатор. Информационный бюллетень. —2001.1. Вып. 13. —С. 9.

308. Шевченко И.Г. Стратегические финансы: корпорация в мировой денежной системе. // Бизнес-образование. — 2001. — № 2. — С. 87—90.

309. Шевченко И.Г. Финансовый левередж в финансовом анализе и планировании деятельности предприятия//Бизнес-Академия. —2001. № 11—12. —С. 24—31.

310. Шевченко И.Г. Порядок и хаос финансовых систем // Управление персоналом. — 2004. — № 8 — 9. — С. 46— 47.

311. Шевченко И.Г. Управляемый хаос: иллюзия или реальность? // Управление персоналом. — 2004. — № 22. — С. 22—23.

312. Шевченко И.Г. Оценка бизнеса методом денежных потоков // Двойнаязапись. — 2004. — № 5. — С. 52—55.

313. Шевченко И.Г. Финансовое состояние фирмы. Диагностика и лечение // Двойная запись. — 2004. — № 8. — С. 52—54.

314. Шевченко И.Г. Реализация фиктивной природы акции // Философия хозяйства. Альманах Центра общественных наук и экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова. Специальный выпуск. — 2006.1. Сентябрь. — С. 276—281.

315. Шевченко И.Г. Двойственность методов анализа рынка акций // Философия хозяйства. Альманах Центра общественных наук и экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова. Специальный выпуск. Специальный выпуск. Ч. 2 — 2006. — Декабрь.— С. 71—84.

316. Шевченко И.Г. Основные этапы развития национального рынка акций // Финансовый сектор экономики: Сб. научных трудов под ред. Т.С. Новашиной. Вып. 1. — М.: Московская финансово-промышленная академия; Маркет ДС, 2006. — С. 519 — 521.

317. Шевченко И.Г. SWOT анализ тенденций национального рынка акций // Роль бизнеса в трансформации российского общества / Под ред. Ю.Б. Рубина. — М.: Московская финансово-промышленная академия; Маркет ДС, 2006. — С. 304 — 307.

318. Шеннон Р. Имитационное моделирование систем — искусство и наука. Пер. с англ. — М.: Мир, 1978. — 418 с.

319. IIТим Д.К., Сигел Д.Г. Финансовый менеджмент. Пер. с англ. — М.: Филинь, 1996. —400 с.

320. Шулте Э. Америка теряет инвесторов. Ведомости. — 2002. — 20 май.

321. Эйкхофф П. Основы идентификации систем управления. Пер. с англ.

322. М.: Мир, 1975. — 683 с.Эксперт, N15, 1997

323. Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже. Пер. с англ. — М. Крон-Пресс, 1996. —332 с.

324. Элстайн Аарон, Лори Коэн, Гэри Филдс. Инсайдеры из ФБР. Ведомости. — 2002. — 24 май.

325. Энджел Л., Бойд Б. Как покупать акции. Пер. с англ. — М.: Пайс, 1992.333 С.

326. Энг М.В., Лис Ф.Л., Мауер Л.Д. Мировые финансы. Пер. с англ. — М.: ДеКа, 1998. —768 с.

327. Эшби Р. Введение в кибернетику. Пер. с англ. — М.: Иностранная литература, 1959. — 432 с.

328. Юлдашбаева Л.Р. Правовое регулирование оборота эмиссионныхценных бумаг (акций, облигаций). — М.: Статут, 1999. — 205 с.

329. Яковенко Е.Г., М.Н. Басс, Н.В. Махров. Циклы жизни экономических процессов, объектов и систем. — М.: Наука, 1991. — 192 с.

330. Янг С. Системное управление организацией. — М.: Сов. радио, 1972. — 455 с.

331. Bartley R. L. Meandering on money. The Wall Street journal Europe. May 24 26, 2002

332. Beaver W.H. Financial Reporting: An Accounting Revolution. Prentice Hall, New Jersey, 1989, 204 p.

333. Beaver W.H., Kettler P., Scholes M. The Association between Market-Determined and Accounting Determined Risk Measures. The Accounting Review.45: p.654-682,October. 1970

334. Berkshire Hathaway Annual Report, 1992, p. 15

335. Berkshire Hathaway Annual Report, 1992, p.6

336. Black F. The Magic in Earnings: Economic Earnings versus Accounting Earnings. Financial Analysis Journal. 36:p. 3-8. November-December. 1980.

337. Brunner K. and Meltzer A. The Uses of Money: Money in the Theory of an Exchange Economy. America Economic Review, Vol. 61, December 1971, p. 784-805.

338. Committee on Accounting Terminology. Accounting Terminology Bulletin N 1. New York: American Institute of Certified Public Accountants, 1953. par.9

339. Edvards, Robert D., and John Magee. Technical Analysis of Stock Trends (1948). New York: New York Institute of Finance, 1992.

340. Elliott, Ralph Nelson. Nature's Law (1946) (Gainesville, GA: New Classics Library, 1980).

341. Frost, A.J., and R. R. Prechter, Jr. Elliott Wave Principle ((Gainesville, GA: New Classics Library, 1978).

342. Gasparino C. Wall Street Analysts Face Broader Inquiry. The Wall Street journal Europe. April 11, 2002

343. Graham В., Dodd D. Security Analysis, 3d ed. New York: McGraw-Hill, 1951, p.38.

344. Hand J.R., Hughes P. "The Motives and Consequences of Debt-Equity Swaps and Defeasances: More Evidence That It Not Pay to Manipulate Earnings". Journal of Applied Corporate Finance,3, N3 (Fall 1990), pp.77-81.

345. Horngren C.T., Foster G. Cost Accounting. A Managerial Emphasis. Seventh edition. Englewood Cliffs. New Jersey. Prentice-Hall, Inc. 1991.pp. 173-174

346. Kannerman, Daniel, and Amos Tversky. "Choices, Values, and Frames", American Psychologist, 39(4) (April 1984), 341-350.

347. Kleim D. B. The CAMP and Equity Return Regularities. Financial Analysts Journal, 42, p. 19-34, May-June, 1986.

348. Kleinfield, Sonny. The Traiders (New York: Holt, Rinehart and Winston, 1983).

349. Mackay, Charles. Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds (1841) (New York: Crown Publishers, 1980).

350. Murphy, John J. Technical Analysis of the Futures Markets (New York: New York Instityte of Finance, 1986).

351. Nison, Steve. Japanese Candlestick Charting Techniques (New York: New York Instityte of Finance, 1991).

352. Plammer, Tony. Forecasting Financial Markets (London: Kogan Page, 1989).

353. Raghavan Anita. Enron's McMahon: Hero or Not? The Wall Street journal Europe. April 10, 2002.

354. Rhea, Robert. The Dow Theory (New York: Barron's, 1932).

355. Schulte E. U.S. stocks fall on terror fears. The Wall Street journal. Europe. May 24 26, 2002

356. Sims G. T. ECB Sees Bigger Role for Stock Market. The Wall Street Journal. Europe. N 264, 15-17.02.02

357. Steidlmayer, J. Peter, and Kevin Koy. Markets & Market Logic (Chicago: Porcupine Press, 1986).

358. The Tyco Market. Why U.S. stocks are falling while the economy is growing. Editorial opinion. The Wall Street journal Europe. June 05, 2002

359. Vince, Ralph. Portfolio Management Formulas (New York: John Wiley & Sons, 1990).

360. Woodruff, David. "Clarity equals more business". The Wall Street journal Europe. 25.01.2001.